平安观点: 2015年白酒同比增9%,3Q15开始增速放缓,1Q16预收款降至2.9亿。 2015年白酒销量4.4万吨,同比增45%,远高于收入,主要来自于中低档酒快速放量,估计大小青花增速较快。2H15白酒营收仅增5%,1Q16公司营收增长10%,若考虑预收款的变化,则2H15和1Q16实际销售可能持平或下滑,可能有几个原因:大本营河北省正处于产业转型期,经济增速慢,省内白酒需求偏弱,2H15华北(河北为主)收入同比降9.5%,类似于汾酒所在的山西;促销方式改变,通过产品折价方式的促销力度加大,影响报表收入;行业当前竞争环境不利于缺乏优势单品的企业,类似的企业有泸州老窖。 2016年公司计划营收26.5亿,同比增13.5%。河北省经济结构转型,可能继续影响16年省内白酒需求,但我们判断,只要公司能够集中资源做优势单品,如十八酒坊和大小青花,同时省内继续精耕细作,做到深度占有,实现或超过该目标难度不大。 1Q16净利同比增40%,体现出业绩向上反转的态势,主要来自于销售费用率下降,我们看好未来业绩向的上弹性。1Q16毛利率同比降6.1pct,可能由于通过产品折价方式的促销力度加大和中低档酒占比提升。销售费用率同比降10.7pct,抵消了毛利率下滑的影响。我们继续看好公司业绩向上的弹性,未来2-3年净利率有望达到10%。 考虑到河北市场需求偏弱,我们下调2016净利预测36%,预计2016-2017年EPS分别为0.76、1.25元,同比增76%、66%。老白干酒有动力、有实力,并购龙头潜力十足,且本身利润率释放刚开始,时间可看3年,空间可翻倍,但赢利需要耐心,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。河北经济增速降幅超预期。

投资要点 事项: 克明面业公布16年一季报,1Q16实现营收4.6亿,同比增15.5%;归母净利0.3亿,同比增40.7%,最新摊薄每股收益0.29元。 平安观点: 1Q16净利基本符合预期。1Q16净利增长主要来自于收入同比增15.5%、政府补助增加致营业外收入增238%、管理费用率下降1.0pct以及所得税同比下降18.2%。 挂面销售趋势良好,新工艺助力品质提升。公司1Q16面粉销售环比有所减少,挂面保持良好销售趋势,主要来自于南方市场,估计华东区域仍领跑全国市场。公司自主研发新工艺,专利熟化技术使得面条可3分钟快熟且久放不坨,技术行业领先。目前应用于华夏一面,消费者反馈良好。16年募投产能将全部使用新工艺,在产品品质提升的同时,自动化程度提高降低成本,产品竞争力有望持续提升。 毛利率同比略有下滑,管理费用率下降推动净利增长。1Q16毛利率22.3%,同比略降0.2pct,猜测应是与低毛利率面粉占比提升有关。销售费用率同比增1.5pct,主要是渠道拓展,市场费用及运输费用增加所致;管理费用率下降1.0pct是净利增长主因,猜测原因在于公司管控严格,职能部门费用下降。往16年看新工艺提升自动化程度,自建面粉产能用于挂面生产可省包装、运输、拆袋费用,助于毛利率提升;定增资金到位财务费用下降;购买理财投资收益将增加,预计16年净利1.65亿,同比增53%。 成长路径清晰,并购预期强烈。公司南强北弱格局未变,估计短期仍以扩大市场份额为主,利润率大概率维持5%-10%水平,长期看点在于以传统挂面主业为依托,向厨房食品与休闲食品两大方向发展,利用公司销售网络与研发检验优势进行品类扩张。公司有较强并购预期,估计会寻求在品类、渠道上产生协同效应的企业,优势互补共同发展。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计摊薄后公司16-18年实现每股收益1.47、1.76、2.13元,同比分别增53%、20%、21%,最新收盘价对应PE为41、34、28倍。考虑到:(1)公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势;(2)16年业绩可能大幅增长;(3)公司具有并购预期,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全事件。

