事件 公司发布2019年业绩快报,2019年全年实现营业收入31.26亿元,同比增长23.27%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长9.17%;加权净资产收益率14.88%。业绩基本符合我们预期。 简评 2019年四季度单季实现营业收入11.2亿元,同比增长73.4%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长20.6%。环比看,前三季度毛利率分别为33.7%/39.2%/40.6%;净利率分别为21.9%/21.0%/23.4%,持续改善。公司在手订单充裕,我们预计公司2020-2021年业绩有望大幅增长。 半导体业务稳步推进,持续受益于大硅片国产化进程,带动公司估值提升:中环8寸产线正式投产,12寸设备进场在即。2019年6月以来,中环股份采购设备节奏明显加快,12寸招标有望逐步开启,作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。此外公司目前进一步加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓,全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。客户包括中环、有研、合晶、金瑞泓等国内知名硅片企业,有望充分受益国内硅片扩产浪潮。 光伏设备新接订单回暖,210mm光伏硅片时代来临:2018年下半年公司订单增速放缓,2019年上半年实现恢复性增长;2019年全年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元,除了大客户中环股份之外,晶科和上机数控的订单占比提升。截至2019年9月底,公司未完成合同25.6亿元,保证2020-2021年业绩。2019年中环发布210mm光伏大硅片,具备更好的转换效率和更低的成本。目前爱旭实现210mm电池片量产,通威扩产的30GW电池片均兼容210mm,大硅片时代来临。根据CPIA预测,2020年国内装机容量有望达到50GW,增速60%以上;我们预计2020年全球装机有望超过150GW,同比增长25%左右,行业需求景气度高。 盈利预测及投资建议 预计2019-2021年净利润6.4/9.2/12.0亿元,同比增长9%/45%/30%,EPS为0.50/0.72/0.93元,对应PE为50/35/27倍。给予公司2021年35倍PE估值,6-12月目标价32.55元。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险;中环股份光伏大硅片投产不及预期风险;半导体设备持续获得订单的风险。

事件 公司发布2019年业绩快报,营业收入和归母净利润分别为11.23亿、2.94亿,同比分别增长-5.13%、8.38%。 点评 公司业绩增长有所放缓和三费率提升有关。从三季报可以看出公司加大了市场开拓力度,销售费用率和管理费用率都有不同程度提升,其中2020年全年公司研发费用同比增加2883万元,达到1.02亿元,同比增长,研发费用率达到了,同比提升2.9pct。同时2019年全年股份支付费用达到3470余万元,同比增加了超过1000万元,两项费用合计同比增加约3900万元,占到2018年归母净利润的,客观影响了公司短期业绩增速。但公司总体业绩增速仍然明显快于营收增速,主要源于公司毛利率提升,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致。 三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块业务进展相对迟缓,基建EPC营收确认略下降。设计版块:公司抓住国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代的机遇,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,产品化的三维设计软件销售量持续大幅增加,但存量二维软件需求下降,整体来看设计版块营收和归母净利润保持持续增长趋势。配售电版块:受电改进程影响,业务进展相对缓慢,营收同比略有降低,但从国网八号文来看,增量配电业务有望明显提速,未来面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司2019新签兴义EPC项目6.25亿,但基于风险管控和项目长周期执行,EPC营收确认同比应有一定下滑,但数字基建业务订单量整体有所提升,总体来看公司在基建管理业务版块业务发展平稳。基建全过程数字化建设是能源互联网的重点方向,公司凭借多年来BIM、物联网、多媒体交互的领先技术和实地项目积累的经验,未来将显著受益于基建数字化相关业务爆发。 云平台产品和服务增长可喜,整体占营收3成以上。公司积极加大在云协同设计、云基建、等领域市场推进力度,云平台产品和服务同比增长迅速,2019年预计营收达到3.4亿元以上,市场有望重新评估公司云业务估值。 盈利预测和投资建议 n 由于公司配售电版块业务进展放缓且三费率提升明显,调整2019-2021年归母净利润为2.93亿(-19%)、4.05亿(-16%)、5.07亿元(-20%),公司20/21年PE仅为19x、15x,明显低于版块其他公司估值,给予买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;公司应收账款大幅上升风险。

