我们维持之前的估值水平,预计公司11-13年EPS分别为0.84元、0.97元、1.10元,对应的动态市盈率分别为23.48倍、20.33倍和17.93倍,考虑到华润医药集团内部的资产整合丰富了公司的产品线以及公司此次的并购行动,我们给予公司26倍的PE,目标价21.84元,维持买入评级。

投资评级: 公司粉针剂车间通过GMP认证后,泰络产品将突破产能瓶颈限制,与此同时,公司同珍宝岛公司通过技术合作形成了类似于独家产品的优势,保障了其未来持续稳定增长。我们维持此前的盈利假设和投资评级,11-13年EPS分别为0.40元,0.62元,0. 80元,对应的动态市盈率分别为38,24和19倍;买入评级,目标价18.00元。

事件回顾: 一致药业12月6日的公告称:公司拟以450万元的价格收购广西梧州华梧药材99.7%的股权,收购完成后,拟更名为“国药控股梧州有限公司”;拟以506万元收购肇庆市和信医药有限公司100%的股权,收购完成后,拟更名为“国药控股肇庆有限公司”。 我们的观点: 收购完成后,分销布局进一步完善 广西梧州华梧药材有限公司是中国医药集团属下控股子公司,公司成立于1990年,前身是广西梧州华梧药材联营公司,于2000年改制为广西梧州药材有限公司。公司拥有2400平方米的标准仓储,500多平方米的营业办公场所,于2003年12月通过国家GSP认证。公司的经营范围包括:中药材;中成药;中药饮片;化学原料药;化学药制剂;抗生素;生化药品;生物制品;医疗用毒性药品;第二类精神药品;Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类医疗器械的批发等。根据深圳天健国众联资产评估土地房地产估价有限公司出具的评估报告,2011年6月30日按资产基础法评估的华梧药材的净资产为451.33万元。经协商,华梧药材99.7%股权收购的价格确定为450万元。肇庆市和信医药有限公司经营范围为中成药、化学原料药、化学药制剂、抗生素原料药、抗生素制剂、生化药品、生物制品(除疫苗);医疗器械(按粤082507号《医疗器械经营企业许可证》核定的范围经营),定型包装食品、保健食品等。根据中联资产评估有限公司出具的评估报告,2011年8月31日肇庆市和信医药有限公司经收益法评估的企业整体价值为510.53万元人民币。董事会批准以506万元收购肇庆市和信医药有限公司100%的股权。 公司此次收购以现金收购的方式进行,预计到年底完成,业绩的释放在明年会有所体现。收购完成后,公司在广西和广东地区的分销网点有所增加,分销布局有望得到进一步完善,这有助于公司保持快速增长的势头。 后续的并购行动仍可期待 国家医药流通企业的“十二五”规划明确提出:到2015年,通过兼并与重组,形成1-3家销售规模过千亿的全国性大型医药商业集团,20家年销售过百亿的区域性大型医药企业,药品批发“百强”企业年销售占全行业年销售总额80%以上,有效提高行业集中度。目前看来,能够形成大型医药商业集团的企业包括国药集团、上药集团和华润医药集团,三足鼎立。现在看来,中国医药集团旗下大型上市的医药流通企业包括国药股份和一致药业两家公司,一致药业是国药集团在两广地区的医药流通中心。可以预计,伴随医药流通行业整合的深入及国药集团自身的流通领域的整合,未来三年,公司会进行更多的并购业务,带动业绩的快速增长。 此外,为了提高公司的影响力,公司将更名为“国药一致”,这有助于公司未来并购业务的顺利进行。 我们保持之前的预期,预计公司11-13年EPS分别为1.23元、1.47元、1.74元,对应的动态市盈率分别为19.35、16.19、13.68倍,由于近期医药行业市盈率的整体回调,我们给予公司25倍的PE,目标价30.75元,维持买入评级。

我们继续维持前期预测并给予公司“买入”评级。预测公司2011-2013年主业EPS分别为1.89、2.42和3.10元,我们给予公司2011年30倍的市盈率水平,另外证券业务每股价值1.6元,则公司合理价格在58元左右。我们认为公司具备长期投资价值,建议积极买入并长期持有。

