前3季度实现净利3.4亿元,同比增长11%,符合预期 公司前3季度实现营收/净利润分别为13.7/3.4亿元,同比增长4.7%/11.1%,符合我们此前预期。自主机芯批量生产带动公司毛利率明显提升,期间毛利率达到50.6%(去年同期为47.8%),使得公司期间净利润率提升至24.6%(去年同期为23.2%)。 预计ATM设备销售继续稳步增长 ATM设备销售是公司收入与利润的重要来源,我们估算2012年ATM设备销售占比公司营收的80%。我们预计2012-14年公司ATM设备销售收入CAGR达19%,快于行业平均增速(15%),继续保持稳步发展。 预计ATM设备维护进入快速增长期 我们估计2008-11年公司累计销售ATM设备近5.5万台,并将在未来3年陆续进入保外设备行列,成为设备维护业务增长的重要推动力。我们预计2012-14年公司设备维护业务收入CAGR达30%,是公司各条业务线中增速最快的。 估值:重申“买入”评级,略下调目标价至16.5元 考虑到AFC设备在2012-14年或处于采购低谷期,我们略微下调2012-14年EPS预测至0.97/1.16/1.33元(原为0.99/1.18/1.35元),相应地略下调目标价至16.5元(原为17.0元),目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.7%,Beta为1.06x)。目前公司2012年动态PE为14x,低于公司历史估值中枢(17x)。

3Q12实现净利2828万元,同比下降25%,基本符合预期 3Q12公司实现营收2.0亿元,同比上升4.4%,营收情况好于1H12;3Q12公司实现净利2828万元,同比下降25%,基本符合预期。3Q12销售费用率与管理费用率分别为22%/59%,较1H12略有提高(1H12分别为22%/55%)。3Q12公司净利润率为14.4%,较2Q12的11.9%有所回升,主要原因是所得税率较2Q12明显回落。 3Q12公司收入端已现转好趋势3Q12 公司营收同比增长4.4%,而1H12公司收入同比下降3.2%。从收入端来看,公司营收在3Q12已现转好趋势。我们认为证券行业创新大会之后落地的券商IT项目有望在4Q12陆续确认,带动公司4Q12业绩继续改善。 金融创新大势所趋,看好公司长期价值 金融创新乃大势所趋,高收益债、OTC市场、转融通、多金融产品销售、轻型营业部、国债期货、原油期货、期货资产管理、指数期权等金融创新产品有望在今明两年落地。我们认为公司金融软件产品及服务的价值将持续凸显,看好公司长期发展价值。 估值:维持“买入”评级,目标价15.7元 我们维持2012-14年EPS预测0.50/0.69/0.88元和目标价15.7元不变,目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.8%,Beta为1.09x)。目前公司2012年动态PE为24x,低于公司历史估值中枢(27x)。

12年3季度业绩符合瑞银预期。 中国联通报告的12年3季度服务业务收入为5380亿元(同比增长+13.4%),EBITDA为1870亿元(同比增长+13.3%),EBITDA利润率为34.8%(相比于11年3季度的34.9%),净利润6.77亿元(同比增长+22.8%)。2G和固话业务收入环比保持稳定。 3G业务增长乏善可陈。 3季度3G业务收入增量由1季度的19.8亿元和2季度的18.4亿元降至14.5亿元,这意味着3季度ARPU(平均每户每月收入)下降加速。这令我们担忧:1)3G用户不可避免地低端化;2)但同时,每月净增用户从2012年初以来尚未形成快速增长。因此,期待已久的经营杠杆还未在联通的财务数据中显现。 预计4季度盈利减少,但能符合全年市场预期。 我们预计4季度净利润将低于3季度,原因是4季度是利润的淡季,网络相关成本上升。不过,我们仍估算联通全年净利润将能达到24亿元的瑞银预期。 估值: 新的3G资费可能是催化剂。 联通推出了新的3G叠加数据包套餐,这可能有助于联通提高3G低端市场普及率,并令一些2G用户转为3G。这在年底前可能将每月净增用户数提升至350-400万。我们维持“买入”评级,基于贴现现金流的目标价为9元(加权平均资本成本为9.1%,永续增长率2%)。

