业绩符合预期 公司2013 年营业收入超过19.8 亿元,YoY+12.5%,归属上市公司股东净利同比增长22.7%达1.49 亿元,合每股收益0.44 元,符合我们之前预期0.45 元(-2.3%)。拟每十股现金分红2 元。 其中PE 管道收益于公司高市占率销量增长13%至9.1 万吨,收入13.3 亿元毛利率达到19.5%,较上年都有提升;在行业整体不佳的情况下BOPA 销量2.4 万吨增长8.93%,收入5.87 亿元毛利率14.4%,主要受益于公司成熟稳定的工艺水平;锂电隔膜突破产能及技术瓶颈,产品一致性和良品率得到保证,销量210 吨,增长89.8%,收入5024 万元毛利率较上年提升5.3 个百分点达到53%。 发展趋势 PE 管材和BOPA 业务方面,1.98 万吨聚乙烯燃气给水管材项目和5000 吨新型高阻隔包装薄膜项目相继投产,产销双丰收。公司依靠高市场占有率继续领跑燃气给水管材管件市场,良好的客户结构保持该块业务平稳增长。作为行业内BOPA 同步双向拉伸技术领导者,继续深挖技术攻关目前已经掌握成熟稳定的生产工艺,收入随下游包装薄膜需求持续增长,国内复合增长率达到14%。 作为公司业务亮点和将来利润主体,锂电隔膜业务突飞猛进,新建2000 万平米锂电隔膜项目建成投产带动销量爆发式增长,接近翻番。技术瓶颈的突破,产品良品率和一致性稳步提高,隔膜产品结构充实,包括PP/PE/PP 多层隔膜及陶瓷涂层隔膜等,可应用于动力锂电池领域。公司客户包括比亚迪、苏州星恒和中航锂电等国内动力电池厂商,并继续向包括日韩在内高端电芯客户拓展。 同时公司对其它功能性隔膜做了深入研究和积累,充分体现了该块业务巨大潜力和业绩弹性。 盈利预测调整 公司经营稳健,传统业务充当现金牛角色,功能性隔膜领域业务增长迅猛。我们维持公司2014/15 年0.57 和0.68 元的业绩判断。 估值与建议 2014 Q1 公司营业收入3.69 亿元,YoY+15.6%,净利减少9.2%至2184 万元。主要是去年同期参股银行取得分红影响,维持推荐评级,目标价14.25 元不变。 风险:市场竞争加剧。

业绩高于预期 泰和新材公告了2014年一季度业绩,报告期内公司实现营业收入4亿元,净利润5068万元,比上年同期上升 278%,合每股收益 0.1元,超出我们之前的预期。 公司一季度毛利率24%,为近两年来最高。我们认为由于氨纶价格提高和芳纶景气度上升使得公司毛利增长显著。公司销售费用率和管理费用率皆同比下滑,使得净利润率上升到13%,创两年来新高。 发展趋势 氨纶供需结构改善,有利于产品价格上涨。行业内新增产能有限,开工率高,需求增速高于供给增速,产品价格将继续提升。目前,氨纶40D 的价格在4.9万-5万元/吨,高于2013年4.5万元/吨的平均价。20D 的价格由2013年的5.5万元/吨上涨至6.5万/吨左右。 由于氨纶下游行业需求弹性较小,我们认为公司将继续受益于氨纶价格的提升,从而带来业绩的增长。 环保促使需求提升,芳纶景气度提高。间位芳纶的下游产品除尘袋是除尘器最重要的零部件,随着空气污染加剧和环保需求的提高,公司间位芳纶将迎来增长高峰。公司间位芳纶产能 5600吨,居全球第二,尚有 2400吨在建,已经初步具备了投产的能力。 随着产能的增加,公司作为国内第一大和国际第二大间位芳纶企业将受益于规模的提升,未来发展前景看好。 产品不断升级,下游拓展顺利。公司与参股子公司联合开发的芳纶纸进入军工领域。对位芳纶技术突破和下游拓展取得较大进步,预计未来毛利率将逐步提高。 盈利预测调整 由于氨纶行业景气度上升,我们上调公司2014年每股盈利到0.4元,上调幅度16%。上调2015年每股盈利为0.47元,上调幅度15%。 估值与建议 目前股价对应2014-2015年PE 分别为22x 和19x。维持推荐评级,上调目标价至10.7元,上调幅度1%,对应2014-2015年PE 分别为27x 和23x。 风险提示:产品价格波动;市场估值中枢下行风险。

