携手国家核电设立国核福建公司,参股35%:公司公告与国家核电拟共同设立国核(福建)核电公司,致力于连江核电项目的开发建设。合资公司注册资本1亿元,公司认缴出资3500万元,持股35%。 核电再加码,坐拥福建地利,项目资源丰富:此次合作的国家核电公司是我国核电技术品牌的主体,2015年与中电投重组成立国电投集团,是核电开发的国家队。双方成立的国核福建公司将致力于连江核电项目的开发、建设、运营及管理,以AP和CAP邪猎机组为主。公司在福建核电项目早有布局,2015年公告参股4.6GW华能霞浦核电10%股权和600MW中核霞浦核电20%股权(快中子反应堆四代技术路线)。此外,福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,承诺将来注入。而在核电燃料方面,公司于2015年12月携手中陕核集团,参股40%合资开发鄂尔多斯矿项目。公司在核电方面频频出手,显示了公司坐拥福建地利,强大的项目资源获取能力,未来随着参股核电站的陆续建成、运营,将为公司带来稳定的收益。 配售电业务拿下龙岩,福建电改急先锋:9月23日,公司公告与龙岩工贸发展集团成立配售电公司,拟在龙岩开展配售电业务。合资公司注册资本2亿元,公司持股51%。8月26日,国家发改委和能源局已经正式批复福建省开展售电侧改革试点,并下发《试点方案》,福建电改正式起航。公司抓住机遇,积极参与电改。2015年9月即与长江电力共同投资成立福建省配售电公司。今年以来,公司又相继公告分别于闽东电力、南平实业、平潭管委会、九龙江集团签署协议在宁德、南平、平潭综合实验区、漳州等地成立配售电公司。算上此次与龙岩工贸集团合资成立龙岩配售电公司,公司配售电业务布局已占福建9个地区中的5个,其中3家拥有新增配网建设运营权,可谓福建电改的急先锋。根据《试点方案》,同一供电营业区内可以有多个售电公司,但只能有一家公司拥有配电网运营权,并提供保底供电服务。公司在上述地区抢先布局,将参与增量配电网建设,占据配网运营资源,掌握配电网改革话语权。配售电业务的迅速开展,将与公司现有的热电、风电及供热等业务形成协同效应,成为综合能源管理平台,极具想象空间。 风电场逐步并网,装机容量稳步提升:截至目前,公司已并网风电装机容量564MW左右,同比增长了约140MW。2015年,公司募投的7个风电场项目中已有3个并网,另有莆田石塘、龙海港尾、莆田坪洋、莆田顶岩山、龙海等地4个风电场合计166MW容量建设中,并将陆续建成投产。近期另有莆田潘宅(86MW)、南安洋坪(20MW)和永春外山(20MW)三个风电场项目获得核准;平海湾F区(200MW)、石城渔港(200MW)海上风电项目处于筹建阶段。公司新建、核准风电场以及筹建中的海上风电项目,有序开展,后续增长稳定。随着新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加,特别是福建地区风电消纳良好,无限电问题,将带动公司盈利同比上升。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.87元和0.99元,业绩增速分别为7.2%、17.9%、14.1%,对应PE分别为16.2倍、13.8倍和12.0倍。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,给予2017年20倍PE,对应目标价17元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:电改政策低于预期、电力消纳出现问题、资产注入低于预期等。

投资要点: 合资2亿元设立漳州配售电公司,持股51%:公司公告与漳州九龙江集团签订合资协议,拟共同投资设立漳州市配售电公司,在漳州范围内开展配售电业务。合资公司注册资本2亿元,公司认缴出资1.02亿元,持股51%。 携手九龙江集团,配售电业务再下一城:根据协议,合资公司将定位于漳州市范围内的售电、供电、电力设施的承装、承试、承修;节能技术、电力技术的研发。首期出资1千万,全部资本将在2018年底缴租。注意到,此次的合作方九龙江集团公司是漳州市国资委旗下的国有独资企业,注册资本20亿元,其前身为片仔癀(600436)整体改制的母公司。定位于资产管理、资本运作,承担医药、制造业和基础设施及市政府批准的其他重大项目的投资、建设和管理,推动漳州市新增长区域发展。双方签署合资协议,将有利于进一步发挥各方优势,加快推进公司在漳州的配售电业务进展,为公司打造新的利润增长点。 福建电改正式起航,急先锋布局近半壁:8月26日,国家发改委和能源局已经正式批复福建省开展售电侧改革试点,并下发《试点方案》,福建电改正式起航。福建省将放开售电业务,允许社会资本投资、运营增量配电网及售电公司,形成多元化的售电主体。公司抓住机遇,积极参与电改。2015年9月即与长江电力共同投资成立福建省配售电公司。今年以来,公司又相继公告分别于闽东电力、南平实业、平潭管委会签署协议在宁德、南平、平潭综合实验区等地成立配售电公司,算上此次与九龙江集团合资成立漳州配售电公司,公司配售电业务布局接近福建半数地区(福建9个地区),可谓福建电改的急先锋,体现了公司强大的资源获取能力。根据《试点方案》,同一供电营业区内可以有多个售电公司,但只能有一家公司拥有配电网运营权,并提供保底供电服务。公司在上述地区抢先布局,将参与增量配电网建设,占据配网运营资源,掌握配电网改革话语权。配售电业务的迅速开展,将形成公司新的利润增长点。 风电场逐步并网,装机容量稳步提升:近日,公司公告龙海新厝风电场建成投产,该项目总装机容量47.5MW,总投资约4.58亿元,估算项目建成后,年均上网电量约1.04亿千瓦时,年平均发电销售收入约0.54亿元(不含税)。截至目前,公司已并网风电装机容量564MW左右,同比增长了约140MW。公司另有莆田潘宅(86MW)、南安洋坪(20MW)和永春外山(20MW)三个风电场项目获得核准;平海湾F区(200MW)、石城渔港(200MW)海上风电项目处于筹建阶段。新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加,将带动公司盈利同比上升。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.87元和0.99元,业绩增速分别为7.2%、17.9%、14.1%,对应PE分别为16.2倍、13.8倍和12.0倍。预计2016-2018年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,给予2017年20倍PE,对应目标价17元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:电改政策低于预期、电力消纳出现问题、资产注入低于预期等。

投资要点: 2016年上半年业绩增长209.93%,符合市场预期。公司2016年上半年实现营收29.69亿元,同比增长25.02%,归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长209.93%;扣非后归属股东净利润为1.70亿元,同比增长359.22%;2016年上半年 EPS 为0.15元,公司业绩符合市场预期。公司第二季度实现营收16.39亿,同比增长16.40%,实现归属公司股东净利润1.23亿,同比增长164.51%。 电气制造业持续稳定增长,降本取得较好成效毛利率在降价同时提升2.44%。电气制造业实现营收19.64亿元,同比增长21.47%,毛利率21.69%,同比增加2.44%。置信原传统一次装备业务销售量有所增长,收入同比增加23.45%;武汉南瑞新材料一次设备实现了61.23%的高速增长;电网智能运维系统及设备与去年持平。武汉南瑞的并表,为公司在新材料一次设备、节能工程及服务等领域带来新的业绩增长点。公司传统一次设备的毛利率提升2.07%,公司通过智能制造以及对主材价格控制等措施,有效降低了成本,尽管变压器价格持续下降,公司非晶变毛利率提升2.48%,硅钢变毛利率提升2.94%,集成变电站毛利率提升1.57%。 节能业务增长较好,毛利率因转包有所下滑。节能业务营收4.71亿,同比增长156.92%,毛利率10.43%,同比下降8.82%,主要是由于节能项目工程及服务的转包项目增多,毛利率下滑。公司低碳节能业务取得较好增长,置信碳资产与多家省电力公司及地方政府取得战略合作意向,签订南通配电网节能改造、国网湖南节能公司中频炉改造等电网节能项目,江苏、浙江等配网改造设备租赁及节能改造等项目已基本落地。 期间费用率8.60%,三大费用率均有所下降,研发支出增长50%。上半年销售费用0.78亿,同比下降5.05%,主要是由于投标费用的减少,销售费用率2.63%,同比下降0.83%;第二季度销售费用0.41亿,同比增长12.96%,销售费用率2.47%,同比下降0.08%,环比下降0.36%。