中报点评 1、公司半年报业绩超预期。其中二季度单季实现收入同比增长60.81%，较一季度收入增速15.90%有大幅提升，主要原因是受疫情影响二季度在线办公教学、视频会议娱乐等需求暴增，带动互联网云计算企业加大资本开支增购服务器。公司凭借敏捷供应链体系及智能工厂快速复工增加产能，保证了及时交付。 2、盈利能力提升规模效应显现。公司上半年销售毛利率11.88%较去年同期提升0.06%，期间费用率8.33%减少1.51%，销售净利率1.27%提升0.01%。公司盈利能力持续提升费用率下降，产品升级及业务规模效应显现。 3、服务器行业领导者地位稳固。一季度公司全球通用服务器市占率9.6%蝉联第三；国内通用服务器市占率超37.6%遥遥领先；多节点云服务器蝉联全球出货量和销售额双料第一；AI服务器连续三年以过半市场份额稳居中国市场第一；2020Q1存储整体出货量增速高达50%、其中闪存存储增速超460%。 4、加大研发投入布局智慧计算。公司上半年研发费用12.63亿元同比增长36.79%，持续加大投入布局人工智能计算、开放计算、云计算等领域的创新产品技术及生态构建，目标成为全球领先的全栈式智慧计算方案供应商。 盈利预测及估值维持公司2020-2022年14.10、19.67和26.68亿元的业绩预测，对应当前股价PE分别为37、26和19倍，维持目标价49元和“买入”评级不变。 风险提示：1、云计算厂商资本开支不达预期；2、供应链安全风险。

信创落地元年，政府+行业中间件40亿国产替代空间。 2020年是党政办公信创落地元年，2021年关键行业有望启动，中间件作为三大基础软件之一国产化替代空间约40亿元。公司作为国产中间件龙头，产品技术和市场份额绝对领先，将充分受益于此次信创产业机会实现高速成长。 外延切入行业安全，享受数据安全、应急管理高景气。 公司通过外延并购微智信业、泰策科技快速进入行业安全领域，受益于网络信息安全、数据安全、应急管理等领域政策支持，相关产品及解决方案需求旺盛，成为基础安全之外公司另一重要业绩增长点实现业务双轮驱动。 顺应潮流布局数据中台和云应用平台打开中长期空间。 随着云计算、大数据等新架构、新业务的发展，软件基础平台相关产品技术在快速升级迭代，公司通过加大研发布局数据中台和云应用平台等相关产品技术，为政务和行业系统上云及数据中台化发展做好准备，打开中长期成长空间。 催化剂 1、党政办公信创招标完成进入业绩确认期；2、党政信创向区县和业务深入； 3、关键行业信创招标启动；4、行业安全业务订单及业绩加速。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年实现归属母公司净利润分别为2.20、4.02、6.09亿元，同比增速55.92%、82.69%和51.30%；EPS0.76、1.38、2.09元，对应当前股价PE58、32和21倍。基于分部估值给予公司基础安全和行业安全业务目标市值72、113亿，总市值185亿对应目标价63.5元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1、信创不达预期风险；2、行业竞争风险；3、技术升级换代风险。

自建IDC有望提前投产超预期,占据南京优质资源带来26亿市值空间。 公司自建IDC地段优越,入围南京新基建项目并通过发改委能耗指标评审,获取正式批文及施工许可证后有望在下半年提前投产。公司技术能力和客户资源保证自建IDC低PUE(<1.3)和高上架率(>95%),2023年三期全部交付后有望带来1.3亿以上净利润,按行业平均估值对应26亿(35%)以上市值空间。 股权激励费用摊销和疫情影响减弱,运营商集采将启全年业绩有望超预期。 公司2019年和2020年1季度业绩出现明显下滑,主要是股权激励费用摊销(2019年影响业绩3889.49万元)和疫情影响。2020年股权激励费用减至2000万左右,公司在手订单超6亿元,2季度业务已基本恢复正常,随着下半年订单确认以及运营商集采启动,预计全年业绩1.3亿元超市场预期(1亿元)。 与浪潮信息、鹏博士等头部服务器和IDC厂商合作,液冷产品潜力巨大 公司与浪潮信息、鹏博士等厂商形成合作,机房环境设备产品形成优质销售渠道。随着年底浪潮边缘服务器上市推广,公司配套液冷产品有望打开市场空间。 催化剂。 1、自建IDC获得能耗指标批文和施工许可证后正式投产;2、运营商IDC和基站温控设备大规模集采启动;3、液冷产品在边缘计算等领域获得市场突破。 盈利预测及估值。 我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.30、1.64和2.32亿元,同比增速分别为54.24%、25.42%和41.99%,对应当前股价PE分别为37、29和21倍。公司传统温控设备业务安全合理市值约39亿元,自建IDC业务估值为26亿元,整体合理市值65亿元,目标价30元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 1、运营商IDC及5G投入不达预期风险。2、公司数据中心项目建设进度及上架率不及预期风险。3、机房环境及IDC行业竞争风险。

