业绩符合市场预期 8月31日,光明乳业公告了中报。1H11实现销售收入65亿元,同比增长17%,归属母公司净利润9700万元,同比增长32%,每股收益0.09元。2Q11营收和净利分别为34亿和6400万元,同比增长17%和39%,每股收益0.06元,业绩符合市场预期。 1H12营收增速较去年同期大幅回落 1H12光明乳制品营收增速为19%,较去年同期回落11个百分点。我们认为,营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1H12全国乳制品产量累计同比增速仅为7%,较去年同期增速回落约7个百分点。 预计全年毛利率将显著提升 2Q12和1H12毛利率分别同比提升3.3和2个百分点,主要原因是高端产品占比提升。常温奶高端产品莫斯利安和优+营收占比将显著提升,我们预计12年两者营收分别可以做到17亿和7亿元。高端酸奶产品畅优和健能将继续带动光明酸奶市场份额提升。截至12年5月,光明酸奶市场份额仅次于蒙牛,达到21.7%。同时,公司战略将通过聚焦优倍,延续优倍产品的高增速,我们预计优倍12年营收增速可达到70%。 预计原奶成本压力将有所缓解 考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足,预计今年我国原奶价格涨幅应较去年明显收窄。我们认为,原奶成本压力缓解也将有助于12年光明毛利率的提升。 预计全年销售费用率有所上升 2Q12和1H12销售费用率分别同比上升2.4和0.8个百分点,我们认为销售费用率上升主要是由于公司拓展市场和渠道的力度增强,销售费用相应增加。同时,相继发生的学生饮奶不适、优倍产品召回和黄油菌落数超标等事件,可能增加市场推广阻力,公司需要加大销售费用投入,消化上述事件的负面影响。 首次给予“推荐”评级 我们预计12-14年EPS(考虑非公开定向增发)分别为0.25、0.32和0.39元,以8月30日8.85元收盘价计算,12-14年动态PE分别为35、28和23倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力,以及公司高端产品占比提升的趋势,首次给予“推荐”评级。 风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国乳制品行业爆发大型食品安全事故。

投资要点事项:黑牛食品发布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入4.10亿元,同比增长12.6%;实现归属于母公司股东净利润4177万元,同比下降12.8%;基本每股收益为0.13元,每股净资产为4.28元。 业绩符合预期公司业绩符合我们的预期,尽管固态表现疲弱,但是液态的强劲增长依然拉动总收入同比增13%。期间净利润同比下降了13%,主要原因是:1、基数效应导致毛利率同比下降2个百分点至34.3%;2、市场推广和渠道建设导致销售费用率同比增加0.6个百分点至16.6%;3、募投资金逐步投入项目中,利息收入减少导致财务费用率同比上升1个百分点至-1.5%。 液态收入增长强劲报告期内,公司液态业务实现收入 1.8亿元,同比增长71%。其中,花生牛奶依然是液态业务的绝对主力,估计收入在1.5亿元左右。我们认为,花生牛奶市场空间巨大,且消费者已经相对成熟,公司凭借在渠道和产品方面的差异化策略有能力在行业中占有一席之地,3年内花生牛奶收入规模有望达到10亿元。 在花生牛奶强劲增长的推动下,预计2012全年液态收入将达到5亿元左右。 固态业务表现疲软上半年,公司固态业务表现疲软,共实现收入 2.3亿元,同比下降11%。分产品来看,主力品种豆奶粉下降12%,麦片下降13%。固态业务的疲软与整体经济形势不好有很大关系,我们理解:现阶段,豆奶粉、麦片、核桃粉等产品的主力消费人群应该是社会上的中低收入者,但同时又不是必需品,消费弹性大,属于低端可选消费品,这类产品的消费容易受到经济增速下行的影响。目前,公司正在积极地进行一些产品创新和结构调整,下半年会对销售产品一些积极的影响,但是鉴于整体经济形势仍不容乐观,预计全年固态收入难以增长。 维持“推荐”评级我们预测,公司 2012-2014年的营收CAGR 为27%,净利润CAGR 为28%,2012、2013、2014年的EPS 分别为0.40、0.53、0.68元,最新收盘价对应的PE 分别为28、22和17倍。我们认为,固态业务为公司奠定了稳固的基础,而液态奶仍处于爆发增长阶段,未来持续增长确定性较高,维持“推荐”的评级。 风险提示1、经济增速下滑对于固态产品需求产生持续影响;2、液态奶扩张步伐不及预期。

