2021年实现归母净利同比增长128.30%，分红比例达60.87%：2021公司实现收入1519.91亿元，同比下降29.30%，实现归母净利162.59亿元，同比增长128.30%；毛利率为29.38%，同比上升16.16个百分点；净利润率为10.70%，同比上升7.38个百分点，EPS为3.34元，扣除非经常损益后的EPS为3.33元。分配方案为每股派现金1.60元（含税），另外派发特别现金股利0.40元/股（含税），合计派发现金股利2.00元/股（含税），分红比率为60.87%，按照报告日收盘价计算股息率为5.27%。Q4公司分别实现收入和归母净利469.55亿元和47.27亿元，环比分别增长18.41%和降13.89%，单季度EPS为0.97元。Q4净利环比下降主要因公司计提16.69亿元资产减值损失和信用减值损失。 2021年煤炭业务受益煤价上涨，利润大幅增加：2021年公司煤炭板块贡献的收入和毛利分别为837.97亿元和367.71亿元，占公司收入和毛利的比重分别为55.13%和82.34%，同比分别增长20.66%和51.36%。煤炭板块盈利增长来自煤价大幅提高，2021年公司煤炭产、销量分别为105025万吨和105645万吨，同比分别降12.68%和28.43%，煤炭销售均价为793.19元/吨，同比上涨68.60%，吨煤销售成本为303元，同比上升12.09%，吨煤毛利427元，同比上升44.94%。 2021年煤化工业务量价齐升，毛利增457.90%：2021年公司煤化工板块贡献的收入和毛利分别为214.02亿元和68.51亿元，占公司收入和毛利的比重分别为14.08%和15.34%，同比分别增长103.56%和457.90%。煤化工业务毛利率实现32.01%，较上年增长20.33个百分点。煤化工板块盈利增长来自量价齐升。价格方面，受能耗双控政策影响，化工品价格维持高位。2021年公司化工产品单价实现4080元/吨，同比增26.59%。产销量方面，煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量大幅增加。2021年公司化工品产量实现579.4万吨，同比增26.59%，销量实现524.6万吨，同比增22.68%。 Q4毛利润长环比增长14.46%：Q4公司实现收入469.55亿元，环比增长18.41%，同比降22.83%；实现归母净利47.27亿元，环比降13.89%，同比增长230.31%。 毛利率和净利率分别为33.79%和10.07%，环比分别降1.17和3.78个百分点。 Q4净利环比下降主要因公司计提16.69亿元资产减值损失和信用减值损失。Q4煤炭板块实现产量为105025万吨，同比降12.68%；实现销量105645万吨，同比降28.43%。公司吨煤销售价格为1091元，环比增29%；吨煤成本436元，环比增46%，吨煤毛利655元，环比增20%。分产区来看，本部、兖煤澳洲和未来能源分别贡献Q4毛利的28%、31%和17%。 受益国内外煤炭价格上涨，22Q1公司业绩持续释放：根据公司发布的业绩预增公告，预计公司2022Q1归母有望达66亿元，同比增193.20%，扣非净利65.61亿元，同比增195.81%。业绩大幅增加主要因国际和国内煤炭价格均呈持续上涨的趋势。 未来增长主要来自煤炭和煤化工增产以及布局新能源：根据公司《战略发展纲要》，煤炭方面公司力争5-10年产量规模达到3亿吨/年；煤化工方面，公司力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%；新能源方面，公司力争5-10年新能源发电装机规模达到1000万千瓦以上，氢气供应能力超过10万吨/年。随着公司转型不断推进，现有煤炭和煤化工产能均有较长的增长预期，与现阶段相比具备翻倍空间。此外，新能源为公司远期新的增长点，布局新能源有助于公司由煤炭产业链公司转为综合型能源材料供应商。 投资建议：我们根据2022年煤价中枢维持高位的预期调整了公司盈利预测，调整后2022-2024年公司的EPS分别为4.06元、4.58元和4.70元，ROE为27.7%、26.3%和22.8%。公司新的战略转型计划拥有较大的成长空间，在煤炭价格维持高位的预期下，公司业绩有望持续释放，当前动态估值仍较低，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险；战略转型不及预期的风险。

投资要点 2021 年公司归母净利同比增长99.22%：2021 年公司实现营业收入 33.70 亿元，同比增 72.46%；毛利率为19.58%，同比降2.17 个百分点；实现归母净利2.65 亿元，同比增 99.22%，净利率为7.87%，同比提升1.06 个百分点；EPS 为0.32 元。 Q4 收入创单价低新高，盈利环比小幅回升：Q4 实现收入9.69 亿元，环比增3.33%，创公司单季度收入新高；毛利率为18.88%，环比提升 0.53 个百分点；实现归母净利0.82 亿元，环比增17.44%，净利率为8.41%，环比提升1 个百分点，单季度EPS 为0.10 元。 新能源汽车领域成为核心增长点：在上游原料氧化镨钕价格大幅上升的背景下，公司通过产能扩张、技术附加和优化产品结构有效传导成本压力。2021 年公司钕铁硼永磁材料产量为 10921 吨，同比增长 63.71%，其中高性能钕铁硼销量6404吨，同比增长70.09%，占产量为60%；完成节能和新能源汽车电机磁体交货量189万台套，同比增长97%，在节能与新能源汽车市场领域的销售收入同比增长110%。 