我们认为公司目前仍然处于快速扩张期,连续开店及扩场伴随着资本开支及摊销费用等大幅增加,加上近两年公司的新店体量较大,分布较广,培育期有所延长,这些因素相互交织使得公司面临着净利相对收入增幅滞后的局面。2010年,公司4家新店及4家次新店均未实现盈利,但几家主力店的实际表现则远高于我们之前预期,证实了公司具备强大的内涵增长能力,未来扩张基础之坚实能够赋予我们给其更高的估值边际。 公司扩张战略的基本逻辑是“以老带新”,即以老店的内涵增长支撑新店的外延扩张,尽管在这一过程中公司部分利润会被新店亏损所冲抵,但随着时间推移这些新店将依次度过培育时期,扭亏为盈,公司业绩增长的空间和潜力将获得充分释放。 10年及11年1季度基本财务数据:2010年公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;实现利润总额2.35亿元,同比增长4.83%;归属于母公司所有者的净利润1.74亿元,同比增长5.04%;按16888万股计算的基本EPS为1.03元。2011年1季度,公司营业收入和净利润同比增幅分别为23.75%和14.55%,按19023万股计算的基本EPS为0.39元。 与10年相比,公司1季度收入增速略有放缓,但净利增速则有较大提升,主要原因在于:公司1季度销售费用率有较大幅度地下降,与10年同期相比,1季度销售费用率仅为10.81%,下降幅度达0.82个百分点,比10年全年则下滑1.25个百分点。费用率下降直接提升了公司当期销售净利率。我们判断,由于公司11年新开门店主要集中于下半年,因此全年来看其销售费用率将仍然维持在相对较高的水平。 我们对2011年经营业绩的基本判断:20%左右的收入增幅和14%左右的净利增幅。2010年公司百货门店可比增幅达20%左右,其中主力店北京路总店和天河店同比增幅分别达到20%和30%,对公司百货店收入贡献较大(10年占60%),我们判断这两家门店11年的增幅将有所放缓,但考虑到新增及次新门店的收入增量贡献,预计全年可实现20%的百货收入增长。基于下半年即将开业的4家新店及09、10年业已开业的8家门店,公司11年销售费用率将依然维持高位,预计净利增速仍旧难以超越收入增速,全年净利同比增长率约14%左右。我们认为,从12年开始,公司09年4家新店将实现盈利,10年4家新店也将有所减亏,盈利店数占门店总数的比例正趋不断上升,公司业绩增长也将驶入快速上升通道。

简要点评: 公司于2002年9月以自筹资金3.3亿元购买了南山文化74%的股权(后因其他股东增资,公司持股比例下降为73.808%)后者即为当前南山文化旅游区佛教文化苑景区的所有者及经营者。截至2010年底公司直接和间接合计持有南山文化74.805%的股权(其中公司控股子公司景区投资持有南山文化0.997%的股权)。 南山文化是公司目前最主要的盈利来源,2010年约占公司营业收入的18.25%及净利润的70.40%。我们认为,此次门票收入分成的实施无疑将对公司2011年及以后年度的盈利状况产生实质性影响:①观音苑是目前南山景区的主要景点,门票收入占据着南山公司主要部分,2008-2010年这一比例分别达到60.62%、65.17%、66.41%;②40%:60%的分成比例低于50%:50%的市场预期,也低于2008年3月三亚国资公司与南山公司达成的分成协议(即2008年1月1日至2010年12月31日期间南山文化旅游区的统一门票收入由三亚国资公司享有60%,南山文化公司享有40%;2011年1月1日至2012年12月31日期间,南山文化旅游区的统一门票收入由三亚国资公司享有50%,南山公司享有50%;2013年1月1日至分成期限结束日止,南山文化旅游区的统一门票收入由三亚国资公司享有40%,南山公司60%);③我们预计,以40%:60%的分成比例计算,将导致公司2011-2014年净利润分别减少9396万元、10912万元、12701万元和14766万元,EPS分别减少0.406元、0.472元、0.549元和0.638元。

