事件:上海机场发布2017年半年报,公司实现营业收入38.98亿元,同比增长14.71%,归属于上市公司股东净利润16.96亿元,同比增长20.5%,对应EPS为0.88元,同比增长20.55%。 航空性业务增长稳健,非航商业租赁快速增长。2017上半年公司航空性业务收入同比增长3.53%,飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长2.76%、6.54%、13.64%。非航业务收入增长较快,同比增长26.46%,增速提升19.3pct,非航营收占比提升5pct至53.73%,其中商业租赁贡献最大,同比增长35.99%,主要得益于T1改造完成后商业面积增加及免税限额提升。 摊销、运行成本增速下降带动毛利提升。上半年营业成本20.18亿元,同比增长7.22%,增速较去年同期下降7.4pct。主要是由于摊销、运行成本增速放缓,增速分别同比下降17.2pct、11.7pct,摊销成本减少主要是部分固定资产折旧年限到期,同比折旧费用减少所致。受成本增速低于收入带动,公司毛利率同比上升3.62%至48.22%。 投资收益贡献业绩,盈利水平继续提升。上半年公司投资收益为4.57亿,同比增长11.59%,主要是对联营企业的投资收益同比增加。公司的销售、管理费用分别同比-16.09%、+4.72%,上半年公司归母净利同比增长20.56%,净利率提升2.11pct至43.51%。 免税重新招标有望进一步提升机场非航收入。公司免税经营未来有望重启招标,考虑到上海机场枢纽机场的流量价值,国际旅客占比高,在新的一轮免税招标中具备较强溢价能力,参照同行,我们认为公司非航收入有望进一步提升。 投资建议:预计公司17-19年EPS分别为1.63、1.86、2.07元,对应PE分别为23x、20x、18x,我们看好公司具备独特的区位优势,以及非航业务的快速增长,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷导致航空需求下滑;航班放行正常率偏低。

公司业绩小幅增长,业绩符合预期。2017年上半年,公司实现营业收入84.1亿元,同比增长4.13%;归母净利润5.1亿元,同比下降21.1%;基本每股收益人民币0.07元,符合预期。 客运均价提升带来收入增长。公司每日开行旅客列车245对。由于增开3对广州东至潮汕的跨线动车组、1对深圳至乌鲁木齐和1对广州至岳阳的长途车、平湖站自2016年9月26日起重新办理城际客运业务、广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高等原因,虽然客运量有所下降,但是客运收入同比增加6.1%。未来铁路客运提价将成为公司业绩提升的催化剂。此外,公司为泛珠三角地区多条高铁等提供铁路运营和运输服务,随着该地区高速铁路和城际铁路的陆续建成并投入运营,预计近两年该项业务增速可以继续保持10%左右。 铁路货运逐步回暖转正。伴随经济回暖,铁路货运业务增长,运价有所回升,铁路货运业务整体好转,煤炭、钢铁等大宗物资装车保持了同比两位数增长,集装箱运量、商品汽车装车和冷链物流等专业物流运输继续保持大幅增长态势。此外,公司还通过开行白货特需班列,增加白货运量,拓展白货市场,上半年货运量实现10.2%的增长,货运收入实现13.4%的增长。 土地综合开发值得期待。公司拥有土地面积1312万平米,主要是铁路运输和生产用地。经过多年的建设和发展,铁路用地的利用现状和设计功能的发挥情况已经发生了一些变化,存在着面积较大的预留用地、低效用地和变更用地,未来铁路用地可开发空间巨大。目前铁路土地综合开发已经加速,有望带来新的亮点。 长线资金可积极配置。铁路客运业务周期性相对弱化,公司业绩稳定增长,后续具有铁路改革利好,派息率在50%左右,可作为长期投资配置。不考虑客运提价,预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.20和0.23元,PE分别为28x、26x和23x,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速下滑超出预期,高铁分流超出预期。

