扣除合并康仁堂因素,10 年公司整体经营情况较为稳定。10 年公司实现总营收3.84 亿,同比增长70.59%;实现归属于上市公司股东净利润约1 亿,同比增长20.03%,对应EPS0.99 元,基本符合我们之前预期。 除了血必净等注射剂产品销售增长外,合并康仁堂也是营收大幅增长的主要原因。而净利润增长不甚理想主要系肝素钠、药材等原辅料采购价上涨造成的,预计11 年起将逐渐缓解; 中药配方颗粒11 年持续高速增长在望。作为饮片的有意补充和替代,国内中药配方颗粒尚处于起步阶段,根据台湾和日韩经验来看,未来应用前景十分广阔。预计康仁堂10 年销售收入超过1 亿,现有100 多吨配方颗粒年产量已远不能满足市场需求,而新厂房11 年底将释放部分产能,届时保障公司持续步入高增长轨道上; 医疗器械业务值得期待。天以红日未来将通过加强与英飞尼迪的合作,陆续引进市场前景较佳的产品。而汶河医疗产品有较强竞争优势,预计11 年下半年可投放市场。整体医疗器械业务11 年有望取得突破; 估值不高,维持推荐评级。暂不考虑医疗器械业务和新品上市,我们预计公司10-12 年EPS 分别为0.99、1.43 和2.08 元(原为1.02、1.39和1.87 元),对应PE 分别为41.48、28.68 和19.66 倍,目前市场估值有一定吸引力,维持推荐的投资评级。

1月17日晚,福瑞股份公告拟收购法国ES100%股权,同时预计2010年度业绩同比增长40%-60%。 投资要点:收购ES全部股权,夯实肝纤维一体化基础。ES主要生产对量化肝脏硬度数值进行诊断和检测的无创即时检测设备FibroScan,已累计在全球销售了1000多台。2010年实现营收1025万欧元,净利润170万欧元。预计此次收购需动用1亿多超募资金,并将一次性支付给ES股东。 这有助于巩固公司FibroScan检测业务,提升肝纤维化竞争优势; FibroScan仪器潜在需求巨大,2011年有超预期销售可能。随着人们对肝纤维化重要性认识的逐步提高,加上医改的大力推进,未来FibroScan诊治需求空间值得看好。据了解,目前有意向购买该仪器的医院数超过200家,如果各地检测费能及时通过物价局获批的话,2011年FibroScan业务取得爆发式增长的可能性很大; 复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊有望重拾快速增长。2010年由于行业政策影响导致软肝片销售增速不快,但经过加强拓展后,凭借突出的治疗优势、独特有效的盈利模式以及使用人工虫草菌粉替代天然虫草的可能,未来软肝片恢复较快增速可期;而作为2009年医保目录里新进入同时也是唯一被批准的脂肪肝治疗用药,壳脂胶囊在各地招投标陆续执行后,预计2011年销售额也将有大幅增加; 肝纤维一体化优势彰显,维持推荐评级。收购完成后,公司将在全球肝纤维化诊断领域处于领先地位,FibroScan销售业务有望持续得到加强。考虑到并购效益,我们预计公司2010-12年EPS分别为0.55、1.04和1.48元,同比分别增长53%、90%和42%,维持推荐的投资评级。 风险提示:软肝片所处的肝纤维化市场竞争比较激烈。

控股子公司新开河药业收购集安大地参业90%股权,进一步布局国内人参资源。此次收购总价款为1350万,大地参业在平地种参方面有着丰富经验,资源也较为丰富,据了解10年产值应在1000万以上。未来在新开河品牌的带动下,积极实施人参种植规范化→质量标准化→加工精细化→产业集约化→效益最大化; 收购上海托德100%股权,推动快消品业务高速发展。考虑到拓展以“加州宝贝”、“菊花茶”、“汤料”等药食同源产品为主导的上海快速消费品业务,同时基于总部产能限制和物流成本考虑,公司拟以4550万收购托德厂房及其附属设施,预计以后部分快速消费品生产业务转移至上海,这将给公司业绩带来积极影响; 拟成立广东康美药物研究院,夯实“研究”和“信息”基础工作。预计投入1000万在广州成立药物研究院,开展中成药、药妆、红参精细化研究等工作,未来可能将在北京、上海、成都等地建立分院,人数规模100多人,从研究和信息两方面着手,有效提升长期竞争力; 上调盈利预测和目标价,维持强烈推荐评级。公司近期配股顺利完成,各大项目按计划稳步推进。考虑到近日收到2.34亿亳州华佗中药城项目政府补助,我们上调公司10-12年的EPS分别至0.36、0.60和0.75元(原为0.36、0.54和0.72元),目标价24元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:外延式迅速扩张带来一定整合难度。

