报告摘要: 火炬电子业务分为自产业务和代理业务。自产业务包括军用产品和民用产品,主要产品包括片式多层陶瓷电容器(MLCC)、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器等,涉及5个军用质量等级,1个国标质量等级。军用产品主要应用于航空、航天、核电站等军工市场,民用产品主要应用于工业控制设备、消费类电子等。代理业务主要是通过下属公司完成,产品主要包括AVX、KEMET、太阳诱电等厂商的产品,主要应用于电力、轨道交通、汽车电子、智能手机等民品市场。 火炬电子军用市场优势明显,市场潜力巨大,受益民参军。MLCC是电子信息产品不可或缺的基本组件之一,2014年全球MLCC产品市场规模近90亿美元,MLCC在中国市场增长迅速,2009年中国MLCC市场规模为225.9亿元,2013年迅速上升至359.7亿元,市场规模平均每年增长近15%。军用MLCC不但要求具有能克服高温差、雨雾、防腐蚀等性能,同时要求较高的可靠性,所以价格相对较高,行业门槛较高,毛利率较也较高。 签署战略合作协议,不断加深科研院所成果转化。2015年7月,公司分别与706所、212所签署战略合作协议。主要包括双方就元器件选型和验证开展更深次合作,双方合作开展进口元器件的国产化研制工作,新产品开发及应用可靠性研究。我们认为,协议的签署有助于公司的研发能力持续得到提升,亦使得新产品的开发速度有望超预期。 盈利预测:我们预计公司未来三年的销售收入将稳步增长,公司在有望做大做强电容器相关产业。考虑到公司产品结构较为单一,按照这类企业的通常做法,不排除未来会有上下游延伸的可能,我们给予溢价估值EPS分别为1.03、1.13、1.22,首次覆盖“增持”评级 风险提示:军品业务订单波动性风险、代理业务模式的风险

报告摘要:中航动力吸收消化航空发动机整机制造资源,步入快速发展期。2014年中航工业整合航空发动机资产注入中航动力,此次资产注入使得公司发动机产业链得到延长,谱系型号得到扩充,中航工业资产注入预期得到兑现,中航工业整体改革思路得到明晰。我们认为公司在消化吸收标的资产后,将步入做强做大中国航空发动机的快车道。 作为中国航空发动机龙头,将是两机专项最大受益者。中航工业发动机板块三家上市公司中,中航动力主要负责整机与维修业务,也是中国航空发动机整机的唯一平台,公司有望享受到航空发动机产业快速发展带来的红利。鉴于行业的特殊型,在政府工作报告中重点提出的“航空发动机、燃气轮机”重大专项有望首先惠及到行业优质企业,中航动力作为行业龙头将成为最大受益者。 未来公司将在高利润行业加大投入,淘汰低利润业务。公司核心主营业务是航空发动机及其相关产品,毛利率较高,公司积极开展降本增效,本年度将淘汰一些低附加值低毛利率业务,营收略微减少,但公司将把这部分资源投入到高附加值业务,会显著提高公司运行质量。 业绩预测和估值。实地走访调研了解,公司今年生产任务饱满,降本增效进展显著。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.77、1.00、1.27元。考虑到对航空发动机板块专项政策扶持的预期,给予“买入”评级。 投资风险:订单低于预期等。

