公司动态: 北新建材前3季度收入增长29%至30.7亿,净利润增长29%至2.58亿元(EPS为0.45元)。 评论: 业绩稳健增长,部分经营指标略好于预期。公司前三季度实现收入30.7亿元和净利润2.58亿元,增速均为29%;分季度看,三季度收入增23%,净利润增28%,也均符合预期。财务指标上,因年内较高的护面纸价格压力,前三季度毛利率同比下滑2.2%,但三个季度内保持平稳,完全符合预期,公司营业费用率同比改善1.5%,开始彰显全国布局生产基地带来的运输费用节约效果,最终,净利润率仍保持在8.4%,公司前三季度实现经营性现金流入4.79亿元,同比大增175%,预收款余额也因为部分地区产品供不应求而增长89%,显示石膏板总体产销均较健康。 区域扩张策略持续见效,扩张步伐仍将持续。公司08~09年扩张项目年内陆续步入收获期,从而确立了公司在华东、华南、中部地区的市场主导地位,也构成了业绩增长主动力。往前看,未来1年内,北新在南方地区、泰山石膏在中西部区域仍将有新增业务点贡献效益,同时,基于相关媒体报道,近期北新、泰山将分别在淮南和合肥开设新基地,这也意味着公司新一轮扩张计划年内有望开启。 保障房政策缓解市场对行业需求的担忧,行业内公司领跑态势更为明显。从近期动态看,市场前期较为担心国内房地产开工面积下滑导致石膏板需求不振的风险,但随着国内保障房建设力度和可预见度提升,制约公司股价表现的市场层面风险正在消除。从竞争格局看,公司通过双品牌差异化定位、多区域扩张的策略已经并仍在持续拉大对主要外资竞争对手(拉法基/可耐福等)的差距,我们预估公司前三季度产量同比增速约30%(收入增28%),显著高于同期行业19%的产量增速,公司年内成功将成本上升压力消化已初步显现了公司寡头地位和议价能力的提升。此外,针对中美石膏板争端事项,公司目前已积极聘请律师应对(前三季度1000万相关费用支出已确认),目前预期相关事项最终负面影响较为有限。 投资建议: 维持公司2010~11年0.73元、1.00元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别19x、14x。作为竞争优势和成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,公司虽业务略具周期性,但目前估值仍较具吸引力,重申推荐。公司北京基地已经开始实施搬迁,相关补偿款年内落实概率较大,有望带来股价催化剂。 风险: 护面纸价格快速攀升导致毛利率差于预期;公用建筑需求大幅下滑。

公司动态:海陆重工公布2010年前3季度业绩,实现营业收入7.6亿,归属于上市公司股东的净利润9827万元,同比分别增长2.3%和16.9%。每股收益0.76元,略低于预期。 评论:收入结算相对滞后,三季度业绩略低预期。公司前三季度收入/净利润同比分别增长2.3%和16.9%,其中,三季度收入下滑3%,利润微升3%,均略低于预期。总体看,公司收入确认较为保守,尤其是以大项目为主的压力容器业务,如09年已经交付客户使用的神华宁煤项目MTP装置目前结算仍不足一半(单个项目金额5~6亿元),其次,公司2010年余热锅炉收入结构中,平均销值较低的有色冶金余热锅炉占比更大(单台销值较高的干熄焦余热锅炉占比下降),使得产能尽管满负荷,但可实现的销售值仍有所下降,最后,09年同期公司实现了1492万元投资收益,剔除此影响,公司3季度业绩增速则约50%。其它财务指标看,公司主营税金增加较多与收入缓慢增长的不匹配也显示收入确认较为保守,毛利率同比改善较多(4.5%),同时,预付款较年初增加一倍,预收款余额保持高位,则显示产销两旺。 订单向好,产能现瓶颈,对今年业绩影响有限,大突破期待来年。 尽管公司订单向好,但如上所述,公司产品结构中,销值较低的有色冶金余热锅炉占比更大已经使得公司产能瓶颈再现压力,我们预计这仍将对公司2010年订单获取及市场份额提升带来小幅不利影响,目前看,公司通过技改可实现的产能增量有限,大突破将有赖于09年增发募投项目预计2Q2011的投产。 盈利预测调整:考虑到公司产品结构的变化对2010年产能有小幅影响,小幅下调2010/2011年收入分别9%和2%,下调2010年EPS预测7%,公司毛利率好于预期,维持2011年EPS预测。 投资建议:调整后公司2010、2011年EPS预测分别1.13元、1.6元,目前股价对应2010、2011年市盈率分别为39x、28x,短期估值仍不具明显吸引力,而产能瓶颈的突破仍需等待至2Q2011。 