投资要点 事件:公司公布2015年年度业绩报告。公司公布2015年年度报告,2015年公司实现营业收入30.59亿元,同比下降6.69%;归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元,同比下降19.17%;EPS为0.19元,同比下降36.67%。Q4实现营业收入8.14亿元,同比下降7.34%;归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比下降50.76%。 毛利率继续承压,净利率环比微增。Q4毛利率为15.88%,同比下降0.48个百分点,环比下降0.91个百分点。主要是由于主机厂的压价、折旧提高、人工工资以及各项费用的提高。Q4净利率为3.10%,同比降低2.50%,环比上升0.12%。净利率环比的提升主要得益于期间费用率的降低。Q4期间费用率为12.19%,同比提高2.1个百分点,环比降低4.37个百分点。 管理费用率环比降低,销售费用率提升。(1)Q4管理费用率为7.73%,环比下降4.98个百分点,同比增加1.25个百分点。主要是由于Q3为保证新产品,新技术的顺利推进,加大了研发投入,管理费用基数较大。(2)Q4销售费用率为3.92%,环比提高0.95个百分点,同比提高0.65个百分点。主要是由于公司对客户调整,增加新项目投入,渠道建设使得销售用费增加。 电子控制模块将成为今年的核心增长点,轮毂电机有望年底批量生产。公司新开发的EPB、ESC、EABS、EESC等底盘电子控制模块都要进行产业化。电子控制模块中,ABS、EPB、ESC已经完成量产,ESP、EABS将于今年真正放量,EESC也将于今年开发成功,预计今后三年内开发成功Ibooster、IBS等集成控制系统。此外,公司合作公司的轮毂电机整车实验反映技术已经成熟,预计今年6月份之前会有样车,且于年底批量生产。 智能驾驶是公司长期看点。公司深度布局智能驾驶产业链,先后参股前向启创、钛马信息两家公司,并与二者共同设立浙江网联汽车主动安全公司重点研发ADAS系统、主动安全控制系统、移动互联网平台等,加快环境感知、主动安全控制、移动互联的智能驾驶领域布局,打造智能汽车生态圈。此外,公司还参股ELAPHE公司,并将在中国成立合资公司生产轮毂电机,卡位新能源汽车关键零部件。 盈利预测及投资建议:预计公司2016-2018年营业收入分别为33.1亿元、36.1亿元和40.1亿元,归母净利润分别为1.94亿元、2.16亿元和2.43亿元,增速分别为37.0%、11.3%和12.2%,在不考虑增发摊薄的情况下,对应的EPS分别为0.26元、0.29元和0.33元,维持“增持”评级,下调目标价至20元。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,从而导致汽车零部件需求减少,进而导致公司营业收入和利润不及预期;公司汽车电子产品产业化进度不及预期;智能驾驶技术和车联网推广进度不及预期;新能源汽车轮毂电机接受度不及预期。

15年公司营收和利润均实现翻倍增长。智光电气公布了15年财报,2015年全年实现营业收入13.07亿元,同比增长115%,归属于母公司股东的净利润1.08亿元,同比增长158%,实现每股收益0.35元。 就2015年第四季度单季度而言,实现营业收入8.02亿元,同比增长342%,与今年三季度相比,环比增长270%,主要因为岭南电缆的并表和用电服务业务开始贡献业绩导致大幅增长。剔除岭南电缆的5.82亿营收和0.31亿利润,全年营收增长19%,归母利润增长83%。 节能服务保持扩张势头,用电服务当年贡献利润。整体上来看,节能服务保持扩张势头,营收增速达60%,毛利率上升4.5个百分点到35%,主要依托子公司智光节能,继续在发电厂节能、工业电气节能、余热发电三大方向开拓新的项目;用电服务业务落地迅速,开展新业务的当年即贡献利润,已经在广州市、肇庆市、汕头市、江门市、东莞市及南宁市开展线下服务网络部分布局,并成立负责电力销售业务的子公司开展售电业务,公司明确了三年计划,即覆盖3.7万工商业专变用户,获取2300万kVA以上的专变容量,15年已有容量50万kVA;另外传统电气设备略有下滑,电缆业务在并入上市公司后经营管理水平有较大提升,仍保持一定增速。 公司非公开发行股票8712万股,募集资金拟投入电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台建设项目。 公司本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过18亿元(包括发行费用)募集资金将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(11亿)、综合能源系统技术研究实验室项目(2亿)、偿还银行贷款及补充流动资金(5亿)。本次发行股票数量不超过8712万股,发行的底价为20.66元/股。本次发行前,公司的实际控制人为郑晓军,金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司总股本的30.89%。 投资建议:合并报表后预计公司2016-2018年EPS分别为0.57元、0.87元和1.02元,增速分别为63%、52%和17%,对应PE分别为25.8倍、16.9倍和14.3倍。预计2016-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级,目标价为23元,对应于2016年40倍PE。 风险提示:用电服务推广不达预期;节能服务新项目投产进度不达预期。

2015年实现归母净利润2.36亿元,同比增长10.40%,符合市场预期。炬华科技公布了15年财报,2015年全年实现营业收于10.86亿元,同比增长9.97%,实现利润总额2.76,归属于母公司股东的净利润2.36亿元,同比增长10.40%,实现每股收益0.99元。就2015年第四季度单季度而言,实现营业收入2.73亿元,同比增长-12.62%,与今年三季度相比,环比增长-5.55%;实现净利润0.58亿元,同比增长-14.13%,环比增长-18.93%,15年国家电网招标的批次从14年的四次减少为三次,导致公司的全年营收节奏向前移动,前三季度的收入增速同比较快,第四季度同比和环比均出现了下降的情况,全年仍保持稳步增长,国网中标金额从14年的7.39亿提升至7.84亿。公司预告16年一季度归母利润同比增长5%-35%,盈利0.45亿元-0.58亿元。 加码转型用户侧市场,增资方式获得经纬信息10%的股权。杭州经纬信息是一家专业从事行业GIS数字地图的生产和应用研发的高科技企业,产品研发与应用涉及通信、公安、国土、电力等多个行业。经纬信息在遥感数据处理方面具有较高的分辨率和海量数据处理能力,并能高度融合地理信息系统、RS(遥感)、GPS(全球定位系统)、通讯、互联网和物联网等技术。公司本次对外投资将在积极维持现有业务、资产、人员和项目实施经验优势基础上,积极跟进国家电改的进程,充分整合产业链综合服务优势,通过本次投资快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务领域,加快推进公司现有产品的市场推广和应用,促进公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。