2017Q1业绩增长8.96%:公司2017年1季报,报告期内实现营业收入18.79亿元,同比增长28%;实现归属母公司净利润0.66亿元,同比增长8.96%。对应EPS为0.08元。 再生铅贡献业绩增长,动力电池同比下滑,后备电源稳定在增长:报告期内,公司收入和利润分别同比增长34.40%、8.96%:1)子公司华铂科技销售收入7.44亿元,实现利润1.0亿元,归属南都电源部分利润0.52亿元。2)锂离子电池业务实现收入1.2亿元,同比下降34.13%。其中通信锂电同比增长127.22%,受工信部汽车动力电池公告目录重新申报影响,动力锂电业务一季度下降幅度较大。3)铅酸动力电池方面,子公司南都华宇、长兴南都的动力铅酸业务本期销售收入比上年同期增长99.53%,毛利率提升4.79个百分点,目前已实现扭亏为盈。 储能业务加速布局:报告期内,公司“投资+运营”商用储能系统客户规模迅速增长,目前累计签约容量达1,500MWh。公司正加快推进签约项目的实施和运营,预计年内将迎来更大规模商用储能电站的投运,并对公司盈利能力持续产生积极影响。公司目前已投运储能电站容量超过100MWh,在建容量约300MWh,已建成江苏艾科、无锡新加坡工业园区等多个储能电站并投入运营,运行情况良好。同时,公司积极布局全球储能市场,目前已与德国从事电池调频服务的储能系统运营商Upside Consulting GmbH 和Upside Invest GmbH & Co.,KG两家公司就共同在德国建设、运营和出售用于一次调频服务的储能系统项目签署了《储能项目合作框架合同》。项目初期建设总容量为50兆瓦,预计2018年底前完成全部项目建设,未来各方将在此基础上扩展更大规模的合作。该项目的合作将为公司带来储能系统销售及参与调频服务的稳定收益,同时也是公司进入欧美主流电力辅助服务市场的标杆性项目,为公司在未来储能市场的全球布局打下坚实基础。 再生资源回收领域业绩贡献显著:华铂科技经营情况良好,利润显著贡献。同时扩产10.60亿元用于废旧电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,提升废旧电池产能,该项目回收完成后,华铂科技将新增年处理废旧铅酸电池60万吨的产能,年处理废旧铅酸电池产能将达到96万吨。华铂科技17-19年业绩承诺是4、5.5、7亿元,剩余49%股权收购完成后将显著增厚公司业绩至少1.96、2.70、3.43亿元。 投资建议:不考虑本次收购及增发,预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为5.61、7.62、9.29亿元,对应EPS分别为0.71元、0.97元和1.18元,增速为70.5%、35.8%、21.9%。考虑本次收购及增发,预计公司17-19年的归属母公司净利润分别为7.57、10.32、12.72亿元,对应EPS为0.85、1.16、1.42元,增速分别为129.97%、36.32%、23.21%。给予公司2017 年收购及增发完成前40倍PE(对应收购及交易完成后的33.68倍PE),对应目标价为28.5元,维持买入评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。

业绩增长29.34%,每10股派发现金红利0.65元:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入15.06亿元,同比下降5.72%;实现归属母公司净利润2.19亿元,同比增长29.34%。对应EPS为0.3元。其中4季度,实现营业收入6.57亿元,同比增长42.06%,环比增长111.32%;实现归属母公司净利润0.6亿元,同比增长23.79%,环比增长15.25%。4季度对应EPS为0.08元。2016年利润分配预案为每10股派发现金红利0.65元。 产品结构优化带动盈利提升:报告期内,公司销售塔架1158套,实现收入13.79亿元,同比下降4.71%,毛利率33.17%,提升了1.67个百分点。海工业务收入4546万元,同比下降23.50%。综合来看,公司净利润增长主要是因为产品结构调整,毛利率有所上升,同时费用及坏账计提准备有所下降。综合毛利率上升了1.47个百分点至33.98%;净利率上升了3.94个百分点至14.55%。 期间费用率下降,预收款项大幅增加:公司2016年期间费用同比下降17.13%至1.97亿元,期间费用率下降1.8个百分点至13.05%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降21.28%、下降16.92%、下降82.16%至0.61亿元、1.36亿元、-0.01亿元;费用率分别下降0.81、下降1.22、上升0.23个百分点至4.08%、9.02%、-0.05%。2016年经营活动现金流量净流入1.89亿元,同比增长204.14%;销售商品取得现金16.34亿元,同比增长8.08%。期末预收款项2.3亿元,同比增长40.24%。期末应收账款7.25亿元,较期初增长0.1亿元,应收账款周转天数上升43.43天至172.24天。期末存货4.43亿元,较期初下降1.34亿元;存货周转天数下降18.65天至184.68天。 2017Q1增长15.91%,在手订单丰富:公司发布2017年1季报,报告期内实现营业收入1.71亿元,同比下降0.65%,实现归属母公司净利润0.40亿元,同比增长15.91%。对应EPS为0.60元。业绩增长主要是因为坏账准备冲回收益、营业费用、政府补助等同比有所增加。2017年1季度风塔新增合同金额4.82亿元,执行合同金额1.66亿元,期末累计正在执行和待执行合同金额12.64亿元。海工业务方面,1季度新增合同金额1.22亿元,执行合同金额0.21亿元,期末待执行合同金额6.05亿元。 携手丰年资本,军工转型积极推进:16年8月份,公司2000万入伙丰年资本旗下子公司丰年君盛。9月28日、12月16日,丰年资本又相继两次大宗购买公司股份,累计持股比例3.89%,并锁定三年。丰年资本聚焦军工行业,资金规模20亿,参股军民融合企业30家,拥有丰富的项目资源和投资管理经验。 丰年资本的持股,标志着公司于丰年的深度捆绑,公司进军军工业务将利用专业平台聚焦军工产业、获取资源、推动产业转型。 海上风电提速,海工业务有望反转:根据风能协会的统计,2016年我国海上风电新增装机154台,容量达到590MW,同比增长64%,为历年之最。而根据我们的不完全统计,2016年国内风电招标市场,有2.286GW的海上风电项目开始机组招标,项目将陆续在未来的2年内建成。而根据规划,十三五期间我国海上风电规划并网5GW,在建10GW,空间广阔。公司通过成功收购蓝岛海工,公司已实现从陆上风电塔架的传统制造业,至海上风电装备(包括塔架、导管架、管桩等)、海洋工程等高端装备制造业的产业升级。公司已生产海4MW、5MW、6MW及日本浮体式海上风机塔架,3MW、6.5MW海上风电导管架,批量的海上风电管桩,并已完成静海101海洋工程平台、海上风电升压站平台等的建造。通过后续技改项目的实施,将进一步提升公司在高端产品方面的批量化生产能力及国际标准化程度。随着海上风电提速以及海工业务的反转,公司与蓝岛风塔+海工、客户资源+技术实力的强强联合将确保泰胜在海上风电领域的竞争优势,创造新的业绩增长源。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为2.78、3.39、3.99亿元,同比分别增长26.8%、22.1%、17.6%,EPS分别为0.38元、0.46元、0.55元。给予公司2017年32倍PE,目标价12.2元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风电发展不及预期;军工转型不达预期等。

