核心观点: 三季报主要内容 三季度净利润275.53 亿元,同比增加16.3%,每股净利润0.97 元,期末归属于母公司股东的净资产为2578.98 亿元,BVPS9.12 元,加回分红相比13 年年末实际增加20.8 %。前三季度归属于母公司股东的综合收益460.46 亿元,同比增长143%,每股综合收益1.63 元 。 净资产增速超市场预期,预期全年增速25%左右 中国人寿前三季度EPS0.97 元,同比增加16.3%,每股净资产9.12 元, 相比13 年年末实际增加20.8%,超出市场预期,预期全年净资产增速25% 左右。随着保险公司投向高收益固收类产品的比重增加,我们预计中国人寿未来几年的净资产增速可以维持在12%-15%。 业绩稳定性增强 14 年3 季度中国人寿投资资产19909.97 亿元,比13 年末增加7.7%。公司目前保费收入远大于赔付支出,资产规模仍有较大增长潜力。人寿投资资产中约85%的投资资产投资在固定收益类,我们认为未来公司以投资债券、定期存款、债券投资计划等为主的投资模式将延续,投资收益率的波动性将继续减小,稳定性增强,导致业绩不会再像前几年那样剧烈的波动,稳定增长的业绩也有利于资本市场判断公司的投资价值。 保单销售结构改善 2014 年前三季度保费收入约为2714 亿元,同比下降2.05%,虽然保费总量未增长,但今年以来对新业务价值贡献较大的个险期交新单增速较快。信托产品和银行理财产品的收益率自年初以来逐渐下滑,刚性兑付在逐渐打破,而保险公司在2014 年有望实现较高投资收益,明年的保单分红有望提升,利好2015 年的保费增长。 投资建议 预期中国人寿2014 年EPS1.23 元,净资产9.51 元,对应P/B 仅为1.58, 维持中国人寿“买入”的评级。推荐顺序为:平安、人寿、太保、新华。目前保险三季报业绩持续高增长,保险上海新国十条即将推出,沪港通虽然延迟,但作为国家既定政策,推出只是早晚的问题。长期角度而言,中国平安依然是首推标的;短期角度而言,预计流通盘较小的中国人寿股价弹性更大。 风险提示 投资环境恶化

经营亮点:零售业务积极触网助力份额提升 华泰证券2014年前三季经营亮点在于,零售业务积极触网背景下,14Q3末公司客户保证金同比高增56%,经纪业务份额上升至6.0%,同比增长7%; 互联网领域布局方面,华泰证券已先后与网易、和讯展开跨界合作,并持续改进互联网产品及服务,包括“万三开户”、“涨乐”手机理财、“泰融e” 互联网小贷等。 业绩:综合收益增长40%,归于自营、投行、利息收入增长 从14年前3季证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于去年同期,主要归于前3季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境均同比向好: 股票日均成交金额2201亿元同比14%,沪深300、中证全债分别上涨5.2%、7.3%,股权融资金额3797亿元同比27%,两融余额6111亿元同比114%。 从14年前3季度华泰证券经营数据来看,归属母公司综合收益、净利润分别为28.1亿元、26.5亿元,分别同比增长40%、42%,每股综合收益、净利润分别为0.50、0.47元,业绩高增主因归于自营、投行等收入增加等。 收入:自营收益大幅增长,投行表现依旧强势 1)自营:收入同比高增94%,归于报告期内股债市场双双上涨等因素影响。14年前3季度公司自营收入20.0亿元(含可供出售类浮盈),同比高增94%, 主要归于前3季度股、债市场双双上涨影响。14年前3季度公司自营资产规模达445.2亿元,同比增长44%;自营资产收益率达5.1%(未年化),较去年同期的3.7%显著提升。 2)投行:收入同比增长82%,IPO 储备丰富。14年前3季度公司投行收入7.1亿元,同比增加82%,主要受益于IPO 开闸及债券承销增长,报告期内公司募集金额市场占比居上市券商第四位。目前,公司IPO 在会项目18家, 在上市券商中排名第4名,储备较为丰富。 3)类贷款:利息净收入同比增长28%,归于两融快速增长等。14年前3季度公司利息净收入15.5亿元,同比增长28%。14Q3末公司两融余额311.4亿元,同比增长83%。目前公司已推出互联网小额质押贷款产品,未来类贷款业务需求将有望受益于互联网零售客户的增加。同时,债务融资扩张为类贷款业务提供持续资金支持,截至14Q3末,公司已完成了120亿元次级债发行。14Q3末全口径及剔除客户保证金后权益乘数分别为4.4、3.3倍, 较2013年末的3.2、2.4倍显著增加。 4)资管:收入同比增加99%,份额居于上市公司首位。14H1公司实现资管收入1.9亿元,同比增长99%,公司在上市券商中资管产品数量份额居于首位,产品数量及资产净值占比分别为2.6%、6.8%。 投资建议:零售业务触网持续改进,估值安全,维持“买入”评级 行业层面,4季度盈利、政策、资金、轮动等各因素全面积极向好。公司层面,1)经营亮点:零售业务积极触网背景下,14Q3末公司客户保证金同比高增56%,经纪业务份额同比增长7%;2)盈利角度:公司快速增加债务融资规模,对接快速增长的两融等类贷款业务提升roe;3)估值角度:华泰14年PE、PB 仅14、1.36倍,处于同业较低水平,估值较为安全。 预计华泰2014-15年每股综合收益为0.66、0.72元,2014年末BVPS 为6.97元,对应2014-15年PE 为14、13倍,14年末PB 为1.36倍。维持华泰证券“买入”评级。 风险提示:大小非持续减持压力

