异质结设备：首台PECVD设备落地晋能，期待再突破；公司电池设备成长空间打开 据公司官网，公司自主研发的首台HJT用PECVD设备已运送抵达晋能科技，战略意义重大。 1）公司为组件设备龙头，自2017年起着手异质结PECVD项目启动工作。与德国H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。公司异质结PECVD设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。 2）晋能是国内最早进行HJT电池研发和量产的龙头企业。自2015年至今，晋能团队已开始对HJT电池及组件相关技术进行研发探索，异质结行业经验丰富。本次公司首台异质结PECVD设备落地晋能，标志着公司在异质结设备领域获得重要突破、设备获下游客户认可，双方将在异质结PECVD设备的研发展开进一步联合战略合作，期待公司异质结设备进展再突破。 3）3.8亿定增已获证监会批文、进展顺利。本次定增募集资金3.8亿元，将用于研制光伏异质结（HJT）用PECVD设备、形成设备年产能20台。在光伏异质结电池行业爆发来临之际，打开公司成长空间。公司定增预案于2020年5月发布，2020年12月发布定增修订稿，2021年4月6日定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过，4月28日已获得证监会核准批文。 4）异质结设备行业市场空间：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR为80%。如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 TOPCon设备：管式PECVD获重要客户晶科引入，已累计获3家客户导入，进展顺利 据金辰官网、各公司公告、新闻 1）继6月SNEC光伏展后，公司管式PECVD技术获重要客户晶科引入！标志着公司TOPCon技术获市场进一步验证。目前，晶科已具备GW级TOPCon量产布局，量产转化效率达24.5%。5月底，晶科TOPCon研发效率达25.25%，创下大面积N型单晶钝化接触电池效率世界纪录。 2）此前，公司TOPCon技术已导入晶澳、东方日升2家客户。东方日升平均效率已≥24%+（经过半年时间），晶澳已进入中试提效阶段（经过一年半时间）。 3）2019年起，公司与中科院宁波材料所合作研发TOPCon，目前已实现管式PECVD设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。 盈利预测 预计公司2021-2023年净利润为1.5/2.5/3.4亿元，同比增长84%/62%/38%，对应PE为33/20/15倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

三期10GW 投产速度超预期，产能迈向30GW；预计公司未来产能将进一步扩大据弘元新材（上机数控全资子公司，业务主要为单晶硅）官方微信公众号。 1）6月27日，公司三期10GW 单晶项目顺利点火，进入生产运营阶段。此项目于3月28日开工建设，仅91天便成功点火，刷新了公司单晶项目此前建设投产记录，扩产速度超预期！2）此次三期10GW 单晶项目总投资35亿，全部采用行业最先进1600型单晶炉和最先进机加、切片设备，打造自动化、智能化高效产线，助力公司非硅成本控制、盈利能力再提升。 3）叠加本次三期10GW 单晶项目的顺利投产，公司将具备年产30GW 以上的单晶生产能力。我们预计公司未来产能将进一步扩大。目前，公司已累计签单晶硅订单达305亿元。假设30GW全部达产，按当前价格和利润水平，测算年化净利润水平有望超25亿元。 市场担心硅片环节扩产带来的产能过剩，我们建议应更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。在巨大的市场需求面前，具有核心竞争力的公司，仍将保持较好盈利能力。 颗粒硅：上机与协鑫合建30万吨颗粒硅，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节的供需失衡。近期保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产，具重大意义，颗粒硅产业化进程将提速。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅（上机一期6万吨中占比35%），强力推动颗粒硅产业化进程，对应可以满足近100GW 硅片的硅料需求，未来公司硅料保障能力将进一步加强；同时有望强化公司硅片的核心竞争力、同时带来新的盈利增长点（如果30万吨按照35%权益计算，相当于拥有10万吨颗粒硅——和目前通威股份的现有产能类似，现阶段颗粒硅盈利相当丰厚，如果10万吨颗粒硅满产，预计将带来丰厚的利润）。 