2017Q1业绩增长100.34%,符合预期:公司发布2017年1季报,报告期内公司实现营业收入6.95亿元,同比增长161.54%;实现归属母公司净利润0.73亿元,同比增长100.34%。对应EPS为0.41元。此前公司预告2017年1季度盈利0.7-0.8亿元,同比增长92.33%~119.81%,本次业绩与业绩预告相符。 背膜产能释放,单晶电池开始贡献:1季度公司收入和利润分别同比增长了161.54%、100.34%,1)背膜产能较上年同期增加,测算一季度背膜销量2000-2500万平米,贡献利润0.6亿元左右。2)报告期内,子公司泰州中来的单晶高效电池实现小规模销售,测算贡献收入2-2.5亿元左右,利润0.1-0.16亿元。盈利能力方面,受电池收入比重上升影响,整体毛利率下降7.54个百分点至23.40%,净利率下降3.21个百分点至10.50%。 费用率下降,应收、存货周转加快:报告期公司期间费用同比增长128.95%至0.74亿元,期间费用率下降1.51个百分点至10.60%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升116.75%、上升107.64%、上升214.51%至0.09亿元、0.46亿元、0.19亿元;费用率分别下降0.26、下降1.71、上升0.46个百分点至1.28%、6.57%、2.74%。2017Q1经营活动现金流量净流出-2.11亿元,去年同期仅-0.02亿元;销售商品取得现金4.35亿元,同比增长71.82%。期末预收款项0.20亿元,同比增长215%。期末应收账款6.29亿元,较期初增长3.14亿元,应收账款周转天数下降37天至68.13天。期末存货4.38亿元,较期初上升1.31亿元;存货周转天数下降11.9天至62.97天。 再投3GWN型IBC电池,高效单晶之路一马当先:公司今日公告与中建投资本、浙江省衢州绿色产业集聚区管理委员会签署框架合作协议,成立新能源产业基金。基金的认缴规模为54亿元。其中,中来股份认缴5亿元;浙江省衢州市地方政府出资13亿元;中建投资本负责募集36亿元优先级资金。基金将投资建设中来衢州3GWN型单晶IBC双面太阳能电池项目,扩张公司电池产能。 订单落地,业绩起航:4月12日,公司公告与中军金控新能源签署600MW高效单晶组件采购合同,合同金额总计20.28亿元。公司于2月15日公告联合中标中远海运800MW组件采购订单,中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是315W规格的N型双面电池,含税价格3.38元,定价相对较高。公司于2016年2月公告“2.1GWN型单晶双面电池项目”三年期定增2016年9月份其中两条产线(300MW)已经投产,预计2017年上半年将具备1GW产能,到2017年年底之前全部2.1GW产能将全部建成投产。届时,公司将具备全球最大的N型单晶双面电池产能。本次600MW合同的签订,证明了公司的高效单晶产品获得认可,而随着公司产能建设的逐步完成,单晶电池将逐步放量。 股权激励方案出台,助力公司业绩增长:2016年9月底,公司公告股权激励方案,以19.61元/股的价格,向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50人,定向增发436万股,首次授予398万股,锁定期4年,解锁条件分别为2016-2018年业绩较在2015年的基础上增长不低于30%、70%、110%。其中公司首席技术官刘勇获得60万股,占比12.55%,占公司总股本的0.33%,比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职,技术能力突出、管理经验丰富,将为公司N型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.07、6.22、7.62亿元,同比分别增长146.3%、52.9%、22.6%,EPS分别为2.23元、3.40元、4.17元。给予公司2017年30倍PE,目标价66.8元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;募投电池项目投产不达预期;光伏产品价格大幅下降等

投资要点 公司1Q2017营收6.99亿元,同比增长42.5%,归母净利润1.37亿元,同比增长34.4%,符合市场预期。2017年一季度营收6.99亿元,同比增长42.5%;营业利润1.73亿元,同比上升36.1%;归母净利润1.37亿元,同比上升34.4%,基本每股收益0.21元,同比增长23.53%。公司一季度业绩维持较高增速主要受益于BOPA膜价格同比涨幅明显,同时PE管材受益于北方煤改气建设,出货量增长明显。公司预计上半年净利润为2.7-3.1亿,同比增长5%-20%。 2017年1季度盈利水平环比有所提升,同比下降,但费用控制能力进一步提高。1Q2017公司毛利率为32.12%,同比减少4.5%,环比2016年四季度提高1.5%。公司净利率19.66%,同比减少1.5%,环比四季度提高6.8%。基于良好的成本控制,公司费用规模维持较低水平。一季度管理费用0.19亿,同比下降12.7%,管理费用率为2.7%,进一步降低。销售费用为0.22亿,同比增长16.7%,销售费用率为3.2%。财务费用为338万,同比下降60.8%。 1季度公司经营活动净现金流为-0.49亿,系购买原材料等支出增加。报告期末公司存货3.98亿,较年初增长36.8%,增速略低于营收增长。报告期末公司应收账款为9.79亿,同比增长34.5%。预收账款0.38亿,同比增长91.3%,说明公司订单量增加。现金流方面,公司经营活动净现金流为-0.49亿,同比减少0.54亿;由于公司产能建设需要,资本性支出增加,公司投资活动净现金流为-0.93亿;筹资活动净现金流0.8亿,主要通过增加借款。报告期末公司账面现金为6.02亿,较年初略有减少。 公司湿法产能逐步爬坡,助力业绩增长。2016年公司隔膜出货量达到1.1亿平,预计干法0.9亿平,湿法0.2亿平。目前公司6000万平湿法隔膜产能已开始逐步投产,另有1.05亿平湿法隔膜下半年将逐步投产。预计2017年公司新增隔膜出货量有望达到0.6-0.7亿平。3月新能源汽车销量3.1万辆,进一步好转,我们判断二季度商用车调整完毕,将逐步放量,而乘用车方面,一二线限购城市及三四线的A00级微型车将支撑其高增长,因此下游新能源汽车放量将带动隔膜的需求增长。同时虽然价格下滑,但公司基于良品率提升和成本控制,依然维持较高毛利率水平。 投资建议:预测2017-2019年归属母公司股东净利润为6.36亿、7.41亿、8.39亿元,EPS为0.99/1.15/1.31元,同比增长31/16/13%。由于公司湿法隔膜产能逐步释放,未来增长潜力较大,且地处京津冀地区,PE管材业务将收益与雄安新区建设拉动,因此我们给以目标价30元,对应2017年30倍PE,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司隔膜出货量不达预期,隔膜价格下滑幅度超预期,BOPA膜价格下滑超预期。

