事件： 重庆水务发布年报， 2021全年实现营业收入 72.52亿元，同比+14.22%；实现归母净利润 20.78亿元，同比+17.13%，扣非后归母净利润 17.51亿元，同比+4.71%；经营活动产生的现金流量净额 27.35亿元，同比+18.83%。业绩符合预期。 2 点评： 主业产能快速提升，供水量、处理量稳步增长，带动收入利润平稳增长。 报告期内，公司通过自建及收购方式，主业产能快速提升。截至报告期末，公司日供水能力新增 58.1万 m3，达 302.55万 m3，同比增长 23.77%，日污水处理能力新增 67.91万 m3，达 424.86万 m3，同比增长 19.02%，日污泥处理处置能力达 1,992万吨。产能提升带动水量增长，报告期内公司自来水结算量 6.21亿 m3，同比+9%；污水结算量 14.86亿 m3，同比+18.9%；污泥处置结算量 54.19万吨，同比+53.6%。 市场拓展全面发力， 竞争力不断增强。 报告期内，公司在市场拓展方面主动作为，重点突破， 中标沙沺污水处理厂一期 PPP 项目、云南省昆明市安宁市综合水利工程基础设施建设 PPP 项目，成功拓展的渝北区、江北区部分农村供水市场，组建川渝高竹水务发展有限公司、西部管网公司，参与组建了分质供水、东部管网公司，主动服务成渝双城经济圈建设，拓展分质供水、管网运维等新业务领域。 公司水环境产业链日益完善，竞争力不断增强。 财务结构稳健， 持续推进内涵式增长和规模化发展。公司财务结构稳健，资产负债率虽有所上升目前也仅为 43.6%； 期间费用率稳定，财务费用率常年低于 1%；经营性现金流稳健，常年在 20亿以上水平且持续增长。“十四五”期间，持续推进内涵式增长和规模化发展主线， 聚焦成为具有核心竞争力的国内一流水环境综合服务商。 盈利预测与投资评级： 预测 2022-2024年， 公司归母净利润分别为23.4/25.9/27.9亿元，同比增速分别为 12.6%10.5%/8.0%；以 4月 2日收盘价计算 PE 分别为 13.2/11.9/11.0倍， 首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示： 产能增长不及预期；产能利用率不及预期；水价提升不及预期；污泥业务增长不及预期；成本增长超预期等。

事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入649.61亿元，同比增长24.27%；实现归属于母公司所有者的净利润47.8亿元，同比增长37.82%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为47.80亿元，同比增速37.82%，实现基本每股收益为2.04元，同比增长27.5%。 煤炭板块量价齐升拉动净利润增长。煤炭板块2021年实现营业收入159.21亿元，同比增长40.52%，产量方面，实现煤炭产量2257.5万吨（4.12%）；销量方面，2021年公司商品煤销售合计1975.9万吨（-8.87%），其中动力煤实现销售647.8万吨（2.66%），煤泥销售量362.8万吨（4.82%）。销售单价方面，商品煤综合售价为805.78元/吨（21.21%）。 成本方面，自产商品煤成本为476.5元/吨（21.54%），同比增加168元/吨，主要是材料价格和职工薪酬等成本增加所致。公司商品煤实现吨煤毛利329.27元/吨，同比增长20.7%，毛利率为40.86%（降低0.16个百分点），煤炭单价同比上升成为板块盈利增长的主要原因。今年焦煤市场格局依旧紧张，公司优质焦煤继续保持价格高增，看好未来盈利持续。 煤化工价格同比大增，甲醇产能预计今年新增20万吨。2021年公司煤化工板块营业收入125.96亿元（46.52%），营业成本75.61亿元（50.54%）。 产量方面，实现生产焦炭409.64万吨（-0.66%），销售焦炭407.58万吨（-1.3%），平均销售价格2645.72元/吨（49.36%）；生产甲醇34.27万吨（-9.86%），销售甲醇34.44万吨（10.27%），平均销售价格2259.33元/吨（43.49%）。化工产品价格同比大增为化工板块盈利增长的关键。公司正在建设的焦炉煤气综合利用项目预计于2022年6月投产，将增加甲醇年产量约为20万吨。 大比例现金分红彰显投资价值：据公告，公司2021年度利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，每10股拟派发现金股利7.00元（含税），拟派发现金股利17.37亿元（含税），占当年归属于上市公司股东净利润的36.33%，按照当前股价计算，股息率为4.4%。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为64.15/72.39/79.32亿元，当前股价对应PE 为6.02/5.3/4.87倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：煤炭需求放缓，煤价超预期下跌，产能推进缓慢等。

