事件 2013年一季度,业绩同比增长10.38%一季度大北农实现销售收入29.17亿,增长38.69%,归属上市公司股东利润为1.97亿,增长10.38%,EPS为0.25元,略低于预期。预计今年上半年净利润同比增长10%-40%。 一季度饲料销量增速快,剔除种业后利润增长35%左右 一季度通过增加业务会议,扩张服务人员数量,一季度饲料销售收入保持40%以上的增长,原材料等上涨,毛利率有所下滑;种子业务在一季度业绩下滑了30%以上,少贡献利润2000万左右,拖累整体业绩。综合而言,剔除种子业务,归属母公司净利润依然实现了35%左右的增长,公司二、三季度少了种子业务的不利影响,预计业绩同比逐级上升,中报时,利润应该可以回到20%以上增长。 费用保持与收入同幅度的增长,销售、管理费用同比增长为39.28%、38.72%。 一季度,公司提高了专营专销合作经销商以及信用条件好的规模养殖场客户的信用额度,并延长了授信期限,应收账款增加2.7亿,在下游养殖业盈利非常艰难时期,大北农通过相对积极的销售策略与核心客户共度难关。 二季度是养殖最差时候,饲料盈利能力有压力,三、四季度随着养殖量向下,饲料销量压力较大,行业见底在明年,行业低谷期正是优质饲料公司扩张期。 2013年依然是大北农产能及人员招聘扩张年,上半年按公司规划,产能扩张也在100万吨以上,全年有接近170万吨的新增产能,公司规划在今年底推广服务人员要突破1万人,增长30%以上,通过人员扩张确保饲料销量高速增长。 盈利预测 大北农通过渠道下沉及高密度服务营销,公司饲料产能及产量将依然保持较快增长,未来三个季度业绩同比增速将阶梯向上,预计2013-2015年饲料销量分别为:310万吨、390万吨、490万吨,未来三个季度业绩同比逐级上升,预计EPS分别为:1.1元、1.5元、1.86元,维持“买入”评级。

2013年行业形势转好,利好青啤 去年啤酒行业销量基本无增长,受制于天气及经济疲软的因素,今年气温回升较早,经济形势开始企稳,2013年1-2月啤酒产量达到624.9万千升,同比增长12.21%,势头表现较好。行业形势回暖,寡头企业最为受益,有利于青啤主品牌销量的再次加速。1季度青啤销量同比增长11%,其中主品牌也实现两位数增速。由于青啤中高端占比较大,人均收入提升和需求的复苏将推动产品结构优化升级。 坚持“规模效应”和“结构优化”的增长道路 青啤未来的增长主要通过两种方式:1、提升规模效应,成熟市场费用率将会逐渐下降,提升区域市场的利润率;2、调整产品结构,利用主品牌占比提升来提高公司的整体盈利能力。国内中高端市场的占比较小,仅为30%,而其他70%为中低端市场,如一味强调发展主品牌,市场的占有率无法快速提升,因此公司必须要把握好“市场和利润”的均衡,在博弈中处理好两方面的问题。 成本压力有所缓解,毛利率重回上升轨道 过去两年由于大麦、人工等成本大幅上涨,导致毛利率持续下降,但今年大麦成本压力有所缓解,进口成本同比开始回落,包装物成本稳定,人工成本随着基数的升高,其涨幅有所减速。因此我们预测今年毛利率将企稳,并小幅上升。 盈利预测与估值 按照公司“14年实现销量1000万千升”计划,假设13-14年销量增速为12.7%、12.4%、10%,结合对成本的判断,我们预测13-15年EPS为1.5元、1.75元和2元。相比过去五年,目前30倍市盈率以下的青岛啤酒处于历史较低水平。通过与国内外啤酒企业比较收入、EPS增长率及估值水平,我们认为给予13年30倍市盈率较为合理,目标价为45元。