此外子公司上海大郡新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期增长228%，净利润较去年同期减亏60%。 两大市场双双扩容，海外市场延续高增：从销售区域来看，国内市场和海外市场收入分别同比增长74.03%和69.80%，其中海外市场已经连续4 年保持38%-70%之间的高速增长，并维持37%的市场份额不变；TOP5 客户占销售收入的比重为48.1%，同比下降1.79 个百分点，与核心客户的合作仍较稳定。 2022 年公司进入新增产能释放期：截至 2021 年公司年化产能为 16000 吨/年。 东西厂区在建产能 2000 吨/年，计划2022 年Q1 达产；福海厂区在建产能 1000吨/年，计划 2022 年Q4 达产；南通基地设计产能18000 吨/年，计划2022 年、2023 年各投产6000 吨，并于2026 年前达产，届时达到 36000 吨的生产能力。 技术领先、业务和客户布局保障未来成长：公司拥有无氧工艺（ZHOFP）、细晶技术（TOPS）、重稀土扩散技术（THRED）三大核心技术；可生产高性能钕铁硼永磁材料从 N 至 ZH 共八大类、五十多个牌号的系列产品，为国内高性能钕铁硼永磁材料种类最全的生产企业之一，拥有已授权和在审中的发明专利150 余件，技术实力达到国际先进水平。在全球销量前十大汽车制造商中已有九家实现量产或定点，位列多家汽车主机厂的一级供应商，并进入多家新势力车企的核心供应链。技术、客户优势叠加产能扩张有望保障公司提升市场占有率，充分分享电动化高景气。 投资建议：我们预测公司2022 年至2024 年每股收益分别为0.54、 0.93 和1.14元。净资产收益率分别为13.5%、 19.0% 和18.9%，维持增持-A 建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土价格超预期上涨。

2021年归母同比增长 28.3%，股息率 9.90%：2021年公司实现收入 3352.16亿元，同比增 43.7%，实现归母净利 502.69亿元，同比增长 28.3%；毛利率为 33.04%，同比下降 7.36个百分点；净利润率为 15.00%，同比降 1.80个百分点，EPS 为 2.53元，分配方案为每 10股派现金 25.4元（含税），分红比例 100.4%，按照报告日收盘价计算股息率为 9.90%。 Q4减值吞噬利润：4季度公司收入和归母净利分别为 1022.67亿元和 95.18亿元，环比分别变化 14.95%和-35.36%，毛利率和净利率分别为 34.36%和 9.31%，环比增加 2.49和下降 7.24个百分点；Q4增收不增利的主要原因是对存在减值迹象的煤炭生产设备及备品备件计提资产减值损失 12.86亿元，同时对长账龄款项计提信用减值损失 26.01亿元，合计约影响单季度 EPS0.18元。 2021年煤炭板块量价齐升：煤炭板块贡献收入和毛利的比重分别为 70.36%和73.08%，受益行业景气回升，煤炭量价齐升，板块收入和毛利分别增 54.01%和0.11%。具体来看，2021年公司煤炭销量 4.82亿吨，同比增 8.04%，吨煤销售价格 588元，同比大增 43.41%；从销售结构来看，公司年度长协总量 2.1亿吨，占比增 0.57个百分点至 43.11%，价格增加 20%至 456元/吨，现货销售比重从 2020年的 17.16%下降至 11.32%，价格增长 43.30%至 599元/吨；自产吨煤成本 156元，同比上升 30.45%。 电力板块收入、毛利下降：电力板块实现合并前收入和毛利分别为 641.24亿元和4.95亿元，同比分别下降 29.58%和 64.31%，毛利率为 7.72%，下降 19.51个百分点，占合并前的收入和毛利的比重分别为 15.42%和 4.49%。 港口和铁路板块收入增盈利降，航运盈利大增 208.83%：铁路和港口板块收入增长但毛利有所下降，航运和煤化工收入和毛利改善。铁路、港口、航运、煤化工收入分别同比增加 5.10%、1.27%、99.07%和 13.28%，毛利分别同比下降 15.04%、下降 10.54%、增长 6.82%和增长 3.20%. 分季度看，收入逐季回升，板块盈利分化：公司收入呈现逐季回升态势，Q4环比增 14.95%，但受电力和运输板块环比下降拖累，毛利环比仅增 2.49%；煤炭板块利润呈同步逐季修复态势，电力板块在 4季度煤价上涨的冲击下，毛利环比下降154.2%，拖累板块全年表现；煤化工板块毛利 Q4环比降 92.76%至 21亿元，单季度毛利率仅 1.88%。 2022年夯实资产配套，维持稳健增长：公司计划煤炭产量 2.98，同比下降 3.0%，煤炭销量 4.03亿吨，同比降 16.5%，自产吨煤成本预计上升 10%，营业收入 2966亿元，同比降 11.5%；计划资本开支 326.11亿元，较 2021年降 24.82%，其中煤炭、电力和铁路板块分别占比 18.88%、52.70%、19.89%，主要用于神东矿区各矿技改项目、胜利一号露天煤矿生产系统优化项目、新街台格庙矿区新街一井前期 准备等；湖南永州一期项目、内蒙古胜利发电厂一期工程等在建发电项目；购置铁路通用及专用设备、黄大铁路建设；以及煤制烯烃升级示范项目、包头化工外排废水脱盐达标排放改造等技改项目。 投资建议：我们公司预测 2022年至 2024年每股收益分别为 2.93、 3.08和 3.11，净资产收益率分别为 14.7%、14.3% 和 13.5%，维持增持-A 建议。 风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险；项目投达产进度不及预期的风险。