事件：公司发布2021年业绩报告，实现营业收入1519.9亿元，同比减少29.3%；归母净利润162.6亿元，同比增长128.3%，实现基本每股收益为3.34元，经营性净现金流为361.8亿元，同比增长62.7%。 受安全环保政策影响煤炭产量有所下滑，逐步剥离低毛利贸易煤业务。 公司煤炭板块2021年实现商品煤产量1.05亿吨（-12.86%），同比减少1525万吨；实现煤炭销量1.05亿吨（-28.4%），同比减少4197万吨，其中自产煤销量9383万吨（-16.8%），同比减少1894万吨，此外贸易煤销量减少2303万吨，导致整体销量出现较大幅度的下降。分区域来看，公司去年受陕蒙基地以及公司本部安全环保政策影响，导致部分矿区停产，其中陕蒙地区销量2512.6万吨（-32.56%），同比减少1213.1万吨；山东产区实现销量2507万吨（-19.98），同比减少625.9万吨，澳洲地区煤矿产销稳定。2021年停产矿区基本恢复正常生产，今年将正常投产，我们预计煤炭产销将回归正常水平；此外公司主动剥离低毛利率的贸易煤业务，以优化公司资产质量。公司3月9日公告陕蒙矿区所属的800万吨年产能的营盘壕煤矿也进入试生产阶段，产能扩张之下未来公司产量将继续稳步增长。 受益销售价格同比大幅上行，煤炭板块盈利驱动业绩冲高。公司煤炭业务板块，2021年实现营业收入838.0亿元（20.7%），同比增加143.5亿元，煤炭板块销量减少而收入增加主因为销售价格的同比大幅上涨，销售单价793元/吨（68.6%），同比上涨323元/吨，其中自产煤平均销售价格716.8元/吨（70.9%），同比增长297.4元/吨，毛利率为53.61%（+5.38pct）,成本方面，公司将报告期内运输费用转为了销售成本，实现吨煤成本445.1元（45.53%），同比增加139.3元/吨，毛利达到348.1元/吨，其中自产煤成本为332.6元/吨（53.2%），同比增加115.4元/吨，实现毛利为384.3元/吨。吨煤单价的大幅提升成为了公司煤炭板块净利润大增的主要原因，受益于海外局势以及国内煤炭供需格局偏紧影响，煤炭整体价格高涨，预计公司煤炭产品价格全年仍将保持高价运行。 化工板块实现量价齐升，高景气或将延续。化工板块实现营业收入214.0亿元（103.6%），营业成本145.5亿元（56.7%），实现毛利率32.0%（+20.3pct）。公司生产化工产品合计579.4万吨（26.6%），同比增加121万吨，其中主要增量来自于甲醇，2021年公司实现甲醇产量250万吨（37.3%），同比增加68万吨，新增乙二醇产量29.2万吨。公司煤化工板块持续稳健，行业景气度高，销售单价实现了大幅增长，平均售价达到4079.7元/吨（65.88%），同比增加1620.3元/吨。目前国际原油价格暴涨，预计公司化工板块将继续受益，未来煤化工清洁高效转型方向仍旧是增长的发力点。 高比例分红，彰显长期投资价值：根据公司分红派息方案，2021年公司向全体股东派发2021年度末期股息每股人民币2.0元（含税），分红合计约人民币 98.97亿元（含税），占 2021年度归属于股东净利润的60.87%，按照4月1日公司收盘价37.99元计算，股息率达到5.3%，大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，持续保持高分红率，看好公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为221.3/242.1/245.5亿元，当前股价对应PE 为8.4/7.6/7.5倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

事件：瀚蓝环境发布年度报告，公司 2021全年实现营业收入 117.77亿元，同比+57.41%；实现归母净利润 11.63亿元，同比+10.01%，扣非后归母净利润 11.24亿元，同比+10.17%。 点评： 固废业务拓展迅速，表现亮眼。报告期内，公司多个固废项目投产，垃圾焚烧新增产能巨大。2021年公司新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共 8,300吨/日，已投产项目规模达到 25,550吨/日，同比增长48.12%。除产能大幅增长外，垃圾焚烧项目产能利用率也稳步提升，公司 2021年吨垃圾发电量/吨垃圾上网电量同比分别提升 5.32度和 6.96度，达 384.72/323.67度。同时，有机废弃物及工业危废处理规模稳定增长，环卫业务、工程收入增加，整个固废处理板块表现亮眼：报告期内公司固废处理板块实现营收 65.68亿元，占公司主营业务收入 57.27%，同比+62.62%；实现净利润 7.17亿元，占公司净利润 60.41%，同比+27.18%。 采购成本攀升致能源板块亏损，二季度起有望反转。受益佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成，公司全年完成天然气销售 9.87亿方，同比增加 57.18%，创历史新高。但受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导致大用户在下半年普遍出现天然气采购、销售价格倒挂现象，致使天然气业务下半年出现亏损。目前，公司已积极采取应对措施，3月中下旬工业客户采购气量价格已有所提升，预计二季度起，天然气购、销差价格倒挂情况有望得到改善，天然气业务盈利状况有望实现反转。 “大固废”战略持续推进，公司业绩有望持续放量增长。2022年，公司将继续推进“大固废”战略，贯彻“规模优先”和“资本优先”两大指导思想，扩大规模、扩大优势。截止 2021年末，公司垃圾焚烧发电未建项目规模合计 3,300吨/日，预计“十四五”期间公司固废处理产能仍将有大幅增长，叠加运营能力和运营效率的提升，公司业绩有望迎来持续放量增长。 盈利预测与投资评级：预测 2022-2024年，归母净利润分别为13.8/16.1/19.0亿元，同比增速分别为 18.3%/17.1%/17.8%；以 3月 31日收盘价计算 PE 分别为 11.1/9.4/8.0倍，维持公司买入评级。 风险提示：项目扩展低于预期；上网电价大幅下降等。

事件：公司发布 2021年业绩报告，实现营业收入 3,352.16亿元，同比增长 43.7%；归母净利润 502.69亿元，同比增长 28.34%，实现基本每股收益为 2.53元，经营性净现金流为 945.75亿元，同比增长 16.3%。 煤炭产销量同比小幅增长，销售单价提升增厚利润水平。公司煤炭板块2021年实现商品煤产量 3.07亿吨，同比增加 5.3%；实现煤炭销量 4.8亿吨，同比增加 8%，其中自产煤销量 3.1亿吨，同比增长 5.6%，外购煤 1.7亿吨，同比增长 12.8%。公司吨煤销售平均单价为 588元/吨，同比增加 43.4%。公司 2021年中长期合同占比达到 88.7%，其中年度长协和月度长协比例分别为 43.1%、40.7%，对应平均销售价格分别为 456/765元/吨，同比增加 20.0%、64.5%。2021年煤炭价格整体大幅上涨，销售单价提升幅度较大，成为公司净利润高增的主要原因。吨煤毛利率达到27.6%，上升 1.6个百分点，吨煤毛利的增速低于单价增速的原因主要是材料及人工成本的上升。 电力业务量价齐升，受原材料价格影响毛利率下滑 15.3%。公司电力业务板块，2021年实现营业收入 641亿元，同比增长 29.6%，实现发电量1,665亿千瓦时，同比增长 22%，总售电量达到 1,561亿千瓦时,同比增加 22%，平均售电单价为 0.348元，同比增长 6%，实现毛利率 7.7%，同比下滑 15.3个百分点。主要是公司燃煤发电占公司总发电量比例达到 97.2%，受燃煤发电主要原材料煤炭价格上涨影响，发电业务板块毛利率大幅下滑，但整体板块仍保持盈利，煤电一体化经营优势明显。 铁路运输板块保持稳定高毛利率水平。铁路板块实现营业收入 407亿元，同比增长 5.1%，毛利率 47.1%，下滑 1.8个百分点。铁路单位运输成本为 0.068元/吨公里，增加 0.015元，同比上涨 28%。铁路运输业务左右优质资产，整体保持高毛利率水平。 超 100%的高比例分红，彰显长期投资价值：公司发布公告 2021年度分红，向全体股东派发 2021年度末期股息每 10股人民币 25.4元（含税），按 2021年 12月 31日股本计算，拟派发现金红利合计约人民币504.66亿元（含税），占 2021年度归属于股东净利润的 100.4%，按照3月 25日公司收盘价 27.18元计算，股息率达到 9.35%，大比例分红回报股东，良好的盈利能力及稳定的现金流入，看好公司长期投资价值。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为526.2/602.0/677.1亿元，当前股价对应 PE 为 10.26/8.97/7.9倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

事件：公司发布2021 年业绩报告，实现营业收入2,311.27 亿元，同比增长64%；归母净利润132.82 亿元，同比增长124.8%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为130.76 亿元，同比增速127.50%，创上市以来新高，实现基本每股收益为1.00 元，经营性净现金流为481.06 亿元，同比增长112.6%，受益去年煤炭价格整体大幅上涨，公司业绩符合预期。 营收增长受益煤炭销售单价提升，自产煤成为利润大增来源。煤炭板块2021 年实现营业收入1,924.09 亿元，同比增长75.4%，总营收占比达到83.2%，实现煤炭销售29,117 万吨，其中自产煤为11,073 万吨，同比增速分别为9.7%、-0.3%。营收大增主要原因是公司买断贸易煤以及自产商品煤销售单价大增，增速分别为75.6%、45.6%，单价分别达到769 元/吨、645 元/吨。成本方面，公司自产商品煤成本为325.19 元/吨，同比增加 45.95 元/吨，同比增幅16.5%，主要是材料及人工成本上涨。毛利方面，2021 年实现吨煤毛利319.8 元/吨，毛利率达到49.6%，同比增加12.5 个百分点。自产商品煤销售单价的大幅提升是公司净利润大增的主要原因。 煤化工板块受煤炭价格上涨影响增收不增利，甲醇新建项目落地贡献增量。煤化工板块，2021 年公司实现收入213.05 亿元，同比增长27.4%，总营收占比为9.2%，营业成本190.21 亿元，同比增长32.3%，实现毛利26.49 亿元，比2020 年的 26.77 亿元减少0.28 亿元，下降1.0%，实现毛利率12.2%，同比减少3.5 个百分点。