事件:公司发布2017年三季报,Q1-Q3公司营业收入49.7亿元,同比增长15.1%;归母净利1.62亿元,对应EPS0.075元,同比增长387%;扣非后归母净利1.73亿元,较去年同期-0.47亿亏损大幅改善。2017Q3公司实现营业收入16.55亿元(+12.19%),较Q2增速(+15.52%)环比有所放缓;归母净利润0.89亿元,较Q2的0.61亿元环比有一定提升;实现扣非归母净利0.72亿元,较Q2基本持平。 点评:多用途运量回升,叠加运价修复提升业绩。运量方面,2017年Q1/Q2/Q3公司多用途船运量分别为106.1/127.6/133.8万吨,同比增长41%、30%和56%。运价方面,2017年Q1/Q2Q3干散货BHSI指数季度均值分别为456/497/502,同比增长98%、49%和26%,量价齐升趋势延续。公司多用途、重吊船业务均受益于干散货航运的上升周期,预计未来2年仍将维持较好的毛利水平。 盈利持续改善,行业修复进行时。公司2017年Q1-Q3扣非净利润分别为0.33/0.70/0.72亿元,环比稳步上行。业绩修复归功于半潜船的稳定收益和多用途重吊的边际改善。Q3半潜船运量环比下降5%,向前看18年半潜船将开始启动哈萨克斯坦TCO项目,由于项目体量大、公司需额外租入约6艘运力,预计18年半潜船毛利率略降但业务量将大幅上升。 盈利预测与投资建议:中期看好公司多用途、重吊船业务量价齐升,同时半潜船订单锁定收益,长期看“一带一路”拉动工程出口强化公司特种设备承运人地位。短期关注四季度干散货旺季BDI指数拉升对公司股价的催化。盈利预测方面,维持预计公司17-19年的EPS0.10/0.16/0.20元,对应PB分别为1.32/1.28/1.23倍,维持“买入”评级。

季报盈利翻倍,全年业绩向好。大秦铁路发布2017年3季报,实现营业收入417亿元,同比增长32%;归属于母公司所有者的净利润112亿元,同比增长118%;每股收益为0.76元,业绩增长符合预期。 铁路货运市场需求持续增长,全年发展态势良好。今年经济增长向好带动煤炭等大宗货物运输需求回升,前9个月,国家铁路货物发送量累计完成21.9亿吨,同比增长13.9%。铁路货源逐步回流,货运量持续增长,供需态势向好,2017年1-9月,大秦线累计完成货物运输量32220万吨,同比增长33.29%。大秦线货运量自2016年8月后降速显著收窄,并于10月转正,预计4季度大秦线运量增速将较今年上半年有所放缓。 公路运输治理继续从严,陆运格局优化推动铁路运量提升。推动大秦线运量增长的动力之一--公转铁继续增加,继天津港之后,河北港口集团宣布,集团旗下的秦皇岛港、曹妃甸港区、黄骅港区全面停止接收柴油货车运输的集疏港煤炭。京津冀地区年货运量的近85%依靠公路运输,港口周边公路柴油货车高度密集,区域治霾新政策不断加码,公路货源将继续向大秦线回流,而2016年第三季度以来的公路治超政策继续从严,大秦铁路需求将继续保持旺盛。自8月份以来,山西、陕西和内蒙三个煤炭主产区接近2亿吨/年新增产能已形成有效供应,相关部门协调继续增加优质煤炭产能释放,后期供给将继续快速增加。 大秦铁路需求将继续保持旺盛,铁路后续改革动力强劲。按照大秦线全年实现4.2亿吨运量,运价保持基准运价的水平,我们预计公司2017年有望实现业绩提升90%左右,PE回落到10倍左右,股息率达到5%左右,大秦铁路战略投资价值更加凸显。预计公司2017、2018、2019年实现每股收益0.91元、0.92元、0.93元,PE分别为10x、10x、10x,考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,分流超出预期。

