公司动态:老凤祥公布2010年业绩快报,预计全年实现营业收入143.1亿元,归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比分别增长29.65%和68.87%。 基本每股收益0.93元,超出预期。 评论:金银首饰需求火爆,重组完成提升盈利。随着消费升级以及金价不断攀升,我国金银首饰消费保持强劲增长。金银首饰子公司老凤祥有限实现收入接近140亿,同比增长33%,利润总额增长54%达到4亿元。公司非公开增发收购控股股东所持有老凤祥有限以及工美公司股权宣告完成,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,少数股东损益的大幅减少,带来净利润率由1.6%提升至2.0%。增发购入资产的收益从3季度开始合并,如果按全年合并测算,基本每股收益在1.04元左右,全面摊薄每股收益0.93元,超出预期约15%。 金价坚挺推升行业景气度,促消费政策将利好行业发展。在美元贬值、通胀预期高涨以及地缘局势紧张等因素影响下,黄金价格一路走高。2010年黄金均价上涨了25%,推动了消费需求,我国金银珠宝零售额全年累计增速达到56%。我们保守估计,即便2011年黄金均价保持稳定(前两个月均价已经比2010年上涨了12%),通过金银首饰销量的提升,行业应能录得25%左右的增长。作为行业龙头,老凤祥的市场份额尚低,在二三线城市“品牌化”的进程仍将持续,无论是开拓东北批发市场,还是与地区经销商合作开设专卖店提升零售业务占比,都有较大提升空间,预计金银首饰业务有望保持30%以上的快速增长。此外,正在讨论的提高个人所得税起征点以及未来可能的黄金珠宝首饰消费税的取消,都对公司构成长期利好。 给出新口径下2011和2012年盈利预测。根据业绩快报,按照收购的老凤祥有限26%的股权全年并表,预计合并口径的2011年每股收益为1.20元,比原先预计上调22.4%;2012年为1.49元。 投资建议:目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为24x和19x,B股对应市盈率仅为15x和12x,估值吸引力大增。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间,重申“推荐”评级。按照2011年30倍目标市盈率,给予12个月目标价36元,上涨空间25%。 风险:金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏;大盘下跌导致估值水平下移。

公司动态: 昆明制药公布2010年业绩,共实现营业收入18.17亿元,归属于上市公司股东的净利润8,558万元,同比分别增长26.6%和46.7%。每股收益0.27元,符合预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股派发现金红利1.5元。 评论: 渠道改革与激励方案双管齐下,特色产品收入大幅增长。2010年以来公司进行了清理渠道,进行了营销组织机构和关键管理人员的调整。同时公司加大了销售人员薪酬激励及针对高管及核心骨干等一系列的激励方案。大产品战略在报告期内继续凸显成效,特色产品的销售继续保持大幅度增长,络泰200mg同比增长90%;络泰400mg同比增长52%;天眩清同比增长27%;血塞通软胶囊(30s)同比增长104%,费用率下降和减值损失大幅减少推动净利润增速达47%。 期待血塞通冻干粉针扩产,关注中药厂和贝克诺顿的持续增长潜力。公司,新建3000万支产能车间已经开始进行设备安装,预计今年4月份进行新版GMP认证,5、6月份可正式投产,届时自身产能增加4倍。未来两年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速达到60%。拥有10多个国家中药保护品种的昆明中药厂经过战略调整和营销改革,将采用大产品战略着重培养主导产品。与全球最大仿制药企业以色列TEVA合资的贝克诺顿,随着TEVA的中国战略逐步清晰,新产品引入步伐也将加快。 持续关注三七涨价带来的成本压力。2010年度中成药材普遍涨价,三七2010年均价同比提价超过200%。虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨伴随销售规模的增长仍导致营业成本同比增长32%,毛利率下降3个百分点。尽管近期三七价格逐步企稳,但成本压力不可忽视,保守预计未来两年公司天然植物药毛利率仍将小幅下滑。 投资建议: 2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元,目前股价对应市盈率分别为31x和21x,估值合理。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,成长空间较大,我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。 风险: 医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。

