维持“增持”评级。报告期公司实现营业收入30.99亿元,同比下降38.45%;归母净利润-2.81亿元,EPS-0.25元,低于市场预期。我们维持2020-2022年EPS预测2.57、3.01、3.43元,维持目标价为25.70元。 一季度销量受疫情影响下滑41%。受新冠肺炎疫情影响,公司所在区域下游客户复工时间较19年同期推迟,公司Q1水泥和熟料综合销量约834万吨,较同期同口径1,415万吨减少约581万吨,降低约41%。进入4月,随着下游全面复工开启,我们估算4月下旬公司出货量已经快速攀升至正常旺季水平,并显著超过19年同期,我们认为随着后续赶工的开启,公司二季度销量有望重回正增长。 销售价格同比持平,亏损主要由销量下滑影响成本费用。我们估算公司Q1吨出厂均价约325元/吨,同比基本持平,吨毛利约105元/吨;受疫情影响导致销量大幅下降影响,公司停工停产费用大幅增加导致三费达142元/吨,吨净利亏损约40元/吨左右.l环保业务有望成为业绩亮点。近期公司公布可转债预案,拟募集不超过28.2亿元,主要投向铜川10000T/D水泥熟料生产线产能置换及迁建项目及阳泉、磐石、大同、凤翔四个水泥窑协同处置项目。我们认为水泥协同处置布局加快不仅会逐步成为业绩的新亮点(参考海创此业务70%毛利率)并且有助于水泥生产线在错峰生产中的灵活度。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。

维持“增持”评级。实现营业收入46.64亿元,同比增长2.07%;归母净利润9.83亿元,同比增长0.50%;EPS0.63元,符合预期。考虑到疫情冲击,我们下调2020-2021年EPS至0.63元(-0.10元)、0.71元(-0.13元),新增2022年EPS0.82元,维持目标价19.43元。 四季度销售依然承压。Q4实现收入15.44亿,同降3.63%,相较Q3下滑6.08%有所收窄;Q4归母净利2.91亿元,同降10.31%,利润下滑幅度大于收入,我们认为主要由于四季度地产及市政工程集中确认收入,结构因素及所得税等因素导致。受疫情因素地产后周期品种Q1销量将受明显影响,我们认为目前销量恢复最快的为市政工程板块,其次地产,最后零售板块,整体销售明显好转可能要到三季度末。 利润率同比基本持平,2020年成本端受益油价下行。2019年全年毛利率46.44%,同比基本持平。我们认为2020年以来国际原油价格明显下行,我们估算公司各项原材料成本下行幅度近20%,有望带来年毛利率上行弹性。 经营质量进一步提升。报告期公司在手现金15.90亿元,同比增长5.8亿。资产负债率同比继续下降1.69个百分点至19.05%。经营性净现金流为8.95亿元,同比略降0.62亿元。并且我们观察到在2019年公司地产工程增速40%+,占公司总收入比重突破15%情况下,公司应收账款同比下降0.17亿至2.64亿,体现出公司稳健的发展思路。 风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

维持“增持”评级。公司发布年报2019年营收19.43亿元同增21.63%,归母净利1.70亿元同增22.65%符合预期;疫情或对公司下游家具行业需求产生一定推迟作用,但不改公司随下游集中度提升成长长期趋势,下调2020-2022年EPS预测至0.13(-0.05)/0.17(-0.06)/0.22元,按2020年归母净利预测与原2019年归母净利预测增长比例,即保持原估值水平,下目标价至4.31元(-13.33%),维持“增持”评级。 Q4产销维持平稳,盈利同比上升。Q4公司营收5.15亿元同增约1.6%,平稳在于基期新产能已稳定产销;Q4归母净利0.37亿元同增30.83%在于股权激励费用减少与期间刨花板涨价。2020年疫情或对下游家具行业需求有一定推迟,全年营收与业绩趋势或前低后高。 产品结构升级趋势不变,毛利率长期中枢上行。Q4刨花板有所涨价的背景下,毛利率26.25%环比Q3上行4.17pct,2019公司无醛刨花板开始向下游客户稳定发货,产品结构升级的过程持续进行,同时高强度产品也在继续开发和市场开拓,在此趋势下公司毛利率中枢有望长期上行。 广西与新西兰新项目推进,产能扩张节奏日益清晰。2019年11月公司公告广西防城港50万方人造板项目,12月公告新西兰募投资金转投吉斯伯恩40万刨花板产能,南宁与池州已经验证公司快速理顺新产能生产销售的成长能力,新项目则使扩张节奏更加清晰。 风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。