我们的观点: 1, 合作有利于做大产品市场份额 随着老龄人口的快速增加、城镇化进程加快以及饮食习惯的改变,我国心脑血管疾病的患病率呈现了快速上涨的趋势,成为用药市场规模持续快速增长的重要驱动。血塞通(冻干)作为治疗性用药在整个医院用药规模中的所占比重相对较低,有广阔的市场前景,本次合作有利于化解公司与珍宝岛血塞通(冻干)产品之间的内耗,齐心合力做大市场,共同获益。 2,合作有利于提升技术壁垒 公司和珍宝岛是血塞通(冻干)产品国内仅有的两家生产厂家,其企业质量标准必然将会影响行业标准乃至于国家标准的制定。本次双方在制造技术和质量标准领域的合作,有望取长补短,进一步提高自身盈利能力和质量标准,产品质量标准水平的提高无形之中将会形成技术壁垒加大其他企业进入血塞通(冻干)市场的难度,从而形成类似于独家产品的优势,保障公司主导产品泰络的长期稳定增长。 3,合作有利于后续产品开发 由于之前公司和珍宝岛都拥有注射用血塞通产品的部分专利,相互影响了对方在后续产品的研究开发,此次专利技术相互授权使用,将打破此前的专利壁垒限制,有利于整合双方的技术实力,加快后续产品研究开发,成为公司长期可持续发展的重要驱动力。 投资评级: 由于目前公司和珍宝岛的合作的重点还处于质量标准和制造技术等方面,短期内不会对公司业绩有较大提升,因此我们维持此前的盈利假设和投资评级,11-13年EPS分别为0.40元,0.62元,0. 80元,对应的动态市盈率分别为41,26和20倍;买入评级,目标价18.00元。 投资风险: 药品价格的宏观控制;双方合作效果存在不确定性。

事件回顾:2011年11月2日,我们就公司发展战略、营销网络建设、中药材原料的采购等问题同公司管理层进行交流探讨我们的观点:1,中新药业作为医药集团旗下绿色中药板块的整合平台,拥有完整的产业链,具有较强的科技创新能力,为公司降低成本、提高生产效率、新品开发提供了技术保障。 2,公司拥有众多具有核心竞争力的中药品种,在大品种战略的带动下,核心产品保持快速增长。拳头产品速效救心丸年销售收入超过5亿元,由于为独家生产的国家保密中药,短期内市场上不会有竞争对手的替代产品出现,产品降价的可能性较小,随着我国基药市场的扩容和心脏病患病率的增长,市场刚性需求增加将带动产品销售的稳定增长。 3,公司通过建立GAP种植基地、成立药材公司、建立药材储存机制等方式积极布局中药材行业,有效规避了由于上游原材料价格波动带来的成本压力。 4,营销短板是制约公司发展的最大因素,公司逐步整合营销网络,建立相互独立的三大销售平台,通过提高品牌影响力以及实施“借船出海”战略,扩大营销区域,推动津药走向全国,随着公司营销政策的理顺和实施,营销制约公司发展的现象将会得到缓解。 5,基于大股东整体战略部署考虑,公司分别将所持有中央药业和津康制药的股权转让给力生制药和医药集团,由于中央药业和津康制药对公司整体盈利水平贡献较小,因此出售这两部分资产不会影响公司整体的盈利能力。 6,2011年三季度公司投资收益减少(同比下降3014万元)是公司业绩下滑的主要原因,公司投资收益主要来至于中美史克,这几年中美史克重点开拓快消品领域,前期投入较大,从而造成短期内的利润下降,中美史克整体盈利能力并未发生变化,未来公司投资收益仍有保障。 投资评级:在不考虑出售子公司带来业绩增厚的前提下,我们预测公司11-13年的每股收益分别为0.41、0.54、0.67元,对应的市盈率分别为26、19、16倍,目前公司估值水平处于合理区间,综合考虑基药市场扩容以及公司营销改革将带来的业绩增长,我们给予公司“买入”评级,目标价13.00元。 投资风险:投资收益下降;管理机制限制;负面新闻影响。

