受三季度增速放缓影响,全年营业收入增长17.4%,但四季度收入和利润增速均大幅回升。 全年增速放缓:10年实现营业收入4.58亿,同比增17.4%;营业利润2.82亿,同比增7.1%;归属于上市公司净利2.73亿,同比增11.7%;四季度增速回升:四季度营业收入1.41亿,同比增32.1%;营业利润0.63亿,同比增21.2%,归属于母公司净利0.77亿,同比增40.7%。 “北京医院重新招标”和“新进地方医保”有望带来老产品11年的快速增长:10年下半年北京医院重新招标,给老品种贝科能、立生素、欣吉尔等带来机会,北京市场作为公司的根据地,老产品有望放量增长。老产品10年新进多个地方医保的放量有望11年1季度陆续体现。 新产品有望在11年实现快速增长:新产品阿德福韦酯片、杏灵滴丸、醋酸奥曲肽及注射液等均有望在11年实现快速增长。 公司积极参与公立医院改革,拓展进入医疗服务领域,实现制造业与医疗服务业协同发展。 投资北京星昊医药12%,星昊已上报材料至证监会,收益有望兑现。 在研和储备产品多,未来持续不断新品推出可期:替莫唑胺和扶济复凝胶剂有望11年推出;盐酸吉西他滨、依诺肝素钠及注射液等已申报生产;PEG-GCSF、注射用重组、生长激素、氯法拉滨注射液、谷胱甘肽等处于临床后期,还有很多临床1、2、前期产品,储备丰富。 公司定位高,研发实力强,目前正准备部分品种的FDA认证,有望直接实现制剂出口,具有长期投资潜力。我们预计公司11、12、13年EPS分别为1.64、2.17、2.84元,维持强烈推荐评级。

动物疫苗业务利润大幅增加,饲料业务和植物蛋白业务毛利率下降:动物疫苗业务利润大幅增加:受公司招标销售的大幅加强和国家防疫力度的加强,口蹄疫疫苗销售取得成功,带来动物疫苗业务利润大幅增加。我们认为销售的成功可以复制到新产品猪蓝耳弱毒苗和猪口蹄疫合成肽,以及的猪瘟疫苗上,因此猪蓝耳弱毒苗、猪口蹄疫合成肽疫苗将带来2011年业绩的大幅增长;饲料业务2010年毛利大幅下降,2011年有望全面恢复:饲料业务受远期合同影响,2010年成本大幅上升,毛利率大幅下降。10年底远期合同带来的影响已消化完全,毛利率回升,11年有望恢复盈利能力;植物蛋白2010年景气低迷,2011年景气有望好转:10年,棉粕和棉油价格低迷,导致该业务毛利下降;从10年底开始,棉油价格回升,同时棉籽采购价格2.2-2.3元/公斤和10年成本持平,11年该业务盈利能力有望好转。同时10年底尚有大量棉油存货,有望带来业绩弹性。 动物疫苗持续新产品不断,是公司未来业绩持续增长的主要推动力:2012年预计牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三价苗、禽流感有望上市,2013年及以后预计猪瘟改良苗、猪圆环病毒疫苗等常规疫苗有望陆续上市。 投资建议:10年公司业绩符合预期,我们认为2011年将是公司业绩的拐点,我们预计10-12年EPS分别为0.46、0.88、1.27元,给予12年25倍PE,目标价31.75元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新产品的推出进度具有不确定性

投资要点:10年利润增速较低,主要原因:1)搬迁影响产能,致公司上半年收入同比无增长;2)新大楼及大量机器设备投入使用,折旧费用导致制造费用上升,进而造成毛利率下降2.14%;3)搬迁费用﹑研发投入增加﹑引进管理人才及薪酬政策调整﹑固定办公费用增加等导致管理费用从09年的12.5%大幅上升到17.66%. 净利润增速高于营业利润增速。营业利润同比-4.2%,归属于母公司的净利润同比增7.86%;净利润增速明显高于营业利润增速,与营业外收支有关:1)政府相关补贴同比增683万(10和09年分别为893万和209万);2)搬迁时租赁建筑物与场地的GMP装修费用等待摊资产一次性摊销产生非流动资产处置损益-301万元. 公司基本面逐渐向好. 1) 产品得到丰富。公司之前主要产品为采血管和采血针,公司研发的开盖机﹑体外诊断试剂﹑输液监护和并购的尿沉渣会在11年贡献收入;在研项目涉及二代脱盖机﹑直肠电子内镜机﹑血型分析仪﹑采血仪等;未来公司还可能通过并购等方式提升行业集中度﹑扩充产品. 2) 管理和研发得到提升。公司引进了几名高端人才,改善研发等多个方向;3) 销售得到加强。积极拓展国内外市场,国内销售人员增至近100人;广州瑞达医疗器械有限公司和阳普京成医疗用品(北京)有限公司,可对现有销售网络形成有力的补充;海外市场11年有望达到40%以上增长. 维持推荐评级。预测公司11-12年每股收益为0.63、0.85、1.2元;11年P/E为53倍,估值不算低,但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充,给予推荐评级. 风险提示:人民币升值风险﹑新产品注册及推广未达预期风险