报告摘要: 公司是一家行业涉及电梯、扶梯、立体停车设备、精密压铸、数控机床、节能电机等产品的企业,目前已经发展成为国内知名品牌电梯生产企业,电扶梯产品涵盖了五大类、二十余个品种,业务覆盖全球近百个国家和地区。 房地产行业贡献了电梯市场大约六成的需求,轨道交通、更新改造、出口等因素贡献了其余四成需求,尽管房地产行业由高速增长过渡到平稳增长的新格局导致电梯增速放缓已成为大的趋势,但非地产行业需求特别是轨道交通行业需求逐步兴起,电梯行业未来几年将保持稳中有增的态势。 在电梯保有量快速增长及电梯老龄化日益严重的背景下,电梯安装、保养、维修、改造等后续工作已成为行业发展的重要资源。江南嘉捷抓住发展机会,提出了打造电梯整体服务商(生产、服务一体)的理念,即制造与服务并举。 在互联网时代,谁更能贴近用户谁就更能赢得市场,电梯行业也不例外。公司在电梯智能化领域形成自身的特色产品,如电梯e-com、扶梯e-con及控制系统等。公司还投资建立“互联网+电梯服务系统中心”,开创了“互联网+电梯”新纪元.公司在电梯主业与时俱进,于此同时,公司利用自身的优势积极培育新的利润增长点。与高校、科研院所、企业合作发展3D 打印技术,2014年完成部分型号桌面型3D 打印机、工业级3D 打印机的研发,并实现销售。此外,公司还对现有子公司的潜能加以挖掘以拓宽利润来源。 投资评级:预计2015-2017年EPS 分别为:0.72元、0.85元、1.04元,市盈率分别为:27.54、23.33、19.01,首次给予“增持”评级。 投资风险:行业需求波动幅度超过市场预期、新利润增长点的培育进度低于预期、原材料价格大幅上涨等。

外贸业务成为公司发展的重要看点。2014 年外贸业务营收占比达到64.12%,同比增长16.8%,远高于总收入8.27%的增幅,期间,公司启动外贸新品试制596 项,实际完成交付405 项,分别较上期同比增长181 项和145 项,增幅分别为43.6%和55.8%,为承接更多海外订单打下良好基础。同年公司与GE、RR、P&W 签订“三大订单”,履约效益将从2015 年起陆续释放。 军机产品新老交替、中航哈轴产能释放带动内贸业务稳健增长。随着空军战略转型的需要,军机迎来新老加速更替,带动军用航空发动机需求较快增长;2013 年10 月,中航工业哈轴顺利完成新厂区搬迁,有助于内贸业务的恢复性增长。 世界民用航空市场拉动航空发动机需求较快增长。波音公司预测未来20 年全球需要36,770 新飞机中,90~230 座级的单通道客机需求量较大,达25,680 架,对应装机发动机高达51,360 台,预计民用航空发动机总需求超过7 万台。公司与世界航空发动机巨头长期合作有助于加快拓展海外市场。 我国民用航空市场巨大。根据波音公司最新预测:中国未来20 年需要6020 架新飞机,价值为8,700 亿美元市场价值占全球16.7%,机队规模占亚太机队总数45%,预计未来20 年我国航空发动机和燃气机市场总需求合计达3 万亿元。 投资评级: 预测公司2015~2017 年分别实现每股收益0.23、0.33、0.44 元,首次给予 “增持”评级。 投资风险:军品订单不稳定、航空发动机专项政策公布晚于预期等。

豪迈科技已成为全球轮胎模具重要制造基地,凭借上述优势,赢得了国内外广大客户,也使得公司具备较强的承接全球轮胎模具产能转移的能力,前两年公司的经营情况也证明了这点。经过这两、三年的高速发展,公司在全球轮胎模具市场的份额大约在15%左右,其中在全球多家轮胎生产巨头企业中的供货占比(百分数)未超过两位数,为公司未来几年市场占有率提升到30%左右奠定了良好基础,即存量市场的增长逻辑仍将延续。 贯穿公司乃至集团发展的历史,勇于创新、善于抓住机遇成为管理层比较突出的特征。尽管近几年公司在轮胎模具行业取得不错的成绩,但管理层并没有停留在即有的成绩上,而是思考公司的下一步经营策略及新的盈利增长点。在做好继续抓住轮胎模具产能转移契机的工作的基础上,坚持平衡经营风险和收益,利用自身铸锻、机加工领域的技术、设备、经验乃至客户优势,展开中高端零部件加工业务,目前亦呈现良好发展态势。 豪迈集团在项目及项目储备方面相对丰富,除了给资本市场以注入预期以外,较多的产品项目特别是产业化的项目可以为豪迈科技打造新的优势产业提供了宝贵的借鉴经验和实施基础,从这个角度来看,豪迈科技依托集团展开新的快速发展篇章还是非常值得期待。 投资评级:预计2015-2017 年EPS 分别为:0.85 元、1.12 元、1.38 元,市盈率分别为:27.74、21.17、17.09,继续给予“买入”评级。 投资风险:轮胎行业投资增速低于预期;公司国际化战略推进低于预期等。

