结论: 总之,鉴于占公司主营收入40%的公路收费业务稳步增长有保障, 占公司主营收入35%的汽车产销业务今年有望取得突破, 公司其它业务中商品流通及煤炭开采业务仍将保持高速增长, 因此,我们看好该公司的增长潜力。我们预测公司11-13年EPS分别为1.9元、2.4元和2.8元,当前股价对应的PE分别为11.3倍、8.8倍和7.6倍。假如我们给公司2011年汽车业务13倍PE, 公路收费业务15倍PE,商品流通业务16倍PE,煤炭开采业务18倍PE,给公司整体业务16倍PE的话,公司2011年的目标价为30元,公司目前股价为21元左右,还有约40%的上涨空间,本着谨慎原则,我们暂时给予公司“推荐”评级。 风险提示: (1).汽车产业整体销量下滑,竞争加剧影响公司SUV及K5销量; (2). 西安至铜川第二通道预计于2011 年10 月份部分通车,届时对公司控股的西铜公路带来一定影响; (3). 内蒙古自治区预计今年公布煤炭整合的政策,可能会对公司煤炭开采业务产生不利影响。

结论: 公司正处于从“传统机票代理商”向“在线综合商旅服务提供商”的转型阶段,未来具有广阔的增长空间。第一,07-09年公司营收和净利润年复合增长率分别为30%和21%, 具有较强的盈利能力。第二,公司采用“直销+合作”的销售模式,结合“网上+门店”的营销模式,一方面大量积聚集团客户,另一方面通过发展合作销售商,渗透区域市场,并从航空公司获取更高的佣金率。第三,公司成立了呼叫中心、可可西网、飞人网和网购B2B平台,已经在机票在线预订市场抢占了先机。而在线机票预订市场的集中度不到15%,缺乏市场主导者。这为公司的在线业务扩张提供了有利条件。第四,虽然目前公司利润仍主要来源于机票代理业务,但公司正通过电子商务手段,积极发展酒店预订、旅游度假等新业务,不断完善产品线。第五,从长期发展来看,未来三年内我国在线旅游市场仍将实现40%以上的复合增长,公司将与携程、艺龙等在线旅行商共同分享行业的高速成长。 我们认为,短期内公司业绩的提升主要依赖于跨区域营销、国际机票业务和集团客户的开发。而公司研发的GC系统将成为公司积聚集团客户提供的有效平台。从此次调研情况来看,目前GC系统的开发进展迅速,该系统正式运行后可能会成为公司业绩快速增长的催化剂。并且,公司管理层稳定,在国际机票业务方面具有明确的发展规划,已借助国际机票业务的优势打入上海市场。因此,我们预计10-12年的每股收益分别为0.72元、0.87元、1.21元,当前股价对应10-12年PE分别为40倍、33倍、24倍,首次给予“推荐”评级。

结论: 废砂浆的回收利用,是未来行业发展方向之一。我们研判,公司经过多年研发,在废砂浆回收项目将给公司今后2年盈利带来极大想象空间;金刚石切割线短期内由于工艺难题,无法实现对传统砂浆刃料切割方式的替代而确保公司主业盈利,未来金刚线大放异彩之处在于蓝宝石切割而非硅片切割;废砂浆再回收项目切合国家循环经济的政策,享受相关税收优惠,成为公司新的利润增长的点,达产后,将为公司新增利润约1亿元,增厚EPS 约0.71元;公司太阳能SiC 刃料产品产能扩张迅速,结合公司特有的精确“粒度筛分”和“颗粒整形”技术,积极采购半成品扩充产能。我们预计公司10-12年SiC 刃料产能分别达4.6-5万吨、8万吨和10万吨,销售收入为11.5亿元、20亿元和24.5亿元,净利润为1.2亿元、2亿元和2.4亿元,EPS 增厚约为0.86元,1.43元和1.75元(不考虑10赠10);考虑到公司切割刃料回收处理能力的逐步释放以及11年晶硅圆刃料生产线的建成投产,我们给予公司11-12年EPS 分别为2.1元和2.76元,目前股价是57元左右,对应11-12年的PE 分别为26.8倍和20.4倍。鉴于公司未来的极高成长性以及盈利能力的潜在爆发式提升,即使谨慎给予公司12年30倍PE,则目标价位82元左右,尚有近50%空间,给予“强烈推荐”评级,建议中长期价值投资者重点关注有强劲业绩此类股票,适时建仓筑底。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,太阳能耗材市场需求波动的风险。