公司动态: 飞亚达公布2010年业绩,全年实现营业收入17.8亿,归属于上市公司股东的净利润9399万元,同比分别增长43.9%和34.1%。全面摊薄每股收益0.335元,符合预期。公司拟每10股派发现金红利1元,以资本公积金每10股转增4股。 评论: 亨吉利名表渠道开拓带来持续高增长,飞亚达表品牌推广促增长提速。 2010年亨吉利继续拓展销售网络,净增门店57家,目前连锁店达到187家。同时完成15家门店装修改造。渠道拓展及店面优化推动亨吉利名表销售业务收入同比大增48%。飞亚达通过代言人计划、区域推广以及不断推出新产品等策略快速提升销售增速,2010年实现营业收入2.67亿元,同比增长达到40%。门店扩张的同时销售费用率略有提高,净利润增速低于收入增长。 增发完成促使亨吉利保持开店步伐,飞亚达表盈利空间可提升。数据显示,我国名表消费保持强劲增长,2010年进口瑞士手表金额同比增长达到52%。网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司去年年底完成非公开增发,募资5亿元主要用于亨吉利的门店扩张,预计未来两年每年新增门店均超过40家,亨吉利有望保持40%的收入复合增长。公司公告将成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理,有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力,预计今年飞亚达表业务仍能取得40%的增长。高端品牌和时尚品牌表尽管收入尚低,但增速迅速,成为公司又一业务看点,值得持续关注。 上调2011年盈利预测5.5%,给出2012年盈利预测。根据年报情况,我们上调了亨吉利的开店数假设,调整了盈利预测,按照增发后的最新股本,2011和2012年全面摊薄每股收益分别为0.47元和0.65元。 投资建议: 目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为36.9x和26.6x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为20.2x和14.5x。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险:经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。

公司动态:科达机电公布2010年业绩,收入、净利润分别同比增长45%、34%,全年录得EPS0.40元,低于预期。公司同时公告了个别人事调整。 评论:4季度营收平淡及高额费用提取导致全年业绩增速(34%)逊于预期。公司2010年业绩增长34%,增速低于预期,总体看,公司增长势头强劲,但会计处理相对保守,全年毛利率改善1.4%,但营业利润率却下滑2.5%。 首先,第四季度作为陶瓷机械传统销售和结算旺季,公司单季度收入5.3亿元同比、环比仅增长-2%和5%,明显低于前三季度74%的收入增速,结合公司年末预收款同比大增,四季度收入确认可能相对保守;其次,公司年末将前期清洁煤气业务非商业化项目的装置投入充分确认为研发费用(4100万),将国家能源局拨付的3500万确认为长期应付款核算,亦与我们此前预期有所差异,2项处理合计影响EPS约0.09元。 三因素将推动机械主业2011年再上新台阶。公司去年末预收款余额增长55%,显示主业景气度较高;动态看,首先,按年报所述,新型墙材、石材和薄板机械均因受益节能减排而进入大规模推广阶段,我们维持三项产品2011年收入由2亿元攀升至4~5亿元的判断;其次,公司陶机业务积极介入窑炉、喷雾塔、液压件等带来新增长点;最后,公司并购恒力泰如1H2011获得证监会审批,整合效应将驱动陶机业务再上新台阶。 清洁煤气业务进展仍略慢于预期,但主要障碍已经突破,2011年是质变之年。公司预计沈阳项目(20套装置)将于本年2、3季度建成,略晚于此前预期的上半年投产,这使得我们现有供气收入贡献预期难以达成。不过,就公司清洁煤气业务产业化进程看(图6),公司清洁燃煤气化系统的技术稳定性已有1年多时间的验证,峨眉项目则是沈阳项目投产前观察盈利能力的最佳标的,目前,该项目1月份余热发电和富氧空分等装置全部到位,预计最晚2季度可以实现甚至超出最初的盈利预期。总体看,尽管公司清洁煤气业务关键项目(沈阳)仍在建设,但稳定运行和兑现盈利能力的主要障碍都已突破,全年看,2011年将是质变之年。 投资建议:因清洁煤气业务及合并恒力泰的进展慢于预期,下调公司2011~12年EPS预测13%和14%至0.76元和1.16元(考虑合并恒力泰实施时的业绩和股本增加),目前股价对应市盈率分别28.6x、18.7x。公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,重申推荐并建议中长期投资者积极介入,提前布局2011年公司清洁煤气业务盈利能力和订单的显著改善。 主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;收购恒立泰不顺利等。