业绩符合预期 万华化学公布2014 年一季报,一季度实现营业收入51 亿元,同比增长8%,实现净利润7.5 亿元,同比增长1.5%,合每股收益0.35 元,符合我们之前的预期。 公司2013 年一季度毛利率为31%,低于去年同期的毛利率35%,我们预计主要是异氰酸酯业务的毛利下降以及其他非MDI 业务毛利率不稳定造成的。但由于销售费用率和管理费用率的降低,致使公司的净利率略低于上年度同期水平。 发展趋势 二三季度增速或将加快。14 年MDI 价格虽低开高走,但同比仍小幅下滑,另外由于产量增长不明显,一季度业绩增速不明显。我们预计随着未来几个季度价格和产量的逐步提高,业绩增速将加快。 未来两年全球MDI 新增产能有限,万华化学将继续受益。目前MDI 行业供需结构合理,预计未来两年全球产能扩张与释放有限,因此在全球范围内MDI 的供需仍将保持平衡。在行业高开工率的背景下,伴随产品价格的提升,万华化学将继续受益。 未来收入提速,多元化发展。公司八角工业园区将在14/15 年逐渐投产,并在16 年达产。今年三季度MDI 一体化装置试车,四季度石化项目逐步投产。未来万华四大业务(MDI、石化、CAS、表面材料)将齐头并进,完善公司产业链,丰富产品结构,以降低单一产品获利比例过高的风险,助力公司收入增长。 盈利预测调整 我们维持公司2014 年每股盈利为1.56 元, 2015 年每股盈利为1.84元。 估值与建议 目前股价对应2014-2015 年PE 分别为11x 和9x。维持推荐评级,目标价20.7 元。 风险 MDI 需求低于预期;市场估值中枢下行风险。

业绩符合预期 公司公布2014年一季报,营业收入1.66亿元,YoY+8.82%,综合毛利率增长2个百分点达到36.5%;净利润3108万元,YoY+30.81%,合每股收益0.18元,YoY+28.6%,符合预期。 一季度业绩增长趋势明显,同期比较来看,去年同期大亚湾生产基地全面投产,固定资产折旧和相关费用大增导致业绩基点较低,今年不仅该项目效益开始显现,而且公司产品得到战略客户较高评价,双方合作不断深入,提升公司毛利水平。 发展趋势 我们重申电解液企业的核心竞争力在于以添加剂为核心的配方,通过强大的技术开拓能力和客户服务能力能够进入顶尖电池厂商的供应链体系。 新宙邦自2008年成为三星合格供应商后,其与三星之间关系更多是协同合作和联合开发,新宙邦充当的角色是技术方案解决商。 虽然行业整体产能过剩,但是以新宙邦为代表的龙头企业毛利率保持高位稳定。这得益于龙头企业通过强大的技术开拓能力和客户服务能力获得客户认可,通过协同合作进一步提升自身实力,达到一种良性循环。随着下游国际厂商在消费电子和动力汽车领域的大踏步发展,为其配套的龙头材料企业也将进入高速发展通道。 产品材料性能不断提升,这是新材料快速应用拓展的必经之路。 目前市场主题投资原因在于Telsa 和BMW 电动汽车大卖,以及国家政策强力支持。我们认为这只是第一波,后续国际厂商在中国配套(特斯拉和宝马)以及本土汽车厂商强力推进电动车生产销售,将带来产业链真正基本面的崛起。去年是行业低点,2014年下游国际大厂上量,带动上游材料企业销售和利润重回快速增长通道。 盈利预测调整 一季度一般为行业淡季,随着后续南通项目逐步投产,公司成长路径清晰。我们维持14/15年EPS 分别为0.89/1.06元,目前股价对应14年EPS 35.6倍。 估值与建议 我们维持推荐评级,目标价42元不变。 风险:电解液价格快速下降,新建产能效益不达预期。