事件:2017年1-9月,公司实现营业收入128.67亿元,同比增长12.91%,归属于上市公司股东净利润10.58亿元,同比增长8.43%,对应EPS为0.375元,同比减少12.89%;其中第三季度,公司实现营收46.56亿元,同比增长17.3%,归母净利润3.65亿元,同比增长13%。 业绩恢复增长,收入增速不断提升。17年前三季度公司营收增速为12.9%,分季度看,17Q1、Q2、Q3圆通收入增速分别为6.95%、13.4%、17.3%,在经历了年初的个别加盟网点风波后,公司业务不断企稳回升,从收入表现看公司业绩呈现明显的恢复增长。 成本刚性上涨,费用控制良好。17年前三季度公司营业成本同比增长14.80%,其中Q3成本增速为18.6%,高于上半年成本增速5.8pct,我们认为公司业务量回暖叠加人工、运输等费用上涨带来成本端压力。公司费用端管制良好,17年前三季度销售费用同比增长5.18%,管理费用同比增长14.56%,财务费用同比减少2764.3万元, 投资收益增厚利润,盈利能力稳健。由于成本增速高于营收,公司前三季度毛利率为12.91%,同比下降1.43pct。公司通过理财产品获得投资收益累计达1.64亿元,同比增长464%,受此带动,公司净利率达8.22%,与去年同期基本持平(8.56%)。 收购完善产业布局,发展战略清晰。17年公司收购先达国际物流,加快在跨境物流的布局,有望产生新的利润增长源;同时,公司快运网已经开始运营,公司发展战略稳步推进;同时,公司公布第一期股票激励计划,向核心业务、技术及骨干员工等192人授予公司限制性股票,充分调动了核心团队积极性 投资建议:尽管公司上半年业绩略低于预期,但Q3业绩逐步回暖提升,我们持续看好公司清晰的发展战略,预计公司17-19年EPS为0.57、0.72、0.89元,对应PE为38x、30x、24x,维持“增持”评级。 风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。

事件:韵达公布2017年三季报,1-9月,公司实现营业收入68.39亿元,同比增长40.39%,归母净利为11.76亿元,同比增长38.38%,对应EPS为0.97元,同比+1.04%;其中,第三季度公司实现营收25.29亿元,同比+35.89%,归母净利4.28亿元,同比+34.02%,业务量高增长带动收入增速超行业平均。公司上半年业务量增速高达44.3%,而根据我们草根调研,公司三季度业务量增速保持在40%+,而1-9月快递行业业务量增速为29.8%,业务量的高增长驱动公司前三季度营收大幅增长40.39%,超出行业26.7%的收入增速。我们注意到三季度公司收入增速较上半年放缓约7pct,我们认为收入增速放缓的主要原因是1)电子面单普及率的提升(预计目前公司电子面单比例超80%)带动单票面单收入下滑(面单收入占比约40%);2)货物重量的持续减轻。 成本控制良好,盈利能力保持稳定。17年Q1、Q2、Q3公司营业成本增速分别为46.3%、45.5%、39.9%,公司总体成本呈现改善趋势,我们认为随着业务量的不断增长,公司的路由优化优势与信息技术优势将逐渐显现,边际成本不断改善。1-9月,公司销售、管理、财务费用分别同比+0.46%、+15.88%、-308.72%,整体费用控制良好。1-9月,公司毛利率30.8%,同比下降1.5pct,净利率为17.2%,略微下降0.3pct,盈利能力总体保持稳定。 投资建议:我们认为未来快递龙头将逐步分化,持续看好市占率与服务质量双升的韵达股份,预计公司17-19年EPS为1.30、1.67、1.93元,对应PE为40x、31x、27x,维持“买入”评级。 风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。