大冶特钢三季度净利润同比下降86%,符合之前公布的业绩快报大冶特钢公布三季度业绩,公司前三个季度销售收入人民币64.1亿元,同比下降7%,净利润人民币2.1亿元,同比下降54%,比我们的预期低42%。其中三季度销售收入人民币15.7亿元,同比下降32%;净利润人民币1800万元,同比下降86%,大幅低于我们和市场的一致预期。公司3季度毛利率3.5%,比上半年的6.3%明显下降。 由于销售收入跌幅大于特钢价格平均跌幅,我们预计公司3季度略有减产三季度公司销售收入环比二季度下降35%,大于特钢价格平均跌幅,我们认为这主要由于三季度市场环境较差,公司进行了一定程度的减产限产所致。 预计四季度盈利仅有小幅回升由于钢铁行业下游需求4季度环比略有改善,我们预计公司四季度盈利环比将有所回升。而由于公司主要销售下游行业为铁路轴承,工程机械及汽车等制造业,其需求复苏程度弱于地产基建等建筑活动,因此我们预计公司四季度盈利将仅有小幅回升。 估值:目标价人民币14.4元、给予“买入”评级我们目前给予大冶特钢“买入”评级和人民币14.4元的目标价,我们将与管理层进一步沟通,然后重新审视我们的盈利预测和目标价。

营业收入/净利润同比分别下降9.3%/36.9% 公司Q312营业收入/净利润分别为23.7/2.8亿元,同比分别下降9.3%/36.9%,土地增值税缴纳力度加大是净利润大幅下降的主要原因。公司前3季度合计实现营业收入61.2亿元、净利润9.2亿元,同比分别增长16.3%和16.9%。我们认为公司3季度净利润将同比大幅下降已被市场预期,应不会对公司股价形成进一步下行的压力。 2012-13年结算进度或低于我们此前预期,下调盈利预测 我们预计公司2012-13年的结算进度将低于此前预期,故将结算面积分别下调5.0%/1.5%,但预计公司的毛利率、销售及管理费用率将保持稳定。因此我们将公司2012-13年的营业收入从130.7/175.8亿元下调至124.4/173.2亿元,将净利润从14.7/19.2亿元下调至13.7/18.9亿元,并相应将14年营业收入从215.0亿元上调至216.4亿元,将净利润从22.7亿元上调至22.9亿元。 货币资金大幅上升,净负债率稳定在77.6% 公司因销售及借款增加,3季末货币资金较6月上升18.0%至94.6亿元,有息负债上升11.7%至151.0亿元,净负债率77.6%与6月末持平。公司前3季度实现签约销售面积142.8万平方米、金额101.4亿元,同比分别增长3.56%和3.38%。 我们预计公司全年销售金额将达到144.8亿元,公司财务状况将继续改善。 估值:下调目标价至14.16元,维持“买入”评级 我们将公司2012-13年每股收益从1.27/1.66元下调至1.18/1.63元,2014年每股收益从1.95元上调至1.98元并基于2012年预测每股收益1.18元和2012年12倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率)给予公司14.16元的目标价,较公司2012年每股NAV16.12元有12%的折价。

前三季度净利润同比增长33%,略高于预期 可比口径下平安银行第3季度净利润同比增长18%,符合我们预期略高于市场预期。公司3季度净息差环比下降5个BP至2.31%,其中存贷利差环比下降10BP是净息差下行的主要原因;存/贷款余额环比增加-1.5%/3.3%,总资产环比减少0.9%;核心及总资本充足率为8.47%/11.30%。 同业业务量缩价升,存款负增长略有承压 我们认为受同业业务监管影响及负债增速规模限制,平安银行同业资产规模较二季度环比下降14.4%,但与此同时同业利差环比扩大26个BP,同业量缩价升成为公司净息差相对降幅有限的主要原因。3季度平安银行存款负增长1.5%,使得公司存贷比达到75.5%超过75%红线,其中我们分析公司贷款需求的相对疲弱使得银行派生存款减少是存款单季度负增长的主要原因。 不良仍处于上升轨道,四季度拨备压力或将有所体现 公司不良率环比上升7个BP至0.8%,其中温州地区贷款不良率从中期7.5%上升至9.2%,占3季度新增不良贷款的65%,仍是公司不良上升主要原因;扣除温州地区后不良率为0.56%,压力相对较小。虽然公司在温州地区的贷款风险暂时未有明显的扩散迹象,但我们预计整体不良仍将伴随温州地区高位的不良而缓慢上升。公司的拨备覆盖率降至209%,拨贷比为1.68%,低于同业平均,我们认为伴随不良继续攀升则公司4季度的拨备压力或将有所体现。 估值:维持“买入”评级和DDM目标价18.61元(股权成本10.8%) 我们认为公司中长期的效率提升空间广阔但需要时间,温州不良率的持续上升或会使得股价短期承压。我们维持公司12-14年EPS预测2.57/2.88/3.34元,目标价对应12/13/14年PB为1.1/1.0/0.8倍,PE为7.2/6.5/5.6倍。