合作占据一线城市优质站址资源打造边缘计算新服务生态构成实质利好 中国铁塔在全国拥有 200余万的塔址,构成全国最优质的边缘计算网网络资源。易华录机柜及超融合产品等云湖设备通过此次合作将可以优先进驻铁塔智联机房站址,以北京为试点并逐步向上海、广州、深圳、杭州等一线城市拓展,打造边缘计算服务生态将形成公司全新业务增长点构成实质利好。 中国铁塔塔址资源丰富全面合作将同时拉动公司数据湖和智慧城市业务 中国铁塔拥有塔上空间、塔下机房、电力、网络和维护等全面资源和服务能力,除运营商外还服务于公安、水利、国土、环保、气象等约 34个行业,蕴含IDC、边缘计算、数据存储及增值服务、5G 智慧城市应用等丰富业务场景商业机会,有助于拉动公司数据湖和智慧城市等业务。 盈利预测及投资建议 此次与铁塔智联战略合作旨在打造城市边缘计算新生态,通过占据优质塔址资源节点,产生IDC、边缘计算等运营服务收入预期的同时对公司数据湖和智慧城市业务均有望产生促进作用。由于与铁塔具体合作方案和商业模式尚未公布,我们暂时维持公司2020-2022年归母净利润5.73、7.69和10.16亿元预测不变,对应当前股价PE 分别为46、34和26倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、“数据湖”业务推进不达预期;2、企业级蓝光存储推广不达预期;3、铁塔战略合作落地进度不达预期;4、疫情对项目招投标、实施及确认的影响。

上游供货无忧下游需求加速,2020年中报及全年业绩有望持续超预期 受益于云计算的持续繁荣和5G、新基建驱动,公司订单充足压力主要在交付环节。上游英特尔一季度CPU出货高速增长,下游阿里腾讯推出巨额投资计划并加速下单,公司Q1备货充足且供应顺畅,中报及全年业绩有望持续超预期。 深度布局AI、边缘计算、海外业务制造新动能,“全球第一”目标可期 继把握住云计算浪潮后,公司进一步加大在AI、开放计算、边缘计算等前沿领域布局。公司多节点云服务器市占率全球第一,AI服务器国内遥遥领先并保持高速增长,布局中的边缘计算服务器有望成为新爆款产品。公司在美国、欧洲布局本地化产能和渠道并有望在明年突破,实现“全球第一”长期目标可期。 盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为14.10、19.67和26.68亿元,对应当前股价PE分别为40、29和21倍,公司龙头地位稳固增长确定性强,担忧下游客户砍单属于误读错杀,考虑预期增速目前估值较可比公司明显低估。给予公司2020年50倍PE对应目标价49元,首次覆盖给予“买入”评级。 催化剂 1、互联网与计算厂商和新基建加大投入兑现中报业绩超预期;2、三季度Intel新一代CPU以及公司年底边缘计算新产品上市;3、欧美市场获得大客户突破。 核心风险 1、互联网、云计算厂商资本开支不达预期风险;2、新基建投入和进度不达预期风险;3、供应链安全风险;4、行业竞争风险。

本次定增修订方案概览。 公司董事会对非公开发行A股股票方案予以调整,调整的主要内容为:发行对象由11名调整为7名,其中新增2名发行对象中兵国调股权投资基金、北京金融街资本运营中心;删除湾区产融、北京久银投资、东吴证券、中金公司香港资产管理有限公司等6名不符合战略投资者定位的发行对象;发行价格由37.75元调整为36.87元,发行数量由不超过64,867,545股增加至67,209,110股;定价基准日、募集资金总额等也做了同步调整。 核心看点:数字经济“新基建”核心标的,数据湖业务继续高歌猛进。 1、修订定增方案不确定性风险消除:定增方案调整后发行对象全部为央企、国企或大型险资,并与公司签署了《战略合作协议》,符合证监会战略投资者要求。定增募资总额不超过24.78亿元,扣除费用后全部用于补充流动资金。此次修订将大幅提升方案通过审批的概率,定增成功发行将极大促进公司数字新基建业务展开,大幅改善公司资产负债结构并提升抗风险能力。 2、数据湖业务继续高歌猛进:公司近期公告落地大连、银川两个数据湖,加上一季度落地的泰安、宿州、常熟、北戴河今年已累计落地6个项目,疫情对公司项目进展影响有限,完成2020年落地15-20个数据湖的目标胜利在望,公司继续朝着“十四五”期间完成落地180个数据湖的目标高歌猛进。 盈利预测及估值。 预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为49.28%、34.14%和32.11%,EPS分别为1.06、1.42、1.88元/股,对应当前股价PE分别为48、36和27倍。定增方案不确定性风险消除,数据湖业务进展迅速空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:“新基建”业务进展不达预期;企业级蓝光存储推广不达预期。