事件回顾: 2011年三季报显示,公司三季度的营业收入为153,000.44万元,同比增长34.92%;营业利润26,490.26万元,同比增长22.75%;归属于母公司所有者的净利润20,084.68万元,同比增长7.65%。截至本报告期末,公司的营业收入为46,3251.15万元,同比增长42.24%;营业利润139,206.37万元,同比增长40.75%;归属于母公司所有者的净利润为106,754.66万元,同比增长44.65%。 投资要点: 营业收入继续保持高速增长。报告期内,公司业绩继续保持高速增长,这一方面是由于公司药品零售业务的拓展,另一方面则是由于制药工业的快速增长所推动。 费用大幅增加。公司三季度的销售费用、管理费用和财务费用分别为29,423.09万元、20,790.49万元和6,889.21万元,同比分别增长了50.83%、39.90%和116.84%。销售费用的增加主要是由于公司报表合并范围的扩大及销售队伍人员规模的扩大、市场推广力度的加强。管理费用的增加是由于合并范围的变化及应付职工薪酬的增加所致。财务费用的增加归因于公司应付债券的增加及利率的上浮。截至三季度末.公司的应付债券的规模达到了256,415.01万元,同比增长了160.04%。 受让锦州奥鸿药业。公司于8月30日拟定受让锦州奥鸿药业。奥鸿药业主要经营小容量注射剂、硬胶囊剂、片剂、凝胶剂(眼用及无菌制剂)、冻干粉针剂生产;中药提取等。预计受让后能够丰富公司的产品结构,提升公司在生物制药领域的竞争能力。 发行公司债券获证监会审批通过。公司拟分期发行不超过30亿元的债券,期限为3年以上,可以为单一期限品种,也可以是多种期限,债券票面利率和还本付息方式以及具体的上市方案等细节依据市场行情及公司的资金需求情况而定。10月24日,证监会批准了公司发行公司债券的申请。发行公司债券,丰富了公司的资金来源,有利于公司在股权收购业务上大展拳脚。 投资评级:我们维持之前的估值水平,预计公司11-13年EPS分别为0.65元、0.50元、0.61元,对应的动态市盈率分别为15.35倍、19.96倍和16.36倍,考虑到公司未来的工业并购所能够带来的业绩高增长,我们给予公司20倍的PE,目标价13.00元,维持买入评级。 投资风险:药品降价的风险,工业收购的不确定性,新品上市的进度低于预期。

飞亚达A于10月21日公布了2011年三季报:实现营业收入18.74亿元,同比增长48.21%,实现归属于母公司净利润1.37亿元,同比增长100.51%,基本每股收益0.35元。每股经营活动产生的现金净流量为-0.64元。 公司收入延续高速增长。公司Q3实现营业收入6.42亿元,同比增长41.5%,环比也增长3.7%。 毛利率环比提升。公司Q3综合毛利率为35.7%,同比上升4.9个百分点(环比也提升0.95个百分点),系飞亚达手表(IIHI毛利率为62.9%)增速快于名表连锁(IIH1毛利率为24.9%),占比提升所致。 名表代理规模化速度加快。2011年,高端腕表市场在高通胀、减税政策、上游品牌商布局转移等天时地利的内外因素影响下依然成为奢侈品各品类中的亮点。一方面,亨吉利名表连锁加快销售网络布局,渠道铺建布局日益完善。1-9月新增门店40家(亨吉利亨联达约占各一半),网点规模已经超过200家,为公司外延扩张增加了动力;另一方面,成熟门店发展状况良好,同店增长在40%以上,高于行业平均水平。 自有腕表品牌化厚积薄发。公司注重对自有品牌的培育,飞亚达自有品牌业务在经历了去年以“价格换市场“的大幅营销推广后进入了后品牌推广时代的“毛利上升期”。新产品的研发设计、多层次系列产品的推广以及国内外市场拓展使飞亚达品牌走上了厚积薄发的品牌化道路,实现量价齐升。 高端品牌及时尚品牌有望成为公司的新增长点。高端品牌“EmileChouriet”及时尚品牌COSMO和JEEP的渠道建设正在推进。自有品牌、时尚品牌、代理品牌三者形成将有利于形成国际化定位的品牌形象。 管理卓越,期间费用率控制良好。在收入高速增长的背景下,公司期间费用率较为平稳,IIQ3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.5%/7.3%/2.3%。 不考虑收购等外因,预计2012年公司收入达到38.89亿,同比增长58%,净利润达到1.9亿,同比增长48%。不考虑分配方案带来的股本变化,EPS为0.49元,对应2012年26X。以公司2012年35倍PE估值,每股价格为17.15元,维持“推荐”评级。