募集资金主要用于扩产:此次募集资金中125亿用于扩产,占募集资金总额约63%,三大基地预计2-3年后增加产能52GWh。 备战储能市场:2019年,全球储能电池出货18.8GWh,其中中国储能电池出货9.5GWh,同比增长84%,占全球储能市场份额45%。据GGII预计,2025年全球储能电池需求约为67.5GWh,未来6年复合增速达30%。储能为公司战略发展方向之一,此次部分募集资金将用于储能电池研发。 技术领先为公司具备成本优势的重要原因:我们反复强调,公司成本优势并非简单规模效应,技术领先为公司保持成本优势的重要原因,具体体现在:1)持续优化电池结构设计;2)攻克电池新工艺,引入更薄辅料,提升电池体积能量密度,从而达到降本目的;3)掌握上游材料核心技术,采用代工模式降低成本;4)掌握多种电池技术,为客户提供最经济解决方案,比如公司三元和磷酸铁锂电池在国内市占率均超过50%。 补充流动资金,保证研发等必要投入:公司2019年前三季度研发投入22.6亿元,显著高于对手公司,高额研发投入为公司技术领先的必要前提。定增完成后,公司资金更加充足,从而保证公司研发投入的持续性,保证公司技术领先的持续性。 盈利调整与投资建议 维持公司2019-2021年归母净利润45.13亿元、57.57亿元、67.61亿元预测和“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;电池降价超预期;解禁带来股价阶段性波动。

公司2019年预计实现归母净利润43.6亿元,同比增长28.6%;预计实现扣非归母净利润37.2亿元,同比增长18.9%;非经常性损益约为6.4亿元,业绩快报略低于业绩预告中枢值,基本符合预期。 投资逻辑Q4业绩分析:公司Q4预计实现归母净利润8.92亿元,同比下滑约12%,其中非经常性损益约为1.4亿元;实现扣非归母净利润7.6亿元,同比下滑约34%。公司Q4业绩同比出现下滑主要是因为:1)2019年电池价格同比出现一定下滑;2)2019年新能源车销量低于预期,且抢装节奏与2018年差异较大。2018年公司动力电池装机主要集中在Q4,2018Q4电池装机11.69GWh,占全年装机量50%,2019Q4电池装机10.95GWh,占全年装机量34%,同比下滑6%;3)Q3车企或存在提前备货行为,造成公司Q4实际结算电池数量低于装机量,根据我们分析,公司Q4实际结算电池数量或低于9GWh,造成实际结算电池量或同比下滑25%以上。 短期电池价格继续承压,但公司降本能力优于同业:新能源车相对传统车仍有一定溢价,而电池占新能源车物料成本40%左右,降价压力加大。公司注重研发投入,技术降本能力显著强于竞争对手,具体体现在:1)优化电池结构,降低成本;2)攻克电池新工艺,引入更薄辅料降本;3)对上游材料进行技术渗透,通过代工降低成本;4)掌握多种电池技术,可根据客户不同需求提供最经济的技术方案。 动力电池行业高增,新生储能市场有望提供更大空间:新能源车有望受欧盟碳排放和国内双积分政策驱动,进入稳步高增通道,预计2025年全球新能源车销量有望达1267万台,对应动力电池需求744GWh,未来6年复合增速37%。储能为锂电又一新生市场,且未来空间有望超过动力电池。公司电池因具备显著成本优势,有望在同业竞争中胜出,成为真正全球锂电龙头。 盈利预测预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.43亿元、58.95亿元、70.89亿元,维持“买入”评级不变。 风险提示新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战;电池降价超预期。