年报概述及简要点评: 全面摊薄EPS为0.398元(与我们此前0.400元之预测值基本一致)。2010年公司实现营业收入123.17亿元,同比增长45.33%;实现利润总额4.08亿元,同比增长23.07%;归属于母公司所有者的净利润3.05亿元,同比增长20.15%;扣除非经常性损益的净利润3.00亿元,同比增长19.07%;摊薄EPS为0.398元。 毛利率19.12%,高于我们17.9%的预期;净利率2.48%,与我们之前预测值基本一致。2010年公司销售毛利率达到19.12%,同比提升1.22个百分点,其中主营业务毛利率为16.33%,与2009年相比上升0.91个百分点。分品类来看,生鲜、食品、服装的毛利率分别为12.59%、18.63%和29.60%,其中食品类毛利率提升幅度较大,约1.61个百分点;分地区来看,福建、重庆和北京门店毛利率分别为17.06%、15.86%和13.99%,同比分别提升1.05/1.34/1.70个百分点。公司在福建、重庆两地已具备相当竞争优势,其对上游供应商的谈判能力较强,采购成本较低,因此门店毛利率水平整体较高;北京、安徽等地作为公司新进市场,在经过前期市场培育之后,其门店的市场地位、品牌影响力及消费者认知度等均获得持续提升,毛利率呈现稳步上升趋势。 2010年公司期间费用率15.51%,同比2009年和2008年分别提升1.88/3.05个百分点,其中销售费用增长明显,公司销售费用率同比提升1.48个百分点,增至12.65%(08年、09年分别为10.17%和11.17%)。公司销售费用快速增长主要原因在于:①2010年门店租金(包括物业费)2.72亿元,同比增幅62.91%,租金占收入额之比为2.21%(08年、09年分别为1.70%和2.01%);②2010年门店人工费用为5.71亿元,同比增幅61.82%,人工费占收入额之比为4.64%(09年为4.17%)。 2010年销售净利率为2.48%,相比2008年和2009年,有所下降,净利率下降主要原因在于公司在快速扩张过程中费用的大幅增加所导致门店盈利能力提升受到抑制。 新增门店34家,同比增长27.87%,新增面积32.72万平方米,同比增长45.50%,门店增速远高于行业平均水平。2010年公司新开门店40家(其中募集资金项目24家),关闭门店6家,净增门店34家,年末已开门店累计156家,经营面积达到105万平方米。从区域分布来看,公司继续加大外埠门店的扩张速度,新增外埠门店与经营面积分别达到25家和23.84万平方米,外埠门店经营面积首次超过本埠门店,两者之比达到110%。除了巩固福建、重庆之市场地位外,2010年公司战略性地进入了安徽和贵州两省市,截至年末公司已进入区域累计达到5个,预计2011年将继续把业务版图扩至四川、天津、江苏、河南等地。

事项: 公司昨日发布2010年度业绩快报,2010年公司实现营业收入2.09亿元,同比增长49.69%;利润总额6172万元,同比增长32.81%;归属于上市股东净利润5878万元,同比增长32.40%;基本每股收益0.93元(未摊薄)。 简评: 公司实际数据和我们在《新国都(300130):一个令人兴奋的猜想》报告中预测的数据对比如下: 总体来看公司营业收入增长强劲,POS机销量超过预期。公司400万左右的增值税返还未及时到账影响了公司的净利润,如果加上这部分收入,公司实际每股收益在0.99元左右。我们预测未来5年,POS机行业销售量将保持40%复合增长,公司主营业务收入将保持45%左右的复合增长。 2月24日,中国电信在广州和佛山开通“天翼羊城通”移动支付业务,由于羊城通小额支付是新国都与广州羊城通有限公司合作运营的项目,中国电信的参与将有助于羊城通业务更快速的发展,同时为公司进一步与中国电信进行手机支付合作打下良好基础。 盈利预测: 预计公司11-12年EPS分别为1.44/2.05元,目前股价41.13,对应2011年29倍PE,明显低估。维持目标价55元/股,维持“买入”评级。