2021年归母净利同比增长 267.74%：2021年公司实现营业收入 416.69亿元，同比 增长 40.90%；毛利率为 20.37%，提升 6个百分点；归属于上市公司股东的净利润 33.19亿元，同比增长 267.74%，创历史新高；净利润率为 7.97%，同比提升 4.9个百分点。全面摊薄后 EPS 为 0.96元，每股派现金红利 0.113元。 Q4受限电及减值计提影响，净利同比下降 92.93%： 2021年 Q4实现收入 95.46亿元，环比下降 7.25%，毛利率为 6.41%，环比下降 22个百分点；加之计提资产减值 8.23亿元，实现归母净利 0.87亿元，环比下降 92.93%，单季度全面摊薄 EPS为 0.03元。 铝锭产量微降，价格回升，资产减值计提吞噬利润：2021年公司生产原铝 230.02万吨，同比下降 4.41%；铝合金及铝加工产品 124.19万吨，同比增长 24.81%； 铝锭和铝加工产品价格同比分别上涨 35.9%和 41.6%，是盈利增长的主要来源；其中铝加工产品对收入和毛利的贡献分别上升 10.5和 6.9%个百分点，且收入占比首次过半，产品结构升级见效；公司计提长期资产减值准备 19.84亿元，占利润总额的比重为 42.34%。 产业链条完善、绿色铝与产品结构升级提升公司竞争力：公司产业链完善，形成一体化产业规模优势，其中氧化铝产能 140万吨、绿色铝 305万吨、阳极炭素 80万吨、铝合金 140万吨、铝板带 13.5万吨、铝箔 3.6万吨；2021年公司生产用电结构中绿电比例达到约 85%；推进“合金化”战略升级产品结构，布局超薄铝箔、动力电池铝箔、铝焊材、高精铝、IT 用高端铝合金、新型锻造铝合金、航空用铝合金、3N 铝锭等高端产品，2021年公司铝合金销量同比增长 13%，国内市场占有率达25%左右，合金化率达到 50%以上。 2022年是电解铝产能释放的最后阶段，预计电解铝价格外紧内松、前高后低：2021年电解铝价格逐步走高至 11月后回落，2022年以来受俄乌局势引发的铝及天然气格局变化影响，国内铝价再次回升 2.3万元/吨左右，加之同期电解铝成本回落，22年 Q1电解铝利润空间同比上升 37.48%；考虑到后期供给存在两大增量：一是受限电政策影响延迟投产的新增产能 200万吨，二是碳达峰政策纠偏后可能复产产能为 210万吨，我们预计全年电解铝价格可能呈现先高后低走势。在上述产能投放后，电解铝产能将达天花板，价格波动的主要驱动因素重归需求。 投资建议：我们预测 2022年至 2024年公司每股收益分别为 1.27元、 1.81元和2.42元，净资产收益率分别为 23.1%、24.8% 和 24.9%，维持买入-B 建议。 风险提示：下游需求不及预期、限电、能控政策超预期、公司项目达产不及预期。

事件:公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润49.01-50.61亿元，同比增长488.58%-507.79%；由此折算公司全年EPS为1.35-1.39元，Q4单季度为0.48-0.52元，环比Q3增加54.85%-67.74%，超过我们和市场预期。 盈利提升来自镨钕价格上涨：：2021年全年氧化镨钕均价为59万元/吨，镨钕金属均价为73万元/吨，同比分别增长89.7%和，Q4氧化镨钕均价为77万元/吨，镨钕金属均价为94万元/吨，环比分别上涨30.15%和28.73%，同比上涨105.87%和100.81%。稀土产品价格上涨是公司业绩大幅增长的动力。 稀土行业仍处新增长周期初期：稀土行业在供需均现根本性变化，国内供给格局的有序化、高度集中化以及全球供给三足鼎立的稳定化意味着供给弹性更低，需求方面，全球低碳与电动化背景下，新能源汽车、工业电机能效提升、风电、机器人等取代消费电子而成为稀土永磁需求的主要驱动力量，带来量级上的提升。我们预计2022年至2025年稀土永磁需求复合增速有望保持在20%左右。 公司是全球镨钕产量增长主要来源：：作为轻稀土龙头，2021年公司配额量分别占全国轻稀土矿配额以及冶炼分离配额的67.42%和55.33%，分别占相应配额增量的95.71%和95.74%，是稀土生产的核心企业和增长的主要来源，因此公司有望最大程度的分享行业景气。 2022年成本已锁定，年初产品价格上涨基本覆盖成本涨幅：成本调整存在一定的滞后性，2022年公司与包钢股份的稀土精矿交易价格调整为不含税26887元/吨（干量，REO=51%），同比上调65%，涨幅较上年提升36个百分点。受此影响，我们测算公司稀土原料产品的综合成本将上涨50%。同时，截止2022年1月中旬，镨钕氧化物和金属价格均价2021年均价上涨48%-50%，基本覆盖成本涨幅。 投资建议：我们调整公司2021年至2023年每股收益分别为1.36元、1.83元和2.36元。净资产收益率分别为35.0%、35.7%和34.8%，重申买入-B评级。 风险提示：稀土永磁下游行业增速不及预期、配额额度超预期。

