投资要点: Q3收入增长73.46%,盈利下滑10.51%;2017全年增长10%-30%:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入22.74亿元,同比增长44.76%;实现归属母公司净利润3.57亿元,同比增长4.10%。对应EPS为0.2元。其中3季度,实现营业收入10.3亿元,同比增长73.46%,环比增长43.32%;实现归属母公司净利润1.16亿元,同比下降10.51%,环比下降27.64%。3季度对应EPS为0.07元。公司预计2017年全年业绩4.47-5.28亿元,同比增长10%-30%。 风电反转趋势确立,国内交付带动收入增长,钢价短期波动,成本压力挤占利润空间:三季度以来,国内风电行业反转趋势明显:1)根据中电联数据,3季度新增并网装机3.69GW,同比增长47%。2)3季度风电利用小时数显著改善,全国平均增长20%。受此影响,公司三季度国内订单交付显著增加,收入同比增长了73.46%。同时,由于三季度钢材价格单边波动加大,成本压力增长,利润同比下降10.51%。后市来看,钢材价格有望企稳,将会释放业绩弹性。同时考虑到限电持续改善,明后年运营商的投资意愿增加,公司风塔交付有望持续增长。盈利能力方面,2017Q3毛利率、净利率同比下降12.38、下降10.6个百分点至26.82%、11.30%;Q1-Q3毛利率、净利率同比下降7.88、下降6.13个百分点至29.40%、15.71%。 费用率下降、预收款大幅增长,周转速度提高:公司2017年前3季度期间费用同比增长42.42%至3.12亿元,期间费用率下降0.23个百分点至13.70%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升8.03%、上升20.32%、上升223.25%至0.9亿元、1.28亿元、0.93亿元;费用率分别下降1.35、下降1.14、上升2.27个百分点至3.97%、5.62%、4.11%。2017年前3季度经营活动现金流量净流出1.19亿元,去年同期为净流入3.91亿元;销售商品取得现金15.83亿元,同比增长0.79%。期末预收款项1.08亿元,同比增长241.53%。期末应收账款15.91亿元,应收账款周转天数下降9.38天至150.24天。期末存货7亿元;存货周转天数下降6.99天至91.91天。 风场稳步扩张、限电持续改善;叶片明年开始贡献业绩:公司投资运营的新疆哈密300MW风电场项目实现利润7-8千万元。随着升压线路双回路另一条支线建成以及新疆地区整体弃风限电率的改善,未来哈密风电场业绩有望进一步提升。此外,公司通过定向增发募集资金投资的山东、河南330MW风电场运营项目业已全面开工建设,预计将在2017年底、2018年初陆续实现并网运营。公司计划2018年初启动菏泽牡丹李村二期50MW以及广西上思四方岭一期49.5MW风电项目建设,同时已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW风电场项目开发协议。此外,公司收购的昆山风速时代叶片厂并表,上半年贡献收入1.1亿元,预计明年将开始贡献业绩。 盈利预测:考虑到公司明后年风塔业务反转、新增风电场投入运营、叶片业务正式投产,预计公司2017-2019年归属母公司净利润为4.88、7.11、9.00亿元,对应EPS分别为0.27元、0.40元、0.51元,业绩增速分别为20.0%、45.7%、26.7%。我们给予2018年20倍PE,对应目标价8.0元,维持买入评级。 风险提示:风电行业需求不达预期;风电场投资进度不达预期。

2017年前三季度公司营收37.55亿元,同比增加9.70%,归母净利润6.4亿元,同比减少13.27%,偏向预告下限,基本符合市场预期。单季度看,三季度公司营收为13.58亿元,同比增长32.69%,归属母公司股东的净利润1.94亿,同比减少4.65%,环比减少20.05%。公司预告2017年全年归母净利润10.02-11.16亿,同比变化-2.81%-8.25%,意味着四季度净利润为3.62-4.76亿(2016年四季度为2.93亿),同环比将实现高增长。 三季度出货量同比持平,我们预计四季度环比高增长,全年预计出货量4gwh。上半年公司动力电池出货量1.5gwh左右(三元0.3-0.4gwh),我们预计三季度出货量1gwh左右,基本与二季度持平,由于三季度青岛产线停产调整,因此三元出货量受影响。四季度由于商用车放量,公司目前在手订单充足,因此四季度冲量将带动业绩同环比高增长;且青岛产线目前已逐步恢复生产,四季度有望重新供货北汽EC180,我们预计四季度公司三元电池出货量预计为0.4gwh,全年有望达到0.8-0.9gwh。磷酸铁锂今年新开拓宇通、北汽福田等客户,我们预计全年磷酸铁锂出货量有望达到3gwh。因此我们预计,公司四季度出货量有望达到1.5gwh,全年合计将近4gwh(2016年为2gwh)。 三季度毛利率回升,但管理费用增加影响净利率水平。2017年前三季度公司毛利率37.24%,同比减少10.9个百分点,主要由于动力电池价格大幅下滑,目前磷酸铁锂价格1.6元/wh,三元1.5元/wh。三季度单季度毛利率38%,环比二季度增加2.4个百分点,我们判断是由于磷酸铁锂占比提升所致。净利率来看,前三季度净利率为17.07%,同比减少4.5个百分点;三季度单季度净利率14.4%,同比减少5.6个百分点,环比减少4.6个百分点,主要由于新产品开发导致研发费用提升,且产能扩建,新员工招募,青岛产线调整,管理费用环比增加0.7亿。费用率方面,前三季度公司费用同比增长3.82%至7.75亿元,费用率同比减少1.17个百分点到20.64%。其中,销售费用同比减少9%至2.62亿,费用率6.98%,同比降低1.46个百分点;管理费用同比增加9%至4.66亿,费用率同比降低0.11个百分点至12.42%;财务费用为0.47亿,同比上升62%,费用率1.24%,同比增加0.4个百分点。 由于应收账款增加,产能建设加大,公司流动性有所降低。期末公司存货11.3亿,较年初增加79%,由于公司为四季度车企抢装备货,库存水平上升。