光伏：硅片行业竞争格局好、盈利能力强；硅片：上机数控成长性好、估值低、弹性大硅片仍是未来2-3年光伏行业4大环节中竞争格局好、盈利能力好、利润丰厚的环节。 成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。 PE 估值低：预计上机数控2021年PE 24倍，在可比公司中，公司PE 估值较低。 投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE 为24/14/10倍；如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。 2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE 为36倍、27倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE 为48倍、35倍；而公司PE 为24倍、14倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

A股战斗机整机制造唯一上市公司，具战略价值和稀缺性；业绩稳步增长1)“中国歼击机摇篮”，2017年核心军工资产整体上市，“中国战斗机第一股”；2)高度聚焦主业，航空产品营收占比99%。近三年业绩稳步增长：营收复合增速12%、归母净利润复合增速28%，净利率由由3.6%上升至5.4%。 我国军机产业迎来黄金发展期，公司将显著受益1)中国已成长为世界第二大经济体，但国防实力与经济地位尚不完全匹配，海陆空三军中航空装备差距最大，军机数量仅为美的国的29%。 2)预计“十四五”期间国防支出稳定增长，装备费占比有望提升，航空装备有望获得超配，军机产业迎来黄金发展期，战斗机约整机市场总规模约5500亿，年均1100亿，复合增速19%。 3)公司产品歼歼-16为当前我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系中不可或缺。歼歼-15为我国唯一舰载机，增长确定性强。FC-31中型隐身歼击机应用空间广阔。预计公司将在“十四五”航空装备放量中显著受益。 抓住跨代，发展机遇期，4大大因素助推公司业绩向上1)2021年公司关联交易存款限额大增355%至至500亿、关联采购额预增增42%，财务预算流动资产/负债、经营性现金流入/流出均大增增1倍以上，配套商或已收到大额预付款，诸多因素指示下游强劲需求，全产业链财务状况也有望改善。 2)军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。 3)实施精益管理、均衡生产水平不断提高，2020年营收比例2:2:3:3，助推公司产能充分释放，叠加产品放量规模效应，公司毛利率有望提升。 4)实施十年期股权激励，以扣非净利润、净资产收益率、净利润增长率、经济增加值作为解锁条件，提高公司高管和核心员工积极性。第一期陆续解锁，第二期时间窗口期有望在今年打开，奠定公司中长期稳定发展基础。 来中航沈飞：预计未来3年年业绩过复合增速超过23%1)预计2021-2023年公司归母净利润17.4/21.9/27.5亿元，同比增长18%/26%/26%，EPS为0.89/1.12/1.40元，PE为67/53/42倍，PS为3.5/2.9/2.3倍。首次覆盖，考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性，给予“买入”评级。 风险提示：1）军品订单需求不及预期；2）产品交付进度不及预期。

投资要点 全球领先的光伏智慧能源解决方案商；全球 210大尺寸组件龙头；业绩高增长1）公司为全球光伏智慧能源解决方案商，业务包括光伏组件（占比 80%+）、光伏系统（占比 15%+）、智慧能源。公司光伏组件连续 8年出货量稳居全球前 3，为全球 210大组件龙头。2)过去 3年营收 CAGR 为 8%，归母净利润 CAGR 为 48%。3）股权激励方案（按 80%归属系数）：2021/2022年净利润达 18.3/27.6亿元，CAGR=50%，彰显业绩高增长信心。 光伏组件：行业拐点渐显、弹性大，战略地位提升；210大组件龙头盈利能力更好1）组件在光伏 4大主要环节中未来业绩弹性大： （1）组件领域之前受硅料涨价盈利受损较大。近期 CPIA 召开光伏研讨会、周硅料价格涨速已明显放缓。我们预计硅料价格拐点临近、行业需求向上，组件盈利能力、业绩弹性大。 （2）大尺寸摊薄非硅、生产成本，符合光伏降本长期趋势。预计 2021年大尺寸成市场主流、2022年份额大幅提升。 2）组件在光伏 4大主要环节中未来战略地位将大幅提升：2020年光伏组件 CR5市场份额达 55%，龙头集中趋势明显。组件作为光伏 4大产业环节的终端出口，竞争格局优化，战略地位将进大幅提升。组件龙头具品牌、估值溢价，将获更高质量订单、享更好盈利。 跟踪支架：与组件业务相协同，全球百亿级蓝海市场，受益渗透率+国产化率提升1）市场空间：预计 2022年跟踪支架全球出货量将达 57GW，市场空间达 342亿元，复合增速达 23%。