业绩:综合收益增长96%,归于自营、两融、投行收入增长 从14年前3季证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于去年同期,主要归于前3季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境均同比向好:股票日均成交金额2201亿元同比14%,沪深300、中证全债分别上涨5.2%、7.3%,股权融资金额3797亿元同比27%,两融余额6111亿元同比114%。 从14年前3季度招商证券经营数据来看,归属母公司综合收益、净利润分别为29.4亿元、25.3亿元,分别同比增长96%、60%,每股综合收益、净利润分别为0.51、0.44元,业绩高增主因归于自营、利息收入增加等。 收入端:自营、投行收入大幅增长,类贷款业务持续扩张 1)自营:收入同比高增77%,归于报告期内股债市场双双上涨等因素影响。 14年前3季度公司自营收入23.2亿元,同比高增主要归于前3季度股、债市场双双上涨影响。14年前3季度公司自营资产收益率达6.7%(未年化),显著高于去年同期的4.5%。 2)类贷款:利息收入同比高增154%,归于定增募资和两融增长等影响。 14年前3季度公司利息收入12.8亿元,同比增长154%。14Q3末公司两融余额344.9亿元,同比高增120%,市场份额5.6%。公司扣除客户保证金后权益乘数由13年末的2.1倍提高至14Q3末的2.3倍,定增募资和杠杆提升共同支持类贷款业务持续增长。 3)投行:收入同比增加256%,IPO项目储备居上市公司前列。14年前3季度公司投行收入8.04亿元,同比大幅增加256%,主要受益于IPO开闸及债券承销增长,报告期内公司投行业务共完成7单IPO项目,47单债券主承销项目,募集金额市场占比居上市券商第三位。目前,公司IPO在会项目34家,储备数量居业内前列,保障了2015年投行收入确定性增长。 4)经纪:收入同比增长10%,归于市场成交额增加等影响。14年前3季度公司经纪业务收入23.7亿元,同比增长10%,主要归于市场成交额增加影响。公司14年前3季度折股交易佣金率0.058%,同比-4.4%,3季度环比有所回升,预计主要归于3季度两融快速增长及其较高佣金率的积极影响;14年前3季度经纪业务折股份额4.22%,同比小幅下滑1.4%。 5)资管:收入同比增加106%,归于资管规模增长。14年前3季公司资管业务收入2.83亿元,同比增长106%,公司在上市券商中产品数量份额达3.6%,资产净值份额达3.5%。 成本端:业务及管理费增37%,低于全口径收入(含浮盈)62%增幅 14年前3季度公司业务及管理费30.5亿元,同比增长37%,显著低于同期新营业收入62%的同比增速,成本增长仍处于可控范围。 投资建议:各项业务全面增长,IPO储备丰富,上调为“买入”评级 行业层面,4季度盈利、政策、资金、轮动等各因素全面积极向好。 公司层面:1)招商证券业务全面增长,其中IPO项目储备居于上市券商前列,2015年投行增长确定性高;2)在两融等类贷款业务快速增长背景下,公司定增募资更快转换为盈利;3)公司扣除客户保证金后权益乘数2.3倍,杠杆仍具较大提升空间助力roe向上;4)公司估值处于同业较低水平。 预计招商证券2014-15年每股综合收益为0.67、0.73元,2014末BVPS为7.25元,对应2014-15年PE(综合收益口径)为17、15倍,14末PB为1.5倍,上调公司为“买入”评级。 风险提示:互联网低佣竞争、券商牌照放开等

业绩:综合收益增长85%,归于自营、利息收入增长 从14年前3季证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于去年同期,主要归于前3季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境均同比向好:股票日均成交金额2201亿元同比14%,沪深300、中证全债分别上涨5.2%、7.3%,股权融资金额3797亿元同比27%,两融余额6111亿元同比114%。 从14年前3季国元证券经营数据来看,归属母公司综合收益、净利润分别为12.3亿元、9.4亿元,分别同比增长85%、79%,每股综合收益、净利润分别为0.62元、0.48元,业绩高增主因归于自营、利息收入增加影响。 收入端:自营、类贷款等业务收入大幅增长 1)自营:收入同比69%,归于市场向好以及顺荣股份的投资贡献。14年前3季度公司自营业务收入9.9亿元(含可供出售类浮盈),同比增长69%,归于股、债市场双双上涨影响以及在顺荣股份投资上获取的大额收益。14Q3末公司自营资产115.3亿元,环比二季度增长6%。14Q3公司自营资产收益率9.0%(未年化),相比去年同期的7.0%显著提高。 2)类贷款:利息收入同比61%,归于两融规模快速增长等。14年前3季公司实现利息收入4.3亿元,同比增长61%,归于两融、股票质押回购业务双双高增。14Q3末公司两融余额71.4亿元,较13年末35.5亿元增长101%;买入返售金融资产余额53.5亿元,较13年末39.1亿元增长37%,主要为股票质押回购业务等贡献。14Q3末公司权益乘数为2.4,扣除客户保证金后权益乘数仅为1.8,杠杆仍有较大提升空间将助力类贷款业务持续增长。 3)投行:收入同比232%,IPO储备较为丰富。14年前3季投行收入1.6亿元,同比增长232%。14年前三季度公司共完成3单IPO项目,1单增发项目,2单债券承销项目,报告期内公司已获取做市商资格。截至14Q3末,公司尚有IPO储备项目10个。 4)资管:收入同比168%,产品创新力度加大。14年前3季公司资管业务收入0.5亿元,同比增长168%,归于产品规模和效益的双提升。截至14年9月末,公司在上市券商中产品数量份额达1.9%,资产净值份额达1.3%。 5)经纪:收入同比1%,牵手万得布局高端客户。