公司三季报业绩符合预期,出海业务高增长持续, 国内游戏版号常态化后预计广告预算投放回暖,降本增效效果显现,整体盈利能力持续改善。 投资要点: 三季度业绩符合预期,维持增持评级。 出海业务驱动公司收入高速增长,以技术驱动的降本增效提升盈利能力,全面受益于国内游戏版号常态化后带来的广告预算投放回暖以及品牌出海带来的海外广告投放需求提升,维持 2019-21年 EPS0.32/0.32/0.38元,维持目标价 7.46元,增持评级。 事件: 公司公告 2019Q1-Q3收入 197亿(+15.8%),归母净利 6.3亿(+52%),其中 2019Q3收入 79.4亿(+27.6%),归母净利 1.6亿(+63.6%)。 出海业务高速增长带动收入规模持续扩张, 降本增效、资产结构改善带动业绩提升。 公司 2019Q1-Q3收入同比增长 15.8%,其中 Q3增长27.6%,主要系出海业务持续增长和国内游戏广告投放回暖,由于出海广告投放业务毛利率低, Q1-Q3公司整体毛利率下滑约 2pct 至9.49%, Q1-Q3管理/销售费用率分别下降 1.37/0.46pct,降本增效效果显著。截止到 2019Q3,公司有息负债较 2018年同期大幅下降,资产结构改善明显,对应的 Q3财务费用率同比下降 0.4pct 至 0.44%。 依托技术优势,推动智能营销。 2019Q1-Q3公司研发费用同比增长118%, 以技术+产品战略构建营销智能化产品矩阵,实现整合营销智能化、精准化, 投放效果及人效显著提升。 未来公司有望依托数据和技术优势继续提升广告投放效率,提升自身整合营销实力,挖掘用户需求和,拓宽投放渠道,在出海广告投放需求旺盛及国内游戏广告投放回暖带来收入高增长的同时, 实现盈利能力持续改善。 风险提示:经济周期变动、广告主预算削减、行业竞争加剧

首次覆盖,给于目标价11.31元和增持评级。预计2019-2021年EPS0.43/0.58/0.66元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于2019年行业平均26.30倍PE,目标价11.31元,首次覆盖给予增持评级。 收购游戏领军者盛大游戏,兼备强大研发优势,手握爆款IP优势与渠道优势。盛大游戏坐拥知名大IP,如《传奇世界》、《龙之谷》、《光明勇士》、《神无月》等多个爆款游戏,“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿;公司持续引进爆款IP眼光独到,端游层面,代理《热血传奇》、《彩虹岛》、《泡泡堂》等;在手游层面,代理《百万亚瑟王》、《Lovelive》、《辐射避难所》等。公司长期以来与腾讯保持产品合作具备渠道优势,同时与AppleAppStore平台也建立长期稳定合作关系。 旗下点点互动:SLG游戏优势凸显,海外布局优势明显,健全国际化发行网络。作为Facebook上SLG游戏全球排名前3的开发商,点点互动在研发制作方面处于全球领先地位,自主研发并发行了FamilyFarm、FamilyFarmSeaside、RoyalStory等精品。点点互动位列2018年中国手游厂商出海收入榜首,在2018年中国出海手游收入产品榜上,点点互动旗下《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》都跻身TOP5。 旗下天游+七酷:多品类游戏种类协同发展,实现游戏业务布局全覆盖。天游软件是中国领先的运动休闲类网络游戏平台运营商,旗下拥有国内知名游戏运营平T2CN。七酷网络2018年6月上线拥有史克威尔艾尼克斯正版授权的《魔力宝贝手机版》,仅仅上线半年,就取得超过4亿的流水。2019年下半年公司将继续进一步研发有《传世永恒(3D)》等游戏。 风险提示:新游戏表现不及预期,行业监管变化风险。