盈利预测 我们预测,11-12年EPS估计为1.08(+0.05)元和1.42(+0.06)元,对应PE为34.5和26。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。 投资建议: 公司光伏逆变器项目将会成为公司新的利润增长点,通过国内光伏组件出口商向海外销售以及作为金太阳工程的入围企业随着国内光伏市场启动而带来的市场,光伏逆变器将为公司今后贡献较大利润。我们研判公司光伏逆变器11-12年产能销售规模保守预测达到140MW和250MW,为公司带来约1.5亿元和2.5亿元左右的收入,实现利润约3000万元和5000万元左右,增厚EPS约0.28元和0.46元,在目前国内生产光伏逆变器A股企业中,其光伏逆变器所贡献业绩比重最高,达到了26%和32%,光伏逆变器产品对其拉动弹性十足。我们预测,11-12年EPS估计为1.08(+0.05)元和1.42(+0.06)元,对应PE为34.5和26。考虑到其光伏逆变器产品未来高成长的空间且对其拉动弹性十足,给予其12年40倍PE,则对应12年目标价位为56.8元,距离目前价位尚有50%以上空间。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。长期价值投资者,可以借助近期市场调整,逐步建仓筑底。

结论: 公司传统瓷砖业务处于转型期,目前国内陶瓷企业已达4000多家,陶瓷品牌数量已超过6000个,市场竞争激烈。公司2011年进一步提升高端品牌认知,并从高端向中端进行渗透。公司2010年完成了内部组织的变革,效果会从2011年开始显现,预计2011年主营业务瓷砖的销售收入会有30%左右的增长。公司锂电业务目前还处在初步的规划阶段,且进度较快,但2011年不会形成大批量的生产,对业绩也不会产生大的影响。锂矿业务方面,经济效益最快也会在2012年之后体现,因此,预计公司2011年~2013年的EPS分别为0.12、0.17和0.27元,对应P/E为118、80和51倍,估值过高。但从锂瓷土矿资源角度看,6000万吨的矿产,假设公司提取1000万吨锂云母单独销售,而其余作为尾矿销售,按照锂云母1000元/吨和尾矿180元/吨的保守价格计算,对应的价值为190亿元。假设净利润率为25%,则对应47.5亿元。公司目前市值为57.9亿元,除掉锂瓷土矿的部分,传统业务的市值为10.4亿元,对应瓷砖业务的估值为2.5元,对应三年P/E分别为21倍,14倍和9倍,估值偏低。考虑到矿产资源的价值,并对应传统业务2011年25倍P/E,我们给予公司6个月目标市值为75亿,对应目标价为17.9元,距离当前价位有约30%的涨幅,给予推荐的投资评级。