维持“增持”评级。实现营业收入74.12亿元,同比增长39.73%;归母净利润23.31亿元,同比增长58.35%,eps 2.93元,符合市场预期。我们维持2020-2021年EPS预测3.34、3.80元,新增2022年预测4.26元,维持目标价至26.72元。 销量四季度保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1631万吨,同增14%,我们观察到华东区域2019年一直领跑全国,呈现供不应求的状态。同时公司8月收购宁夏萌成2500T/D及4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量,帮助公司Q4销量增速抬升至16.6%。 四季度盈利继续创历史最好水平。受益华东全年量价齐升,我们估算公司全年吨出厂均价为369元/吨,同升32元/吨,吨毛利约180元/吨,同升14元/吨,吨净利约119元/吨,创历史最好水平。其中Q4吨出厂均价420元/吨,同比环比分别提升约50、80元/吨,吨毛利约190元/吨,吨净利125元/吨。我们观察到华东区域4月初熟料已经提涨20元/吨,需求已经完全恢复至旺季水平,随着后续赶工及重点工程项目落地,有望量价齐升,公司二季度业绩有望恢复增长。 现金牛报表继续大幅改善。截至报告期末,公司在手现金大幅增长18.65亿至27.80亿,经营性净现金流大幅增长13.07亿至31.25亿,并明显超过净利润,凸显出公司立足华东市场的区位优势及自身卓越的经营能力;资产负债率同比下降1.87个百分点至41.62%。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。

维持“增持”评级。公司 2020年一季度实现营收 12.99亿元,同比下滑 29.22%,归母净利 1.6亿元,同减 23.39%,扣非后归母净利 1.4亿元,同减 22.4%,符合市场预期。维持公司 2020-22年 eps0.53、0.67、0.80元的预测,分别同增 6%、27%、19%,维持目标价 6.05元。 20Q1均价同比仍提升,3月中旬后进入压力期 。测算一季度公司浮法原片箱售价约 76元,同增约 4.6元,环比下滑约 1.1元;受益于原材料纯碱价格维持底部,箱成本降至 53元,同减约 5.2元,环比亦下降 1.1元;箱净利 10元,同比提涨 1.5元,环比则下降 2.5元。受湖北及河北沙河限行解禁影响,当前全国玻璃含税均价较 3月中旬下滑超 100元/吨,我们判断浮法降价的压力或延续至 5月中上旬。 受疫情影响,浮法发货阶段性承压。测算一季度公司浮法销量约 1600万重箱,同比减少 880万重箱。3月中旬后华中及华北等地区玻璃企业外销量增加,冲击华东及华南市场,估算 4月中上旬公司整体产销率仍不足九成。根据行业协会数据,截至 4月 10日,浮法玻璃行业库存已增至 5278万重箱,创历史新高。 资产负债率较期初上移,汇兑损失致财务费用增加。期末公司总资产负债率 41%,较期初增加约 4pct,疫情影响之下,公司战略增加原材料储备以及补充流动资金,一季度短期借款增加 91.93%。而测算报告期内产生约 4000万元汇兑损失,致财务费用同增 193.54%。 风险提示 :疫情影响加剧、 原燃料大幅涨价等

