投资要点 横向布局高端电池材料,解决主业低迷困局,同时也将适时延伸电池产业链的布局:湘潭电化是全球电解二氧化锰的龙头,年生产能力5万吨,占国内年产量的35%、世界总产量的12.98%。产品远销美国、日本、欧盟等20多个国家和地区,是南孚、双鹿、美国永备、金霸王等世界名牌电池材料的指定供应商。由于竞争激烈,价格低迷,公司虽为行业龙头,但也只能保持微利。目前,公司及时调整目标转型做二次电池的正极材料前驱体。2015年8月公告宣布公司高性能碱锰电池开始对客户进行批量销售,预计该产品在今年下半年销售2,000吨,约占下半年公司电解二氧化锰产品总销量的7%,预计明年将扩大销量至4,000吨。我们认为,高端二氧化锰取得实质应用表明公司的技术实力雄厚,产品质量过硬,未来增长空间会非常大。同时,公司作为专业的电池材料生产厂商,一直密切关注下游电池技术的革新和电池应用领域的拓展情况,与下游客户进行深度合作,未来有向下游电池厂外延预期,成为业绩贡献新增长点。 收购污水处理公司,涉足环保产业,打造新的增长极,并将进一步做大环保产业。2014年2月,公司通过向振湘国投定增形式获得振湘国投旗下污水处理公司100%股权,发行价格为8元/股,发行股数为2,271.3375万股,交易总价为1.82亿元,开始涉足城市污水处理领域,2015年1月完成污水处理公司的全资收购。湘潭污水处理公司具备10万吨的处理能力,今年进一步扩建到年底具备15万吨的处理能力,2015年半年度的数据显示,实现收入4176.27万元,营业利润1,586.72万元,净利润1,202.27万元。 明年将有一定程度的增长,我们认为湘潭市及周边污水处理公仍有业务拓展的空间,尤其是借助上市公司平台和PPP 的模式,污水处理业务也有较大的发展空间。同时,公司也明确表示将在条件成熟时收购整合污水处理资产,逐步提高环保类业务在公司主营中的占比,打造新的增长极,进一步做大环保产业。 管理层和骨干参与三年定增,地方国企改革先锋,彰显对公司坚定信心: 2015年4月28日,公司公布三年定增方案,发行不超过5415.60万股股票,发行价格为11.51元/股,公司增发6.23亿用于偿还借款和补充流动资金,改善公司财务状况,值得注意的是,14名管理层和50名中层通过基金分别认够了70万股和41.6万股,集团董事长认购15万股,此外大股东电化集团认购870万股。2015年11月6日,中国证券会发行审核委员会对该方案进行了审核并获得通过。管理层和中层骨干参与增发,与公司利益绑定一致,体现看好公司未来发展的坚定信心,同时也是地方国企率先开展管理层激励的经典案例。 湘潭国资唯一上市平台,过去两年一年一个大动作支持上市公司,未来也将得到全力支持进一步做大做强。公司为湘潭国资委唯一上市平台,湘潭国资下属国企湘潭电化集团为公司控股股东,增发前持有40.19%的股权,同时湘潭振湘国有资产投资经营有限公司持有14.03%的股权。2014年初上市公司收购污水处理方面的资产即来自于湘潭国资企业,2015年初公司管理层和骨干参与三年定增方案也是国资改革中的一个经典案例,都是湘潭国资对湘潭电化上市公司大力支持的体现,我们预计公司未来将承担起湘潭市产业转型升级和对外融资的重任,将得到湘潭各级政府的全力支持来进一步做大做强上市公司平台。 投资建议:在不考虑摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.11元、0.52元和0.76元,对应PE 分别为215倍、45倍和31倍。增发摊薄影响(以发行5415.60万股计)后,EPS 分别为0.08元、0.39元、0.56元,对应PE 分别为215倍、60倍与41倍。考虑到公司动力电池材料与污水处理行业景气高企,外延布局和资产注入预期,叠加地方政府的鼎力支持,我们判断公司经营拐点已至,且公司市值小向上弹性非常大,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级,目标价为35元,增发前后对应于2016年为67倍与90倍PE,对应市值为56.7亿元与75.6亿元。 风险提示:项目达产低于预期;市场竞争加剧。

投资要点 公司拟增发收购100MW光伏电站并募集配套资金8亿元:公司拟以19.44元/股的价格非公开发行5684万股,共支付交易对价11.05亿元,购买储阳光伏所持国源电力100%股权;国源电力是甘肃金昌100MW并网光伏电站的项目公司,光伏电站上网电价为1元/kWh。同时,公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过8亿元,其中6亿元用于投资新建70MW光伏电站项目,2亿元用于补充上市公司流动资金。 国源电力三年业绩承诺均超7000万元,交易价格相对合理:交易方储阳光伏承诺,国源电力2016-2018年扣非后净利润分别不低于7895万元、7018万元、8139万元,且当期期末累积实际净利润将不低于当期期末累积承诺净利润。储阳光伏认购发行股份完成登记之后的3年内逐年解锁25%、25%、50%。国源电力的100MW光伏电站为全资本金投资,此次收购单价约11.05元/W,考虑到全部换股的交易方式,结合未来甘肃限电改善的预期以及与国源电力股东继续合作的可能性,本次交易价格相对合理。 国源电力创新商业模式,直供电促进电力消纳:国源电力持有运营的甘肃金昌100MW光伏电站,分为一期50MW和二期50MW,于2013年12月18日达到试运行状态,并于当月并网发电。国源电力自2013年12月并网发电以来,受甘肃省地区电网限电措施的影响,2014年上网电量为7717万kWh,发电利用率46.42%,实现净利润1165万元。2015年2月,国源电力与金川集团签订的《金昌市新能源电力直接消纳合同》约定,自2015年2月11日至2015年12月31日,金川集团从国源电力直接消纳总电量4000万kWh,实际供电量可以上下浮动10%;国源电力向金川集团销售的电量先行以1元/kWh(含税)的价格与国家电网甘肃省电力公司结算,然后由国源电力以现金向金川集团支付上网结算电价与就地消纳电价的差额0.27元/kWh。换言之,2015年2月11日至2015年12月31日,国源电力以0.73 元/kWh(含税)的售电电价向金川集团直供电3600-4400万kWh,促进电力消纳、改善限电情况。2015年1-8月,国源电力上网电量为8720万kWh,发电利用率为79.49%,实现净利润3935万元。 完成收购华源新能源,进军光伏电站EPC与运营:2015年8月,公司完成向振发能源、灏轩投资发行股份及支付现金购买华源新能源100%股权,将主营业务拓展至光伏电站EPC和投资运营领域。公司以13.82元/股的价格,向振发能源非公开发行8321万股股份(对价11.5亿元)并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权,向灏轩投资非公开发行3256万股股份(对价4.5亿元)购买其持有的华源新能源25%股权,振发能源、灏轩投资的股份锁定三年。华源新能源拥有电力工程施工总承包三级资质,从事光伏电站EPC业务,并通过下属子公司高邮振兴和金湖振合持有两座装机容量各100MW的光伏电站。2013年,华源新能源开始从事光伏电站EPC业务,除了少量零星的管桩、成品组件销售业务外,主要有滨海20MW、高邮20MW、金湖20MW、射阳30MW、盱眙20MW等5个共计110MW光伏电站项目EPC业务,2013年实现营业收入8.73亿元、净利润8237万元。2014年,华源新能源新增泗洪109.9MW、金昌100MW等两个大型光伏电站项目EPC业务,2014年实现营业收入11.44亿元、净利润2.05亿元。交易方振发能源、灏轩投资承诺,华源新能源2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元。