业绩符合预期 普利特公布2013 年度业绩,实现营业收入17 亿元,同比增长41%;实现净利润2 亿元,同比增长25%;合每股收益0.73 元,符合我们的预期。2013 年公司拟每10 股分派现金红利2 元(含税)。 2013 年公司的净利率为11.5%,相比2012 年有所下滑。主要原因是毛利率的下降和销售费用率的提高。改性ABS 和塑料合金产品毛利率下降明显,即使改性聚烯烃毛利率有所提高,但总体毛利率仍然下降。 发展趋势进入知名汽车制造商供应体系,传统业务发展稳健。公司作为国内改性塑料的龙头企业,已经进入了福特、一汽大众、上海大众等知名汽车制造商的供应体系,并且为其旗下多款热门车型供货。 在高端车型和高端材料上,公司已有11 款材料获得宝马的认可。 另外,随着国内自主品牌的崛起,国产改性塑料需求将有所提升。 公司将受益于和汽车制造商的合作关系,未来将继续保持稳健的增长。 TLCP 项目进展顺利,或将成为新的业绩增长点。液晶高分子材料(TLCP)具有广泛的运用前景,可用于通讯电子、计算机、汽车、机械、化工、医疗等领域。TLCP 自2013 年6 月投产以来,生产和市场推广工作进展顺利,或将成为公司未来新的增长点。 盈利预测调整 我们上调公司2014 年每股盈利为0.98 元,上调幅度7%。我们预测2015 年每股盈利为1.28 元。 估值与建议 目前股价对应2014-2015 年PE 分别为15x 和12x。维持审慎推荐评级,目标价17 元。 风险 原材料大幅波动风险;知识产权风险;估值中枢下行风险。

业绩大幅低于预期。 烟台万润发布2014 年一季报:2014 年Q1 实现营业收入1.97 亿元,同比下滑11%,实现归属母公司净利润0.17 亿元,同比下降45%,合每股收益0.06 元,低于我们的预期(15%左右的增速)。 客户去库存导致订单下滑。DIC 与Chisso 公司单晶的订单下滑,导致单季整体销量减少16%至16吨,营收下滑减少净利收入约600万元。Merk 的订单未减少,中间体订单与去年基本持平。 研发投入大幅增加为转型做准备。为了进行全面转型,公司Q1的研发投入近2000 万元增加500 多万元,主要用于适于欧V、欧VI 排放标准的汽车尾气SCR 催化剂分子筛的研发工作。营业税金及销售费用等增加350 万元。 发展趋势。 公司同时预测上半年归母净利0.3-0.5 亿元,增长-50%~-20%。主要在于客户的订单低于往年。同时预计下半年客户有可能会有补库存的行为,希望能够挽回部分损失。 V-1 分子筛目前月出货量50 吨。15 年计划建设新型分子筛项目。 V-1 分子筛预计全年销售600-800 吨,营收1.5 亿元左右升至第二大品种。净利增量在1200 万元左右或增长10%。公司15 年计划新建符合欧V 和欧VI 标准的分子筛品种,公司主营业务逐渐向环保材料转型。 盈利预测调整。 由于公司预测下半年有可能会有补库存的需求拉升,我们暂维持14/15 年EPS 为0.58 和0.77 元。 估值与建议。 公司目前股价对应14/15 年P/E 分别为21x 和16x,暂维持“推荐”评级。

