投资提示: 公司是全球激光晶体的龙头之一,业绩季度环比不断回暖,募集资金项目将于明年投产,产能提升1倍以上;第四代显示技术激光显示时代即将到来,公司有望腾飞;公司参股中科万邦光电,进入高成长的LED照明领域,首次关注给予“推荐”评级。 理由: 预计公司10~12年净利润增长率分别为42.6%、51.6%和41.7%,对应10~12年EPS为0.31,0.47和0.66,对应PE为49X、32X和23X。 考虑到公司的下游应用领域激光显示产品正逐步进入爆发期,行业规模快速扩张,给予11年40倍PE,目标价19元。 公司质地: 公司是国际上非线性晶体的龙头。公司主要从事晶体材料及其器件的研发、生产和销售,产品广泛应用于激光及光通讯领域。激光晶体是生产激光器的元器件之一。公司收入中70%来源于非线性晶体,公司是全球最大的非线性晶体LBO、BBO以及胶合晶体供应商,也是全球重要的Nd:YVO4晶体供应商,是国内最大的KTP晶体生产商。公司已建立了“原料合成-晶体生长-定向-切割-粗磨-抛光-镀膜”等完整的产业链,在行业内首屈一指,也是“国家光电子晶体材料工程技术研究中心”的参与单位。 福晶具有强大的品牌,良好的客供关系,领先的生长、加工和镀膜技术及工艺,品质可靠。公司与国际知名激光器公司建立了良好的合作关系,有一批长期稳定的核心客户。公司80%以上产品出口美、日、德等国家,被国际业界誉为中国牌晶体。客户对产品质量要求高,对新供应商的认证需要较长时间,客户一般不会轻易更换供应商。公司产品种类齐全,具有规模优势,能提供包括激光光学元器件等的一站式服务。2009年,全球商用激光器销售额受金融危机影响,从08年的70亿美元下滑到53.2亿美元,同比下降24%。2010年,随着经济的缓慢复苏,激光器市场迎来好转。 产能扩张及产业链延伸提升公司业绩。公司08年初上市募集资金项目预计2011年年中投产,公司非线性晶体、激光晶体材料以及激光元器件产能都将扩产1倍以上。公司募投产品均是激光产业所需晶体的发展方向,其需求增速远高于行业本身。激光光学元器件是激光器的配套元器件,晶体元器件和激光光学元器件的价值比约为1:1.5。公司依托现有客户的市场基础和加工优势,开展激光光学元器件的配套生产,具有成熟的技术和市场基础,发展前景良好。 参股万邦光电(持股41.49%)拓展业务领域。万邦光电主营为LED封装和照明灯具制造,日产LED灯泡400多万只,销售收入2亿以上,是国内最大的LED封装企业之一,产品出口日本、荷兰、希腊等地。 万邦光电和中科院物构所深入合作,拥有MCOB专利封装技术,并与台湾视创电子建立战略联盟。 激光产品应用领域拓展,激光显示推动公司腾飞。目前全球的商用激光器主要应用于通信与光存储市场(54.6%)、工业激光器(26.8%)等领域,在医疗、军事和显示等领域市场份额较低,尤其在激光显示领域不到0.5%。随着技术的不断进度和工业化的深入,激光应用在传统领域(光通讯、工业切割)稳定增长,新领域不断拓展,譬如激光显示,生物仪器,太阳能电池加工(太阳能电池表面处理、薄膜切割等)等,其中激光显示市场规模潜力较大。美国《Laserfocusworld》杂志预测,激光显示技术一旦形成产业化,其市场规模将达到每年570亿美元。利用LBO倍频输出的红、绿、蓝三基色激光,是实现大屏幕彩色激光显示器商业化的重要基础之一。据美国商业通信公司(BCC)的预计,09年非线性光学晶体全球市场规模达到16.6亿美元(05年为8.56亿美元)。未来的激光显示产业需要我国拥有非线性晶体产值在2010年达到15亿元,2020年达到30亿元的产业规模配套。公司在非线性晶体尤其是LBO产品的较强竞争力保证了公司会成为激光显示普及最大的受益者之一。 行业背景:显示技术在经历了黑白显示、彩色显示到数字显示之后,已经完成了向高分辨、数字化的转变,即将迎来大色域全色激光显示时代。 激光显示可覆盖色域接近90%,远高于目前显示产品31.8%的覆盖率。激光显示其设计原理是利用红、绿、蓝三基色全固态激光器作为光源,利用激光的方向性强、单色性好、亮度高的特性,使得激光电视具有高色纯度、高饱和度的显像特征。激光显示还具有光能利用率高、能耗低、寿命长的特点,被认为将成为第四代显示技术。 成长动力: 激光显示技术产业拐点即将到来。激光显示主要应用在三个方面:一是大屏幕电视;二是大屏幕投影仪;三是微投影仪,应用于汽车导航,或在电脑、手机上使用。 激光显示将在大屏幕投影领域率先突破。LED背光源和CCFL背光源相比,最初在40寸以上的高端电视机中具有竞争力。