事件:顺鑫农业公布16年中报。1H16年实现营收62.7亿,同比增长9%,净利2.3亿元,同比降7%,每股收益0.40元。2Q16营收和净利分别为26.3亿和0.55亿,营收同比增5%,净利同比持平,每股收益0.10元。白酒收入低于我们和市场的预期。 点评: 1H16营收增9%,净利降7%,其中2Q16营收增5%,净利持平。白酒业务收入增速较慢,增长主要来自于屠宰和建筑业。净利下滑主要由于营业税和财务费用大增。估计屠宰和养殖业务总体盈利好于上年同期。由于季度间确认不均衡,1H16营业税金率同比升0.8pct,而公司净利率仅为3.8%,影响较大。财务费用同比增0.61亿,主要来自于地产业务。 1H16白酒收入仅增4%,增速慢于2015年的13%,低于我们和市场预期,估计在上市公司排名较后,不过我们判断实际销售增速超过10%,好于报表。由于产品结构升级,50-100元三牛、红系列为主的中档酒占比提升,1H16毛利率同比升3.6pct。我们判断实际销售好于报表,理由:(1)1H16消费税同比增19%,远高于营收,显示白酒留有余力;(2)16年中期母公司预收款环比年初降0.66亿,而上年同期则高达2.1亿,相差1.5亿;(3)1H16主力产品提价主动控货,同时6月北京地区总分销渠道改革,可能导致公司发货速度偏慢。由于价位、能力、区域定位合理,低端陈酿全国化,中档酒环京市场扩张,我们认为顺鑫白酒业务16年将延续10%以上的增长。 估计1H16屠宰+养殖业务总体盈利好于上年同期。1H16屠宰业务收入增24%,由于猪价涨幅较大,估计屠宰量同比下降,毛利率下降4.8pct至3.6%,可能出现亏损。养殖业务则与之相反,1H16毛利率同比增50pct,盈利大幅改善。猪价上涨可能影响肉类加工盈利能力,但波动小于养殖业务,估计1H16屠宰+养殖业务总体盈利好于上年同期。 1H16房地产收入确认进度较慢,仅实现收入1.5亿,财务费用大增,顺鑫佳宇亏损高达0.8亿,期待地产业务能尽快剥离。15年末、16年中期地产开发产品21、24亿,而14年末、15年中期才11.6、12亿,因此1H16财务费用同比增0.61亿,顺鑫佳宇子公司亏损高达0.8亿。不过根据开发产品总额和现有贷款利率水平推算,1H16确认的财务费用偏多。未来地产若能顺利剥离,将是重磅利好,预计减亏对应2016年EPS超过0.15元。 盈利预测与投资建议:由于公司业绩释放动力较弱,且地产业务亏损幅度超预期,我们下调16年净利预测10%,预计2016-17年净利同比+9%、+20%,实现每股收益0.72、0.86元。顺鑫农业若能完成国企改革,业绩改善空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:强势竞品进入20元以下产品价格带。

事件:山西汾酒公布16年中报。1H16年实现营收24.2亿,同比增长8%,净利3.6亿元,同比增28.5%,每股收益0.41元。2Q16营收和净利分别为9.5亿和0.6亿,营收同比增18%,净利同比增0.2%,每股收益0.07元。业绩符合我们的预期。 点评: 1H16收入增8%,稳步增长。分产品看,1H16中高档酒(老白汾及以上)增3.5%,低价酒(波汾为主)增17%,配制酒增19%。分区域看,省内和省外实现同步增长。其中2Q16营收增速环比明显改善,同比增18%,但考虑到1Q16收入仅增2%,且预收款同比大增,我们判断主要由于公司改变了1季度向渠道压货的传统模式,1、2季度实际需求增速差不多。2H16省外渠道可能恢复扩张,弹性则取决于新管理团队的磨合和销售团队考核机制的完善。 1H16营销转型和内部挖潜推动净利率快速提升,净利同比增28.5%。汾酒广告费对比同行偏高,公司持续推进团购商向其它渠道转型,对广告投入的需求减少,1H16销售费用率延续下降趋势,同比降5.2pct,广告费同比减少36%。公司15年开始推动内部挖潜堵漏,1H16毛利率提升1.3pct,预计3Q16还将延续这一趋势。 盈利预测与投资建议:预计16-17年净利同比+22%、+15%,EPS为0.73、0.84元。营销改革、渠道调整的效果可能在16年体现,新管理团队值得期待,给予“增持”的评级。 风险提示:煤炭经济下滑影响超预期;营销改革进度低于预期。