主要煤化工产品销量为492.10万吨，同比增长12%，化工板块主要是烯烃、甲醇受上游原料煤、燃料煤价格上涨，毛利率出现一定程度下滑，导致出现化工板块增收不增利的情况。此外公司2021 年鄂尔多斯100 万吨/年甲醇技改项目投产贡献增量，甲醇产量同比大增82%。 煤炭、化工板块均有产能储备，凸显公司成长潜力。公司作为全国煤炭生产企业龙头，产能规模持续增长，2021 年公司所属东露天煤矿和王家岭煤矿、大海则煤矿（1500 万核增至2000 万吨）以及新疆 106 煤矿被纳入国家增产保供煤矿名单，合计核增产能1,210 万吨/年，2022 年预计大海则煤矿贡献产量增长，此外公司还有新疆苇子沟、黑龙江伊兰、山西河津里必煤矿合计880 万吨的在建项目储备。化工板块还有拟建的榆林能化（烯烃二期）45 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年高密度聚乙烯项目规划，未来将成为化工板块的重要增长看点，煤炭和化工板块储备产能。 未来有望持续推进新增产能落地，看好公司成长空间。 现金股利分红：据公告，公司拟派发现金股利39.85 亿元，占公司2021年归母净利润的30%，对应每股股利0.301 元（含税），以2022 年3 月25 日收盘股价7.64 元测算，股息率3.9%。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为152.0/168.3/168.8 亿元，当前股价对应PE 为6.7/6.0/6.0 倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；在建项目进展缓慢。

营业收入、归母净利润同比大增，创上市以来新高。公司发布2021年年度业绩报告，2021年全年实现营业收入48.41亿元，同比增长31.30%，归属上市公司股东净利润为7.24亿元，同比增速62.66%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.05亿元，同比增速62.02%，创上市以来新高，实现基本每股收益为0.32元，经营性净现金流为23.92亿元，同比增长274.51%，去年煤炭价格整体大幅上涨，公司业绩符合预期。 甘肃省属国有动力煤龙头企业，技改以及资产注入产量有望增长。靖远煤电为甘肃省第二大煤炭生产企业，是西北地区首家上市煤炭企业，煤炭总核定产能达到1054万吨/年，2021年煤炭产销量达到878/942万吨，公司主要客户为省内电力、化工、冶金、建材等相关行业公司，占比超过84%，区位优势明显。长协煤炭数量比例达到60%，利于公司经营稳定，王家山煤矿、魏家地煤矿持续推进技改，产量后期有望逐步增加至核定产能水平，控股子公司景泰煤业目前有在建焦煤矿井核定产能90万吨/年，权益占比达到60%，预计今年建成投产。此外公司第二大股东甘肃省煤炭资源开发有限公司预计未来2-3年内有望注入540万吨优质煤炭产能，将进一步增强公司产能规模，增厚公司利润水平。 煤电一体化助力经营稳定，新能源成为未来业务亮点。子公司白银热电拥有2×350MW 超临界燃煤空冷热电联产机组，2021年发电总量达到35.73亿度，同比增长9.40%，煤电一体化经营有效增加公司经营稳定性。2021年11月，公司发布公告组建合资公司晶虹新能源（公司持股60%）并投资建设靖远煤电28MW 光伏自发自用工程项目，该项目将有利于公司降低电力成本，提升经营效益，探索新能源发展。未来公司计划在靖远矿区开发农光互补清洁能源项目，目前规划总装机规模达到1GW，有望成为公司未来业绩增长亮点。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为8.2/10.4/10.3亿元，当前股价对应PE 为11.3/9.0/9.0倍。首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；在建项目进展缓慢以及资产注入不及预期。

公司发布2021年业绩预告，营收净利润同比大幅增长。近期，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现营业收入1,524.01亿元，同比增长60.32%；利润总额405.83亿元，同比增长69.28%；实现归属上市公司股东的净利润209.36亿元，同比增长40.83%。连续六年实现营收、净利润正增长。2021年公司实现归属于上市公司普通股股东的所有者权益851.78亿元，比期初增长21.32%；归属于上市公司普通股股东的每股净资产8.79元/股，比期初增长21.32%。 受益煤价大涨影响，Q4净利润创单季度历史最高水平。根据业绩预告披露数据测算，2021年Q4实现归母净利润66.79亿元，同比大增96.21%，创单季业绩历史新高。净利润大增主要受益于2021年四季度动力煤市场整体价格同比大幅上涨，公司销售单价实现了大幅增长。 2021年全年自产煤产销均实现较大幅度增长，贸易煤销量小幅下滑。 根据公司2021年业绩预告披露，2021年公司煤炭销量2.32亿吨，同比减少3.88%；其中自产煤销量为1.34亿吨（公司2021年12月经营数据），公司2021年实现原煤产量1.36亿吨，同比增长8.39%；产销率达到98.52%。