投资要点 事项:大北农披露一季报,1Q16营收32.8亿元,同比-5.9%,归母净利1.38 亿元,同比+35%,EPS0.05元。公司预计1H16归母净利同比增40%-70%。 平安观点: 1Q16营收降5.9%低于我们预期的+5%,归母净利同比+35%基本符合我们预计的+37%。营收低于预期因大猪料下降,净利受益于产品结构升级快。 高端料率先复苏,1Q16已是拐点。3月份生猪存栏已环比上升,母猪存栏环比止跌。散养户退出和环保严格执法压力仍存,但持续高猪价已推动生猪养殖补栏跨过拐点,仔猪市场已率先复苏。我们估计,乳猪料为代表高端料同比增10-20%,大猪料下滑拖累了营收,但产品结构升级迭加成本下降,1Q16毛利率大升4PCT。 人员调整和客户结构变化利好费用率持续下降。大北农15年前台服务人员同比降幅达30%,且将通过养猪分流进一步减少。虽人员减少,但公司客户结构转向大猪场对人力需求下降,且15年底猪场客户占比已达35%,估计1Q16更高,意味着费用率可能进一步降低。 产业链竞争优势持续积累,新周期发力可期。12年开始,公司努力打造养猪综合服务平台,期间战略经历两次大调整,但优势持续积累。14年之前扶植大商为主,积累了业内最优秀、稳固的经销商群体;2H14开始,以猪联网为武器直接服务猪场为主,当前活跃母猪数已超100万头;以农富宝和农银贷为代表的供应链金融稳步发展,15年底贷款余额7.6亿元;上游种猪场布局已3年,即将进入收获期;为打通产业链下游,15年11月开始在河南试点猪交易,成效显著,16年将全国推广。生猪养殖正进入新一轮扩张期,大北农积累的竞争优势将推动公司再次迅速提升份额。 产业赢家头号种子选手、业绩持续高弹性,强烈推荐。因产品结构升级快利好毛利率,上调16-17年EPS预测9%、2%至0.42、0.59元,同比+61%、+43%,动态PE为26、18倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农战略领先、执行能力强,产业链多因素优势领先同行,是生猪产业链整合赢家头号种子选手。行业底部向上、公司战略转型完成、增发可能助推大北农进入新一轮成长期,且16-18年净利持续高弹性,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。

4Q15业绩符合业绩预告。4Q15净利增62.1%,主要源于销售费用率下降8.2pct。 酱油拖累收入增速,植物油表现良好。2H15酱油收入降8.9%低于预期,猜测主因在于持续推广面条鲜与原酿造两大单品,其他酱油品类销量下滑。估计原酿造全年收入规模近1亿,产能释放后将持续发力一线城市,逐步实现全面推广。植物油由于增加销售力度,扩大产能,2H15收入增速回升至26.5%,茶籽油暂时不做重点推广。往16年看受益于大单品战略持续及产能释放,酱油应是稳中略升,植物油增速可能放缓,预计16年公司可实现总营收18.5亿,同比增5.5%。 毛利率同比走低,费用率下降导致净利大增。4Q15毛利率26.0%,同比降5.2pct,原因在于,一是产品结构变化,低毛利率植物油占比提升;二是产能转固折旧导致酱油毛利率走低;三是植物油竞争加剧,均价下滑。 销售费用率同比降8.2pct是净利增长主因,应是与央视广告费用支出减少有关。考虑到16年酱油主要原料大豆价格走低,以及产品结构持续升级,毛利率应同比略升;原酿造向一线城市推广,费用压力将持续存在,估计净利难有亮眼表现。 员工持股增强经营动力,云厨电商效果仍待观察。持股员工占公司半数以上,受益群体广泛;员工平均持股数量3万股,具有较强吸引力。员工持股方案弥补股权激励业绩条件较难达成,股票期权难以行权的问题,增强员工经营动力。云厨电商在长沙已初具规模,后续将完善平台品类及规模,同时向长沙以外城市复制扩张,推广效果仍有待观察。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益0.14、0.15、0.17元,同比分别增8%、11%与12%,最新收盘价对应PE分别为51、46与41倍,考虑到大单品战略持续推进,员工持股经营动力得到提升,维持“推荐”投资评级,未来电商运营成熟或外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。 风险提示:销售进度不达预期与食品安全事件。