杭州经纬信息技术股份有限公司对赌业绩为:2016年、2017年、2018年目标净利润1500万元,1800万元,2200万元。 电工仪器仪表主营业务仍占比高达99%,营收增长9.93%,毛利率略有下降,配网加大投资和海外扩张将为主因业务提供保障。电工仪器仪表业务营收10.86亿元,主要包括电能表(三相和单相)和用电信息采集(专变和配变终端,集中器),其中电能表业务营收8.07亿元,同比增长12%,毛利率32%,同比14年下降3个百分点;用电信息采集业务营收1.43亿元,同比增长5%,毛利率44%,同比14年上升1个百分点。十三五期间,国家继续加大农配网投资,其中智能电表的覆盖率从60提升至90%,公司14年IPO募投的600万只产能已经落地,已经步入国内最具影响力的公司行列。同时公司收购“Logarex智能电表公司”100%股权,Logarex智能电表公司是欧洲智能电表及AMI系统的供应商之一,为炬华科技拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础。 公司收购炬源智能,设立产业并购基金,布局能源互联网。公司收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向,在发展传统电能表业务的同时,利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累,辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力,集成电、水、气、热四种基本能耗计量,积极布局四表合一采集试点工作,紧紧抓住用户能源消耗数据入口这一关键节点,为公司业务向能源互联网方向转型打下坚实的基础。同时,考虑公司技术需求及市场需求,利用产业并购基金有针对性地收购具有成长潜力的水务及物联网相关企业,逐步开拓水处理相关的环保产业及智慧水务等环保技术产业,将会为公司在能源互联网方向的开拓创新提供有效的助力。 收购纳宇电气100%股权落地,布局能源管理。公司与上海纳宇电气签署的并购框架协议实现落地,收购纳宇电气100%股权。纳宇电气是国内用户侧智能电力仪表和能源管理系统集成的领先企业,主要供给轨道交通、楼宇自动化、工矿企业、智能开关柜、低压变配电系统等下游领域,用于能源计量、电力信息采集、电力监控与电能考核管理等方面。我们认为炬华具有信息采集和电表上的技术优势,与纳宇电气的平台和市场资源可以形成很好的共振,一方面炬华提供低成本高质量的产品,另一方面纳宇的能源管理平台和市场资源带来丰富的渠道资源。纳宇电气对赌业绩为16-18年分别完成净利润0.196、0.219、0.245亿元。 乘电改大潮,公司成立炬能售电,抢滩售电市场,向用电需求侧转型,同时参与配电网投资。炬华科技作为深耕电能表市场的佼佼者,其拥有的用电需求侧数据成为了其抢滩售电市场的得天独厚的优势。公司投资设立售电公司,市场前景广阔,可以为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电服务,利用本公司的灵活优势,实现与其他中小企业的共赢。此外,公司建立了明确的思路,加快形成工业企业配电系统设计施工、配电设备制造安装、直接售电及电能计量等一系列成套服务,将会形成在售电市场中的竞争优势,同时亦可在电能表之外,从配电网建设业务方面分得配电网投资潮的蛋糕,为公司未来营收打下伏笔。 管理费率保持平稳,营业费率有所下降,现金流大幅改善,预收款项大幅上升彰显订单良好势头。经营层面上公司销售费用率为2.89%,去年同期为3.42%,同比大幅下降;管理费用率7.47%,去年同期为7.13%,略有提升,显示出公司的管理经营水平在不断提升。经营活动净现金流入1.61亿元,较三季度同期净流出0.55亿元大幅改善。存货3.32亿,比年初的3.79亿下降了12%,库存水平有所降低,应收账款3.78亿,比年初的3.49亿增长了8%,主要是订单规模增长导致;预收款项0.76亿,比年初的0.16亿增长了364%,是由于订单增长而引起的预付款项增长和加快生产备货,同时四季度比三季度有大幅扩张,会为明年业绩打下良好的基础。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的归属于上市公司股东的净利润分别为2.36亿元、2.74亿元、3.15亿元,同比增速分别为11%、15%、15%;EPS分别为0.99元、1.14元、1.30元。随着公司布局日趋完善,政策利好不断下发,用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段,维持公司“买入”的投资评级,目标价为35元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。

2015年扣非后净利润同比增长9.44%:彩虹精化发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入5.06亿元,同比下降4.12%;实现归属母公司净利润0.51亿元,同比增长21.41%;扣非后归属母公司净利润为0.46亿元,同比增长9.44%;2015年EPS为0.16元。2015年第四季度单季实现营业收入1.30亿元,同比增长4.25%,环比增长17.98%;2015年第四季度实现归属母公司净利润0.09亿元,较2014年同期亏损0.08亿元有所好转,环比下降9.61%,四季度对应EPS为0.03元。 2016年1季度预计同比增长20%~50%:公司同时公布2016年1季度业绩预告,预计盈利区间为1828万元~2286万元,同比增长20%~50%。 精细化工主业收入平稳略有下降,光伏发电业务开始贡献收入;盈利能力提升,净利润同比增长:公司2015年营业收入5.06亿元,同比下降4.12%,分业务来看:1)传统主业精细化工方面收入3.75亿元,同比下滑4.11%,收入占比74.04%,是公司收入下降的主要原因;2)公司电站开始贡献收入,实现收入1576万元,占公司整体收入的3.11%。截止2015年底,公司并网电站70MW;3)生物基降解新材料业务和室内环境治理业务分别实现营收0.69亿元、0.47亿元,分别同比下降1.98%、30.11%。盈利方面,公司实现净利润0.51亿元,同比增长21.41%,主要是由于公司传统精细化工业务降本增效、优化升级,毛利率大幅提升8.55个百分点,带动整体盈利能力显著提升:2015年公司整体净利率为10.12%,同比增加了2.13个百分点。同时公司当期非经常性损益贡献512万元,显著增厚业绩; 增发申请已获审核通过,光伏电站装机规模有望快速增长:截至2015年底,公司光伏电站并网规模40MW,另有211MW电站项目在建,140MW项目处于前期手续办理阶段,储备总规模(含在建、备案、拟收购)超过1GW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW分布式光伏建设,表明光伏电站运营的态度坚决。目前该增发申请已经获得证监会发审委审核通过。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW的基本目标。而随着在建和备案项目的陆续建设完工、并网,我们预计2016年有望并网超过500MW,将显著增厚公司业绩,成为公司业绩增长新动能。 进军新能源汽车充电及运营领域,完善能源互联网布局:2015年以来,受国家产业政策的推动,国内新能源汽车市场迎来爆发增长,公司从新能源汽车充电设施和运营领域入手,切入新能源汽车产业,完善公司能源互联网布局:1)公司2015年11月公告收购充电易科技公司20%的股权,首次进军新能源汽车充电领域;2)2015年12月公告收购深圳宏旭新能源汽车运营公司90%的股权,正式进入新能源汽车租赁市场。我们认为,公司的新能源汽车产业布局,一方面可以乘新能源汽车发展的东风,打造公司新的业绩增长点;另一方面,电动汽车充电桩具有未来能源互联网的入口的价值,是公司能源互联网大布局的一个重要组成部分。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.36元、0.64元和0.95元,对应PE分别为38倍、21倍和14倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。

