事件: 大有能源发布公告,控股股东-义煤集团和一致行动人-义海能源(全资子公司)通过协议方式分别增持大有能源9480万股和53274万股,合计62754万股,增持价格为10.45元。 点评: 我们认为,大股东高价大手笔战略性增持彰显其信心和雄心,预计实际控制人-河南能源化工集团资产注入进程已提上议事日程,基于未注入资产相当于当前产能的3.4倍,且煤质优良,故维持“买入”评级!分析如下: “煤电互保”政策有助于稳定煤炭价格。2013年5月,河南省出台的“煤电互保”政策要求发电企业优先使用省内煤炭,并推出电量奖惩政策:在河南省内电煤采购基数上,每增加1万吨省内煤采购量,对采购企业奖励1000万千瓦时电量;若少采购1万吨省内煤炭,则扣罚1200万千瓦时基础电量,这一政策导致河南地区煤价跌幅低于山西和陕西等煤炭主产省,进而导致河南煤炭企业盈利能力稍高。 严格的成本控制导致业绩降幅低于同业。大有能源前三季度收入同比增长2%,而净利润同比下降25%,明显优于不包括中国神华的煤炭上市公司净利润64%的降幅,主要得益于公司较强的成本和费用控制能力,我们认为在煤炭行业景气度下行过程中,降低成本是最恰当的应对策略,大有能源的努力已经在报表中得到体现。 增持彰显管理层的信心和雄心。义煤集团和义海能源通过股份协议转让方式增持大有能源股份6.27亿股,占公司股份总额的26.2%,增持价格为10.45元,高于11月6日的收盘价9.06元约15%,总计价款65.6亿元,充分显示大股东对大有能源的发展前景充满信心,此举意味着义煤集团与河南煤业化工集团合并后的河南能源化工集团(实际控制人)的资产注入步伐渐行渐近。 河南能源集团资产注入可增厚约15-30%。从规模来看,河南能源化工集团(实际控制人)合计可采储量44.3亿吨;2011年煤炭合计产量11844万吨,其中,未注入可采储量和核定产能分别相当于大有能源的8倍和4倍,并且,未注入资产的盈利能力明显优于大有能源,我们估计资产注入可增厚EPS约15-30%。 未来增持空间不超过4.68%。义煤集团及义海能源持有大有能源85.32%的股权,社会公众股为14.68%,仍然低于10%的上限,换言之,义煤集团和义海能源仍有4.68%的增持空间,但其已经公告未来12个月内无继续增持计划,我们无法排除河南能源化工 集团的增持计划。 维持评级:买入。预计大有能源2013-2015年EPS分别为0.55元、0.58元和0.64元,对应PE分别为18倍、17倍和15倍,PB为1.8倍。义煤集团和义海能源的大手笔战略性增持彰显河南能源化工集团(实际控制人)的强大信心,这意味着其启动资产注入的时点已经提上议事日程。基于河南能源化工 集团未注入的煤炭产能相当于大有能源的3.4倍,预计增厚空间可达15-30%,是目前煤炭股中最符合逻辑的投资标的,故我们继续维持“买入”评级! 风险提示:资产注入进程的无法把握。

事件: 万科A公布2013年三季报,公司前三季度实现营业收入634亿元,同比上升37.5%,归属于母公司净利润62亿元,同比上升21.3%。 点评: 万科前三季度实现销售面积1099万平米,实现销售金额1285亿元,同比上升33%,增速高于另外三家千亿销售规模的上市房企(保利、中海外和恒大前三季度销售金额同比分别为17%、22%和27%)。公司当前销售增速较高,部分是由于去年推盘在下半年较为集中形成了低基数,预计2013年四季度万科推盘货值为500亿元,全年可实现约25%左右的销售增速。 单季度结算毛利率下降至30%以下,但继续下行空间较小。万科前三季度实现结算面积580万平米,结算金额622亿元,同比分别上升47.6%和37.5%。公司预计全年竣工量与年初计划基本持平。三季度单季度毛利率为29.4%,处于历史低位。前三季度累计结算毛利率32.1%,低于去年全年毛利率4.5个百分点。去年部分降价销售项目结算拉低毛利率,随着今年以来销售均价的企稳回升,预计后续结算毛利率继续下行空间有限。 万科三季度投资力度明显加大。公司三季度实现土地投资408亿元,占三季度销售额的91%,前三季度共实现土地投资788亿元,占前三季度销售金额60%,大幅高于去年38%的投资销售比。前三季度新开工面积1362万平米,同比上升56.4%,公司预计全年实际开工数将超过年初预计的1653万平米的开工规模。积极的开工和投资为明年的高速增长奠定基础。 净负债率较中报末小幅下降,长期借款的续借导致资产负债表中长短债结构有所改善。 盈利预测和估值:预计公司2013年-2015年EPS分别为1.38元、1.82元和2.24元,对应PE分别为6.4、4.8和4倍。维持公司“买入”评级。

