事件:公司2017年实现营收10.37亿元,同比增长102.94%;归母净利润1.71亿元,同比增长137.23%;EPS为0.51元/股,同比增长96.15%。公司拟以2017年度末总股本33,337.50万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.52元(含税)。 主要观点: 业绩高增,费用率大幅改善 受益于生态工程业务的稳步推进,以及郑州水务和中维国际的业绩并表,2017年公司营收大幅增长,增幅达102.94%。分业务来看,占比较大的生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务的营收分别为2.87/2.83/2.69亿元,同比增幅51.96%/30%/217%。2017年公司录得毛利率31.98%,同比降0.32pct。分业务来看,生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务毛利率受单个大体量项目收益影响有所波动;地产景观业务毛利率同比下降64.23pct至-6.30%,公司后续将继续收缩该业务规模。2017年公司期间费用率同比大幅下滑5.98pct至8.92%,其中管理费用占营收比较去年同期下降1.79pct至7.12%,主要是受益于营收的大幅增长;财务费用占营收比去年同期下降2.44pct至1.09%,主要是报告期内公司以募集资金替代了银行借款,利息支出减少所致。受益于业绩高增及费用率的显著改善,2017年公司归母净利润同比增137.23%至1.71亿。 进军水生态,借力收并购加速转型 在传统园林业务向全国拓展的同时,公司目前还积极进军水生态领域。水生态业务与园林业务关联度高、协同性强,公司业绩成长有望实现多元驱动。报告期内公司完成了郑州水务60%股权和中维国际工程设计80%股权的收购,我们认为,收并购能够有效补充公司在新业务领域的资质及实力,有助于加速公司转型。此外,根据收购协议书中的承诺,并购标的郑州水务/中维国际在2018和2019年度实现的扣非归母净利润分别不低于人民币4,700/1,950万元和5,540/2,535万元。我们估算,郑州水务/中维国际2018、2019年对公司归母净利润贡献率将分别为公司归母扣非净利润值的15%/6%和11%/5%,为公司净利润成长增添了保障。 股权激励添动力,业绩考核彰显信心 公司近期发布了股权激励计划,将员工利益与公司业绩进行深度捆绑,高起点的股份解锁条件充分彰显了公司对未来业绩成长的信心。2月公司公布股权激励计划,拟向包括董事、高管、中层管理、核心人员在内合计101人,授予1000万股,占公司股本的3.00%,解锁期三年。激励计划将公司员工与公司未来发展进行了深度捆绑,有助于未来三年公司业绩的稳健成长。根据公司股权激励计划中的解锁条件,2018-2020年间,公司扣非归母净利润需分别达到3.04亿、5.07亿和7.76亿元,增速分别为80%、70%和50%,高起点的解锁条件充分彰显了公司对未来发展的信心。 订单承接能力全面提升,业绩弹性十足 报告期内,公司新签订单迎来量与质的全面提升,业绩高弹性特征突出,订单/营收比行业内占优。公司2017年公司新签合同26.44亿元,18年至今公告订单11.94亿元,新签约的丹北、内蒙巴彦淖尔及韶山PPP项目工程体量分别为7亿、10亿、8亿元,订单质量迈上新台阶。公司2017年至今订单/17年营收比为3.7倍,订单/营收比在园林上市公司中位居前列,为未来业绩的增长提供了较大空间。 盈利预测与估值 公司作为江苏省老牌园林企业,工程资质齐备,项目经验丰富。2016年上市后,债务结构改善,融资渠道升级,订单承接能力显著增强。公司目前积极进军水生态领域,收并购动作积极,借助收购郑州水务和中维国际,新业务拓展不断加速,有望实现盈利能力的多元化。我们认为,在订单/营收比较高,重点工程项目推进顺利的情况下,公司2018年营收高增长确定性较强,未来业绩成长弹性十足。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.89元/股、1.47元/股、2.12元/股,对应的PE为15倍、9倍、6倍,给予“买入”评级。

增利显著,工程业务毛利率提升 2017年公司业务转型成效初现,新业务营收贡献大幅增长,带动公司盈利能力显著提升,归母净利润同比增幅达91.04%。2017年公司营收结构进一步改善,新业务营收同比增68%,占总营收18%,其中多元化EPC、节能环保及生产运营管理收入分别为15.62亿、11.98亿及8.16亿元,增速分别为115%、103%及1.78%。2017年公司录得毛利率16.68%,较去年同期大幅提升4.60pct,主要是受益于多元EPC带动下工程业务毛利率的提升(同比提升4.91pct至14.64%)、装备制造业务毛利率的改善(同比提升2.77pct至22.19%)和以及高毛利水平的环保业务比重的增加(同比提升1.17pct至18.90)。2017年公司三费支出占营收比为11.29%,较16年提升3.9pct,主要是17年公司汇兑损失、职工薪酬及研发支出增加,导致财务费用(同比提升2.14pct至1.48%)及管理费用(同比提升0.71pct至7.92%)占比提升。 工程业务转型更进一步,毛利率望持续上升 2017年公司对工程业务的新布局迎来收获,业务结构改善的同时,订单进一步复苏,未来盈利能力有望持续改善。2017年公司新签工程类订单259.47亿元,同比增幅23%,其中新签生产运营管理订单35.41亿元,同比增幅122%,新签全年新签多元化工程合同52亿元,同比增长2.7倍。我们认为,公司在多元化工程和生产运营管理上的积极拓展,一方面有利于提振公司在工程领域的营收增速,另一方面也可以凭借新生业务的高毛利水平(多元化工程毛利率一般在15%-20%),推动工程业务整体盈利能力的持续改善。 收并购拓展生态工程,水泥窑危废处置潜力确认 公司近年来积极向节能生态领域进军,随着生态建设、危废处置等市场相继打开,生态环保业务有望成为公司业绩成长的新动力。2015年至今公司通过股权投资方式,相继控股安徽节源和中材鼎原生态肥业等企业,布局生态工程和土壤修复领域。