上半年管理费用1.55亿,同比增长10.82%,研发支出0.87亿,同比增长50%,管理费用率5.20%,同比下降0.67%,第二季度管理费用0.79亿,同比增长6.65%,管理费用率4.84%,同比下降0.44%,环比下降0.81%。公司第二季度销售、管理费用均得到较好控制。上半年财务费用0.23亿,同比减少23.79%,财务费用率0.77%,同比减少0.49%。 存货增长45.39%,应收账款增长13.90%,经营活动现金流大幅提升。 预收款1.30亿,较期初下降64.62%,存货11.52亿元,较期初增长45.39%。应收账款39.44亿,较年初增长13.90%,应收票据0.79亿元,较年初下降2.33%,资产负债表整体比较健康。销售商品、提供劳务收到的现金24.79亿元,同比增长8.80%,经营活动产生的现金流量净额净流出3.72亿元,较去年同期净流出6.59亿大幅好转,主要是由于销售回款有所增加。 国家电网调整招投标策略,集中化发展有利于规模性企业。国家电网公司为了提高设备标准化程度,保证采购设备的质量,2015年底向市场中公布了《关于开展配电变台成套化招标的预告》,从设备的零散化招标变为模块化招标,大大利好于成套能力比较强的规模性大企业。我们一直强调集中化招标是未来配网设备物资招标的必然趋势,从招标配电变压器变为招标配电变压器模块(包括变压器、熔断器、避雷器),同时,不允许联合招标。这一变化意味着让置信电气这样的配电变压器供应商作为配电变台投标人,包内其他物资可外购外协,置信由单一的设备供应变为全套设备提供商,为公司发展带来新的经济增长点,随着很多不具有变压器核心技术的小企业的淘汰,置信电气在全行业的市场占有率将进一步提升。 中、美两国元首正式向联合国秘书长潘基文交存各自批约的文书,传递长期向低碳转型的坚定信号。8月29日至9月3日,十二届全国人大常委对中国政府4月22日在联合国签署的《巴黎协定》进行了审议,会议以154票赞成、0票反对、0票弃权通过了批约的法律程序。随后习近平主席和奥巴马总统进行了会晤,并举行了中美两国参加《巴黎协定》法律文书共同交存活动,两国元首正式向联合国秘书长潘基文交存各自批约的文书,并发表了有关中美气候变化合作成果的联合声明。中美两个大国此前在碳市场方面进展不如欧洲市场,但是目前来看两国在向全球传递坚定走低碳转型的信号,建立成体系的碳排放交易市场将是每个协约国的必经之路。 碳市场空间广阔,置信电气是国内最早开始布局碳市场产业的公司。置信电气长期深耕于碳交易市场,从事低碳领域咨询、开发、交易、投资和教育文化五大类业务,将极大的受益于我国乃至全球的碳交易市场的推进,目前7个主要市场的累计成交量只有4083.28万吨,而14年全国碳排放在976亿吨,随着碳配额的不断降低,交易量增长空间极大,未来碳市场排放量会涉及到30-40亿吨。全资子公司置信碳资产研究并发布“置信碳指数”,是我国首个反映碳交易市场总体走势的统计指数,同时在碳减排项目开发和碳减排方法学上,置信碳资产签订项目涉及碳减排773万吨,开发方法学涉及“电动汽车”、“输电线路”和“特高压”。看好置信碳资产公司的三种盈利模式,碳资产盘查:作为国网旗下唯一从事碳资产的公司,利用资源优势可以主要在国网内部开展。一级半市场减排分成:帮项目开发碳减排量,享受的分成,签约期结束后重新进行评估。2020年,中国可能会参与全球碳交易市场,届时国内碳减排量可出售到国外,由于海外碳减排成本更高,预计将为国内的碳资产管理公司带来更多收益。二级市场代理碳交易:二级市场主要就是代客户做碳相关交易,获取佣金收益,低吸高抛碳赚取差价。 投资建议:我们预计公司16-18年归母利润为5.02/6.10/7.01亿元, EPS 分别为0.37/0.45/0.52元,对应PE 为30/23/19倍。随着公司交货情况好转,业绩进入释放期,2016年招标集中化趋势更有利于公司提升市场份额,同时碳交易市场的活跃程度不断提升,给予2016年35倍PE,目标价13元,给予“买入”评级。 风险提示:配网投资不达预期;碳交易市场推进缓慢;节能项目进度不达预期。

投资要点: 2016上半年营收4.82亿元,同比减少0.04%,归母净利润0.30亿元,同比增长0.56%:公司发布2016年半年报,报告期内公司实现营业收入4.82亿元,同比减少0.04%;实现归属母公司净利润0.30亿元,同比增长0.56%。对应EPS为0.11。其中2季度实现营业收入3.28亿元,同比减少1.57%,环比增长113.12%;实现归属母公司净利润0.43亿元,同比增长1.9%,环比减少424.35%。2季度对应EPS 为0.16元。公司之前的半年度业绩预告为-5%-5%,基本符合预期 公司对于未来的发展进行了长远的规划,计划3-5年时间营收翻四倍,定位配网综合服务商。公司目前的产品线覆盖所有配网的一次设备,目前来看公司的发展方向为配网综合服务商,未来会向着设计咨询+工程总包+设备制造+运维服务的新业务模式探索。另一方面随着电力体制改革的推行,公司看到电网公司以外的商机,未来将积极拓展两大电网以外的用户市场,以解决目前对电网的高度依赖。今年年底公司在两网的中标量将超过北京科锐,成为行业第一。 《有序放开配电业务管理办法》的政策短期会落地,为配售一体化模式打开了窗口,利好配网设备供应商。电改的顶层设计基本搭建完成,目前还有两个重量级文件尚未下发,其中《售电公司准入与退出管理办法》基本上已经定调,总体思路就是放到最宽,从广东省的执行情况来看,未来各地的售电公司在短时间内就形成红海。另一份文件《有序放开配电业务管理办法》其实是触及电网的核心利益的,配售一体化的模式将在增量市场首先试水。配网设备的传统供应商依托自身的优势通过电改进入用户市场,原有的传统主业增量空间会很可观。同时发改委已经开启报送配电业务试点项目的报送,短期内就会有落地。 PPP政策助力配网投资,工业园区是争夺的重点。8月底《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》出台。PPP作为财政的发力点,对传统基础设施发展有着极大的促进作用,前期市场主要预期都体现在轨交、环保、园林、海绵城市等,最近出台的《通知》中明确了PPP模式重点的项目,能源领域排名第一,其中包括供电/城市配电网建设改造、农村电网改造升级等。很有可能在第三批PPP示范项目中就能看到配网试点项目,与上述《关于请报送增量配电业务试点项目》的通知相互呼应。根据我们查阅的资料,目前有近200个国家级工业园区,1300多个省级工业园区,这些工业园区的电网归属权没有统一的划分。第一类是完全归属于政府,也就是工业园区下设的管委会,这些管委会一般也会将这些配网资产交给电网代管,这一块是最大的蛋糕,政府很有可能结束与电网的合同,另寻新欢;第二类就属于电网,电网负责建设和运营,基本上几年以前合同,这一块电网很难退出;第三类就是政府和电网共有,股权比例不固定,就像贵安新区一样,本来配网资产就是政府60%,电网40%,后面两方以资产入股,再引入社会资本以资金入股,成立配售一体化公司。 预收款增多说明订单向好,同期经营活动现金流为净流入,应收账款周转放缓:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为0.60亿元、0.40亿元、-0.01亿元,分别同比增长了28.46%、14.89%、和下降了132.75%。公司2016H1的期间费用率上升了2.98个百分点至20.6%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1上升了2.76%、1.09%和下降0.87个百分点至12.43%、8.38%、-0.21%。公司2016H1预收款项0.24亿元,同比增加了9.61%,较期初增加了134.45%,显示订单充足;同期经营活动现金流为净流入0.16亿,去年同期为-0.25亿元,主要报告期内采购付款减少。期末存货1.78亿元,比年初1.68亿元增长6%;存货周转天数92.33天,同比减少了6.77天;应收账款6.02亿元,比年初5.47元增长10%;应收账款周转天数214.64天,同比增加了51天。 投资建议:受益于短期电改政策落地,PPP项目落地在即,配网行业迎来新的变化,我们坚定看好公司未来发展。预计公司2016/2017/2018年归母净利润为1.09/1.25/1.34亿元,EPS为0.40/0.46/0.49元,给予公司2017年65倍PE,对应目标价30元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:政策落地不达预期、配网投资不达预期