投资要点事项:2012年1-6月,古井贡酒营收、净利分别增40.7%、43.7%,营收、净利增幅符合公司前期的业绩预告。其中2Q12营收、净利分别增41.6%、30.5%。 平安观点: 2Q12营收仍保持了较快的增速,同比增41.6%,远高于安徽省行业平均水平,估计古井贡酒在省内的市场份额仍在提升,3Q12业绩增长可能面临一定的压力。根据公司对大客户的统计,古井库存在4-5周左右,而一般白酒良性库存4-7周,因此现阶段公司产品库存处于合理水平。2Q12安徽省行业收入增速仅为16.7%,我们估计徽酒普遍面临较大的竞争压力。2Q12预收款项环比下降了1.5亿,回落至8200万,公司3Q12业绩增长可能面临一定的压力。 分产品看,上半年高档酒收入仅增32%,增速低于我们的预期,具体原因我们还需进一步分析研究。但我们认为公司现阶段的产品思路仍是聚焦资源做年份原浆产品,提高年份原浆的收入占比。公司对不同产品的运作思路如下:(1)虽然现阶段300元以上、即8年原浆以上产品仍不是主流价位,但公司将加大投入提前占位,否则未来就会被竞品取代,口子在安徽市场这两年增速放缓就是这个原因。(2)价位段在60元左右的淡雅产品,终端要听到声音,但主流媒体不投放广告。(3)老贡酒的低端酒不到40元一瓶,公司将提升老贡酒的形象,推出红运系列来取代老古井,但产品只在流通渠道在做。 分区域看,上半年公司的主销区华中区收入同比增48.8%,我们估计江苏、河南区域增速较快,华北区增速较慢、仅为6.7%。 1H12销售费用率高达27%,在已公布中报的7家白酒企业中排名第一,我们估计有两个原因:(1)随着募集资金的到位,公司加大了广告宣传投放,同时省内市场竞争十分激烈,高费用投入短期无法出现下降;(2)销售费用和管理费用的统计口径可能做了调整,1H12管理费用率大幅下降至8.2%。 我们认为公司管理层对自身所处的发展阶段认识较为清晰,仍定位在追赶者的角色。近期股东会上,公司高管就明确提出要学习洋河蓝色经典的模式。 安徽地区消费升级速度较快、年份原浆结构可继续向上升级,未来公司稳健成长可期,2012年处于夯实基础的阶段,高费用投入短期难以改变,预计2012-2013年实现每股收益1.71、2.30元,同比增51.8%、34.7%,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:省内市场竞争激烈,销售费用高投入的局面将长期存在。

我们维持此前的业绩预测,12-14年EPS分别为0.91,1.18元和1.49元,净利增速分别为44%、32%和28%。按照8月22日收盘价20.00元计算,对应2012-2014年PE分别为22、17、13倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动,以及公司可能携资金优势展开并购,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

预计公司2012-2014年的营收CAGR为18%,净利润CAGR为25%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.77、0.92、1.10元,最新收盘价对应的PE分别为26、22和18倍。我们认为,公司在榨菜行业的领先优势突出,行业整顿和渠道下沉将推动市场份额持续提升;而随着原料窖池储量的扩张,成本控制能力将逐渐增强,未来毛利率将更加稳定。首次覆盖,给予“推荐”评级。

维持“推荐”评级。预计公司未来三年营收CAGR为15%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为1.46、1.75和2.17元,同比分别增13.3%、20.2%和23.7%;最新收盘价对应的动态PE分别为23、19和15倍。作为具备品牌优势的啤酒行业龙头,公司市场份额有望持续提升,平稳增长确定性高,维持“推荐”的评级。

我们预计12-14年EPS分别为0.95、1.21和1.49元,以8月20日19.23元收盘价计算,12-14年动态PE分别为20、16和13倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力,以及公司强大的渠道优势和规模效应,我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势,维持“推荐”评级。