非经常损益带动净利润增速出现较大波动:2014 年实现营业收入 11.45亿元,同比增长1.69%。其中,水泵实现收入9.77 亿元,同比增长5.55%;空压机实现收入0.65 亿元,同比下降24.42%;配件等其他产品0.23亿元,同比下降9.51%;污水处理系统0.41 亿元,同比下降33.56%。 实现归属于上市公司股东净利润为0.88 亿元,同比下降27.62%,扣非后为0.81 亿元,同比增长7.15%;每股收益为0.27 元。报告期公司对现有营销渠道进行较大创新改造,同时逐步构建强大海外市场营销网络,为后续发力提供坚强基础。 毛利率持续回升:2014 年公司销售毛利率达到25.6%,较2013 年的25.03%以及2012 年的24.23%出现回升,其中,水泵毛利率为26.49%,比上年同期增加0.24 个百分点;空压机毛利率16.99%,比上年同期增加0.14 个百分点;配件等毛利率25.14%,比上年同期增加0.96 个百分点;污水处理系统24.32%,比上年同期增加2.23 个百分点. 费用率较去年有所提升:2014 年销售费用8024.42 万元,同比增长15.5%;管理费用1.12 亿元,同比增长了11.3%;财务费用为-207.17万元。整体来看,公司销售期间费用率达到16.64%左右,较上年同期上升了1.12 个百分点。 投资评级:预测2015-2017 年EPS 分别为:0.36 元、0.50 元、0.62 元。 维持“增持”评级。 投资风险:原材料价格大幅波动、海外市场需求波动、市场存在竞争激烈程度超出预期、环保领域推进速度低于预期。

公司作为国内最大 、全球知名的阀门制造企业,经过十余年的发展,产品覆盖了闸阀、截止阀、球阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀等,不但在国内市场上具备较大的影响,同时在国际市场亦展现较强的竞争力。公司致力于为客户提供全套工业阀门解决方案,下游客户涉及国内外诸多知名企业。 公司70%以上的产品最终应用于石油化工、油气管线等石油天然气相关行业。尽管油价大幅下跌等因素给公司带来了很大挑战,但也给公司带来了一定的机遇。需求出现较大波动会导致整个行业面临洗牌,不少小公司由于缺乏有效管理和资金,将会被淘汰。公司作为行业内的龙头企业,同时也是上市公司,利用自身优势将在这轮洗盘中获得发展机遇。 从公司产品国内外收入结构来看,内、外市场并重局面还是比较明显。 国内走中高端路线,国外扩大市场占有率,将是公司未来几年的发展战略。公司针对国内市场采用了走中高端路线的策略,可以较好减少需求下滑带来的冲击;公司具备较强的技术研发实力和质量管理能力,同时公司实施多厂区、多区域同步管理的模式等,为公司争夺海外市场提供较好的基础。 在石油天然气行业需求放缓的背景下,拓展产品品类及应用领域对公司来说不为可选之举,公司未来将巩固在石油化工领域的优势地位,逐步打造在深海、水务、核电等阀门细分领域的一定优势市场地位。 投资评级:预计2015-2017 年EPS 分别为:0.85 元、0.99 元、1.09 元,给予“增持”评级。 投资风险:下游需求大幅波动、原材料价格大幅波动、海外市场占有率提升低于预期等。

