北京银行2013年一季度盈利增长22%. 北京银行于4月25日晚间披露2013年一季报,数据显示,当期实现营业收入79.56亿元,实现归母净利润41.29亿元,分别同比增长26.24%、22.48%。每股收益0.47元。季末总资产1.15万亿元,较年初增长3%,增量几乎全部由贷款贡献。季末贷款总额达到5267亿元,较年初增长6%。存款余额7587亿元,较年初增长6%。此外,报告期内完成发行300亿金融债,用于支持小微企业和个人信贷,而一季度新增信贷恰为300亿元,实现了资金的匹配。同时退出了500多亿同业负债,负债结构有所改变,同业负债占比降至23%左右。 处置清收力度加大,不良实现双降. 北京银行一季度不良贷款实现双降,季末不良率为0.54%,较上年末下降6个基点。不良贷款余额为28.13亿元,较年初下降1.3亿元。此前,北京银行不良贷暴露最为为主要的是集中在长三角地区,目前从区域基本面情况和各家已披露报表的银行数据来看,我们有把握相信该区域银行资产质量风险企稳,因此未来不良率有可能出现拐点。 战略转型仍是主题,零售业务和中间业务富有成效. 北京银行向同业、投行、零售等领域的战略转型仍然是主题。一季度末,小企业贷款余额达到2054亿元,较年初增长146亿元,增幅达到8%,占全部贷款的比重已有39%。从增量上看,一季度小企业贷款占全部贷款49%,占对公贷款的67%。个贷方面,季末占比达到18%,继续上升,向零售领域的转型有所收效。中间业务收入也取得突破,本期实现净佣金收入13.46亿元,占总收入比例接近17%,而此前该比例一直维持在10%左右,显示出投行等业务的良好进展。北京银行掌握有大量的大型客户,在开展中间业务方面有先天优势。 看来增长前景,维持“买入”评级. 北京银行异地支行、境外业务、基金公司等均有进展,我们看好其增长前景。预计2013年盈利增长18%,维持买入评级。

南京银行2012年盈利增长24.94%南京银行于4月25日晚间披露2012年年报。数据显示,全行2012年实现营业收入91.14亿元,归母净利润40.13亿元,分别同比增长22.14%、24.94%,盈利超出我们此前预期。年底总资产达到3437.92亿元,较年初增长22%;存款余额2136.56亿元,较年初大幅增长28%,其中定期存款占增量的75%,使定期占比显著提升,造成资金成本压力;贷款总额1252.69亿元,较年初增长22%,增量贷款中,贸易融资和制造业两者合计占比近半。盈利增长分解来看,生息资产规模增长是盈利增长的全部来源,净息差同比下降,因此对盈利产生负贡献。2012年净息差为2.49%,较2011年的2.66%有一个明显下降,存款成本上升过快是其主要原因。 不良率温和上升,拨备计提充足南京银行2013年底不良率为0.83%,较年初、上季度末均是上升5个基点。年底不良余额10.44亿元,比年初增加2.41亿元,而四季度增加8854万元,该增量明显高于前三季度的任一季度。而同时,四季度的信贷投放量明显小于三季度,因此导致不良率有了明显的上升。年末拨备余额33.06亿元,拨备覆盖率和拨贷比分别为317%、2.64%,已较充足。 投资类资产增加了理财产品配置,债券投资平稳南京银行四季度资产增量的88%由投资类资产贡献,其中,投资类中又是以应收款项类投资为主,大多为其他金融机构的理财产品。小型商业银行将同业、存款等方式吸收的资金用于购买其他金融机构的理财产品,赚取差价,获取较为稳定的收益。而同时,南京银行此前一直专注的债券投资则保持平稳,余额略有增长。 预计2013年盈利增长16%,维持买入评级南京银行异地机构开设,信贷结构转型初有成效。我们预计南京银行2013年每股收益1.57元,现价对应PE为5.73倍。维持买入评级。

