复合材料PCM/VCM行业发展前景广阔。公司为国内高档涂层复合材料细分行业唯一的上市公司,专业从事家电用外观部件复合材料的研发、生产和销售,主要产品包括PCM和VCM两大系列。家电复合材料替代传统的喷涂工艺将是大势所趋,近年国内家电用复合材料渗透加速,下游家电市场空间广阔,上游原材料供应稳定,预计未来几年市场对复合材料的年均需求量超30%,行业发展增长空间巨大。 公司产能扩张迅速,过去三年增长300%。随着公司募投项目的陆续达产,11年底公司合计产能达到24万吨,比08年底增长了三倍,预计国内复合材料市场容量为60-80万吨,约占国内35%左右市场份额。公司目前是国内复合材料PCM/VCM产能最大企业,产能扩张将明显提升公司的经营规模和盈利能力。 涉足新领域,带来新的增长点。公司拟用自有资金投资年产10.5万吨的新型复合材料(印刷PCM)生产线项目,项目建设期均为1年,预计2014年完全达产。新增产能的产品和公司现有产品密切相关,增值链相近,可实现资源共享,项目产品将涉足建筑装饰等新领域,这将给公司带来新的业绩增长点。 下游客户98%为世界500强企业。公司自2002年设立以来,业务规模快速增长,产品种类不断丰富,目前在国内市场覆盖率达到70%,已经处于行业领先的地位。公司以国内市场的知名品牌家电客户为主导,如LG、三星、松下、夏普、日立、东芝、荣事达、美菱等。公司在巩固与这些大客户的合作关系的基础上,逐渐抢占其新增产能市场,扩大配套供应量。 携手世界第二大钢铁公司JFE成立合资公司,进军海外市场。公司与JFE钢铁株式会社、杰富意商事(上海)共同设立合资公司,投资总额3亿元,注册资本1亿元,公司出资86%。合资公司成立后将有效利用JFE的生产管理经验和技术水平、杰富意商事(上海)的销售网络及本公司自身的生产成本和配套优势,强强联手开拓国内外高端家电及高端建材领域,增强公司在复合材料行业的市场竞争力和行业地位,有利于提高公司的盈利能力。 首次给予“增持”评级。我们认为在公司产能的扩张、新产品的研发以及海外业务的拓展都将助推公司业绩实现新一轮的增长。保守预计公司2011年-2013年可实现营净利润0.69亿、0.97亿和1.13亿,实现EPS分别为0.43、0.64和0.75元,复合增速35%。对应2011-2013年41、27和23倍估值,给予增持评级。 风险因素:主要关注原材料价格大幅波动风险、白色家电冰箱、洗衣机和空调行业大幅波动风险和企业管理风险等

公司公告定向增发预案,拟收购嘉兴中华化工。公司拟以25元向两家合伙企业定向增发不超过2000万股,募集资金不超过5亿元,用于收购嘉兴中华化工72%股权;转让价款暂定为9.792亿元(全部权益估值13.6亿元),不足部分由公司自筹或向兄弟投资提供借款;中华化工2011年净利润9906万元。 全球香兰素市场约2.5万吨,应用领域广泛、下游高附加值产品潜力广阔。 香兰素(vaniin,又名甲基香兰素、香草醛)和乙基香兰素是重要的广谱食用香料,具有香荚兰豆香气和奶香味,在配制香精香料时起到增香、调香、定香的作用,主要用于各种食品、日化、化妆品,在医药、饲料、农业领域也有广泛应用;香兰素也是重要的有机合成中间体,用于二次开发高附加值的下游产品。 嘉兴中华化工的香兰素产销量排名全球第一,市场占有率约40%,技术工艺领先。中华化工目前拥有约1万吨的产能(其中甲基香兰素6000-8000吨,乙基香兰素1000-2000吨),2011年“久珠”牌香兰素产能1.12万吨、销量9099吨,在业内排名全球第一,占据约40%市场份额,享有一定的定价权。中华化工1988年起研发香兰素,2008年全面采用第二代“乙醛酸法”和DCS 自动控制连续工艺制备香兰素,在实现技术升级、提高效率、降低成本之外,还能大幅减少三废排放、提高产品质量。我们认为随着产能扩张、毛利回升、下游高附加值产品开发(如异香兰素、藜芦醛等),以及收购后与兄弟科技的协同效应(客户渠道),中华化工的净利润将在2011年基础上保持较快增长。 定增收购方案架构合理,将明显增厚EPS。