14年前3季经纪业务收入6.7亿元,同比增长1%,折股经纪业务份额0.97%,较13年末0.99%略有下降,折股交易佣金率为0.070%,同比-11.2%,3季度环比有所回升,预计主要归于3季度两融快速增长及其较高佣金率的积极影响。同时公司与上海万得信息签署战略合作框架协议,寻求资源互补。 成本端:业务及管理费增28%,低于全口径收入(含浮盈)45%增幅 国元证券14年前3季业务及管理费6.8亿元,同比上升28%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的45%同比增幅,成本仍处于可控范围。 投资建议:未来受益安徽国企改革预期,维持“买入”评级 行业层面,4季度盈利、政策、资金、轮动等各因素全面积极向好。公司层面,1)国元受益于安徽国企改革预期;2)已于5月携手万得,资源互补;3)业绩高增,预计2014年有望实现盈利翻倍增长;4)估值处于同业较低水平。 预计国元2014-15年每股综合收益为0.77、0.86元,2014末BVPS为8.63元,对应2014-15年PE(综合收益口径)为18、16倍,14末PB为1.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放松、板块股票供给增加、互联网低佣竞争等

三季报主要内容 新华保险前三季度净利润63.26亿元,同比增长60.1%,每股净利润2.03元,三季度季末净资产为468.16亿元,BVPS15.01元,加回分红后比13年末实际增加20.3%,前三季度归属于母公股东的综合收益79.7亿元,同比增加103.3%,每股综合收益2.56元。 前三季度业绩、净资产增速均超市场预期 新华保险前三季度净利润63.26亿元,同比增长60.1%,每股净利润2.03元,业绩超市场预期。新华保险三季度末净资产为468.16亿元,BVPS15.01元,加回分红后实际相比13年末增加20.3%,预期全年实际净资产增速超过25%,超出市场预期。前三季度新华保险年化总投资收益率5.6%,公司投资资产固定收益类占比约为84%,我们认为未来可遇见的时间内,保险公司以投资债券、定期存款、债券投资计划等为主的投资模式将延续,导致保险公司业绩的不会再像前几年那样剧烈地波动,稳定增长的业绩也有利于资本市场判断保险公司的投资价值。 资产规模仍有快速增长潜力 14年三季度末新华保险投资资产5926.39亿元,比13年末增长7.8%,目前的阶段,中国的保险业保险深度不断提高,远未到赔付期,当期保费收入远大于赔付支出,资产规模都处于快速增长期。因此,保险公司的业绩的持续增长与净资产高增长仍可维持。 保单销售回暖有望持续 新华保险14年前三季度寿险保费收入约862亿元,同比上升19.3%。保单销售回暖在三季度得到持续。信托产品和银行理财产品的收益率自年初以来逐渐下滑,刚性兑付在逐渐打破,而保险公司在2014年有望实现较高投资收益,明年的保单分红有望提升,利好2015年的保费增长。 投资建议 预期2014年EPS2.52元,每股净资产15.46元,预期14年实际净资产增速超过25%,基于2014年预期,新华保险目前仅为1.70倍P/B。维持“买入”的评级,推荐顺序:平安、太保、人寿、新华。目前保险三季报业绩持续高增长,保险上海新国十条即将推出,沪港通虽然延迟,但作为国家既定政策,推出只是早晚的问题。长期角度而言,中国平安依然是首推标的;短期角度而言,预计流通盘较小的中国人寿股价弹性更大。 风险提示 投资环境恶化。

核心观点: 三季报主要内容: 前三季度净利润89.60亿元,同比增速10.9%,每股净利润0.99元,净资产1114.21亿元,BVPS12.30元,加回分红相比13年年末实际增加16.3%,预计全年净资产增长超过20%。前三季度归属于母公司股东的综合收益160.78亿元,同比增长105%,每股综合收益1.77元。 净资产保持高增长、业绩符合预期。 前三季度净利润89.6亿元,同比增速10.9%,但更体现公司当期经营成果的综合收益前三季度达到160.78亿元,同比增长了105%,净资产实际相比13年末增加16.3%,预计全年净资产增长超过20%。太保投资资产中86%投资资产投资在固定收益类,随着保险公司投向高收益固收类产品的比重增加,预计中国太保未来几年的净资产增速都可以维持在12%-15%。 投资资产保持高增长、仍以固定收益类资产为主。 14年3季度中国太保投资资产7644.71亿元,比13年末增长14.6%,预期全年投资资产增速接近20%,公司目前保费收入远大于赔付支出,资产规模仍有较大增长潜力。投资资产中固定收益类资产占比接近86%,我们认为未来保险公司以投资债券、定期存款、债券投资计划等为主的投资模式将延续,保险公司的投资收益率的波动性将继续减小,稳定性增强,导致保险公司业绩的不会再向前几年那样剧烈的波动,稳定增长的业绩也有利于资本市场判断保险公司的投资价值。 保单销售回暖有望持续。 14年前三季度寿险保费收入807.55亿元,同比上升9.4%,其中个险新单保费收入134.57亿元,同比增长27.7%,保单销售回暖在三季度得到延续。信托产品和银行理财产品的收益率自年初以来逐渐下滑,刚性兑付在逐渐打破,而保险公司在2014年有望实现较高投资收益,明年的保单分红有望提升,利好2015年的保费增长。 投资建议。 预期太保2014年EPS1.31元,净资产12.62元,对应P/B仅为1.52,维持太保“买入”的评级,推荐顺序:平安、太保、人寿、新华。目前保险三季报业绩持续高增长,保险上海新国十条即将推出,沪港通虽然延迟,但作为国家既定政策,推出只是早晚的问题。长期角度而言,中国平安依然是首推标的;短期角度而言,预计流通盘较小的中国人寿股价弹性更大。 风险提示。 投资环境恶化。