激光显示目前在大屏幕显示上相比其他光源具有显著竞争力,120英寸的激光电视比65英寸的仅是输出功率高一点。目前激光大屏幕投影正在高端市场逐步得到认同,激光投影正逐步进入电影市场。 激光微投市场也具有较强竞争力。LED光源亮度不足阻碍了微投的推广。美国09年推出了激光微投产品,法国市场研究公司YoleDeveloppement预期,2010年微型投影机的年度销售量将达50万-100万台,其中激光光源机种市占率将在2011年上升至10-20%,并在2016年攀升至50-75%。 激光电视是激光显示领域最大的市场。估计激光大屏幕电视国内潜在的用户市场约为1500万台(我国有3.5亿个家庭,如果高端显示市场占5%)。按每台2万元的计算,激光显示市场估计约3000亿元。 激光显示产业2012年将有重要进展。目前激光显示产品的成本偏高,随着产业化推进,成品率提升将导致成本快速下降。Sony之前预计2010年是激光光电视的爆发年,不过受金融危机影响将有所推迟。 国内激光显示龙头企业中视中科近期预计2012到2013年,国内重点是生产激光投影和大尺寸的电视,并形成200亿元左右的产业规模,2013年进入全面生产。 财务分析: 受金融危机影响,公司单季度收入从08年4季度开始下滑,09年3季度起开始逐步恢复。2010年前三季营收为1.4亿元,同比增69%。 公司产品80%出口,历史上汇兑损益对公司的利润影响在5%左右。 预计万邦光电11-12年对公司的业绩贡献为950万和1300万。 股价催化剂: 工业激光器需求超预期;激光显示推进进度超预期; 风险: 激光显示产业化进度低于预期;人民币升值带来的汇率风险;

公司动态:绿大地公告与四川省南充市住房和城乡建设局签订《合作意向书》,在履行招标程序后整体承担南充西华体育公园、北部新城道路、东湖公园、江东大道南段工程项目,项目预计总投资人民币5亿元。 项目完工后分三次付清工程款,比例为4:4:2。 评论:园林绿化行业景气高涨,市政工程项目订单充足。全国各地方政府的园林绿化建设如火如荼,城市绿化覆盖率大大低于全国平均水平的西南地区潜在发展空间更大。公司此次与南充市合作的项目以及之前的成都198项目都是西南地区的大型绿化项目。此次5亿元项目由四个工程项目组成,分阶段实施,预计施工合同也将分别签订,此举将加快项目周转,降低资金占用。另外,为确保项目资金,南充市政府将为该项目明确工程支付来源,出具工程款支付承诺,并经人大常委会同意将该工程款纳入统计财政预算。加上这一协议项目,公司目前在手订单金额超过12亿元,未来工程收入将持续大幅增加,预计2011年工程收入有望接近10亿元。 苗木资源丰富,受益价格上涨。各地加大绿化投资,陆续进入绿化秋植阶段,广州、武汉、重庆等地苗木市场各类苗木价格均出现上涨,一些大规格苗木涨幅都在50%以上。绿大地苗木资源丰富,拥有接近3万亩苗木基地,经过西南大旱的影响,目前处于封山育林状态,预计明年开始将逐步进行销售,2012年苗木销售将逐步恢复大旱前水平,届时公司将有大规模的大规格苗木存量,保守估计2012年苗木销售收入达2.5亿元。 上调2011和2012年盈利预测。根据工程订单情况以及考虑苗木价格上涨,未来出售苗木毛利更高,我们上调了2011和2012年盈利预测10%和22%,调整后每股收益分别为1.00元和1.62元。 投资建议:按照调整后的盈利预测,公司目前股价对应2011-2012年市盈率分别为38x和24x。目前公司处于盈利低谷,业绩逐步探底回升,向好趋势明确。业绩对工程订单的弹性更大,且市值相对其他园林绿化公司仍有较大折价,我们重申推荐评级。 风险:自然灾害或恶劣天气造成苗木损失;证监会调查有更严厉措施出台。

投资提示:中恒联手步长,优势互补增强公司竞争力;主打产品血栓通粉针进入产能释放的高速成长期;中华跌打丸和妇炎净等普药成为公司发展的新动力;公司龟苓膏系列产品通过专业化营销也有望实现大的飞跃。公司业绩增长点逐步扩展,未来惊喜不断,给予“审慎推荐”。 理由:预计公司10~12年EPS为0.79,1.76和2.27元,净利润增速分别为242%、123%和29%,当前股价对应PE为35.3X、15.8X和12.2X。 按照2011年30倍PE,12个月目标价53元。 公司质地:民企入主,老牌中药企业迎来新的春天。公司是老牌中药企业,2006年底股权变更,从地方国企转变为民营企业后,组建新的职业经理人管理团队,全面推行营销创新,短短几年给公司带来翻天覆地的变化。公司医药产品采用代理制,新的管理层对经销商不断优化,加强与有实力的经销商合作,产品市场份额逐年提升。