首次覆盖,目标价14.67元,增持评级。公司拥有涵盖编、印、发、供的完整产业链,逐步向数字阅读、教育、影视、文创等领域拓展,教辅新规对发行业务影响基本结束,业绩恢复稳健增长,分红率持续提升,预计2019-21年EPS0.76/0.83/0.90元,给予2019年可比公司平均估值19.3倍PE,对应目标价14.67元,首次覆盖给予增持评级。 出版业务品牌优势显著,发行业务逐步摆脱教辅新政影响。旗下有5家出版社为全国百佳出版社,打造了科普、作文、原创文学、古典名著、音乐、新课标教材等品牌集群,中南博集是畅销书领域的龙头企业。2019H1公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%,位列第一方阵,细分市场作文、科普、艺术综合板块排名第一,文学、心理自助、传记板块排名第二,音乐板块排名第三。发行业务中,教材教辅方面公司深挖市场潜力,积极填补高中和民办学校发行空白点,通过家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式,实现教材教辅销售回升;一般图书方面,以推进全民阅读、建设书香校园为契机,大力开展专题讲座、读书分享会、签名售书等活动,不断拓展市场空间,2019H1公司发行业务实现营业收入33.09亿,同比提升8%,毛利率保持稳定,湖南教辅新政影响已基本消化。 数字教育持续布局。公司通过整合旗下数字教育资源,打造产品集群。其中天闻数媒形成以ECO云开放平台为基础,以AiClass云课堂、AiSchool智慧校园、AiCloud教育云、校比邻APP、ECR资源云平台为核心应用的完整业态布局,现已累计应用至506个县8000+学校。 风险提示:市场竞争格局变动、政策风险、项目储备不足风险。

首次覆盖,目标价15.10元,增持评级。公司教材教辅业务稳健经营,少儿等一般类图书差异化优势显著,自有线上平台文轩网头部效应明显。预计2019-2021年EPS0.91/1.03/1.16元,给予2019年可比公司平均PE估值16.6倍,对应目标价15.1元,首次覆盖给予增持评级。 出版内容资源聚集、开发能力持续提升。公司与北猫、刘慈欣等知名作家签约,并与美国企鹅兰登、尼克儿童频道等全球著名传媒机构进行合作,是知名IP汪汪队、钢铁侠、蜘蛛侠、复联等在中国的重要出版合作机构。在少儿类图书上形成内容品牌优势,旗下四川少儿出版社拥有爆款IP米小圈,多次登上开卷少儿图书全国畅销榜,累计销量超过7000万册。根据开卷数据,2019H1公司大众图书市场占有率在全国36家出版传媒集团排名第7位,比2018年上升6个位次。 强化互联网销售渠道管理。公司稳步开展出版物供应链协同平台建设,建立了强大的互联网阅读服务体系,打造了头部平台文轩网和九月网,构建了以成都、天津、无锡为中心辐射全国的“三基地多支点”物流配送体系。2019H1自有渠道出版物流转总码洋达到112.8亿元,同比上升13%,其中大众图书流转码洋上升16%。 教育服务业务业绩持续增长。教学用书方面,通过加强市场与上游出版资源的协同,提升产品规划能力和产品设计能力,提高了产品质量,优化了产品结构,销售收入稳中有升;教育信息化及教育装备方面,抓住新高考改革和教育信息化2.0行动计划带来的市场机遇,提供学科专业教室、创客空间、智慧校园等产品和服务。 风险提示:市场竞争格局变动、政策风险、项目储备不足风险。

6.首次覆盖,目标价10.98元,增持评级。公司教材教辅及一般图书出版实力强大,智慧教育、云计算、文化消费综合体等新兴产业布局快速推进,预计2019-21年EPS0.61/0.69/0.78元,给予2019年可比公司平均PE估值18倍,对应目标价10.98元,首次覆盖给予增持评级。 7.出版业务实力强大,教材教辅和一般类图书均位处优势地位。公司拥有6家国家一级出版社位居全国第二,其中苏教社列地方图书出版单位总体经济规模综合评价排1名,译林社连续多年列文艺类图书出版社总体经济规模综合排名第1名,凤凰版课标教材总数达23种,教育产品覆盖全国28个省,超过4000万学生使用,品种数量和市场占有率居全国第2位。一般类图书方面,根据开卷数据,2019H1公司整体图书零售市场的码洋占有率为3.19%,列全国出版集团第3位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率为,排名第2位,;在网店渠道零售市场的码洋占有率为,排名第3位。 8.智慧教育与新兴产业布局快速推进。公司围绕数字内容、网络平台、软件技术、数据管理等积极布局智慧教育业务,努力打造体系较为完整、结构较为合理的智慧教育产业链。旗下学科网是国内基础教育资源最丰富的网站,领先优势不断扩大,同时公司积极布局云计算、文化消费综合体、培训等新兴产业,文化产业生态圈已初具雏形。凤凰数据中心入选国家首批绿色数据中心试点单位,建成以来收入利润持续快速增长,数据中心二期、新港数据中心等项目正在积极推进。 9.催化剂:出版业务保持稳健增长,新业务拓展顺利,分红率持续提升 10.风险提示:市场竞争格局变动、政策风险、项目储备不足风险

