公司业务增长较快:公司收入同比增长20.05%,我们认为制造业务和贸易业务的同比增速均在20%左右,预计其中疏风活血药和胃肠用药增速在25%以上,而清热解毒药和止咳化痰利肺药增速在15%左右,糖尿病药由于上年高基数增速在8%左右,但是10月份消渴丸首次入选2010版《中国2型糖尿病防治指南》,预计会对其销售产生一定的促进作用。另外公司已有50多个品种进入《国家基本药物目录》,预计随着基本药物制度进一步落实,公司相应品种的销售将加速;此外公司贸易业务也保持稳定增长,公司作为华南地区有较大规模的医药流通企业,预计将受益于“十二五”规划关于医药流通业的政策毛利率同比下降,期间费用率也下降:公司毛利率同比下降2.9个百分点,但本年三个季度的毛利率基本保持稳定,我们认为主要是本年原辅包材价格及人工成本等持续攀升的影响。毛利率抵消了很多公司销售增长带来的利润,但是公司期间费用率也下降了约2.0个百分点,增效降费又在一定程度上弥补了毛利率下降导致的盈利能力下降。 投资收益同比增速约25%,预计未来进一步提速:公司投资收益绝大部分来自于合营和联营公司如广州医药有限公司、广州王老吉药业股份有限公司等,由于目前广药集团加强下属公司品牌运营,以及大幅扩容王老吉品牌自主经营,我们预计公司下属联营公司的业绩将进一步增强,公司也加大了对合营和联营公司的投入,相应的投资收益预计也将进一步增加。 盈利质量有所下降,现金净流出:公司2011年前三季度现金减少3.29亿元,主要是因为经营活动造成现金流出1.6亿元,对合营及联营公司增资1.8亿人民币。公司每股经营性现金流出0.20,与每股收益0.30方向相反,主要是在国家货币政策紧缩及通胀的影响下,公司资金回笼放缓,应收款项增加所致。 盈利预测:我们维持原盈利预测,即预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.41元、0.49元和0.57元,对应PE为30、25、22倍,维持公司增持的投资评级。

事件 华东医药公布2011年三季报,今年1-9月份公司实现营业收入81.95亿元、比去年同期增长25.51%,营业利润为4.61亿元、比去年同期增长27.05%,利润总额为4.66亿元、比去年同期增长26.34%,归属于上市公司股东的净利润为2.93亿元、比去年同期增长24.43%,基本每股收益0.68元。 研究结论 医药主业继续保持较高增长。因公司2010年1-9月份报表中包含原控股子公司杨歧房产销售收入5826万元及净利润1150万元,扣除该部分因素影响,公司2011年1-9月份合并报表销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长27%和31%左右,医药主业继续体现出较高成长性。 第三季度收入快于利润增速。第三季度实现销售收入29.74亿元,同比增长31.99%,主营业务利润5.60亿元,同比增长33.47%,营业利润1.58亿元,同比增长32.89%,归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元,同比增长29.34%。 医药商业增速开始加快。我们估算商业业务同比增长25%,增速开始加快,工业业务同比增长26%,保持稳定增长;几个主要品种中,预计百令胶囊和卡博平的增速分别在50%和30%,其中百令胶囊市场需求旺盛态势不变。 商业业务推动毛利率水平提升。前三季度公司综合毛利率为19.5%,同比上升0.6个百分点,预计主要得益于商业业务毛利率水平的良好维持,商业片区一方面成功的控制了费用上升幅度,另一方面配送产品中,医疗器械和中药的增速更快,两者业务的毛利率水平要高于西药制剂。公司商业走的是精细化管理道路,重视收购企业的品质、不盲目扩张、深度开发与医院的合作,同时避免了其他企业大规模扩张造成费用上升过快、净利率下降的困局。 投资建议:我们预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.95元、1.17元、1.45元,在目前2011年动态市盈率不到30倍的情况下,业绩增长成为主旋律,股改承诺有望贡献催化剂,在目前价位建议投资者积极关注,维持公司买入评级。

