中期业绩稳增,在手订单饱满,重点发展一二三级城市业务 公司2017年H1实现营收3.39亿元,同比增长47.22%,归母净利润1239.49万元,同比增长1694.28%,业绩大涨。上半年公司业绩增长主要来自于对渠道建设的持续发力:直营渠道以南京市为主,2017年H1实现营收2049.75万元 ,同比增长近4倍;优选经销商销售网点,新开经销商专卖店数量增加超过100家,全年预增200家。公司产品下单到出货大约有半年左右的周期,考虑到在手订单已经基本饱和,公司已经开始限制开店速度,未来将发展重点集中于一二三级城市,对四五六级城市专卖店进行优化精简。 募投项目建设中,静待产能放量 公司于2017年6月完成IPO,募投项目正在建设中,部分产线已进入试生产阶段,预计年底前将正式投产,届时公司可实现日产200户全屋产品(三室两厅)。募投项目是基于工业4.0理念,集公司自主设计的IE动线和自主开发设计的MES信息化系统为一体的全屋柜体生产线。未来原厂房将以定制橱柜生产为主,新建厂房将以全屋定制产品生产为主,公司定制橱柜和全屋定制的产能均可达到12亿元,全屋定制业务或将撼动橱柜业务在公司主营中的地位,两项业务将同步发展。 股权激励稳定管理层,助力业绩持续增长 2017年8月21日公司召开股东大会决定对公司高管及核心人员实施股权激励,激励对象122名,授予的限制性股票数量128万股。计划中授予的限制性股票分三期解锁,每期解锁股票数量分别为33%、33%、34%,解锁条件是以2016年营收和扣非后归母净利润为基数,2017年、2018年、2019年营收和扣非后归母净利润增长率均不低于30%、69%、119.7%。对营收和利润同时提出要求彰显了公司对业务发展的信心,根据公司上半年表现来看,第一期股权激励达成条件压力不大,后两期条件的达成需要看公司产能释放情况,就当前公司订单饱满程度来看,业绩增长达成有望。 定制家具行业发展上升期,精装房推广助推行业需求 定制家具行业属于新兴行业,仍处于发展上升期,近3年发展较快,大部分衣柜和橱柜企业纷纷转型布局全屋定制。2016年下半年限购以来,我国房地产新增数量明显放缓,但对下游家具行业,尤其是定制家具行业影响不大:新房交付量趋于平稳,但二手房翻新量明显增多,翻修的数量足以支撑新的装修需求。另外,我国现已提高了对新房精装房率的要求,在房屋风格已经确定的情况下,精装房的推广将为全屋定制的发展拓宽了道路。 公司借技术优势稳固业内地位,品牌建设同步发力 全屋定制行业属于资本和技术密集型行业,设计技术壁垒较高,市场上目前具备全屋定制生产能力的企业并不多,公司是其中之一。公司的主要竞争优势体现在外观设计能力和定制生产技术方面,其中公司研发的全柔性化生产系统可以解决当前全屋定制的需求。另外,公司注重品牌建设,2016年10月签约高圆圆成为公司形象代言人,2017年为电视剧欢乐颂2提供大部分家具产品。从公司当前技术储备和品牌建设来看,已经跻身全屋定制行业第一梯队。随着新厂房产能放量,公司业内地位有望得到进一步稳固。 盈利预测与估值 公司业绩持续向好,订单饱满,募投项目正处于建设中,产能待放量,全屋定制业务将继续加码,一二三级城市将成为公司下阶段业务发展重点。定制家具行业正处发展上升期,公司有望借力设计和生产的优势及前期对品牌的建设跻身行业领军梯队,同时公司推出股权激励计划稳定军心,要求相对较高的解锁条件也彰显了公司对未来发展的信心。我们认为,公司2017-2019年EPS分别为0.80元/股、1.03元/股、1.32元/股,对应PE为26倍、20倍、16倍,给予“增持”评级。

草甘膦价格看涨。 草甘膦是全球用量最大的除草剂品种。2017年国内草甘膦产能为69.3万吨,同比下降17.26%,主要是由于供给侧改革。目前环保督查对草甘膦产业链上游甘氨酸产量和下游草甘膦企业装置开工产生影响。7月份以来受原材料价格上涨等因素影响,草甘膦价格再次呈现上涨(8月均价22900元/吨,环比12.81%),价差持续扩大(8月价差均价为6927元/吨,环比增长22.76%)。目前因供给侧改革,国内草甘膦产能明显缩减,叠加环保督查,企业装置整体开工率下滑,产品供给趋紧,加之下游需求稳定,其价格上涨看涨,价差有望持续扩大,对公司业绩提升将起到支撑作用。 有机硅行业回暖。 供给端:供给有收缩。2017年国内有机硅产能为285万吨,同比增加1.79%,其中山西三佳和江苏弘博共28万吨产能处于停产状态,重启难度大。同时环保督查,企业装置开工率或将下滑,2017年8月中央第四批环保督查浙江、山东等省份,其中浙江、山东、四川,三省产能占比为40%,短期内供给趋紧。需求端:需求稳定。国内房地产市场在2016年上半年显著回暖,对硅橡胶的需求量将增加,其在建筑领域的应用有一定延后性。同时国内有机硅出口量呈现稳步上升趋势,随着国内有机硅向高端领域发展,进口替代效应将更加凸显。从供需关系看,我们判断有机硅价格或将上涨。 盈利预测。 目前草甘膦因供给侧和环保督查双重影响,价格看涨;同时有机硅行业回暖,需求增加。公司拥有8万吨草甘膦产能和13万吨有机硅单体产能,产品价格上涨,利好公司业绩。我们预计17-19年EPS分别为0.50、0.63、0.69,对应当前股价的PE分别为25X、20X、18X。给予“增持”评级。