公司定向增发不超过2000万股(摊薄19%),拟以9.792亿元现金购买中华化工控制人朱贵法及其关联方的72%股权(整体股权估值13.6亿元),对应静态P/E=13.7倍。剩余28%股权主要由公司现有的管理团队持有,我们认为这是较好的控制风险和业务激励机制。 在模拟合并假设下,2011年备考净利润将从5128万元增至12,258万元,增发完全摊薄后EPS 将从0.48元增厚至0.97元。 强调和重申“增持”评级。基于公司现有业务,我们预测2011-2013年EPS=0.48/0.91/1.20元;若中华化工的增发收购顺利完成,我们保守测算2012-2013年增发摊薄后的EPS 将上调至1.39/1.81元。我们看好兄弟科技收购中华化工后,形成维生素、皮革化学品、香兰素三大精细化工业务的行业地位和发展前景,继续维持增持评级,建议投资者积极关注。

投资要点: 公司公布2011 年年报, 2011 年实现营业收入42.3 亿元,同比增长39.99%,实现净利润4.97 亿元,同比增长40.19%,实现每股收益0.83 元,基本符合我们之前的预期。公司利润分配方案为每10 股转增3.5 股派2 元(含税)。 毛利率略有下降,费用率有所降低。公司综合毛利率从2010 年的29.88%降至26.03%,其中气体业务毛利率下降10.64%对整体毛利率的影响较大,气体业务毛利率下降的原因主要是新建气体项目新生产线投入运营初期摊销费用较多,并且周边零售市场需要培育过程。销售费用率从2010 年的2.73%下降到1.61%,管理费用率从11.21%下降至9.47%。销售费用率下降的原因主要是2011年公司部分订单的运费由客户与运输公司结算,导致运费下降;管理费用率下降的主要原因是工资及研发投入的增幅低于公司销售收入的增长。 “设备制造+气体运营”两手都过硬。公司2011 年全年新增62 套空分设备订单并中标中煤陕西榆林能源有限公司4 套6 万空分装置的煤化工订单,为公司2012、2013 年设备业务的增长提供了坚实保证。公司下属气体公司从年初的10 家发展为17 家,到2011 年底已投产和部分投产的气体公司共9 家,在行业上涵盖了钢铁、有色、化工、玻璃等领域,并且在开发区管网供气业务中取得突破。 气体项目又有新斩获,迄今最大单体供气规模。公司同时公告投资设立广西杭氧气体有限公司,收购广西盛隆原有空分装置并新建80,000m3/h 气体项目。 公司将收购广西盛隆原有共计41,500m3/h 的空分设备并新建一套80,000m3/h的空分装置,新设备预计2013 年1 月具备供气条件。这是公司迄今为止单体供气规模最大的气体项目(此前为衢州2*40000m3/h 项目),也标志着公司八万等级空分装置的相关制造技术基本成熟。

安防电子将围绕着核心设备,走向系统集成、运营服务的新模式。在公共安防领域,从公共和开放属性、价值占比、新增边际需求三个角度看,我们认为视频监控是整个安防电子系统的核心设备。而系统集成的发展趋势将由视频监控厂商主导。在公共安防领域中,核心设备供应商正逐步从后台走向前台,开始更多地扮演系统集成商的角色,以满足公共安防的整合需求。 安防电子行业的新一轮发展中,技术进步将推动视频监控走向系统集成和平台融合。行业标准向国际化通用标准不断靠拢完善,安防电子厂商的不断研发,使得底层模块标准化,使得行业定制化和整体解决方案成为可能,核心设备厂商才能向全产品线的系统集成模式转型;各种新兴IT 技术(流量统计、图像识别、行为分析等后台智能化技术)可以借此得到广泛应用。 海康威视已在前端数字化取得突破,前端后端齐发力,打造全产品线和系统集成能力。公司上一轮发展是基于后端DVR 技术的突破,下一轮高增长的起点正是机芯技术突破带来的前端设备市场上。基于前端数字化,视频监控系统将走向通信网络化、系统集成化、应用智能化。同时公司积极布局ASIC 专用芯片、NAS 网络储存、EAS 电子防盗报警等各个领域,进一步丰富业务线。 超募资金承接50亿元重庆项目,布局系统集成、运营服务新平台。募集资金除投向技术研发、前后端扩产、营销渠道等关键环节外,公司利用17.5亿元超募资金承接重庆社会公共视频信息管理系统项目。从网点数、尺度、复杂度看,国内最大的重庆项目将给公司带来丰富的系统集成经验,锻炼项目管理团队,打造系统集成、运营服务的新平台。 首次给予 “增持”评级。海康威视作为国内最大的视频监控安防企业,我们认为公司将继续通过技术研发驱动产品销售,依托全产品线打造系统集成和运营服务平台,未来成长空间依然巨大。我们预测2011-2014年EPS=1.45、1.99、2.68、3.57元/股。我们看好公司的核心竞争力和长期成长性,当前股价对应2012年21倍P/E,首次给予“增持”评级。