前三季度净利润同比增长40%,基本符合预期华夏银行12年前3季度净利润同比增长40%,单季净利润同比增长37%。3季度末总资产环比增长7%,存、贷款增长9%和4%;前三季净利息收入同比增长17%,手续费及佣金净收入同比增长39%;期末成本收入比20.8%。期末总资本和核心资本充足率为11.23%和8.43%。不良贷款环比增长4%,不良率环比持平0.85%;关注类贷款小幅回落1bp至1.3%,资产质量保持稳定。 资产端收益率有所回落带动净息差环比下降我们估算3季度净息差环比回落30bp至2.56%(口径为期初期末平均余额)。 主要驱动可能来自资产端收益率下行,我们估算生息资产收益率环比下行约45bp。具体驱动:1)6/7月降息效应逐步显现,贷款利率回落;2)受贷款需求疲弱影响,公司3季度新发放贷款定价或有回落;3)受流动性宽松影响同业利差回落。受到降息和流动性宽松等影响,公司净息差四季度或进一步回落。 拨备计提力度进一步减弱体现公司拨备计提压力减轻我们分析公司第3季度信贷成本较去年同期下降48bp,较二季度环比下降10bp至0.47%,拨备计提力度继二季度之后进一步减弱,符合我们预期。3季度末公司拨备覆盖率环比下降4个百分点至331%,拨贷比环比下降3bp至2.81%。我们认为公司资产质量稳定且拨贷比处于上市银行较高水平(并远高于监管水平),拨备压力减轻将为公司未来业绩增长提供支撑。 估值:维持“买入”评级和目标价11.40元我们维持盈利预测和基于DDM模型得出的目标价不变,目标价对应公司12/13年PE7.01/6.37倍,PB1.06/0.94倍。

公司Q312实现净利润4.6亿元,同比增长34.4% 公司第3季度实现营业收入28.5亿元、净利润4.6亿元,同比分别增长35.0%和34.4%。公司前3季度合计实现营业收入83.9亿元、净利润13.0亿元,同比分别增长37.6%和35.8%,分别占瑞银全年预测值的65.5%和63.4%。公司预计2012年净利润在19.9-23.0亿元,其中值略好于我们20.5亿元的预测值。 期间费用率保持在较低水平,净利润率仅小幅下降 公司前三季度结算毛利率为36.5%,略低于2011年37.6%的水平,但销售、管理和财务费用率分别为2.5%/4.0%/0.7%,整体低于2011年2.4%/4.2%/1.7%的水平,因此公司的净利润率仅较2011年下降0.6个百分点至15.5%。我们预计公司全年毛利率及净利润率将接近2011年的水平。 净负债率上升至78.6%,资金状况偏紧但处于可控范围内 公司9月末货币资金较6月末上升13.7%至22.7亿元,有息负债上升15.6%至92.5亿元,净负债率上升6个百分点至78.6%。公司短期有息负债占比从73.0%下降至54.9%,仍大幅高于货币资金,我们认为这是公司资金管理效率高的结果,在当前成交活跃的市场环境中,相关财务风险应在公司可控范围内。 估值:维持“买入”评级及目标价至12.10元。 我们预计公司2012/13/14年EPS分别为1.10/1.44/1.85元,并基于2012年预测EPS1.10元和2012年11倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率)给予公司12.10元的目标价,较公司2012年每股NAV13.48元有10.3%的折价。

公司Q312实现净利润3,455万元,同比增长47.7%. 公司第3季度分别实现营业收入和净利润11.0亿元和3,455万元,同比增长98.9%和47.7%。公司前3季度合计实现营业收入44.0亿元、净利润3.9亿元,同比分别增长109.2%和19.1%。我们预计公司将在第4季度迎来结算高峰。 结算毛利率下降、期间费用率上升,下调2012-14年营业收入及净利润. 公司前3季度毛利率为47.2%,销售和管理费用率分别为6.7%和7.1%,而2011年相应的值为53.9%/6.9%/6.5%。我们将公司北京首开铂郡的销售及结算均价预测下调了11.1%、将公司的销售和管理费用分别上调了10.0%,并相应地将公司2012-14年的营业收入123.3/151.3/180.9亿元下调至119.6/147.6/180.9亿元,净利润从22.4/25.3/31.6亿元下调至20.7/23.1/30.9亿元。 净负债率上升5个百分点至119.3%,但资金压力应该不大. 公司3季末货币资金较6月末上升18.3%至147.1亿元,有息负债上升11.1%至299.4亿元,净负债率上升5个百分点至119.3%。公司有息负债结构有所改善,短期借款占比从从48.8%下降至36.7%。我们认为虽然公司净负债率处在较高水平,但现金充足且融资渠道畅通,因此公司的资金压力并不大。 估值:下调目标价至13.8元,维持“买入”评级. 我们将公司2012-14年EPS从1.50/1.70/2.11元下调至1.38/1.55/2.06元,并基于2012年预测EPS1.38元和10倍市盈率(参考公司历史动态市盈率),将目标价下调至13.8元,该目标价较公司2012年末每股NAV19.7元有29.8%折价。