事件: 兰花科创发布2013年三季报,前三季度收入48.8亿元,同比下降16%;净利润8.3亿元,同比下降45%;EPS为0.73元。其中,三季度单季收入17.9亿元,同比下降5%,环比增长50%;三季度净利润1.3亿元,同比下降68%,环比下降53%;一、二、三季度单季EPS分别为0.37元、0.24元和0.11元。 点评: 兰花科创前三季度业绩略低于预期,主要源于无烟煤价格和尿素价格的双重下跌。我们认为,公司较强的成本费用控制能力及相对较高的吨煤净利使其具有较强的安全边际,与其他公司相比具有相对收益,维持“买入”评级。分析如下: 三季度收入同比下降5%,环比增长50%。兰花科创三季报未披露产销量数据,我们推断,由于三季度晋城地区无烟煤及尿素价格环比二季度均有下跌,而收入环比大增50%,因此煤炭销量及尿素销量环比均有较大幅度增长。 综合毛利率环比大幅下降25个百分点。三季度,兰花科创综合毛利率环比大幅下降25个百分点至23%,原因是三季度无烟煤价格及尿素价格双重下跌,预计四季度无烟煤价格将趋于稳定,但上升空间不大。 华润大宁贡献投资收益2.92亿元,同比下降27%。2013前三季度,华润大宁实现投资收益2.92亿元,同比下降27%。其中第三季度贡献投资收益9300万元,同比基本持平。华润大宁业绩增厚效应下降,主要是受煤价下跌影响。 期间费用控制良好。2013前三季度,兰花科创销售费用、管理费用和财务费用分别为1.7亿元、6.9亿元和1.1亿元,除销售费用同比基本持平外,管理费用和财务费用分别下降13%和24%,充分显示出兰花科创良好的费用控制能力。 增长点:产能扩张潜力高达85%相比其他煤炭公司,兰花科创的产能扩张潜力相对突出,整合矿井-口前煤业(90万吨,100%)和永胜煤业(120万吨,100%)将于2013年底试生产;兰兴煤业(60万吨,72%)、宝欣煤业(90万吨,55%)以及新建矿井-玉溪煤矿(240万吨,57.31%)将于2014年投产;百盛煤业(90万吨,51%)和同宝煤业(90万吨,51%)将于2015年投产。此外,兰花科创收购的芦河煤业(90万吨,51%)和兰花沁裕(90万吨,53.2%),预计3年内可投产。整体而言,上述9座煤矿合计权益产能611万吨,相当于当前产能的85%,且煤质优良,盈利能力不逊于当前在产矿井。 维持评级:买入。基于煤炭和尿素价格同比大幅下跌,我们下调兰花科创2013-2015年EPS分别至0.86元、1.17元和1.36元,对应PE分别为14倍、11倍和9倍。结合稀缺煤种+产能扩张等特征,具有低成本优势的兰花科创未来具备相对收益,故我们继续维持“买入”评级。 风险提示:煤炭和尿素价格超预期下跌;新矿投产进度低于预期。

投资要点 事件: 大有能源发布2013年三季报,前三季度收入90.5亿元,同比增长1.9%;净利润11.2亿元,同比下降25%;EPS为0.47元。其中,三季度单季收入30亿元,同比增长10%;三季度单季净利润2.2亿元,同比下滑43%;一、二、三季度单季EPS分别为0.23元、0.15元和0.09元,净利润环比下降明显! 点评: 我们认为,不管是资产负债表还是利润表都是驱动大有能源股价上涨的主要动力,未来动力更多在于两大集团合并后的资产注入。分析如下: 盈利能力恶化非常明确。一、二、三季度单季收入均为30亿元左右,但是净利润却每况愈下,我们认为其核心原因在于煤炭价格的逐步回落。尽管河南矿区的动力煤和冶金煤产销量的差异会导致加权煤价未必完全可比,但是我们判断净利润的变化轨迹却相差无几,仍须谨慎。 期间费用控制较好。尽管有细微差异,但我们注意到大有能源一、二、三季度单季度期间费用基本控制3亿元,不同的是四季度的销售费用大幅增长,表明在需求偏弱背景下不可控的营销费用反而加大,而占比约80%的管理费用变化不大,主要是与煤炭生产相关,大有能源具备较强的可控性。 存货和应收款大幅上升。三季度末,大有能源存货余额为5.8亿元,季度环比增加0.6亿元,连续5个季度上升。同时,应收款高达15.1亿元,季度环比下降2.1亿元,显示回款能力仍然偏弱但有改善,值得进一步关注两大集团战略重组打开外延扩张空间。