公司动态:鲁阳股份公布2010年业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长18.3%、8.2%、5.2%,全年录得EPS0.52元,低于预期(0.63元)。 评论:毛利率下滑抵消内蒙基地建设效果,全年业绩略低于预期。公司2010年对部分低端产品实施了停止销售/品种替代策略,这一策略下全年收入仍实现了18.3%增长,并逐季回升,显示需求复苏的态势基本确立;由于销售策略调整中,公司进行了价格下调,全年毛利率下滑3.4%,使得毛利仅增长7.5%;公司费用控制较为出色,全年三项费用率同比降低1.3%,但补贴收入减少及所得税率攀升影响负面,最终全年业绩仅增长5.2%,低于预期。分基地看,作为公司产能转移主要承接基地——内蒙基地4万吨陶瓷纤维棉产能建设完成并逐步释放,2010年产量3.43万吨,贡献净利润2300万,项目进度符合预期。 需求面较健康,但民用市场开拓速度仍较缓慢。按年报披露,公司2010年新签订单11亿元,同比增长14%,如果剔除低端的逐步被淘汰产品,则主要陶瓷纤维产品2010年订单同比增长20%。不过,从市场结构看,尽管公司面向建筑保温的建筑隔热板、面向防火门市场的无机门芯板均研制成功,但市场开拓未取得显著进展,工业防火、钢结构防火、船舶保温三个新领域开拓及硅酸镁系列产品推广取得一定进展,但目前占比仍较低(约10~15%)。 提价工作正在展开,积极关注提价效果。公司2010年为防止因销售政策调整而影响客户资源,对部分品种实行了降价。随着产品结构调整完成,按年报披露,公司已经开始开展价格上调工作。自08年至今,我们估算公司产品均价累计下调12%,影响毛利率5.9%,考虑到公司产能转移和产品结构调整基本告一段落,行业地位一定程度也支持价格恢复,建议积极关注公司产品提价进展和效果。 盈利预测调整:公司2010年产品降价幅度超出预期,下调毛利率假设3%,下调2011年每股收益预期20%至0.67元。 投资建议:公司当前股价对应2011~12年市盈率分别25.6x、20.8x,估值具一定吸引力,维持审慎推荐评级,建议密切关注公司产品调价进度和效果。 主要风险:产品价格上调未能达成等。

公司动态: 华天酒店公布2010年业绩,共实现营业收入13.7亿元,归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比分别增长8.11%和-3.97%,扣除非经常性损益的净利润同比增长42.33%。每股收益0.25元,低于预期。公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 评论: 酒店盈利持续向好,房地产结算慢于预期。由于今年非经常性损益(收购带来的合并损益)较去年大幅下降,导致整体业绩略有下滑。扣除非经常性损益影响,公司经营业绩大幅增长42%。公司旗下多家高星级酒店逐步进入快速成长期,尤其潇湘华天和长春华天盈利均超过1000万元且增长势头强劲;经济型酒店华天之星成功扭亏为盈,酒店业务收入增长21.5%。由于证监会暂停对房地产相关公司的融资审批,公司的配股融资计划搁浅,公司业绩释放动力减弱,房地产项目结算进度放缓。全年房地产收入同比下降48%。 后续项目充足,发展空间广阔。灰汤中部华天城的五星级温泉酒店已经封顶,预计今年5月份开始营业,一期开发的200栋别墅也将陆续封顶,开始预售,预计该项目2011年将带来0.6-1亿元的利润贡献。2010年底集团与张家界市政府签署战略合作协议,开始进行“张家界华天城”项目的建设。这两个大项目,是华天集团“十二五”战略规划的重要部分,也是一年造一座“华天城”计划的开始。作为华天集团的酒店旅游资源整合平台,公司的外延式扩张空间广阔。 下调盈利预测。今年上半年将有4家高星级酒店陆续开业进入培育期,短期亏损将影响整体业绩,据此我们下调公司2011年盈利预测至0.34元,同时预计中部华天城大部分别墅项目将于2012年结算,略微下调2012年盈利预测至0.46元。 投资建议: 根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为29x和22x,处于行业低端,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和发展空间,重申推荐评级。 风险: 中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期。