简评 判断白酒未受反腐及限酒影响 受限酒及反腐影响,一季度多数白酒企业销售压力较大,糖酒会期间经销商反馈悲观进一步压低市场对行业复苏的预期。但结合草根调研我们认为,公司二锅头白酒一季度销售正常,未受反腐及限酒显著影响。去年白酒收入增长30%,利润增长41%,净利率约8.1%同比提高0.3个点,EPS约0.6元。尽管毛利率同比下降,但费用率下降更多,主要是拓展外埠市场的费用多数投入在11年,12年有所下降。我们预计白酒13年达到40亿的销售规模问题不大,增长25%,利润与收入同步增长,EPS在0.75元左右,且业绩的确定性和增长的持续性较强。 肉制品和屠宰业务受益猪价下跌 我们在报告《屠宰肉食全年高景气,看好双汇买入梅林顺鑫》中分析了猪价和屠宰及肉制品加工企业盈利情况的关系,目前猪价下跌,猪肉及生猪价差拉大,有利于公司屠宰和肉制品业务盈利能力提升。公司肉制品销售区域集中在北京,据草根调研,禽流感事件对猪肉业务暂没有影响。 盈利预测:我们中长期推荐公司的逻辑没有变化,公司白酒业务稳定成长,地产项目预计下半年销售实现扭亏,带来整体业绩拐点,屠宰及肉制品业务稳定发展,种猪业务短期盈利承压,但长期发展前景良好。由于白酒行业整体估值中枢下移,我们调低13年白酒目标P/E到20倍,预测白酒13年EPS为0.75元;给予肉类及种猪业务25倍目标P/E,预测13年EPS为0.13元;“国五条”等国家对地产调控政策的出台以及北京市相关细则的落实,公司地产业务的估值也进行下调,给予地产及建筑业务8倍目标P/E,预测13年EPS为0.2元。分拆各业务估值并加总后,对应20元股价,因此我们将公司目标价从上次的23元调低到20元,维持“买入”评级。

事件 公司公布2012年报 2012年实现收入16.56亿,同比下降1.56%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿,增长11.5%;EPS为0.92元。利润分配方案为10派6(含税),10转2。单四季度实现收入4.43亿,下降5%;净利润6835万,下降16.3%;EPS为0.36元。 简评 淡酱油战略稳步推进,明星产品增长快 各类产品中,酱油贡献收入8.48亿,增长2.68%,主要是结构提升带来均价提高,但受制产能瓶颈以及提高高端酱油占比延长酿造期,使得销量有所下降。公司继续推行淡酱油战略,效果继续显现,估计老抽和生抽的销量占比为1:1,2011年约为6:4,生抽产品实现较快增长。高端明显产品面条鲜和儿童酱油继续发力,估计增幅达50%。 植物油贡献收入6.07亿,下降9.7%,主要是受整个植物油市场波动且产品盈利能力下降,销售意愿减弱所致。食醋和味精增速较快,收入分别增长30%和12%,丰富了调味品产品结构。 分区域看,东北、西北和西南地区收入分别增长10%、9%和9%,三地收入占比17%;但优势区域华中,以及华北和华南均有下降,降幅分别为7.5%、7%和5%,三地收入占比52%。 盈利能力提升主要靠产品结构和利息收入 本期综合毛利率提高1.67个百分点,主要是酱油产品结构提升使得酱油的毛利率同比提高1.69个点。另外本期利息收入2800万,使得财务费用减少近4000万。因此,尽管管理费用大幅增加且政府补贴大幅减少1500万,净利率依然同比提高1.25个百分点。 盈利预测:公司淡酱油战略和结构升级在12年已显现效果,保证了盈利能力稳步提升。今年产能瓶颈问题将逐季得到解决,二季度王中王食品将释放产能,先以酱料类产品为主,三季度募投项目将达产,主要做生抽酱油和茶籽油。我们预计随着产能释放和去年产品结构调整的效果显现,今年收入和利润有望回到快速增长通道。预测13-15年EPS分别为1.1、1.33和1.64元,目标价25元,维持“增持”评级。