业绩:综合收益增长63%,归于自营、利息收入增长。 从14年前3季证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于去年同期,主要归于前3季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境均同比向好:股票日均成交金额2201亿元同比14%,沪深300、中证全债分别上涨5.2%、7.3%,股权融资金额3797亿元同比27%,两融余额6111亿元同比114%。 从14年前3季光大证券经营数据来看,归属母公司综合收益、净利润分别为16.5亿元、9.0亿元,分别同比增长63%、76%,每股综合收益、净利润分别为0.48元、0.26元,业绩高增主因归于自营、利息收入增加影响。 收入端:7月开始自营业务解冻,新业务申请恢复。 1)自营:7月7日自营业务解冻,恢复自主配置。2013年“8.16”事件之后,光大证券权益类自营、新业务申请被冻结,直至2014年7月7日公司完成整改并获证监会验收,前述业务由此恢复自主配置。14年前3季度公司自营业务收入11.9亿元(含可供出售类浮盈),同比增长361%,归于前3季度股、债市场双双上涨影响。 2)类贷款:收入同比36%,归于两融规模快速增长等。14年前3季公司实现利息收入8.5亿元,同比增长36%,归于两融快速增长等。14Q3末公司两融余额224.2亿元,较13年末120.9亿元增长85%,两融市场份额3.7%,较13年末3.5%有所提高;买入返售金融资产余额32.1亿元,较13年末增长188%,主要为股票质押回购业务等贡献。同时,拓展资金来源方面,2014年6月公司成功发行次级债券70亿元,票面利率5.99%,债务融资拓展配合“类贷款”业务规模扩张。 3)资管:收入同比18%,归于资管规模增长。14年前3季公司资管业务收入1.61亿元,同比增长18%,资管净值市场份额3.6%。 4)经纪:收入同比1%,份额环比小幅改善。14年前3季经纪业务收入17.3亿元,同比增长1%,归于市场成交金额增长、佣金率下滑的正、负共同影响。14年前3季公司折股经纪业务份额为2.7%,3季度份额小幅改善。14年前3季折股交易佣金率为0.065%,同比-5.0%,降幅较小预计主要归于3季度两融快速增长及其较高交易佣金率的积极影响。 5)投行:收入同比-12%,IPO储备较为丰富。14年前3季投行收入1.9亿元,同比下降12%,主要归于2013年“天丰节能”投行项目事件的间接影响等。14年前三季度公司共完成3单IPO项目,10单债券承销项目。截至14Q3,公司尚有IPO储备项目11个。 成本端:业务及管理费增18%,低于全口径收入(含浮盈)36%增幅。 光大证券14年前3季业务及管理费21.2亿元,同比上升18%,低于全口径收入(含可供出售类浮盈)的36%同比增幅,成本控制较为理想。 投资建议:业务解冻回归经营常态,上调评级为“谨慎增持”。 行业层面,4季度盈利、政策、资金、轮动等各因素全面积极向好。公司层面,随着公司权益类自营、新业务申请等解冻,公司各项业务经营重回常态;同时公司权益类自营资产浮盈已随市场上涨转为正值,预计未来释放净利润的能力也将增强;在2013年盈利低基数背景下有望迎来盈利增长拐点。上调公司评级为“谨慎增持”。 预计2014-15年每股综合收益为0.57、0.61元,2014末BVPS为7.23元,对应2014-15年PE(综合收益口径)为18、16倍,14末PB为1.4倍。 风险提示:券商牌照放松、板块股票供给增加、互联网低佣竞争等。

事件:中山证券携手百度财富,首家上线“百度股票”。 10月21日,中山证券携手百度财富,正式上线“百度股票”。作为首家上线券商,中山证券在“百度股票”上提供的服务包括:1、一键直达、账户绑定:用户使用百度搜索与股票相关的关键词,将显示“百度股票”链接,并直接对接中山证券账户开立,并实现百度账户与中山证券账户绑定;2、高效开户、超低佣金、全方位服务:1)3分钟快捷开户;2)7。 24小时全方位服务;3)万2.5超低佣金及小额股票质押融资服务等。 BAT 流量平台轮番布局,首家上线“百度股票”尽享先发优势。 BAT 流量平台巨头中,中山证券在腾讯、百度均已实现首批上线。近半年以来,中山证券在流量入口方面的布局持续领先同业,先后依次在腾讯的“自选股”、企业QQ 平台首批上线,又再次在“百度股票”平台上实现首批上线,预计未来在流量平台上的布局仍将持续。 “百度股票”已上线券商仅中山证券一家,先发优势将加速导流。目前百度在国内搜索市场占有率为54%,周覆盖人数达2.66亿,远超同业。 中山证券作为“百度股票”目前唯一一家上线券商,具有显著的流量导入先发优势;同时考虑到“搜索”导流模式相比“广告”导流模式而言,前者流量来自于点击用户的主动需求,其流量转化效率将更高。 受益于互联网金融等业务提前布局,中山多项业务显著提升。 受益于“惠率通”、“小融通”等互联网证券产品的积极推广,截至2014年3季度末,中山证券的经纪业务份额、融资融券余额、股票质押式回购参考市值分别从年初的0.23%、3.5亿元、0亿元增长至最新的0.27%、19.6亿元、2.2亿元,均实现了显著提升。 全面引进管理、业务团队,民营机制下互联网金融高效布局。 突出市场化机制,全面引进专业团队。自公司控股中山证券后,通过民营背景下充分市场化的激励机制,中山证券在2013年底到2014年陆续引进了多位来自业内的优秀管理人才和业务团队。 互联网证券作为战略业务,开展全面布局。互联网证券模式下,流量、IT、产品作为三大核心要素,环环相扣、相得益彰。中山证券在流量平台布局(自选股、企业QQ、金融界、百度股票)、IT 供应商合作(金证)、产品开发(小融通等)等进度上持续领先同业。 