2月24日,公司公告与复旦张江(香港上市8231.HK,上药持有其29.6%股权)签订创新药物研发战略合作协议,在未来6年内出资1.8亿合作研发四个药物,分别为多替泊芬、长春新碱脂体注射液、重组人淋巴毒素α衍生物LT、TNFR2-Fc融合蛋白。我们认为这是公司完成商业扩张后,工业布局的重大步伐之首,我们看好公司长期投资价值,维持推荐投资评级。 投资要点: 以创新药研发作为公司工业布局的第一步,彰显公司发展工业的雄心:创新药物是药物研发的热点,也是高风险高收益的品种。和公司以往做国外好品种的独家代理、或者生产高端抗生素业务不同,这次的工业扩张均为研发时间长、风险收益较高的品种,显示公司发展决心大。 四大品种均为创新药物或仿制药,其中三个为肿瘤药物,定位高端,市场潜力巨大。 自主研发创新药物:多替泊芬肿瘤光动力治疗药物,用于呼吸道、消化道肿瘤治疗,09年获临床批件,即将进入临床试验阶段;重组人淋巴毒素α衍生物LT用于食管癌治疗,已完成IIa期临床试验,即将进入IIb期临床;临床阶段仿制药:长春新碱脂体注射液LVCR用于治疗急性白血病,09年3月获临床批件,即将进入临床试验阶段,该产品是HANA生物科技公司Marqibo的仿制药,Marqibo已向FDA提交新药上市申请;上市后仿制药:依那西普(Etanercept)用于治疗类风湿性关节炎、强直性脊椎炎,目前完成临床前研究,即将申请临床批件。该产品是生物仿制药,安进公司为原研厂家,美国生物药品年销售额最大的品种,09年销售额达64亿美元,国内已有中信国健的益赛普上市。 继完成收购中信医药后,公司暂完成全国性商业布局,今年开始的主基调将是发展工业。我们看好公司工商业一体化的目标,维持推荐评级。我们预测10-12年的EPS为0.68、0.99和1.21元,目标价30元。 风险提示:新药的研发时间和进度存在不确定。

10年整体经营业绩较稳。去年1-12月实现营收约5.75亿,同比增长33.85%;归属于母公司净利润约1.55亿,同比增长18.80%,对应EPS约1.11元。分配方案为拟每10股转10派5(含税)。净利润增速明显小于营收主要原因系毛利较低的代理业务增幅较大以及管理费用增加较多所致; 自营品种将延续较好增势。其中鹿瓜多肽注射液10年增速较好,营收超过2亿,今后3年将保持约30%的年均增速。吉西他滨专利问题解决后有望重回快速增长轨道,而头孢米诺未来将成为另一大重磅产品; 代理业务销售规模和品种良性发展。现有主要品种来看,DNA进入多省医保,目录执行后将明显放量;锌钙特深入医院及OTC终端,同比大幅增长;前列地尔快速实现了市场覆盖,增速比较突出。未来还将增加人神经生长因子等潜力巨大的新品种,高增长可持续; 新药开始陆续申报,产品梯队日益丰富。1类新药银杏内酯B注射液预计3月向药监局申报,10年有望批准上市,注射用秦龙苦素3期临床即将进入尾声,年底上报药监局审批的可能性较大,美迪替尼计划6月申报,其它品种研发顺利推进中; 长期成长后劲充足,维持推荐评级。公司拥有强大品种资源优势,依托完善有效的营销体系,具有持续增长动力,同时外延式扩张进一步加强了业务拓展,成长空间广阔。我们预计公司11-13年的EPS分别为1.68、2.40和3.26元,CAGR达到43%,维持推荐评级。