事件 云南白药公布2011年三季报,今年1-9月份公司实现营业收入77.42亿元、比去年同期增长16.23%,营业利润为9.82亿元、比去年同期增长31.60%,利润总额为10.07亿元、比去年同期增长35.80%,归属于上市公司股东的净利润为8.59亿元、比去年同期增长31.26%,基本每股收益1.24元。 研究结论 第三季度收入和利润增速略微加快。第三季度实现销售收入26.68亿元,同比增长23.60%,主营业务利润7.72亿元,同比增长20.26%,营业利润3.27亿元,同比增长37.06%,归属于上市公司股东的净利润为2.95亿元,同比增长32.16%,其中推测牙膏业务增速开始加快、透皮业务继续保持较快增长、药品和商业业务稳定增长不变。 毛利率水平上升和费用的节省带动公司整体盈利水平。公司净利润增速显著快于收入增速,主要原因在于毛利率水平的提升和费用的节省,今年1-9月份公司整体毛利率为31.02%,同比上升1.03个百分点,其中医药工业毛利率推测提升明显,在整体收入中的占比也进一步提升。另外1-9月份销售费用率为15.50%,同比下降0.5个百分点,管理费用率为2.60%,同比上升0.33个百分点,搬迁工作可能产生一定的管理费用支出。 应收票据增加导致经营性现金流减少。经营性现金流入增幅较小,主要是因为期末应收票据比期初增加6.69亿元,增加101%,鉴于目前贴现率较高,公司有足够的现金能够支付到期的债务,因此没有进行贴现,另外支付其他与经营活动有关的现金比期初增加3.39亿元,增加35%;购买商品支付的现金比期初增加12.17亿元,增加23%。 养元青系列推广工作正如火如荼。从9月份开始,健康产品事业部历史上最大的一场联动线上线下的户外推广活动即养元青“我要上封面”达人秀在云南等地开展,从新闻报道来看效果较为理想,其中9月初活动开启时养元青两天销售两千支,突破全国历史月销售记录,而9月底在昆明国贸沃尔玛的活动,则帮助沃尔玛突破全国卖场单店销售记录,获得两天销售养元青486支的优异成绩。养元青未来的发展值得期待。 盈利预测:今年公司搬迁到新的生产基地,产能释放对业绩的贡献可能要等到2012年,因此2011年云南白药的业绩增长点仍是白药牙膏和透皮业务,我们维持原有盈利预测,预计公司2011、2012、2013年每股收益为1.81元、2.41元、3.13元,给予2011年45倍市盈率,对应目标价81.5元,维持公司买入评级。

莫斯利安及巴氏奶增速加快,调整公司12-13盈利预测 莫斯利安是光明常温奶差异化主推产品,今年推出钻石装,产能提高后销售大幅增长,今年有望实现8个亿,我们预测随着产能的继续扩张及公司全力以赴推广,明年销售将冲击15亿大关。随着消费者对于乳品营养认知度的提高,公司传统优势巴氏奶的增速也大超市场预期,我们认为华东作为消费水平及成熟度最高的的区域将成为巴氏奶绝地反击的主战场,综上,上调12,13莫斯利安及巴氏奶增速,同时考虑公司战略下调普通常温奶增速。我们预测公司2011年-2013年EPS 分别为0.23,0.32,0.49元,维持公司增持评级。