业绩概览 公司2019年实现收入37.44亿元同比增长26.64%,归母净利润3.84亿元同比增长26.97%。2020年一季度实现收入6.91亿元,同比增长5.49%,归母净利润0.62亿元同比下降-19.96%,扣非后归母净利润0.58亿元同比上升1.27%。 经营亮点:数据湖加速落地,运营体系逐渐完善,现金流大幅转正 1、数据湖项目实现加速落地:2019年公司先后落地成都、重庆、茂名、开封等12个数据湖项目,2020年一季度落地宿州、常熟、北戴河3个项目,目前已累计落地22个数据湖项目覆盖15个省和直辖市。公司有望在2020年落地15-20个数据湖,“十四五”期间完成落地180个数据湖的目标。 2、数据湖运营体系逐渐完善:截至目前公司总体投入运营的湖存储空间约1100PB,存储数据总量约45PB,开通云主机数量506台,储备IDC机架近2万个,其中国富瑞北京机房出租机架近2000个,运营体系的逐渐完善。 3、经营性净现金流大幅转正:公司2019年实现经营性净现金流2.31亿元,为上市以来历史最好表现。主要原因是数字经济基础设施及数据运营等新业务占比提升以及智慧城市类业务加强项目管理及回款。随着数据湖战略推进尤其是运营类业务快速发展,公司现金流量表和资产负债表有进一步改善空间。 盈利预测及估值 公司业务充分受益“新基建”,疫情影响有限有望实现业绩加速增长。预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为49.28%、34.14%和32.11%,EPS分别为1.06、1.42、1.88元/股,对应当前股价PE分别为45、33和25倍。目标价53元对应2020年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:“新基建”财政投入不达预期;定增预案不确定性风险。

公司2018H1营收下滑8.08%,归母净利润下滑7.59%,业绩低于预期 公司2018年上半年实现营收41.37亿,同比下滑8.08%;实现归母净利润为2.51亿,同比下滑7.59%;扣非后归母净利润亏损970.29万元,同比下滑104.4%。扣非后业绩低于预期。非经常性损益主要为东方证券投资收益2.04亿及政府补助收益0.57亿。分业务来看,2018H1公司高新电子收入15.38亿,同比下滑14.70%;信息安全整机及解决方案收入6.85亿,同比下滑27.15%;电源产品收入13.99亿,增速5.75%;园区及物业服务收入2979.58万元,增速4.58%。预计公司2018-2020年EPS为0.29元、0.29元、0.40元,鉴于公司在党政办公自主可控潜在国产CPU龙头地位,维持买入评级。 2018年上半年军工电子及金融业务拖累业绩,下半年有望回升 公司上半年业绩低于预期主要受军工及金融业务拖累:1、延续军改影响,2018H1中原电子净利润-1965.86万,上年同期业绩为1.2亿;圣非凡净利润-612.63万,去年同期为盈利1706万元。目前中原电子订单正常,因订单多在下半年落地,因此全年仍大概率能够完成业绩承诺;圣非凡仍需关注订单落地时间。2、2018H1长城金融净利润-193.64万,去年同期盈利1.08亿,随着银行移动设备需求旺盛,下半年业绩有望回升。上半年公司毛利率下滑4.5个百分点,期间费用率上升2个百分点,导致业绩下滑幅度远大于营收下滑幅度。 自主可控有望加速发展,国产CPU受益自主可控业绩弹性大 公司自主可控业务加速发展,基于飞腾平台的终端和服务器在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一(公司2018半年报);实施“点亮工程”,在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK架构产品的软件适配迁移;全力构建应用生态,与百度、金蝶等共同打造自主可控的人工智能、政务云等平台。公司2017年3月17日公告拟收购华大半导体持有的天津飞腾13.54%股权,根据CEC产业板块功能划分及中国长城的定位,未来公司持有飞腾股权有望进一步提升。我们测算未来党政办公自主可控市场空间可达千亿,公司未来有望充分受益于自主可控市场放量。 