投资要点 事项:公司公布15年年报,15年实现营收42.4亿,同比增3.5%;归母净利0.35亿,同比降56.8%,每股收益0.04元,拟以每10股派现0.13元(含税)。4Q15实现营收11.3亿,同比增0.5%;归母净利亏损0.32亿,每股收益-0.04元。 平安观点: 4Q15净利符合之前业绩预告。4Q15亏损主要源于毛利率下降4.4pct。 4Q15营收增速放缓,主业未来趋势向好。4Q15营收增速放缓,猜测原因在于,一是宏观经济放缓;二是1H15价格战持续,4Q15均价仍有下降但降幅收窄。3Q15开始行业竞争格局有所改善,思念自身压力逐渐增大,商超数据显示3Q15以来三全增速持续高于思念。往16年看竞争格局好转;渠道细化效果渐显;加大经销管控力度,市占率大概率提升,预计16年收入47亿,同比增10%。 毛利率同比下降,费用率居高不下。4Q15毛利率30.5%,同比下降4.4pct,主因应是促销导致均价下降。销售费用率33.3%,同比虽降1.2pct但仍保持高位,应是与新品布局,品牌推广及市场宣传费用增大,以及鲜食投入增多有关。往16年看产品结构升级持续,叠加竞争趋缓、渠道细化负面影响递减、龙凤不再拖累利润、经销占比提升等因素,主业利润率大概率企稳回升,预计16年净利1.2亿,同比增245%,净利率达2.6%水平。 三代机将面市,鲜食短期仍处投入期。估计鲜食15年亏损约7千万,目前鲜食机器近1000台,我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放,需要试运行观测效果,预计全年投放100台左右。鲜食16年将在广深地区推广,短期仍处投入期难以看到利润,长期前景看好,在主业利润率拐点已至背景下,鲜食业务仍属锦上添花。 盈利预测与估值:根据年报情况调低16年毛利率预测,上调鲜食亏损幅度,下调16年盈利预测约20%,预计16-18年EPS为0.15、0.19、0.24元,同比增245%、28%、24%,最新收盘价对应PE为59、46、37倍。考虑到16年主业利润率将企稳回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。

投资要点 事项:贵州茅台公布一季报。1Q16白酒营收为99.9亿元,同比+16.9%,归母净利48.9亿,同比+12%。 平安观点: 考虑1Q16预收款升至85亿元,1Q16报表营收超预期,可能是订制酒和系列酒出货量超预期。净利低于预期,因消费税率、所得税率高。 估计53度茅台酒1Q16实际出货增5%,普飞同比降双位数。4Q15、1Q16预收款余额与往年口径可能有两点显著不同:一是酒厂4Q15开始加大茅台订制酒发货力度,打款后出货时间显著长于普飞;二是酒厂控制53度普飞出货,经销商打款到收货时间拉长。简单扣除后,估计53度茅台酒(含普飞与订制)实际出厂量同比增约5%,因1Q15确认基数低于实际,1Q16报表确认销量同比增约12%。结合持续跟踪,我们估计1Q16普飞同比降10-20%,订制酒发货可能已占当期53度茅台酒出货量的20%上下。 普飞控量&订制酒“飞天”是新策略主线,成效显著。13-15三年放量后,茅台为报表积累了足够多预收款存粮,且低基数利于增速弹性。茅台新策略已明朗,一方面,4Q15开始严控53度普通飞天茅台酒出货量,挺一批价,提升渠道盈利能力;另一方面,大幅放开53度茅台订制酒往上升级,补足普飞下降的量且提升出厂均价。新策略成效显著,需求增速偏弱环境中,16年春节53度普通飞天茅台一批价涨幅明显,订制酒迅速充塞了各种渠道,报表双位数增长也足够为十三五开局之年献礼。 