华源新能源交易价格18亿元,收购估值约2014年8.8倍、2015年6.9倍,价格相对较低。此外,华源新能源收购完成之后,振发能源成为公司实际的二股东(实际控制人即一致行动人合计持有公司41.78%股权)。 打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商:基于华源新能源的光伏电站EPC资质和团队,配合公司注入的人力资源和团队,公司力争打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商。华源新能源拥有完整的光伏电站EPC建设团队,且已有大型光伏电站建设的实际经验;上市公司自成立以来,一直深耕光伏行业,近二十年来经营光伏行业中上游业务,在光伏电池及组件领域与全球光伏领先企业保持长期的技术与业务合作,生产出全球标杆品质的太阳能电池组件,对光伏电站所需部件的品质拥有很强的控制能力。公司通过将多年来在光伏行业中上游的积淀和华源新能源在光伏行业下游电站建设的经验相结合,有望在华源新能源现有电站建设能力的基础上进一步提升。2016年起,预计公司每年EPC建设规模有望超过300MW(不含自建运营项目)。 已并网、拟收购、在建、拟建电站达390MW,自主开发将成为未来主要方式:目前,公司通过收购已实现在手并网电站220MW,拟收购已并网电站100MW,拟募集配套资金新建电站70MW,此外已公告储备项目100MW。2015年初,公司投资设立上海电站平台子公司以及全国各地设立10多个项目公司,进行电站项目的前期开发工作;随着公司收购的完成和财务结构的改善,公司自身的资金实力和融资实力大大加强,通过自主开发电站来扩大电站持有规模将成为主要方式;2016年,我们预计公司自主开发建设的电站规模为300MW左右;公司有望在3-5年内成为国内领先的电站投资运营商之一。 继续深耕LED业务,拓展智能家居和智能安防业务:在加码光伏业务的同时,公司亦加快并购整合LED业务,国内业务和国外业务形成全球经营网络,打造一流的LED照明品牌。公司先后收购国内商业照明著名品牌品上照明、欧洲LED照明业务公司Lion & Dolphin A/S,能够快速弥补在国内市场和欧洲市场网络布局的弱势,进一步完善研发、生产、销售体系,发挥海外超市零售渠道、海外工程经销、国内渠道销售、国内专案工程渠道的协同效应,实现自有品上照明、迈兴照明品牌与金霸王品牌多品牌运作。在深耕传统市场的同时,公司全力推进照明业务向智能和互联网应用方向的升级,并集中力量拓展新的智能家居和智能安防业务。目前公司已推出多款智能照明产品,已在北美等地区进行试销,试销情况良好。公司在今年5月份推出的智能安防壁灯,目前已取得数量比较可观的在手订单,未来将进一步加大营销力度;我们预计公司的智能家居和智能安防产品有望快速放量,确保公司LED业务稳健增长。 加强石墨烯技术研发,以新能源为应用方向:石墨烯以其独特的结构和优异的材料性能而广泛应用于物理、化学及材料学等领域,其中被寄予厚望的应用之一是高光电转换效率的新一代太阳能电池。公司加强石墨烯应用技术研发,以其经营的光伏及LED业务应用为方向,力争在LED散热、储能、石墨烯太阳能电池等技术研究领域取得进展,并投入商业应用。2014年7月,公司设立深圳市国创珈伟石墨烯科技有限公司(简称“国创珈伟”),研发石墨烯材料制备技术;2014年9月,与清华大学签署“石墨烯-硅薄膜太阳能电池的研究”项目技术开发合同。目前,国创珈伟生产的石墨烯粉体产品主要有JIG-AE系列单层石墨烯、少层石墨烯、石墨烯微片;JIA-T系列石墨烯导热界面产品、石墨烯导热膏脂、石墨烯导热散热涂料与浆料(包含水性与油性),以及氧化石墨烯溶液和JIG-LIB系列用于锂离子电池的石墨烯复合正极添加剂。在今年10月份于青岛举行的“2015中国国际先进碳材料应用博览会”上,国创珈伟首次将自产石墨烯粉体和应用产品摆上展台,吸引了众多观展商前来交流与探讨上下游合作,现场有多家单位与国创珈伟达成合作意向。 投资建议:结合华源新能源2015-2017年2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元以及国源电力2016-2018年7895万元、7018万元、8139万元的业绩承诺,我们预计公司2015-2017年归属上市公司股东净利润为1.45亿元、4.54亿元、6.45亿元,业绩增速高达1673%、213%、42%;在不考虑摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.38元、1.18元、1.68元,对应PE分别为48.0倍、15.3倍、10.8倍;增发摊薄后(增发收购资产并募集配套资金,以19.44元/股的价格测算),EPS分别为0.30元、0.94元、1.34元,对应PE分别为60.3倍、19.3倍、13.6倍;首次给予公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年摊薄前25倍PE、2016年摊薄后32倍PE。 风险提示:电站备案或发电量不达预期;收购或融资不达预期;收购资产完成业绩承诺存在不确定性;智能家居与智能安防业务开拓不达预期。

投资要点 事件:公司公布11月份产销数据快报,11月份共销售客车7221辆,同比增长0.7%;其中大型客车销售3163辆,同比增长10.8%,中型客车销售3198辆,同比下降10.9%,轻型客车销售860辆,同比增长18.1%。1-11月份累计销售客车56696辆,同比增长11.3%;其中大型客车销售22245辆,同比增长2.9%,中型客车销售23446辆,同比增长5.1%,轻型客车销售11005辆,同比增长56.8%。 点评: 公司新能源客车累计销1.5万辆,全年将破1.8万辆,大超市场预期。预计公司11月份新能源客车销量3200辆左右,占总销量比例超过40%,单月销量和占比均再创新高。从车型来看,仍以大型客车为主,占比超过70%;从能源类型看,以纯电动为主,占比约60%。1-11月份累计销量超过1.5万辆,全年新能源客车销量1.8万辆是大概率事件。从年初市场预期的1.2万辆,到年中市场预期上调至1.5万辆,再到当前的1.8万辆,公司新能源客车不断超出市场预期,因此四季度业绩也将明显超出预期。 12月总销量或同比下降,2016年新能源客车渗透率仍将提升。考虑到2014年12月份的高基数,我们判断今年12月公司客车销量可能同比下降,但新能源客车销量仍有望达到3000辆左右。因为公司2015年新能源客车渗透率仅26%左右,2016年将进一步提升,有望达到35%左右。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为305.2亿元、324.9亿元和346.5亿元,归母净利润分别为33.9亿元、40.3亿元和43.9亿元,增速分别为29.7%、18.9%和8.9%,对应的EPS 分别为1.53元、1.82元和1.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。