业绩符合预期 2013年,公司实现营业收入617.3亿元,同比增长14%;归属母公司股东的净利润33.6亿元,同比增长8.9%,基本每股收益0.68元,符合我们之前预期0.72元。拟每10股派1元(含税)现金股息。 受国内外宏观经济增速放缓影响,公司主营业务整体毛利率为14.5%,降低了0.2个百分点。分板块看,工程施工业务收入同比增长15.6%,毛利率为12.6%,增加0.6个百分点;勘察设计及服务收入同比增长11.3%,毛利率为31.8%,降低7.2个百分点。分地区看,境内收入同比增长12.1%,毛利率为14.4%,增长0.1个百分点;境外收入同比增长27.8%,增加1.7个百分点,毛利率为15.1%,降低2.2个百分点。 发展趋势 新签合同中煤化工占比大幅提升。公司全年新签合同820.4亿元,同比降低16%。其中境内合同额降低3%,境外降低45%。煤化工合同额占比31.90%,增加14.67个百分点。2013年国家加大以煤制气为代表的新型煤化工项目的示范与建设力度,新签订单中煤化工占比明显提升。但是由于受到宏观经济放缓影响,业主资金面紧张,相当一部分工程项目实施进度低于预期。 四川南充100万吨/年PTA项目设备采购已完成97%,土建、钢结构工程已进入收尾阶段,公辅工程基础施工基本完成;福建耀隆20万吨/年己内酰胺项目累计完成总体进度的94%,预计二季度投产。公司在手订单充足,截至2013年底,未完成合同额1212亿元。公司虽然面临行业固定资产投资增速放缓以及竞争激烈局面,但国内以新型煤化工和精细化工为代表的新型行业依然发展迅速,海外亚非拉改善民生与公共基础设施的趋势不变,公司长期成长前景值得期待。 盈利预测调整 由于国内外宏观经济放缓,可能短期内对收入增速有所影响,我们下调14年盈利预测至0.78元(下调11.1%),2015年EPS预计在0.84元。目前股价对应14年EPS8.2倍。 估值与建议 公司一季度营业收入仍超144亿元,同比增长16.5%,累计新签订单超过111.81亿元,潜在订单依然丰富。我们维持“推荐”评级,目标价8元。风险:煤化工政策不达预期,新增合同低于预期。

业绩基本符合预期。 红太阳发布2013 年报:2013 年实现营业收入72.41 亿元,同比增长0.92%,实现归属母公司净利润3.72 亿元,同比增长30.3%,合每股收益0.73 元,单季度0.21 元环比向好,基本符合我们之前的预期(0.76 元或32%的增速,单季度0.24 元)。公司拟每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。 2013 年度计提坏账准备和存货跌价准备致资产减值损失4355 万元,同比增长707.62%。按照余额百分比法计提6%坏账准备,存货跌价准备主要来自于大量的化肥库存(目前价格相对底部)以及3 甲基吡啶(现价跌至成本线下1.6 万元/吨)。此外因政府补贴减少1 千多万致营业外收入下降23.8%。 农药业务毛利率上半年25.1%,下半年27.9%。据我们测算主要来自于百草枯和吡啶的毛利率提升。上半年百草枯按均价1.7 万元/吨计毛利率约25%,下半年按均价2.1 万元/吨计毛利率约40%。 发展趋势。 公司预测14 年1 季度净利润1.19-1.39 亿元(合EPS 为0.235-0.274元),同比增长80-110%。符合我们之前的预期0.25 元。公司Q1长协价在2.4 万元/吨,百草枯目前报价2.95 元/吨,全年价格会向市场价趋近。随着旺季的到来,厂商纷纷计划提高产品价格。 百草枯全行业1-2 月份产量同比增长70-80%,环比也在增加。往年出口占国内产量60%左右,13 年产量大幅增加,出口量占比也提升到70%,因此海外需求还是不错。据了解目前贸易商基本没有囤货,涨价主要来自于原料吡啶上涨以及供需发生逆转造成的,未来价格将会长期维持在3 万元/吨左右,公司年化EPS 约1.6 元。 另一个看点是重庆华歌计划建设的吡啶法毒死蜱和吡虫啉的装臵。假设新工艺取得突破,我们判断拥有吡啶核心原料的红太阳会扩建年产3 万吨毒死蜱(目前全球需求7 万吨左右)和1 万吨吡虫啉(目前全球需求2-3 万吨),形成类似百草枯的格局,届时拥有成本和环保优势的红太阳这两个品种的净利有可能超过百草枯的净利。 盈利预测调整。 我们维持公司2014-2015 年EPS 为1.14 和1.53 元。 估值与建议。 给予目标价20 元(即18 倍2014 年P/E),维持“推荐”评级。