事件 复星医药2011年前三季度实现营业总收入46.33亿元,同比增长39.17%; 主营业务利润16.79亿元,同比增长37.03%;归属于上市公司股东的净利润为10.68亿元,同比增长44.65%,每股收益0.56元,略低于我们0.58元的预期;扣非后归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元,同比增长19.47%。 其中第三季度实现营业总收入15.30亿元,同比增长34.96%;归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元,同比增长7.65%,每股收益0.11元;扣非后每股收益为0.09元。 研究结论 公司主业保持高速增长:公司本期收入同比增长39.17%,高于过去几年增速。假设三季度收入结构与半年报无重大变化,则我们推测收入中制药工业收入约27亿,同比增长约27%;医疗器械和医学诊断收入约8亿,同比增长约133%;医药商业收入约11亿,同比增长约33%。公司主业中最具代表性的是制药工业的持续增长,我们认为其原有最核心的子公司重庆药友、江苏万邦、湖北新生源和桂林南药等合计收入增速接近20%,另外沈阳红旗上半年已经并表,合并范围扩大使公司工业收入进一步提高,大连雅立峰和锦州奥鸿也很可能进入合并范围。 毛利率显著提升,主营业务利润增速超收入增速:公司第三季度毛利率提升至42.04%,同比增加6.5个百分点、环比增加7.6个百分点,但是业务结构中高毛利率的制药工业增速低于低毛利率的医疗器械和医药商业增速,所以应该不是原产品结构中高毛利率占比增加导致,所以我们推测大连雅立峰或锦州奥鸿很可能已经并表,根据公司公告披露和公开资料,我们预计主营疫苗的大连雅立峰的毛利率接近80%而主营生物制剂的锦州奥鸿毛利率接近65%,如果并表将大大提高公司整体毛利率。此外大连雅立峰的净利率约50%而锦州奥鸿净利率约40%,均远远高于公司原有子公司10%左右的净利率,合并后将进一步提高公司整体的净利率。 费用率仍较高,预计明年开始可以稳中有降:公司期间费用率达35.3%,同比上升3个百分点,我们认为今年是费用率高点,因为出于收购的资金需求公司累计发行了26亿票据,还将发行不超过30亿债券;此外总部费用处于高位,今年开始非医药的PE团队总部费用将移至总部,未来这块费用可降低。 公司价值仍被低估:公司持有国药控股7.7亿股,按照国控最新收盘价再打六折即可对应100亿市值;公司今年制药工业净利润预计超过4亿,按照25倍市盈率即可对应100亿市值;公司PE 投资中已上市部分按市价、未上市部分用成本价,对应市值约30亿。按照如此保守的估算(几乎未考虑自身商业、医疗器械和诊断等),公司市值都应该有230亿元,而目前只有186亿元,我们认为公司价值一直被低估。 盈利预测:公司投资收益受本年资本市场较弱的影响低于我们预期,我们调整盈利预测,预计2011-2013年每股收益为0.71元,0.71元、0.88元(原预测0.78元、0.72元、0.88元),维持公司买入的投资评级。

事件: 伊利股份公布2011年三季报业绩1-9月实现营业收入292亿元,同比增长24.1%,实现归属于上市公司股东净利润14.2亿,同比增长157.5%。公司1-9月基本每股收益0.89元,公司销售费用率的持续下行是业绩大幅超预期的重要原因。 研究结论: 销售费用率持续下行,净利润率稳步提升 报告期7-9月实现营业收入102.5亿,同比增长16.9%,归属于上市公司股东净利润6亿,本报告期比上年同期增长192.32%。业绩继续大幅增长的原因主要来自于销售费用率的持续下降。报告期内公司的销售费用率为16.6%,相对于公司一季度的25.6%,二季度的23.7%分别下降9和7.1个百分点。 从而使得公司1-9月的净利润率已提升至4.9%,与竞争对手蒙牛接近。 我们认为由于规模效应和市场地位的确立,伊利销售费用中占比最大的广告费用下降弹性较大,公司现金流情况良好公司年初至报告期经营活动产生的现金流量净额32.8亿,同比增长100.49%,每股经营活动产生的现金流量净额2.05元,远高于每股收益。同时公司应收账款周转率及存货周转率均大幅增长,体现本年度营运能力提高。 产品毛利率略有下滑,随着四季度高端产品进入旺季将有所提升 公司三季度毛利率有所下降,为27.8%,相对一二季度分别下降4.1和3.5个百分点。我们认为随着四季度节日的频繁来临,伊利的高端产品将迎来旺销期,毛利率有望回升。 公司从“跑马圈地”进入盈利提升阶段,上调公司盈利预测 伊利是目前国内食品饮料企业中为数不多的品牌,渠道,终端综合实力均衡的投资标的,且公司适时从规模扩张转型为优质增长的轨道上来,费用率持续下降将带来业绩的大幅提升。我们上调预测公司2011年-2013年EPS 分别为 1.12,1.34,1.60元,维持公司增持评级。 若70亿定增明年通过,12-13EPS 摊薄后分别为1.04,1.25元,目前股价对应12年PE 仅为20倍,建议投资者关注。

投资建议:我们预计公司2011-2013年每股收益为0.81元(扣非后每股收益0.72元)、0.91元、1.11元。公司未来充分受益于我国医药行业集中度提升的大历程,无论从工商兼备医药公司进行估值比较还是从排名前十市值医药公司进行估值比较,目前股价均存在明显低估,维持公司买入评级。

估值与投资建议 考虑到销量小幅放缓,我们下调公司今年盈利预测至1.33元(原预测为1.39元)我们看好青岛啤酒的长期前景:1)在啤酒行业集中度进一步提高后,行业利润率将逐步提高;2)公司较早的进入高端市场,随着消费升级,未来主品牌和纯生等高端品种的销量占比将继续提高,从而提升盈利水平。通过中美行业比较,我们认为目前阶段公司规模比利润更重要。维持公司买入的投资评级。