投资要点 公司拟增发收购正泰新能源开发100%股权,公司股票将于11月27日复牌:公司拟以24.57元/股的底价,合计发行不超过3.83亿股收购资产(评估预估值合计为94亿元),其中向正泰集团、正泰新能源投资、上海联和、TreasureBay、通祥投资、浙景投资、君彤鸿璟等7家企业及南存辉等17位自然人购买其持有的正泰新能源开发85.96%的股权;拟向南存辉等47位自然人购买其持有的乐清祥如100%股权,向徐志武等45位自然人购买其持有的乐清展图100%股权,向吴炳池等45位自然人购买其持有的乐清逢源100%股权,向王永才等16位自然人购买其持有的杭州泰库100%股权;乐清祥如、乐清展图、乐清逢源、杭州泰库合计持有正泰新能源开发14.04%股权。由于乐清展图、乐清祥如、乐清逢源及杭州泰库均为持股平台,因此本次收购标的的核心资产是正泰新能源开发;本次发行股份购买资产完成后,上市公司将直接及间接拥有正泰新能源开发100%权益。此前公司股票已于2015年5月18日起停牌,经申请,公司股票自2015年11月27日开市起复牌。 公司拟增发募集配套资金不超过45亿元投资光伏电站与智能制造应用项目:公司拟发行股份募集配套资金不超过45亿元,拟投入国内外光伏电站项目(33亿元)、国内居民分布式光伏电站项目(10亿元)及智能制造应用项目(2亿元)。公司本次募集配套资金面向符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、资产管理公司、保险机构投资者、其他境内法人投资者和自然人等特定对象,最终发行对象将不超过10名。本次募集配套资金定价基准日为公司审议本次重大资产重组的股东大会决议公告日;本次募集配套资金所发行股份的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。(如果按照拟增发收购正泰新能源开发的24.57元/股底价测算,其发行股份的上限为1.83亿股)。 正泰新能源开发拥有GW级已并网电站与电池组件制造产能:正泰新能源开发是业内最早涉足光伏电站的企业之一,自2009年起即自主投资开发光伏电站;目前主要从事国内外光伏电站的开发、建设、运营、EPC工程总包及太阳能电池组件的生产及销售,目前已成为国内光伏电站的龙头企业。正泰新能源的光伏电站规模位居国内前列,电站综合开发成本及投资回报率均处于行业领先地位。目前,正泰新能源开发及其下属控股子公司已建成并网电站1133MW(国内集中式835MW、国内分布式202MW,海外96MW),参股公司已建成并网电站313MW,在建及拟建电站超过1GW(其中750MW作为募集配套资金投资项目),已签署战略协议的规划电站项目超过4GW。同时,正泰新能源开发拥有700MW的太阳能电池片产能、1300MW的太阳能组件产能,其中在德国拥有300MW的太阳能组件产能。 正泰新能源开发2016-2018年业绩承诺不低于7亿元、7.5亿元和8亿元:2013年,正泰新能源开发的电站多数处于开发建设期,全年略有亏损,2014年成功扭亏为盈;而2014年至今,诸多电站陆续实现并网发电,2015年正泰新能源开发的净利润迎来大幅增长。本次重组交易对方承诺,在本次交易标的资产的评估工作完成后,将与上市公司签署盈利补偿协议,在协议中所承诺的2016年、2017年和2018年净利润数值将分别不低于7亿元、7.5亿元和8亿元。我们根据上述的公司资产状况推断,正泰新能源开发完成业绩正泰新能源开发预估价值94亿元,收购PE不超过13.4倍:截至2015年9月30日为预估基准日,并假设通祥投资、杭州浙景、君彤鸿璟已完成对正泰新能源开发增资,正泰新能源开发的净资产账面值为49.69亿元,正泰新能源开发股东全部权益的预估价值为94亿元,预估增值44.31亿元,预估增值率为89.17%。 根据正泰新能源开发2016年7亿元的业绩承诺测算,2016年PE约13.4倍,收购价格相对合理,也给二级市场留下了较大的增值空间。 光伏资产注入大幅增厚上市公司业绩,协同传统业务打造能源互联网平台:公司目前主要从事低压电器及相关产品的生产与销售,收入绝大部分仍来自低压电器产品,已初步在国内确立了行业龙头地位,拥有一定的行业领先优势及品牌效应,盈利能力良好,但业务类型较为单一。公司本次重组处于我国光伏产业历史性快速发展的机遇期,通过本次重组向上市公司注入处于快速发展阶段的光伏发电资产及业务,顺应国家产业支持政策,为上市公司提供新的业务及盈利增长点;同时,有利于上市公司把握电力改革机遇,提升商业模式。我国电力改革包括电价改革、电力交易体制改革、售电侧改革、发展分布式电源并全面放开用户侧分布式电源市场、允许分布式电源户或微网系统参与电力交易等多个方面,其中光伏是政策明确支持发展的分布式电源类型。正泰电器及正泰新能源开发的业务结合电力改革蕴育了巨大的发展机遇,通过本次重组向上市公司注入光伏发电业务及资产,亦将实现上市公司把握电改机遇、提升商业模式的战略布局。依托光伏发电业务,未来上市公司将积极把握电改配售端放开机会,参与售电业务,构建集“新能源发电、配售、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时,大力发展分布式屋顶电站,全面参与用户测分布式电源市场;打造能源互联网平台,整合光伏发电及电器制造的产业链资源,发挥协同效应。 通过本次资产重组,正泰电器将积极布局光伏发电,完善电力产业链各个环节,从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业,打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。 拟募集资金加码智能制造,打造中国工业4.0龙头:公司拟募集配套资金2亿元,投入智能制造应用项目,项目总投资2.34亿元,主要包括小型断路器全制程自动化生产线、交流接触器全制程自动化生产线、基于物联网的能源管理系统、产品全生命周期管理系统(PLM)、车间执行系统、运营管理系统、数据中心以及数字化虚拟仿真和优化技术等等。公司将智能制造列为三大核心战略之一,积极参与中国制造2025规划。 通过实施该项目,公司将彻底改变公司传统的劳动密集型生产方式,推动信息技术和工业自动化的融合,推进数字化、智能化,全面提升公司的智能制造水平。本项目的实施,将提高产品的可靠性与一致性,增强正泰电器的用户端电器产品在中、高端市场竞争力,有利于打破国外优秀品牌垄断国内低压电器高端市场的局面,同时为公司电器元件产品扩大出口创造条件。 盈利预测与估值:在不考虑公司拟增发摊薄股本与购买资产的情况下,我们预计2015-2017年归属母公司股东净利润为18.77亿、21.28亿、24.47亿元,EPS分别为1.43/1.62/1.86元,同比增长2/13/15%。假设公司资产收购和募集配套资金完成后,我们预计公司2016-2017年的净利润为28.28亿、31.97亿元,摊薄后EPS为1.50元、1.70元。考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺雅克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电、智慧城市领域,拟重大资产重组打造光伏新能源龙头,维持公司“买入”的投资评级,给予目标价35元,不考虑购买资产和摊薄对应于2016年22倍PE。 风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。

公司发展新能源汽车决心强、速度快。公司一周之内先后与华霆动力、安徽巨一签订成立合资公司协议,一方面表明公司发展新能源汽车的决心和执行力都非常地强;另一方面说明公司具有战略眼光,要发展新能源汽车就必须掌握产业链核心资源,提升自身核心竞争力,否则在市场快速发展时就有受制于人的威胁。 安徽巨一是公司纯电动汽车电机、电控供应商,已经具有良好的合作关系,合资之后关系更加深入。巨一自动化装备有限公司成立于2005年1月18日,是国家火炬计划重点高新技术企业、国家创新型试点企业,是国内领先的机器人自动化装备和新能源汽车电驱动系统数字化解决方案专家。公司在德国和中国上海分别建有分公司。 2016年新能源汽车将为公司带来可观利润贡献。公司11月先后在武汉车展和广州车展上分别展出纯电动轻卡帅铃和纯电动SUViEV6S,预计两款纯电动车将于2016年上半年上市,加上已经热销的iEV4、iEV5,公司将共有四款纯电动产品销售,因此将在2016年为公司带来可观的利润贡献。 盈利预测及投资建议:维持“买入”评级,预计公司2015-2017年营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。