公司医药业务07~09年贡献净利润约为公司全部利润的90%。公司还有部分房地产业务,并通过收购介入龟苓膏业务。房地产业务07~09年均处于盈亏边缘;饮料食品10年开始贡献收入。 公司产品线储备丰富。公司具有研发中药217个品种,其中列入国家基本医药目录的药品有30个,国家独家生产品种21个。血栓通粉针是公司的主打产品,占公司医药的收入和净利润比例超过70%。 其他医药产品主要是中华跌打丸和妇炎净(OTC)等。 主打产品血栓通粉针竞争优势明显。血栓通粉针为独家生产品种,获得国家发改委的单独定价权,09年1月获得发明专利授权,专利保护期至2026年,同时进入国家基本药物目录,为医保甲类品种。 血栓通为单方提取三七,纯度高于“血塞通”等同类产品,具有良好的水溶解性,不需要借助任何有机溶剂,安全性好,目前主要用于治疗缺血性脑血管疾病,未来还可以延伸至冠心病、糖尿病等,在视网膜中央静脉阻塞症及内眼病,眼前房出血等疾病上也显著疗效,公司正在申请拓展应用领域,并在基层社区医院积极推广其保健功能。公司产品定价高于同类产品,相对竞争对手优势明显。 血栓通从07年开始供不应求,近几年销售收入增速在70%以上。 随着公司增发项目二期工程11年初投产,公司产能将达到3.3亿支。 与步长强强联手,公司医药产品销售跃上新台阶。公司11年11月6日公告,与步长签订产品总经销协议,时间自10年12月1日起至15年11月30日止。若协议生效实施,公司制药板块2011年将实现含税销售收入约23亿元,2012年实现含税销售收入约30亿元,以后三年每年均有递增。步长为国内医药销售的龙头企业之一,合同条款中关于付款、保证金等对于步长较为苛刻,显示了中恒强大的议价能力和产品竞争力。销售外包后,管理层将有更多精力从事药品研发、生产和龟苓膏业务,从而推动公司进入新的成长轨道。

公司动态:小商品城公布2010年前三季度业绩,共实现营业收入23.39亿,归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,同比分别增长18%和10.6%。全面摊薄每股收益0.489元,略低于预期。 评论:房地产结算较少,收入增速回落。三季度房地产项目结算较少,而嘉和项目大部分收入在09年下半年结算,由此导致收入增速呈逐季回落。同时,新投入使用的新国际会展中心折旧及摊销费用计提导致原本高毛利的展览广告业务出现亏损,拖累今年前三季度整体毛利率同比下滑3.4个百分点。3季度单季度利润仅增长3%,略低于预期。 地产项目结算以及新的市场开业将推动明年业绩重拾增长。杭州东城印象项目预计将于明年开盘预售,部分将在明年结算。目前所在区域房价呈上涨趋势。市场经营方面,国际商贸城五区目前已开始招商,预计明年上半年可以开张营业。同时装修改造后的篁园市场也将于明年重新投入使用。经历今年的业绩增长低估之后,公司将于2011年重拾高增长。 下调2010和2011年盈利预测6%和13%。考虑到房地产结算低于预期以及国际商贸城五区的开业时间推迟,我们调整了盈利预测,调整后的每股收益分别为0.68元和1.08元。 投资建议:目前股价对应2010和2011年市盈率分别为38x和24x。公司盈利模式稳健,市场经营业务带来稳定增长,房地产业务增加业绩弹性。经历2010年的业绩增速低点,2011年开始公司又将进入快速成长阶段,我们维持“审慎推荐”的投资评级,建议长线投资者介入,分享公司的稳健成长。 风险:房地产结算慢于预期;国际商贸城三期二阶段投入使用晚于预期。

公司动态:科达机电前三季度收入增长74%至15.3亿,净利润增长91%至1.81亿(EPS为0.30元),业务增长符合预期。 评论:三季度业绩增38%,新业务贡献集中在4季度,全年业绩乐观。第三季度,公司实现收入5.04亿元,同比增长48%,陶瓷机械仍是主要增长动力,毛利率仍保持平稳,管理费用因人才引、薪资上涨及马鞍山办公楼投入使用而增幅较高达109%,最终三季度净利润同比增长38%,前三季度利润增速则回落到91%。考虑到公司三季报收入结算一般相对宽松,今年4季度仍将是陶瓷机械结算旺季,而墙材/石材/薄板机械/清洁煤气等新业务的收入增量也将主要在4季度确认,因此,尽管公司收购的恒力泰年内仍难以合并报表从而致使年内收入/利润增厚难以兑现,但预计全年利润仍基本可达到我们目前预期的约90%同比增长。 清洁煤气业务步入关键项目建设期,新签单或阶段性有所放缓,但2011年收入仍将大增。