公司动态: 海翔药业公布2010年年报:全年实现营业收入10.7亿元,同比增长20.3%,归属母公司净利润8,562万元,同比增长182.6%,实现每股收益0.53元,基本符合预期。 评论: 业务结构改善,盈利能力大幅提升。2010年高毛利的4-AA中间体、达比加群中间体以及降糖类药物收入大幅增长,占比提高,公司综合毛利率达到27.1%,同比提高了7.7个百分点。我们预计11年上述各项业务将保持稳定,公司盈利能力将进一步提升。 4-AA中间体业务长期发展趋势向好。公司全年4-AA中间体业务收入大幅增长,目前国内主要培南制剂厂商已经向公司采购4-AA中间体。随着培南类抗生素制剂专利到期地增加,以及细菌耐药性问题日益显现,4-AA中间体及相关业务长期发展趋势向好。 达比加群定制业务符合预期,前景值得期待。10年公司达比加群定制业务收入1.28亿元,符合市场预期。达比加群获得FDA批准后,BII公司已经开始该药物在美国的上市推广工作,达比加群具有较好的市场前景,公司的达比加群定制业务值得期待。 积极应对行业趋势,奠定公司业务持续转型基础。未来几年全球将有大量专利药到期,仿制药市场前景乐观,中间体及原料药向中国转移的趋势进一步持续。10年公司质量体系建设进一步提升,目前公司有3个产品通过美国FDA认证,4个产品通过欧盟COS认证,为未来向制剂领域延伸打下了基础。公司拟以不低于20.92元/股的价格非公开增发不超过2500万股,募集资金不超过5.2亿元的资金,主要投向4-AA中间体扩产、培南类原料药及制剂、磷酸西他列汀片、盐酸克林霉素胶囊等项目,上述项目将较好地发挥公司现有产品、注册证书及销售渠道优势。 投资建议: 我们下调公司11-12年每股盈利至0.70元、1.03元,目前股价对应2011~2012年市盈率分别35.9x和24.4x,维持“审慎推荐”的评级。 公司短期估值偏高,但未来2-3年值得关注。 风险: 1)4-AA中间体、克林霉素等产品价格和毛利率下滑超出预期;2)达比加群销量增长低于预期。

公司动态:誉衡药业公布2010年年报:全年实现营业收入5.75亿元,同比增长33.85%,归属母公司净利润1.54亿元,同比增长18.80%,实现每股收益1.11元(扣除非经常性损益每股收益1.16元),基本符合预期。公司拟每10股派发现金股利5元(含税),同时转增10股。 评论:全年利润增速低于收入增速。2010年全年收入增速33.8%,扣除非经常性损益净利润增速25.3%,低于收入增速,主要原因有两点:(1)10年管理费用同比增长99.4%,扣除承销费用同比增长69.0%;(2)公司药品代理业务增幅大于自产产品销售增幅,产品结构变化导致整体毛利率下降了3.2个百分点。 头孢米诺进展顺利,今年有超预期可能。公司头孢米诺在广东、福建等地流标,但在湖南、浙江、北京等地中标。头孢米诺目前已经采用自己的原料药来源,渠道销售已经逐步展开,且加大了销售团队建设,是公司11年业务重点,其销售有望超出预期。 自有品种竞争有所加剧,短期代理产品增速较快。根据我们跟踪的江苏和浙江等地的招标结果,江苏省鹿瓜多肽中标企业有誉衡药业(2ml水针)、黑龙江迪龙(4mg和8mg粉针)、黑龙江江世(8mg粉针),盐酸吉西他滨江苏和浙江省新增了海正药业两种规格(0.2g和1.0g粉针),公司自有产品竞争态势有所加剧,增速较为稳定,预计11年代理产品依然会延续较快的增速。 投资建议:考虑到11年产品结构延续以及费用控制的压力,我们维持公司11-12年EPS预测1.78元、2.41元,目前股价对应2011~2012年市盈率分别40.8x和30.2x。短期药品降价政策尚未明确,但是考虑到公司具有较全面的潜力产品线梯队以及营销实力,维持“审慎推荐”的评级。 股价催化剂:1)头孢米诺销售超预期;2)多个潜力品种临床研究或审批取得新进展;3)运用超募资金开展并购或收购优质新药品种。 风险:1)药品降价行业性风险;2)公司管理和销售费用控制低于预期;3)银杏内酯B、秦龙苦素等产品临床或审批进度低于预期。

投资提示:08-10年通过改善治理结构、外延式收购、逐步清理非医药资产,公司基本面发生了质变,横跨中药、化药、生物药的抗肿瘤和心脑血管处方药产品线已经形成,其销售实力的价值将得以提升。我们认为公司已经进入加速成长阶段,市场长期给予公司过低估值的局面将得以纠正,首次关注给予“推荐”评级。 理由:不考虑处于审批的药物,预计10~12EPS分别为0.55元、0.76元和1.02元,净利润增速分别59%、38%、35%,目前股价对应2010~12年PE分别36.6x、26.5x、19.7x。考虑到公司已进入加速成长期,其销售团队价值将逐步体现,较医药行业应该给予估值溢价,按照12年30x,12月目标价30.6元,较当前股价有52%上升空间。 公司质地:聚焦医药主业,收购、代理、自主研发并行,形成优势产品线。目前公司已经形成了以心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统用药为主的优势产品线。 其中艾迪注射液(独家品种)、复方斑蝥胶囊(优质优价品种)、银杏达莫注射液、克咳系列是所在领域的知名品牌,代理产品洛铂是国家1类新药,新产品科博肽独家享有原料药批文,公司主要核心产品均进入国家医保目录。公司共拥有各类在研品种共40多个,其中中药6类新药注射用复方荭草和米槁心乐滴丸两个产品处于新药申报阶段。清开灵冻干粉针的重新申报也处在审批过程中。 公司在业内拥有很强的销售实力。