11.首次覆盖,目标价7.67元,增持评级。公司拥有涵盖“编、印、发、供”的产业链,并逐步向数字阅读、在线教育、动漫影视、文化创意、健康产业、投资金融等领域拓展,形成了跨领域、多介质、全链条发展格局。预计2019-21年EPS0.69/0.82/0.88元,给予2019年可比公司平均PE估值11.1倍,对应目标价7.67元.首次覆盖给予增持评级。 12.出版、发行、印刷等多方面具有明显的区域经营优势。根据北京开卷公司统计,2019H1在综合零售市场,公司旗下美术类产品排名第4位,少儿类产品排名第5位。地方同类出版社中,旗下崇文书局排名第2,长江少儿社排名第3,长江文艺社、湖北美术社均排名第4。 13.加快产业延伸,努力打造“出版”、“文化”产业生态圈。公司各出版社以产品线建设为抓手,进一步突出品牌特色和市场竞争力。湖北新华书店集团在省内新建成各类实体书店15家,还有35家书店建设正在有序推进;“书店+咖啡+文创生活+文化沙龙+生活元素”多元业态格局形成。智慧书店项目推进顺利,线上营销平台、文创业务平台、会员服务平台基本建成,积极尝试有声阅读、抖音、直播等营销方式,社群营销带动力明显增强,半年电商销售码洋1.01亿元,同比增长41.3%。加快产业延伸,努力打造“出版”、“文化”产业生态圈。教育装备、教育信息化、研学游、文创、幼教等“文化”产业项目初步成型。 14.催化剂:出版业务稳健增长,幼教等教育板块布局持续推进 15.风险提示:市场竞争格局变动、政策风险、项目储备不足风险

投资要点: 维持目标价82.85元,增持评级。公司业绩符合市场预期,布局智慧家庭及5G通信衍生市场带来新增长点。因深圳兆能并表,上调2019-20年EPS至2.93(+0.53)/4.00(+0.74)元,预计2021年EPS5.07元,维持目标价82.85元,对应2019年行业平均估值28.3xPE,维持增持评级。 事件:公司公告2019H1实现营业收入10.16亿(+96.51%),实现归母净利润1.37亿(+25.99%),基本符合市场预期。 自有内容供给提升,IP衍生业务快速推进。2019H1公司新增签约机构掌阅科技、天翼阅读、咪咕阅读、上海七猫等近30家,新增原创作品近3000部,新增签约作者2000余人,公司已拥有阅读产品超4.5万本,累计点击量过亿IP近50部。丰富的IP内容储备为付费业务稳健成长奠定基础。网文IP衍生开发顺利:网大《镇魔司:四象伏魔》等上映后广受好评,《挑战者还是空想家》等漫画作品40余部上线腾讯动漫等平台,引入有声作品近7500部,4.8万小时,自制有声内容一万多小时。IP衍生业务为公司提升盈利能力带来良好保障。 智慧家庭及5G通信衍生市场成新看点。2019年4月收购深圳兆能51%股权,其产品及服务涵盖家庭组网系统、数字视讯、智能家居、政企应用与物联网五大产品线,2019H1深圳兆能实现收入6.92亿,实现净利润5047万,已远超全年业绩承诺。我们认为深圳兆能先发优势、电信运营商的战略合作关系,有望带来公司智慧家庭与5G通信衍生市场业务快速增长,享受5G产业红利。 风险提示:内容政策监管趋紧,市场竞争格局变动,新娱乐形式冲击

