下调2012年税后净利预测,目标价顺延至2013年为22.83元。 我们将中国人寿2012/13/14年税后净利预测调整-36%/2%/5%,因为我们现已完全计入公司在其损益表中确认的减值亏损。关于这一点,我们强调从净值来看,中国人寿可供出售金融资产浮亏占资产负债表的比例目前应是同行中最低的。由于产品结构改善、分红股息降低,我们预计中国人寿2013年新业务价值和税后净利增长将更稳定。 次债发行完成将提高偿付能力。 11月19日,中国人寿完成了6月29日宣布的次债发行的第二批。本金总额为100亿元,我们估算这将提高偿付能力13个点。 产品改革渐行。 2012年,中国人寿做出一些努力改革其产品结构,提供更高利润率和更高保障的产品,降低对银行保险和短期期缴保费产品的高度依赖。2012年下半年,我们预计公司会继续努力增加久期大于10年的产品,并将出售多达100亿元的新康宁系列保险,这应能继续帮助改善总体新业务利润率和新业务价值增长。 估值:当前股价对应2013年预期股价/内含价值1.31倍。 我们基于DCF的原目标价为21.15元,并估算A股目标价相对于每股评估价值有8.3%的溢价,从而得到新目标价为22.83元,对应2013年预期股价/内含价值1.65倍和新业务价值倍数13.4倍。我们维持该股“买入”评级。

2013年目标价更新为56.35元. 我们将2012/13/14年税后净利预测分别下调5%/2%/2%以反映12年4季度可能出现的减值损失。我们预计12年3季度末平安的可供出售金融资产(AFS)仍存约92亿元的未实现损失。我们将2012/13/14年的内含价值预测下调4%/4%/4%,以反映平安银行的市值以及投资差异的估算值。此外,我们还将2012/13/14年的新业务价值预测下调0%/5%/8%。 寿险和财险保费增长依然强劲. 平安10月份寿险和财险毛保费同比均增长16%。年内迄今,平安寿险毛保费增长8%,财险毛保费增长20%。今年平安的毛保费增长是保险业中最为强劲的之一。 平安银行增长强劲. 2012年前9个月,平安银行给集团贡献了52亿元的利润。这几乎相当于平安集团全部税后净利的24.4%。平安银行应能为平安集团的交叉销售做出贡献,并能通过多个渠道销售更多的产品类型。不过,我们认为2013年温州地区的不良贷款率仍成问题。 估值:当前股价对应1.04倍的2013年预期股价/内含价值倍数. 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为61.36元人民币,并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有8.9%的溢价,从而得到新目标价为56.35元人民币,该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.56倍和10.5倍。

受益于SAP和Oracle等巨头在国内高端ERP市场的持续拓展 据路透社11月23日消息,SAP正考虑寻求在上交所上市,至2015年SAP打算在中国投资20亿美元,在华销售额的中期目标为10亿欧元。3Q12SAP在华销售增长超过40%,中国已成为其全球第六大市场。我们认为汉得信息将受益于SAP、Oracle等企业软件巨头在国内高端ERP市场的持续拓展。 公司超过60%的收入来自Oracle和SAP实施服务 2011年公司62%的收入来自Oracle和SAP实施服务业务。2011年公司SAP实施服务同比增长78%,占总营收的23%,考虑到SAP在华快速扩张以及公司在SAP实施业务的人力投入增加,我们预计2012年这一比例将进一步提升至26%。 人均薪酬相对稳定,盈利能力较强 公司人均薪酬相对稳定(我们估算在11万左右),我们认为主要原因是ERP项目由经验年限不等的人员搭配组成,人员工资水平基本与经验年限挂钩,因此从项目角度来看人员成本相对稳定,公司整体保持较强盈利能力(平均净利润率在17~18%)。 估值:重申“买入”评级,目标价21.0元 我们维持2012-14年EPS预测0.75/1.01/1.37元和目标价21.0元不变,目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.2%,Beta为0.95x),目标价对应2013年动态PE为21倍,略低于公司历史估值中枢。