我们小幅下调2012年的盈利预测,预计2012-2013年实现EPS0.33、0.43元,同比增长23%、30%。由于经济下滑和EC事件的影响,短期内还难以看到业绩向上的拐点,但我们看好公司良好的资源禀赋和行业未来的消费升级空间,给予“推荐”的投资评级,值得长期关注,等待制度红利的释放。 风险提示:原酒销售低于预期,经济下滑对黄酒销售冲击持续时间超预期。

平安观点: 1. 1H12五粮液继续保持了良好的增长态势。五粮液系列酒销量增34.6%。预收账款环比下降3.1亿至74.8亿元,但仍维持在高位。其中,2Q12营收增幅56.8%,高于茅台中报29%的增幅。 2. 1H12中低价酒占酒类收入比重从2011年的24%提升至28%。1H12酒类收入增51.7%,其中高价位酒增37.6%,中价位酒增106%。高价位酒收入增长主要来自于五粮液酒2011年9月提价29%。2Q12公司毛利率仅为59.9%,环比、同比均出现了较大幅度的下降,据此我们判断2Q12中低价酒收入增速加快、收入占比高于1Q12。 3. 随着收入规模的快速提升,1H12销售和管理费用率继续双降,销售费用和管理费用分别增27.3%和12.7%,远低于收入增幅,净利率提升1.9%至34.8%。 预计未来销售和管理费用率仍有进一步下降的空间。 4. 营销改革的效果值得跟踪,能否执行到位是关键。与优秀的竞争对手相比,五粮液仍有较多的制度红利可释放,关键还是看执行效果。我们可以观察五粮液销售人员数量的变化情况来跟踪营销改革的进度:2012年中期五粮液营销人员仅为335人,远低于洋河,我们预计下半年随着华东、华北、西南分公司的成立,销售人员数量将出现较大幅度的增加。 5. 根据我们草根调研情况,由于二批商中秋旺季补货,一批商库存降低,近期五粮液酒一批价出现小幅反弹,从7月份的700-720元回升至720-760元。公司在8月初的深圳投资者见面会也提到前期有小经销商要求迟缓发货,但现在都要求恢复计划量。我们预计中秋期间五粮液一批价可反弹至780-800元,但达不到春节前的水平。 6. 从释放业绩的主观意愿和客观能力这两个维度进行分析,我们预计12年业绩增长的确定性较强。预计公司2012-2014年实现每股收益2.41元、3.10元、3.67元,同比增长49%、29%、18%,对应PE 分别为14.2、11.0、9.3倍。 五粮液估值处于低位,营销改革若取得成功、未来业绩还可保持较快增速,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:中秋销售情况可能低于预期。

盈利预测和投资评级 预计2012-2014年实现每股收益1.12.、1.83、2.46元,同比增长94%、63%、35%,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 中秋期间销售情况低于预期。

事项:2012年1-6月,山西汾酒营收、净利分别增31.8%、19.5%,业绩增幅基本符合我们的预期。其中2Q12营收、净利分别增56.7%、92.9%。 平安观点: 1H12汾酒营收增31.8%、保持了良好的销售态势,预收款项正常回落。我们估计1H12已完成全年计划的60%以上,1-3Q12将完成全年计划的90%左右,预计3Q12营收增速还将环比加快。2Q12预收款项降至5.6亿元,环比减5.5亿元,同比增30%。因公司平滑部分1季度业绩到2季度之后实现,1Q12预收款项处于高位,因此2Q12预收款项下降属正常回落,分品种看,上半年20年汾酒增速较快,青花瓷增速放缓。20年汾酒销售2700吨左右、同比增35-40%,青花瓷销售1400吨左右,销量同比增5-10%,老白汾销售7500-8000吨。考虑到20年汾酒300-350元的产品价格定位更适合山西本地及周边区域的主流消费水平,未来收入占比有望持续提升。青花瓷销量增速不快,估计与价格定位高于山西及周边区域主流消费水平有关。 上半年省外收入增速高于省内,同比增47.3%,收入占比已从2011年同期的37%提升至41%。估计上半年北京完成计划情况较好,已实现销售收入2.3-2.4亿,河南完成计划情况较差,仅实现收入1.2-1.3亿,尚未达到全年计划的一半。省内收入增22.6%,我们估计上半年省内青花瓷和20年汾酒产品一直在控货,20年汾酒省内实际的终端需求很好。 1H12销售费用率同比小幅上升1.3%至19.4%,销售费用中广告费3.9亿元,同比增25.3%,占销售费用的比重从2011年同期的59%下降至53%。我们预计随着收入规模的扩大,广告费占销售费用的比重有望进一步下降,2013年公司总体的销售费用率将出现明显的回落。 公司公告了销售公司股权结构调整及增资扩股方案将进行调整,其中上市公司持有销售公司90%股权比例不变。我们预计方案调整之后,少数股东权益问题解决的进度将加快。 预计2012-2013年实现每股收益1.52、2.15元,分别同比增长69%、41%。 汾酒未来的成长逻辑清晰,高速增长的态势仍在继续,下半年业绩有望出现加速增长的态势,2013年销售费用率下调、业绩有望超越市场预期,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