业绩符合预期 宝通带业2013年营业收入5.61亿元,归属于上市公司股东净利1.02亿元,YoY+26.5%,合每股收益0.68元,符合我们之前预期0.70元。拟每10股转增10股,现金分红每股0.3元。 报告期内,总体输送带销量达到1373万平米,同比增长14.5%,产量1380万平米,YoY+13.9%。分产品来看收入增长主要驱动力是钢丝绳输送带,销售收入同比增长11.65%超过2.21亿元,占主营业务的39.55%;其他产品如芳纶耐高温带、聚酯带毛利稳步提升,锦上添花。 发展趋势 公司利用超募资金投资的“年产600万平米钢丝绳输送带”项目以及“研究中心”项目在13年四季度末竣工投产。相关产品指标如宽幅、卷重、卷径都领先于同行竞争对手。另外,公司继续调整高端产品比重,芳纶复合材料耐高温输送带、阻燃输送带、长距离高强度输送带等产品取得卓有成效的研发成果,部分新产品已交付客户试用,效果良好,未来市场空间巨大。 随着产品结构持续调整,公司在先前积累的重点领域客户群体基础上,不断向外覆盖新的高端客户,提升行业影响力和公司盈利能力。客户结构中煤炭、钢铁等下游产能过剩行业比重有所下降,占营收比例分下降10.6%和12.9%。 盈利预测调整 随着公司产品结构优化和新项目投产贡献业绩,公司将继续维持较高盈利能力。我们维持公司2014年盈利预测0.91元,2015年为1.02元。 估值与建议 从公司所处整个行业来看,目前国内行业结构基本形成,公司差异化竞争特色明显,产品可替代性较低。我们维持公司“推荐”评级,给予目标价17.5元,对应14年P/E19.2倍。 风险 原材料橡胶波动较大,市场估值中枢下行。

业绩略低于符合预期 万华化学2013年实现营业收入202亿元,同比增长27%,实现净利润29亿元,同比增长23%,合每股收益1.34元,略低于我们的预期1.37元。 公司2013年毛利率为33%,低于去年的毛利率35%,主要原因是异氰酸酯业务的毛利下降0.82个百分点,其他业务的毛利率下降4.09个百分点所致。但由于销售费用率和财务费用率的降低,致使公司的净利率与上年度基本持平。 发展趋势 未来两年全球MDI 新增产能有限,万华化学将继续受益。目前MDI 行业供需结构合理,预计未来两年全球产能扩张与释放有限,因此在全球范围内MDI 的供需仍将保持平衡。在行业高开工率的背景下,伴随产品价格的提升,万华化学将继续受益。 一季度公司业绩增速有限。14年MDI 价格虽低开高走,但同比仍小幅下滑,另外由于产量增长不明显,一季度业绩或成为年度低点。 未来收入提速,多元化发展。公司八角工业园区将在14/15年逐渐投产,并在16年达产。未来万华四大业务(MDI、石化、CAS、表面材料)将齐头并进,完善公司产业链,丰富产品结构,以降低单一产品获利比例过高的风险,助力公司收入增长。 盈利预测调整 我们下调公司2014年每股盈利为1.56元,下调幅度10%。我们预测2015年每股盈利为1.84元。 估值与建议 目前股价对应2014-2015年PE 分别为11x 和9x。维持推荐评级,目标价20.7元。 风险提示:MDI 需求低于预期;市场估值中枢下行风险。

