中国迎来黄金珠宝消费的春天。在国民收入快速增长和消费升级背景下,从未来黄金珠宝行业的发展空间及人均黄金拥有量来看,我国未来黄金珠宝行业将迎来至少十年的黄金发展期。 形成以百货为主渠道的多层次连锁模式。公司截至目前共389家门店,其中直营店300 家,上半年新开20家,今年全年计划新开80家,仍以百货联营为主导。公司专营店数量位于同行业前列,自营店规模位于同行业第二位,仅次于香港周大福。 设计制胜,铸就独特的品牌价值。公司一向注重产品设计和研发,形成了独特的品牌价值;同时,近年来也采取了一系列的市场推广活动,增加了公司的知名度和美誉度。 K金之王,盈利能力突出,未来成长空间广阔。在同类可比公司中,潮宏基公司毛利率仅次于谢瑞麟,净利润率第一,是唯一净利润率超过10%的珠宝首饰企业,具有一定的竞争优势。在未来五年,公司争取到2015年实现拥有五个以上针对不同细分消费市场的品牌,销售渠道总店数超过1000 家。 盈利预测及评级。黄金珠宝行业正处在一个高速发展的黄金时期,基于对公司的以上分析,我们认为公司作为黄金珠宝行业--K金子行业中的龙头企业未来将分享的将是行业版图扩张和自身份额提升的双重增长。预测2011、2012年的EPS 分别为0.83 元、1.19元,对应37和26倍PE估值,给予公司谨慎推荐评级。

上半年净利润同比增长逾三成,创历史最好的同期业绩。2011年上半年,公司实现营业利润27.14亿元,利润总额35.1亿元,归属于上市公司股东的净利润27.55亿元,分别同比增长17.29%、32.70%和32.71%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为25.68亿元,同比增长107.6%。实现基本每股收益0.28元,同比增长7.69%。 客运收入增长好于货运。上半年,集团实现营业收入424.14亿元,同比增长22.3%。其中,旅客运输收入为382.49亿元,同比增长21.68%,占主营收入的92.3%,旅客周转量为577.9亿客公里,同比增长9.5%,每客公里收入为0.66元,同比增长10%。 上半年,集团实现货邮收入27.77亿元,同比增长13.35%,占主营收入的6.7%;货邮运周转量为16.99亿吨公里,同比增长23.7%,每吨公里收入为1.63元,同比减少8.4%。 航油成本大幅上升是成本上升的主要原因。上半年,集团营业成本为353.02亿元,同比增长22%。其中主营业务成本为347.7亿元,同比增长21.1%,主要是由于航油成本的上升所致。上半年集团航油成本为146.35亿元,同比增长34.5%,主要是航油价格上涨及航油消耗增加所致。 人民币升值使得财务费用大幅减少。上半年,财务净收益为7.35亿元,而去年同期财务费用为3.6亿元,主要是由于人民币升值。2011年年初以来,人民币已经累计升值3.42%。上半年集团的净汇兑收益为12.11亿元,较去年同期增加9.47亿元所致。 运营数据持续向好。上半年,南方航空共完成运输周转量6845.4百万吨公里,同比增长12.6%;实现旅客运输量3844.4万人次,同比增长6.1%;实现货邮运输量53.6万吨,同比增长4.7%;客座率80.6%,货运载运率49.4%,总载运率69.23%,分别同比提高2.7个百分点、1.7个百分点和1.54个百分点;飞机日利用率9.63小时,同比增加0.07小时。 2011年上半年,公司客运实现营业收入382.49亿元,同比增长21.68%,占主营比重92.29%;货运及邮运营业收入27.77亿元,同比增长13.35%,占主营比重6.7%;其他收入为4.19亿元,同比增长36.48%,占主营比重1.01%。其中货邮运的收入增速下降幅度最大。

公司业绩拐点凸现。报告期,公司实现营业收入42.57亿元,同比增长26.78%,营业利润1.99亿元,利润总额2.05亿元,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,分别比上年同期增长47.12%、43.78%、45.20%;每股收益0.57元,同比增长45%。2011年上半年公司营业收入的快速增长主要源于公司内生和外延的不断增长与扩展。内生增长方面,为提高公司的经营管理水平,公司在主营业态——超市上聘请的外籍专家管理团队取得了良好的效果;经过一段时间的磨合,如今各项经营业绩都有了明显的提高;而百货随着专业化管理技能的不断提高,可比门店的内生增长较去年进一步提升;2009年开业的4家新店已度过培育期,进入快速发展阶段,业绩逐渐开始释放;受以上因素影响,门店的内生增长较好,报告期可比门店销售同比增长18%。外延扩展方面,2011年上半年,公司新开门店9家。同时,结合市场及店面评估具体情况,关闭了1家门店,另将1家超市+百货业态门店调整为纯百货业态门店。