我们预计11-13年公司实现收入3.0/4.0/6.6亿,实现EPS0.46/0.61/0.86元,现价对应估值51/38/27倍。我们看好公司在北斗导航领域的技术实力与长期发展空间,维持“增持”评级。

年报业绩符合预期,拟10转10派现1.5元。2011年营业收入9.53亿元,同比增长82.26%,归属于上市公司股东的净利润7972万元,同比增长72.38%,对应EPS 为0.54元,符合我们预期。公司拟向全体股东每10股转增10股并派现1.5元(含税)。 净化工程:受益新版 GMP,预计今年将持续高速增长。2011年净化工程出现爆发式增长(124%),毛利率由23.7%提升至27.4%;去年净化工程增长主要来自电子半导体、触摸屏、光伏、LED 和医药领域的大客户效应。受益于下游领域技术升级、产业转移及新版GMP、《食品工业洁净用房规范》等政策带来的改造需求,我们预计今年净化工程收入增速在50%以上。 净化产品:未来2年受益苏州产能投放。2011年净化产品增长46%,毛利率基本持平(24.6%),收入增长得益于大客户效应、净化工程拉动及高端产品的推出。今年苏州募投产能和防静电包装项目的部分产能投放将缓解公司产能瓶颈。公司用于建设天津产业园的7亿元定增项目进展顺利。我们预计今年净化产品收入增速在40%左右,毛利率持平。 清洗服务:进入认证阶段,看好今年放量。公司IPO 募投项目的6家连锁超净清洗中心已于2011年下半年陆续达到预定使用状态,开始进入大客户认证阶段,预计今年第一、二季度可完成客户认证,进入量产阶段。我们看好公司6家连锁超净清洗中心与收购的金麒麟结合而成的清洗服务网络带来的清洗业务增长。 2011年子公司亿芯智控贡献8%营业收入。亿芯智控是公司控股51%的子公司,主营伺服系统、数控系统。受益于节能环保、高端装备制造业等产业升级,其伺服系统已在印刷包装、纺织机械等行业取得成绩,在绕线机,模切机,分板机,横编制机等子行业获得了客户认可。随着下游客户认证的逐步推进,预计未来2-3年其智控产品将会在高档装备制造行业有可观增长。 维持“买入”评级。我们维持2012-2013年 EPS 为 0.80/1.16元的保守预测,分别对应PE 为24/16倍;若考虑增发股份全面摊薄,预计EPS为0.63元/0.90元,分别对应PE 为30/21倍。公司作为行业龙头,我们预计未来会通过并购整合产业链,业绩有超预期可能。维持“买入”评级。

铜价和人工成本上升导致净利润增速低于营收增速。2011年公司营收3.23亿元,同比上升21%,净利润9,004万元,同比上升12%。公司三大主要原材料之一铜的价格在2011年9月份以前一直高位运行,全年铜均价约同比上升14%;2011年支付给职工的现金同比上升39%,而员工人数仅增长9%,据测算每位员工平均支出上升约27%。铜价和人工成本拖累了净利润增速。2011年公司拟每10股派发现金6元,无配送计划。 一季报业绩对全年影响有限。公司同时公布了2012年一季报业绩预告,一季报净利率预计同比增长0-10%,低于全年36%的预期增速。从历史财务数据来看,公司一季度净利润约占全年总额11%-16%,另外考虑到部分产能将在下半年释放,因此我们认为一季度业绩不佳对全年增速影响有限。 毛利率将随铜价回落而上升。自2011年9月以来铜价跌幅明显,铜占产品成本比重高达30%-35%,如果2012年铜价维持在一季度水平,我们估算毛利率能提高约3%。 由于铜价高企等原因,2011年综合毛利率为38%,较上年下降4%。 