公司以药品分销为核心,进行了多种商业模式创新,13年以来陆续进入收获期。 药品分销是公司的传统核心业务,占公司主营业务收入比达94.57%。公司主要业务区域在北京,分销业务主要由社区医院配送、医疗批发和商业调拨三部分构成,利润主要来自社区医院配送和医疗批发,未来公司的药品业务仍然以北京地区为主。公司积极在创新模式上进行探索,目前形成了五个药品商业模式。(1)在现代化药事服务模式上,公司与22家医院进行了投资合作,在对医院进行药品纯销业务的同时,为医院提供了药房托管、库房升级改造、摆药、药品流通管理等增值服务,拿技术服务换市场,通过现代化物流管理提高了公司的竞争能力。未来2-3年公司对药事服务业务将持续投入。(2)公司还与首钢医院开展了GPO合作模式,就首钢所属医疗机构的药品(不含毒、麻类)、医用耗材等供应链管理进行全面合作,进展较好,13年实现营业收入2.36亿元。目前第二家辽宁鞍钢已正式签约,于6月份开始运营,预计首钢和鞍钢两家收入近4亿左右。其他还有在谈项目。通过公司目前的运作可以看到,公司的GPO模式具有可复制性。GPO模式是公司未来的一个走向全国的方向。(3)公司通过现代医药物流建设,加大第三方物流业务。公司的全资物流子公司是北京地区现代化程度较高的专业第三方物流服务提供商,公司投资新建的京西物流配送基地将于14年年底投入试运营,新基地有两万多个储位,将弥补北京西部现代化医药物流的空白,公司未来也将以此基地为依托参与行政区域医改。(4)此外,公司还将集中力量做低端耗材配送业务,与医疗机构签署低端耗材的独家配送协议。低端耗材竞争相对不激烈,目前公司已与721医院签署协议,预计一年一个多亿收入。(5)公司积极与大型上游供应商合作,迎接新一轮招标。公司上市时医院纯销约800万/月多,目前约1.6亿/月,目标为在新一轮招标中每月增加一个亿,即2.6亿/月。 公司战略布局心内科高端医疗器械市场,15年有望迎来快速增长。 公司于13年提出二元业务结构(药品+器械),进入心内科高端耗材领域。目前已成功收购多家医疗器械贸易公司,网络覆盖北京、上海广东等重点地区,主要涉及冠脉支架、电生理、起搏器等产品。公司计划14-15两年在全国建3-5个省级心内科高端耗材专业配送中心,三至五年内建10-15个省级配送平台。目前已取得国产支架生产企业吉威的两个省的独家代理权。公司已收购器械企业的存量约18-19亿,心内科高端耗材业务板块的净利率约7%,14年主要是整合期,15年开始有望快速增长。 估值和投资建议。 公司具有模式创新和现代化物流的显著优势。在不考虑投资收益的情况下,我们预计公司2014-2016年EPS为0.53元、0.71元和0.9元,考虑公司14年出售中青旅股票所得投资收益1.37亿元后,2014年EPS为0.92元。公司14-16年扣非后归属于母公司净利润同比增长32.1%、37.6%和27.2%。给予“买入”评级,目标价20元。 重点关注事项。 股价催化剂:(1)公司GPO等业务模式拓展速度超预期;(2)公司心内科高端耗材业务进展超预期。风险提示:(1)各创新业务进展低于预期;(2)药品降价、招投标等政策风险。

投资要点: 络病理论指导公司新药研发和产品销售是公司核心竞争优势。公司在络病理论的研究上具有非常重要的地位,与其他中药企业的学术研究和学术营销有所不同,公司最为突出的特点是拥有自己所建立的独特的理论体系和学术基础,并将络病理论创新应用到新药研发和销售中,创立了“理论一临床一教学一新药一产业”一体化发展模式。基于络病理论指导研发的新药,其优势在于基础临床疗效和临床特色表现都比较出色,可以解决一些西医难以解决的问题,产品血脑屏障的通透性更高,药物吸收效果在微小循环方面有更好体现。此外,公司借助国际络病学大会等学术会议平台进行学术推广,加强西医对产品的了解和认可,从而带来处方销量的快速增长。 公司专利产品形成产品系列。目前公司以络病理论指导研发的专利药物涵盖心脑血管、肿瘤、感冒呼吸系统疾病、糖尿病及其并发症等领域,其中,在心脑血管、感冒呼吸系统疾病领域已处于行业领先水平。心脑血管领域产品通心络、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊适应症覆盖了心脑血管病发展的三个阶段,未来通心络有望保持年增长20%以上,参松养心的体量有望达到20亿,芪苈强心3-5年体量有望达到5亿以上。连花清瘟胶囊/颗粒是公司在感冒呼吸系统领域的主力产品,已经成为历次治疗流感病毒类呼吸道疾病的代表药物之一,是公共卫生事件的受益者。目前还有两个在研产品,未来上市后在感冒呼吸系统领域形成产品系列,并可借助连花清瘟已有的渠道、市场,快速推广。糖尿病领域公司目前主力产品津力达,还有三个在研产品,适应症包括周围神经病变、眼底病变等并发症,其中,周络通胶囊和芪黄明目胶囊预计14年拿到批文。新药上市之后公司在糖尿病领域将形成主症+并发症的全覆盖,也为未来几年公司销量的持续放量形成支撑。 循证医学结果和基药销售推动公司未来业绩增长。我们认为未来公司业绩增长最主要来自于以下几方面带来的产品销量的快速增长:一是基药销售的推进,二是循证医学结果陆续公布对产品销售的推动。公司基层市场销售队伍的不断扩大,14年基药招标、增补工作的进行,以及公司进入12版基药目录产品的增加(目前通心络、连花清瘟和参松养心三个产品进入基药目录)都将促进公司产品在基层市场的覆盖和销售,带来基层放量。未来深度(基层)、广度(医院覆盖率、覆盖科室类别)均存在业绩增长点。