交通银行2013年一季度盈利增长11.52% 交通银行于4月25日晚间公布2013年一季报,数据显示,本期全行实现营业收入421.87亿元,归母净利润177.06亿元,分别同比增长15.53%、11.52%,略超我们预期。每股收益0.24元。 季末资产总额5.64万亿元,较年初增长7%,增量的58%由贷款贡献,另外还有买入返售、投资等贡献。季末,贷款总额3.16万亿元,较年初增长7%,增速较快。公司表示全年初步确定的贷款目标即为不超过去年增速,即15%左右,因此一季度的贷款增速已完成全年半数,后期重点调整信贷结构,并且重视非信贷资产的配置。 存款总额3.92万亿元,较年初增长5%,增幅低于全行业。资产负债结构基本平稳,较上年末未发生重大变化。由于贷款增速高于存款,公司的存贷比指标进一步抬高,达到74.28%,与监管红线仅一步之遥。 不良贷款主要来自商贸业,整体不良率仍然可控 交通银行一季度末不良率为0.97%,较上年末上升5个基点,升幅并不算高。但是,从余额上看,季末不良贷款余额达到307亿元,较年初增加36亿元,增长13%,增长较为显着。批发零售业贡献了全部的不良贷款增量,公司表示主要是长三角(主要是江苏)一带的钢贸贷款暴露较大风险。公司自去年以来开始对这部分贷款严加管控,钢贸贷款余额也是逐步下降,截止目前风险已经基本释放,预计未来不良率会逐步走稳。存款形势未见扭转,净息差稳定,维持增持评级 我们此前一直较为关注交通银行的存款情况,从季报披露数据来看,存款整体增幅仍不理想。但从结构上看,个人存款增长8%,公司存款增长4%,显示出公司此前实施的低成本存款吸收策略取得一定成效,但在对公方面成效仍不显着。因此,存款形势未见根本性扭转。但信贷结构和存款结构的调整对净息差有一定帮助,公司实现了一季度净息差环比持平,难能可贵。预计2013年净利润同比增长10%,每股收益0.87元,维持增持评级。

报告导读 盈利增长5.67%,低于预期。不良率0.98%,资产质量已经企稳。预计2013年盈利增长8%,维持增持评级。 投资要点 平安银行披露2013年一季报,盈利增长4.67% 平安银行于4月23日晚间披露2013年一季报,数据显示,公司本期实现营业收入108.02亿元,归母净利润35.89亿元,分别同比增长11.09%、4.67%。每股收益0.70元。在生息资产规模显著增长的同时,业绩增长低于预期,净息差下滑是其主要原因。 年底资产总额1.81万亿元,较年初增长13%。存款余额1.06万亿元,较年初增长4%。贷款总额7548亿元,较年初增长5%。存贷比稳定于71%。贷款方面,个人贷款贡献了80%的贷款增量,其中又以信用卡、经营贷、汽车贷为主。公司贷款仅贡献20%,且票据占其中65%,公司一般贷款占-46%(即负增长)。信贷结构的这一变化反映了公司向零售银行方向的战略转移,但公司贷款中一般贷款下降、票据贴现大增的现象,也反映了企业信贷需求仍然疲弱。贷款利率也下降较快,再加上同业业务占比扩大较多,最终导致净息差同比下降30BP。 资产质量企稳,个贷是主要不良来源 平安银行一季度末不良率为0.98%,较年初上升3BP;不良余额73.66亿元,较年初增长5亿元。从趋势来看,资产质量恶化的趋势已经放缓,或者说,去年年底不良贷款已经得到了较为充分的暴露。增量分解来看,东区和总行各自贡献了近一半的增量,是不良的主要来源。从贷款类别上看,几乎全部的不良增量由个贷贡献(其中信用卡贡献22%,其他个贷贡献82%)。因此,我们推测平安银行一季度的不良增量仍然是个人经营贷为主。目前宏观经济仍处缓慢复苏阶段,预计不良率仍会缓慢上行。 战略转型已有初步效果,期待基本面继续改善,维持增持评级 平安银行零售、小微的战略定位已取得初步效果,我们仍然提请关注公司未来基本面的继续改善。预计2013年公司盈利增长8%左右,维持增持评级。