2017年,公司新签节能环保合同24.64亿元,同比增长41%,其中安徽节源新签合同18亿元,同比增长42%。此外,公司前期深度布局的水泥窑危废处置业务,受益于生态政策春风,市场潜力获确认,有望进入高速发展期。目前国内已投入运营的70多条水泥窑协同处置项目,公司参与了其中4-5成的前期设计或建设,在水泥窑协同处置上的投建及运营上经验十足,未来相关订单的承接有望加速。 两材合并,公司有望深度受益 2017年中建材、中材正式完成合并,两材合并为公司带来了重要机会,主要可分为两条途径,即带动原中建材集团旗下工程业务及其他产能“出海”,以及参与新中建材集团旗下水泥生产线的改造升级。中材国际作为国内最早走向海外的国际工程公司,海外投资经验丰富,新生的中建材集团有借力中材国际平台,整合相关资源,开拓海外业务的可能。此外,中建材集团也在积极部署水泥窑协同处置的相关工作。目前,集团层面拥有水泥窑生产线约300条,未来有条件参与改建升级水泥窑危废处理的生产线可能在100条左右。从市场规模来看,集团未来水泥窑协同处置危废的投建规模在60亿左右,项目运营规模可达150亿元。我们判断,中建材旗下水泥窑改建工程由中材国际广泛承接,并参与协同处置运营的可能性较大。 盈利预测与估值 公司作为水泥工业国际龙头,主营稳健,工程业务向多元EPC及生产运营服务拓展,2017年订单复苏,工程业务的盈利能力有望持续改善。公司还积极布局生态环保领域,借力收并购进军生态工程、土壤修复等生态建设领域,前期布局的水泥窑危废处置市场迎来风口,有望形成新的业绩增长点。公司目前已步入发展新阶段,业绩有望实现高增长,未来发展潜力十足,我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.76元/股、0.95元/股、1.14元/股,对应的PE为11倍、9倍、8倍,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收39.03亿元,同比增长17.51%;归母净利润8.21亿元,同比增长22.45%;基本每股收益0.83元/股,同比增长23.88%。利润分配拟将以公司总股本1,008,405,762股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),并以资本公积金向全体股东按每10股转增3股。 主要观点: 业绩兑现稳增长,PE业务营收占比提升,毛利率连续6年同比上扬 公司以PPR、PE及PVC管材业务生产销售为核心主营,2017年营收占比分别为56.16%、28.82%和12.37%,较2016年占比分别变化-0.58pct,+1.46pct,-1.06pct。由于下游应用不同,公司PPR和PVC业务多以零售的形式进行经营,而PE管业务多以工程业务的形式进行经营,2017年公司加码了工程业务方面的布局,在市政工程、燃气等领域实现了突破,PE业务同比增长23.80%。毛利率方面,PPR业务达到58.33%,同比小幅下滑0.41pct,PE业务和PV业务分别提升0.6pct和5.14pct至34.55%和29.71%,公司综合毛利率同比增长0.17pct,实现连续6年同比上扬。 三费占比略升,公司重视研究,加大研发投入 2017年公司三费占营收比例22.51%,同比增长0.53pct:其中销售费用和财务费用分别同比增长16.85%和7.45%,不及营收增速;管理费用同比增长26.48%,研究开发费首次作为分项列示,达到9289.29万元,同比增长83.79%。根据公司对研发投入的统计,2017年公司研发人员达到309人,同比增长24.60%,投入金额1.15亿元,同比增幅扩大至20.83%,,占营收比例提升0.08pct至2.93%,全年省级新产品鉴定4项。对研发投入的重视推升了公司的行业竞争力,市占率有望继续提升。 行业集中度提升,公司受益明显,借力发展国际业务 塑料管道行业进入门槛较低,市场竞争很充分,近年来随着供给侧改革深化,消费者的品牌意识明显提高,重视研发和品牌建设的企业市占率逐年提升,而规模小、水平低的企业逐步退出市场,这也将是未来几年的行业发展趋势。公司重视产品质量的提升和品牌的建设,连续多年保持营收和毛利率同步增长,成为国内PPR管道行业毋庸置疑的龙头企业。行业集中度的提升也加快了公司并购的步伐,同时推进了国际业务的发展,2017年实现国际业务营收1.27亿元,同比增长24.68%。随着建材行业需求端对龙头企业的资源倾斜度越来越高,公司产品需求端将持续受益。 持续强化防水、净水等新业务,实现多元化发展 公司在主营业务方面布局明确:PPR及PE管材业务是公司核心业务,多年来业绩保持稳定增长;2016年公司开始布局PVC管材业务,发展持续向好,成为主营的重要补充;2017年公司再发力防水材料行业,布局防水、净水等新领域。公司以高起点进军防水、净水领域,借助管材行业影响力迅速抢占市场份额,实现多元化发展,为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与估值 2017年公司继续保持业绩和盈利水平的同步上行,品牌建设持续深化,市占率进一步提高。公司在坐稳国内PPR管材龙头地位的同时,借力发展工程业务和国际业务,加速并购合作以保持高速增长态势。公司还加码了对防水、净水等新领域业务的布局,望在原主营基础上实现多元化发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.01元/股、1.19元/股、1.45元/股,对应的PE分别为20倍、17倍、14倍,给予“增持”评级。