公司在剥离报业资产之后,逐步转型为国内领先数字娱乐企业。随着大数据业务不断稳健推进,游戏电竞资源优化布局,公司未来将迎来全新的增长期。 投资要点: 20. 首次覆盖,给予目标价 11.05元和增持评级。预计 2019-2021年EPS0.42/0.47/0.55元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给予2019年行业平均 26.30倍 PE,目标价 11.05元,首次覆盖给予增持评级。 21. 公司大数据业务稳健推进,收入爆发增长。公司大力推进发展大数据产业生态圈及核心单元“富春云”互联网数据中心,与中国移动的合作并签订总金额约 6亿元人民币的运营合同,引入阿里、网易等优质合作伙伴并且锁定合同金额约 14亿元人民币。公司的政务服务网收到成效,浙江政务服务网事业中心提前完成注册用户突破 2000万等各项数据目标。 22. 完善整合电竞资源,推动数字体育业务转型发展。2019上半年,公司不断提高数字体育板块整体协同发展能力,通过开展电竞赛事组办、行业活动组织、直播节目优化等工作,为广大电竞用户提供线上线下一体化滚动开发的服务。其中,战旗直播整体转型工作启动,同时布局电视端市场,拓展传统体育赛事内容等领域,注重流量聚合;此外还加大了移动端电竞产品的研发力度。公司入股迅游科技 2380万股,占总股本 10.66%,迅游科技的用户与产品将与公司电竞游戏业务起协同作用。 23. 游戏业务收入增长显著,海外布局带来成效。2018年公司游戏业务实现营收 14.4亿元,同比提升 67%。边锋网络通过自研布局的休闲游戏小程序取得新进展,已着手尝试产品规模化发展,公司以边锋网络为核心继续大力实施移动化、社交化、全国化发展战略并取得成效,业务覆盖范围进一步扩大。同时,边锋网络在海外市场等创新领域进行了布局,已有数十款海外产品上线运营,公司游戏出海成果显现,2018年公司实现海外游戏业务营收 6967万元,同比提升 139%。 24. 风险提示:并购企业业绩不及预期,游戏电竞政策出现重大变化。

公司已掌握国内领先的体育版权及营销资源,欧洲杯权益、亚足联权益高收益可期。公司现金流已有改善,维持公司 2019-2021年EPS0.51/0.86/0.95元的预测,维持“增持”评级,维持目标价 29.47元。 公司中报基本符合预期,新爱体育出表带来高额投资收益。公司上半年实现营业收入 9.97亿元,同比增长 14.20%;实现归母净利润 6.28亿元,同比增长 480.54%(其中 6.02亿元系新爱体育出表产生的投资收益)。公司主营业务收入来源中,体育收入占比超过 85%,体育基因纯正,体育业务整体运营状态良好。新爱体育出表后,给公司带来 6.02亿元的投资收益,合并报表商誉余额也减少 5.04亿元。目前,公司仍主导爱奇艺体育平台运营,但合并报表层面不再承担平台带来的全部亏损。 公司现金流持续转好,融资工作有条不紊。2019年上半年度经营性现金流已达 5.09亿元,同时公司正积极开展融资工作。一方面,公司非公开项目已通过证监会审核等待正式批文;另一方面,公司债及子公司股权融资也在稳步推进中。融资工作的顺利推进,将降低公司的资产负债率,缓解偿债压力,使得公司资本结构趋于稳定,为未来业绩爆发打下基础。 体育营销+体育版权+体育平台+超级 IP 的优质体育产业生态链初步落成,亚足联权益运营将助推公司成为国际级体育巨头。公司在并购双刃剑和新英体育之后,已拥有了国际级体育营销与体育版权运营能力。同时新增亚足联 2021-28年权益使公司几乎揽获了中国国家队与俱乐部所能参加的所有最高级别赛事,将为公司业绩提供长期保障与极高弹性。随着 2020东京奥运会、2022杭州亚运会与北京冬奥会等大赛密集举办,公司也将成为中国企业国际化的推动者,有望成为国际级体育巨头。 风险提示:体育转播版权侵权风险,国际体育市场波动风险