清洁煤气业务上,公司峨眉、临沂项目首次商业化点火成功后一直稳定运行,目前已有盈利贡献(200~300万/台*年),但仍需等待相关余热发电装置全部安装到位后方能确定准确盈利水平(预计11月安装到位后攀升至约500万/年)。前瞻的看,公司沈阳、佛山两个关键性大项目目前已经进入紧张建设期(至1Q2011),考虑到建设期内各项人力/财力资源将相对紧张,预计公司可能策略性压缩陶瓷领域小项目签单(如单个项目2台之内),尽管新领域(玻璃/金属加工等)的拓展步伐不会放缓,但总体签单速度存在阶段性放缓的可能。总体看,公司已取得4个项目的成功运转,盈利能力也已初步证明,至1Q2011,公司将实现40台清洁煤气炉的运行,2011年清洁煤气业务收入大幅增长至5~10亿元已经相对确定。 投资建议:维持公司2010~11年分别0.54元和0.88元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别38x、23x,公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,同时机械业务亦不乏新增长点,重申推荐并建议中长期投资者积极介入,提前布局2011年公司清洁煤气业务收入/订单的显著改善。 主要风险:清洁煤气推广慢于预期;收购恒立泰不顺利;陶机需求下滑等。

公司动态:智光电气前三季度收入增长15%至3.04亿,净利润增长33%至2511万(EPS为0.15元),收入/利润稍逊于预期。 评论:因电网系统采购放缓,业绩略逊于预期,但仍稳健增长。公司前三季度收入增速为15%,略逊于预期,主要原因是2010年电网系统对一次电气设备采购有所放缓,公司09年收入占比45%的消弧装置业务受到负面影响,高压变频器收入仍保持较高增速(YoY50~100%);毛利率总体保持稳定,三季度环比下降3.7%显示日趋激烈的竞争环境对公司产品售价也带来了小幅下降压力;公司费用率明显改善,最终净利润同比稳健增长33%。 EMC业务三季报已显进展,年内订单超预期可期。公司三季报中值得关注的一点是,三季度母公司收入1.5亿元,而合并报表收入1.2亿元,因内部交易产生的合并抵消高达3100万,显著高于历史水平,我们估计这亦与子公司智光节能的EMC业务向母公司采购高压变频器等硬件设备相关,亦是公司当期收入增速略逊于预期的原因之一。另一反映EMC业务的科目,长期应收款三季度末余额为3861万,高于半年末的3121万,显示部分EMC业务已于3季度完成安装/验收,从而进入利益分享期。我们此前预期公司EMC业务2010~11年新签订单为1亿和4亿元,但从公司准备充分及承办“中国节能服务万里行”活动的有效营销措施看,目前判断年内签单有望达5亿元,按照约3年的利益分享期,预估可带来2011年收入增量近1亿元(假设项目实施期为半年),同时对2011年签单形势亦保持乐观。 全流通后高管股权保持稳定彰显管理层信心。公司大股东及高管层所持股份已于9月全部解禁从而实现全流通,截至三季度末,新解禁股权未有减持,也从另一个侧面反映了管理层对未来增长的信心。 投资建议:公司EMC业务超出预期将带来2011年收入增量,但定向增发实施后盈利将被小幅摊薄(约8%),暂维持公司2010~11年分别0.36元、0.62元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别56x、33x。公司从节电设备制造向节电服务产业的业务转型准备充分,加上有效的营销策略,有望积极把握和分享正在快速崛起的EMC市场机遇;尽管EMC业务需分3~5年确认收益的会计处理将一定程度影响业绩确认,但不改变公司业务规模未来2年内由09年的4亿元攀升至10亿元水平的业务本质,重申推荐评级,建议中长期投资者积极介入。 风险:公司EMC业务推进慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:桑德环境前三季度收入、净利润分别同比增长32%、35%,录得每股收益0.34元,符合预期。公司同时公告进一步对湖北合加增资3600万至3.86亿元,设立安达安华环境子公司开拓黑龙江绥化固废市场。 评论:业绩稳健增长,现金流有改善。公司前三季度收入/净利润分别增长32%/35%,其中,三季度收入/净利润分别增长27%/37%,基本符合预期。因年内固废订单签订慢于预期,三季度收入增速略有放缓,显示随着大项目收入确认比重加大,三季度毛利率环比改善0.8%,公司费用控制较好,单季度三项费用率下降3.4%。其它指标上,前三季度实现经营性现金流1.4亿元,好于同期较多。 固废设备基地投资力度再加大。