17年涨价或再放量均可能。我们预计,53度普通飞天茅台酒2H16一批价必涨,中秋旺季可看涨至900元/瓶,也将带动订制酒旺销,从而利于酒厂17年提价或放量。 上调业绩预测,维持“强烈推荐”。考虑订制酒超预期,上调16-17年EPS 预测值5%、11%至14.56、16.9元,同比+18%、+16.1%,动态PE为16.4、14.1倍。茅台是中国最佳消费品品牌,16-18年是增长小高潮,量价齐升持续增长前景明确,估值仍有逐步上升空间,维持“强烈推荐”。 风险提示: 烈性酒政策风险;自然灾害影响生产。

投资要点 事项:好想你公布15年年报,15年实现收入11.1亿,同比增14.4%;归母净利亏损323万,每股收益-0.02元,计划不派现,不送红股,不以公积金转增股本。4Q15收入2.6亿,同比降7.3%;归母净利亏损0.3亿。 平安观点: 4Q15业绩符合业绩预告。4Q15净利亏损0.3亿,主要源于销售费用率大增10.7pct,以及毛利率下降9.6pct。 重构渠道进行二次转型,立足休闲养生食品进行品类扩张。公司二次转型升级:渠道上整合专卖店资源构建健康生活圈,配合电商平台打造O2O 模式,实现线上线下互联。2H15估计专卖店营收应略有增长;商超渠道营收1.36亿,同比降约14%,猜测单店收入下滑应是主因;电商渠道收入0.70亿,同比增67%。品类上加大红枣深加工产业延伸,同时向药食同源坚果品类扩展。预计16年可实现营收12.2亿,同比增10%。 毛利率同比走低,销售费用率大增导致亏损。4Q15毛利率35.4%,同比降9.6pct,主要源于一是红枣及深加工项目完成转固折旧增加;二是流通渠道同比提升拉低毛利率水平。销售费用率37.0%,同比提升10.7pct,原因在于商超渠道扩张导致人员工资及促销费用增加;财务费用率同比提升3.5pct,主要由于发行债券,利息支出增加。16年公司仍处转型期,投入压力大,短期业绩阵痛难免。预计全年净利0.14亿,净利率1.1%水平。 收购百草味优势互补协同合作,有望成为食品巨头。好想你困境在于品类单一难形成单店收入规模,转型后产品降级、渠道费用高企,盈利能力下滑。收购百草味后将进行品类延展,产品组团提升单店收入规模;同时积极发展电商渠道,享受当前线上高增长红利。二者协同效应在于品牌独立运营,产业链相互合作,根据各自渠道特点引导对方开发产品,实现逐步融合,协同发展。如团队能够完美融合,最终可能成为食品行业巨头。 盈利预测与估值:根据年报情况下调16年EPS 约26%,预计16-18年实现每股收益0.09、0.12、0.19元,同比分别扭亏、增30%、53%,预计16年好想你收入12.2亿,百草味收入19亿。分别给予2.5、3.5倍PS,16年合理市值应97亿。按当前股价测算配套融资完成后总市值72亿,低于合理市值,同时考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。

投资要点 事项:安琪酵母公布2016年1季报。1Q15实现营收11.3亿,同比增15%,净利1.1亿,同比增129%,每股收益0.34元。净利位于业绩预告区间的中间位置。 平安观点: 1Q16营收保持较快增长,同比增15%,增速位于16年收入计划增速区间的下限位置,预计2Q16-4Q16有望小幅提升,全年增速超过15%。16年营收目标48.5-50亿,同比增15-19%,1Q16增速位于计划增速下限,一方面1Q15收入同比增23%、基数较高,另一方面部分品种产能有瓶颈,如YE 和食品原料。预计随着营收基数降低和产能瓶颈逐步缓解,2Q16-4Q16收入增速有望小幅提升。公司团队能力优秀,技术服务体系对手难以超越,有望持续超越行业,16年可顺利实现营收目标。 1Q16净利增129%,主要来自于毛利率上升、期间费用率下降、所得税率下降、非常性损益增加,预计未来3个季度将延续高增长态势。(1)1Q16折旧和人员成本占比继续下降,糖价同比回升,而糖蜜价格同比变化不大,毛利率同比升1.2pct。