并表增厚业绩,毛利率提升。 2017H1公司完成对母公司建工集团的吸收,并表后业绩显著增厚。2017H1公司营收略有下滑,我们认为主要是受到营改增以及公司转型PPP,报告期内传统业务量缩减,PPP业务一季度开工少影响。上半年公司毛利率9.41%,主营业务毛利率均出现改善,其中受益于PPP项目结转,施工业务毛利率提升0.09个百分点至7.67%;以及受益于三四线城市去库存良好,地产业务销售良好,毛利率提升10.36个百分点至35.3%。2017H1公司三费支出占营收比上升1.85个百分点至5.27%,主要是管理费用受报告期内职工人员增加,薪酬支出增长约6162W影响,占营收比提升0.91个百分点至3.38%,以及财务费用受融资规模提升利息支出增加,BT项目投资回报下降利息收入减少影响,占营收比提升0.83个百分点至1.59%。2017H1公司非经常性损益为1.35亿,主要是受到建工集团合并报表日之前的当期损益影响。 PPP业务进入收获期,积极调整市场布局。 目前公司PPP业务步入收获期,订单承接加速,项目集中开工,完成整体上市后,公司积极调整市场布局,省外及海外市场拓展望进一步提速。2017H1公司新中标工程合同额268.62亿元,同比增长326.58%,其中PPP项目合同总额(运营付费金额)31.09亿元,接近16年PPP订单总额。17年至今,公司已公告PPP订单62.93亿元,PPP订单承接明显加速。随着2季度公司PPP项目迎来集中开工,项目结转将有助于工程业务毛利率的持续改善。报告期内公司完成整体上市后,资质实力进一步提升,市场竞争力增强。公司八月份中标15.85亿福建流域治理PPP项目,这是公司继河南漯河市沙澧河项目后又一个省外水生态治理大单;公司还在新疆设立办事处,大力开拓新疆市场,我们认为公司拓展全国市场的步伐有望不断加速。海外业务方面,建工集团开拓非洲、亚洲市场多年,公司上半年新签海外项目合同10项,合同额17.2亿元,较上年同期大幅提升,未来将着重开拓“一带一路”沿线节点市场。 斩获“引江济淮”、合肥轨交订单,地缘承接优势或持续兑现。 公司目前作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市平台,战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,工程类项目总投资约为600亿,公司目前已取得总投资9,138万元的派河口泵站枢纽工程。预计17年9月份开始,引江济淮项目工程大单将陆续释放,招投标工作有望在18年年初完成,建工集团目前已组建引江济淮项目专项小组。报告期,公司子公司安徽路桥联合中标合肥市轨道交通4号线1标、3标、4标项目,工程合同总额约35亿元,其中公司获得约14亿元(40%)的工程业务量,这标志着公司成功切入了轨道交通工程领域。目前安徽省内轨交建设稳步推进,合肥轨交6号线建设工程及2、3、4号线延长工程处于设计招标阶段;按照《安徽省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》,未来5年省内将有9座城市开建或建成地铁,区域轨道交通建设有望进一步提速。公司作为地缘龙头,有望把握省内水利、轨交工程投资提速的机遇,项目承接优势或持续兑现。 地产业务发展良好,业绩增长确定性高。 房地产业务作为公司工程业务外的重要主业,17年上半年延续了16年的高速发展态势,全年业绩实现增长的确定性高。近期公司地产业务表现亮眼,16年即实现营收/销售收入13.46/23.70亿,同比增长137.01/176.87%。17年以来,受益三四线城市良好的去库存情况,公司销售情况良好,上半年实现营收5.88亿元,同比增长14.66%;实现销售收入31.33亿元,同比分别增长194.73%,已接近全年销售计划的32亿,全年销售收入大幅增长有望。考虑到地产收入主要于年底进行集中结算,我们认为公司17年房地产业务的业绩增长具备高确定性。 盈利预测与估值。 公司整体上市后坐稳区域龙头地位,随着建筑业务转型加速,PPP项目进入收获期,17年公司营收有望维持稳健增长,毛利率也有望持续改善;地产业务方面,受益于上半年三四线市场的火热,公司销售情况良好,全年有望实现大幅增长。同时,随着引江济淮工程开工,区域轨交建设项目的持续落地,公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现,未来业绩弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.64元/股、0.71元/股、0.78元/股,对应的PE为13倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布公告,2017年8月25日,土默特左旗城发投资经营有限责任公司在内蒙古自治区政府采购网发布土默特左旗哈素海旅游新村建设一期工程PPP项目中标(成交)公示,确定公司与中交隧道工程局有限公司联合体为该项目的成交供应商。该项目总投资约为人民币122,054.42万元。公示期自2017年8月25日-2017年8月31日。 主要观点:订单持续爆发,业绩弹性高。 该PPP项目总投资为12.21亿元,预计建设期三年(2017-2019年),公司在拟组建项目公司的出资比例为48.125%,项目总投资占公司2016年营收的203.18%。上半年公司在手订单36.95亿元,其中新签订单9.16亿元(PPP业务7.68亿元)。算上本次订单,公司至今已公告中标或联合中标订单总额22.42亿(均为PPP项目),按项目拟出资比例计算,归属公司的部分为14.12亿元。目前公司合计订单总额(含联合中标)59.37亿元,与16年营收得比值高达9.88,业绩弹性高;此外,公司订单结构已由传统PCCP向市政类PPP过渡,市政类PPP项目主要由政府支付,落地及项目进度有保障,公司未来的订单转化及项目进程有望持续改善。