投资要点: 转让四川凯宝,聚焦药品生产。由于四川凯宝主要是生产熊胆粉,但规模小、厂舍破旧、技术单薄等使得经营存在一定压力,为促进主业发展,公司近日将其100%股权以590万转让给天恒商贸。而绿野生物和黑宝药业与公司合作紧密,未来能保障熊胆粉的稳定供应; 痰热清11年增速有望超过40%。疗效显著加上较低的市场覆盖率使得痰热清未来需求空间还很大,预计今后2年平均增速可达到40%。未来口服液剂型和增加瓶装容量规格种类等措施将进一步拓展该品种的增长潜力; 加强应收账款和销售费用控制,提升业绩质量。销售拓展时重点区分市场,着重优质医院客户的开发,回款情况逐步改善。同时销售费用率去年以来下降趋势较为明显,预计未来将减少至50%以下; 维持推荐评级。公司积极开展新药收购,推动主业长期可持续快速发展。我们继续上调10-12年的EPS分别至0.81、1.24和1.79元(原为0.80、1.10和1.47元),维持推荐的投资评级。近日解禁有可能带来较佳投资机会,建议考虑适量配置。

投资要点: 阿胶块提价政策障碍消除,近日出厂价将大幅上调。此次调价前阿胶块出厂价为596元/Kg,预计这次上调幅度在30%-60%之间。如果为60%则最新出厂价将达到954元/Kg,11年净利润增速有望超过70%,预计可增厚每股业绩约0.65元。上涨的主要原因是农业机械化城市化快速发展导致国内毛驴存栏量逐年下降,养殖成本增加使得收购价不断上涨。而依照有关政策规定,阿胶以后不再纳入政府定价管理范围,销售价将由企业根据经营成本和市场供求变化自行制定; 未来将加大毛驴养殖业发展。鉴于驴皮资源日趋紧张,公司未来将增加毛驴养殖业投入,涵盖上游,保障原料的有效供应; 保健食品继续高速增长。经过强化渠道推广,桃花姬阿胶糕、水晶枣等保健食品终端需求比较旺盛,预计10年销售收入增速超过80%,今后2年存在翻番可能。阿胶块提价相应使得阿胶糕等保健食品,还包括复方阿胶浆在内未来都存在上调空间; 维持强烈推荐评级。公司激励机制较为合理,未来阿胶块价值回归,阿胶浆放量,保健食品空间广阔。我们上调公司10-12年EPS分别至0.96、1.68和2.52元(原为0.96、1.31和1.77元),同比分别增长61%、74%和51%。保守按11年50倍PE来算,其合理估值应为84元,较目前股价仍有很大上涨空间,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示: 驴皮资源日益紧缺。

阳普医疗出资4892万成为杭州龙鑫科技有限公司控股股东,持股51%。 投资要点: 产品短板得到弥补,协同效应明显。公司并购前主要产品为采血管,产品较单一,导致单位销售额渠道成本较高,并购之后此短板得到一定弥补;杭州龙鑫和阳普医疗的目标客户基本相同,并购之后均可利用对方已有渠道扩展自身业务,实现1+1>2,协同效应非常明显;另外,杭州龙鑫的长三角地理位置也有益于公司的战略布局; 杭州龙鑫发展有望加速。尿检作为医院的一项常规检查,市场空间较大;杭州龙鑫在销产品为全自动尿沉渣分析仪,11年预计销售额为5100万,利润约1000万;公司其他3三大块业务(全自动尿液分析仪﹑全自动尿液分析系统﹑尿液试纸及耗材)国内产品注册证明年有望获批;阳普医疗增资的4292万为杭州龙鑫的未来发展注入强劲资金动力,杭州龙鑫发展有望加速; 并购序幕刚刚拉开,公司前景乐观。结合公司“标本专家、护理专家、检验专家”战略和现金储备看,公司未来将会继续并购;公司采血管产能问题已解决,市场销售也在加强,此次并购又改善了产品单一的短板且有望以此为跳板全面进军检验领域,公司前景乐观; 维持推荐评级。并购成本约为10倍P/E,预测并购后公司10-12年每股收益为0.36、0.63、0.89元;11年P/E为48倍,估值不算低,但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充,给予推荐评级 风险提示:并购的管理和磨合风险,杭州龙鑫未能实现承诺业绩风险