2021年中期公司归母净利同比增长34.35%： 21年中公司实现收入36.14亿元，同比增长30.34%，实现归属股东净利4.62亿元，同比增长34.35%；毛利率为33.53%，同比提高4.21个百分点；净利率为12.79%，同比提高0.38个百分点；EPS 为0.28元。 煤炭量增价升带动盈利增长：2021年中期公司商品煤产量487万吨，同比增长23.21%，煤炭销量521万吨，同比增长21.97%；煤炭销售均价670元/吨，同比增长7.73%，吨煤毛利218元，同比增长21.49%。 Q2业绩环比增长22.82%，焦精煤占比下降：Q2公司实现收入18.95亿元，环比增长10.24%；实现归母净利2.55亿元，环比增长22.82%。盈利增长来自煤炭量价齐升，但焦煤占比下降。Q2公司煤炭商品煤产量250万吨，环比增长5.76%，吨煤销售价格691元，环比上涨6.38%，吨煤毛利238元/吨，环比上涨20.44%。 其中精煤销量113万吨，环比增长27.27%，占销量的比重为43.60%，环比下降18.7个百分点，吨煤价格1351元/吨，环比上升16.49%，吨精煤毛利471元/吨，环比上升87.36%。 Q3焦煤价格大幅上涨有望进一步提升业绩：7月份以来六盘水1/3焦煤含税均价2173元/吨，以次为3季度均价假设，则环比Q2上涨21.19%，同比上年增长26.78%。以下半年价格维持7-8月份均价计算，焦煤涨价有望为公司新增EPS 约0.20-0.30元，下半年业绩环比有望提升70%左右。 未来3-5年公司煤炭产能仍处扩张周期：公司老矿技改、并购资产带来产能扩张，截止2021年中期，公司核定产能1860万吨，较2020年底新增500万吨，此外，新建矿马依西一井（240万吨/年）、发耳二矿一期（180万吨）在2021年中建设进度分别达到85.86%和85.72%，加上杨山矿技改（新增90万吨）后，在建项目全部投产后公司煤炭产能达到2370万吨，后期仍有发耳二矿二期、马依东等项目规划待建，是少数有成长空间的煤炭公司之一。 维持买入-B 评级：我们根据当前煤价调整公司盈利预测，调整后2021年至2023年公司每股收益分别为0.72元、 0.81元和1.00元，净资产收益率分别为15.2%、15.6%和17.2%。公司技改、并购、新建产能进入释放期，并持续受益区域市场格局的优化，我们维持公司买入-B 的投资评级。 风险提示：公司项目达产时间低于预期或达产率低于预期；遭遇矿难或断层导致产量不达预期；煤价下跌幅度超预期；增发摊薄每股收益。

21年中期归母净利同比增长721.48%：2021年中期公司实现收入218.30亿元，同比增长80.89%，实现归母净利19.98亿元，同比增长721.48%；毛利率为22.03%，同比升9.4个百分点，净利率为9.15%，同比提升7.1个百分点，EPS为0.64元，与预告一致。 量价齐升是业绩主要提升动力：受云南限电影响，公司在产和在建项目均受较大影响，其中停槽降低电解铝产能约 63.7万吨/年，同时，海鑫二期38万吨已建成未能投产，但公司主要原料、产量仍实现了较大幅度的增长，其中原铝产量 132.27万吨，同比增长 25.58%，铝合金及铝加工产品生产 63.44万吨，同比增长约 50%；价格方面，受需求复苏和供给约束影响，上半年电解铝市场价格含税均价为17427元/吨，同比上涨32.66%，8月11日铝价突破2万元/吨关口，创14年新高。 公司产业链进一步完善、产品结构升级进展良好：原料方面，公司与索通发展合资建设90万吨阳极炭素项目一期已投产，阳极炭素自给率将得到进一步提升；中游电解铝方面，海鑫二期二段、三段均已具备通电投产条件；产业链延申方面，公司合金产能达到150万吨，产销增长50%以上，合金化率突破50%，其中铸造铝合金产品通过世界最大车轮制造商马可迅生产件批准，成为其在国内唯一合格供应商，电解铝液铸轧坯料生产0.0045毫米、0.005毫米超薄铝箔技术处于全球领先地位。后续公司将继续推进3N 高精铝产业化，形成一批5252系列等合金大扁锭，0.0045mm 超薄铝箔和电池铝箔等“拳头”产品，中高端合金产品占比达到50%。 电解铝价格仍处上涨通道：受云南及全国范围内限电影响，占在建产能65%以上新增产能投产进度受阻；国储先后两次分别投放5万吨和9万吨，市场压力测试完成；近日发改委委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，9省能耗不降反生，10省能耗下降未达要求，后期供给收缩的可能性较大。 上调公司盈利预测：我们下调公司产量预期，上调产品价格预期，调整后2021-2023年公司EPS分别为1.17元、2.42元和2.61元，净资产收益率分别为29.6%、 38.1%和29.1%，重申公司的买入-B 评级。 风险提示：经济增速下滑、云南限电范围超预期、项目达产不及预期。

事件内容：公司发布 2021上半年半年度财务报告：报告期内公司实现营业收入12.56亿元，同比增长 31.76%；实现归属于母公司的净利润 3.13亿，较同期增长136.36%；实现扣非归母净利润 2.85亿元，同比增长 150.76%。 公司业绩持续增长彰显成长属性，Q2单季业绩规模达到历史新高：同比来看，Q2单季度来看，公司实现营业收入 7.23亿元，同比增长 18.38%（Q1同比增速为55.61%），实现归母净利润 1.85亿元，同比增长 86.68%（Q1同比增速为 283.19%），业绩增速较 Q1有所放缓，主要由于 2020Q1公司经营受疫情影响，产生低基数效应导致。环比来看，Q2业绩达到过去 9年来单季度最高规模水平，营收较 Q1进一步增长 35.6%，归母净利润较 Q1环比增长 44.5%。整体来看公司业绩持续增长，成长属性明显。 下游需求维持高景气，高温合金产品进一步快速放量：报告期内公司下游需求景气度良好，分产品类别来看，高端钛合金材料实现收入 10.35亿，较同期增长 26.22%； 超导产品实现收入 1.05亿，较上年同期增长 15.62%，考虑到公司高端钛合金材料2020年末产能利用率已经接近 100%，公司高端钛合金材料业务增速放缓可能是受到现阶段产能限制所致。