维持“增持”评级:我们维持 2020-2022年 EPS 预测 2.57、3.01、3.43元,维持目标价 25.70元。 逆周期调控大幕已开启,京津冀集中了最优质基建项目:我们认为专项债、降准政策陆续出台,正式拉开逆周期调控的大幕,而在疫情的影响下,逆周期调控的方向明确。我们认为对于基建弹性较大的“三北”地区,京津冀或集中了最优质类型的基建项目,水泥需求有望持续量价齐升,超过市场预期。 京津冀重点工程项目实施进程超市场预期:2019年 10月河北政府公布雄安新区进入大规模城市开发实施阶段,我们通过 卫星数据分析发现,雄安及通州地区自 2019年 8月以来重点工程项目建设进度明显,通州部分项目在疫情期间仍保持施工状态,实际基建需求明显超过市场预期。我们认为京津冀受一体化带动,基建需求弹性有望领跑全国。 冀东坐拥京津冀经济带,有望继续展现业绩弹性:我们认为“三北”水泥需求主要受基建拉动,2019年需求增速领跑全国。我们认为京津冀都市圈一体化持续深化,驱使重大工程项目加速落地,华北区域基建需求有望继续释放,我们认为冀东做为京津冀水泥龙头,有望继续展现业绩弹性。此外,错峰生产或将成为常态,区域内供给格局持续向好。 风险提示:宏观经济下滑,基建工程项目投放不及预期。

公司 2019年实现营收 22.1亿元,同增 0.54%,归母净利 2.9亿元,同增 10.03%,扣非后归母净利 2.7亿元,同增 14.53%,基本符合市场预期。因为疫情影响,我们下调公司 2020-22年 eps 至 0.74(-0.08)、0.94(-0.02)、1.12元,分别同增 7%、26%、19%,根据可比公司估值,下调公司 2020年目标价至 13元。 19Q4, 表观业绩同比下滑, 主要源于玻纤纱及制品价格中枢下降 。测算 19Q4公司实现收入 5.45亿元,同减 11.67%,归母净利 5480万元,同减 19.97%,降幅较前三季度有所放大。我们判断业绩的下滑主要基于两个方面:其一,18年分季度业绩增速前低后高;其二,玻纤纱及制品均价 2019年四季度触底。玻纤纱价格的下滑也拉低公司短切毡等制品价格,公司薄毡价格则相对平稳。 技改促使公司玻纤纱及制品生产效率持续提升。公司 3万吨改 7万吨及 7万吨改 8.5万吨产线均于 2018年投产,产线的技改驱使生产效率大幅提升,测算公司吨纱制造成本降幅超 15%。2018年二季度后业绩增长明显提速,且池窑的扩张形成玻纤纱的部分外销,我们测算 2020年外销约 6万吨。 资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达 6.24亿元,短期借款7058.65万元,较 18年末下降超 1亿元,长期负债清零,继续呈现净现金状态,而公司总资产负债率降至 14.25%,较 2018年下降 5.19pct。 风险提示 :疫情影响加剧、原材料大幅涨

维持“增持”评级。全年实现营收1570.30亿元,同增22.30%;归母净利335.93亿元,同增12.67%,EPS6.34元;符合预期。我们维持20-21年EPS预测6.76、7.12元,新增2022年预测7.44元,根据可比公司2020年平均10倍PE,上调目标价至67.6(+13.08)元。 19Q4销量创历史新高,市场控制力进一步增强。2019年海螺水泥实现水泥熟料销量4.32亿吨,同增17.44%;其中自产品销量3.23亿吨,同增8.60%;贸易业务量1.09亿吨,同比大增54.64%,贸易量的大幅增长,代表了华东华南核心市场海螺的控制力在进一步增强。 盈利能力再至历史最优水平。我们测算海螺自产自销部分全年出厂均价为340元/吨,同增9元/吨;吨毛利160元/吨,吨净利为105元/吨,同增1元/吨,全年继续维持历史最高水平盈利。其中Q4出厂均价为约363元/吨左右,同比环比分别增长2、48元/吨;吨毛利179元/吨(第三季度同比仍下降5元,意味着19Q4更大的价格弹性),吨净利约118元/吨,同比环比提升约7、53元/吨。 业界龙头,堪称典范的现金牛报表。自2017年Q1开始,海螺进入净现金状态,截止2019末有息负债合计117.45亿元;在手现金达550亿元,同比增加173亿元;经营性净现金流407.38亿元,同比增长46.80亿。总资产负债率同比继续降低约1.76个百分点降至20.39%。2019年财务费用已经下降至负13.38亿元,同比降低8.64亿。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。