10月销售额同比增长42.1%,拿地金额超150亿元 10月实现签约销售金额77.0亿元,同比增长42.1%公司10月实现签约销售73.3万平米、77.0亿元,环比分别下降6.7和0.7%,同比分别增长28.7%和42.1%,符合瑞银及市场预期。公司2012年1-10月实现销售金额833.3亿元,同比增长32.9%,占瑞银全年预测值958.3亿元的87.0%。 4季度销售压力较小,对销售均价更加重视 我们估计公司10月新推盘量约95亿元,符合我们此前的预期,但推盘量可能集中在下半月,因此大部分签约销售将发生在11月份。公司前10月销售额已较2011年全年高出13.8%,因此我们认为公司销售的速度可能略微变慢,11月推盘量可能环比下降。我们认同公司的这一推盘策略,这应会对公司未来结算均价和净利润起提升作用。 10月新增土地储备逾400万平米,对应总地价152.5亿元 公司10月新增土地储备9幅,对应总容积率面积415.4万平米、总地价152.5亿元,符合市场预期。公司1-10月累计新增土地储备833.2万平米,对应地价276.8亿元。公司上述部分土地储备将引入合作方共同开发,公司实际需支付的地价款及获得的权益容积率面积应会低于上述值。 估值:维持“买入”评级和13.20元目标价 我们预计公司2012-14年每股收益为1.20/1.57/2.11元,并在2012年预测每股收益1.20元和2012年11倍市盈率的基础上给予公司12个月目标价13.20元,该目标价相对于公司2012年末每股净资产价值有15%的折价。

公司10月实现销售金额137.0亿元,同比增长32.5% 公司10月实现销售面积127.3万平米、金额137.0亿元,环比分别增长21.2%/13.8%,同比分别增长26.8%/32.5%,符合我们预期,但好于市场预期。公司1-10月累计实现销售金额1100.2亿元,占我们全年销售额预测值的81.5%。 预计11月新推盘量将环比下降,但12月将创新高 我们估计公司10月新推项目约在140万平米/155亿元,符合我们此前150亿元的预测值。我们预计公司11月份推盘量将环比回落至120万平米,低于9-10份的水平,但预计公司12月份的新推盘量将再创新高,达到150万平方米。我们认为公司出色的销售业绩将成为股价短期催化剂。 10月新增土地储备逾200万平方米,再创2012年新高 公司10月新增土地储备对应权益容积率面积202.6万平米、多应权益地价59.0亿元,为2012YTD单月新增土地储备的最大值,符合我们预期。公司2012年1-10月新增权益土地储备806.0万平米,对应地价223.1亿元,楼面均价2,767元/平米。我们维持公司4季度拿地规模将保持在较高水平的预测。 估值:维持“买入”评级和11.20元目标价 我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.42/1.69元。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平)给予公司12个月目标价11.20元,较我们估算其12年每股NAV有32%的折价。

以自有资金4.8亿元从集团收购南疆公司100%股权八一钢铁 刚刚公布将以自有资金人民币4.8亿元从公司控股股东八一钢铁集团收购南疆钢铁拜城公司(南疆公司)100%的股权。南疆公司目前尚在建设阶段,公司预计明年2季度开始试生产,设计铁水产能299万吨,钢坯年产能297万吨,成品材包括60万吨线材和170万吨棒材。我们预计2013年贡献新增产量约130万吨。收购完成后八钢的粗钢产能将从800万吨增至1100万吨。 有利于减少与集团之间的关联交易,但受市场环境影响南疆项目盈利能力存在不确定性收购南疆公司有利于减少公司和集团之间的关联交易。同时八钢集团在南疆地区控制了一定的铁矿和焦煤资源,具备一定的成本优势。但考虑到南疆地区未来新增产能较多,同时受钢铁行业整体景气度的影响,我们认为南疆项目投产后盈利能力存在一定的不确定性。 收购价格基本合理,方案尚需获得非关联方股东的批准 考虑到公司仍需承担南疆公司的负债,因此我们估算吨产能收购价格约为人民币1380元/吨,考虑到行业至少3000元/吨的重置成本(用于生产低端钢材的设备),我们认为收购价格基本合理。由于尚需获得非关联方股东的批准,因此该收购方案是否能够实施仍存在不确定性。 估值:“买入”评级,目标价人民币8元 我们给予八钢股份“买入”评级和人民币8元的目标价。我们的目标价是基于1.6倍2012年目标市净率。我们正在审视我们的盈利预测。