大有能源的控股股东-义煤集团与河南煤业化工集团即将战略重组,预计整合后的新集团必然以大有能源为资本运作平台,逐步实现煤炭资产的整体上市。从资源角度看,义煤集团和河南煤业化工集团煤炭可采储量分别为14.4亿吨和29.9亿吨,合计44.3亿吨;2011年煤炭产量分别为3361万吨和8483万吨,合计11844万吨。整体来看,两大集团未注入可采储量和核定产能相当然于大有能源的8倍和4倍!特别值得注意的是,两大集团未注入资产的盈利能力明显优于大有能源,故预计这将有助于总市值仅200亿元的大有能源成为最具吸引力的煤炭股投资标的。 不过,唯一美中不足的是两大集团的战略重组和资产整合进程无法把握。 维持评级:买入。由煤价下跌超预期,我们下调大有能源2013-2015年EPS,由此前分别为0.68元、0.65元和0.72元下调至0.55元、0.58元和0.64元,对应PE分别为17倍、16倍和14倍,PB为1.7倍。同时,基于两大集团重组后未注入煤炭产能相当于大有能源的3.4倍,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:供需宽松导致煤价下跌超预期;成本和费用的过快增长;战略重组和资产整合进程的不确定性。

金风科技是风电机组行业的龙头,2012年公司实现营业收入113亿元,净利润1.53亿元,在国内市场份额为19.5%,位居行业第一。 行业面临向上拐点。在领导重视、电网积极的背景下,今年上半年风电利用小时数提高9%,风电运营商的盈利和现金流大幅增长。风电运营商提高14年的资本开支计划,加速风电投资是大势所趋。我们判断2014年是风电新增装机的转折之年;预计2013-2015年国内新增风电装机容量将分别达到14GW、18GW、20GW,同比分别增长8%、29%、11%。今年上半年的风电机组招标量是去年同期的两倍,行业回暖趋势已初步显现。 竞争环境改善,市场份额向龙头集中。今年上半年,公司最大的竞争对手、行业内的“价格屠夫”——华锐风电继续衰落,同时中小厂商的份额也在迅速减少,大厂的份额普遍提升。风电机组的价格也在上升通道中。 上半年金风科技的市场份额从去年的19.5%提升到23.3%。我们预计2014年金风科技的市场份额可以达到25%。 高净利的风电场运营和销售业务将有高速增长。上半年,公司风电场运营的净利率为40%。公司在手权益装机605MW,在建1259MW,可以预见权益发电量将有高增长。这些装机建成后若全部用来发电每年可贡献7.5亿净利润,考虑转让部分风电场的收益,这块业务对净利润的贡献会更大。 盈利预测与估值:我们看好公司的发展前景,分别上调2013-2015年的EPS至0.16元、0.31元、0.50元,对应的PE分别为38倍、20倍、12倍。 公司目前PB为1.3倍,安全边际也较高。我们对公司维持“买入”评级!风险提示:电网建设进度低于预期,可能成为风电装机增长的瓶颈;节能减排政策如有反复,各方对风电的态度可能产生变化;公司的风电场转让收益占净利润比例较大,若转让容量不达预期,净利润会受到较大影响。

投资要点 事件: 国投新集发布2013半年报,上半年收入34亿元,同比下降25%;净利润1.3亿元,同比下滑86%;EPS为0.05元。其中,二季度单季收入15亿元,同比下降38%,环比下降24%;二季度净利润仅3760万元,同比下降90%,环比下降60%;一、二季度单季EPS分别为0.04元和0.01元;扣除非经常性损益的EPS为-0.01元。 点评: 我们认为,国投新集上半年业绩大幅下降,降幅明显高于同行,原因在于煤价大跌和产销量猛降导致净利大幅收窄,维持“增持”评级,分析如下: 煤炭产销量下降32%。上半年,国投新集原煤产量924万吨,同比增长2%;销量704万吨,同比下降11%。我们推测,国投新集原煤产量增长主要是口孜东矿投产释放产能所致,销量下降则因需求萎缩导致。 商品煤综合售价大跌97元。国投新集上半年商品煤综合售价450元/吨,同比下跌97元/吨,跌幅18%,与其他公司煤炭品种跌幅基本一致。 吨商品煤成本上升11元。国投新集上半年吨商品煤成本373元,同比上涨34元,涨幅10%。我们认为,成本上升部分原因是由于口孜东矿(500万吨,100%)投产导致吨煤成本上升。我们注意到,新建矿井的高成本正在困扰包括国投新集在内的煤炭上市公司,并且这一不利因素将在矿井整个生命周期中存在。 