集团资源支持使得公司发展机遇凸显。公司控股股东广药集团近期公布了十二五规划,推动集团做大做强。在此趋势下,广州药业有望享受集团资源的更多倾斜,明确了发展前景; 王老吉业务全年销售情况较为良好。从前3季度来看,王老吉实现销售收入约14亿,接近去年全年总额。亚运会给王老吉品牌宣传和市场拓展带来了较大的促进作用,预计今年销售总额可达到20亿,未来与加多宝商标租用权问题也有望顺利解决; 疫苗业务有望取得较大突破。公司目前符合国家新生产工艺标准的狂犬疫苗产能约100万人份,今年批签发估计约有50万份。10年实现销售收入并不多,但市场供不应求使得未来销量看好。此外,治疗性乙肝疫苗2期A临床结果良好,预计不久后可进入2期B临床,巨大的市场前景无疑使得我们对此充满期待; 基药独家品种增速有加快可能。公司有多个品种进入基药目录,其中糖尿病领域的消渴丸、中风领域的华佗再造丸等独家品种具有突出的疗效和品牌优势,预计这些品种将明显受益于未来基药制度的推进; 维持推荐评级。集团资源整合预期,王老吉等大健康产业增长空间广阔,疫苗业务的突破等使得公司业绩将驶入快车道。我们预计公司10-12年EPS分别为0.35、0.53和0.64元,维持推荐的投资评级。

产能瓶颈已经解决。10年上半年收入同比持平与公司搬迁有直接关系,目前产能瓶颈已解决,采血管年产能近3.2亿支;随着募投项目逐渐完成,11年下半年采血管产能有望达5000万支/月,未来2﹑3年产能都不存在瓶颈,且规模提升之后产品成本会略有降低;国内销售力量得到加强。公司加强了国内销售,销售人员增加至近100人;今年成立的两个销售公司广州瑞达医疗器械有限公司和阳普京成医疗用品(北京)有限公司,可对现有销售网络形成有力的补充;海外市场继续稳步增长。海外市场过去连续4年都保持40%以上增长;鉴于产能瓶颈已解决,海外订单的承接能力大大增强,预计未来2﹑3年内海外市场将至少保持40%以上增长;另外,美国市场11年下半年也将进入收获期;公司并购预期强烈。公司上市募集资金4.39亿,目前剩余超募资金约2.3亿,公司当前主营业务相对单一,不利于公司长期发展,公司未来进行并购或合资的预期强烈,将会丰富公司产品结构﹑提高行业集中度﹑降低单位销售额的渠道成本;维持推荐评级。预测公司10-12年每股收益为0.36、0.56、0.80元,11年市盈率为53.8倍;单以现有业务来看,估值不低,但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充,给予推荐评级。 风险提示:公司快速扩张带来的管理等风险,人民币升值风险

12月29日,公司决定从2011年1月1日起上调每粒片仔癀内销价格20元,外销价格上调3.5美元。 投资要点: 片仔癀内销价格提价10%,外销价格上调17%,符合我们预期。上一次提价是今年1月,此次片仔癀内销价格由每粒200元上涨到220元,幅度10%;外销价格则由每粒20.5美元上调至24美元,幅度为17%。 根据近期销售状况,此次提价完全在我们意料之中。预计将给公司2011年业绩带来积极影响;未来片仔癀仍有很大提价空间。今年三七价格出现暴涨,加上天然麝香和天然牛黄日益稀缺,通胀加剧,使得公司面临较大成本压力。而片仔癀国内外需求较为旺盛,12月下旬以来已经出现断货。预计未来公司仍将会根据主要原料和市场需求情况相应上调片仔癀价格,资源紧张使得提价空间很大;激励机制改善仍需等待。从药妆业务来看,激励体制到位对销售的促动作用还是较为明显的。从长期趋势来看,未来整个公司激励机制得到改善还是可以期待的;维持推荐评级。考虑到片仔癀提价因素和非经常性收益增加,我们上调公司10-12年EPS分别至1.30、1.55和2.00元(原预计为1.18、1.39和1.63元)。未来不排除片仔癀提价频率加快和药妆超预期的可能,维持推荐的投资评级。 风险提示:激励机制缺乏使得管理层做业绩的动力不足。