此外,循证医学研究也是公司为了推广销售而力推的一项工作。目前公司上市产品再评价的循证医学研究进展顺利,有6个产品正在进行循证医学研究,其中,“通心络胶囊干预颈动脉斑块”、“参松养心胶囊治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏”有望14年出结果。公司专利产品经过国际公认的循证医学评价方法对其临床疗效做出权威评价,将有利于进一步提升公司产品的学术内涵,突显学术推广的独特优势。 估值和投资建议。我们给予公司“买入”评级。我们认为公司优势体现在:一、拥有核心竞争优势一络病理论,并在络病理论指导下成功研发出覆盖心脑血管疾病、感冒呼吸系统疾病、糖尿病、肿瘤疾病等领域的独家专利中药产品。二、依靠络病理论、循证医学研究结果支持、主力产品进入基药和医保、基药使用比例提升,公司有望迎来放量增长。三、销售队伍尤其是基层队伍的迅速扩大为产品销售、快速进入基层市场提供了强大支持。四、公司较强的研发能力和丰富的在研产品储备为未来提供了持续驱动力。 13年由于新产品的市场开拓,营销网络、销售队伍的建设,以及循证医学研究费用、研发费用的增加,公司的期间费用大幅增加,对13年业绩形成一定影响。随着销售网络和队伍的逐步稳定,费用对业绩的影响将降低。我们预计公司2013-2015年营业总收入分别为24.84亿元、35.4亿元和48.9亿元,归属于母公司净利润分别为2.53亿元、3.88亿元和5.26亿元,EPS为0.45、0.69和0.93元,短期估值偏高。考虑到公司较强的研发能力、基层市场销售队伍建设已具规模、三个独家品种进入新版基药,未来几年将充分受益于基药市场,给予公司“买入”评级。 重点关注事项。 股价催化剂:(1)新版基药招标启动;(2)公司市场开拓、销量增速超预期。 风险提示:(1)公司市场开拓、销量增速低于预期;(2)原材料涨幅过大;(3)药品降价幅度超出预期。

投资要点: 大气治理业务:受益于脱硝高峰的到来 从脱硫脱硝行业来看,目前脱硫大部分已完成,预计约有三分之一左右的改造需求。脱硝行业13-14年将迎来脱硝改造成的高峰期(电力行业在13年达到高峰,水泥行业13年开始加速改造,在14年达到投运高峰。钢铁行业的示范项目主要集中在14年投运)。 在脱硫脱硝领域,公司优势明显:1)公司技术处于一流企业水平;2)作为民营经济体,有较好的成本控制和服务意识;3)团队优势(公司拥有自己独立的调试队伍)。此外公司脱硝技术是自主研发,在成本控制上优势进一步明显。 重金属污染修复业务:行业处于起步阶段,市场前景广阔 目前重金属污染修复行业具有:1)处于起步阶段;2)市场空间广阔;3)区域较为分散;4)盈利模式尚未完全成熟;5)竞争程度尚不明显等特征。同时随着对环保问题的日益重视,国家近年出台一系列政策推进重金属污染治理。 在修复领域,公司具有:1)先发优势:公司09年就进行了相关技术储备,并通过对子公司永清环境修复的股权收购和永清药剂的吸收合并,为公司修复业务的发展提供了广阔平台;2)技术优势:公司离子矿化稳定化修复技术居国内领先水平且已成功应用;修复药剂的投产填补了国内空白,实现了产业链延伸;与RAW合作解决了铬污染土壤修复技术难题;3)品牌优势:公司确立了湘江流域重金属污染治理的龙头地位,13年已把修复业务推向全国市场。 垃圾发电业务:未来盈利的重要增长点 垃圾发电是公司未来重点发展的业务之一,目前公司在建新余垃圾发电项目(预计15年8月投入运行)和衡阳垃圾发电项目(预计16年上半年投入运行),两个项目正式运行后,每年可贡献收入1.2亿元,贡献净利润4300万元。 运营业务:平稳增长 公司运营项目主要集中在钢铁行业的脱硫和余热发电领域,近年钢铁行业低迷,使得运营业务毛利率相对较低,我们认为短期内公司不会将运营服务作为重点发展,与其他业务相比,公司运营服务收入弹性较小,将保持平稳增长。 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年及15年的EPS分别为0.36元,0.58元,0.76元,对应当前股价的PE分别为82倍,51倍及37倍,首次给予“增持”评级。

公司前三季度EpS0.23元,略超我们的预期。 公司1—9月实现营业收入10.21亿元,同比上涨22.44%;营业利润1.51亿元,同比上涨38.1 3%;实现归属于上市公司股东净利润1.3亿元,同比上涨40.1 4%;EPS为0.236元,略超我们预期。第三季度单季度,公司实现营业收入4.09亿元,同比增长35.22%;实现归属于上市公司股东净利润515621万元,同比增长58%;单季度EPS0.086元。 公司业绩的快速增长主要得益于对辽宁金宏、中兴矿业的并购。 公司前三季度业绩同比快速增长最主要原因是并购辽宁金鸿矿业、辽宁中兴矿业之后,公司的销售规模和盈利能力都得到较大提升。公司以发行股份的方式购买了金宏矿业100%的股权以及辽宁中兴100%的股权,并进行了业绩对赌,金宏矿业预计全年业绩贡献至少2000万元以上,目前金宏矿业主要经营原矿的采购和销售,毛利率约85%,具有较高的盈利能力。此外,包钢利尔在进行合同修补、完善之后,今年的业绩也好于去年。对母公司而言,母公司产品价格、毛利率均较为平稳,整体比较稳定。前三季度公司毛利率36.41%,同比上升1.76个百分点。公司通过内部精细化管理.管理费用较去年同期下降0.34个百分点。 东北基地建设目前进展顺利,是公司未来几年新的利润增长点。 