Q3实现净利润13.5亿元,同比增长123.5%. 万科Q312结算129.6万平米和150.1亿元,同比分别增长31.4%和68.1%;实现净利润13.5亿元,同比增长123.5%。公司前3季度净利润50.8亿元,同比增加41.7%,占我们全年预测值的41.2%。公司结算毛利率约37.4%,低于2011年的39.8%,但我们预计销售及管理费用率将下降,净利润率下降幅度有限。 1-9月开竣工面积完成比例虽低,但4季度将大幅增长. 万科1-9月实现新开工面积871.0万平米、竣工面积438.3万平米,分别占全年计划的66%和49%。我们预计公司4季度开竣工面积将显著增加,全年实际规模应能接近年初计划。此外,公司9月末权益未开工面积为3507万平米,与年初3547万平米的水平持平,增加土地储备的压力减小。 资金使用效率提高,净负债率上升至37.7% 公司季末持有现金较6月末下降137.0亿元至333.1亿元,我们认为购地增加是主要原因。公司9季末有息负债较6月末下降4.1%至603.1亿元,净负债率上升15个百分点至37.7%。公司资金使用效率提高的同时,财务状况依然稳健。 估值:维持“买入”评级和11.20元目标价. 我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.42/1.69元。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平)给予公司12个月目标价11.20元,较我们估算其12年每股NAV有32%的折价。

前3季度净利预增24~35%,基本符合预期公司预计前3季度净利同比增长24~35%,盈利约为8000~8700万,符合我们此前1-3季度实现净利8400万的预期。 高端客户IT开支受经济影响较小,预计2012年中高端ERP增速或超20%公司作为Oracle和SAP在国内的重要合作伙伴,主要为中高端客户提供ERP实施服务,中高端客户的IT开支受经济波动影响较小,我们重申对2012年中高端ERP市场增速或超20%的判断,中高端ERP市场仍有望保持较快增长。 ERP实施与ERP软件外包行业景气度或好于市场预期1H12公司业绩增长的主要推动因素是ERP实施和ERP软件外包,同比分别增长39%/79%。埃森哲近日发布4Q12FY业绩,外包业务(包括ERP实施外包、BPO等)同比增长18%,增速较快。ERP实施服务贴近用户,较早感知ERP市场需求冷暖。从公司ERP实施业务以及ERP行业整体情况看,我们认为2012年国内ERP实施及ERP软件外包仍可保持20%以上增速,行业景气度或好于市场预期。 估值:重申“买入”评级,目标价21.0元我们维持2012-14年EPS预测0.75/1.01/1.37元和目标价21.0元不变,目标价推导基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.2%,Beta为0.95x),目标价对应2012年动态PE为28倍,位于公司历史估值中枢。

9月实现签约销售金额77.6亿元,同比增长15.2%. 公司9月实现销售面积78.6万平米、金额77.6亿元,环比分别增长4.0%和下降8.5%,同比分别增长33.7%和15.2%。我们认为公司销售额环比下降的主要原因是新推项目中低单价产品占比上升,导致销售均价下降。公司9月份签约销售均价为9,878元/平米,低于2012年初至今11,300元/平米的水平。 公司9月新增土地储备50.5万平米,预计4季度仍将积极拿地. 公司9月分别联合首开股份和融创置地在北京购得2幅土地,合计规划建筑面积50.5万平米,对应地价44.6亿元。公司1-9月累计新增土地储备417.8万平米,对应地价124.3亿元。我们预计公司全年新开工面积将超过1400.0万平米,并认为在等量拓展的原则下,公司将在4季度积极跟踪土地市场机遇。 预计公司4季度销售压力较小,10月推盘量或与9月持平. 公司2012年1-9月累计实现销售金额756.3亿元,同比增长32.0%,占瑞银全年预测值958.3亿元的78.9%,因此我们认为公司4季度销售压力较小我们预计公司10月份推盘量将保持在9月份的水平,接近90万平方米/95亿元,同时10月签约销售额有望实现环比正增长。 估值:维持“买入”评级和13.20元目标价. 我们预计公司2012-14年每股收益为1.20/1.57/2.11元,并在2012年预测每股收益1.20元和2012年11倍市盈率的基础上得到公司12个月目标价13.20元,该目标价相对于公司2012年末每股净资产价值有15%的折价。