投资建议:预计市值仍存在巨大提升潜力,维持“买入”评级继续积极看好国内互联网证券的细分市场。参考成熟市场,其个人投资者交易占比仅为2-3成,依然能够孵化成至少3家以上优秀互联网券商;而国内接近8成的个人投资者交易占比市场,该类中低端客户天然适合通过互联网领域覆盖,注定了国内互联网证券领域的市场容量更大,预计未来几年仍将是孵化证券行业黑马的摇篮。 锦龙股份市值仍存在巨大提升潜力。拥有中山证券66%股权和东莞证券40%股权,目前市值仅174亿元,仍处于19家上市券商最低水平,考虑到公司民营机制优势、领导班子务实进取、互联网证券扎实推进、非上市券商股权定价灵活等积极因素,维持锦龙股份“买入”评级。 预计锦龙股份2014-15年扣非后EPS 为0.24、0.45元,2014年末BVPS为2.86元,对应2014-15年PE 为79、42倍,2014年PB 为6.6倍。 风险提示:互联网低佣竞争,券商牌照放开,板块股票供给增加等

核心观点: 中山证券与金融界宣布战略合作,入驻“证券通”平台 根据媒体报道,中山证券于9月23日与金融界达成战略合作,并已接入互联网综合理财平台“证券通”。该平台由金融界全力打造,通过证券通平台,中山证券可实现:1、便捷高效的证券开户:90秒完成转户、180秒极速开户;2、多样化的专业金融服务:“证券通”涵盖人工服务、互联网标准化服务、财经资讯等多种金融服务模式。 牵手金融界拓宽流量入口,广积粮、高筑墙 1、金融界客户规模远超中山证券,垂直类网站转化效率更高。金融界2014年7月的日均覆盖人数达156万人(来源:iUserTracker),远高于中山证券约10万的活跃用户数量。考虑到垂直类财经网站是投资者获取证券信息的重要渠道,对接便捷的交易通道后,流量的转化效率更高。 2、金融服务包+多样化产品,“证券通”专业化优势突出。服务方面,“证券通”首次实现了从资讯到交易的“一账互通”。将通过多维度标准,对投资者、投资顾问进行细分,提供更具个性化、更高效的投顾服务。产品方面,未来将逐步上线基金、信托、资管等多种理财产品,形成综合化的产品矩阵。 3、低佣+极速+全天候,中山证券网上竞争优势突出。中山证券成为继中信之后第二家接入金融界“证券通”的券商。从市场竞争力来看,万分之2.5低佣(含规费)、7。 24小时全天候服务、3分钟极速开户,即便在开放平台上,中山证券仍具备绝对竞争优势。 流量、IT、产品,互联网证券布局相得益彰 互联网证券模式下,流量、IT、产品作为三大核心要素,环环相扣、相得益彰,中山证券布局进展领先同业。流量方面,继2014年3月实现与腾讯“自选股”平台对接、2014年6月上线QQ证券理财服务平台之后,中山证券再次入驻金融界互联网金融服务平台“证券通”。目前公司在流量端口(牵手自选股、QQ、证券通)、IT技术(金证战略合作)、产品开发(小融通)等进度上持续领先同业,预计后期跨界合作仍将持续推进。 投资建议:转型之路前景广阔,维持“买入”评级 行业层面,我们仍然继续积极看好资金成本下行趋势下非银板块的投资机会、以及证券行业包括沪港通、一码通等诸多的政策催化剂。 公司层面,锦龙股份旗下中山证券,具备民营机制灵活、网点少负担小、合作对象能力互补、非上市券商股权定价灵活等核心优势,且在流量、产品、IT等方面均已抢先布局。考虑到国外以机构投资者为主的成熟市场尚且能够孵化出多家优秀的互联网券商,国内个人投资者交易占比高达8成的庞大中低端客户市场,其互联网证券的市场容量将更大,在广积粮、高筑墙的务实发展过程中,中山证券未来有望在该快速成长的互联网证券细分领域上脱颖而出。 锦龙股份市值151亿元,仍基本处于同业最低水平,维持“买入”评级。预计公司2014-15年EPS为0.24、0.45元,对应PE为71、37倍。 风险提示:券商牌照放开,板块股票供给增加等

核心观点: 业绩:扣非后综合收益高增96%,归于自营收入增长等从 14H1行业经营环境来看,整体而言要好于13H1,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比好转。其中,14H1市场股票成交金额21.5万亿元同比增长2%,沪深300指数下跌7%小于13H1的-13%跌幅、中证全债指数上涨5.7%高13H1的2.4%涨幅,股权融资额3156亿元同比增长47%,两融余额4064亿元同比增长83%。 从 14H1公司经营数据来看,中信证券扣非后归属母公司综合收益、净利润分别为25.3亿元、24.1亿元,分别同比增长96%、15%,扣非后每股综合收益、净利润分别为0.23元、0.22元。公司14H1综合收益高增96%主因归于自营等收入增加等。14H1非经常性损益主要来自于开展不动产证券化业务,所实现的一次性资产增值税前收益21.78亿元。 收入端:自营收入增长强劲,财务杠杆配合类贷款业务增长1)自营:收入增长112%,资产配置趋向均衡。14H1公司自营收入29.6亿元,同比增长112%,主要归于报告期自营资产规模增加、中证全债指数上涨5.7%的共同影响。14H1末公司自营资产1593.4亿元,权益类、债券、其他资产占比分别为25%、52%、23%。 2)资管:收入高增734%,归于华夏基金并表等影响。14H1资管业务收入18.4亿元,同比增长734%,主要归于华夏基金并表以及中信资管规模增长等影响。14H1末华夏基金资管规模4324亿元,较去年底增加30%。 14H1末中信证券定向资管规模5994亿元,同比增长69%。 3)投行:收入增长42%,归于债券承销业务规模扩大等。14H1公司投行业务收入9.0亿元,同比增长42%,归于IPO 开闸及债券承销业务规模增加。14H1公司完成股票主承销11单,主承销金额382.5亿元,市场份额位于行业首位;14H1公司完成债券主承销94单,主承销金额1069.9亿元。 