公司公布2012年报 12年实现收入7.54亿,同比增长31.8%;实现归属于母公司股东的净利润3264万,同比下降44.6%;EPS为0.15元;利润分配预案为10派2(含税)。单四季度实现收入2.05亿,增长9.2%;净利润931万,下降47%;EPS为0.04元。 简评 云南市场为收入主要增长点 作为扩张期的区域型乳企,公司收入可分为广西、云南、高端水牛奶摩拉菲尔(北上广深一线市场)。12年广西根据地市场实现收入4.88亿,增长2.6%;云南来思尔收入2.1亿,估计增幅在60-70%;估计摩拉菲尔收入2500-3000万,略有增长。 一线市场费用投入及毛利率下降导致利润大幅下滑 利润下滑的主要原因是毛利率同比下降及期间费率上升。本期毛利率为34.6%,下降3个百分点,我们认为主要是常温奶占比提高及来思尔并表所致,常温奶和来思尔相比皇氏的低温奶和水牛奶毛利率都要更低些。另外由于开拓北上广深一线城市费用投入大,销售和管理费用大幅增长33%和49%;而短期借款增加使得本期财务费用增加1150万,期间费率增加2.5个百分点。 盈利预测:公司将今年确定为规模效益年,主要是控费用保利润。收入方面,将继续精耕广西,保证根据地市场实现平稳增长;云南市场仍是主要的增长点,另外公司已通过来思尔设立来思尔核桃乳有限公司,预计新品核桃乳将在今年推出;一线市场方面,公司主要通过转变销售模式的方式达到控制费用的目的。预测13-15年EPS分别为0.25、0.33和0.4元,目标价12元,维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年第一季度业绩预告:归属上市公司股东的净利润约18000万元,同比增长70%,EPS约0.45元。 简评 1、春节靠后销售旺季延长,收入增长超30% 我们统计了食品制造各子行业2008-2012一季度的产量、收入和利润总额的同比增速,发现在2010年春节较09年推迟19天的情况下,各子行业产量、收入和利润总额一季度同比增速均有大幅提升。2013年比12年推后18天,情况非常相似,春节旺季效应明显。具体参加我们1月28日的报告《旺季掀起食品股的复兴看好高增长个股》。 公司为配合春节旺季,从中秋后,公司就开始积极备货,春节期间所有的销售人员都不放假,管理层提早进入工作岗位,紧盯市场动销,工厂发货持续不断,积极补充货源。由于今年旺季较长,春节在2月9日,与10年情况接近,据往年惯例,今年1季度销售占比将达到45%,预计一季的收入增长约40%。 2、郑州新厂旺季前投产,产能较大提升 去年12月份,郑州新厂在旺季前顺利投产,设计产能6万吨,实际产能10万吨,今年一季度投产,公司产能的提升为一季度和全年业绩的高增长奠定基础。未来公司在承德也将扩建,建成后将从现在的30万吨增至50万吨,后继产能持续不断。 3、原材料成本及运输费用下降提升盈利 公司业绩的大幅增长,一方面是收入的增长,另外杏仁等原材料价格的下降提升毛利率;郑州新厂的投产,覆盖河南市场,节省了大量的从承德到目标市场的运输费用,2012年上半年运输费5000多万,其中1季度占比较大,因此成本下降和运输费用的节省直接导致利润的大幅超预期。 4、换届效应不容忽视 2013年露露将又一次进入换届年度,从之前两次换届来看,换届后当年业绩都有较好的表现,2007年和2010年收入分别增长了25%和36%。2013年公司又迎换届市场窗口,基于公司治理和激励方面的考量,公司收入和利润也有望保持高增长。 5、继续上调公司盈利预测和目标价 我们3月27日发布动态报告《一季报有望高增长,提高目标价维持买入》,维持先前的盈利预测不变,将目标价从20元提高到25元。考虑到公司一季度利润大幅超预期,全年公司净利润率的提升,我们此次上调公司的盈利预测,并再次提高目标价。预计2012-2014年EPS为0.55、0.82和1.02元,目标价25元。随着郑州达产且市场销售效果良好,承德搬迁扩建项目将提上日程,后续定增或将成为继续推升股价上涨的动力!