9月销售额环比增长6.1%,推盘量及去化率略低于我们此前预期公司9月实现销售面积105.0万平米、金额120.4亿元,环比分别增长0.6%和6.1%,略低于我们此前预期,我们认为主要原因是改善性和投资性需求有所下降,而公司实际推盘量130万平米也略低于我们此前140万平米的预测值。 预计10月新推盘量达到150亿元,销售额保持环比上升趋势我们维持公司10月推盘量为140万平米/150亿元的预测,并预计10月销售额将保持环比正增长。考虑到公司9月销售额低于我们此前预期,并基于改善性和投资性需求将下降的判断,我们将公司2012年全年销售额预测值下调6.9%至1350亿元,公司1-9月销售金额963.2亿元占我们全年预测值的71.3%。但由于公司销售速度快于结算速度,我们对公司营业收入和净利润的预测不变。 积极把握拿地机遇,9月新增166.2万平米/43.9亿元土地储备公司9月新增权益容积率面积166.2万平米土地储备,对应权益地价43.9亿元。公司2012年1-9月新增权益土地储备603.4万平米,对应地价164.1亿元,楼面均价2719元/平米。我们预计公司4季度拿地规模将保持在较高水平。 估值:维持“买入”评级和11.20元目标价我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.42/1.69元 。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率(参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平)给予公司12个月目标价11.20元,较我们估算其12年每股NAV有32%的折价。

智能电网业务订单增速超过30% 我们估算:1-8月公司新增订单额约57亿元(不含紧急加工),其中智能电网类业务订单约53亿(变电32%/调度25%/用电19%/新能源并网电控15%/配电9%),相比去年同期增长超过30%。我们认为智能电网类业务的强劲增长能弥补轨道交通自动化业务的暂时下滑,全年公司有望超额完成年初88亿元的订单目标,且订单结构较好(与轨道交通相比,智能电网类业务订单结算周期短、利润率高)。 “大运行”打开调度市场空间,变电中低压保护实力明显增强 国家电网“三集五大”提出“大运行”的全新系统体系,打开公司调度在地县一体化、调控一体化等方面的发展空间,我们预计随着首批“大运行”在9个省的铺开建设,未来公司调度业务订单仍能保持较快增速。集中招标统计显示,2012年公司在变电中低压保护领域份额明显上升,我们认为继电保护类订单的增长有利于提高公司变电业务毛利率。 期待2013年轨道交通自动化业务订单复苏 2012年迄今受到宏观经济和地方政府财政状况影响,公司轨道交通业务不达预期。我们认为随着2013年超过20条地铁线路的招标开展(2012年仅约6-7条),公司轨道交通业务订单有望明显改善。我们期待高利润率的信号系统和指挥调度系统等新产品的推出更将为公司轨道交通业务增添新的增长点。 估值:重申“买入”评级 我们维持公司2012-14年EPS预测0.79/1.16/1.59元,维持由瑞银VCAM模型得出的34.90元目标价不变(WACC取8.6%)。

公司9-10月份将加大推盘力度,全年销售或将达到958亿元 公司将抓住9-10月份的销售机遇加大推盘量,月均推盘量或将达到100亿元,我们预计公司全年的销售额将达到958亿元。公司目前下调销售价格的意愿不强,并可能小幅上调销售价格,以促进销售及提升利润水平。公司2012年结算毛利率应可达到37%,同比保持稳定。 全年新开工面积1500万平方米左右,需补充土地储备 公司2012年截至8月末新开工面积约800万平方米,全年新开工面积预计约1500万平方米。公司目前土地储备仅可供2013-14年开发,并且1-8月权益购地支出仅约60余亿元,远低于公司全年200亿元的预算,因而新增土地储备的需求较大。公司9月迄今已参加成都、合肥、顺德等城市地块的竞拍,但因成本控制考虑而未有收获。 未来开发重心在一二线城市,商业物业持有规模仍受限制 公司认为三线城市虽然在地价上具有优势,但一二线城市能提供更大的市场空间,因此公司未来的业务重心仍将在一二线城市。公司在商业地产项目上正在从“被动”获取转向“主动”获取,不过写字楼等商业项目仍以出售为主,持有商业地产目前仍受到融资渠道缺乏的制约。 估值:维持“买入”评级和13.20元目标价 我们预计公司2012-14年EPS为1.20/1.57/2.11元,我们的目标价基于2012年EPS1.20元和11倍市盈率,较我们估算的公司2012年末每股净资产价值有15%的折价。