公司同时公告拟进一步将咸宁固废设备基地注册资金加大至3.86亿,同时,新设立安达安华环境子公司开拓黑龙江绥化固废市场;目前,公司咸宁基地仍处于试生产阶段,鉴于固废处理产业“十二五”将步入快速发展期,公司固废处理产业链条及处理工艺最为丰富,综合处理工艺路线独占优势,仍维持对公司固废设备基地前景的看好。 投资建议:维持公司2010~12年分别0.50、0.74、1.04元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别46x、31x和22x,短期估值吸引力有限,但公司作为固废产业中的优质公司,高盈利增速具持续性,同时股权激励方案实施后,经营绩效存在超出预期可能,仍建议中长线投资者积极介入,维持推荐评级。

公司动态: 华邦制药发布前三季度业绩:前三季度收入3.96亿元,与上年基本持平,归属于母公司净利润8426万元,同比减少11.1%,剔除09年上半年股权转让收益1920万元后增长7.4%,实现每股收益0.64元。三季度单季度净利润同比增长11.7%,环比增长32.5%。 评论: 原有医药业务经营平稳。母公司前三季度收入2.77亿元,同比下滑5.1%,扣除投资收益后营业利润5700万元,同比下滑5%,汉江药业收入前三季度收入1.19亿元,同比基本持平。公司原有以皮肤病用药为主的医药业务受市场空间所限增长乏力,但是公司凭借多年丰富的资本运作经验,不断进行收购进行外延式扩张。 参与信华利康增资扩股,进军介入医疗产业。9月19日公司公告柯峰等8位自然人以自有资金以现金方式出资,骆刚与张智毅等8位自然人以其拥有的贵州利美康外科医院、贵州利美康医疗股份有限公司、贵阳利美康医院、贵阳云岩新洋城义齿有限公司的相应资产对信华利康增资,公司以6000万元参与贵州信华利康医疗科技有限公司增资扩股,后占信华利康增资扩股后注册资本的35.29%。利美康是以整形外科、医疗美容、牙齿口腔三部分业务为核心的医疗实体,其美容整形业务规模在贵州省内位居龙头。公司现已具备开发皮肤保健产品和药妆产品的能力,可以利用利美康的医学美容和整型这个医疗平台,扩大公司主营业务的研发、生产、销售范围和规模,使公司的皮肤用药产品的产业链得以延长,提升现有医药资产盈利能力,为由单一生产皮肤病用药向皮肤病用药加皮肤病临床医疗服务的转型打下基础。 子公司颖泰嘉和盈利状况良好,吸收合并尚待证监会批准。子公司颖泰嘉和上半年净利润5910万元,同比增速在40-50%之间,我们认为三季度该公司盈利状况依然较好。公司与颖泰嘉和换股吸收合并事宜尚待证监会批准,我们预计明年1月份之前有望完成。 投资建议: 尚不考虑医疗美容资产盈利,假定吸收合并完成,预计10-11年EPS预测分别为1.25元、1.65元,目前股价对应市盈率分别46x和35x,我们认为公司未来几年农药资产业绩高速增长,且业绩超出市场预期概率较大,维持“推荐”评级。 风险: (1)吸收合并不批准,现有业务盈利无法支撑当前股价;(2)原颖泰管理层在合并后并没有取得绝对控股地位,其和原有华邦股东可能在公司经营管理层面发生分歧,影响公司后续发展;(3)合并后颖泰的业绩增速低于预期;(4)股票流动性不足。

公司动态:昆明制药公布2010年3季报业绩,1-9月累计实现营业收入12.89亿元,归属于上市公司股东的净利润6,138万元,同比分别增长24%和50%。每股收益0.1953元,符合预期。 评论:营销改革持续推进,业绩快速增长。今年以来公司进行了清理渠道、核销坏账,促使资产减值损失同比下降68%;按产品和终端结合的方式,成立昆北、昆南、昆西、昆水和昆普五支营销队伍;销售人员薪酬激励等一系列营销改革,并推动大产品战略。明星产品络泰血塞通冻干粉针和天眩清今年持续供不应求促使今年前3季度收入同比增长24%,费用率下降和减值损失大幅减少推动净利润增速达50%。 期待血塞通冻干粉针扩产,关注中药厂和贝克诺顿的持续增长潜力。 公司目前血塞通冻干粉针产能不足800万支,新建3000万支产能车间预计今年底竣工,明年1季度形成产能,届时产能增加4倍。未来三年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速接近60%。昆明中药厂拥有国家中药保护品种14个,其中舒肝颗粒等9个产品为独家保护品种。贝克诺顿的合资方是全球最大仿制药企业以色列TEVA,随着TEVA的中国战略逐步清晰,贝克诺顿的新产品引入步伐或将加快。 未来需关注三七涨价带来的成本压力。