事件:水井坊公布16年中报。1H16年实现营收4.9亿,同比增长27%,净利0.9亿元,同比增82%,每股收益0.19元。2Q16营收和净利分别为1.9亿和0.13亿,营收、净利分别同比增54%、522%, 每股收益0.03元。业绩超市场预期。 点评: 1H16营收增27%,估计终端销售增速更快,其中2Q16增幅高达54%,主要来自于臻酿八号。由于臻酿八号产品价格定位好,性价比高,同时部分区域回归总代模式后,经销商拿货成本降低,销售积极性提高,估计报表增速超过40%。2Q16营收增速显著高于1Q16,我们判断实际销售增速差不多,1Q16收入仅增14%,主要由于春节提前,且公司做了适当的季度间盈余管理以保证顺利摘帽,若将4Q15和1Q16合在一起看,收入增幅则高达53%。2016年公司主营业务收入目标9.4亿,同比增长15%左右,我们预计16年将远超目标规划,有望增30-40%。 1H16净利增82%,营业税金率、期间费用率同比均下降。由于4Q15提前确认了较多消费税,1H16营业税金率同比降2.7pct。期间费用得到较好控制,费用率同比降2.2pct。 2016年公司总经理和销售总监均改由中国人担任,内部沟通效率可得到提高,我们认可新团队的经营思路:(1)精简产品系列,聚焦于井台与臻酿八号。(2)渠道模式回归省代,但有所改进,以加强终端掌控力,在新的总代模式下,公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,目前已陆续有江苏、广东等区域开始这一转换。(3)聚焦重点省份,增加核心市场,重点区域从5个增加到9个。(4)但总代模式变化和重点省份增加循序渐进,不会马上全部改,团队建设和经销商接受需要时间。(5)升级品鉴会模式,增加核心消费者数量。 四个因素将驱动水井坊未来3年收入维持年均30-40%的高增长:(1)需求增长&茅五挺价,行业环境持续改善;(2)250-400元主力产品的性价比高,且大单品突出;(3)高管和销售团队趋于稳定,效率提高;(4)营销宣传、渠道模式、区域思路合理。 盈利预测与投资建议:考虑到终端销售超预期,且费用控制情况较好,我们上调16年净利预测13%,预计16-17年EPS分别为0.31、0.51元,同比增70%、67%,未来存在持续上调的可能性。若公司能延续现有的产品、渠道思路,未来3年收入复合增速有望达到30-40%,2018年收入规模达到20亿,若帝亚吉欧对水井坊定位发生变化,又可能带来新的惊喜。我们维持买入评级,12个月目标市值100亿。 风险提示:强势竞品放量超预期。

事件:2016年8月21日,里约奥运中国女排3:1战胜塞尔维亚女时隔12年再次获得奥运会冠军。当天收视率56%,光明乳业独家赞助中国女排,战略合作可谓“天作之合”,品牌形象和影响力迅速提升,女排精神成为百年乳企光明寻求创新改变的新力量。 点评: 女排时隔12年再夺奥运冠军,收视率破56%,光明乳业独家赞助,品牌形象和影响力迅速提升。尽管中国乳制品行业与奥运等体育赛事有不少合作典范,但光明乳业此次与中国女排的紧密合作可谓是“天作之合”。女排夺冠对光明乳业也是一次“完胜”。1)光明作为百年乳企寻求创新,锐意进取的精神同女排精神完全契合,在行业竞争异常激烈的背景下,为跨界品牌营销的战略合作开启“光明”之门。2)从营销层面看光明营销“完胜”其他乳企。随着中国女排一场场赛事的胜利,各种植入光明乳业品牌和产品的广告在微博、微信朋友圈迅速传播。媒体报道仅7个月光明乳业的品牌形象随着中国女排的优异表现,迅速提升,决赛当年收视破56%,超半数的中国人关注,光明植入品牌营销是全所未有的成功。 2Q15促销力度最大,2Q奶价低位,光明毛利率快速提升,3Q温和反弹带来行业盈利反转。