公司作为业内销售能力较强公司之一,具备强大的营销队伍、覆盖全国的营销网络、大品种销售实力。目前公司拥有销售人员3000多人,核心销售网络覆盖了近1000家三甲医院,基础医院覆盖了全国20%左右的终端,公司绝大部分处方药产品主要依靠自有团队销售,目前正在大力推进渠道下沉。 成长动力:1、核心品种带动公司处方药业务稳步增长。(1)艾迪注射液为公司独家品种,国家医保乙类,在适应症扩大和医院渠道下沉的推动下,预计10-12年该产品复合增长保持25%;(2)复方斑蝥胶囊是中药类抗肿瘤辅助用药,为艾迪注射液不同剂型药物,随着公司分产品线进行销售运作,其销售额增速较快,预计10-12年该产品增速分别为35%、30%、25%;(3)银杏达莫注射液在银杏注射液市场份额居前5位,该领域竞争激烈,目前有5家公司有生产批文,我们预计该产品10年基本持平,11-12年略有增长;(4)注射用洛铂为国家1类新药(德国原研),新进医保乙类,适应症为限其他铂类药物无效或不能耐受的抗肿瘤治疗。洛铂属新一代铂类药物,相比其它铂类其耐药性更好、具有更广泛的抗肿瘤活性,具有较大的市场潜力,国内洛铂目前由益佰制药全权代理,公司可以有效利用原有的抗肿瘤药销售渠道,预计10-12年收入分别为3100万、6200万、1亿元。 2、公司处方药业务有望见底回升。公司OTC产品主要包括克咳胶囊、小儿止咳糖浆、半夏止咳糖浆、感冒止咳糖浆等。历史上公司OTC业务主要依靠巨额广告投入和渠道促销维持,销售收入一直维持在2亿元左右。09年以来,公司调整销售策略,减少广告投入,降低费用,从面向医药商业企业逐步转向医院和销售终端。由于渠道调整,10年上半年OTC业务收入下滑20%左右,但是下半年经营已经好转,全年有望实现盈利,预计11-12年恢复性增长20%、15%。 行业背景:公司核心产品领域心脑血管、肿瘤和呼吸系统用药复合增速均高于行业增速。06-09年样本城市医院终端中药数据显示,心脑血管、肿瘤、呼吸系统疾病稳居中药市场前三名。06-09年复合增速分别为30.2%、33.8%、29.6%,均高于医药行业18.9%的增速。 成长持续性:渠道下沉,契合基层医疗需求快速发展。以往公司OTC业务主要面向经销商,处方药面向三级医院和部分二甲医院,随着医保覆盖率迅速提升,基层市场需求结构发生了较大变化,农村恶性肿瘤、心脑血管和呼吸系统疾病成为主要死亡病种,公司已经建立了400多人的全产品线基础医院销售团队,有望进一步推动公司处方药销售。 抗肿瘤产品线进一步丰富,科博肽潜力巨大。公司原有抗肿瘤药物以中药为主,通过代理新增了白介素-11、EPO以及洛铂等产品,10年公司又通过收购南诏药业获得了国家2类新药科博肽。科博肽是一种眼镜蛇毒分离物,用作药物具有非成瘾性,在晚期癌症镇痛方面可替代吗啡等阿片类药物,主要用于肿瘤及神经外科止痛等领域,公司拥有独家原料药批文。目前科博肽生产线已经通过GMP认证,原料供应也有保障,已经在10多个省份中标,11年即可进入全面销售,预计该产品有望成为2-3亿元的大产品。 注射用复方荭草、米槁心乐滴丸值得期待。注射用复方荭草、米槁心乐滴丸属国家中药6类新药,用于心脑血管领域具有较好的疗效。 复方荭草是公司专利产品,米槁心乐滴丸源自收购民族药业。上述两个产品均已完成前3期临床,已报国家药监局批准,我们认为1-2年内有望获批,上市后其分别为有望成为3-5亿、2-3亿的大品种。 财务分析:产品结构改善、费用控制推动公司业绩快速增长。10年前三季度收入同比增加10.6%,净利润率同比增加54.8%,主要因为处方药比例提升带来毛利率提升3.6个百分点,同时管理费用下降了2个百分点。 股价催化剂:1)复方荭草、米槁心乐滴丸获批;2)洛铂和科博肽市场开拓超预期。 风险:(1)中药注射剂行业系统风险;(2)新药审批进度低于预期;(3)新产品销售低于预期。

公司动态: 智光电气公告全资子公司智光节能与酒钢集团下属3家子公司签署节能服务合同,拟对客户实施电机系统变频改造及节能灯改造。公司预计该合同执行后,将带来未来7年合计8400万元的节能效益分享收入。 评论: EMC业务盈利水平初步明朗,长期前景乐观。本项节能服务合同投入以公司自有产品高压变频器为主,公司预计未来7年将合计带来8400万节能效益分享收入,相当于每年1200万元。基于国内EMC项目通常财务指标,考虑本项目主要投入为自有产品,估算该项业务收入可实现约40~50%的净利润率水平,考虑较低的资产周转率,对应的ROE水平可达20~25%(不考虑财务杠杆),高于公司目前从事节电设备制造实现ROE水平(10%左右)约1倍。公司发力EMC业务已近1年,业务准备充分,随着首个公告项目落地,我们预期后续项目推进速度会加快,长期前景非常乐观;就新业务对盈利短期影响看,估计公司目前累计已落地项目未来可实现的节能效益分享收入约4亿元,按照5~8年分享期估算,未来每年至少可实现收入5000万、净利润2000万(对应09年净利润50%)。 2010年业绩将受传统业务拖累,但近期股价回调显著释放估值风险。