今年前3季度中成药材普遍涨价,特别是作为公司拳头产品血塞通冻干粉针唯一原料的三七今年以来同比提价超过170%。虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨仍导致营业成本同比增长28%,毛利率下降2个百分点。我们预计三七的价格仍将维持在相对高位,成本压力值得关注。 投资建议:根据盈利预测,目前股价对应2010~2012年的市盈率分别为50x/32x/20x。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,未来成长空间较大,由于短期估值偏高,重申“审慎推荐”评级。 风险:医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。

黄山旅游公布10年三季度业绩,共实现营业收入10.28亿,归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比分别增长16.5%和15.7%。 全面摊薄每股收益0.42元,符合预期。 评论:门票提价效应显现提升毛利率,投资收益拉动业绩增长。自2009年5月1日开始的门票提价效应促使今年第三季度毛利率同比增长3.9ppt,环比上升5.2ppt,预计利润增长在2010年全年显现,全年实际票价有望同比提升10%。报告期内确认华安证券利润分配2006万元作为投资收益,同比大幅增长1235%,有效拉动业绩增长。 旅游行业加速增长,世博会推动2010年游客数增加。今年国内旅游行业逐步复苏,下半年以来更是加速增长。十一黄金周国内接待游客总数同比大幅增长27.10%,旅游总收入同比增长32.4%,创历史新高。世博黄山旅游线路的推出将带来黄山游客数增加,截止2010年10月3日,黄山景区今年累计接待人数突破200万,游客数增加带动公司收入同比增长16.5%。我们预计2010年接待游客数将增加15%,达到270万人次。未来随着京福、杭黄、杭长昆等高铁的开通,有助于黄山改善客源结构,吸引中西部游客,保证客流量。 地产项目和西海景区开发是未来新的利润增长点。公司目前位于黄山市中心城区的玉屏府一期项目已经开盘销售,报告期尚未结算,导致预收账款同比上升1338%达到约1.83亿元。此外,玉屏府联排别墅和高层住宅项目也按计划推进中。屯溪项目中的高端酒店预计今年底竣工。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目尚处于规划设计阶段,增加了地产业绩持续性。西海大峡谷地轨缆车项目环境影响评价报告书已获得国家环保部批复,有望加快西海大峡谷景区开发,未来将扩大景区面积,提高游客容量。 投资建议:维持2010和2011年每股收益预测0.56元和0.69元,目前股价对应市盈率分别为36x和29x。作为景区龙头,公司2010年将直接受益世博会的召开,地产项目结算也使得盈利预测存在超预期可能,西海景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期增长保障。我们维持“审慎推荐”的投资评级。 风险:世博会刺激作用有限,游客人数增长低于预期;游客数增长压力导致营销力度加大,毛利率受损严重;房地产结算进度慢于预期。

公司动态: 老凤祥公布2010前3季度业绩,共实现营业收入111.94亿,归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比分别增长25.2%和37.5%。 全面摊薄每股收益0.56元,符合预期。 评论: 增发完成,金银首饰业务继续快速增长。公司非公开增发收购控股股东所持有老凤祥有限以及工美公司股权宣告完成,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,更大程度受益金银首饰业务的高速增长。从报表中少数股东损益占比分析来看,公司似乎仅将收购资产于3季度的收益并入报表。我们根据最新的股权比例大致推算了假设从2009年开始并表的利润数据,前三季度每股收益约0.62元,同比增长51%。同时金价的稳步走高推升了公司综合毛利率大幅提高2.2ppt,盈利能力持续改善。 行业保持高景气,世博会契机提升品牌影响力。我国金银珠宝消费继续保持强劲增长,2010年前9个月金银珠宝零售额累计增速达到52%。作为行业龙头,老凤祥的批发业务有望保持30%以上的快速增长。同时,与地区经销商合作开设专卖店以及在全国一线城市开设旗舰店将提升零售业务占比,毛利率逐步提升值得期待。