2015年营收增长2%,增速偏慢,其中40is营收下滑10%.低于我们原来的预期。15年营收增速慢主要由于:地产业务收入仅5亿,同比减少6亿;由于猪价回升,公司减少了屠宰量,肉类收入仅增4%;种猪收入出现下滑。4Q15收入低于预期可能由于:白酒做了盈余管理,2H15白酒收入仅增2%,估计4Q15白酒收入同比可能下降,母公司预收款(白酒为主)高达12.2亿,同比增1.4亿;种猪收入确认不均衡,2H15收入仅0.2亿,同比降1.3亿。 2015年净利增5%,地产拖累业绩表现,种猪减亏,净利增长主要来自于白酒。受益于营收增长和毛利率提升,估计2015年白酒利润可增20%以上,实现净利超4亿,远高于其它主营业务。地产确认收入较少,拖累了业绩表现,估计15年小幅亏损,净利远低于14年。由于2H15猪价回升,15年养殖业务毛利转正,估计亏损幅度减小,而14年亏0.6亿左右。 2015年白酒收入增13%.虽低于预期,不过在上市公司中排名仍较为靠前,预计1Q16营收可增20%。2015年白酒销量增10%,略低于营收,产品结构向上升级。行业处于复苏期,同时陈酿打下了较好的市场基础,中档酒在环京市场扩张提速.估计百年红、三牛为代表的50-100元价格带产品增速较快。草根调研来看,16年春节继续旺销,预计1Q16营收可增20%。 我们维持16年净利预测,预计2016-17年净利同比+36%、+18%,实现每股收益0.90、1.06元。若地产业务能顺利剥离,16年EPS将达到0.95-1.0元。白酒增长+资产剥离+猪价反弹,16年业绩弹性高,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:公司业绩释放动力不足。

4Q15归母净利符合预期。净利增长主因是毛利率提升、销售及管理费用率下降。 4Q15肉制品销量同比仍降,净利增长主要由吨利提升推动。2015年双汇肉制品销量158.34万吨,同比降8.3%,其中四季度41万吨,同比降9.2%。 净利增长主要由吨利提升推动。展望1Q16,由于1Q15基数低、公司16年强调规模,且双汇持续推新品加强营销已持续超过一年,预计1Q16肉制品销量大概率实现同比增长,但因需求可能仍疲软,肉制品销量回升可持续性仍待观察。考虑公司16年计划从SFD采购原材料及商品金额同比增133%,结合国内对猪肉进行淡储旺销、用鸡肉替代猪肉等手段,预计肉制品吨利仍可提升推动肉制品毛利率提升。 4Q15屠宰量降幅收窄,头均利润提升推动净利增长。2015年双汇屠宰量1,239万头,同比降17.4%,其中,四季度屠宰341万头,同比降10%。4Q15猪肉均价较3Q15环比下降,同比涨幅收窄,可能推动终端需求好转带动屠宰量降幅收窄。展望1Q16,考虑公司16年侧重考核规模,1Q15屠宰量同比降14%带来低基数,有利于屠宰量回升,屠宰放量,产能利用率回升将有助于头利提升。 维持“推荐”评级。考虑16年猪肉价格同比增幅可能超预期,但为推广新品,费用率可能提升,调升16年收入预测值19%至560亿元,维持EPS预测值不变。预计16-18年EPS分别为1.37元、1.46元、1.53元,同比分别增长6.5%、6.1%、5.0%,对应最新收盘价P/E分别为15.2倍、14.4倍、13.7倍。考虑双汇在屠宰及肉制品行业已经具备较强的规模优势,通过推广新品,肉制品产品结构老化问题正在慢慢得到改善,从史密斯菲尔德进口原料肉仍有利于肉制品毛利率提升,且公司股息收益率不低,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原料价格波动。