公司业绩继续回落,符合预期。公司2017年上半年实现营业收入51.4亿元,同比增长76.5%,归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长45.5%,EPS为0.14元,符合预期。 特箱业务毛利率提升,业务保持快速增长趋势。公司完成发送量42.05万TEU,同比增长38.10%;受运费及使用费率下浮影响,收入同比减少19%,但是毛利率同比增加8.13个百分点,毛利同比增加26.36%,占比达到35.6%。公司成立了特种箱事业部,重点围绕具有较高附加值货物的业务链条,开发定制化产品,为客户提供综合一体化全程物流服务。在铁路集装箱业务加速发展大背景中,预计公司特箱业务有望保持30%以上的增速。 支线货运量价回升带来毛利大幅增长。伴随经济回暖和需求回升,沙鲅支线到发量同比有较大幅度增长,到发量完成2,405万吨,同比增长37%;实现毛利1.3亿元,同比增加44.21%,毛利率同比增加3.16个百分点。伴随铁路运输需求的回暖,铁路运输整体量价回升,预计支线经营状态有望继续好转。 积极拓展多式联运和冷链等新市场。公司持续努力落实国家多式联运示范工程,探索铁路冷链发展新模式,协同正在建设的大连冷链物流基地;公司加入铁路总公司组建的中欧班列运输协调委员会,承接了中欧班列冷链运输服务体系及国外选点布局等方面的任务,开启铁龙国际化业务。这些新项目有望为公司发展提供新的利润增长点。 集装箱业务拓展正当时,铁路改革空间大。公司主要业务围绕货运进行,涉及集装箱运输、冷链运输、多式联运等多个未来推动铁路运输再次快速发展的要素,而公司也是铁路集装箱业务为代表的物流业务的唯一上市平台,铁路改革、国企改革将给公司带来巨大的想象空间。我们长期看好公司。预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.29、0.33元,PE分别为49x、44x和39x,维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革、运量、运价低于预期。

事件:韵达公布2017 年半年报,公司实现营业收入43.1 亿元,同比增长43.17%,归属于上市公司股东净利润7.48 亿元,同比增长41%, 对应EPS 为0.74 元,同比增长21.31%。 业务量高增长,市占率提升,服务质量领先行业。2017 上半年,公司完成业务量19.67 亿件,同比增长44.28%,大幅领先与行业30.7%的平均增速,并带动营收实现43.17%的高增长,17H1 公司市占率同比+1.1pct。同时,公司服务质量持续领先,有效申诉率领先同行。 单票中转费收入企稳,电子面单化率提高致单票收入略微下滑。2017H1 公司单票收入为2.19 元,同比-0.77%,较去年同期略微下滑, 单票收入降幅持续收窄。其中单件中转费收入1.22 元(占比56%), 同比增长2.84%,实现企稳正增长;单件面单费0.77 元,同比下降14.22%,主要是由于公司电子面单化率持续提高;单件物料销售收入0.11 元,同比增长28.75%,主要是热敏纸等物料销售增长所致;单件其他收入0.1 元,同比增长131%,主要是公司租赁收入大幅增长所致。 运输、人力成本上涨,单票成本上涨。2017H1 公司营业成本为29.65 亿元,同比增长45.9%,主要由于业务量增长致运输、人力等成本增长所致,单票成本为1.51 元,同比增长1.1%,反映成本端刚性上涨。受单票收入和成本影响,公司单票毛利润为0.68 元,同比下降4.6%, 毛利率为31.2%(同比-1.3pct)。 投资收益与政府补助增厚利润,净利率保持平稳。上半年公司投资收益同比增加2655 万元,获得政府补助2717 万元,增厚净利润,公司单票净利为0.38 元,同比-2.27%(同比-0.01 元),净利率为17.3%(同比-0.3pct),净利率保持平稳。 投资建议:我们看好公司行业领先的业务量增速以及高直营率带来的服务质量提升,预计公司17-19 年EPS 为1.30、1.67、1.93 元,对应PE 为33x、25x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:快递业务量增速不及预期;行业大规模价格战。