公司 2021H1高温合金业务实现营收 5165万元，高温合金产品进一步放量，2020H1、H2公司高温合金业务营收分别为 840万元、2584万元，持续放量态势明显。上半年内，公司各产品类别积极拓展下游需求领域，钛合金领域重点开拓航空发动机用高端钛材市场，超导领域开发超导材料和磁体技术在电力领域的应用，高温合金领域持续突破了航空发动机及燃气轮机用高温合金材料工程化制备技术，整体来看我们认为公司在现阶段主要市场领域地位稳固的同时，有望进一步拓宽终端市场，构建业绩长期增长动能。 海绵钛价格下跌提升钛合金业务毛利，高温合金产品有望逐步贡献利润：截至2021Q2，公司销售毛利率达到 43.37%，同比提升 5.45pct，环比提升 2.11pct。 公司钛合金材料业务海绵钛价格 2021H1均价为 66.9元/kg，较上年同期 72.35元/kg 下跌 7.5%，因此带动钛材业务毛利进一步提升。同时由于公司过去 3年高温合金产品始终处于先期投入导致的亏损状态，我们认为目前伴随着公司高温合金产品的进一步放量，产品逐步供货成熟、产生规模效益，有望在年内实现盈利，带动公司盈利能力进一步攀升。 投资建议：我们上调公司盈利预测，预测公司 2021年至 2023年每股收益分别为1.38、1.71、2.26元（原值为 1.21、1.53和 2.07元）。净资产收益率分别为 17.3%、18.0%、19.6%（原值为 15.5%、 16.7% 和 18.8%），维持公司买入-B 建议。 风险提示：1，军工订单需求不及预期；2，高温合金业务发展进度不及预期。

事件内容： 公司发布2021年上半年半年度财务报告：报告期内公司实现营业收入1098.63亿元，同比增长32.14%，实现归属母公司股东的净利润66.49亿元，同比增长174.6%，实现扣非归母净利润61.13亿元，同比增长152.6%。2021H1公司综合毛利率为14.48%，矿山企业综合毛利率为58.54%。 公司业绩增速符合预期，盈利能力进一步提升：上半年内公司实现归母净利润66.49亿元，达到历史新高，业绩规模与增速整体符合预期。Q2单季度来看，公司实现营业收入623.61亿元，同比增长32.74%，环比2021Q1增长31.28%，实现归母净利润41.38亿元，199.56%，环比增长64.8%。盈利能力来看，上半年公司盈利能力进一步提升，公司销售综合毛利率为14.48%，同比提升3.5pct，矿山企业综合毛利率为58.54%，同比提升13.41pct。Q2单季度公司ROE达到6.57，同比提升3.81pct，环比提升2.23pct，ROE水平达到过去十年来新高。 业绩增长主要原因为上半年主要矿产品产量及价格均同比上升：公司主要产品为金、铜、锌。价格（现货不含税）方面，2021年H1，公司矿产金销售单价为352.18元/克，较去年同期提升0.4%，黄金价格基本稳定。矿产铜销售单价为53226元/吨，同比提升37.2%，矿产铜价格整体大幅增长。矿产锌销售单价为13313元/吨，同比提升43.8%，价格涨幅明显。其他产品矿产银、铁精矿销售单价分别同比增长30.1%、17.9%。产量方面，上半年公司矿产金产量22.02吨，同比增长8.78%，矿产铜产量24.06万吨，同比增长4.30%，矿产锌产量19.64万吨，同比增长23.46%，矿产银作为新兴伴生增量，上半年实现矿产银产量166.73吨，同比增长15.88%。整体来看，上半年公司主要矿产品量价齐升，带动公司业绩快速增长，彰显了一定的盈利弹性。同时我们注意到，公司上半年矿产铜单位销售成本同比下滑-4.24%，公司矿山的高效管理能力，使得矿山整体开采运营成本进一步下降，也为公司盈利能力的提升产生了贡献。 展望来看，多个重点项目仍处建设当中，金、铜产量增速高峰仍在逐步到来：现阶段，卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石 380 万吨项目于 2021 年 5月正式启动铜精矿生产，年内有望贡献权益产量3.6-4.3万吨，二期项目预计 2022 年三季度建成投产；西藏巨龙铜业驱龙铜矿预计2021年底建成投产；塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带采选项目于 2021 年 6 月进入试生产阶段，前期产量峰值预计年产铜13.5万吨，产金6.1吨。除以上项目外，公司目前还有李坝金矿、山西义兴寨、圭亚那奥罗拉转地采等多个项目都处于快速建设、投产在即状态，我们认为公司仍处于逐步进入金、铜增量高峰的前期阶段。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.50、 0.85 和1.11元。净资产收益率分别为18.3%、 23.7% 和23.7%。维持公司买入-B建议。 风险提示：1，海外项目正常经营受干扰的风险；2，金、铜等价格大幅波动的风险；3，新增（扩产）项目进度不及预期的风险。