吨商品煤亏损3元,同比下降117元。国投新集上半年扣除非经常性损益的净利润-2531万元,吨商品煤亏损3元,同比下降117元,主要是高成本和低煤价所致,我们预计此趋势将持续一段时间。 期间费用略有增长,实际费用率上升。上半年,国投新集期间费用合计5.7亿元,同比增长8%。具体来看,管理费用仅增长2%,而财务费用大增16%,销售费用则减少10%。尽管国投新集期间费用增速不大,但是煤炭销量减少和煤价下跌等双重因素收窄导致收入大幅下滑25%,直接挤压吨煤净利润。 存煤并未有大幅变化。我们注意到,国投新集二季度末的存货余额为5.6亿元,比年初下降7.3亿元。就库存商品方面,国投新集二季度末为2.8亿元,同比下降6亿元,主要是刘庄臵业和新锦江酒店股权转让,上半年不再并表。 应收款项基本持平,但结构有所变化。6月末,国投新集应收票据为3.4亿元,比年初减少约6000万元,而应收款为5.7亿元,比年初增加4500万元。我们认为,国投新集对下游付款条件比较在意,故应收款项未大幅增长。 增长点:量增+资产注入 内生增长较快 产能持续增长在即。口孜东矿(500万吨,100%)2012上半年已投产,2013年贡献增量300万吨;板集矿(300万吨,100%)于2014年投产; 中长期:新集矿区产能规划值得期待。根据规划,新集矿区煤炭资源总量101.6亿吨,规划产能3590万吨/年,目前5座矿井核定产能为2395万吨,潜在增长空间50%。 外延扩张可期 集团煤炭资产注入可期。在治理结构改善预期下,国投新集拟收购国投煤炭100%权益,将新增煤炭产能750万吨,而其吨煤净利好于当前矿井,将小幅增厚业绩,但幅度不会太大。 维持“增持”评级。基于煤价跌至盈亏平衡点附近,国投新集产能扩张快的优势难以发挥,故我们对国投新集持谨慎态度。我们下调2013-2015年EPS分别至0.07元、0.09元和0.11元,对应PE分别为70倍、55倍和44倍,估值水平较高,但PB估值仅1.5倍,故维持“增持”评级。 风险提示:煤价下跌超预期;资产收购不达预期。

投资要点 事件: 盘江股份发布2013半年报,上半年收入29亿元,同比下降33%;净利润3.3亿元,同比下滑68%;EPS为0.20元。其中,二季度单季收入15亿元,同比下降31%,但环比增长9%;二季度净利润2亿元,同比下降57%,环比增长54%;一、二季度单季EPS分别为0.08元和0.12元。 点评: 我们认为,盘江股份上半年业绩大幅下降,降幅明显高于同行,原因在于煤价大跌和产销量猛降导致净利大幅收窄,维持“增持”评级,分析如下:煤炭产销量下降32%。上半年,盘江股份原煤产量423万吨,同比下降33%;销量362万吨,同比下降32%。我们推测,盘江股份煤炭产销量下降可能是国外进口煤部分影响到煤炭外销。 商品煤综合售价大跌86元。盘江股份上半年商品煤综合售价746元/吨,同比下跌86元/吨,跌幅10%,低于潞安环能和西山煤,我们认为部分原因在于精煤洗出率继续上升10个百分点,产品结构优化所致。 吨商品煤成本上升11元。我们测算盘江股份吨商品煤成本465元,同比上涨11元,涨幅2%。我们认为,成本上升部分原因是由于产销量下降33%导致固定成本上升所致。 吨原煤净利78元,同比下降50%。盘江股份上半年净利润3.3亿元,按原煤产量423万吨测算,吨原煤净利润78元,同比下降50%;按商品煤销量测算,吨商品煤净利为91元,同比下降100元,降幅52%。 维持评级:增持。基于供需导致价格回落和产销量回落,我们下调盘江股份2013-2015年EPS分别至0.51元、0.58元和0.70元,对应PE分别为27倍、23倍和19倍。短期,我们认为盘江股份估值水平偏高且缺乏刺激性因素,但亮点是中长期产能扩张潜力大,故继续维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;在建矿井投产进度低于预期。