并表增厚业绩,工程业务毛利率提升 2017年公司完成对母公司建工集团的吸收,并表后业绩显著增厚。2017年公司营收增速低于利润增速,我们认为主要是受到营改增以及公司转型PPP后传统业务量,工程营收同比下滑3.9%影响。2017年公司录得毛利率10.30%,其中工程业务毛利率大幅提升2.21pct至8.74%,主要是受益于PPP项目比重的增加和房建工程占比的减少。2017年公司三费支出占营收比为5.27%,较16年合并口径下提升1.83pct,主要是管理费用受管理人员增加和工资提高,薪酬支出提高1.66亿至7.51亿元,以及高新技术企业研发费用增加1.6亿至1.85亿元影响,占营收比提升0.87pct至3.38%,以及财务费用受PPP项目投资需求增加,银行借款增多,利息支出同比增长1.91亿至7.13亿元影响,占营收比提升0.86pct至1.49%。2017年公司非经常性损益为1.41亿,主要是受到建工集团合并报表日之前的当期损益0.69亿以及应收账款减值准备转回0.32亿影响。 PPP业务进入收获期,积极调整市场布局 目前公司PPP业务步入收获期,订单承接加速,项目集中开工,完成整体上市后,公司积极调整市场布局,省外及海外市场拓展望进一步提速。2017年公司新中标工程合同额687.87亿元,按照吸收合并完成后的合并口径同比增长37.60%,其中市政(84.41%)和公路桥梁(68.70%)合同总额增速最快。2017年公司累计公告重大PPP订单237.28亿元,PPP承接维持高增速。随着公司PPP项目不断开工,项目结转将有助于工程业务毛利率的进一步改善。报告期内公司完成整体上市后,资质实力进一步提升,市场竞争力增强。公司继2016年底中标河南漯河市沙澧河项目后,在省外生态建设领域持续收获大单,2017年下半年先后中标15.85亿福建南平流域治理PPP项目及20.15亿湖南浦市古镇保护及旅游开发PPP项目;公司还在新疆设立办事处,大力开拓新疆市场,我们认为公司拓展全国市场的步伐有望不断加速。海外业务方面,建工集团开拓非洲、亚洲市场多年,公司2017年新签海外项目合同额21.4亿元,较上年同期大幅提升,未来将着重开拓“一带一路”沿线节点市场。 斩获“引江济淮”、合肥轨交订单,地缘承接优势持续兑现 公司目前作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市平台,战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,工程类项目总投资约为600亿,公司目前已取得总投资9,138万元的派河口泵站枢纽工程和总投资8.42亿元的引江济巢段小合分线施工Y003标,占已落地引江济淮(安徽段)施工类项目总投资额的近4成。引江济淮项目工程作为重大水利工程,由中央拨款资金到位有保障,目前已累计获得83亿元的中央预算内投资,招投标工作稳步推进,18年订单将陆续释放,公司目前已组建引江济淮项目专项小组。报告期,公司子公司安徽路桥联合中标合肥市轨道交通4号线1标、3标、4标项目,工程合同总额约35亿元,其中公司获得约14亿元(40%)的工程业务量,这标志着公司成功切入了轨道交通工程领域。目前安徽省内轨交建设稳步推进,合肥轨交6号线建设工程及2、3、4号线延长工程处于设计招标阶段;按照《安徽省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》,未来5年省内将有9座城市开建或建成地铁,区域轨道交通建设有望进一步提速。公司作为地缘龙头,有望把握省内水利、轨交工程投资提速的机遇,项目承接优势或持续兑现。 地产业绩高增,18年望维持良好态势 房地产业务作为公司工程业务外的重要主业,受益三四线城市良好的去库存情况,17年业绩稳步增长。目前公司销售情况良好,全年实现营收30.31亿元,同比增长50.35%;实现销售收入58.26亿元,同比增长50%,为18年业绩奠定了基础。2017年公司还积极参与土地招拍挂,新增土储面积1341.13亩,期末土地储备面积约1410.22亩,为地产业务的后续发展提供了保障。我们判断2018年公司地产业务将继续维持良好态势。 盈利预测与估值 公司整体上市后坐稳区域龙头地位,随着建筑业务转型加速,PPP项目进入收获期,18年公司营收有望维持稳健增长,毛利率也有望继续改善;地产业务方面,受益于三四线市场的良好去库存,公司销售情况良好,18年业绩有保障。同时,随着引江济淮工程开工,区域轨交建设项目的持续落地,公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现,未来业绩弹性十足。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.68元/股、0.81元/股、0.96元/股,对应的PE为10倍、8倍、6倍,给予“买入”评级。

股权结构清晰,主营业务明确,政府补助助力研发投入 彩虹股份第一大股东为咸阳市金融控股有限公司,持股比例31.01%,实际控制人为咸阳市国资委。公司以彩色显像管业务起家,历经转型后形成了以液晶基板玻璃的研发、生产与销售为主营的业务结构,2016年液晶基板玻璃业务收入占比78.27%。公司主营业务属于高新技术行业,研发项目多为国家级别,政府支持力度较大,2016年政府补助为1.46亿元(同期营收3.37亿元),研发投入为1.38亿元,其中资本化研发占比达97.06%(由于公司很多研发技术是在试生产过程中形成,公司自2014年起将基板玻璃产品试生产费用计入资本化研发投入)。 高世代产线渐放量,推升业绩增长 近年来,消费者对更大尺寸显示终端产品的需求提升明显,业内主要厂商纷纷将业务重心转移至G8.5及以上高世代面板生产线,公司也逐渐开始在升级生产线,向高世代产线布局。2017年公司关停了G5线体,合肥G6线体稳定运行,并开发了基板玻璃制造关键技术,实现了国内首条G7.5TFT-LCD基板玻璃的规模量产。2017年前三季度实现营收3.00亿元,同比增长24.48%,毛利率为11.11%,较去年全年提升15.49个百分点。 大尺寸液晶面板生产转向国内,基板玻璃技术垄断待打破 TFT-LCD是目前液晶显示器市场的主流技术,占比超过90%,预计未来5-10年仍将占据主导地位,需求端的增长不言而喻。近年来我国高世代液晶基板产线量产增速迅猛,预计2017年全年销售收入将超过2200亿元,2018年有望成为世界第一生产国。基板玻璃在液晶面板成本端占比约10%,但大尺寸基板玻璃长期被进口寡头垄断,主要厂商包括美国康宁和日本旭硝子公司等,使得玻璃基板成为TFT-LCD上游材料中占据主导的零配件。彩虹股份多年保持高研发投入,目前已实现G7.5基板玻璃量产,另G8.5基板玻璃研发项目已运行,产线顺利放量将助推公司打破大尺寸基板玻璃寡头垄断的局面。 