投资建议:预计公司12-14年每股收益为0.28、0.35、0.42元,对应的动态PE分别为32.4、25.6、21.2X。鉴于公司未来仍将秉承稳健经营的作风,新领域扩张有序进行,我们给予“推荐”评级。

投资建议: 预测公司2012-2014年的EPS分别为0.54、0.73、0.91元,对应目前的PE分别是14.8、11、8.9X,作为资源股估值基本合理,鉴于公司铁矿石资源优势的扩大以及钛产业的升级,我们维持推荐评级。 要点: 事件:公司拟以不低于7.42元/股的发行价格,非公开发行不超过17亿股,募集资金总额不超过120亿元,向不超过十名特定投资者非公开发行A股股票,募集资金用于收购齐大山铁矿整体资产和业务、齐大山选矿厂整体资产和业务,预计收购标的资产的价值为178亿元。 扩大铁矿石资源优势,提升盈利能力。齐大山铁矿位于辽宁省鞍山市东北郊,储量16.4亿。齐大山铁矿和齐大山选矿厂合计年产铁矿石1556万吨、铁精矿560万吨左右,11年吨矿净利333元,好于攀钢矿业而略低于鞍千矿业,在吨矿净利不大幅下滑的条件下,将有效增厚EPS。目前公司全年铁精粉产量在1700万吨左右(含卡拉拉矿),增发后公司铁精粉产量将增长30%以上。考虑矿山今年前五月的盈利水平及未来铁矿石价格的走势,我们预测注入的铁矿石资产摊薄后将增厚EPS0.1元。 鞍钢履行承诺,未来有望继续注入矿石资产。公司本次非公开发行募集资金收购标的资产后,将有效消除齐大山铁矿、齐大山选矿厂与本公司在铁矿采选业务方面的同业竞争。集团矿业公司还下辖6座大型铁矿山,年产铁矿石3000万吨、铁精矿1000万吨,将有望在条件成熟后注入上市公司。 钛产业更具看点:公司钛产品一季度累计产销率均达到或超过100%。 钛产业链高端产品陆续突破,一季度海绵钛产量近400吨(去年全年仅为500吨),其中最高端的Pti-90超软绵钛占比23%,远期海绵钛产量将达到2000吨。另外高品质富钛料和高炉渣高温碳化工艺的产业化也值得期待。预计12年钛产业贡献EPS0.13元,弹性较高,我们长期看好公司钛产业的质与量的双提升给公司带来的业绩增长。 风险提示:铁矿石价格下跌;钛需求低于预期。

公司的传统产品主要是油管、套管、高压锅炉管等。技改之后,主要产品的产能扩张在10%以上,考虑到石油及天然气行业的投资增速逐步回升,我们认为增加的产能短期内应该能够顺利消化。二、募投项目建设符合预期。公司主要有三块募投项目: 电站锅炉用高压加热器U 型管项目、SUPER304H 高压锅炉管项目、CPE 项目。根据目前情况来看,公司募投项目的进度符合我们原来预期,13 年将全面投产,预计12 年、13 年贡献EPS 分别为0.05 元和0.27 元。

投资建议: 考虑到公司募投项目的延期,我们略调低之前的盈利预测,预计2012-2014 年的EPS 分别为0.35 元、0.45 元和0.56 元,对应当前PE 分别为46X、36X 和29X,估值暂不具备投资吸引力。但鉴于公司产品下游需求空间广阔,尤其是民用高温合金领域的需求潜力较大,同时公司治理情况正逐步完善,我们仍然看好公司的成长性,维持“推荐”的投资评级。

投资建议: 公司一季度业绩低于我们预期,但预计下游行业景气度回升将逐步改善公司业绩。维持之前盈利预测,预计2012-2014 年EPS 分别为0.91 元、1.15 元和1.50 元,对应当前PE 分别为18.3X,14.5X 和11.1X。维持“推荐”评级。