整合内部资源,增速阶段性放缓。2017年上半年,公司实现营业总收入302亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长6.6%,每股收益0.16元。2017年,公司重点进行内部整合发展,通过加强管理,提升盈利能力,增速有所放缓。 公司业务平台升级调整,增收增利。2017年上半年,公司进行业务组织管理架构调整,将公司原来的五大业务集群调整为十大业务平台,目前利润贡献较大的板块为380分销平台、广度平台、全球采购平台、宇商金控平台、物流平台等五大平台,毛利分别为14.2、2.9、1.92、1.88、0.44亿元,其中广度平台还在继续调整,以便获得更大的增长空间,其它四大平台业务都处在增收增利的发展状态当中。 公司发展亮点和重点依旧为380分销平台。该业务收入比重超过60%,毛利占比超过65%,平台的“三合战略”(项目整合、文化融合、业务联合)继续推进,已在300余个城市建立了地区分销平台,预计2017年完成布局,平台规模将不断提升,而通过加强精细化管理,该业务利润空间也将持续提升。此外,公司还搭建新零售平台,以将公司380分销载体商品资源下沉深入国内市场终端,拓展末端渠道,直面消费者,将进一步促进380分销平台的成长。 公司供应链金融业务加速发展。宇商金控平台依托制造业产业链的核心企业,开展仓单质押贷款、应收账款质押贷款、票据贴现、保理、国际国内信用证等各种形式的产业链金融业务,上半年实现收入2.88亿元,同比增长61%,毛利同比增长53%。 流通领域的变革有望赋予公司新的成长动力。公司身处流通领域,率先建立了符合行业发展趋势的业务体系,并赢得了一定的发展先机,未来行业变革巨大,将继续给公司带来良好的成长空间,预计2017-2019年EPS 分别为0.33、0.37和0.53元,PE 分别为25x、22x和15x。考虑公司未来发展的成长性和前瞻性,维持评级“买入”。 风险提示:收购增速低于预期,整合速度低于预期。

事件:2017上半年,公司实现营业收入55.61亿元,同比增长25.87%,归属于上市公司股东净利润7.47亿元,同比增长22.9%,对应EPS为0.49元,同比下降10.91%,公司业绩符合我们预期。 业务量增速放缓,派费上调带动单票收入大幅提高。上半年申通完成快件17.26亿票,同比增长18.3%,低于16年27%的业务量增速,在行业增速放缓及竞争加剧的背景下,公司市场占有率为10%,较16年下降0.4pct。上半年单票收入为3.22元,同比大幅提升0.19元/单,同比+6.4%,我们认为可能是6月份公司上调0.15元/票派费所致。公司整体营收增速较16年下降2.3pct,其中快递服务收入55.25亿元,同比增长27.13%,物料销售收入3489万元,同比下降41%,主要由于电子面单比例提升,不搭配辅料销售。 成本端刚性上涨,单票毛利+0.5%。公司整体营业成本44.57亿元,同比增长27.7%,增速高于16年全年4.2pct,单票成本为2.58元,同比+0.19元/单,同比增长8%,我们认为一方面是派费上调后派送费提升,另一方面主要是人工、租金、运输等刚性成本增长所致。公司单票毛利润为0.64元,同比+0.5%,由于受提派费拉高营收影响,17H1毛利率为19.9%,同比-1.1pct,若剔除派费影响,公司毛利率总体保持稳定。 费用控制良好,单票盈利能力持续提升。公司销售及管理费用分别同比增长4.5%、9.3%,由于募集资金产生利息,财务费用大幅减少,为-2802万元。公司单票净利为0.43元,同比+3.9%,单票盈利能力持续提升。 投资建议:未来快递龙头企业将持续受益行业的增长,我们看好即将到来的快递旺季以及公司在快递产业链整合预期,预计2017-2019年,EPS分别为1.01/1.19/1.39元,对应PE分别为27x/23x/19x,当前估值具备吸引力,给予“增持”评级。 风险提示:多元业务拓展不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司于发布2017年半年报。2017年上半年公司实现营业收入23.35亿元,同比增长8.01%;实现利润总额3.52亿元,同比增长40.80%;归属于上市公司股东的净利润为2.27亿元,同比增长41.59%,基本每股收益0.07元/股。 点评: 价量齐升带动营收增长,毛利率提升显著。受益于国际大宗商品原材料价格上涨和下游钢铁、煤炭行业需求上升,2017年上半年公司完成货物吞吐量11,413万吨,同比增长9.31%;公司通过与周边港口推动建立价格联动机制,减少恶性竞争促进了主力货种装卸费率的上涨,公司实现营收23.35亿元,同比增长8.01%。公司营业成本17.78亿元,同比增加3.82%,主要系西港四期工程、南区焦炭码头工程 2016年投产导致计提的折旧增加以及新增土地租赁成本支出。公司主营业务毛利率24.48%,同比提升4.46pct。 大宗商品吞吐量保持较高速增长。公司主要装卸货种为金属矿石、煤炭、木材、粮食等大宗商品,上半年公司完成金属矿石吞吐量6,970万吨、同比增长5.40%,煤炭及制品吞吐量1,675万吨、同比增长18.07%,木材吞吐量986万吨,同比增长13.00%,尤其粮食吞吐量扭转了2016年的下滑态势,同比增长21.3%。 持续推进港口建设,长期关注港口整体上市。上半年,公司石臼港区南区1-6#通用泊位工程主体项目完工,具备简易投产条件;与济南铁路局签署年度《战略合作协议》,为腹地客户争取铁路运费下浮政策,实现港口日均铁路发运量2391车,同比增长30%。目前日照港内的集装箱和油品业务由集团公司运营,油品和集装箱业务的毛利率要高于大宗散货且发展迅速,集团资产的注入有望给公司带来新的利润增长点。预计公司2017-2019年EPS 分别为0. 13、0. 14、0.14元,对应PE 为34.0/33.4/32.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济回暖停滞,大宗商品需求低于预期。