(2)1Q16销售、管理费用率分别同比降0.5、0.4pct,人员等费用得到有效控制。(3)内部利润分配合理,1Q16所得税率同比降10.5pct 至13%。(4)非经常性损益增幅较大,由于应收款项坏账准备会计估计变更,坏账准备转回了0.23亿,糖价减亏投资收益同比增0.05亿,营收外收入同比增0.04亿。预计收入规模持续扩张将推动净利率向历史高位靠拢,同时行业竞争格局改善,未来3个季度将延续高增长态势。 维持业绩预测,预计2016-2017年EPS 为1.55、1.85元,同比增82%、20%。安琪的规模扩张将推动净利率持续提升,并推动业绩不断超越市场预期,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:海外建厂进度低于预期。

事项: 中炬高新公布15年年报,15年实现营收27.6亿,同比增4.4%;归母净利2.5亿,同比降13.8%;每股收益0.31元。拟每10股派现1元(含税)。4Q15营收7.3亿,同比增3.9%;净利0.79亿,同比增0.8%;每股收益0.10元。 平安观点: 4Q15收入略低于预期,净利符合预期。4Q15净利增0.8%,主要源于收到政府补助增加导致营收外收入增长2038%,以及毛利率提升2.2pct。 调价负面影响基本消除,渠道扩张支持调味品营收回暖。2H15调味品营收增速15.6%,逐步回暖。主因在于:一是3Q14上调终端价负面影响基本消除,渠道利润增加经销动力增强;二是渠道扩张支持销售放量,通过新品推进,增设餐饮、电商渠道,逐步建立覆盖广、渠道多的营销网络。剔除地产等其他业务影响,测算2H15调味品南部、中西部与北部地区营收增速均在15%以上,保持加速增长。东部地区增4%,猜测与该区域竞争激烈有关。预计16年调味品营收增速10%-15%。 4Q15毛利率同比走高,费用率提升导致净利率略降。公司4Q15毛利率35.3%,同比增2.2pct,一方面由于高毛利率的调味品占比提升,另一方面调味品本身毛利率走高,原因可能一是阳西基地新产能提高产出效率;二是产品结构升级。4Q15净利率10.8%略有下滑,主因在于销售费用率同比提升3.8pct,应是与渠道开发、市场推广力度增加有关;财务费用率增0.9pct,是公司债券利息支出增加所致。往16年看考虑结构升级、阳西基地营收占比提升,调味品毛利率应持续走高;渠道拓展费用仍有压力,综合考虑全年调味品净利增速应略高于营收。 房市火爆引起地价重估,定增可能延至3Q16完成。受益于“深中通道”影响,中山房价16年迅速升温。公司1600亩土地价值重估,参考16年初中山土地成效价300万/亩,粗略估算土地总价值约50亿。汇景东方年内开盘,约3万平米待售商品房,预计16年地产业务将实现收入1-1.5亿。公司大股东变更后定增流程需重新进行,目前在等国资委批复,预计定增完成可能延期至3Q16,激励机制完善可能要到17年。 盈利预测与估值:根据年报情况上调16年EPS约6%,预计公司16-18年实现每股收益0.36、0.42、0.48元,同比增17%、16%、15%,最新收盘价对应的PE分别为34、30、26倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,房价上涨地产业务重启将可能增厚16年业绩,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:营收增长不达预期及食品安全亊件。