一季度盈利增长22%,投资的比例继续上升. 宁波银行于4月23日晚间披露2013年一季报,数据显示公司本期实现营业收入29.37亿元,净利润12.70亿元,分别同比增长22.25%、22.82%,基本符合预期。每股收益0.44元。季末总资产达到4216亿元,较年初增长12.87%;贷款总额1544亿元,较年初增长6.00%;存款余额2443亿元,较年初大幅增长17.68%,各异地分行贡献力度较大。存款贡献了78%的负债增量,同业存入贡献了22%的增量。资产运用上,证券投资贡献了69%的资产增量,其次是贷款、买入返售等。证券投资增量主要由可供出售金融资产、应收款项类投资构成,主要是理财产品。可见,宁波银行延续了去年下半年以来的配置策略,在信贷额度受限的情况下,资产运用于购买理财产品,以获取一定利差。因投资类资产风险权重较高,导致资本消耗较快,资本充足率、核心资本充足率分别从去年末的15.65%、11.49%降至一季度末的13.30%、10.07%,但仍较高。 净息差显着下降,非信贷资产扩大是主要原因. 宁波银行一季度净息差约为2.81%,较去年有较为显着的下降,降幅超过50BP。其中,一季度存贷利差为5.05%,较去年下降22BP。另外,同业、投资等低利差业务的扩大,对净息差存在较大的稀释作用。一季度末,贷款净额占总资产比例降至36%的历史低位,证券投资占31%,同业资产占18%。因此,宁波银行受限于央行信贷额度约束的情况依然存在,未来信贷增速能否改观取决于央行信贷政策,暂不用担忧银行自身信贷需求不足的局面。 不良率如期小幅上升,并预计可能继续上升。维持增持评级. 宁波银行一季度末不良率为0.83%,较年初上升7BP,小幅上升,符合预期。由于经济复苏缓慢,实体经济经营仍然面临一定困难,我们预计不良率仍然可能继续上升。鉴于宁波银行稳健、保守的经营风格,以及中小企业信贷管理技术的成熟,我们并不担忧其资产质量。预计宁波银行2013年每股收益1.70元,同比增长20%,维持增持评级。

民生银行2013年一季度盈利增长20%. 民生银行4月24日晚间披露2013年一季报,公司当期实现营业收入288.77亿元,归母净利润110.15亿元,分别同比增长15%、20%。基本每股收益为0.39元。季末总资产为3.30万亿元,较年初增长3%,其中总资产增量中56%为贷款,29%为投资,16%为拆出资金。季末存款余额为2.10万亿元,较年初增长9%,但同时同业负债大幅下降,总负债仅录得2%的增幅。贷款总额1.44万亿元,较年初增长4%,而增量的81%由个贷贡献(其余19%由对公贷款贡献),73%由小微贷款贡献。小微贷款余额达到3543亿元,较年初增长12%,余额占总贷款比例达到24.67%。由此可见,民生银行继续着力发展战略业务,而在其他对公贷款领域则可能有适当收缩。 资产质量稳定,不良率持平于上年末. 民生银行季末不良率为0.76%,与上年末持平。不良贷款余额为109.22亿元,较年初增长近4亿元。民生银行2012年的不良贷款也多来自浙江地区,而从近期了解的情况来看,浙江地区一季度不良率也已走稳,未表现出大幅上升态势。民生银行自确定小微贷款业务为战略业务以来,首次经历了中小企业流动性危机,受民间借贷、经济下滑等影响,截止目前不良率已逐步企稳,我们有把握认为,其已经初步经受住了考验,业务模式、风控方式均得到实践的认可。季末拨备覆盖率、拨贷比分别为324.51%、2.47%,已经较为充足。 资本充足率下降较为明显,维持增持评级. 民生银行季末资本充足率、核心一级资本充足率分别为9.87%、7.80%,均低于新资本管理办法要求。由于去年年底开始配置了大量的同业资产,因此在今年实施新办法(新办法同业资产风险权重提高,且可转债不作为合格资本工具)后,资本充足水平下降较快。虽然目前仍然高于过渡期要求,也有较为充裕的时间补充,但我们仍然担心较低的资本充足水平有可能影响其未来几个季度信贷额度的获取。我们维持公司2013年盈利增长17%的判断,每股收益预期至1.55元,对应PE为6.52倍,维持增持评级。