投资要点: 营收略有下降6.64%,毛利润下降13.5%,归母净利润下降38.75%。公司发布半年度报告,2016上半年营收6.03亿元,同比下降6.64%,归母净利润0.62亿元,同比下降38.75%,对应EPS 为0.1988元。其中上半年公司主业毛利润下滑13.5%,同时财务费用增加1958万元,资产减值增加1219万元,导致营业利润同比大幅下滑5675万元。公司在1 季报中预测盈利区间为0.61 亿元-1.02 亿元,此次年中业绩与下限持平。公司预告1-9月份净利润变动幅度为-50%-0,变动区间为0.80-1.59亿元。 四川省内公路客运量(人次)下降13%,导致客运主业营收和毛利一定程度的下降。目前的交运市场中综合交通体系和市场环境亦在发生重大变革,高铁网络不断完善、网约车快速发展以及私家车保有量逐年上升,正在改变传统交通运输格局,全国公路客运行业在综合交通体系中的份额亦呈下降趋势。2016年上半年,全国累计完成公路旅客客运量77.2亿人次,公路旅客周转量5,135.9亿人公里,同比下降5.3%和5.8%;四川省累计完成公路客运量 5.68亿人次,公路旅客周转量304.85亿人公里,同比下降13%和 12.8%。公司主营的毛利润下滑13.5%,与省内的情况大体一致。 天府行上线,智慧交通板块对主业形成支撑。8月20日公司主导建设运营的省内出行互联网平台”天府行“正式上线。平台定位了六大功能分别是:网络订票、快车出行、巴士出行(不固定线路)、专车接送、包车、自驾租车。短期主要通过网络订票上线掌握数据入口,全省每年超过10个亿客流量,公司目前线下客流量大约1.3亿,线下带动线上,完成数据的上线迁移;中期依托平台拓展新业务,开拓各种新的路线和新的业务模式,弥补长途客运下滑带来的缺口;长期依托规模优势,一方面寻找数据变现的方式,另一方面线上带动线下扩大自身的市场份额。 新能源车运营政策向好,公司资源优势明显等待模式落地。8月12日成都市发布《关于成都市2016年新能源车充电设施市级补贴的通知 》,其中对于经营性集中式充电站(含换电、无线充电等)。成都市将给予建设投资(不含土地费用)30%、最高500万元补贴。成都市政府对于新能源基础设施补贴政策的出台显示当地政策已经有起步的迹象,后续可能用“以公带私”的模式大力开展新能源车的推广,先从公共交通和政府用车出发开始逐步替代的过程 。公司背靠集团大股东,资源优 势明显,首先集团旗下野马电动车是当地乘用车唯一商用车前二的品牌,公司具有车桩一体化运营的模式可能性;其次集团在成都及其周边拥有大量的客运站和房地产土地资源,对于充电桩等基础设施建设来说,用地费用是最大的成本;最后公司传统主业就是客运,在管理经验和市场环境上都有着先发优势,“天府行”网约车平台又能同时与新能源车运营形成共振,所以看好公司未来的发展空间。 上半年公司财务费用和资产减值损失大幅提高。2016年上半年公司发生销售费用率0.66%,较去年同期增加,主要是报告期内拓展市场业务,导致销售费用增加;发生管理费用率16.98%,去年同期为12.96%,基本持平;发生财务费用率2.91%,同期为-0.52%,主要是报告期内支付现金3.36亿收购,银行贷款增加致使财务费用增加。资产减值损失大幅提升,其中商誉减值660万,坏账损失217万。2016年上半年公司预收账款为0.25亿元,于今年年初基本持平,反映公司上较为稳定的经营情况;应收账款0.78亿元,较今年年初有小幅增加。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为1.11亿元,同比下降30%,客流量减少是主要原因。 投资建议:我们预计公司16-18年归属于上市公司股东的净利润分别为2.01亿元、2.12亿元、2.20亿元,同比增速分别为6%、4%、4%;EPS分别为0.64元、0.68元、0.70元(增发前)。四川省内的新能源车政策逐步落地,公司作为省内客运龙头企业区位优势明显,未来发展空间极大,公司目前主业略有下滑,但是新注入的金融板块有所弥补,鉴于未来公交车、乘用车和大巴车各个方向都有布局,在新业务的拓展上有非常大的空间,整体可以给予高估值。给予公司“买入”的投资评级,目标价为20元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:省内新能源车推广不达预期:集团公司野马汽车品质提升低于预期。

投资要点: 2016上半年营收179.29亿元,同比减少3.57%,归母净利润12.13亿元,同比增长9.26%。公司发布2016半年度报告,报告期内公司实现营业收入179.29亿元,同比减少3.57%;实现归属母公司净利润12.13亿元,同比增长9.26%,对应EPS为0.37。其中2季度实现营业收入92.2 亿元,同比减少8.35%,环比增长5.85%;实现归属母公司净利润6.59 亿元,同比增长17.48%,环比增长19.01%,2 季度对应EPS 为0.20元。 输变电业务中变压器略有下滑,电缆业务保持平稳,成套工程在国际业务带动下保持高增长。公司输变电成套工程营收33.2亿元,同比增长28.6%,毛利率20%,同比减少5.38个百分点,输变电成套业务在国际市场的带动下项目储备丰富,公司在中亚、南亚、非洲等一些地区有很高的知名度。2015年新签订10亿美金订单,今年预计20亿美金,其中安哥拉索约-卡帕瑞输变电项目公司合同金额8亿美金,上半年该项目确认收入11亿元,在国家推行一带一路战略之下,海外输变电项目进度有所加快,未来也将有更多的机会,可以说三年内都是可以持续高增长的业务;变压器业务营收42亿元,同比减少14.1%,毛利率25%,同比减少0.1个百分点,变压器产品由于细分市场竞争加剧导致营收和毛利均有下滑;电缆业务保持平稳,营收30亿元,同比增加7.3%,毛利率11.8%,同比增加0.81个百分点。 上半年光伏抢装行情,板块利润实现73%的增长。公司新能源板块营收46.5亿元,同比增加27.42%,毛利率22.31,%,同比增加3.85个百分点。新特能源子公司将公司所有新能源业务打包,于2015年12月30日在港股上市,作为集团新能源板块的主要龙头上半年成绩显著,营业收入48.3亿元(含新能源公司),净利润4.74亿元。其中新能源公司(EPC和运营公司)营收32.3亿元,同比增长21%,净利润1.86亿元,同比增长135%,公司目前运营项目500-600MW今年开始贡献利润,EPC规模同期继续持续增长;新特能源扣除新能源公司后的多晶硅业务,营收16亿,同比增长30%,净利润2.88亿,同比增长49%,多晶硅目前产能1.2万吨,目前处于超产状态,上半年的光伏抢装行情为板块带来了丰厚的利润。 能源板块受宏观经济影响起步缓慢,能源基地业务十三五潜力巨大。煤炭业务营收4.98亿元,同比降低4.41%,毛利率34.51%,同比增加0.03个百分点。售电业务营收1.14亿元,同比降低46.3%,毛利率0.37%,同比减少24.94个百分点。主要受宏观经济下行影响,一方面煤炭产品需求下降,另一方面电网公司强制才余条缝合新能源替代火电政策,导致自备电厂发电小时数降低,外售电量减少。国家核准给特变电工4000万吨煤炭,其中1000万吨已经建成,剩余的在十三五期间会全面达产,全面达产后煤炭收入大概能达到40个亿的量级。另外,公司十三五期间火电发电装机容量将新增203万kW,如果按照6000小时计算,年发电量达120亿度,收入也在40个亿的量级。其次疆电外送项目如果推进加速,公司的收入上还会有较大的提升,向成都和华东供电,国家能源的发展战略之一就是远距离输电,所以公司能源板块潜力十足。 期间费用率整体下降,应收账款周转放缓。公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为8.39亿元、8.61亿元、2.18亿元,分别同比增长了6.93%、6.48%、和下降了39.18%。公司2016H1的期间费用率下降了0.60个百分点至10.7%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1上升了0.46%、0.45%和下降0.71个百分点至4.68%、4.80%、1.22%。公司2016H1预收款项50.97亿元,同比下降了5.02%,较期初增加了13.1%;同期经营活动现金流为净流入2.12亿,去年同期为7.6亿元,主要报告期内采购付款增加。期末存货132.69亿元,比期初增加29%;存货周转天数145.9天,同比增加了41.6天;应收账款103.21亿元,比期初增加17%;应收账款周转天数96.01天,同比增加了14天。 盈利预测与估值:我们下调此前的盈利预测,即公司2016-2018年的EPS分别为0.65元、0.75元和0.86元,同比增长12/15/14%,考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进,给予2017年16倍PE,目标价12元,给予买入评级。 风险因素:电网投资不达预期、光伏项目实施不达预期。