公司受益于山东省人口大省基数及三科统编带来的教材教辅市占率提升,出版发行业务有望保持长期稳定增长,新业态培育顺利,有望构筑长期业绩增长新动力。投资要点: [Table_Summary] 1. 首次覆盖,目标价 9.32元,增持评级。公司少儿类图书优势显著,教材教辅业务省内市占率持续提升,多元化业务布局顺利,预计 2019-2021年 EPS0.79/0.85/0.96元,给予 2019年可比公司平均 PE 估值 11.8倍,对应目标价 9.32元,首次覆盖给予增持评级。 2. 少儿类图书优势地位显著,人口大省带来教材教辅稳定增长。出版业务中, 公司所属出版社中人民社、明天社进入全国百佳出版单位行列,年出版 1万多种出版物,2018年销量过万的图书达 536种,其中明天社深耕少儿图书领域多年,打造了《笑猫日记》等长期位居畅销榜前十的优质内容;教材教辅业务中,因三科统编影响,公司部分鲁版教材逐步退出市场,但同时因具备山东省内义务教育阶段教材唯一发行资质,且为评议推荐类教辅唯一发行商,公司获取统编教材在省内的代理运营权,省内市占率进一步提升对冲自有版权教材退出,考虑到山东省人口基数叠加二胎放开,学生数量有望持续增长,预计公司教材教辅出版发行业务有望实现长期稳定增长。 3. 多元化业务布局顺利。公司多元化产业板块形成集群打造顺利:出版单位 IP 拓展、融媒体经营初见效益, “小荷听书”有声读物出版阅读平台等一批适应市场需求的知识服务产品上线运营,山东科学技术出版社宝可思 ICC 项目、明天出版社明天儿童美术馆美术培训等项目继续推进;书店集团教育装备、书香研学、教育培训和非图产品销售等业务快速发展,已逐渐成为书店集团新的增长点。 4. 催化剂:出版业务保持稳健增长,新业务拓展顺利,分红率持续提升5. 风险提示:图书内容审核风险、教材教辅业务受减负等政策影响风险

公司为国内领先文娱产业龙头,坚持“内容为王”多维布局游戏+影视产业,通过内容出海推进全球市场,《诛仙》、《完美世界》IP 价值依旧,电竞布局值得期待。 投资要点: 首次覆盖,给予目标价 32.47元和增持评级。预计 2019-2021年EPS1.57/1.85/2.03元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给予2019年行业平均 PE20.68倍,目标价 32.47元,首次覆盖给予增持评级。 1. 游戏+影视双轮驱动,秉承创作本源,坚持内容为王。公司贯彻“精品化”的产品策略,致力于持续推出融合传统文化精髓、同时又结合时代发展特色的精品内容。游戏内容方面,端游《诛仙》、《完美世界国际版》等,手游《诛仙手游》、《神雕侠侣》等均为上线多年依然保持稳定流水的精品游戏。2019年 3月,公司旗舰 IP《完美世界》手游正式上线,上线12小时新增用户突破 260万人,首日即达到当日 iOS 免费榜第一,进一步证明了公司卓越的研发实力, 《深海迷航》、《烈火如歌》等新手游陆续上线。影视内容方面,《灵魂摆渡·黄泉》、《利刃出击》、《烈火如歌》等影视作品相继播出和上映,精准匹配市场需求,推出了众多优质作品。 2. 多维战略部署,多元产业布局,促进协同发展。公司坚持推进多维度的战略布局及多样性的产品组合。公司在研产品类型涵盖了 MMORPG、二次元、沙盒、ARPG、回合制、SLG、Roguelike、开放世界、卡牌等多种类型和题材,积极布局游戏市场各细分领域,打造多元化的产品组合。影视业务方面,公司不断扩充泛娱乐战略布局,依托多层次、类型丰富创作梯队,聚合行业优质资源,完善、丰富影视作品的类型。 3. 坚定贯彻游戏出海战略,电竞布局值得期待。公司为国内首批出海的文化企业,一贯秉承“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略。 游戏业务方面,公司与 value 公司达成战略合作,共同建立 Steam 中国。 另外,公司通过代理《DOTA2》和《CS:GO》等世界级电竞大作切入国际电竞市场,为国内与海外游戏市场之间互通搭建了坚实的桥梁。 4. 风险提示:行业增速放缓风险,政策监管变化风险。