公司依托并购的金宏、中兴矿业建立东北基地,目前进展顺利,14年预计建成浮选,15-16年进行深加工。金宏矿业拥有100万吨/年的生产规模,其中,特级品比例占20.74%,一级品比例占39.3%,二三极品比例占39.96%。公司拟将特级矿开采后直接销售,一级矿直接电熔销售,此外还将生产烧结砂、中档砂等产品。镁砂部分达产之后,仅直接出售的特级矿石和电熔之后的电熔镁砂部分,将对公司盈利贡献约5500万元以上;除此之外,剩余尾料公司作为原材料制造耐火材料产品,将节约成本300元/吨,大大提升公司的盈利能力。 公司在产业链拓展上,依旧坚持上下游一体化思路。上游收购菱镁矿等矿产,并有意进入矾土领域;下游重点发展钢铁、石化和有色三大领域,并寻找合适合作伙伴参考包钢利尔形式进行合资建厂;本行业发展上,公司在考虑市场资源和产品互补的基础上,将寻找合适标的进行并购。 此外,公司整体承包比例较高的优势一直存在。公司是产品品种最全、整体承包范围最广的大型耐火材料制造商之一,整体承包比例达70%以上,居全行业第一。整体整体模式的毛利率远高于直销模式的毛利率,这也是公司毛利率高于同行业其他企业的一个重要原因。 估值和投资建议。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.45元和0.69元,给予“买入”评级。 重点关注事项 股价催化剂:1)公司主要原材料价格出现较大幅度下降;2)公司东北基地建设进展超预期,提前贡献利润。 风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)下游需求增速低于预期。

前三季度公司业绩大幅下滑 前三季度,公司实现营业收入94.91亿元,较去年同期增长43.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为-1.35亿元,较去年同期下滑513.3%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.86亿元,较去年同期下滑81.84%;实现EPS-0.087元; 其中三季度,公司实现营业收入37.34亿元,较去年同期增长43.58%;实现归属于上市公司股东的净利润-590.97万元,较去年同期下滑219.05%;实现归属于上市公司股东扣除非经常损益净利润-949.54万元,较去年同期增长18.18%,实现EPS-0.004元;销量增长是公司收入增长的主要原因 前三季度公司营业收入较去年同期增长43.8%,同期,电解铝均价为14627.57元/吨,较12年前三季度15883.27元/吨均价水平下滑7.91%,测算下来,公司产品销量同比增长超过50%,可以看出公司产品销量增长致使公司收入大幅增长。 毛利率下滑和期间费用上升致公司利润大幅下滑 前三季度公司收入同比增长43.8%,营业成本增长46.24%,成本增速高于收入增速,使得公司毛利率由12年前三季度的6.74%下滑至13年前三季度的5.13%。同时由于销售费用、管理费用和财务费用较去年同期分别上涨48.53%、22.98%和25.30%,三项费用合计较去年同期增长30%,毛利率下滑和期间费用上涨致使公司利润大幅下滑。 单季度来看,三季度公司业绩改善明显 从收入来看,三季度公司收入同比增长43.58%,环比增长11.13%;从盈利来看,三季度公司仍为亏损状态,归属于上市公司股东净利润为-590.97万元,较去年同期大幅下滑219.05%,但较二季度环比增长74.6%,可以看出公司业绩环比出现改善。 文山氧化铝项目投产,公司成本优势将逐步显现 公司年产80万吨氧化铝项目已于12年7月份产出氧化铝,并于近期顺利达产,文山公司三季度氧化铝产量突破了19万吨,文山项目的投产对公司产生以下影响:1)公司实现从铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工的完整产业链;2)公司的氧化铝自给率将大幅提升,将使电解铝生产成本降低,公司成本优势逐步显现。 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年的EPS分别为-0.09元、0.03元,对应当前股价的PE分别为-46倍和138倍,维持“增持”评级。

前三季度公司扣非净利润同比增长37.98% 前三季度,公司实现营业收入14.64亿元,较去年同期增长29.72%;实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,较去年同期增长32.55%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润在2.13亿元,较去年同期增长37.98%;实现EPS0.53元。 其中,三季度公司实现营业总收入为4.63亿元,较去年同期增长29.75%;实现归属于上市公司股东的净利润为6781.65万元,较去年同期增长18.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6708.75万元,较去年同期增长21.02%;实现EPS0.14元。对此我们点评如下: 三季度业绩环比下滑24.97% 从收入来看,随着公司项目的陆续投产,前三季度公司营业收入同比增长29.72%。但从单季来看,三季度公司营业收入环比下滑18.89%。 