2017年一季度公司营收11.08亿元,同比减少-5.68%,归母净利润2.02亿元,同比减少34.02%,低于市场预期。一季度公司实现营业收入11.08亿元,同比减少5.68%;实现营业利润1.52亿元,同比减少58%;归母净利润2.02亿元,同比减少34.02%;扣非后归母净利润1.49亿,同比减少52.26%,基本每股收益0.23元。一季度公司营业外收入为0.68亿,同比增长20倍,系政府补助增加。同时公司预告2017年1-6月归母净利润为4.35亿-5.35亿,同比变化-18.47%-0.27%。一季度公司业绩同比下滑主要受两方面影响:1)受新能源汽车政策调影响,一季度客车厂处于电池能量密度调整期,产量极低,公司出货量受影响。一季度新能源汽车销量为5.59万辆,同比下降4.7%,且以乘用车为主,全行业动力电池产量6.42GWH,同比下滑7.6%。2)由于下游补贴下滑明显,倒逼电池企业降低价格,目前行业内磷酸铁锂动力电池组价格环比下滑幅度超过20%。而我们判断,随着二季度行业调整完毕,新能源汽车销量将逐步回暖,公司业绩将环比将逐步改善。 受价格下滑及一季度动力电池生产规模较小影响,公司盈利能力下滑明显,但依然领先行业平均水平。2017年公司毛利率为38.15%,同比下滑12.8%,环比下滑5.8%。相较于2016年电池模组平均价格为2.3元/wh和平均48.71%毛利率水平,一季度动力电池组均价约1.8元/wh,下降幅度达到27.8%,公司通过提高生产效率、增加电池容量等措施降低成本,毛利率降低约10.5%至38.15%,净利率降至18.22%。费用率方面,一季度管理费用1.34亿,同比增长30.9%,管理费用率为12.1%,与去年平均水平一致。销售费用为0.66亿,同比减少33.1%,销售费用率为5.9%,降低明显。财务费用为0.11亿,增长4倍,但整体规模较小。 预收款较年初增加75.7%,说明公司订单增加;而应收账款的增加,对公司经营活动净现金流影响较大。报告期末公司存货8.2亿,较年初增长30%。公司预收款0.68亿,较年初增加75.7%,说明公司订单在增加。应收账款33.4亿,较年初增长38.6%,增加9.3亿。现金流方面,由于应收账款增加,公司经营活动净现金流为-5.9亿;由于产能扩建,资本性支出增加,投资活动净现金流为-2.9亿;筹资活动净现金流0.6亿,因此报告期内公司现金减少8.2亿,公司期末账面现金为12.4亿。 一方面新能源汽车销量将继续大幅好转,另一方面公司高能量密度电池产品将推出,且公司配套北汽EC180三元电池已形成稳定供货,因此公司业绩将环比将逐步好转。随着客车企业调整完毕(月初第三批推广目录中,客户及专用车数量达到596款,超市场预期),预计二季度客车企业产量将大幅好转,且目前公司在手订单充足,今年新开拓宇通、北汽福田等客户,全年看公司磷酸铁锂电池有望保持平稳增长。三元方面,公司于2016年下半年投产2Gwh产能,目前已稳定生产,3月份已开始大批量供货,主要配套北汽EC180。EC180车2017年目标销量7-8万辆,而公司为其两家电池供应商之一,有望获得50%的份额(对应0.7gwh电池)。其余配套车企包括奇瑞、众泰等,因此全年三元电池出货量有望达到1.5GWH。除了动力电池市场,公司储能市场布局也值得期待,未来随着锂电池成本不断下降,储能市场空间将打开,而公司属于领先布局者。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为13.07亿、16.06亿、18.64亿元,EPS为1.49/1.83/2.12元,同比增长27/23/16%。考虑到公司为动力电池龙头企业,且后续三元产能逐步爬坡,给以目标价39元,对应2017年26倍PE,维持买入评级。

2016年营收201.64亿元,同比增加16.39%,归母净利润21.84亿元(有3个多亿新能源利润没有并表,算在少数股东权益里),同比增长22.24%。同时公司发布一季报,营收39.80亿元,同比增加3.38%,归母净利润3.59亿元,同比增长10.79%。公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入201.64 亿元,同比增加16.39%;实现归属母公司净利润21.84 亿元,同比增长22.24%,其中由于正泰新能源开发子公司在注入之前大股东持股比例为61.97%,16年新能源开发子公司净利润7.72亿元,所以有3个亿的利润是计算在少数股东权利内,18年新能源开发子公司全年100%权益并表,所以16年公司真实的归母净利润在25亿元左右,公司净利润略超市场和我们的预期。同时一季度公司营收39.8亿元,同比增长3.38%,归母净利润3.59亿元,同比增长10.79%。 低压电器作为固定资产整体的后周期,年报受铜价上涨影响表现平平,一季报开始复苏。年报中低压电器营收123亿元,同比上涨7.22,同时毛利33.41%,下降1.85个百分点,同时净利润21.84亿中,低压电器占17.22亿,同比去年17.43亿略有下降。一季报受益于固定资产投资复苏和铜价的平稳,低压电器板块营收增速13-14%,利润增速15-20%。低压主要的市场规模整体在700亿左右的市场,整体增速滞后于固定资产投资,12-13年基本每年保持10%的增速,主要是受益于固定资产投资09年的4万亿的大爆发;15年行业整体下滑,主要原因是固定资产投资的增速下台阶,14年开始在房地产和制造业的拖累下,固定资产整体增速从20%跌至10%;目前固定资产投资,在基建PPP的拉动+房地产复苏+制造业下滑止跌,整体固定资产投资增速有望回升,行业整体有望重回10%的增速平台,形成增速下有底的局面,低压电器行业作为固定资产投资的后周期17年将会是业绩释放的一年。 正泰电器在低压电器行业中已经是国内的龙头,行业处在上升期时营收增速远高于行业增速,目前和施耐德中国的市占率同样为15%-18%左右。目前正泰在低压电器行业中最大的护城河就是自己的品牌和自己销售渠道,这都是得益于正泰在低压电器方面的专注,反观竞争对手德力西后期进军房地产,在于正泰的竞争中丢掉了自己的份额。目前正泰已经是国内国产品牌毫无疑问的龙头,15年低压电器营收117亿,行业整体670亿元,整体市占率高达17.5%。未来我们判断低压电器的趋势就是国内公司不断侵蚀合资企业的市场份额。成本方面特别是人工费用的成本国产企业比合资品牌有着极大的优势;政策对于国产化 的扶持,目前很多包括电网和开发商,在政府的指导下有意识的在低端领域选用国产品牌,中高端产品也是逐步加大采购力度的趋势;渠道方面正泰不仅在一级和二级城市,在三四线城市也已经弥补经销商。我们认为低压电器就像家电行业一样,属于中低端制造业,国产化替代一定是未来的趋势。 低压电器由于下游客户结构分散议价能力会强于中高压电器,当上游跌价时毛利改善非常明显。另一方面东吴宏观认为:从环比看,3月份 PPI 环比上涨 0.3%,涨幅较上月收窄 0.3 个百分点,涨幅连续 3 个月回落。 3月份以来,大宗商品价格出现分化,从 PMI原材料购进价格指数和 PPIRM 环比来看,上游原材料价格涨幅逐渐趋缓,部分甚至呈现下降趋势。我们认为铜价见顶是大概率事件,历史上看这是一个5年一遇的周期性机遇,对于公司的毛利率会有持续的改善。 光伏板块16年略超预期,17年开局略有下滑,配套融资到位保障电站开发。光伏板块16年营收74.43亿元,同比增长36.77%,毛利率23.41%,同比增加2.46个百分点,实现净利润7.7亿。一季度同比光伏板块略有下滑,主要系新建的组件产能还在投入期。本次收购正泰新能源公司发行股份价格至 16.66 元/股。原股东业绩承诺正泰新能源开发 2016 年、 2017 年、 2018 年合并报表口径扣除非经常性损益后的净利润分别不低于 70,101.00 万元, 80,482.00 万元和 90,006.00 万元。同时配套融资43.6亿元,询价最终价格为 17.58 元/股。光伏板块中电站运营应该占比60%以上,17年是特高压的落地年,很多项目的投产对于电站的限电会有边际的改善。一带一路发展的大环境下,海外的EPC和电站运营也会有比较大的投入。 股权激励授予限制性股票1727万股,授予价格10.59元/股。本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为 17273400 股,有效期36个月,授予价格10.59元/股。