股权激励及高管增持彰显发展信心 2018年1月17日公司授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份,股票解锁期为24个月。行权业绩条件为未来三年净利润年均增长率不低于20%。2018年2月12日公司部分董事、高级管理人员增持公司股份共计41.4万股,交易均价约6.2元/股。股权激励及高管个人增持行为彰显管理层对公司未来发展的信心。 自主可控硬件龙头优势突出,维持买入评级 鉴于公司2018年投资收益增加及最新业务情况,我们调整公司2018-2020年业绩分别为8.44亿、8.64亿、11.73亿,调整幅度分别为16.6%、-1.82%、-5.40%,对应EPS分别为0.29元、0.29元、0.40元,对应PE分别22、22、16倍。维持公司2018年55~60倍目标PE,按照扣除投资收益后EPS0.15元计算,给予目标价8.25~9.00元,维持买入评级。 风险提示:军工电子业务招标进度低于预期;自主可控进度不达预期。

上半年营收同比增长109.98%,归母净利同比增长109.62%,符合预期 佳发教育发布2018年半年报,公司上半年实现营收1.64亿元,同比增长109.98%;归母净利润4927万元,同比增长109.62%。扣非归母净利润4904万元,同比增长129.22%,业绩符合预期。预计公司2018-2020年EPS为1.07元、1.46元、1.93元,维持买入评级。 考试信息化业务快速增长带动整体业绩翻番,销售管理费用率总体可控 报告期内,公司标准化考点设备收入1.46亿元,同比增长99.28%,占总营收的89.24%,是带动业绩翻番的主要因素。上半年销售费用1648万元,同比增加71.22%,系公司销售网络及销售人员增加所致,销售费用率10.07%,同比降2.29个百分点,管理费用3058万元,同比增加105.53%,在公司持续增加研发投入及摊销2017年度股权激励费用的基础上,管理费用率同比下降0.41个百分点至18.69%,总体来看费用控制良好。 考试信息化换代期到来,考试考务平台中标带动标准化考点建设收入翻番 2011-2013年是第一代考试信息化建设的高峰,现已进入换代升级期,公司在第一代网上巡查产品的基础上,围绕平台数据整合,展开多系统共同建设,包含高清升级改造,作弊防控系统,身份认证系统,应急指挥系统等子系统,由于本轮建设涵盖更多的系统,所以市场份额有望成倍增长。报告期内,公司的考试考务综合管理平台整体解决方案报告期内中标青海、江苏省级考试考务综合管理平台,带动标准化考点设备收入快速增长。截至报告期末已累计参与28省、直辖市,近200个地市的标准化考点建设。 新高考云巅产品快速推广,有望借助SaaS模式获取持续服务收入 2018年新高考改革继续稳步推进,大批省份将在这一年秋季启动新高考。新高考改革将带来走班排课系统、英语口语测评和训练系统、升学咨询及生涯规划服务等方面的教育信息化新需求,市场空间很大。公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案布局完善,成为业务重要增长点。报告期内,公司走班排课模块实现合同销售70套,并计划于2018年覆盖300所新高考相关业务模块的学校用户,2019年覆盖1300所,2020年覆盖5000所。上半年智慧教育收入861万元,公司新高考产品积极探索关键模块的SaaS化,轻一次性销售,未来有望带来持续稳定的服务收入。 公司业绩增长势头良好,维持“买入”评级 我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.49亿、2.04亿、2.69亿,同比增长104%、37%、32%,股本摊薄后EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元,对应PE 39、29、22倍。可比公司2018年平均PE为35倍,考虑到考试信息化设备进入换代期,传统考试信息化业务有望保持高景气度;同时“新高考”迎来集中启动阶段,公司布局领先,探索中的SaaS模式推广顺利,有助于拓展用户群体。公司中报业绩翻番,势头良好,相较可比公司有估值优势。我们上调公司2018年目标PE为42~47倍,对应2018年目标价为44.94~50.29元,维持“买入”评级。 风险提示:1、新高考政策落地不达预期,2、考试设备升级不达预期,3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险,4、行业竞争风险。