1-9月所得税率偏高,调整后业绩基本符合预期。三季度单季度公司实现归属于母公司股东的净利润2.05亿元,同比增长26.35%。由于所得税还未实现先征后返,因此1-9月所得税率为24.13%,其中三季度所得税税率偏高为25.43%,我们预计四季度可以实现所得税返还,届时公司所得税税率将较目前大幅降低,但由于并非所有子公司都可以得到减免,实际税率可能略微高于之前水平。如果所得税返还,实际税率与去年同期相同达到14.37%,前三季度每股收益可以增加0.012元,调整后前三季度每股收益为0.311元,基本符合我们之前的预计,由于四季度是公司旺季,我们预计全年业绩可以达到我们之前的盈利预测。 存货增加较多。公司报表显示存货目前17.40亿,增加5.96亿,同比增长52.11%,主要与公司采购较多贵细药材有关,鉴于公司新开河目前尚无法实现大量原料供应,我们认为存货增加部分可能与公司采购人参作为原材料加工红参有关。 成都产能已经开始释放。受制于产能公司的中药饮片收入增长近年来较慢,目前成都的产能已经开始释放,我们认为随着成都、北京、亳州等地中药饮片产能的逐步建成和释放,配合旺盛的需求,饮片的收入增速四季度有望加速,明年有望实现40%左右的增长。 年底开始销售商铺,明年搬迁后市场产生有规模可持续收入。我们预计11月公司将开始销售亳州的商铺,年底有望实现较大规模的预收款。明年9月市场搬迁后,开票费、增值服务费等将提供另一可持续收入,随着新市场人气的提升,交易额的上升以及管理力度的加强,可持续性收入的规模将逐步增加。 维持公司“买入”评级。维持11-13年盈利预测0.52元、0.75元、1.00元。公司上下游一体化完成,药材交易市场和新开河红参两块业务完全围绕主业,此两项业务均呈现高速稳定增长态势,3-5年内都可能实现10亿左右收入规模,成都产能已经开始逐渐释放,考虑到明年商铺销售收入逐步结算,市场搬迁后13年可在较高交易金额基数上收取费用,维持公司 “买入”的投资评级,目标价18.2元。

事件 恒瑞医药公布2011年三季报,公司今年1-9月份实现营业收入33.19亿元、比去年同期增长17.95%,营业利润为8.38亿元、比去年同期增长20.99%,利润总额为8.45亿元、比去年同期增长21.46%,归属于上市公司股东的净利润为6.72亿元、比去年同期增长19.25%,基本每股收益0.60元,公司业绩继续保持稳健增长。 研究结论 第三季度业绩继续稳健增长。第3季度实现销售收入11.53亿元,同比增长22.01%,主营业务利润9.32亿元,同比增长19.78%,营业利润2.52亿元,同比增长14.28%,归属于上市公司股东的净利润为2.04亿元,同比增长18.56%。 预计手术用药继续保持较快增长、肿瘤药增速略有恢复。工业分子行业的增长中,我们估算抗肿瘤药增速在5%-10%左右,实现销售收入17亿元左右,肿瘤药业务增速略有恢复,手术用药增速在50%以上,实现销售收入7亿元以上,抗生素业务同比不增长,实现销售收入在2.5-3亿元之间。 新药推广造成第三季度费用略有上升。1-9月份公司综合毛利率为82.96%,同比下降1.53个百分点,其中第三季度毛利率为82.31%,同比下降1.53个百分点,基本保持稳定。公司期间费用率为55.85%,同比下降1.71个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为40.20%、15.84%,第三季度公司加大新药艾瑞昔布的推广力度,销售费用和管理费用均略有上升。 现金流状况基本良好。公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.39元,略低于每股收益,其中应收票据为6.65亿元,相比期初增长了41%,多为银行承兑汇票,可按准货币对待。应付账款为2.60亿元,相比期初增长了32%,为部分货款尚未结算。 投资策略。短期内仿制药仍是公司业绩增长的主要动力,但此后随着通用名药进入海外市场、创新药正式进入市场,公司成长的动力棒将实现顺利交接。伴随着公司迈入创新药收获期,未来股价不缺乏催化剂。我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元,11.23亿元、13.57亿元,预计每股收益为0.81元、1.00元、1.21元,维持公司买入的投资评级。