2012年业绩同比增长34% 销售收入106.4亿,增长35.78%,归属上市公司股东的净利润为6.75亿,增长34%,扣非净利润增长32.38%。EPS为0.84元。单四季度销售收入33.47亿,增长30%,归属上市公司净利润2.42亿,增长27%。2012年,计划每10股分红1.8元,股息率接近1%,并计划10股送10股。 2012年饲料收入增长38.49%本年饲料销售收入达到96.12亿,同比增长38.49%,饲料销量为243.28万吨,同比增长34.22%,折合3950元/吨。由于原材料采购成本以及销售产品结构调整,饲料毛利率从18.58%下降到18.52%,饲料毛利率下滑使综合毛利下降0.2个百分点。饲料销量中猪料销量占比和增速均较高,猪饲料销量210.97万吨,增长35.68%,反刍饲料17.87万吨,增长38.53%,水产饲料9.7万吨,增长4.39%,禽用饲料3.97万吨,增长28.8%,其他饲料0.77万吨,增长54.4%。产品策略上,坚持以“大乳猪料”为核心的高档产品策略,积极推进教保料及母猪料;营销策略上,以服务营销为核心,改造经销商,为养殖户提供养殖技术、信息、财务等支持,打造产业链上的“事业财富共同体”。 2013年依然是产能及人员招聘扩张年,2012年,公司饲料产能扩张120万吨以上,今年上半年按公司规划,产能扩张也在100万吨以上,全年有接近170万吨的新增产能,人员招聘上,公司规划在今年底推广服务人员要突破1万人,较2012年的7551人同比增长30%以上,服务推广人员的数量提升,一方面将能确保公司服务质量的不断提升,同时人员的快速增长也能确保公司饲料销量30%以上的速度。 种子板块受制行业高库存压力,收入增长10.27%种业收入达到5.86亿,增长10.27%,销量2445.53万斤,折合24元/公斤。水稻种子收入3.43亿,增长15%,毛利率提升了6.29个百分点;玉米种子收入2.32亿,增长9.8%,毛利率基本与去年持平,在60%左右,其中“农华101”收入增长21.7%。本年度投入研发资金达到1.25亿,未来成长空间大。2013年是种子行业去库存一年,大部分育种公司经营均比较困难,杂交玉米和杂交水稻库存消费比分别达到94%、45%,处于历史高位,二季度关注行业制种量的情况。 动保和植保保持稳健增长动保收入2.05亿,同比增长9%,毛利率达到69%,较去年提升5.21%,其中疫苗收入为1.24亿,同比增长26.93%;植保收入1亿,同比增长14%,毛利率达到30.66%,较去年提升2.83%。 业绩预测 大北农顺应饲料行业服务营销潮流,以高端产品为切入点,改造升级经销商(专营专销户),优化客户结构(提升规模养殖场占比),为养殖户提供市场资讯、内部财务管理、技术支持、资金担保等一系列增值服务,提高客户粘性,实现超越行业的增长,二季度以后饲料行业景气度逐级下滑,行业景气的底部可能要到明年二季度,饲料行业面临销量放缓的压力,但大北农通过渠道下沉及高密度服务营销(2013年公司计划服务推广人员破万人,2012年底只有7550人,增长30%以上),公司饲料产能及产量将依然保持较快增长,预计2013-2015年饲料销量分别为:310万吨、390万吨、490万吨,EPS分别为:1.1元、1.5元、1.86元,给予“买入”评级。