投资要点 子公司江苏经纬轨道在苏州轨道交通3号线招标中总分第一,有望获得约4.26亿元订单。公司发布公告,2015年11月21日,经苏州市轨道交通3号线工程车辆牵引系统采购项目评标委员会对参与投标的三家单位的商务标、技术标和价格标进行综合评审确定,并经苏州市公证处现场公证,公司控股子公司经纬轨道在参与投标的单位中总分位列第一。该结果还需要经苏州市轨道交通建设领导小组审核以及公示无异议后才能正式确认中标。经纬轨道针对该项目的投标价为人民币3.90亿元、美元556.79万元,按1美元=6.3835人民币元汇率换算的合计总价为人民币4.25亿元,该金额约占汇川技术2014年度经审计营收的18.99%。苏州市轨道交通3号线全长45.21km,设车站37座,车辆配置为50列,6节编组,线路工程于2014年年底开工建设,预计2019年通车。本次招标产品为车辆牵引系统,招标数量为50列/300车节。 轨交牵引控制系统市场空间巨大,江苏经纬是唯一有投标资质民营企业,将通过汇川大平台提升竞争力。我国轨道交通2014年末累计运营线路3173公里,2020年将建成城轨、地铁6200公里,2050年将建成11700公里。根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算,2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求量约100亿元(含地铁、有轨电车、轻轨)。轨交牵引与控制系统是轨交机车里壁垒最高的零部件之一,掌握技术的主要为西门子、阿尔斯通、庞巴迪、ABB等外资企业,国内仅有南车时代,其在过去几年市场份额迅速由10%多提升到去年50%左右。江苏经纬2014年3月获得斯柯达全套技术转让,是国际上的主流技术平台之一,成为唯一一家具有投标资质的民营企业,稀缺性不言而喻。汇川的大工控、工程传动等与机车牵引和控制有很大的技术同源性,汇川后续将利用其研发、采购和制造平台,帮助江苏经纬对斯柯达技术消化吸收和二次开发,降低成本以提升毛利率。 苏州3号线中标将明显提升业绩,新线突破值得期待,轨交业务将成为公司重要业务支柱。江苏经纬2013年交付完成苏州2号线后,2014年开始交付苏州4号线的订单,4号线订单包含40列*4动2拖,预计为几个亿的规模,同时公司在青岛也有轻轨项目中标。江苏经纬2014年收入6267万,今年前三季度并表收入很少,仅1000万左右。汇川持有江苏经纬50%股份,随着苏州地铁4号线的逐渐交付,苏州地铁3号线若中标后将在明后年开始交付,我们预计将给公司2016/2017年带来较大的业绩增厚。目前江苏经纬在跟踪的项目,地铁方面,除了苏州外,无锡、深圳、郑州等城市都在紧密跟进,汇川在深圳耕耘多年,我们预计将有所突破;有轨电车领域苏州、青岛等地项目都在跟踪;轻轨方面,公司11月11日公告中披露今年轻轨有一些订单,其它城市也都在持续跟进。我们预计江苏经纬将在明后年开始迎来业绩爆发增长. 新能源汽车电机控制器业绩靓丽,明年预计仍将实现50%以上高增长,有望比肩电梯一体机。最新工信部公布1-10月份新能源汽车累计生产20.69万辆,同比增长3倍。其中,纯电动商用车生产5.93万辆,同比增长9倍,插电式混合动力商用车生产1.50万辆,同比增长88%。汇川是商用车龙头宇通的独家电机控制器供应商,行业技术优势显著,今年前3季度新能源汽车电机控制器实现3.53亿元收入,同比增长150%。 而四季度是新能源汽车产销旺季,我们预计公司新能源汽车电机控制器全年有望实现6亿收入,同比去年2.94亿元将实现翻倍增长。2016年预计宇通新能源商用车仍将持续高增长,同时公司今年在物流车、乘用车、低速车等领域的积极布局和投入,明年也将开始进入收获期,我们预计公司新能源汽车控制器明年仍将有50%以上的高速增长,有望成为跟电梯一体机相当规模的产品。 公司工业4.0卡位极好,将加速智能制造领域布局,有望率先成为工业4.0的巨头。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势,工业4.0卡位极好。公司10月27日发布公告,拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金,拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域,主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。公司11月12日发布公告,拟与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金,公司出资1亿元。通过成立产业并购基金,将加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局,汇川有望率先成为工业4.0的巨头。 盈利预测和估值:我们预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元,同比增长30/35/31%,考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司将成立产业基金加快外延,给予公司2016年50倍PE,目标价75元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

投资要点 公司全资子公司拟收购深圳市充电易科技有限公司20%股权:公司全资子公司深圳永晟与深圳市国电能投资合伙企业(有限合伙)(简称“国电能投资”)签署了《股权转让协议书》,深圳永晟拟以自有资金收购国电能投资持有深圳市充电易科技有限公司(简称“充电易科技”)的20%股权,本次交易价格为人民币1元。本次交易前,国电能投资占有标的公司45%的股权,国电能投资应出资人民币2250万元,但是至今尚未履行实缴义务,故国电能投资将其占标的公司20%的股权以人民币1元转让给深圳永晟。 充电易科技以电动车充电设施为主营业务:充电易科技成立于2015年9月21日,是一家开展电动车充电设施的安装、运营、维护、电动车配件的维修保养及新能源汽车充电设施运营的公司。经营范围包括:一般经营项目:电动车充电设施设计;充电技术的开发、技术信息咨询、技术转让、技术服务;充电设备的批发、销售、租赁(不含金融租赁);充电项目的投资;经营电子商务(涉及前置性行政许可的,须取得前置性行政许可文件后方可经营);网络商务服务、数据库服务、数据库管理(以上项目涉及前置性行政许可的,须取得前置性行政许可文件后方可经营);电动车配件、日用品的销售;电动车租赁服务(不含金融租赁)。许可经营项目:电动车充电设施的安装、运营、维护;电动车配件的维修保养;新能源汽车充电设施运营;机动车停放服务。 合作伙伴实力雄厚,各方强强联合、优势互补:国电能投资成立于2015年3月12日,此前已与比亚迪、科陆电子合资成立深圳市深电能售电有限公司(国内最早成立的售电公司之一),有望率先参与售电业务、享受电改红利。深圳市前海亿车科技有限公司(简称“亿车科技”)是一家致力于利用移动互联网和大数据技术解决城市停车难的高科技创新企业,面向全球提供领先的路边临时占道停车管理与路外停车场收费管理运营一体化解决方案及车联网增值服务;其旗下的泊云(智慧停车运维服务云平台),是亿车科技潜心研发、面向城市停车运维管理和车主服务推出的整体信息化集成解决方案,实现了停车位数据采集、状态监控、停车位查找、用户注册、充值缴费、执法监管等多项创新功能,是ITS智能交通领域和IOT物联网领域的交叉创新典范。