事件 2011年1-9月,公司实现营业收入10.59亿元,同比增长17.41%,营业利润2.91亿元,同比增长44.69%,实现归属母公司净利润2.13亿元,同比增长82.02%,实现每股收益0.436元。 其中,第三季度公司实现营业收入4亿元,同比增长88.39%,营业利润1亿元,同比增长259.48%,实现归属母公司净利润1亿元,同比扭亏,实现每股收益0.11元。 研究结论 业绩基本符合预期,第三季度业绩强劲回升。报告期内,公司业绩增长保持了高速增长的态势,业绩回升势头强劲。第三季度,公司净利润同比扭亏,回升至09年同比的水平,收入回升尤为明显,我们认为,在商务部核准帝亚吉欧成为公司实际控制人后,公司运行重新步入正轨,扭转了2010年业绩下滑的势头,公司全年业绩将会有较好的表现。 毛利率回升、期间费用率略降,实际所得税率有实质性的降低。报告期内,公司毛利率上升1.46个百分点,为71.59%。公司三项期间费用率下降达到0.23个百分点,降为38.70%,处于高端消费品公司的较高水平,公司管理费用增长过快,销售费用增长合理,公司处于业务扩张期。 前三季度公司实际所得税率降为34.59%,虽然仍处于同类公司的较高水平,但同比下降了12.87个百分点。另外,公司报告期内资产减值损失下降144%,原因:1、本期收回了温江区交通局欠款3,380万元,计提坏账损失减少;2、本期蓉上坊项目将前期已计提跌价准备的存货实现销售,冲回跌价准备所致。报告期内,公司投资收益大幅减少44%,原因:公司本期投资收益系转让所持四川全兴酒业有限公司40%股权取得,而上年同期主要系转让持有的四川全兴酒业有限公司55%和成都永发印务有限公司20%股权。 维持公司增持的投资建议:我们维持对公司的盈利预测,在今年公司没有房地产业务业绩共享的前提下,我们预计2011-2013年EPS分别为0.65元、0.82元和0.95元。公司在外资帝亚吉欧控股后,业绩扭转态势已经确立,水井坊主品牌销售向好势头恢复,另外考虑到帝亚吉欧在公司业务和管理方面对公司有加分,加之能够帮助公司扩展海外市场,我们维持公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

事件 2011年1-9月,公司实现营业收入156.49亿元,同比增长36.41%,营业利润66.07亿元,同比增长41.75%,实现归属母公司净利润48.18亿元,同比增长41.91%,实现每股收益1.269元。 其中,第三季度公司实现营业收入51亿元,同比增长29.75%,营业利润20亿元,同比增长27.44%,实现归属母公司净利润15亿元,同比增长28.32%,实现每股收益0.38元。 维持公司买入的投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.69元、2.34元和2.85元,目前估值便宜,公司中长期投资价值更为突出,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性;社会舆论对高酒价的压力。

研究结论 业绩符合预期:公司前期已经公布三季度预增公告,季报业绩符合市场预期。 在公司外延扩张规模可控,新开医院逐渐创收的条件下,公司内生增长的成果继续得以体现。预计在行业增长和外延扩张的带动下,公司未来高增长仍将持续。 销售收入高速增长。我们认为行业消费升级依然是医疗服务的内生增长主旋律,估计在诊疗人次和飞秒激光等高附加值业务的双重带动下,公司新老医院在旺季仍然保持了高速增长。第三季度公司实现销售收入3.83亿,同比增长47.8%,旺季维持了较高的增长速度。我们估计未来公司各项业务仍有望实现高速增长,准分子业务仍将占主要地位。 费用控制良好。公司各项费用控制良好,虽然前三季度公司新建了怀化爱尔、南宁爱尔医院,且新收购的北京爱尔英智、天津爱尔、贵阳爱尔、西安爱尔古城医院、个旧爱尔增加了广告和宣传费用,但销售费用率控制良好,费用率稳定,其中第三季度销售费用率同比下降2.4个百分点;管理费用2.28亿元,费用率略增1.7个百分点;三项费用率合计同比基本稳定。 盈利预测:我们仍然认为,在主业内生性增长和新建医院逐渐减亏的带动下,公司2011年-2013年将保持高速的增长,维持公司未来三年盈利预测,按照新股本预计分别为0.43元,0.64元和0.98元。因从长期的角度我们看好医疗服务行业,我们认为公司所处的市场份额和市场总量均有提升空间;且公司规模较大,抗风险能力强,因此虽短期估值较高,维持公司增持的投资评级。 风险因素:医疗事故纠纷风险;Lasik 手术安全性风险。