预计 2025年中国地区渗透率将从 16%达到 25%，海外将由 30%达到 60%。 2）竞争格局：海外主导，国产化率仅为 11%，国产替代空间较大。目前国内厂家在性能、质量上已与国外差异已不大，有望凭借性价比、产品迭代速度、客户响应能力脱颖而出。 天合光能：210组件王者有望重回全球前二；战略布局清晰、未来弹性大1）组件：公司为 210组件龙头，具品牌渠道领先优势。预计 2021年组件产能达 50GW，出货量达 30-35GW，其中 210尺寸占 70%。预计将重回全球光伏组件出货排名前二，在210组件占龙头第一位置。随光伏景气回暖、公司组件产能快速释放，未来业绩弹性大。 2）跟踪支架：与组件成协同效应，适配 210大尺寸高功率组件，进一步优化 BOS 成本； 并搭配智能算法，为组件提供发电量增益加成，提升公司组件产品综合竞争力。 3）智慧能源：与鹏辉能源合作，乘储能政策之风，向“光储+智能化”齐发力。 投资建议：公司引领全球光伏智慧能源整体解决方案，未来几年业绩弹性大。 预计 2021-2023年归母净利润 18.5/28.9/36亿元，同比增长 51%/56%/25%，对应 PE29/18/15倍。给予“增持”评级。 风险提示：上游成本波动风险；光伏需求不及预期；海外市场拓展不及预期。

事件：公司近日发布向特定对象发行股票发行情况报告书。宁德时代完成入股，持股比例为7.15%，位列公司第二大股东（剔除香港中央结算有限公司后）。公司本次共发行股票1.12亿股，发行价为22.35元，实际募集资金总额达25亿元。 宁德时代为公司第一大客户，2021年1-5月份累计中标45.47亿元宁德时代及其子公司2018-2020年的销售收入分别为4.7/18.1/15.7亿元，占当期总营业收入的12%/39%/27%。此前公司公告2021年初至5月底陆续收到宁德时代及其控股子公司的中标通知，合计金额达45.47亿元（不含税）。 据公司公告，2020年全年新签订单达111亿元（不含税），金额创历年新高；2021年一季度公司新签订单金额为38.5亿元（不含税），继续保持较快增长。 深度绑定宁德时代，双方合作更加深入、份额获得保障、未来订单可期公司拟通过增发引入宁德时代作为战略投资者，发行完成后，双方合作有望进一步深化。宁德时代持有上市公司7.15%的股份，已成为第二大股东，将在技术、市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。 据公开资料整理，宁德时代2020年底独资的动力电池产能约97GWh，其目标2021-2023年的产能复合增速约为41%，我们测算宁德时代2021-2023年新增产能分别为48/58/73GWh。预计宁德时代2021-2023年有望为公司带来62/76/96亿元的锂电设备收入，分别为2020年营业收入的106%/130%/164%。 受益新一轮锂电扩产浪潮，高研发投入，打造非标自动化平台型企业公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元，复合增速达41%，公司有望受益。公司深度绑定宁德时代、客户优质；高度重视研发（研发人员达到2449人，占总人数30%；研发整体投入6.89亿元，占收入的12%）、激励充分、运营高效。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为13.8/19.5/25.9亿元，同比增速分别为80%/41%/32%，对应的PE 分别为62/44/33倍。维持“买入”评级。 风险提示下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。

先后中标多家钢铁企业火灾报警系统， “三驾马车”最后拼图补齐根据公司官方微信公众号信息：2021年 3月和 5月公司先后中标河北天柱钢铁、江苏中天钢铁火灾报警系统及设备，并成为其项目唯一供货品牌；同时唐山钢铁华西特钢搬迁项目、马钢（武汉）新建工厂项目等也选用公司的火灾报警、应急照明与疏散指示产品。此外仍有多个钢铁冶金项目正在进行前期沟通。 公司目前能提供工业级产品包括火灾报警控制系统、数字式缆式线型感温火灾探测器、多波段火焰探测器、可燃及有毒气体检测系统、工业企业智慧消防平台等。中标钢铁企业项目订单，标志着公司工业级消防产品实现了 0-1的突破。 工业消防产品壁垒高，毛利率高于民用产品，有助于提升整体盈利能力科创板拟上市公司——翼捷股份，主要生产安全监测领域的智能传感器、智能仪器仪表、报警控制系统及配套设备。2017~2019年平均毛利率为 65%、平均净利率为 26.5%，远高于同期以民用产品为主的公司平均毛利率（42%）和平均净利率（18.8%）。随着工业消防收入占比提高，将提升公司整体盈利能力。 研发投入占比超 5%，丰富的产品线储备保障公司未来收入的稳定增长2020年公司研发投入约 1.4亿元，研发投入占比 5.46%。