盈利预测和投资评级 预计2012-2014年实现每股收益1.12.、1.83、2.46元,同比增长94%、63%、35%,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 中秋期间销售情况低于预期。

事项:2012年1-6月,山西汾酒营收、净利分别增31.8%、19.5%,业绩增幅基本符合我们的预期。其中2Q12营收、净利分别增56.7%、92.9%。 平安观点: 1H12汾酒营收增31.8%、保持了良好的销售态势,预收款项正常回落。我们估计1H12已完成全年计划的60%以上,1-3Q12将完成全年计划的90%左右,预计3Q12营收增速还将环比加快。2Q12预收款项降至5.6亿元,环比减5.5亿元,同比增30%。因公司平滑部分1季度业绩到2季度之后实现,1Q12预收款项处于高位,因此2Q12预收款项下降属正常回落,分品种看,上半年20年汾酒增速较快,青花瓷增速放缓。20年汾酒销售2700吨左右、同比增35-40%,青花瓷销售1400吨左右,销量同比增5-10%,老白汾销售7500-8000吨。考虑到20年汾酒300-350元的产品价格定位更适合山西本地及周边区域的主流消费水平,未来收入占比有望持续提升。青花瓷销量增速不快,估计与价格定位高于山西及周边区域主流消费水平有关。 上半年省外收入增速高于省内,同比增47.3%,收入占比已从2011年同期的37%提升至41%。估计上半年北京完成计划情况较好,已实现销售收入2.3-2.4亿,河南完成计划情况较差,仅实现收入1.2-1.3亿,尚未达到全年计划的一半。省内收入增22.6%,我们估计上半年省内青花瓷和20年汾酒产品一直在控货,20年汾酒省内实际的终端需求很好。 1H12销售费用率同比小幅上升1.3%至19.4%,销售费用中广告费3.9亿元,同比增25.3%,占销售费用的比重从2011年同期的59%下降至53%。我们预计随着收入规模的扩大,广告费占销售费用的比重有望进一步下降,2013年公司总体的销售费用率将出现明显的回落。 公司公告了销售公司股权结构调整及增资扩股方案将进行调整,其中上市公司持有销售公司90%股权比例不变。我们预计方案调整之后,少数股东权益问题解决的进度将加快。 预计2012-2013年实现每股收益1.52、2.15元,分别同比增长69%、41%。 汾酒未来的成长逻辑清晰,高速增长的态势仍在继续,下半年业绩有望出现加速增长的态势,2013年销售费用率下调、业绩有望超越市场预期,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

事项:安琪酵母发布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入13.9亿元,同比增长13.3%;实现归属于母公司股东净利润1.59亿元,同比下降8.6%;基本每股收益为0.48元,每股净资产为7.86元。 业绩略低于预期 公司上半年的收入增速完全符合我们的预期,净利润增速略低于预期,主要原因是Q2单季的毛利率30.4%低于预期。我们分析,尽管报告期内公司产品的主要成本糖蜜价格大幅下降,但是人工、运输等其它成本上涨幅度较大,且国外市场的不景气也导致了出口产品价格的下降。 出口恢复缓慢,预计全年增幅0-5% 报告期内,国内市场实现营收9.37亿元,同比增23%;国外市场收入为4.48亿元,同比下降4%,恢复进度低于市场预期。我们认为,公司出口恢复缓慢的原因主要有两个:1、公司主要出口地区中东、北非的政局持续动荡,影响了产能建设进度、新渠道的拓展以及产品销售;2、公司产品过去在国际市场上的竞争力在很大程度上表现为价格优势,而随着近年来国内人工等成本大幅上升,构建在低成本基础上的价格竞争优势正在逐步减弱,阻碍了公司产品在国际市场上的进一步拓展。随着叙利亚问题的升级,中东地区的动荡短期内难有实质改善,而依托在廉价劳动力基础上的价格竞争策略更是到了求变的关口,下半年公司出口环比仍将延续缓慢回升的态势,预计全年出口增幅在0-5%。 糖蜜价格下降持续发酵,2H毛利率有望实现同比正增长 公司1H的毛利率为30.6%,同比下降1.2个百分点;Q2单季为30.4%,同比下降1个百分点,环比略降0.2个百分点。尽管Q2单季的毛利率低于我们的预期,但是下半年公司仍将持续地受益于糖蜜价格的下降,毛利率仍有望稳中趋升。考虑到去年下半年是糖蜜价格的最高点,也是毛利率的谷底,预计2H公司毛利率将实现同比正增长。 下调盈利预测,维持“推荐”评级 我们下调公司2012全年的毛利率至31.9%,相应下调2012年EPS至1.10元。 预计2012-2014年营收CAGR为21%,净利润CAGR为21%,2012、2013、2014年的EPS分别为1.10、1.32、1.60元,最新收盘价对应的PE分别为21.4、17.7和14.6倍。尽管业务层面低于预期,但是长期来看,作为酵母行业龙头企业,公司仍具备持续稳定增长的能力,且近期股价调整比较充分,目前估值水平安全边际较高,维持“推荐”评级。 风险提示 1)国外市场恢复程度进一步低于预期;2)新项目的达产进度低于预期。