投资亮点 公司是国内染料行业巨头,公司主营业务主要分为染料、保险粉、其他化工原料及助剂四类,现拥有分散染料产能13万吨,活性染料产能5万吨,分别位于全国第二和第四位。 染料龙头协同整合产业链,环保门槛提升加剧产业整合,供给收缩提升各自话语权。染料龙头龙盛和闰土达成专利和解,为双方项目合作互相支持,有效降低生产成本,增强各自产品产业链的协同整合。环保门槛的持续提高加剧落后产能淘汰,两相共振凸显龙头企业优势。 公司围绕染料核心产品内外延伸,努力打造利润增长新的前沿阵地。公司继续布局染料产品周边重要原材料项目,其中占分散染料成本3%以上的中间体原料公司都实现了自供,包括H酸、K酸等重要中间体,逐渐完善内延式布局。16万吨离子膜烧碱及其衍生氯气和氢气原料项目将陆续达产,同时公司布局医药公司和民营医院,公司外延式布局更加清晰。 财务预测 我们预计染料行业在新的行业格局下,将长期保持高毛利水平。 我们预计公司2013/14/15盈利在每股1.08/1.89/2.22元,目前估计对应2014年EPS12.7倍。 估值与建议 长期看好染料行业以及公司内延式和外延式中间体业务盈利能力,首次覆盖闰土股份,给予“推荐”评级,目标价30元,对应2014年EPS15.9倍。 风险 染料价格上涨不及预期,新产品效益不及预期。

投资亮点 公司是国内染料行业龙头,公司拥有分散染料产能20万吨及活性染料产能7万吨,均为全国首位,拥有包括各类染料、染料中间体和助剂等在内的完备的纺织化学品生产体系。 染料龙头协同整合产业链,环保门槛提升加剧产业整合,供给收缩提升各自话语权。染料龙头龙盛和闰土达成专利和解,为双方项目合作互相支持,有效降低生产成本,增强各自产品产业链的协同整合。环保门槛的持续提高加剧落后产能淘汰,两相共振凸显龙头企业优势。 中间体业务的不断完善和延伸将有效提升公司盈利水平。由于环保因素,中间体价格暴涨,不断上涨的中间体价格也从原料端支撑染料价格的上涨。未来供给格局都将进一步集中,盈利能力可望继续提升。 全球化布局助推公司成长成为精细化学品平台型企业。在练好内功的同时,公司也不放弃跨越式发展路径,管理和技术研发一直是公司倚重的核心竞争力,制定了包括收购兼并等其他平台战略布局。 财务预测我 们看好染料产品涨价对公司业绩的提升,我们预计2014/15年盈利为每股2/2.4元,目前股价对应14年EPS 为8.6倍。 估值与建议 我们看好浙江龙盛后续战略布局、公司业务将健康稳定增长带来的投资机会,首次覆盖浙江龙盛给予“推荐”评级,目标价22元,对应2014年EPS 为11倍。 风险 染料价格上涨不及预期,新产品投产效益不及预期。

业绩小幅低于预期 公司公布2013 年报,营业收入9.20 亿元,YoY+52.8%;归属于上市股东净利1.05 亿元,YoY+18.22%,扣非后净利润1.18 亿元,YoY+21%;合每股收益0.88 元,略低于我们预期0.95 元(-7.3%)。 拟分红每股0.2 元,股利分配率达到23%,另每十股转增6 股。 主要是公司超募项目7 万吨/年E-CH 玻纤项目生产线去年4 月30日投产贡献业绩,公司玻纤纱生产能力达到10 万吨。其中新增PE隔板、电子薄毡等多个产品,主营收入增长27.33%。同时,由于天马瑞盛并表影响,公司综合毛利同比下降3.93%,其主要产品树脂毛利率7%低于其他业务平均30%毛利率。 发展趋势 由于新建产能和子公司天马瑞盛贡献业绩,公司营收大幅增长。 玻纤日产较去年同期扩大至150-165 吨,其中毛利较高产品如电子薄毡营收增长超过30%,为公司除短切毡外另一利润主体(占营业利润35%)。目前玻纤行业竞争激烈,除了玻纤制品深加工特色企业外普遍亏损,公司保持原有产品品质优势基础上,尝试进入高端潜在市场,进一步提升公司玻纤产品的盈利能力和产品结构。 报告期内公司对天马集团继续增资4 千万元,持股比例上升至31.5%,同时在多环节、专业化整合下天马集团去年扭亏为盈,报告期内营业收入5.28 亿元,实现盈利为269.6 万元,协同效应开始显现。虽然天马集团产品结构和经营模式还需调整,但潜力巨大是业绩增长的倍增器,双赢已成定局,公司锦上添花。 盈利预测调整 我们维持14 年盈利预测1.35 元,2015 年EPS 1.61 元,目前股价对应14 年P/E 为19 倍。 估值与建议 维持“推荐”评级不变,给予目标价33.75,对应14 年P/E 为25倍。 风险:玻纤行业持续不景气,新产品效益不及预期。