长期看,公司三项业务都竞争力突出且符合国家战略方向,增长可持续,节能减排力度加大背景下,公司余热锅炉面临极佳的需求形势,核电业务2011年则迎来大发展,维持推荐评级,建议投资者积极关注公司募投项目建设进度。 风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态: 棕榈园林公布2010年前3季度业绩,实现营业收入8.23亿元,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比分别增长66.8%和115.4%。 全面摊薄每股收益0.536元,符合预期。 评论: 行业景气高涨以及募集资金到位推动业绩高速增长。在城市化的进程中,园林绿化行业处于高速成长阶段,作为地产景观细分行业龙头,公司保持高速增长态势。3季度收入继续增长53%,净利润更是大幅增长142%。规模效应逐步显现,公司毛利率水平逐季改善,前3季度毛利率同比提升2.2ppt,盈利能力的改善,净利润率提高2.8ppt达到12.5%,未来有望继续提升。 超募资金或将带来外延式成长空间,期待市政园林领域取得突破。3季报显示,公司的应收账款占比提高,收现比由之前年度的89%左右下滑至66%,均显示资金占用较多的市政工程业务可能获得了较大的进展。公司公告在山东聊城成立子公司以开拓该区域的绿化工程业务,预计该区域将有较大的市政园林工程,值得期待。另外,公司超募资金高达11亿元,部分超募资金用于偿还银行借款、补充工程施工业务营运资金以及新建苗木基地。充足的资金将保证公司各项业务的顺利进行,同时为外延式的收购提供可能。 投资建议: 暂维持2010~2012年每股收益预测0.80元、1.32元和2.08元(按照送股后的最新股本全面摊薄计算),目前股价对应2010~2012年市盈率分别为82x、50x和32x。我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,考虑公司目前估值较高,维持“审慎推荐”评级。 股价催化剂: 公布大额市政园林工程订单;可能的外延式收购;股权激励提上日程。 风险: 坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。

首旅股份公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入17.23亿元,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比分别增长50.6%和22.6%。每股收益0.66元,符合预期。 评论:行业景气高涨,业绩符合预期。酒店旅游行业保持持续向好趋势,公司在海南的南山景区受益海南国际旅游岛建设,收入同比增长24%。神舟旅行社业务收入大幅增长、北京星级酒店入住率逐步回升共同推动公司整体收入大幅增长50.6%。而由于毛利率非常低(上半年毛利率仅5%)的旅行社业务占比提高,导致公司综合毛利率水平出现了较大幅度的下滑,这是净利润增速低于收入增幅的原因。 南山景区依然是公司业绩增长的最有力保障。在国际旅游岛的批复和建设等一系列利好政策刺激下,今年游客进入海南的整体流量良好。公司所属南山景区作为海南的标志性景区,将迎来持续增加的游客。预计全年南山景区接待游客数增长25%,达到350万人次,收入增长26%,长期增长潜力可观。 酒店业务稳步复苏,集团资产注入须先解决南山景区门票分成。公司所属三家四星级酒店民族饭店、京伦饭店及前门饭店经营呈现平稳回升的势头,盈利能力稳步恢复。北京地区4星级酒店的出租率维持在60%以上的较高水平。由于南山景区门票分成问题悬而未决,公司之前增发收购集团酒店资产的议案已经撤回。未来集团酒店资产逐步注入上市公司解决同业竞争问题是大势所趋,南山景区门票分成问题成唯一羁绊。 投资建议:维持2010年和2011年每股收益预测0.91元和1.06元,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为25x和22x。此估值处于酒店旅游行业低端,隐含了市场对南山景区门票分成悬而未决的担忧,如果考虑门票分成,则估值为39x和35x。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间,维持对公司“审慎推荐”的投资评级。 风险:门票分成比例低于预期,资产注入受阻或慢于预期。