事件:中外运空运发展股份有限公司发布2017年中报,公司实现营业收入26.15亿元,同比增长19.19%,归属于上市公司股东净利润6.34万元,同比增长29.95%,对应EPS为0.70元,同比增加29.94%。 点评:传统货代业务稳定增长,电商物流及专业物流业务高增长带动公司收入快速增长。2017年上半年,公司实现营业收入26.15亿元,同比+19%,其中,传统货代业务实现收入15.06亿元,同比+3.22%,得益于2017年上半年主要经济体贸易回暖,进出口空运需求旺盛,运价维持高位徘徊;电商物流实现收入6.12亿元,同比+94.26%,主要由于公司深化大客户合作的同时积极开拓新客户;专业物流实现收入4.81亿元,同比+30.41%,主要由于在巩固TFT行业的同时积极拓展半导体、医药冷链、航空航天行业。 归母净利大幅增长得益于公司上半年出售部分中国国航股票带来的投资收益大幅增长,抵消综合毛利率下滑的负面影响。2017年上半年,公司实现归母净利6.34亿元,同比+30%。公司上半年出售3758万股中国国航股票(占原持有股票的49.6%),产生投资收益2.34亿元,占税前利润的33%,同比+40.38%,抵消了上半年综合毛利率同比下滑21pct的负面影响(2016/2017年毛利率8.2%/7.99%)。 与招商局重组完成,改革整合预期增强。2017年4月7日,中国外运长航集团的工商变更登记手续完成,公司正式成为招商局的间接控股子公司。8月22日公司控股股东中国外运最新公告称拟以人民币54.5亿元向招商局收购招商局物流集团的全部已发行股本,有望构建最具实力的庞大物流网络,公司作为中国外运的子公司,也有望从集团业务整合中分一杯羹,提升对外的竞争优势。 投资建议:考虑公司新老业务发展向好,未来极有可能从招商局的物流资产中收益,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.18元和1.23元,对应PE分别为18X/17X/17X。

传统货代业务量价齐升,并购业务持续发力抵消结构调整的营收下降,公司收入大幅提升。2017 年上半年公司实现收入40.08 亿元,较上年同期大幅增长22.85%,一方面由于传统的国际空运与国际海运业务收入分别同比大幅增长38.95%和39.28%,实现量价齐升,业务量分别同比增长23.03%和11.23%,加之运力紧张,公司同步调高服务产品单位售价;另一方面由于2016 年收购的中特物流的收入持续增长,抵销了供应链贸易业务调整产品结构致营业收入下降的影响。 传统业务内涵式增长与并购战略整合成效继续带来利润持续增长。上半年公司实现扣非归母净利1.48 亿元,同比增长22.98%,一方面是由于公司十项核心业务市占率提高,运力运价实施集中采购,平均毛利率较同比增加19 bp;另一方面公司并购战略整合成效继续显现, 2014 年10 月和2016 年3 月先后并购的中特物流与德祥物流分别贡献经常性利润6,539 万元和2,203 万元,分别同比增长14.40%和 11.62% 诚通集团成为控股股东,国有资本运营效率有望提升,协同效应可期公司间接控股股东中旅集团将其间接持有的公司51.09%股权无偿划转给诚通集团(46.1%)及国新控股(4.99%)。诚通集团成为新的间接控股股东,公司实际控制人国务院国资委不变。诚通集团作为专业资产管理公司控股公司,将有望提高公司的资本运营效率;此外诚通集团旗下全国最大的物流网络和全国性的生产资料贸易业务将与公司的传统货代业务、工程物流业务形成协同效应,公司未来发展想象空间大。 投资建议:考虑到公司已构建多元化物流格局,盈利能力不断加强, 我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.48 元, 对应PE 分别为24x/21x/18x,给予“增持”投资评级。 风险提示:整合效果不及预期,国际贸易形势走弱。