2月20日晚,人福公布股权激励方案。激励对象:公司董事、高管及核心技术人员共73人。授予价格:每股20.07元,为草案公布前20个交易日均价的90%。数量:不超过2300万股,占总股本的4.88%。解锁业绩条件:11-13年收入不低于30、40、50亿,利润不低于2.7亿、3.25亿、3.90亿。 投资要点: 股权激励有利于公司长远发展。激励的业绩解锁条件为:收入增速11-13年分别为,40%、33%、25%;利润增长3年为25%、20%、20%(其中11年增速为我们预测值)。公司为激励实施制定了详尽的业绩考核办法,有利于稳定管理层和技术人才,保证公司长远发展。 股权激励费用对业绩影响不大。假设7月1日授予,合11-14年1026、1795.4万、1539万、769万,影响EPS0.02、0.036、0.031、0.016元。 作为麻醉药细分领域的龙头企业,公司主打产品增长迅速,前景看好。 公司销售队伍日趋成熟和稳健,麻醉药销售产品结构逐渐向高毛利产品倾斜。我们预计,2010年高端品种瑞芬太尼销售约2.5个亿,增速达40%;舒芬太尼约2个亿,增速达70%;基层品种芬太尼的销售稳健,约为1.5亿。11年随着国家对县医院的建设的扶持,芬太尼将进一步增长;高端产品瑞芬、舒芬也将保持不错增速。 麻醉镇痛领域新品获批有望为公司带来新的增长点。公司在研储备的独家品种众多,二氢吗啡酮、纳布啡、阿芬太尼、磷丙泊酚钠等均有可能成为下一个重磅炸弹产品。 制剂出口值得期待。公司将集中投资于医药产业,人福普克的制剂出口项目正在申报ANDA文号。公司有可能跨越原料药阶段实现通用名制剂出口规范市场,成就未来10年业绩增长新看点。 维持强烈推荐的投资评级。我们给予10-12年EPS预测:0.46、0.66、0.85元,公司医药主业清晰,成长确定,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:新品获批时间难以确定。

OTC产品将继续保持高增长。公司OTC产品品种很多,制氧系列已成长为公司主力产品(10年上半年同比增100%);制氧机10年产能约12万台,鉴于公司11年产能扩充到18万台且产品供不应求,预计11年公司OTC产品在主力产品和电子血压计等新品拉动下将继续保持高增长; 医院销售后劲十足。公司10年引入高端营销人才建设医院渠道;10年医院销售额有望达5000~6000万且11年具备100%增长的潜力;医院销售产品当前主要为X光机﹑中心制氧﹑缝合线﹑手术器械等,公司将会通过并购﹑贴牌和自主研发等多种方式不断扩充产品,预计未来3~5年医院销售将成长为公司重要增长点; 海外市场空间巨大。公司10年海外销售额有望近亿元,公司当前产能偏紧,故优先保证毛利率较高的国内市场;当前外销占比约11~13%,在未来公司产能得到缓解之后,海外市场提升空间巨大,外销比例最终有往提升到30%~50%; 公司平台特性将加强,并购将加速。公司平台特性未来将得到加强,预计将会继续借助并购等方式获得新的产品,然后借助公司强大的产业化能力和销售渠道迅速抢占市场; 维持推荐评级。预测公司10-12年每股收益为0.64、0.97、1.42元;维持推荐评级。