15.首次覆盖,给于目标价18.14元和增持评级。预计2019-2021年EPS1.32/1.56/1.87元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于2019年行业平均13.74倍PE,目标价18.14元,首次覆盖给予增持评级。 16.不断丰富IP矩阵,自研IP成果显著。公司积极布局泛娱乐版图,在引进IP与自研IP打造方面均获得显著成果,IP矩阵不断丰富。公司重磅IP《权力的游戏》、《盗墓笔记》备受瞩目,以《少年三国志》、《女神联盟》为代表的自有IP在音乐、文学、影视等泛娱乐领域方向的IP化打造。其中,《权力的游戏》是公司与腾讯共同合作的大IP作品,具备诸多成为爆款游戏的潜质,为其背书的IP知名度高,口碑上佳。 17.精品化研发助力优势持续积累,精细化运营提升用户体验。公司坚持3+X品类战略,以“精品化”为导向,打造多平台,多品类产品矩阵,一方面依托自身多年研发积累,持续开拓保有优势的MMO、卡牌、SLG三大品类,另一方面,公司积极布局全新赛道,拓展二次元、休闲游戏、H5等新市场,推出多款不同品类新产品。公司坚持“精细化运营”,通过多维度运营手段不断激活游戏生命力,持续带给用户全新的游戏体验。《少年三国志》与《镇魂街》,《狂暴之翼》与《刺客信条》通过与不同IP的联动,实现品牌曝光的最大化,有效吸引新用户。 18.布局全球化产品矩阵,深耕游戏出海市场。公司坚持以“本地化的思维”布局“全球化市场”,公司对于不同区域不同文化,精细化深耕当地市场,通过从玩家的习惯出发对游戏内容和发行方式进行本地化包装,提升产品在海外区域市场的竞争力。公司手游《少年三国志》通过热血的画风向全球重述三国历史,将三国故事更鲜活地呈现给全球玩家。 19.风险提示:新游不及预期的风险,游戏产业政策出现重大变化。

公司为国内领先全产业链出版传媒公司, 主营传统出版发行、互联网游戏业务。公司手握全球经典 SLG 游戏大 IP,子公司智明星通研运能力出众,新游储备值得期待。投资要点: [Table_Summary] 25. 首次覆盖,给予目标价 18.82元和增持评级。预计 2019-2021年EPS1.37/1.49/1.59元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给予2019年行业平均 PE13.74倍,目标价 18.82元,首次覆盖给予增持评级。 26. 全资子公司智明星通游戏业务稳健增效,优质游戏资源有望保持利润持续增长。智明星通是国内领先的研运一体游戏厂商,其产品定位打造长生命周期热门精品游戏,盈利稳定性强。2018年智明星通实现营业收入31.2亿元,同比下降 21.56%;净利润 7.56亿元,同比增长 4.37%。公司主打游戏,自主研发的《Clash of Kings》已经运营多年, 仍有 2.3亿注册用户、1.6亿月流水,已成为行业内标杆成熟产品。 27. 手握全球经典 SLG 游戏大 IP,公司新游储备值得期待。公司游戏业务以游戏生命周期长、付费意愿强的 SLG 游戏见长。公司在长期 SLG 游戏的研发运营过程中积累了开发经验、产业链渠道资源与运营人才储备。 公司重视经典大 IP 的引入战略,在 2016年购买《全面战争:王者归来》的专属版权,在 2017年获得动视暴雪《使命召唤》IP 授权,这些顶级IP 资源将带动公司业绩迅速发展,其对应游戏作品将根据研发进度陆续上线并推广。28. 公司发行出版业务稳健增长,毛利率有望进一步改善。2018年出版发行业务总共实现营收 70.1亿元,同比增长 3.88%,总体来看,出版发行业务收入虽然增速有所放缓,但整体稳健。在建国 70周年之际,主题出版图书市场需求较强,公司目前已申报多个选题,对出版业务形成有效支撑,预计公司 2019年出版发行主业将延续稳定增长态势。29. 风险提示:行业政策变动的风险,市场竞争加剧风险。