事件 公司公告,拟现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司100%股权,交易基准定价暂定为17.8亿元,并根据标的公司业绩实现情况支付浮动对价或由业绩承诺方支付业绩补偿。各方力争2020.8.30前完成资产交割。 评论: 高效获得优质海外产能,充分摄取高价值美国市场红利:标的公司主营光伏电池及组件的生产销售,生产基地位于越南,目前拥有超3GW电池和超7GW组件的年产能,主要经营模式为代工。通过本次收购,公司将快速获得继马来西亚之后的第二处海外低成本生产基地,将快速提升公司在以美国为代表的高价值海外市场份额,显著提升盈利水平。 美国市场因存在显著贸易壁垒,其光伏组件价格大幅高于国内和欧洲等其他海外市场。东南亚作为中国大陆以外最具成本优势的光伏组件产地,其输美产品因免缴双反关税(若出口双面组件则同时免缴201关税),或是所有供应美国市场的光伏产能中盈利能力最强的产地。n收购对上市公司的实际利润贡献增量或显著超过标的公司利润承诺:标的公司为东南亚规模较大的光伏电池组件代工企业,长期为一线品牌代工产品并销往美国、欧洲市场。据公告披露,标的公司2019-2021年扣非净利润承诺分别为2.2、2.41、2.51亿元,而2019年前三季度净利润已达2.48亿元,我们认为在叠加隆基品牌溢价之后,本次收购对上市公司的实际利润贡献有望显著超过该利润承诺水平。隆基曾在2019年7月与标的公司签署三年13亿片硅片销售长单,前期密切的购销合作关系或也为本次收购埋下伏笔。 短期受益美国市场,长期完善国际化布局:美国市场最重要的新能源扶持政策,联邦投资税收抵免ITC将从2020年开始进入三年退坡期,期间美国光伏市场将保持充足的抢装动力和较高的装机增速。公司通过收购快速获得优质东南亚产能,中短期内将有助于充分发挥品牌优势摄取美国市场红利,长期看,随着光伏玻璃等核心辅材产业链向东南亚转移,越南生产基地或将成为公司国际化布局的重要一环,辐射印度、中东等潜力巨大的新兴市场。 盈利调整与投资建议 考虑本次收购的影响,我们上调公司2019~2021年净利润预测至52,70(+3%),88(+6%)亿元,对应EPS分别为1.37,1.86,2.33元;同时我们认为光伏平价上网逐步实现、以及行业集中度持续提升带来的竞争格局改善,将有助于板块估值提升,我们上调目标价至46元(+28%),对应25倍2020PE,维持“买入”评级。 风险提示:收购事项的不确定性;国内政策低于预期;产品价格低于预期。

事件 公司发布多晶硅及电池片扩产规划,2020-2023年底多晶硅产能将分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨,电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。 公司拟与成都市金堂县人民政府签订《光伏产业基地投资协议》,投资200亿元建设30GW电池片项目。一期7.5GW将于2020年3月前启动。 经营分析 凭借成本优势坚定大幅扩产,夯实龙头地位:公司乐山、包头多晶硅新项目均实现5/4/3万元成本目标,目前价格水平下仍维持30%以上毛利率,稳居行业第一梯队水平,且预计未来新扩产能仍有20%左右成本下降空间。随着OCI韩国工厂宣布停产,标志着新一轮国内外高成本产能退出潮的开启,多晶硅市场份额将快速向具有显著成本优势的五家中国龙头企业集中,扩产完成后公司全球市占率将从现在约20%提升至30-50%。 公司预计其单晶PERC电池片非硅成本可随着新产能的释放进一步降低20%左右至0.18元/W,而目前全行业仍有超过一半产能非硅成本高于0.3元/W。凭借在主流产品上突出的成本优势形成的安全垫,公司率先布局更高效电池片领域,新产能将选择Perc+/Topcon/HIT路线并全面兼容210mm及以下全部硅片尺寸,在提升市占率的同时保持产能先进性,引领行业技术路线走向。 多晶硅与电池片行业景气边际改善,公司盈利能力有望持续提升。随着以OCI韩国为代表的高成本硅料产能逐步退出,并考虑到未来1-1.5年内或无新产能投产,2020-2021年硅料供需关系有望边际改善且整体偏紧,价格有望出现反弹,我们判断两年内单晶致密料价格将在7-8万元/吨的区间运行,公司硅料业务盈利能力有望持续改善。东方希望8万吨产能的调试进展、以及硅片企业后续对多晶硅原料的使用选择,将是分别来自供给和需求端可能对致密料价格产生影响的变量因素。 电池片2020年供需动态将显著好于2019年,头部产能毛利率有望重回20%以上水平:1)19Q3PERC电池片价格暴跌致长尾产能释放趋缓,亏损状态下的边际产能(二线+技改)或有部分退出;2)全球光伏需求增长叠加单晶份额提升,PERC电池片供需改善;3)上游单晶硅片降价贡献成本下降;4)电池转化效率提升进一步摊薄非硅成本。 盈利调整与投资建议 微调2019-2021E年净利润预测至27.5、38、50亿元,对应EPS为0.71、0.98、1.30元,维持买入评级,目标价17.64元,对应18倍2020PE。风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化。