投资要点 事项: 克明面业公布15年年报,15年实现营收18.9亿,同比增24%;归母净利1.08亿,同比增64%,最新摊薄每股收益0.96元,拟每10股转20股派现5元。4Q15营收6.6亿,同比增57%;归母净利0.32亿,同比增1689%。 平安观点: 4Q15净利符合此前预期及业绩预告。4Q15净利大增1689%,主要来源于收入增57%,销售及管理费用率分别下降3.6pct与6.9pct。 高端产品稳步增长,新品持续推进,华东地区领跑市场。公司2H15收入增34%,其中面粉收入1.8亿同比增337%,贡献大部分增量。高端产品稳步增长,2H15强力面、营养面增速达18%、14%;新品持续推进,华夏一面全年估计销量4千吨,儿童面超3千吨,占比持续提升;保鲜面3Q15已面市,进入湿面领域进行布局。分区域来看2H15华东地区增速50%领跑市场,主因在于销售力度提升、渠道持续下沉,销售网络更加密集。北方市场整体消费偏低端,且竞争对手众多,增速仍处低位。往16年看华东、华中区域渠道将持续精耕,北部市场也将逐步渗透,估计16年可实现营收22.1亿,同比增17%。 4Q15毛利率同比走低,16年盈利能力可能大幅提升。4Q15毛利率同比降2.7pct,应是受到低毛利率的面粉收入占比提升影响;销售费用率同比降3.6pct,费用投放有的放矢;管理费用率下降6.9pct,主因在于15年以完善工艺为主,整体研发投入下降。往16年看新产能将采用新工艺自动化程度提升;延津基地投产后自建面粉产能将用于挂面生产,可节省包装、运输拆袋费用,综合考虑估计16年毛利率将提升约2pct,叠加定增资金到位财务费用下降,估计净利率可达7.5%,盈利能力将大幅提升。 利润分配预案彰显公司信心,未来成长路径清晰明确。公司之前公告利润分配预案,拟每10股转20股派现5元,力度超预期。上市后首年高送转,向市场传递了未来业绩将保持高增长的积极信号。公司成长路径清晰,短期仍以扩大市场份额为主,长期看点在于以传统挂面主业为依托,向厨房食品与休闲食品两大方向发展,具有较强并购预期。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计摊薄后公司16-18年实现每股收益1.47、1.77、2.10元,同比分别增53%、20%、19%,最新收盘价对应PE为37、30、26倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能大幅增长;(3)公司具有并购预期,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。

五粮液酒销量小幅增长、中低档酒放量推动2015年营收增3%。以五粮液酒为主的高价位酒实现营收155亿,同比降1%,估计五粮液酒销量同比增3-5%,其中52度控量挺价,低度酒增速较快。估计五粮液酒均价同比小幅下降,源于:15年1-5月普五出厂价同比降16%,而15年8月提价效果延后体现;低度酒占比提升。五粮液15年价格回升幅度超预期,一批价均价同比涨4-5%,一方面高端酒强劲复苏,需求超预期,另一方面量价之间,公司更重视价。2015年公司产品总销量13.7万吨,同比增16%,主要来自于中低档酒放量,收入同比增10%。系列酒主要品种中,估计15年五粮春增长5-10%,五粮醇超过10%。 4Q15营收增10%来自于均价提升,净利增40%超预期。4Q15开始五粮液按照659元出货,同时4Q14有509元的配额酒,因此出厂价同比涨幅较大。4Q15末预收款环比增13亿,显示经销商打款积极性较高。4Q15净利率提升5pct,来自于:出货价上升,毛利率升2.5pct;销售费用率降2.8pct,估计有部分年末返利延后至16年确认。 需求、渠道、改革共推2016经营周期向上.1Q16高增长无忧。年报披露了2016年目标,力争营收增速不低于10%,利润总额增10%。我们判断2016年经营周期继续向上:高端酒需求稳步增长,茅台放量压力减轻;渠道体系继续复苏;国企改革效果在16年具体体现。糖酒会调研信息显示1Q16计划执行率高,考虑公司业绩释放动力足,1Q16高增长无忧,我们维持20-30%利润增长判断。 综合考虑产品提价、系列酒成本费用控制等因素,我们上调16年预测7%.预计16-17年EPS为1.94、2.13元,同比增19%、10%。五粮液外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:高端酒需求低于预期,茅台放量超预期。