投资建议: 公司业绩略低于市场预期。行业景气继续提升、澳矿复产以及下游新扩建产能有序推进将确保公司业绩维持高增长。预计2012-2014年EPS 分别为1.25元、2.28元和2.89元,对应PE 为31.8X、17.5X 和13.8X,维持“推荐”评级。 要点: 事件:2011年实现营业收入5.49亿元,同比增长48.35%;利润总额1.08亿元,同比增长106.14%;归属母公司净利润9211.88万元,同比增长102.23%;实现EPS 0.48元。利润分配方案为每10股转增10股派发1元(含税)现金红利。 产品量价齐升促全年业绩稳步增长:2011年公司实现综合毛利率37.25%, 同比提升10.26%,主要是2010年Q4开始锆英砂价格快速上涨,并在2011年刷新历史新高,2011年锆英砂均价为16280元/吨,同比上涨103%。锆英砂价格的上涨带动了下游产品销售价格,公司抓住行业高景气期加大了总产销规模,主要产品毛利率均得到提升,其中提升幅度最大的为二氧化锆和硅酸锆,分别提升18.77%和16.44%。 公司业绩低于市场预期及此前业绩快报:公司业绩低于市场预期主要是受四季度业绩环比大幅下滑所影响。国内锆英砂价格自5月份开始下跌,从21000元/吨一直下跌至12月份14400元/吨,市场需求及销量受到大幅冲击。而业绩低于此前业绩快报主要是由于公司计提了部分资产折旧使得相关费用支出增加所致。 2012行业景气向好:2012年初以来,国内锆英砂价格止跌回升,目前含税价为15000元/吨,仍低于澳洲锆英砂价格近10%。随着消费旺季到来以及战略新兴产业规划带来的广阔需求前景,国内锆行业景气度仍将继续提升, 锆英砂价格仍有上升空间。 公司两大看点:第一,澳洲Mindarie 锆矿的复产值得期待。尽管复产进程略低于市场预期,但目前复产进程已进入最后阶段,在2012年行业景气度继续上行背景下,澳矿复产将大幅改善公司业绩;第二,下游产能扩张稳步推进中。2万吨氯氧化锆将于2012年中期投产,复合氧化锆产能扩建也将于2013年初完成,2012年将有部分新建产能放量。澳矿复产及下游产能放量将确保公司业绩维持高增长。 风险提示:澳矿复产不达预期,限售股解禁导致股价波动风险。

事件:公司发布一季报,2012年一季度实现营业收入35.7亿元,同比增长68.7%;净利润12.1亿元,同比增149%,EPS为0.997元。一季度业绩与此前业绩快报基本一致,略超市场预期:公司净利润增速远大于营业收入增速,其主因主要是一方面市场需求逐步回暖,稀土价格止跌企稳,同时公司也调整了营销措施,特别加大了重点大客户的销售力度使得业绩增长;另一方面,由于稀土价格环比去年四季度价格企稳,一季度资产减值损失有较大冲回。 行业景气回升:3月中下旬以来,公司主要产品,氧化镨钕、氧化铈、氧化镧价格上涨幅度分别为32%、6%和6.5%,产品价格止跌回升态势确定。下游钕铁硼行业景气亦出现回升,企业补、备库存需求较强。未来随着风电、稀土永磁等下游企业重返市场采购,稀土价格继续回升将会是大概率事件。此外,稀土行业协会成立,稀土专用发票有望推出,稀土现货交易所筹建提上日程,稀土行业整合加快,行业已逐步步入良性发展轨道。作为轻稀土行业的龙头,公司将充分受益行业景气度回升带来的超额收益。 公司看点:第一,公司作为行业龙头,资源垄断地位无法撼动;第二,积极向产业链下游拓展,合作投资建设稀土发光材料项目,再次显示公司在稳坐资源龙头地位的同时注重内生发展,后续发展潜力得到保证;第三,在最近环保部公布的第二批名单中,公司的控股子公司包头华美上榜,但包钢稀土公司仍未达标。由于不在环保部名单之上的稀土企业,将不能申报稀土出口配额,因此包钢稀土的出口配额仍未落实,但此前工信部已预留给公司出口配额,预计不会影响公司全年销量。 风险提示:需求不达预期,稀土及产品价格回落的风险。