公司现有主要收入中,高压变频器仍处于良好增长趋势,预计2010年可实现50%收入增长和毛利率小幅改善,但由于电网对一次设备招标力度显著下滑,预计公司第二大业务——消弧装置收入将明显收缩,并拖累总体业绩;我们下调公司2010、2011年收入分别18%和11%,由于消弧装置利润率较低,EPS下调幅度分别为13%和6%。下调后,消弧装置业务2011年收入占比下降至22%,未来继续显著收缩的风险已较低,公司股价自高点以来30%的回调幅度已经显著释放盈利风险和高估值风险。 投资建议: 调整后,公司2010~12年EPS预期分别为0.30元、0.54元和0.82元,目前股价对应2011、2012年市盈率分别30x和20x。考虑到公司近年发力的EMC业务正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,长期前景乐观,2011年盈利贡献也将较为可观(约为总盈利20%);近期股价回调已经显著释放估值风险,重申推荐,建议中长期投资者积极介入。 主要风险: 市场估值水平继续收缩;公司EMC业务推进慢于预期;盈利增速低于预期。

公司动态:北新建材公告北京基地搬迁将获得10亿元补偿款,目前已经收到第一期补偿款6亿元,余下4亿元款项将根据搬迁交接工作进度收付。 评论:带来约1元/股的一次性收益,将计入2011年。初步预估该笔补偿款扣除资产搬迁和重置的成本及相关税费后将给公司带来5~7亿元的一次性收益,按6亿元计算,对应每股1元左右。 可降低财务费用,亦有助于加速新一轮扩张。补偿收入是一次性的,降低资产负债率及降低贷款的财务费用却是可持续的,截至3季报,公司合并报表和母公司口径银行贷款余额分别23.5亿元和9.1亿元,以6亿元全部偿还贷款计算,可每年节约财务费用3000万,增加经常性EPS0.05元,约5%的2011年EPS预测。从另一个角度看,中西部地区仍有大量公司可以扩张的市场空白点,资金的充裕也将有助于公司加速新一轮扩张,如前期计划中的北新、泰山石膏分别在淮南和合肥建设新基地亦可能加速,强化未来业绩增长的可持续性。 投资建议:业绩增长存保障而估值低,重申推荐,本次补偿款落地是催化剂。 表现较好、符合预期的石膏板销量增长趋势及本次补偿款潜在的财务费用节约效应有望推动市场一致盈利预期上调。基于我们2010、2011年分别0.73元和1元的EPS预测(未考虑一次性收益,略高于市场一致预期约2%和7%),公司2010、2011年PE分别19x、14x(剔除补偿款后则为13x),作为竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,未来6~12个月估值水平应可提升至2011年的20x左右,重申推荐。 风险:护面纸价格快速攀升导致毛利率差于预期;公用建筑需求大幅下滑。

公司动态: 公司公告大股东桑德集团与湖南湘潭市政府签订了《湖南静脉园项目投资合作协议书》,将投资约50亿元建设“湖南静脉环保产业园项目”,并拟邀请公司共同参与该项目的投资、建设、开发与运营。 评论: 工程大单初步明确,未来几年业绩增长有望超预期。静脉产业园以面向长株潭三城市的固废处理产业为主要定位,规划五年内分两期共投入50亿元进行建设。尽管公司将以何种方式参与该项目目前尚不明朗,但基于今年3月份公司与集团签署的“战略发展备忘录”,公司将对集团新签署的所有固废类项目具有优先权(投资、工程集成及运营),由此,在公司最终获得总项目50%工程订单的中性情形下,该项目未来5年平均每年将贡献相当于2010年50%的收入增量,随着该项目细节未来逐步明朗,我们对公司盈利预测亦将存在较大上调可能。 产业链或顺势延伸,带来更多增长点。在生活垃圾处理领域,随着咸宁设备基地投产,公司业已形成完整产业链;从发展路径看,本次静脉产业园项目很可能会顺势推动公司介入更多固废子领域——静脉项目定位中涵盖的“再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心”,具体而言则比如废旧家电、电子垃圾、轮胎等拆解及处理等。 重申“固废好产业,公司加速正当时”观点。行业好在于:“十二五”期间固废领域规划投资额高达8000亿,对应复合增速25%,景气度高企;公司将加速发展在于:1,行业龙头地位稳固,同时激励机制近期得到迅速改善;2,生活垃圾处理领域是景气度最高的子领域,公司具核心竞争力;3,进入更多细分领域、进入投资和运营环节都将带来新增长点。 投资建议: 由于公司如何参与静脉项目仍未明朗,暂维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测,目前股价对应市盈率分别42x和30x,公司行业属性突出,新增长点多,未来几年持续快速增长确定性高,盈利预测也可能存在较大上调空间,重申推荐,仍建议长期投资者积极介入。 股价催化剂: 固废业务订单超出预期,分选设备得到外部推广,介入新领域。 风险: 订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。