从毛利率来看,三季度公司毛利率为23.04%,较一季度(25.69%)和二季度(27.36%)相比有所下滑,同时也低于去年同期27.38%的毛利率水平。 从费用来看,三季度公司财务费用下滑明显,较去年同期下滑31.56%,较二季度环比下滑54.80%。 从盈利来看,公司三季度实现归属于上市公司股东净利润为6781.65万元,较去年同期增长18.49%,但较13年二季度环比下滑24.97%。 四季度业绩环比下滑,全年业绩同比增长 公司在三季报中披露,预计2013年归属于上市公司股东的净利润在2.62亿元至2.83亿元,较去年同期增长30%-40%。 从单季度来看,四季度单季业绩应在4400万元至6500万元之间,较三季度(6781.65万元)相比环比或将有所下滑。 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年、15年的EPS分别为0.60元、0.71元、0.86元,对应当前股价的PE分别为23倍、19倍、16倍,给予“增持”评级。

前三季度公司业绩较去年同期下滑21.64% 前三季度,公司实现营业收入67.61亿元,较去年同期下滑18.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为13.24亿元,较去年同期下滑21.64%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.84亿元,较去年同期下滑22.24%%;实现EPS0.547元;其中三季度,公司实现营业收入19.20亿元,较去年同期下滑1.81%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,较去年同期增长127.51%;实现EPS0.113元;稀土价格下跌致公司收入下滑 稀土价格自11年下半年以来总体来讲处于下滑趋势,13年前三季度公司主要稀土产品氧化镧、氧化铈、氧化钕、氧化镨价格也较去分别较去年同期下滑57%、57%、40%和17%,按公司各主要氧化物产量占比加权计算,公司稀土氧化物均价较去年同期下滑在43%左右。我们预计稀土金属产品价格下滑比例与氧化物大致相同,公司稀土氧化物和稀土金属价格的大幅下滑是公司收入下滑的主要原因。 毛利率下滑和期间费用率上升致公司业绩下滑 随着公司稀土产品价格的下滑,公司毛利率出现明显的下滑,前三季度,公司毛利率为31.88%,较去年同期44.18%的毛利率水平相比下滑12.3个百分点。同时前三季度公司期间费用率上升明显,由去年8.18%上升4.73个百分点至12.91%,毛利率的下滑和期间费用率的上升,使得公司归属于上市公司股东的净利润较去年同期下滑21.64%。 三季度公司业绩同比增长127.51%,环比下滑66.14%单季度来看,三季度公司营业收入较去年同期下滑1.81%,归属于上市公司股东净利润较去年同期增长127.51%;环比来看,三季度公司营业收入较二季度环比下滑23.91%,归属于上市公司股东的净利润环比下滑66.14%。 稀土价格:短期乐观,长期谨慎 我们维持此前对稀土价格的观点,长期来看,随着海外项目的投产,未来轻稀土供给将由中国单边供给格局进入全球多元化供给格局,长期来看轻稀土供给将处于增长的趋势,对轻稀土价格形成压力。 短期来看,由于海外稀土项目进展低于预期、国家稀土专项打黑(钕、镨等轻稀土供给有所减少)和收储的预期下,对短期稀土价格形成支撑。 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年的EPS分别为0.64元、0.83元,对应当前股价的PE分别为41.67倍和32.13倍,维持“增持”评级。

公司水泥业务盈利能力四季度环比有望继续提升。公司前三季度水泥及熟料销量约3528万吨,同比增长近18%,第三季度销量1312万吨。 成本优势第三季度继续体现,单季度吨成本同比下降约4%。第三季度受雨水天气影响,单季均价同比下降3个百分点,前三季度均价同比增加近2个百分点。四季度是公司水泥的传统旺季,我们认为公司水泥和熟料均价有望继续上行,盈利能力环比继续提升。主要基于以下几点:一、预计今年煤炭价格仍将维持低位,原材料的成本端利好继续存在;二、公司设备运转率继续提升,有利于成本的进一步下降;三、需求回升对价格上行形成一定支撑,国庆前后的价格持续上调已开始反映;四、周边水泥上调价格(长江上游重庆和下游长三角价格上调),对湖北地区的低价冲击大幅度减弱。我们预计公司全年水泥及熟料销量约4820万吨,吨毛利近70元。 区域供需不断改善是我们持续看好公司的主要原因。湖北市场一直是公司的最主要市场,供给上,湖北省近几年基本没有批复新线,12年新增新型干法熟料201.5万吨,预计13、14年基本无新增产能。12年底湖北省淘汰落后水泥产能393万吨后,全省大约还有500万吨左右的立窑水泥落后产能,13年计划淘汰134万吨,我们按照15年底前全部淘汰来保守计算(极可能提前完成淘汰),14、15年将分别淘汰大约183万吨左右。可以看到,湖北省净新增供给在不断减少。需求上,我们预计13年全年湖北省水泥产量约11174万吨,同比增长约8.96%。未来两年,我们预计湖北省全年需求量大约在1亿吨左右。在不考虑周边水泥流入冲击的情况下,供需大体平衡,随着落后产能全部淘汰之后,湖北省的水泥供应将呈现略微偏紧的局面。 未来产能扩张以并购为主,海外项目逐步贡献利润。我们预计13年底公司拥有熟料产能约4444万吨,水泥产能约6898万吨。