独立烟感探测器的无线通讯技术、红外/紫外火焰探测器技术、新一代消防现场总线通讯技术、感温电缆和第二代“朱鹮”芯片、智慧消防平台等最新研究成果陆续推出，保障公司在家用、工业等新市场开拓上做好充足准备。 “民用+工业+应急疏散”三驾马车齐发力，2023年实现 50亿以上收入1）民用市场市占率提升。2019年青鸟消防市占率仅为 8%。预计公司 2022年市占率可提升至 12%，2024年达到 15%。 2）工业市场进口替代。霍尼韦尔、西门子等高端厂商占据国内工业消防市场70%。公司具备进口替代实力，目前已在钢铁行业实现工业消防 0-1的突破。 3）应急照明与疏散市场享受政策红利。2020年应急照明与智能疏散业务实现收入 1.8亿元，同比增长 175%，公司公告力争在 2023年实现 50亿元以上收入。 盈利预测及估值预计 2021~2023年归母净利润为 5.4/6.8/8.6亿元，同比增长 25%/28%/26%，PE为 17/13/11倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予 2021年 25倍 PE，6-12月目标市值为 130亿元。维持“买入” 评级。 风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

TOPCon 设备：管式PECVD 获重要客户晶科引入，已累计获3家客户导入，进展顺利据金辰官网、各公司公告、新闻1）继6月SNEC 光伏展后，公司管式PECVD 技术获重要客户晶科引入！标志着公司TOPCon 技术获市场进一步验证。目前，晶科已具备GW 级TOPCon 量产布局，量产转化效率达24.5%。5月底，晶科TOPCon 研发效率达25.25%，创下大面积N 型单晶钝化接触电池效率世界纪录。 2）此前，公司TOPCon 技术已导入晶澳、东方日升2家客户。东方日升平均效率已≥24%+（经过半年时间），晶澳已进入中试提效阶段（经过一年半时间）。 3）2019年起，公司与中科院宁波材料所合作研发TOPCon，目前已实现管式PECVD 设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。 异质结设备：3.8亿定增已获证监会批文，公司PECVD 设备进展顺利1）公司为组件设备龙头，自2017年起着手异质结PECVD 项目启动工作。与德国H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。 2）本次定增募集资金3.8亿元，将用于研制光伏异质结（HJT）高效电池用PECVD 设备、形成设备年产能20台。在光伏异质结电池行业爆发来临之际，打开公司成长空间。 3）公司定增预案于2020年5月发布，2020年12月发布定增修订稿，2021年4月6日定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过，4月28日已获得证监会核准批文。 异质结设备：未来5年行业复合增速超80%；期待公司异质结设备2021年获突破1）行业市场空间：预计2025年HJT 设备市场空间有望超400亿元，2020-2025年CAGR 为80%。 如净利率保持20%（80亿净利润），给予25倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000亿元！我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000亿元市值。 2）异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021年底至2022年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。 盈利预测预计公司2021-2023年净利润为1.5/2.5/3.4亿元，同比增长84%/62%/38%，对应PE 为30/19/13倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

6月超百台起重机和挖掘机集中发往全球；全年海外收入增长有望超60%根据徐工集团官方微信公众号信息：6月超过百台的起重机和挖掘机先后集中发往全球市场。过去5年徐工机械海外收入占比约为12%（2020年受海外疫情影响降至约8%），十四五期间公司将坚定落地国际化主战略，加快打造世界一流品牌，2021年力争全年出口收入目标突破百亿（+64%），海外收入占比有望重回12%。1-4月公司起重机出口台量稳居行业第一，俄罗斯、哈萨克、非洲和一带一路国家市占率遥遥领先，欧美高端市场实现较大突破。 徐工有限挖掘机等工程机械资产注入，将增厚“新徐工”业绩徐工机械拟吸收合并徐工有限，挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司（“新徐工”）。