净利增速高于营收,缘于毛利率提升 4月24日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约9.02亿元,同比上升2.83%;实现归属上市公司股东的净利润约1.30亿元,同比上升17.83%;实现基本每股收益(EPS)0.09元。报告期内公司归属上市公司股东的净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于公司综合销售毛利率同比上升了13.44个百分点,至45.55%,其原因在于结算商品房项目毛利率较高。 上调13年商品房销售金额至40亿元 2013年以来,宁波商品房区域市场成交态势相对良好。截止上周末(4月19日)宁波商品房成交约132万平方米,同比上升81.7%。在此背景下,公司13年新推重点项目之一的维拉小镇2期已于4月19日开盘,开盘3日下定150套,涉及金额超5亿元,势头较好。此外,公司1季度青林湾项目销售收入亦超4亿元。我们上调公司2013年商品房销售期望值至40亿元。 期间费用9.66%,处于行业相对低位 报告期内,公司期间费用率约为9.66%,不到10%,处于行业相对低位。其中销售费用率和管理费用率较去年同期稳中有降,分别为2.11%和3.80%,降幅分别为0.29个百分点和0.18个百分点。同期,由于融资成本有所上升,使得财务费用率同比有所上升1.2个百分点至3.75%。 期末预收32.1亿,地产业绩保障率高 报告期末公司预收账款余额约32.1亿元,结合1季度中房地产业务收入4.5个亿左右,则截止1季度末房地产业务的保障收入达36.6亿元左右,是13年公司房地产业务计划结算收入(约)35亿元的104.6%,显示房地产业务收入保证率较高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.62元和0.78元,当前股价对应的PE分别为11.1倍、9.0倍和7.1倍。随着宁波区域经济发展和新型城镇化推进,我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度,公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级。

1季度EPS为0.19元,符合预期. 4月22日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约14.32亿元,同比上升15.99%;实现营业利润约19.59亿元,同比上升19.68%;实现归属上市公司股东的净利润约1.37亿元,同比上升14.82%;实现基本每股收益(EPS)0.19元,基本符合我们之前的预测值0.18元。 1季度销售约13亿,同增约18.2%经粗略测算,公司1季度商品房销售金额约13亿元,较2012年季度的销售金额(约11亿元)上升了18.2%。相对稳健的商品房销售业绩,助推期末预收账款余额提升至61.7亿元,较去年同期的47.7亿元上升了29.4%,进而提升公司2013年房地产业务业绩的锁定度。 经营性现金流改善,财务状况稳健. 在稳健的商品房销售业绩下,公司报告期内经营性现金流金额约8.63亿元,环比和同比增速分别为158.4%和131.4%,公司资金运行状况继续改善。同期,公司资产负债率约69.4%,与期初持平,但扣除预收账款后的资产负债率约44.7%,较年初下降了3.2个百分点,处于行业较低水平,利于债权融资。 武汉“8+1”城市圈让公司受益其中. 随着新型城镇化的推进和发展,我们认为作为中部崛起的重要组成部分的武汉“8+1”城市圈有望得到进一步协同与融合,武汉“8+1”城市圈替代武汉市,进而公司将受益于自身区域龙头地位。(1)房地产行业赖以生存的土地面积提升了5.84倍至5.81万平方公里;(2)住宅地产所服务的常住人口将增加至3051万,增加了1.04倍;(3)除武汉外,其余8个城市的人均地区生产总值基本处于3000-8000美元区间,是住宅地产发展的黄金阶段,需求有保障。 维持“买入”评级. 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.05元、1.42元和1.92元,当前股价对应的PE分别为7.6倍、5.6倍和4.2倍。我们继续看好武汉“8+1”城市圈在新型城镇化中的发展前景以及公司作为区域内地产龙头的发展潜力;结合当前相对偏低的估值水平,我们维持“买入”的投资评级。