另一方面,在16年营收为6亿的情况下,公司目前已申请银行授信近30亿元,管理层对公司未来业绩的信心凸显。 PPP业务发力,上半年业绩亮眼。 2017H1公司业绩亮眼,PPP业务的发力带动营收同比大幅回升125.46%。2017H1公司毛利率较去年同期下降16.13个百分点至15.51%,主要是PCCP管材毛利率大幅下滑,以及新增的PPP业务毛利率相对传统业务较低。2017H1公司销售费用大幅减少34.37%,主要是转型后产品销售减少,运输成本下降;管理费用下降6.20%,主要是停工损失减少。由于三费支出走低,营收提升,2017H1公司三费/营收比大幅下降29.75个百分点至17.56%,费用率获得显著改善。而受益于营收回升及费用管控,2017H1公司较去年同期实现大幅减亏,归母净利润同比增68.75%。 多元驱动,PCCP业务有望回暖。 随着水利投资重新企稳,地下管廊、海绵城市建设持续推进,PCCP管材市场空间迎来改善,公司传统PCCP业务有望回暖。我国PCCP管材需求主要来自大型水利工程建设,前期水利建设放缓对公司业绩影响较大。随着“十三五”水利改革出台,重大水利工程建设重新提速。十三五期间年均新开工重大水利工程基本将维持在17项左右,开工数维持平稳。2017年,水利部计划将水利工程在建投资规模由8000亿元提升至超9000亿元,水利投资有望重新企稳。此外,京津冀与粤港澳大湾区规划相继落地,进一步推进了“地下管廊”、“海绵城市”建设步伐。未来我国地下管廊与海绵城市市场巨大,为PCCP管材应用的拓展提供了良好空间。 公司PPP业务持续推进,新签订单总额爆发式增长,业绩弹性高;上半年公司战略转型的成效凸显,营收回升,费用率显著改善,同比大幅减亏。目前公司战略定位清晰,随着水利建设提速,地下管廊、海绵城市市场空间打开,公司PCCP业务望回暖,PPP业务弹性望加速,风险收益比凸显。我们预计公司2017-2019年,公司EPS分别为0.32元/股、0.48元/股、0.43元/股,对应的PE分别为105倍、70倍、78倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入49.98亿元,同比增长279.41%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长1742.13%。同时公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为180000-190000万元,同比增长1406.49%-1490.18%。 钛白粉延续高景气,公司业绩高增长。 钛白粉行业承接2016全年高景气周期,2017上半年产品价格延续上涨,目前金红石型和锐钛型钛白粉价格已分别达到18000元/吨和17000元/吨,处于历史较高水平。报告期内,公司抓紧行业周期,5次上调产品价格,积极推进生产和销售工作,公司完成钛白粉产量30.55万吨,较上年同期上升150.00%;实现钛白粉销售量29.45万吨,较上年同期上升130.26%,实现钛白粉营业收入41.88亿元,同比大幅提升279.89%,产品毛利率提升了近26个百分点。公司作为钛白粉行业的绝对龙头也充分受益,整体业绩大幅提升。 布局钛精矿,加强产业链优势。 钛白粉主要生产原料是钛精矿,由于国内钛精矿主要生产地区四川受环保核查影响,产量大幅降低,同时国外钛精矿出口政策的变化,导致钛精矿价格在1-2季度迎来了上涨,价格大幅领先去年同期水平。公司收购龙蟒后获得近80万吨的钛精矿产能,同时公司又完成了对瑞尔鑫的收购,进一步提升了钛精矿的自给率,公司上半年钛精矿产量达到40万吨。今年8月公司又签署协议拟取得RMG项目控制权,该项目能够持续20年提供年产40万吨氯化法钛白粉所需的钛矿。公司在上游钛精矿的布局日趋完善,原材料的价格优势也将大幅提升公司产品的成本优势和市场竞争力,公司龙头地位将继续加固。 环保抑制供给,出口拉动需求。 近二年受供给侧改革和环保督查的影响,国内钛白粉产能持续下滑,部分高污染、中小产能开始陆续清出。目前第四批环保督查将入驻四川、山东等钛白粉和钛精矿的主产区,钛白粉供给端将进一步受到抑制。需求端,一方面国内经济企稳,房地产需求拉动钛白粉消费量;另一方面,国外钛白粉需求回暖,上半年钛白粉出口量在量年同期高增速的基础上,上续保持着2位数的高增长率,合计出口量为39.64万吨,同比提升13.74%。在供需俩端持续改善的背景下,钛白粉价格有望继续稳中有升。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.28元、1.39元、1.45元,对应当前股价的PE分别为14倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。