业绩符合市场预期8月16日,好想你公告了中报。1H12实现销售收入4亿元,同比基本持平,归属母公司净利润5100万元,同比下滑20%,每股收益0.35元。2Q12营收和净利分别为1.63亿和1900万元,同比增长3.9%和-24%,每股收益0.13元,业绩符合预期。业绩预告1-3Q归属母公司净利增速在-30%~0%。 1H12产品新郑红营收增长67%1H12产品新郑红营收增长67%,其对营收的增量贡献基本缓解了其他产品营收的下滑,1H12营收增速为-0.4%。除了健康情和其他产品营收分别增长2%和10%外,其他产品,比如精品红枣、枣片和蜜饯都是15%以上的下滑幅度。 但新郑红产品毛利率同比下滑约20个百分点至19%,毛利率从最高变成最低。 其毛利率大幅降低主要是该品种采购成本大幅增加所致。 预计全年毛利率应比去年有所提升1H12和2Q12毛利率分别提升3.4和2个百分点,主要是去年新疆地区自然灾害,今年采购成本同比下降所致。1H12最高端的两大产品健康情枣和精品红枣毛利率同比分别提升10和7个百分点。除新郑红毛利率同比下降20个百分点外,相对低端的枣片、蜜饯和其他产品毛利率都有一定程度的下滑。我们认为,受益于去年新疆红枣丰产,全年毛利率应比去年有所提升。 渠道从单一到多元,管理从粗放到精细公司对销售渠道的重视程度显著提高。1H12成立郑州好想你枣业商贸有限公司,销售费用率比去年同期增加7个百分点至11.2%。公司从前期的红枣产品生产与加盟店管理转变为红枣种植、生产、直营、加盟、商超、电子商务等多环节、多渠道布局。现已进入了乐购、大润发、世纪联华、沃尔玛、家乐福、卜蜂莲花等商超系统,并逐步启动价格统一政策,目前已实现河南地区售价统一。我们预计,全年销售费用率可能同比提升4-5个百分点至11%左右。 维持“推荐”评级我们预测12-14年EPS分别为0.71元、0.80元和0.98元,对应净利增速分别为-7%、13%和22%,按照8月15日收盘价13.8元计算,对应12-14年PE分别为20、17和14倍。考虑到公司上市之后获得的品牌知名度的提升以及其对渠道的重视度和投入度提升,我们维持“推荐”评级。

预计加加未来三年营收CAGR为14%,净利润CAGR为26%,2012-2014年EPS分别为1.02、1.19和1.64元,同比分别增24%、17%和37%;最新收盘价对应的动态PE分别为23、19和14倍。公司是酱油行业龙头企业之一,且未来茶油业务值得期待,给予“推荐”评级。