投资要点 事件: 冀中能源发布2013半年报,收入145亿元,同比下降12%;净利润7.9亿元,同比下降45%;EPS为0.34元。其中,二季度单季收入70亿元,同比下降13%,环比下降6%;二季度净利润2.8元,同比下降55%,环比下降44%;一、二季度单季EPS分别为0.22元和0.12元。 点评: 我们认为,冀中能源上半年业绩中规中矩,盈利大降45%主要因素为焦煤价格大跌,继续维持“增持”评级。具体分析如下:煤炭业务:收入113亿元,下降19%;毛利32亿元,下降32%。 原煤产量增长3%,精煤产量增长7%。上半年,冀中能源原煤产量1889万吨,同比增加49万吨,增幅3%;精煤产量1044万吨,同比增加67万吨,增幅7%。产能约束决定了冀中能源近年煤炭产量增速5%左右。 吨原煤售价下跌162元/吨,跌幅21%。我们测算,冀中能源上半年吨原煤平均售价599元/吨,同比猛降162元/吨,跌幅21%。我们认为,冀中能源主要产品为焦煤和1/3焦煤,主要供给河北地区钢厂和华北地区电厂,受宏观经济波动的影响尤为明显,钢铁-焦炭-焦煤产业链价格大幅下跌。 但是,我们注意到8月份开始的补库存周期导致焦煤价格企稳并小幅反弹,并有助于提升其三季度业绩。 吨原煤成本下降75元,降幅15%。按原煤口径,我们测算冀中能源吨煤成本为428元,同比下降75元,降幅15%。由此,我们注意到其成本的收缩幅度明显低于煤炭价格收缩幅度。 吨原煤毛利下降85元。按原煤口径,我们测算冀中能源上半年吨煤毛利170元,同比下降85元,降幅34%,明显高于煤价降幅。 非煤业务:收入30亿元,毛利1.2亿元,均增长25%。 整体而言,冀中能源的非煤业务(建材、PVC、电力和商贸等)收入占比约21%,而毛利占比仅4%,明显弱于煤炭。因非煤业务任一部分规模不大,且属充分竞争业务,预计无论是利润增长空间,还是对冀中能源的影响均有限。 期间费用控制较好。上半年,冀中能源销售费用2.7亿元,同比下降0.5亿元,降幅16%;销售费用率1.8%,同比基本持平。管理费用15.3亿元,同比下降2.3亿元,降幅13%;管理费用率11%,同比持平。财务费用3.9亿元,同比增加0.2亿元,增幅5%。整体来看,有别于多数煤炭公司,冀中能源的期间费用下降11%,控制得比较有限。 非公开发行增厚EPS约0.05元8月20日,冀中能源公布非公开发行预案,拟向大股东冀中集团以7.75亿元定向发行4亿股,募集现金31亿元,我们认为此举可以大幅改善冀中能源的资产负债表,同时可以减轻其财务负担,即使以5%的净利率测算,募集资金到位后可以节省资金成本1.55亿元,相当于增厚EPS约0.05元。 维持评级:增持暂不考虑非公开发行对EPS的增厚,我们预计冀中能源2013-2015年EPS分别为0.51元、0.43元和0.54元,PE分别为18倍、22倍和17倍。短期,我们认为库存下降和季节性需求回暖有利于包括冀中能源在内的煤炭上市公司盈利下降预期或有改善,且冀中能源资产收购预期仍存,维持“增持”评级。 风险提示:煤价波动超预期;产能释放低于预期。

事件:永泰能源发布2013 半年报,收入43.8 亿元,同比增长44%;净利润3.2亿元,同比下降11%;EPS 为0.18 元。其中,二季度单季收入23.7 亿元,同比增长14%,环比增长17%;二季度净利润9991 万元,同比下降54%,环比下降55%;一、二季度单季EPS 分别为0.13 元和0.06 元。同时,拟以自有资金收购旗下华瀛集广等6 座焦煤矿井的少数股东权益,新增权益产能220.5 万吨,预计可增厚2013 年EPS 约 0.10 元。 点评: 我们认为,永泰能源上半年业绩略低于此前预期,盈利下滑主要是由于煤价下跌、成本和财务费用上升所致,重启收购6 座焦煤矿井的少数股东权益将增厚业绩,反映大股东与二级市场利益高度一致导致其积极性偏高,继续维持“增持”评级。具体分析如下: 煤炭产销量大幅增长。上半年,永泰能源原煤产量529 万吨,同比增加222 万吨,增幅72%,一、二季度产量分别为237 万吨和292 万吨;其中,洗精煤270 万吨,同比增加131 万吨,增幅94%;煤炭贸易量100 万吨。 永泰能源原煤产量大幅增长主要源于技改矿井投产带来的产量增长。截止2012 年末,永泰能源煤炭总产能规模达1680 万吨/年,煤炭资源保有储量18.68 亿吨,强大的资源获取能力是我们看好永泰能源的根本原因之一。 煤炭开采毛利率大降20 个百分点,原因在于煤价下跌和成本大增。 上半年,永泰能源煤炭开采业务毛利率44%,同比大降20 个百分点。 ? 上半年,商品煤综合售价下降40 元/吨,降幅6%。我们测算永泰能源2013 上半年商品煤综合售价同比下降40 元/吨,降幅6%。我们推断,上半年煤价跌幅偏小主要是技改投产的灵石银源和康伟集团的煤炭售价较高,进而在一定程度上拉高上半年综合售价;? 