峨眉山公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入5.6亿,归属于上市公司股东的净利润8,619万元,同比分别增长25.1%和34%。每股收益0.37元,符合预期。 评论:游客数增加和索道提价推动业绩增长。公司继续加大宣传营销力度,调整营销战略,采取多渠道、多形式的营销方式。取得了良好的效果,旅游人次得到较快增长,1-9月峨眉山购票进山人次154.54万人次,比上年同期增加14.03万人次,同比增长9.98%,游山门票及客运索道收入的增速与人数增速保持一致。索道提价幅度较大(旺季往返价格:金顶索道上调71.4%;万年索道上调83.3%),推动公司3季度毛利率显著改善达到历史最高水平,基本抵消了销售费用高企的影响,确保了净利润的快速增长。 成渝周边以及入川交通改善将逐步打开游客数增长空间。目前峨眉山景区的游客主要以省内游客为主,未来随着成昆铁路复线,以及成绵乐轻轨、入川高铁的陆续开通,峨眉山的客源结构将会得到改善,游客数仍有较大增长空间。另外与黄山相比,峨眉山的门票价格、索道价格依然较低,存在一定的上调空间,量价齐升是峨眉山景区长期成长的双轮驱动力。 投资建议:我们暂维持2010和2011年每股收益预测0.51元和0.64元,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为39.0x和31.4x,估值合理。鉴于酒店旅游行业持续向好且公司业绩增长确定,我们维持“审慎推荐”评级。 风险:大盘下跌导致整体估值水平下降;自然灾害等其他突发事件影响旅游。

公司动态: 鲁阳股份前三季度收入/净利润增长17%/7.5%,其中第三季度收入/净利润增速分别31%/39%;公司预计全年业绩增幅小于30%。 评论: 3季度收入/利润增速有所恢复。公司前三季度实现收入6.3亿元,同比增长17%,净利润由上半年的下滑扭转为同比小幅改善7%,趋势终开始好转。分季度看,公司3季度收入同比增速攀升为31%,开始呈现复苏态势,不过,非常负面的是公司3季度毛利率进一步环比下滑0.5%至31.9%,考虑到公司较具成本优势的内蒙基地3季度产销已经正常化,可以推断公司山东本部陶瓷纤维业务的毛利率仍在持续走低,差于预期;公司3季度费用控制相对出色,三项费用率同比下降3.7%,这也帮助公司最终实现了3季度39%的利润增长。 复苏趋势仍将延续,期待毛利率企稳回升和民用市场更大开拓。全球金融危机以来,公司今年3季度收入方呈现明显恢复再次验证了陶瓷纤维行业复苏一般滞后于宏观经济复苏约1年的历史经验,前瞻看,预计公司单月收入4季度仍可进一步攀升至9000万~1亿元的水平,同时,公司内蒙基地带来的成本节约效应预计仍将增强,因此4季度毛利率企稳仍可期待;不过,从公司长远发展看,随着国家经济结构转型,公司依托于重工业领域的产品需求难以实现持续增长,延续公司年内略显成效的对船舶/钢结构防火市场的开拓,我们仍期待公司对建筑保温、防火门等规模更大的民用市场的开拓。 盈利预测调整: 公司毛利率仍差于预期,我们下调公司2010~11年毛利率分别2.4%和2.5%,下调盈利预测分别11%、9%。 投资建议: 盈利调整后,公司当前股价对应2010~11年市盈率分别28.6x、21.5x,估值仍具一定吸引力,维持审慎推荐评级。 风险因素: 毛利率持续走低;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态: 东方园林公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入9.4亿元,归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比分别增长129.6%和173.5%。每股收益1.164元,符合公司前期下调后的业绩预告。 评论: 营业规模迅速扩大,费用率下降提升净利润率。上市之后,公司获得充足的募集资金,签订订单和履行合同能力显著增强,收入规模继续保持爆发式增长态势,3季度收入同比增长162%。规模效应下,管理费用率明显下滑,1-3季度管理费用率下降3.5个百分点,直接推升净利润率3个百分点达到18.6%,3季度单季度的净利润率更是达到了21.9%,大型市政园林项目的高利润水平得以充分体现。 新增大额景观工程订单的实施值得继续关注。2010年3季度,公司与衡水市人民政府、本溪经济技术开发区管委会分别签署了《衡水市滏阳河市区段景观工程合作协议书》、《沈溪新城景观工程框架合作协议书》。衡水项目金额约为4.46亿元,目前工程进展情况良好,报告期实现营业收入220万元。