公司2011年3季报业绩低于市场普遍预期。公司前3季度实现收入35.64亿元,同比增长48.94%;实现营业利润11.80亿元,同比增长35.07%;基本每股收益1.63元,同比增长31.45%。公司第3季度实现收入6.69亿元,同比下降14.62%,环比下降34.58%,实现每股收益0.11元。公司第3季度业绩的较差表现拖累了前3季度整体业绩。 公司3季度收入同比和环比均出现了较大的下跌,我们认为与公司的考核激励机制尚未完全理顺有关。在达成全年预算目标没有太多问题的情况下,公司没有继续释放业绩的动力,而侧重于梳理问题为来年经营打好基础,且营业税金及附加、所得税率均出现了较大幅度的上升,也说明了公司本期相关税费提取较为充分。我们预期公司4季度的业绩表现相比过往将更为平滑,而2012年的前期业绩有高亮表现的可能性也将更大。 公司今年各季度的销售费用率波动幅度明显小于过往,3季度的销售费用率也维持在较为平稳的水平,前3季度销售费用支出6.50亿元,费用提取较为充足,我们预期4季度不会出现大的反复。 公司管理费用率由于收入下降明显而管理费用支出金额相对稳定导致上升较快,从而也降低了第3季度的营业利润率。 公司目前的预收账款余额为6.05亿元,高于第1、2季度末的水平,表明公司的产品销售依然有较为良好的支撑。 我们认为公司的业绩波动更多的是季度之间数据的调节,同时公司考核和激励机制还尚需改革和完善,而我们认为对公司未来经营重要的品牌建设、市场建设、产品策略和管理改善等方面,公司目前依然处于持续建设中,并没有发现有重大的变化,只是其业绩的不稳定和低可预测性给市场对公司的价值判断带来了困难。 我们给予公司“买入”评级。预测公司2011-2013年每股收益分别为2.01元、3.08元和4.34元,鉴于我们认为公司依然将保持快速增长,以公司2012年30倍PE估值,每股价格为92.4元。 风险因素:白酒行业发展出现下滑;食品安全问题;市场开拓和产品价格提升不及预期。

事件回顾: 2011年三季报显示:1-9月公司实现营业收入55,596.48万元,同比增长17.13%;归属上市公司股东的净利润为11,461.66万元,同比增长16.84%;每股收益0.64元;公司第三季度单季度的营业收入与净利润分别同比增长18.39%和14.95%。 投资要点: 营销网络持续推进带动营业收入稳步增长我们之前在报告中指出公司以自建营销队伍的方式,在深耕广东省内的基础上逐步加大对省外营销体系建设,随着营销网络的延伸,将会带动公司营业收入稳步增长;公司三季度单季度销售额同比增长18.39%,高于上半年增长速度,营销网络建设成果的正在逐步体现在公司营业收入中; 期间费用增长较大导致净利润增长幅度放缓公司采取对核心原材料进行战略性采购和储备战略成效明显,第三季度综合毛利率为64.18%,同比上升1.90个百分点,但由于期间公司销售费用、财务费用、营业外支出等费用同比增加较大,绝对金额相对去年同期增加1512.10万元,导致净利润同比增长幅度(14.95%)低于营业收入增长幅度; 募投项目进度加快产品即将突破产能瓶颈产能瓶颈一直是困扰公司发展的主要问题,公司募投项目主要为主导产品的技改扩产项目,受新版GMP认证实施的影响,公司上半年调整其实施进度,报告期内固定资产及在建工程较去年期末分别增长60.78%和166.06%,表明公司正在加快募投项目实施进度。 技术合作加快产品开发公司联合华南新药创制中心与四川大学达成技术合作意向,共同针对新药项目进行开发,首期开发的三个项目分别为:针对肺纤维化的化学一类新药QU100项目、针对Ⅱ型糖尿病的化学一类新药WCH-16项目及针对癌症的DXZ923纳米制剂项目,再加上前期自主研发的“健行”颗粒项目以及同美国Simaomics,Inc.合作开发眼科Ⅰ类新药STP601项目,公司有多个产品处于研究或临床试验阶段,未来将有望成为公司盈利的新亮点。 投资评级:我们暂时维持此前的盈利预测及投资评级,公司11-13年EPS分别为0.98元、1.23元、1.57元,对应的动态市盈率分别为22、18、14倍,考虑到公司未来营销网络的扩大、产能释放带来的业绩增长,我们给予公司12年30倍PE,目标价36.90元,“买入”评级。 投资风险:药品价格的宏观控制;扩产低于预期;新药研发风险。