半年报业绩增长107.48%符合预期,中报10送30;1-9月份预计增长100%-150%:公司发布2016 半年报,报告期内公司实现营业收入3.56 亿元,同比增长33.57%;实现归属母公司净利润0.69亿元,同比增长107.48%。对应EPS 为0.15元。其中2季度实现营业收入2.45 亿元,同比增长65.96%,环比增长120.78%;实现归属母公司净利润0.50亿元,同比增长174.13%,环比增长155.03%。2 季度对应EPS 为0.11元。公司业绩符合预期。同时,公司公告半年度利润分配方案为以资本公积金向全体股东每10股转增30股。公司预计1-9月份盈利0.85-1.07亿元,同比增长100%-150%。 光伏业务带动增长;毛利率同比下降:报告期内,公司收入和利润分别同比增长了33.57%、107.48%,主要是因为光伏收入大幅增加。分业务来看:1)光伏发电实现收入0.29亿元,同比增长503.40%,毛利率63.40%,同比下滑17.19%个百分点。同时,光伏设备业务贡献收入1.05亿元,毛利率11.37%。光伏业务是公司业绩增长的主要动力。截至目前公司累计并网光伏电站达120MW,累计并网及在建项目达421.47MW,项目都位于安徽、浙江等地,消纳情况良好,后续将显著贡献公司业绩。2)传统的精细化工业务收入1.84亿元,下降4.68个百分点,毛利率上升4.85%个百分点至39.75%。3)新材料和室内环境治理行业,业绩均出现下滑,分别实现收入0.27亿元、0.12亿元,分别同比下降37.90%、51.64%;毛利率分别下降了8.27%、上升了4.03%至19.21%、66.55%。盈利能力方面,公司综合毛利率、净利率分别同比下降4.53、上升6.91个百分点至32.60%、19.39%,盈利能力提升主要是因为非经常性损益项目贡献0.39亿元。 上半年公司费用率下降,存货、应收账款周转加快:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为0.24亿元、0.29亿元、0.22亿元,分别同比增长9.53%、降低5.02%、增长195.59%。公司2016H1的期间费用率下降了1.37个百分点至21.06%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了1.51%、3.25和上升了3.39个百分点至6.87%、8.00%、6.19%。公司2016H1预收款项为0.06亿元,与年初基本持平;同期经营活动现金流为3.15亿,去年同期为2.29亿元。期末存货0.67亿元,较期初略有增长;存货周转天数48.53天,同比减少了28.48天;应收账款2.51亿元,较期初增长53.64%;应收账款周转天数104.5天,同比降低了3天。 储能、新能源汽车、充电桩等新领域快速布局:公司近期从新能源汽车充电设施及储能入手,完善公司能源互联网布局:1)收购充电易科技公司20%的股权,首次进军新能源汽车充电领域;2)收购深圳宏旭新能源汽车运营公司90%的股权,正式进入新能源汽车租赁市场;3)增资入股乐途宝科技20%股权。合作方拥有互联网巴士出行定制平台“嘟嘟巴士”。4)收购北京百能8%的股权,持有百能51.078%的股权,开发锌溴液流电池技术,布局智能微电网、储能电力银行、光伏电站运维等新领域。 这些新业务领域将推动公司业绩增长,并未公司未来发展转型抢先布局。 投资建议:预计公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为1.48亿元、2.54亿元、3.45亿元,分别同比增长189%、72%、36%,EPS分别为0.31元、0.54元和0.73元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。

半年报业绩增长22.10%,符合预期:公司发布半年报,报告期内实现营业收入14.32亿元,同比增长22.10%,归属母公司净利润2.20亿元,同比增长30.37%,EPS为0.50元。其中2季度实现营业收入7.64亿元,同比增长14.14%,环比增长14.25%;归属母公司净利润1.09亿元,同比增长21.74%,环比下降2.09%。2季度EPS为0.22元。公司业绩符合预期。 光伏业务带动增长,电工仪表业务承压;综合毛利率下降:上半年公司智能、节能、新能源三个板块实现了较好的发展,实现收入和盈利分别增长了22.10%、30.37%。分业务来看:1)电工仪表行业营业入6.31亿元,同比下降13.26%,毛利率下降2.81个百分点至32.70%,主要是由于国网、南网招标总量下降所致;2)光伏业务方面,收入7.15亿元,同比增长114.32%,毛利率下滑了5.97个百分点。其中发电和产品分别收入2亿元、5亿元,分别同比增长200%、92.91%。其中控股子公司内蒙古乾华公司(69%)实现盈利0.50亿元。光伏业务占上市公司净利润份额达到51.77%,是驱动业绩增长的主要动力。3)LED产品收入0.54亿元,同比下降31.42%,主要是减少低毛利的代工业务所致,毛利率21.41%,略微提升0.20个百分点。盈利能力方面,公司整体毛利率下降了4.05个百分点至29.37%;净利率15.39%,提升了0.98个百分点,主要是0.23亿元非经常性损益增厚,去年同期仅为0.03亿元。 期间费用率下降,存货、应收账款周转加快,预收账款增加:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为0.45亿元、1.08亿元、0.11亿元,分别同比增长了22.10%、2.93%、下降了1.84%。公司2016H1的期间费用率下降1.41个百分点至11.49%,其中销售、管理费用率分别较2015H1下降了059、1.84个百分点至3.17%、7.55%,财务费用率上升1.02个百分点至0.76%,主要系光伏业务投入增加导致融资成本增加所致。公司2016H1预收款项0.19亿元,同比增加了0.08亿元;同期经营活动现金流为-7.74亿,同比减少5.27亿,主要是购买商品支出大于货款回收。期末存货5.83亿元,同比增长18.92%;存货周转天数90.34天,同比减少了9.77天,存货变现速度加快;应收账款15.68亿元,同比增长3.95%;应收账款周转天数167.50天,同比减少了35.36天。 新能源板块加速推进,打造中东部分布式电站龙头:上半年,公司加速推进新能源业务,将分布式光伏电站开发、建设、运营想中东部延伸。截至目前公司累计装机容量达560MW,主要集中在中东部地区,其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。设计、在建电站容量超440MW。公司还开展智能光伏电站运维,通 过“联排光伏大棚”、“菌菇大棚”、“漂浮光伏”等新应用创新农光、渔光发展模式,助力公司成为中东部分布式龙头。 智能电表布局新业务;能效管理稳步推进:智能业务方面,公司在第一次国网招标中中标数量达277.68万台,在南网电能表类招标中中标5个包数,中标量和中标金额继续保持在行业前列。通过与兰吉尔的合作,海外市场拓展顺利。公司积极布局四表合一等新业务。试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等十来个市。公司还积极推进多个微电网示范项目,迅速占领微电网河储能系统技术制高点。公司还积极拓展能效管理业务,目前管理年用电量逾15亿度。节能增效、工业余热余压回收等业务在安徽、江苏、云南等地开展,新业务发挥在那取得良好开端。 投资建议:我们预计公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为6.2亿元、8.5亿元、10.3亿元,增速分别为25.2%、37.4%、20.98%。EPS分别为1.25元、1.71元和2.07元,对应PE分别为33.6倍、24.4倍和20.2倍,给予2017年28倍PE,对应目标价48元,给予买入评级。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期;融资不达预期。