事件:公司公告2016年2月销量,销售5.61万辆,同比增长42.7%。 公司发布2月份产销快报,2月共销售各类车型5.61万辆(含安凯客车销量),同比增长42.7%。其中SUV销售2.58万辆,同比增长40.0%;MPV销售3505辆,同比增长7.1%;轿车销售2323辆,同比增长10.4%,其中纯电动乘用车销售1181辆;卡车销售2.30万辆,同比增长58.2%。1-2月累计销售汽车12.5万辆,同比增长37.0%,其中SUV销售6.14万辆,同比增长52.7%,MPV销售1.41万辆,同比增长64.5%,轿车销售4601辆,同比下降19.4%,其中纯电动轿车2608辆,卡车销售4.10万辆,同比增长21.5%。 2月SUV、MPV、卡车、轿车全面正增长,卡车销量超预期。SUV快速增长处于情理之中;MPV在1月份清库存翻倍增长之后,仍能保持较快增长,主要是因为M3销量仍在增加;卡车实现正增长符合我们的判断,但58.2%的增速超出预期,并且远好于行业。我们坚定判断公司卡车业务全年将实现较快增长,依据有两点:一,公司和行业卡车销量连续两年负增长,2016年在更新需求的带动下有恢复性增长的动力;二,随着货币供应的继续宽松以及房地产去库存政策的不断出台,基建和房地产投资增速将出现回升,进而带动卡车需求的增长。该判断将会被每个月的销量数据所验证,公司卡车销量实现正增长将为公司带来明显的利润增量。 公司新能源汽车2016年将超2.5万辆。公司纯电动汽车2月销售1181辆,生产1348辆,连续两个月生产大于销售,主要是公司出于负责任的态度正在对三星供应的电池系统进行内部测试。未来随着三星电池的稳定供应,iEV4、iEV5车型的换代,新产品的陆续上市(如纯电动SUV产品iEV6S、纯电动轻卡、纯电动MPV等),公司新能源汽车在2016年将超2.5万辆。 盈利预测及投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为448.6亿元、583.7亿元和607.0亿元,归母净利润分别为8.75亿元、13.13亿元和15.66亿元,对应的EPS分别为0.60/0.90/1.07元,维持“买入”评级,目标价16元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。

公司2015年业绩同比增长77.25%略超预期:公司发布2015年度业绩快报,报告期内,公司实现营业收入59.47亿元,同比增长61.06%;实现归属母公司净利润5.20亿元,同比增长77.25%。对应EPS为0.29元;2015年净利率为8.75%,较2014年同比增长0.77个百分点。其中,4季度单季公司实现营业收入31.45亿元,同比增长155.63%,环比增长180.19%;实现归属母公司净利润2.75亿元,同比增长161.72%,环比增长113.54%。对应EPS为0.15元;4季度净利率为8.73%,同比增长0.20个百分点,环比下降2.72个百分点。此前,公司在公告中预计盈利区间为4.70亿元~5.28亿元,同比增长60%~80%,此次快报业绩接近预测上限,略超预期。 组件放量带动业绩高增长,盈利能力显著增强。公司是国内单晶路线龙头,2015年以来,通过收购乐叶光伏,推进公司从单晶硅片向高效组件业务转型,加速推进综合性单晶供应商战略。受益于2015光伏市场的狂飙突进及单晶路线的逐步认可,公司单晶组件快速放量,公司业绩迎来高增长。具体来看:1)组件业务方面:公司2015年单晶组件累计订单量超过1.5GW。全年预计实现组件销售750MW-800MW,较2014年的40MW增长了近20倍,预计实现营收25~30亿元,贡献净利润1.5~2.0亿元,是2015年业绩增长的主要动力。2)硅片方面:公司单晶硅片全年外销1.7GW-1.8GW,较2014年的2GW下降10%~15%。 预计贡献净利润2.6亿元-2.9亿元。盈利能力方面,随着新技术、新工艺、新装备的应用,使得公司硅棒和硅片产能稳步增加,产品成本进一步下降,毛利率水平同比提高。公司整体净利率为8.75%,较2014年提升了0.77个百分点,盈利能力显著增强。 2016年百亿大单待执行,业绩高增长有保障。近期,公司公布与林洋能源、招商新能源、中民新能、SunEdison、中广核、特变新能源等9家光伏电站运营商总计13.5GW单晶组件和3GW电池及硅片等大订单,将于16-18年分批执行。其中,2016年将执行超3.1GW组件和1GW的电池及硅片订单,对应金额超120亿元;2017-2018年将累计执行10.4GW组件和3GW的电池及硅片订单,预计可确认销收入超400亿元。订单总量大,公司未来将迎来持续高增长。 单晶替代加速到来,龙头坐享盛宴:随着单晶规模化应用,组件成本进一步降低,当前单多晶光伏电站初始投资差距正在迅速缩小,随着铸锭、切割工艺提升,单晶成本即将与多晶拉平。而考虑到单晶组件在效率和热稳定性上的优异表现,以及2016年国内光伏上网电价大幅下调,降本增效将更加受到重视,替代过程不可逆转。公司近期协议的签署对象均为光伏电站运营的巨头,大订单量和多巨头的同时出现,表明了单晶路线已经被主流广泛认可,替代过程加速。公司在2015年上半年公司定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上,于2015年12月定增建设2GWPERC电池和组件产能。截至2015年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5GW、0.4GW、2GW,预计2016年将扩充至6GW、1.5GW、4GW。产能进一步扩张,龙头地位显现,将坐享单晶盛宴。 定增29.8亿元,加快产能建设。2015年12月,公司定增29.8亿元,用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目。我们认为此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。 此次募投项目将全面采用PERC单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线,所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W(60片封装),完全满足“领跑者”专项计划的指标要求,将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。 投资建议:预计公司2016-2017年的EPS分别为0.53元和0.83元,业绩增速高达80.5%和56.3%,对应PE分别为21.2倍和13.6倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价16元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