欧洲电踏车增长趋势高涨,2019年销售数据可达300万辆,远期年销量可达1000万辆。 1)2019H1德国电踏车销量92万辆,同比+37.2%,保守预计全年销量132万辆;英国2019年1~11月电踏车进口同比+45.2%至9.3万辆;比利时全年销量23.8万辆,销量占比51%,连续两年超过50%;荷兰全年销量超50万辆,同比+22.1%,销量占比首次达到50%,同比提升10pct。2)短期内,预计2019、2020年欧洲电踏车销量将达到300、360万辆,维持20%左右年增速;长期看,参考比利时/荷兰51%/50%的销量占比,全欧洲当前电踏车销量占比仅为13%,提升空间巨大,远期年销量可达1000万辆,销售占比达到50%左右。 下游需求主要在欧洲,公司供需两侧受疫情影响甚微。 需求侧:公司电踏车电机及系统产品主要面向欧洲终端市场,截止2月3日,欧洲确诊病例仅为26人,分布在7个国家,且欧洲地区具备医疗资源优势,预计下游需求受疫情影响极其有限。 供给侧:(1)苏州要求企业复工时间不得早于2月9日24时,一定程度上影响Q1供应;但是公司产能利用率弹性较大,2019H1公司产能利用率已超过171%,后期可以通过提升产能利用率弥补前期停产缺口。(2)欧美部分地区加大航运海运监管力度,但是尚无对货物出口进行贸易管制迹象,公司产品出口基本无影响。 需求高增+ASP提升逻辑不改,看好电踏车电机龙头稳健增长。八方为全球电踏车电机龙头,产品认可度极高,2018年欧洲市占率近30%,轮毂电机市占率更高达44%。我们认为欧美市场高增可持续。伴随公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率提升,ASP将快速增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外疫情防治不及预期风险;欧美贸易政策风险;市场竞争风险。

电踏车电机龙头经营业绩持续增长,全年业绩符合预期。公司全年业绩增速符合市场预期。Q4单季归母净利0.75~1亿,中位值同比增长23.7%,扣非归母净利0.72~0.98亿,中位值同比增长26%。在2018年海外客户应对贸易政策调整积极备货造成的高基数情况下,公司Q4业绩仍维持快速增长,充分显现公司在欧洲市场品牌认可度,看好公司海外市占率持续提升。 海外电踏车维持高景气度,英德等国家维持高增长。1)据德国自行车工业协会数据,仅2019年上半年德国电踏车销量即达到92万辆,同比增加37.2%;2)2019年1~11月英国电踏车进口量同比增长45.2%至9.3万辆;3)2019年比利时电踏车销量23.2万辆,在全部自行车销量占比提升约1pct至51%,比利时连续两年极高的电踏车占比,验证远期欧洲电踏车销量占比40%~50%预测的合理性。我们预计2019年欧洲电踏车销量可达300万辆,远期或将达到千万辆级别。 产能扩张+一体化供应,电机龙头向成套系统厂商龙头迈进。公司2019H1中置电机和轮毂电机产能利用率分别为174.38%/171.84%,产销量分别为99.1%/97.5%,产能严重缺乏,未来公司首发募投67万台(46万台中置、21万台轮毂)电机产线逐步投产,将有效提升公司产能。此外欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,驱动公司由单一电机供应商向成套系统供应商迈进,公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率快速提升,ASP也随之增长,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,未来套件和电池配套率达到100%情况下,ASP可达2000元以上。 投资建议 我们维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业快速成长,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,维持“买入”评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。