报告期末公司应收账款为38.35亿,较年初增长59%,由于补贴发放进度延长,车企资金紧张,付款周期长。预收账款0.5亿,较年初增长30%。现金流方面,三季度末公司经营活动净现金流为0.85亿元,同比增加25%;由于公司积极进行产能建设,前三季度资本开支6.9亿,同比减少30%,投资活动净现金流为-9.58亿;期内筹资活动净现金流为0.94亿。报告期末公司短期借款额为6.99亿,较年初增加11%,账面现金为15.86亿元,较年初减少31%。 投资建议:公司短期业绩承压,但随着622三元产能释放,客车放量,储能市场开拓,我们预计四季度及明年可维持较高增速。我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为10.59亿、13.02亿、15.68亿元,EPS为1.21/1.49/1.79元,同比增长3%/23%/20%,对应PE为25x/20x/17x,给予公司目标价36元,对应2018年PE为24x。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电池出货量不达预期,电池产品价格下滑幅度超预期。

三季报盈利22.4亿元,同增104%,大超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;实现归属母公司净利润22.41亿元,同比增长103.99%。对应EPS为1.12元。其中3季度,实现营业收入45.7亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;实现归属母公司净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.14%。3季度对应EPS为0.5元。 需求高速增长,产能快速释放;量增价稳,供需两旺:1)根据产能投放进程,测算公司三季度硅片5.9亿片出货,环比增加了1亿片。外销3.8亿片,贡献收入18-20亿元,考虑到三季度硅料价格的持续上行,以及公司从8月底开始的调价,硅片毛利率34.5%-35%,环比略有下降。硅片整体贡献净利润约4.1-4.3亿元。2)组件三季度出货1.05GW,外销880MW,自用约180MW。组件贡献销售收入约23-23.4亿元,考虑到硅片端的利润沉淀,组件毛利率32%-32.5%,贡献净利润约5.1-5.3亿元。3)电站上半年新增并网1GW,贡献收入2亿元左右,净利润7-8千万。盈利能力方面,受硅片7、8月份价格下降及三季度硅料价格上涨的影响,2017Q3整体毛利率环比下滑3.11个百分点至34.83%,整体净利率受电站运营业绩贡献提振,环比下滑0.21个百分点至21.99%。 四季度旺季来临,需求强劲;战略性降价,磨刀霍霍向多晶:四季度进入光伏传统旺季,国内受领跑者、扶贫及不限指标的分布式的带动,而海外市场欧洲、印度、新兴市场也逐步进入装机高峰期,总体需求依然强劲。根据国家光伏媒体报道,公司硅片主动调低4毛钱/片,其中180um硅片价格5.6元/片,190um硅片5.75元/片。此次战略性降价,1)公司云南产能接近投产,成本可以平均降低2-3毛钱;而现有产能通过持续的降本增效,预计Q4硅片毛利率仍将维持在30%以上。2)通过降价,降利润释放给下游电池和组件企业,事实上在公司降价之后部分电池厂家已经将单多晶电池价格拉平,考虑到单晶在BOS成本部分的节省,单多晶同价将极大的体现单晶的优势;3)考虑到十月底以来,各大运营商都在布局明年的招标,此次提前降价,将大大提高明年单晶市场的吸引力,为明年的招标打下基础。考虑到单多晶硅片的合理价差,此次降价已经逼近传统砂浆多晶片的生产成本线,传统砂浆多晶片企业明年面临被清洗的命运。在云南巨大产能释放的大背景下,单晶主动降价,有利于迅速实现产能的有效利用,极大的加速单晶替代的进程现金流大幅改善,预收款维持高位,周转加快:公司2017年前3季度期间费用同比增长35.82%至10.11亿元,期间费用率上升0.59个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升62.59%、上升4.36%、上升134.07%至4.18亿元、4.41亿元、1.53亿元;费用率分别上升0.84、下降0.89、上升0.64个百分点至3.85%、4.07%、1.41%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入7.13亿元,同比增长655.50%;销售商品取得现金68.69亿元,同比增长41.95%。期末预收款项11.12亿元,同比增长74.54%。期末应收账款33.49亿元,较期初增长10.49亿元,应收账款周转天数上升15.56天至70.31天。期末存货20.31亿元,较期初上升8.17亿元;存货周转天数下降9.03天至62.11天。 盈利预测:在不考虑电站转让收入的情况下,预计公司17-19年的净利润分别为32.2、44.4、52.3亿,分别同比增长108.1%、37.9%、17.7%,对应EPS为1.61、2.22、2.62元。考虑到光伏行业平价时代即将来临,长期空间打开;单晶替代加速,市占率不断提升,公司作为单晶行业的绝对龙头,业绩持续高增长,我们给予目标价44.5元,维持买入评级。

公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入53.14亿元,同比增长34.54%;实现归属母公司净利润6.28亿元,同比增长38.55%。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入53.14亿元,同比增长34.54%;实现归属母公司净利润6.28亿元,同比增长38.55%。对应EPS为0.48元。其中3季度,实现营业收入22.24亿元,同比增长45.75%,环比增长15.68%;实现归属母公司净利润3.63亿元,同比增长98.28%,环比增长64.56%。3季度对应EPS为0.28元。三季报营收大幅增长主要原因是公司三大业务板块营业收入均有稳步增长以及合并报表范围变动,其中子公司长园和鹰和中锂新材分别于2016年8月和2017年8月纳入合并范围。本报告期净利润大幅增长主要原因是营业收入上升以及本报告期控股中锂新材确认相关投资收益,同时由于有息负债增加及汇率变动导致本报告期财务费用上升(主要系子公司运泰利)降低了归属于上市公司股东的净利润增幅,其中中锂新材贡献了1.4亿的投资收益。