事件内容：公司发布2021年半年度报告：报告期内公司实现营业收入191亿元，较上年同期增长42%，实现利润总额24.29亿元，较上年同期增长249%，实现净利润21.24亿元，较上年同期增长300%，其中归属于母公司的净利润14.11亿元，较上年同期增长336%。 单季度业绩创上市以来新高，盈利能力大幅改善：单季度来看，公司Q2实现营业收入107.26亿元，实现归母净利润9.36亿元，均达到公司上市以来最高水平。较2020Q2同比来看，营业收入增长46.4%，归母净利润增长239.1%；较2021Q1环比来看，营业收入增长27.8%，归母净利润增长97.1%，在Q1业绩高增长的基础上进一步实现快速增长。盈利能力方面，公司Q2ROE达到8.12%，同比提升5.4pct，环比提升3.83pct；销售毛利率达到20.25%，同比提升6.85pct，环比提升2.99pct，公司盈利能力进一步获得明显改善。 报告期内主要产品价格上涨，多家子公司实现扭亏为盈：报告期内，公司主要涉及产品铜、铅、锌价格涨幅明显。国内销售现货价来看，2021H1铜现货均价66050元/吨，较2020年全年提高34.9%，较2020H1同比提高46.6%；铅现货均价15130元/吨，较2020年全年提高2.8%，较2020H1同比提高5.7%；锌现货均价21870.5元/吨，较2020年全年均价提高17.0%，较2020H1同比提高26.7%。由于价格变动，多家子公司（控参股）盈利能力大幅改善，会东大梁（铅锌矿采选）、鑫源矿业（铅锌矿采选）同比净利润都明显提升，西部铜材（铜冶炼）、青海铜业（铜冶炼）实现扭亏为盈，整体公司资产盈利质量明显上升。 业绩超预期的主要原因为玉龙二期提产增速超出预期：玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，已探明铜金属量约为650万吨，品位达 0.68%，公司目前持有其58%股权。该铜矿项目一期工程于2016年完工，二期工程于2020年底正式投产，今年开始正式贡献增量。按照矿产开发惯例，原预计二期项目今年年内实现半产（5万吨），至2022年实现满产（10万吨）。2021H1公司铜精矿产量由23346吨提升至56043吨，增量32697吨，按此估算全年来看，年内玉龙二期预计贡献增量接近6.5万吨，超出预期1.5万吨，运营效率达到满产产能65%。 投资建议：根据目前公司主要产品价格变动情况、铜类产品产量变动，我们上调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.18、1.42 和1.46元。净资产收益率分别为16.9%、 17.7% 和16.5%，维持买入-B建议。 风险提示：1，新建项目建设实现满产进度不及预期；2，主要产品铜、铅、锌等价格大幅波动的风险。

事件内容：公司于2021年6月24日发布股权激励计划草案，激励计划拟向激励对象授予权益总数为459.75万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额18,353.103万股的2.51%。 本次股权激励计划目标设置合理，充分彰显公司未来快速发展信心：本次股权激励拟授予对象位公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员，共计199人。其中首次授予367.80万份，预留授予91.95万份。本激励计划的首次授予行权考核年度为2021年-2023年三个会计年度，各年度业绩考核条件为：以2020年营业收入为基础，2021-2023年增长率分别不得低于30%、70%、120%，预留部分股票期权在2021年授予，预留部分的业绩考核与首次授予的一致。经过我们测算，我们认为公司股权激励计划目标设置合理，兼具激励性和可行性，充分彰显了公司对未来业绩快速增长的信心。 转型动力电池箱龙头，深度绑定宁德时代：公司早期从事铝挤压材及深加工制产品的生产销售，主要下游应用领域为电子消费品和耐用消费品。公司2017年上市后，设立子公司江苏和胜新能源，主要为新能源汽车行业提供新能源电池包下箱体托盘，及电池包模组结构件等。依靠前期技术积累，公司电池箱体业务近年来持续快速增长，2020年汽车部件类业务占公司营收比重33.27%，已成为公司第二大主营业务。公司目前直接供货宁德时代，已成为宁德时代电池箱体的主要供应商之一，同时公司已开始对其他客户如比亚迪等展开小批量供货，进一步拓宽公司下游销售市场。 受益新能源车带来的动力电池需求量攀升，公司电池箱体业务有望持续快速增长：根据中汽协测算，预计未来五年国内新能源汽车销量增速在40%以上，并且未来5-8年新车市场中新能源车占比有望提升至20%。与此相对应，即使新能源车单车带电量也在增长，但预计整体动力电池装机量有望持续快速增长。根据韩国SNEresearch 数据，2020年全球动力电池装机量为136Gwh，预计到2025年将达到1163Gwh。受益于动力电池装机量的快速增长，我们测算公司电池箱体销售量有望从目前的14万套增长至2025年约150万套，未来5年公司电池箱体有望迎来高速增长收获期。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.10、 1.58和2.08元。净资产收益率分别为19.1%、 22.0% 和23.9%，给予增持-B 建议。 风险提示：1，新能源车需求增速不及预期；2，单车带电量增长迅速导致动力电池装机量不及预期；3，单一大客户依赖度较高的风险。

事件内容：公司发布2021一季度财务报告：报告期内公司实现营业收入63.73亿元，同比增长39.77%；实现归属于母公司股东净利润7.75亿元，同比大幅增长435.19%；实现扣非归母净利润7.69亿元，同比大幅增长530.69%。 主要产品量价齐升，镨钕氧化物价格大幅上行带动公司盈利能力提升明显：公司营收、利润均同比上升的主要原因是公司主要产品量价齐升。分季度产品销量来看：稀土原料产品方面，稀土氧化物销量8775.5吨，同比增长178.7%，环比2020Q4下降-6.3%；稀土盐类销量12624.4吨，同比增长37.5%，环比下降-67.4%；稀土金属5990.9吨，同比增长64.4%，环比下降-0.6%；功能材料方面，磁性材料7355.3吨，同比增长56.0%，环比下降-17.0%；抛光材料5743.1吨，同比增长75.2%，环比下降-28.6%；贮氢材料683吨，同比增长94.9%，环比下降-15.4%。