投资要点 事项:大北农披露年报,15年营收161亿元,同比-12.7%,归母净利7.06亿元,同比-11.3%,全面摊薄EPS0.26元。其中,4Q15营收44.4亿元,同比-15.4%,归母净利3.1亿元,同比-12.8%,EPS0.11元。分配预案为每10股派现0.8元,并以资本公积金每10股转增5股。 平安观点: 4Q15营收、净利同比-15%、-12.8%基本符合此前业绩预告。本轮补栏速度显著滞后于猪价上涨,且以散养户为主结构使大北农调整压力超行业。 行业调整估计已近尾声。农业部最新信息,3月份生猪存栏已环比上升,母猪存栏环比止跌。在自繁自养单头盈利近1000元刺激下,养殖户可能开启新一轮补栏周期。同时,猪价持续攀高也可能给始于15初的严格环保执法带来压力且,边际负面影响已下降。公司方面,大北农客户结构转变初见成效,15年底猪场客户占比已达35%。 新一轮成长契机已现,支撑净利弹性因素正累积。至15年底大北农综合服务平雏形已现,其中猪联网活跃母猪数已达100万头,15年11月开始在河南试点的猪交易至今累计交易金额26.6亿元,农富宝和农银货到15年底贷款余额7.6亿元,规模猪场销量占比达到35%,公司母猪存栏达到2.5万头,生猪存栏即将进入上升周期,大北农新一轮成长契机已现。同时,15年大北农前台服务人员同比降幅达30%,且通过养猪分流16年有望进一步下降,4Q15完成非公开发行融资约20亿元,将降低财务成本,成本端豆粕、玉米等主要原料价格降幅仍超双位数,多因素将支持16、17年利润高弹性。 生猪产业链整合最可能赢家,继续“强烈推荐”。维持业绩预测,预计16-18年EPS 分别为0.38、0.58、0.76元,同比+49%、+52%、+30%,动态PE 为28、19和14倍。中国生猪产业链正快速变革,大北农管理层战略领先、执行能力强,公司战略转型、技术基础、产品体系上领先于同行,最可能成为生猪产业链整合赢家,行业底部向上和增发完成可能助推公司进入新一轮3-5年的成长期,且16-18年净利弹性值得期待,维持“强烈推荐”。 风险提示。经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。

投资要点 事项: 三全食品非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。 平安观点: 定增落地在预期之中,产能扩张、鲜食推广助力公司前行。中国证监会核准公司非公开发行股票6776.31万股,自核准发行之日起6个月内有效。公司计划募集资金不超过6.9亿,用于新建华南、西南基地共17.76万吨产能建设,其中华南基地包括2万吨鲜食产能,预计2H16可投产,将支持鲜食项目在广深市场顺利推进。 行业仍有增长空间,三全产能可顺利消化。速冻米面行业发展空间主要来自于产品结构升级与渗透率提升。三全产品方面持续推出高毛利率新品以适应消费升级趋势:儿童系列、炫彩小圆子春节旺季销售良好,速冻牛排、披萨向西式产品拓展;渠道方面一是持续进行拆分细化,销售网络密集化发展;二是16年将新增170多个城市经理,强化经销商管理,提高终端铺货种类与活动频度,以实现渗透率提升。产品升级与渠道精耕细化双管齐下,助力产能顺利消化。 三代机将面市,鲜食短期难盈利长期前景看好。目前鲜食机器近1000台,我们跟踪售罄率在89%左右。三代机可能在4月底投放,需要试运行观测效果,预计全年投放100台左右。食品企业未来大概率会走向产业链整合之路,三全优势在于生产控制能力优秀,能够以相对较低的成本供应优质餐品,实现产业链的垂直整合。鲜食打造平台进行扩张提供全方位餐品服务,长期前景看好。 业绩预告4Q15亏损,1Q16利润应有不错表现。受到鲜食投入以及新品布局影响,4Q15确认较多费用导致当季净利亏损。考虑到1Q16竞争格局有明显改善;渠道拆分负面影响递减;龙凤不再拖累利润;公司强化经销商管控利润率较低的自营比例将下降,叠加部分费用已提前确认,预计1Q16净利可能实现0.5亿,同比增90%以上。 盈利预测与估值:维持15年盈利预测不变,预计15-17年EPS0.04、0.19、0.26元,同比增-56%、326%、38%,最新收盘价对应PE207、49、35倍。 考虑到16年主业利润率将回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全亊件。