维持“增持”评级。全年实现营业收入133.23亿,同比增长6.03%;受美国官司一次性计提影响,归母净利润4.41亿元;扣非后净利润23.71亿元,同比下降6.96%,符合市场预期。我们维持2020-2021年EPS1.66、1.90元,新增2022年EPS2.21元,根据可比公司2020年平均20倍PE,上调目标价至33.2(+4.98)元。 Q4销量同增6.5%。公司全年实现石膏板销量19.66亿平,同比增长5.2%,增量主要是梦牌并表贡献;其中Q4单季度总销量为约5.09亿平,同增6.5%。我们观察到伴随下半年地产竣工端数据复苏,公司销量增速有望抬升;展望2020年,我们判断一季度公司销量受疫情影响有明显下滑,但预计随着疫情影响减弱,Q2销量有望恢复增长。 Q4受上游废纸涨价影响盈利有所下滑,但已开启涨价覆盖成本。我们注意到Q4受成本端上行带动,毛利率24.21%,同比下降8.68个百分点。而2月底3月初,公司已经全面开启产品提价,提价幅度0.3-0.6元/平不等;我们预计在公司有望完全传导成本端的上涨,不排除后续随着疫情影响走弱,旺季进一步提价令盈利能力提升。 业务多元化打开,北新成长性或将开启。报告期内公司通过联合重组蜀羊、禹王及金拇指防水形成覆盖全国的十大防水产业基地布局,正式进入防水行业前3。我们认为2020年北新的防水业务将整合完毕,正式全面拓展,有望成为公司业绩新增长点。 风险提示:原材料价格上涨,宏观经济下行。

维持“增持”评级。公司发布2019年报,实现收入104.9亿元,同增4.59%,归母净利21.3亿元,同减10.32%,扣非后归母净利18.6亿元,同减22.51%,符合市场预期。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,给予公司2020年PE20X,维持目标价13元。 市场份额进一步提升,产品结构持续优化。测算公司2019年玻纤粗纱及制品销量约175万吨,同增12%,估算19Q4销量约49万吨,同比大幅增长32%。19Q4需求回暖预期及涨价促发下,下游贸易商补库,拉动公司玻纤纱及制品销售走高。公司销量增速继续快于行业,市场份额持续提升。产品结构层面,随着E6-E8产品的逐步发力,2019年公司高端产品占比接近70%,较2018年进一步优化(约60%)。 Q4均价中枢延续下行,但底部特征已较为明朗。测算Q4玻纤及制品均价环比下降约8.8%,同比下降约15%。从价格趋势上看,降价主要发生在前三季度,随着多数企业亏损(部分企业亏现金成本),Q4价格触底后小幅回暖,部分产品11月涨价100-150元/吨。 受会计准则变更影响,营业成本与销售费用部分科目调整导致名义毛利率降幅较大,实际盈利能力仍显著领先行业。根据新会计准则,2019年起公司履行合同发生的运输费、港杂报关费及佣金计入营业成本,导致公司2019年毛利率降至35%,若剔除此因素影响,公司毛利率仍在39%左右,继续领先行业。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期。