报告导读 同业业务的传统优势显著,对理财新规持积极态度。维持增持评级。 投资要点 不良率业内最优,新增不良主要由商贸业、制造业及个贷贡献 兴业银行以0.43%的不良率,保持同类银行中的最优水平。从行业分布上看,2012年全年的不良贷款增量中,商贸业占53%,个贷占30%,制造业占21%,三者累计104%,几乎是全部不良贷款增量。个贷的不良主要来自个人经营性贷款和信用卡透支(两者各一半左右)。逾期贷款方面,情况类似,也是由上述几类贷款导致。上述特征显示出兴业银行的不良来源与行业情况类似,也是主要以中小微企业为主。由于国内宏观经济仍处缓慢复苏进程之中,很难期待近期会出现中小微企业经营显著好转的局面,因此银行业资产质量压力仍存,我们预计兴业银行不良率在2013年二季度仍然呈上升态势。兴业银行年底拨备覆盖率达到466%,拨贷比超过2%,拨备较为充足。 同业业务传统优势显著,利差继续上行 兴业银行年末同业资产(含同业存放、拆出、买入返售三项)占比36%左右,较三季度末略有下降。全年同业业务利差达到1.26%,较2011年的1.12%大幅提高14个基点,这得益于去年年底完成的资产负债期限错配,使2012年全年保持了较好的利差水平。买入返售资产仍然以票据、信托及其他收益权为主,两者占比97%,体现出公司在同业业务领域的传统仍得保持,去年下半年以来同业业务监管传闻并未使公司大幅调整同业业务。公司也表示,同业业务创新与发展过程已经考虑了未来可能的监管措施,因此监管变动不致于造成太大的不确定性。 对理财监管新规持积极态度,预计2013年盈利增长23%,维持增持评级 兴业银行表示,新近出台的银监会8号文对银行业的理财业务及其他资金业务给予规范化治理,长期来看是有助于行业健康发展,进而有助于银行采取正确的手段应对利率自由化和金融自由化。兴业银行在机制、人才、技术等多方面奠定了资金业务的核心竞争力,因此对此持积极态度。我们预计兴业银行2013年盈利增长23%左右,每股收益达到3.37元,现价对应PE为5.51倍。维持增持评级。

经营业绩稳健,1季度EPS为0.16元 4月19日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约23.72亿元,同比上升30.76%;实现归属上市公司股东的净利润约2.98亿元,同比增长33.45%;实现基本每股收益(EPS)0.16亿元,基本符合我们之前预测值0.15元。报告期内公司经营业绩稳健,经营规模扩大,结转销售面积增加,助推归属上市公司股东净利润同比增长超3成。 2013年1-6月预计的经营业绩情况:归属于上市公司股东的净利润变动幅度20-40%;归属于上市公司股东的净利润变动区间100540.20-117296.90(万元)。 1季度销售约40.7亿,同增约97.6% 经粗略测算,公司报告期内实现商品房销售金额约40.7亿元,较2012年1季度的20.6亿元增长了97.6%。正如我们在公司年报点评中提到的“项目多(超60个)、分布广(17城市)、面向首改需求(超9成产品在140平以下)”等三要素是公司商品房销售再创佳绩的重要驱动力。我们维持公司2013年全年销售收入252亿元的预测,较2012年增长约40%。 预收同增超5成,业绩保证率126.8% 在商品房销售业绩同比翻番的背景下,公司期末预收账款达146.33亿元,同比增长了53.34%。结合报告期内实现营业收入23.72亿元,期末公司保障收入约170亿元,是2012年全年营业收入134.15亿元的126.8%,较去年同期提高了7.3个百分点;亦是2013年预测营业收入182.6亿元的93.1%,公司2013年业绩锁定度较高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.52元、2.08元和2.82元,当前股价对应的PE分别为10.4倍、7.6倍和5.6倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考虑:(1)13年公司商品房销售有较好预期,预计同增39.6%;(2)土地储备“量足价廉”且项目定位“首改”需求,公司较高成长能够持续;(3)公司发展战略定位“中等城市”,牵手大城市与小城镇,有望在新型城镇化推进中受益。

13年1季EPS约0.05元,基本符合预期4月21日,公司披露2013年1季报:实现营业收入约3.18亿元,同比上升104.69%;实现归属上市公司股东的净利润约1645.18万元,同比小幅上升7.97%;实现基本每股收益(EPS)0.05元,基本符合我们之前的预测值0.06元。归属上市公司股东的净利润同比增速低于营收的主要原因是销售毛利率同比下降了9.48个百分点至24.23%,毛利率的下降在于结算项目的变化。 2013年1-6月预计的经营业绩情况:归属于上市公司股东的净利润同比下降70%-20%;归属于上市公司股东的净利润变动区间1575.92万元-4202.45万元。业绩下降原因在于:报告期竣工交付和结转收入的面积有所减少,同时项目毛利率有一定幅度下降。 1季度商品房销售约7.47亿,同增近3倍经测算,报告期内公司实现商品房销售收入约7.47亿元,创单季度销售的历史新高,同比2012年1季度的1.89亿元上升了295.24%,明显好于同期全国及安徽全省商品房销金额的同比增幅。琥珀名城项目、琥珀新天地项目、琥珀五环城和风阁项目以及蚌埠的琥珀新天地项目是公司销售的主要贡献来源。 销售助推业绩保障率同增约50.6个百分点骄人的商品房销售业绩,助推公司业绩保障度大幅提升。公司期末预收账款达12.68亿元,同比增长了74.42%。结合报告期内实现营业收入3.18亿元,期末公司保障收入约15.86亿元,是2012年全年营业收入12.11亿元的131%,较去年同期提高了50.6个百分点;亦是2013年预测营业收入13.44亿元的94.3%,公司2013年业绩锁定度较高。 维持“增持”评级我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.52元、0.62元和0.75元,当前股价对应的PE分别为12.3倍、10.3倍和8.5倍。我们认为,公司未来发展将受益于在于新型城镇化试点推进的大环境下皖江城市带在承载区域产业转移过程中所实现的人口集聚与城镇化水平的提高。与此同时公司2012年布局宣城先后获得两个项目,拿地步伐加快,发展潜力在夯实。我们维持公司“增持”投资评级。