报告摘要: 扣非后净利润保持较快增长:2014年实现营业收入28.66亿元,同比增长8.30%。其中,手工具实现收入28.19亿元,同比增长9.26%;手持式电动工具实现收入0.44亿元,同比下降32.16%。从海内外销售情况来看,国外销售实现27.90亿元,同比增长8.59%,保持了相对稳健增长。实现归属于上市公司股东净利润为5.08亿元,同比增长18.78%,扣非后同比增长41.94%;每股收益为0.50元。报告期,公司通过增资伟明投资、增资国自机器人等积极介入智能装备领域,为打开公司新的发展空间奠定基础。 毛利率回升势头持续:2014年公司销售毛利率达到29.83%,较去年同期上升了近2.28个百分点,主要得益于原材料价格走低、新品不断推出等因素。其中,手工具毛利率为30.01%,同比上涨3.88个百分点;手持式电动工具毛利率15.52%,同比增长4.37个百分点。 费用率较去年出现较大回落:2014年销售费用1.39亿元,同比下降12.67%;管理费用1.66亿元,同比增长了11.13%;财务费用为1588.03万元,同比下降了69.06%,主要受汇率影响导致汇兑损益变化所致。整体来看,公司销售期间费用率达到11.2%左右,较上年同期的13.61%出现较大回落。 投资评级:预计2015-2017EPS分别为:0.60元、0.72元、0.86元。维持“增持”评级。 投资风险:海外需求大幅萎缩、战略转型进度低于预期等。

风电零部件业务营收实现较快增长:2014 年实现营业收入17.81 亿元,同比增长1.96%。其中,物流自动化装备系统实现营业收入10.31 亿元,同比下降6.46%;风电零部件行业实现营收6.73 亿元,同比增长30.12%,结构件产品同比增长46.96%对带动风电零部件较快增长起到关键作用。实现归属于上市公司股东净利润为0.96 亿元,同比增长123.89%,扣非后同比下降4.86%;每股收益为0.3 元。报告期公司本部签订物流输送设备订单8.04 亿元;散料输送业务签订订单2.36 亿元。 毛利率相较去年有所提升:2014 年公司销售毛利率达到21.46%,较去年同期上升了0.96 个百分点,其中,物流自动化装备系统毛利率为21.11%,较去年同期下降5.07 个百分点;风电零部件行业毛利率20.78%,较去年同期增长了5.34 个百分点。 费用率较去年有一定增长:2014 年销售费用6382.64 万元,同比增长44.77%,主要由于子公司江苏一汽铸造股份有限公司销售运费增加等因素所致;管理费用1.97 亿元,同比增长了5.30%;财务费用为6295.57万元,同比下降15.66%。整体来看,公司销售期间费用率达到18.15%左右,较上年同期增长0.67 个百分点。 投资评级:预计2015-2017EPS 分别为:0.48 元、0.61 元、0.78 元。 维持“买入”评级。 投资风险:汽车固定资产投资增速大幅放缓;汽车拆解业务推进低于预期;风电业务增速低于预期等。

报告摘要 口腔CT 检测机保持较快增长:2014年实现营业收入6.61亿元,同比增长16.5%。其中,色选机5.67亿元,同比增长12.19%;X 射线工业检测机0.35亿元,同比增长10.33%;口腔X 射线CT 检测机0.48亿元,同比增长118.52%。实现归属于上市公司股东净利润为2.51亿元,同比增长20.67%,扣非后同比增长19.18%;每股收益为0.7426元。公司通过打造以光电检测平台和互联网口腔医疗为核心的经营生态圈,不断拓展食品、医疗影像、工业和环境领域的产品与应用。 毛利率保持回升趋势:2014年公司销售毛利率达到57.64%,较去年同期上升了1.35个百分点,其中,色选机毛利率为56.82%,同比增加1.30个百分点;X 射线工业检测机毛利率62.15%,同比增加0.93个百分点;口腔X 射线CT 检测机毛利率59.32%,同比下降2.27个百分点。 费用率较上年有所提升:2014年销售费用7620.08万元,同比上涨18.89%;管理费用7753.59万元,同比增长了6.54%;财务费用为-863.11万元。整体来看,公司销售期间费用率达到21.95%左右,较上年同期增长1.93个百分点。 投资评级:预计2015-2017EPS 分别为:0.91元、1.10元、1.39元。维持“增持”评级。 投资风险:行业竞争超出预期带动毛利率波动较大;公司新市场拓展低于预期等。