截止2011年6月30日,公司门店按物业位置计算共114家,按业态划分:超市门店113家、百货门店17家。新门店的开张及相关门店的改造使得销售规模扩大,市场占有率进一步增加,对公司营业收入的增加有一定的贡献,同时也为未来业绩释放打下坚实的基础。 盈利能力进一步增强。报告期内,除了营业收入保持较快增长之外,公司盈利能力得到了进一步的提高。内门店费用管控能力进一步增强,加之较好的内生增长影响,使得销售费用占营业收入的比率同比下降1.1个百分点,从去年同期的14.08%下降到报告期的12.99%。而在管理费用率和财务费用率与同期保持基本稳定的情况下,报告期内销售费用、管理费用、财务费用三项费用率14.87%,同比下降0.99个百分点,公司盈利能力有了一定的增强,因此,上半年公司各项利润出现了大幅的增加。 综合毛利率为20.33%,同比下降0.35%,但仍略高于同行业水平。 上半年,公司各业态销售结构中超市占比63.41%、百货占比24.03%、家电占比9.90%、批发占比2.66%。 报告期内,为了巩固超市、百货的市场地位,进一步扩大市场份额,让利于消费者,公司采取了多种形式的促销活动,商品毛利率较同期略有下降,不过销售收入得到了较好提升。而随着家电专业店的建立与专业化管理能力增强,报告期内家电的销售和毛利率均得到了较好的提升,家电市场份额的提升,为家电的经销和议价能力打下了良好基础,毛利率较上年同期上升0.40%;所以公司综合毛利率略有下降。 启动跨区域扩张,未来业绩将保持稳定增长。公司上半年新开门店9家,预计全年新开门店20家;按照公司战略规划,未来每年将新开20家新店。上半年,控股股东步步高投资集团与统一超商签署《合作意向书》,以达到本公司持有优玛特60%股权的目的,并由公司与香港统超共同在四川地区经营超市业务,公司跨区域战略启动,将进一步打开未来成长的空间;超市业务已过磨合期,百货未来2年也将保持较高增长速度;公司未来业绩将保持高速稳定增长。 投资建议与估值:公司超市业务部门在外籍高管团队的带领下已经步入正轨,业绩拐点突显;百货业务也渐入佳境,随着跨区域战略的实施,未来公司业绩将保持快速稳定增长,公司将由单一区域零售商向跨区域零售商甚至国内领先的综合业态零售商方向转型。预计公司11-13年每股收益为0.93元、1.26元和1.69元,当前股价对应11、12年动态市盈率分别为29倍和21倍,首次予以公司“谨慎推荐”评级。

投资要点: 上半年净利润同比增长逾三成。2011年上半年,公司实现营业收入21.74亿元,同比增长13.17%;实现营业利润9.23亿元,利润总额9.20亿元,归属于上市公司股东的净利润7.23亿元,分别同比增长29.92%、29.54%、31.36%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.26亿元,同比增长31.93%。基本每股收益0.38元。 主营业务收入和投资收益均大幅增长。上半年,公司仍以航空及相关收入和商业餐饮租赁收入为主,营业收入分别占比53%和27%,占营收比重较去年分别-1%和+4%。这两项业务的营业收入增幅也明显快于其他业务,其中航空及相关收入同比增长11.75%,商业餐饮租赁收入同比增长28.35%。上半年公司共获投资收益3.19亿元,同比增长42.89%,占上海机场净利润比重的27.34%。其中公司参股的航空油料和德高动量两家单位上半年收益分别较去年同期上升42.11%和35.54%,共贡献投资收益96%。 成本和费用控制得力,毛利率提升。上半年营业成本为13.5亿元,同比增长11.32%,低于营业收入的增幅。整体毛利率为37.92%,同比提升1.03个百分点。由于上半年公司无借款,利息支出减少,且银行利息收入明显增加致财务费用较去年同期大幅减少26.44%,期间费用率同比下降1.23个百分点。公司的工程项目款已付,中期内无大型扩建计划,免去大型的资本开支,因此未来两三年成本有望能够控制在一定的幅度范围。 在去年高基数影响下,上半年营运数据同比小幅增长,环比下降。2011年上半年,上海机场共实现飞机起降16.75万架次,旅客吞吐量1979.83万人次,分别较去年同期增长5.99%和4.14%,其中国际市场的数据增幅最大,分别同比增长8.44%和6.18%;货邮吞吐量共153.12万吨,较去年同期下降2.88%,其中国内市场的下降幅度最大,同比下降8.61%。由于去年上海世博会奠定了较高的基数,因此2011年上半年度的营运数据较2010年下半年度均出现了环比下降,预计三季度的数据同比将会继续有小幅回落,四季度回升至正常增长水平。 未来盈利增长驱动因素较多,给予“谨慎推荐”评级。