事件:2011年公司实现营业收入37.20亿元,同比增幅109.99%,实现营业利润为15.31亿元,同比增幅为237.95%,归属母公司净利润为6.14亿元,同比增幅为224.80%。全年实现每股收益1.29元,其中第四季度每股收益0.52元。利润分配方案为每10股派发红利1.5元(含税)。 2011年业绩略低于我们预期:公司业绩略低于我们此前1.39元的预期,主要是四季度稀土价格下滑拖累环比三季度小幅下滑约4%。全年公司实现业绩增长的主因是2011年稀土原材料价格同比2010年实现大幅上涨,公司钕铁硼产品销售价格随之提价,由于公司采取了很好的库存管理操作,改进了产品工艺,有效控制了成本,产品提价幅度略高于单位成本的上升幅度,公司综合毛利率得到较大提升。分产品看,两大主业盈利均实现了较大改善,其中钕铁硼产品毛利率为47.12%,增加17.37个百分点,而电机业务毛利率也达到19.32,增加1.48个百分点。 管理费用和存货跌价损失增幅较大:2011年公司营业收入增速大于成本增速带来业绩大幅改善,但从细分成本来看,管理费用和存货跌价损失增幅均较大,其中管理费用同比大增85.21%;而由于四季度稀土价格快速下跌,公司原料库存计提了较大跌价损失,同比增幅664.22%。 双轮驱动稳步发展,未来增长可期:2011年稀土价格宽幅波动导致钕铁硼行业的客户资源逐步向龙头企业集中,在当前钕铁硼行业景气度回升的背景下,龙头企业值得重点关注。公司的主要看点有:第一,产品结构以高端产品为主,成本转嫁能力强;第二,产能较大,在维持战略客户及新客户拓展上具备明显优势;第三,磁电机产业链一体化有利于公司借助电机业务快速做强做大钕铁硼业务;第四,钕铁硼和电机业务双轮驱动业绩平稳增长,而产业链延伸到新能源汽车领域,也将有望成为公司潜在增长点。 风险提示:钕铁硼需求萎缩的风险。

事件:2011 年公司实现销售收入331.44 亿元,利润总额32.84 亿元,归属于母公司净利润18.17 亿元,同比分别增长51.46 %、41.96 %和51.00 %; 共实现每股收益0.96 元,摊薄每股收益为0.93 元。利润分配方案为:以2011 年12 月31 日总股本为基数,每10 股转增5 股并派发股利0.5 元(含税)。 量价齐升确保业绩稳步增长:公司业绩小幅超市场预期(0.94 元)。2011 年实现综合毛利率为14.4%,同比微幅下降0.5 个百分点。实现业绩增长的主因是黄金产品实现量价齐升,2011 年国内黄金价格同比上涨23%,公司标准金总产量同比增长6%,其中矿产金同比实现了较大增长,全年矿产金产量为22.54 吨,同比增幅为14.42%。 四季度业绩环比下滑:四季度公司共实现每股收益0.24 元,销售收入环比上涨23.7%,但主营利润下降18.3%,净利润环比下降27.9%,共实现毛利率12.8%,环比三季度下滑1.8 个百分点。一方面由于金价环比出现下滑,公司计提存货跌价损失;另一方面四季度期间费用率大幅上升,导致盈利环比下滑。其中四季度管理费用环比三季度大增89.5%,管理费用率环比三季度也上升1.26 个百分点,此外,销售费用率和财务费用率环比三季度小幅上涨0.01 和0.19 个百分点。 资源扩张稳步推进:目前公司最大看点为资源扩张持续推进,龙头地位不断巩固,截止目前公司保有黄金资源储量已达到570.05 吨(金金属量)。公司资源扩张来自三方面:一方面是自有矿山的探矿增储;另一方面通过并购方式收购第三方资产,且2012 年以来收购动作频频;第三方面,集团持续不断注入优质黄金资源,确保公司长期持续增长。2011 年集团共注入黄金储量105 吨,目前集团仍有400 多吨黄金资源并承诺不断注入。 风险提示:黄金价格大幅下挫的风险。