事件: 跨境通发布2017年三季报,公司前三季度实现营收87.4亿元,同比增长58.2%,实现归母净利润4.95亿元,同比增长81.5%,实现EPS0.35元/股,同比增长66.7%。 其中,Q3实现营收31.7亿元,同比增长51.8%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长57.6%。 点评: 核心经营指标持续改善。2017年前三季度公司毛利率48.39%(同比-0.5pct),主要系毛利率较低的电子产品占比提升。Q3公司毛利率49.29%,较上半年提升了1.41pct。销售费用率37.2%(同比-2pct),较上半年下降了0.2pct。 截至三季度末公司存货30.4亿元,较2季度末增加5.65亿元,存货周转率由去年同期2.16下降至1.61。从存货变动来看,公司加大供应商铺货战略,预计未来存货总额增速将小于收入增速。 前三季度公司经营活动现金流量净额-5.3亿元、较16年同期的-8.8亿元大幅度改善。其中销售商品、提供劳务收到的现金为82.7亿元(同比+60.8%),略高于销售增速;购买商品、接受劳务支付的现金55.8亿元(同比+44.7%),其增速大大低于销售增速,现金流持续改善。 精细化运营龙头优势可持续。公司通过转变营销方式、提高存货管理能力、塑造品牌等方式建立竞争壁垒。一方面对内加强费用和运营管理,一方面对外加强塑造品牌,公司进入精细化运营阶段,公司龙头地位稳固且高增长可持续。 投资建议:公司业务层面步入良性发展快车道,我们预计公司2017-19年EPS 分别为0.54/0.97/1.37元,对应PE 分别为42/24/17倍。考虑优壹电商17年利润,备考净利润9.1亿,对应17年PE 为36倍。 风险提示:电子销售不景气,服装销售恢复不及预期,优壹电商收购进度不及预期。

事件:2017H1公司营业收入33.1亿元,同比增长16.6%;归母净利0.72亿元,较去年同期净利0.04亿大幅增长,对应EPS0.034元;扣非后归母净利1.02亿元,较去年同期-0.18亿亏损大幅改善。2017Q2公司实现营业收入17.1亿元(+15.5%),较Q1增速(+17.6%)环比有所放缓;归母净利润0.61亿元,较Q1的0.11亿元环比大幅提升;实现扣非归母净利0.7亿元,较Q1的0.33亿元环比大幅提升。 运价回升运量略降,业绩改善趋势明显。受益于航运市场温和复苏及“一带一路”出口拉动,公司整体期租水平上涨25.5%。公司主要船队多用途/半潜/重吊船的期租分别为0.83/5.32/0.94万美元每运营天,同比分别上升37%/59%/17%。汽车/沥青/木材船的期租分别为0.90/0.95/0.59万美元每运营天,同比分别下降17%/29%/18%。2017H1公司完成总货运量625万吨,同比下降1.1%,完成总周转量419亿吨海里,同比下降2.9%。H1公司航运主业营收30.8亿元,同比上升21.1%,毛利率13.29%,同比增加2.27pct。 分船型来看,多用途船扭亏、半潜船仍是盈利基石、沥青船业务下行。半潜船实现营收7.4亿(+85.4%),实现毛利3.2亿(+62%),毛利率减少6.2pct至43.5%;多用途船实现营收11.9亿(+15.2%),实现毛利0.4亿,去年同期为亏损0.45亿,毛利率增加7.7pct至3.3%;重吊船实现营收5.7亿(+11.2%),实现毛利0.6亿(+408%),毛利率增加8pct至10.7%,以上这三种船型贡献了公司上半年主要的营业利润。沥青船业务受供需恶化影响,实现营收2.0亿(-14.5%),毛利率下降27.6pct至9.7%,贡献毛利0.2亿(-78%)。 盈利预测与投资建议:中期看好公司多用途、重吊船业务量价齐升,同时半潜船订单锁定收益,长期看“一带一路”拉动工程出口强化公司特种设备承运人地位。预计公司17-19年的EPS为0.10/0.16/0.20元,对应PB分别为1.39/1.34/1.29倍,升至“买入”评级。 风险提示:多用途、重吊运量回升不及预期,航运整体复苏不及预期