收购三花汽零落地,新能源汽车热管理业务将成重要增长点。三花汽零长期专注于汽车热管理业务,现已开拓法雷奥、马勒贝洱等知名汽车热管理系统集成商,以及奔驰、通用、特斯拉等整车厂的业务。公司技术研发实力强,车用电子膨胀阀与新能源换热器已经进入特斯拉Model3车型供应链(公司公告16年来自特斯拉营收0.166亿),按照50万辆车,2000元单车营收测算,特斯拉带来营收弹性10亿。三花汽零业绩承诺为17-19年净利润分别为1.69/2.08/2.45亿元,未来随着新能源汽车的进一步放量,新能源汽车热管理业务将成为公司重要的增长点。 家电主业稳健,制冷业务随空调放量,微通道和亚威科业务受益海外经济复苏。制冷业务是公司目前的主要盈利来源,受益下游空调行业景气度提升,据国家统计局数据,2017年1-8月,空调累计生产13,300.20万台,同比增长18.70%,国内空调行业景气度预计维持,将有力带动公司制冷业务的增长;微通道业务主要在北美,市占率全球第一,长期收益北美空调销量复苏,短期受汇兑损益影响;亚威科业务主要在德国,同时咖啡机、洗碗机等白色家电在国内渗透率空间大。 三花汽零三季度并表,业绩增长稳健符合预期。公司发布2017年三季报,公司实现营业收入71.90亿元,并表调整后同增23.50%;归母净利润9.79亿元,并表调整后同增25.76%,业绩符合市场和我们的预期。受益于三花汽零并表,公司前三季度毛利率为30.82%,同比增加1.36个百分点。 盈利预测和投资建议:18年我们预计是新能源整车国内外放量的一年,国内17年低基数+国内外新爆款车型上市+国内双积分政策的逐步落地,三大因素带动销量的提升,其中寻找产业格局最优质的环节,我们锁定了汽车零部件的龙头,我们认为热管理板块中三花智控具有全球龙头的优势地位,随着单车用量提升和整车销量的提升,三花智控类似于宏发股份,属于经营稳健型的公司,长期看业绩平稳提升。我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.57/15.90/19.66亿元,同增46.6%/26.5%/23.7%,EPS分别为0.59/0.75/0.93元。给予2018年公司28倍估值,对应目标市值450亿,目标价21元,首次给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;下游空调需求不及预期;新能源汽车销量不及预期。

公司2017年前三季度营收、归母净利润分别同增21.62%、21.95%,符合预期。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入45.11亿元,同比增长21.62%;实现归属母公司净利润5.83亿元,同比增长21.95%。对应EPS为1.1元。其中3季度,实现营业收入14.82亿元,同比增长19.17%,环比下降11.90%;实现归属母公司净利润1.8亿元,同比增长18.38%,环比下降24.45%。3季度对应EPS为0.34元。 功率继电器(家电+光伏)、工控继电器经营态势持续良好,我们预计全年30%以上增长。受益于国内家电市场的繁荣景气、光伏行业爆发,公司功率继电器产品供不应求,产能利用率几乎饱和,2017年前三季度功率继电器累计发货19.38亿,同增37.1%,完成了年度计划的98%;其中,新产品累计发货超过1.6亿,继续在光伏逆变器等新能源领域快速增长,我们预计公司该板块未来会逐步平稳回归常态化经营状态。工控继电器板块,前三季度累计发货3.2亿,同比增长25.5%,其中新产品出货占到总额的20%以上,在手订单较上期同期增长86%,环比订单也增长明显,公司近两年来加大技术开发投入取得实效,产品实物质量水平逐步接近行业标杆企业水平,整体竞争力明显提升。因此,我们预计公司功率继电器+工控继电器全年30%以上增长。 高压直流继电器三季度开始发力,我们预计全年完成公司计划压力不大。新能源汽车业务上半年受政策影响,公司在此情况下上半年营收仍然是正增长;第三季度新能源汽车开始回暖,公司月发货量已经连续3个月超过5000万,1-9月累计出货2.6亿元,同增49.7%,已完成年度计划的61%,四季度是新能源车的传统旺季,我们预计单季度营收超过5000万,全年预计高压直流板块在4.5亿元出货量。目前公司已成为已成长为继松下之后的第二品牌,是全球新能源汽车继电器龙头,客户扩展迅速,几乎供应国内全部新能源车企,新增跟Catl签订战略合作框架协议,国内市占率将达到40%左右;海外进入Model3、保时捷、路虎等采购体系,目前奔驰已经验厂。公司高压直流继电器业务持续攀升,并已经着手推动自动化生产以应对火爆业务及一定的成本压力,因此我们预计今年营收有90%以上增长,毛利率60%左右,是未来增速最高的子版块。 传统汽车继电器已成为公司增长的主力,我们预计未来几年都有20%-30%左右的增长。客户不断突破,我们预计2020年前均保持20-30%增长。第三季度是汽车行业传统淡季,整体市场除吉利外销售增长放缓,因此公司汽车继电器业务有所放缓,累计发货7.1亿,同增20%,完成年度经营计划的81%。目前,公司已是吉利、长城、长安的主力供应商,国内约占1/3的份额;并陆续开始为现代、起亚、奔驰、宝马、奥迪等供货,大众销售占比约20%,市场份额有提升空间,新产能陆续释放。9月份起,传统淡季因素的影响已经消除,订单出现环比明显上升趋势,因此我们预计公司汽车继电器4季度销售较好,未来几年都有20%-30%增长,有望在4年后销售额再翻一倍达到20亿以上,市占率将由目前的国内1/3左右增长至50%左右。 电力继电器整体微增长,我们预计全年与去年打平;低压开关平缓增长。