投资要点: 新产品预计明年投放市场,成为新的利润增长点。 公司的“预灌封注射器”和“笔式注射器”系列产品及相关组件的样品已经投产,现处于临床检验和审批阶段,预计3-6个月后,产品投放市场。目前国际上普遍使用的是第二代注射器,即一次性使用的无菌塑料注射器,成本低,使用方便。预灌封注射器属于第三代注射器,由于其兼容性、稳定性和安全性更好,在发达国家的医疗卫生单位已经逐渐推广使用。在国内,预灌封注射器的生产技术体系也已经建立,其在安全性上的优势已获市场青睐,市场需求处于快速增长阶段。目前国内预灌封注射器主要有两家供货商:山东威高集团和山东淄博民康。公司的新产品产能全部达产后,可年产9000万支注射器,远超威高集团和淄博民康。 而且犹为值得一提的是,山东药玻具备完整的预灌封注射器产品生产线,成本优势十分明显。预计产品在明年投放市场后,能催化公司业绩的快速增长。 积极应对成本高企难题上半年,公司生产用的原材料包括橡胶类、纯碱、石英砂、煤炭等价格高企,导致主营产品的毛利率小幅下滑,侵蚀了部分利润。自8月份以来,橡胶价格开始高位下行,目前仍保持下降趋势。纯碱价格自6月初达到高点以后,也进入下降通道。石英砂价格也有所回落,煤炭价格继续高位运行,人力成本也处于高位运行态势。为此,公司的大窑炉项目正在积极运行,以生产成本。概括来说,营业成本有所下降,但形势依然严峻。 行业竞争加剧,国际市场成亮点由于市场竞争日趋激烈,自今年以来,公司产品的国内营业收入同比略有下滑,增长乏力。国外市场的营业收入则保持快速增长趋势,支撑公司整体业绩的平稳运行 新增产能低于预期公司原计划的30亿只模抗瓶项目,技术改造完成后,8月份投产,产能有所增加,但低于预期。5亿只棕色瓶项目也于10月份投产,产能放量将带来业绩增长。 投资评级:由于公司预灌封注射器及其组件的市场投放时间难以确定及其产能释放的进度无法预估,所以很难预测新产品未来几年所能带来的营业收入和净利润情况。剔除新产品的影响因素,我们预计公司11-13年EPS分别为0.59元、0.71元、0.77元,对应的动态市盈率分别为20.63、17.14、15.81倍,考虑到市场竞争激烈、景气下滑及公司新产品的市场投放将于明年实现等因素,按照之前给予的24倍PE计算,目标价14.19元,尽管低于此前的预期,相比于现在的股价,维持买入评级。 投资风险: 成本压力;新产品产能低于预期;国际市场需求波动的风险。

2011上半年,公司实现营业收入10.98亿元,同比增长19.59%;实现营业利润7366万元,同比增长2.04%;净利润28669.98万元,折合EPS0.84元,同比增长459.14%;公司11上半年的非经常性损益主要来自福州市城市地铁有限责任公司支付的拆迁补偿安置费3.43亿,剔除非经常损益影响后,本期经营性净利润6586.38万元,折合EPS0.16元,同比增长12.57%。 风险及不确定性因素:随着王府井百货、万达等国内零售业巨头陆续进驻福州,区域内竞争将进一步加剧;②经营规模扩大和经营区域的拓展对公司管理能力的要求提高;③地铁动工对东街口店和东方百货的客流影响。 我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.09元(扣除补偿款为0.42元)、0.55元和0.67元,按照2012年25倍市盈率计算,公司合理股价为13.7元。