事项:安琪酵母发布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入13.9亿元,同比增长13.3%;实现归属于母公司股东净利润1.59亿元,同比下降8.6%;基本每股收益为0.48元,每股净资产为7.86元。 业绩略低于预期 公司上半年的收入增速完全符合我们的预期,净利润增速略低于预期,主要原因是Q2单季的毛利率30.4%低于预期。我们分析,尽管报告期内公司产品的主要成本糖蜜价格大幅下降,但是人工、运输等其它成本上涨幅度较大,且国外市场的不景气也导致了出口产品价格的下降。 出口恢复缓慢,预计全年增幅0-5% 报告期内,国内市场实现营收9.37亿元,同比增23%;国外市场收入为4.48亿元,同比下降4%,恢复进度低于市场预期。我们认为,公司出口恢复缓慢的原因主要有两个:1、公司主要出口地区中东、北非的政局持续动荡,影响了产能建设进度、新渠道的拓展以及产品销售;2、公司产品过去在国际市场上的竞争力在很大程度上表现为价格优势,而随着近年来国内人工等成本大幅上升,构建在低成本基础上的价格竞争优势正在逐步减弱,阻碍了公司产品在国际市场上的进一步拓展。随着叙利亚问题的升级,中东地区的动荡短期内难有实质改善,而依托在廉价劳动力基础上的价格竞争策略更是到了求变的关口,下半年公司出口环比仍将延续缓慢回升的态势,预计全年出口增幅在0-5%。 糖蜜价格下降持续发酵,2H毛利率有望实现同比正增长 公司1H的毛利率为30.6%,同比下降1.2个百分点;Q2单季为30.4%,同比下降1个百分点,环比略降0.2个百分点。尽管Q2单季的毛利率低于我们的预期,但是下半年公司仍将持续地受益于糖蜜价格的下降,毛利率仍有望稳中趋升。考虑到去年下半年是糖蜜价格的最高点,也是毛利率的谷底,预计2H公司毛利率将实现同比正增长。 下调盈利预测,维持“推荐”评级 我们下调公司2012全年的毛利率至31.9%,相应下调2012年EPS至1.10元。 预计2012-2014年营收CAGR为21%,净利润CAGR为21%,2012、2013、2014年的EPS分别为1.10、1.32、1.60元,最新收盘价对应的PE分别为21.4、17.7和14.6倍。尽管业务层面低于预期,但是长期来看,作为酵母行业龙头企业,公司仍具备持续稳定增长的能力,且近期股价调整比较充分,目前估值水平安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示 1)国外市场恢复程度进一步低于预期;2)新项目的达产进度低于预期。