公司自产煤销量增长主要是2021年下游需求旺盛，产能利用率提升从而增加煤炭供销总量，贸易煤销量有所下滑主要是2021年煤炭整体供需紧张，公司贸易煤的采购量受到一定程度的影响。 开采成本优势成就高毛利率，现金流充裕叠加高分红投资价值凸显。公司所属矿区均为高热值的优质动力煤，赋存条件好，单井开采量大，综合开采成本相对较低，吨煤毛利率明显高于行业平均水平。公司现金流充裕，2021年三季报账面现金达到419亿元，资产负债率为37.99%，根据公司2020年发布的股东回报计划，预计公司2021年仍将保持高分红率水平，按照40%分红率计算，预计分红将达到80亿元以上，稳定的业绩以及大比例分红，彰显公司具有长期投资价值。 投资建议：预计公司2021年-2023年归母净利润分别为209/224/249亿元，当前股价对应PE 为6.5/6.1/5.5倍。首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济不及预计导致煤炭需求大幅减少，煤价大幅下行，安全生产事故以及煤炭产能快速增加等。

公司业绩预告发布，增长迅速。 近期，公司发布 2021年业绩预告，预计 2021年实现归属于上市公司股东的净利润 5.6~6.0亿元，较去年同期（调整前）增长 166.6%~185.7%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润 5.0~5.4亿元，较去年同期（调整前）增长 196.8~220.5%。 重视技术创新，烟气治理地位稳固。 公司从火电烟气治理起家，在工业烟气治理领域积累了丰富经验。同时，公司注重技术创新，发展过程中逐渐创建了一支实力强大的技术研发团队，为企业技术创新提供了坚实的技术保障，构建起覆盖理论研究、研发论证、小试中试及工程应用等阶段的全生命周期的产业化创新体系。 背靠国资，业务版图不断拓展。 2019年，公司引入四川发展(控股)有限责任公司为控股股东。 公司作为四川发展旗下的国有控股混合所有制上市公司，在经营上兼具了国有企业的规范管理与上市公司的平台优势。 在股东资信、资金、资源等平台能力支撑下，公司业务向节能、水务、固废危废以及资源利用等领域不断拓展。 依托园区， 实现环境服务与能源服务协同发展。 工业园区聚集了大量工业企业，是环保行业关注的重点领域。 随着公司在新能源建设以及节能领域的拓展， 在光伏、风电等分布式能源以及增量配网发展趋势下，有望率先打通供能、节能、环保三个环节，实现供能、节能、减污降碳的协同发展。 契合趋势，发展可期。 公司以工业烟气治理为核心， 逐渐成长为综合环境服务商。 短期来看，土壤、水环境治理、固废危废等业务，是我国当前稳增长政策的重要方向，有望带动公司业绩快速增长；长期来看，公司资源综合利用、节能以及新能源建设类业务，符合我国低碳绿色、能源转型的大方向，发展空间广阔。 短期、长期均契合发展趋势， 公司未来发展可期。 盈利预测与投资评级： 预测 2021-2023年， 公司营收分别为 62.9/，82.6/101.5亿元，同比增长 52.5%/31.3%/22.9%；归母净利润分别为5.8/7.1/8.7亿元，同比增速分别为 176.6%/23.1%/21.3%； EPS 分别为0.41/0.51/0.62元/股。以今日收盘价计算 PE 分别为 18.5/15.1/12.4倍，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示： 稳增长政策落地不及预期；公司订单不及预期；资源利用、固废危废等业务发展不及预期等。

事件：公司发布公告，2021年9月3日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意北京碧水源科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可﹝2021﹞2845号）。公司向控股股东中国城乡控股集团有限公司定向增发的申请正式获批。 点评：2021H1业绩表现亮眼。2021年上半年，公司实现营业收入48.43亿元，同比增加48.83%；实现利润总额1.79亿元，同比增加164.71%；实现归属于公司股东的净利润1.13亿元，同比增加71.58%。未来，在保持对增量项目竞争活力的基础上，公司将继续进行战略转型，主动压缩投资规模，着力发展运营业务。 膜法污水处理技术龙头，技术创新优势明显。公司经过多年的技术研发与创新积累，在膜技术应用于水处理的工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域的关键核心技术方面处于行业领先水平。同时公司每年投入销售收入近3%的资金用于技术创新和研发。报告期内公司自主研发生产的V-MBRU 得以实际应用，该技术可将再生水中的总氮含量降低30%，能耗可降低70%；将锂电池行业技术与水处理技术交叉融合的国内首条PENF 高效选择性纳滤膜生产线也已建成投产。 定增申请获批，协同效应有望进一步凸显。随着中交集团全资子公司中国城乡成为公司控股股东，中交集团成为公司的间接控股股东，公司与中交集团系统内各单位多维度地展开战略合作，实现了强强联合、资源互补。此次定增完成后，公司在资金实力、业务获取以及融资便利方面将进一步获得中交集团支持，协同效应有望进一步凸显。 盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为128.4/ 150.6/173.8亿元，同比增长33.5%/17.3%/15.4%；归母净利润分别为15.8/ 19.3/23.0亿元，同比增速分别为38.4%/22.1%/19.1%；EPS 分别为0.50/0.61/0.73元/股。以今日收盘价计算PE 分别为16.7/13.7/11.5倍，维持公司买入评级。 风险提示：污水资源化政策落地不达预期；与中交集团协同效应不达预期；竞争加剧等导致公司毛利降低；项目进度不达预期等。