行业持续向好,公司盈利能力大幅提升 2017年H1水泥行业整体持续向好,整体价格高位维稳。公司销售主要覆盖中南和西南地区,截至2017年6月30日,两地32.5标号水泥价格较去年同期涨幅分别为27.86%和25.68%。今年上半年公司完成了对拉法基中国的并表,经营规模扩张明显。价格和销量的同步上扬为公司业绩增长提供了强力支撑,营收水平达到上市以来同期峰值。H1毛利率为26.13%,较去年同期提升了3.46个百分点;三费占营收比例为16.56%,较去年同期下降5.32个百分点,成本管控能力进一步提高。整体来看,行业回暖水泥价格同比大涨,并购完成公司销量大增,成本管控加强,盈利水平稳升,归母净利润大幅增长8954.01%。 西南业务进一步整合,集团地位凸显 公司对拉法基中国非上市水泥资产的收购已经基本完成,被收购生产线已与母公司完成并表并表。目前公司产能约2700万吨,西南地区市占率约8.5%,成为拉法基在中国唯一的上市水泥平台。重组完成对被收购工厂的销售能力有积极影响,云南、贵州、重庆工厂经营规模较并表前均有明显改善,2017年H1销量同比增长33%。重组后公司实现了对西南地区业务的进一步拓展,未来有望为公司贡献稳定的利润。 供给侧改革持续推进,看好公司全年利润稳定增长 2017年H1水泥行业供给侧改革继续推进,错峰停窑常态化,环保监管趋严,行业集中度有望进一步提升。目前,行业供需关系趋于稳定,Q3属行业传统旺季,需求端有稳定支撑,水泥价格有望保持同比增幅。公司规模已达上市以来最大,毛利率水平重回上升通道,结合行业整合对区域龙头的利好,我们看好公司全年保持利润的稳定增长。 拥抱“一带一路”,扩张海外业务 随着我国“一带一路”的持续推进,公司在海外业务方面发展提速,在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区纷纷布局。目前,塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生产线已建成投产,尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线及哈萨克斯坦阿克托别水泥熟料生产线已启动前期工作。海外业务布局范围广,未来或成为公司新的利润点。 盈利预测与估值 2017年H1水泥行业延续2016年强劲表现,公司完成了对拉法基中国的收购且已并表,价格和销量同步上扬,毛利率继续回升,盈利水平大幅提高。公司在西南地区的行业地位进一步巩固,同时积极布局海外业务,随着行业步入传统旺季,供需关系继续向好,加之环保监管趋严,行业集中度有望进一步提升,未来公司利润提升空间大。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.96元/股、1.03元/股、1.14元/股,对应的PE为14倍、13倍、12倍,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入8.47亿元,同比增13.81%;实现归母净利润0.67亿元,同比增14.30%;EPS为0.15元/股,同比增14.26%。 主要观点: 业绩回暖,毛利率有所下滑 报告期内,公司承建的新疆天盈等项目推进顺利,助推营收实现回升。2017年上半年公司毛利率受设计业务人力成本上升影响,同比降5.34个百分点至15.79%。公司上半年三费占总营收比为12.04%,较去年同期下降1个百分点,维持了良好的成本管控。报告期内,公司加强了清欠工作力度,收回了部分欠款及投标保证金,应收账款占总资产比重同比下降了5.48个百分点至7.54%,经营现金流同比增10.30%,资产结构及现金流均有所改善。 煤化工投资升温,携手新疆天业,再度合作乙二醇项目 近期,煤化工工程投资再次升温,公司作为煤制乙二醇工程建设龙头,竞争有优势,煤化工订单承接有望迎来改善。16年下半年,发改委对煤化工的环评审批提速,同时煤价回升,煤企业绩复苏,煤化工投资出现回暖迹象。近期,我国煤化工项目投建再次升温,6月份以来,据不完全统计获批150亿以上煤化工项目2个,签约百亿以上项目1个,包括1个百亿级项目在内的一批大中型煤化工项目开工。目前国内已投产的大型煤化工项目中,煤制乙二醇项目盈利能力具备一定优势。而公司承建的新疆天业年产20万吨项目一直是煤制乙二醇行业中的标杆,在产品品质、催化剂使用年限、开工率及盈利能力等方面占优。7月份公司再度携手新疆天业,签订1期60万吨乙二醇工程设计合同。我们认为合同的签订,有助于公司强化品牌优势,巩固自身在乙二醇工程领域的地位,利于公司后续订单的承接。 借力平台拓展PPP,市政环保业务有望发力 公司目前积极拓展PPP业务,背靠央企大树,合作行业龙头,在市政环保领域的订单承接显著加速,有望形成新的业绩成长点。公司实际控制人为中国化学工程集团,背靠央企,在PPP领域的投融资实力有所保障。报告期内,联合母公司等设立“中化工程集团基础设施建设有限公司”,有助于公司在PPP领域提升竞争力,快速拓宽市场。此外,公司还积极寻求合作,参投科领环保、天泽环保、励源海博斯等环保企业,参与中交上海航道局及碧水源等行业龙头的投标联合体。2017年至今,公司签约或中标PPP项目(按在项目公司或联合体占比折合)合同额为16.19亿元,订单的承接明显加速(16年新增PPP订单10亿)。我们认为,公司在拓展PPP业务上战术清晰,未来在市政环保领域有望不断发力,支撑业绩持续增长。 盈利预测与估值 公司主营煤化工工程,在煤制乙二醇工程领域占优,有望把握煤化工投资的持续升温;公司还积极拓展PPP业务,背靠央企,强化合作,在市政环保领域拓展迅速,业绩增长有望获多元化支撑。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.27元/股、0.37元/股、0.44元/股,对应的PE为53.04倍、39.13倍、33.28倍,给予“增持”评级。