事项:青岛啤酒发布了2012年中报。报告期内,公司实现营业收入134.05亿元,同比增长11.2%;实现归属于母公司股东净利润10.07亿元,同比增长1.8%;基本每股收益为0.75元,每股净资产为8.71元。 业绩低于预期公司收入增幅符合我们的预期,收入增长主要由销量增加驱动:1H销量为418万千升,同比增11.3%,Q2单季销量为254万千升,同比增12.9%;其中,主品牌青岛啤酒1H销量为220万千升,同比增8.2%。净利润增速低于预期,主要原因是毛利率回升幅度低于预期,Q2单季毛利率仅为41.4%,我们分析应该是大麦之外的其他成本上升幅度较大所致。 预计全年量增10%左右,2H均价将有所提升2012年1-6月,我国啤酒行业累计销量增长4.85%,公司销量增速明显高于行业平均水平,市占率进一步提升至17.8%。我们预计公司全年销量增速为10%左右,但是2H销量结构会略有变化,主品牌销量增速有望继续提高。分区域来看,华北和华东地区增长强劲,收入增速分别为19%和27%,本部山东地区也实现了12%的增长,而华南市场已经比较成熟,增速为4%。 2H毛利率稳中趋升,全年费用率预计持平公司1H的毛利率为40.5%,同比下降2.8个百分点;Q2单季为41.4%,同比下降1.5个百分点,环比上升2.2个百分点。我们认为,低价大麦在Q2已经开始进入公司报表,但是毛利率提升幅度显然低于我们之前的预期,原因该是:1、大麦之外的其他成本上涨幅度较大所致;2、上半年主品牌产品占比有所下降,影响了盈利能力。随着下半年主品牌占比的提高,预计毛利率将会稳中趋升。 费用率方面,1H销售费用率同比下降1.4个百分点至18.4%,这主要与公司全年营销费用的投入节奏有关,预计Q3销售费用率会明显提升,全年有望持平。 下调盈利预测,维持“推荐”评级下调全年毛利率至42%,相应下调2012年EPS至1.46元。预计公司未来三年营收CAGR为15%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为1.46、1.75和2.17元,同比分别增13.3%、20.2%和23.7%;最新收盘价对应的动态PE分别为24、20和16倍。作为具备品牌优势的啤酒行业龙头,公司市场份额有望持续提升,平稳增长确定性高,维持“推荐”的评级。 风险提示经济增速的持续下行对于啤酒需求产生不利影响。

业绩符合市场预期 8月10日,贝因美公告了中报。1H11实现销售收入25.7亿元,同比增长8%,归属母公司净利润2亿元,同比增长2%,每股收益0.47元。2Q11营收和净利分别为12.8亿和1.2亿元,同比增长7%和-5.6%,每股收益0.29元,业绩符合预期。公司计划以6月30日股本为基数,每10股派发7元(含税)。预计1-3Q 归属母公司净利增速在0~30%。 1H12营收增速较去年大幅回落 1H12奶粉和米粉营收增速分别为12%和34%,分别较去年同期回落11和25个百分点。我们认为,奶粉营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1H12全国乳制品产量累计同比增速仅为7%,较去年同期增速回落约7个百分点。我们认为,1H12米粉营收下滑34%,主要是由于公司对米粉产品升级换代,出现短暂的销售真空期使该类产品销售有所下降所致。 预计全年毛利率应比去年有所提升 2Q11毛利率下降4个百分点,这应与去年6月部分产品提价造成高基数有关。 考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足,原奶成本压力应有所缓解。我们预计今年我国原奶价格涨幅可能为个位数,涨幅较去年收窄,预计全年毛利率可能会比去年有所提升。 预计全年销售费用率可能有所上升 2Q12销售费用率同比下降7个百分点,我们认为这主要是去年高基数所致。去年6月为配合产品提价,公司加大促销与广告等费用投入,造成2Q11基数偏高。1H12销售费用率比去年同期下降0.5个百分点,主要是规模效应带动。考虑到外资强势品牌今年来数次提价,成本下行和价格高涨将提升外资乳企的市场投入能力,我们预计公司为维持市场份额,其全年销售费用率可能有所上升。 维持“推荐”评级 我们预测 12-14年EPS 分别为1.15元、1.27元和1.55元,对应净利增速分别为12%、10%和23%,按照8月9日收盘价22.56元计算,对应12-14年PE分别为20、18和15倍。考虑公司作为国产奶粉和米粉的龙头地位和相对成熟的渠道网络,我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。 n 风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少;我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故。

业务正回暖,回调就是买点,维持“强烈推荐”评级 最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升,公司管控和中秋旺季效果开始体现,可能带动一线白酒股价回暖。展望2013年,茅台仍是白酒股中增长动力和能力最确定品种,回调就是买点。公告成立的财务公司也有利于提高210亿现金的使用效率。我们预计,2012-2014年茅台营收增长51%、40%和24%,净利增长62%、47%、25%,EPS为13.67、20.07、25.12元,动态PE为19、13、10倍,维持“强烈推荐”。