目前上海机场的产能利用率大约在70%的水平,容量上升空间仍较大;虹桥机场和浦东机场货运站资产注入的预期较强; 机场收费标准上调存预期;非航业务收入对利润的贡献逐渐递增,且业务尚有较大的增长空间,能够继续推高整体盈利水平;产业经济转型升级和国家扶持物流行业等将提高公司货运业务量的增加;上海迪斯尼乐园已经开建,未来将为公司带来长期的需求新增长点;发生7.23 动车事故后,高铁全面降速,短期内对航空的分流影响低于预期。 我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.78 元、0.90 元、1.07 元,对应目前股价的PE 为16.63 倍、14.35 倍、12.12 倍,PB 为1.7 倍。我们将其作为机场板块中的首选,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

上半年业绩稳定增长。公司共实现营业收入60,758.81万元,同比增长34.06%;实现营业利润11,161.89万元,同比增长81.60%;实现归属上市公司股东净利润8,566.95万元,比上年同期增长79.28%;每股收益0.64元,比上年增长77.78%。 上半年调整了产品销售结构提高了整体盈利水平。上半年主营业务收入同比增长35.38%,其中套件类产品销售收入同比增长44.63%,被芯类产品销售收入同比增长48.44%,枕芯类销售收入同比增长16.6%。公司加大了套件类和被芯类高毛利产品的推广力度,适当控制家居类和夏凉类低毛利产品的销售规模。通过调整销售结构,提高了整体盈利水平。 品牌推广力度加强。“富安娜”稳定增长,“馨而乐”和“圣之花”实现高速增长。公司主要有五个品牌,品牌定位为“艺术家纺”。“富安娜”品牌以以高贵、典雅、浪漫为代表风格,定位为中高档产品;“馨而乐”品牌风格定位为“精致、温馨、时尚”,主要面向年轻白领消费群;“圣之花”品牌风格“随意、轻松、个性”,定位于大众消费品牌;“维莎”品牌坚持尊贵、奢华的风格,定位为国内床上用品中的高端市场;“劳拉夫人”定位于网络销售品牌,面向年轻网络消费群体,以“个性、随意、富有温馨情趣”为特色。上半年公司品牌推广力度加强,“富安娜”实现稳定增长,“馨而乐”和“圣之花”实现高速增长。“富安娜”实现销售收入4.78亿,同比增长32.18%;“馨而乐”实现营业收入1亿,同比增长63.75%。其他品牌实现营业收入1857万元,同比增长45.85%。公司对“圣之花”的销售模式进行了调整,提高了团购、网购比例。 渠道快速扩张。上半年公司继续扩大加盟网点和直营渠道的扩张。截止到今年上半年,公司共有1723家门店,其中加盟门店1288家(加盟专卖店782家,加盟专柜506家),直营店535家(直营专卖店115家,直营专柜320家)。数量扩张带了销售收入的快速增长,其中加盟渠道销售收入同比增长29.17%,占主营业务收入56.53%,同比下降2.71%;直营渠道销售收入同比增长48.73%,占主营业务收入42.99%,同比提高3.86%。与此同时,渠道管理效率也得到了提高,加盟渠道毛利率达到40.67%,同比提高1.65%;直营渠道毛利率达到60.21%,同比小幅下降0.28%,但仍然稳定在行业内较高水平。 公司成本费用控制较好 上半年公司毛利率49%,同比上升1.73%,主要是因为公司批量采购、规模经营降低了成本。期间费用率28.91%,同比下降3.5%;其中销售费用率24.81%,同比下降1.02%;管理费用率4.71%,同比下降2.04%;财务费用率为-0.6%,同比继续下降。 公司未来看点 门店扩张带来外延式扩张,我们预计2011-2013年门店数量可保持在平均每年350家以上的扩张速度;品牌推广力度加强,主品牌“富安娜”实现稳定增长,“馨而乐”、“圣之花”有望给公司贡献更多利润。公司能否开始推广其他两个品牌带来新的业绩增长也是未来的一个看点。 盈利预测及投资评级 预计公司2011-2012年基本每股收益1.47元和2.08元,对应PE分别为35倍和25倍,比较具有估值优势,给予公司推荐评级。 风险提示 门店扩张及品牌推广不达预期;地产调控影响一部分市场需求。

上半年业绩稳定增长。公司上半年实现营业总收入300877.53万元,营业利润59795.58万元,归属于母公司所有者的净利润43749.10万元,分别比去年同期提高了36.64%、29.83%和29.12%; 实现摊薄后每股收益为0.69元,符合市场预期。 毛利率与期间费用率均上升 2011上半年公司毛利率35.65%,较去年同期上升了0.46%;其中休闲服饰业务毛利率同比上升2.76%至37.07%;儿童服饰业务毛利率37.85%,同比下降7.2%,主要原因是因为公司销售渠道扩张以及品牌推广所致。公司上半年期间费用率同比上涨1.58%至15.03%,其中销售费用率同比上涨1.54%至12.18%;管理费用率同比上升0.37%至3.36%;财务费用同比下降0.32%至-0.5%。 