公司近况: 华天酒店公告拟与银河(长沙)高科技实业有限公司共同投资成立湖南张家界华天城置业有限公司,承担张家界的高星级酒店及相关商业地产项目建设。公司拟出资7000万元,占所投公司总股本的70%。 评论: 借助集团支持,进军张家界。今年年中华天集团高调提出“十二五”规划的同时与张家界市政府签署战略合作框架协议,将进行旅游休闲度假中心、景区以及索道的开发。集团前期准备工作完善之后,将张家界华天城项目交给上市公司完成。第一期项目占地176亩,投资10亿元,计划建设包括五星级酒店、旅游产品购物一条街、酒吧休闲一条街以及商业地产。预计将采用滚动开发的模式,五星级酒店将于2011年底建成。张家界作为湖南省旅游的金字招牌,被确定为首批四家国家旅游综合改革试点城市之一,每年接待游客人次在2000万以上,旅游市场前景大好。预计该项目将从2012年开始贡献盈利,为公司打开新的成长空间。 酒店盈利大好,中部华天城项目是明年最大看点。公司近两年新建、收购的高星级酒店(潇湘华天、长春华天等)逐步进入成熟期,盈利能力快速提升,酒店主业盈利大幅提升,前3季度同比增长108%,为公司新项目开发提供了强劲的现金流支持。中部华天城的五星级酒店已经封顶,预计春节后将试营业。别墅项目已拿到预售权且首期别墅订购火爆,随着酒店的建成和周边交通的改善,当地土地价格也大幅飙升至公司拿地成本的5倍左右,潜在盈利空间较大。预计华天城项目明年将贡献0.6-1亿元的净利润。 投资建议: 暂维持 2010和2011年每股收益预测0.32元和0.41元,初步给出2012年每股收益预测0.50元,目前股价对应2010-2012年市盈率分别为31x,24x 和20x,估值具有吸引力。我们看好华天在酒店业务方面经营能力和作为湖南省旅游资源整合平台的外延式发展空间,重申推荐评级。 风险: 张家界华天城、灰汤中部华天城项目进展慢于预期。

投资提示: 在政府推动“十二五”战略性新兴产业规划和产业升级的背景下,公司主要业务激光加工设备、PCB设备、LED封装和光伏设备均前景广阔,是高端装备领域值得长期关注的潜力品种。近期股价走强,已经超出前期目标价,我们重申“推荐”评级,并上调12个月目标价到26.5元(基于2011年35倍PE)。 理由: 公司经营性拐点显现,公司未来的高成长路径清晰。一方面公司厚积薄发,高端设备逐步突破(大功率激光加工设备、PCB成套设备、紫外激光、绿激光等),产品线逐步延伸(光伏、LED设备);另一方面国家大的“十二五”战略性新兴产业规划推动了科技进步和产业升级,导致下游的需求加速。 大功率激光加工设备进口替代空间广阔。大功率激光切割机今年已成功实现扭亏为盈,大功率焊接设备已实现为汽车零部件行业的小批量供货。大功率激光加工设备几百亿的市场依然由进口产品主导,公司产品进口替代能力在稳步提升中,未来存在大幅超预期可能。 PCB设备步入规模成长期。PCB设备行业规模约200亿左右,大部分产品依赖进口。公司近期公告的价值约1.7亿的单笔大额订单预示着公司产品正在获得主流大厂的认可,进口替代将加速。预计该业务2010-2012年将分别贡献收入4.1、6.8、9.7亿元。 LED业务即将放量。LED封装设备中的固晶机、分光机、装带机已批量供货,技术难度更高的焊线机有望于明年实现量产,届时公司LED封装全套设备供应能力将显著提升,尤其是焊线机进口替代空间巨大。预计LED封装设备2010-2012年将分别贡献0.8亿、2.5亿、4亿的收入。此外,公司的LED封装业务今年处于整合投入期,明年有望逐步贡献利润。未来1~2年随着全球LED照明市场的逐步启动,公司的LED封装业务以及LED封装设备均有超预期的可能。 光伏设备有望成为新的增长极。凭借成熟的研发团队、极具性价比优势的产品、以及卓越的营销能力,公司有望成为国内主要光伏设备供应商之一。我们预期2011-2012年公司光伏设备收入有望达到7亿、10亿元,按照20%的净利润率测算,将增厚2011年EPS0.2元。 盈利预测调整及估值: 小幅上调公司传统业务的收入预测并纳入光伏设备的盈利贡献,我们上调公司2011年盈利预测41%至每股0.75元(未考虑公司可能通过出售子公司股权等方式获得的非经常性收益)。目前股价对应2010~12年市盈率分别为40x、28x和21x。 股价催化价: PCB、光伏、大功率激光设备的订单超预期。 风险: 电子行业伴随经济二次探底;四大领域的设备订单低于预期。