投资要点 事项:贵州茅台公布年报。2015年实现营收(不含利息收入)327亿,同比+3.4%,归母净利155亿元,同比+1%,每股收益12.34元。4Q15营收为95亿元,同比-3.5%,归母净利40.8亿,同比-12.4%。分配预案为每10股派现金红利61.71元。 平安观点: 4Q15报表营收基本符合我们预期,净利低于我们预期因消费税率高,4Q15预收款高达82亿超我们预期,但15年底压款时间超过往年,订制酒压款也需考虑。分红比例回升至50%超市场预期。 4Q15开始控量并延续至1Q16。预收款高达82亿与往年口径可能会有两点不同,一是15年底订制酒火热,经销商打款积极但出货的确滞后;二是53度飞天茅台在15年底压经销商款情况比往年严重。简单扣除后,我们估算,4Q15的53度飞天茅台酒实际出厂量同比降约2%,报表确认销量同比降约2%。过去三年53度飞天茅台酒销量接近翻倍,酒厂在2015年也再次积累了足够财务余粮,我们持续跟踪前端显示,4Q15酒厂已开始控制出货量,并延续至了1Q16,这是春节前一批价显著回升主因。 2016茅台供给将偏紧,为推动涨价或17年再放量做准备。酒厂15年已积累了足够多预收款,且当年报表基数足够低,即使16年茅台酒实际出货量下降10%,数据幻觉也可保16年报表营收轻松增长10%。为了提升渠道盈利能力,维护庞大体系的稳定性,茅台的确有必要控量保价。3月21日茅台经销商会上,新任销售公司总经理马总已明确表示,公司财务任务完成率足够好,3Q16茅台酒将供不应求,4Q16将一瓶难求。我们看好2H16茅台酒一批价走势,这有利于酒厂2H16或1H17涨价,或者2017年再次放量以匹配产能释放,虽然我们认为前者会更好。 估值仍有逐步上升空间,维持“强烈推荐”。维持业绩预测,预计16-17年EPS为13.86、15.22元,同比+12.3%、+9.8%,动态PE为17、15.4倍。茅台是中国最佳消费品品牌,量价稳定增长前景明确,估值仍有逐步上升空间,维持“强烈推荐”。 风险提示:烈性酒政策风险;自然灾害影响生产。

白酒春节旺销,16年延续高增长。价位、能力、区域定位合理,白酒业务确定性的高增长,是我们推荐顺鑫农业最核心的逻辑,可参考15年11月深度报告《白酒快速增长,主业越显突出》。15年顺鑫是白酒业务增速最快上市公司之一,估计接近20%,16年春节旺销再次印证了我们的判断,预计1Q16营收可保持20%的增速。行业弱复苏,同时陈酿打下了较好的市场基础,三牛为代表的中档酒是15-16年的亮点,估计2015年可恢复20%以上的增速,16年春节更快,估计春节销售增幅可能高达50%。 非核心资产正有序剥离,地产剥离是大概率事件,将是重磅利好。15年非核心资产有序剥离,12月速度加快,业务庞杂的局面已得到改善。地产业务15年拖累总体业绩,2015年地产收入大幅下滑,预计2016年将继续收缩,估计15年地产财务费用0.5-0.6亿,16年难以下降,地产业务可能持续亏损。若能顺利剥离,预计减亏对应2016年EPS0.05-0.1元。 16年猪价大涨,养殖业绩弹性较高。估计2H15开始养殖业务盈利明显好转,2016年向上弹性很高,有望从大幅亏损到实现盈利。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力,但波动小于养殖业务,我们判断2016年肉类加工毛利率不会跌回2011年的低位,可维持盈利状态。 我们维持15年净利预测,考虑到猪价上涨养殖业务弹性较高,我们上调2016年净利预测11%,预计2015-16年净利同比+5%、+36%,实现每股收益0.66、0.90元。若地产业务能顺利剥离,16年EPS将达到0.95-1.0元。按照白酒业务2016年24-27倍PE,合理价值120-130亿,再加总其它各项业务的投资价值,12个月目标市值170-180亿,目标价30-32元,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。名酒加大100元以下价格带的市场拓展力度。地产业务剥离进度低于预期。