拆迁补偿收入下降导致业绩下降。2017年上半年,公司实现营业总收入125亿元,同比增长95%;实现扣非归母净利润0.9亿元,同比增长75%;实现每股收益0.05元。公司主营业务扭亏为盈,由于土地补偿收入大幅下降导致归母净利润大幅下降,但是考虑到物流地产的收入,预计未来三年,公司业绩可以保持相对稳定。 经济向好推动物流业务大幅增长,无车承运人业务高速增长。公司业务与铁矿石、钢铁、煤炭等大宗商品关系密切。上半年,大宗商品物流稳中趋好,公司实现物流业务收入34.6亿元,同比增长162.6%,实现物流贸易业务收入89.7亿元,同比增长80.5%。其中,进出库收入3.1亿元,同比增长23.3%;配送运输业务收入25.9亿元,同比增长661.3%;集装箱业务收入0.4亿元,同比增长7.2%。公司业务结构继续优化,现货市场收入同比下降10%,动产监管收入同比下降50%。中储智运上半年业务快速发展,实现营业收入23.5亿元,完成交易单数24.6万笔,交易额27.98亿元,无车承运人成为公司业务增长亮点。 公司转型战略持续进行,物流地产业务有序推进。公司发展战略将以物流为基础,从多环节拓展综合物流服务。公司的商业地产项目继续推进,石家庄中储城市广场项目对外营业,南京中储电建项目已开始预售。物流基地建设方面,西安钢铁物流基地、上海临港奉贤二期、中储辽宁物流产业园一期二阶段、天津中储陆港现代物流配送中心、天津中储陆通期货交割分拣加工中心等物流基地建设有序推进。 引入普洛斯将从多个层面影响公司。公司和普洛斯合作继续推进,拟成立合资公司投资和管理新的物流基地项目,为公司培育新的业务模式或完善现有模式。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.32和0.33元,PE分别为28x、29x和28x,我们长期看好公司的发展,不过短期考虑到公司业绩受商业地产因素影响较大,维持公司“增持”评级。 风险提示:大宗商品景气度低于预期,商业地产推进速度低于预期。

事件:山东高速股份有限公司发布2017年中报,公司实现营业收入33.47亿元,同比增长11.09%,归属于上市公司股东净利润12.72亿元,同比增长0.33%,对应EPS为0.264元,同比不变。 点评: 地产盘活工作初现成效,房地产销售收入增长拉动营业收入增长。公司2017年上半年,公司实现营收33.47亿元,同比+11.12%,主要是由于上半年公司确认交房收入以及绣源河BT项目收入,同时转让雪野湖酒店,总共实现房地产销售营收3.17亿,而去年同期公司没有房地产销售收入;路桥板块发展稳定,实现营收29.91亿元,同比+2.4%。 公司净利润增长表现不如收入,由毛利率、营业外收入及投资收益多因素变动导致。公司于2017年上半年,实现归母净利12.72亿,同比增长0.32%。主要由于三方面因素共同作用:(1)毛利率较低的房地产业务收入占比增加导致毛利率下降(公司2017H1毛利率61.37%,同比下降6.36pct)。(2)上半年公司是实现营业外收入0.216亿元,同比下降74.46%,主要由于去年同期收取宝塔公司违约金收入。(3)上半年公司实现投资收益1.16亿,同比增长120.58%,主要由于委贷项目收益增加,抵消毛利率和营业外收入下降的部分负面影响。 公司稳步拓展路桥业务,拟非公开发行股票用于济青高速公路改扩建工程。公司拟发行募集资金总额不超过40亿,用于济青高速公路改扩建工程项目,该项目总投资额金额307.99亿,其余资金将通过自筹资金等途径解决,该发行方案已通过股东大会,2017年5月4日公司答复证监会的反馈意见,目前等待证监会进一步审核。 投资建议:考虑到公司未来公路收费稳定增长,且房地产开发业务以及资产盘活工作效果逐渐显现,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.66元、0.67元和0.66元,对应PE分别为10x/9x/9x,给予“增持”投资评级。 风险提示:车流量增速或新项目推进不及预期,汇率大幅贬值。