盈利预测:我们认为公司不管是通过自主创新还是资本运作的方式实现多元化延伸,其在休闲食品行业都还具有很大的成长潜力。预测13-15年EPS为0.95、1.12和1.28元,给予13年25倍P/E,目标价23元,维持“增持”评级。

事件 山西汾酒发布年报:2012年实现营业收入64.79亿元,同比增长44.35%;归属于母公司净利润为13.27亿元,同比增长70%,基本EPS1.53元。其中Q4实现营业收入12.28亿元,同比增长32.83%,净利润0.79亿元,同比增长8.56%,EPS0.09元。分红预案:拟每10股派现8元(含税)。 简评 业绩完全符合我们预期,略高于前期预告 公司2013年基本每股收益1.53元,与我们发布的三季报点评所预测数据完全一致。由于公司提前至11月完成集团百亿目标以及部分大区完成全年任务提早关账,因此全年收入稍低于我们预测(65.6亿元),但由于销售费用增长速度好于我们判断以及新增销售公司30%的股权,使得净利率同比大幅提升3个百分点,达到20.48%。因此业绩符合我们的预期,但高于市场预期。 预收帐款Q4大幅提升,终端动销不错 2012年末公司预收帐款12.13亿元,环比新增6.8亿元,同比增长5%,说明Q4经销商备货积极,终端动销依然良好。 “量价”均衡发展,结构不断趋近纺锤体 2012年公司销售成品酒近4万吨,同比增长32.9%,提价及产品结构升级贡献收入增速11.4%。公司吨酒价格提高至16.2万元,“量与价”均衡发展,一方面产品覆盖率的不断提升,另一方面不断扩展中端价位产品占比,转型为纺锤体,提升低于经济波动能力。但由于原材料成本大幅提升,导致毛利率略微下降。 20年系列势头良好,2013年持续高增有保证 汾酒依然是我们最看好的白酒品种,12年老白汾系列整体提价20%,贡献收入10%。青花瓷系列尚未提价,但其在省外市场占比60%,公司加大青花的投入力度,实现结构的二次升级;汾酒20年终端表现498元,实际操作在400元上下,销售继续保持高速增长势头,1是很好的替代了部分高端酒消费下移的需求;2是性价比凸出吸引商务消费。青花20年表现也有惊喜,势头较好。竹叶青13年规划从5亿元发展至7亿。 区域扩张稳步推进,新增5个过亿外部市场 汾酒在省内外占比为6:4,省内13年计划新增10亿,维持30%增速;省外市场稳步扩张,增速快于省内,形成阶梯式增长,13年将新增5个,达到14个,继北京、河南后,山东、广东、河北等不断跟进,而中部地区湖北、湖南、江苏潜力不断挖掘,将挤进亿元市场。 进入质量、规模、效益年,冲击200亿实现净利30亿 在达成百亿目标后,汾酒再接再厉制定了“十二五”第二阶段规划,计划2015年集团实现收入200亿,净利润达到30亿元。由此我们可以推测出股份公司未来3年的收入和净利平均增速不低于26%,尤其上市公司是集团净利来源,因此要完成此目标汾酒还需进一步调结构、促效益,推升净利率继续提高! 盈利预测与估值 公司一季度收入增长30%(销售口径),完成全年计划的36%。这样的增速对于处在白酒调整期、且规模超过百亿的企业来说已属不易,13-14年我们认为更应该看重的是增长质量是否牢靠,这对汾酒是否能实现弯道超过,全国化进程能否闯关成功至关重要。而目前汾酒面临这样的机遇,实现品牌价值提升,产品结构升级以及市场恢复和拓展。可以说,汾酒是目前一二线名酒中终端表现最为强劲的酒企,虽然在中高端也遭遇市场压力,但汾酒在品牌上强于地头蛇,在性价比上优于茅台、五粮液,且在省外汾酒的基数较小,通过招商扩大规模的潜力很大,因此我们继续维持“买入”评级,预测13、14、15年EPS为2.15、2.73和3.36元,13年PE仅13倍,股价已进入价值区域,可大胆介入,6个月目标价43元。