要点: 产品结构优化量价齐升,上半年业绩快速增长。公司上半年实现营业收入6.47亿元,同比大幅增长189.72%;实现归属于母公司所有者的净利润5918万元,同比增长了89.97%,实现稀释后每股收益0.18元,基本符合预期。公司今年上半年营收大幅增长主要是预涂膜产品量价齐升。从单季度来看,公司二季度营收环比大幅增长了72.43%,净利润环比大幅增长了171.20%,二季度毛利率达到19.56%,较一季度的历史低点15.58%,回升近4个百分点,主要是二季度原材料价格回落以及公司加大产品结构的调整力度,防滑膜、数码膜、增粘膜、尼龙膜和柔面膜等新产品的推出,提升盈利能力,毛利率大幅回升是二季度净利润环比大幅增长的主要原因。 预涂膜产业链日臻完善,扩能奠定世界龙头地位。公司在上市之后马不停蹄,先是设立山东泗水子公司投资建设2条BOPP基材生产线,同时租赁江阴美达的2条高质量基材生产线,并于2011年1月开始持续供应基材产品,降低原材料成本和价格波动风险,更重要的是为公司研发其他新产品提供了条件,目前公司BOPP基材基本可以完全自给;同时,公司收购重组国内最优秀的覆膜机公司,组建杭州覆膜机公司,引进意大利塞纳吉公司的世界先进覆膜机设备,实现以膜为主、以机为辅以膜带机、以机促膜的市场策略,基材的完全自给以及覆膜机业务的重组使公司预涂膜产业链日臻完善,为公司做大做强预涂膜产业提供了基础。募投项目建设的条预涂膜生产线将于9月份陆续提前投产,由于使用了美国Davis-Standard公司的450米/分钟的高速生产线,产能将由原先的1.8万吨扩张到2.4万吨,这一部分产能将在年内为公司带来收益。由于今年3月正式颁布的《绿色印刷认证标准》的政策推动,加上高速覆膜机带来的综合成本优势,即涂膜替代不断加速,公司作为国内乃至全球预涂膜龙头的地位不断稳固。 进军光学膜,势做复合膜材料翘楚。公司利用自身在膜材料复合改性领域的先天优势,横向扩大产业链,打造光学膜产业集群。公司光学膜项目已纳入北京市平板显示产业发展规划,确立以康得新为龙头,与京东方配套,促进LCD支柱产业发展。这一项目将于台湾大昱光电合作,目前已完成产业化团队建设,并且从公司张家港康得菲尔子公司现有产房中,腾出1万平米改造成年产4000万平米光学膜示范线预计最快将于9月份投产。公司涉足的光学膜产品包括背光膜组件、ITO膜、硬化膜、反光膜、3D膜和LED匀光膜等多种产品,主要用于LCD液晶平板及LED显示屏等领域。由于LCD液晶显示屏具有优良的显示效果及小体积、低耗能、低辐射等优异性能,以及成本不断优化,未来替代CTR显示期是大势所趋,公司光学膜项目将大大受益于LCD平板的普及及LED稳定增长,成为公司未来长期高速增长的主动力 继续维持“推荐”评级。调整2011至2013年业绩分别为0.41元、1.17元和1.70元,当前股价对应PE分别为86倍、30倍和21倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:光学膜技术壁垒的风险;原材料成本骤升的风险