事件：公司发布业绩预增公告，预计2021年上半年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加1.38~1.75亿元，至5.99~6.36亿元，同比增涨30%~38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比预计将增加1.35~1.71亿元，至5.86~6.22亿元，同比增涨30%~38%。与前期预期基本一致。 点评：疫情控制后业绩增长明显。本次业绩预增的原因主要有三点。第一，去年上半年公司受疫情影响严重，固废业务板块的餐厨垃圾处理、工业危废处理以及部分生活垃圾焚烧发电项目产能利用率不足，工程建设滞后；燃气和供水板块工商业用户用气用水量同比下降明显，导致去年上半年基数比较低。第二，去年下半年起多个垃圾焚烧项目陆续投产，促进业绩增长。第三，南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成，疫情后复工复产状况良好，天然气用气量提升。 聚焦“大固废”战略，业绩释放可期。公司以对标“无废城市”建设的“大固废”纵横一体化业务为发展战略，横向覆盖市政垃圾(含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理，同时不断提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。公司投运、在建、储备项目充足，预计开始进入业绩快速释放期。 全国碳交易市场开启，公司利润有望进一步增厚。7月份，全国碳排放权交易市场在经过多年试点准备后开市交易。碳交易包括配额交易（CEA）和自愿减排量（CCER）交易，虽然目前配额交易是主要方式，后期CCER交易也将逐步开展。垃圾焚烧发电是环保领域参与碳排放交易最重要的细分领域，CCER交易将对垃圾焚烧发电有额外的盈利贡献。需关注后期CCER交易对公司利润的正向促进作用。 盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为94.1/122.8/157.4亿元，同比增长25.8%/30.5%/28.2%；归母净利润分别为13.3/17.8/23.3亿元，同比增速分别为25.7%/34.0%/30.7%；EPS分别为1.63/2.19/2.86元/股。以昨日收盘价计算PE分别为11.5/8.6/6.6倍，维持公司买入评级。 风险提示：项目建设及投产进度不及预期；产能利用率不及预期；天然气价格下降等。

事件：公司发布《关于对全资孙公司增资暨引入员工持股平台的公告》、《关于转让全资子公司部分股权给员工持股平台的公告》。 评论： 利君股份公告股权激励方案，凝聚核心员工，利好公司长期发展。6月29日，公司发布公告，公司与员工持股平台-共青城立宇投资合伙企业（以下简称“立宇合伙”）签署了《成都利君环际智能装备科技有限公司股权转让合同》，转让全资子公司成都利君环际智能装备科技有限公司（以下简称“利君环际”）30%的股权给员工持股平台立宇合伙；利君环际为公司全资子公司，注册资本 1,000万元。本次转让价格以利君环际2021年 3月 31日经审计的净资产 414.47万元为依据并结合评估情况，协商确定本次转让价格为 1元/股，公司将持有利君环际 30%的股权 300万元对价人民币 300万元转让给立宇合伙。本次交易前，公司持有利君环际 100%股权；本次交易完成后，公司持有利君环际 70%股权，立宇合伙持有利君环际 30%股权。 德坤空天增资&引入员工持股平台，军品稳健增长业绩有望爆发。公司审议通过了《关于对全资孙公司增资暨引入员工持股平台的议案》，董事会同意德坤航空对全资孙公司成都德坤空天科技有限公司（以下简称“德坤空天”）增资 500万元，引入员工持股平台-共青城太航基业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“太航合伙”）以货帀出资方式对德坤空天增资人民币 1,500万元认购德坤空天 1,500万元注册资本，合计增资 2,000万元。德坤空天为公司全资孙公司，注册资本 3,000万元。本次增资价格以德坤空天 2021年 3月 31日经审计的净资产-128.68万元为依据并结合评估情况，协商确定本次价格为 1元/股，即德坤航空以自有资金出资 500万元对应增加德坤空天注册资本 500万元，太航合伙以货币出资方式出资 1,500万元对应增加德坤空天注册资本 1,500万元，认缴德坤空天股权比例 30%。