沈溪新城项目协议总投资约12亿元。目前项目处于前期设计阶段,尚未开工。截至3季度末,公司公告的订单合计金额已经超过52亿元,在手订单非常充分。目前这几个超大型项目都尚未贡献收入,且大同项目还因设计调整延迟了工期,这几个项目的施工进展值得持续关注。 上调盈利预测16%。根据3季报业绩以及公司的业绩指引,上调2010和2011年盈利预测16%和14%,主要调低了管理费用率假设,调整后每股收益分别为1.85元和2.74元。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2010-2012年市盈率分别为56x、38x和27x。在前期大量媒体报道质疑以及大盘风格转换影响下公司股价调整幅度达到25%,估值风险有一定程度的释放。我们看好园林绿化行业的长期发展前景和东方园林在华北市场的拓展能力,维持“审慎推荐”的投资评级,建议持续关注其大额订单的进展。 股价催化剂: 新的大额订单签订;股权激励获批。 风险: 房地产调控导致地方政府收入大减,从而大幅收缩园林绿化投资或推迟付款,导致坏账或者影响公司资金周转;大盘下跌带来估值压力。

公司动态: 华光股份前三季度收入同比增长17%,净利润增长4%,业绩略低于预期。 评论: 毛利率未能如期回升致使三季度业绩低于预期。公司前三季度收入/净利润增长分别17%和4%,增长略低于预期。分季度看,公司三季度收入仍维持了13%的增速,好于我们全年10%的增速预期;但毛利率同比/环比均基本持平,未见原材料价格压力已经缓解和订单开始向好的积极作用,差于预期;与此同时,公司三季度营业/管理费用同比分别增长25%和30%,致使两项费用率同比攀升1.4ppt,而净利润最终同比仅微幅改善1%,差于预期。 但订单依然向好,燃气轮机成为又一新亮点。延续公司上半年的乐观订单趋势,公司三季报预收款余额进一步攀升至17.23亿元;结合国内锅炉市场近期动态判断,海外市场开拓和国内环保锅炉(垃圾和秸秆焚烧锅炉)需求上升等前期亮点仍在持续,而3季度国内多个燃气(含天然气和LNG)发电项目带来的燃气轮机需求可能是公司订单层面的一个新亮点,鉴于燃气发电项目作为国内能源领域“十二五”期间已经确定的发展方向之一,兼公司燃气轮机历史国内市场占有率高达约6成,乐观估计公司来自燃气轮机的订单仍将持续攀升。 基于公司近期签单趋势,我们仍判断公司全年新增有效订单有望超出34亿元的历史最高值。 盈利预测调整: 公司订单情况好于预期,近期亦有新增产能投产,我们由此小幅上调公司2010/11年收入预期分别4%和3%,然而,考虑到公司近期成本/费用控制仍不达预期,我们相应调整了公司毛利率和费用率假设,最终小幅下调2010/11年盈利预测分别9%和3%。 投资建议: 基于调整后公司2010、2011年分别0.60元和0.82元的EPS预测,公司当前股价对应2010~11年市盈率分别33.6x、24.6x,估值仍具一定吸引力,维持审慎推荐评级。 风险因素: 市场估值水平下降。

公司动态: 华天酒店公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入10.02亿元,归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比分别增长19.5%和25.8%。每股收益0.20元,略低于预期。 评论: 酒店盈利大好,主业增长迅速。2010年1-9月扣除非经常性损益后,公司实现经常性损益7,453万元,同比增长41.8%。主要源自近两年新建、收购的高星级酒店逐步进入成熟期,盈利能力开始显现,同时华天之星成功实现扭亏为盈,酒店业总体实现净利润8,409万元,比上年增长107.8%。酒店业景气快速回升,入住率提高带来公司整体毛利率的提升,同比提高4.6ppt。 中部华天城进展迅速,集团做大做强酒店旅游目标明确。公司重点投资的中部华天城项目进展迅速,五星级酒店已经封顶,预计明年上半年即可投入使用,后续别墅项目也将推出。集团“十二五”规划目标明确,酒店旅游资产整合值得期待。近期集团与张家界市政府、工商银行湖南分行签署了合作开发张家界旅游景区和银企战略合作框架协议。首期项目包括投资10亿元开发仙人溪景区,建造五星级酒店、大型购物中心和酒吧娱乐一条街为一体的休闲度假中心,参与开发杨家界索道。预计由于同业竞争的问题,这些项目最终将由上市公司实施。 下调盈利预测10%。公司的再融资计划因与地产业务相关而无法顺利进行,影响了房地产业务的结算进度。