公司上半年业绩大幅增长。公司上半年实现收入41.55 亿元,同比下降69.63%;实现归属母公司净利润4.58 亿元,同比增加139.04%;实现每股收益0.67 元,同比增长64.37%。其中,公司二季度每股收益0.52元。 公司业绩增长来自于钨和稀土价格大幅增长。上半年实现综合毛利率29.24%,同比增长7个百分点。细分业务看,钨钼金属产品和能源新材料产品销售毛利率同比分别增长了3.42 和16.22个百分点至28.79%和26.96%,尤其是公司上半年稀土业务实现了较大盈利突破,金龙稀土上半年净利润1.61亿元,同比增长达708.51%;此外,上半年房产业务也实现一定的增长,但由于厦门海峡国际社区二期将于下半年实现结算,因此,房地产业务对公司业绩的贡献将集中体现在下半年。 公司积极进军江西九江打造钨完整产业链。公司一直在积极培育硬质合金和能源新材料业务为新的盈利增长点,并一直在稳步推进中。新材料业务方面,上半年公司完成了上半年子公司长汀金龙稀土有限公司完成了对日本三菱化学株式会社持有的广州珠江光电新材料有限公司100%股权的收购事宜;而钨深加工业务方面,公司上半年也实行了较大突破, 上半年公司与江西九江市进行钨资源合作,与五矿有色、江西九江政府、修水县政府以及厦门三虹共同签订了《硬质合金项目合作协议书》,积极打造钨完整产业链,并重点发展钨深加工,同时与江西巨通签订了《长期采购协议》进一步确保钨原料稳定供应。 我们继续看好钨行业发展。第一,中国钨行业保护政策层层推进,随着配额生产制稳步推进以及环保力度加大,钨供应量整体趋稳,而需求持续增长,钨行业已步入上行通道之中;第二,钨产业链向硬质合金等深加工产品延伸的趋势确定,现代装备制造业的大力发展直接拉动硬质合金的市场需求。第三,继续看好钨价:近期国家加大钨行业整治导致近期钨原料市场供应偏紧,现货市场囤货现象凸显,此外随着欧美市场夏休结束需求的回升或将再次拉紧供需格局,钨价进一步上行的概率加大。 投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,调高公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.5元、1.62元和1.78元,对应目前股价市盈率分别为32倍和30倍和27倍,鉴于公司所处行业景气度不断提升以及公司良好的发展前景,我们建议投资者继续重点关注。

业绩符合预期,营业外收支影响二季度净利水平。公司上半年实现营业收入42.07亿元,同比增长32.68%,实现归属于母公司所有者的净利润4.69亿元,同比增长了14.59%。实现基本每股收益0.32元,与我们的预期相符。单季度来看,公司二季度从营收规模和销售毛利率来看,与一季度基本相当,三项费用率基本维持稳定,而净利率大幅下滑的主要原因是非经常性损益项目变动较大,二季度营业外收入环比下降92.82%,营业外支出大幅上升140.59%,对净利率水平影响较大。 染料业务彰显龙头风采,保持快速稳定发展。公司分散染料盈利继续强化,上半年营收同比增长了31.23%,且毛利率高达36.12%,同比增加了7.07个百分点;而活性染料业务上半年受棉价高企导致需求减少,营收同比下降26.48%,但毛利率方面仍然保持了20.36%的较高水平,并且明显高于同行业水平。分散染料行业寡头垄断格局稳固,加上公司产品结构进一步优化,以及借德司达平台拓展国际业务,未来将继续保持快速发展;而活性染料业务随着棉价回归合理水平,需求量提升,未来量价齐升局面有望到来。 中间体业务和无机化工业务下半年业绩趋好。上半年中间体业务由于受到原料成本高企等影响,在营收同比增长35.24%的情况下,毛利率下滑9.63个百分点。下半年随着原油价格下跌,成本压力将有所缓解,毛利率回升是大概率事件,同时下半年2万吨间苯二酚和2万吨对苯二胺项目投产也将对中间体业务规模和利润带来较大幅度的提升。无机化工业务实现毛利率11.64%,同比下滑11.83个百分点,主要是龙化搬迁项目处于试生产阶段,产量尚未形成规模,折旧大幅提升,导致成本上升,目前设备已经达到设计要求,预计下半年这块业务也将有所回升。 德司达整合稳步推进,海外扩张前景光明。德司达业务方面,可转换债券转股需申报的反垄断审查涉及四个国家,其中土耳其和葡萄牙已审批,巴西是转股后备案,中国商务部已于2011年7月20日受理公司提交的反垄断审查申请,公司将于合适时机选择转股。德司达今年上半年销售收入2.94亿欧元,净利润108.69万欧元,净利率0.37%,这与克莱恩等其他国际巨头的盈利水平相比,有较大提升空间,我们认为未来随着整合深入,借助国内染料生产的成本优势以及费用控制合理化,德司达业务业绩向上弹性较大。 多元化化工龙头,维持“推荐”评级。维持2011至2013年业绩分别为0.78元、1.10元和1.32元,当前股价对应PE分别为11倍、8倍和7倍,公司当前估值水平已经处于历史底部,存在修复空间;同时公司作为低估值的多元化化工龙头,尤其是在染料业务海外扩张及中间体业务拓展中,存在较为明显的估值提升空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产能建设进度不如预期的风险;原材料成本骤升的风险