公司半年报营收同比增长49.94%,归母净利同比增长53.02%,符合预期 千方科技发布2018年半年报,公司上半年实现营收28.75亿元,同比增长49.94%;归母净利润2.87亿元,同比增长53.02%。扣非归母净利润2.29亿元,同比增长119.69%,业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润4.8亿元~5.3亿元,同比增长53.05%~68.99%。我们预计公司2018-2020年EPS为0.59元、0.78元、0.98元,维持买入评级。 智慧交通+安防增长快速,宇视并表及营销研发加速致各项费用增幅较大 公司上半年智慧交通收入14.98亿元,增长36.48%,系收购宇视科技后,智慧交通与智慧安防业务协同效应增强,同时受宇视科技上年同期自3月起并表所致;智慧安防收入13.76亿元,增长67.97%,系安防业务规模增长,同时受并表因素所致。从产品来看,上半年系统集成收入8.32亿元,同比增长38.53%,毛利率23.49%;产品销售收入18.85亿元,增长75.06%,毛利率35.43%,系业务拓展及并表因素所致。受并表及公司营销研发加速等因素影响,上半年公司销售费用3.06亿元,增长52.31%;管理费用3.70亿元,增长66.23%。 智慧交通业务稳步增长,各细分板块成绩卓著,业内领先 智慧高速领域,公司中报披露,上半年主要中标项目金额合计7.12亿元,达历史最好水平,截至报告期末,公司已在国内31个省完成800多个公路机电建设项目,累计里程超过3万余公里,工程优良率100%。城市智慧交通领域,公司中标惠州市TOCC项目0.99亿元,与京煤集团合作布局北京智能停车场。电子车牌领域,公司专注软硬件研发,参与制定电子车牌国家标准。轨道交通领域,公司PIS核心系统约占全国60%市场份额。智慧机场领域,公司中标首都机场巡查系统项目。交通大数据领域,公司日采集80亿+车辆GPS点位,交通信息服务已商用发布国内200余城市。 智慧安防业务协同性好,AI技术助力产品升级,保持技术竞争力 据中国产业发展研究网,2017年中国安防行业总产值达到6200亿元,预测2018年将达7117.6亿元,2020年将达9380.3亿元。2018年“雪亮工程”首次写入中央1号文件,全国建设将全面提速。在此背景下,公司交通+安防协同性发展良好,视频监控产品在智慧交通行业的销售收入上半年达2.62亿元,与2017年同期合并口径相比增长71.17%。4至6月,宇视科技在全国70余城市发布IP多媒体操作系统IMOS7.0,该系统融入大数据与人工智能技术,包含800多项专利,帮助公司保持技术竞争力。据HIS,宇视视频业务市占率在国内排名第3,全球排名提升1位至第6。 智慧交通+安防协同发展,未来增长空间可期,维持买入评级 我们预计公司2018-2020年实现归母净利润8.59亿元、11.51亿元以及14.33亿元,对应EPS为0.59元、0.78元、0.98元,当前股价对应PE为22倍、16倍以及13倍。行业可比公司2018年平均PE估值为26倍,我们看好公司能够在智能交通业务与智能安防业务持续保持业内领先地位,通过协同效应共促发展,主业能够实现持续快速增长,给予公司2018年25-28倍目标PE,对应目标价为14.75元~16.52元。维持买入评级。 风险提示:政府投资不及预期,安防境外业务发展受外部环境影响,行业竞争加剧。

公司2018H1营收同比增长5.4%,归母净利同比增长16.32%,符合预期 多伦科技发布2018年半年报,公司上半年实现营收2.8亿元,同比增长5.4%;归母净利润7656万元,同比增长16.32%。扣非归母净利润7099万元,同比增长11.99%,业绩符合预期。预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.31、0.41元,维持买入评级。 高毛利率科目三、智能驾培增长快速,成本费用控制良好提升盈利能力 报告期内,公司综合毛利率从去年同期的56.44%提升至62.32%,主要原因是通过良好的成本控制收入占比最高的科目一、二驾驶考试系统毛利率从去年同期的57.45%提升至64.88%,同时毛利率较高的科目三和智能驾培系统服务业务增长迅速收入占比提升。报告期内公司期间费用率从去年同期的26.59%增加至28.75%:其中销售费用同比增长29.2%主要系公司加大市场营销投入,售后服务费和销售人员薪酬增加所致;管理费用控制较好,报告期内计提部分股权激励费用情况下同比仅增长3.74%。 驾考主业稳中向好,《机动车驾驶人考试内容与方法》正式实施影响积极 《机动车驾驶人考试内容与方法》已于2017年10月正式实施,新规对科目二、三实操考试的部分操作进行了细化,各地考场升级改造需求大幅提升。此外公司还积极推广“机动车驾驶人考试综合管理平台”、“交通安全教育基地”等新业务。