经营分析 公司2019年Q4归母净利润和扣非后归母净利润大超预期。归母净利润侧:按照业绩中位数,公司全年归母净利润2.77亿,同比增长55%,其中Q4公司实现归母净利润1.22亿,同比大幅增长246%,明显超预期。扣非净利润侧:公司非经常性为9,000万元,按照业绩中位数,公司扣非后归母净利润约为1.87亿,同比增长25%左右,其中Q4扣非后归母净利润约0.54亿,同比增长约329%。 公司2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,短期充电量呈现季节性快速提升。前三季度我们估算公司充电版块营收超过11亿,同比提升38%(主要为运营贡献);由于冬季取暖带来的耗电量提升,公司公用桩11/12月利用率呈现明显季节性改善。公司2019年充电桩数量14.8万(份额28.7%),充电量约21亿度(份额40.4%),同比增85%,继续维持双第一,在去年充电桩数量因为融资进度不达预期背景下,公司相对行业竞争力依然有所提升。

业绩简评 公司2019年预计实现归母净利润40.6-49.1亿元,同比增长20%~45%;预计实现扣非归母净利润36.0~42.2亿元,同比增长15%~35%;非经常性损益约为5.8亿元,业绩基本符合预期。 投资逻辑 Q4业绩分析:公司Q4预计实现归母净利润6~14.5亿元,同比增长-41%~44%;实现扣非归母净利润6.3~12.6亿元,同比增长-45%~10%,其中非经常性损益约为0.8亿元。公司预告Q4扣非归母净利润中枢值为9.5亿元,同比下滑近17%,主要是因为:1)2019H2新能源车抢装力度不及预期,2019Q4公司动力电池装机11GWh,同比下滑6%;2)Q3车企提前为Q4备货,公司Q3电池实际出货量或明显大于装机量,造成Q4结算电池数量减少。 技术、成本领先优势明显,掌握盈利&市占率提升主动权:公司重视研发投入,2019年前三季度研发投入22.6亿元,同比增长97%,占营收6.9%,高额研发费用促使公司技术、成本持续处于领先地位。2019年,国内动力电池装机62GWh,同比增长9%;公司动力电池装机32.6GWh,同比增长38%,增速显著高于行业主要系因为公司国内市占率由2018年的41%提升至52%。未来,随公司CTP、高电压、基材减薄、高镍等系列降本措施量产,成本优势或进一步扩大,公司可寻求主动降价,进一步提升市占率,亦可控制价格降幅,保持利润率稳定。 动力电池行业增速确定,格局清晰:新能源车有望受欧盟碳排放和国内2021-2023年双积分征求意见稿驱动,进入稳步高增通道,行业增长空间确定。公司为动力电池全球龙头,在海内外车企均有重大突破,有望率先受益于行业高增。 盈利预测 公司海外业务放量时间略超预期,上调公司2019-2021年预测归母净利润至45.13亿元(+2%)、57.57亿元(+10%)、67.61亿元(+5%),同比分别增长33%、28%、17%,维持“买入”评级不变。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;与海外龙头价格战,电池降价超预期。