同时明年中部华天城酒店开业获奖带来短期亏损影响整体业绩,据此我们下调公司2010和2011年盈利预测约10%至0.32元和0.41元。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2010和2011年市盈率分别为30x和24x,处于行业低端,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和向旅游整合的发展空间,重申推荐评级。 风险: 中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期。

公司动态: 绿大地公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入2.71亿元,归属于上市公司股东的净利润1,862万元,同比分别减少37.7%和79.0%。每股收益0.123元,低于预期。 评论: 业务转型,苗木销售大幅下降以及工程进度稍慢导致业绩低于预期。由于2009年下半年持续至今年一季度的严重干旱天气对公司绿化苗木业务产生重大影响,同时适应绿化工程市场的发展需要,分享绿化工程市场广阔的发展空间。公司逐步对经营战略进行了调整,业务重心近两年逐步转向绿化工程业务,而原有绿化苗木生产销售业务基本处于“封山育林”状态,几乎没有收入贡献。同时,成都武侯198等超过亿元的大型项目由于政府拆迁影响进度较慢也导致了工程收入结算慢于预期。工程收入增加带来同步计提的后续管护费用随之增加、广南基地的土地使用权摊销以及抗旱支出增加、借款增加带来利息支出增加,三大费用的大幅攀升进一步挤压了利润空间。 工程订单值得继续关注。公司已经公告的今年新签订单总额合计4.8亿元,预计全部在手订单超过6亿元。成都武侯198项目、昆明宜良项目都将会有后期工程跟进,将成为公司的潜在订单。在全国加大绿化建设的大背景下,城市绿化率大大低于全国平均水平的西南地区空间更大。相信以西南为主要优势区域的绿大地将显著受益于云南、成都以及重庆等地的园林绿化建设。 调整盈利预测。根据3季报情况下调公司2010和2011年盈利预测至0.22元和0.91元。 投资建议: 按照调整后的盈利预测,公司目前股价对应2011-2012年市盈率分别为41x和28x。经常前期上涨,目前估值并无吸引力。目前公司处于盈利低谷,业绩逐步探底回升,向好趋势明确。业绩对工程订单的弹性更大,且市值相对其他园林绿化公司仍有较大折价,我们维持推荐评级。 股价催化剂: 新签规模较大的绿化工程订单;各个苗木基地顺利恢复。 风险: 自然灾害或恶劣天气造成苗木损失;证监会调查有更严厉措施出台。

2010年前3季度业绩符合预期 达意隆2010年前3季度实现收入3.95亿元,同比增长2.1%;实现利润0.36亿元,同比增长1.4%,基本符合预期。3季度单季收入同比增长18.3%,环比增长22.3%。由于公司收入确认有约6个月的滞后期,3季度收入开始逐步反映公司底部恢复后的订单水平。 正面: 在零部件自产比例提升推动下,前3季度毛利率同比提升1.2个百分点。 负面: 1季度收入确认较少,导致营业费用率和管理费用率分别同比增加1.8个百分点。 发展趋势 1、2010年业绩将前低后高。上半年新签订单显著回暖,将推动下半年业绩大幅好于上半年,预计4季度利润与3季度相差不大。 2、饮料代工业务稳步推进,但进展略慢于预期。利用自身设备优势向下游饮料代工业务延伸将构成新的增长点。公司已与可口可乐签订两条饮料代工生产线,其中位于深圳的生产线已进入试产阶段,位于福州的生产线的主要设备尚未交付,短期进展略慢于预期,两条线2011年有望各贡献约每股0.02元的业绩。公司也在与潜在客户洽谈新的代工线,未来有望加大投入,积极推进“设备生产+饮料代工”的新模式。 3、参股38%的广州一道公司(主营注塑机等饮料包装前端设备)09年贡献投资收益266万元,因收入确认滞后原因,今年前3季度尚未贡献利润。该公司经过2-3年的研发投入已步入收获期,预计未来的投资收益贡献将稳步增长。 盈利预测及投资建议:维持公司2010~2012年EPS0.28/0.49/0.68元的盈利预测不变,对应市盈率39x、22x、16x。公司产品线的扩张、向下游的延伸使其长期成长潜力较大,因此维持“推荐”的投资评级。但短期由于代工业务进展略慢于预期,股价催化剂不足。 风险: 市场调整带来的估值下调。