上半年业绩平稳增长。上半年公司实现营业收入60.18亿元,同比增长37.98%;归属母公司净利润为4.77亿元,同比上升61.82%;基本每股收益0.25元,同比增长56.25%。 盈利稳步增长,产品产销量增长带来收入增长。上半年盈利基本与去年同期持平,共实现综合毛利率15.63%,同比增长0.82个百分点。由于在建项目的陆续投产,公司增加了氧化铝、铝型材、热轧、冷轧产品的产销量,氧化铝产量较去年同期增加了96.25%,铝型材增加28.31%;热轧卷增加了46.88%;冷轧卷增加了17.68%,同时公司调整了冷轧卷的产品结构,增加高毛利罐料产品的产量,实现了主营业务的稳步增长,但由于煤炭、铝土矿等原料成本的增长,主产品的营业成本同比也出现不同程度的增长,因此导致公司盈利能力基本变动不大。 积极致力深加工发展,变更部分轨道交通用新型合金材料生产线地点。公司一直致力于铝深加工行业的发展,先后建设了热轧、冷轧、铝箔及10万吨工业型材等。2010年定向增发募投项目“22万吨轨道交通用新型合金材料生产线项目”,随着市场的开拓发现新兴合金材料由于高强度、耐腐蚀、已加工等特点,其市场需求不断增长,应用范围也扩展到铁路车辆、汽车、机械制造、化工等各种领域。公司今年5月份将“22万吨轨道交通型材项目”中4万吨生产线地点变更至美国,一方面,为了抢占美国附加值和技术含量高的美国工业型材市场,并且为未来美国高铁市场的发展提前布局;另一方面,可充分利用美国先进的技术、协助企业掌握国际最顶尖的铝加工技术、开发生产高端铝产品,为在激烈的竞争中抢占先机做准备。目前该22万吨轨道交通项目完成进度达30%,预计明年开始有产出。 公司看点:1)产业链一体,成本优势明显。公司拥有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧一体的完整产业链,一体化的生产模式能使公司在市场竞争中避免原材料和产品价格的波动风险;二、专注深加工,22万吨轨道交通项目以及年产40万吨铝板带项目也是公司未来盈利的有效保障;三、公司发展符合行业产业政策,抢占市场先机。在抑制产能过剩,提高高附加值的深加工产品比例的行业产业发展趋势中,公司合理的产品结构匹配能够使公司在未来市场中抢占先机。 投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,依然看好公司的发展前景。预计2011-2013年EPS分别为0.61元、0.83元和1.23元,对应目前股价市盈率分别为13倍和10倍和7倍,但作为战略投资品种,建议投资者积极关注。 风险提示:铝价大幅下滑的风险,经济放缓导致铝需求不确定性。