投资要点: 半年度业绩同比增长16.43%,符合预期;1-9月业绩预计增长0-50%:公司发布2016 半年报,报告期内公司实现营业收入109.2 亿元,同比增长15.82%;实现归属母公司净利润14.5 亿元,同比增长16.43%。对应EPS为0.53元。其中2季度实现营业收入69.37 亿元,同比增长0.87%,环比增长74.14%;实现归属母公司净利润10.8亿元,同比增长8.32%,环比增长191.38%。2 季度对应EPS 为0.39 元。公司半年报符合预期。公司预计2016年1-3季度盈利21.08亿-31.62亿,同比增长0-50%之间。 风机出货稳定增长,风电场并网容量同比大幅增加;整体盈利能力略微改善:报告期内,国内风电行业维持稳步发展。根据能源局和风能协会数据,上半年新增装机容量8-9GW,同比略有减少;新增并网容量7.74GW,同比下降15.5%,但维持2012年以来稳步发展的态势。截至6月30日,风电累计装机容量已达137GW,在电源结构的比重提高到了9%。公司作为风机龙头,受益于此,风机出货量稳定增长,同时自营风电场业务并网容量同比大幅增加,带动公司业绩增长,收入和盈利分别同比增长了15.82%、16.43%。 分业务来看: 1)风机及零部件销售实现91.88亿元,同比增长14.46%;风电机组对外销售2373MW,同比增长13.27%。其中2MW风机重点放量,实现销售29.58亿元,同比增长619.53%,收入占比提升至27.09%,是公司风机业绩增长的主要原因。风机及零部件整体实现净利润10.11亿元,同比下降8.50%,主要是去年同期风机公允价值变动收益1.13亿元,基数较大。扣除对内销售,测算对外销售盈利约9.1亿元。风机整体净利率9.82%,较去年同期的10.77%,下降了近1个百分点,扣除公允价值变动基本持平;环比上升了1.36个百分点。 2)风电服务实现收入4.47亿元,同比下降1.37%;实现净利润0.14亿元,同比增长84%。 3)风电场开发实现收入11.40亿元,同比增长36.55%。截至2016年6月30日,已建成权益装机容量2.9GW,去年同期仅为1.4GW,装机量同比大幅增长。风电场盈利4.08亿元,同比增长63.54%;净利率35.79%,同比上升了6.05个百分点。 4)其他业务实现收入1.22亿元,净利润2.51亿元。 分季度来看,2季度收入和盈利分别增长了0.87%、8.32%,净利润增幅大于收入,主要是因为1)季节因素,导致限电缓解:根据能源局数据,2季度全国限电率16.82%,环比下降了9个百分点;2)公司1季度、2季度固定资产分别增加了42.9元、20.8亿元,而在建工程本别减少了37.9亿元、9.6亿元,因此,公司建成并网装机主要发生在1季度,2季度有效并网容量环比上升。因此,2季度公司风电场运营收入占比提升。测算公司2季度风电场运营实现收入7.3亿元左右,1季度约为4亿元。 整体盈利能力方面,公司整体毛利率和净利率分别提升了1.76、0.07个百分点至31.03%、13.28%,盈利能力略有改善。 风机市占率持续提升,2.5MW快速放量;在手订单1.2GW维持高位:报告期内,公司风机实现销售2373MW,同比增长13.27%,并且市场占有率进一步提升至27.4%以上,龙头地位进一步稳固。 分机型来看,1)1.5MW和2.5MW风机分别销售1119MW和535MW,分别同比下降27.08%和、1.14%。2)去年开始销售的2MW机型开始发力,上半年销售792MW,同比增长6.2倍,占风机销售的三分之一。 价格上来看,1)1.5MW、2.0MW机型价格分别为3492.8元/kW、3735.1元/kW,小幅上涨;2)2.5MW机型价格进入下降通道,上半年价格下降至4431元/kW,同比下降了450元;3)3MW机型价格较2015年全年上升576元至4704元/kW。全部机型平均价格为3760元/kW,同比基本持平。 收入占比方面,上半年1.5MW、2.0MW、2.5MW 机型收入占比分别为35.79%、27.09%、17.65%。得益于2MW机型放量,收入占比提升了22.73个百分点。 盈利能力方面,规模效应及技术水平提升,2016年上半年,各机型毛利率均有所提升,1.5MW、2.0MW、2.5MW机型毛利率分别提升了2.42、1.55、1.89个百分点至27.69%、24.21%、27.75%。 目前公司在手订单12.3GW,仍维持在高位,保障后续风机业务稳定增长。其中待执行订单7.67GW、中标未执行订单4.66GW。从待执行订单的机型结构上来看,2MW、2.5MW机型需求强劲,环比上涨;1.5MW机型订单量环比下降明显。随着风电开发往中东部区域扩展,低风速、大容量机型比重将进一步提升。 2016年我们预计国内装机在26-28GW,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。 风电场业务收入占比提升,盈利能力大大改善,未来有望成为新能源发电巨头: 尽管受到弃风限电的影响,公司风电场投资开发业务仍实现收入大幅增长,报告期内,公司经营的风电项目实现发电收入人民币11.4亿元,比上年同期上升36.55%。报告期内,公司新增权益核准容量217.5MW,国内新增并网发电装机容量418.80MW,新增权益并网发电装机容量376.95MW;截至2016年6月30日,风电场累计并网发电装机容量3463.20MW,累计权益并网发电装机容量2902.38MW;在建风电场项目容量1327MW,权益容量1265.14MW。公司国际风电项目已完工风电场装机容量246MW,权益装机容量121.7MW。 上半年风电场运营实现盈利4.08亿元,同比增长63.54%;净利率35.79%,同比增长6个百分点,接近2014年全年水平,盈利能力大大改善。后续,从限电严重的三北地区上年新增装机容量大幅降低及全年新增核准装机容量为零来看,三北地区限电问题已经见底;而随着国家促消纳政策的密集出台,以及特高压外送通道的加紧建设,限电问题将逐渐缓解;而2季度弃风率环比改善,限电问题有所缓和,未来存在边际改善空间。公司的风电场运营盈利情况将持续改善。 公司在十三五期间计划8GW左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。 期间费用率上升,同期经营活动现金流为净流出,应收账款周转放缓:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为7.51亿元、7.87亿元、3.22亿元,分别同比增长了4.41%、34.15%、32.41%。公司 2016H1的期间费用率上升了0.60个百分点至17.03%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.75%、上升了0.99和0.37个百分点至6.88%、7.21%、2.95%。公司2016H1预收款项30.31亿元,同比下降了12.9%,较期初增加了60.44%;同期经营活动现金流为净流出21.01亿,去年同期为2.08亿元,主要报告期内采购付款增加。期末存货39.24亿元,同比下降39.24%;存货周转天数83.18天,同比减少了32.87天;应收账款164.86亿元,同比增长28.45%;应收账款周转天数247.39天,同比增加了22天。 投资建议:我们预计2016-2018年归属母公司净利润分别为34.15亿元、38.64亿元、40.56亿元,同比分别增长19.85%、13.13%、4.99%,EPS分别为1.25元、1.41元、1.48元。给予公司2016年16倍PE,目标价20元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

2016上半年营收5.6亿元,同比增长7.37%,归母净利润1.27亿元,同比增长20.6%,基本合预期。公司发布2016年半年度报告,报告期内公司实现营业收入5.6亿元,同比增长7.37%;实现归属母公司净利润1.27亿元,同比增长20.6%。对应EPS为0.35。其中2季度实现营业收入3.44亿元,同比增长9.61%,环比增长57.92%;实现归属母公司净利润0.76亿元,同比增长20.69%,环比增长47.33%。2季度对应EPS为0.21元。公司在业绩预告中预测盈利区间为1.16-1.37亿元,此次业绩处于预测中间量,基本符合预期。 仪器仪表主营业务毛利率36%,同比提升了4个百分点。电工仪器仪表业务主要包括电能表(三相和单相)和用电信息采集(专变和配变终端,集中器),公司在上半年第一批国家电网电能表集中招标中中标12个包,总计106万表,中标金额约2.6亿元。报告期内三相表营收2.24亿,同比增长76%,单相表营收1.5亿,同比下降37%,三相表的价格和毛利水平都要高于单相表,所以由于产品结构向好,毛利率整体提升4个百分点。电网从去年四季度看很多中标的合同都没有交货,去年结转订单增多;同时公司收购“Logarex智能电表公司”100%股权,Logarex智能电表公司是欧洲智能电表及AMI系统的供应商之一,为炬华科技拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础,所以整体来讲今年业绩弹性较大。 智能电表上一轮更换周期接近尾声,新一轮周期即将开启。电表行业今年整体的招标量程下滑趋势,2016年前两批累计招标514万只表,去年同期633万只,智能电表集中招标从10年开始经历了一轮长达5-6年的更换周期,目前智能电表的覆盖率已经接近80-90%,未来电表将从窄带载波向宽带载波或者窄带+微功率的双模方向发展,新技术要求下电表企业将迎来新一轮的更换周期,将对电表主业形成强有力的支撑。 并表纳宇电气导致三大费用率有所上升。