比亚迪是新能源汽车行业的领导者,掌握电池、电机、电控等核心技术,电动车国内市占率遥遥领先,有望为充电易科技带来强大的充电桩运营资源。深圳市沃尔奔达新能源股份有限公司(简称“沃尔奔达”)是一家专业生产具有自主知识产权的“沃尔奔达”(VERYPOWER?)品牌发电机组的企业,产品有10多个系列、100多个品种,配置原装进口发动机作动力,高品质发电机,形成柴油发电机组成套生产、研发、销售和服务的专业性企业,具有丰富的柴油发电机组设计、成套与维修经验,产品遍及全球各地及各行业。由此可见,合作伙伴实力雄厚、各有所长,各方强强联合、优势互补,有望将充电易科技做大做强。 行业支持政策密集出台,充电设施“十三五”市场空间巨大:继2015年10月9日国务院办公厅下发《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》之后,国家发改委、国家能源局、工信部、住建部等四部委近期联合下发《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》,按照适度超前原则明确充电基础设施建设目标:到2020年,新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,以满足全国500万辆电动汽车充电需求;优先建设公交、出租及环卫与物流等公共服务领域充电基础设施,新增超过3850座公交车充换电站、2500座出租车充换电站、2450座环卫物流等专用车充电站;积极推进公务与私人乘用车用户结合居民区与单位停车位配建充电桩,新增超过430万个用户专用充电桩,以满足基本充电需求,鼓励有条件的设施对社会公众开放;合理布局社会停车场所公共充电基础设施,按照适度超前原则,新增超过2400座城市公共充电站与50万个分散式公共充电桩,以满足临时补电需要;结合骨干高速公路网,建设“四纵四横”的城际快充网络,新增超过800座城际快充站,以满足城际出行需要。行业支持政策不断,充电设施“十三五”市场空间巨大,充电易科技有望直接受益。 增发申请已获审核通过,未来光伏电站装机规模超预期空间较大:公司光伏电站项目接连落地,截至2015年三季度末,公司已并网发电项目约38MW,在建项目187.2MW,其他已备案与拟收购项目221.07MW,储备总规模(含在建、备案、拟收购)超过1GW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW分布式光伏,显示出公司转型光伏电站运营商的坚决态度;目前增发申请已经获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW的基本目标,我们认为超预期空间极大。 打造能源互联网+金融的双重平台:光伏电站项目投资强度大、资金密集,有着金融产品的属性,除通过银行一般授信外,公司有望积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、发行企业债、定向增发、众筹融资、资产证券化等资本融资渠道,充分发挥财务杠杆,在确保资金来源和资金安全的前提下,创新光伏电站的投融资模式,挖掘光伏电站的金融属性。公司与华为签署《框架合作协议》,计划借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。公司计划积极推进以微网为中心,按区域大园区整体规划、整体开发,以微网技术形式接入电网中并网运行,提高分布式电站的利用效率和参与电力市场的能力,减少分布式电源的间歇性对电力系统的影响,提高运行能力和供电可靠性,提高效率同时提高投资收益。此次进军充电设施业务,有助于公司进一步优化产业链,完善能源互联网布局,凸显平台特质。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.17元、0.75元和1.16元,对应PE分别为168.2倍、38.4倍和24.9倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价34元,对应于2016年45倍PE。 风险提示:地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。

与华霆(合肥)动力技术公司成立合资公司是江淮汽车落实新能源汽车战略重要一步,有利于公司掌握新能源汽车产业链核心资源。华霆(合肥)动力技术公司是江淮iEV5纯电动汽车电池管理系统(BMS)的供应商,与其成立合资公司有利于公司掌握新能源汽车产业链核心资源,提升公司新能源业务核心竞争力,是落实新能源汽车业务发展战略的重要一步。 华霆(合肥)动力的BMS技术与特斯拉同源,但具有自主创新能力。华霆动力CEO周鹏2009年前在特斯拉担任研发总监和动力系统总工程师,公司核心团队成员均具有10年以上电池系统的开发、设计经验,公司BMS技术的软件、设备和工艺均是通过自主开发出来的。 公司加快落地新能源发展战略,持续整合产业链上下游,未来新能源战略目标实现可期。公司在7月18日新能源汽车业务发展战略公告中提出要优先布局一线城市、限行限购城市、地方鼓励消费城市;要系统布局,通过资本运作和产融结合,强化电池、电机、电控“三大电”和“六小电”的核心零部件产业链建设;随后于9月1日与武汉盟盛人签署设立年产1万辆新能源汽车合资公司协议,11月18日又与华霆动力签署成立合资公司协议,表明公司新能源发展战略正逐步落地,将保障战略目标的实现。 新能源汽车产品线将加快拓展。公司将在11月20日广州车展上展出新的纯电动产品,我们判断展品为纯电动SUV、纯电动物流车和iEV6,这些产品将于2016年正式上市,新产品线的拓展将进一步增强公司在新能源汽车领域的优势。 盈利预测及投资建议:维持“买入”评级,预计公司2015-2017年营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。

汇川技术与招科创新拟成立智能装备与硬件产业投资基金。公司拟与深圳招科创新投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称“招科创新”)合作设立招科创新智能装备与硬件产业投资基金(有限合伙)(暂定名,以下简称“智能产业基金”)。招科创新将成立深圳市招科智汇投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“招科智汇”),招科智汇作为智能产业基金的普通合伙人,将认缴智能产业基金第一期出资人民币500万元,汇川技术将作为智能产业基金有限合伙人,以自有资金出资人民币1亿元,同时,智能产业基金将引入其他有限合伙人。智能产业基金总规模人民币8.1亿元,分为两期募集,第一期规模为人民币3.1亿元,第二期规模为人民币5亿元,所有合伙人的出资方式均为货币现金出资。其中,汇川技术拟以自有资金认缴智能产业基金第一期出资人民币1亿元。智能产业基金的存续期限采用5+1+1模式(基金存续期5年,其中2年投资期,3年退出期;5年后可视项目退出状况选择是否延长,每次延长1年,总共两次)。智能产业基金拟投资于自动化领域核心部件、智能设备、高端装备、智能制造、智能产业平台、智能硬件等。 汇川技术与招科创新优势互补,将充分利用招科创新的投资经验与资源。公司自主研发并掌握了控制器、驱动器、电机、编码器等核心零部件技术,在技术理解深度、人才队伍、客户资源储备方面具有优势。 招科创新为一家由招商局资本作为主发起人发起的专业科技企业股权投资基金,拥有一支从业经验丰富的投资管理团队,具备广泛的投资项目资源,以及股权投资运作和投后管理的丰富经验,在智能装备及先进制造领域有较多的项目投资案例及储备项目。招科创新投资基金背靠招商局100%控股的招商科技集团,其过往直投项目主要集中在新能源、IT信息技术和智能制造领域。