预计2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，有望成为收入规模最大工程机械公司；2021年备考净利润约95亿（其中上市公司约55亿、挖掘机接近30亿，混凝土+塔机+矿机合计10亿左右），每股收益有增厚（约10%）。 “新徐工”：若注入资产估值在200-300亿（假设挖掘机等资产按照6-8倍PE注入），预计2021年“新徐工”的摊薄后的备考市值在723-836亿元，备考PE在8-9倍。 长期看：混改、员工持股提高经营效率、盈利能力，利润和估值双提升徐工有限2020年9月完成混改，由国有独资转变为混合所有制公司；其中员工持股平台增资8.7亿元。随着改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”的挖掘机净利率由2020年前三季度约4%上升至2021年的10%，长期可提升至12%以上；起重机净利率维持在12%左右；“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 我们测算“新徐工”2021年备考PS为0.65倍，三一重工（2.1倍）、中联重科（1.0倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：暂不考虑整体上市，预计徐工机械2021-2023年净利润为55/66/71亿元，同比增长48%/19%/7%，PE为9.0/7.6/7.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期

再增资中环领先1.3亿元；核心客户中环混改进程顺利；期待公司半导体设备再突破1）据公司公告，公司向参股公司中环领先半导体再增资1.3亿元，维持此前10%的参股比例。 2）本次中环领先半导体合计获增资13亿元，注册资本增加至90亿元。各家增资情况：晶盛机电增资1.3亿元，中环领先、中环香港、无锡产业发展集团均分别增资3.9亿元。 3）近年来，中环领先半导体已连续获2次增资：中环领先成立于2017年，最初由晶盛机电、中环股份与无锡政府合资成立，注册资本50亿元，其中晶盛机电持股10%；2019年9月3日，各股东向中环领先增资27亿元（注册资本至77亿元），其中晶盛机电增资2.7亿元。此次中环领先半导体再获13亿增资，有望加速公司在半导体材料领域的研发与突破。 4）据中环公告，公司发布3.3亿元股权回购、及股权激励方案，股权激励解锁条件为2021、2022年净利润同比增长不低于30%，行权价格30.39元/股（与6月18日收盘价基本持平），彰显公司未来发展信心。中环作为晶盛机电的核心大客户，在晶盛2020年营收占比达43.8%。 5）截至2021年Q1，公司半导体设备订单达5.6亿元（环比+1.7亿元）。本次再次增资中环领先，与中环深度合作，预计将加速公司在半导体设备领域的进展速度。 光伏、半导体长晶设备龙头，向蓝宝石、SiC 领域延伸，“设备+材料”接力放量1）光伏设备：公司已研制最新一代光伏单晶炉，可兼容36-40英寸更大热场，进一步降低硅片拉晶成本。同时，公司已出货国内第一批应用于210大尺寸的专用金刚线切片设备。截至2021年Q1，公司其他类设备订单达98.9亿元（主要为光伏设备订单，环比大增46亿元）。 2）半导体设备：公司已实现8英寸晶片端长晶到加工的全覆盖，并已实现量产和批量出货；12英寸单晶炉、滚磨设备、截断设备、研磨设备、边缘抛光设备已通过客户验证、取得良好反响，12英寸单晶炉及部分加工设备已实现批量销售，在国内知名客户产业化应用。 3）蓝宝石材料：公司已掌握700kg 级蓝宝石生长技术，将蓝宝石性价比进一步优化，同时与蓝思科技合作、强强联手。消费电子行业潜力巨大，如拓展顺利蓝宝石业务有望加速放量。 4）碳化硅：长晶炉已实现客户交付，外延设备通过客户验证。并建立起碳化硅生长、切片、抛光测试线，成功生长出6英寸碳化硅晶体，逐步打磨产品质量，期待SiC 业务开花结果。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来5年业绩接力放量预计公司2021-2023年归母净利润为13.2/18/23.1亿元，同比增长53%/37%/28%，对应PE 为43/32/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备交付低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2021年员工持股计划获股东大会通过，员工股票购买价格溢价31%6月18日2021年员工持股计划在股东大会顺利通过。本次计划参与对象包括11名董监高和不超过4194名核心员工，员工覆盖度达17%；12个月锁定期届满后分5年归属至持有人。员工购买回购股票的价格为35.73元/股，高于当日市价27.37元/股31%，高于股票回购价格12.70元181%。溢价31%购买回购股票参与本次计划，彰显了员工对公司股价的信心和长期价值的认同。 