事件:宁波东力股份有限公司发布2017年中报,公司实现营业收入3.31亿元,同比增长38.31%,归属于上市公司股东净利润1507.66万元,同比增长373.82%,对应EPS为0.03元,同比增加200%。 点评:产品结构优化带动齿轮箱订单增长,收入实现38%大幅增长。公司2017年上半年实现收入3.31亿元,实现2011年收机械行业景气度降低以来首次大幅增长38%。齿轮箱业务实现收入2.66亿元,同比增长49%,占比80%,主要得益于子公司东力传动在稳固冶金市场基础上,提高港口、建材、环保、轻工等行业比重,产品结构进一步优化,模块化产品比重提高,销售订单比上年同期增长53%;子公司欧尼克开拓病房门实现门控系统销售4.26千万元,同比增长25%,占比13%。 费用有效控制,公司归母净利同比增长374%,弹性大幅增加。公司2017年上半年实现归母净利1507.66万元,同比增长373.82%。公司毛利率变动较小,净利弹性增加主要由于通过职工薪酬以及费用性税金有效控制管理费用以及本期短期借款减少导致财务费用减少。 公司2017年7月完成年富供应链100%股权收购,主业转型供应链服务商。公司以新发行的2.12亿股股票以及3.46亿元现金收购年富供应链100%股权,2017年7月年富供应链股权完成过户,2017年8月公司完成定增发行。年富供应链电子信息行业供应链业务深耕十年,15年涉足医疗器械供应链,2015/2016年公司经手货值达到192.99亿元/261.59亿元(2015年怡亚通/普路通经手货值为644亿元/439亿元),业务规模可观。完成交易后,年化供应链服务业务收入占比将超过95%,成为宁波东力主业。 投资建议:公司通过收购年富供应链实现主业转型,基于年富供应链业绩内生增长可期,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.21元、0.54元和0.67元,对应PE分别为47X/18X/15X。 风险提示:老客户业务不景气,新客户拓展不及预期。

事件:跨境通发布2017年中报,公司实现营业收入55.72亿元,同比增长62.02%,归属于上市公司股东净利润3.15亿元,同比增长98.87%,对应EPS为0.22元,同比增加83.33%。 点评: 环球易购收入增速逐步提高,前海帕拓逊收入维持高增速,公司收入实现62%增长。公司2017年上半年实现收入55.72亿元,同比增长62%,其中,环球易购收入一季度增长30%,二季度增长61%,增速提高,主要由于自去年4月份服装站遭遇广告限制黑天鹅时间后,服装站收入恢复增长带动公司整体收入增速提高;此外子公司前海帕拓逊业绩维持100%以上高增长,成为公司收入净利增长的第二大动力。 规模效应显现,广告投放方式转变,销售费用有效控制净利弹性提升,同比增长99%,符合预期。公司2017年上半年实现归母净利3.15亿元,大幅增长98.87%。公司利润增幅远超收入增幅,主要由于公司今年开始转变流量获取方式,由直接付费广告转化为通过按点击付费广告获取流量,提高营销投入的ROI,销售费用的收入占比出现明显下降趋势,自2015年上半年的50%下降至2017年上半年的37%。 17年公司迈入精细化运营阶段,高速增长及龙头优势可持续。15~16年公司跨境出口业务依赖付费广告实现规模快速增长,建立龙头地位。目前公司开始通过转变营销方式、提高存货管理能力、塑造品牌等方式建立竞争壁垒,营销方式转变带来销售费用收入占比下降;存货管理能力的提升体现在今年以来公司存货停止增长;品牌塑造体现在gearbest电子网站和前海帕拓逊mpow等产品品牌带来的收入持续高增长。公司一方面对内加强费用和运营管理,一方面对外加强塑造品牌,逐渐进入精细化运营阶段,公司龙头地位稳固且高增长可持续。 投资建议:电子销售高增长可持续,关注服装销售的向上弹性,精细化运营下费用得到有效控制,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.85元和1.18元,对应PE分别为40X/23X/17X。 风险提示:电子销售不景气,服装销售恢复不及预期。