事件:公司8月30日发布2017年半年报,2017H1公司实现营业收入434.7亿元(+39.5%);实现归母净利润18.6亿元,较去年同期-71.7亿亏损大幅改善;实现扣非归母净利7.5亿元,较去年同期-48.2亿元亏损大幅改善。非经营性损益主要系公司通过出售青岛前湾码头20%股权并追加现金的方式增持青岛港国际股份有限公司16.82%的股份,产生投资收益21.50亿元。2017Q2公司实现营收233.7亿元(+32.9%),环比增速较Q1(48.2%)略有降低;Q2实现扣非归母净利6.6亿元,较Q1的0.9亿元环比增长了624%。 集运业务量价齐升叠加成本端改善。全球经济回暖,集运温和复苏确认。据德鲁里统计,2017年上半年全球集装箱运输量约9930万标准箱(+3.7%),增幅提升2pct。2017年上半年,CCFI综合指数均值828(+19.8%)。公司平均单箱收入为3691元人民币(+16.3%),其中国际航线平均单箱收入达到4574元人民币(+19.7%),内贸干线单箱收入1726元人民币(-3.5%)。运量方面,海控完成货运量999.8万TEU(+34.9%)。成本方面,2017H1集运业务成本386.73亿元(+28.03%),重组后规模效益、协同效益持续兑现,单箱航运成本降至3429元(-2.47%)。 新签大船订单不改近两年集运复苏基调。在达飞9艘2.2万箱船意向书签订后MSC也传出11艘大船订单意向。我们认为①预计交付时间在2019年之后,不会阻碍近两年集运复苏;②马士基与中远海控大船比重高(包含已有订单),跟进军备竞赛概率低。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.41/0.47/0.51元,对应PE分别为19.3/16.6/15.4倍,对应PB分别为3.5/2.9/2.4倍。在行业基本面改善的背景下,推荐公司作为高β的航运核心标的,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦;运力交付及新增订单超预期;收购东方海外进度低于预期。

转型稳步推进,新增测绘及数据服务业务带动公司营收大幅增长。公司2017 年上半年实现营业收入4.37 亿元,同比增长55.51%,主要是由于2016 年合并的孙公司宏图创展后新增的测绘及数据服务业务贡献收入1.71 亿元,占总收入比重达39%。综合物流服务收入和智能移动服务保持平稳发展,分别贡献营业收入1.66 亿元和0.86 亿元,分别同比增长8.58%和3.12%。 收入结构改善,高毛利业务提升公司整体利润水平。上半年公司实现归母净利5853.18 万元,同比上升69.39 %,综合毛利率为33.95%,同比上升4.91%,主要由于公司2015 年来开拓的智能移动服务和测绘及数据服务均为高毛利业务且在总收入中比重大幅提升,上半年毛利率分别为65.32%和34.80%,远高于综合物流服务业务的19.52%。随着新业务的拓展,公司收入结构得到改善,三项主要业务收入占比分别为20%、39%和38%。 公司新业务转型进展顺利,传统业务不断开拓新增长点。公司通过收购博韩伟业、宏图创展顺利转型智能移动服务、测绘及数据服务行业。 报告期内,博韩伟业贡献营业收入2.57 亿元,占比58.85%,贡献净利润0.63 亿元,其中,其子公司宏图创展贡献营收1.71 亿元和净利润3336 万元。公司继续深化综合物流服务,通过设立新公司开拓专线物流运营能力,将传统业务范围拓展至烟草行业。 投资建议:公司通过收购博韩伟业和宏图创展开启大物流战略,未来高端供应链管理和物流金融服务将成为公司赢利点,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.35 元、0.40 元和0.42 元,对应PE 分别为32X/28X/27X,给予“增持”评级。 风险提示:物流板块行业竞争加剧,子公司业绩低于承诺。

事件:中国国航发布2017年半年报,公司实现营业收入581.55亿元,同比增长8.65%,归属于上市公司股东净利润33.26亿元,同比减少3.79%,对应EPS为0.25元,同比减少10.71%。 客座率与票价水平提升,客运主业稳健增长。17H1国航整体RPK和ASK分别同比增长6.53%/4.94%,整体客座率提升1.20pct至81.02%,整体单位收益同比+1.42%。分航线看:国内航线RPK和ASK分别同比增长6.30%/4.96%,客座率提升1.05pct至83.17%,单位收益同比大幅增长3.67%;国际航线RPK和ASK分别同比增长8.47%/6.41%,客座率提升1.48pct至78.10%,单位收益同比-3.2%,降幅收窄。上半年国航客运收入517.79亿元,同比增长8.02%,其中因运力增加而增收23.69亿元,因客座率上升而增收7.59亿元,因收益水平提高而增收7.17亿元。 油价上升导致营业成本大幅增长。17上半年国航营业成本为476.63亿元,同比增长15.8%,主要系油料成本大幅增长所致,17上半年航油采购价格同比增长38%,公司航空油料成本达136.29亿元,同比增长40.11%,如果剔除油价上涨因素,我们推算公司归母净利同比+74%。 汇兑录得正收益,联营企业国泰航亏损扩大,拖累净利润。17上半年公司财务费用为3.14亿元,同比下降90.47%,主要因人民币兑美元升值而产生12.7亿元汇兑净收益所致,去年同期汇兑损失为16.98亿元。上半年联营企业国泰航亏损扩大,国航确认国泰航投资损失6.65亿元,同比增加5.95亿元,致使公司投资收益-3.64亿元,同比减少6.6亿元,拖累公司净利润。 投资建议:我们看好公司具备高品质航线资源以及未来供需面的持续改善,预计公司17-19年EPS为0.58、0.74、0.88元,对应PE为15x、12x、10x,给予“增持”评级 风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