解锁条件为17年净利润24亿元,18年26亿元,由于计算的16年基数较低(未考虑光伏并表的原因),此条件比较宽松。摊销成本17年0.91亿、18年0.76亿、19年0.15亿,合计1.83亿。授予范围包括刘时祯(40万股)、王国荣(33.3万股)、张智寰(33.3万股)、郭嵋俊(33.3万股),以及中层255个人员在内的1587万股。 正泰未来拟定了全球化战略、并购整合战略、智能制造战略三大方向。浙江正泰新能源投资有限公司实际控制人为南存辉先生,其间接和直接持有上市公司股份合计约为12.79亿股,占总股本比例约为60.00%。16年正泰提出了2025新阶段的“12345”战略体系。即一个发展目标,围绕“一”个目标,坚持“二”个不动摇,实施“三”大战略,构建“四”大平台,打造“五”大产业群。正泰将围绕创世界名牌,圆工业强国梦的目标,努力将正泰打造成为“全球领先的智慧能源系统解决方案提供商”;坚持实业发展、创新驱动理念不动摇,坚持以人为本、价值分享文化不动摇;实施全球化战略、并购整合战略、智能制造战略;构建科技创新与产业孵化平台、工业与民用物联网平台、投融资与支付平台、线上与线下供应链物流平台;打造智能电气与高端装备、清洁能源与新材料、智能家居与传感技术、物联网与新一代移动技术、金融服务与现代物流。未来的看点:一带一路带来的全球化机遇+工业4.0带来的高端制造机遇。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为29.39亿、34.03亿、38.72亿元,EPS分别为1.38/1.60/1.81元,同比增长17.8%/16.1%/13.7%(按照16年24.92亿元计算),考虑到公司的周期性带来的盈利改善,同时兼具新能源和智能制造的成长性,给与2017年20倍PE,目标价28元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降;上游铜价继续攀升的风险;一带一路海外发展低于预期;公司在新业务上推进低于预期。

2017年一季度收入增长37.73%,利润增长23.54%,略超市场预期。公司2017年第一季度实现收入7.82亿元,同比增长37.73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长23.54%,对应每股收益为0.11元。公司扣非后属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长16.33%,营业外收入为0.94亿元,同比增长69.87%,主要是由于公司收到退税增加及子公司长春汇通收到拆迁补偿款。公司4月9日预告一季度收入增长25-45%,利润增长15-30%,一季报实际业绩略高于此前预告中值,略超市场与我们的预期。 通用自动化业务高速增长,订单同比增长60.41%超预期,预计2017年将实现50%以上增长。智能装备&机器人业务一季度实现爆发增长,订单8.93亿,同比增长60.41%,一季度通常是行业淡季,而今年一季度订单环比去年四季度8.8亿有所增长,大超市场预期,其中通用自动化业务(包括通用变频、通用伺服、PLC&HMI等)订单同比增长80%以上,预计电梯一体机板块订单增速在20-30%。通用变频实现2.15亿收入,同比大幅增长75.86%,超出我们此前预期,公司在纺织、空压机、新能源汽车空调等领域市占率持续显著提升,迎来高速增长,我们预计全年将实现近50%增长,将实现约9亿元收入。通用伺服实现收入1.33亿,同比增长105.88%大幅超过市场预期,我们预计全年将实现近60%增长,预计收入近5亿元,伺服行业受益于产业升级以及锂电、3C等新兴行业快速发展,近几年持续保持高景气度,同时公司市场份额仍有较大提升空间,预计明年仍将保持50%高速增长。PLC及HMI产品实现收入0.33亿,同比增长96.25%同样大超预期,预计全年有望实现50%增长。电液伺服系统(电液事业部+伊士通)实现收入0.93亿,同比增长13.47%,订单增速更高,注塑机行业需求有所回升,预计板块全年有望实现20-30%增长。 新能源汽车受补贴政策影响一季度下滑,预计5、6月份将开始放量,乘用车动力总成值得期待。新能源汽车&轨交板块一季度订单0.44亿,同比下滑54.72%,,主要是由于受到行业补贴政策调整影响,一季度新能源客车销量大幅下滑,新能源汽车板块实现收入0.44亿元,同比下降38.35%。汇川的主要客户宇通一季度新能源客车销量不到500辆,而去年同期为1300-1400辆,汇川新能源汽车业务宇通的占比下降到75%,去年开发了南京金龙、珠海银隆等客户,因此汇川的新能源汽车业务一季度好于宇通。公司新的电机产品已供宇通试机,今年有望实现较好增长,同时在新能源客车领域持续拓展新客户,市占率有望进一步提升。新能源物流车领域公司去年收入几千万,今年有望实现翻倍增长达到1亿以上收入。乘用车领域,公司已与多家整车厂进行合作,包括国内和国际品牌,全新平台乘用车电控产品今年下半年开始销售,同时公司与Brusa合作,开发的乘用车动力总成系统也即将推出,将在明年有大的贡献。整体而言,公司新能源汽车业务今年有望实现30-50%的增长,并且有望进入一线外资品牌供应体系,是未来发展潜力非常大的方向。 电梯一体机增长13%,行业需求复苏超预期,预计全年将实现10%以上增长。电梯一体机实现收入1.93亿元,同比增长13%。我国房屋新开工面积去年以来取得较好增长,2016全年同比增长8.1%,今年1-3月同比增长11.6%,电梯的安装通常滞后于房屋开工一年左右,预计今年电梯一体机需求将有稳定增长。公司在外资客户如通力、蒂森克虏伯等持续渗透,市占率仍有较大提升空间。同时公司在海外市场不断取得突破,尤其是印度市场已经占据领导地位。预计今年公司电梯一体机业务将实现10%以上增长,电梯物联网已累计10万用户,仍将积极探索。 轨交业务增长较好,有望在苏州以外城市实现突破,增长潜力极大。公司轨交板块实现收入0.46亿,同比增长146.41%。截止一季度末,公司轨交业务仍有4.75亿订单,主要是苏州地铁3号线,预计今年将实现3亿以上收入。我国轨道交通牵引系统每年有100亿左右市场,公司正积极参与深圳等地的地铁招标,同时去年轨交子公司引入新的战略投资者庄仲生,其承诺帮助公司在苏州、深圳以外城市取得地铁订单,我们预计今年有望实现突破。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计随着国产化项目持续推进,未来轨交业务盈利能力将持续提升。 毛利率因收入结构变化下降1.96%,销售人数增长28%同时费用率微增0.19%,费用控制较好,管理费用率因研发投入较多增加3.24%。第一季度毛利率为46.57%,同比下降1.96%,主要是由于公司轨道交通牵引系统、高压变频器等低毛利产品销售比重增加,公司将持续推出高毛利率新产品以及行业深度解决方案,预计2017全年毛利率将同比保持稳定。第一季度销售费用为0.84亿,同比增长40.20%,销售费用率为10.75%,同比小幅增长0.19%,而销售人员从2015年679人增加到了2016年底871人,人数增长28%,说明销售费用控制较好。一季度管理费用1.84亿,同比增长59.71%,管理费用率为23.57%,同比增长3.24%,主要由于公司研发及管理人员数量增加及研发投入加大导致,股权激励分摊费用也有所影响。一季度财务费用为净收益0.1亿,同比去年466万增长115.14%,主要是票据贴现利息减少和银行定期存款利息增加,财务费用率为-1.28%,同比下降0.46%。 应收账款下降23.70%,经营活动现金流下降54.36%。公司存货为8.76亿,较年初增长16.65%。应收账款为8.62亿,较年初下降23.70%,应收票据11.10亿,较年初上升14.86%,增速低于营收增速,营收购量良好。预收款为1.58亿,较年初下降6.52%,预计是由于公司轨交等业务收入确认。一季度经营活动产生的现金流量净额为457万,同比下降54.36%,主要是由于职工薪酬福利支出增加,同时公司自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加,材料款、税费等费用也有所增加。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