事件 公司发布年报:2012年实现收入272亿元,同比33.7%;归属于上市公司股东的净利润99.3亿元,同比增长61.4%,基本每股收益2.617元,不仅超出市场预期,同时也略高于公司早前公布的业绩预告上限。分红政策:拟每10股派现金8元(含税)。 盈利预测与估值春节后终端价格持续回落,五粮液已倒挂,考虑到反腐力度不会减弱,而公司营销改革须待时日,因此调整13-15年EPS为2.98、3.37、3.92元,13年估值仅7倍,以具备长期投资价值,维持“增持”,目标价28元。

事件: 沱牌发布年报:2012年实现收入19.59亿元,同比增长54%;净利润3.7亿元,同比增长89%,基本每股收益1.096元,基本符合我们预期。公司拟每10股派3.3元(含税)。 简评四季度收入增速恢复,预收账款有所下降Q4收入达到7.6亿元,同比增长65%,较Q3环比提高42%,其中确认预收账款1亿元,Q4收入增速的恢复,使得公司成功实现18亿销售目标。但预收下降至9403万元,同比-43%,考虑这一因素公司Q4实际动销增长44%。据了解公司舍得动销较难,今年以来明显放缓,我们预计1季报业绩面临较大压力。 市场拓展良好,盈利来自于结构升级公司全年销售白酒4.2万吨,同比增长110%,收入增速60%,可见沱牌等中低端酒的销售旺盛,市场拓展和铺货率进展良好。舍得系列占比提升以及低端酒的提价,带动整体毛利率同比提升5.5个百分点,达到64%。今年以来行业形势严峻,公司强化“舍得+沱牌”的双品牌战略,特别突出100-300元价位,本次糖酒会期间重点推出天曲系列,以适应市场需求争夺中高端市场。 深入营销战略转型,加大营销费用投入,全年营销费用达到2.83亿元,同比增长120%,主要加大央视广告等媒体投入,营销费用率提升至14%。今年公司将深入营销战略转型,推行事业部制,组织结构扁平化,提高市场反应速度。同时,继续加大多种媒体对品牌的宣传力度,拉升销售业绩。 盈利预测与估值: 公司制定2013年目标:收入实现22亿元,同比增长12%。这一规划低于市场预期的30%增长,但较为符合目前行业现状以及公司实际。省外战略市场河南1-3月份销量下滑10%,山东情况也一般。我们认为目前次高端价位冲击较为严重,五粮液一批价下滑严极大压市场空间,公司过度依赖舍得单一品种,需要时间调整转战中高端市场,才能维持收入平稳增长。我们下调业绩预测:2013-2015年EPS为1.34元、1.68元和2.15,元,下调评级为“增持”。

盈利预测:公司13年的重点在于渠道突破以实现销量增长,主要措施包括渠道下沉、将销售网络向三线市场延伸,同时做透一二线市场。我们认为经过12年下半年的调整,渠道改善的效果有望在今年逐渐显现,而产品结构和价格均还有提升空间。成本下降的红利今年将很难再现,利润增长将更多靠收入拉动。预测13-15年EPS分别为1.06、1.32、1.62元,基于13年我们预期的25-30%的业绩增长,给予28倍P/E,目标价30元,首次给予“增持”评级。

事件 茅台发布年报:2012年公司实现营业收入264.5亿元,同比增长43.8%;归属于上市公司股东净利润为133.08亿元,同比增长51%,基本每股收入12.82元。分红:拟每1股派现6.42。 盈利预测与投资建议: 据调研终端,茅台虽然动销较慢,但经销商依然按时打款厂家也正常发货,全国平均库存在1个半月,基本面无恶化趋势。3-8月淡季时间较长,短期价格下降趋势尚未改变,因此市场悲观情绪蔓延。但我们认为随着价格下跌会吸引部分社会投资需求及商务消费,即使价格倒挂也很快会使得社会库存实现平衡,预计9月市场会有所改善,短期观察一批价走势尤为重要。我们下调13-15年EPS为15.6、17.95和21.8元,13年PE仅10倍,维持买入,目标价230元。