电力继电器板块,公司出口大幅增长,但不抵国内招标市场持续低迷,主打产品计量磁保持继电器经营表现受拖累,前三季度发货量12.75亿,与去年持平,完成年度计划的72.6%,我们预计公司全年该板块也将与去年基本持平;低压开关板块,公司上半年继续针对重点目标客户及市场加大产品开发投入、业务渠道建设完善力度,但是由于产品认证工作较重,产能准备及爬升较为困难,成果体现周期长,业务增长平缓,2017年前三季度累计发货3.1亿元,同比增长10%,我们预计全年营收有20%左右增长。 公司毛利率环比下降2.7个百分点,受汇率波动影响财务费用同增0.56亿,期间费用率上升1.47个百分点,另有汇兑损益影响。公司2017年前3季度毛利率41.18%,其中1-3季度分别为42.4%/41.9%/39.2%,第3季度同比增加0.7个百分点,环比下降2.7个百分点。一方面是受产品季节性影响,公司历来二季度是营收和毛利率的旺季,另一方面毛利率环比下降主要因素是材料上涨和市场拓展后新产品毛利逐步回落造成的。期间费用率方面,公司2017年前3季度期间费用同比增长31.62%至8.73亿元,期间费用率上升1.47个百分点至19.36%,其中管理费用率、销售费用率相对稳定,而汇率波动导致财务费用大幅增长。公司2017年前3季度销售、管理分别同比上升14.24%、上升26.40%至2.2亿元、6.07亿元;费用率分别下降0.32、上升0.51个百分点至4.89%、13.45%;而财务费用由去年同期的-0.09亿增至0.46亿,增幅达0.56亿,比例达603.67%,一方面公司增加了短期贷款,短期内票据利率要高于贷款利率;另一方面公司历来40%营收来自海外市场,在今年人民币升值的环境下汇兑损益带来费用的增长,去年同期人民币贬值带来正收益。 公司经营数据体现业绩向好。前三季度应收票据9.44亿元,较期初增长73.08%,主要是由于客户票据结算总量增加;期末预付款项0.71亿,同增47.26%,主要是预付材料款增加;期末应收账款17.37亿,同增12.21%,主要是由于销售增长;应收账款周转天数下降3.7天至91.77天;期末存货10.83亿元,较期初上升1.39亿元;存货周转天数上升4.94天至103.15天。 盈利预测:我们预计17-19年归母净利润为7.76/9.96/12.55亿,分别同增33%/28%/26%,对应EPS分别为1.46/1.87/2.36元,公司自2013年以来市盈率中枢约26倍。考虑到公司在国内继电器领域处于绝对的龙头地位,具备很强的自动化装备能力、高压直流继电器、传统汽车继电器空间广阔,家电继电器持续超预期,低压电器/传感器等新产品逐步放量,整体业绩增长稳健,给予2018年30倍PE,对应目标价56元。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入159.37亿元,调整后同比增长12.21%;实现归属母公司净利润19.68亿元,调整后同比增长24.27%。对应EPS为0.93元。其中3季度,实现营业收入60.31亿元,同比增长29.24%,环比增长1.80%;实现归属母公司净利润7.11亿元,同比增长25.71%,环比下降20.73%。3季度对应EPS为0.33元。公司增速较快主要贡献来自于16年12月份的光伏资产并表,其中16年光伏资产上市公司控股66.81%,其余33.2%为少数股东权益,17年太阳能板块净利润全部归母带来增量,通过公司“净利润”口径看,公司13-14年增速下滑从14Q1的24%下滑至15Q1的2%,15年底略有下滑-5%,从16年以来逐步复苏,17年H1的9.5%上升至目前17Q3的11%,一方面低压电器在持续复苏我们预测有15%的净利润复苏,这还是在上游涨价毛利受损的情况下,另一方面光伏资产持续扩张,17Q1公司融资后大幅增加电站尤其是分布式电站的投入,为未来的增长确定趋势。 低压电器销量持续复苏,预计增速15%,价格上涨对冲毛利率下滑。低压电器和固定资产投资息息相关,下图是对于正泰电器低压板块营收和固定资产三家马车(房地产、制造业、基建)的对比,可以看出低压电器截止17H1持续复苏,在17Q3我们没有详细的数据,我们判断营收的增速会高于报表中母公司18%的增速(16H1低压电器56亿营收,17H1低压电器是63.5亿营收),正泰作为行业龙头是享有定价权的,这一点从以往的毛利率和铜价走势就可以看出,这是所有零部件龙头企业的特点,宏发股份也是如此,上游涨价中的顺利提价传导和上游跌价中的毛利率上涨,使得零部件企业在传统制造业产业链中处于优势行业地位,长期维持高毛利率和高ROE从而穿越经济的周期。从下图可以看出房地产投资从16年初开始复苏,目前看虽然短期回调,但增速依然高于15年最低点,起到托底的作用,16年下半年制造业开始回暖,在17H1达到阶段高点目前小幅回落,我们依然看好在制造业的复苏和房地产的托底对于低压电器的拉动作用。正泰电器这种零部件企业在09-16年的经济回落中完成了市场份额的积累ROE从45.2%回落至16.3%,目前看低压电器行业进入了ROE上升通道之中。

Q1-Q3盈利7.51亿元,超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入66.42亿元,同比增长105.58%;实现归属母公司净利润7.51亿元,同比增长152.93%。对应EPS为0.52元。其中3季度,实现营业收入31亿元,同比增长265.23%,环比增长35.14%;实现归属母公司净利润3.82亿元,同比增长431.60%,环比增长59.12%。3季度对应EPS为0.26元。此前公司业绩预告前三季度盈利7-7.5亿元,实际披露业绩超预期。 国内+出口双共振,主业迎来高增长:根据中电联的数据,前三季度国内光伏新增装机42.3GW,同比增长88%。作为国内逆变器及电站开发的龙头,公司受益于行业的爆发,同时受益于印度及新兴国家地区光伏市场的快速启动,公司逆变器出口也迎来井喷,测算前三季度:1)逆变器出货13GW左右(其中海外2GW以上),贡献利润2.5-2.8亿元;2)电站开发确认规模700MW左右,贡献利润3.4-3.8亿元;3)电站运营,贡献业绩6-8千万;4)户用光伏产品开始贡献利润,2-4千万,储能、电控合计贡献利润2-3千万。整体盈利能力方面,前三季度毛利率和净利率分别同比上升1.26、2.12个百分点至27.15%、11.31%。