公司为国内知名网络游戏企业,其”征途” “仙侠”“球球大作战”等大 IP 已经深入人心,研运一体化经营模式助力公司发展,IP 价值最大化战略有望拓展公司版图。投资要点: 30. 首次覆盖,给于目标价 19.17元和谨慎增持评级。预计 2019-2021年 EPS0.56/0.61/0.67元,游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,给于行业平均 34.23倍 PE,目标价 19.17元,首次覆盖给予谨慎增持评级。 31. 高效运营体系+强大研发能力,研运一体化经营助力公司发展。公司一方面维持了赖以成名的端游《征途》系列与《仙侠》系列的热度,另一方面成功推出了包括《征途系列手机版》、《球球大作战》等精品手游。经过多年发展,公司积累了丰富的游戏运营经验,通过用户行为大数据精准分析、打造用户行为统计和分析系统,挖掘用户需求。 32. 坐拥强大 IP,长线多元运维实现 IP 价值最大化。 公司已经将“征途”、“仙侠世界”、“球球大作战”等培育成为行业内知名的优质 IP,并将持续进行全方位的维护和运营。以经典 IP“征途”为例,公司启动《征途》电影的拍摄和制作,《征途》电影将成为国内首部大型游戏改编的同名电影;公司还推出了“国战电竞”全新玩法,把国战与电竞结合,吸引大量玩家尝新和老玩家的回流。同时,公司拥有较强的将知名 IP 转化为游戏产品的开发能力,储备了多个优质 IP 资源,包括“犬夜叉”、“龙珠”等,为游戏后续开发运营提供保障。 33. 依托品牌及平台优势,推动全球化布局。公司通过发行股份购买资产的方式将全球著名的休闲社交棋牌类游戏龙头公司 Playtika 纳入旗下。 Playtika 拥有世界领先的人工智能、大数据分析和机器学习等技术。 同时公司将依托 Playtika 在海外发行和运营方面的积累,借助其现有发行运营渠道,打造全球化的游戏发行运营平台。 34. 风险提示:行业增速放缓风险,游戏行业政策监管变化风险。

公司为国内领先的游戏研运一体开发企业, “精品化+多元化”的经营策略保证了公司优秀的发行实力,主要产品运营稳定,新品拓展前景持续看好。投资要点: 5. 首次覆盖,给于目标价 19.44元和增持评级。游戏版号恢复发行将使公司增长重回正轨,预计 2019-2021年 EPS0.94/1.09/1.34元,目标价19.44元,对应 2019年 20.68倍 PE,首次覆盖给予增持评级。 6. 领先的研发实力驱动游戏业务向好发展,拓展新品类前景看好。公司累计上线自研产品近 20款,超过一半产品月流水过亿。《永恒纪元》、《传奇霸业》、《大天使之剑》等多款上线 1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水,“精品化”研发战略贯穿公司自研产品的整个生命周期。公司一贯重视研发投入,2018年研发支出 5.40亿元,同比增长22.94%。公司的产品研发始终以市场为导向,保持在 ARPG 品类上已取得的优势的同时,新开发的休闲竞技类游戏《超能球球》、回合制游戏《手游项目 AOD》以及模拟经营类游戏《代号 DG》预计将于 2019年推出市场。 7. 精品化+多元化经营策略,保证优秀的发行实力。 “精品化”的策略推进体现在游戏上线前的产品供给和游戏上线后的运营调优两个层面,而“多元化”的策略在产品、推广和服务等多个业务维度获得良好成效。自2018年起,公司在国内手机游戏市场接连推出《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《斗罗大陆》H5等多个品类和题材各异、流水表现优秀的产品。公司多题材、多品类的产品矩阵初具规模,在多元化发展拓展具备成功经验。 8. 研运一体模式具备核心竞争力,提升游戏成功率。公司研运一体的业务结构有利于充分利用资源。通过强大的研发实力保障稳定的精品产品供给支持运营业务发展,同时研发团队可配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优,做长产品的生命周期。运营团队可支持研发进行大量产品测试,结合运营的推广营销节奏指导研发团队调整产品活动,提升产品成功率。 9. 风险提示:行业增速放缓风险,游戏行业政策监管变化风险