本次增资前，德坤空天注册资本为人民币 3,000万元，德坤航空持有其 100%股权；本次增资完成后，德坤空天注册资本增加至人民币 5,000万元，德坤航空持有德坤空天 70%股权,太航合伙持有德坤空天 30%股权。 实现利益共享长效激励机制，双主业龙头腾飞在即。公司通过转让子公司股权、增资孙公司并引入员工持股平台等多种方式，综合考虑公司多方利益诉求，深度绑定公司核心成员，建立实现利益共享的长效激励机制，有利于提升公司核心人员凝聚力和工作积极性，促进员工与企业共同成长和发展，为公司创造更大的价值，符合公司及子公司的长远规划和发展战略。 辊压机+航空制造双轮驱动收入高速增长，全年业绩兑现值得期待。公司在 20年营收&利润已有显著提升的基础上，21Q1营收 2.52亿元（+99.78%），净利润 0.79（+137.35%），实现收入利润同步高增长。一季度通常为制造企业交付回款淡季，公司良好的财报表现更加印证了全年生产业务高景气发展，叠加员工激励方案落地的稳定保障，同时加强内部运营管理、优化生产资源配置、严格降本增效、释放规模效应，巩固公司辊压机/航空航天零部件制造双主业龙头地位，双轮驱动保证持续性高速发展，全年业绩值得期待。 维持利君股份买入评级： （1）公司质地好：双主业稳中有进+军工高景气发展+产能即将大幅提升； （2）子公司德坤航空资质齐全、链条完整、具备部组件整体交付能力，承接国内外多型号飞机与设备加工制造业务； （3）军机市场持续受益下游放量，民机市场国内替代与自主研发大飞机放量在即，未来业务需求增长确定性高； （4）公司关注持续发展，兼顾新市场拓展与现有市场维护，产能提升与生产效率并重，长期发展动力充足。预计 2021-2023年净利润 3.68/5.82/8.19亿，PE27/17/12倍，维持买入评级不变。 风险提示：公司发展不及预期、订单情况不及预期、宏观政策变化导致的经营风险。

膜法污水处理技术龙头，技术创新优势明显。公司经过多年的技术研发与创新积累，在膜技术应用于水处理的工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域取得重大突破，全面拥有核心技术与自主知识产权，并成功地投入了大规模生产与应用，关键性的核心技术处于行业领先水平。公司是世界上少数可大规模生产PVDF带衬增强型中空纤维膜的公司之一，且产量居国际前列；同时，公司可以将污水通过自主创新的“MBR-DF”技术直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的高科技企业。 支持政策加快落地，污水资源化市场空间广阔。我国水污染治理水平还较为落后，治理任务仍相当艰巨，加快水污染治理的需求依然十分迫切，污水处理与污水资源化市场巨大。2015年以来，国家相继发布《水污染防治行动计划》、《长江保护法》、《排污许可管理条例》等政策文件，2021年1月12日，发改委等10部委联合发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，明确提出到2025年污水资源化利用政策体系和市场机制基本建立，到2035年形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。未来污水资源化市场空间广阔。 主动压缩投资规模，着力发展运营业务。受疫情影响，公司2020年收入及利润均下降，同比变动分别为-21.52%/-17.2%。虽然业绩表现不佳，但是公司在经营方面进行积极调整，主动压缩PPP项目投资规模，减少工程类业务订单，聚焦膜技术设备与运营服务。2020年年报中运营与设备业务成果已初步体现，收入增速分别达到44.11%/29.95%。 中交控股增进协同，定增助力后期发展。随着中交集团全资子公司中国城乡成为公司控股股东，中交集团成为公司的间接控股股东，双方在战略协同、市场开拓、体制机制等方面的协同效应都得到了进一步的释放。 目前碧水源向中交的定向增发方案已完成第二轮意见反馈，增发完成后，公司在资金实力、业务获取以及融资便利方面将进一步获得中交集团支持，助力公司未来发展。 盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营收分别为128.4/150.6/173.8亿元，同比增长33.5%/17.3%/15.4%；归母净利润分别为15.8/19.3/23.0亿元，同比增速分别为38.4%/22.1%/19.1%；EPS分别为0.50/0.61/0.73元/股。以今日收盘价计算PE分别为14.5/11.9/10.0倍，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：污水资源化政策落地不达预期；与中交集团协同效应不达预期；竞争加剧等导致公司毛利降低；项目进度不达预期等