2016年上半年销售费用1,721.76万元,较上年同期增长21.64%,主要系本期收购子公司上海纳宇电气纳入合并范围,工资和差旅费用等比去年同期有所增长所致;管理费用4,501.61万元,较上年同期增长30.32%,主要系本期收购子公司上海纳宇电气纳入合并范围,研发费用和工资比去年同期有所增加所致;财务费用-818.22万元,较上年同期减少了11.15%,主要系存款利息收入减少所致;2016年上半年公司预收账款为0.09亿元,年初为0.65亿元,下降较大;应收账款5.35亿元,较年初增长41.3%;存货2.5亿元,较年初减少24.8%,积极清理库存贡献收入。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为-0.53亿元,去较上年同期增加35.06%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所减少所致。 公司拟募集资金10.5亿元,依托物联网发展智能用电,同时拓展产品线加大研发和营销力度。公司7月12日公告非公开发行预案,发行不超过6100万股,募集资金不超过10.5亿元,用于公司能源需求侧物联网信息平台项目、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造项目、智慧能源技术研究院项目、营销及技术服务的网络建设项目和补充流动资金。其中4.82亿元用于投资智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设项目,2.74亿元能源需求侧物联网信息平台生产建设项目,2.30亿元用于智慧能源技术研究院建设项目。 参股太古电力拓展需求侧管理新业务,收购水表炬源智能和能效平台纳宇电气布局缜密。在电力体制改革的大背景下,用户侧出现新的商机,公司今年动作频频,先是收购炬源智能及设立产业并购基金踏准了政策导向,在发展传统电能表业务的同时,利用炬源智能在智能水表业务方面的技术和市场积累,辅以公司自身多年积累的强大的软件开发实力,集成电、水、气、热四种基本能耗计量,积极布局四表合一采集试点工作;随后收购纳宇电气100%股权,纳宇电气是国内用户侧智能电力仪表和能源管理系统集成的领先企业,主要供给轨道交通、楼宇自动化、工矿企业、智能开关柜、低压变配电系统等下游领域,公司与纳宇电气的平台和市场资源可以形成很好的共振,纳宇电气对赌业绩为16-18年分别完成净利润0.196、0.219、0.245亿元;6月产业基金增资太古电力,参股4.76%,达成合作伙伴,共同开拓需求侧响应市场,太谷电力是专业从事电力行业电能管理技术研究与整体解决方案的专业公司,拥有目前国内领先的电力用户电能管理技术与电能分析、优化、评估技术,预测2016年、2017年、2018年销售收入1.0亿元,1.5亿元,2.3亿元,净利润不低于3000万元,4000万元,5000万元。 投资建议:由于一季度开始纳宇电气开始并表,我们预计公司2016年-2018年的归属于上市公司股东的净利润分别为3.00亿元、3.6亿元、4亿元,同比增速分别为25%、20%、11%;EPS分别为0.82元、0.99元、1.10元。随着公司布局日趋完善,政策利好不断下发,用户侧管理产业的发展将进入井喷阶段,同时考虑公司在智能水表和能源互联网行业里均有低估值的优势,给予公司“买入”的投资评级,目标价为30元,对应于2017年30倍PE。 风险提示:用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。

投资要点: 业绩增长2.33%,低于预期;1-9月预计增长10%-40%,符合预期:公司发布2016年半年报,报告期内实现营业收入10.39亿元,同比增长14.56%,实现归属母公司净利润1.33亿元, 同比增长2.33%,扣除非经常性损益的归母净利润为1.31亿元, 同比增长1.67%,EPS 为0.10元。其中2季度实现营业收入6.06亿元,同比增长16.04%,环比增长40.12%,归属母公司净利润0.86亿元,同比减少6.05%,环比增长80.77%。2季度EPS 为0.06元。此前公司预告半年度业绩增长10%-35%,此次半年报低于预期。同时,公司公告1-9月份盈利1.79-2.19亿元, 同比增长10%-40%。 电站并网贡献收入增长,传统面板业务稳定;限电与补贴拖欠影响盈利释放,整体盈利能力有所下降:报告期内,1)传统主业汽车面料业务,平稳增长。收入6.72亿元,同比增长4.40%, 毛利率提升0.64个百分点至34.40%,测算盈利0.7亿元左右。2)光伏发电板块,上半年公司有三个项目并网:若羌、通海电站3月发电,榆林电站6月底发电。截至6月底累计并网容量已达410MW,较去年同期200MW 实现翻番。上半年光伏电站板块实现营收2.14亿,同比增长47.85%,毛利率下滑6.93个百分点至67.07%。贡献净利润0.53亿元,较去年同期的0.61亿元出现下滑,主要是受限电影响,同时补贴拖欠,应收账款计提坏账损失0.29亿元。公司的5%、20%、50%、100%的应收账款计提比例较同行业平均水平更为严苛,坏账计提可能过度充分。盈利能力方面,公司整体毛利率为37.58%,同比下降0.74个百分点;净利率为12.81%,同比下降4.06个百分点, 盈利能力有所下降。 期间费用率下降,存货、应收账款周转放缓:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为0.20亿元、0.99亿元、0.70亿元, 分别同比增长了2.33%、11.52%、5.32%。公司2016H1的期间费用率下降1.00个百分点至19.17%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.43%、1.97和上升了1.40个百分点至1.90%、9.55%、6.72%。公司2016H1预收款项0.03亿元,同比减少了0.04亿元;同期经营活动现金流为1.15亿, 同比增加0.84亿,增幅279.78%,主要为本期货款回笼增加和收到票据保证金增加导致。期末存货3.46亿元,同比增长10%; 存货周转天数96.85天,同比增加了4.3天;应收账款9亿元, 同比增长43.56%;应收账款周转天数136.33天,同比增加了19.4天。 补贴下发在即,补贴拖欠将缓解:根据媒体消息,财政部长楼继伟已经签署第六批可再生能源附加资金补助目录的相关目录,近期将正式对外发布。另据悉,此次补贴发放到2015年2月之前的并网电站。据测算,公司约200MW 有望进入补贴目录,补贴拖欠问题将大幅缓解,有利于改善公司的现金流状况。 增发过会,电站规模持续扩张:公司非公开发行获得核准,拟增发不超过2.19亿股,募集不超过11.7亿元用于建设 110MW 电站项目和补充流动资金,增发价格不低于5.34元/股。截至目前公司并网电站容量已达410MW,下半年宣化、以及此次增发的山东、河南等地的项目将陆续投产,预计到年底将达到700MW 电站规模,且新建电站消纳情况良好,将有效支撑公司业绩增长。 投资建议:预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.25元、0.34元、0.41元,分别同比增长29%、37%、21%,对应PE 分别为29倍、21倍、13倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价8.2元,对应于2017年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点: 2016上半年营收28.98亿元,同比增长32.95%,归母净利润1.10亿元,同比增长45.46%,基本符合市场预期。公司发布2016 半年报,报告期内公司实现营业收入28.98 亿元,同比增长32.95%;实现归属母公司净利润1.10 亿元,同比增长45.46%。对应EPS 为0.07元。其中2季度实现营业收入19.53 亿元,同比增长43.12%,环比增长106.54%;实现归属母公司净利润0.74亿元,同比增长13.79%,环比增长105.49%,对应EPS 为0.0344 元。 智能变配电系统板块中农网落地带来营收提升,同时毛利滑落。智能变配电系统营收10.85亿,同比增长23.79%,毛利率23.64%,同比下降28.6个百分点。智能变配电主要包括主干网和配网的二次设备,对于高电压等级来说就是保护设备和整站的监控系统,对于配网来说就是配电自动化设备。上半年主干网的二次设备招标量并没有大多增长,已经公告的前四批主干网招标中10-750千伏的变电监控系统1331套,去年同期1827套;而配网行业中的农网投资有明显提速,同时农网行业中大多采用两遥的低端设备,所以导致营收多毛利下滑,未来城市配网如果投资有起色,对于二次设备将会有极大促进。 智能中压供用电板块中营收平稳,毛利大幅下滑。智能中压供用电板块营收5.82亿,同比下降8.8%,毛利率5.65%,同比下降51.4个百分点。