结论:公司今年的投资看点主要是:(1).MPV、SUV及轻卡业务,我们预计公司今年MPV销量至少为8万辆,同比增速为23%,在2011年整体市场景气度不足的情况下,细分市场中的MPV、SUV及轻卡因为受汽车产业不利政策影响较小,将会继续保持高速增长;(2).轿车业务开始贡献利润:公司的轿车业务经过几年的准备,预计2011年将开始贡献利润,特别是出口业务的拉动,战略品牌轿车“和悦”的推出,将保障公司的轿车业务今年实现盈利;(3).出口业务:公司从2011年起将大力拓展海外市场,随着62万辆出口巴西轿车订单的履行,口碑效应将为公司带来更多的海外订单;(4).新能源汽车业务:公司目前已经售出500多辆纯电动车(比亚迪售出200多辆),30多辆纯电动客车,后续还将有150辆纯电动客车售出,远远超出其它品牌的新能源汽车销量。合肥市今年还将采购2000辆电动车,预计江淮汽车将获得其中大部分订单。 总之,我们看好公司今后的成长性、享受的优厚政策优势、在MPV及新能源汽车领域的先发优势、以及公司积极拓展的出口业务,基于以上判断,我们预测公司11-13年EPS分别为1.3元、1.9元和2.5元,当前股价对应10-12年PE分别为10倍、7倍和5倍。另外,我们预计今年汽车行业整体销量增速为18%,江淮汽车的销量将明显好于行业平均水平,我们预计2011年江淮汽车销售收入增速至少为30%。我们保守给江淮汽车2011年动态PE为18倍的话,公司未来8个月的目标价为24元,目前公司股价为13元左右,还有85%的上涨空间,我们维持之前的“强烈推荐”评级。

结论: 根据去年已有订单结转今年,以及今年在手新订单数量,在已公布的大合同里,公司2011年能确认收入金额超过6个亿,保守假设未来到10月前接到的大订单能再为今年收入贡献1个亿,全年汽车自动化项目所签订的大单为公司带来的收入就能超过7个亿。我们预测公司10-12年EPS分别为0.39、0.59和0.69元,对应3月21日股价PE为46.3、30.1和25.7倍。 估值方面,公司主营业务是自动化输送系统,可比上市公司一类是机器人、海德控制等自动化相关公司,另一类是达意隆等生产线企业。给予30-35倍的PE,对应的合理股价应为17.7-20.7元,维持“推荐”评级。

结论: 废砂浆硅屑的回收利用,是未来行业发展方向之一。我们研判,公司经过多年研发,在废砂浆硅料回收上未来存在突破的可能,坐拥万吨级晶硅料,给公司今后2年盈利带来极大想象空间;金刚石切割线短期内由于工艺难题,无法实现对传统砂浆刃料切割方式的替代而确保公司主业盈利,未来金刚线大放异彩之处在于蓝宝石切割而非硅片切割;废砂浆再回收项目切合国家循环经济的政策,享受全免税收,成为公司新的利润增长的点,年底建成达产后,将为公司新增利润约1亿元,增厚EPS约0.71元;公司太阳能SiC刃料产品产能扩张迅速,结合公司特有的精确“粒度筛分”和“颗粒整形”技术,积极采购半成品扩充产能;而首创的“太阳能切割刃料”与“电子级晶硅圆刃料”柔性生产线将于目今年二季度投产即可有效避免因光伏产业波动带来对公司业绩产生的影响,也可及时应对市场需求,调整产品结构,实现最大盈利。我们预计公司10-12年SiC刃料产能分别达4.6-5万吨、8万吨和10万吨,销售收入为11.5亿元、20亿元和24.5亿元,净利润为1.2亿元、2亿元和2.4亿元,EPS增厚约为0.86元,1.43元和1.75元(不考虑10赠10);考虑到公司切割刃料回收处理能力的逐步释放以及11年晶硅圆刃料生产线的建成投产,我们给予公司11-12年EPS分别为2.1元和2.76元,目前股价是57元左右,对应11-12年的PE分别为26.8倍和20.4倍。鉴于公司未来的极高成长性以及盈利能力的潜在爆发式提升,即使谨慎给予公司12年30倍PE,则目标价位82元左右,尚有近50%空间,给予“强烈推荐”评级,建议中长期价值投资者重点关注有强劲业绩此类股票,适时建仓筑底。 风险提示:近期股市中小盘股估值调整的风险,太阳能耗材市场需求波动的风险。