两大品牌均实现业绩快速增长 公司有两大主营业务:休闲服饰和儿童服饰业务,拥有两大品牌。“森马”定位于16-25岁的消费群体,是目前国内第二大休闲服饰品牌。“巴拉巴拉”定位于3-12岁的小童和中童中档市场,是我国第一大儿童服饰品牌。 这两大品牌今年上半年均实现业绩的快速增长。上半年“森马”休闲服饰实现营业收入219343.04万元,同比增长32.75%;“巴拉巴拉”儿童服饰实现75693.37万元,同比增长57.48%。 两大品牌推广力度加大 上半年公司加强了品牌推广力度和渠道建设的力度。品牌推广方面,“森马”携手艺术明星,强势推出森马“什么TEE”创意运动,在一定程度上加强了品牌的时尚形象。巴拉巴拉品牌理念由“童年不同样”延伸出“玩出不同样”的品牌主体,通过电视宣传片、网络互动、儿童嘉年华等方式,并与摩尔庄园、酷六及院线合作,把“让TA玩”的理念带到国内22个城市。巴拉巴拉的品牌影响力得到不断提升,在一定程度上促进了品牌的销售。 两大品牌渠道建设力度增强 在渠道建设方面,公司门店的外延式扩张迅速。公司2010年门店总数达到6683家;“森马”门店总数4007家,其中加盟店3862家,直营店145家;“巴拉巴拉”门店总数2676家,其中加盟店2551家,直营店125家。在募集资金的推动下,未来公司渠道扩张有望加速、渠道管理能力也有望得到提高(公司今年上半年首发上市,共募集资金45.31亿元,超募24.75亿元。公司募投项目为营销网络及信息化建设),预计2011公司门店新增1300家左右,其中“森马”新增600家左右,“巴拉巴拉”新增700家左右。 盈利预测及投资评级 公司两大品牌齐头并进,拉动公司业绩增长。“森马”基数比较大,预计未来两年该业务营业收入年均同比增速在30%左右;而“巴拉巴拉”的增长潜力巨大,预计未来两年该业务营业收入年均同比增速40%左右。预计公司2011-2012年基本每股收益2.02元和2.69元,对应PE分别为27倍和21倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示 销售费用快速上涨;门店扩张不达预期。

上半年业绩稳定增长。公司上半年实现营业总收入298081.31 万元,营业利润62305.98万元,归属于母公司所有者的净利润49164.71万元,分别比去年同期提高了32.67%、40.46%和34.01%; 实现摊薄后每股收益为0.49元,符合市场预期。 毛利率上升 期间费用率下降 2011上半年公司毛利率34.02%,较去年同期上升了0.22%。期间费用率下降了0.7%至17.62%,其中销售费用率2.34%,同比下降了0.72%;管理费用率10.16%,同比上升了0.16%;财务费用0.84%,同比下降了0.13%。 上半年公司出口持续增长 公司收入近八成来自于出口。今年上半年,公司实现出口23.41亿元,同比增长36.68%,同比增速较2010年上升11.88个百分点。其中对欧美出口7.23亿元,同比增长37.87%;对东南亚出口6.64亿元,同比增长20.64%;对香港出口2.78亿元,同比增长47.31%;对日韩出口2.44亿元,同比增长12.25%。对欧美出口同比增速最快,上涨30个百分点。在下半年人民币不断升值、劳动力成本不断上涨、欧美经济复苏放缓的背景下,公司出口增速可能会有所下降。但因公司是国内色织布龙头,拥有技术优势和规模优势,能够较好地抵御外部风险。预计全年公司出口同比增速可达到30%以上,大于纺织业服装行业整体出口增速。 不断向终端渗透 公司拥有自主衬衫品牌。“鲁泰.格蕾芬”是针对30岁至60岁的成功人士的高端品牌;“伯杰斯”是定位于青春时尚的网上销售中档品牌;“阿兰德隆”是公司团购工装品牌;“鲁泰”是公司主打品牌。公司不断加强对自主衬衫品牌销售网络的建设。今年上半年公司又增加投资725.37万元用于营销网络建设,目前已累计投资达3454.5万元。目前公司已开业门店达36家,并尝试通过“鲁泰在线”拓展网络销售渠道。而且今年年初公司投资500万元在上海设立“上海鲁泰纺织服装有限公司”,公司自有品牌的推广力度有望进一步加强。未来公司内销比例有望进一步扩大。 股权激励 有利于提高核心骨干工作积极性 公司于今年4月份推出限制性股权激励计划,本次激励对象共350人(16名董事和高管以及340名核心骨干),占公司总人数的2.18%。以定向发行新股的方式向激励对象收于1430万股限制性股票,授予数量占本股权激励计划提交股东大会审议前总股本的1.4374%。解锁条件为:以2010年为基准,2011-2013年净利润增长率不低于15%、25% 和35%,且每年净资产收益率不低于同行业上市公司平均水平的2倍,经营性现金流净额不小于当期净利润。