前三季度净利润同比增长28%,略超我们和市场预期 北京银行前3季度净利润同比增长28%,第3季度净利润同比增长34%。我们认为业绩略超预期主要源于信贷成本从此前的较高水平环比回落62bp至0.44%。总资产环比增长1.6%,存、贷款分别增长3.4%和4.4%。成本收入比同比下降3.2个百分点至20.1%。期末拨备覆盖率为437%,拨贷比为2.47%。 我们分析公司3季度净息差环比回落9bp,主要原因在于降息效应的逐步体现,我们预计公司四季度净息差将继续小幅回落。 同业利差扩张规模收缩,看好公司大同业发展战略持续推进 公司此前提出大同业战略,近年来同业业务占比显著提升。我们分析公司3季度同业业务利差略有扩张,对净息差形成支撑。同业资产环比负增长8%,略有收缩。我们认为主要原因在于:1)监管层8月以来对同业代付业务进行了规范;2)9月末资金市场紧张,为满足国庆假期流动性需求保持了较高的备付比率。我们认为同业代付规范的影响将在四季度逐步减弱,预计四季度公司同业业务占比仍会保持在较高水平,同业业务仍将对盈利形成支撑。 不良贷款环比略有回升,资产质量维持稳定 公司3季度不良率环比回升2bp至0.57%,不良余额环比增长8%(环比增幅收窄)。我们认为不良贷款反弹主要来源于前期新增逾期90天以内的贷款部分向不良转化,符合此前预期。我们分析公司不良贷款反弹主要源于宏观经济增长疲弱背景下部分中小企业经营困难,与行业趋势一致。我们认为目前公司不良贷款反弹温和可控,资产质量仍然维持稳定。 估值:维持“买入”评级,目标价9.92元(股权成本率10.09%) 我们维持盈利预测及基于DDM模型得出的目标价不变。

债券收益波动使得业绩低于预期 前三季度净利润同比增长26.6%,低于市场但符合我们预期。存/贷款环比增长0.6%/3.9%,单季净息差环比下降28bp;核心/总资本充足率为10.5%/13.3%。公司资产质量仍维持稳健,不良贷款率环比二季度上升3bp至0.78%,拨贷比2.67%,信贷成本同比上升4bp至0.6%。 债券市场3季度有所调整,影响公司债券公允价值 三季度公司公允价值变动损失-1.53亿,投资收益为0.93亿(其中联营企业投资收益0.59亿)。我们认为三季度债券市场收益率出现反弹是公司债券公允价值下滑的主要原因。瑞银固定收益团队预计经过三季度调整后,债券收益率在四季度将延续窄幅震荡走势,基于此我们预计南京银行债券投资的亏损幅度将较三季度收窄。我们预计12年公司公允价值变动及投资收益为3.8亿,前三季度已基本完成,符合我们12年债券投资收益“先扬后抑”的判断。 主营业务维持稳健,预留公司规模扩张潜力 公司三季度存款环比增速略有下滑,其中对公/个人存款增长1.1%/1.6%,存贷比依然维持58%的低位。我们认为在完成了全年增长计划的情况下,公司关注吸存的成本及规模增长的匹配程度,适当降低高成本吸存力度,符合我们预期。另一方面,公司常州分行已获准筹建。我们认为低存贷比、高资本金以及在异地分行审批中的相对优势将集中体现南京银行规模扩张潜力。 估值:维持“买入”评级,目标价10.15元(DDM,股权成本10.8%) 我们认为债券市场的四季度仍存不确定性但应不会对公司主营业务造成压力。我们维持公司盈利预测和目标价不变。

净利润同比增长31%,小幅超出市场及我们预期 我们认为浦发资产规模的增长及成本收入比的持续改善为业绩超预期的主要原因。公司3季度总资产环比2季度增长3.5%,其中贷款及存款的环比增长4.1%/2.5%,同业资产规模扩张趋缓,3季度环比增速仅为0.8%。我们认为四季度,公司仍将对资金业务的结构和成本进行调控,但长期来看该业务仍是公司战略发展方向,浦发在资金业务方面的优势有望保持。 经营效率持续提升,仍有改善空间 公司前三季度成本收入比28%,同比下降3个百分点,成本控制效率进一步提升。浦发电子渠道替代率达到80%为电子化程度最高上市银行,自助网点较年初增长262家,位于股份制银行前列,使营业费用支出仅同比增长11%。我们预计未来浦发经营效率的优势将继续保持,单位成本仍有改善空间。 资产质量可控,不良上升幅度略有收窄 3季度不良贷款余额环比增长13%,逾期贷款环比增长约20%,仍主要集中在温州地区,未有风险扩散迹象。我们认为公司不良率四季度仍将维持上升但趋势有望放缓;从不良率绝对额来看仍维持在较低水平,拨备覆盖率虽有下滑但仍处于上市银行中相对较高水平。浦发银行前三季度公司信贷成本同比上升5bp至0.46%,拨贷比2.22%接近监管要求,业绩的缓冲余地相对较大。 估值:维持“买入”评级和DDM目标价9.74元(股权成本10.6%) 我们维持公司2012/13年EPS预测1.71/1.85不变,目标价对应12/13年5.7/5.3倍PE,1.0/0.9倍PB,我们认为公司稳健的经营状况及其现阶段较低的估值水平令其股价在13年仍有提升空间,维持“买入”评级。