2012年业绩增长来自于产能提升加速和新产品/OEM 产品放量。2011年公司晶闸管和模块销售量为132万只,年底产能接近我们之前预计的160万只/年。2号新厂房年内即将竣工投产,我们认为2012年产能提升速度有望加快。6.5kV 和焊接模块等多款新品已具备批量生产能力,两家外资品牌的合作也有实质性进展,新产品和OEM 产品放量将助力2012年业绩增长。 我们预计公司 2012年~2013年EPS 分别为0.84元和1.04元,对应于2012年18倍和2013年15倍PE。我们看好“十二五”期间功率半导体行业的快速发展和公司在大功率晶闸管领域的龙头地位,给予公司2012年25倍PE,目标价21元,维持“买入”评级。

公司正式公布2011年年报,2011年实现营业收入2.64亿元,同比增长25.77%,实现净利润4774万元,同比增长5.74%,实现每股收益0.90元,符合我们之前的预期。公司利润分配方案为每10股转增8股派3元(含税)。公司预计2012年一季度同比增长2-10%,实现每股收益0.18-0.20元。 费用率上升,利润增速低于收入增速。公司2011年销售费用率从4.17%上升到4.6%,管理费用率从9.39%上升到13.35%,是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。费用率上升的主要原因有:第一,公司员工规模从2010年末的130扩张到205人,工资支出增长了100%以上;第二,公司新办公大楼落成,折旧费用增加;第三,公司研发支出从713万元增加到1136万元,占营业收入比例也从3.4%提升到4.31%。公司2011年毛利率为41.89%,与2010年42.35%相比基本保持稳定。 订单饱满,2012年业绩增长有保证。公司2011年新获垃圾渗滤液处理工程项目订单4.6亿元,较2010年翻番增长。由于订单中有2/3以上都是在三、四季度获得,因此绝大部分都未在2011年实现结算,这些未结算订单将为公司2012年的业绩增长提供保证。公司2011年末存货余额1.46亿元,同比增长109.77%,其中有1.18亿元是尚未完成的工程施工。 公司计划拓展的餐厨垃圾、土壤修复、污泥处理等业务领域将为公司长远发展保驾护航。目前餐厨垃圾处理业务推进情况良好,人员、技术储备基本完成,潜在客户和项目持续跟踪,2012年有望参与具体项目的投标;土壤修复业务的技术正在试验摸索、人员不断补充,土壤污染调查工作有望尽快开展;污泥处理业务的相关技术已启动试验,潜在客户和项目开始搜寻。公司尚有超募资金3.99亿未明确用途,未来可用于新业务领域、业务模式(BOT等)拓展,或是工程项目承接。 下调盈利预测,维持增持评级。我们预计公司2012年-2014年分别实现每股收益1.15/1.44/1.81元(原先对于2012、2013年的预测为1.20/1.56元)。 公司基于技术优势延伸产业链,进入有机垃圾处理、土壤修复、污泥处理等领域;采用BOT模式运营常州垃圾渗滤液处理项目,成为国内首创的示范样本,引导行业业务模式转变。综合考虑公司原有主业优势得到巩固以及未来进入的巨大市场空间,我们看好公司的长期成长,维持增持评级。

投资要点: 国内领先的商业智能(BI)解决方案供应商。公司主要为电信运营商提供数据仓库、经营决策分析和客户关系管理等商业智能整体解决方案。商业智能通过充分挖掘日常数据的内在信息,提高运营商的管理和经营效率,降低成本。公司具有领先技术优势,包括分析图表引擎和可视化报表设计在内的多项核心技术均为自主研发,摆脱了对国外BI 应用工具的依赖。公司净利率(>30%)高于主要竞争对手水平(<=25%),表明公司具有较强成本和费用控制能力。 身处朝阳产业,大行业成就“小公司”。简单分析统计已不能满足电信、金融等信息化程度较高行业的数据分析需求,商业智能逐渐成为这些行业的必要投资。近日Gartner 对全球2300名CIO(首席信息官)进行的一次调查结果显示,商业智能已成为手握3000亿美元预算决策权的CIO 们在2012年首要考虑的技术,排在移动技术和云计算之前。