Q3净利率12.32%,为近两年来的高点,仅次于2015Q3。 发力户用光伏市场,剑指国内第一品牌:根据光伏协会的数据,前三季度国内分布式光伏装机超15GW,同比增长300%,成为亮点。而户用光伏市场持续升温,迎来启动元年,成为亮点中的亮点。根据我们的测算,国内户用光伏装机空间430GW,目前占比不到1%,空间巨大。行业内从组件、逆变器、运营商、渠道商纷纷进入,行业方兴未艾,将迎来持续增长。公司率先成立SuHome全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖。预计到2017、2018年底分别形成500、1000家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020年实现家庭光伏中国市场占有率第一。户用光伏带动公司业务从B端往C端拓展,具备高盈利、高成长,将为公司业绩和估值贡献弹性。未来随着储能成本的不断降低,储能系统进入寻常百姓家,公司户用光伏与户用储能将有效结合形成协同效应,当前的户用光伏拓展作为前期市场、品牌、渠道锚点,意义重大。

三季报持续高增长,全年趋势明朗。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入17.09亿元,同比增长46.93%;实现归属母公司净利润2.46亿元,同比增长33.23%。对应EPS 为0.42元。其中3季度,实现营业收入6.35亿元,同比增长52.82%,环比下降6.27%;实现归属母公司净利润0.98亿元,同比增长37.16%,环比下降0.15%。3季度对应EPS 为0.17元。公司预告17年经营业绩20-50%增速,净利润3.55-4.44亿元。 受益于分布式爆发,营收和毛利率同步提升。17年截至目前光伏行业增速明显,尤其分布式光伏是爆发的一年,根据CPIA(中国光伏行业协会)统计,1-9月新增装机42GW 同比增长60%,其中分布式装机15GW,同比增长复苏在300%以上,由于补贴下调我们预计四季度或有分布式的抢装行情,Q4装机在5GW 左右,全年装机20GW,增速373%,18年看好户用分布式爆发继续拉动分布式整体翻倍的装机量。科士达作为国内逆变器排在华为和阳光之后的第三大厂商,在组串式逆变器上积累多年,今年逆变器受益于分布式大爆发,一方面营收中分布式占比不断提升,总营收上半年增速125%,前三季度和全年预计仍然保持翻倍,其中分布式作为主要增量贡献,因为今年集中式行业增速并不明显,同时分布式毛利率高于集中式,今年逆变器毛利率提升也会比较明显。 UPS 稳步发展毛利率受铅价拖累,充电桩业务基数低全年保持高增速。 数据中心UPS 电源业务今年稳步增长,预计全年20-30%的营收增速,同时今年上游原材料铅的价格攀升,对于毛利率有一定影响,短期UPS 毛利率应该是下滑3个百分点,造成全年净利润增速会低于营业收入,但公司深耕金融、通讯、政府、电力等重点目标行业,入围多家大型央企目标选型,在行业逆境中保持市场份额稳定增长;充电设备上公司早在2014年已完成电动汽车充电桩产品的技术储备,是国内充电设备龙头企业,并实现批量出口日本,2016年公司电动汽车充电桩产品实现营业收入7084.6万元,公司随后将在提供充电设备的同时密切关注市场发展,积极探索和布局电动汽车充电网络运营,为客户提供高附加值充电服务,截止目前公司主要订单来自网外,预计全年会有翻倍的增速。 费用控制和现金流稳定,经营周转逐步改善。公司2017年前3季度期间费用同比增长47.00%至2.87亿元,期间费用率上升0.01个百分点至16.81%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升38.69%、上升24.55%、下降333.24%至1.57亿元、1.12亿元、0.18亿元;费用率分别下降0.55、下降1.18、上升1.73个百分点至9.19%、6.56%、1.06%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入0.30亿元,同比增长127.28%;销售商品取得现金13.64亿元,同比增长31.93%。期末预收款项0.69亿元,同比增长9.31%。期末应收账款10.53亿元,较期初增长2.58亿元,应收账款周转天数下降26.32天至144.62天。期末存货5.7亿元,较期初上升2.38亿元;存货周转天数下降4.5天至107.46天。 盈利预测与投资评级:根据公司前三季度表现,我们上调了公司盈利预测,预计公司2017-2019年净利润分别为4. 11、5.31、6.76亿元,对应EPS 分别为0.70元、0.90元、1.15元,业绩增速达38.9%、29.2%、27.4%,对应PE 分别为25.02倍、19.36倍、15.19倍。给予公司2018年25倍PE,对应目标价22.5元。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:分布式光伏装机不达预期,充电桩设备订单落地不达预期,UPS 行业增速不达预期。

2017年前三季度公司营收26.38亿元,同比增长32.27%,归母净利润4.45亿元,同比增长14.9%,处于公司预告区间(预告同比10-25%增长)基本符合市场预期。单季度看,二季度营收9.36亿元,同比增长29.00%,净利润1.48亿元,同比下降3.46%,环比增长7.6%;三季度公司营收为10亿,同比增长28.9%,归属母公司净利润1.6亿,同比增长22.6%,环比增长8.3%,整体表现较平稳。前三季度公司业绩增长主要系PE管和BOPA薄膜有良好表现:受益北方煤改气建管设,PE供不应求,销量大增;BOPA薄膜三季度价格环比二季度回升,利润稳步上升;由于电动客车今年尚未大规模放量,干法隔膜与去年相比基本持平,而湿法隔膜随产能爬坡业绩逐步释放。 费用率下降,维持较高盈利水平。2017年前三季度公司毛利率29.4%,同比下降4.3个百分点,主要系干法隔膜和BOPA膜价格下滑,造成盈利水下降。三季度单季度毛利率29.2%,环比二季度提升1.7个百分点。净利率来看,前三季度为16.87%,同比下滑2.54个百分点;三季度单季度净利率15.93%,环比二季度略微提升,表明盈利能力有所改善。费用率方面,前三季度公司费用同比增长5.3%至1.8亿元,费用率减少1.79百分点至7%。其中,由于销售规模扩大,销售费用同比增长26%至1亿元,费用率3.84%,同比下降0.2个百分点;管理费用同比下降5%至0.66亿元,费用率同比下降0.97个百分点至2.51%;财务费用为0.16亿元,同比下降33%,主要系汇率损失减少,费用率0.62%,同比下降0.62个百分点。