结论: 公司为单晶硅设备行业龙头之一,传统单晶硅铸锭炉业绩将保持持续增长;多晶硅铸锭炉已经在逐步试用,未来随着市场的认可与接受,将逐步放量;多线切割机横空出世,新品也将于9月份面世,放量在即;蓝宝石生长炉打破国外垄断,随着其生长工艺的普及需求将逐步放量,今后将成为公司新的利润来源;积极进入MOCVD 装备制造领域,逐步打造LED 完整装备制造产业链。我们预测,10-12年EPS 为0.49元,1.17元和1.73元,对应EPS为69、29和19倍。长期来看,随着公司新产品逐渐被市场接受与放量,未来业绩增长空间巨大,做为横跨光伏产业及LED产业的高端装备制造者,估值优势已经显现,建议长期价值投资者适时介入。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。 风险提示: 近期大股东减持所带来的短期技术性风险,光伏市场需求波动、LED 蓝宝石生长炉放量以及MOCVD 产品销售未达预期的风险。

结论: 1.投资建议 公司超精细切割钢丝项目目前经过技术改造,成材率大幅提升,产能市场迅速。考虑到公司1.5万吨太阳能切割钢丝项目提前进行的可能,11年切割钢丝产量保守估计可达1万吨,这为迅速占领国内切割线市场打下坚实基础。在未来太阳能切割线市场整体产能不足以及持续的“卖方市场”情况下,公司切割钢丝投资收益十分明显;同时考虑到未来公司对上游晶硅制造业“万年硅业”的持股以及积极切入太阳能光伏产业链的晶硅制造-切割片-电池片制造等高利润环节,盈利能力想象空间巨大。我们仅根据公司新增太阳能晶硅切割线项目,且以预测公司11-13年切割钢丝产量为9000吨、18000吨和24000吨,销售价格按照10万元,8.3万和8万元(目前市场价格11万以上),毛利率按照50%,45%和40%左右计算,可为公司分别带来收入9.亿元、15亿元和19.2亿元左右。粗略估算,11-13年为公司增加净利润3.3亿元、4.7亿元和5.3亿元左右,这将使公司EPS(增发摊薄13%,不考虑10送10)增厚约1.22元、1.75元和1.97元左右.我们预测,11-13年EPS估计为1.49元、2.07元和2.27元,对应EPS为20、15和13;若谨慎按照11年35倍市盈率估算,目标价位52元,目前股价在30元左右,有70%以上的增长空间;若按40倍市盈率计算,则达到60元,尚有一倍以上的空间。近期股价有所波动,主要源于中小盘调整所致,随着公司2,3,4季度切割钢丝大量放量,业绩会逐季度提升,我们强烈看好该公司,维持“强烈推荐”的评级。 2.风险提示 中小盘估值调整的风险,公司切割钢丝产能释放存在延迟的可能。

结论: 总之,公司既属于高端消费领域的龙头, 又涉足海洋工程的上游设计领域,公司毛利率高,盈利能力强。公司2011年订单源源不断,并且有望伴随着游艇产业的兴起而飞速发展。我们预测公司11-13年EPS 分别为0.70元、1.03元和1.31元,当前股价对应11-13年PE 分别为31倍、21倍和16倍,低于石油天然气服务行业整体平均市盈率, 也低于机械行业平均市盈率,公司股价仍被低估。目前公司股价为24元左右, 2011年公司市盈率保守估计按50倍计算(略高于机械行业均值)的话, 公司未来12个月的目标价约为35元,今年仍有45%的上涨空间,暂时给予“推荐”评级。 风险提示: 市场风险: 游艇和游艇服务做为一种高端消费产品,其本身的市场发展环境将因此受到影响,增资佳豪科技的预期收益也将受到影响。 技术风险: 我国在游艇设计、船用配套设备设计和船舶内装技术上同国外先进水平间留有差距,在引进各项技术的决策过程中存在一定技术风险。