工程机械迎来年内第三轮涨价；三一小挖和中挖分别提价10%和5%2021年第一轮涨价由部分代理商发起，原因是代理商利润被过度挤压。此后五月末的第二轮、目前的第三轮均与行业上游原材料涨价相关。小挖毛利率低于中大挖，本轮涨价小挖涨幅高于中挖。挖掘机涨价有助于抵消原材料涨价影响、提升盈利能力和缓解经销商的经营压力。 5%年收入投入电动化、智能化和数字化；高研发投入是公司α一大来源高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 海外挖掘机市占率有2倍以上提升空间；国际化是公司α另一大来源2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020年全球挖机销量约66万台，海外市场约为36万台，三一海外市场市占率仅3%左右，对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2倍多提升空间。根据公司官方微信公众号信息：总裁向文波表示“希望三到五年努力在海外实现百亿美元销售，再造一个三一重工”。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

装备制造业首个G5G全连接工厂落地三一，将引领中国制造业转型升级根据官方微信公众号消息：6月10日三一重工“5G+工业互联网”成果连获工信部首批“5G+工业互联网”10个典型应用场景和5个重点行业实践。 根据财经网信息：6月16日装备制造业首个5G全连接工厂在三一重工北京南口产业园落地。该工厂将从生产制造、视觉管理、智慧物流、智慧园区、智能研发、智慧营销与服务等8大类共计30余个细分场景落地5G应用，使工厂生产制造做到“剪辫子、去机房化、少人化、数据驱动智能应用。 首个5G全连接工厂标志着三一重工在5G智能制造领域的又一个新起点，并将持续推动5G智能制造领域应用验证和规模推广，加速北京昌平、上海临港、江苏昆山等全国多地的5G工厂建设，同时还可以为产业链外协厂家进行赋能，引领中国制造业转型升级。 5%年收入投入智能制造、电动化和数字化研发；构筑公司长期竞争优势高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入63亿元，增长15.6亿元，同比增长33%，营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息：三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5％投入研发；并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化，引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 全面发力国际化；对标有卡特彼勒，海外市占率有2倍以上提升空间2020年公司海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台，同比增长30%以上，在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升，东南亚部分国家的市场份额已上升至第一；海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算，2020年全球挖掘机销量约66万台，其中海外市场约为36万台，三一海外市场市占率仅3%左右，对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2倍多提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元，同比增长23%/17%/14%，PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）新冠疫情超预期风险。

啤酒成套装备入选国家级单项冠军产品，行业领先地位获认可根据公司官方微信公众号消息：2021年 6月工信部、中国工业经济联合会公布第五批国家级制造业单项冠军示范企业和产品名单，公司的啤酒酿造成套装备荣获国家级单项冠军产品。该荣誉被业内誉为“制造业皇冠上的明珠”，是指长期专注于制造业某些特定细分产品市场，技术和工艺国际领先，单项产品市场占有率位居全球前列的企业；是国家为引导制造业企业专注创新、产品质量提升、品牌培育和提升国际知名度与竞争力的一大举措。 设备品类扩张成效显著，2021年啤酒酿造设备有望迎来补偿性反弹2020年无菌灌装设备 3.3亿元，同比增长 51%；其他生物过程设备 6538万元，同比增长 26%，公司品类扩展战略取得积极效果。2020年受疫情影响，海外收入为 4.4亿元，同比减少约 1%；啤酒酿造设备 4.5亿元，同比减少 5%；预计2021年随着疫情受控酿造设备和海外业务将迎来补偿性反弹。 