Gartner 预测2012年全球BI 市场规模将达到108亿美元。相比之下国内商业智能则刚处于起步阶段,公司2011年销售收入还不到2亿元,我们认为又一个“大行业、小公司”的故事即将上演。 专注商业智能领域,独立第三方BI 软件供应商更受欢迎。公司全部主营收入来自商业智能业务,和其他竞争对手相比更加专注于商业智能技术研发。公司募集资金主要投向可视化和免编程的工具软件,可以降低对编程人员的技术要求,提高BI 应用软件开发速度,从而进一步降低成本,提高综合毛利率。公司并不提供BOSS 等产生数据源的软件,为保证数据分析客观性和正确性,运营商反而更有意愿向公司采购独立的商业智能软件,避免BOSS 供应商既当运动员又当裁判的现象。 电信业务增长将来源于原有客户的新增需求和新开发的移动客户。前几年公司在联通和电信的BI 市占率不断提高,带动了业绩的高速增长,2009年公司在这两家运营商的市场份额已经超过70%和30%。高市占率并不意味着今后联通和电信的业务增速会放缓。随着3G、LTE 网络建设的不断推进,运营商需要更多商业智能软件来营销和分析新业务,因此联通和电信现有客户基础将帮助公司获得更多新订单。与此同时,开发新的移动客户也将成为公司今年的主要任务。在收购东华信通后,我们预计公司今年将会新增多个中国移动省级客户。我们预计公司2012年BI 业务增速将超过50%。 金融能源等非电信行业今年有望获突破,市场容量约为电信两倍。非电信行业对商业智能同样存在市场需求,数据表明电信行业的BI 市场占比仅为37%。 我们预计公司2012年在金融、能源等领域将有新订单,实现非电信行业“零”的突破。我们保守估计非电信业务在公司2012年营收占比约10%。 首次给予增持评级。我们预计公司未来几年营业收入复合增长率为47%,2012年-2013年预计实现EPS 分别为1.12元和1.53元、对应30倍和22倍PE。 我们看好商业智能行业的持续高成长性和公司的行业地位,首次给予公司“增持”评级。 风险因素:核心研发人员流失、电信行业投资放缓、非电信行业进展低于预期

首次给予增持评级。我们预计公司未来几年营业收入复合增长率超过45%,2012-2013年预计实现EPS为1.34元和1.78元,对应24倍和18倍PE。我们看好在政策推动和银行需求释放下清分机行业的高成长性。首次给予公司“增持”评级。

公司是具有台资背景的高洁净应用材料领军者。公司是以出口起家的台资企业,在国际市场树立品牌和知名度后开始转向国内市场,主营产品为高纯不锈钢为材料的管道、泵、阀门、法兰、真空腔等,应用于食品、制药和电子洁净等需要制程污染控制的领域。下游客户为国外全套设备制造商与工程公司(两者占比超60%)及终端生产商,如联邦制药、利乐包装、英特尔等。 公司的核心竞争力在于:1)核心技术:高洁净应用材料品质的核心主要体现在其管道内表面加工精度,公司表面加工精度可达0.125μm,相当于头发丝的1/400。公司是目前国内少数拥有完整高洁净应材技术体系的厂商之一,其产品技术指标均达国内外先进水平。2)资质齐全:公司是国内少数同时通过3-A、PED、SEMI、ASME BPE、TUV 等认证的企业。3)性价比:通过自制设备降低生产成本,使同品质产品价格比国外对手便宜30%;4)定制化:能够为根据客户要求提供定制化产品,截止2011Q2公司定制化产品占比43.7%。 受益于国家对食品安全的重视,食品领域高增长可期。1)《食品工业十二五发展规划》:将“食品安全”作为首要目标,要求规模以上食品生产企业普遍推行良好操作规范(GMP),食品生产企业60%以上达到危害分析和关键控制点(HACCP)认证要求;2)食品企业生产线更新改造:国内部分大型奶制品生产商设备为03-04年购置,今明两年面临更新改造。 未来看好制药和电子领域进口替代。国内制药和电子洁净领域应材以进口为主,公司进口替代空间较大:1)制药领域:受益于新版GMP 对洁净度要求的提高,国内药厂面临设备改造。目前国内具有资质的应材厂商多以工业级标准为主,洁净度不达标;公司具有相关资质,能够提供高端应材。