2017年前三季度公司营收12.75亿元,同比增长14.02%,归母净利润2.04亿元,同比增长7.64%,基本符合市场预期。单季度看,三季度公司营收为4.86亿,同比增长12.05%,归母净利润0.77亿,同比增长18.58%,环比增长29.41%,整体表现较平稳。前三季度公司电解液出货量同环比维持较平稳增速且价格见底企稳,同时公司电容器业务继续保持30%左右增速,而氟化工业务环比改善,因此公司三季度业绩同比平稳,环比增长明显。 电解液价格企稳,盈利水平略有回升。2017年前三季度公司毛利率36.77%,同比下滑2.52个百分点,主要系氟化工产品原材料成本上涨及电解液价格下滑所致。三季度单季度毛利率36.1%,环比二季度提升0.5个百分点。净利率来看,前三季度为16.45%,同比下滑0.96个百分点;三季度单季度净利率16.18%,环比二季度提升0.9个百分点,表明盈利能力有所改善。费用率方面,前三季度公司费用同比增长15.7%至2.19亿元,费用率为17.19%,基本持平。其中,由于销售规模扩大,销售费用同比增长29%至0.48亿元,费用率3.79%,同比上升0.44个百分点;管理费用上升1%至1.58亿元,费用率下降1.62个百分点至12.41%;财务费用为0.13亿元,费用率0.99%。 前三季度公司流动性略有下降。期末公司存货2.94亿,较年初上涨22.5%。报告期末公司应收账款为5.77亿,较年初上涨18.7%,回款期略有增加。预收账款290万,较年初下滑31.9%。现金流方面,三季度末公司经营活动净现金流为1.06亿元,同比减少23.3%;由于公司积极产能建设,资本开支1.73亿,投资活动净现金流为-3.47亿;期内筹资活动净现金流为2.72亿,主要通过借款方式。报告期末公司短期借款额为3.05亿,较年初增加41倍,账面现金为3.29亿元,较年初增加5%。

公司2017三季报营收15.45亿元,同比增长36.68%,归母净利润1.80亿元,同比增长38.71%。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%;实现归属母公司净利润1.80亿元,同比增长38.71%,对应EPS 为1.12元。其中3季度实现营业收入5.64亿元,同比增长20.25%,环比增长12.1%;实现归属母公司净利润0.7亿元,同比增长27.3%,环比增长27.3%,3季度对应EPS 为0.43元。资产减值方面前三季度共计0.13亿,去年同期-0.23亿,扣非后归母净利润增速72%。 2017年公司资本性项目投资计划 14.51亿元,其中节能业务 14亿元;17年计划实现营业收入20.54亿元,其中节能业务 7.88亿元,若维持半年报21%的净利率,节能业务能够贡献1.65亿元。 我们测算前三季度节能业务贡献1.2-1.25亿净利润,16Q4投资预计18年开始收益,17Q4按计划应投资提速。目前公司对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理项目,第一至第三年免征企业所得税,第四至第六年按照适用税率减半征收企业所得税。按照前三季度0.1亿元所得税推算重庆地区利润总额0.68亿元(税率14.7%),节能业务利润总额1.22亿元,三季度单季净利润大约0.4亿元,目前看前三季度保持平稳,16年四季度是很多新项目开工的起点,固定资产在16Q4新增15亿,预计大部分项目工期超过1年,在18年将集中释放利润。同时17年计划投资节能项目14亿元,目前看新增在建工程和固定资产增长有限,按计划17Q4应该有项目集中落地。 国企改革电力设备行业中弹性最大标的,国家电网内部定位空间广阔。 1)资产注入方面,公司目前已经定位成国网的节能平台,已经承诺在五年内以资产注入的方式解决国网节能平台和省公司节能平台的统一问题,同时国网节能公司体内还有很多的清洁发电资源,整个节能公司的资产证券化率还很小。2)电力体制改革方面,我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台,大概率是这些装备制造公司,南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司,本来就是属于社会资本的一部分,他们最有可能去各地参与配售电的改革,涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司,更适合作为售电平台公司,南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式,都已经在探索模式中。 预收款项减少应收账款增多,经营现金流大幅改善。2017前三季度公司发生管理费用为0.54亿,同比增长60.18%,管理费用率3.50%,去年同期为3.01%;财务费用0.23亿,去年同期为-0.04。资产减值损失0.13亿元,去年同期-0.23亿元,主要由于年中华源电力股权处置成功,冲回以前资产减值损失。前三季度公司预收账款为0.95亿元,较17年年初下降了1亿元,预收账款主要来自于售电业务,说明有一定程度的下滑;应收账款2.36亿元,较年初增加2.31亿元,主要来自于节能业务,公司也有按照一定比例计提,但是我们预计付款方都是国网内部电力公司,基本上可以保证应收账款的回收;存货0.02亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为3.46亿元,去年同期为1.42亿元,经营现金流大幅好转,节能并表导致经营现金流大幅增长。 