据公司网站信息,招科创新曾经投资企业包括古瑞瓦特、蓝普科技、蓝科电子、星邦重工、柏瑞凯、康达机电、德森精密、销邦科技、创鑫激光等,目前以上企业大都保持1000万以上的盈利状态,而且大多数企业均保持每年30%以上增速。汇川技术和招科创新强强联合,将充分利用汇川的产业经验和招科创新的投资经验与资源,把智能产业基金做大做强。 汇川拥有所投资企业的优先收购权,可利用智能产业基金平台布局重点战略方向。基金所投资项目退出时,原则上汇川技术拥有优先收购的权利,即使在汇川技术放弃优先购买权的前提下,基金亦将不选择与汇川技术直接有业务竞争关系的机构或企业作为受让方。汇川技术在考虑战略布局的情况下,将会经过专业顾问委员会推荐某些投资项目标的,对于该部分投资项目,可以在适当的时候由汇川技术进行收购。 公司可利用智能产业基金的平台,布局符合公司主营业务战略发展方向的项目,促使公司产业经营和资本运营达到良性互补,进一步提升公司整体竞争实力和盈利能力。智能产业基金将通过整合各方的资源优势,通过专业化的投资管理团队运作,及时把握并购机会,降低投资并购风险。 通过成立产业并购基金,公司将加速智能制造领域布局,有望率先成为工业4.0的巨头。公司10月27日发布公告,拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金,公司的产业并购基金拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域,与公司的主营业务相关、能形成规模效应或者协同效应、具有良好发展前景的目标企业或资产,主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势,工业4.0卡位极好,通过成立产业并购基金,加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局,汇川有望率先成为工业4.0的巨头。而今年6月份公布的公司收购的江苏经纬,是公司开始尝试性的迈出外延并购的第一步,此次设立招科创新智能装备与硬件产业投资基金,是公司开始大踏步进行外延并购来加快发展的关键一步。中国制造2025和机器人十三五规划都指明了智能制造领域的巨大机会,汇川适时加大布局,将在智能制造领域扮演非常重要和关键的角色,成为工业4.0的龙头企业。 新能源汽车电机控制器业绩靓丽,后续相关产业并购基金的成立与外延收购值得期待。最新工信部公布1-10月份新能源汽车累计生产20.69万辆,同比增长3倍。其中,纯电动商用车生产5.93万辆,同比增长9倍,插电式混合动力商用车生产1.50万辆,同比增长88%。汇川是商用车龙头宇通的独家电机控制器供应商,行业技术优势显著,今年前3季度新能源汽车电机控制器实现3.53亿元收入,同比增长150%。我们预计公司新能源汽车控制器明年仍将有50%以上的高速增长。公司在10月27日公告中提出,将使用不超过8亿资金设立产业并购基金,重点投资于智能制造和新能源汽车领域,此次公司出资1亿元参与智能制造产业基金,看好其未来在新能源汽车领域的更多布局。 盈利预测和估值:我们预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元,同比增长30/35/31%,考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司将成立产业基金加快外延,给予公司2016年50倍PE,目标价75元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

盈利预测:考虑收购运泰利的收购和增发全面摊薄,我们预计2015-2017年的EPS为0.52/0.70/0.90元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局,以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势,给予2016年40倍PE,目标价28元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

公司拟合资设立互联网证券与互联网金融服务子公司:公司拟与江苏梦兰集团有限公司(简称“江苏梦兰”)、北京包茂投资顾问有限公司(简称“北京包茂”)共同出资成立苏南互联网证券服务有限公司(简称“苏南互联网”);其中公司拟以自有资金出资2.5亿元,持有苏南互联网50%股份;江苏梦兰、北京包茂拟各出资1.25亿元,各持有苏南互联网25%股份。苏南互联网注册地址为苏州工业园区展业路18号中新生态科技城A栋二楼206单元;经营范围包括资产证券化商务信息咨询(不含证券投资咨询),财务顾问及财务咨询,互联网金融信息咨询,软件设计与开发,大数据采集及分析处理,系统集成网络工程,企业信息化技术咨询、技术服务,资产管理。截至目前,苏南互联网所需各项许可证正在咨询申请办理之中,机构设置、人员招聘及业务开展正在筹备之中;苏南互联网未来将在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分(子)公司,进一步提升公司的综合竞争力。 合作方各具优势,强强联合、整合资源:江苏梦兰始建于1972年,位于江苏省常熟市(与中利科技),在全国人大代表、全国道德模范、全国劳动模范钱月宝董事长的带领下,至今已发展成集家纺、电子信息、跨境油品项目、环保科技等多元产业为一体的现代企业集团,成为中国家纺行业“十强”龙头企业,连续十多年进入中国纺织行业销售、出口双“百强”、中国制造业500强行列,被工信部确定为“重点跟踪培育的自主品牌企业”,蝉联三届“全国文明单位”荣誉称号。北京包茂成立于2014年4月14日,注册地址为北京市东城区南竹杆胡同2号银河搜候中心5层20616-A0361,经营范围包括投资咨询、资产管理、投资管理、经济贸易资讯、企业策划、企业管理资讯,预计在金融领域具有一定的资源与专业优势。公司此次合资设立苏南互联网是为适应向创新型业务发展的需求,顺应国家“十三五”发展规划,结合自身战略发展目标,借助自身与江苏梦兰、北京包茂的资源优势,进行全面有效的整合,开拓互联网证券、互联网金融服务等业务,确保公司可持续发展和培育新的利润增长点。 践行“一带一路”,泰国一期500MW光伏电池组件产能投产:2015年11月8日,公司子公司中利腾晖的全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。随着中国“一带一路”的创新发展,公司积极响应国家号召,快速拓展海外业务。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏业务,实现规模经济效益,并有效规避“双反”;公司光伏产业链将得到进一步优化,光伏业务的综合竞争力将得到进一步提高。 光伏业务快速推进,创新业务蓬勃发展:公司已成为国内光伏电站龙头之一,2015年全年预计建设并网电站超过1GW,实现转让规模800MW,电站业绩有望于2015年第四季度集中释放;为有助于开展光伏电站的运营管理业务,公司通过“线上+线下”相结合的方式,采用“互联网+”创新商业模式,借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。与此同时,公司还积极布局智能自主网设备与特种电子设备业务、金属3D打印业务、节能及微电网业务等,加上此次的互联网证券与互联网金融服务,公司创新业务超预期空间较大,不仅可以为公司培育新的业绩增长点,还有望提升公司的整体估值水平。 拟增发融资不超过25亿元,限制性股票激励计划保驾护航:公司已发布增发预案,拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目;此外,公司近期还通过短期融资券、公司债券的方式解决融资问题。