上市夯实资金实力,业绩迎来上升期。 公司2016年上市后资金实力获得夯实,订单承接能力迎来大突破,随着重大合同的签订落地,及工程项目的顺利推进,2017年上半年公司业绩迎来高增长。报告期内,公司实现营收4.58亿元,同比增速47.19%,为公司16年全年的89.6%;实现归母净利润7285.21万元,同比增速41.54%,为公司16年全年的101.26%。从公司半年报的公告数据来看,目前公司重点项目推进相对顺利,为全年营收的增长提供了充分保障。 进军水生态,借力收并购加速转型。 在传统园林业务向全国拓展的同时,公司目前还积极进军水生态领域。水生态业务与园林业务关联度高、协同性强,公司业绩成长有望实现多元驱动。公司6月拟收购郑州水务60%股权,我们认为,收并购能够有效补充公司在新业务领域的资质及实力,有助于加速公司转型。此外,根据收购协议书中的承诺,并购标的郑州水务在2017、2018、2019年度实现的扣非归母净利润分别不低于人民币4,000万元、4,700万元和5,540万元,对花王股份的归母净利润贡献率约为wind一致预测净利润值的19.63%、15.38%及13.94%,为公司净利润成长增添了保障。 债权融资潜力足,可转债预案获受理。 公司目前负债率偏低,偿债能力良好,有进一步债权融资的空间,同时,公司抓住可转债发行提速这一机遇,5月份公布可转债发行预案,目前已获证监会受理,顺利落地则有望推进募投项目进程。公司目前资产负债率在45%左右,低于行业52.79%的均值水平;流动及速冻比率等指标在上市后大幅回升,接近行业均值。公司整体债务结构较佳,债权融资潜力足,上半年末贷款利率均值为银行基准利率,与各主要银行关系稳固,后续业务扩张有保障。 订单承接能力全面提升,业绩弹性十足。 报告期内,公司新签订单迎来量与质的全面提升,业绩高弹性特征突出,订单/营收比行业内占优。公司17年上半年新签订单13个,合同总额12.88亿元,同比增长376%,新承接的丹北及内蒙巴彦淖尔工程订单体量分别为7亿、10亿,订单质量迈上新台阶。公司目前已签约订单/16年营收比为5.08倍,公告含框架协议在内的订单/16年营收比为10.92倍,订单/营收比在园林上市公司中位居前列,为未来业绩的增长提供了较大空间。 盈利预测与估值。 公司作为江苏省老牌园林企业,工程资质齐备,项目经验丰富。2016年上市后,债务结构改善,融资渠道升级,订单承接能力显著增强。公司目前积极进军水生态领域,收并购动作积极,借助收购郑州水务,新业务拓展不断加速,有望实现盈利能力的多元化。我们认为,在订单/营收比较高,重点工程项目推进顺利的情况下,公司2017年营收高增长确定性较强,未来业绩成长弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.37元/股、0.52元/股、0.67元/股,对应的PE为45倍、32倍、25倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年度报告,期间实现营收18.37亿元,同比增长18.55%,归母净利润1.11亿元,同比增长20.05%,扣非后归母净利润4461.70万元,同比下滑48.41%,基本每股收益0.3183元/股,同比下滑7.85%。 主要观点: 营收稳增,毛利率下滑,营业外收入大涨助推归母净利润。 2017年H1,公司主营业务稳步推进,新签合同34.69亿元,较去年同期大幅增长83.84%,其中制造类订单约为22.69亿元,工程类订单12亿元(以钢结构绿色建筑为核心的总包业务订单5.7亿元)。由于H1确认收入的项目毛利率水平较低,公司录得毛利率13.25%,较去年同期下降4.96个百分点。H1公司三费占营收比例8.70%,同比下降1.27个百分点,成本管控能力持续增强,其中财务费用同比下降25.23%,管理和销售费用基本持平。2017年H1公司营业外收入大幅提升1119.89%至9384.24万元,占利润比例63.07%,主要是受到政府补助增加的影响,其中大部分来自涡阳县政府对公司与其合作的绿色建筑产业项目的补助。在营业外收入贡献较大的影响下,公司归母净利润实现增长20.05%。 继续加码与政府合作模式,积极开拓省内外市场。 公司首创的政企合作模式初见成效,2017年H1与涡阳县的合作,不论是项目本身还是政府补助都为公司贡献了利润。与公司合作的多为三四线地方政府,一般没有成型的园区或产业导流,或者存在的园区运营受阻,内部多为停滞的厂房,政府没有足够的资金去建设和发展园区。公司的战略合作介入后,可为政府提供园区建设或旧园区改造的帮助,建成后政府回租或后期回购,解决了政府一次性投资太大的问题,实现双赢。 继2016年与四个地方政府签订战略合作后,2017年公司继续加码这种合作模式,省内与蚌埠、宣城,省外与湖北团风县、河南漯河市和汝阳县签订了类似的合作合同,根据测算,公司2017年在政府合作项目上可实现营收12.7亿元,这部分有望对公司2017年整体业绩形成强支撑。 新签订单结构有所调整,总量提升有保障,看好全年利润增长。 公司的核心竞争力在于制造业务,过去几年做过转型工程业务的尝试,但对公司来说,利润率不如制造业务,目前公司也将业务重点回归到制造业务上。2017年H1公司新签订单主要以制造为主,占总新签订单比例达65%,其中90%是包材包料加工,10%是来料加工,多为EPC订单,利润率较高。考虑到新签订单的执行周期,预计到2017年下半年及明年,公司盈利水平将有一定提升。 2017年H1公司业绩稳步前行,但报告期内确认收入的项目多为工程类项目,毛利率水平不高,使得整体毛利率走低。不过,公司持续推广与政府合作的模式,在营业外收入方面收获颇丰,报告期内政府补助增加明显,归母净利润同比实现增长。目前,公司着力发展自身优势,加码利润率较高的制造订单,未来有望提升盈利能力。我们预测公司2017-2019年的EPS分别为0.66元/股、0.79元/股、0.91元/股,对应的PE值为27倍、22倍、19倍,给予“增持”评级。