智能中压工业供电设备主要包括主干网、配网和轨交行业的一次设备,各电压等级的开关和配网的变压器、环网柜等。智能中压工业供电设备也主要依靠配网投资,今年上半年全国的配网建设增速偏慢,同比下滑20%的投资总额,同时配网市场竞争日趋激烈,设备价格还在下降,导致整个业务板块毛利大幅下滑。 直流业务订单确认加速,全球能源互联网的大背景下特高压发展进入常态化。直流输电板块营收3.06亿,同比增长239.08%,毛利率48.26%,同比增加19.7%个百分点。特高压项目交付周期长,今年确认的订单基本来自于2015年。市场中许继与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,后来ABB四方也进入国网中标名单,控制保护方面基本是与南瑞继保两分天下。2015年特高压项目进展超预期,公司新增四条线路的订单,合计20亿元。2016年新增滇西北至广东特高压直流换流阀5个亿订单和渝鄂直流背靠背联网两个换流阀10个亿订单。许继未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。 智能电表业务进入平稳期,智能电源业务中充电桩表现抢眼。智能电表营收3.36亿(国网第一批中中标2.18亿),同比增长9.37%,毛利14.74%,同比减少21.78个百分点;智能电源营收2.56亿,同比提升150%,毛利15.91%,同比减少12个百分点。智能电表业务进入平稳期,数量上与15年保持平稳,价格下降过快是毛利降低的主要原因,据统计智能电表从年初价格下滑了15%,但是16年电网公司将对于电表提出了新技术要求,从窄带到宽带或双模的升级,看好技术升级后电表的更新换代。14年国家电网公司大力推行换电的充电模式,许继在其中受益颇深,15年上半年该模式的招标量有限两批共计6万kW装机,下半年开展了一次大规模的招标,单次招标83万kW装机,公司中标1.8亿。16年国网两次招标中,许继中标超过9万kW,营收在1.35亿元。 上半年公司费用率程小幅下降,预收款增加显示充足订单。2016年上半年公司销售费用率7.10%较去年略有下降;管理费用率5.76%,去年同期为11.15%,有较大幅度下降,主要因公司本期减少研发投入;财务费用0.23亿与去年持平,财务费用率因收入增加有所降低。2016年6月底公司预收账款为4.03亿元,较今年年初增长32.29%,反映公司上半年新接手的项目较多,经营情况较好;应收账款75.07亿元,与年初基本一致;存货22.75亿元,自年初增长25.65%,为下半年订单备货充足。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额上半年金额为-0.66亿元,较去年上半年-1.03亿有所增加,主要因本期客户回款同比增加。 盈利预测与估值:我们预计2016-2018年EPS分别为0.87/1.04/1.20元,同比增长22%/20%/15%,考虑到公司的产品布局和未来的发展空间,给予2016年23倍PE,目标价20元,给予买入评级。 风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期。

2016上半年营收37.75亿元,同比增长34.86%,归母净利润2.81亿元,同比增长1025.43%,整体符合预期。公司发布2016半年报,报告期内公司实现营业收入37.75亿元,同比增长34.86%;实现归属母公司净利润2.81亿元,同比增长1025.43%,对应EPS为0.12元。其中2季度实现营业收入23.76亿元,同比增长46.32%,环比增长69.86%;实现归属母公司净利润2.66亿元,同比增长1602.62%,环比增长1796.91%。2季度对应EPS为0.11元。公司在快报中预测盈利区间为2.75-2.87亿元,此次中报业绩符合预期。公司全年预算营业收入107亿元,上半年完成预算的35.28%,营业成本81亿元,完成年度预算的37.20%,期间费用11亿元,完成年度预算的40.18%,公司全年经营目标可以轻松完成。 电网自动化收入同比增长25.68%,毛利率23.48%,提升8.64%,调度自动化是亮点。公司电网自动化业务实现营业收入22.49亿元,同比增长25.68%,毛利率23.48%,同比增加8.64个百分点,毛利率提升主要由于调度产品占比增升,上半年开工20套地调主调及备调,单个系统售价在3000万元左右,南网也有中标总调备调,调度自动化今年开始恢复高增长。变电站自动化方面,国网公司集招市场份额稳定,变电站整站设备集成、保护监控系统名列前茅,首次中标特高压1000kV自动化设备,特高压二次产品略有提升,变电站自动化整体保持小幅增长;配电投资上半年未有起色,主要还是农网投资落地较快,智能化水平更高的城网投资进展较慢,预计配网自动化业务平稳;用电方面,电表和用电平台保持平稳,电表行业可期待从窄带到宽带或双模的技术进一步升级,用电自动化业务预计也较为平稳。 发电及新能源收入同比增长31.41%,市场竞争加剧毛利率下滑10%。新能源板块本期实现营业收入6.87亿元,同比增长31.41%,毛利率5.16%,同比下滑10个百分点.发电及新能源项目包括风电\光伏\发电自动化设备,其中上半年风电行业有所下降,公司加大海外的拓展,同时开拓海上风电市场,中标东台200MW海上风电工程电气二次设备项目,成功签约中国北车主控、变流、变桨设备订单,成为国内首家风电三大核心设备供应商;光伏去年总包业绩200MW,今年计划海外市场继续扩张,光伏总包项目增多,但是竞争加剧,毛利率有所下降;拥有自主知识产权的抽水蓄能变频启动装置(SFC)获得应用业绩。 节能环保收入同比增长43.06%,毛利率提升10.89%,配网节能和充换电站空间广阔。节能环保业务本期实现营业收入5.03亿元,同比增长43.06%,毛利率27.12%,同比增加10.89个百分点,主要原因是充电桩业务占比提升,上半年国网招标价格维持高位。电网节能业务上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目;充换电业务包括设备销售和运营平台,国网招标中标容量在10万kW以上,中标金额在1.5亿以上;落地苏州金鸡湖、无锡新安、宜兴、嘉兴芦花荡等水上服务区岸电项目及广州路灯景观照明项目,节能环保产业未来空间巨大,PPP模式值得期待。 轨交板块收入同比增长157.03%,宁和城际大单开始确认,今明两年有望持续高增长。轨交板块本期实现营业收入3.29亿元,同比增长157.03%,营业毛利率17.33%,同比减少18.18个百分点,毛利大幅下滑主要是宁河城际总包项目开始确认收入,拉低整体毛利率。公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目;宁和PPP项目建设进展加快;大铁路安全监控系统、直流系统等新产品应用实现突破,中标大冶至阳新高铁安全监控系统、哈尔滨至牡丹江段直流系统,有色炼化方面,中标荣盛炼钢稳控设备、塔里木油田等一批综自系统项目。 三大费用率明显下降,预收款增长17.4%说明订单增长很快,现金流较好,营收购量高。2016年上半年公司销售费用为1.88亿元,同比增长10.84%,销售费用率4.99%,去年同期为6.07%;发生管理费用为2.88亿,同比增长3.17%,管理费用率7.1%,去年同期为9.28%,其中研发支出2.46亿,同比下降9.46%,公司上半年销售和管理费用控制很好;财务费用-1400万,较上年同期金额下降,主要系公司本期降低外部融资、提升资金使用效率所致,资产减值损失0.37亿元,同比增长57.6%。2016年上半年公司预收账款为17.56亿元,较今年年初增长17.4%,反映公司上半年新接手的项目较多,经营情况较好;应收账款68.86亿元,与年初基本一致,反应公司今年回款较好;存货24.68亿元,较年初增长14.9%,为下半年有充分的储备。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为-5.41亿元,去年同期为-5.08,其中经营现金净流入为34.98亿元,同比增长35%,与收入增速一致,也说明回款良好,购买商品支付的现金为26.33亿元,同比增长40%,主要是下半年备货。 集团承诺16年底解决同业竞争,国企改革大背景下资产注入值得期待。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》,用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟,南瑞作为智能电网龙头企业,产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域,是国家规划布局内重点软件企业,经过40多年的创新发展和技术沉淀积累,在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势,或将产生新的商业模式来获得更快的发展。此外,公司13年底公告的“国电南瑞发行股份购买资产暨关联交易报告书”当中提到了三年之内解决南瑞继保的同业竞争问题,也就是在2016年底前要解决,结合当前国企改革的大背景,国电南瑞的国企改革方案随时有推出的可能性,南瑞集团收入和利润是上市公司的2-3倍,南瑞集团整体资产整合存在很大的想象空间,在资本市场的黄金时代,我们没有理由不相信南瑞在2016年将有所作为。 盈利预测与估值:综合来看,四大业务板块电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨道交通)反转向好,同时考虑到2016年底解决同业竞争承诺集团整体上市或可期待,南瑞也是能源互联网、配网、电力交易、充电桩龙头,因此我们预计2016-2018年归母净利润为15.7/18.9/21.6亿元,EPS为0.65/0.78/0.89元,同比增长20.7%/20.3%/14.2%,给予2017年27倍PE,目标价21元,给予买入评级。 风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。