1)4Q15光明管理层动荡,销售人员流失出现大幅亏损,目前新管理层和销售团队均到位,今年光明业绩将温和反弹。产品结合女排赛事营销效果显著,相关产品植入式广告带动品牌影响力增强,预计下半年明星产品莫斯利安和相关高端白奶销量有望大增,全年销量超预期概率大。2)1Q16光明毛利率快速提升至40.7%,主要原因是原奶价格下跌,2Q奶价依旧低位,可以保持高毛利率。2Q15促销力度最大,今年促销有所改善,预计下半年行业整体费用率改善概率大。1Q16光明净利1.60亿元,同比+23%,2016年全年目标营收215亿,净利润5.4亿,净资产收益率8.2%。光明2Q有望盈利反转,三四季度盈利能力可持续提升,净利率有望恢复至4-5%。 上海国企改革不断深入,光明集团收购以色列乳制品巨头TNUVA放入光明乳业托管是最佳选择,未来有望资产注入。光明集团近年先后收购英国谷物食品公司维他麦、法国葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA的部分股权。TNUVA的主要产品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等,其中乳制品的销售额占以色列全国的50%以上。15年实现营收193.73亿人民币,归母净利润4.18亿。目前上海国企改革不断有实质突破,光明集团将TNUVA优质资产注入光明乳业是最佳方案。参考15年历史案例,光明乳业拟以16.1元/股的价格非公开发行募资90亿元,其中65.70亿元收购光明集团旗下TNUVA76.7%的股权,未来资产注入是大概率事件。 盈利预测与投资建议:1)PS目前0.7历史最低,预计未来三季度净利率恢复至4-5%。2)新管理层和销售团队均到位3)集团拟并购以色列TUNVA,资金17年有注入预期。预计16-18年EPS分别为0.46/0.62/0.77元,给予17年28xPE,目标价18.6元,还有约25%空间,买入评级。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

事件:梅林发布16年中报,公司1H16年实现营收65.77亿,同比增长12.06%,综合毛利率同比上升1.88%,实现净利2.03亿元,同比增长170.31%,扣除非经常性损益的净利1.85亿元,同比增长219.50%,每股收益0.22元,同比增长170%。 投资要点 生猪养殖:1H16生猪养殖业务发展大大超过预期。公司共计上市生猪46万头,销售各类肉类10.2万吨。上半年猪价处于上行通道,生猪价同比上涨47%,因此公司营业收入增长驱动力主要源自生猪养殖业务,15年投产的江苏梅林畜牧效益大大超预期,实现收入8.79亿元,同比上升4240.35%,毛利率23.59%,同比增加27.33%。预计下半年猪价下跌,今年12月猪价可能回落到16-17元/kg,生猪养殖业务下半年增速将有所减缓。 牛羊肉:1H16牛羊肉板块经营绩效稳步上升。公司实现收入3.54亿元,同比增长35.72%,毛利率为11.12%,同比增加4.62%。牛肉产业上游以SFF为立足点拓展海外牛羊头市场,下游以联豪品牌发力打造中国家庭牛排标杆企业。预计下半年SFF并购进程完成后,有望成为进口牛肉第一品牌,营业收入进一步加速提升,毛利有10%-15%提升空间,17年核心看牛肉业务快速发展。 全面医治业绩出血点:梅林作为老牌企业,历史负担重。自16年以来,公司全面盘点清理旗下僵尸企业和亏损单位,重点盘活存量资产。果断进行“关停并转”旗下捷克,湖北,荣成,重庆等长期出血子公司,上半年重庆+荣城梅林减亏明显,上半年净亏损3000万元。 上海国企改革如火如荼,梅林有望受益。《上海市关于推进供给侧结构性改革的意见》有利于未来国资重组将和产业结构调整有机结合起来,借助资本市场的力量,推动具备条件的国有企业集团整体上市或核心业务资产上市。不排除未来梅林混改或员工股权激励的可能。 盈利预测与投资建议: 2017年生猪养殖3.15亿*15xPE=47.25亿;SFF净利率大幅增长,利润提升,2亿*40xPE=80亿;清理亏损企业0.2亿元,去年公司合并报表2.5亿+0.2亿减亏=2.7亿净利润*20xPE=54亿;公司市值=猪肉养殖47.25亿+SFF80亿+食品罐头54亿=181.25亿元,买入评级。 风险因素:SFF并购低于预期,牛肉猪肉价格下跌,食品安全。