动物疫苗市场容量大,增长潜力大:增长主要来源于新疫苗品种的增加而非养殖数量的增加,因此注重新品种的企业是成长性最大的企业公司发展重心转向动物疫苗,业绩拐点将出现,业务进入上升通道:销售实力增强:公司2010年开始重抓销售,口蹄疫收入增长将超60%。 2011年以后,销售的成功有望复制到其他产品中。 研发实力强,持续新产品不断:2-3年看强制免疫新品,3年后常规疫苗发力:强制免疫新品有牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三价苗、禽流感、猪瘟改良苗有望在11年底上市,12、13年快速增长;猪圆环病毒疫苗等常规苗有望在13年底上市,14年以后快速增长。 新技术应用和新产品将带来毛利率提升:悬浮培养技术有望于11年大规模应用到口蹄疫、猪蓝耳弱毒苗、猪瘟疫苗生产,提高产品毛利率10%,新产品尤其是合成肽和常规苗毛利率都较高可达70%以上。 植物蛋白业绩弹性大:2011年原料成本低,随通胀预期和农业景气度提升,棉粕和棉油价格有望继续上涨,毛利大幅提升,业绩弹性大。 饲料业务虽随养殖业景气波动,但为公司提供充足现金流:2010年高成本负面影响消除,毛利率全面回升至9%-10%,维持稳定增长。 公司未来有望整合大股东养殖和屠宰加工的资源,实现植物蛋白、饲料、养殖、动物疫苗、兽药、屠宰加工全产业链布局,实现整体上市。 投资建议:我们认为2011年是公司业绩的拐点,未来3年利润复合增长率可超40%,我们调高10-12年EPS分别为0.47、0.88、1.27元(之前0.46、0.82、1.23元),给予12年25倍PE,目标价31.75元,调高评级至强烈推荐。

我们组织了机构投资者调研恩华药业,就产品销售、新品获批等问题和公司管理层进行了充分交流。 麻醉类、精神类、神经类三大核心业务保持了持续、稳定增长。麻醉类药物中一线品种咪达唑仑增长稳健,依托咪酯等二线品种的增速可观;精神类药物中齐拉西酮、丁螺环酮有望提速;神经类药物目前规模还不大,但加巴喷丁胶囊和力月西片剂成长性看好。 营销改善,分线营销初见成效,未来高速增长可期。 恩华药业曾是个产品梯队完美,但销售相对薄弱的公司。公司近年来对销售高度重视,主管销售的副总经理孙家权2010年5月份起担任公司总经理,营销得以改善,目前人均销售额已超过100万,接近120万的理想水平。 公司坚持学术推广,已覆盖全国5600家以上的二级医院,1000余家精神病医院或科室。品种多、网络全的优势逐步得到发挥,业内口碑好,也给新品获批后联合用药的推广打下了很好的基础。 10年分线(麻醉、精神+神经)销售在北京、重庆、四川等5省份启动,业绩好,员工满意度高,3年内渐进式推向全国。我们认为,这符合恩华所处行业的竞争规律,未来销售队伍将更强大。 2011年新品获批应见进展。据我们查询药监局审评信息,公司的一类新药埃他卡林到达审评最后一步已有不短时间,今年获批可能性很大;右美托嘧啶待补充材料后一季度就可能获批;芬太尼、异丙酚也有很大可能性年内获批。 公司具备十年十倍的增长潜力,维持强烈推荐评级。恩华作为医药企业中小市值公司的代表,产品梯队完善、营销改革初见成效,稳定快速增长无疑问。若新品获批,公司有望加速爆发增长。我们预测公司10-12年的EPS为0.35、0.48和0.73元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新品获批时间无法准确预测。

2月15日,我们参加了公司股东大会,与高管就现有投资项目进行了深入沟通。 投资要点: 公司饮片产能即将释放,行业整合提速。预计成都新生产基地6000吨产能5月可投产,北京8000吨7月释放。在不断开发优质客户的同时,鉴于中药材价格上涨较多,公司还计划今后提高与医院供货价调整的频率;从行业政策来看,未来我国中医院增加中药使用比例,以及新版GMP标准和药典的实施将促使饮片企业优胜劣汰,整合进程加快; 快消品业务潜在市场大,呈高成长态势。预计10年菊黄茶和加州宝贝实现销售收入约1亿,未来汤料、药酒等不断充实产品线。11年公司准备在北京、深圳、上海等地陆续成立20多家康美人生旗舰店,并与东阿阿胶合作实行战略联营,网上销售也有望取得突破,长期来看快消品将成为公司另一大重要业务; 中医院、亳州医药城等建设项目顺利开展。康美中医院1期估计今年10月初开业,设400多张床位。亳州华佗医药城基建中,1期计划占地1000多亩,交易中心约10万平方米,未来药材市场将通过出租摊位、管理费用、交易提点、物流配套、仓储租借、仓单质押、期货交易等多种模式实现收益。新开河收购大地参业后,将进一步集聚资源优势,预计11年销售收入将超过2亿; 高成长基础进一步夯实,维持强烈推荐评级。公司布局饮片产业链上下游,产品线日益丰富,募投项目收益也将逐步兑现。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.36、0.60和0.75元,是中长线较佳投资标的,维持目标价24元和强烈推荐的投资评级。