3季度实现每股收益0.07元,同比下降5%. 宝钢股份3季度净销售额同比下降14%至479亿元,但税后净利润同比仅降4.9%,为12亿元,原因是出售三家不锈钢和特种钢子公司股权实现6.79亿元投资收入。不计此一次性收益,税后净利润同比下降44%。另外,3季度经营性现金流显著改善,同比增长135%至0.77元。 盈利能力稳定且高于同业. 宝钢3季度销售588万吨成品,同比下降11%,产量下降主要由于4月出售的亏损的不锈钢和特种钢子公司。因此,毛利率由一年前的5.3%回升至6.5%,而息税折旧摊销前利润/吨微升1%至655元/吨。我们认为这反映了公司对盈利能力的关注,而不像多数同业一样为市场份额而仅关注销量增长。 转让罗泾区域Corex资产并收购湛江钢铁. 宣布亏损的罗泾区域Corex资产停产后,宝钢将以27.7亿元向宝钢集团整体转让该资产。此外,公司已决定以49.8亿元收购广州市国资委持有的湛江钢铁71.8%股权。在现金200亿元、净负债率32%的情况下,宝钢的资产负债表压力较小。 估值:目标价8.20元;维持“买入”评级. 宝钢股份2012年前三季税后净利润为108亿元,仅占我们全年预测的69%,我们认为我们的预测存在下行风险,将在管理层电话会议后重新审阅我们的盈利预测。我们的目标价是根据1.2倍的2012年预期市净率得出的,对历史均值存在20%折让。

3季度净利润同比增长95%,符合市场预期. 公司Q312实现营业收入111.2亿元、净利润13.1亿元,同比分别增长68.0%/95.0%。公司前3季度累计实现营业收入313.1亿元、净利润38.2亿元,同比分别增长43.5%/10.2%,符合市场预期。我们预计公司项目结算将集中在第4季度,全年净利润将达85.8亿元。 公司投资仍较谨慎,1-9月新开工面积同比下降9.8%. 公司3季度仅购入2个项目,新增容积率面积50.8万平方米,规模显著低于万科等可比公司。公司1-9月新开工面积为958.0万平方米,同比下降9.8%。我们认为这反映出公司目前在控制购地成本和保持合理库存方面仍比较谨慎。 现金上升至356.2亿元,净负债率下降至90.7%. 公司9月末现金余额较6月末上升41.4%至356.2亿元,主要反映公司3季度销售现金回流状况较好及土地支出增加幅度较小。公司有息负债较6月末仅上升2.3%至779.4亿元,净负债率较6月末下降25个百分点90.7%。我们认为公司融资能力强,现金的暂时上升及净负债率的暂时下降,为公司在2012年4季度及2013年扩张土地储备奠定了基础。 估值:维持“买入”评级和13.20元目标价. 我们预计公司2012/13/14年EPS为1.20/1.57/2.11元,并基于2012年1.20元的预测EPS和11倍市盈率(参考公司历史市盈率及可比公司平均市盈率)得出13.20元目标价,该目标价较公司2012年末每股净资产价值有15%的折价。

3季度净利润同比下降8%、环比下降19%,超出我们预期. 3季度公司实现营业收入569亿元,同比/环比分别变动7%/-8%;实现归属母公司股东净利润114亿元、EPS为0.57元,同比/环比分别变动-8%/-19%。公司业绩超出我们的预期,主要是由于3季度公司财务费用率只有1%,所得税率18.5%同比环比均有所提高,但仍比我们预计的24.3%要低,主要是由于部分子公司税收优惠政策变化导致公司递延所得税资产和递延所得税负债发生变化、进而影响所得税费用。 煤炭板块3季度量价环比下跌,铁路港口发电业务表现稳健. 3季度公司实现煤炭销售1.07亿吨,同比/环比变动13%/-5%;国内综合售价394元/吨,同比/环比变动-12%/-9%,其中占比59%的现货煤价格同比/环比变动-19%/-14%。自有铁路运输周转量425亿吨公司,同比/环比变动5%/0%,航运货运量2620万吨,同比/环比变动19%/10%,总售电量同比/环比变动1%/-5%,铁路港口航运发电业务较煤炭业务表现相对稳健。 实现我们全年的盈利预测是大概率事件. 公司1-3季度实现EPS为1.84元,占我们全年预测值的82%,我们预计4季度煤炭价格将会保持平稳,因此我们认为实现全年的盈利预测是大概率事件。 估值:维持“买入”评级,目标价24.80元. 我们采用各个板块加权平均估值的方法给予公司2012年的PE为11x,据此得到24.80元的目标价。我们看好公司煤电一体化及铁路、港口多元化的前景。