投资要点 事项: 安琪酵母发布预增预告,预计2016年一季度净利约为9,836.97万元-12,296.22万元,与上年同期相比增加100%-150%。1Q16业绩超出我们和市场的预期。 平安观点: 估计1Q16营收保持快速增长势头,同比增15-20%,16年可顺利实现营收48.5-50亿的目标。根据我们草根调研,1Q16公司出货与收入计划基本同步,保持了较好的增长势头。公司治理结构完善,团队能力优秀,技术服务体系对手难以超越,有望持续超越行业。15年开始国内行业竞争格局改善,16年主力产品有望陆续提价。 1Q16净利增100-150%,主要来自于毛利率上升、销售和管理费用率、所得税率下降、坏账准备转回,预计未来3个季度将延续高增长态势。尽管我们70%的净利增速预测已是市场相对乐观值,但最终的数据仍超了预期。(1)1Q16折旧和人员成本占比继续下降,糖价同比回升,而糖蜜价格同比变化不大,因此估计毛利率同比增幅明显。(2)估计1Q16销售和管理费用率同比继续下降,人员费用等得到有效控制。(3)得益于内部利润分配趋于合理,估计1Q16所得税率同比下降至16-17%的合理水平,而1Q15高达24%。(4)由于应收款项坏账准备会计估计变更,我们估算坏账准备转回0.2亿左右。预计各项盈利能力指标将继续向好,同时行业竞争格局改善,主力产品将陆续提价,未来3个季度将延续高增长态势。 综合考虑毛利率、期间费用率、坏账准备转回等因素,我们上调16年净利预测8%,预计2016-2017年EPS为1.55、1.85元,同比增82%、20%。 我们认为安琪是可以穿越牛熊周期的好品种,国内竞争格局改善程度好于预期,持续高增长可打消市场对公司业绩释放潜力的疑虑,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示:海外建厂进度低于预期。

投资要点 摘要:2015年伊利在收入端超蒙牛百亿元,渠道深耕、产品结构升级将继续推动伊利16年份额提升,乳制品行业竞争格局向有利于伊利的方向发展正越来越清晰。继续看好伊利。 渠道深耕、产品结构升级将继续推动伊利份额提升。2015年伊利收入整体规模已超蒙牛百亿,在液态奶主流品类UHT市场,伊利份额领先优势持续增强趋势亦明显。产品结构升级上伊利表现亦优。安慕希、畅轻、每益添、金领冠珍护、金典2015年分别同比增长460%、46%、29%、27%、17%。对比国内外人均消费量,中国的液态奶市场仍有至少2倍空间,看好伊利份额提升后盈利能力再增强。伊利在市场开拓上更侧重保护渠道利润,对终端考核网点数量、高端品项占比、陈列及费用投入,细致管理有望持续推动份额提升。同时,2016年安慕希产能将翻倍,新品包括:优酸乳升级版爆趣珠、常温乳酸菌饮料畅意等将重点推广,加上淘汰盈利能力差的低端奶,产品结构升级仍将推动公司市占率提升。 1Q16为应对竞争仍有降价,费用投放可能前移。根据草根调研,为了应对部分市场竞品降价,估计1Q16伊利销售均价仍有所下降,同时,市场投入上,也可能存在将2Q-4Q16销售费用预算前移的现象。但考虑长期低价将使得渠道无法盈利,经销商会不断退出,估计竞品的低价策略不会持续很久。从上游主动引导大牧场兼并小牧场,到下游维护价格保护经销商盈利能力,伊利一直注重保护乳制品整体产业链利益。长期看,伊利的模式更能支持公司市占率持续提升。1Q16竞争激烈但仍可控,考虑安慕希产能翻倍已经能够完成公司30亿元收入增量目标,估计伊利全年市占率提升仍有望超市场预期。 维持“强烈推荐”。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.87元、0.99元、1.14元,同比分别增13%、15%、15%,对应最新收盘价P/E分别为16.7倍、14.6倍、12.7倍。由于伊利在渠道布点、服务深度等方面已做到行业领先,我们认为公司的市占率优势将持续增强。蒙牛在渠道端的改革很可能继续拖累它追赶的步伐。我们仍然看好伊利,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全、原料价格波动。