事件:深圳机场发布2017年半年报,公司实现营业收入15.68亿元,同比增长7.86%,归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比增长20.09%,对应EPS为0.1548元,同比增长20.09%。 航空主业稳健增长,国际业务表现突出。公司上半年航空主业收入12.08亿元,同比增长11.45%,完成旅客吞吐量2199.42万人次(+8.04%),货邮吞吐量54.94万吨(+6.78%),航空器起降16.55万架次(+7.54%)。公司国际业务表现突出,国际航线拓展步伐稳步推进,新开通3条国际客运航线,国际旅客吞吐量达139.16万人次,同比增长31.16%,占客运总量的比例提升1.12pct至6.33%。 非航业务中航空广告业务盈利突出。公司非航业务中,广告业务收入1.68亿元,同比增长29.86%,毛利高达95.06%,盈利水平突出。物流业务已形成集普货、快件、保税物流多元化业务体系,但由于公司物流板块仍在调整中,航空物流收入1.16亿元,同比下降15.54%。 成本控制良好,受益机场收费改革带动盈利能力提升。公司上半年的营业成本为10.85亿元,同比增长3.06%,公司航空主业毛利率提升4.47pcts至23.38%,盈利提升主要来自机场内线收费改革的实施。上半年公司实现归母净利同比+20%。 进境免税落地利好业绩。公司6月与深免公司签订进境免税租赁合同,公司预计在合同期内三年将带来总计1.51亿元的收入;若三年合同期满后延期两年,预计五年内共计带来2.82亿元的收入,未来随着深圳机场国际旅客占比的提升,公司商业开发仍有较大空间。 投资建议:我们继续看好公司航空主业稳定增长与非航业务优化发展,深圳机场具有“特区+湾区”的叠加优势,同时短期无重大资本开支。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.34元、0.39元、0.45元,对应PE为27x、23x、20x,给予“增持”评级。

事件:公司于2017年8月25日发布2017年半年报,2017年H1公司实现营业收入为914亿元,同比增加84.22%;实现利润总额5.3亿元,同比增加64.63%;实现归母净利润3.0亿元,同比增加94.38%,对应EPS0.23元。 点评: 受益宏观经济好转,供应链业务规模扩大。2017上半年受益于宏观经济整体企稳向好,大宗商品市场需求和活跃度提升,供应链业务高速增长。分货种看,黑色金属产品营收约406亿,同比增长83%;有色金属和矿产品的业务占比提升,营收规模合计超过230亿元,同比增长123%;能源化工产品供应链营收198亿元,同比增长117%。 2017Q2公司实现营业收入510亿元,同比增长70.0%,较Q1增速105.9%环比有所放缓;归母净利润1.6亿元,同比增长111.43%。 2017年上半年,公允价值变动收益4.3亿元(同比增加6.1亿元),主要系未指定套期关系的期货合约收益3.1亿元,贡献了上半年公司的主要利润。主要经营指标方面,应收账款周转率30.38,同比增长13.86;毛利率1.86%,同比下降0.96pct。 农业板块净利润下降,公司持续整合物流资源。2017年上半年,公司农产品销售量为129万吨,同比增长15%。公司农业板块净利润同比下降25%,利润贡献占比由去年同期77%下降至29%。后临储时代,公司强化布局铁路、港口等配套设施以及下游贸易,构建“北粮南运”服务系统。报告期内公司与厦门北八道合资设立象道物流(注册资本15亿元),其中公司持股比例为40%,计划通过象道物流开展铁路物流服务、大宗商品全程供应链服务,增强业务竞争壁垒。 盈利预测与投资建议:预计2017-2019年公司EPS分别为0.47元、0.55元和0.58元,对应PE分别为23/20/19倍,维持“增持”评级。 风险提示:期货合约损益波动、大宗商品价格下降波动、业务延伸增速放缓