2016年业绩下降4.19%,每10股分红0.8元:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入31.15亿元,同比增长14.31%;实现归属母公司净利润4.74亿元,同比下降4.19%。对应EPS为0.27元。其中4季度,实现营业收入10.31亿元,同比增长27.62%,环比增长58.21%;实现归属母公司净利润1.2亿元,同比下降32.69%,环比下降9.86%。4季度对应EPS为0.07元。2016年业绩分配预案为每10股派发现金红利0.8元。 电表业务拖累业绩增长,电站业务快速增长,整体盈利能力有所下降:报告期内,1)电表业务受国网招标下降影响,收入14.42亿元,同比下降10.86%,毛利率32.57%,下降了4.04个百分点,测算贡献净利润2.5亿元左右,下降了约30%。2)光伏发电方面,2016年底累计并网容量931MW,较2015年底的226MW,增长了705MW,有效发电容量同比实现了2倍以上的增长。2016年发电收入4.9亿元,同比增长219.01%,毛利率下降了6.38个百分点至70.93%,测算贡献净利润2亿元左右。全年组件销售88MW,贡献收入3.04亿元,同比下降53.03%。盈利能力方面,整体毛利率和净利率分别下降2.19、2.94个百分点至30.89%、15.23%,整体盈利能力有所下降。主要是由于电表、电站、组件毛利率都出现了下滑。 2017年1季度业绩增长28.14%;2017年目标盈利7亿元以上:公司发布2017年1季报,报告期内收入6.55亿元,同比下降2.34%;实现归属母公司净利润1.33亿元,同比增长28.14%,扣非后净利润1.34亿元,同比增长45.27%。对应每股收益为0.08元。预计电表业务维持稳定,增长主要来自于电站规模同比大幅增长。2017年林洋能源经营目标为实现营业收入35亿元人民币,净利润7亿元人民币。 费用率上升,预收款项大幅增长:公司2016年期间费用同比增长26.29%至4.2亿元,期间费用率上升1.28个百分点至13.49%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升21.17%、上升13.04%、下降507.72%至1.18亿元、2.73亿元、0.28亿元;费用率分别上升0.22、下降0.1、上升1.16个百分点至3.80%、8.78%、0.91%。2016年经营活动现金流量净流出-3.65亿元,同比增长232.27%;销售商品取得现金26.97亿元,同比增长0.83%。期末预收款项0.34亿元,同比增长161.17%。期末应收账款15.86亿元,较期初增长4.89亿元,应收账款周转天数上升7.56天至155.11天。期末存货2.99亿元,较期初下降1.33亿元;存货周转天数下降18.85天至61.18天。 南网和海外电表增长,电表整体预计保持平稳:根据公司公告,2016年5月公司中标南网2016年第一批电能表类招标,金额约4049万元。此次中标金额2.02亿元,较2016年大幅增长;此外,公司2016年开始通过自有渠道开拓积极与国际伙伴兰 吉尔的全面合作,海外业务保持良好势头,在立陶宛、西班牙、巴西、东南亚等地的订单相继落地,实现快速增长。公司承建的四表合一试点项目也相继在全国十余个城市陆续推开。公司传统主营电表业务方面,由于国网的智能电表覆盖了相对较高,已超过85%,从09-10年开始的改造接近完成。按照电表平均8年的更换周期来看,近两年处于国网电表招标的下滑期,公司作为电表龙头将受影响。我们认为17年南网和海外业务的增长以及四表合一等新业务的拓展,将能有效平抑国网招标下降的影响,预计电表业务整体业务将保持平稳。 入围首批能源互联网示范项目,智慧分布式储能业务快速布局:公司建设的连云港经济技术开发区能源互联网试点示范项目成功入选首批“互联网”+智慧能源(能源互联网)示范项目。国家能源局2016年7月26日,印发《关于组织实施“互联网+”智慧能源(能源互联网)示范项目的通知》,提出将开展综合和典型创新模式的两类能源互联网试点示范。此次公告的示范项目共计56个,涵盖基于电动汽车、灵活性资源、智慧用能、绿色能源灵活交易和行业融合等情景的能源互联网试点。公司试点项目的成功入选,将有利于增强公司在能源互联网领域的技术核心竞争力。近日,公司携手亿纬锂能,签署“智慧分布式储能”框架合作协议,双方将在储能锂电池、变流器、云平台方面合作,并力争实现18-20年1GWh的储能项目。而根据世纪能源网的报道,公司于亿纬锂能的金坑厂区1MWh的智能微网储能系统已于3月6日成功并网。结合公司能效管理、分布式光伏、微网、节能改造等领域的技术优势和实践,公司正在开拓储能微网和智慧分布式低碳园区新业务探索新的商业模式。 分布式电站规模持续扩张,布局600MW高效N型电池组件:公司分布式电站规模持续扩展,截至2016年底装机容量接931MW,项目储备超1.5GW,主要集中在中东部分布式,消纳良好,且管理效率较高,贷款比例低,盈利性好,后续规模将持续扩张,预计到2017年底将实现累计并网容量1.5GW。此外,公司把握未来光伏技术方向,在建600MW高效N型电池组件,发电效率高,量产单面光电转化效率21.5%,同时双面发电的优势,发电量提升20%-30%,将于17年年中投产,将提升光伏板块整体效益。 投资建议:预计公司2017-2019年归属母公司净利润为7.55、9.66、11.54亿元,对应EPS分别为0.43元、0.55元、065元,业绩增速分别为59.1%、27.9%、我们给予2017年25倍PE,对应目标价10.7元,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期;融资不达预期。

2016年业绩增长34.06%,每10股派发现金红利1.2元:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入23.08亿元,同比增长6.07%;实现归属母公司净利润4.06亿元,同比增长34.06%。对应EPS为0.23元。其中4季度,实现营业收入6.92亿元,同比增长12.71%,环比增长16.64%;实现归属母公司净利润0.63亿元,同比下降6.37%,环比下降51.26%。4季度对应EPS为0.04元。2016年利润分配方案为每10股派发现金红利1.2元。 风塔业务维持稳定,风场贡献收入,盈利能力提升:报告期内,国内风电市场疲软,海外市场维持稳定,公司加大出口市场,整体风塔业务销售29.6万吨,同比增长2.37%,风塔及零部件收入21.58亿元,同比增长0.84%。其中国内市场销售6.44亿元,同比下降29.04%,海外市场销售15.13亿元,同比增长22.87%。受国内市场风塔大型化及海外市场比重增加影响,风塔及零部件毛利率32.73%,同比增长了4.75个百分点,持续提升。此外,公司首个哈密300MW风场于2016年7月并网运行,报告期内实现发电收入0.89亿元,毛利率53.15%。 期间费用率上升,存货、应收账款周转天数增加:公司2016年期间费用同比增长61.58%至3.36亿元,期间费用率上升5.16个百分点至14.84%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升138.46%、上升34.97%、上升5.36%至1.49亿元、1.55亿元、0.33亿元;费用率分别上升3.66、上升1.5、上升0个百分点至6.56%、6.84%、1.44%。