公司拟以24.11元向大股东哈药集团定向增发23836万股,收购哈药生物100%股权和三精制药44.82%股份,该部分资产交易价格为57.47亿元,其中哈药生物工程18.5亿,三精制药38.97亿;哈药生物工程预计未来仍将快速增长。2010年净利润预计将达到1亿,同比增长248.7%,主要受益于誉衡药业代理品种前列地尔注射液的高速增长,单品种销售额2010年达到9000万元,干扰素α-2b、粒细胞刺激因子、EPO、紫杉醇都也保持快速增长,预计公司未来仍将快速增长;三精制药将维持稳定增长。三精制药是具有很强优势的OTC企业,公司的葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液等产品均为行业龙头产品,未来有望稳定增长。 本次收购将增强哈药盈利能力。本次哈药资产注入将兑现股改承诺,提升公司盈利能力,完善公司产业链,增强公司整体盈利能力,我们预计增发后2010-2012年EPS分别为:0.96、1.10和1.22元,较增发前有所增厚。 公司估值处于行业低端,具有提升空间,给予推荐评级。不考虑增发,哈药股份2011年动态PE21.8倍,考虑增发为20.5倍,作为行业龙头,哈药股份估值处于医药板块低端,具有提升空间,给予推荐评级。 风险提示:新注入资产业绩增长幅度具有不确定性。

近日调研了东富龙,与公司高管就行业机遇和公司业务进行了交流。 投资要点: 新版GMP从3月1日开始实施,推动行业进入黄金5年。新版药品GMP将于2011年3月1日起施行,现有药品生产企业将给予不超过5年的过渡期;09年冻干系统市场规模24.3亿元,近3年复合增速超过20%;在新版GMP的推动下,预计未来3~5年行业年增长将超过30%,公司作为冻干机领域制药装备龙头企业,将直接受益且有望高于行业增速; 东富龙是国内最大的冻干机制造商,技术实力较强。产品包括具有在位灭菌(收入占比58.10%)、在位清洗(收入占比21.61%)功能的冻干机,独家生产的液氮冻干机,09年公司开始涉足冻干系统(收入占比14.37%);冻干机市场份额超过20%,为国内最大;冻干系统整体市场份额国内第二;海外市场占公司收入比12.8%。该行业具备一定的技术壁垒,公司技术实力较强:已拥有专利48项(发明专利7项),正在申请的总32项(发明专利为16项); 冻干系统有望获得快速增长且驱动公司盈利能力增强。公司2009年开始涉足冻干系统,09年销售1套,10年上半年销售4套;冻干系统均价为860万(毛利率为51%),冻干机均价为177万(毛利率为47.3%),公司冻干系统和冻干机的收入占比分别为14%和81%,根据公司在手合同来看,未来冻干系统的收入占比会有较大幅度提升,带动公司盈利能力的提升; 产能瓶颈在上市后有望得到明显改善。公司报告期内销量持续增长,产能缺口逐步扩大。2009年订单量是现有产能的1.6倍,冻干系统的订单量更是达到现有产能的8.7倍。上市之后,通过募投项目的建设,产能瓶颈有望在12年上半年得到缓解; 首次给予推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为1.72、2.74、3.63元,对应11年和12年的P/E为33.56倍和25.3倍。按12年33倍P/E考虑,给予公司6~12个月目标价120元。 风险提示:产能瓶颈风险、竞争对手降价风险、不锈钢等原材料价格波动风险