精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年 4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒，Cutebrew 设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。计划在杭州和南京分别建设 1万吨和 3万吨体验工厂；2021年年初与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；2021年 6月公司在互动平台表示目前精酿啤酒分为自有品牌销售和盒马代工生产两种方式。2021年将是公司精酿啤酒元年。 精酿啤酒代表消费升级方向，可孕育接近千亿市值的上市公司2019年国内精酿啤酒的消费量占比 2.4%，市场规模占比约 5%，与美国 13.6%的消费量占比和 25%的市场规模占比相比还有很大提升空间。预计到 2025年国内精酿啤酒市场规模约为 875亿，渗透率达到 11%，5年 CAGR 约为 22%。 对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值近千亿，2020年营收和净利润达到109亿人民币和 12亿人民币，过去 10年收入和净利润 CAGR 分别为 13%和11%。公司转型精酿啤酒打开长期成长空间。 盈利预测及估值预计 2021-2023年净利润为 1.3/2.0/2.8亿元，同比增长 26%/51%/39%，对应 PE为 45/30/22倍。维持买入评级。 风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期

事件： 6月 15日晚间，公司发布 2021H1业绩预告。 工具龙头业绩稳步提升， 2021H1业绩符合预期，同比增长 8-15%公司 2021H1实现归母净利润 6.8-7.3亿元， 同比增长 8-15%， Q2单季度实现归母净利润 4.3-4.7亿元，中值 4.5亿元，业绩增长符合预期。 公司 2021H1保持持续高增主要源于 1） 主营业务受益于北美市场销售与订单的高景气度； 2） 数字化布局， 跨境电商业务持续高增， 2021H1预计维持三位数增长； 3） 布局全球， 东南亚工厂正常运作。 剔除口罩带来的一次性增长， 2021Q2单季度业绩同比增长 26-40%2020Q2公司为解决欧美客户需求，实现口罩营收 8.67亿元， 假设按全年口罩营收11.34亿，净利润约 1.5亿进行测算， 2020Q2口罩净利润约 1.14亿元。剔除相关口罩业务后， 2021Q2单季度业绩同比增长约 26-40%（中值 33%）。 公司管理能力逐渐增强， 三大压力下业绩逆势实现较高增长2021H1公司同时面临人民币汇率快速拉升、 东南亚疫情二次爆发、 国际物流成本上升三大压力。 其中人民币汇率影响 2021H1较 2020H1约有 6.4%的差异，部分自有品牌与跨境电商产品运费影响部分利润。 我们认为面对东南亚疫情二次爆发，公司三地工厂正常运作体现公司较强的运营管理能力。此外公司亦采取产品调价策略来对冲人民币升值所带来的影响，将于 2021Q3陆续体现。 公司在面临外部强压下实现业绩逆势较高增长体现公司管理能力正不断提升，调价后下半年业绩有望得到有力保障。 三大业务板块扩张稳中有进， 2021年有望持续较快增长！1） 工具业务： 北美市场销售和订单景气度持续， 2021H1预计实现增速 30%以上。 2） 激光测量仪器： 2021H1业绩预告披露预计 2021年上半年实现 50%以上增长。 3） 存储箱柜：未来对 GEELONG 完成收购使有望成为世界最大的存储箱柜公司。 公司三大业务板块扩张均稳中有进， 2021H1公司业绩持续保持较高增长。此前我们预测 2020年全球龙头史丹利百得在全球手工具市占率超 20%，同期公司修正市占率约 8-10%。 预计未来几年市占率将不断提升，向手工具全球第一靠拢！ 盈利预测预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16/19/22亿元，同比增长 20%/18%/17%，对应P/E 23/19/16X。 公司作为国内手工具龙头，处于高速发展阶段， 给予 2021年 30X 估值，对应市值 480亿元， 维持公司“买入”评级。 风险提示1）北美房产景气度不及预期； 2）并购整合不及预期； 3）电商渗透不及预期；