股权转让收益确认,助推业绩同增137.25%. 4月21日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约12.09亿元,同比下降36.76%;实现归属上市公司股东的净利润约6.80亿元,同比增长137.25%;实现基本每股收益(EPS)0.58元。报告期内公司营收同比下降而归属上市公司股东的净利润却同比大幅上升,主要缘于公司2012年转让深圳冠洋股权的投资收益在报告期内确认,涉及金额约6.59亿元。 维持公司13年商品房销售金额预测值42亿. 2013年公司可售资源较丰富,我们预计上述项目总体可售货值约70亿元,其中太阳星城B、C区项目约40亿元、首玺项目约9亿元、海科建项目约15亿元以及其他项目约6亿元。假定以60%的整体去化率,2013年的商品房销售预测值约42亿元,较2012年的34.2亿元将上升23%左右。 期末资产负债率下降至62.4%,更具稳健性. 期末公司资产负债率为62.4%,较2012年末的66%下降了3.6个百分点;资产负债率下降主要源于报告期内公司存货去化带来货币资产的增长以及其他应付款减少了约6.7亿元。在扣除预收账款31.2亿元后,公司的资产负债率下降为41.8%,处于行业较低水平,公司资产结构更具稳健性。 铜价下降,有望提升公司漆包线业务毛利率2013年2月以来SHFE铜不断下降,由高点的60270元下降到当前的50690元,降幅达15.9%。当前全球铜库存超过160万吨,处于历史的高点,预计未来铜价继续疲弱的可能性较大。同时,鉴于公司漆包线业务采用成本加成的定价方式,进而在铜价下降的过程中漆包线业务的毛利率有望提升。在铜价均价50000元/吨的假设下,我们预计公司漆包线毛利率有望上升到5%以上。 维持“买入”评级. 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元、0.83元和1.12元,当前股价对应的PE分别为6.4倍、8.3倍和6.1倍。我们维持公司“买入”投资评级,基于如下考量:(1)13年公司可售资源较丰富,销售业绩有弹性;(2)公司当前PE估值不到7倍,具有投资的安全边际。

海涂开发贡献净利近16亿,约占68.7% 4月19日晚,公司披露2012年报:实现营业收入约99.09亿元,同比上升48.15%;实现归属上市公司股东的净利润约23.09亿元,同比上升64.11%;实现基本每股收益(EPS)0.37亿元,基本符合我们之前的预期值(0.39元)。报告期内,子公司平阳利得实现海涂开发业务净利润约15.86亿元,占同期公司净利润总额的68.7%,为公司业绩实现同比较快增长做出了贡献。 2012年度利润分配预案:以报告期末总股本6258857807股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.61元(含税)。 土地储备“量大价廉”,价值红利仍存在 截止2012年底公司总的土地储备面积约1640万方(规划建筑面积口径),其中公司权益面积约1440万方。当前公司土地储备的综合成本低廉,约为1406元/平方米,仅为公司2012年商品房销售均价9451元的14.9%,土地红利价值非常明显。进一步,考虑到公司超过1100万方规模的一级土地开发,结合相关项目的一二级联动开发,我们可以相对合理预期这种土地红利在公司未来一段时间内仍将存在。 销售喜人,期末预收账款余额同增1.6倍 报告期内公司实现合同销售面积和合同销售金额分别为55.88万方和52.81亿元,分别较去年同期增长了65.96%和54.46%。公司喜人的销售业绩使得期末预收账款进一步夯实,由期初的16.48亿元,增加至期末的42.82亿元,增幅达159.83%,为公司实现2013年房地产业务计划结算收入55.42亿元奠定基础,同时也提高了公司2013年的业绩锁定度。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS至0.50元、0.64元和0.78元,当前股价对应的PE分别为7.2倍、5.7倍和4.6倍。我们维持公司“增持”的投资评级,基于如下考量:(1)土地储备量大价廉,价值红利有望持续;(2)13年公司房地产业务业绩锁定度较高;(3)当前PE估值较低,具有较高的投资安全边际。