4)经纪:收入增长68%,归于里昂证券并表等影响。14H1经纪业务收入33.2亿元,同比增长68%,归于里昂证券并表等影响。2014年以来,公司积极顺应“机构化、产品化”趋势,高净值客户数量(资产在人民币500万以上)较2013年底增长30%,机构客户方面,新增交易席位63个,QFII客户增加129家。 5)类贷款:业务规模快速扩张,财务杠杆同步提升。14H1公司境内融资融券余额376.0亿元,份额高达9.3%,位于同业第一;股票质押式回购业务规模为人民币141.6亿元,环比提高78%。配合类贷款业务的增长,公司扣除客户保证金之后权益乘数从2013年末2.5倍上升至3.1倍。 成本端:管理费同比提高115%,主要归于并表单位增加影响14H1公司业务及管理费61.7亿元,同比上升115%,主要归于里昂、华夏基金等并表单位增加影响。 投资建议:未来将受益于风控指标下调,维持“买入”评级行业层面,14H2政策催化剂趋暖,新三板做市、沪港通、一码通等有望落地。公司层面,受益于监管部门未来下调风控指标,公司资产配置灵活性及资产盈利能力将有望进一步提高,维持中信证券“买入”评级。预计 2014-15年扣非后每股综合收益为0.51、0.61元,2014末BVPS 为8.42元,对应2014-15年PE 为25、21倍,14末PB 为1.5倍。 风险提示:14H2公司盈利增速将迎接高基数挑战等

业绩:综合收益增长43%,归于自营、类贷款业务贡献 从14H1行业经营环境来看,整体而言要好于13H1,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比好转。其中,14H1市场股票成交金额21.5万亿元同比增长2%,沪深300指数下跌7%小于13H1的-13%跌幅、中证全债指数上涨5.7%高13H1的2.4%涨幅,股权融资额3156亿元同比增长47%,两融余额4064亿元同比增长83%。 从14H1公司经营数据来看,方正证券归属母公司综合收益、净利润分别为8.8亿元、7.7亿元,分别同比增长43%、90%,每股综合收益、净利润分别为0.14元、0.13元。综合收益增加43%主因归于自营、类贷款业务贡献。 收入端:自营债券投资贡献较大,类贷款规模大幅扩张 1)自营:收入高增145%,归于债券投资贡献较大。14H1公司自营收入6.5亿元,同比高增145%,主要归于债券投资规模增加、14H1中证全债指数上涨5.7%的共同影响。14H1末公司自营资产178.7亿元,同比增长143%,其中,权益类、债券、其他资产占比分别为6%、71%、23%。 2)类贷款:净利息收入增长21%,归于两融等规模增长。14H1利息净收入4.2亿元,同比增长21%。14H1末融资融券余额94.1亿元,同比增长95%,市场份额2.3%;股票质押式回购业务余额4.9亿元,环比13年底高增207%;约定式购回业务余额7.0亿元,环比13年底增长112%。债券融资配合类贷款业务增长,扣除客户保证金后权益乘数从2013年末2.3倍上升至2.8倍。 3)投行:收入增长24%,归于债券承销及新三板挂牌收入贡献。14H1公司投行业务收入0.87亿元,同比增长24%,归于债券承销及新三板挂牌收入贡献。14H1子公司瑞信方正完成股权和债券主承销项目10个,融资金额197.3亿元。14H1新三板新增推荐挂牌企业10家,合计挂牌家数22家,在上市券商中排名第7,同时公司6月已获得做市业务资格。 4)经纪:网点转型持续推进,8月份完成民族证券收购。14H1公司经纪收入7.5亿元,同比增加3%,归于网点转型等积极影响。14H1公司折股经纪份额1.65%,同比下滑1%;折股佣金率0.081%,同比下滑4.8%,小于行业佣金率16%的同比降幅。8月份,公司正式完成对民族证券的收购。民族证券营业部主要分布于东北、西南地区,与方正证券主要分布于中部、东部地区的营业部形成区域互补。零售客户资源增长,对接资管、投行、两融等丰富产品线,有利于产生规模效应。 成本端:管理费同比提高40%,与营业收入相当 方正证券14H1业务及管理费9.8亿元,同比增加40%,与公司新营业收入的39%增速相当,仍处于可控范围内。 投资建议:维持“谨慎增持”评级 行业层面,14H2政策催化剂趋暖,新三板做市、沪港通、一码通等有逐步落地。公司层面,1)收购民族完成外延布局,区域互补、业务协同共促合并后公司效率提升;2)积极寻求上海银行、顺网科技等外部合作伙伴,拓展零售客户资源;3)资本中介业务快速发展,资金逐渐趋紧预计存在促发再融资需求的可能性。维持公司“谨慎增持”评级。 预计方正证券2014-15年摊薄后的每股综合收益为0.21、0.23,2014年末BVPS为3.64元,对应2014-15年PE为29、25倍,14年末PB为1.6倍。 风险提示:互联网低佣竞争,券商牌照放开,板块股票供给增加等

业绩:归母综合收益高增401%,归于孵化器项目高额回报贡献 14H1中航资本归母综合收益、净利润分别为20.7亿元、11.2亿元,分别同比高增401%、169%,按照增发后最新股本口径下每股综合收益、净利润为1.11、0.60元。归母综合收益高增401%主因归于孵化器项目高额回报,包括公司14H1将持有14.09%西飞集团股权臵换成7.77%中航飞机股权因历史成本重估新增税后投资收益4.9亿元、以及臵换之后中航飞机股权划入可供出售金融资产的税后账面浮盈8.8亿元的共同影响,后者预计将为公司未来1-2年提供了丰厚的利润储备。 分配:14H1公司拟每10股转增10股 中航资本拟进行资本公积金转增股本,以14H1末总股本18.7亿股为基数,向全体股东每10股转增10股。 金控平台:稳健增长,不乏突破 1、中航信托:14H1净利润增长14%,未来受益于市场化运营。