直升机龙头主机厂，AA股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步推动主要产品型号的更新换代，进一步完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 聚焦主业发展，做强做优产业。公司以“生产一代、研制一代、预研一代”为发展思路，通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式，贯穿承担直升机制造产业链重点任务，打造军用直升机综合性领先平台。 公司经营状况良好，哈尔滨分部增幅显著，大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长，直20成为主要的驱动力。2018~2020年，哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元，三年翻倍，表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大，相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元，净利润5.58亿元，同比小幅增长；公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元，同比增长40%，同昌飞集团实现关联交易95.86亿，同比增长13.6%，二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度；公司2020年末合同资产9.75亿元，同比增加589.04%，应收账款29.57亿元，同比增长82.54%。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大，应收货款及尚未结算货款增加所致，体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨，现金流改善超预期，直升机海陆空大列装时代已经到来。 市场需求空间广阔，直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于“补偿式”增长阶段，结合“十四五”期间国家强军政策的贯彻实行，同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏，通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素，我国未来军用直升机市场规模庞大，行业增长趋势显著。 上调盈利预测，。给予中直股份买入评级。（1）公司质地好：直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广；（2）军品增长确定性高，2021年增幅进一步提速，公司增长空间大确定性强，营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润9.86/13.77/18.37亿，PE31/23/17倍，给予买入评级。风险提示：原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。

事件：公司发布2020年年度报告：全年实现新签合同额471.39亿元，同比增长79.83%；实现营业总收入344.37亿元，同比增长48.05%；实现归母净利润13.38亿元，同比增长116%。与前期业绩快报基本一致。 点评： 订单、收入增长迅速，毛利率提升。订单方面，公司2019/2020年新签订单同比增速分别为73.29%/79.83%，新签订单维持高速增长。收入方面，2020年营业收入同比增长48.05%，从结构上看，路桥工程施工实现营收297.54亿元，同比增长39.78%，路桥养护施工实现营收24.31亿元，同比增长116.77%。同时，路桥工程与路桥养护施工毛利率均止跌回升，带动整体毛利率提升1.1个百分点，达到10.37%。 所得税税率下降，少数股东损益下降，经营性现金流大幅改善。公司下属山东省公路桥梁建设有限公司通过高新技术企业认定，公司实际所得税税率同比下降4.6个百分点。2020年，公司以发行股份方式收回路桥公司股权，少数股东损益占净利润比例下降明显。同时，公司经营性现金流净流入9.74亿元，同比大幅改善。 业务布局继续扩大，关注业绩持续发展。山东高速与齐鲁交通的联合重组，将助力公司省内业务增长；公司成立华南、华中、华北、西北等区域子公司，发力省外业务空间；收购山东外经、尼罗公司，借助两家公司海外业务优势，拓展海外重点区域业务布局。同时十四五期间，公司在保持路桥领域竞争优势的基础上，将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度，不断寻找新的利润增长点。公司业务布局不断扩大，2021年，预计实现营业收入521.13亿元，建议关注公司业绩的持续发展。 盈利预测与投资评级：预测2021-2023年，公司营业收入分别为521.0/579.9/ 640.8亿元，同比增长51.3%/11.3%/10.5%；归母净利润分别为19.3/21.4/ 23.6亿元，同比增速分别为44.2%/11.1%/10.1%；EPS 分别为1.2/1.4/1.5元/股。以昨日收盘价计算PE 分别为4.2/3.8/3.5倍，维持公司买入评级。 风险提示：疫情控制不及预期；原材料价格持续高增；完工进度不及预期；公司山东范围内份额下降；山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。