事件:中炬高新公布16年中报。1H16实现营收14.9亿,同比增13%,净利1.43亿元,同比增39%,每股收益0.18元。2Q16营收为7.46亿元,同比增12%,净利0.77亿,同比增54%。中报业绩超出市场预期。公司还公告了提名张金顺先生为公司第八届董事会董事候选人。 点评: 受益于餐饮业增长、居民消费升级、公司新品放量,1H16美味鲜营收提速,预计2016年将同比增13-15%。1H16美味鲜收入14.4亿,同比增13.4%,增速环比2015年升2.8pct。估计酱油增长约10%,部分小品类增速较快,估计蚝油、醋、酱料合计增速超20%,食用油等新品带来增量超过1亿。分区域看,中西部和北部增速均超过20%,我们判断这些区域还有较大成长空间。预计2016年美味鲜收入29.5-30亿,同比增13-15%。 毛利率上升、管理费用率下降,1H16中炬净利同比增39%,其中2Q16净利增54%,超出市场预期,预计2H16净利率将继续提升。黄豆、味精等主要原料单价下降,同时折旧占比降低,1H16折旧同比仅增9%,因此毛利率同比升1.6pct。前海成为大股东后,我们判断公司控费重视程度提高,管理费用率同比降0.5pct。净利增长主要来自于调味品业务,1H16美味鲜净利1.87亿,同比增38%。 受益深中高速,公司地产业务持续升值,2H16将陆续确认收入。受益于深中通道,中山地价升值潜力巨大,我们判断地产业务总体价值40-50亿。截止上半年,已签约和预定49套,金额约1.46亿元,2H16将陆续确认收入。 调味品估值:海天、恒顺、加加16PE分别为28/42/49x,PS分别为6.5/4.6/4.3x。相对国企改革标的恒顺醋业,中炬16PE为30xPS为3.5x,明显低估。目前市值110亿元,剔除房地产约40亿市值,公司调味品市值仅为70亿,预计16-18年调味品利润分别为3.7/4.5/5.6亿,给予16年30xPE。 前海人寿顺利完成万科事件,预计1Q17完成定增,届时公司市值约为150亿,考虑到激励后调味品行业净利率超过15%,对应17年35亿收入,5亿利润,给予30xPE,调味品150亿市值+地产40亿+增发补流20亿现金,约为210亿市值,还有40%空间;假设前海失败退出中炬,17年10%净利率,对应3.5亿净利润,给予30xPE为105亿市值+40亿土地=145亿市值,还有30%空间。 盈利预测与投资评级。预计2016年净利率同比+38%、+23%,EPS为0.43、0.53元。16年年初低点以来,食品板块上涨33.4%,其中白酒上涨36.9%,伊利双汇分别上涨37.7%,42.6%,中炬高新上涨26.2%,相对食品饮料板块主流品种滞涨。考虑到中报预计超预期+前海入主激励逐一兑现+餐饮行业复苏,给予17年210亿目标市值,还有40%空间,买入。 风险提示:营业增长不达预期;定增未获通过

1Q16归母净利好于预期。净利增长主要是毛利率提升推动。 1Q16行业竞争仍激烈,伊利强者恒强,份额持续提升。2016年1、2月份,商超渠道乳制品销售均价同比仍降0.5%,显示行业竞争依旧激烈。子市场持续分化,伊利1Q16收入增速虽较15年放慢,但商超渠道各主要品种收入增速均较竞品快,显示公司在各子行业领先优势都在增强。 1Q16毛利率大增推动净利率创新高,未来竞争环境改善有望推动净利率再提升。1Q16伊利毛利率同比增4.7PCT,推动归母净利率升至10.23%,创5年来新高,毛利率提升可能与高端产品安慕希等快速放量、大包粉价格同比下降有关。因竞争激烈,1Q16伊利销售费用率同比增4.OPCT,影响了利润释放。