2016年经营活动现金流量净流入5.52亿元,同比增长62.82%;销售商品取得现金27.48亿元,同比增长44.69%。期末预收款项0.2亿元,同比增长38.21%。期末应收账款9.4亿元,较期初增长1.07亿元,应收账款周转天数上升31.66天至141.05天。期末存货3.93亿元,较期初上升0.93亿元;存货周转天数上升7.54天至83.65天。 增发风电场项目快速推进,风机叶片17年投产,产业投资积极推进:1)公司下游风电场业务快速推进,新疆哈密300MW风电场项目已于16年7月底整体并网运营。此外,公司增发的330MW风电项目正在积极推进,项目均位于山东、河南等中东部地区,消纳与送出情况良好。未来五年,公司规划完成至少2GW权益装机目标,每年新增装机容量不低于350MW,新增核准计划400~500MW。公司计划到2020年清洁能源项目自有资金初始投资总额达到25亿元。2)全资子公司天顺新能源投资设立了常熟叶片生产基地,设计产能800套,预计将于17年建成,18年贡献收入。叶片将利用现有的风塔客户资源形成协同效应,为公司提供新的盈利增长点,力争到2020年风塔+叶片形成营收60亿元。3)此外,公司对外直接投资业务聚焦节能环保、新材料、新技术、金融服务等产业,为公司未来可持续发展寻找新的投资机会。公司16年完成投资5120万元,计划到2020年产业投资累计净额达到10亿元。 投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为6.17、8.09、9.58亿元,对应EPS分别为0.35、0.45、0.54元,增速分别为51.8%、31.1%、18.4%。给予公司2017年28倍的PE,对应目标价为9.0元,给予买入评级。

投资要点: 2016年业绩增长31.39%,基本符合预期:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入60.04亿元,同比增长31.39%;实现归属母公司净利润5.54亿元,同比增长30.14%。对应EPS为0.39元。其中4季度,实现营业收入27.73亿元,同比增长35.67%,环比增长226.67%;实现归属母公司净利润2.57亿元,同比增长56.28%,环比增长257.28%。4季度对应EPS为0.18元。此前公司预告2016年盈利5.53-6.38亿元,同比增长30%-50%,年报业绩接近预告下限,基本符合预期。利润分配方案为每10股派发现金0.5元。 2017Q1业绩增长6.59%,基本符合预期:公司同时公告2017Q1收入12.47亿元,同比下降8.69%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长6.59%。对应EPS为0.09元,基本符合预期。 电站集成带动全年业绩增长,盈利能力基本稳定;2017年收入目标75亿元:1)逆变器方面,2016年国内光伏市场在630抢装及4季度的抢装备货行情带动下,国内光伏市场迎来强劲增长。全年新增装机34.54GW,同比增长128%。受中国市场带动,全球光伏装机71GW,增长30%以上。公司继续保持光伏逆变器全球出货量第一的位置,全年逆变器出货11.1GW,同比增长24.65%。其中国内9.89GW,同比增长27.84%,海外1.22GW。逆变器对外销售10.2GW,同比增长24.95%,收入24.94亿元,同比增长14.98%,平均售价0.25元/W,同比下降7.98%。光伏逆变器毛利率33.09%,同比增长1.04%。测算贡献净利润2.2亿元以上。风能变流器销售418MW,同比下降23.44%,收入0.86亿元,同比下降34.12%。2)电站集成业务方面,全年电站销售465.8MW,同比增长50%。实现收入32.84亿元,同比增长45.24%。电站毛利率17.37%,同比上升了2.47个百分点,测算贡献净利润2.7-3.0亿元。公司另有368.5MW项目在建。此外,公司持有电站年底前已达270MW,增长较快,收入0.25亿元,预计贡献净利0.15亿元左右。3)其他方面,储能逆变器和电机控制快速增长,合计收入1.06亿元,测算贡献净利润0.1亿元左右。盈利能力方面,整体毛利率、净利率分别上升0.89、下降0.09个百分点之24.59%、9.22%。2017年公司营收目标75亿元。 费用率略有上升:公司2016年期间费用同比增长43.81%至7.12亿元,期间费用率上升1.02个百分点至11.87%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升51.86%、上升39.52%、上升203.20%至2.86亿元、4.3亿元、-0.04亿元;费用率分别上升0.64、上升0.42、下降0.03个百分点至4.76%、7.16%、-0.06%。2016年经营活动现金流量净流出8.66亿元,同比增长365.05%;销售商品取得现金60.8亿元,同比增长57.15%。期末预收款项2.21亿元,同比增长42.29%。期末应收账款37.63亿元,较期初增长7.12亿元,应收账款周转天数上升2.21天至204.3天。期末存货13.4亿元,较期初上升0.18亿元;存货周转天数下降4.34天至105.81天。 2017年股权激励计划出台,进一步完善激励机制:公司发布2017年股权激励计划,拟以5.26元/股的价格发行4000万股,授予518名中高级管理人员和核心技术人员,占总股本的2.83%。其中首次授予3600万股,预留400万股。股权激励分4期解锁,每期比例25%,解锁条件为以2016年为基数,2017-2020年的营收、利润较2016年的增幅分别不低于20%、40%、60%、80%,年复合增速15.83%分别对应的利润目标为6.64、7.75、8.86、9.97亿元。 成立百亿产业基金,光伏电站开发将加快节奏:公司与安徽省铁路发展基金、安徽省高新技术产业投资公司共同成立100亿规模产业基金,计划三年内投资1-1.5GW新能源发电项目。产业基金普通合伙人(GP)规模100万,公司出资51%;劣后级规模20亿元,公司出资34%。此次百亿产业基金落地,将加速公司新能源项目的拓展,若按产业基金内电站建设全部由公司承接,则每年将新增EPC装机300-400MW,每年确认EPC业务有望在500MW以上,将显著增厚公司业绩。 投资建议:预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为7.47亿元、9.32亿元、10.98亿元,对应EPS分别为0.53元、0.66元、0.78元,业绩增速达35.0%、24.7%、17.8%,给予公司2017年26.5倍PE,对应目标价14元,维持买入评级。