事件:中信海直发布 2017 年半年报,公司实现营业收入 5.54 亿元, 同比增长5.43%,归属于上市公司股东净利润4132.18 万元,同比减少0.92%,对应EPS 为0.0682 元,同比减少0.87%。 通航主业走出低迷,带动营收同比+5.43%。2017 上半年,公司稳固海上石油飞行服务市场,同时加大海外市场、港口引航、航空护林、直升机代管等其他通航业务开拓力度,合并飞行1.57 万架次,同比增长8.59%,飞行1.3 万小时,同比增长2.86%,通航主业呈企稳态势。上半年通航主业收入5.25 亿元,同比+4.97%(去年同期增速为-8.6%), 通航主业占公司整体营收的95%,带动整体营收增速由负转正(去年同期增速为-6.9%),通航维修作为公司新的业务增长点,上半年贡献收入3445 万元,同比+14.9%,增速较去年同期下降19 个pcts。 成本增长较快,通航主业与通航维修毛利率下滑。上半年公司营业成本4.72 亿元,同比增长18.4%,其中通航运输、通航维修成本分别同比增长19.13%/42.02%,毛利率分别为13.78%(同比-10.2pcts)/5.8% (同比-18pcts)。我们认为是一方面是由于通航业务发展,飞机运营相关的人工、折旧、保险及租赁等费用上升,另一方面是通航维修所需的航材成本增长所致。 财务费用大幅降低,营业外收入提振业绩。上半年人民币较年初升值约2.5%,公司因部分银行借款以及航材费支付为外币,因此财务费用下降1103 万元,同比下降30.6%。17H1 公司实现营业外收入约1477 万元,占利润总额26.5%,较去年同期的137 万元大幅增加,主要受空客直升机公司赔偿收入及安全奖励基金影响。 投资建议:我们认为未来随着通航政策的进一步落地实施,公司有望持续受益于通航产业发展,同时公司披露目前启动的重组,亦将有利于拓展新的利润增长点。预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.17 元、0.18 元、0.20 元,对应 PE 为65x、62x、55x,给予“增持”评级。 风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务需求下降。

集运中期温和复苏,行业竞争格局优化叠加供给边际改善。集运行业迎来复苏的两大核心原因:①行业兼并重组集中度提高,自上而下的新联盟提高了船公司的定价自律性。新三大联盟OCEANAlliance,2M+HMM,THEAlliance控制了欧线99%、美线94%的运力,结构上自上而下的新联盟的特点是航线配置的设计优先考虑到联盟内的需求和结构变化,结构性地调整,最大化地优化利用其他公司的资源。②供需剪刀差边际迎来三年向上的改善周期。预计2017/2018年集运需求增速为4.6%/5.0%,高于供给增速的3.0%/3.7%,推动集运运价改善。我们认为在集运温和复苏的背景下新联盟的自律合作是可预期的。 收购东方海外,成为行业领袖重要一步。此次以1.4倍PB最高430亿对价收购东方海外,显著提升行业集中度。若交易成功,中远海控全球运力占比将达到12%、超越法国达飞轮船运力位居世界第三位。若能以较低财务成本如期完成收购则本身可获得可观的利润增厚。我们预计此次收购将在航线网络、运力布局、成本优化、港航联动等方面带来协同效应。收购强化了中远海控在OCEANAlliance中的领导地位,使公司具备成为全球集运行业领袖的潜力。 盈利预测与投资建议。中远海控A股/H股估值对应2017、2018年PB分别为3.28/1.88,2.70/1.55,估值高于A股航运板块整体PB(2.26)。公司超出行业平均水平的租入运力比使得公司净资产对应业绩弹性被低估约40%。其二,我们预计公司17/18两年净利润41.6/48.3亿元,A股对应PE为18.0/15.5倍,ROE为18.3%/17.5%,在行业复苏周期中收入转化为利润能力较强,公司进入价值投资区间。其三,以上盈利预测均未包含收购东方海外的影响,运力规模扩大可更好享受行业复苏期利润。在行业基本面改善的背景下,推荐公司作为高β的航运核心标的,升至“买入”评级。 风险提示。中美贸易摩擦;运力交付及新增订单超预期;收购东方海外进度低于预期