大规模定增落地,产线放量业绩将巨幅提升 2017年10月,公司定增项目正式落地,募集资金达到192.2亿元,投入项目分别为增资咸阳彩虹光电科技有限公司建设G8.6TFT-LCD项目(投入140亿元,项目总投资280亿元)和增资彩虹(合肥)液晶玻璃有限公司建设G8.5液晶基板玻璃生产线项目(投入52.20亿元,项目总投资60.03亿元)。定增完成后,咸阳市国资委成为公司实际控制人。G8.6液晶面板生产线已正式投产,预计2018年8月项目一期达产,2018年年底全线达产,达产后可实现年销售收入100亿元(是公司2016年营收的29.7倍),对比国内其他从事大尺寸液晶面板的企业,公司毛利率有望由负转正。G8.5玻璃基板生产线已投入建设,投产后预计将为公司带来年销售收入20.22亿元。公司在合肥、张家港、咸阳均有产线布局,未来或会将高世代基板玻璃产线覆盖范围进一步扩大。两个项目的结合将助力公司成为国内液晶基板玻璃的龙头,未来业绩有望实现质的改变。 盈利预测与估值 2017年,公司盈利能力开始复苏,前期大幅的研发投入成效开始显现,随着定增落地,公司将打破国内大尺寸液晶玻璃基板进口垄断的局面,在成本端助力大尺寸液晶面板发展。公司在合肥、张家港和咸阳均有产线布局,区位优势有望支撑公司成为国内液晶玻璃基板龙头。目前项目建设推进顺利,2019年开始有望实现放量,静待公司业绩爆发。我们预测,2017-2019年,公司EPS分别为0.02元/股、0.02元/股、0.11元/股,对应PE为429倍、349倍、76倍,给予“增持”评级。 风险提示 定增项目未顺利达产;液晶面板下游需求不达预期。

事件:2017年12月29日,公司收到控股股东中国铁路工程总公司通知,经国务院国有资产监督管理委员会批准,中国铁路工程总公司由全民所有制企业改制为国有独资公司,改制后中国铁路工程总公司名称变更为“中国铁路工程集团有限公司”,由国务院国资委代表国务院履行出资人职责。中国铁路工程总公司的全部债权债务、各种专业和特殊资质证照等由改制后的中国铁路工程集团有限公司承继。 改制国有独资,建企龙头新气象。 全民所有制企业不存在股东,由上级主管机构主管,改制为国有独资公司后,建立健全的现代企业制度落地,企业管理人员由政府任命改为由股东委派董事,董事会选择聘任经理层。明确了出资人、董事会、监事会、经理层和党组织之间的权责边界,有利于推动国有企业政企分开、完善公司法人治理结构,提高企业经营管理水平。2017年5月10日,国务院办公厅印发了《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》,国资监管由“管企业”转向“管资本”,公司制改革也迫在眉睫,惟有进行公司制改革,才能为混改等国改政策措施提供先决条件。近期,央企集团改制案例落地明显提速,2017年12月份就有中国铁路工程总公司、中国移动通信集团公司、中国电信集团公司、中国航天科技集团等相继完成改制变更。央企集团平台是天然的国资运营平台,参考宝钢、中国建材集团等改制案例,改制后平台整合显著提速、上市平台战略定位更加清晰、上市资产质量和运营效率显著提升、改革配套措施相继推出,受到资本市场青睐。 业绩稳步增长,盈利能力持续改善。 公司17年前三季度营收稳步增长,盈利能力持续改善,全年业绩向好的态势已锚定。前三季度公司实现营收4702.77亿元,同比增长6.46%;实现归母净利润110.36亿元,同比增长19.37%。公司前三季度毛利率9.12%,同比提升0.1pct,净利率2.36%,同比提升0.25pct,主要是高毛利的城轨业务占比提升以及国际大宗商品价格上涨带来矿产资源业务利润增长等原因所致。公司17年前三季度期间费用率为5.22%,同比上升0.11pct,主要是在职工薪酬增长,以及研发投入加大的情况下,管理费用率同比提升了0.12pct至4.27%。公司前三季度还加大了资产减值损失的计提,由去年同期的9.35亿大幅提升至25.39亿。 在手订单充沛,业绩成长有保障。 公司目前在手订单充沛,订单增速持续维持在高位,未来业绩成长有保障。截至2017年三季度,公司未完成合同额为23216.9亿元,在手订单为16年营收的3.6倍,业绩弹性十足。2017年前三季度公司新签合同总额为8980亿元,同比增长23.7%,其中主要是受到了公路及市政业务的带动,前三季度公路/市政新签合同额1752.5/4396.5亿元,同比分别增长129.6%/34.7%。 公司改制完成后,资产质量和运营效率有望持续提升,后续混改等国改政策措施具备了先决条件。公司2017年前三季度业绩稳增,成本管控良好,盈利能力持续改善。作为央企建筑龙头,不断深耕PPP及“一带一路”市场,在中泰铁路项目打开海外高铁市场,以及国内城市轨交建设进入高峰期的推动下,业绩成长动力十足。目前公司AH股价比为1.74,近一个月来A股溢价率微降。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.65元/股、0.75元/股、0.83元/股,对应PE分别为12.87倍、11.23倍、10.15倍,给予“买入”评级。

国内碳纤维龙头企业。 公司是国内第一家实现碳纤维工程化企业,打破了国外垄断,填补了国内空白。目前公司拥有碳纤维行业的全产业链布局,主要产品包括碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、玻璃纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备。公司2017年9月登陆创业板后,成为A股唯一一家纯正碳纤维上市公司。 下游需求扩张,进口替代预期强。 目前全球碳纤维制造的主导者是日本和他们设立在欧美的工厂,其次是依靠欧美航空航天市场健康发展的美国HEXCEL和CYTEC公司,以及依靠强大工业创新体系的德国SGL公司,国内企业仍然处于行业中下游水平。近几年来下游需求的快速发展拉动了碳纤维的需求,2016年全球碳纤维总需求量为7.65万吨,其中我国碳纤维总需求量为1.96万吨,较2015年具有较大幅度提升。但相对于需求的提升,国内碳纤维仍然有近8成依赖国外进口,整体进口替代预期强烈。 航天航空、汽车、风电叶片三大下游需求发展空间巨大。 