收购增资西安古城眼科医院使得全国性布点计划再下一程。 公司1-2年的目标是完成在全国省会级城市的布局、同时建好湖南和湖北地级市医院,3年后开始在其他省份的地级城市布局。 此次收购为进军陕西的开始,也可进一步完善西北地区的医院网络。项目完成后,公司将拥有33家眼科连锁医院,布点包括20个省会及直辖市(重庆2家)、12个地级市。 西安古城眼科医院未来增速将十分可观。 医院是三级眼科专科医院,也是西北地区规模最大的医院之一,且具有多种医保定点。 医资力量强大,技术实力位于前列,拥有23名正、副主任医师,数量已达到长沙爱尔水平,高于普通眼科医院,将来人才梯队不成问题。 医院过去以白内障、青光眼治疗为主,毛利率较低,未来爱尔将投资大力发展准分子、配镜等高毛利业务。拥有房屋产权不需另行租赁,费用较低,业绩增长指日可待。公司预计未来6年年平均利润达1380万,合EPS0.05元,我们预计对11年影响较小,12年开始业绩将加速。 2011年是投资专科连锁医院的最佳时期。眼科领域行业空间巨大、供需矛盾突出,而公司作为优质专科连锁的代表,已经到达可快速复制的阶段,我们看好其长期发展。爱尔的利润超过收入临界点将在2012年出现。请参考我们发布的医疗服务业3篇深度报告。在不考虑收购费用摊销和股权激励费用的前提下,我们预测10-12年EPS为0.47、0.69、1.20元,维持强烈推荐的投资评级。

投资要点: 公司2010年业绩符合预期。公司年度业绩快报显示2010年营业收入为77010万(同比增长36.25%),净利润为40975万(同比增长40.23%),符合市场预期;前三季度,公司药物支架产品收入同比增34%左右,占总收入近80%; 无载体药物支架上市,公司有望成为行业龙头。无载体药物支架运用纳米微孔技术,药物附着在支架表面的微孔里,减少术后服用抗凝药物时间,可降低药物费用且对血小板集聚功能影响较小,较当前主流有载体药物支架更具竞争力。公司心脏支架市场占有率26~28%,略低于行业第一名微创医疗,借助此款药物支架上市,公司有望成为行业龙头。预计该支架经过一段时间的推广之后,11年下半年将会进入收获期; 支架相关耗材﹑海外市场和并购11年形成3个增量。在心脏支架手术中,支架和相关耗材的费用比约7:3,10年耗材收入很少,11年会有较明显的增量;10项产品通过CE认证,2011年也将进入收获期;公司募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品,缩短产品开发和注册时间; 市场过高估计了降价对11年业绩的影响。我们预计降价对公司11年和12年的业绩影响不会太大,主要原因有:a)价降量升;b)降价只会对11年后面几个月的收入造成影响;c)11年如有较大幅度降价,则12年再大幅度降价的可能性比较小; 维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.51、0.69、0.93元,对应11年和12年的P/E为39.6倍和29.2倍,已具备中长期投资价值。按12年35倍P/E考虑,对应目标价为32.5元;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,给予6~12个月目标价34元。 风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险

甲流疫苗收入确认低于预期导致10年公司业绩低于预期,但未确认部分仍有可能在11年陆续确认收到:公司共收到甲流订单任务5,225万剂,其中09年确认2,946万剂,10年确认1,510万剂,尚有769万剂未确认收入,导致10年业绩低于预期。 随消费能力的提高和医生用药习惯的改变,血液制品行业的需求依然旺盛并将持续,我们长期看好公司的“浆源优势”和“丰富产品线”河南、重庆有望独占,浆站优势是公司长期的竞争力:由于“同一区域只能建立一个浆站,现浆员不可跨区采浆”,浆站成为血液制品企业成败的稀缺资源。公司目前拥有18个浆站,未来可能在河南和重庆继续新开浆站,因公司有血液制品企业在河南和重庆两地,该两地有望成为公司独占的根据地,未来浆站优势将进一步凸显。 河南和重庆的浆站高质量可期:河南封丘浆站采浆后,增势喜人,11年投浆量即有望达到20吨,远高于浆站建设第1年10吨的预期。 随血液制品供给的增加,产品结构调整成为趋势,公司产品线优势将体现:随白蛋白进口量增加,未来静丙、凝血因子等其他小制品的收入占比将逐步提升。仅依靠白蛋白和静丙就可存活的大量小血制品企业将逐步淘汰,公司作为龙头企业的优势将逐步显现。 我国二类疫苗行业从06年开始成长,08年开始快速发展,增长空间巨大,抓住这几年快速发展期,产品线丰富的企业,将有长期稳定的增长。公司已有3个疫苗产品,未来将拥有二类疫苗大类的全线产品,我们看好公司未来有成为疫苗龙头的潜质。 维持强烈推荐评级。我们修改公司10-12年EPS为1.14、1.49、1.89元(原1.4、1.52、1.94),公司11、12年增长较确定,目前估值较低。