但伊利在乳制品各子领域的份额优势都在持续增强,未来行业话语权提升有望带动费用率下降,促进净利率再提升。 维持“强烈推荐”。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.87元、0.99元、1.14元,同比分别增长13.3%、14.7%、15.0%,最新收盘价P/E分别为17.4倍、15.1倍、13.2倍。乳制品行业竞争格局正在向有利于伊利的方向发展,一是伊利在包括常温酸奶、高端UHT等子领域市占率与竞品拉开差距;二是行业供需结构的周期性变化,目前正在逐步从原奶过剩的阶段走出来,彼时原奶价格回升,伊利强者恒强的优势将更明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。催化剂:被举牌、并购。

平安观点: 1Q16业绩低于预期。1Q16净利下降主要源于收入下降28.5%,销售费用率提升6.3pct。 n 好想你渠道调整仍处阵痛期,百草味1Q16开局良好。好想你1Q16收入下降28.5%,低于预期,应是受到专卖店渠道调整以及商超渠道收入下滑影响。公司从3Q15开始整合专卖店资源,通过打造旗舰店与O2O移动店来实现线上线下互联,调整尚待时日,短期难见效果。商超仍面临品类单一,单店规模不足,销售费用高企问题;电商规模尚小,广告投放、平台运营及物流费用占比高侵蚀大部分利润。百草味开局良好,估计1Q16收入约8亿,增速约100%,全年收入有望达20亿,实现超预期增长。 毛利率同比改善,销售费用率提升是净利下降主因。1Q16公司毛利率44.0%,同比增1.8pct,应是公司加大红枣产业链延伸,持续推出枣片、夹核枣等深加工产品,产品结构升级所致。销售费用率同比提升6.3pct,是公司专卖店整合升级、拓展商超及电商渠道投入增加所致。往16年看毛利率应可改善,专卖店转型、电商投入持续增加,费用仍存在压力,预计16年净利0.14亿,实现扭亏。 短期业绩并非关注重点,期待“好百”结合产生协同效应。目前好想你与百草味已引导对方产品进入自已产品体系,合力开发战略新品,同时进行生产、渠道、物流等资源整合利用。品牌上独立运营,产业链相互合作,逐步融合,协同发展,期待二者结合后产生协同效应。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计16-18年实现每股收益0.09、0.17、0.27元,同比分别扭亏、增87%、56%,预计16年好想你收入11.7亿,百草味收入20亿。分别给予2.5、3.5倍PS,16年合理市值应99亿。按当前股价测算配套融资完成后总市值82亿,低于合理市值,同时考虑到二者均为业内龙头,品牌、渠道均有明显优势,合作将产生较好协同效应,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。

1Q16归母净利好于预期。净利增长主要是收入增长加快、管理及销售费用率下降推动。 肉制品转型,路漫漫其修远兮。1Q16肉制品销量37.4万吨,结束连续六个季度的同比下滑,同比增7.98%,1Q15基数低是重要原因。从绝对量上看,37.4万吨与1Q14、1Q13单季40万吨的销量来看,仍有差距。1Q16高温肉制品销量同比增长8%-9%,低温肉制品销量仅增7%,低温肉制品基数虽低但增速仍延续此前趋势较慢,可能表明中国消费者对于低温肉制品存在与西方成熟市场不同的需求,双汇的转型可能仍有很长的路要走。除了学习发达国家推进品类间的消费升级,公司也在积极推高端新品改善品类当中的产品结构,但传统明星产品体量巨大,新品替代老品的过程可能仍需较长时间。1Q16促销活动对吨利提升产生了负面影响。展望2Q-4Q,公司拟进口至少26万吨的低价肉,其中有不少用于肉制品原料,量是一季度的6.5倍,有望推动吨利提升。 1Q16屠宰放量但头利有所下降。1Q16屠宰量348万头,同比增3.0%。 