未来在产能扩张方面,公司将寻找合适项目并购,目前公司手头上有包括京兰在内的较多合作目标对象,预计未来5年将有3-4个并购。此外,公司海外项目塔吉克斯坦项目于8月底正式投产,投产以来销售供不应求,已销售水泥52万吨,预计到10月份能销售到8-9万吨,售价约150美金,保守预计塔吉克斯坦项目的Ebitda-margin约40%。未来不排除新的海外项目,柬埔寨项目或有望相对控股。 环保业务有望成为公司长期业绩增长新亮点。公司目前已投环保项目共8个,在建项目8个,2014年计划处置能力(包括生活垃圾、漂浮物、污泥等)接近50万吨,2015年达到100万吨。2013-2016年公司计划在环保业务上投资60-70亿元。公司未来环保业务的盈利点主要来自两方面,一方面是政府给予的垃圾处置费,另一方面是RDF带来的煤炭成本下降。发达国家垃圾处置费约为人均GDP的0.5%,我国目前的垃圾处置费较低,随着国家对环保的重视,未来处置费的提升空间很大。 估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1元、122元

公司水泥业务下半年盈利能力预计继续提升。 上半年公司盈利增长主要受益成本下降。上半年公司归属于母公司股东净利润同比增长270.05%,盈利高增长主要得益于成本的下降,成本下降主要来自三个方面:一是煤炭采购价格的下降,二是生产过程中消耗以及维修费用的管控,即内部精细化管理,三是设备运转率的提升。上半年尽管水泥及熟料价格同比下滑8.8%,但成本降幅达13.4%,成本的大幅下降覆盖了价格下滑的不利影响,上半年公司水泥及熟料吨毛利61.5元,同比增加近5元;吨净利16元,同比增加近11元。 我们认为下半年公司盈利的持续增长将来自成本下降和价格上涨两方面。成本方面,预计今年煤炭价格仍将低位徘徊。价格方面,9月将进入旺季,从公司目前主要销售区域来看,湖南地区以及西部地区价格在回升,鄂东及鄂西南地区价格已企稳,总体而言价格处于底部反转位置。 供给端,公司最大的湖北市场无新增产能;需求端,8月以来需求表现较为温和小幅回升。从湖北市场来看,1+8城市圈、两个副中心城市(宜昌、襄阳)的建设、武汉至成宁、武汉至黄石等城际铁路建设都对需求形成一定支撑,湖北省由政府主导的投资存在一定量。公司重点工程项目的签单包括襄奘至十堰、十堰至房县、十堰至陕西白河等高速公路,武汉城市轨道交通项目等。 我们看公司的主要市场湖北。湖北地区自身供需格局还可以,但是由于受到周边水泥流入,竞争较为激烈,尤其是鄂东地区。流入企业主要是海螺和新希望,预计两家公司全年对湖北市场的冲击量不超过400万吨,相较湖北市场全年需求量9000万吨至1亿吨而言,量上的冲击不大,主要是低价进入,对价格冲击较大。传统上,湖北地区9-12月是需求较好时期,我们预计9月以后各企业出于自身盈利考虑,不大会大力竞争、搅乱价格体系。 从公司需求结构来看,湖北市场今年需求增长主要来自县乡镇村等传统农村市场,占比达60%左右,重点工程占比约20%左右,城市房地产占比约20%左右。湖南市场与湖北类似,需求增长也是主要来自传统农村市场。云南市场的需求主要来自水电工程,占比约35%-40%。西藏市场主要来自重点工程。上半年公司湖北区域(不考虑并购,同口径计算)销量同比增长7%,所有区域水泥及熟料总销量同比增长21.13%。我们预计公司全年水泥及熟料销量约4820万吨,吨毛利约69元。 公司海外项目8月正式投产,未来5年预计有3-4个并购目标。 产能方面,上半年公司完成了湖北华祥水泥有限公司和湖北华祥水泥鄂州有限公司70%的股权收购,新增水泥产能335万吨。7月份收购实德金鹰水泥20%的股权,收购完成后,将间接持有恩平实德金鹰64.87%的股权,恩平实德金鹰在建一条4000T/D熟料线。此外,湖南桑植的一条2500T/D在建生产线2014年有望投产。目前公司手头上有包括京兰在内的较多合作目标对象,预计未来5年将有3-4个并购。公司并购主要考虑以下两个方面:一是市场整合是否有利,二是与环保业务能否协同。 公司海外项目(塔吉克斯坦3000T/D熟料线配套粉磨,年产水泥100-120万吨)于2012年开建,于2013年8月29日正式进行投产仪式,公司持股38.25%,是境外投资的第一个项目,对今后走出去有重要意义。塔吉克斯坦以往部分水泥从巴基斯坦进口,盈利能力远高于国内,甚至高于公司的西藏市场。公司目前已经生产了水泥5300多吨,熟料33000多吨,销售远远供不应求,保守预计塔吉克斯坦项目的Ebitda-margin约40%。 公司目标成为大型项目关键产品的综合供应商,环保与水泥业务协同 发展。 公司向环保转型,但不放弃水泥业务,未来环保与水泥业务协同发展。 公司的环保战略是沿珠三角、长三角以及特大型城市周围布局。目前珠三角地区,公司收购的广东恩平实德即是以环保为切入点并购的生产线;长三角地区还没有建立基地,未来会考虑并购以及强强联合等方式,扩大产能并推动环保业务。公司目前已投环保项目共8个,在建项目8个(包括广东珠海,重庆奉节,湖北南漳、房县、应城、鄂州,湖南株洲,河南信阳等),2014年计划处置能力(包括生活垃圾、漂浮物、污泥筹)接近50万吨,2015年达到100万吨。2013-2016年公司计划在环保业务上投资60-70亿元。 在垃圾焚烧及处置上,公司的优势是技术。公司采用的是垃圾分选,看好的是RDF,即替代的热值。当分选出的RDF水分低于30%时,可以把生产成本全部覆盖,对窑炉是正贡献。