上半年业绩低于预期。上半年公司实现营业收入1.2亿元,同比增长47.7%;归属母公司净利润为4402 万元,同比上升25.8%;基本每股收益0.27元,上半年业绩低于我们预期。 主产品毛利下滑拉低了公司盈利。由于锗产品售价上涨并且区熔锗锭、红外锗单晶产品的销量有所上升,给公司带来了收入同比稳步增长。但上半年公司实现综合毛利率为44.40%,同比下滑9.82个百分点,盈利下滑的主要原因有两点:1)收到的各项政府补助较上年同期减少28.14%;2)主要产品区熔锗锭和红外单晶毛利率分别下滑7个百分点和23个百分点,主产品毛利下滑的原因,一方面是由于产品销量增加,公司加大了原料外购的方式;另一方面,由于锗价格不断上行,公司为了优化资源开采,也加大了对低品位锗矿的开采量,直接导致生产成本上行,拉低了主产品的毛利率。 公司产业链战略扩张有序推进。公司锗产业链一体,具备资源、成本优势,再加上高附加值产品的高垄断性是其核心竞争力。自上市以来公司不断完善产业链,并且公司向上收购资源,向下继续拓展深加工的“抓两头”的产业链发展战略进一步清晰:一方面随着收购周边三个锗矿增加资源储备,同时对现有矿山进行技改挖潜保障资源;另一方面,积极大力投入下游深加工,除了太阳能电池用锗和红外光学用锗两个募投项目有序推进之外,上半年成功收购了北京中科镓英公司,拓展光纤四氯化锗的市场,并且与科研院所积极合作承担高科技项目,定位锗高端深加工的发展战略十分清晰。 我们继续看好锗行业的发展。我们认为尽管目前锗价表现相对稳定,暂时不具备大幅上行的催化剂,但锗价上行趋势没有改变,理由:一、锗为稀有分散金属,全球锗资源分布集中度高,锗价相对供应国的政策变动敏感度较高;二、供需弱平衡的行业格局极可能将由需求高速增长所打破,锗在红外光学及太阳能电池领域的需求前景已得到市场认可,此外当前全球二氧化锗趋于供应偏紧状态;三、中国是锗资源优势国,国家层面的锗战略收储政策及其他行业保护政策将继续推升锗价步入上升通道。 投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,依然看好公司的发展前景。但鉴于公司战略发展前期的不稳定,略微调整公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.98元、1.36元和1.82元,对应目前股价市盈率分别为83倍和60倍和44倍,估值暂不具备吸引力,但作为战略投资品种,建议投资者继续关注。 风险提示:锗价大幅下滑的风险,经济放缓导致锗需求不确定性。

上半年盈利不断好转。公司上半年共实现营业收入39.91亿元,同比增长24.14%;实现净利润3135.5 万元,同比增长144.79%,实现每股收益0.03 元,其中二季度每股收益0.024元。 铝产品量价齐升带来盈利提升。上半年公司实现综合毛利率9.55%,同比增长1.88个百分点,其中铝产品量价齐升是公司盈利好转的主要原因,上半年铝锭和铝加工产品的销量共增长20.42%,现货铝价同比涨幅5.53%。分产品看,铝锭毛利率9.09%,铝加工产品毛利率10.38%,分别提升了2.89 和0.3个百分点。此外,由于上半年铝价回升,公司资产减值损失冲回也为公司贡献了部分盈利。 明年80万吨氧化铝项目将集中投放。公司80万吨文山氧化铝项目进度略低于我们预期,目前该项目主体设备全部安装,下半年集中进入调试生产阶段,预计2012年该项目将集中投放生产,氧化铝项目完全达产后, 将大大提升公司原料自给率至80%。此外,该项目采用先进的拜耳法生产系统,生产成本低于行业平均水平。原料自给率的提高和生产成本的优势将大幅提高公司盈利能力。 铝行业供需形势不断好转。上半年铝成为基本金属当中表现最佳的一个品种,主要是由于铝行业出现阶段性供需失衡状态,WBMS 数据显示前5 个月全球铝市供应过剩39.64 万吨,同比减少26.4 万吨,前5 个月原铝需求1727 万吨,同比增加79.3 万吨。供需状态改善的主因一方面是国内电解铝产能扩张得到抑制,另一方面全球铝需求快速增长,供需出现阶段性失衡。我们预计下半年随着国内新增产能集中投放,铝价大幅上行概率较大,但由于需求不断好转,整体或维持窄幅震荡格局。 公司看点。第一、公司拥有不断完善的铝产业链。第二、公司氧化铝产能将与明年集中贡献业绩,将大大提升原料自给率至80%,成本竞争力凸显;第三、不断拓展的铝深加工项目符合行业发展趋势。目前公司铝深加工建设阔步迈进,其中8万吨铝板带产能在2011年集中达产,此外其30 万吨铝板带项目的一期工程约15万吨也将与今年底投产;第四,公司发展战略清晰,成长性好。一方面依托资源优势,实施“一体化”战略; 另一方面将依托水电资源优势加快构建“水电铝”产业发展模式。 投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级。预计2011年-2013年EPS 分别为0.11元、0.26元和0.40元,对应目前股价市盈率分别为84倍、34 倍和22倍,估值偏高,但鉴于公司的成长性及产业链一体的发展战略, 建议投资者关注。 风险提示:铝价及铝需求增速存在不确定性。