从碳纤维下游需求来看,航天航空、汽车以及风电叶片将成为最具发展前景的三大方向。航天航空方面二大巨头的最新产品B787和A350XWB碳纤维复合材料占比均已超过50%,预示了未来民用飞机的发展方向。汽车方面,新能源汽车的快速发展,轻量化已成为迫在眉睫的问题,随着日本车企加入碳纤维轻量化市场,未来汽车领域将快速发展。风电方面,风电行业装机量复苏以及海上风电的发展,风电叶片大型化的要求拉动了碳纤维需求量,2017年上半年公司风电叶片业务收入大幅提高也说明了风电市场的巨大空间。 盈利预测与投资评级。 考虑到公司作为A股唯一一家碳纤维上市公司,稀缺性高,而募投项目有望助力公司在未来几年迎来快速发展期。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.81元、1.09元、1.42元,对应当前股价的PE分别为81倍、61倍、47倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

显示模组再添生产线,核心主营夯实公司拟在蚌埠高新区投资建成显示模组生产线,其中由公司负责购置土地、厂房及配套设备、相关系统的投资建设,由蚌埠国显建设16条触控显示一体化模组生产线,年产能达5000万片,预计建成后年均销售收入为26.1亿元(达公司2016年营收84%),年均税后利润为8656.52万元。项目总投资约54321万元,凯盛科技出资17662万元(5212万元为自有资金),蚌埠国显出资36659万元(1.2亿元为母公司深圳国显向其增资)。项目预计投资收回期(含建设期)为5.61年,盈利能力较强,项目的建成有利于集团上下游产业链整合,形成规模效应,进一步夯实公司核心显示业务。 收购池州中光电完成内部整合,明确3D玻璃业务发展方向池州中光电为蚌埠院与华光集团共同出资成立的有限责任公司,其中蚌埠院持股比例70%,华光集团30%。华光集团和蚌埠院均为凯盛科技的大股东,持股比例分别为21.74%和4.37%,此次收购构成关联交易。池州中光电自成立以来暂未实际运营,但已在池州经济技术开发区购置土地,建成厂房。池州经济技术开发区是安徽省半导体产业集聚发展基地及新型工业化产业基地,有良好的投资环境和产业配套,收购完成后公司将在池州市经开区投资年产300万片3D玻璃盖板生产线。 2016年全球智能手机出货量为14.7亿部,同比增幅2.5%,根据市调机构IDC预测,2017年全球智能手机出货量将达到15.3亿部。目前3D玻璃主要应用于高端机领域,不过,随着智能手机的更新换代提速,3D玻璃应用将逐步从高端机向中高端机过渡,未来3D玻璃需求将呈现上扬趋势。公司对3D玻璃的布局迎合了市场需求,同时主营业务也将得到进一步延伸,有望与公司核心主营产生协同效应。 子公司完成合并,优化管理结构,继续发力新材料业务2017年5月,公司旗下两家全资子公司中恒公司与华洋公司,拟以中恒公司为主体吸收合并华洋公司。两公司业务均是新材料业务,且产品均为锆系粉体材料,原材料相同,且存在客户重叠的内部竞争情况。中恒公司主要产品是电熔氧化锆,截至2017年6月底总资产为104969.91万元,2017年H1实现净利润3204.42万元,华洋公司主要产品是硅酸锆,截至2017年6月底总资产为10944.73万元,2017年H1净利润299.74万元。中恒公司吸收合并华洋公司将优化公司的内部管理,有利于新材料业务的集中管理。新材料业务作为公司主营之一,未来在毛利率方面有提升空间。 盈利预测与估值公司投资显示模组生产线,进一步夯实核心主营;拟建3D玻璃生产线,望迎合智能手机市场需求;中恒、华洋公司合并,新材料业务整合完成。一系列动作强化了公司的业务多元化,完善了公司在产业链上下游的布局,在成本管控和盈利能力方面有提升空间。我们预测,2017-2019年公司EPS分别为0.15元/股、0.19元/股、0.28元/股,对应的PE分别为49倍、40倍、27倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,期间实现营收29.51亿元,同比增长64.85%,归母净利润2.60亿元,同比增长46.10%,基本每股收益0.31元/股,同比增长40.91%。 主要观点: 业绩维持高增速,原材料涨价拖累毛利率,新业务发展加速 2017年,公司在渠道、品牌建设方面的布局逐步开花结果,前三季度业绩维持高速增长,营业收入同比增长64.85%,不过受到原材料涨价影响,公司营业成本增幅达到70.39%,使得毛利率同比下滑2.7个百分点至17.16%。公司近两年开始布局新业务:2016年并购多赢科技,开拓了互联网业务,2017年上半年实现营收2828.27万元,同比增长36.11%;在原装饰板材业务的基础上推出“兔宝宝易装”,加码了整体衣柜业务,2017年上半年实现营收4012.31万元,达到去年全年该业务营收的74.5%。目前新业务的发展尚处磨合期,毛利率水平不高,随着磨合深入发展,我们认为公司未来毛利率有望回升。 费用占比小幅减少,利润水平保持 2017年前三季度三费占营收比例为7.39%,较去年同期下降1.28个百分点。分项来看,销售费用1.10亿元,同比增长65.35%,主要是销售及宣传费用增加所致;管理费用1.06亿元,同比增长19.55%,远小于营收增长幅度;财务费用164.75万元,同比增长897.37%,主要是利息支出、手续费、汇兑损失增加所致。公司费用率近年来保持下行趋势,成本结构持续优化,毛利率水平虽有所下滑,但利润仍保持增长态势。 通过产业基金投资欧德雅,完善基础装饰材料综合供应商战略规划 近期,公司董事会通过了设立德清兔宝宝金鼎资产管理合伙企业(有限合伙),目前产业基金以及完成注册登记手续。产业基金拟以现金增资方式投资东莞欧德雅装饰材料公司,投资金额1650万元,投资完成后将持有欧德雅5.50%的股权。欧德雅主营板式家具配套的PVC、ABS、亚克力等封边条,与公司主营可形成良好协同,将成为公司打造基础装饰材料综合供应商的战略规划的重要砝码,对公司延伸产业链发展有积极影响。 盈利预测与估值 2017年,公司前期市场布局进入收获期,前三季度业绩保持高速增长,虽然原材料涨价及对新业务的布局对毛利率造成一定影响,但在费用率方面控制持续优化,利润水平保持高增长态势。近期,公司拟通过产业基金入股欧德雅5.50%股权,将进一步完善基础装饰材料综合供应商的战略规划,公司在产业链布局有望进一步延伸,未来业绩持续增长有保障。我们预测,2017-2019年公司EPS为0.47元/股、0.65元/股、0.90元/股,对应PE为26倍、19倍、14倍,给予“增持”评级。