吨煤成本大幅上涨118 元,涨幅49%。上半年,永泰能源吨原煤成本360元,同比上涨118 元,涨幅49%。因未披露详细的成本数据,我们推断吨煤成本大幅上升主要是技改投产的矿井成本相对偏高所致。 产能扩张摊低吨煤财务费用和管理费用。上半年,永泰能源吨煤财务费用110元,同比减少47 元;财务费用率13%,同比下降3 个百分点。吨煤管理费用42 元,同比下降7 元;管理费用率5%,同比持平。尽管财务费用率大幅下降,但上半年财务费用仍高达5.8 亿,同比增加1 亿元。基于永泰能源未来仍将进行产能扩张,在高负债下必然带动财务费用上升,但我们认为财务费用率将伴随产量的增长而有所下降。 以自有资金收购华瀛集广等6 座煤矿少数股东权益,新增权益产能220.5 万吨。收购前,永泰能源煤炭权益核定产能为1212 万吨(其中,华瀛集广等6座煤矿权益核定产能为208 万吨);收购后,永泰能源权益核定产能1432 万吨(其中,华瀛集广等6 座煤矿权益核定产能为429 万吨),新增权益产能220.5 万吨,增幅18%。 资源扩张助力未来增长。永泰能源战略发展目标是“三大主业、三大基地、三千万吨”,按照“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的总原则,重点形成“煤、电、气”一体化发展格局。2013 年,永泰能源将在山西、陕蒙和新疆等地继续收购优质煤炭资源,力争新增煤炭产能1000 万吨。 维持评级:增持。不考虑此次资产收购,我们预计永泰能源2013-2015 年EPS分别为0.35 元、0.48 元和0.53 元,对应PE 分别为20 倍、15 倍和13 倍。若考虑此次资产收购,预计永泰能源2013-2015 年EPS 分别为0.45 元、0.62元和0.69 元,对应PE 分别为19 倍、14 倍和12 倍。我们认为,永泰能源煤炭产能扩张速度快,且已布局页岩气等新业务,在煤炭上市公司中相对收益率明显,故继续维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;煤矿投产速度低于预期。

投资要点 事件: 潞安环能发布2013半年报,上半年收入95亿元,同比下降7%;净利润9.4亿元,同比下滑48%;EPS为0.41元。其中,二季度单季收入50亿元,同比下降7%,环比增长12%;二季度净利润3.7亿元,同比下降58%,环比下降36%;一、二季度单季EPS分别为0.25元和0.16元。 点评: 我们认为,潞安环能上半年业绩符合预期,煤价大跌导致盈利收窄。我们看好整合矿投产及喷吹煤价格企稳反弹,维持“增持”评级,分析如下:煤炭业务:收入87亿元,下降11%;利润33亿元,下降24%。 煤炭产销量小幅增长。上半年,潞安环能原煤产量1725万吨,同比增加78万吨,增幅5%;销量1439万吨,同比增加95万吨,增幅7%。产销量增长主要是去年产量下降使得同口径下基数较低,从需求角度分析,潞安环能上半年整合矿井投产进度依然较慢。 商品煤综合售价大跌120元。潞安环能上半年商品煤综合售价603元/吨,同比下跌120元/吨,跌幅17%。其中,主要产品-喷吹煤和混煤均不同程度下跌,喷吹煤下跌幅度相对较大,主要原因是受钢铁-焦炭-焦煤产业链价格大跌影响。我们注意到8月份开始的补库存周期导致焦煤价格企稳并小幅反弹,潞安环能也上调喷吹煤出厂价,有助于提升三季度业绩。 维持评级:增持。我们下调潞安环能2013-2015年EPS分别至0.70元、0.91元和1.10元,对应PE分别为20倍、15倍和13倍。尽管煤炭行业调整周期仍未结合,但我们认为潞安环能资源禀赋优异、整合矿井产能释放在即以及集团煤矿注入预期明确,比较优势明显,故继续维持“增持”评级。 风险提示:煤炭价格下跌超预期;整合煤矿投产低于预期。