2)电子洁净: 国内90%以上需求由进口应材满足,产品以定制化为主。目前公司在该领域提供的都是定制品,凭借一流技术和性价比优势,未来该领域进口替代空间可期。 由零部件供应向成套设备供应转型。公司以提供管道、法兰等应材零部件为主,未来公司将提高成套设备比重。目前食品领域已能供应成套设备,制药行业也已开始供应模组。公司于2月2日获得国家质量监督检验检疫总局颁发的《中华人民共和国特种设备制造许可证(压力容器)》,能够进行洁净压力容器的制造,从而进入了生物医药的设备领域。我们预计未来成套设备比重还将进一步加大。 募投项目用于产能扩张,为进口替代提供产能保证。公司拟使用IPO 募投资金2.86亿元投资建设符合电子洁净和制药领域的高洁净应用材料生产项目,预计2014年四季度投产,达产后电子和制药领域产能翻番,年增收入3.91亿元,净利润0.61亿元。 首次给予“增持”评级。保守预测,2011-2013年公司收入复合增速30%,实现EPS为0.80元/1.04元/1.33元,分别对应PE33/25/20倍。我们看好公司在制药和电子领域的进口替代空间和未来2-3年食品领域的发展,首次给予“增持”评级。 股价表现的催化剂:1)与新的知名企业客户达成供货协议;2)食品安全或医药类事件驱动;3)食品及医药领域的新政策驱动;4)股本扩张潜力。 风险:1)原材料价格波动风险:62%的成本为不锈钢原材料;2)存货减值风险:公司为提高反应速度,有意提高标准件库存。3)进口替代进展不达预期。

投资要点: 事件1:公司披露业绩快报,2011年实现收入9.46亿,同比增长14%,实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿,同比增加32.5%,对应EPS0.19元。 事件2:2011年3月4日,李肇星表示,2012年中国国防费预算为6702.74亿元人民币,比上年预算执行数增加676.04亿元人民币,增长11.2%。 业绩超预期,产品升级与运营效率均实现优化。公司净利润超预期(我们原先预计EPS0.17元/股)的原因主要为公司积极调整产品结构,加大高毛利率的军用通信产品比例。从业绩快报上看,公司营业利润率为13.9%,高于我们预测的13.2%,表明产品升级与运营效率的提升均获得了一定的效果。 海外市场的成长性被部分低估。根据公司主页信息,2011年12月26日,公司签署了《埃塞俄比亚项目电台研发生产合同》,合同金额达人民币1.26亿元。该合同是公司海外市场截止目前数额最大的一份合同,市场并未有过多反应,而我们认为该合同表明公司之前在海外市场的储备已进入收获期,后续类似新合同的签订值得期待,主要逻辑为:由于军用外贸产品的特性,公司新进入一个海外市场需要约4~5年的储备期,但一旦突破,一般可获得多年的长期稳定订单。公司从08年开始介入非洲与拉美地区,11年开始不断有单笔3000万元以上海外订单,意味着公司的海外市场已正式进入收获期。 看好军用通信市场的长期增长空间。军用通信市场技术壁垒高,行业集中度高(长期集中在5家),在内生增长与外延扩张上均具有长期成长空间:(1)行业内生增长:根据军工行业订单主要集中在每个五年规划的中间两年的规律,我们预计明后年行业增速超过20%. (2)民用市场:公司在无线电、信号处理领域具有深厚的技术积淀,因此进入RFID等新兴民用领域技术上不存在壁垒。而从市场开拓的角度来看,在非市场化(军队后勤、武警、渔政应急等),公司将具有渠道优势。 潜在的资产整合是长期价值的重要组成部分。公司的国资特性决定了其需考虑社会价值等各种因素,因此潜在的资产整合预期始终尚未启动。但不可否认的是,电子信息集团下属除上市公司外还拥有雷达、导航等营收预计年营收在15亿以上的军工资产,潜在的资产整合始终是其长期价值的重要组成部分。 维持“增持”评级。我们小幅上调公司11-13年盈利预测至0.19/0.25/0.33元(上调前0.17/0.24/0.32),复合增速33%。我们看好公司的长期成长空间,维持增持评级。