投资要点 年度EPS为0.76元,略超市场预期 4月11日晚,公司披露2012年报:实现营业收入约328.63亿元,同比上升37.4%;实现归属上市公司股东的净利润约33.85亿元,同比上升12.2%;实现基本每股收益(EPS)0.76元,略超市场预期。但同时公司扣除非经常性损益后的净利润为28.33亿元,同比却是下降5.71%,其中的主要原因在于公司整体毛利率同比下滑了6.68个百分点至32.05%(缘于结算项目结构性变化)。 12年土地储备提速,发展基础夯实 报告期内,公司共获取新项目12个,涉及土地储备241.7万平方米,支出土地出让金69亿元,分别较2011年增长了300%、184%和202%。12个项目平均可售面积约为20.1万平方米,体量中等,便于公司快速开发与周转,契合公司“坚持刚需首改不动摇”的产品定位。截止报告期末公司土地储备面积达1916万平方米,权益面积1525万平方米,满足公司3年以上开发需要,发展基础进一步夯实。 13年产品结构转换,提升销售业绩 我们认为2013年公司产品结构将继续向中小户型转变、向刚需首改转变,进而有助于公司商品房销售业绩的提升。2013年1-3月公司累计实现商品房销售收入约86.4亿元,同比大幅提升了88.2%,体现了产品结构转型的有效性。我们相对乐观的估计,2013年公司销售金额有望同比增长19.6%,达408亿元,进而助推公司突破过去两年因产品结构与调控政策冲突而造成的发展相对趋缓的现状。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.08元和1.35元,当前股价对应的PE分别为7.6倍、6.2倍和4.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,基于如下考量:(1)2013年公司销售金额预计408亿元,有望超预期;(2)高端产品存货过多占用资金的负面影响将逐步稀释,不碍整体周转;(3)当前PE估值不到8倍,具有投资安全边际。

毛利率提升,助推净利增速超营收增速 4月8日晚,公司披露2012年报:实现营业收入约103.49亿元,同比小幅上升4.89%;实现归属上市公司股东的净利润约12.79亿元,同比上升19.67%;实现基本每股收益(EPS)1.10元。报告期内,公司归属上市公司股东的净利润增速高于营业收入增速的原因在于:综合销售毛利率同比增长了4.63个百分点至35.87%(缘于结算项目结构性变化)。 2012年利润分配预案:按年末总股本1158540051为基数,每10股派送1.00元(含税)现金红利。 12年拿地731万平方米,同比翻了番 在商品房销售逐渐回暖的背景下,公司加快了拿地节奏。全年新增济南等8个城市布点,获取了20个项目,计容建筑面积约为731万平方米,同比增长了103.1%。报告期末,公司总的在建及未开工项目总建筑面积约1840万平方米,综合拿地成本约为1289元/平方米,仅为12年公司商品房销售均价7257元的17.8%,储备项目的盈利性还是有保障的。 13年商品房销售收入有望达222亿元 经初步测算:我们预计2013年公司商品房总可售货值约370亿元,其中2012年剩余可售货值在135亿元左右,2013年新推可售货值在235亿元左右;给予公司2013年整体60%的去化率,我们相对保守可得公司2013年全年的商品房销售收入有望达222亿元,同比增长约35%。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.42元、1.87元和2.52元,当前股价对应的PE分别为9.0倍、6.8倍和5.1倍。鉴于公司2013年业绩锁定高达114%,且2013年动态PE约9倍,具有较高的投资安全边际;与此同时,公司2013年商品房销售有望达222亿元,增速进一步提升。基于此,我们维持公司“增持”评级。