激励计划行权价5.275元,有效期为48个月,在授予日的12个月后分三期解锁。虽然本次股权激励的行权条件不高,但激励范围较广,有助于提高管理团队和技术骨干的工作积极性。期权费用共9684万元,分3年摊销,对净利润的影响比较有限。 棉价已跌破收储价 继续下跌空间有限 公司主要产品为色织面料和衬衣,其原料主要为棉花。目前棉价已跌破收储价。截止到2011年8月12日,国内棉花328级指数已下跌至19189元/吨,已跌跌破国家收储价格19800元/吨。自今年3月棉价由高位下跌以来,累计跌幅已超过38%。随着新棉的上市以及国际需求的放缓,棉价还有下跌空间。但国内收储价对棉价有一定的支撑作用,目前下跌的空间比较有限。棉价有可能触底反弹。但总体说来,今年棉价出现2010年暴涨暴跌情形的可能性不大。下半年棉价将逐步趋于平稳,有利于降低公司经营风险。而且公司具有一定的资源优势,公司2010年控股的新疆鲁泰(可满足公司30%左右的棉花需求) 可以帮助公司抵御一部分棉价波动带来的风险。 盈利预测及投资评级 公司是国内色织布龙头企业,具有技术优势和规模优势,能够较好的抵御外部风险。我们看好公司色织布业务继续实现稳定增长的能力,以及向终端渗透给公司带来新的业绩增长点。预计公司2011-2012年基本每股收益0.96元和1.34元,对应PE分别为12倍和9 倍,给予公司推荐评级。 风险提示 人民币升值;欧美经济复苏放缓;自有品牌推广的进程。

上半年营业收入增长59.21%,基本符合预期。2011年半年度报告,1~6月实现营业收入6.37亿元,同比增长59.21%;营业利润8946.31万元,同比增长40.42%;归属于上市公司股东的净利润7366万元,同比增长31.27%;每股收益0.41元,基本符合预期。上半年,营业收入快速增长主要源于以下三个方面:(1)公司继续扩张销售渠道。公司上半年自营门店净增加25家,代理门店净减少3家,公司专营店总数达389家,新门店为公司带来了销售的增加。(2)在黄金珠宝行业盛世背景下,公司旗下“潮宏基”品牌的影响力与日俱增,专营门店的销售技能进一步增强,再加上为适应消费需求公司增加了在足金和大钻类产品线的投入,使得单店业绩增长迅速,内生增长力得到了一定的提升。公司单店业绩增长迅速,上半年同店增速在30%左右,高于去年平均水平,单店平均销售600万元,相应的净收入为480万元,平均利润率在10%左右的水平。(3)公司采取了一系列的市场推广活动,增加了公司的知名度和美誉度。去年下半年以来,《非诚勿扰2》植入广告及后续相关市场推广活动取得不错的效果。 从产品收入结构来看:足金首饰销售同比大幅增长114.32%,超预期;K金和铂金首饰销售占比进一步下降。虽然主力产品K金仍然保持着高速增长,增长率达42.1%,而足金增长率更高,达到114.23%,因此,K金及铂金珠宝首饰销售占比分别下降6.10%和3.76%,足黄金首饰销售占比则上升10.03%。总体来看,K金为51.26%,仍占主导地位。在扩充了原有部分门店的足金首饰品类和数量后,足金首饰销售大幅增加主要原因:一是在通胀高企和国际金价持续上涨创出新高的背景下,消费者对于足金首饰消费需求持续增加;另一方面公司也加强足黄金产品的款式设计及工艺改进,使其更加多样化和精致化,如潮宏基获得独家授权的哆啦A梦系列产品的推出在市场上已经取得了很好效应。 销售结构的变化导致公司上半年综合毛利率同比微降0.32%。上半年,为适应消费市场发展的需要,公司不但进一步注重了产品款式设计以及相关工艺的改良,而且也增强了对产品价格,销售占比主导的K金珠宝首饰毛利率同比上升2.99%,足黄金首饰同比上升3.41%;而铂金珠宝首饰的毛利率则同比下降1.99%,其主要原因系铂金类珠宝首饰中以重量计价销售的低毛利铂金产品增加所致;其他饰品毛利率下降16.43%,主要因为工艺品类订单毛利因产品不同差异较大所致。因此,上半年公司综合毛利率仍同比下降0.32个百分点。 销售渠道扩张使得期间费用上升。随着公司自营门店数量的增加和公司效益的提升,人工费用、门店装修费、广告宣传费、邮运保险费等营销费用相应增加,因此,上半年销售费用同比增长65.38%。而管理费用同比增长39.56%,主要在于随公司业务规模的扩展以及绩效的提升,人工成本、差旅费等管理费用相应增长所致。财务费用较去年同期增加约331万元,主要原因是公司之前所募集的资金逐步投入经营,银行存款减少导致相应利息收入减少,以及因经营需要通过银行融资补充流动资金而产生相应财务费用所引起。 盈利能力突出,未来成长空间广阔。目前,在同类可比公司中,潮宏基公司毛利率仅次于谢瑞麟,净利润率第一,是唯一净利润率超过10%的珠宝首饰企业,具有一定的竞争优势。公司战略规划指出,在未来五年,公司将进一步“全力做大做强潮宏基品牌,构建多品牌组合,多角度多层次发展的格局”,争取到2015年实现拥有五个以上针对不同细分消费市场的品牌,销售渠道总店数超过1000家。 