事件:董事会通过非公开发行股票预案(修订稿),拟向不超过十名特定对象 发行不超过4200万股股票(原5,530万股),发行价17.35元(不变),拟募集资金不超过7亿元(原9.6亿元)用于以下项目:1)天津产业园项目(5亿元); 2)补充流动资金(2亿元)。 发行股数缩减有利于估值提升。公司将发行股数有5,530万股调整为4200万股,相当于由原先的对EPS 摊薄27%缩减为摊薄22%,估值得到相应提升。 增发方案(修订稿)项目仍以天津产业园为核心,与前次增发项目相比变动不大。此次增发方案修订稿募投项目仍然以天津产业园为核心,与2011年底的增发方案相比,减少了苏州防静电包装材料扩产项目(1亿元)、客户的研发服务体系建设项目(5,080万元)及偿还短期银行贷款(1亿元)。其中苏州防静电包装材料扩产项目已于2011年以自有资金投入建设,预计2012年下半年投产,2012-2013年达产进度80%/100%,全部达产后预计年增收入4亿元。 我们预计未来公司将以自有资金或银行借款方式完成客户的研发服务体系建设项目建设。 天津产业园是公司完成全国产能布局、实现“4小时车程”贴身服务的重要举措。公司增发项目主要用于天津产业园建设(拟投资5亿元)。珠三角、长三角及环渤海三大区域占据我国防静电/洁净室整体市场的85.2%,公司为贴近客户,逐渐形成了辐射珠、长三角及环渤海的制造网络布局:深圳已有生产基地;苏州募投项目11月底已投产,预计2012-2013达产进度80%/100%;天津产业园将辐射集聚了电子、半导体、LED、太阳能、生物制药等行业的环渤海地区,预计2014-2016达产进度:50%/80%/100%,全部达产后年增收入10亿元。 看好清洗服务网络放量。公司IPO募投项目的6家连锁超净清洗中心已于2011年下半年陆续达到预定使用状态,开始进入大客户认证阶段。由于客户导入期间,只对客户进行小批量试洗,所以产能利用率较低,预计到2012年第一、二季度可完成客户认证,进入 量产阶段。我们看好公司6家连锁超净清洗中心与收购的金麒麟结合而成的清洗服务网络带来的清洗业务增长。 维持“买入”评级。保守预计2011-2013年公司收入与业绩复合增速50%以上,实现EPS 为0.54元/0.80元/1.16元,分别对应PE34/23/16倍。若考虑增发股份摊薄,实现EPS为0.42元/0.63元/0.90元,分别对应PE44/30/21倍。 我们预计公司未来会不断收购整合产业链,业绩有超预期可能。维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司公布业绩快报,2011年营业收入5.41亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长23.84%,对应EPS为0.32元。 2011年业绩符合我们预期。2011年营业收入5.41亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的净利润0.75亿元,同比增长23.84%,对应EPS 为0.32元,符合我们预期的 0.32元。 收购友网科技事项进展顺利。公司本次发行股份收购友网科技事项进入实施交割阶段,目前正在积极办理迁址手续,迁址完成后即办理股权转让手续。随着对文件输入端国内领先的友网科技收购的完成,公司文件管理外包业务的价值链将由文件输出向内容管理和文件输入拓展,成为国内首家提供文件全生命周期管理外包服务的企业。未来公司将推广文件全生命周期管理外包的各项服务在安全、教育、金融、能源等领域的应用。 信息安全保护上升至国家战略层面,安全领域业务是未来2-3年最大看点。 随着2010年10月修订后的新《中华人民共和国保守国家秘密法》正式开始实施,信息安全保护上升至国家战略层面,文档安全管理及安全输出业务的市场规模约300-400亿元,涉密文件的复印、回收、保管、流转,刻录、扫描处理等业务具有更广阔的市场空间。 教育领域业务带来新增长点。公司已在教育领域推出多种业务:1)适用于普教的仿真教学系统;2)适用于中小学校园的自助打印终端。