营收、利润增长基本符合预期:2014 年实现营业收入3.01 亿元,同比增长12.53%。其中,轴承1.80 亿元,同比增长9.91%;离合器0.83 亿元,同比增长6.78%;皮带轮0.33 亿元,同比增长60.69%。报告期单向滑轮总成在VALEO SERVICE、无锡新中北、厦门三利等客户实现大幅增量,美国雷米试验通过,有望在今年实现批产。实现归属于上市公司股东净利润为0.65 亿元,同比增长38.29%,扣非后同比增长16.11%;每股收益为0.375 元。 毛利率延续回升势头:2014 年公司销售毛利率达到34.36%,高于2013年的33.12%及2012 年的31.28%,其中,轴承毛利率为36.44%,同比增长0.78 个百分点;离合器毛利率25.30%,同比增长1.62%;皮带轮毛利率38.69%,同比增长4.55 个百分点。 费用率较上年有所上升:2014 年销售费用1280.70 万元,同比下降11.92%;管理费用2813.45 万元,同比增长了21.87%,带动整体费用提升;财务费用为-301.89 万元。整体来看,公司销售期间费用率达到12.58%左右,较上年同期上升了0.43 个百分点。 投资评级:暂不考虑股本变化,预计2015-2017EPS 分别为:0.47 元、0.56 元、0.69 元。维持“增持”评级。 投资风险:新产品推进程度低于预期;汽车产销增速出现较大波动等。

环保业务快速增长:2014 年实现营业收入31.44 亿元,同比下降5.43%。其中,节能高效发电设备14.32 亿元,同比增长10.17%;环保新能源发电设备5.32 亿元,同比下降12.74%;环境工程与服务(脱硫、脱硝、除尘等)1.96 亿元,同比增长53.32%;电站工程与服务6.28 亿元,同比增长1.66%;地方能源供应3.40 亿元,同比下降46.44%。实现归属于上市公司股东净利润为0.83 亿元,同比增长10%,扣非后同比下降6.73%;每股收益为0.325 元。2014 年公司新增订单43.20 亿元,其中, 光伏电站新增订单1.16 亿元,环境工程与服务6.53 亿元。 毛利率保持回升趋势:2014 年公司销售毛利率达到19.85%,较去年同期上升了1.61 个百分点,其中,节能高效发电设备毛利率为22.29%; 环保新能源发电设备毛利率14.06%;环境工程与服务毛利率34.45%; 电站工程与服务毛利率11.49%;地方能源供应毛利率为23.08%。 费用率与上年基本持平:2014 年销售费用1.03 亿元,同比上涨8.01%; 管理费用3.46 亿元,同比下降了0.16%;财务费用为-984.58 万元。整体来看,公司销售期间费用率达到13.98%左右,与上年同期基本保持持平。 投资评级:预计2015-2017EPS 分别为:0.34 元、0.46 元、0.58 元。维持“增持”评级。 投资风险: 转型进度低于预期、行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。

报告摘要: 出口销售增长较好:2014年实现营业收入6.9亿元,同比增长4.14%。 其中,空调风机及配件4.47亿元,同比增长5.29%;建筑通风机0.87亿元,同比下降10.21%;空调冷凝水盘0.76亿元,同比下降11.74%;冷链风机0.33亿元,同比增长488.87%,主要收购浙江马尔所致。实现归属于上市公司股东净利润为0.82亿元,同比下降6.22%,扣非后同比下降3.85%;每股收益为0.3元。报告期,节能电机推广有了一定的进展,同时,整合了行业和客户资源,使得公司OEM产品市场从单一的中央空调行业向空压机、冷链等行业发展。报告期公司出口销售实现0.83亿元,同比增长29.18%。 销售毛利率小幅回落:2014年公司销售毛利率达到35.63%,较去年同期下降了0.65个百分点,其中,空调风机及配件毛利率为35.21%,同比下降3.58个百分点;建筑通风机毛利率37.04%,同比增长3.97%,空调冷凝水盘毛利率29.95%,同比增长3.82%;冷链风机毛利率44.53%,同比增长10.66%。 费用总体控制较好:2014年销售费用5503.73万元,同比下降0.51%;管理费用7015.15万元,同比增长了5.12%;财务费用为381.21万元,同比增长79.58%,主要由于浙江马尔财务费用并入、存款利息收入减少所致。整体来看,公司销售期间费用率达到18.69%左右,稍高于上年同期的18.74%。 投资评级:预计2015-2017EPS分别为:0.36元、0.44元、0.53元。 维持“增持”评级。 投资风险:EC电机推广低于预期;商业地产投资下降拖累中央空调需求下滑等。