2012年业绩低于预期,利润基本持平 青岛啤酒2012年实现营业收入257.82亿元,同比增长11.33%;归属于上市公司股东净利润17.58亿元,同比增长1.2%,基本每股收益为1.302元。公司拟每10股派1元。第四季度收入39.9亿元,基本无增长,净利润7625万元,同比增长3.3%。 市场份额加速提升,吨酒收入持续增长 公司收入的提高主要来源于销量保持较高增速,去年公司实现790万吨(新增75万吨),同比增长10.5%,远高于行业3.06%,山水、崂山、银麦等副品牌快速增长17%,成为迅速提升市场份额的主要力量,青啤市占率从13%提高到16%。而纯生等高端系列增速16%,拉升吨酒收入提高至3263元/吨,涨幅2%。公司实现了销量扩大和产品升级双发展。 成本增加拖累盈利能力,短期压力不减 2012年小麦欠收,导致啤麦价格由270发展到400美元,加上人工及制造成本的提高,全年毛利率同比下降2.35个百分点。目前价格回落在340-350美元左右,由于全球市场供应充足,未来会在300美元/吨上下。但公司去年在400美元/吨采购一批大麦,消化需要3个月左右,短期成本依旧有压力。 全国化战略布局加速,千万吨目标指日可待 2012年公司产能扩张迅猛,广东、江西和河南等地新建20万吨以上项目。同时,公司与三得利啤酒达成合作,整合上海和江苏区域的啤酒生产和销售资产,预计年中将全部完成,2013年下半年将有望贡献业绩。公司目标是14年完成销量1000万千升,届时市场份额将达到20%,目前进展来看,今后2年公司将继续加速市场份额的攫取,以“大客户+微观运营“等模式不断强化市场覆盖率,提高对终端的掌控力。 盈利预测与估值 啤酒行业“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固就是未来啤酒行业看点。今年天气回暖较早,极大利好啤酒行业,预计3月份销量将超预期。我们预测13-15年EPS为1.5、1.75、2.03元,维持买入,目标价42元。

天然色素价格下跌是毛利下滑主要原因. 2012年,公司实现毛利1.53亿,同比减少888万,减少主要原因是天然色素毛利下滑。公司天然色素产品使用毛利率定价法,所以我们看到公司主要产品的毛利率相对比较稳定,其中天然色素产品(主要为辣椒红素、叶黄素、其他小品种色素)实现营业收入3.52亿,收入同比下滑40.56%,实现毛利5980万,同比较少2830万。 香辛料等调味品(主要为辣椒精等)实现收入1.33亿,同比增加36.08%,毛利率为30.52%,毛利同比增加490万。棉籽压榨得益于产能扩张增长较快,压榨综合收入达到3.54亿,同比增长15%,毛利达到3461万,毛利增加640万,综合毛利率为11.29%,提升3个百分点,主要产品棉粕提价明显。 销量增加,费用增长40%. 费用方面,销售费用增加1400万,主要由于销量增加,运输和发货费用增加1042万;管理费用增长1300万,增长较多的是税金,增加了280万,本期增加期权费用334万。 一季度业绩下滑幅度收窄. 一季度业绩下滑41.16%-70%,其中非经常性损益下降是重要原因,一季度非经常性损益只有-25万-55万元,同比下降102.68%-94.11%,对应的营业利润同比下滑区间为6%-52%;业绩下滑幅度较去年四季度有所放缓。 盈利预测. 天然色素业务在原材料价格底部上涨阶段盈利较好,农产品价格显着上涨可能要等明年,公司在努力拓展产品线,增加多个小品种增加盈利点,预计公司2012-2014年EPS分别为:0.33、0.39、0.5,给予“增持”评级。