2011年08月25日,我们来到山东省东阿县对东阿阿胶公司进行调研,就公司的产品结构、经营策略及未来发展战略进行交流沟通。 我们的观点:阿胶市场价格的主导地位形成阿胶与云南白药、片仔癀一样都属于资源稀缺性产品:我国毛驴存栏量以每年4%左右的速度递减,上游原材料锐减导致阿胶产量下降;随着我国人均可支配收入的增加和人们健康意识的提高,阿胶市场需求增长迅速;产品的稀缺性和消费市场迅速增长使得公司享有较强的定价能力。公司在发展过程中逐步形成资源、文化、工艺、原料四大垄断优势,占据阿胶市场约70%的份额,去年公司阿胶业务实现18亿元,相对竞争对手优势明显,公司在阿胶行业的领导地位决定了其是阿胶市场价格的主导者,其他公司采取价格追随战略,年初公司宣布产品出厂价提价后,其他公司产品价格随后均有不同程度的调整;多系列产品拓展培育新增长点受上游原材料稀缺的限制,公司单靠卖阿胶块来保持业绩持续快速增长的可能性很小,公司将围绕阿胶系列不断拓展产品目录,重点培育复方阿胶浆和保健品系列产品,提高阿胶的效价,从而带动公司业绩的稳定增长。复方阿胶方面:据健康网对全国部分城市补血用品药店销售统计数据显示复方阿胶浆在上半年市场占有率基本维持在75%,由于该产品进入国家基本医保目录,因此公司的销售策略主要为通过学术推广和营销活动加强医药终端的销售,在公司品牌效应和推广力度加大的影响下,我们预计复方阿胶浆业务11年将会有较快增长;保健品方面:公司加大阿胶系列保健品的研发投入,已取得多个保健品种如海龙胶系列、龟甲胶系列的生产批件,即将投放市场。 战略调整完成后将迎来快速增长2009年起公司采取“控制营销”策略,重新甄选经销商,减少中间环节,将渠道扁平化,增强对终端的控制能力;上半年公司阿胶产品由药品向保健品转型升级,在转型过程中不可避免的会给公司营销、渠道、人员、宣传方面带来一定的磨合,短期内可能会对公司业绩造成一定影响;从长期来看,公司营销经过调整后,将会更为适应的市场变化,从而带动公司进入新一轮的快速增长期;竞争产品追随提价将推动消费回归公司年初阿胶块产品提价60%后拉大与市场同类产品的价格差(济南阿胶专卖店东阿阿胶500g售价为750元,福胶集团精装福字阿胶500g售价520元(平装为470元)),是公司上半年销量下滑的主要原因,下半年市场同类产品追随提价的可能性很大,产品的价格差将会减小,从而推动部分消费者回归公司产品。 投资评级:维持11-13年EPS分别为1.49元,2.10元,2.60元,买入评级

投资要点: 行业高景气、市场集中度低,为优秀业提供广阔成长空间金银珠宝类商品具有投资和消费两种属性,一方面由于刘易斯拐点的来临,通胀高企,具有投资属性的金银珠宝商品将会持续受到消费者的青睐;另一方面,随着居民收入水平的提升和城市化进程的加快,我国消费群体结构及消费需求也将发生深刻变化,消费升级带来品牌溢价,金银珠宝作为满足人们较高需求的消费品,也将会迎来长期高速的增长,当前珠宝首饰行业市场集中度低,企业仍处于跑马圈地的发展阶段,其中具有品牌优势的企业,也必将在行业的高景气中实现跨越式的发展。 定位K 金形成差异化竞争,设计能力突出打造核心竞争力,自营为主形成渠道优势k金素有“时尚首饰”之称。由于是合金 ,k金的保值功能弱于黄金和铂金,消费者购买k 金首饰更多是为其新颖的款式设计买单,因此k 金的销售不是像黄金一样以重量计价 ,而是以单品单件计价,产品价值更多体现的是设计创意及品牌价值,这也是k 金首饰的毛利率要远远高于黄金和铂金的根本原因。 潮宏基从k金起家,通过设计打造核心竞争力。2000年公司以“设计领先”定位品牌核心竞争力,组建了自有的设计团队,组建自主的珠宝首饰设计室,通过不断与国际设计接轨,吸纳国内重点大学教授、香港资深设计师等顶尖人才加入,持之以恒以原创设计推动产品差异化,逐步摆脱国内珠宝首饰产品同质化的竞争。 渠道方面公司以自营门店为主,由于珠宝首饰单品价值较高,消费者对其消费更为谨慎,消费频率与其它快速消费品相比也较低,消费者对产品设计、品牌以及终端服务更为关注,自营符合行业发展规律。 存货风险可控在公司门店快速扩张时期,由于新门店的培育期影响,存货周转率出现下滑,属正常现象,与以直营店为主的谢瑞麟相比,两公司的存货周转率相当,应该说存货周转仍在正常可控的范围内,而金价上涨公司的存货有一定受益,考虑到公司k 金的毛利率较高,即使出现黄金价格的大幅下跌,公司仍然可以通过终端产品消化。 投资评级: 我们假设公司未来3年门店每年以20%的速度扩张,门店的培育期为一年 ,新开门店中有1半的门店铺设黄金,当年新开门店的营业期假设平均为6个月,我们对自营店分产品进行分拆假设,代理门店的毛利率稳定在15%,批发业务逐步萎缩,则公司2011-2013年的销售收入分别为:11.95亿,16.52亿以及22.68亿,同比增长44%,38%和37%,综合毛利率为34.34%,33.78%和33.4%。 据此我们测算公司2011-2013年EPS 分别为0.89元,1.11元和1.49元,按照2012年35倍市盈率计算,目标价为39元,给予买入评级。 投资风险: 新开门店培育期超出我们预期 ;黄金价格出现大幅下跌;我国宏观经济出现严重滞涨。