投资要点: 参股孔辉汽车,提升新能源汽车系统集成能力:公司公告拟出资3,000万元增资参股长春孔辉汽车科技股份有限公司17.07%股权。孔辉汽车是是目前国内能够全方位进行底盘设计开发的汽车技术公司之一,拥有深厚的技术积累,现开始着力拓展新能源汽车专用电动底盘市场,其创始人郭孔辉院士是中国工程院首批院士、汽车行业首位院士,深耕汽车系统动力学及相关领域,在汽车操纵稳定性、平顺性等方面的研究成果达到世界先进水平。公告披露孔辉汽车2015年实现收入3692.54万元、净利润477.09万元,2016年1-6月实现收入693.52万元、净利润-1425.24万元。 公司通过参股孔辉汽车,将会整合双方优质资源,发挥各自优势,共同为客户提供从底盘开发设计(含空气悬架系统)到三电(电池、电机、电控)系统集成的全方位整体解决方案,进而提升公司在新能源汽车系统集成能力。 公司在新能源汽车动力锂电领域取得重大突破,目前锂电产能达到1GWh/年,上半年实现收入1.42亿元,同比增长323.27%。公司已与保定长安客车签订3亿元锂电订单,与东风神宇签订合作协议,此外,公司还成功入围工信部第四批电池目录。 储能电站又签一单,行业龙头地位凸显:此前公司公告与无锡星洲科苑公用设施开发有限公司于2016年8月17日签订了《储能电站合同》,共同实施总功率/容量为15MW/120MWh的电力储能电站项目,利用工商业用户用电峰谷电价差,采用削峰填谷模式为园区用户提供储能电站节能方案的投资、运营服务等。其中,一期项目建设总功率/容量为10MW/80MWh、二期项目为5MW/40MWh,并根据后续需求进一步增容。星洲科苑是无锡星洲工业园区内所有企业的唯一供电方,该项目是国内规模最大的商用储能电站项目,计划于2017年5月1日前通过竣工验收并可用于正式供电。 公司负责投资建设储能电站并获得电价差、分享政府相关的补贴以及相应的增值收益,星洲科苑获得低于国家电网峰值电价或交易电价的用电(折扣比例事先约定)、分享政府相关的补贴以及相应的增值收益,双方达到合作共赢。 2016年以来公司加速推广“投资+运营”的储能商用模式,业务发展重点更加明确,与开发区、产业园、行业龙头企业不断形成多层次的合作,今年上半年商用储能电站累计已签约规模超过700MWh,其中包括与江苏中能硅业、苏州中恒普瑞、天工国际等客户签署了累计规模超过200MWh的商用储能电站项目,以及与江苏镇江新区管理委员会签订的600MWh(含天工国际100MWh智慧型储能电站)的分布式能源网络项目。 投资建议:我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.48元、0.78元和1.08元,业绩增速高达83.26%、64.68%和38.64%,对应PE分别为48倍、29倍和21倍。给予公司2017年36倍PE,对应目标价28元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:储能业务低于预期;备用电源需求不达预期;动力锂电池销量低于预期等。

2016H1业绩同增141.32%;1-9月份预计增长110%-140%:公司发布2016半年报,报告期内公司实现营业收入23.99亿元,同比增长169.11%;实现归属母公司净利润5.34亿元,同比增长141.32%。对应EPS为0.61元。其中2季度实现营业收入12.25亿元,同比增长60.53%,环比增长4.32%;实现归属母公司净利润2.27亿元,同比增长7.11%,环比下降25.90%。2季度对应EPS为0.26元。公司预计1-9月份盈利6.97-7.97亿元,同比增长110%-140%。 动力锂电出货量同比快速增加,季度净利率环比下降:得益于电动车产销两旺以及15年动力电池回补需求,叠加公司南京工厂新增产能逐步释放,上半年公司动力电池实现收入约20亿元,同比增长162.47%。以税前售价为2.3-2.4元/Wh测算,公司动力电池出货量约为1GWh(合3.1亿Ah),考虑到Q1存在电池回补以及政策端的利空影响,Q2出货量环比略有下降。动力电池毛利率50.34%,同比略降1.21个百分点。同时,东源电器输变电业务贡献收入3.66亿元左右,同比增长221.63%;毛利率为28.44%,同比上升了17.35个百分点。盈利能力方面,整体毛利率略有提高,净利率下降2.56个百分点至22.24%。其中Q2净利率环比下降了7.51个百分点至18.56%,预计主要是因为Q1部分公交订单盈利水平相对较高,及2季度东源电器的收入占比提升有关。 期间费用上升4.74个百分点,预收账款大幅减少,存货、应收账款周转加快:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为2.14亿元、2.38亿元、0.15亿元,分别同比增长了278%、252%、114%。其中研发费用1.29亿元,同比增长3.8倍,质保及售后费用1.43亿元,同比增长4.0倍。期间费用率上升4.74个百分点至19.48%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1上升了2.57、2.33、下降了0.16个百分点至8.94%、9.91%、0.63%。公司2016H1预收款项0.28亿元,去年同期为2.54亿元;同期经营活动现金流为1.22亿,同比增加1.52亿,主要是销售商品取得现金增加。存货为6.27亿元,同比增加77%;其中发出商品1.1亿元,较期初增加了0.7亿元。存货周转天数79.96天,同比减少了16.66天;应收账款为20.37亿元,同比增长51%;应收账款周转天数129.02天,同比减少了51.70天。 铁锂电池订单饱满,期待三元电池放量助推业绩高速增长:铁锂电池方面,商业车领域公司已与中通、南京金龙签订10.4、10.6亿元的年内供货合同,为2016年靓丽业绩奠定坚实基础;并且与苏州金龙、安凯、东风等商用车企良好合作。三元电池是公司未来新的增长极,就客户而言,已与北汽新能源、江淮、上汽、奇瑞等车用车企战略合作伴,未来订单与销量有保障。产能方面,公司规划到2016年底将具备18.5亿Ah产能,其6亿Ah。8月初合肥三期工厂投产,其中3亿ah三元已投产;青岛莱西3亿ah预计9月份投产,将主要供货北汽新能源、奇瑞、江淮等。考虑到补贴政策以及物流车目标等尚未公布对行业及公司影响,我们预计公司2016年全年出货量约7~8亿Ah(原值8~10亿Ah),对应约10~11亿利润,处于高速增长态势。 加强上下游协同发展,将升级成电动汽车平台型企业:1)公司内部整合东源电器原有的输配电设备业务的优势,目前已经开发出大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等产品,切入新能源汽车充电设备领域,形成协同效应。2)投资3.7亿增资北汽新能源3.75%的股权,并与航天万源、康盛股份合资成立电池工厂,战略合作,保障未来电池配套供应。3)公司与星源材质合作建设隔膜生产线,同时,公司增资加大上游正极材料以及下游BMS系统的产业布局,不断加强上下游产业整合。 盈利预测及投资建议:公司作为动力电池行业龙头标的,兼具铁锂与三元电池核心技术与渠道优势。同时公司致力于打造以动力电池为核心的电动汽车平台型企业,我们看好公司未来前景。预计公司2016/2017/2018年EPS为1.22/1.66/2.04元,给予公司2016年37倍PE,对应目标价45元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:政策风险,新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险