屠宰放量但头利估计有所下降,可能有两个原因:一是观察22省市平均价,生猪价格同比涨幅仍然高于猪肉价格,可能影响屠宰利润;二是在定点屠宰量同比下滑,需求低迷背景下,公司战略上更关注量,可能存在降价及加强低端白条肉销售的情况。展望2Q16肉价高企可能仍对终端需求产生抑制,但2Q15头利及屠宰量基数低可能推动屠宰利润同比回升。 维持“推荐”评级。维持原盈利预测,预计16-18年EPS分别为1.37元、1.46元、1.53元,同比分别增长6.5%、6.1%、5.0%,最新收盘价P/E分别为15倍、14倍、13倍。考虑双汇份额领先优势明显,行业低迷背景下公司存在抢小企业份额的机会,展望2Q-4Q16,进口低价原料肉、猪价可能的回落,均有利利润回升,公司股息收益率不低,维持“推荐”。 风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。

投资要点 事项: 五粮液公布2016年1季报。1Q16实现营收88亿,同比增31%,净利29亿, 同比增32%,每股收益0.76元。收入、利润超出市场预期。 平安观点: 1Q16营收大增31%,预收款同比增60亿,一批价同比涨30-60元,均印证了五粮液经营周期向上。 估计1Q16五粮液酒收入增40%左右,报表销量增30%左右,虽然库存水平上升,但估计终端销量增速可能超过10%。普五出厂价同比增8%到659元,虽然根据毛利率判断,1Q16低度五粮液占比可能提升,但考虑到1Q15还有部分509元的配额酒,因此总体五粮液酒均价与普五出厂价涨幅差不多。1Q16末草根调研的渠道库存同比1Q15有明显上升,另外也不排除部分大商大量囤货的可能性,但考虑到15年3月公司做了战略储备计划,而16年没做,因此实际库存同比可能变化不大。结合营收增速和渠道库存等指标判断,估计五粮液1Q16终端实际销量可能超过10%,而1Q15增速仅为个位数,环比改善的原因:普通茅台控量短期让出市场;产品有盈利渠道有动力推。 预收款同比增60亿,估计1Q16计划执行率60-70%,显示渠道信心恢复。估计1Q16五粮液酒收入60-65亿,预收款同比增60亿,估计1Q16计划执行率高达60-70%。虽然受销售政策调整的短期因素影响,包括3月25号后取消30元补贴,且提价20元至679元,但是如此高的执行率显示经销商对未来销售和价格的信心明显好于过去两年。 我们维持16年净利预测,预计16-17年EPS为1.94、2.18元,同比增19%、12%。五粮液外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,内外部状态均处于过去三年最好的水平,维持“强烈推荐”评级。具体逻辑参考我们15年12月的深度报告和16年4月的跟踪报告。 风险提示:经济下滑超预期,茅台放量超预期。

平安观点: 1Q16收入符合预期,净利超预期。1Q16净利增24%,主要来自于收入增13.4%、非经常损益增加(美味鲜处置房地产收入及政府补助增加导致营业外收入增331%、银行理财及委托贷款收益增加导致投资收益增59%),以及销售、管理费用率各下降0.5pct。 调味品收入表现较好,预计全年可实现15%增长。1Q16收入增13.4%,估计调味品增速接近15%,延续此前较快增长。美味鲜表现较好,一是去年同期基数较低;二是多渠道发展效果渐显,餐饮、电商渠道占比提升;三是阳西基地投产提供产能支持。往16年看渠道上将加强空白市场覆盖力度,派驻销售人员协助经销商进行市场开发与维护;产品上除主力产品酱油外,还可能增加佐餐食品(下饭酱、罐头)与食用油推广,预计全年美味鲜营收应可保持15%增速水平。 毛利率同比无大变化,费用率走低,净利增速快于营收。1Q15毛利率35.2%,同比持平。母公司毛利率下降2.4pct,推测调味品毛利率同比略增,应是与阳西基地产出率提高,以及罐头、下饭酱等高毛利率产品占比提升有关。渠道有序拓展,费用投放在季度间合理规划,1Q16销售与管理费用率均下降0.5pct。往16年看调味品毛利率仍可改善,渠道拓展费用压力仍然存在,综合考虑全年美味鲜净利增速应略高于营收。 