随着零售业务开展,公司今年加大广告投放力度,销售费用同比增长43%,作为世博会贵金属特许产品经营许可单位,公司专门成立世博产品运行部,开发设计了近百款产品。世博会产品预计将提升公司整体盈利能力,长期来看将提升公司品牌影响力。 铅笔业务继续保持强劲。铅笔业务盈利创出历史新高,市场份额继续提高,保持领先。逐步取得国际定价权有助于提高铅笔出口业务的盈利稳定性。 投资建议: 我们暂维持现有盈利预测2010和2011年每股收益预测0.81元和0.98元。目前A股股价对应2010和2011年市盈率分别为41x和34x。B股对应市盈率分别为20x和16x,估值合理。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间,重申“推荐”评级。 风险: 金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏;大盘下跌导致估值水平下移。

公司动态:海翔药业发布前三季度业绩:前三季度收入8.04亿元,同比增长28.25%,归属于母公司净利润7442万元,同比增长281.8%,实现每股收益0.46元,略低于我们预期。公司预计10年净利润同比增幅为180%-200%,对应每股EPS为0.53-0.57元。 评论:三季度公司经营基本正常,盈利稳定。年初以来公司基本面发生较大变化,前三季度收入和净利润同比大幅增长,但是三季度单季度盈利较为平稳,收入环比增长10.3%,净利润环比基本持平,主要原因是公司三项费用环比分别增加27.5%、29.1%和86.3%。 首批股权激励登记完成,股权变更成功进行,管理提升。8月4日公司首批73名激励对象397万份股票期权登记完成,9月17日公司实际控制人由前任董事长罗邦鹏先生变更为现任董事长罗煜竑先生,公司激励机制进一步完善,股权关系理顺,讲有利于进一步提升公司管理能力。 4-AA中间体业务略受节能减排影响,长期发展趋势向好。3季度4-AA中间体价格稳中略升,上半年销量约70吨,三季度受园区节能减排限电略有影响。随着培南类抗生素制剂专利到期地增加,以及细菌耐药性问题日益显现,4-AA中间体及相关业务长期发展趋势向好。 达比加群定制业务平稳,未来有超预期可能。公司上半年达比加群定制业务收入6243万元,我们预计三季度该项业务收入3000万元左右。10月20日BII公司宣布其全新口服直接凝血酶抑制剂达比加群酯已经获得美国食品和药品管理局(FDA)的批准,该药物是近50多年来首个在美国获得批准的新型口服抗凝药物,用于降低非瓣膜性房颤患者的卒中风险。目前BII公司已经开始该药物在美国的上市准备及推广工作,海翔药业将在年底确定11年与BII公司定制业务细节,我们认为达比加群定制业务未来有超预期可能。 投资建议:考虑到期权费用计提以及三季度4-AA中间体所受影响,我们调整10-12年每股盈利至0.58元、0.88元、1.20元,公司目前股价对应2010~2012年市盈率分别44.9x、29.6x和21.8x,维持“审慎推荐”的评级。达比加群未来几年的销售情况存在超预期可能,公司未来2-3年值得关注。 风险:(1)4-AA中间体、克林霉素等产品价格和毛利率下滑超出预期;(2)达比加群销量增长低于预期。

2010年前3季度业绩符合预期 美盈森2010年前3季度实现收入5.58亿元,同比增长5.2%;实现净利润1.18亿元,每股收益0.66元,同比增长21.2%。业绩完全符合预期。 正面: 尽管受制于产能瓶颈,但盈利能力显著提升。受制于产能限制,收入仅小幅增长,但公司凭借产品结构改善、为客户的服务进一步深化等多重措施,使毛利率同比提升4个百分点,尤其是3季度单季毛利率达39.6%,同比、环比分别提升5.9、2.4个百分点。 现金流稳定。前3季度经营活动现金流1,1亿元,与利润水平相当。体现了公司与核心客户关系牢固,同时也体现了公司一体化包装服务模式的竞争优势。 负面: 公司处于大幅扩张初期,费用增加较快。营业费用率同比增长1.2个百分点,因销售人员、VMI仓库增加导致工资福利费、仓租运费等增加所致;管理费用也同比增长0.7个百分点。 发展趋势 1、区域产能扩张支撑未来几年高速成长。东莞项目有望于年末开始贡献产能;重庆基地和苏州基地虽然处于建设中,公司的前期市场铺垫工作已经开始,已通过转包方式为重点客户小批量供货。以上项目可增加远期产能5倍,2011年将逐步释放。 2、2010年毛利率有望维持高位,但随着新建项目的逐步投产而产能利用率需逐步提升,未来2年毛利率有一定下降压力。 3、由于公司的扩张刚刚开始,产能尚未释放,预计费用率将维持高位。 盈利预测及投资建议: 维持公司盈利预测不变,2010~2011年EPS0.94/1.52/2.20元,对应市盈率37.6x、23.1x、16x。公司长期规划产能较目前产能增加超过5倍,目前估值下长期投资价值已现,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险: 估值风险:创业板及小盘股估值整体下降带来的系统性风险。