智慧驾培扩展迅速,合作地域达25个省区(市)签约优质驾校近400家报告期内,公司新增百余家签约合作驾校,覆盖上海、安徽、辽宁等地,截至报告期末,公司已与全国近400家优质驾校签约,智慧驾培业务合作地域已拓展到全国25个省区(市)。公司进一步提高智慧驾培信息化技术,顺利完成智能模拟器等产品升级,并在各大驾培机构试点收到积极的市场反馈。报告期内公司智能驾培系统服务收入826万元同比增长近11倍。 智慧交通领域继续加大资源投入和市场开拓力度,各地项目推进顺利 报告期内,公司继续在智慧交通领域加大资金、人才投入和市场开拓力度,积极拓展雪亮工程、智慧停车、智能安防、智慧园区等智慧城市建设。江宁区道路交叉路口公交信号优先控制二期项目、江宁高新区非标改造等项目相继实施,在昆山、昆明、河北等地的智慧交通项目顺利推进。 主业稳中向好盈利能力显著提升,维持买入评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.5亿元,1.93亿元以及2.52亿元。前值2018-2019年2.53亿元,3.31亿元,下调原因为驾考新规影响下系统改造升级带来的项目确认延后、新增考场建设增速放缓等。2018-2020年对应EPS为0.24、0.31、0.41元,当前股价对应PE为31倍,24倍,18倍。随着改造升级项目开始验收交付以及智慧驾培等新业务快速拓展,公司主业稳中向好,盈利能力显著提升。可比公司2018年平均PE估值41倍,给予公司2018年36~41倍PE估值,对应目标价8.64~9.84元,维持“买入”评级。 风险提示:驾考驾培规则、汽车限购等相关政策性风险;智慧驾培及智慧交通业务拓展不达预期风险。

公司2018上半年营业收入同比增长12.34%,归母净利同比增长11.80% 景嘉微发布2018年半年报,公司上半年营收1.91亿元,同比增长12.34%;归母净利润0.62亿元,同比上升11.80%,业绩符合此前中报预告区间。预计公司2018-2020年EPS为0.54元、0.72元和0.91元,维持买入评级。 公司盈利能力保持高水平,股权激励费用摊销对当期利润产生一定影响 报告期内公司毛利率78.69%保持高水平,较去年同期提升1.53pct。净利率32.59%较去年同期微降0.16pct,主要原因是管理费用同比增长较快达32.28%,其中研发投入同比增长14.96%,股权激励费用摊销也对当期净利润和净利率产生一定影响。 核心业务图形显控领域产品在军用飞机市场地位稳固维持平稳增长 图形显控领域产品是公司最为核心的业务,贡献收入和毛利占比超过70%。公司在图形显控领域拥有图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固存储和加固计算机等五类产品,其中核心产品图形显控模块在国内军用飞机市场中占据明显优势地位。报告期内公司图形显控领域产品销售收入1.56亿元,较去年同期增长3.91%,随着新型军用飞机不断量产列装以及旧型军用飞机显控系统升级换代该业务有望维持平稳增长。 小型专用化雷达业务盈利能力强成长性高,有望成为公司新的核心业务 公司拥有微波射频和信号处理方面技术积累,在小型专用化雷达领域具备先发优势,主要产品包括空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件和主动防护系统中的目标探测单元等。公司小型专用化雷达业务毛利率高(超过80%),2014~2016年保持每年翻倍以上收入增长(2017年受军改影响略有下滑),未来有望成为公司新的核心业务之一。 拟定增助力GPU和民用芯片研发 公司下一款GPU芯片已处于流片阶段量产在即,工艺设计水平和性能大幅提升的下一代GPU芯片正在研发中。公司同时研制通用MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类民用芯片,积极开拓国内通用消费类芯片市场。5月29日,公司非公开发行A股股票预案(修订稿)计划募集金额不超过10.88亿元。其中国家集成电路基金认购90%,湖南高新纵横认购10%,用于高性能通用图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。增发将为公司GPU和民用芯片项目提供充裕的资金支持及强力的产业资源。 A股唯一自主知识产权和成熟产品的图形处理芯片公司,维持买入评级 由于17年军改直接影响公司显示模块业务,同时新一代GPS流片不达预期,销售相应推迟,我们下调公司2018~2020年实现归母净利润分别为1.48亿元、1.96亿元、2.47亿元(前值为2018年1.92亿元、2019年2.87亿元),对应EPS分别为0.54元、0.72元和0.91元,对应当前股价PE分别为89倍、67倍、53倍。公司是A股唯一具备自主知识产权和成熟产品的图形处理芯片公司,军用飞机显控领域地位稳固,小型专用化雷达业务盈利能力强成长性高,非公开增发重点研发推进中的高性能GPU及民用芯片业务受益国内自主可控和消费电子市场需求,维持“买入”评级。 风险提示:军工采购进度不达预期、GPU和民用芯片研发生产不达预期。