事件:公司于2017年 8月 15日发布 2017年半年报。2017年上半年公司营业收入为5.51亿元,同比增加30.44%,营收增加主要来自于公司重组后新增客滚港口综合服务业务以及新造的“长乐公主”号投入运营;实现利润总额2.31亿元,同比增加61.13%;实现归母净利润1.76亿元,同比增加68.53%,对应EPS 0.35元。 重组后新增港口综合服务业务,增厚公司收入,提升毛利水平。2017年2月17日公司完成港口资产新海轮渡股权交割,由此新增客滚港口综合服务业务,完成港口车流量149.75万辆次,客流量645.23万人次。 实现港口营业收入0.85亿,毛利率为59.82%。海安线、北海线分别实现营收4.15亿、0.13亿,同比分别增长9.69%、9.06%。成本端,上半年燃油成本增加以及新增新海轮渡折旧,营业成本同比增长16.69%。公司综合毛利率50.04%,同比提升5.88pct。 拟投资4.8亿建造2艘高速客滚船,提升差异化竞争实力。计划分别于2018年12月和2020年12月投产的高速客滚争夺装载客人和小客车的细分客群,打造琼州海峡水上半小时交通圈,将形成多元化、便捷高效、差异化的服务方式,提升公司长期竞争力。 西沙航线“长乐公主”号投入运营,营收大增亏损缩小。2017年3月“长乐公主”号投入运营,上半年西沙航线营业收入0.29亿,同比增长24.38%,并且由于“北部湾之星”退出该航线运营,租赁终止、营业成本增幅较小,西沙航线亏损水平显著降低,毛利率升至-26.19%,提高了27.16pct。随着“长乐公主”号正式投入营运,西沙航线经营模式得到创新,有望进一步减少亏损、培育盈利能力。 投资建议与盈利预测。公司海南客滚运输龙头地位稳固,港航一体化提升主业竞争力,在港航资产整合及旅游业务拓展方面仍有较大空间。 预计公司2017-2019年EPS 分别为0.67/0.75/0.84,对应PE 为23.3/21.1/18.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速下降;重组并购资产不达预期;安全生产风险。

公司高速公路业务受新高速分流以及政策影响收入出现下滑,光伏业务发展稳定。2017 年上半年公司实现营业收入4.84 亿元,其中公路交通业务实现收入3.02 亿元,同比下滑9.92%,主要受京台高速北京段开通的分流影响以及天津港煤炭运输新政及天津外环线中、重型货车限行政策影响;公司光伏业务实现收入1.77 亿元,同比增长10.18%, 主要由于上半年电量交易带动上网电量的上升,减少限电损失。 公司归母净利出现小幅上涨主要由于管理费用及财务费用得到有效控制。在收入下滑的背景下,2017 年上半年公司归母净利实现1.74 亿元,同比上升1.94%,主要是由于两点:(1)公司2016 年上半年子公司的管理费增加及计提土地使用税导致该期间管理费用大幅上涨,而本期管理费用收入占比恢复正常水平;(2)由于本期有息债务规模降低,利息支出同比减少导致财务费用的收入占比大幅下滑。 招商公路拟吸收合并华北高速且主板上市,若交易成功华北高速将退市注销。2017 年6 月15 日,华北高速公告宣布称控股股东招商公路拟以发行A 股股份的方式与华北高速换股股东进行换股,本次换股比例为1:0.6956,交易完成后公司将退市注销,目前该重组事项已由证监会受理。招商公路2016 年营业收入50.53 亿元,净利润29.39 亿元, 按其发行价格8.41 元计算,其16 年PE 为16 倍。 投资建议:由于公司被招商公路吸收合并存在不确定性,估值基于公司未被吸收合并的假设,其公路收费及光伏业务平稳增长,成本费用维持稳定,我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.27 元、0.29 元和0.30 元,对应PE 分别为35x/33x/31x,给予“增持”投资评级。 风险提示:京津塘高速公路车流量下滑,重大重组失败。