事件:2017年公司三季度业绩情况:实现营收31.47亿元,同比增长45.80%,归股净利润4.07亿元,同比增长38.20%,扣非净利润3.57亿元,同比增长47.84%;三季度实现营收、归股净利润、扣非净利润分别为11.45亿元、1.54亿元、1.36亿元,环比增幅分别为20.3%、24.83%、28.43%。主要观点:孟山都种子推广超预期 孟山都发布第四财季财报,再次上调双抗作物推广种植预期。其中RoundupReadyXtend大豆在Q3基础之上上调至大于2000万英亩,BollgardIIXtendFlex棉花则上调至600万英亩。此外孟山都对18-19年双抗大豆的种植面积做出指引,预期18年推广面积为大于4000万英亩,19年进一步达到5000万英亩,耐麦草畏转基作物快速推广带动了麦草畏需求量,预计2020年麦草畏需求有望达到7.04万吨,需求处于快速增长阶段。公司控股子公司江苏优嘉拥有麦草畏产能25000吨,其中新建产能2万吨(上半年已有1万吨建成投产,下半年1万吨产能将建成),建成后公司将成为全球最大麦草畏供应商,届时市场定价权将进一步增强。 菊酯产能优势明显 公司现拥有卫生菊酯产能3500吨,市占率为70%;农用菊酯产能5500吨,市占率为30%。公司优嘉二期3550吨杀虫剂在建,目前项目在稳步推进中,建成后公司菊酯龙头地位将进一步巩固,处于行业龙头地位。公司拥有聚酯生产关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨,已满足生产需要,中间体供应稳定,利于公司发挥成本优势,未来公司或将受益中间体和菊酯价格上涨,盈利能力将提升。 草甘膦价格持续上涨 目前公司还拥有3万吨草甘膦产能,采用IDA法,相对甘氨酸生产工艺具有环保优势。16年四季度以来草甘膦受成本、环保因素影响,价格上涨显著,百川数据显示17年10月华东地区草甘膦均价达到为27000元/吨,较17年1月均价涨幅为8.24%,公司将受益草甘膦价格上涨。 盈利预测及估值 公司做为国内菊酯龙头,产能充足,同时随着转基因作物的推广,麦草畏需求量将显著增加,我们对公司未来发展看好。预计17-19年的EPS为1.77元、2.32元、2.80元,对应当前股价PE分别为24X、18X、15X。给予“增持”评级。

事件:公司公布2017年三季报,实现营收33亿元,同比增长28.25%;归股净利润6.99亿元,同比增长97.10%;扣非净利润6.23亿元,同比增长137.24%;第三季度实现营收、归股净利润、扣非净利润分别为10.43亿元、2.15亿元、2.14亿元,同比增幅分别为15.11%、81.59%、97.24%。 主要观点: 业绩稳定持续增长 2017年前三季度公司业绩稳定持续增长,主要原因:精细化工产品和基础化工产品量价齐升;新建1500吨三氯蔗糖项目于2017年3月建成,5月达到满负荷生产,开始贡献业绩;二季度公司完成华尔泰55%股权转让事宜,获得投资收益7374.96万元。 精细化工产品 报告期公司精细化工产品(甲、乙基麦芽酚、安塞蜜、三氯蔗糖,都属于食品添加剂)量价齐升。公司现有三氯蔗糖产能2000吨,其中新建1500产能已于2017年5月达到满负荷状态,开始释放业绩。目前三氯蔗糖价格为30万元/吨,和前期相比价格下降,符合公司对三氯蔗糖价格走势的预期和判断。公司三氯蔗糖具有产能优势,将对全年业绩产生积极影响。公司甲、乙基麦芽酚产能为4000吨,因竞争对手天利海发生安全事故,公司分别上调价格至15.5万元/吨、15万元/吨,涨幅约40%。目前安塞蜜均价为4.5万元/吨,和去年同期均价4万元相比,增幅12.5%,增厚业绩。 盈利预测与估值 目前公司精细化工产品市场占有率高,同时向精细化工方向转型目标清晰,前景看好。预计17-19年的EPS分别为1.76元、2.42元、2.66元,对应当前股价PE分别为12X、9X、8X。给予“增持”评级。

事件:公司 2017年前三季度实现营收 81.07亿元,同比增长38.00%;归母净利润 15.65亿元,同比增长100.01%;EPS 为 0.875元/股,同比增长58.23%。 主要观点: 石膏板量价齐升,营收增速超预期2017Q3,公司主营石膏板销量继续稳步增长,报告期内产品成功提价,单季营收增速达到57.22%,前三季度营收增速提升至38.00%。受益于提价带来的成本转嫁,前三季度公司毛利率由17年H1的31.11%回升至34.05%。前三季度公司三费支出占营收比继续下降,同比减少2.49个百分点,主要是量价齐升后营收规模扩大。2017年前三季度公司归属少数股东损益减少2.46亿,主要是公司16年10月完成了对泰山石膏35%少数股东权益收购。受益于少数股东损益的减少、销量增加及毛利率提升,前三季度公司归母净利润增速超预期,达到100.01%。 石膏板成本抬升,环保政策持续加码,公司龙头优势凸显在国内石膏板成本持续抬升,环保政策不断加码的背景下,我们认为石膏板行业集中度有望加速提升,公司作为行业龙头企业,优势将进一步凸显。2017年以来我国进口废物审核趋严,护面纸的主要材料美国废纸价格上涨,而护面纸占石膏板成本近5成,行业内企业毛利率显著承压。公司作为市占率五成的龙头,定价权优势凸显,9月22日起,公司开始在北方区域调整价格,龙牌系列上涨0.8元/平米,非龙牌系列上涨1.3元/平米,成功转嫁成本,毛利率显著回升,销量则未受影响持续增加。此外,在环保政策持续加码的预期下,行业内中小企业的产量或进一步受限,有望助益龙头企业业绩及市占率的提升,公司优势有望不断凸显。9月份环保部发文,在京津冀地区首次将石膏板纳入采暖季停产行业,在行业供给缩减的预期下,产品价格有望进一步提升,公司2017年业绩增长确定性高。 