行业持续回暖,公司盈利能力稳增,投资收益助力公司利润同比翻番 2017年H1水泥行业延续去年下半年态势持续回暖,Q2水泥价格虽有所下滑,但全国均价同比涨幅超过30%,其中东部区域(苏、浙、沪、闽、鲁等)涨幅全国领跑。2017年H1公司在东部区域和中部区域营收占比达到29.42%和29.08%,其中东部区域销售占比提升了2.5个百分点,销售金额同比增长44.70%,中部区域销售金额同比增长32.52%。2017年H1毛利率为32.37%,同比提升1.99个百分点,与去年全年水平基本持平。三费方面,公司继续加强成本管控,三费占营收比例同比下滑3.55个百分点,盈利能力进一步提升。2017年H1公司经营向好,产品价格同比大幅增长,利润提升明显,加之公司处置了部分上市公司股票(包括冀东水泥、青松建化、新力金融等),取得了投资收益18.60亿元,最终实现归母净利润67.17亿元,同比翻番,达到公司成立以来的最高值。 水泥产能持续扩张,继续夯实行业领军地位 截至2017年6月30日,公司熟料产能2.44亿元,水泥产能3.33亿吨,骨料产能2490万吨,较2016年末增加了2000万吨水泥产能,新增产能包括国内7台水泥磨及印尼孔雀港粉磨站二期。2017年H1公司水泥和熟料合计净销量为1.34亿吨,同比增长4.60%。除了水泥业务,公司一直积极布局全产业链,加大了在混凝土和骨料等业务的发展力度,其中,骨料及石子业务上半年营收2.92亿元,占总营收比例提升0.29个百分点至0.94%,毛利率提升11.65个百分点至53.92%。公司产销保持稳定扩张态势,行业地位进一步夯实,市占率仍有提升空间。 资产负债率低位维稳,市场供需向好,海外业务维稳 截至2017年6月30日,公司资产负债率为25.45%,较上年末下降1.23个百分点,良好的资产负债结构为公司的稳定运营提供了基础。从行业供需来看,需求端预计下半年基建和房地产将稳增,供给侧改革稳步推进,环保监管趋严进一步压缩产能,行业供需持续改善。 公司继续加码海外业务。受到国内市场需求回暖等方面影响,2017年H1水泥出口销售下降了17.79%,但海外项目的相继投产带来了海外销量的增长,销售金额同比增长100.06%,合计出口与海外销售金额基本同比持平,但毛利率较去年提升2.87个百分点至32.66%,盈利水平开始提升。同时,公司加大了对“一带一路”沿线国家的调研力度,未来占主营比例有望继续提升,成为新的利润增长点。 盈利预测与估值 2017年H1水泥行业持续向好,供需趋稳,公司作为行业领军受益明显,毛利率水平高位维稳,费用率走低,归母净利润实现同比翻番。公司产能方面继续扩张,资产负债率维持低位,海外业务发展稳步前行,整体经营呈现持续向好态势。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为2.38元/股、2.42元/股、2.56元/股,对应的PE为10倍、10倍、9倍,给予“增持”评级。

业绩略有下滑,毛利率下降 2017年上半年,公司实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%,营业收入的增长主要来自于公司传统日化业务,上半年公司积极开拓新行业新客户,销售规模增长,日化材料及特种化学品实现收入303,726,004.58元,同比增长31.81%。此外,公司锂离子电池材料业务收入也小幅增长13.67%,实现营收5.97亿元。公司上半年综合毛利率为36.13%,较去年同期下滑6.19个百分点。其中日化业务毛利率为24.41%,同比下降11.62%,主要是上游原材料价格大幅上涨所致;锂电材料业务毛利率为43.53%,同比下降2.64%,主要是电解液价格下滑所致。在毛利率显著下滑的情况下,公司盈利能力略有下滑,最终实现归母净利润1.77亿元,同比下降8.22%。 六氟磷酸锂有望触底反弹, 2017年上半年六氟磷酸锂价格由40万元/吨一路下降至15万元/吨,电解液价格也随之从7万元/吨下降至5.5万元/吨,目前六氟磷酸锂原材料价格已进入上涨通道,我们认为六氟磷酸锂的价格已经见底,将有望反弹。从下游需求来看,6月份以来我国新能源汽车开始放量,下半年对电解液的需求将大大提升,下游的旺盛需求有望带动电解液价格上涨。今公司已有 2000 吨固体和 6000 吨液体六氟磷酸锂产能(共折合 4000 吨固体),年底还将有 2000 吨的六氟磷酸锂项目投产,伴随着公司电解液产能完全释放,公司凭借自产六氟磷酸锂带来的成本优势,将在市场竞争中不断巩固行业龙头优势。 多元发展,打造锂电材料产业一体化 公司围绕锂电材料多点发展,形成循环经济优势,一方面公司继续打造强势业务电解液,积极布局2300吨新型锂盐产能,另一方面通过外延并购,涉足正极材料。16年公司参股碳酸锂供应商江苏容汇,获得1万吨碳酸锂和7000吨氢氧化锂产能,实现了上游资源的成本优势。同时公司子公司江西艾德和台州市政府合作新建年产25000吨锂电三元正极材料、迁建25000吨磷酸铁锂,此外规划建设 30,000吨/年的电池级磷酸铁锂前驱体项目消化六氟磷酸锂产线的副产品以实现循环经济。公司目前已经形成“碳酸锂-电解液-正极材料”的循环经济产业链,一体化优势不断增强。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.31元、1.67元、2.03元,对应的PE分别为32.7倍、25.7倍、21.1倍,维持“买入”评级。