公司动态: 誉衡药业发布前三季度业绩:前三季度收入3.73亿元,同比增长37.92%,归属于母公司净利润9760万元,同比增长29.9%,实现每股收益0.7元,低于预期。公司预计10年净利润同比增幅为0-30%,对应每股EPS为0.93-1.21元。 评论: 毛利率下降导致净利润增速下滑。公司前三季度收入增速37.9%,但是净利润增速为29.9%,低于收入增速,期间三项费用率同比降低了2.6个百分点,毛利率下降了3.2个百分点,分季度来看三季度毛利率同比降低了6.3个百分点,环比降低了4.6个百分点,这是净利润增速低于收入增速的主要原因,可能由新一轮药品招标过程中产品价格下降所致。由于四季度是用药高峰,我们预计公司全年净利润仍然能够保持20%以上的增长。 3季度公司各项业务有序推进。(1)在建工程大幅增加,众多设备合同签署,公司上市后募投项目建设有序进行;(2)加大新产品引进力度,10月11日公司公告拟使用超额募集资金6,500万元用于购买化合物SX004及其衍生药物美迪替尼专利所有权,该药系新一代多靶点酪氨酸激酶抑制剂,即将向国家药监局申请药物临床试验批件。 原有品种竞争有所加剧。根据我们跟踪的江苏和浙江等地的招标结果,江苏省鹿瓜多肽中标企业有誉衡药业(2ml水针)、黑龙江迪龙(4mg和8mg粉针)、黑龙江江世(8mg粉针),盐酸吉西他滨江苏和浙江省新增了海正药业两种规格(0.2g和1.0g粉针)。 头孢米诺进展顺利,明年有超预期可能。公司头孢米诺在广东落标后,加大在湖南、福建、浙江、河南、黑龙江等地力度,目前在浙江公司已经中标。公司生产的头孢米诺是明治制菓原研产品,毛利率较高,有望成为未来两年重要的盈利增长点。 投资建议: 考虑到公司毛利率的下降,我们下调公司10-12年EPS预测至1.18元、1.76元、2.40元,目前股价对应2010~2012年市盈率分别61.7x、41.2x和30.3x,公司短期可能面临药品招标带来的降价压力,但是考虑到公司具有较全面的潜力产品线梯队以及营销实力,维持“审慎推荐”的评级。 风险: (1)价格管理办法对于代理制销售模式企业冲击,引发行业性风险; (2)银杏内酯B、秦龙苦素、神经生长因子等产品临床或审批进度低于预期;(3)独家定价产品未来有降价风险,公司毛利率低于预期。

2010年3季度业绩符合预期:秦川发展2010年前3季度实现收入、净利润分别为9.88亿、0.78亿元,同比增长24.8%、10%,录得每股收益0.22元,基本符合预期。 正面:由于新签订单增加,特别是2、3季度签订大额订单,公司预收款项较年初大幅增加157.8%,达2.27亿元。 公司于6月份与比亚迪签订了近2亿元的磨齿机订单,预计将在未来2年交付。 公司与德国磨床企业威玛公司签订了《合作框架协议》,按照协议彼此互为产品进行销售代理和售后服务,并共同在德国和中国各建一家合资企业。 负面:核心磨齿机收入确认较慢,而低毛利产品底部复苏较快,这一产品结构的变化使毛利率同比下降0.9个百分点。 发展趋势公司目前生产任务饱满,大部分产品交付周期已排到2011年中期,但短期的产能瓶颈压力较大。 未来几年快速增长的趋势不变,得益于:1)比亚迪轿车用磨齿机订单的支撑;2)大型磨齿机、VTM加工中心等新产品的增量贡献;3)承担的圆柱齿轮磨床、圆锥齿轮磨床、叶片磨床等科技重大专项产品,若进展顺利,有望产生一定贡献。 公司集团层面已完成战略投资者的引进,代表了秦川集团整体上市完成了重要的一步,剩余的工作主要在于选取合适的时间点将集团资产注入上市公司,实现集团持股比例的提升(目前只持股26.65%)和战略投资者的退出机制。但从集团存量资产的成熟情况的综合考虑,短期进行资产注入的概率较小。 盈利预测调整及投资建议:按照2010-2011年0.38、0.51元的盈利预测,目前股价对应2010、2011年市盈率分别为35.1、26.4倍。目前估值基本合理,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险:市场对公司业绩释放意愿的担忧导致股价波动。