维持“推荐”评级 预计燕京未来三年营收CAGR为13%,净利润CAGR为19%,2012-2014年EPS分别为0.40、0.46和0.54元,同比分别增25%、16%和17%;最新收盘价对应的动态PE分别为17、14和12倍。啤酒行业的整合仍在继续,集中度提升将增强龙头企业的议价能力,行业利润率有望持续提升;而公司作为我国啤酒行业第一梯队的巨头,未来仍有广阔的成长空间,维持“推荐”的评级。

最近一周深圳、上海茅台一批价出现约100元/瓶回升,公司管控和中秋旺季效果开始体现,可能带动一线白酒股价回暖。且我们预计,2Q12已是老窖营收和净利增速年内低点,3Q12净利增速有望达到50%,可能刺激股价上升。预计泸州老窖2012-2014年EPS为3.06、4.15和5.52元,同比增47%、36%和34%。以8日40.19元收盘价计算,PE为13、10和7倍。老窖模式正是发力阶段,且2012预期PE仅13倍,2011年利润分红收益率3.5%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响,当前压力主要估现在经销商,后续可能向厂商转移,从而影响白酒股价。

事项: 张裕8月7日发布中报,上半年营收30亿,同比降2.5%,归属上市公司股东净利9.2亿,同比增5%,EPS1.34元。2Q12营收、归属上市公司净利分别为11亿和3.17亿元,同比增10%和0.8%。中期不分配。 投资要点 2Q12营收增速符合预期,净利增速远低于我们预期 2Q12张裕营收增速如期转正至10%,但净利仅增长0.8%远低于我们预期。 三因素可能导致了1H12葡萄酒营收下降1H12,张裕葡萄酒营收下降5.4%,白兰地增长24.6%,香槟增长4.7%,保健酒及代理进口酒下降37%。其中1H12葡萄酒营收同比下降,我们分析原因可能有:2012年春节早,部分体现在4Q11;经济增速持续下滑影响了需求;进口瓶装酒对张裕中高端产品产生了一定冲击。这些因素体现在1Q12尤其明显,2Q12营收增速已转为正10%。 调整仍是张裕最近一段时间的主基调,效果体现需观察 调整包括销售体系改革和产品思路调整。销售方面,2011年开始,要求销售人员直控终端;2012上半年完善了市场人员薪酬考核政策,实施了新的经销商设置要求及奖励意见。产品思路方面,2012年成立专门白兰的品牌事务部;以先锋酒业整合推动代理进口酒,且正加快专卖店体系建设。调整本身需要时间,加之受经济增速下行、进口酒冲击等影响,张裕调整的效果体现仍需观察。 品牌、渠道优势仍存,调整不改长期价值,维持“强烈推荐” 张裕品牌、渠道和管理优势并未改变,销售体系和产品结构的调整虽可能经历一段时间,但不会改变张裕的长期投资价值,股价调整会给长期投资者带来好机会。我们预计12-14年EPS分别为3、3.56和4.28元,同比增7.7%、18.9%和20%,PE为20、17和14倍。张裕估值处历史低位,长期投资价值明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。进口酒冲击、GDP增速下降对葡萄酒需求产生了负面影响,这可能导致张裕调整期业务表现弱于预期,并影响股价。

预计3Q12延续高增长,维持“推荐”评级 2Q12酒鬼预收款高达4.6亿,3Q11营收仅2.5亿,故3Q12酒鬼营收翻倍仍很轻松。我们预计2012-2014年净利增长178%、50%和34%,EPS为1.65、2.46和3.3元,动态PE为32、21和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示。GDP增速下降、政府禁公款买高档酒对白酒需求产生了负面影响,当前压力主要估现在经销商,后续可能向厂商转移,从而影响白酒股价。