战略新兴业务保持较快增长:2014 年实现营业收入 1042.9 亿元,同比增长7.3%。其中,轨道交通业务收入782.8 亿元,同比增长14.2%;通用电机业务收入16.94 亿元,同比下降5.9%;现代服务业收入190.06亿元,同比下降16.4%;战略新兴产业收入53.11 亿元,同比增长27.3%,主要受益于风电业务、智能气动机械业务、节能环保业务良好推进所致。 实现归属于上市公司股东净利润为54.92 亿元,同比增长33.03%,扣非后同比增长35.67%;每股收益为0.48 元。2014 年全年新签订单1498亿元,较2013 年同比增长14.7%。公司加大新产品及新服务的开发,更好满足客户需求,为更进一步走出去奠定物质基础。 毛利率保持回升态势:2014 年公司销售毛利率达到18.86%,较去年同期的17.62%增加了1.24 个百分点,其中,轨道交通业务毛利率为21.9%,同比增加0.8 个百分点;通用电机业务毛利率20.4%,同比增加2.4 个百分点;现代服务业毛利率7.4%,增加了0.5 个百分点;战略新兴产业毛利率14.5%,同比下降了4 个百分点。 费用率有所提升:2014 年销售费用20.3 亿元,同比增长0.4%;管理费用84.4 亿元,同比增长了10.4%;财务费用为13.2 亿元,同比增长17.2 亿元。管理费用、财务费用较快增长带动了整体费用率提升,整体来看,公司销售期间费用率达到11.30%,较上年增长了近0.21 个百分点。 投资评级:不考虑合并事项,预计公司2015-2017EPS 分别为:0.56元、0.75 元、0.87 元。维持“买入”评级。 投资风险: 铁路投资政策风险、走出去的力度及节奏低于预期等。

公司从事中高端手工具、电动工具等工具五金产品的研发、生产和销售的企业,经过多年的发展,公司已经发展成为国内工具五金行业规模最大、技术水平最高和渠道优势最强的龙头企业。 公司在手工具行业取得不俗的成绩,不断探索、不断创新是其中最为关键因素。一方面,公司将客户需求作为发展的侧重点,加大产品研发创新力度,产品种类齐全、满足客户一站式采购需求已成为公司产品的突出优势。另一方面,渠道创新对公司份额提升亦起到重要作用。公司一改一般工具企业通过外贸公司出口、当地中间商、终端零售商、终端消费者的途径进入国外市场的模式,采取直接面向终端零售商的模式,减少中间环节、提升了盈利能力。 除去在手工具行业取得斐然的成绩外,公司在对外投资方面也是可圈可点,对外投资可以形成公司盈利来源多元化,降低单一业务的经营风险,同时,公司亦通过对外投资寻求传统产业向高科技产业转型的切入点。 公司通过增资伟民投资、国自机器人技术有限公司,为公司挺进智能装备领域做了较好铺垫。经营战略上,公司会积极利用国自机器人的技术优势,展开智能手工具的开发和推进,同时,公司设立全资子公司杭州巨星机器人技术有限公司,将其作为支撑公司发展智能服务机器人、智能工具两大类别产品的重要着力点之一。智能工具、智能装备成为公司转型的重要抓手之一,这也成为公司未来看点和亮点。 投资评级:预计2014-2016 年EPS 分别为:0.51 元、0.61 元、0.70 元,市盈率分别为:33.26、27.95、24.30,首次给予“增持”评级。 投资风险:海外需求大幅萎缩、战略转型进度低于预期等。