公司已向87名激励对象首次授予394万股限制性股票,授予价格14.61元/股;限制性股票激励计划将为公司发展保驾护航。2015年7月10日,公司发布《关于公司维护股价稳定措施的公告》,公司董事、高管在股票复牌后6个月内拟增持不低于300万股;截至2015年三季度末,相关人员已通过二级市场、股权激励等方式增持245.6万股。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.86元、1.07元和1.37元,对应PE分别为21.7倍、17.4倍和13.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2016年23倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司全资子公司拟出资2.5亿元认购中机清能23%的股份:公司全资子公司天利投资拟出资2.5亿元认购中机国能清洁能源有限公司(简称“中机清能”)1.20亿元的增资,增资完成后将持有中机清能23%的股份。协议签署后15个工作日内,天利投资一次性支付50%的增资价款;中机清能在收到50%的增资价款后30个工作日内,办理完毕商务部门审批、工商变更登记手续;工商登记完成后5个工作日内,天利投资向中机清能一次性付清剩余增资款。本次增资完成后,中机清能董事会应由5名成员组成,其中中机电投委派3名董事,中日基金委派1名董事,天利投资委派1名董事。 中机清能布局热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域:中机清能凭借其强大的项目拓展能力与丰富的行业资源,以稳定的BOO/BOT业务模式发展清洁能源,形成以热电联产、垃圾发电、光伏发电、工业节能发电为主,其他分布式清洁能源共同发展的产业结构,致力于解决大气污染问题,走具有良好社会效益与经济效益的大气治理道路,实现四位一体的产业循环经济。目前中机清能已经初步形成了热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域的布局。截至2014年12月31日,中机清能经审计的总资产为9.61亿元,归属母公司净资产为4.31亿元;截至2015年6月30日,中机清能尚未形成营业收入。 中机清能大股东背靠中国机械工业集团,资产丰富、实力强大:中机清能的大股东中机国能电力投资集团有限公司(简称“中机电投”)由中国机械工业集团有限公司旗下的中国能源工程有限公司和中机国能资产管理有限公司于2013年8月共同出资组建,专职负责中国机械工业集团的能源项目投资、建设及运营管理,并致力于新能源和清洁能源的开发利用,与国内众多的企业集团、电力建设集团、大型能源建设工程公司、高等院校和科研单位建立了广泛的战略合作。依托在能源项目投资领域的丰富经验和实力,中机电投在辽宁、重庆、四川、贵州、山东、江苏、浙江等多个省份参与能源项目投资、建设及运营管理,项目总装机已超过2GW,管理的资产超过100亿元。 中机清能2015-2017年累计业绩承诺3亿元:中机清能控股母公司中机电投及其实际控制人向天利投资共同连带承诺和保证,经审计的中机清能2015年度至2017年度三个完整会计年度合计的合并财务报表的实际税后利润(即按扣除非经常性损益前后孰低者,以下称“净利润”)不低于人民币3亿元,且在三个会计年度内应持续增长。如若中机清能2015年度至2017年度未能达到上述承诺业绩的90%,或者三年净利润未能实现持续增长,或者中机清能在2019年12月31日前未能实现合格IPO,公司有权选择由中机电投与其实际控制人将对公司的本次投资进行回购。回购价格以公司享有的经审计的净资产份额与公司所投资金按年化复利15%计算的本利扣除公司已收到的分红收益款后的金额孰高者确定。若中机清能未完成上述承诺业绩的90%,且公司未依据补充协议启动回购的情况下,中机电投与其实际控制人承诺按照支付补偿款时公司持有中机清能股权的比例对公司进行现金补偿。由于截至2015年6月30日,中机清能尚未形成营业收入,预计2015年内很难实现盈利;因此2016-2017年累计净利润应不低于3亿元,其中2016年净利润预计约1-1.5亿元。中机清能在此次增资的估值约10.87亿元,对应2016年PE约7.2-10.9倍;结合其2019年底之前IPO的计划与回购条款,估值较为合理。 投融资业务新项目落地,天利投资对外投资进程加快:公司投融资事业部以天利投资为平台,围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局,此次投资中机清能标志着投融资业务新项目落地、加快推进节能环保领域投资布局,将公司新能源开发战略进一步拓展至节能环保领域,积极践行“美化环境,不止创造”的企业使命,推动公司可持续快速发展。预计天利投资未来有望继续加大投资力度,不断提升公司的发展潜力。公司根据自身发展战略和市场需求,确定将风塔及零部件事业部提升为新能源设备事业部,制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部“560”发展目标,年复合增速高达27.65%;我们认为,这一持续高增速需要投融资事业部给予强大支持。 风塔业务持续高增长,风电场业务具备核心竞争优势:风塔业务方面,由于全球风电行业回暖,尤其国内迎来抢装高峰,风塔需求旺盛。公司充分发挥自身在风塔领域的制造技术研究和质量保证优势,不断提升项目管理专业化水平,努力满足客户在中高端风塔产品上对质量、成本、周期和服务方面的需求;进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系,积极开拓与国内外新客户的合作,加强大型陆上风塔和海上风塔产品的技术研发和市场开拓力度,持续提高公司产品的市场份额。风电场业务方面,新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初成功吊装,基本锁定下调之前的高电价;预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过1.5亿元)为公司2016年业绩高增长奠定基础。国家能源局下发的“十二五”第五批风电项目核准计划(不含新疆、宁夏等单列地区),项目共计34GW,公司获得5个项目合计429.5MW,其中3个项目作为增发募投项目。公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,双方强强联合、优势互补,项目储备极其丰富,我们认为公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。 增发风电场项目核准在望,确保非公开发行顺利推进:公司已发布增发预案,拟以14.70元/股的底价非公 开发行不超过1.36亿股,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资3个合计330MW风电场,4亿元补充流动资金。该3个风电场位于山东与河南等中东部地区,消纳与送出条件良好;此前已进入核准计划,预计近期有望全部获得核准,确保非公开发行顺利推进。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.36元、0.60元和0.96元,对应PE分别为37.7倍、22.8倍和14.2倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。