公司动态: 瑞贝卡公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入13.94亿元,归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比分别增长20.3%和54%。每股收益0.20元。3季度单季度盈利同比增长77%,基本符合预期。 评论: 毛利率继续提升,净利润增速加快。随着产品提价、公司自产的化纤发丝生产线陆续投产以及产品结构升级逐步完成,公司产品毛利率继续提升,3季度毛利率同比、环比分别提升8ppt和4.6ppt。目前许昌本部化纤发丝项目投产三条生产线,仍有三条生产线将逐步投产,自产化纤发丝带来的成本节约从而推升化纤类产品毛利率的趋势有望延续。在此推动下,3季度净利润同比增长达到77%,显示了公司走出低谷后的快速复苏态势。 营销推动国内业务迅猛发展,明年将成重要亮点。8月份范冰冰代言的央视广告投放之后,国内业务销售节节攀升,近两个月销售额均接近2000万元,全年突破1个亿几无悬念。目前已开业门店达到124家,其中自营店36家,加盟店88家。加上在谈加盟店,年底预计开业门店将达160家。同时公司继续加大了电视广告投放力度,除央视外,将在地方卫视一些时尚节目陆续投放广告。明年国内业务收入预计将超过2亿元,贡献利润将超过4000万元。 抚顺项目已批量投产,时间慢于预期近半年,拖累非洲大辫项目。供应非洲大辫项目的抚顺发丝项目经过多次试验,终于于本月大批量投产,进度慢于预期近半年,影响了非洲大辫项目盈利。由此调整非洲项目投产进度,下调2010年盈利预测15%至0.31元;考虑国内业务发展初期持续的广告投入,上调销售费用假设,下调2011年盈利预测11%至0.51元。 投资建议: 目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为34x和21x,公司盈利好转明显,国内业务开拓迅速有望提高估值。我们维持公司未来三年进入新一轮快速成长期的判断,重申推荐评级。 风险: 北美市场需求再次大幅下滑;非洲货币继续大幅贬值;非洲大辫项目大幅慢于预期。

2010年前3季度业绩基本符合预期 大族激光1-3Q2010实现收入22.1亿元,同比增长64.7%,实现归属于母公司的净利润3.22亿元,每股收益0.46元,同比增长475.8%,其中出售大族冠华土地和医疗设备子公司所获一次性利润增厚约1亿元。公司业绩基本符合预期。 正面: 管理体制改革效果显现,前3季度盈利能力提升。营业费用率、管理费用率分别同比压缩4.0、2.1个百分点。 毛利率同比提升2.6个百分点。业务底部复苏、产品结构优化是毛利率改善的主要原因。其中PCB设备伴随检测设备等高毛利产品占比提升,毛利率显著改善;大功率切割设备随着自产激光器销售占比提升和规模效应,已实现扭亏为盈。 负面: 由于新业务扩张较快,财务费用大幅增加328%至5,615万元。 发展趋势 1、改善销售和管理体制、集中精力发展优势板块的战略转型已步入收获期,成长路径清晰、层次鲜明的业务框架已形成。激光加工设备业务、印刷制版业务未来将稳健增长;PCB业务攀上新的台阶,盈利能力、客户结构、市场竞争力显著改善;LED、光伏设备、直线电机等新能源、节能减排相关的业务作为重点培育的新增长点。 2、激光加工设备仍是朝阳产业。“十二五”期间中国制造业升级,以及消费电子产品性能、外观的不断创新都将增加激光加工设备的使用密度,从而支撑该行业的高速增长。 3、新业务的前景值得期待。1)LED业务进展迅速,随着投入期的结速,2011年盈利能力将显著提升。2)光伏设备凭借研发团队的卓越能力进展快于预期,我们预计4季度有望贡献收入,未来两年跨越式增长;3)直线电机业务发展也好于预期,是潜在的增长点。 盈利预测及投资建议: 上调公司2010年EPS至0.53元,主要考虑了出售大族冠华土地、大族医疗股权所获得的营业外收入和投资收益合计约1亿元。调整后,预计公司2010~2011年EPS0.53/0.56元,对应市盈率29x、28x,维持“推荐”的投资评级。 风险: 市场调整将面临的估值下调风险。