业绩符合市场预期8月16日,好想你公告了中报。1H12实现销售收入4亿元,同比基本持平,归属母公司净利润5100万元,同比下滑20%,每股收益0.35元。2Q12营收和净利分别为1.63亿和1900万元,同比增长3.9%和-24%,每股收益0.13元,业绩符合预期。业绩预告1-3Q归属母公司净利增速在-30%~0%。 1H12产品新郑红营收增长67%1H12产品新郑红营收增长67%,其对营收的增量贡献基本缓解了其他产品营收的下滑,1H12营收增速为-0.4%。除了健康情和其他产品营收分别增长2%和10%外,其他产品,比如精品红枣、枣片和蜜饯都是15%以上的下滑幅度。 但新郑红产品毛利率同比下滑约20个百分点至19%,毛利率从最高变成最低。 其毛利率大幅降低主要是该品种采购成本大幅增加所致。 预计全年毛利率应比去年有所提升1H12和2Q12毛利率分别提升3.4和2个百分点,主要是去年新疆地区自然灾害,今年采购成本同比下降所致。1H12最高端的两大产品健康情枣和精品红枣毛利率同比分别提升10和7个百分点。除新郑红毛利率同比下降20个百分点外,相对低端的枣片、蜜饯和其他产品毛利率都有一定程度的下滑。我们认为,受益于去年新疆红枣丰产,全年毛利率应比去年有所提升。 渠道从单一到多元,管理从粗放到精细公司对销售渠道的重视程度显著提高。1H12成立郑州好想你枣业商贸有限公司,销售费用率比去年同期增加7个百分点至11.2%。公司从前期的红枣产品生产与加盟店管理转变为红枣种植、生产、直营、加盟、商超、电子商务等多环节、多渠道布局。现已进入了乐购、大润发、世纪联华、沃尔玛、家乐福、卜蜂莲花等商超系统,并逐步启动价格统一政策,目前已实现河南地区售价统一。我们预计,全年销售费用率可能同比提升4-5个百分点至11%左右。 维持“推荐”评级我们预测12-14年EPS分别为0.71元、0.80元和0.98元,对应净利增速分别为-7%、13%和22%,按照8月15日收盘价13.8元计算,对应12-14年PE分别为20、17和14倍。考虑到公司上市之后获得的品牌知名度的提升以及其对渠道的重视度和投入度提升,我们维持“推荐”评级。

预计加加未来三年营收CAGR为14%,净利润CAGR为26%,2012-2014年EPS分别为1.02、1.19和1.64元,同比分别增24%、17%和37%;最新收盘价对应的动态PE分别为23、19和14倍。公司是酱油行业龙头企业之一,且未来茶油业务值得期待,给予“推荐”评级。

事项:青岛啤酒发布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入134.05亿元,同比增长11.2%;实现归属于母公司股东净利润10.07亿元,同比增长1.8%;基本每股收益为0.75元,每股净资产为8.71元。 业绩低于预期公司收入增幅符合我们的预期,收入增长主要由销量增加驱动:1H销量为418万千升,同比增11.3%,Q2单季销量为254万千升,同比增12.9%;其中,主品牌青岛啤酒1H销量为220万千升,同比增8.2%。净利润增速低于预期,主要原因是毛利率回升幅度低于预期,Q2单季毛利率仅为41.4%,我们分析应该是大麦之外的其他成本上升幅度较大所致。 预计全年量增10%左右,2H均价将有所提升2012年1-6月,我国啤酒行业累计销量增长4.85%,公司销量增速明显高于行业平均水平,市占率进一步提升至17.8%。我们预计公司全年销量增速为10%左右,但是2H销量结构会略有变化,主品牌销量增速有望继续提高。分区域来看,华北和华东地区增长强劲,收入增速分别为19%和27%,本部山东地区也实现了12%的增长,而华南市场已经比较成熟,增速为4%。 2H毛利率稳中趋升,全年费用率预计持平公司1H的毛利率为40.5%,同比下降2.8个百分点;Q2单季为41.4%,同比下降1.5个百分点,环比上升2.2个百分点。我们认为,低价大麦在Q2已经开始进入公司报表,但是毛利率提升幅度显然低于我们之前的预期,原因该是:1、大麦之外的其他成本上涨幅度较大所致;2、上半年主品牌产品占比有所下降,影响了盈利能力。随着下半年主品牌占比的提高,预计毛利率将会稳中趋升。 费用率方面,1H销售费用率同比下降1.4个百分点至18.4%,这主要与公司全年营销费用的投入节奏有关,预计Q3销售费用率会明显提升,全年有望持平。 下调盈利预测,维持“推荐”评级下调全年毛利率至42%,相应下调2012年EPS至1.46元。预计公司未来三年营收CAGR为15%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为1.46、1.75和2.17元,同比分别增13.3%、20.2%和23.7%;最新收盘价对应的动态PE分别为24、20和16倍。作为具备品牌优势的啤酒行业龙头,公司市场份额有望持续提升,平稳增长确定性高,维持“推荐”的评级。 风险提示经济增速的持续下行对于啤酒需求产生不利影响。