事件: 公司公布2016年2月份产销数据快报,2月当月共销售客车1578辆,同比下降49.4%,其中大型客车销售362辆,同比下降71.9%,中型客车销售761辆,同比下降45.3%,轻型客车销售455辆,同比增长3.4%;1-2月累计销售客车9096辆,同比增长20.5%,其中大型客车3140辆,同比增长5.8%,中型客车4465辆,同比增长28.2%,轻型客车1491辆,同比增长35.9%。 点评: 公司2月销量同比下降49.4%,主要是因为受春节扰动因素影响,前两个月累计来看需求较好。春节前的2-3个月是客车行业的需求旺季,而春节之后则进入全年销量最低谷。由于今年春节在2月7日,因此2月份几乎全月均处于销售淡季。通常我们将1-2月累计来看能够消除大部分春节因素的影响,1-2月公司客车销量同比增长20.5%,大中轻型客车均同比较快增长,表明公司客车的实际需求保持良好。 1季度受地补影响新能源销量略弱,预计2季度补贴政策出台后需求将快速回升,维持2016年销量超2.5万辆,渗透率超35%的判断。我们预计公司2月份新能源客车销量100辆左右,主要是受大部分地方补贴政策尚未出台的影响,预计随着地补政策陆续落地以及国家鼓励政策的不断出台,2季度需求将快速回升,维持公司2016年新能源客车销量将超过2.5万辆,渗透率超过35%的判断。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为305.2亿元、324.9亿元和346.5亿元,归母净利润分别为33.9亿元、40.3亿元和43.9亿元,增速分别为29.7%、18.9%和8.9%,对应的EPS分别为1.53元、1.82元和1.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。

公司2015年业绩同比增长18.05%:公司公布2015年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入120.35元,同比增长30.17%;实现归属母公司净利润3.37亿元,同比增长18.05%,对应EPS为0.59元。其中4季度单季实现营业收入70.30亿元,同比增长72.20%,环比增长315.95%;实现归属母公司净利润6.29亿元,同比增长46.23%,环比3季度的亏损0.86亿元大幅增长。4季度对应EPS为1.10元,3季度对应EPS为0.15元。此前,公司在三季报中预计2015年全年盈利区间为4.23-5.65亿元,同比增长48%-98%,本次业绩快报业绩低于预测盈利区间。差异主要是由于:1)因并网指标发放较晚而造成2015年部分电站没有来得及完成并网,无法实现预计的电站转让量;2)公司为规避西北地区限电风险,开发的中东部电站受土地和指标影响,开发建设成本上升,毛利率下降。 公司预告2016年第一季度业绩将反转:公司预告2016年1季度盈利区间为623.95~935.93亿元,去年同期为亏损5267万元,同比增长111.85%~117.77%,超出我们和市场的预期。业绩高增长的原因主要是由于,2015年没有来得及并网的电站,将会在2016年第一、二季度实现并网,并转让。预计2016年第2季度实现210MW光伏电站的并网,将会对公司业绩产生积极影响。 传统线缆业务维持稳定,电站全年转让735.8MW略低于预期;整体盈利能力受电站成本上升拖累:公司主营电缆业务,近年来进入光伏电站BT领域。2015年公司实现营业收入120.35亿元,同比增长30.17%,分业务来看:1)光伏电站业务,2015年实现光伏电站备案并开发建设总计1.285GW,全年实现735.8MW电站并网销售,较2014年的409.5MW增长79.68%,但略低于此前预期的800MW的目标,因并网指标发放较晚而造成2015年部分电站没有来得及完成并网,无法实现预计的电站转让量。预计电站业务实现营业收入60~70亿元,同比增长35%~58%,是公司收入增长的主要动力;2)传统线缆业务整体维持稳定,预计实现营业收入50~60亿元,较去年同期上涨5%~25%。盈利能力方面,公司2015年实现净利润3.37亿元,同比增长18.05%,增速小于营业收入,对应净利率为2.80%,较2014年下降了0.29个百分点。主要是由于:公司为规避西北地区限电风险,电站开发转向受政策鼓励的中、东部地区,而受土地和指标影响,中、东部电站单体呈规模效、个体多的状态,开发成本一定程度上升,造成毛利率下降。拖累公司整体盈利能力。 增发购回中利腾辉少数股权,增厚公司业绩并捆绑战略投资者利益:2015年12月公司发布公开发行股份购买资产公告,拟以17.07元的价格,增发6889万股,购回中利腾辉25.19%的股权。交易完成后,公司将全资控股中利腾辉。中利腾辉是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业。2012年~2014年累计并网销售光伏电站超过800MW。此次回购将增厚公司业绩。同时,股份购回后国开金融等战略投资者将合计拥有交易后公司的10.76%股份,将有效捆绑公司与战略投资者利益,有利于公司光伏业务的长远发展。 响应“一带一路”号召,泰国光伏组件产能投产:2015年11与,公司子公司中利腾晖全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏市场,实现规模经济效应,并有效规避“双方”调查带来的高额反倾销税影响。公司作为电站开发企业,产业链由此得到优化与扩充,光伏业务综合竞争力进一步增强。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2017年的EPS分别为0.89元、1.17元,对应PE分别为14.2倍、10.9倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20元,对应于2016年22倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