摘要:坚呆需求客观存在且持续增长,原有线下市场竞争格局弱为线上新渠道发展提供机会。品类需求出现叠加新渠道推动,高端坚果呈现爆发式增长。 百草味与好想你各自面临不同困境,二者结合优势互补,品牌独立运营,产业链相互合作,根据各自渠道特点引导对方开发产品,实现协同发展。如团队能够完美融合,最终可能成为食品行业巨头。 坚果品类景气度高,高端坚果异军突起。15年休闲食品规模4195亿,品种丰富,其中休闲包装坚果规模115亿,占比2.7%。15年坚果整体规模约500亿,其中高端坚呆约100亿,增速60%-70%。考虑到坚果营养健康属性符合消费升级趋势、人均收入提升具备消费能力、年轻人饮食方式休闲化等因素,坚呆需求客观存在且持续提升。电商企业引进碧根呆等新品,引领高端坚果品类出现爆发式增长。 线上渠道推动坚果新品爆发,品牌企业优势明显。早期线上存在客观机会,包括需求存在、网购兴起、竞争格局弱无知名品牌、初始引流成本低、早期毛利率高等,带动坚呆新品类爆发。当前线上格局已稳,三只松鼠、百草味、良品铺子三足鼎力,行业竞争愈显激烈。运营模式存在差异,传统企业经营电商难度大,行业壁垒逐渐形成,线上品牌企业优势明显。 优势互补协同合作,有望成为食品巨头。百草味面临新兴品类市场容量受限、线上渠道竞争激烈毛利率下行等问题,未来将向产业链上游拓展、向线下更广阔市场布局,拓展品类,调整产品结构。好想你困境在于品类单一难形成单店收入规模,转型后产品降级、渠道费用高企,盈利能力下滑。未来将进行品类延展,产品组团提升单店收入规模;积极发展电商渠道,享受当前线上高增长红利。二者协同效应在于品牌独立运营,产业链相互合作,根据各自渠道特点引导对方开发产品,实现逐步融合,协同发展。如团队能够完美融合,最终可能成为食品行业巨头。 盈利预测与估值:预计15-17年好想你收入111、128、146亿元;百草味收入126、190、250亿。采取PS估值法,好想你参考休闲食品公司均值给予25倍PS,市值约32亿;百草味为纯电商企业,在可比公司均值基础上给予一定溢价,按照35倍PS测算市值约67亿,总合理市值应在99亿。 当前公司市值38亿,预计配套融资完成后总市值69亿,低于合理市值,同时考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,上调评级由“中性”至“推荐”。 风险提示:收购失败、团队未能融合.原料价格上涨、食品安全事件。

平安观点: 调味品景气度高,行业竞争加剧,龙头优势明显。15年调味品增速略有下滑,仍保持较高景气度,餐饮需求稳步增长、居民收入持续提升仍将带动行业16年平稳发展。行业竞争逐渐激烈,集中度持续提升。行业增速放缓背景下,中小企业受制于成本、费用以及监管趋严等因素压力增大,龙头企业在产品、品牌、渠道等方面具有较强竞争力,优势更加明显。 市场细化与全渠道拓展并重,非酱油品类增势喜人。渠道细化是海天持续执行的战略,成熟地区细化拆分事次开发,非成熟地区渠道下沉深耕细作,销售网络更加密集。公司维持餐饮渠道优势不变,积极开发商超、电商、特通渠道,全渠道经营竞争实力进一步提升。产品方面15年主客观原因导致酱油增速下滑;渗透率提升叠加强大渠道推力,蚝油酱料保持高速增长。老品类新产品增长喜人,新品类有序推进。估计16年酱油仍有压力,蚝油酱料增长势头不减,预计全年收入增速可达15%左右。 毛利率长期上行趋势不变,费用管控合理。受销售品类结构变化以及糖价走高影响,4Q15毛利率略降。考虑到产品结构升级、扩产后规模效应持续、技改生产效率提升等因素,毛利率长期上行趋势不变。15年费用主要投放在KA、增加销售人员、终端网点建设等方面,与整体战略相符,投入有的放矢,整体销售率变化不大,费用管控合理。估计16年销售与财务费用率应无大变化,考虑到研发支出与股权激励费用增加,管理费用率可能略升,整体净利水平在23%左右。 盈利预测与估值:维持盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益1.11、1.31与1.52元,同比分别增19.9%、18.0%与16.0%,最新收盘价对应的PE为25、21与18倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨或食品安全亊件。