原材料价格上带动涨存货价值持续提升。公司期末存货账面价值达到9.25亿,据粗略估计,其中包括3亿黄金,约4亿的黄金镶嵌饰品(渠道铺货)以及超过2亿的钻石存货。而年初至今钻石价格上涨超过40%,黄金价格上涨20%,在国际金价持续屡创新高背景下,公司下半年将继续受益于存货价值提升带来盈利能力的增强。 股权激励行权条件较高,有助于公司业绩的释放。2011年8月9日,公司第三次临时股东大会通过了股权激励方案。公司向172名中高层管理及核心技术人员授予312.1万份股票期权,授予日为2011年8月10日,行权价格36.97元。2011-2014年分别计入管理费用257、542、357、143万元。行权的条件为2011-2013年加权净资产收益率分别达到或超过9%、10%和11%;2011-2013年分别较2010年净利润增长率达到或超过25%、65%和115%。我们认为公司股权激励方案行权条件相对较为严格,对净利润增速要求是逐年递增的,因此公司管理层有较强的动力去实现股权激励的行权条件,股权激励方案的实施有利于核心人才团队的稳定,彰显了公司对于未来业绩持续快速增长的信心。 投资建议与估值:黄金珠宝行业正处在一个高速发展的黄金时期,基于我们对公司的以上分析,我们认为公司作为黄金珠宝行业--K金子行业中的龙头企业未来将分享的将是行业版图扩张和自身份额提升的双重增长。作为一个高附加值、高单价产品的行业,消费者对品牌和细节的诉求会相对较高。潮宏基从一开始就有着明确品牌定位、倚重设计,并以此长期作为企业基本经营思路,企业具备从行业中脱颖而出的潜质。 我们预测公司未来5-10年有望保持30%以上的复合增长。预测2011、2012、2013年的EPS分别为0.83元、1.19元、1.67元,预计未来三年EPS复合增长率为34%,给予2011、2012、2013年45、36、24倍PE估值,首次给予公司推荐评级。

上半年净利润增长近五成。公司上半年实现营业总收入5.54亿元,较上年同期增长59.61%,增长速度超预期;实现营业利润5547.8万元,同比增长61.69%%;实现净利润4,101.03万元, 较上年同期增长43.47%;实现归属于母公司所有者的净利润4164.46万元,同比增长46.86%,略低于市场预期;稀释每股收益0.44元。公司利润不分配。下半年随着募集项目的推进和销售旺季的到来,公司业绩增长速度有望比上半年有所提高。 毛利率大幅提升 净利率略有下降 2011上半年公司毛利率43.81%,较去年同期上升了5.36%。上半年公司净利率较去年同期下降了0.83%至7.4%,这与其期间费用和所得税率上涨有关。今年上半年期间费用率为31.96%,较去年同期上升4.76%。其中,公司销售费用较去年同期增加103.40%,主要是因为公司加大了销售终端的建设和广告宣传的力度。管理费用较去年同期增加41.63%,主要是因为公司研发投入、员工薪酬相关费用增加所致。2011年,公司所得税率由15%上调至25%的税率,企业所得税费增加。随着公司信息化系统全面上线,不断推进精细化管理,以及公司再次申请高新技术认定有望获批,未来企业费用增速有望得到有效控制。 产品附加值高的产品同比增长快 上半年公司加大研发投入,高附加值产品销售比重加大。目前为公司贡献利润的品牌主要有三个:定位中高端消费群体的“梦洁”、定位高端消费群体的“魅”和定位于儿童消费群体的“梦洁宝贝”。这三个品牌2011年上半年分别市场营业收入为4.28亿元、1.1亿元和1608万元,毛利率分别为41.21%、52.97%和50.03%。三个品牌中,毛利率最高的“魅”销售占比提高了4.79%,“梦洁宝贝”销售占比提高了2.9%;三个品牌的销售收入同比增速毛利率最高的“魅”达到了110.66%,“梦洁宝贝”更是实现了盈利由2011年中报记载的零到2011年中期1608万元的飞跃。随着公司品牌推广力度的加强,主打产品“梦洁”将保持稳步增长,“魅”和“梦洁宝贝”将实现大幅度的增长。另外,公司还有推出了两个新品牌:网络销售品牌“觅”和配合保障房市场推出的品牌“平时美学”,有望在今明两年开始为公司贡献利润。 销售网络不断扩张带来外延式增长 首先从销售区域上来讲,今年上半年出口占比进一步缩小,由去年同期的2.12%缩小到1.39%,公司未来的市场主要还是致力于内销。公司的内销区域主要还是在华中、华东和华北,上半年这几个区域的销售实现平稳增长,同时东北、西南、华南和西北的销售力度有所加强。这四个销售区域的销售收入同比分别上涨78.65%、179.96%、156.31% 和77.88%,同时这四个区域销售收入占比也在提高,较去年同期分别上涨0.84%、3.09%、0.55%和0.29%。