14H1中航信托总资产49.8亿元,净资产42.7亿元;14H1营业总收入6.6亿元,净利润4.3亿元,持股比例63.2%。14H1年净利润增长14%,主因归于信托项目余额2545.2亿元同比增长42%,未来主要受益于市场化运营。 2、中航财务:14H1净利润增长16%,未来受益于集团资金归集率提升。14H1中航财务总资产309.2亿元,净资产37.2亿元;14H1营业收入9.5亿元,净利润4.2亿元,持股比例44.5%。14H1净利润增长16%,主因归于报告期内发放贷款及垫款利息收入同比增长15%,预计未来将主要受益于集团产融结合战略下的资金归集率提升。 3、中航租赁:14H1净利润微降1.1%,未来受益于充裕的资金、项目来源。14H1中航租赁总资产329.3亿元,净资产43.8亿元;14H1营业收入12.5亿元,净利润2.1亿元,同比微降1.1%,持股比例65.8%,未来将主要受益于充裕的资金、项目来源。 4、中航证券:14H1净利润增长460%,未来受益于集团资产证券化 14H1中航证券总资产92.4亿元人民币,净资产25.8亿元;14H1营业总收入3.9亿元,净利润1.4亿元。14H1净利润高增406%,主因归于承接集团旗下项目的财务顾问等业务贡献,未来主要受益于集团资产证券化过程。 孵化器平台:14H1存量、增量项目星光闪耀 14H1公司孵化器平台业务存量、增量项目同时发力。存量项目方面,公司持有14.09%西飞集团股权已臵换成7.77%中航飞机股权,包括已兑现以及待实现的整体投资回报率预计高达5.4倍。增量项目方面,公司拟参与的成飞集成定增项目,预计将获得大额浮盈(限售期3年),按照成飞集成最新股价57.24元计算,对应投资回报率为2.4倍。目前,公司50亿元定增已完成,结合集团丰富的航天军工项目资源,孵化器平台强势表现有望持续。 投资建议:金控、孵化器平台内生、外延并举,维持“买入”评级 我们继续积极看好中航资本依托集团优势的广阔发展前景,预计金控、孵化器平台内生、外延并举。投资角度而言,金控平台业务增长稳健,提供较强的市值支撑;孵化器平台业务表现强劲,提供较强的向上弹性。预计中航资本2014-15年公司EPS为0.95、1.09元,对应PE为20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:主营业务中存在部分关联性业务

核心观点: 净利润符合预期、净资产增速超预期 2014年上半年中国人寿净利润184.07亿元, 同比上升13.6%,EPS0.65元,业绩大幅增长主要是投资收益增加。四家保险公司在14年中期净资产增速为11%-15%,均大幅超市场预期,我们预期2014年全年保险行业的净资产增速有望达到18%-25%。中国人寿14年上半年净资产实际增加13.04%,我们预计中国人寿全年净资产增速超过20%,保险国十条对投资渠道的进一步放开,保险公司投资收益率有望继续提升,业绩的高速增长也有望持续。 新业务价值增速符合预期、代理人人数值得关注 2014年上半年公司寿险保费收入1,972.50亿元,同比下降2.95%,其中对新业务价值有主要贡献的个险期交首年保费215.86亿元,同比增长11.47%,公司在2014年上半年通过增加销售长期期交产品,继续推动向价值转型,2014年上半年新业务价值134.59亿元,同比上升6.9%。 影响保费收入的重要因素,就是代理人队伍的人数,在近几年,保险公司在招聘代理人方面都遇到问题,2014年中期中国人寿代理人人数64万人,同比下降6.43%,这一点我们将持续关注。 H 股比A 股溢价22%、沪港通期间重点关注 在2014年中期,公司年化总投资收益率为4.78%,在未来几年中,随着国十条进一步放开保险公司投资渠道的限制,我们认为公司依然维持5%左右的投资回报率的概率较高,因此,我们判断,中国人寿未来净资产的增长依然可以维持在12%-15%。 随着沪港通的推出,香港较低成本资金进入,H 股溢价高的内地公司有望受益,中国人寿H 股收盘价22.65港币,按最新汇率折算后,仍比A股溢价22%,建议沪港通期间重点关注。 投资建议 综上说述,中国人寿上半年净资产增速大幅超市场预期,上半年实际净资产增速13.04%,从P/B 来看,基于2014年预期,目前仅为1.62倍。保险国十条在投资端与产品端进一步放开,扶持个税递延商业保险与医疗健康险,预计公司长期的投资收益率水平与保单增速均有望进一步提升,加回分红的净资产增速在12%-15%,足以支撑目前的估值水平。受益于市场资金成本的下降与沪港通的即将开通,我们认为下半年保险股将继续估值修复的行情。基于如上理由:我们维持中国人寿“买入”的评级。推荐顺序:中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。 风险提示:投资环境恶化等

业绩:净利润减少7%,归于地产业务下滑影响 物产中大14H1营业总收入179.4亿元,同比下降2%;归属母公司综合收益、净利润分别为2.5、2.5亿元,同比-7%、-7%,对应每股综合收益、净利润为0.32、0.31元。14H1净利润减少7%主因归于房地产业务下滑影响,公司房地产业务14H1营业利润同比下滑了46%。 14H1公司营业成本占营业收入比例提高了0.8个百分点,在此背景下,公司加强了费用管控且表现较好,销售费用、管理费用、财务费用占营业收入比例分别下降了0.0、0.1、0.2个百分点。 传统主业:汽车销售、地产业务积极应对杭州限牌、地产周期影响 从14H1公司收入及利润结构来看,汽车销售、机电、贸易、地产等传统主业合计占比分别为92%、66%,相比13H1分别减少1、8个百分点。传统主业仍是公司主要收入来源,但汽车后服务等新型主业的盈利贡献正逐渐提高。