2017年一季度公司实现营收3.89亿元,同比增长29.9%,归母净利润0.63亿元,同比增长23.67%,基本符合市场预期。一季度营收3.89亿元,同比增长29.9%;营业利润0.78亿,同比增长22.62%;归母净利润0.63亿元,同比增长23.67%;扣非后归母净利润0.68亿,同比增长27.3%,基本每股收益0.36元。今年一季度受政策调整影响,电解液市场行情较淡,公司业绩环比去年四季度出现小幅下滑,但同比依然维持较平稳增速,其中氟化工及电解液小幅上涨,而电容器化学品收益与铝电容行业景气提升,销量明显提升。 2017年一季度公司毛利率38.8%,净利率18.0%,同比略微下滑,但环比有所增长。今年一季度国内六氟磷酸锂价格出现回落,从2016年一季度高点的38万/吨,回落至目前25-30万/吨,公司部分锂盐来自国内厂商,因此一季度锂盐价格回落一定程度上有助于提升公司盈利。而中长期看,锂盐价格回落必定带来电解液价格下降,预计幅度为10-15%,同时由于日韩六氟磷酸锂价格上涨至20万/吨,公司拥有的日韩低价锂盐渠道优势一定程度上减弱,但公司作为电解液龙头,有望通过规模效应、调整产品结构等,维持电解液较高毛利率。 公司费用率同比基本维持稳定。2017年一季度管理费用0.54亿,同比增长23.8%,管理费用率为13.9%,基本稳定。销售费用为0.15亿,同比增长33.5%,销售费用率为4.0%。一季度公司财务费用为170万,规模较小。现金流方面,公司经营性净现金流为-0.27亿,投资性净现金流为-1.11亿,筹资活动净现金流为1.42亿(股权激励取得)。存货方面,公司存货2.6亿,较年初增加0.2亿,而应收账款4.5亿,较年初较少0.35亿,整体流动性较好。 新能源汽车销量将继续回暖,下半年销量火爆,电解液市场景气度随之回升。公司电解液客户包括三星、比亚迪、中航锂电、珠海光宇、福斯特等优质电池厂商,根据高工锂电数据,公司电解液出货量约1.5万吨,市占率约17%,仅次于天赐(包括凯欣),预计2017年出货量还将维持高速增长。除了规模效应,公司电解液还具备较为完善的产业链优势,公司自产电解液添加剂,且拥有稳定低价的六氟磷酸锂供应驱动。添加剂为电解液厂商的核心竞争力,而公司通过收购瀚康76%股权,布局该该领域。公司六氟磷酸锂多采用日韩企业,价格低于国内水平,从而保证公司电解液维持较高毛利率。 半导体化学品及新型锂盐布局值得期待。公司惠州二期生产包括太阳能电池材料、LED封装用硅胶等五个系列产品,以半导体化学品系列产品为主,产能为2.4万吨,产品包括LCD用蚀刻液、玻璃液。该领域目前以日韩企业为主,存在很大的进口替代空间。2016年该业务营收达到0.25亿,预计未来成长空间广阔。新型锂盐LiFSI方面,公司拥有200吨产能,已达到生产状态,该产品目前售价80-150万/吨,少量使用可有效改善电解液性能,主要客户为日韩企业,随着规模化生产,价格将大幅下降。 投资建议:维持我们此前盈利预测,预计2017-2019年公司归属母公司股东净利润为3.31亿、4.20亿、5.01亿元,EPS为1.75/2.22/2.65元,同比增长29/27/19%。考虑到公司为电解液龙头企业,电解液和氟化工业务稳步增长,且后续半导体化学品及新型锂盐业务发展值得期待,我们给以目标价70元,对应2017年40倍PE,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电解液出货量不达预期,氟化工产品下滑幅度超预期,半导体化学品等新业务拓展不达预期。

16年实现扭亏,17Q1业绩超市场预期:公司发布2016年报,实现营业收入48.89亿元,同比增长21.35%,归属母公司净利润6924万元,同比增长128.14%,EPS为0.13元。其中4季度实现营业收入14.01亿元,归属母公司净利润5806万元,同比扭亏为盈。同时,公司预告2017年一季度盈利22,000万元到26,000万元,同比大幅扭亏,超市场预期。 全球钴产品龙头,受益量价齐升弹性最大:公司主导产品为四氧化三钴、氢氧化钴和硫酸钴等钴产品以及锂电正极材料三元前驱体产品,2016年钴产品总量超过39000吨(折合金属量约20000吨),同比增长66%,实现营业收入为33.31亿元,同比增长46.29%,毛利率17.68%,同比提升4个百分点。 根据安泰科测算的2016年钴消费量情况,公司钴产品销量约占国内消费量的41%,占全球消费量的20%,国内、国际市场的占有率同比均有增长,公司在钴行业的领先优势愈加突出。 因新能源汽车三元电池带动,上游钴需求明显提升,2016年全球电池行业钴消费量为4.95万吨,占比达到52.1%,消耗量同比大幅增长20.73%。我们认为,2017年新能源汽车动力电池用钴需求量将持续提升,目前金属钴价格超过40万元/吨,自1月以来上涨接近50%。我们认为,在量价齐升的趋势下,公司钴产品业务最为受益,同时CDM公司钴扩产项目稳定运行,原料结构得到进一步优化,业绩弹性也最大。 三元前驱体即将放量,抢占核心环节:2016年公司年产2万吨三元前驱体二期产线基本建成,该业务实现收入1.34亿元,同比增长3倍,毛利率为2.9%,同比增加3.78个百分点,毛利率较低的原因主要系产能利用率仍较低。 公司三元前驱体产品含523、622、811多种型号,部分产品已经实现量产,成功进入三星SDI、LGC等国际知名电池企业供应链,另外,公司电池级磷酸铁项目已建成投产,进一步丰富了锂电池正极材料前驱体品种。公司现已经成为国内锂电新能源领域原材料龙头供应商,产业地位得到进一步巩固提升。 根据我们的测算,受益钴价上涨,钴盐和三元前驱体的吨盈利均有明显提升,公司目前在材料端布局产能较大,预计2017年公司电池材料业务利润将显著增长。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为11.43、20.10、23.08亿元,对应EPS分别为1.93元、3.39元和3.89元,业绩增速分别高达1550.96%、75.80%和14.83%,对应PE分别为27.75倍、15.79倍和13.75倍。给予公司2017年35倍PE,对应目标价67.55元,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期,金属钴价格低于预期。

2016年营收401.17亿元,同比增加7.12%,归母净利润21.90亿元,同比增长16.04%,略超市场预期。公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入401.17 亿元,同比增加7.12%;实现归属母公司净利润21.90 亿元,同比增长16.04%,对应EPS为0.68元,扣非净利润18.96亿元,同比增长26%。其中第4季度实现营业收入137.77亿元,同比增加37.34%,环比增加63.80%;实现归属母公司净利润4.24 亿元,同比增长55.31%,环比减少23.44%。公司净利润略超市场和我们的预期。。2017年,公司力争实现营业收入420亿元(合并报表),营业成本(合并报表)控制在350亿元以内。 变压器和电线电缆业务保持平稳,特高压订单释放毛利略有提升。公司变压器业务营收96.7亿元,同比增长0.48%,毛利率25.01%,同比增加1.54个百分点,16年变压器蝉联2.58亿kVA,15年这个数字是2.26kVA,其中沈变+衡变的净利润在5.2亿左右。公司电线电缆业务营收54.26亿元,同比增长4.87%,毛利率14.37%,同比增加2.88个百分点,其中山东+德阳电缆子公司的净利润在5000万左右。一次设备整体保持平稳,未来主要的看点在特高压订单的逐步释放,国内特高压15-16年是招标高峰,17年集中建设期。特变16年特高压订单将近60亿,为国内业务提供强力支撑,毛利有望继续提升。 新能源产业营收大幅增长,预计未来增速持续稳定。新能源板块营收102亿元(含境外1.6亿),同比增长15.46%,毛利率19.75%,同比增加0.79个百分点,主要增量来自于系统集成EPC业务。多晶硅方面公司产量达到2.28万吨,实现超产,目前计划上半年扩产至3万吨。EPC确认收入的装机有1.17GW,确认风电装机210MW,12-16年累计确认收入的光伏和风电装机有3.42GW和0.8GW,光伏EPC已经做到全国第一,随着装机量的逐步释放,这一块未来每年能贡献3-4亿利润,每年的建设容量在1.3-1.4GW。电站运营方面光伏170MW,风电350MW,光伏电站运营16年是建设期,17年初开始全年运营,装机上风光一共超过500MW,依据限电情况的不同,每W装机净利润在0.3-0.4元,利润体量在1.5-2亿元之间,未来电站运营将会有每年500MW的增量,这一块会保持稳定的高增长。 