从资产投入的角度来判断公司未来业绩增长具有确定性。目前在建的项目有九个,整体固定资产投资在30亿左右,这部分资产从16年下半年到目前为止已经投入20个亿。我们测算单位投资带来的合同额是1.6元,带来的净利润是0.045元,20个亿对应的净利润就是0.9亿元的净利润,这些资产对应的就是明年的节能项目的增量,今年节能项目净利润大概在1.7亿,18年预计在2.5-2.6亿的节能利润。在手未开工项目,目前有合同额16亿元,总投资10亿元,预计后续仍会有新订单落地。这部分资产将会保证19年的节能业务增量在1个亿左右,节能业务19年应该有3.3-3.5亿的利润。公司从16年的经验上来说,一般在Q4会有固定资产的集中转固,这样可以最大化利用三年免税三年减半的税收优惠,并非由于资金问题暂缓投资,反而账上的现金目前是上升趋势,三季报对应的经营性现金流3.5个亿,未来新项目投产会有更多的资金回笼,资金压力会极大减少。

2017年前三季度营收增长20-30%,净利润增长0-10%。汇川技术发布业绩预告,预计公司2017年前三季度营业收入29.44-31.89亿元,同比增长20-30%,归属上市公司股东净利润6.89-7.57亿元,同比增长0-10%;公司第三季度营业收入11.37-12.36亿元,同比增长15%-25%,归属上市公司股东净利润2.85-3.15亿元,同比增长-5%-5%。若按照公司给出的第三季度业绩预告的中值估计,公司前三季度营业收入31.23亿元,同比增长27%,归属上市公司股东净利润7.29亿,同比增长6%,对应EPS为0.44元;第三季度营收11.86亿,同比增长20%,归属上市公司股东净利润3.00亿,同比增长0%。公司收入增长主要是随着设备制造业的结构性复苏与增长,以及公司行业营销和技术营销的持续深入,公司的通用自动化业务(包含伺服系统、PLC、通用变频器等产品)同比取得较快增长。公司前三季度非经常性损益对净利润影响约为0.92亿,较去年同期0.46亿有所增长。 工控行业景气度自去年下半年逐步复苏以来,今年三季度进一步回暖;公司通用自动化自去年三季度率先超预期,今年三季度因为基数效应增速有所放缓。工控行业自2016年下半年出现拐点后需求持续好转,尤其是去年四季度显示全面复苏,今年以来景气度持续向好,今年9月PMI52.4达2012年5月以来最高值,三季度工控行业景气度超预期。公司作为工控行业龙头,在通用领域深耕细分行业,提供细分行业特色的解决方案,通用自动化业务自去年三季度开始率先复苏,通用变频和通用伺服订单和收入明显上了一个台阶,一直持续至今,当然由于去年三季度开始的高基数,今年三季度预计通用变频、电梯一体机、注塑机伺服在收入增速上比上半年有所放缓,通用伺服则因为需求特别旺盛预计依然保持上半年翻倍增长的态势,我们预计公司全年通用变频器、通用伺服、PLC&HMI营收将分别实现50、100%、80%以上的增长,电梯一体机预计保持10%左右的增长。毛利率上,预计通用变频器上半年毛利率略有下降,主要是因为返点因素,通用伺服毛利率同比提升,PLC&HMI维持稳定,电梯一体机因为产品价格下降较多预计下降1-2%。 新能源汽车领域,大巴深化与宇通的合作,物流车领域大举突破,强力布局国内和国外乘用车领域,是公司战略重点方向。上半年受政策影响,新能源商用车包括客车与物流车产量仅3.3万辆、同降38.0%,导致公司上半年新能源汽车业务收入同比下降近50%,商用车三季度开始回暖,1-3季度累计生产8万辆新能源商用车,同比下降6.2%,其中物流车约4.5万辆,同比增长约375%,客车约3.5万辆,同比下降40%,四季度放量值得期待。因此,在新能源客车领域,公司主控唯一客户宇通三季度产量约6000台,同比增长5%,珠海银隆、南京金龙等也有所放量,三季度客车领域开始有所恢复,四季度值得期待;而在新能源物流车领域,公司今年取得重大突破,国内前十大物流车公司中有九家均为公司客户,公司微面、蓝牌4.5T轻卡等拓展顺利,我们预计有望达4万余台物流车电机电控,市占率将占到60-70%,成为最大的增量,因此1-3季度公司汽车电子业务订单已开始恢复较好增长,但是因为确认原因收入依然有所下降,随着商用车四季度的放量预计全年依然有望保持较好的增长,有望达到30%的目标。更值得期待的是,在新能源乘用车领域,公司自去年开始强力布局的领域,新能源汽车整体有5-600人的研发队伍,平台和体系建设符合国际一流供应商水准,已经在几个车企中有定点,且国内一线品牌接触非常深入,定点可期,海外大众宝马等也非常认可公司的实力,未来突破也值期待,全球乘用车电动化趋势非常明确,国内外乘用车巨头都在纷纷抢滩布局,汇川有望成为乘用车动力总成领域非常重要的供应商。 利润增速明显低于收入增速,预计毛利率略有下降,费用率显著提升,非经常性损益增加有正贡献。公司前三季度利润增速依然明显低于收入增速,延续上半年的趋势,跟公司整体的经营战略有关。公司今年整体人员数量同比大幅增加,并且主要在新能源汽车领域研发力度加大,导致相关人员费用、研发材料等费用增速高于业绩增长,上半年销售人员同增23%,研发人员同增55%,研发费用同增75.45%,主要为汽车电子研发投入,预计前三季度销售费用率和管理费用率同比显著提升。公司前三季度股权激励行权或解禁产生的可所得税前抵扣费用减少,上年同期母公司收到所得税退还,使得本年所得税费用较上年同期增长。此外,公司前三季度非经常性损益约9200万元,其中上半年为6400万,较去年前三季度4583万元增长约100%,预计主要是政府补贴和理财收益,对利润增长有明显正贡献。 盈利预测:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为10.70/13.95/18.69亿元,分别同增15%/30%/34%;EPS分别为0.64/0.84/1.12元。考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2018年40倍PE,目标价34元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、电动车业务布局进度低于预期。