事件:金风科技8月24日发布了2013年半年报,公司分别实现营业收入、净利润、扣非净利润32.5亿元、0.93亿元、0.34亿元,同比分别增长-6.8%、28.6%、27.8%;每股收益0.034元。 公司预计1-9月份可实现归属上市公司的净利润为1.73-1.93亿元,同比增长350%-400%。 点评:上半年风机出货量和价格同比均略有下降,公司通过降低成本和控制费用实现利润增长。 三季报的高速增长一方面来自风电场出售确认投资收益,一方面是由于去年第三季度亏损2355万,基数较低。 风电行业已经触底,在政府重视、电网积极、业主盈利的背景下,行业大概率出现趋势性回升。金风科技是行业龙头,同时业绩弹性大,安全边际高,值得重点关注!! 风机量价同比均略有下降,降本增效实现利润增长 金风科技上半年的风机出货量和销售金额比去年同期均略有下降,分别降低8.2%和10.9%;风机平均单价下降3.0%。不过凭借对成本的控制,公司的1.5MW风机和2.5MW风机的毛利率分别提升3.6和11.9个百分点,经测算,两种产品的成本分别下降7.7%和18.4%。公司的综合毛利率提高5.1个百分点,是公司净利润增长的主要原因。 公司的风电服务业务中,EPC已经成为核心内容;公司上半年新签300MWEPC项目。EPC业务的增长将导致风电服务业务收入大幅增长,同时毛利率会处于较低水平。 风电场运营收入比上年同期增长83.6%。增长一方面来自装机容量的增长,另一方面来自机组利用小时数的增加。截止6月底,公司风电场累计装机容量981.50MW,其中权益装机605.30MW,同比增长3.3%;在建风电场项目累计装机容量1362.5MW,其中权益装机容量1252.9MW。 公司上半年的销售费用和管理费用分别增长7.1%和11.2%;由于收入是同比下降的,所以费用率有所提高;不过费用绝对数增长不快,费用是得到有效控制的。 去年的低基数和三季度确认投资收益和导致今年三季报高速增长 公司预计三季报实现归属母公司股东的净利润为1.73-1.93亿元,同比增长350%-400%。三季报的高速增长一方面来自出售风电场的确认投资收益,另一方面,去年第三季度亏损2355万元,前三季度净利润只有3852万元,基数较低。 按照公司给出的三季报指引,第三季度单季净利润应为8000-9000万元。公司6月26日通过董事会决议,将转让赤峰鑫能、吉林同力两个公司共4个风电场198MW的风电项目,预计可实现投资收益约9110万元,其中一部分将在第三季度确认;这部分投资收益是第三季度利润增长的主要来源。 行业触底回升是趋势性事件,公司具有高业绩弹性 风电过去两年出现严重的弃风现象,一方面是由于电网送出通道不畅;另一方面,由于风电的电能质量不好,电网没有接纳的积极性;此外,由于利益冲突的原因,地方政府缺乏接受消纳风电的积极性。 今年以来,风电行业环境全面好转。首先,出于节能环保的考虑,政府层面对风电重视程度大大增加,来自中央的压力解决了各利益主体积极性的问题。其次,电网积极建设风电送出通道,特高压建设也在快速推进中,送出瓶颈会逐步解决。 今年以来,风电上网情况已经有明显改观,今年上半年机组利用小时数达到1101小时,比去年同期增加91小时。风机利用小时数的增加会大大提升风电运营商的盈利水平,提高业主投资积极性。同时各运营商项目储备充足,我们预计今年下半年,最迟到明年上半年,风机装机就会有明显提速,风电设备会出现趋势性的好转。 金风科技2010年的出货量为4GW,2012年为2.6GW,在未来出货量回升的过程中,公司短期内基本不需要新建厂房设备或者招收新员工,因此产品毛利率会有所提高,费用率也会大幅下降,公司的净利润增速会大大高于收入增速。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.27元、0.44元,对应目前股价分别为37倍、20倍、13倍。 公司中报每股净资产为4.80元,对应的PB为1.16倍,同时公司的资产均不存在大幅减值的风险,具有较高的安全边际。 风电的行业环境在全面好转,触底回升是趋势性事件。金风科技是风电设备行业的龙头,同时业绩弹性大,安全边际高,首次给予“买入”评级。 风险提示:风电装机的回升速度不达预期。

事件: 国投新集发布公告,拟向控股股东-国投公司收购其持有的国投煤炭100%股权(4家控股子公司),资产预估值为28.36亿元。同时,拟向其他不超过10名投资者发行股份募集配套资金不超过本次交易总额的25%,以补充流动资金。本次发行价为5.60元,但尚需股东大会批准。 点评: 我们认为,国投新集此次收购国投煤炭更多在于大股东的资产证券化,对EPS增厚不大,继续维持“增持”评级。分析如下: 可采储量和核定产能分别增长25%和30%。国投新集拟收购的国投煤炭拥有可采储量31488万吨,比原有可采储量增长25%;产能约750万吨,比原有核定产能增长30%。我们推断其吨煤净利水平应高于原有矿井。 煤炭资产收购价格较为理想。