医院覆盖预计11年中完成,销售团队建设将逐步起效,胰岛素产品有望持续快速的增长,增速可达30%-50%,甚至更快。 医院覆盖即将完成,销售团队逐步强大:公司目前销售300多人,覆盖县级医院达80%,计划11年6月覆盖率超过95%,完成县级医院的覆盖。公司的销售策略为从县级医院开始,先做大县级医院,避开与外资的正面竞争。条件成熟后,逐步向中心城市扩张。 医保费用增加,尤其是新农合医保覆盖面扩大、支出增加,将有利于公司首先布局的县级医院的胰岛素用量大幅增加。同时,重组人胰岛素进入部分城市(如上海)的基药目录。两方面均对公司重大利好。 未来“一品两规”若打破,将是一个新的促动点,公司产品有望在中心城市医院大幅增长。目前因“一品两规”,该部分医院均只有诺和诺德和礼来的产品,两家公司有先入优势,公司产品无法进入。 公司重组人胰岛素欧盟认证进展顺利,临床方案预审已获批,预计11年可开始临床试验。产品以生物仿制药上报,因此直接进行临床3期试验,有望在12年底完成,13年实现制剂出口至规范市场:制剂出口至规范市场,一方面直接增加公司业绩,另一方面也提升公司产品在国内的地位,证明公司产品的质量不亚于外资,促进国内市场销售。 公司1.2亿支重组人胰岛素生产线选址北京,2-3年内将投产,一方面为未来国内产品需求扩大做产能储备,另一方面为制剂出口做准备。选址北京解决了公司原在通化的运输等问题。 甘李上市问题正在解决中,甘李上市,对提升公司价值有帮助。 维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.27、0.35、0.49元,未来制剂出口规范市场,可带来长期利好发展,拐点渐进。 风险提示:欧盟认证、出口规范市场时间具有不确定性

“十二五规划”和2011年度经营计划彰显公司未来发展信心。剔除拟处置转让的子公司康恩贝三江医药(2010年1-9月营收约15817万,净利润约191万)后,公司2011年度经营计划主要目标是实现营收20.5亿,利润总额2.5亿。“十二五”期间,公司预计将通过内部整合和外部扩张,实现加速发展,总营收争取达到60-70亿,成为最具品牌价值的医药上市公司之一;调整基药产品扩产等募投项目使用募集资金额度。扣除各项费用后,前期公司非公开增发2780万股实际筹资约40486万,而原计划募投资金为42300万,所缺的约1814万将由自筹资金解决。预计项目完成后将有力提升公司产品竞争力和营销力量;维持推荐评级。公司未来亮点纷呈,除了基药等主导优势产品延续不错销售形势外,参股子公司佐力药业顺利过会和集团医药资产注入预期也将明显提升公司估值,整体业务呈现加快增长势头。暂不考虑将来集团医药资产注入的前提下,我们预计公司10-12年EPS分别为0.53、0.69和0.84元,维持26.51元目标价和推荐的投资评级。 风险提示:基本药物销售进展受国家政策执行力度影响。

公司的管理层整合决心大,执行力强:新亚药业、新华康、新先锋优质的抗生素业务整合时间快,同时公司成立董事会战略委员会,显示出管理层整合和执行的强大决心。公司在最初的物理形态整合完成之后,一步一步进行业务整合、管理整合、资源整合等。我们看好本届管理层对上海医药庞大体系整合所能发挥的高效作用。 新亚药业、新华康注入,新先锋全面托管,至此公司完成对优质抗生素业务的整合,公司工业品种进一步丰富,工商业协同效应更加显现,预计11年可直接增厚公司EPS约0.06元。抗生素业务中,头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安销售收入过亿,另有头孢呋辛、头孢米诺等多个品种,公司重点品种增加。 公司共以23.28亿收购CHS65.24%股权,合每股4.3元。预计公司后续将继续增持CHS股权,直至达到全资控股。公司不断增加收购CHS的股份,以达到全资控股中信医药的目的,显示了公司进入环渤海区域的决心,为未来成为全国性医药流通企业打下基础。 未来工业、商业双向发展,协同效应持续体现:公司H股融资完成后,商业部分将继续进行外延式扩张,收购纯销业务为主的区域龙头企业。 工业方面,公司将加大研发投入,70%用于仿制药,30%用于创新药研发,加大1类新药研发的投入,期待新品种的上市增厚公司利润。 收购和资产注入的速度让我们看到公司管理层的效率和执行力。我们长期看好上海医药工商业一体化发展,维持推荐评级。我们维持对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.99和1.21元,目标价30元。 风险提示:公司收购资产时间存在不确定。