分产品价格来看：公司主要产品为轻稀土，涉及主要品类为镨、钕、镧、铈，其中镨钕为最重要的轻稀土品种。2021Q1氧化镨钕价格同比大幅上涨65.1%，环比2020Q4大幅上涨35.4%；氧化镧价格同比下滑-27.9%，环比下滑-2.4%；氧化铈价格同比下滑-27.0%，环比小幅上涨0.6%，由于氧化镨钕占比最大，因而公司整体产品价格上升。盈利能力来看，公司2021Q1销售毛利率达到21.87%，较2020Q1提升12.1pct，较2020Q4进一步提升7.26%。总体而言，镨钕氧化物价格大幅上行带动公司盈利能力提升，业绩快速上行。 镨钕氧化物价格有望维持高位，看好全年业绩高速增长：镨钕氧化物的主要下游应用为钕铁硼磁材，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020年传统汽车行业复苏明显，新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%；我们认为，以上主要终端需求景气度有望延续。同时我国作为稀土永磁材料的全球最大出口国，全球经济复苏进程对稀土永磁材料需求具有恢复性增量。而从供给端来看，伴随我国稀土社会库存清理完毕，上游开采、冶炼分离均受到总量指标控制，增长幅度有限。因此我们认为，镨钕氧化物价格在下游需求持续景气、上游供给增量有限情况下易涨难跌，全年有望维持在较高价格水平。公司作为我国最大的轻稀土龙头企业，有望充分受益于行业高景气，全年业绩有望快速增长。 投资建议：根据主要稀土产品最新价格变动及公司产量增长水平，我们上调了公司业绩预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.75、1.03和1.36元。净资产收益率分别为18.6%、19.2%和20.5%，上调公司投资评级给予买入-B建议。 风险提示：1，商业贸易板块盈利能力进一步下滑；2，下游需求放量不及预期；3，主要稀土产品价格大幅波动的风险。

2021年Q1公司净利同比、环比双增： 2021年Q1公司实现收入101.10亿元，同比增长68.69%，环比20年Q4增长4.45%，实现归母净利6.82亿元，同比增长276.86%，环比20年Q4增长105.25%，毛利率和净利率分别为16.65%和6.74%，同比分别上升2.5和3.7个百分点，单季度EPS为0.22元，单季度收入和净利均为公司上市以来最高值。 产能释放、价格上升、成本费用控制良好驱动盈利提升：公司业绩增长动力来自三个方面：其一来自于产能释放，公司鹤庆二期（24万吨/年）于2020年中投产；其二，2021年Q1市场电解铝价格同比、环比分别上升2.5%和1.5%，吨铝净利同比上涨19.5%；2021年Q1公司各项费用控制良好，三项费用率合计为5.46%，同比、环比分别下降4.0和2.5个百分点。 预期初得验证，成长刚刚起步：短期来看，电解铝行业受益经济复苏，下游除电网相对平稳外，地产、汽车、家电等需求强劲；中长期来看，在“双碳”目标下，电解铝行业未来3-5年有望超越经济周期延续高景气，主要驱动来自供给天花板提前达到，新能源汽车、光伏等成为需求新动力；从产业链的利润分配格局来看，铝土矿、氧化铝集中投产，电解铝产能成为行业瓶颈和利润集中环节；从行业竞争格局来看，作为碳排放主要行业，火电铝后期面临碳成本内部化的风险，公司作为唯一一家纯水电铝公司将充分受益于行业平均成本上行；从公司自身成长来看，昭通、文山的投产给公司分享行业景气增加乘数效应，预计年底公司电解铝产能有望达到323万吨，是同类公司中价格弹性最大，产能市值最低的公司。 投资建议：我们根据Q1产品和原料的市场价格以及公司的费用情况变动上调了公司业绩，调整后公司2021年至2023年每股收益分别为0.74、1.21 和1.36元。净资产收益率分别为18.8%、 23.9% 和21.2%，重申买入-B评级。 风险提示：项目投达产进度不及预期；云南电价政策变动；“双碳”政策影响进度和程度不及预期；下游新能源汽车增长不及预期。

事件内容：公司发布2020年年度报告：报告期内公司实现营业收入81.57亿元，同比增长17.21%，实现归属于母公司股东净利润3.23亿元，同比增长218.44%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长40.22%。同时公司发布2021第一季度财务报告：2021Q1公司实现营业收入23.52亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长2787.37%。 2020年内主要产品产销量下滑，非经常性损益影响较大：2020年主营业务分产品来看，公司稀土氧化物产量同比上涨0.3%，销量下滑-8.7%；稀土盐类产量下滑-14.6%，销量下滑-40.9%；稀有稀土金属产量增长8.3%，销量增长6.5%；锆英砂产销量同比均下滑约-28%；钛精矿产销量均下滑约-40.6%。2020年稀土行业镨钕氧化物销售均价小幅下滑-2.4%，基本稳定，氧化镝、铽价格上涨但占公司产量总量比重较小。报告期内非经常性损益对公司产生较大影响，2020年公司乐山盛和受洪灾损失约影响归母净利润0.93亿元，公司持有的芒廷帕斯矿山在纽约证券交易所重组上市，公司由此获益约4.87亿元。公司2020年销售毛利率17.81%，较2019年上升3.63pct，盈利能力有所加强。公司进一步加大了研发投入，2020年研发投入占营收比3.16%，同比提升0.11pct。 2021Q1稀土产品量价齐升，带动经营业绩快速增长：2021Q1公司量价齐升明显，显著受益于稀土行业景气度提升。