公司2015年业绩同比增长56.04%,符合预期:公司发布2015年业绩快报,报告期内年公司实现营业收入46.48亿元,同比增长51.79%;实现归属母公司净利润4.42亿元,同比增长56.04%。对应EPS为0.67元。净利率9.51%,较2014年提升了0.26个百分点。其中,4季度实现营业收入21.23亿元,同比增长27.78%,环比增长186.22%;实现归属母公司净利润1.81亿元,同比增长13.59%,环比增长90.71%。4季度EPS为0.27元。净利率为8.52%,同比、环比分别下滑1.07、4.27个百分点。此前,公司在2015年业绩预告中预计全年盈利区间为4.25亿元~4.82亿元,同比增长50%~70%,此次快报业绩符合预期。 光伏BT业务进入收获期,2016年光伏BT和运营将是主要增长点:预计公司2015年电站确认规模超300MW,较2014年160MW同比增长了87.5%以上,贡献利润超2.4亿元,带动公司业绩大幅提升。目前公司路条项目较多,估测公司2016年光伏BT业务有望做到500MW。另外,光伏电站运营领域,预计2015年底或者2016年初投入运营电站200MW左右,2016年开始贡献利润,成为新的增长点。 全年光伏装机15GW,逆变器龙头出货量高增长:2015年国内光伏市场爆发式增长,全年装机15GW,同比增长近50%。公司作为逆变器龙头受益,全年出货7GW以上,同比增长80%以上,市占率超35%;海外出货800MW以上,较2014年的426MW大幅增长。预计逆变器实现收入15亿元~20亿元,毛利率保持在30%左右,贡献净利润1.35亿元~1.80亿元。 储能业务提前布局,静候产业爆发:公司于2014年投资2亿元,与三星SDI合资布局磷酸铁锂电池及储能能源生产。设计产能500MWh,将于2016年上半年投产,预计年贡献收入超6亿元。随着《能源互联网指导意见》发布,储能市场将迎来发展春天,公司储能业务有望放量增长。 增发方案获批,员工持股计划买入均价为19.36元:公司非公开发行方案已经获批,将增发1.2亿股,募集33亿元,用于220MW电站、5GW光伏逆变器、新能源汽车电控等项目。公司2015年9月完成员工持股计划股票购买,平均买入价格为19.36元。 投资建议:预计公司2016-2017年的EPS分别为1.01元、1.30元,业绩增速达51%、29%,对应PE分别为18倍和14倍。考虑到公司光伏逆变器龙头地位、光伏BT和运营进入收获期、储能业务的布局,维持公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年30倍PE。

投资要点 事件:公司公布2015年年报,归母净利润4.53亿,同比增长5.36%,略低于预期。公司公布2015年年报,全年实现营业收入36.16亿元,同比增长47.75%,归母净利润为4.53亿元,同比增长5.36%,扣非后归母净利润为4.49亿元,同比增长7.72%,EPS 为0.60元,同比下降14.29%。公司三季报预计全年归母净利润同比增长5%-20%,实际增长处于业绩预测下限,略低于我们的预期。 母公司京威股份利润大幅下降是2015年业绩不及预期的最主要原因,其次2015年8月收购的子公司吉林华翼业绩下滑也有一定影响。根据我们测算,2015年母公司京威股份净利润约2.84亿,同比下降约27%。吉林华翼(含现由京威股份直接控股的三家子公司吉林华翼胜、成都华翼、佛山华翼)净利润0.5442亿,同比下降32%。公司传统零部件业务主要受2015年二、三季度汽车行业不景气的影响,尤其是公司最主要客户一汽大众和一汽轿车销量下滑较为明显。 福尔达和秦皇岛威卡威2015年完成业绩承诺,对公司业绩起到良好的支撑作用。福尔达和秦皇岛威卡威2015的业绩承诺数分别为14636万元和4728万元,业绩实现数分别为14953万元和4751万元,均较好的完成了业绩承诺。福尔达2015年净利润同比增长10%,其中汽车电子业务贡献最大,同比增长超过60%(可比口径)。当前汽车电子正处于行业的爆发期,预计公司该业务未来三年仍将有40%以上的增长,从而支撑福尔达大概率实现2016年的业绩承诺。 2016年公司在新能源汽车领域将有较大投资收益。根据公司2015年12月披露,2016年深圳五洲龙意向订单超过13000辆。2016年2月23日创业板上市公司欣旺达公告与深圳五洲龙达成战略合作协议,五洲龙计划2016年使用欣旺达动力电池系统配套20000辆4M 电动物流车。如果深圳五洲龙的订单均能够实现,那么将为公司带来非常可观的投资收益。但是根据公司历史销量情况,我们出于谨慎的原则,保守估计其2016年可以实现订单约5500辆,实现净利润约4亿元,为公司带来约2亿元的投资收益。 2016年公司收购企业之间的协同效应将逐步显现,整体盈利能力将回升。公司通过收购福尔达、吉林华翼,现主要业务涵盖汽车内外饰件、关键功能件、智能电子集成控制系统等,拥有与整车厂同步设计开发、提供整体配套方案设计和模块化供应能力。其中收购吉林华翼实现了在主要客户周边地区布局生产基地的目标,降低了物流成本,提高了整体竞争力。京威股份、吉林华翼、福尔达三者既有相同和不同的客户,又有互补的产品,未来将在采购、生产、销售等领域产生进一步的协同效应,从而促进整理盈利能力回升。 盈利预测及投资建议:预计公司2016~2018年收入分别为45.42/53.79/65.44亿元,归母净利润分别为9.37/8.67/11.03亿元,对应EPS 分别为1.25/1.16/1.47元, 我们给予公司6-12个月的目标价为25元,对应2016年EPS 为20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济继续放缓,乘用车需求增长不及预期,公司内外饰件业务收入放缓、利润率下降的风险;京威股份未能对收购的各子公司进行有效整合,采购、生产、销售等协同效应不及预期的风险;汽车电子产品研发及市场推广不达预期的风险;京威股份与福尔达、吉林华翼等客户相对集中的风险;公司新能源汽车业务不及预期的风险。

投资要点 炬华科技是国内电能计量仪表行业最具技术影响力的公司之一,上市后积极推进业务升级转型。公司于成立之初即以技术为核心,同时抓住产品方案设计,以ODM 方式为主进入市场。通过多年的实践,成为ODM 市场有影响力的较大规模企业之一。06年炬华成立,确定逐步以自主品牌开拓市场的策略,同年开始以出口备案登记方式实现产品进入海外市场,在2008年取得出口产品质量许可证。产品进入海外市场,并在国际市场积累了一定声誉。2014年公司IPO 募投项目将产能提升至600万台,进一步巩固了国内外的市场地位。目前公司发展进入新的纪元,为了迎合电改和能源互联网的浪潮,积极推进业务转型。 主业电表业务在国网市占率4%,排名市场前茅。电表业务主要由三部分组成,一是自主品牌销售(参与电网集中招标),二是ODM 国内代工,三是海外出口。十二五期间受益于电网集中招标,企业迅猛发展,目前在国网的订单量在8亿的规模,未来随着配网投资加大,特别是农网智能电表覆盖率的提升,该业务板块保持平稳。公司传统的ODM 业务在产能允许的范围内仍有较大提升空间。智能电表国内外需求广阔,是公司营收的又一来源。大规模的全球性智能电网建设为智能电能表及用电信息采集系统产品带来了广阔的市场需求。据预测到2020年全球将安装20亿台智能电能表,其中美国1.5亿台,欧洲3亿台。公司2014年度海外市场销售收入为8475.62万元,预计海外板块是增长潜力最大的部分。 十三五继续加大农配网投资,其中智能电表的覆盖率从60提升至90%。15年下半,国家能源局印发《配电网建设改造行动计划(2015—2020年)》,掀起了未来配电网投资的热潮。文件中四次提及智能电表,并提出“推进用电信息采集全覆盖”、“2020年,智能电表覆盖率达到90%”以及“以智能电表为载体,建设智能计量系统,打造智能服务平台,全面支撑用户信息互动、分布式电源接入、电动汽车充放电、港口岸电、电采暖等业务,鼓励用户参与电网削峰填谷,实现与电网协调互动。”从配电网建设改造指导目标来看,电表在配网建设中有着更广阔的发展空间,且智能化水平提高的需求更为紧迫。16年2月李克强总理在国常会中下达7000亿农网投资任务,政策继续为行业发展保驾护航。 公司收购炬源智能,设立产业并购基金,布局能源互联网。