公司昨日收盘后发布2010年业绩快报。报告期内公司实现营业收入 35012.59 万元,比上年同期增长 22.68%;营业利润 11067.03万元,同比增长 40.52%;利润总额 15803.33 万元,较上年同期增长 46.82%;归属于上市公司股东的净利润 14852.54 万元,同比增长 51.36%;报告期内归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 12957.90 万元,比去年同期增长 53%。 上述指标变动的主要原因是:1、报告期内公司积极拓展销售渠道,主营产品条件接收系统和数字电视前端设备销售收入增长较快;2、高端产品销售业绩增长较快,使得报告期内销售毛利增长,导致营业利润、利润总额及净利润增长幅度均高于营业收入增长幅度。 受益于产业结构升级、3G和三网融合以及大消费概念,数码视讯未来业务将全面覆盖DVB-C、DVB-S、DVB-T三大领域,尤其在全业务平台(电视商城、代缴费、可视电话、三屏游戏等)、广电安全平台 、播控平台、国家宽带战略、双向网络改造(C-CMTS+EPON)、IPQAM(24/48/96频点)、全IP传输/备份平台、直播星备份平台等业务领域获得长足进展。 公司盈利预测:预计公司11-12年EPS分别为1.85/2.40元。给予目标价74元/股,给予“增持”评级。

我们认为,盈利性与成长性是衡量连锁超市企业投资价值的两个基本要素。连锁企业的主要任务在于盈利和扩张之间找到一个合适的平衡点:扩张尽管是零售商的主旋律,但无序或低效的扩张将无疑会损害企业自身发展的潜能和基础。优秀的零售企业具备一种业绩增长的可持续能力,而业绩持续快速增长是我们寻找优秀标的、给予高估值的主要依据。 公司是国内生鲜卖场的领军者:1)截至10年底,公司门店数量合计达到156家,经营面积超过100万平方米,已在福建和重庆两地建立了竞争优势,尤其是在福建境内具有强大的品牌影响力和市场控制力。未来几年,公司将以福建、重庆、北京、安徽4省市为突破口,重点进军海西经济区、成渝经济区、京津冀都市圈和泛长三角经济区4大区域。2)公司10年销售额预计接近150亿元,06-10年销售CAGR达到40%左右,成为中国超市行业名副其实的领跑者。 模式决定空间,公司具备持续快速扩张的能力:与同类公司相比,永辉最大的竞争优势是其建立了一套独有的、难以被对手模仿的生鲜经营模式。这一模式不仅使得企业增强了对上游供应商的控制力和议价力,而且也使其赢得了下游消费者的普遍认可,品牌价值持续提升,门店内生增长明显;另一方面,公司通过把这一模式积极向异地复制,经营规模持续增长,外延扩张十分显著。我们认为,永辉是未来国内连锁超市中最具潜力成长为全国性大型连锁超市的零售企业。 盈利预测与估值评级:预计公司10-14年基本每股收益(EPS)分别为0.40元/0.63元/0.88元/1.16元/1.45元,给其目标价35元/股,对应11-14年动态PE分别为56倍/40倍/30倍/24倍。维持“买入”评级。

盈利预测:预计公司10-12年EPS分别为0.72/0.99/1.21元,对应公司昨日收盘价26.12元,市盈率分别为36/26/22倍,价格低估,给予公司“增持”评级。

简评:持续8年之久的“解百纳”商标诉讼案尘埃落定,评审裁定张裕集团为“解百纳”商标的合法持有人,但包括中粮公司在内的6家企业可以无偿、无限期使用。之前,市场对“解百纳”商标的所有权争议很大(争议的焦点是品牌还是品种?),直接的后果是市场关于“解百纳”商标使用极其混乱。我们认为,此次评审最终确定了张裕集团作为这一商标的唯一合法所有人,并把使用范围限定于包括本公司在内的7家葡萄酒生产企业,对于规范国内葡萄酒市场秩序和消除“解百纳”品牌恶性竞争提供了明确的法律框架,有利于维护消费者的合法权益及维持行业今后的健康发展。从公司层面来看,当前“解百纳”品牌产品收入约占公司主营收入的三分之一,且是公司和行业高端品牌的主要代表,是公司主打和核心产品。诉讼案的最终裁定对于公司继续打造“解百纳”这一品牌及营造有序的外部经营环境创造了有利条件,将对公司的未来发展产生重大利益影响。 盈利预测及投资评级:预计公司2010-2012年EPS分别为2.7元/3.5元/4.5元。给予其未来12个月目标价格为110-115元/股,对应2011年PE为31-33倍。我们认为,公司作为国内葡萄酒行业毋庸置疑的龙头企业,盈利能力优秀且具有可持续性,是防御通胀的良好品牌,因此基于其基本面而言目前公司股价明显偏低,具有较高的投资安全边际,给予“买入”评级。