一吨生活垃圾可产生半吨RDF,如果水份控制在30%以下,大约相当于0.25吨5000大卡煤。公司未来环保业务的盈利点主要来自两方面,一方面是政府给予的垃圾处置费,另一方面是RDF带来的煤炭成本下降。目前公司武穴项目运行较为成功。从垃圾处理行业空间角度来看,按照人均1公斤/天的生活垃圾产生量,垃圾处理的空间很大。此外,在垃圾处置费上,发达国家垃圾处置费约为人均GDP的0.5%,我国目前的垃圾处置费较低,随着国家对环保的重视,未来处置费的提升空间也很大。 此外,公司仍将向上、下游产业链拓展,发展包括骨料、水泥、商混、环保在内的业务板块,打造大型项目关键产品的综合供应商和解决者。 公司骨料业务目前发展较好,Ebitda-margin约30%多,未来目标达到3000万吨以上,Ebitda-margin40%。上半年公司混凝土业务收入同此增长133.3%,毛利率上升4.34个百分点,达23.94%,盈利的增长主要得益于襄樊、江西等并购项目。2013年预计公司混凝土销量达到600万方以上。目前公司混凝土业务的主要问题也是混凝土行业的问题,即应收账款,公司销售一方混凝土新增应收账款约100元,总体而言处于正常水平。 估值和投资建议。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.14元、133元和1.56元,维持“买入”评级。 重点关注事项 股价催化剂:下游需求超预期;房地产调控放松。 风险提示:需求低于预期;房地产调控更加严格。

公司2013年上半年EPS0.58元,略低于我们的预期。 公司2013年1-6月实现营业收入235.87亿元,同比增长14.73%;实现净利润31.7亿元,同比增长6.73%;归属于上市公司股东净利润30.6亿元,同比增长4.89%;EPS0.58元,略低于我们预期。 公司实现以量补价,成本优势进一步显现。 上半年行业需求面整体偏弱,延续性工程复工较慢,行业竞争激烈。在市场竞争中,公司的成本优势显得更为突出,上半年,公司水泥及熟料吨成本160.6元,较去年同期下降23.15元/吨,降幅达12.6%;水泥及熟料综合毛利率28.49%,同比上升1.4个百分点。公司成本的下降,一方面来自于煤炭等原材料价格的下降(燃料及动力成本同比下降22.58元/吨,降幅达18.08%),另一方面来自公司产能利用率提升、销量增加带来的固定成本的摊薄。 半年公司水泥及熟料吨产品价格224.58元,同比下降10.89%,但是公司较好地实现了以量补价。上半年共销售水泥及熟料1.03亿吨,同比增长28.3%;水泥及熟料产品主营收入232.09亿元,同比增长14.33%。上半年公司贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺3条5000T/D熟料线,以及淮南海螺、象山海螺等11台水泥磨建成投产,共计新增熟料及水泥产能分别为540万吨和1210万吨,截止6月底公司熟料和水泥总产能分别达到1.89亿吨和2.21亿吨,产能规模得到进一步扩大。 我们认为下半年行业供需将进一步改善,华东区域仍是我们看好区域。 华东区域是公司的传统市场,在三季度已呈现出淡季回暖的态势,水泥和熟料价格也持续上涨,将为四季度的旺季提供较好的提价基础。华东区域是13年以来我们一直看好的区域,我们认为华东区域产能过剩比相对较低,具有较好地供需格局。公司的西部市场,也充分受益于城镇化建设和基础设施建设。此外,从行业角度来看,我们认为棚户区改造、铁路投资增加等因素均会对行业需求端产生拉动,而煤炭价格的同比大幅下跌也将在成本端形成利好,下半年行业供需和盈利有望进一步改善。公司作为行业龙头,产能快速扩张以及明显的成本优势,将在市场竞争中发挥作用。 盈利预测和投资建议。 我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.5元、1.78元和2.09元的盈利预测,维持“买入”评级。 重点关注事项 股价催化剂:固定资产投资大幅增加。风险提示:固定资产投资以及落后产能淘汰低于预期。

原材料稀土开采总量控制使钕铁硼供给受限 稀土是生产钕铁硼的主要原材料,中国稀土储量、产量均居全球首位,但经过多年过度开采,稀土储量下降明显,为保持稀土资源,国家自06年起实施稀土开采总量控制管理,近几年中国合法稀土供给呈现稳中有降的趋势,我们预计未来这一趋势仍将延续同时近年政府对“私挖乱采”稀土等非法行为的打击力度不断增强,我们预计非法稀土供给未来将明显减少;国外稀土的供给未来有增加的趋势;总体来看我们认为未来全球稀土供给总体呈现下降趋势,而稀土又是生产钕铁硼的主要原材料,因此未来钕铁硼的供给也将呈现下降趋势。 从需求端来看,中低端市场已经供大于求,而伴随新能源开发和节能环保技术的快速发展,如风力发电,节能电梯,节能环保空调,新能源汽车等新兴市场的不断扩大,对高性能钕铁硼磁性材料的需求将保持增长,未来低端市场竞争将日益激烈,高端细分市场竞争将相对缓和。 钕铁硼业务:或将迎来业绩拐点 公司是中国第二大钕铁硼生产企业(产能5750吨),是中国拥有钕铁硼专利许可五家企业之一,产品可出口至日本,欧美等国际市场,随着14年钕铁硼专利到期,低端市场竞争将日益激烈,而高性能钕铁硼竞争相对缓和,公司高性能钕铁硼占比高达60%以上,保证了公司较高的毛利率水平(近两年公司毛利率水平高于其他主要钕铁硼生产企业);从价格来看,稀土价格自11年8月单边下跌已接近两年,目前稀土价格已开始反弹,我们预计稀土价格未来两年将稳步提升,公司产品售价也将随之提高,产品售价提升有利于公司钕铁硼业务毛利率的上升,钕铁硼业务或将迎业绩拐点。 