公司收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向,在发展传统电能表业务的同时,利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累,辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力,集成电、水、气、热四种基本能耗计量,积极布局四表合一采集试点工作,紧紧抓住用户能源消耗数据入口这一关键节点,为公司业务向能源互联网方向转型打下坚实的基础。同时,考虑公司技术需求及市场需求,利用产业并购基金有针对性地收购具有成长潜力的水务及物联网相关企业,逐步开拓水处理相关的环保产业及智慧水务等环保技术产业,将会为公司在能源互联网方向的开拓创新提供有效的助力。 拟收购纳宇电气100%股权,布局能源管理。公司与上海纳宇电气签署了并购框架协议,拟收购纳宇电气100%股权,涉足用户侧智能电力仪表和能源管理系统。纳宇电气是国内用户侧智能电力仪表和能源管理系统集成的领先企业,主要供给轨道交通、楼宇自动化、工矿企业、智能开关柜、低压变配电系统等下游领域,用于能源计量、电力信息采集、电力监控与电能考核管理等方面。我们认为炬华具有信息采集和电表上的技术优势,与纳宇电气的平台和市场资源可以形成很好的共振,一方面炬华提供低成本高质量的产品,另一方面纳宇的能源管理平台和市场资源带来丰富的渠道资源。 乘电改大潮,公司成立炬能售电,抢滩售电市场,向用电需求侧转型,同时参与配电网投资。炬华科技作为深耕电能表市场的佼佼者,其拥有的用电需求侧数据成为了其抢滩售电市场的得天独厚的优势。公司投资设立售电公司,市场前景广阔,可以为当地为数众多的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电服务,利用本公司的灵活优势,实现与其他中小企业的共赢。此外,公司建立了明确的思路,加快形成工业企业配电系统设计施工、配电设备制造安装、直接售电及电能计量等一系列成套服务,将会形成在售电市场中的竞争优势,同时亦可在电能表之外,从配电网建设业务方面分得配电网投资潮的蛋糕,为公司未来营收打下伏笔。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年的归属于上市公司股东的净利润分别为2.37亿元、2.74亿元、3.15亿元,同比增速分别为11%、15%、15%;EPS 分别为0.98元、1.14元、1.30元。随着公司布局日趋完善,政策利好不断下发,用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段,首次给予公司“买入”的投资评级,目标价为35元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。

公司2015年业绩同比增长74.17%符合预期:公司发布2015年业绩预报,报告期内公司实现营业收入20.92亿元,同比增长49.19%;实现归属母公司净利润3.05亿元,同比增长74.17%,对应EPS为0.37元。其中4季度实现营业收入5.58亿元,同比增长82.20%,环比下降6.57%;实现归属母公司净利润0.69亿元,同比增长96.84%,环比下降40.69%。4季度EPS为0.08元,3季度EPS为0.14元。此前,公司在三季报中预告2015年全年盈利区间为2.80-3.32亿元,同比增长60%-90%,公司业绩快报与其一致,符合我们和市场的预期。 风塔业务持续高增长,盈利能力提升创新高:2015年全球风电行业景气,全年实现新增装机63GW,同比增长22%。而在国内,受新能源政策推动及风电上网电价下调目标引起的抢装影响,全国风电产业保持持续强劲增长劲头,风塔需求旺盛。公司充分发挥公司在中高端风塔领域业已取得的全球技术领先优势和质量品牌优势,不断深化与国内外客户的互利合作,积极开拓国内外市场,市场份额达到10%以上,稳步提升。全年实现营业收入20.92亿元,同比增长49.19%。同时通过技术工艺创新和精益化生产管理,不断提高运营效率,成本得到有效控制。全年实现净利润3.05亿元,同比增长74.17%,净利率达到14.56%,较2014年的12.47%上升了2.09个百分点;净资产收益率达到14.92%,较2014年的8.97%增长了5.95个百分点,盈利能力大幅提升,并创公司历史新高。展望2016年,我们预计公司在风塔方面的优势有望进一步扩大,市场份额仍将继续提高,风塔业务有望保持20-30%的增长. 哈密宣力项目顺利并网,风电运营业务正式起航:公司下游风电场业务快速推进,新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初开始吊装,并于年前成功并网发电,其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过1.5亿元)将为公司2016年业绩高增长奠定基础,预计在2016年二季度开始实现并表。未来五年,公司规划完成至少2GW权益装机目标,每年新增装机容量不低于350MW,新增核准计划400~500MW。按照每年4元/W测算,预计每年风电场业务每年将会增厚业绩1.5亿元,成为公司业绩的新的增长极。 收购南方广立,完善产能布局:2016年1月,公司全资子公司天顺新能源出资1元,并购南方广立公司57.78%的股权,对应收购PE为9.3倍,低于A股风塔企业PE水平。收购标的2015年实现收入2.44亿元,净利润1012万元,同时承诺2016~2018年净利润分别不低于2000万、2500万、3000万,将增厚公司业绩。南方广立是我国华南地区风塔设备领先制造企业,具备4万吨大型风塔产能。考虑到风塔的重装备特性,公司目前的太仓和包头生产基地难以对华南地区形成有效的辐射;而华南地区的电力消纳能力较强,未来风电装机容量占比有望持续提升。通过此次并购低估值外延并购,公司顺利开拓了华南风塔市场,完善了其产能布局。同时,注意到南方广立所在的厂址具备天然港口优势,此次收购对未来的海上风塔放量和出口市场拓展具有前瞻性的战略部署作用。 投融资业务继续推进,560战略顺利推动:公司投融资事业部以天利投资为平台,围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局,取得积极进展。2015年投融资事业部完成多个对外投资项目,公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A股上市申请阶段;在高端制造、进口替代型新兴产业领域的投资项目也进入了在新三板市场挂牌上市的申请阶段。公司根据自身发展战略和市场需求成立了新能源设备事业部,制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部“560”发展目标,年复合增速高达27.65%;我们认为,这一持续高增速除了通过优化公司现有产能,推动产能释放和类似南方广立的外延收购扩张外,通过投融资事业部对节能环保、新材料等新产业链的强大支持是重要的途径。 增发风电场项目核准在望,确保非公开发行顺利推进:公司已发布增发预案,拟以14.70元/股的底价非公开发行不超过1.36亿股,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资3个合计330MW风电场,4亿元补充流动资金。该3个风电场位于山东与河南等中东部地区,消纳与送出条件良好;此前已进入核准计划,预计近期有望全部获得核准,确保非公开发行顺利推进。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2017年的EPS分别为0.60元和0.96元,对应PE分别为16倍和10倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年27倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。