其次,从公司门店扩张力度有望进一步加强。2010年门店总数1990家, 新增门店328家。2011家门店有望扩张400家以上,达到2390家以上。随着下半年公司直营市场终端网络建设的募投项目的推进,有望为公司带来业绩的增长。截至2011年6月30日该项目投资进度已达到55.75%,即已分别在北京、天津、长沙购置商铺各开设1家大型专卖店,在上海等城市租赁新开专卖店44家,整改专柜10个。该项目有望在2011年12月1日达到可使用状态。该项目完成后,直营门店有望增加95个,直营市场预计每年可为公司增加销售收入25408万元,增加净利润3144万元。同时公司于2011年8月11日日公告称将用超募资金的5000万元追加以上项目投资,用于在广州和福州各购置1个门面作为直营旗舰店(单店面积400平米左右,单店总价2500万元左右),不足部分以公司自有资金补足。追加投资后,项目有望给公司带来更多受益。 分享行业高成长性 公司所处的行业为家用纺织品行业。根据中国家纺行业协会的调查,按发达国家的消费习惯,服装用、家用、产业用三类消费各占市场消费总量的1/3。但我国的比例大约为65%、23%和12%。从国内外家纺用品消费的现实差距来看,我国家纺行业发展空间巨大。随着我国经济的发展、居民收入水平的提高、国民消费观念的升级、城镇化进程的推进、保障房政策的实施以及婚庆市场的发展,我国家纺行业的发展将进一步得到提升。预计“十二五”期间,我国家纺产值年均增长将达到8%左右,出口额年均增长7.5%。到2015年,纤维消耗量达1500万吨,年均增长4.5%。据工信部统计,今年1-5月,规模以上家纺企业累计完成工业总产值795亿元,同比增长23.4%;主营业务收入780亿元, 同比增长27.1%;出口交货值216亿元,同比增长27.5%;实现利润38亿元,同比增长38.1%,利润率达4.9%。梦洁作为国内三大家纺品牌之一,可以凭借其品牌优势和募集资金的推动,分享行业的高成长性,未来三年公司业绩可保持在年均30%以上的增速。 盈利预测及投资评级 公司所处行业的发展空间巨大,我们看好公司的发展前景。预计公司2011-2012年基本每股收益0.86元和1.26元,对应PE分别为39.75倍和27.09倍,给予公司推荐评级。 风险提示 人工成本上涨的影响;销售网络扩张带来费用的大幅上涨;渠道扩张不达预期的风险。

上半年净利润同比增长13.09%。2011年上半年,公司实现营业收入5.46亿元,同比增长10.92%;营业利润为4925.52万元,同比下降4.36%;归属于上市公司股东的净利润3458.92万元,同比增长13.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3281.25万元,同比增长12.61%。实现基本每股收益0.43元。 营业利润同比下降4.36%,主要是由于公司为夯实募投项目实施基础和扩建营销网点,导致销售费用和财务费用增长较快。 归属于上市公司股东的净利润同比增长13.09%,主要是由于公司收购控股子公司昆山飞力仓储服务有限公司部分少数股东权益后归属于上市公司股东的损益增加以及昆山飞力仓储服务有限公司企业所得税率由去年同期22%下降至15%。 综合物流增长快,收入占比上升,毛利率显著高于基础物流。公司主营业务包括基础物流服务和综合物流服务。由于2010年上半年反季节高景气造成高基数和上半年笔记本电脑市场波动,上半年基础物流业务较平稳,营业收入3.42亿元,同比下降0.41%,占整体营业收入63%。综合物流服务营业收入2.03亿元,同比增长37.15%,占整体营业收入37%,较去年同期上升了7.13%。 基础物流和综合物流的毛利率分别为20.12%和56.45%,较去年同期分别提升0.95个百分点和下降5.05个百分点。由于综合物流的毛利率显著高于基础物流,因此综合物流服务的毛利占比达62%。公司整体毛利率水平由去年同期31.92%上升至33.66%。 综合物流营业收入增长较快,主要由于租赁仓库的面积增长及华硕备品备件、爱立信等项目的实施。但随着仓库租赁面积的增加及配套设备的投入,营业成本上升较快,因此综合物流毛利率同比下降了5.05个百分点。 除上海外,公司分支机构正处于较快增长阶段。上半年,因上海口岸的空运出口和海运出口市场有所萎缩导致上海地区营业收入同比减少18.05%。除上海外,公司在各地区的收入较去年同期均有所增长。昆山地区、苏州地区和其他地区的营业收入分别同比增长14.36%、32.36%和66.94%。由此可见,公司的分支机构现正处于较快增长的阶段,公司网点建设的效果正在不断显现。 下半年业绩有望显著好于上半年,首次给予“谨慎推荐”评级。公司是国内专注于IT 制造业一体化供应链管理的现代物流服务龙头,具备独特的业务创新模式、高技术服务优势、VMI 和DC 模式优势以及精品航线优势等竞争优势,在IT 制造业物流服务领域已取得了良好的经营业绩。 