电机业务:上海电驱动将成未来发展重点 年公司剥离了日兴电机等四家电机公司,在电机领域仅保留新能源电机和小风电电机,我们认为公司未来将重点发展新能源电机,公司参股公司上海电驱动是新能源汽车电机的生产主体,主要产品包括混合动力汽车用电机,纯电动汽车电机,轮毂电机及辅助汽车电机。未来公司将进一步发挥上海电驱动的技术领先优势和产品市场潜力,使公司电机业务的盈利能力不断增强。 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年及15年的EPS分别为1.01元,0.82元,1.05元,对应当前股价的PE分别为17倍,20倍和16倍,给予“增持”评级。

投资要点: 公司二季度以来水泥销售情况较一季度好转。 一季度由于年初停窑时间较长(近2个月),每吨分摊费用较多,影响了吨毛利约20元,综合吨毛利仅8元,水泥和熟料综合售价237元/吨。4月以来,价格有所上涨,4月价格较3月多出6-7元,产能利用率提升之后,之前影响的20元毛利基本补回。总体而言,盈利不多但已不至亏损。目前日出货量大约15万吨左右,出货量超过每天产量(产量折算成水泥约14万吨/天),处于去库存状态。从价格上来说,华北区域过去2-3年由于新建产能较多,价格一直处于低位,13年在价格策略上,主导企业思路发生一定变化,大企业较少刻意降价,尤其在熟料销售上控制得较好,并且年初停窑执行效果较好,因此目前价格相对而言较稳。进入6月以后局部地区需求疲软价格或有一定下降,但大部分区域价格将维持平稳。三季度预计是全年价格高点,与2010年走势相像,13年全年预计公司水泥和熟料综合售价同比上涨10-20元/吨。 华北区域供给增量较少,未来价格主要看需求持续性和需求增量。 华北区域过去几年大概每年有2000万吨左右新增产能,13年新增产能大概600万吨左右,供给增量较少,未来价格主要看需求。从目前的下游情况来看,混凝土搅拌站是主要需求,其次是重点工程。目前河北、天津、北京的重点工程建设情况较好,但大多是复工工程,区域存在新的大型工程,如北京到张家口高铁、北京到沈阳高铁、北京新机场等,一旦项目启动,华北价格有望明显上涨,也利好公司。新机场建设对公司影响较大,预计新机场建设中水泥需求量至少500万吨,预计13年四季度开工,对水泥形成的较大用量将在14年二季度左右。公司目前主要产能集中在华北区域,12年底实际投产产能4500万吨,13年底实际投产产能预计达5000万吨。华北区域小水泥企业较多,还具有较大整合空间,公司未来在产能布局上仍主要集中于华北区域。考虑到年初停窑因素,预计公司13年销量约3900万吨左右。 脱硝降排对公司成本影响不大。 随着国家对环保的重视,作为高耗能高污染行业,未来水泥行业在节能减排方面的要求将会越来越高。目前《水泥工业大气污染物排放标准》、《水泥窑协同处置危险废物污染控制标准》等相关规范均在出台过程中。 未来水泥行业执行脱硝之后,公司在5000T/D生产线上达到300mg/Nm3,每吨成本增加2元多(包括设备等固定资产投资和运营费用等),影响有限,远小于行业平均吨成本增加15-20元左右的水平。 公司房地产销售情况较好。 公司目前楼盘销售的量、价均不错。13年推货量约200万平米,预售保守预计130万平米,结转目标100万平米。从需求看,公司主要楼盘所在地的需求还是比较旺盛,尤其是北京,中期来看,房地虽有泡沫,但风险不大。我们预计公司13年房地产业务增速约20%左右。 其他业务平稳增长。 其他业务中,13年公司混凝土销量预计达1500万方,从价格看,今年一、二季度混凝土售价同比有所下降,预计全年每方净利略低于12年。 新型建材业务,公司一季度收入同比增长181%,全年仍有望保持较快增长。物业投资及管理板块,13年收入预计有15%左右增长,由于出租业有一定滞后性,因此14、15年物业板块预计仍能保持百分之十几的增速。一季度公司新租部分的收入增长约12%,续租部分的收入增长约52%,出租率大约91%。 估值和投资建议。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、0.98和1.1元,对应6月19日收盘价PE分别为6倍、5倍和5倍,目前估值已较低。考虑到华北区域价格已处底部,下跌空间不大,且未来区域内重点工程开工对公司利好,尤其是北京新机场项目,再加上公司的估值优势,我们给予公司“买入”评级。 重点关注事项。 股价催化剂:区域内新重点工程项目开工。 风险提示:基建、房地产等需求低于预期。