事件:公司公布2017年半年报,期间实现营收65.44亿元,同比增长24.42%,归母净利润亏损1.11亿元,同比减亏8.17亿元,基本每股收益-0.082元/股,同比减亏88.06%。 主要观点: 上半年业绩大幅减亏,毛利率达近5年峰值 2017年H1水泥行业供给侧改革稳步推进,企业错峰停窑常态化,市场行情持续好转。公司上半年业绩实现稳增,营收同比增长24.42%,毛利率28.70%,达到近5年最高值,主要原因是水泥价格上涨(截至2016年6月30日,华北地区水泥价格指数较去年同期增长幅度超过40%)。2017年H1公司三费占营收比例27.40%,较去年同期下降3.81个百分点,费用率下降明显。业绩回暖,毛利率提升,虽然公司2017年H1归母净利润亏损1.11亿元,但大幅减亏8.17亿元,盈利水平开始回归正轨。 区域供需向好,公司望持续受益,全年利润有望扭亏 水泥市场近期处于传统淡季,不过全国市场整体呈现淡季不淡的表现,虽然二季度全国水泥均价整体走低,但较去年同期增长约30%,华北地区涨幅超过平均。从行业供给端来看,供给侧改革稳步推进,北方错峰停窑常态化,京津冀三省今年自年初一直停窑至3月15日,另外,华北地区作为环保督查的重点,多数水泥生产线乃至熟料生产线及粉磨站纷纷停产,均对华北地区产能控制产生积极影响。从需求端看,京津冀一体化发展持续推进,以及雄安规划的出库,为华北地区水泥行业当前和未来的发展均提供了需求支撑。在区域内供需关系向好的背景下,公司有望维持当前利润,全年利润扭亏问题不大。 合并稳步推进,华北水泥龙头地位夯实 2016年公司与金隅股份合并重组,金隅股份拟将旗下水泥、混凝土板块业务和资产注入公司,并成为公司的间接控股股东。重组完成后,公司的水泥产能由1.30亿吨升至1.7亿吨,熟料产能由0.75亿吨升至1.17亿吨,在京津冀地区市占率超过50%,成为华北地区水泥龙头,华北地区水泥行业集中度提升明显。目前,两公司合并仍有工作尚未交接完成,不过公司盈利水平已开始企稳,我们认为合并工作的持续推进会继续公司利润产生积极影响。 盈利预测与估值 2017年H1水泥行业稳步发展,供需两端同步发力为价格稳定铺路,公司坐实华北地区水泥龙头地位,在环保趋严、行业集中度提高的背景下,盈利水平有望持续回升。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.70元/股、0.83元/股、0.86元/股,对应PE分别为27倍、22倍、22倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入60.51亿元、归属于上市公司股东的净利润12.55亿元,同比分别增长33.16%和35.32%。 业绩稳定增长,经营性现金流改善 公司营收和净利润继续维持了上市以来的增长态势,同比分别增长33.16%和35.32%,业绩增长主要来源于光学膜业务的继续放量。2017年初公司光学膜二期投产,部分新产品开始贡献业绩,2017年上半年公司光学膜业务收入同比增长39.16%,占公司总营收84.41%,提升4个百分点,在光学膜新产品的带动下,公司综合毛利率较去年同期也略有提升,达到37.85%。现金流方面公司通过收回去年应收账款,同时强化账期管理,加速应收款回流,今年上半年经营性现金流达到17.59亿元,同比大幅提升531.76%,现金流充分改善。 光学膜业务持续创新 报告期内,公司开发并投放新产品400余种,并对传统产品进行优化精简,目前产品种类合计共有700余种,产品应用到二十余个下游领域。公司深化加强与一线客户的合作,一方面公司携手多家合作方举办联合创新日活动,展示了包括显示材料、精密涂布、柔性材料、裸眼3D应用等领域的一系列产品和创新成果,共同推动新材料、新显示的应用与普及。另一方面,公司进一步强化对一线客户的多产品导入,并已与苹果、三星、LG、宝马、京东方等国内外一线厂商在多个应用领域实现同 步合作开发,为合作伙伴提供材料研发系统解决方案。优质的客户结构一方面有利于保持公司的盈利能力、产品毛利水平,另一方面有利于公司财务安全,减少了应收账款回款风险。 二期光学膜陆续投产,成为业绩增长主力军 公司光学膜二期项目总投资约120亿元,建设用地490亩,项目计划建成1亿平方米先进高分子膜材料及1亿片裸眼3D模组,在原有工艺技术基础上,新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品,柔性材料以及一系列世界前沿的高端材料储备,光学膜二期高端产品的销售单价将在公司现有水平上进一步提升,并持续推动公司2017年至2020年的业绩成长。目前光学膜二期项目中已有120万平米水汽阻隔膜、1000-1200万平米隔热膜、4000吨光学级薄型PET基材投入,将有效支持公司17年业绩增长。 碳纤维全布局,引领国内汽车轻量化风潮 公司通过合资及参股的方式,与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台的布局,并已与北汽、上汽、广汽、长安汽车等几十家整车厂商形成战略联盟。目前康得集团投资的中安信公司一期年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已经建成投产,可稳定量产T700、T800、T900、T1000、T1100级别的高性能碳纤维材料,良品率达到97.5%。此外康得集团控股、康得新公司参股18%的康得复材项目也在积极推进,一期产能年产30万件碳纤维复合材料部件已于2016年四季度建成投产,并和北汽集团签订批量生产合同。公司在碳纤维领域的前瞻性全方位布局,有望引领国内汽车轻量化风潮。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.77元、1.02元、1.29元,对应的PE分别为25.10倍、18.96倍、15.04倍,维持“买入”评级。