投资要点 事项:安琪酵母公布年报,2015年实现营收42.1亿元,同比增长15%,净利2.8亿元,同比增90%,每股收益0.85元。4Q15营收、净利分别同比增15%、264%,每股收益0.26元。营收、净利符合我们预期。公司拟以每10股分配现金股利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 平安观点: 2015年营收增15.3%,其中4Q15增15.5%,维持平稳增长,2016年收入目标48.5-50亿,同比增15-19%。15年酵母产品收入增13%,估计面用酵母与总体增速差不多,YE增速继续高于平均水平,不过因产能和汇率原因增速可能环比下降,猪价回升推动了动物营养产品快速增长,成为酵母系列最大的亮点。其它业务收入同比增24%,估计主要来自于食品原料业务快速增长,现阶段已经满产,公司正准备新建3万吨产能。分区域看,国内收入增速18%,市占率提升,行业竞争格局改善,国外业务受汇率影响,同比仅增10%。安琪治理结构完善,团队能力优秀,技术服务体系对手难以超越,有望持续超越行业,预计公司可顺利实现48.5-50亿的目标。根据我们草根调研,16年1-2月销售保持了较好的增长势头。 2015年净利增速高达90%,主要由于毛利率上升、期间费用率、所得税率下降、糖业减亏,预计高增长将延续至2016年末。(1)2015年毛利率同比增0.6pct,估计由于折旧和人员成本占比下降,糖价回升。(2)期间费用率同比降1.4pct,三项费用率均出现下降,主要来自于运费、差旅费得到有效控制,人员费用增长超我们预期,财务费用同比持平,略超预期。(4)内部利润分配趋于合理,实际所得税率同比降12pct至17.5%。4Q15净利同比大增264%,主要来自于毛利率增长、所得税率下降、糖业减亏。16年各项盈利能力指标将继续向好,同时行业竞争格局改善,主力产品将陆续提价,业绩弹性高,净利有望维持高增长。 我们维持16年净利预测,预计2016-2017年EPS为1.44、1.77元,同比增69%、23%。我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种,国内竞争格局改善程度好于预期,4Q15、1Q16持续高增长将打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:糖蜜成本上涨幅度超预期。

摘要:2015年茅台酒销量比12年近翻倍,但降价抢渠道和消费者的红利基本消失,茅台4Q15已开始控量挺价。茅台酒销量狂飚与报表营收低增速并存源于产品、价格结构大变和预收款调节,虽我们预期16年茅台酒销量持平甚至下降,但靠15年积累的预收款,16、17年报表营收年增10%很容易。因高档酒需求量结构类似宽口细颈瓶,故消费升级可能仅支持茅台酒销量年增个位数,茅台酒价格涨幅与城镇人均可支配收入基本同步,且12年9月至今未涨,2H16或1H17或是合适时点,幅度约5%为宜。 茅台酒销量三年逆市近翻倍。12年打击三公砍掉高端白酒约50%需求,茅台酒逆市连续增量,一批价从11年末约1700元/瓶降至15年约820元/瓶,释放了此前积累的渠道和品牌势能,客户结构迅速从政务转向商务、个人,渠道从11年末约1900家增至15年超2700家,茅台酒15年销量超2万吨,比12年逆市接近翻倍。 16年再放量基础不存,顺势而为更宜提价。