地产业务年内重启,中长期看空间较大。受益于深中通道概念及深圳房价大幅上行,4Q15开始中山楼市热度明显升温。年内地产业务已经开启,预计汇景东方当年可确认收入1-1.5亿。公司尚有未开发用地1600亩,参考16年初中山土地成效价300万/亩,粗略估算土地总价值约50亿,深中通道开通后仍有升值潜力,中长期看地产业务空间较大。 盈利预测与估值:暂维持16年EPS 不变,预计公司16-18年实现每股收益0.36、0.42、0.49元,同比增17%、17%、15%,最新收盘价对应的PE 分别为34、29、25倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,房价上涨地产业务重启将增厚16年业绩,国企改革落地将利好公司长期发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:营收增长不达预期及食品安全事件。

1Q16净利低于预期。1Q16净利增10.4%,主要来自于收入增72%、毛利率提升0.4pct,以及理财产品到期投资收益增加。 渠道精耕细化推动全年调味品营收稳定增长。1Q16公司收入增速下滑,主因在于:一是1Q15基数较高;二是公司均衡安排全年生产,主动调节各季度出货情况,1Q16完成全年计划27%,基本符合公司进度目标,全年来看增速可能前低后高。华东区域增速偏低,仍受到区域调整负面影响。16年公司将进一步细化市场,通过销售网络密集化与网点铺货多样化来提高市占率,促进企业发展。预计全年营收实现130亿,同比增15%。 毛利率同比略升,净利率仍维持高位。1Q16毛利率44.6%,同比增0.4pct,主要源于产品结构升级、产出率提升以及规模效应带来成本下降。销售费用率同比持平,管理费用率略降0.3pct,净利率维持在236%的高位水平。往16年看销售与财务费用率应无大变化,考虑到研发支出与股权激励费用增加,管理费用率可能略升,预计16年净利增20%,净利率达23%水平。 新业务将有序拓展,内部管理更加完善。公司将有序开拓新业务,包括试水饮料市场、加快线上发展、引进海外产品、加快特通部门发展等,预计年内将有动作与突破。此外公司建立以业务为导向的大合作模式、团队灵活运作自主经营,建立可传承的企业文化,内部管理机制将更加完善。 盈利预测与估值:维持16年盈利预测不变,预计公司16-18年实现每股收益1.11、131与152元,同比分别增199%、18.0%与16.0%,最新收盘价对应的PE为26、22与19倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)与外延并购预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。

1Q16营收增12%,估计增长主要来自于白酒、肉类和养殖,地产业务确认收入较少。估计1Q16白酒增速与公司总体增速差不多,延续2015年的稳健增长态势,营业税金及附加同比增31%,远高于收入,显示白酒留有余力。猪价上涨,尽管屠宰量同比可能持平或下降,不过养殖和肉类加工收入增速较快,我们估计可达到15-20%。根据草根调研,地产业务1Q16结算进度较慢,收入确认较少。 1Q16净利降9%,主要由于营业税和财务费用大增,估计白酒利润增速与收入同步,养殖扭亏。由于1Q16猪价同比上升,估计养殖业务实现扭亏。由于季度间确认不均衡,营业税金率同比升1.8pct,而公司净利率仅为4.8%,影响较大,预计未来几个季度营业税金率将同比回落。财务费用同比增0.33亿,主要来自于地产业务,15年末地产开发产品21亿,而14年末才11.6亿,同比明显增加,不过根据开发产品总额和现有贷款利率水平推算,1季度确认的财务费用偏多。 低端陈酿全国化,中档酒环京市场扩张,预计16年白酒业务可增15%。 陈酿正在向全国空白区域铺货推广,推进全国化。行业处于复苏期,同时陈酿打下了较好的市场基础,中档酒在环京市场扩张提速,估计百年红、三牛为代表的50-100元价格带产品可实现较快增长。 我们维持16年净利预测,预计2016-17年净利同比+36%、+20%,实现每股收益0.90、1.09元。若地产业务能顺利剥离,16年EPS将达到0.95-1.0元。白酒增长+资产剥离+猪价反弹,16年业绩弹性高,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:强势竞品进入20元以下产品价格。