功能材料放量,助力业绩大幅增长 公司电子功能材料产业主要生产和销售应用于智能手机、平板、触控等消费类电子行业的功能性薄膜。该业务主要通过全资子公司常州新纶、新恒东在江苏常州投资建设的电子功能材料产业基地一期和三期项目实施。常州一期项目2016年下半年产能逐步释放,新纶常州营业收入同比大幅增长,2017年上半年,公司功能材料业务实现营收5.37亿元,同比大幅增长206.63%,占到总营收的6成左右。公司先后有十几款胶带类产品进入知名手机品牌新机型的BOM清单,胶膜类产品一次涂布平均良率已从年初的70%左右提升至85%以上,随着公司功能材料产能的陆续释放,以及产品工艺提高带来的毛利率提升,将继续增厚公司业绩。 铝塑膜项目订单充足,生产稳定 公司于2016年8月收购了日本凸版印刷株式会社旗下的锂离子电池铝塑复合膜外包装材料生产、制造及销售业务,公司在消化、吸收凸版印刷成熟技术的基础上,逐步建立了完善的销售、服务网络及技术团队.目前公司铝塑膜产品已批量运用于捷威动力、微宏动力、多氟多新能源、孚能科技等软包动力锂电池厂商,以及ATL、宁波维科等3C锂电池厂商,铝塑膜产品单月销售量已稳定在100万平方米以上,其中50%销往动力锂电池客户。常州二期300万平方米/月的锂电池铝塑膜软包生产线项目预计于2018年二季度投入生产运营,新产能的投放将进一步提升铝塑膜业务收入。 TAC膜业务进展顺利 TAC功能膜是偏光片的重要组成部分,占其成本50%,目前国内TAC膜完全依赖进口。TAC膜作为偏光片的核心材料,受益下游液晶面板市场快速发展,预计到2018年全球TAC功能膜的需求量将增至超过10亿平方米。公司TAC等光学膜涂布项目在增发完成后已正式启动,上半年先后完成了厂房规划设计、土地平整、设备选型等前期工作,预计将于今年8月份正式启动土建施工,项目计划于2018年三季转入设备调试阶段,TAC膜投产后将成为公司的新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.34元、0.59元、0.95元,对应的PE分别为62.05倍、35.77倍、22.12倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年度报告,上半年实现营收15.94亿元,同比增长20.47%;归母净利润3.12亿元,同比增长26.67%;基本每股收益0.31元/股,同比增长29.17%。 主要观点: 营收增长,三费压缩,业绩符合预期 2017年上半年公司营收继续稳步增长,同时受益于有效的成本管控,扣非后归母净利润同比增21.27%,业绩符合预期。公司上半年毛利率高位持稳,录得46.55%,同比降0.68个百分点。三费方面,公司上半年成本管控良好,三费合计占总营收比为22.73%,同比降0.56个百分点。此外,公司上半年经营性现金流大幅缩减49.01%,主要是当期原材料采购增加所致(存货、预付款同比增速分别为36.34%、88.95%),我们认为这一方面是公司营销规模扩大后补充库存的表现,另一方面是公司在原材料上半年价格前高后低、未来波动可能性较大的情况下,主动采取的风险防控。 零售拉动业绩成长,市场拓展稳步推进 分业务来看,上半年公司继续坚持?零售、工程双轮驱动?的经营思路,一方面持续优化渠道,保障零售PPR管业务的高速成长,另一方面紧跟海绵城市、综合管廊等国家政策,稳步拓展工程类PE及PVC管业务。2017年上半年,公司PPR管、PE管及PVC管业务同比增速分别达26.34%、13.94%和11.01%。其中PPR管的总营收占比持续提升,达到57.88%,毛利率录得57.89%,是公司盈利能力持续提升的关键。 分区域来看,上半年公司在华东(16.75%)、华北(26.96%)等传统优势区域继续维持了营收稳步成长,而在华中(48.49%)及海外(34.12%)等新市场也实现了业绩快速提升。我们认为,公司在深耕优势区域的同时,在新生市场的开拓进展顺利,为业绩的稳增奠定了良好基础。 渠道优势不断巩固,借力进军滤水、防水材料 近年来,公司一直重视品牌建设及渠道下沉,目前公司在全国建立了30多家销售分公司及办事处,拥有1,000多名专业营销人员,营销网点20,000多个,渠道优势不断巩固。2016年9月,公司在全国范围内推广前置过滤器,开始了对主营业务新的探索,目前?安内特前置过滤器?已在全国市场展开销售;2017年1月,公司与5位核心经销商共同出资设立了防水材料子公司,正式进军防水材料行业,目前公司防水产品已于6月中旬在试点市场开始试销。这两块新业务与公司现有主营具备相关性,有望在原有渠道优势的基础上形成协同,未来为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与估值 公司2017年上半年业绩稳增,成本方面管控良好,毛利率高位企稳。目前,公司营销渠道已在全国范围内铺开,零售业务引领业绩成长,区域市场拓展顺利。同时,公司主动加码前置过滤器及防水材料业务,积极寻求新的利润增长点,滤水器已展开销售,防水也进入试销阶段。在多元业务的推动下,2017年公司业绩有望持续稳增。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.88元/股、1.00元/股、1.12元/股,对应PE分别为19.88倍、17.58倍、15.66倍,给予?买入?评级。