公司2018H1营收增长26%,业绩增长31%,超出市场预期 恒生电子2018年上半年营收实现13.61亿,同比增长25.98%;归母净利润3.00亿元,同比增长31.37%;扣非后归母净利润为2.24亿,同比增长61.35%。其中,Q2单季营收同比增长29.94%,归母净利润同比增长30.38%。公司中报业绩超出市场预期,预计公司2018-2020年EPS为1.14元、1.41元、1.76元,维持买入评级。 费用控制良好,公司上半年业绩增速高于收入增速 2018H1公司业绩增速高于收入增速主因是上半年公司期间费用率同比下降7.28个百分点。其中,管理费用率同比下降7个百分点,其中研发支出占营收的比重为41.51%,较2017H1下降6个百分点,但仍维持在40%以上的高位水平;销售费用同比增长24.06%,销售费用率同比下降0.49个百分点。展望全年,公司营收有望保持快速增长,人员增速预计将得到有效控制,期间费用率有望低于去年。 财富业务及互联网业务高速增长,带动公司营收实现快速增长 公司2018H1营收分业务线来看:经纪业务营收2.16亿,YOY+21.87%,受市场监管及行情影响,业务合同略有下降;资管业务营收4.44亿,YOY+18.10%,受行情影响,总体业务合同略有下降;财富业务营收2.98亿,YOY+39.28%,受益于适当性管理、净值化改造、新监管报送等新规需求,上半年收入和合同均保持快速增长;银行业务营收0.88亿,YOY-6.08%,下滑主要是因为统计口径发生变化,同口径下实现高速增长;互联网业务营收2.12亿,YOY+68.55%,其中,恒生聚源实现净利润1998.21万,首次实现盈利,大智慧(香港)实现营收5702万元。 公司“online”战略推进迅速,积极抢占金融智能化时代先机 为抢占金融智能化时代先机,恒生“online”战略推进迅速,推出iBrain恒生大脑规划,为金融机构建设AI平台提供整体解决方案,积极构建面向金融行业的知识图谱技术平台。继2017年推出8款人工智能产品后,2018年继续推出4款人工智能产品,包括晓鲸智能问答服务平台、智能资产配置引擎、智能服务平台、晓鲸智能KYC。区块链方面,公司持续完善自主研发的金融联盟链技术平台HSL,在贸易金融、供应链等业务领域拓展应用场景;运营的FTCU联盟链对接互联网法院、公证处等公信机构。 公司龙头优势显著,维持买入评级 鉴于公司收入及费用控制均好于预期,上调公司2018、2019年业绩分别至7.04亿、8.73亿,上调幅度为26.62%、22.44%,预计2020年业绩为10.89亿,对应EPS为1.14元、1.41元、1.76元,对应PE为45倍、36倍、29倍。可比公司2018年平均PE为44倍,鉴于公司的龙头优势,给予公司2018年目标PE50-55倍,对应目标价为57-62.7元,维持买入。 风险提示:恒生网络行政罚款对公司产生潜在风险;监管趋严致需求减少。

公司2018H1营收同比增长18%,归母净利同比增长44.5%,略超预期 宝信软件发布2018年半年报,公司上半年实现营收24.13亿,同比增长18%;归母净利润2.96亿,同比增长44.5%;扣非后归母净利2.62亿,同比增长39.61%;实现净经营性现金流入3.31 亿,同比下滑50.96%,下滑幅度较大主要系今年上半年客户使用票据支付结算金额同比增加以及去年同期收中国移动IDC二期项目预收款2亿所致。其中,Q2单季营收同比增长27.45%,高于Q1单季7.05%的营收增速;Q2归母净利润同比增长21.60%。预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.89、1.10元,公司中报业绩略超市场预期,维持增持评级。 上半年公司软件开发业务保持平稳,IDC业务高速增长 2018年上半年公司实现软件开发及工程服务营收为16.04亿,同比增长8.24%,增速较低预计与软件项目施工周期有关;服务外包营收为6.78 亿,同比增长35.72%,主要得益于IDC机柜的上架率提升;系统集成营收为1.19 亿,同比增长109.34%。上半年公司业绩增速大幅高于营收增速,主因是:1、上半年管理费用同比仅增长4%(其中研发支出同比增长1.49%),管理费用率下降1.72个百分点;2、其他收益(政府补助)实现2308.57万,同比增长113.52%。此外,上半年公司销售费用同比增长16%,销售费用率下降0.05个百分点;毛利率同比提升0.21个百分点,保持平稳。 