输变电配套工程收工程进度确认影响营收减少,海外订单增速超50%。输变电成套工程.目前营收51.6亿,同比下降13.38%,毛利率21.59%,同比增加1.02个百分点。报告期,公司输变电成套工程营业收入、营业成本下滑,主要系公司原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致。围绕国家“一带一路”重大战略, 公司加快“走出去”步伐,国际市场签约取得新突破,截至 2016 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过 50 亿美元,15年底33亿美金订单,同比增长50%。5月在北京举办的一带一路峰会可能会成为重要的订单来源,17年新增总量预计在80-100亿美金,这是公司今年最值得期待的亮点。 盈利预测与估值:由于公司16年业绩略超我们预期,我们略微上调此前的盈利预测,即公司2017-2019年的归母利润为25.8亿元、30亿元、34.4亿元,EPS分别为0.798元、0.926元和1.065元,同比增长18/16/15%,目前的11.77的价格已经接近我们前期的目标价,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年18倍PE,上调目标价至15元,维持买入评级。 风险因素:海外投资不达预期、电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。

投资要点 华为-艾默生基因的创始团队,研发+产品+营销完美融合,围绕“一轴一网一生态”,打造智能制造和新能源汽车龙头企业。汇川技术2003年创立,创始团队中至少有10位共同供职过华为电气和艾默生,技术和销售一流,当属最强的创始团队,核心团队持股,目前持股共40%以上,2010年9月上市,IPO 募资19.4亿,上市6年多做了三次股权激励,让员工共享公司成长。2016年公司收入36.60亿,10年内复合增长高达41.7%,净利润9.32亿,过去10年复合增速39.1%,远超同行。公司开创性的采用行业专机和细分行业解决方案、通过专家营销和灯塔工程推广,迅速在外资主导的工控行业打开局面并用不到15年的时间跨入第一梯队。公司的产品线从变频到伺服、PLC 等工控全系列产品,同时切入新能源汽车产业已成为电控龙头并全面打造动力总成系统,全面切入工业机器人领域,进入轨交领域拥有牵引系统,预计公司的产品市场容量超过1000亿元。 工控自去年三季度起开始长周期复苏,公司行业营销进入收获期,今年通用自动化业务将实现高速增长,市占率持续提升。工控行业过去四年震荡调整,去年三季度开始迎来结构性复苏,PMI、用电量、通用设备等数据均验证持续好转,此轮复苏是经济周期好转叠加装备制造业产业升级和自动化改造,好转的时间周期和力度都持续超市场预期,一季度工控企业普遍显示超预期增长。汇川一方面善于把握新兴行业比如3C、锂电、新能源汽车等新兴行业的需求,另一方面将下游行业进行充分的细分和提供深度解决方案,在纺织、空压机等行业取得重大突破,在行业复苏中取得全面的增长,去年三季度开始通用板块取得60-70%的增长并延续到今年。通用变频2016年收入6.1亿,同比增长近40%,今年延续,未来有望到20亿以上。通用伺服去年3.2亿,一推出就连续增长超过50%,今年势头更猛,未来做到10亿以上。PLC 去年也接近1亿,未来将保持40%增长。注塑机伺服下游复苏和电压伺服普及,预计今年将有30%增长。通用板块今年将显著受益于周期的复苏整体实现50-60%的增长。 新能源汽车电控龙头,今年电机和物流车电控放量,重金投入乘用车动力总成,未来潜力巨大。公司2009年开始新能源乘用车研发,跟江淮等供货,根据新能源车发展趋势2012年战略转型新能源客车,并给宇通独家开发和供应电控,3年迅速成为行业第一,目前已下线10万台以上。2016年实现收入8.45亿,今年将实现30-50%增长。2016年收入中宇通占比约75%, 辅控开始在南京金龙、珠海银隆等有突破,未来将持续,今年推出电机,也有望为宇通供货。物流车方面公司已和东风、通家等多家物流车企合作,今年将受益于行业的爆发。新能源乘用车方面公司重金投入,已建立300多人的研发团队,跟和奥迪、宝马供应商BRUSA合作打造全新的新能源乘用车平台,参照国际一流水准的年产10万台动力总成线年中建成,国内和比亚迪、东风、奇瑞、东南、江铃、北汽等多家车企合作,国际跟大众、奥迪等都有接触,未来有望进入外资一线品牌供应体系,公司在乘用车领域高举高打,对标博世,未来发展空间极大。 电梯一体机全球第一,今年复苏也超预期,未来通过外资大客户和海外市场战略保障持续增长。电梯一体机自2005年推出以来,恰逢中国房地产市场崛起,因其高性价比和易用性迅速占领市场并占据主导地位,去年销售约26万台,全国约三分之一份额,在内资品牌中份额预计超过60%,收入9.68亿,收入占比已降到25%,在电梯行业低迷情况下过去几年均保持在8%左右的增长,主要通过多产品、外资客户、海外市场三大策略来实现。今年初增长情况也超预期,跟房地产复苏有关。展望未来,公司在国际大客户如通力、蒂森克虏伯等持续渗透,去年先后拿下了多家500万级以上客户,依然有很大的空间;海外市场,尤其在印度电梯市场已经占据领导地位,并开拓新的区域市场。电梯一体机业务未来预计保持10%左右增长,并在电梯物联网方面进行积极探索。 唯一掌握自主知识产品和运营经验的轨道交通系统民营企业,未来发展空间大。轨道交通发展迅速,一条地铁轨道牵引系统3-5亿元,未来5年每年预计有100亿左右市场空间。国内市场最初被西门子、庞巴迪等外资企业垄断,南车时代自2007年中标第一条轨交,目前市占率已达到一半以上。汇川2015年收购了江苏经纬轨道,技术来自斯柯达,研发实力行业一流,去年顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审,是国内除南车外唯一一家具备自主知识产权和应用案例的民营企业,先后中标提供苏州2号线、2号延伸、3号线、3号线4条地铁线的轨交牵引系统。未来深圳地铁规划线路极多,公司正积极参与投标,今年有希望实现突破。今年1月引入新投资者庄仲生,其公司在受电弓领域市占率约70%,承诺在苏州、深圳以外获取订单。2016年底轨交牵引系统约有6亿合同待执行,在苏州以外城市突破有望,未来有望成为公司新的业务支柱。 掌握机器人核心零部件技术,开始拓展到整机,全面打造工业机器人龙头企业。我国工业机器人过去几年持续高速增长,2016年中国工业机器人销量约9万台,增长近30%,占全球市场30%,持续保持全球第一。汇川自2012年底即开始研制机器人伺服等核心零部件,实施“面粉+配方”战略,目前已实现伺服、控制器、工业视觉等关键零部件的国产化,并在2016年从核心部件进入机器人整机领域,实施“整机+工艺”战略,推出SCARA机器人和6轴机器人,并批量。今年公司还将推出四款新的机器人,面向3C,手机制造,光伏制造及LED等环节。公司的机器视觉产品在缺陷检测领域销售增长较好,去年上半年成立了沃尔曼公司,并收购上海莱恩60%股权获得丝杠产品。目前公司已搭建了精密机械设计与制造平台,是国内少有的掌握核心零部件技术的工业机器人企业,未来将结合在工控方面的市场和行业应用优势,全面打造智能制造龙头企业。 盈利预测和估值:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为12.1亿、15.8亿、20.4亿元,EPS分别为0.73/0.95/1.23元,同比增长30/31/30%,考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,在机器人领域的大力布局,给与2017年38倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。