事件 公司发布 2019年年报预告, 营业收入 67.6亿-79.3亿,增长 15~35%; 归 母净利润 8.75亿-11.09亿,同比增长-25%~-5%。 经营分析 营收和归母净利润、扣非均符合预期。 营收侧: 2019年国内新能源车产销 124.2万辆、 120.6万辆,同比分别下降 2.3%、 4%,叠加退补造成的单价 下降,公司新能源车版块预计下降 20-30%,其中, 出于应收账款风险考虑 客车、物流车客户销量比较大,威马、 小鹏等新势力厂商助力乘用车业务出 货提速。 此外通用自动化业务预计小幅微增,电梯一体化业务和贝斯特营收 预计增长 10%+。 归母净利润侧: 公司业绩出现较大幅度下滑,主要原因 是: ①公司产品收入结构变化、市场竞争加剧及贝思特并表等原因导致综合 毛利率同比下降;②三季度以来工资上涨带来的人员费用提升,并购带来的 财务费用同比增加;③公司收到的增值税软件退税金额减少。 扣非净利润 侧: 按照业绩中位数,公司扣非净利润约为 7.9亿,同比下滑 25%左右。 工控行业三重底明晰,看好明年公司自动化业务版块成长性。 长期来看外部 政策的大力扶持和内生自动化换人需求加速释放,将支撑人均工业增加值约 8%增速,于 2034-2039年实现工业 3.0。 短期制造业处于被动去库存阶 段, 近一个季度信贷政策持续宽松带来的终端需求回暖和产业链补库存双重 因素拉动近期工控需求出现月度连续同比增长,因此 2019年 Q4或是制造 业周期性拐点, 2019Q3以来 3C、锂电、光伏等新兴行业需求将陆续释 放,将有望使得 OEM 行业增速由负转正,并带动工控行业最快在 2020年 Q1同比转正。 今年四季度工业制造业整体需求仍然不振,但公司通用自动 化订单明显提速,反映了较强的增长韧性, 预计 2020年自动化营收增速将 重回 20%以上。 贝斯特 2020年并表业绩有望继续增长 2亿。 2019年下半年公司开始并表贝 斯特,并于 11月份开始全额并表,预计全年并表贡献净利润在 8千万左 右, 2020年公司本部电梯和贝斯特业务有望实现渠道和产品上的互补。 盈利预测和投资建议 公司 2020年将全额并表贝斯特。由于 2019年新能源车业务在补贴大幅退 坡背景下亏损幅度持续加大,下调 2019-2021年公司归母净利润 9.9亿(- 16%)、 14.2亿、 17.8亿。 根据分部估值法, 给予公司目标价 36元, 对 2020年预测业绩估值 43.5x。 风险提示 宏观经济超预期下行风险; 毛利率大幅下滑风险; 新能源车政策风险;

国内年底抢装及产品销售量增价稳推动Q4单季利润再创新高。公司Q4单季净利润15.16~18.16亿元,同比增长75~109%,环比Q3增长3~23%,年内继Q2之后再次创历史新高。我们前期多次强调:尽管2019下半年国内装机启动持续低于预期,但考虑到0.01元/度的延迟并网电价惩罚,预计Q4国内仍有可观抢装。根据最新调研数据,预计12月单月国内并网规模超10GW,全年达到30GW左右。我们认为,国内市场年底抢装规模超预期,令公司Q4国内组件订单能够实现高比例发货和收入确认,是推升Q4业绩超市场预期的主要原因,同时,公司从9月开始投产爬坡的云南二期硅棒/硅片产能、以及环比相对平稳的产品销售价格也对业绩增长有所贡献。 Q1淡季不淡确定性持续提升,单晶硅片价格表现或好于预期。我们预计国内12月并网项目存在一定比例的组件补装需求,此外2019年竞价项目中尚未完成的项目抢3月底并网诉求强烈,户用装机则将在2020年政策落地后一触即发,因此Q1国内需求有望维持12月的旺盛状态。调研了解,主流组件厂Q1订单已签满,单晶硅片1月供需紧张程度较12月有增无减,市场成交价区间下限有所上移,同时多晶硅片/电池产能近期加速退出促进需求向单晶切换。我们在年度策略中提出,单晶硅片降价压力上半年小于下半年、且全年降价幅度或好于预期,目前看,这一判断的兑现概率在提升。 产能加速扩张、成本持续下降、组件出货高增,提供业绩超预期空间,并支撑未来利润增长:公司近期公告多个硅片/组件扩产项目,未来两年产能将保持较快增长;硅片业务有望从辅材自供、硅料成本方面获得新的成本优势,从而保持较高利润率水平;组件业务今年有望实现跨越式发展,随着终端市场“大对大”格局形成,头部组件企业有望逐步获得超额利润空间(详见年度策略报告);以上因素为公司2020年业绩超预期创造可能,并将为2021年的利润增长奠定坚实基础。 投资建议 我们维持公司2019~21 年净利润预测52,68,83亿元,对应EPS分别为1.37,1.80,2.20元,维持“买入”评级;考虑到目前硅片价格展望及公司在手组件订单情况令2020年业绩确定性提升,我们上调目标价至36元,对应20倍2020PE。 风险提示:国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品价格降幅超预期。