一批渠道已几无毛利;高端白酒行业销量结构已像宽口细颈瓶,500-700元价格带市场容量仅约17万吨,除非茅台酒继续降价向下抢市场,自然消费升级可能仅支撑个位数增速;茅台酒可销量同比增速已降至低个位数;15年酒厂已再次积累了预收款,16、17年财务增长无压力。茅台酒已快四年未涨价,为维持品牌形像,2H16或1H17可能是较好提价时点,为维持渠道盈利能力,提价之前必然控量以推升一批价。 我们跟踪判断,4Q15至今茅台酒出货量已同比下降,这是16年春节一批价显著回升主因。 穿透三重迷雾,读懂真茅台。茅台酒报表增速与市场调研茅盾源于:15年茅台酒占营收83%已较12年升20PCT:计划内、外价格15年才并轨;酒厂通过预收款“旺储淡消”调账,且基数效应致“数据幻觉”,扭曲财报增速,16年1月数据就更可能是“数据幻觉”。 量价可稳增长,估值仍可提升。维持15-17年EPS12.61、1386、1522元预测,同比增32%、10.0%、98%,动态PE18.1、165、15倍。消费升级增量、茅台酒价格维持与人均可支配收入同步,茅台酒量价仍可齐升,预期5-10年内年增约10%无忧。增长前景明确、模式简单可靠、现金流充裕,合理估值应达25-30倍PE,预计逐步实现,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:烈性酒政策收紧;自然灾害影响生产。

投资要点 事项: 海天味业公布15年年报,15年实现营收113亿,同比增15%;归属母公司净利25.1亿,同比增20%;每股收益0.93元,拟每10股派现6元(含税)。4Q15营收31.7亿,同比增25%;净利6.7亿,同比增20%;每股收益0.25元。 平安观点: 4Q15收入、净利超预期。原因在于低估新品推进速度。4Q15净利增20%,主要源于收入增25%,以及销售费用率下降2.5pct。 新品面市推动非酱油产品增长加快,渠道调整影响仍存酱油继续承压。4Q15收入增速大幅升至25%,主要源于非酱油新品表现良好,蚝油与酱料均有几款新品上市,如金字蚝油、私房豆豉酱等,面市三个月规模均在千万级别,推动两大品类2H15分别达39%、24%的高增长。2H15酱油增速5.3%持续下滑,主因在于华东区域调整,经销商扰动负面影响持续存在,估计1H16可逐渐消除。渠道上拆分细化效果显现,成熟的东部、南部区域2H15分别增15%、18%,明显快于1H15。往16年看老产品中酱油仍有压力,受益于新品表现强劲以及渗透率持续提升,蚝油、调味酱高增长无忧;料酒、食醋等小品类按节奏投放,预计16年公司营收可维持15%增长。 结构调整致4Q15毛利率同比略降,未来盈利能力仍持续向好。4Q15毛利率38.8%,同比略降1.0pct,主因在于低毛利率的非酱油品类占比提升。费用季度确认时点不同导致销售费用率同比降2.5pct,管理费用率与财务费用率同比变化不大,显示公司运营规范,费用管控合理。往16年看销售与财务费用率应无大变化,考虑到研发支出与股权激励费用增加,管理费用率可能略升,预计16年净利增20%,净利率达23%水平。 新业务发展以及并购可能成为未来看点。公司公告于深圳前海成立全资子公司,由于深圳前海对境内外有较强辐射优势,猜测公司可能利用自身渠道优势代理国外知名产品,拓展新业务。未来公司可能加快收购动作,并购具有地方特色或带有地理标志性调味食品,进行外延式扩张。 盈利预测与估值:根据年报情况上调16年EPS预测值约3%,预计公司16-18年实现每股收益1.11、1.31与1.52元,同比分别增20%、18%与16%,最新收盘价对应的PE为24、21与18倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时具有外延扩张预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。