盈利预测:兰州地处西北要塞,我们认为,亚欧商厦作为兰州百货龙头之一,在升级改造后能为公司创造更多的利润,亚欧酒店和亚欧人家开业、红楼时代广场项目也给公司带来新的利润增长点。不考虑资产注入和银行上市,预计2010年、2011年和2012年公司的每股收益分别为0.15元、0.22元和0.28元,对应的2010年、2011年和2012年的PE分别为64、43和34倍,考虑到国家政策对西部地区大力扶持的力度及大股东红楼集团的持续支持,给予“增持”评级。

事项: 收购荷兰Mapscape公司。 简评: 公司公告将使用超募资金7.8亿中的6164万(约合700万欧元)购买荷兰Mapscape公司的全部股权。荷兰 Mapscape 公司股权由荷兰Copernicus公司100%持有,荷兰 Copernicus公司由Mapscape公司两名核心高管(Hendrikus Gerardus Nicolaas Eemers,和Ralf.Stollenwerk)各自持有 50%股权。 Mapscape 公司主要面向欧洲的汽车行业市场,提供导航软件产品、导航解决方案和地图编译服务,具有丰富的导航系统软件研发和维护经验。Mapscape公司是欧洲下一代导航数据标准格式 NDS(Navigation Data Standard)组织的主要成员以及相关技术研发的重要承担者。Mapscape 公司的主要客户包括奥迪、宝马、大众等全球顶级的汽车厂商,以及 NAVTEQ、Tele Atlas 等地图厂商。 公司的本次收购将使得公司直接进入欧洲高端汽车市场,对公司的国际化之路具有重大战略意义。 盈利预测: 预计公司10-12年EPS分别为0.55/0.82/1.20元。给予目标价55元/股,给予“买入”评级。

事项:公司所属海南南山文化旅游开发有限公司收到三亚市国有资产管理公司发给三亚南山观音苑建设发展有限公司《关于同意启动南山文化旅游区门票分成谈判事宜的函》。文件中,同意观音苑公司作为南山文化旅游区门票分成主体。 简评:分成主体确定,分成议案有可能变化。2008年11月,公司董事会审议通过了《关于南山门票收入分成的议案》,决议门票分成协议今后何时正式生效何时再对以后年度门票收入进行分成,且对以前年度公司收取的全部门票收入不再追溯分成,公司08年提议的是4:6比例分成。此次分成主体确定,是分成协议能最终落地的积极信号。此番董事长亲自带队进入谈判全面接触阶段,但是由于谈判主体和08年不同,原有的议案有可能发生变化。目前谈判刚刚启动,达成最终协议仍需时日。 分成对收入影响有限。收入分成如果是追溯过往,对2011年带来的影响除了以前年度调整影响的资产负债表中的未分配利润,最大的当然是根据分成比例确认的销售收入。但是我们认为综合来看收入应该可以维持一个增长态势,原因如下:1)南山景区有提价预期。南山景区自05年起一直维持150元的价格,公司实际票价还有很大提升空间。2)非门票收入贡献有望提高。非门票收入包括餐饮住宿以及观光车收入占比40%左右,景区酒店定位假日型酒店,目前1-2期建设已经完成,房间达到200多间,均价300元左右,价格远低于海南同类别的酒店,有一定的提升空间。3)旅游人次增加带来收入增加。南山景区资产优质,海南岛作为“一省、一岛、一市”国家旅游综合改革发展试验区,在离岛免税政策刺激下,有望获得更多的度假旅游人次。南山景区开展二次开发。南山景区目前开发面积占总体规划面积的10%,分成确立后,项目后续开发也有望开展,届时将是两个门票分成主体共同投资开发。 酒店资产分期分批注入。分成解决后,公司有望重启酒店资产注入,实现公司致力于打造中高端商务酒店品牌的目标。首旅集团旗下现有二十多家星级酒店,其中五星级酒店10家。预计已经评估过的新侨饭店和和平宾馆将在第一批资产注入名单之中,接下来将优先选择高星级、盈利佳的酒店资产注入。自09年后,北京星级酒店逐步处于恢复阶段,入住率达到60%以上。我们预计集团注入的酒店类资产价格比市场优惠,这些酒店位于北京长安街沿线、西苑、燕莎商圈等极佳的地理区域,未来资产升值潜力很大。