投资要点 旷达控股与中欧盛世拟合资成立产业并购基金:公司控股股东、实际控制人沈介良先生100%控股的企业旷达控股集团有限公司(简称“旷达控股”)近日与中欧盛世资产管理(上海)有限公司(简称“中欧盛世”)签署了《苏兰养老医疗产业并购基金项目建议书》。中欧盛世拟成立专门的子公司(简称“盛世下属企业”)与旷达控股成立有限合伙企业(基金),其中盛世下属企业作为普通合伙人(GP),旷达控股作为有限合伙人(LP)。基金总规模为人民币3亿元,以全体合伙人实际承诺出资金额为准;旷达控股作为有限合伙人出资2.97亿元,盛世下属企业作为普通合伙人出资300万元。基金采取“3+1+1”年,即前2年为封闭投资期,后1年为回收期,在全体合伙人一致同意的情况下,可将投资期与回收期各延长1年,且基金自首次交割日起存续期最长不超过5年。基金投资范围包括但不限于境内外医疗养老行业标的公司、一级半市场定向增发项目、作为有限合伙人参与医疗养老行业风险投资或私募基金出资、作为有限合伙人投资其他医疗养老产业并购基金等;标的项目的主要退出方式为在同等条件下优先被旷达控股及上市公司并购退出。通过设立养老医疗并购基金,利用专业投资团队,为基金的全体合伙人谋求投资利益最大化;基金主要收益来自于项目收益,主要通过被投资企业的战略出售或上市后出售实现投资收益。 旷达控股与中欧盛世强强联合、优势互补:旷达控股为公司控股股东、实际控制人沈介良先生100%控股的企业,为沈介良先生的一致行动人。旷达控股持有公司股份984万股,占公司总股本的1.49%;沈介良先生持有公司股份3.43亿股,占公司总股本的51.79%;合计持有公司股份3.53亿股,占公司总股本的53.27%。根据中欧基金的官网,中欧盛世系中欧基金的控股子公司,成立于2013年9月,注册资本2000万人民币。中欧盛世专注于从事各类资产管理业务,与传统公募业务相比,其投资范围更广泛,费率结构更灵活,产品发行更快捷,更追求绝对收益和个性化产品设计的优势,为客户提供量体裁衣式的服务。截止至2015年第一季度,共发行34只标准专户和80只非标准类专户,资产管理规模约350亿元。双方强强联合,优势互补,有望将产业基金做优做强。 医疗养老产业发展空间巨大:我国医疗和养老行业处于激荡变革与发展的当口:一方面,国内传统制药领域正面临着医保控费、同质化仿制药竞争加剧的压力;同时,国家鼓励创新、让市场发挥资源配置的主导力量的力度前所未有;再次,我国人口老龄化已经进入快速增长的阶段,而养老设施及相关服务还存在大量供应缺口,因此养老医疗产业发展空间巨大。 上市公司在同等条件下对培育的相关企业或项目具有优先收购权:公告明确表述,经过培育的相关企业或项目,上市公司在同等条件下具有优先收购权,但是否收购存在不确定性。因此我们推测,为降低风险,相关企业或项目在上市公司体外进行培育,其中优质标的待培育成熟后有望注入上市公司,未来甚至有潜力成为公司的第三主业。 养老医疗与汽车面料、光伏电站战略互补,实际控制人眼光独到:公司以汽车面料业务起家并成为行业龙头,2013年战略转型光伏电站运营商以打造第二主业;目前转型成效显著,2015年前三季度两大主业利润贡献相仿。公司的汽车面料业务已进入成熟发展期;光伏电站业务正处于高速发展期,未来成长空间较大。前者具有劳动密集属性,后者具有资本密集属性且资产较重,而上市公司拟体外培育的养老医疗产业是知识密集型的轻资产行业,与目前两大主业战略互补,凸显实际控制人的独到眼光。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42元、0.73元和1.02元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE分别为31.1倍、17.8倍和12.7倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

事件:公司公告10月销量5.23万辆,同比大幅增长54.6%。公司发布10月份产销快报,10月共销售各类车型5.23万辆(含安凯客车销量),同比大幅增长54.6%。其中SUV销售2.55万辆,同比增长162%;MPV销售5168辆,同比增长-5.2%;轿车销售1864辆,同比增长-54.0%,其中纯电动乘用车销售1401辆;卡车销售1.64万辆,同比增长36.5%。 SUV销量再创历史新高,S3接近年初旺季月均销量,S2继续攀升。10月份公司SUV产品销售2.55万辆,同比增长162%,环比增长12%,继9月份之后再创历史新高。其中S3销量超过1.6万辆,已经接近2、3月份旺季水平;S2继上月6930辆之后本月销售超过7000辆,销量继续攀升,S2+S3协同作战,稳固了公司小型SUV龙头地位。内生的增长动力叠加购置税减半政策的刺激将进一步推动公司SUV销量的增长,预计全年销量将超过23万辆。 纯电动轿车本就供不应求,北京又送来重大利好。公司纯电动汽车10月销售1401辆,1-10月累计销售7488辆,受电池供给制约始终处于供不应求的状态。北京是公司纯电动轿车最大市场,市场份额20%左右,占公司销量超过40%,且用户基本以私人为主。10月份北京宣布对17150个人申请人直接配置购买新能源汽车指标,是原3333摇号指标的5倍多,这对公司来说是重大利好,如果北京市完全放开购买新能源汽车,则公司纯电动轿车在2016年将出现爆发式的增长。 卡车业务在持续恢复,轻卡连续3个月同比增速超过40%。10月公司重、中、轻卡全部同比正增长,其中轻卡自8月起连续3个月同比增速超过40%,卡车的增长一方面源于同期较低基数,另一方面表明公司产品较好的市场竞争力。n盈利预测及投资建议:我们预计2015-2017年营业收入分别为433.3亿元、535.8亿元和607.0亿元,归母净利润分别为10.0亿元、17.5亿元和22.2亿元,增速分别为93.7%、74.8%和26.4%,对应的EPS分别为0.69元、1.20元和1.51元,维持“买入”评级,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV老产品竞争力继续下降,新产品爬坡期较长,需求不达预期。

投资要点。 事件:公司公布10月份产销数据快报,10月份共销售客车5309辆,同比增长15.9%;其中大型客车销售2052辆,同比下降10.3%,中型客车销售2294辆,同比增长28.9%,轻型客车销售963辆,同比增长88.1%。1-10月份共销售客车49475辆,同比增长13.0%;其中大型客车销售19082辆,同比增长1.7%,中型客车销售20248辆,同比增长8.2%,轻型客车销售10145辆,同比增长61.3%。 点评: 10月增速环比加快5.9个百分点,预计全年销量将达6.8万辆,同比增长10.5%。公司客车销量10月份同比增长15.9%,较9月份10.0%的增速环比加快5.9个百分点;其中大型客车同比下降,而中轻型客车同比呈高速增长的态势,主要是由于新能源车型带来的增量。我们判断未来两个月销量同比增速将回落,全年销量达6.8万辆,同比增长10.5%。 推广考核+补贴退坡促使新能源客车进入年底冲刺阶段,四季度将超6000辆。我们判断公司10月份新能源客车销量2300辆左右,占总销量比例超过40%,销量和占比均再创新高;1-10月份累计销量超过1.2万辆,我们预计四季度公司新能源客车销量超6000辆,全年有望达到16000辆,较高的单价和利润率将大幅提升公司业绩,公司第三季度靓丽的业绩表现可以充分让我们对第四季度业绩满怀期待。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为305.2亿元、324.9亿元和346.5亿元,归母净利润分别为33.9亿元、40.3亿元和43.9亿元,增速分别为29.7%、18.9%和8.9%,对应的EPS分别为1.53元、1.82元和1.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。