投资要点: 新产品获批注册证,或成为新的利润增长点。 7月29日,山东药玻收到国家食品药品监督管理局《药品包装用材料和容器注册证》(Ⅰ类),批准公司“预灌封注射器组合件”注册,有效期至 2016年。截至本注册证取得之日,公司“新型生物制剂包装材料项目”主要生产的“预灌封注射器”和“笔式注射器”产品,其相关的组件以及全套产品组合件均获得注册证,全部可向市场销售。 目前国内预灌封注射器主要有两家供货商:山东威高集团和山东淄博康。山东药玻已于2010年前后购置了7台成型机、两台插针机及一台高速清洗硅化机,全部设备均由德国采购,产能可达到年产9000万支注射器,远超威高集团和淄博康。相信随着今年药玻该项目的获批,国内预灌封注射器行业将形成三足鼎立的市场局面。 即使上述三家满负荷生产,估计也不能满足日益增长的市场需求。而且值得注意的是威高和康都不能生产注射器用的玻璃管,只有药玻可以,这样药玻的成本优势就非常明显了。公司已具备完善的销售渠道,新产品属于医院等医疗卫生单位常用耗材,市场需求较大,这或称为公司新的利润增长点。 出口增加,刺激公司营业收入的增长中报显示,2011年1-6月份,公司的主营业务收入中,国内市场的营业收入为54270.47万元,同比减少3.79%,国际市场的营业收入为18225.51万元,同比增长42.14%。公司通过控制自有产品与国外同类产品的价差,积极拓展国际市场,取得了显著的营销效果,预计下半年,公司国际市场的营业收入会继续保持这种增长态势。 成本上升,行业竞争加剧,业绩增长保持预期? 报告期内公司的主营业务中,模制瓶的毛利率基本保持不变,棕色瓶和丁基胶塞的毛利率同比分别下降了8.57%和8.08%,其它业务的毛利率也同比略有降低,导致综合营业利润率同比下降5%,主要系原材料价格不同幅度的上涨、电力价格的上涨、行业的无序竞争、人工成本的增加及财务费用的增加所致。公司正极力通过节能减排、技术改造等措施以降低费用、控制成本,也取得了很好的效果,期间费用率同比下降了1.68%,预计未来公司产品的毛利率和期间费用率会继续保持这种态势。 行业无序竞争加剧,国内的同类公司通过打价格战抢占市场份额,公司的国内市场份额有所萎缩。公司作为行业龙头,通过丰富产品种类及扩大海外市场,依然可以保持营业收入的平稳增长。 投资评级: 我们预计公司11-13年EPS分别为0.75元、0.98元、1.11元,对应的动态市盈率分别为20、15、13倍,考虑到公司新产品的获批投产,我们给予公司24倍的PE,目标价18.00元,买入评级。 投资风险: 产品原材料价格持续上涨;新产品产能低于预期;国际市场需求波动;税率变动的风险。