公司于7 月收购了华东信息科技有限公司55%股权,华东信息上半年实现营业收入4307.47 万元,净利润498.89 万元,归属于公司的净利润为274.39 万元,贡献EPS0.026 元,并未纳入半年报,下半年纳入合并报表后将增厚公司业绩。 今年下半年,公司基础物流业务景气度有望因旺季而回暖,营业收入将好于上半年的表现;综合物流业务则随着新增仓库产能提高、大客户项目实施以及网点建设效果不断显现等多因素驱动营业收入继续保持较快的增长,而毛利率也有望环比小幅回升。 公司目前正处于快速扩张期,预计四个募投项目分别将于2012 年和2013 年投入使用。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.87 元、1.19 元和1.72 元,对应目前股价的PE 分别为30.6、22.31 和15.41 倍。考虑到公司未来较高的成长性,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。

投资要点 年报业绩低于预期。2010年公司实现收入178亿元,同比增长20%;营业利润18亿元,同比增长10%;实现归属于母公司的净利润16亿元,同比增长5%。实现摊薄后每股收益0.79元。业绩低于我们预期的10%,主要是收入低于我们预期(我们预计收入189亿元),毛利率基本符合预期。 输变电一次设备:未来和现实的纠结。输变电一次设备行业受累国网招标价格战和高涨的原材料价格,普遍承受业绩压力。我们预计这种压力要在一季报达到顶峰,中报业绩也将有所反应。半年业绩取决于国网招标情况。我们预计2011年招标价格将会有温和反弹,下半年毛利率预计有所回升。但是受累于电网最近几年盈利状况的不理想(销售电价和上网电价差因为煤价上涨难以通畅的往下游销售电价转移而变小),预计设备企业仍将承受一部分压力。 但是因为特高压投资确定性增大,我们预计整个输变电行业将会行成一个震荡的格局。上行有业绩压力,下跌也有特高压作为支撑。短期对一季报甚至中报预期较差,预计板块仍然面临一定压力。 在电力设备板块,我们相对仍然看好特变电工,一方面公司估值较低,攻守兼备;另一方面,较大的煤炭储备也是公司股价的稳定剂。 调整2011年和2012年每股收益为0.89元和1.11元,维持“推荐”的投资评级。

公司是低压电器行业龙头。公司主营低压电器,连续7年在低压电器行业排名第一,市场份额约占国内市场的12%。公司股权分散,股权激烈充分,努力打造成为“世界一流的低压电器全面解决方案提供商”。 行业量大面广,竞争充分。低压电器产品量大面广,用途广泛分布国民经济众多领域,市场容量较大,具有较弱的周期性。我们预计10年低压电器行业总产值在500亿元左右。预计“十二五”期间GDP保持8%左右的增速,低压电器行业可以保持10%左右的增速。海外市场容量约500亿美元。 积极布局中高端产品和海外业务。募投项目诺雅克主攻中高端,目前处于渠道和品牌的建立过程中,短期难以大幅贡献业绩。海外战略开始实施,09年下半年将原有的销售中心与国际贸易部整合成立包全球六大洲区销售部,将海外业务通过市场区域的具体划分提升到前所未有的战略高度,为全面推进公司的国际化战略奠定了基础。海外销售人员由30人提升到100多人,今后将增至200人。预计海外业务增速将高于国内业务。 光伏逆变器雄心勃勃。公司09年投资1亿成立全资子公司上海正泰电源系统有限公司研制、 销售光伏逆变器产品公司吸收了美国泰科电子电源公司的研究团队,已经取得国内和欧盟的认证。10年上半年目前已经实现销售收入1000万左右。光伏逆变器将成为公司发展最快的业务。 或有催化剂一:超募资金使用。公司有10.5亿的超募资金,预计将用于收购与公司主业相关的产业。 或有催化剂二:集团资产整合。09年集团收入超过100亿,旗下拥有高压设备、仪器仪表、光伏等资产。未来集团有进行资产整合的可能性。 短期估值合理,长期看好公司发展。我们预计10-12年EPS分别为0.71元/0.84元/1.08元,目前股价对应10-12年pe分别为30x/26x/20x,目前公司估值较为合理。我们预计十二五的后几年随着诺雅克项目的逐步达产公司增长将快于前面几年。我们建议如果估值回落到11年pe达到20x的时候配置正泰电器,长期持有。

公司通过技术改造和工艺改进,产能利用要大幅高于其理论产能。我们预计2010年/2011年每股收益分别为1.39元/2.22元,对应2010年/2011年pe分别为41倍和26倍,整体估值低于创业板板块估值,也低于光伏板块整体估值(2010年/2011年pe分别为42倍和31倍)。光伏电池行业2010年迎来了需求的爆发,首次给予东方日升“谨慎推荐”的投资评级。