截止2010年底全国中小学326291所。简单测算,仿真教学系统与自助打印终端市场空间分别约为65亿元/年和33亿元/年。 营销网络由北京走向全国。公司80%的业务收入来自北京,公司在全国新设的营销网络在2011年上半年已初见成效。与此同时,公司主动调整营销策略,集中服务具有增量效应和累加效应的大客户,并通过具体行业应用的各个突破实现行业内的快速复制。随着公司营销网络逐显成效,业务模式的有效复制与自上而下营销相配合,公司收入业绩将会出现明显增长。 维持“增持”评级。我们看好公司的安全、教育领域业务及文件全生命周期管理外包服务业务,不考虑友网收购,我们预计2011-2013年公司收入复合增速约30%,实现EPS分别为0.32元、0.42元和0.56元,对应PE分别为33/25/19倍。考虑友网收购,股本全面摊薄后,预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.29元、0.46元和0.63元,对应PE分别为36/23/17倍。维持“增持”评级。

投资要点: 2011年收入1.97亿元、净利润4421万元、EPS=0.29元,略超我们预期。公司公布2011年年报,营业收入1.97亿元增长8%(扣除医药经销业务同口径增长41%),其中对比剂1.83亿元增长41%、九味镇心颗粒608万元增长417%、降糖药收入431万元;实现净利润4421万元增长3%,略超我们此前预期。公司拟每10股派2元。 我们重申观点,看好公司聚焦主业+营销变革,经营战略调整改进将驱动收入快速增长。公司自2010年中起退出低毛利率的药品经销业务,聚焦于三大产品线的医药制造主业,做“细分市场的专业厂商”。通过推行销售与商务分离的营销模式、引进职业经理人、加大营销资源投入力度,公司的营销变革带来2011年主业收入的快速增长。我们认为,销售资源的短期投入将带来营销能力的长期改进,这将支撑公司未来三年收入保持37%的快速增长。 对比剂是是医学影像的高端耗材,北陆药业是国内对比剂“金标准”行业龙头。对比剂的产品研发和推广,伴随着医学影像技术进步、质量提升和诊疗手段的革新,我们看好医疗消费和服务升级带来的中高端医学影像需求,医学影像比例和对比剂增强比例将明显上升,从而拉动对比剂国内市场在未来5-10年内继续保持20%的复合增速。公司在MRI 对比剂钆喷酸葡胺的国内市场份额40%位居第一,X-CT 对比剂碘海醇的市场份额位居国内前三。 九味镇心颗粒抗焦虑抗抑郁,品种独特、市场前景广阔,关注2012年收入快速放量。随着生活节奏的加快,2020年抑郁症有可能成为仅次于心脏病的第二大疾病;抗焦虑抗抑郁类精神神经类药物在国内属于尚未充分挖掘的初期市场,市场前景广阔。作为是SFDA 批准的目前国内唯一一个治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,九味镇心颗粒是公司重点培育推广的品种,2012-2014三年收入增速有望达到100%、70%、40%。 公司预计 2012Q1收入增长25-40%,净利润预增5-28%,符合我们预期。我们认为,随着营销改革和前期投入逐步转化为销售增速,对比剂、九味镇心颗粒两类产品线收入将保持较快增长,符合我们销售费用驱动收入增速的逻辑。 公司拟投入 5288万元兴建科技创新基地。公司计划在新GMP 厂房投产后,将原综合制剂楼规划为生物医药科技创新基地,一方面能够进提高对比剂、精神神经、内分泌三类产品线的新产品研发实力,同时也提高了科研管理效率,有利于提升公司形象。目前公司已取得碘克沙醇、瑞格列奈的注册批件,并拥有碘帕醇、钆贝葡胺、文拉法辛、阿立哌唑等产品储备,未来将拥有两种MRI 对比剂、四种X-CT 对比剂、三种精神神经药物、两种降糖药,构建覆盖三大板块的立体式产品线。 维持 2012-2014年盈利预测,继续维持“增持”评级。我们预测2012-2014年EPS=0.37/0.51/0.70元,CAGR=35%。按照2012年30倍市盈率给予目标价位11.1元,与当前股价相比有20%的上涨空间,维持“增持”评级。