按收购价格28.36亿和国投煤炭2011年和2012年净利润4.5亿元和3.4亿元测算,收购PE分别为6.3倍和8.4倍,较为合理。虽然2013上半年净利润1.3亿元(对应产量375万吨),但优于国投新集(对应一季度产量600万吨和净利润9327万元,二季度更低)。 业绩增厚幅度不大。此次收购,国投新集将向国投公司发行5.06亿股,对应资产2011年和2012年EPS分别为0.88元和0.67元,与国投新集2011年和2012年均为0.72元的EPS接近,但是若以2013年上半年来看,无疑有所增厚。但若考虑向不超过10家机构发行1.265亿股,则有所摊薄。 维持“增持”评级。基于煤价跌至盈亏平衡点附近,国投新集产能扩张快的优势难以发挥,故我们对国投新集持谨慎态度。我们下调2013-2015年EPS分别至0.20元、0.18元和0.30元,对应PE分别为38倍、42倍和25倍,估值水平较高,但PB估值仅1.5倍,故维持“增持”评级。 风险提示:煤价下跌超预期;资产收购不达预期。

盈利预测与估值:中期来看,我们预计智能调度和智能变电站将继续平稳推进,配网自动化和分布式发电接入将有高速增长。国电南瑞作为国网旗下的二次设备产业平台,中期将充分受益于智能电网和分布式发电的推进;长期来看,公司的股东背景、技术能力也将使其继续保持行业龙头地位,持续受益于电网和其他行业自动化的发展。 考虑增发摊薄,我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.77 元、1.05 元、1.30 元,对应的PE 分别为21 倍、15 倍、12 倍,维持“增持”评级。 风险提示:电网投资进度不达预期;高毛利业务增长停滞,综合毛利率持续下降。

投资要点 通宝能源是山西省综合能源供应企业,上市以来规模不断扩张。通宝能源成立于1992年,并于1996年12月挂牌上市,控股股东为山西国际电力集团,持股比例60.7%。 公司分别于2003年、2011年和2012年收购阳光发电公司、地电公司和国兴煤层气公司,业务由火电拓展至配电及燃气配输业务。 公司现有业务覆盖发电、配电、燃气三个领域。2012年,公司发电、配电及燃气业务收入分别占比35%、61%和3%,毛利占比分别为22%、77%和1%。发电业务受益于煤价下跌,盈利能力持续提升;配电业务在当地经济发展的带动下盈利增长稳健;燃气业务处于市场开拓初期,气源供应能力充足,未来随着燃气需求量的提升,公司燃气业务成长空间广阔。 短期看点:产业链延伸,定向增发进军上游煤炭开采领域。2013年3月,通宝能源发布公告,定向增发收购6个煤矿及12家子公司煤炭铁路贸易资产,收购PE、PB分别为12.5及1.8倍,与同业公司的收购情况相比,价格合理。6家煤矿主产优质焦煤、肥煤,合计保有储量8.7亿吨,核定产能880万吨,权益产能594万吨。拟注入资产规模及盈利能力均超公司原有业务,定增完成后,公司主营业务将由电力转变为煤炭。 长期看点:两大集团战略重组,打开公司外延成长空间。根据山西省政府规划,煤销集团与国际电力将重组成为晋能有限责任公司,并以通宝能源作为资本运作平台。煤销集团现有煤炭产能5000万吨,是拟注入资产的5倍,成熟后将分批注入上市公司;国际电力在建1900MW火电机组,装机容量是上市公司的1.6倍,亦有望在5年内注入。两大集团对于公司未来发展均作出明确承诺,为通宝能源打开外延成长的空间。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑此次资产重组,预计公司2013-2015年EPS分别为0.56元、0.60元和0.63元,对应PE为11倍、10倍和9倍。我们认为,煤销集团与国际电力重组后,将以通宝能源作为资本运作的平台,有助于公司各项业务的发展,且煤、电、气一体化经营给公司业绩提供较高的安全边际,给予“增持”评级。 风险提示:资产重组及注入进程存在不确定性。

下调评级:增持。按2012 年实施10 转增10 后的总股本19.8 亿股测算,预计山煤国际2013-2015 年EPS 分别为0.25 元、0.45 元和0.61 元,对应PE 分别25 倍、14 倍和10 倍。从逻辑思路来看,山煤国际的内生增长和外延扩张空间较大,具备相对收益率,故我们下调评级至“增持”。 风险提示:整合矿井投产进度;集团资产注入的不确定性;煤价波动超预期。