石膏板长期需求向好,应用场景有望突破目前国内房地产市场持续收紧,对石膏板市场短期需求有所影响,但考虑到环保趋严及应用场景的突破,行业未来需求前景仍向好。长期来看,需求端支撑主要来自于装配式建筑政策持续加码,新型城镇化及新农村建设提速,以及二次装修需求抬升等方面。此外,与欧美国家比较,国内石膏板市场渗透率较低,应用场景主要分布于公装及吊顶装饰,考虑到“十三五”环保趋严,石膏板作为绿色建材有望持续受益,以及在消费升级、建材品牌化的预期下,石膏板应用在保障房、墙体装饰等市场有实现突破的可能。公司6月份与当代置业签订战略合作协议,按照协议,当代置业将在墙体吊顶系统100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨。我们认为,协议的签订开启了房企在墙体装饰系统大规模100%采用石膏板轻钢龙骨的先例,有助于推动石膏板应用在墙体市场的突破;而公司作为石膏板龙头,也有望继续推进与大中型房企的合作。 盈利预测与估值报告期内,公司石膏板实现量价齐升,营收进一步走高,毛利率实现回升,少数股东权益减少,归母净利润增速超预期;公司前三季度营收已接近去年全年,归母净利润为去年全年1.3倍,10月份开始京津冀区域石膏板行业首次在采暖季限产,供给压缩下石膏板价格有望进一步提升,公司2017年业绩增长具备高确定性。长期来看,公司作为石膏板行业龙头,有望坐享环保节能政策趋严、家装建材消费升级、装配式建筑推广及石膏板应用场景突破带来的红利,未来业绩大概率延续增长态势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为1.25元/股、1.59元/股、1.83元/股,对应的PE为17.06倍、13.45倍、11.67倍,上调至“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,实现归属上市公司股东净利润78.11亿元,同比增长212.41%;扣非净利润为77.47亿元,同比增长209.89%。三季度实现营业收入、归股净利润、扣非净利润分别为145.34亿元、29.5亿元、29.54亿元,环比增幅分别为8.28%、10.65%、12.49%。 业绩持续稳定高增长。2017年1-9月公司业绩大幅增长,三季度业绩再创历史新高。主要原因:MDI维持高景气,公司MDI系列产品实现量价齐升;石化业务运营良好,销量增加;新材料板块稳步发展,都为公司营业收入增长奠定基础。同时报告期内销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为1.01亿元、9.93亿元、4.07亿元,同比增幅为28.05%、49.47%、19.24%,三费同比增加38.40%,主要是由于人工费用和研发等投入增加导致,整体看公司成本控制合理。收入大幅增长以及合理的成本管控能力,公司产品综合毛利率为39.01%,同比增加8.9个百分点。 MDI高景气度有望延续。目前全球MDI主要由万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、日本NPU六大供应商,由于MDI具有高壁垒,很难有新进入者,产能的增加主要来自于扩产,整体供给格局较为稳定。2017年下半年中东地区陶氏40万吨以及国内(11月)有40万吨装置将开车,但考虑到装置开车到大规模生产,还需要一段时间,整体供给紧张局面难以缓解。从短期看:MDI行业高景气度有望延续。同时从长期看:MDI每年新增需求约50万吨,加上国外老装置发生意外事件风险较高,会对行业供给产生影响,进而带来价格波动。受益于MDI高景气,报告期内公司MDI产品实现量价齐升实现销量。销售方面:1-9月实现销量138.20万吨, 2016年销量143.94。价格方面: 1-9月公司聚合MDI(直销)、聚合MDI(分销)、纯MDI挂牌价分别累计上调8500元/吨、15000元/吨、6700元/吨至28500元/吨、35000元/吨、27700元/吨。市场价格:依据百川资讯的数据显示,2017年1-9月华东地区聚合MDI和纯MDI均价分别为26098元/吨、27385元/吨,同比分别增长110.98%、72.41%。 石化、新材料板块稳步发展今年以来,公司石化装置运行稳定,产品销量、价格和去年相比都有显著增加,推动石化板块业绩提升,成为新的业绩增长点。新材料板块作为公司新引擎,现已建立聚醚、新材料、功能化学品、表面材料、万华北京五大事业部,产品(TPU、SAP、PC、ADI等)已拥有一定市场份额,带来经济效益。 盈利预测与估值公司是全球最大的MDI供应商,装置多为新建,装置运行稳定性较高,有望受益于行业高景气度。同时石化业务和新材料板块稳步推进,运营良好。我们预计公司17-19年的EPS分别为3.72元、4.23元、4.67元,对应的PE分别为11倍、9倍、8倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季报,期间实现营业收入54.93亿元,同比增15.88%,实现归母净利润8.25亿元,同比增长90.89%,扣非后归母净利润7.71亿元,同比增长106.45%,基本每股收益0.3159元/股,同比增长84.63%。 行业供需改善,公司毛利率大幅提升,费用率走低助推利润大涨 2017年玻璃行业供给侧改革持续推进,行业供需关系改善,行情运行平稳,玻璃产品价格持续提升,年初至9月30日全国平均价格约为1471.16元/重量箱,较去年同期增长20%左右。公司作为纯正的浮法玻璃制造企业,充分受益于玻璃产品价格的上升,2017年前三季度录得毛利率33.02%,较去年同期增长6.66个百分点。公司前三季度费用总额70811.11万元,占营收比例12.90%,同比减少2.99个百分点,其中销售费用2132.90万元,同比减少54.83%,主要系公司部分生产线进入冷修期,整体销量减少所致;管理费用5.80亿元,同比增长28.33%,主要系股权激励成本增加所致;财务费用1.07亿元,同比减少48.02%,主要系公司资金使用率提高及贷款同比减少所致。营收和毛利率稳升,费用率下行,公司盈利水平大幅提升,前三季度实现归母净利润8.25亿元,同比增幅达90.89%。 