维持“增持”评级。2019年公司实现营收136亿元,同增18.6%,归母净利13.8亿元,同增48.4%,扣非后归母净利11亿元(17-18年因金风赔偿非经常性损益减少),同增18%,符合预期。考虑到疫情影响,下调公司2020-22年EPS至0.9(-0.02)、1.06(-0.1)、1.3元,分别同增9%、18%、22%,给予公司PE16.8X,下调目标价至15.1元。 玻纤量增价跌,结构优化重于行业逻辑。2019年板块实现营收59.4亿元,同增1%,归母净利8.3亿元,同降13.5%。我们认为主要为前三季度玻纤景气低迷致价格持续下行,测算全年均价同比下降约7.6%;销量层面,2019年合计销售玻纤及制品92.4万吨,同增9.3%,整体而言公司经营优于行业。 风电业务2019年虽受巴沙木短缺影响,但仍实现同比高增,2020年“抢装”逻辑延续。2019年公司风电收入51.7亿元,同比大幅增长52.7%,净利润4亿元,同比翻倍。受巴沙木短缺影响,风电装机不及预期,但公司叶片销售同比仍大幅改善,19年下半年随着部分替代材料的使用影响略有缓解,但成本的增加仍造成盈利水平的下探。 锂电池隔膜扭亏为盈,并购增效驱动有质有量成长。中材锂膜经营改善,湖南中锂9月份并表,2019年板块实现收入3.5亿元,净利润6000万元,扭亏为盈。期末公司已具备隔膜产能达9.6亿平,规模跃居行业前三,同时成为CATL等主流电池企业核心供应商,实现批量供货,报告期内公司合计销售锂膜近4亿平米。 风险提示:原材料供应持续短缺、疫情影响加剧

维持“增持”评级。公司公布2019年业绩,营业收入68.91亿,同比增长3.93%,归母净利润17.33亿,同比增长0.60%,符合市场预期。据此,我们维持2020-2021年EPS预测1.49、1.71元,新增2022年EPS1.92元,维持目标价14.79元,维持“增持”评级。 下半年销量保持高增长。公司全年实现水泥熟料销量1939万吨,同比增长8%,华南区域结束上半年雨水影响后,下半年销量增速明显反弹。我们预计公司万吨二线预计2020年一季度点火,有望提供业绩弹性。 四季度盈利能力恢复至历史高位。四季度盈利能力恢复至历史高位。 我们估算公司全年吨出厂均价约340元/吨,同比下降4元/吨;吨净利约80元/吨,同比下降约6元/吨;其中Q4受益华南区域量价齐升,出厂均价为377元/吨,同比环比分别增长41、72元/吨,吨净利约104元/吨,同比增长30元/吨,盈利能力恢复至历史第二高水平。 需求快速恢复,逆周期调控加码,粤港澳提供长期需求弹性。截至3月中旬,根据数字水泥网信息广东珠三角区域下游终端需求快速恢复,出货量已经达到7成,需求恢复速度领先全国。同时我们认为近期逆周期调控不断加码,基建地产政策频出对冲经济下滑,最为利好没有库存短腿的水泥。而华南市场同时受到“粤港澳大湾区”建设带动,长期需求潜力有望领跑全国,公司做为粤东龙头有望受益。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。

维持“增持”评级。公司发布业绩快报2019年营收17.15亿元同增25.77%,归母净利5.19亿元同增37.88%,符合预期。根据业绩快报下调2019年EPS至1.00元,维持2020-2021年公司EPS预测为1.22/1.47元,公司军民品销售增长势头强劲,生产管理持续优化与内蒙项目打开利润提升空间,维持目标价59.44元,维持“增持”评级。 扣非增速高增长,政府补助节奏稳健。2019全年公司非经常损益大约5842万元,对应扣非净利润4.6亿元同增达63%,对应净利率约26.9%同增约6.2pct,生产管理提升理顺带来的毛利率提升与应收款保理带来的减值计提减少或是重要因素。对应H2期间非经常损益约3147万元,同增约9%较为平稳,以政府补助为主。 军品增长速度稳健,现金流或逐渐改善。判断全年军品增速应保持在略高于年初合同额25%增长率的水平稳健增长,固定签约价格在生产进一步理顺下,利润率或同比进一步有所提升。相关应收账款或部分采取保理等方式,经营性现金流改善。军工材料国产替代大方向不变,公司产品积累与认证储备也有望持续释放带来增长动力。 民品保持高增长,内蒙产能布局顺利。碳梁为主民品或为2019年营收高增长主要动力,目前公司碳梁产能或已达到50条生产线,同时也验证公司与下游协同开发与稳定供应能力。内蒙古大丝束产线布局将进一步降低成本,增厚利润率,打开新的增长空间。 风险提示:下游需求不及预期,重大研制项目失败的风险。