事件:顺丰控股发布2017年半年报,公司实现营业收入321.61亿元,同比增长23.28%,归属于上市公司股东净利润18.84亿元,同比增长7.47%,对应EPS为0.45元,同比增长2.27%。 定位中高端快递市场,重货、冷运、同城配等多元业务收入增长亮眼。17上半年公司完成快递单量13.73亿件,同比增长20.54%。顺丰在商务快递等中高端市场具备绝对领先优势,拥有较高的品牌溢价,17H1顺丰快递业务票均收入为23.3元,同比增长2.25%,远高于行业12.6元的平均收入。公司传统件(时效+经济)收入合计占比87.7%,同比增长18%,增长较为稳健;重货、冷运收入同比增长99.8%、85.6%,同城配送收入大幅增长约1.3亿元,新业务增长亮眼。 外包成本大幅增加,薪酬与运输成本控制良好。17H1公司营业成本同比增长26.8%,其中薪酬成本74.46亿元,同比-0.32%,主要是由于公司增加了非核心业务外包(外包成本同比+53.6%),运输成本为37.18亿元,同比增长11.5%,单件运输成本为2.7元,同比-7.5%。 单票毛利润为5.0元,同比-7.3%,毛利率下降2.2pct至21.2%。单票净利下滑,盈利水平仍领先同行。17H1公司销售费用、管理费用、财务费用同比+8.2%、+13.6%、-16.8%,单票净利为1.37元,同比-10.8%,净利率下滑0.86pct至5.86%,我们认为盈利能力下降可能与公司处于多类新业务开拓初期有关,尽管单票净利有所下滑,但公司单票盈利能力仍大幅领先同行。 投资建议:我们看好公司1)在中高端商务件领域的绝对品牌优势;2)在航空网络、自动化与智能化提升等方面的先发布局;3)依托其直营化的运营模式积极拓展重货、冷运、仓配物流、供应链等多元服务。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80/1.00/1.20元,对应PE分别为64x/51x/43x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,公司商务件增速不及预期;多元业务拓展不及预期;行业竞争加剧。

公司新老客户业务增长快,带动交易类业务收入大幅增长。2017 年上半年公司实现营业收入22.24 亿元,同比增长45.86%,主要是由于上半年公司ICT 领域的大客户小米和海康威视以及医疗器械领域的客户业务快速增长,带动交易类业务收入同比增长48.32%,服务类业务出现小幅下滑,同比-3.4%,从而也导致交易类收入占比上升1.6%。 毛利率下滑及组合售汇投资收益大幅下降拖累净利润。2017 年上半年归属于上市公司股东净利润为0.94 亿元,同比下降17.32%,一方方面是由于毛利率较低的交易类收入占比上升导致综合毛利率同比下滑114 pct;另一方面是由于公司组合售汇业务产品到期及本期同类产品减少导致投资收益同比减少3.7 亿元。毛利率与投资收益变动的负面影响抵消了财务费用下降及公允价值变动收益上升的积极影响。 传统ICT、医疗器械业务持续向好,新业务不断释放潜力。公司深化ICT 及医疗器械领域老客户的同时不断拓展新客户,供应链业务发展趋势向好;公司积极拓展跨境电商、融资租赁、全球交付平台等新业务,目前新业务体量不大,上半年实现营收391.79 万元,但同比增速高达203.78%。融资租赁业务将可以享受公司医疗器械传统业务导流的红利,其运作周期一般为3-5 年,后续融资租赁业务有望为公司业绩提供较大贡献;跨境电商业务已进入快速成长期,目前大客户的导入及相关业务的推进顺利,未来有望成为公司盈利的新增长点。 投资建议:考虑到公司不断深化传统业务,同时继续拓展新业务,我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.66 元、0.77 元和0.81 元,对应PE 分别为26x/22x/21x,给予“增持”投资评级。 风险提示:新客户开拓速度低于预期,消费电子行业景气度低。