事项: 春糖会期间五粮液召开了经销商会,我们对会上新政效果进行了跟踪分析。 平安观点: 提价短期虽影响需求,但中长期看或是逆袭奇招。春糖会上五粮液最重要的亊件是提价20至679元,并取消30元的支持费用,会上提出了严管、减补贴、减量等多措施为提价护航。我们判断提价短期虽影响需求,中长期看或是新环境下的逆袭奇招,效果待观察。当前的市场环境不同于12年底五粮液涨价、13年1573挺价的时期,高端酒需求15年已恢复增长,茅台16年控量挺价的概率大,16年可能进入通胀周期,白酒行业回归品牌与价格互相强化的模式。当前预收款足,短期无业绩压力,公司可以考虑得更长进,如果接下来能真正做好市场秩序维护,推动经销商真正沉下心做动销,同时茅台能如期控量挺价,则五粮液有望出现超预期增长。 1Q16计划执行率高,春糖会后价格回升。糖酒会信息显示1Q16计划执行率超过50%,考虑公司业绩释放动力足,1Q16高增长无忧,我们维持收入15-20%、净利20-30%的增长判断。1Q16有望实现13年以来首次开门红,并强化市场对公司经营周期反转的判断。提价消息宣布后,我们本周跟踪的五粮液一批价620-630元,环比上周回升10-15元。 五粮醇被寄予厚望,系列酒有待机制完善。16年五粮醇销量计划达到3万吨,未来最终达到10万吨。我们认为五粮醇要实现持续增长,需具备两个条件:所处主力价位不再推其它重点产品,并解决与五粮春的价格定位问题;借国企改革之机,在子公司层面真正解决激励问题。 我们维持原有净利预测,预计16-17年EPS为1.94、2.13元,同比增19%、10%。五粮液外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,内外部状态均处于过去三年最好的水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。高端酒需求低于预期,茅台放量超预期。

平安观点: 4Q15归母净利符合预期。净利增长主因是毛利率提升、营业外收入(政府补助)增加。 2015年伊利收入超蒙牛107亿元,份额领先优势再增强,伊利称王格局逐步清晰。蒙牛2015年收入491亿元,伊利超蒙牛107亿元,份额领先优势再增强。细分市场,伊利也在收入规模上全面超越蒙牛,液体奶、冰激凌、奶粉品类,蒙牛2015年的收入规模分别是伊利的92%、52%、50%。从06年启动全国织网至今,伊利深耕渠道已有近10年,渠道覆盖面、网点密度、服务深度远超竞品,单从销售人员数量来看,伊利的渠道壁垒也难以被打破。最新销售人员数量统计:2015年伊利15,604,2014年蒙牛5,000,2014年光明1,857。 草根调研显示,16年网点数量、高端品项占比仍是公司终端考核的重中之重,渠道精耕将有助于伊利份额继续提升、产品结构持续升级。 2015年伊利毛利率持续提升,长期看竞争格局改善有望推动费用率下降。 2015年伊利毛利率提升2.8PCT,主要是原奶价格下降、产品结构升级推动。 尼尔森数据显示,2015年伊利高端系列金典、安慕希、畅轻、金领冠珍护的零售额市占份额,分别同比提升0.6、2.3、1.1和0.3PCT,产品结构持续升级。 2015年伊利销售费用率同比增3.5PCT,主要是广告营销投入增加。广告营销费占销售费用比重55%,2015年同比增长了57%,占销售费用增量的83%。 长期看,伊利份额优势逐步增强,竞争格局改善有望推动公司费用率下行。 维持“强烈推荐”评级。考虑伊利领先优势不断增强,分别调升16、17年EPS预测值6%、8%。预计16-18年EPS分别为0.86元、0.98元、1.13元,同比分别增13%、15%、15%,对应最新收盘价P/E分别为17倍、15倍、13倍。2015年伊利已经在收入上超蒙牛百亿多,在细分高端品类伊利的份额优势也仍在持续增强。伊利在乳制品行业称王的格局正逐步清晰,看好未来伊利议价能力提升盈利能力再增强,公司股息收益率不低,16年还存在被举牌可能,维持“强烈推荐”。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。