钢铁信息化与IDC业务双轮驱动,公司业绩迈入加速成长期 传统业务方面,受益于钢铁信息化需求回暖、宝武合并带来可观的新增IT需求以及钢铁智能制造快速推进等因素影响,公司软件开发业务自2017年起进入快速增长期。IDC业务方面,公司宝之云IDC一、二期已全部建成并交付客户使用,三期已基本建设完成,大部分已交付客户使用,四期预计将于2020年9月底建成,届时将拥有2.65万个机柜。随着IDC陆续交付上架,公司IDC业务进入业绩收获期。 积极布局智能制造,打开长期成长空间 公司积极开展工业互联网、大数据平台、人工智能等技术在钢铁行业中的应用探索;大力拓展智能装备业务,2018年上半年在有色金属行业取得突破。全面参与宝钢智慧制造战略实施,积极构建集智能装备、智能工厂、智能互联于一体的智慧制造体系,打开长期成长空间。2017年12月21日,公司入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录。2018年6月12日,公司入围工信部钢铁行业工业互联网平台试验测试。作为长三角首批工业互联网平台公司与中国信息通信研究院签署《长三角地区推进工业互联网平台集群联动战略合作框架协议》。 公司是智能制造领域核心标的,维持增持评级 预计公司2018-2020年业绩为5.99亿、7.77亿、9.63亿,对应EPS为0.68、0.89、1.10元,对应PE为38、29、24倍。公司2017 年底完成首期限制性股票激励计划,行权价8.60元/股,将有效解决国企激励问题。维持公司目标价为28.56元-30.60元,维持增持评级。 风险提示:1、客户集中度较高的风险;2、应收账款金额较大存在坏账损失的风险;3、钢铁信息化需求回暖程度低于预期的风险;4、IDC机柜上架率低于预期。

公司2018上半年营业收入同比增长17.15%,归母净利同比增长3.55% 广联达发布2018年半年报,公司上半年营收10.72亿元,同比增长17.15%;归母净利1.47亿元,同比上升3.55%;扣非后归母净利1.32亿元,同比下降0.97%,业绩数据整体上符合此前业绩预告区间。公司预计2018年前三季度归母净利润为2.58亿元~4.01亿元,同比增长-10%~40%。我们认为,与可比公司相比,当前PE估值水平相对较低,维持“买入”评级。 造价业务收入同比增速19.73%,施工业务收入同比增速15.47% 报告期内,公司加快业务转型力度,转型成果明显。上半年造价整体收入和预收超预期,受益转型区域扩大和合同订单增加,造价业务收入7.54亿元,同比增长约19.73%,期末预收账款余额2.56 亿。施工业务板块由于内部组织架构调整,收入同比增长约15%,略低于预期,未来打通点状产品应用,有望形成整体解决方案。 云转型进展顺利,营业收入有望可持续增长 受云业务收入模式的影响,预收账款达3.11亿元,较去年底的1.78亿元增长74.76%。公司云业务转型虽然在短期会对公司业绩产生一定负面影响,但若将预收账款加回,公司的业绩表现将会有较大提升。年费租赁模式降低客户一次性投入成本使得客户接受意愿提升,而基于云端的大数据增值服务也有利于增强公司产品粘性。 创新业务以重点项目为发力点,生态业务积极开展投资合作 创新业务面向未来,业务推进以持续展开规建管一体化平台、建设方一体化平台、全装定制一体化平台等项目的方式进行,合同数量不断增加。生态业务板块主要包括产业新金融、工程教育及对外投资等业务。其中,产业新金融上半年经营情况良好,期末贷款余额突破3.44亿元,同比增长近150%,无不良贷款及应收未收款;工程教育业务已有的BIM实训课程突破明显,新课程孵化进度顺利,在线培训业务加快试点模式,招聘业务外部深度合作,进一步打通生态链条;对外投资业务以并购与合作创业参股投资两种方式在公司战略重点关注领域逐步推进。 A股建筑信息化龙头,造价软件+BIM建造业务快速成长,维持买入评级 考虑到宏观经济或下行,金融去杠杆压力不减,房地产行业周期性波动风险,以及公司云转型带来各项费用上升等因素的影响,我们下调此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润分别为5.2亿元、6.27亿元、8.10亿元(前值为2018年7.05亿元、2019年8.67亿元),对应EPS分别为0.46元、0.56元和0.72元,对应PE分别为62倍、52倍、40倍。公司是A股云计算SaaS层建筑信息化领域的绝对龙头企业,造价业务云转型顺利,收入和预收明显增加;工程业务随着架构调整完毕有望加速,国家政策支持下半年基建板块,进一步利好公司业务。我们认为,与可比公司相比,当前PE估值水平相对较低,维持“买入”评级。 风险提示:BIM推广不达预期、房地产周期波动对建筑产业带来影响。