投资要点 拟并购标的上海恩捷为全球湿法隔膜材料龙头企业,搭乘湿法替代大浪潮,依靠先发优势,攻城略地,供不应求,业绩亮眼!公司拟以55.5亿元收购湿法隔膜龙头企业上海恩捷100%股权,恩捷承诺17-19年不低于3.78亿,5.55亿,7.63亿,而根据公司上半年已实现2亿利润及在手订单规模,我们预计公司业绩将大幅超业绩承诺。目前恩捷隔膜总产能达为3.2亿平,行业领先,并在珠海在建12条线,已开始陆续投产,明年底产能将达13亿平,成为全球规模最大的隔膜厂商,我们预计公司将受益于全球电动化趋势和湿法替代大浪潮,持续高增长可期! 全球电动化浪潮开启,国内隔膜厂商将受益于全球化采购,上海恩捷优势突出,剑指全球。Tesla销量开始逐步爆发,海外汽车巨头纷纷发布电动化战略,新款车型集中于2018-2019年上市,电动乘用车市场开始进入高速成长期,我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到450万辆以上,电动乘用车市场达到400万辆以上,2016-2020年的年均复合增速50%,2020年全球动力锂电需求将超过190GWh(2016年全球为43GWh),对应隔膜需求35.6亿平(2016年全球为7.9亿平),年均复合增长率约40%。考虑2020年消费类电池需求达到119GWh,储能电池达到25GWh,我们预计全球锂电池需求将达到337GWh,对应隔膜需求量为60亿平(2016年为26亿平),其中湿法隔膜达到50亿平(2016年为17亿平)。而海外隔膜厂商产能有限,无明确大规模扩产计划。相较而言,国内厂商具备规模和成本优势,且国内外技术差距在缩小。而公司作为湿法隔膜龙头企业,且具备海外客户基础, 我们判断从2019年开始,将明显受益于全球化采购。 湿法隔膜成为主流,目前供不应求,价格坚挺,我们预计供给偏紧局面至少延续至明年下半年,高端产能过剩远未到来。湿法隔膜具备更薄、透气性更好、孔隙率更高的优势,更能适应未来高能量密度化的动力电池发展趋势。今年国家补贴政策向高能量密度技术倾斜,也加速了湿法隔膜替代,部分磷酸铁锂电池企业转向湿法隔膜。而且由于乘用车和专用车高速增长,三元锂电需求增加,整体也带动湿法隔膜需求的提升,湿法隔膜供不应求。据高工数据,上半年湿法隔膜总出货量3.3亿平,同比增长92%, 占比提升至55%(2016年为45%),增速远高于行业。因此,湿法隔膜今年价格坚挺,基膜4.5元/平,涂覆后6.5元/平,根据我们统计,17-18年行业有新增产能释放,但湿法调试时间长,实际投产进度会略低于预期,且基膜至涂覆成品考虑80%左右损耗,根据我们的测算2018年上半年湿法隔膜产能利用率保持70%以上,因此我们判断湿法隔膜供给偏紧至少延续至18年下半年。

营业收入微增0.54%,扣非净利润增速19.8%。公司发布2017 年半年报,报告期内公司实现营业收入180.27 亿元,同比增长0.54%;实现归属母公司净利润13.62 亿元,同比增长12.30%,对应EPS 为0.42 元,其中扣非净利润12.89 亿元,同比增长19.8%,主要系汇兑损益影响了净利润。 其中2 季度,实现营业收入98.59 亿元,同比增长6.94%,环比增长20.71%;实现归属母公司净利润7.48 亿元,同比增长13.46%,环比增长21.72%。 公司力争17 全年实现营业收入 420 亿元,营业成本控制在 350 亿元以内。 上半年光伏行业表现最佳,新特能源子公司净利润增速60%。新能源板块毛利增加7.75 个百分点,其中多晶硅营收18.14 亿,毛利率45.89%,16年同期13.68 亿毛利率39.21%;EPC 营收27 亿,同比基本持平,毛利率16.22%比去年13.57%高出2.5 个百分点。主要系上半年多晶硅价格坚挺,同时公司成本持续下降,公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”一体化的产业链,通过前端煤炭资源和电厂的利用,降低多晶硅的生产成本,公司多晶硅技术改造项目已完成,多晶硅总产量达到 3 万吨/年。三季度多晶硅价格走势平稳的基础上继续攀升,全年平均价格有望与去年持平。 变压器业务营收增长毛利坚挺,海外输变电成套营收降毛利率升。变压器业务由于特高压订单落地,营收大幅增长,板块整体增速16.78%,毛利率保持平稳,在大宗商品涨价的大环境下,优质订单保证了毛利率的坚挺。 公司输变电成套工程营收下滑28.6%,主要系公司新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致,下半年预计该板块会有大幅回升,成套工程板块毛利率较上年同期增加 5.85 个百分点,主要系公司继续加强工程管理所致。 上半年公司费用小幅增长,现金流大幅好转。公司2017 年上半年期间费用同比增长3.96%至19.94 亿元,期间费用率上升0.36 个百分点至11.06%。其中,销售、管理、财务费用分别同比下降7.31%、下降3.06%、上升74.97%至7.78 亿元、8.34 亿元、3.82 亿元;费用率分别下降0.37、下降0.17、上升0.9 个百分点至4.31%、4.63%、2.12%。2017 年上半年经营活动现金流量净流入10.42 亿元,同比增长392.14%;销售商品取得现金190.62 亿元,同比增长7.62%。期末预收款项56.16 亿元,同比增长10.17%。期末应收账款107.11 亿元,较期初增长3.9 亿元,应收账款周转天数下降至96.01 天。期末存货122.23 亿元,较期初上升7.35 亿元;存货周转天数下降至145.9 天。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019 年的归母利润为25.8 亿元、30.1 亿元、34.0 亿元,同比增长17.8/16.5/13.2%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017 年18 倍PE,目标价15 元,维持买入评级。 风险提示:一带一路推进缓慢导致海外订单落地不达预期;国内多晶硅价格战激烈,进口替代过程不达预期;新疆基础设施建设投资不达预期。