1Q16业绩低于预期。主因在于广告费用投入超预期。1Q16净利降28%,主要来自于销售费用率增加1.4pct。 营收个位数增长低于预期,新品贡献主要增量。1Q16新品表现良好,儿童系列、炫彩小圆子等产品贡献大部分增量。受制于宏观经济下行,速冻米面行业增速放缓,公司营收维持个位数增长。考虑到行业竞争格局改善;公司持续进行渠道细化拆分,提高渗透率水平;16年将强化经销商管理,提高终端铺货种类与密度,三全主业应可逐渐改善,预计16年收入45.2亿,同比增6.7%。 销售费用率提升是净利下降主因,利润率回升时点可能延后。1Q16毛利率33.8%,同比增1.4pct,应与高毛利率新品占比提升以及均价略升有关。净利下降原因可能在于,一是新增近2千万广告费用,销售费用率提升1.4pct,估计全年新增广告费约4千万,近半数在一季度确认;二是3Q15成立北京鲜食持续亏损。考虑到竞争趋缓、渠道细化负面影响递减、经销占比提升等因素,仍维持主业利润率回升判断。根据公司预告中报业绩增长0%-30%,2Q16净利增速应在20%-70%,利润率回升时点可能延后。 鲜食短期难以盈利,长期前景看好。三代机面市在即,预计全年可投放约100台左右,16年将在广深推广,短期仍难盈利。食品企业未来大概率会走向产业链整合之路,三全优势在于生产控制能力优秀,能够以相对较低的成本供应优质餐品,实现产业链的垂直整合。鲜食打造平台进行扩张提供全方位餐品服务,长期前景看好。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年EPSO.15、0.21、0.29元,同比增244%、42%、39%,最新收盘价对应PE59、42、30倍。 考虑到16年主业利润率回升趋势确立;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全事件。

平安观点: 15年汾酒营收仅增5%,增速偏慢,4Q15营收延续3Q15的双位数增速。2-4Q15营收增长主要由于上年同期渠道去库存,报表基数低。根据草根调研,估计15年青花系列收入增20%以上,老白汾、玻汾增实现小幅增长,20年陈酿、竹叶青下滑。分区域看,15年省内营收增6%,低于预期,结合库存考虑,实际需求可能下滑。15年省外增5%,其中2H15增32%,好于预期,渠道基础工作的效果在2H15体现。 1Q16收入虽然仅增2%,但预收款同比增2.8亿,新管理团队值得期待,16年收入可实现10%的目标规划。预收款同比大增,显示实际销售增速好于报表,公司正在改变1季度向渠道压货的传统模式,当前渠道库存良性。省内需求16年有望止跌企稳,省外渠道可能恢复扩张,营收实现增长,弹性则取决于新管理团队的磨合和销售团队考核机制的完善。 营销转型和内部挖潜推动4Q15、1Q16净利大增。汾酒广告费对比同行偏高,公司15年持续推进团购商向其它渠道转型,对广告投入的需求减少,15年同比降2.5亿至4.2亿,4Q15、1Q16销售费用率分别同比降27.1、3.7pct。公司15年开始推动内部挖潜堵漏,4Q15、1Q16毛利率提升、管理费用率下降,预计2Q16-3Q16还将延续这一趋势。 我们维持16年净利预测,预计16-17年净利同比+22%、+15%,EPS 为0.73、0.84元。营销改革、渠道调整的效果可能在16年体现,新管理团队值得期待,维持 “推荐”的评级。 风险提示:煤炭经济下滑影响超预期;营销改革进度低于预期。