公司动态: 飞亚达公布2010年前3季度业绩,共实现营业收入12.64亿元,归属于上市公司股东的净利润6,900万元,同比分别增长42.7%和43.3%。每股收益0.27元,符合预期。 评论: 亨吉利名表业务持续高增长,飞亚达表增长提速。亨吉利继续拓展销售网络,3季度新开门店超过10家,目前连锁店达到150家。数据表明,我国前8个月进口瑞士手表金额同比增长达到62%。预计国内重要的名表连锁渠道亨吉利3季度仍将延续上半年的高增长,增速保持在50%左右。随着飞亚达的电视推广和品牌代言活动启动,飞亚达表销售提速,前3季度收入同比增长超过30%,快于上半年25%的增长水平。 增发助力亨吉利名表业务保持快速增长,飞亚达表盈利空间可提升。 国内经济复苏明显,进口瑞士名表增速保持强劲,网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司计划通过非定向增发募集资金5个亿主要用于亨吉利的门店扩张。 我们预计增发实施后,亨吉利的门店扩张速度将加快,预计今明两年亨吉利新增门店在30家左右,收入增长分别为34%和27%。飞亚达表请古天乐做品牌代言导致销售费用高企,3季度销售费用超过6000万元,一定程度上压缩了该业务的盈利能力。未来飞亚达表的盈利空间随着收入规模增大仍可获得提升。 时尚品牌消费值得期待。高端品牌“EmileChouriet”腕表报告期内销售同比有较大提升,实现了快速增长,销售数量及金额同比去年均实现100%的增长。时尚品牌业务尚处开拓初期,以渠道建设为主,COSMO和JEEP东南亚市场渠道初步铺设完毕;国内市场拓展和开拓新的销售网点计划已经实施。时尚品牌表成为公司继国外名表和飞亚达表之外的又一业务看点,其发展有望超出预期。 投资建议: 维持2010和2011年每股收益预测0.37元和0.50元(如果考虑2010年底前增发3800万股,则除权后每股收益分别为0.32元和0.43元)。 目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为37x和27x,B股股价对应2010和2011年市盈率分别为20x和15x。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,且如果增发顺利,公司业绩存在超预期的空间,从而维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险: 经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。

公司动态:公司前三季实现收入18.9亿、净利润1.4亿,分别同比增长95%、163%,其中3季度收入同比/环比增长115%/51%,净利润同比/环比增长101%/36%,好于预期。公司预计全年业绩增幅50%~80%。 评论:新材料产品均面向节能环保,增长梯队渐清晰。1,叶片仍是目前业绩增长主动力:估算前三季度叶片交付量1000~1100套,好于预期,预计全年交付量将超出目前1100套预期值约300套,估算叶片业务对利润增长的贡献度仍在80~90%间,属于增长梯队的中坚产品;2,覆膜滤料业务增长迅猛:基于火电/水泥除尘由电除尘器向布袋除尘器转换所驱动的旺盛需求和公司产品成品率的大幅改善,估算前三季度滤料收入近1亿元,同比增速应超出100%;3,汽车新材料蓄势待发,产业空间大:天然气压缩复合气瓶(CNGC)海外市场持续复苏,而国内市场地位逐步确立,预计年内可扭亏;用于发动机等部位的汽车复材已经进入康明斯等企业的全球采购体系,虽目前仍不贡献利润,但明后2年内收入/利润放量可能性已经较大。 定向增发实施在即,2011年增长确定性高。公司定向增发已经获得审核通过,预计近月即可实施完毕,至此,公司2011年起将开始兑现我们此前预期的业绩20%增厚——来自叶片子公司权益比例的提升(54%至89%)和9.32亿现金注入后对财务费用的压缩。此外,公司叶片产能扩建推进迅速,预计年底产能即可提升至3000套/年,其中3MW叶片亦将如期下线,市场则逐渐由三强格局向公司和中复连众主导的两强格局演变,公司市场份额提升面临机遇,议价能力亦将进一步巩固;同时,公司覆膜滤料业务亦面临突出的快速增长机遇。 上调盈利预测。上调公司2010、2011年净利润分别11%和23%,主要为叶片2010、2011年交付量由此前的1100、1600套上调至1400套和2100套。因定向增发带来的盈利增厚年内难以体现较多,但股本面临摊薄,此前模拟计算的2010年EPS预测由此下调27%(不影响投资价值)。给出2012年3.22元的EPS预测。 投资建议:公司目前股价对应2011年市盈率18.9x。公司新材料产品均面向节能环保领域,未来两年快速增长较确定,而长期增长梯队亦已逐步清晰,当前估值仍显偏低,重申推荐,建议长期投资者积极介入。 风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。