产业链延伸项目稳步推进,技术升级夯实行业地位 公司新成立的浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目工程正在建设中,预计年底投产;郴州光伏光电玻璃项目已经开工建设。公司正在稳步从平板玻璃生产制造向全面布局玻璃深加工领域转型过渡,产业链延伸战略明确。另外,公司马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线已投入商业运营,漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线技术改造升级进展顺利。随着新生产线逐步建成投产,以及原生产线改造升级的推进,公司行业龙头地位将进一步夯实,业绩有望持续提升。 拟成立集团公司,优化管理结构 2017年8月,公司拟定以本身为主体,联合旗下13家全资子公司为成员单位,组建集团公司,但集团公司并不具有企业法人资格。集团公司包括上游硅业、矿业公司,中游平板玻璃企业,及下游节能玻璃、光伏玻璃、特种玻璃等企业,基本覆盖玻璃行业全产业链。我们认为,集团公司的成立有利于优化企业管理结构,减少企业间内部竞争,整合优势资源产生新的协同效应。 看好业绩稳增兑现两轮股权激励,团队稳定性获增益 公司分别于2016年和2017年推出两波股权激励计划。目前,2016年股权激励限制性股票第一期解锁条件已达成,公司已对满足条件的股票办理解锁暨上市相关手续,另对部分不符合条件的股票予以回购注销,回购价格1.48元/股。2017年3月,公司因管理层变动再推股权激励计划,解锁条件是以2015年归母净利润为基数,17-19年增长分别为不低于110%、120%、130%。我们认为,2015年公司归母净利润达到近8年来低点,此次计划带有明显福利和团队稳定器意图,且今年前三季度归母净利润已大幅超过2015年全年的110%,预计本次股权激励计划达成解锁条件问题不大,首次授予限制性股票回购价为2.13元/股。公司正处于转型提质的关键期,两波股权激励计划的执行将明显助力公司核心团队的稳定性,有望进一步夯实公司成本管控能力稳业绩,并向拓展新领域延拓做增量。 盈利预测与估值:2017年玻璃行业供需关系趋稳,价格上行助推公司业绩提升。公司本身具有卓越的成本管控能力,现规划成立集团公司,有望进一步优化集团内部管理结构,减少内部竞争并产生新的协同效应,在节能玻璃、光伏光电玻璃等玻璃深加工领域发力。从目前公司业绩增长水平来看,两轮股权激励计划顺利完成可以说唾手可得,团队稳定性的提升将巩固公司管控效率优势。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.45元/股、0.52元/股、0.56元/股,对应的PE分别为12倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。

主要观点:股权结构清晰,业绩快速发展,盈利能力仍有上升空间 志邦股份成立于1998年,是中国橱柜行业的开拓者之一。公司董事长孙志勇先生是公司第一大股东,对公司持股比例为24.29%。近年来,公司业绩一直处于稳步提升的阶段,2016年实现归母净利润1.78亿元,2013-2016年年复合增长率为33.92%。公司2015年开始布局衣柜业务,并有意向全屋定制布局,不过新的业务布局对公司毛利率产生了一定影响。我们认为,公司的核心竞争力是橱柜业务,定制衣柜和全屋定制业务在公司人力、渠道和品牌基础上有望得到较快发展,公司整体盈利水平仍有上升空间。 站稳橱柜业务,积极布局衣柜及全屋定制业务,开始海外业务布局公司自成立以来一直从事橱柜业务,2016年公司营收水平达到15.70亿元,其中整体橱柜占比为90.38%,定制衣柜占比为5.81%。2017年H1衣柜业务营收7987.78万元,同比增长215.13%,占总营收比例达9.63%,虽然衣柜业务营收占比较低,但业务本身同比增长明显。与其他上市公司的定制衣柜业务相比,公司该业务毛利率明显偏低,可发展空间大。目前,公司业务主要集中在华东地区,近两年开始向西北、西南等地区推进业务发展,同时加大了对海外业务的布局,涉足北美、中东等国家和地区,海外业务营收快速增长,未来有望持续为公司贡献利润。 定制家具行业发展上市公司优势明显,全屋定制启航在即在城镇化率逐年攀升的大背景下,我国的消费结构正由生存型转向发展型,由物质型转向服务型,这也为定制家具行业的发展提供了背景。伴随着房地产的高速发展,我国家具行业规模不断扩张,定制家具行业在消费转型升级的推动下快速发展,但作为新兴行业,其进入壁垒却使得一些小企业望而却步,相比之下上市公司在定制家具行业发展优势更为明显。借助平台和品牌优势,从事定制家具的上市公司越来越多的转型布局全屋定制业务,行业发展启航在即。 重视研发投入,积极推进品牌发展从现在定制家具市场情况来看,设计能力和信息化系统建设成为了抢占市场的关键,因而对于企业来说,研发方面的投入显得越发重要。公司2014-2016年研发投入占营收比例均超过3%,2017年H1研发投入为3078.75万元,同比增长54.68%,占营收比例达3.71%,在行业内处于领先水平。同时,公司重视渠道推广,推进品牌发展,公司的志邦厨柜在全国共有经销商975家,经销商专卖店约1190家;法兰菲衣柜在全国经销商188家,经销商专卖店约226家。另外,IPO募集资金中有1.5亿专门用于投资品牌建设,体现了公司对品牌文化的重视。 盈利预测与估值作为橱柜行业的领军企业,公司一直致力于发展橱柜业务,2015年开始进军衣柜市场,并开始向全屋定制方向拓展。随着IPO募投项目逐步落地,产能扩张在即,公司业绩水平有望继续提升。我国定制家具行业正处于快速发展的阶段,研发投入带来的设计创新和系统升级望成为各公司竞争核心,志邦重视研发投入和品牌建设,市场竞争力和影响力持续增强。2017年H1公司业绩持续向好,衣柜业务占比继续攀升,利润保持增长趋势。我们认为,公司在上市前已经是业内知名企业,上市后在原人力、渠道和品牌基础之上,业务将进一步扩张,在行业内市占率有望进一步提升。我们预测2017-2019年EPS分别为1.50元/股、2.00元/股、2.39元/股,对应PE分别为28倍、21倍、17倍,给予“增持”评级。