经营模式的转变:通过积极全国范围布局,公司已从传统的单体百货店向连锁百货集团转变,目前拥有10家零售门店和2家品牌专营专卖公司,业务涉及北京、新疆、兰州和成都等地,是国内较具知名度和影响力的百货零售企业。西单门店经营正步入上升通道。 收购新燕莎控股:公司拟收购的新燕莎控股公司旗下拥有众多优质的零售资产,具体包括燕莎友谊商城(50%)、贵友大厦(75%)及新燕莎商业公司(100%)三家子公司,合计零售门店9家,营业面积接近31万平方米,包括了百货店、购物中心和奥特莱斯等多种零售业态。 资产重组的效应:1)公司经营规模实现大幅提升:新燕莎09年资产规模、销售收入及净利润额分别为西单商场的131%、216%、434%,重组无疑将提高公司在北京乃至全国范围的市场地位和竞争能力。2)公司各个业态能够实现优势互补:目前西单商场的业态主要大众时代百货和专营专卖,新燕莎控股的业态主要为都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心,因此两者在市场定位上完全可以实现优势互补。3)公司两大品牌实现相互推进:西单和燕莎目前都是享誉北京乃至全国的著名零售品牌,各自拥有不同的经营模式、消费群体及渠道优势。重组可以使得公司在不产生同业竞争的情况下实现品牌价值的相互推进。4)扩大和完善公司的区域布局:西单目前拥有10家连锁门店及200多家专营专卖店,新燕莎的9家优质门店注入后将大大提升公司在北京区域的市场占有率。此外,门店之间的相互协调作战也给外部竞争者设置了壁垒和威胁。风险提示:重组后管理层安排及融合还存在不确定性;外埠门店经营低于预期。 盈利预测及投资评级:我们预计公司10年/11年/12年营业收入分别增长19.8%、254.1%和9.8%,EPS分别为0.13元/0.46元/0.53元。给予公司目标价格为16元/股,对应10年/11年/12年动态PE分别为123倍/35倍/30倍。首次给予“买入”评级。

盈利预测:股权激励成本分摊将在一定程度抵消激励带来的业绩增长,我们略微调整原有的盈利预测,预计公司10-12年EPS分别为0.45、0.7和0.88元,对应目前股价的PE为60、39、31倍。维持“增持”评级。

盈利预测:公司非公开发行股份购买资产方案实施后,预计公司10-12年EPS分别为1.06/1.46/1.75元。维持目标价40元/股,对应公司目前38.43的股价,上调公司评级为“增持”。

公司产品议价能力强,未来毛利率会逐步提升。公司主要产品为耐高温带、钢丝绳带和其他强力输送带,各占销售收入30%多。耐高温带在国内同类产品处于技术领先,毛利率一直保持在30%以上,钢丝绳带处于市场开拓期,随着客户认可度的提高,毛利率具备较大的提升空间,其他强力输送带的毛利率也已处于低位,并且未来低毛利产品占销售收入的份额会逐渐降低。 下游需求受节能减排影响不大,四季度产品开始提价。公司下游客户主要为钢铁、水泥、港口、电力,国家节能减排并没有影响公司需求,预计水泥行业需求增长20%,钢铁行业需求平稳。公司满负荷生产,受产能限制产品供不应求,主要满足长期客户和资质较好的客户。下半年原材料橡胶价格涨幅较大,四季度产品价格已有所提升,预计明年产品价格会上浮15%‐25%。 募投项目煤矿用阻燃输送带明年4月份投产,11年产能释放30%。该项目受新区修建高速公路征地影响,完全达产要推迟到明年4月份。该产品目标市场是替代PVC/PVG整芯阻燃输送带,市场拓展先于项目开展,由于打进煤矿现有采购体系需要一个过程,公司主要以神华等大型煤矿企业和新煤矿为突破口,客户反映良好,期待明后年逐步放量。 超募资金项目落实提升公司成长性。公司使用超募资金中的1.68亿元用于年产600万平方米高强力高性能钢丝绳芯输送带项目,3500万元用于宝通‐高校先进输送带技术研发中心项目。该项目定位国外矿山矿石长距离输送,公司依托自身的技术优势公关,产品质量已达到国际同类产品,但成本只占国外一半,未来竞争优势明显。 盈利预测及估值分析:我们预计公司2010‐2012年收入分别同比增长20%、46%和35%,EPS分别为0.47元/0.66元/0.87元。按11年40倍市盈率,其经验业务合理价值在26.4元,暂时不考虑超募资金的经营业绩,给予增持评级。