公司外加剂业务发展迅猛,未来基于以下几点,仍能保持快速增长。(1)公司收购项目之后,13年开始有效产能持续释放,实现利润不断贡献。预计13年有效产能较12年增长近50%,13年外加剂业务的增量主要来自广东、河南、浙江、湖南。13年河南科之杰利润有大幅增长;广东市场是公司既有市场,市场拓展将会较快并贡献利润;浙江科之杰有业绩保证,即转让后第一年税后净利润不低于2200万元,第二年不低于2600万元,第三年不低于3000万元;贵州科之杰13年下半年将新增一条5万吨的生产线,原3万吨羧酸系生产线改为中试使用,新线预计6月份试生产,13年将贡献部分利润,预计14年将全面贡献利润。此外,公司目前还有收购项目在谈,且有几个在谈项目是打包项目,即一个项目涵盖多个市场。(2)技术、品牌、资金、团队、内控等构建了公司的核心竞争优势,使得公司具备较强竞争能力,并在不同市场可以快速复制,从而快速拓展市场。这些优势其他同行业企业短中期之内很难超越,这也是公司在历次完成收购之后能够快速提高市场占有率、快速盈利的主要原因。(3)公司增量市场具有非常大的发展潜力。从各市场的商混存量和增速来看,以及从城镇化率的提升空间来看,公司所在的贵州、河南、陕西、重庆等市场都有较大空间。目前公司已进入这些潜力市场,在贵州、河南市场占有率第一,公司在强大销售团队、技术领先以及资金充裕等优势的支持下,将充分享受这些市场的高增长,此外还能借助这些市场辐射周边市场。(4)外加剂行业本身也具一定发展空间。 公司技术服务业务保持持续稳定增长。公司近两年向福建省内各地级市、县级市进行纵深发展,目前公司的厦门检测中心公司已基本完成了在福建省重要城市的布局,各检测分公司成长较为迅速。在技术、人才、资质等优势的支撑下,公司技术服务业务几年来一直保持着稳步增长,也为外加剂等业务提供了较为稳定的现金流。2012年公司技术服务业务同比增长8.59%,营业利润同比增长9.2%,我们预计公司13年收入增幅约10%。 商混产能有所增长,未来仍是保质优于保量。12年底,公司商品混凝土产能增长到120万方,12年全年商混均价为357.8元/立方。13年以来,价格基本延续去年,我们预计今年公司商混价、量均略有增长,但涨幅不大。 估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS为1.29元、1.63元和1.92元(若按照2.636亿股总股本计算,EPS分别为0.99、1.25和1.48元)。维持公司“买入”评级,6个月目标价26元。 重点关注事项。 股价催化剂:原材料价格大幅下降;固定资产投资大幅增加;公司扩张速度超预期。风险提示:原材料价格大幅上涨;固定资产投资低于预期。

行业好 中国压铸行业过去60年经历了四个阶段的发展,特别是最近20年处于快速增长期(过去20年压铸件产量保持13%的年均复合增长)。目前压铸合金以铝合金为主,未来镁合金压铸件将出现明显的增长。 压铸件主要用汽车和消费电子领域,1)、汽车行业在节能环保的大背景下汽车轻量化的进程有望进一步加速,将带动铝合金和镁合金压铸件的快速发展。2)、消费电子行业目前正处于手机向智能机升级、平板电脑普及和笔记本向超级本发展阶段,对消费电子提出美观、轻薄、大屏等新的消费需求,而镁合金和铝合金压铸件优良的性能恰好满足新的需求,镁合金和铝合金等金属材质应用于消费电子的趋势已经确立。 公司小,技术好,毛利率高 公司12年的营业收入为2.96亿元,相对于其他压铸生产企业收入规模相对较小。而公司领先的技术优势(手机铝合金支架厚度仅为0.38mm,镁合金笔记本外壳仅为0.5mm)、快速的反应能力(看准市场迅速扩大产能)、高效的成本控制(自产设备成本远低于外购成本)使得公司的毛利率高于其他压铸企业的毛利率,且高毛利率在未来一段时间能仍能延续。 公司消费电子业务快速发展,由12年4季度不足50%至13年1季度超过50%,目前公司消费电子业务主要集中在手机和运动相机的生产上,镁合金笔记本外壳业务已处于发展初期,公司消费电子业务呈现良好的发展势头。 潜力大 未来公司将受益于消费行业快速发展和消费电子内部支架及外壳等部件向铝合金和镁合金转变的大趋势,目前公司营收规模相对较小,随着公司产能的扩张,公司收入将出现大幅的提升,而公司毛利率处于行业较高水平且较为稳定,随着收入的大幅提升,公司的业绩也将保持较快的增长。 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年、15年的EPS分别为0.63元,0.69元、0.73元,对应当前股价的PE分别为33倍、30倍、28倍,首次给予“买入”评级。

公司产能划分。我们可以从公司未来3年的产能变化来梳理公司的发展潜力。公司的产能基本上可以这样划分:上市公司现有产能、非公增发后注入上市公司的产能、集团公司承诺注入上市公司的煤炭资源。 现有产能。公司的现有煤矿主要位于河南义马地区,总产能1780万吨,主要以长焰煤、贫煤和炼焦煤为主。2011年千秋矿受冲击地压的影响,正常生产受到影响,2012年千秋矿生产正常。孟津矿在12年年底投产。因此12年公司产量的增长主要来自于千秋矿的复产和孟津矿的投产。 非公增发后注入上市公司的产能。2012年11月7日公司完成非公开增发361,756,238股,发行价格20.84元,用于购买控股股东义煤集团及其全资子公司义海能源拥有的义煤集团阳光矿业、铁生沟煤业、豫新煤业、天俊义海等四家公司股权。公司的权益产能提升了360万吨。 公司未来产能增长值得期待。控股股东义煤集团在河南、山西、内蒙、新疆和青海等地有大量的煤炭资源,集团公司拥有在产的可采储量3.84亿吨,未投产的可采储量9.24亿吨,以验收资源整合煤矿的可采储量是1.17亿吨。目前集团公司核定的产能763万吨,整合煤矿的产能是848万吨。上市公司作为集团唯一的煤炭运作平台,后期产能增长能力仍然值得期待。 估值和投资建议。我们预计公司2013-2015年实现营收分别是139.33、143.36和165.37亿元,实现归母净利润分别19.84、21.07和24.09亿元。预计13-15年实现每股收益分别是1.66、1.76和2.02元,对应的市盈率分别是12.6倍、11.9倍和10.4倍。首次给予“增持”评级。 风险提示下游需求不济煤价下跌的风险。