维持“增持”评级。公司公布2019年业绩快报,营业收入46.32亿,同比增长7.56%,归母净利润3.96亿,同比增长19.77%,超出市场预期。据此,我们上调2019-2021年EPS预测至0.51、0.64、0.79(+0.07、0.10、0.16)元,维持目标价9.98元,维持“增持”评级。 四季度销量继续保持良好增长。我们观察到竣工数据从8月开始逐步好转,我们估算四季度公司实际销量增速10%左右(B类转A类后),2018Q4-2019Q3收入增速分别为2.48%、1.10%、0.75%、6.86%,呈逐步抬升趋势。我们认为受疫情影响,2020年地产竣工端需求或有所延后,但是从目前疫情控制情况看,预计对全年业绩影响有限。 四季度业绩大幅增长,主要由于贴牌费结构变化导致。公司Q4归母净利增幅达116%,我们判断一方面由于投资大自然的收益及理财收益;另一方面可能来自于贴牌费结构变化。我们估算剔除以上两个原因,公司Q4实际净利润增幅在10%左右,与收入增速匹配。 并购裕丰汉唐,2020年B端有望发力。公司2020年初完成收购裕丰汉唐70%股份;该企业主要为地产龙头万科、融创、泰禾、新城等龙头提供精装房装修中整体厨房、衣柜、卫浴柜、玄关柜、衣帽间等设计制造安装,是万科的A类供应商,我们认为收购有利于公司在现有零售渠道领域的基础上,进一步加强精装修工程领域的业务拓展能力,促进公司在家居装饰综合服务的全面布局。 风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。

维持“增持”评级。公司2019年实现营收22.1亿元,同增0.53%,归母净利2.98亿元,同增13.21%,增速落在业绩预告区间中枢偏下限,符合市场预期。因为疫情影响,我们下调公司2019-21年eps至0.72(-0.12)、0.82(-0.13)、0.96(-0.14)元,分别同增13%、15%、16%,根据可比公司估值,维持公司2020年目标价15.46元。 19Q4表观业绩同比下滑,但结构层面行业已释放景气向上信号。测算19Q4公司实现收入5.45亿元,同减11.67%,归母净利0.63亿元,同减7.35%。我们判断业绩的下滑主要基于两个方面:其一,18年分季度业绩增速前低后高;其二,玻纤纱及制品均价四季度触底。就行业层面而言,我们观察到11-12月终端需求趋于回暖,生产企业及社会库存持续下降,玻纤纱及制品部分品种已然开启小幅提价。 技改促使公司玻纤纱及制品生产效率持续提升。公司3万吨改7万吨及7万吨改8.5万吨产线均于2018年投产,产线的技改驱使生产效率大幅提升,测算公司吨纱制造成本降幅超15%。2018年二季度后业绩增长明显提速。而从2019年分季度经营数据上看,公司归母净利增速持续高于收入增速,降本增效延续。 树脂业务的同步扩张强化公司内生成长。公司现有树脂产能10万吨,公司2月18日公告拟将原有2.5万吨树脂产线技改扩建至10万吨,我们判断新线自动化水平将大幅提升,生产成本的下行将为大概率。 风险提示:贸易保护主义加剧、原材料大幅涨价等。