浆站数量多、质量好且持续增加,公司血液制品龙头地位稳定。 浆站数量多、质量好:公司目前共18个浆站,正常采浆14个,1个在建,3个待建。其中贵州6个、广西4个、重庆7个、河南1个,均为人口密集地区,预计每个浆站的投浆量均可达到40吨左右; 河南封丘浆站的建成有着历史性意义,为公司后续新浆站的开发奠定基础:人口资源丰富的河南省一直因历史原因而没有浆站,封丘浆站的建成,是一个破冰之举,给政府在河南重新开通建设浆站的信心。 公司位于河南,具有很强的本地优势。预计后续,公司将每年在河南地区新建浆站,投浆量持续快速增长有保证; 重庆存浆预计11年将投入生产,将带来血液制品新增长:重庆浆站从08年9月开始采浆,目前有3个浆站正常采浆,现存浆一直没有投入使用,预计11年将投入使用; 车间改造,产品结构进一步优化,预计未来小制品产量、价格双提升。 疫苗研发能力增强,产品储备丰富;公司积极准备申请WHO和欧盟认证,有望成为国内首批通过WHO认证的疫苗企业。 公司未来将拥有二类疫苗大类的全线产品:公司和上海巴斯德、军科院、中科院从研发开始切入合作,实现真正的“产学研”结合。公司已有流感、乙肝、ACYW135四价流脑疫苗,申请和临床试验中的破伤风、AC多糖、AC多糖结合、狂犬疫苗,在研9价肺炎、9价肺炎结合、Hib、百白破+乙肝联合疫苗等,未来持续新品上市可期; 公司流感车间符合欧盟和WHO标准,正积极申请,预计有望成为国内首批通过WHO认证的疫苗企业。通过后,即可实现流感疫苗出口。 维持强烈推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为1.4、1.52、1.94元,目前估值较低,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:甲流疫苗有收入确认的风险。

增资控股贵阳眼科医院有利于完善公司全国性布点计划。 公司1-2年的目标是完成在全国省会级城市的布局、同时建好湖南和湖北地级市医院,3年后开始在其他省份的地级城市布局。 此次增资控股是公司进军贵州省的开始,也可进一步完善在西南地区的医院网络。项目完成后,公司将拥有32家眼科连锁医院,布点包括19个省会及直辖市(重庆2家)、12个地级市。 贵阳眼科医院主要擅长准分子激光治疗近视眼,在当地具有一定口碑。但诊疗项目单一,近年来发展欠佳。爱尔进驻后将从多层次夯实业务,打造贵阳乃至西南地区的品牌眼科医院。 此次受让英智股权后,将持有北京英智98.525%的股权,有利于公司进军北京市场,并突破眼科行业制高点。请参考《收购北京英智眼科医院,优势互补有利公司长远发展》。 由国家政策和行业现状来看,民营资本投资医疗服务的春天已经到来,2011年是投资专科连锁医院的最佳时期。眼科领域行业空间巨大、供需矛盾突出,而公司作为优质专科连锁的代表,扩张力和控制力得以平衡,已经到达可快速复制的阶段,我们看好其长期发展。详情请参考我们发布的医疗服务业第二篇深度报告《政策春风袭来,行业最佳投资时点来临》。 根据目前股权结构来算,在不考虑收购费用摊销和股权激励费用的前提下,我们预测10-12年EPS为0.47、0.73、1.06元,维持强烈推荐的投资评级。

佐力药业拟首次公开发行2000万股,募集资金投向乌灵胶囊建设、乌灵菌粉技术改造和扩产、营销网络铺设等项目。康恩贝参股26%的佐力药业主要从事药用真菌乌灵参中药产品的生产,拥有乌灵胶囊和乌灵菌粉两个国家一类新药。09年公司营业收入约21535万,净利润约3158万同比增长约90%。如果发行完成后总股本增加到8000万; 轻中度心理障碍治疗药物市场潜力巨大,乌灵胶囊持续高增长可期。 世界卫生组织认为到2020年抑郁症可能成为仅次于心脏病的第二大疾病,全球每年用于治疗抑郁症费用约600亿美元。IMS 数据显示,国内轻中度心理障碍领域中药品种04-08年CAGR 达到27.4%,呈现快速增长的良好势头。而作为国内中药抗抑郁药第一品牌,佐力药业的乌灵胶囊09年销售收入达到19240万,毛利率超过88%。未来凭借突出的疗效和创新技术优势,其广阔成长前景无庸置疑; 其它方面:康恩贝集团医药资产注入有望明年底开始启动。英诺珐和云南希陶等集团资产预计12年底前将并入上市公司,未来纳入后将进一步充实公司营销网络和丰富产品线; 维持推荐评级。我们预计今后3年佐力药业净利润增速至少有50%,如果顺利过会发行,按11年40PE 来算,其合理股价应在40元以上。 康恩贝持有股份市值为83200万,对应每股2.36元。暂不考虑未来集团资产注入,我们预计公司10-12年EPS 分别为0.53、0.69和0.84元,维持推荐的投资评级。