事件: 公司公布2011年三季报,公司前三季度实现销售收入2.32亿元,同比增长30.07%;实现归属于上市公司股东净利润5695万元,同比增长38.15%,合每股收益0.355元。其中第三季度净利润2601万元,同比增长24.89%。 研究结论 公司第三季度的利润增速略低于我们的预期,主要是由于公司第三季度管理费用同比增长较多;但公司销售收入增速略好于预期,仍显示公司具备了良好的增长势头和行业前景。 收入继续快速增长,显示行业内生增长动力持续。公司第三季度的销售收入维持了快速的增长势头,实现收入9835万元,同比增长31%,略高于上半年的同比增速。由于去年三季度旺季的同比基数也较高,本年度旺季销售增长的继续提速显示了公司所处市场区域强劲的需求增长,亦显示公司积极培育市场的工作取得了良好的效果。我们依然认为,口腔医疗服务的消费升级(普及率的提高和产品服务的升级)仍将保证行业在未来几年内维持20-30%的较快增长势头,公司的内生增长动力仍很充足。 管理费用提高拉低利润增速。上半年公司管理费用控制良好,管理费用同比下降277万,但第三季度管理费用同比增长391万,是第三季度利润增长低于收入增速的主要原因,我们推测或与人员成本及场地租赁等办公费用增长有关。 维持公司买入的投资评级:三季度是口腔医疗旺季,其收入持续快速增长印证了行业强劲的内生增长势头;虽然费用的上升导致三季度利润增速有所放缓,但仍不改公司长期发展的良好趋势和广阔的成长空间;同时公司一直在积极的寻求外延扩张的机会,未来仍将有超预期的因素。根据公司的季报情况,我们略微调整公司2011-2012年的业绩至0.43元和0.61元(原预测为0.45,0.62元)。我们对口腔医疗市场长期看好,也认同公司在口腔领域的技术实力和市场拓展能力;公司外延扩张进度亦值得关注,公司长期发展前景看好。因此我们维持公司买入的投资评级。 风险因素:医院改革进度、管理输出能力、管理层稳定性、医疗事故风险。

预计公司业务保持健康增长:我们预计前三季度医药商业约能贡献10亿左右收入,另外根据中报披露的新合并公司的净利润,推算出前三季度公司因合并范围扩大而产生的收入约有1亿多(假设盈利子公司净利率为10%、并忽略亏损子公司收入),所以经推算公司原有业务的收入约13.5亿,与去年同期除医药商业外的收入相比增长约35%左右,总体保持健康增长。 毛利率比上半年略有下降,预计产品结构无重大变化:公司第三季度单季度毛利率为42.1%,比上半年43.6%有所下降,所以我们预计产品结构中毛利率最高的麻醉镇痛药占比没有显著增加,推测其前三季度同比增长在20%多。但我们认为公司的麻醉镇痛药仍有巨大空间,在公司理顺销售团队后,以目前近千人的团队规模去开拓终端,在原来覆盖的二、三级医院进行产品升级,而基层市场预计也会进一步放量,我们预计麻醉镇痛药在第四季度的增速会进一步提高。 期间费用率同比下降,但排除医药商业后我们认为费用率上升:公司期间费用率同比下降3.1个点,但由于今年前三季度收入中包含约10亿的医药商业收入,而A 股上市的医药商业公司2010年的平均期间费用率还不到6%,所以我们推算出公司剩余业务的期间费用率同比上升,主要是因为增加营销队伍后人员工资增加造成。我们认为目前这种收入增长慢于费用增长的情况是暂时的,尤其体现在宜昌人福上面,我们相信公司正逐渐理顺营销队伍,收入增长很快会超过费用增长,排除医药商业后的期间费用率也会进一步下降。 投资收益增厚业绩,预计可能为当代国际花园项目收益:第三季度公司录得投资收益4360万,远高于上半年的投资收益。由于非经常性损益项目中并无重大处置项目,权益法核算的公司也无重大变动,所以我们推测这部分投资收益可能主要来自于受托开发和经营的当代国际花园项目。因为受托部分的未开发土地已不多,预计如公司自己的房地产业务一样,会在今明两年尽量消化完毕。 盈利预测:我们维持预测2011-2013年每股收益为0.63元、0.81元和1.04元,维持公司买入评级。