投资要点 事项: 三全食品公布业绩快报,15年实现收入42.3亿,同比增3.4%;净利0.35亿,同比降56.4%。 平安观点: 快报业绩靠近此前预告区间下限,营收增速略高于我们预期,净利低于预期。测算4Q15公司收入11.3亿,同比增0.2%;净利亏损0.32亿。 4Q15收入与去年同期持平,16年可能实现双位数增长。4Q15收入与同期持平,增速下滑原因可能一是宏观经济下行,消费环境低迷;二是受到1H15价格战影响,4Q15均价同比仍有下降但降幅收窄。往16年看考虑到竞争格局好转均价应持平或略有提升;新品经过前期宣传推广,16年可能放量;渠道细化经销商管理加强,渗透率有望提升,预计16年收入大概率实现双位数增长。 费用率大增导致4Q15亏损,16年主业利润率大概率回升。受到鲜食投入以及新品布局影响,4Q15确认较多费用导致当季净利亏损。16年竞争格局改善促销力度将下降;渠道拆分负面影响递减;龙凤不再拖累利润;同时公司渠道精耕强化经销商管控,利润率较低的自营比例将下降。综合考虑上述因素,预计16年主业利润率大概率回升至4%水平。 三代机品类增加开启订餐模式,预计5月份可正常铺市。三代机体积与容量均有增加,品类上有所扩张包括午餐、早餐、饮料及畅销食品等,估计单机销售规模以350元以上;模式上向订餐制转变,提前下单利于消费者选择更多餐品,服务柔性化同时可提升售罄率;节奏上先投放样机试运行1-2月,预计5月份可正常铺市。我们跟踪目前鲜食销售情况良好,售罄率约89%。 盈利预测与估值:根据业绩快报上调15年费用假设,下调15年盈利预测32%,预计15-17年EPS0.04、0.19、0.26元,同比增-56%、326%、38%,最新收盘价对应PE188、44、32倍。考虑到16年主业利润率大概率回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全事件。

投资要点 事项:洋河股份发布15年业绩快报,2015年实现营收160亿,同比增9%, 净利54亿元,同比增19%,每股收益3.57元。4Q15营收24亿元,同比增1%,净利9亿,同比增74%。营收低于我们预期,净利超预期。 平安观点: 4Q15收入仅增1%,可能源于盈余管理,实际动销正常,净利超预期源于股权投资收益。1-3Q15洋河收入增11%,明显高于茅五泸,也远超15年初规划5%的目标。我们判断4Q15公司可能做了适当的盈余管理,为2016年留出余粮,4Q15实际销售增速与1-3Q15差异不大。在行业增速放缓、且14年已经达到147亿规模的背景下,洋河15年仍可实现接近10%的增长,原因可以归结为两点:有思想,能落地。具体逻辑可参考我们15年11月的深度报告。4Q15净利增74%,超市场预期,主要由于收到股权投资收益,估计来自于中金佳泰、中金佳天等企业。 估计15年海和天增速较快,梦之蓝恢复增长,现阶段公司发力重点仍然是蓝色经典系列。估计海天梦收入占超过60%以上,2015年收入占比继续提升,特别是海之蓝和天之蓝,估计营收增速均超过10%。海和天所处的价格带迎合了民间和商务消费升级需求,80-150元、250-350元价格带需求升级速度很快。15年梦之蓝恢复增长,估计增速与公司总体水平差不多,受益于省内消费升级,估计梦之蓝在江苏增速较快。 15年省外新江苏市场进入快速增长期。2015年省外增速明显高于省内,特别是新江苏市场,1H15江苏、省外收入分别增长3.5%、22.3%,估计2H15省外增速仍显著高于江苏,预计未来增速差异将持续。 根据业绩快报,我们上调15年净利预测6%,预计15-17年EPS分别为3.57、3.71、4.06元,净利同比增19%、4%、9%,对应PE 17、16、15倍。公司团队能力优秀,有思想,能落地,中档酒和省外市场驱动白酒稳健增长,估值水平合理,维持“推荐”的评级。 风险提示。多元化降低白酒主业的专注度。