投资建议 我们维持四川美丰“审慎推荐”评级。公司车用尿素具有规模优势,在品质和渠道上具有其他公司无法比拟的优势。公司未来项目涉足LNG清洁能源领域,未来增长潜力大。 理由 车用尿素成为重卡和客车达到国标的必需品。2014年在柴油车国四排放标准全面实施后,车用尿素将迎来爆发式增长。中国车用尿素市场集中在重卡、大客车、中卡、中客车四种车型。SCR方案在由于对发动机改动较小对油品要求较低,经济性突出,其成为尾气排放系统中翘楚。而车用尿素则是SCR方案必需品,车用尿素增长前景看好。 车用尿素规模和渠道优势突出。公司拥有60万吨车用尿素产能,渠道优势突出。在技术上,公司已获得氮氧化物还原剂两项国家发明专利授权,并参与车用尿素国家标准,未来增长潜力较大。 新建项目或将成为未来增长亮点。公司在绵阳工业园的项目进展顺利,未来主打硝基复合肥等新型肥料,预计将在14年年中投产。公司涉足LNG(液化天然气)清洁能源领域,未来增长潜力大。 天然气供应稳定。2013年公司天然气供应稳定充足,共生产尿素82.31万吨。尿素产量同比增加4.51万吨,创六年最高。公司背靠四川盆地,天然气资源丰富,为公司的盈利稳定提供了保障。 盈利预测与估值 我们预测2014年EPS为0.31元,2015年盈利预测为0.33元。维持审慎推荐评级。目前股价对应14年P/E26倍,对应15年24倍。由于化肥价格下降和天然气价格上升,我们下调公司目标价至9.2元,下调幅度8%,对应14/15年P/E分别为30x和28x。 风险 需求不达预期,估值中枢下移。

投资亮点 甲醇供需将发生积极变化,价格长期看好。12-16年MTO需求复合增速91%,甲醇汽油需求复合增速24%,产能受政策核准壁垒增速放缓,甲醇开工率将由52%提升至74%。考虑部分原料短缺企业减产、停产等产能退出因素,我们认为实际开工率可能在14年提前进入70%以上的繁荣区间。进口量占比偏低对国内甲醇价格难以构成冲击,甲醇价格未来1年将上涨30%至3000元/吨左右,自有煤炭生产甲醇的企业将充分受益。 威远生化甲醇业务涨价弹性A股上市公司中最大。公司甲醇生产本约1500元/吨,15年产能扩容1倍至120万吨,按照含税价3000元/吨计,吨净利约550元,75%的股权比例则年化净利约5亿元或0.5元。价格每上涨200元/吨(10%)则EPS弹性约0.11元。 大股东能源战略看点多。大股东新奥集团未来的发展重点主要是海外气体能源资源的获取及清洁能源整体解决方案的技术开发。我们判断煤炭催化气化或地下气化转化生产合成气与天然气技术与公司的定位协同度比较高。 此外公司煤炭业务探矿权转采矿权的规划以及农药新品种的研发突破均会带来业绩提升。 财务预测 我们预测公司14-15年EPS分别为0.85和1.05元。 估值与建议 目前股价对应14/15年P/E分别为15和12倍,公司未来能源化工定位与集团战略规划落地具较大看点,我们给予2014年20倍的估值,目标价17元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险 甲醇小产能违规无序建设;甲醇汽油缺乏政策支持;MTO对甲醇价格敏感度过高;煤基清洁能源转化技术推广进度低于预期。