报告期内公司稀土氧化物产量增长93.8%，销量增长152.4%；稀土盐类产量增长260%，销量增长301.8%；稀土稀有金属产量增长17.3%，销量增长1.9%。Q1公司锆钛业务板块产销量均同比大幅下滑。Q1主要稀土价格产品同比大幅上行，其中镨钕氧化物Q1均价达到417元/公斤，同比提升64.3%；氧化镝、铽分别提升22.3%、57.4%，公司其他锆、钛产品价格同步上行明显。Q1公司销售毛利率达到22.86%，较去年同期毛利率8.04%提升13.98pct，盈利能力大幅攀升。 全产业链布局，看好公司受益于下游需求高景气：公司稀土业务已经形成了从矿山开采、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，实现了国内、国外的双重布局。现阶段，由镨钕氧化物制成的稀土永磁产品是我国最主要的稀土下游需求品类，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020年新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%；中国稀土行业生产的稀土永磁材料在稀土功能材料中的占比最高，稀土永磁材料需求的增长将直接带动稀土行业发展。同时稀土供给层面，近几年来国家政策层面持续发力，实行生产总量控制，同时清理社会稀土库存。在上游供给限制、下游需求景气的情况下，稀土价格有望进入较长期的稳步上行阶段，看好公司作为我国稀土行业上游主要公司之一，充分受益于行业高景气周期。投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.57、0.63和0.68元。净资产收益率分别为12.1%、12.3%和12.1%，维持增持-B建议。 风险提示：1，下游终端需求景气度不及预期的风险；2，技改拓产计划建设进度不及预期的风险。

事件内容：公司发布2020年年度报告：报告期内公司实现营业收入89.68亿元，同比增长0.34%，实现归属于母公司股东净利润14.04亿元，同比增长27.71%，实现扣非归母净利润13.47亿元，同比增长37.80%。同时公司发布2021第一季度财务报告：2021Q1公司实现营业收入32.76亿元，同比增长76.21%，实现归母净利润9.01亿元，同比增长261.30%。 2020年工业硅收入下滑，有机硅产量增长带动收入上行：主营业务分产品来看，工业硅销售收入全年为38.49亿元，较上年减少23.61%，主要原因系鄯善硅业2020年10万吨硅氧烷项目正式投产导致工业硅自用量同比增长3.4万吨至13.5万吨，全年工业硅销量同比下滑-25.9%至36.7万吨。有机硅销售收入为49.96亿元，较上年增加31.38%，报告期内公司有机硅产量同比增长35.6%至48.6万吨，销量同比增长41.5%。销售价格来看，公司工业硅全年平均销售单价较2019年小幅增长3.0%，有机硅全年平均销售单价同比下滑-7.2%，整体价格变动幅度较小，影响工业硅毛利率增长2.2%至25.9%，有机硅毛利率下降-3.3%至30.1%。 年初以来主要产品价格大幅上行，带动一季度业绩快速增长：2021Q1公司业绩同比快速增长，若剔除疫情影响，与2019年Q1业绩相比，公司营业收入提升34.2%，归母净利润大幅提升123.9%，整体业绩规模接近2018年行业高景气阶段水平。公司业绩增长的主要原因为主要产品价格特别是有机硅产品延续去年Q4以来的高景气度，年初以来价格持续快速上涨。有机硅DMC较年初价格上涨约31.8%，有机硅107胶较年初上涨约28.26%，产品价格快速上涨带动公司业绩弹性释放。 我国硅行业龙头，行业周期底部拓建产能进入快速释放阶段：公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，同时具备工业硅和有机硅的协同生产能力，截至2020年公司具备工业硅产能73万吨/年，长期居全国第一；有机硅（单体）产能53万吨，站全国总产能约16%。未来两年内，公司新疆石河子40万吨有机硅项目拟投产，其中20万吨有机硅生胶项目即将全面投产；云南昭通80万吨工业硅+80万吨有机硅项目将分两期进行，其中1期40万吨工业硅+40万吨有机硅将在2021年底到2022年中投产，行业周期底部建设产能逐步步入快速释放阶段。 经济复苏叠加新兴产业需求，有望充分获益于行业景气度上行：工业硅是下游光伏材料（多晶硅）、有机硅材料、合金材料的主要原料，我们认为受益于我国实现“碳达峰、碳中和”目标，未来光伏行业有望带动工业硅需求上行，同时近年来，在环保监察力度不断加大、国内供给侧结构性调整持续进行背景下，工业硅产业由高速成长期逐步过度到平稳运行，国内新增产能受到严格控制，工业硅产能严格受限，行业集中度不断提升；有机硅方面，受益于全球经济复苏，有机硅作为多个行业的上游原料，下游需求广泛，有望持续受益于传统需求复苏。总体而言，工业硅受益于新兴需求，产能受限情况下行业有望困境反转，有机硅有望受益于全球经济复苏 背景下的传统需求重振，公司作为行业龙头将充分受益于行业景气度的上行。 投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.28、3.41和3.78元。净资产收益率分别为18.1%、 21.8% 和19.8%，考虑公司稳固的硅行业龙头地位，充分受益于下游需求景气度攀升带来的业绩弹性，我们首次覆盖并给予买入-B建议。 风险提示：1，新增产能拓建项目建设进度不及预期；2，新兴行业下游需求及经济复苏程度不及预期；3，原材料价格大幅波动的风险。