公司与振发集团、珈伟股份等签署3GW光伏项目:公司发布公告,与珈伟股份、振发集团、上海谷欣资管签署3GW光伏发电项目战略合作协议,三方将在电站建设、项目投融资、技术创新、品牌联合推广等多方面展开合作。 优势互补,提高竞争力:合作方中,珈伟股份是中国资本市场光伏与LED照明行业第一股,2015年并购江苏华源公司,全面进入光伏电站运营及EPC领域;正发集团成立于2004年,是国内自大的光伏电力投资开发运营商之一,目前国内建设光伏电站项目装机容量达3GW。三方协议中具体内容包括:1)电站项目合作。三方将力争在2016年合作完成3GW电站的开发建设,共享国内外已建成、建设中、开发中光伏发电项目信息,合作开发光伏电站项目并重点关注“一带一路”周边国家;2)项目投融资合作。利用各方资源平台优势互补,保证16年项目顺利实施,并分享融资渠道和经验;3)技术创新合作。各方将共享在新能源领域的技术积累,共建微网、储能系统。阳光电源将优先供应逆变器,电站评测、运维服务等;4)品牌联合推广。在国内外业务拓展方面相互支持,在“领跑者”计划中密切合作,协同应对。 此次的合作,将进一步加强公司在光伏逆变器行业的市场地位,进一步提升光伏系统及成绩储能业务方面的竞争力,提升公司的管理水平,促进公司更好更快发展。 2015年业绩预计同比增长50%~70%,2016年光伏BT和运营将是主要增长点。公司于2012年进入光伏电站领域,利用逆变器领域的资源优势,积极开拓电站EPC及运营市场。2015年公司预计实现归属母公司净利润4.25亿元~4.82亿元,同比增长50%~70%。预计公司2015年全年电站确认规模超300MW,贡献利润超2.4亿元,带动公司业绩大幅提升。公司目前储量的路条项目较多,预计2016年有望做到500MW的光伏BT项目。另外,2015年公司光伏电站运营领域进一步深入。根据中报统计,持有电站运营备案290MW,预计2015年底或者2016年初投入运营电站200MW左右,2016年开始贡献利润,成为新的增长点,后续备案电站将陆续投入运营,光伏运营将成为公司下一个利润高增长的支撑点。 全年光伏装机15GW,逆变器龙头出货量高增长,而利润预计保持稳定。2015年国内光伏市场爆发式增长,年初目标是17.8GW,根据中国光伏协会的统计2015年装机15GW,同比增长近50%。阳光电源是国内的光伏逆变器的龙头企业,市场占有率超35%,我们预计公司2015年逆变器国内市场出货量在7GW以上,同比增长80%以上。此外,公司逆变器海外业务不断拓展,并抢先登陆印度、泰国等新兴光伏市场。预计2015年海外出货量将在800MW以上,较去年426MW的出货量大幅增长。据此测算,公司全年逆变器出货量在7.8GW以上,考虑到价格的持续下降和成本的下降,当前光伏逆变器价格在0.2-0.25元/瓦,毛利率保持在30%左右,净利润率预计在8-10%,估算贡献净利润1.5亿元左右。 储能业务提前布局,静候产业爆发。公司于2014年投资2亿元,与三星SDI成立三星阳光(公司占股35%)和阳光三星(公司控股65%),进行磷酸铁锂电池及储能电源的生产。该项目产能500MWh,将于2016年上半年投产。未来随着国内锂电池成本的持续下降,国内微电网补贴的出台,公司的储能电池的布局将迎来广阔空间。以现有产能测算,投产后未来将会给公司带来6亿元的营业收入。未来结合公司在光伏逆变器、风能流变器、配电控制器、储能解决方案等领域的积淀,三星的品牌优势与渠道能力,以及公司与传统电力、电网企业的良好的关系,公司将形成完备的微电网产业链。 增发方案获批,闭环能源互联网企业呼之欲出:近期,公司发布公告,非公开发行方案正式获得证监会审核通过。本次方案将增发1.2亿股,募集33亿元用于:1)220MW电站项目;2)年产5GW光伏逆变器配套项目建设;3)新能源汽车电控项目;4)补充流动资金。未来随着公司增发项目的陆续建设投产,并结合公司此前在光伏逆变器、风能流变器、储能电池、电站运营解决方案等方面的积累,将形成涵盖逆变器、光伏电站开发与运营、新能源汽车电控、储能电池、微电网业务等在内的闭环能源互联网平台,能源互联网平台型企业脉络清晰,呼之欲出。 股权激励+员工持股计划,为公司的可持续发展保驾护航:应公司业务发展的需求,公司在近两年引进了不少中高端管理人员和技术人员,对公司的业务发展形成了有效的人力支撑。公司在前两年已经实施过股权激励计划的基础上,今年又实施第1期员工持股计划,筹集资金总额上限1.24亿元(员工自筹不超过4400万元+控股股东曹仁贤先生提供借款不超过8000万元),2015年9月已完成股票购买,有利于增强公司骨干员工的归属感和认同感,充分调动员工的积极性和创造性,与员工一起分享公司成长带来的收益,为公司的可持续发展保驾护航,员工持股计划的买入均价为19.36元。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.67元、1.01元和1.30元,业绩增速达56%、51%、29%,对应PE分别为28倍、19倍和15倍。考虑到公司光伏逆变器龙头地位、光伏BT和运营进入收获期、储能业务的布局,维持公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;能源互联网布局不达预期。

2015年业绩同比增长高达552.63%,符合预期:公司26日发布业绩快报,2015年度实现营业收入800.14亿元,同比增长37.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为28.29亿元(其中,10.79亿元为出售全资子公司深圳市比亚迪电子部品件有限公司产生的投资收益),同比增长552.63%,对应EPS为1.14元。其中第4季度实现营业收入315.24亿元,同比增长77.23%,环比增长86.4%;实现归属母公司净利润8.68亿元,同比增长约19.5倍,对应EPS为0.35元。公司在1月业绩修正报告中预测2015年归属于上市公司股东净利润为26.8至28.5亿元,同比2014年4.34亿元增长区间为518.18%至557.39%,快报业绩接近区间上限,略超我们的预期。基于动力电池产能由去年同期2GWh增长到目前10GWh仍然紧缺,造成新能源汽车供不应求,我们判断2016年一季度业绩仍将大幅增长,全年业绩有望将近翻番。 新能源汽车一枝独秀,龙头地位日渐稳固。2015年,新能源汽车行业呈现爆发式增长,公司推出的插电式混合动力汽车“秦”、“唐”受市场热捧,继续主导插电式混合动力私家车市场;公司纯电动大巴K9等产品的订单大量交付,使得公司新能源汽车销量及收入快速大幅增加,带动公司利润的大幅提升。 乘用车领域:2015年比亚迪电动乘用车累计销量约4.7万辆,销售区域排名前15城市销量占比达97.1%,其中上海占比48.9%。上海市:22962,深圳10310,西安2823,天津1790,广州1733,北京1607,武汉807,长沙617,青岛600,杭州市535,厦门市530,重庆市413,南京市373,泸州市290,珠海市208。 