维持“推荐”评级 预计公司2012-2014年的营收CAGR为53%,净利润CAGR为51%,2012、2013、2014年的EPS分别为1.39、2.06、2.94元,最新收盘价对应的PE分别为49、33和23倍。我们认为,公司作为国内膳食营养补充剂非直销领域的龙头企业,具备渠道、品牌和产品优势,且依然处于强势外延扩张的轨道中,未来3-5年仍有望延续高增长的势头,维持“推荐”的评级。 风险提示1、终端网点扩张的速度不及预期;2、保健品消费弹性较高, 经济增速持续下滑对于公司销售产生不利影响。

事件:古井贡酒公布2012年中期业绩快报古井贡酒 1H12实现营收22.3亿,同比增41%,营业利润增41.1%,利润总额增40.9%,实现净利4.1亿,同比增43.7%。据此推算,2Q12实现营收9.1亿,同比增42%,营业利润增18.5%,利润总额增18.4%,实现净利1.6亿,同比增30.5%。 业绩快报分析要点1. 2Q12营收仍保持了较快的增速,同比增42%。我们估计营收增长主要来自于中高端产品的增长,年份原浆占比提升,同时原浆内部结构继续向上升级:(1)12年年份额原浆计划销售突破30亿(销售口径)。(2)年份原浆内部产品结构升级、8年原浆占比将进一步提升,预计2012年8年占原浆的比重达到25-30%。 2. 2Q12营业利润仅增长18.5%,远低于营收增幅,我们估计2Q12费用投入同比大幅增加,原因:(1)公司加大广告宣传投放,从前期的资源驱动型过渡到品牌拉动型,预计2012年央视等大媒体的广告投放将超过2亿。(2)古井贡酒在安徽省内市场占有率2011年已接近20%,徽酒以营销能力见长,省内市场竞争十分激烈,古井在省内占比继续提升难度加大,因此古井高费用投入短期无法出现明显的下降,预计2012年销售费用率仍维持在高位。(3)2011年2季度费用投入水平较低,2Q11营收、营业利润分别增121%、341%,而期间费用仅增67%。 3. 2Q12净利增30.5%,远高于营业利润增长,我们估计主要因为2Q12所得税率同比下降所致,2Q11所得税率高达29.8%,根据利润总额和净利数据推算,2Q12所得税率降至22.6%。 4. 预计销售公司组织架构近期可能出现调整。2009-2011年古井贡酒实现恢复性增长,2011年省内市场收入占比已接近20%。公司在股东大会上也提出,股份公司的管理系统是08年设立的平台,围绕100亿目标公司现阶段将对股份公司的管理系统进行调整。 公司管理层7月初拜访了洋河酒厂,显示公司正积极向业内的优秀竞争对手学习,通过交流学习协助理顺销售公司的组织架构。 盈利预测与投资评级安徽地区消费升级速度较快、年份原浆结构可继续向上升级,未来公司稳健成长可期。 2012年处于夯实基础的阶段,高费用投入短期难以改变。我们维持原有盈利预测,预计2012-2013年实现每股收益1.71、2.30元,同比增51.8%、34.7%,给予公司“推荐”的投资评级。

固态是基石,液态是箭头 固态饮料市场已经比较成熟,未来的发展将以稳定为主,是公司的“现金牛“业务;而新兴的液态业务则是引领公司成长的箭头,有望帮助公司重回高增长轨道。我们预测:固态业务未来3年的收入CAGR为10%左右;液态业务的收入CAGR将超过50%;从2013年开始,液态业务将超过固态业务,成为公司收入的主要来源。 差异化策略切入花生牛奶,高速增长值得期待 我们看好花生牛奶的市场前景:1、含乳及植物蛋白饮料符合消费升级方向,行业依然处于高速成长期;2、银鹭等领先企业已经完成了行业的前期培育,消费者群体相对成熟。而公司有望凭借在渠道分布、渠道利润、价格体系以及产品口味四个方面的差异化竞争策略在行业中谋得一席之地,预计未来3年收入CAGR达到70%。 盈利预测与估值 我们预测,公司2012-2014年的营收CAGR为27%,净利润CAGR为28%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.40、0.53、0.68元,最新收盘价对应的PE分别为29、22和17倍。我们认为,固态业务为公司奠定了稳固的基础,而液态奶仍处于爆发增长阶段,未来持续增长确定性较高。首次覆盖,给予“推荐”的评级。 风险提示 1、经济增速下滑对于固态产品需求产生持续影响;2、液态奶扩张步伐不及预期。