碳中和：光伏是绝对主力！未来十年全球光伏新增装机增长约十倍，年均超增速超25%光伏将成为碳中和的绝对主力。2020年全球光伏新增装机130GW，我们测算2030年全球光伏新增装机将达到1200-1400GW，未来10年将迎10倍左右增长，CAGR达25%-27%。 光伏的核心为度电成本。产能过剩是常态，是促需求爆发的动力！核心竞争力保障盈利1）2009年至今，光伏度电成本下降幅度超90%，预计未来仍将以年均5-10%的速度下降，将实现平价上网、成为全球最廉价的能源。度电成本下降的同时，推动全球新增装机量从2009年的8.3GW上升至2020年的130GW，过去11年CAGR达28%，光伏成为新能源行业增长的中坚力量。 22）回顾光伏历史：大幅扩产——产能过剩——降本增效、科技创新——度电成本下降——需求爆发——大幅扩产——产能过剩——降本增效、科技创新——度电成本下降——需求爆发……产能过剩是行业常态，核心是度电成本的降低、带来行业需求进一步爆发。 建议市场不用过度担心硅片环节扩产带来的产能过剩，建议更加关注优质企业在降本增效、科技创新方面的努力。在巨大的市场需求面前，具有核心竞争力的公司，仍将保持较好。盈利能力。 光伏行业：首选硅片！硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大1）硅片仍是未来2-3年光伏行业4大环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节。 2）上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021年上机硅片净利润占比高，超过90%。 成长性好：预计2021年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。 PE估值低：预计上机数控12021年年PE2211倍，在可比公司中，公司EPE估值较低。 颗粒硅：重大降本技术创新；上机建与协鑫合建30万吨颗粒硅，强力推动产业化进程颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅低于棒状硅、投产周期明显缩短，有助于缓解目前行业最大瓶颈——硅料环节的供需失衡。上机和协鑫合资生产30万吨颗粒硅，强力推动颗粒硅产业化进程，对应可以满足近100GW硅片的硅料需求，未来公司硅料保障能力将进一步加强。 投资建议：高成长、低估值、大潜力。在未来在210大大硅片、颗粒硅行业战略地位重要不考虑颗粒硅业务，预计2021-2023年公司净利润20/35/50亿元，同比增长278%/75%/42%，PE为21/12/8倍；如考虑颗粒硅业务，预计公司2022-2023年净利润有较大上调潜力。 2021-2022年隆基股份、中环股份光伏单晶硅企业平均PE为34倍、26倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创光伏设备企业平均PE为46倍、34倍；而公司PE为21倍、12倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。 风险提示：：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。

事件： 因原合同技术协议发生变更，公司于 6月 11日收到宁德时代《PO 变更通知单》， 双方同意解除 2021年 5月 18日签订的原合同。 因技术协议发生变更，宁德时代共计 4.8亿元原合同解除 公司于 4月 19日收到宁德时代发送的定点信中标通知邮件，而后于 5月 17日 收到宁德时代发送的订单 PO，原合同共计 4.8亿元（不含税），主要涉及 12条 锂电后处理设备生产线。 因技术协议发生变更，近日双方同意解除原合同。 基于降本角度，宁德时代对化成分容设备做出重大技术变更。公司认为该技术 仍需经过一定时间的验证。最终经双方友好协商，原合同解除。 待公司新技术方案论证通过后，后续与宁德时代仍有望取得合作机会 化成分容设备存在并联、串联等两种主要的技术路线。 目前国内外主流的电池 厂商多采用并联的锂电后段设备， 在排查电池性能的精确性上存在优势。而串 联方式适用于某些应用场景，经济性优势明显，成本端大概减少 15%左右。 此次锂电后段设备的技术革新由宁德时代所主导，能否全面铺开取决于产品交 付后的应用情况。公司此前类似的产品已经交付比亚迪使用，技术储备较为充 分，若 2-3个月验证通过后，后续仍有望取得与宁德时代的合作机会。 新技术方案降低后段设备的单位成本，但公司盈利能力不受影响 新的技术方案对原有的锂电后段设备体系，如化成分容设备、 物流系统、生产 线布局等均会产生较大的影响。采用新技术方案的设备单位 GWh 成本有所降 低，但毛利率本身不受影响。 若串联化成的技术方案成为行业内主流，将有利 于降低锂电池生产成本，从而加快推动新能源汽车的渗透。 在手订单饱满、海外订单有望逐步落地， 明后年利润有望加速增长 2021年年初以来公司在手订单饱满，海外主要客户 LG、 SK 等已启动设备招标， 预计 LG 在第三季度上市取得融资后扩产步伐加快， 公司作为全球重要的后段 设备供应商有望充分受益，预计全年新签订单金额超 40亿元。 盈利预测及投资建议 预计公司 2021-2023年的净利润分别为 5.4/7.7/9.9亿元，复合增速为 39%，对 应的 PE 分别为 59/41/32倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期； 合同无法全部履行的风险