规模大幅增长促业绩增速超预期 公司前三季度净利润同比增长30%,超出市场及我们预期。3季末总资产/负债环比2季度大幅增长22%/23%,其中同业资产/负债增长133%/145%,存/贷款增长3.4%/2.5%。存贷比略有下降至66%。三季度净息差环比上季度下降31bp。公司不良贷款率环比二季度上升3个bp至0.75%,拨备覆盖率237%,拨贷比1.77%,单季信贷成本同比上升8bp至0.4%。成本收入比维持稳定在32.1%。核心资本充足率环比略升至11.9%。 同业资产负债收缩后再次发力,社区银行支撑负债稳健增长 同业资产环比大幅增长主要由于买入返售规模扩张,占总资产比重环比增长10%,拉动银行规模超预期增长。负债端的个人存款环比大幅增长14%,三季度公司新增9家支行(其中社区银行4家),我们认为公司有望复制富国银行着力发展社区银行,能够支撑存款规模在成本可控的情况下稳健增长。 资产质量仍维持平稳,不良温和上升 公司三季度核销前不良率环比温和上升4bp,关注类贷款环比减少7%,资产质量明显好于浙江地区平均水平。公司正常/关注类贷款迁徙率基本与二季度持平,考虑到银行在不良认定上的谨慎态度,我们认为资产质量暴露已较为充分,预计四季度公司不良余额和比率继续维持双升,但幅度仍较为有限。 估值:维持DDM目标价11.57元(假设股本成本为10.3%不变) 我们维持盈利预测和目标价。考虑到同业资产的增长大幅超预期,公司12年盈利预测可能存在上行风险。目前股价对应12/13年1.1/1.0倍PB,6.5/5.7倍PE。

三季度净亏损人民币1.21亿元,大幅低于预期 八一钢铁公布3季度业绩,公司前三个季度销售收入人民币215亿元,同比下降3%,净利润人民币6954万元,同比下降87%,三季度单季度净亏损人民币1.21亿元,大幅低于我们和市场一致预期,业绩低于预期主要由于疆内钢价受到内地市场联动三季度跌幅较大。 应收账款及应收票据比年初大幅增长 我们注意到9月末公司的应收票据和应收账款比年初余额均出现大幅增长,增幅分别为94%,9830%,主要由于下游客户和重点工程回款速度减慢。同时,公司3季度销售收入环比2季度跌幅大于钢价的平均跌幅,我们预计这主要是由于亏损较大,公司3季度进行了一定程度的减产所致。 我们预计公司4季度盈利难有明显改善 我们认为行业平均盈利水平4季度环比将有所改善,而公司所处新疆地区4季度为建筑活动淡季,因此我们认为公司4季度盈利提升幅度可能较为有限。 估值:给予“买入”评级,目标价人民币8.0元 我们的目标价是基于1.6倍2012年目标市净率。我们目前的盈利预测可能存在下行风险,我们将重新审视我们的目标价和盈利预测。

3季度经营状况稳定,资产减值导致净利润略低预期公司3季度收入22亿元,同比增速由上半年的29.6%略放缓到23.8%。毛利率为25.7%,较上半年23.6%的水平略有提高,但相对去年3季度的26.8%下降1个百分点。但这一下降被三费的有效控制(占比从去年20.8%下降到20.3%)而部分抵消。资产减值同比上升57.2%到3591万元,是导致3季度净利润同比仅增长1%到9436万元的主要原因。 LTE形势变化导致近期需求不确定性增大工信部最近宣布了LTE频谱分配方案,将2.6G频段的全部190MHz分配给TDD,这使得未来3家运营商的牌照发放产生变数。我们认为在LTE形势没有明朗之前,运营商至少在短期内有可能会放缓传输网络的投资(因为这和运营商选择何种LTE制式有关),因此行业在短期内的不确定性变大,将有可能影响到公司未来几个季度的业绩增长。 受益于宽带中国和LTE的基本面利好因素未变我们认为政府推动宽带中国计划,促进LTE发展的方向并没有变化,力度将会在LTE牌照明确后加强,因此仍然看好公司作为光通信国内龙头公司在未来的发展前景。我们小幅下调了公司2012和2013年盈利预测,并调高了2014年后的盈利预测, 调整后2012-14年每股收益为1.17/1.44/1.88元( 原1.28/1.53/1.85元)估值:小幅下调目标价至30.5元,维持“买入”评级由于行业不确定性增大,整个行业估值面临压力,我们略上调WACC从7.3%到7.8%,基于VCAM的目标价从33.5元下调到30.5元,维持“买入”评级。