投资要点 事项:大北农披露业绩快报,15年营收161亿元,同比-12.7%,归母净利7.1亿元,同比-10.7%,全面摊薄EPS0.26元。其中,4Q15营收44亿元,同比-15%,归母净利3.2亿元,同比-11%。 平安观点: 4Q15营收、净利同比-15%、-11%近业绩预告中值,略低于我们预期的-9%、-6%。虽猪价上涨,但补栏速度低于预期,公司客户调整压力更大。 调整可能已近尾声。行业方面,养殖户补栏滞后已近1年,随着自繁自养已持续盈利3个季度,头均盈利普遍超500元,可能刺激养殖户信心恢复。同时,15年初开始的严抓环保已近一年,边际负面影响应已下降。公司方面,大北农此前客户群以中小养殖户为主,但公司判断生猪养殖行业集中度提升速度超预期,自2H14已开始大力转向中大猪场,营收结构正逐步调整。 迎接新一轮成长,多因素推升弹性。猪价持续高位必然推动新一轮补栏,利好猪料需求回升。依托猪联网、猪交易、金融平台、内部组织变革,大北农转向规模养殖场已约一年半,业务结构和竞争模式符合趋势,有望再次显著提升市场份额。成本端豆粕、玉米等主要原料价格降幅仍超双位数。费用端,销售服务人员15年已减员20-30%,通过分流等16年继续减员,增发资金也将降低财务费用,多因素共振将推高16、17年利润弹性。 维持大北农生猪产业链整合最可能赢家判断。12年大北农养猪服务平台初步成型,2H14开始强化猪联网为核心,16年往上可能拓展养猪合作、往下主推猪交易,全面抢占规模猪场,新一轮成长周期已开始。中国生猪产业链正快速变革,大北农管理层战略领先、执行能力强,公司战略转型、技术基础、产品体系上领先于同行,最可能成为生猪产业链整合赢家。 维持“强烈推荐”评级。考虑生猪存栏回升速度低于预期,下调15、16年归母净利约3%、7%至7.1、10.4亿元,预计15-17年EPS分别为0.26、0.38、0.58元,同比-11%、+46%、+52%,动态PE为39、27和18倍。我们看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势,增发可能助推公司进入新一轮3-5年的成长期,且16年净利弹性值得期待,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。

投资要点 事项: 公司发布2015年业绩快报,预计15年实现收入18.9亿,同比增23.9%;净利1.09亿,同比增64.2%。 平安观点: 快报业绩基本符合预期。15年预计实现净利1.09亿,与我们此前预测的1.11亿基本相符。测算4Q15公司收入6.5亿,同比增57%;净利0.33亿,同比增1755%。 营销力度增大,收入稳步增长。公司营收增长主要源于公司加大产品营销力度:一是拜访客户频率增长,工作做细做透;二是推广活动频繁,将原来由经销商单独主导的小规模营销活动变更为由厂家整体策划推进的大型活动,由原来以做地面堆头为主向更多面积、造型、产品组合方式转变;三是进行渠道下沉,尤其是华东地区精耕细作,多个县级市场设置一两个经销商,销售网络更加密集。往16年看市场投入力度不减,短期仍以扩大市场份额为主,预计16年营收增速约19%。 费用率下降应是15年净利增长主因,16年业绩仍可持续向好。受益于公司内部管控严格,管理费用同比下降,费用率降低应是是15年净利增长主因。考虑到16年新产能采用新工艺,提升品质同时提高自动化程度降低成本,叠加布局面粉节省包装、运输与拆袋费用,对毛利率将起到正面贡献,预计16年利润有望持续提升。 外延并购预期强烈,品类扩张之路或将开启。公司计划向厨房与休闲食品两大领域扩展,大概率选择可与现在渠道进行共享,以及适合做组合配售的产品进行拓展,如粉丝、腌菜、汤料等,估计外延扩张可能性较大。定增完成,公司资金充足,并购预期强烈,品类扩张之路或将开启。 盈利预测与估值:根据业绩快报上调15年收入与费用假设,略下调15年EPS约2%,预计摊薄后公司15-17年每股收益0.98、1.48、1.87元,同比增66%、51%、27%,最新收盘价对应PE为46、31、24倍。考虑到:(1)公司为行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能实现快速增长;(3)公司具有并购预期,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。