结论: 公司年报公布信息显示出公司具有很强的成本控制能力,而且2010年盈利增速明显强于汽车行业整体增速。我们研判:2011年随着公司出口业务规模化,高附加值的新产品不断推出, 收购的重庆万盛浮法玻璃开始提供玻璃原片从而提高自给率,去年改造的福清三线建筑级浮法玻璃生产线产能释放,公司业绩也会稳步增长。我们预计福耀玻璃11-13年EPS分别为1.2元、1.4元和1.7元,当前股价对应11-13年PE 分别为10倍、8倍和7倍。远低于汽车及零配件行业平均PE, 严重被低估。总之,该公司主营业务盈利能力强,出口和新产品是公司的新亮点,公司业绩会伴随中国汽车销量的进一步增长而继续辉煌。基于以上考虑,我们维持之前“强烈推荐”的评级,未来12个月的目标价为16元。 风险提示: (1).下游的汽车销量增速低于预期影响公司玻璃销售; (2).人民币升值幅度加大吞噬公司毛利率等。

结论: 总之,我们认为在2011年汽车行业整体增速下滑的情况下,江铃汽车的产品结构以MPV、SUV及卡车为主,具有“抗政策”性,受汽车产业不利政策影响小,并且公司盈利能力强,2011年1-2月销量增速都维持在32%以上,公司我们预计江铃汽车1季度销量增速会在35%以上。随着公司市场占有率的不断上升以及金融危机后出口业务的进一步恢复,2011年公司主营收入增速将至少为20%。基于以上考虑,我们预计公司10-12年EPS分别为1.98元、2.58元和2.95元,当前股价对应11-13年PE分别为14倍、11倍和10倍,低于汽车及零配件行业平均PE,公司股价被低估。我们认为公司未来12个月的目标价为38元,维持之前的“推荐”评级。 风险提示: (1).市场不景气导致汽车销量增速低于预期; (2).人民币升值幅度加大影响公司出口业务。

盈利预测与投资建议:在市场格局由寡头竞争向完全竞争过度的背景下,公司作为安徽省的商业龙头,在通过渠道下沉、综合体拓展双轨外延的基础上,有望步入毛利率全面上升的通道。房地产业务的转让不仅带来当年1.34亿的投资收益, 也使得非公开增发落定的预期渐行渐近;我们预计公司11-12年EPS分别为0.86元、0.82元,对应的PE分别为21 倍和22倍,且具有一定相对估值的优势;考虑到公司非公开增发的落定和未来超越行业平均水平的可能性较大,我们维持公司“强烈推荐”评级。

追寻沃尔玛的“三驾马车”之道。步步高的成长贯穿着与沃尔玛相似的种种痕迹:贯穿始终的家族、民营企业文化;起步于二线小型城市、坚持“农村包围城市”战略;完善供应链体系以实现低成本供给。按照全球零售巨头的成长路径,我们似乎看到了步步高这一后起之秀无限的成长空间。 “洋为中用”的超市业态迎来内外兼修的全面拐点。外资团队的进驻似乎为这支骁勇善战的游击队带来了标准化的“维和浪潮”。在卖场布局、陈列、品类三方面的标准化作业为低成本、可复制的外延扩张提供了可能; 而后台以共赢为导向的供应链体系完善又同时作用于生鲜之魂的全面提速和外延扩张边界的有限延伸突破。 全业态拓展的全能湘军。公司从09 年开始全面提速、提档百货业态与其小城市做大的战略导向不无关系,并力争在2012 年在湘潭和江西市场份额第一。在二三线城市商业地产风起云涌的初期,公司凭借本土化的资源优势,成为本土超市企业中不可多得的“超转百”升级转型,有望分享商业地产和消费升级的双重红利。 业绩预测与投资建议。步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统(存货周转水平)和标准化的前台品类、布局管理(毛利率),其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城市消费升级形成了良好的契合。预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.64、0.86、1.1 元,对应PE 分别为30 倍和26 倍,基本处于行业平均水平。公司绝对估值FCFF 为35.9 元,距离公司目前股价尚有35-40%的涨幅空间。我们维持公司“推荐”的评级。