投资提示: 在中国经济持续增长,富裕人群逐渐增多的背景下,处于发展初期的游艇消费将迎来强劲的增长势头,A股市场首家游艇制造企业太阳鸟值得长期关注。 理由: 充足的订单以及产能扩张将驱动公司09~12年收入和净利润复合增速分别为49%和69%。目前股价对应2010~2012年的市盈率分别为104x/42x/32x。我们看好游艇行业的蓬勃发展和太阳鸟近几年的高速增长,鉴于短期估值偏高且其长期竞争优势仍需持续关注,首次关注给予“审慎推荐”评级。 公司质地: 内资游艇行业龙头。公司是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一。公司研发中心是国内首个省级游艇设计中心,拥有国内同行业规模最大的技术研发与设计团队。产品多次获得设计大奖,也是国内首家将性能卓越的连续玄武岩纤维用于船艇生产的厂家。公司拥有湖南沅江和广东珠海两个生产基地,总占地面积21.6万平方米,2008年10米以上复合材料船艇销量171艘,生产规模和销量均位列国内第一。相对外资品牌的价格优势(同类产品价格为国际品牌的一半左右)和相对内资后来者的规模领先和品牌优势明显。 成长动力: 充足的订单推动特种艇业务快速增长,未来3年收入复合增速46%。 海事部门、公安部门、水利部门和军队等对特种艇的需求稳健,未来五年国内特种艇市场将保持20%左右的复合增长率:1)我国领水开发程度的提高和水上交通事业的发展使得海事等部门需要新添和更新大量公务船艇;2)港口建设的加快推动各类高速引航船艇的需求量不断上升。公司中标国家海洋局的34艘执法快艇金额高达2.7亿元,将于2011年交付使用并确认收入。这一订单的实施有助未来取得更多的海监执法快艇订单。 私人游艇业务爆发式增长,空间广阔。随着国家政策法规日益完善、水域开放逐步推进、地方政府的游艇码头及其配套设施陆续跟上,国内私人游艇将迎来发展良机。公司凭借设计研发优势以及超募资金实力,私人游艇业务未来3年收入复合增长77%,收入占比也将提高到19%,不断提升公司盈利能力。 产能扩张80%推动商务艇业务稳健增长。旅游业成为中国战略支柱产业,游艇旅游作为新的旅游消费热点,潜在需求较大。随着中国企业发展壮大,商务活动和公关宣传等接待用商务艇的需求将上升。 公司募投项目投入后推动商务艇业务收入将保持45%的增长速度。 行业背景: 游艇被称为“漂浮在黄金水道上的商机”,在国际上早已成为一个庞大的热门产业。根据E-Composites公司预测,2005-2010年,世界游艇市场将保持年均7%的增长率,2010年市场规模将达到332亿美元。 未来5-10年,游艇休闲、运动将成为海洋旅游、个性消费和追求品味的新亮点。目前中国游艇市场规模仅有约30亿元,预计未来5-10年,我国游艇的市场总量在150亿-200亿元。中国游艇消费巨大的潜在需求亟待开发:我国是海洋大国,拥有9万个湖泊、6500个岛屿、1.8万公里海岸线,为游艇消费提供了优良的自然地理条件。而游艇的潜在消费者-我国的富裕人群也在不断增大。根据美林与凯捷联合发布的《全球财富报告》显示,2009年中国可投资资产规模超过100万美元的富豪人数同比增长30.7%达到47.7万人。《2010胡润财富报告》亦显示,全国有87.5万个千万富翁和5.5万个亿万富翁,且调查显示有一半的富豪表示打算购买游艇。广阔的行业空间吸引越来越多的海内外游艇制造商进入中国:由于生产成本较低,中国制造的游艇总体要比欧美游艇便宜20-30%,具有较大的价格优势。 40家外资企业在中国独资/合资建厂生产游艇用以出口。目前全国船艇生产企业多达250家,其中有76家生产游艇。由于设计能力仍存差距,中国目前生产销售的主要是中小型游艇,规格集中在24-48英尺之间。随着国内游艇消费的逐步启动,全球知名游艇企业纷纷进入中国,目前有70家海外游艇品牌通过代理在国内销售。国家政策的逐步完善将有效推动游艇行业走上快速发展之路:2009年12月1日,国务院发文《关于加快发展旅游业的意见》,首次提出把旅游也培育成国民经济战略性支柱产业,并首次提出“…要培育新的旅游消费热点,支持有条件的地区发展邮轮、游艇等新兴旅游;把邮轮、游艇等旅游装备制造业纳入国家鼓励类产业目录。”2009年1月1日,中华人民共和国海事局制订的《游艇安全管理条例》和《游艇法定检验暂行规定》正式实施,标志着国家开始关注中国游艇发展,开始给予政策引导和支持。另外,各地方政府尤其是沿海发达城市,也陆续推出政策大力支持本地游艇产业发展。目前全国已有17个省市政府和企业正在规划和布局景观水系开发和游艇俱乐部建设。 成长持续性: 游艇行业尚处发展初期,空间广阔。依托劳动力成本优势,中国必将成为未来的世界游艇制造中心。近几年来,国际游艇制造业正加快向中国沿海地区转移,该趋势仍将持续5-10年。发达国家平均每171人就拥有1艘游艇,挪威、新西兰等地更高达每8人拥有一艘游艇。而在中国,超过40万的富翁拥有的游艇数目不超过1500艘。 差距巨大,空间广阔。公司募投扩产项目将于2012年陆续投产,产能扩张幅度将达到80%,推动公司业绩持续快速增长。 我国海洋开发持续深入,年初更是通过《海岛保护法》加大海岛保护。而我国目前海监的海洋执法船、艇260余艘,距离每千平方公里海域配备一艘的水平(4730艘)差距甚大,特种艇需求空间很大。 财务分析: 资金周转较慢。游艇生产周期较长,存货、应收账款占比较高导致资产周转率较低。应收账款周转率总体平稳且维持在9次左右的高位。产品结构变化推升毛利率水平。近几年来,私人游艇和商务艇的收入占比逐步提升,合计超过70%;同时船型结构也发生较大变化,15米以上的大型船艇收入占比由58%上升到89%,高端化明显。 股价催化剂: 大额订单的签订;新建产能投放快于预期。 风险因素: 行业相关政策开放慢于预期阻碍行业发展;新进入者众多带来恶性竞争;市场持续调整带来估值修复压力。