整体而言,传统主业汽车销售、机电、贸易、地产的利润占比依次为20%、6%、5%、35%,金额同比12%、4%、-31%、-46%;新型主业汽车后服务、其他业务的利润占比依次为31%、4%,金额同比5%、-22%。 汽车销售业务积极对应杭州限牌,基本维持稳定。汽车销售抓住了3月底杭州限牌促进的提前消费行情,均衡整个报告期来看,经营维持稳定。 房地产业务积极应对行业周期影响,营销列为核心工作。2013年底以来,杭州等地住宅价格下滑,公司积极应对,将营销列为2014年核心工作。随着近期地产政策趋暖,预计将对公司房地产业务构成正面影响。 新型主业:汽车后服务稳步推进,融资租赁等综合金融前景广阔1、汽车后服务:利润占比快速提升 14H1公司汽车后服务业务营业利润3.5亿元,同比增长5%。汽车后服务营业利润占比也从13H1的23%大幅提升至31%。受益于公司存量客户的规模优势,预计汽车后服务业务将继续稳步推进。 2、综合金融:汽车租赁前景广阔,金融领域持续布局 公司旗下元通汽车租赁14H1净利润0.13亿元,同比大幅增长279%。13H1以来,公司开始重点发展商用车融资租赁,通过大客户合作模式扩大规模、分散风险,目前已与一汽解放汽车等多个厂商建立战略合作关系。 目前,公司旗下拥有期货、融资租赁、典当、供应链金融、金融资产交易平台等金融牌照,并有意继续拓展其他金融业务领域如保险、证券、支付等。随着8月份公司15亿元增发完成,并加大金融领域投入,未来将有望逐渐看到转型成效。 投资建议:继续看好国企改革背景下转型前景,维持“买入”评级 投资角度而言,我们继续积极看好公司的发展前景,主要推荐理由: 1、随着近期地产政策趋暖,预计将对公司房地产业务构成正面影响; 2、浙江省积极推动国企改革,物产集团是浙江省委书记定点联系单位,公司将是最直接的受益标的,经营效率及外延增长存在改善预期; 3、8月份完成15亿元定增募资,转型金融与云服务将获得实质推动,盈利将会确定性提升。 预计公司摊薄后2014-15年EPS分别为0.56、0.72元,摊薄后PE为16、13倍,2014年末PB为1.5倍,维持"买入"评级。 风险提示:传统主业汽车等业务受其行业周期影响

业绩:综合收益增长18%,归于类贷款、自营收入增加. 从14H1 行业经营环境来看,整体而言要好于13H1,主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比好转。其中,14H1 市场股票成交金额21.5 万亿元同比增长2%,沪深300 指数下跌7%小于13H1 的-13% 跌幅、中证全债指数上涨5.7%高13H1 的2.4%涨幅,股权融资额3156 亿元同比增长47%,两融余额4064 亿元同比增长83%。 从14H1 公司经营数据来看,海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为30.1 亿元、28.8 亿元,分别同比增长18%、8%,每股综合收益、净利润分别为0.31 元、0.30 元。综合收益增加18%主因归于类贷款、自营收入增加。 收入端:类贷款规模扩张迅速, 承销类业务持续创新. 1)类贷款: 多样化融资渠道提供资金支持,类贷款业务规模扩张迅速。 14H1 公司包括“类贷款”在内的创新业务收入占比达到28.9%,较2013年提高了2.6 个百分点。14H1 公司融资融券余额252.6 亿元,同比增长77%,市场份额6.2%;股票质押式回购业务余额95.4 亿元,环比13 年底增长101%。公司顺利完成收购恒信租赁的股权交割,成为国内首家控股融资租赁业务的券商,14H1 融资租赁业务实现利润总额2.4 亿元。 2)自营:收入增长13%,归于自营资产规模扩大等影响。14H1 公司自营收入22.8 亿元,同比增长13%,主要归于自营资产规模扩大以及14H1 中证全债指数上涨5.7%的共同影响。14H1 末公司自营资产639.8 亿元,同比增长52%,其中,权益类、债券、其他资产占比分别为33%、55%、12%。 3)投行:收入增长16%,股权及债券承销均有亮点。14H1 公司投行业务收入7.4 亿元,同比增长16%,归于IPO 开闸及债券承销业务规模增加影响。14H1 公司完成股权和债券主承销项目27 个,融资金额445 亿元。 4)经纪:网点转型持续推进,收入占比进一步降低。14H1 公司经纪收入17.0 亿元,同比增加5%,归于经纪业务转型持续推进的积极影响。14H1公司折股佣金率0.063%,同比下滑5%,小于行业佣金率16%的同比降幅;同时,由于14H1 经纪业务占收入占比已下滑至25%,对佣金率下滑敏感度进一步降低。 成本端:管理费同比提高32% ,归于新增恒信租赁并表影响. 海通证券14H1 业务及管理费25.7 亿元,同比增加32%,与新营业收入32%的同比增速持平,主要归于14H1 新增了对恒信租赁的并表影响。 投资建议:PB 估值吸引力再次显露,维持“买入”评级. 行业层面,14H2 政策催化剂趋暖,新三板做市、沪港通、一码通等逐步落地。公司层面,估值而言,海通2014 年PB 估值仅为1.4 倍,临近1.2 倍历史底部,估值吸引力再次显露;盈利而言,13H2 的较低基数为公司14H2提供了盈利较快增长的基础,随着公司经纪收入占比下降至25%后对佣金下滑敏感度降低,同时公司债务融资对接快速增长的重资产业务,盈利将稳步向上。 预计海通2014-15 年每股综合收益为0.54、0.58 元,2014 年末BVPS 为6.83元,对应2014-15 年PE 为18、17 倍,14 年末PB 为1.4 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:互联网低佣竞争,券商牌照放开,板块股票供给增加等