公交车领域:2015年国内累计订销纯电动公交车超过7500辆,其中8米以上客车占100%,蝉联10米以上纯电动大客车销售冠军。纯电动公交车国内2015年订单中深圳3600辆(K9、K8、C9);广州400辆(K9);长沙400辆K8;承德217辆,汕尾300辆。 出租车领域:2015年国内累计销售纯电动出租车超过5000辆,其中,深圳3000辆,武汉500辆,南京60辆,北京50辆,东莞70辆,佛山156辆。 2016年销量目标:2016年销量目标15万辆以上,目前在手订单充足,2016年将实现跨越式增长。商用车领域:客车10000辆,出租车13000辆,专用车7000辆,叉车3000辆。乘用车领域:12万辆以上,其中唐8万辆,秦2万辆,宋+元等2万辆。同时,公司预期2017年电动乘用车在2016年基础上将翻番增长,定下24万辆的销量目标。 2019年规划产能为34GWh,成为新能源汽车帝国基石。公司于2015年已建成10GWh全球最大产能的动力电池工厂,为2015年约6.2万辆的销量奠定了坚实的基础。公司规划2017/2018/2019年产能分别达16/24/34GWh。同时,公司承诺在2020年电池成本将降低到1元/Wh以下,远低于国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划(20122020年)》中2020年电池成本降至1.5元/Wh以下的指标。将继续保持在动力电池领域中巨大优势,我们强烈看好公司在动力电池的领先地位带来的业绩高速增长。 传统业务调结构、做减法,实现良性发展。传统汽车业务,公司不断优化结构,坚持发展中高端SUV车型为导向,近年来公司传统车型单车均价提升明显,带动公司传统汽车业务小幅增长。手机部件及组装业务方面,随着公司大客户订单的快速释放,EMS业务实现快速增长,与持续增长的金属部件业务共同驱动手机部件及组装业务收入的大幅提升。太阳能业务方面,随着行业回暖、销售提升和成本的进一步下降,太阳能业务盈利状况有所改善。2015年,公司整合并出售柔性线路板、液晶显示屏模块、摄像头产品三部分业务,因出售业务产生的投资收益亦给公司带来了较大的业绩贡献。我们认为,公司未来仍有剥离非核心业务的预期,加速新能源汽车核心业务的整合、发展。 股价低于增发底价与员工持股价叠加股东巨量增持,兼具安全边际与向上动能:公司12月24日增发方案过会,拟计划募集资金不超过150亿,增发底价为57.4元,之前公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买,购买均价55.71元/股,购买数量3,259.06万股,占公司总股本的比例为1.32%。1月22日港交所资料显示,主要股东LiLu场内增持比亚迪股份(01211)2264.5万股,耗资约8.65亿港币,变动后持股比例由7.99%增至8.24%,彰显股东对公司发展前景的坚定信心。综合考虑上述多重因素,股价有足够安全边际,且具备很强向上动能。 投资建议:公司精密布局实现战略转型升级,拟增发150亿加码新能源汽车产业链,动力电池扩展顺利、新车型持续推出、电动车销量持续超预期等多重利好,我们坚定看好公司未来发展。业绩预测为2015/2016/2017年为1.14/2.03/3.12元,对应PE分别为46/26/17倍,目标价位81.2元,对应2016年40倍PE,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:政策不达预期;电动车销量低于预期;传统汽车、光伏销量不达预期。

2015年业绩同比增长高达132.58%,符合预期:公司29日发布业绩快报,2015年度实现营业收入27.4亿元,同比增长169.93%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.83亿元,同比增长132.58%,EPS为0.68元。其中第4季度实现营业收入12.39亿元,同比增长274.11%,环比增长104.12%;实现归属母公司净利润2.51亿元,对应摊薄后EPS为0.29元。公司在1月业绩修正报告中预测2015年归属于上市公司股东净利润为5.51至6.26亿元,同比2014年4.34亿元增长区间为120%至150%,快报业绩处于中位,符合预期。受益于下游旺盛需求,公司开年大单频传,动力电池产能由2015年初2.5亿Ah增长到目前7.5亿Ah仍然供不应求,我们判断2016年一季度业绩仍将大幅增长,全年业绩有望接近翻番。 下游旺盛需求+新增产能快速释放+技术革新升级,多重因素助推2015年业绩:2015年第四季度,公司动力锂电池一直处于供不应求的状态,尽管公司电池生产线满负荷生产仍无法满足新能源汽车市场的强烈需求,推动了公司动力锂电池业务高速增长。随着2015年四季度南京工厂的投产,新增产能释放,虽然部分原材料如碳酸锂价格上涨,但动力锂电池售价相对稳定,叠加一批技术研发成果实现了产业化,技术进步以及规模化生产对冲了材料成本上升的影响,公司动力锂电池产品毛利率仍维持较高水平,因此带动了公司利润水平的大幅提升。根据公司动力电池产能投产情况,我们判断2015年国轩高科的动力电池出货量约为3.2亿Ah,对应税后收入21~22亿元,并维持上半年50%以上的毛利率。 与优质客户连签大单,2016年业绩高增长添保障。2月份,公司与中通客车以及南京金龙分别签订10.4与10.6亿元的供货合同,为全年的业绩高增长奠定了良好的基础。目前,除了南京金龙、中通客车,合肥国轩与江淮汽车、上汽集团、北汽集团、苏州金龙、安凯客车等国内知名整车企业结成战略合作伙伴,未来大订单值得期待。新市场、新客户的持续开拓,公司动力电池业务预期大幅增长。n公司产能成倍释放,业绩有望持续呈高速增长。公司现有产能已达7.5亿Ah(合肥4.5亿Ah+南京3亿Ah),今年三季度莱西3亿Ah、合肥8亿Ah投产,截至2016年底规划产能高达20亿Ah(15亿Ah磷酸铁锂+5亿Ah三元),公司有序、高速扩产,同时多技术路线布局,不断强化核心竞争力,为公司业绩高增长奠定了坚实基础。我们预计2016年销量可达8~10亿Ah,对应55亿以上的营收,同比增长翻番;保守估计2016利润率约为20%(2015年为25%+)以上,对应约合11亿的净利润。 升级成电动汽车产业链平台型企业,产业链纵向整合,成本逐步降低,为行业稀缺标的。公司与星源材质合作建设隔膜生产线,与特锐德合作开拓充电桩运营,配套北汽在青岛莱西新建10亿Ah产线。同时,公司增资加大上游正极材料以及下游BMS系统的产业布局,不断加强上下游协同发展,统筹布局,联动发展,实现从单一动力电池企业升级成电动汽车产业链平台型企业。 投资建议:受益于新能源汽车快速发展,步入纯正动力电池龙头企业,依靠国轩固有的区位优势+技术积淀+精密布局+优质客户,打造动力电池为核心的产业链,布局升级电动汽车产业链平台型企业,2016年订单可期,产能扩展顺利,电动车销量持续超预期等多重利好,我们坚定看好公司未来发展。业绩预测EPS为0.67/1.24/1.87元,对应PE分别为47/26/17倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价位为45元,对应2016年37倍PE。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险。