海外电踏车销量保持快速增长,远期市场可达千万辆级别。电踏车更加省力安全,满足通勤、旅行及极限运动等需求,在人均GDP较高地区已经形成健康骑行潮流。2018年欧洲、日本和美国电踏车销量分别为250/67/33万辆,在自行车销量占比分别为13%/42%/2%,欧洲部分领先地区如比利时,销量占比已经达到50%。欧洲、美国电踏车销量保持快速增长,日本趋于平稳,2023年欧日美电踏车销量或将达到800万辆,远期达到千万辆级别。 跻身一线,市占率持续提升。公司是少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,2018年公司电机销量达92万台,同比增长40%,在欧美市场占有率接近30%。相对于博世、松下和雅马哈等大型集团,公司是纯粹的电机及套件供应商,产品性价比、灵活性和响应时效性更具优势。相对于国内企业,公司具备先发和规模优势,产品稳定供应海外客户,通常海外大客户产品验证时间有3年左右;此外,公司电机产能达到58万台属于国内一流水平(中置16.6万,轮毂41.6万),未来公司募投项目(中置46万台,轮毂16万台)投产后将继续扩大公司规模优势。 电机制造商向成套电气系统供应商转变,仪表、控制器和电池配套率持续上升带动公司ASP上涨。欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,带动下游整车客户“一站式”套件采购需求上升,驱动公司套件配套率2019年大幅上涨,2019H1仪表配套率达54.93%(相对2018年+14pct),控制器配套率达37.83%(相对2018年+10pct),电池配套率达7.21%(相对2018年+3.95pct),首发募投项目包含年产25万套配套锂电产线,将进一步增强公司一体化供应能力。伴随套件配套率提升,公司ASP也快速上升,经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元,假设未来公司套件和电池实现100%自主配套,则ASP可达到2000元以上,具备翻倍空间。 投资建议 预测2019-2021年公司营业收入分别为13/18/24亿元,同比增长37.5%/37.2%/36.4%,净利润分别达到3.15、4.32、5.63亿,同比增长36%/37%/30%,对应EPS为2.63/3.60/4.69元。电踏车行业正处快速成长期,考虑公司领先地位,给予公司2020年35倍PE,对应目标价126元,给予公司买入评级。 风险提示 欧美贸易政策风险;电踏车地区行业政策变动风险;市场竞争风险。

电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 楷体投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。

投资逻辑电站服务: 资源倾斜+战略支持下赢得快速增长。 1)国内三大电气集团均有布局电站服务业务, 2016年以前东方电气的电站工程服务业务营收规模、营收占比远低于上海电气、哈尔滨电气。 2) 2016年 5月原哈尔滨电气董事长邹磊先生上任东方电气董事长, 2017年公司制定“ 做大现代服务业” 的发展战略, 电站服务业务获得更多支持, 营收、订单快速增长, 2018年、2019年 H1公司电站服务新增订单 42亿元、 26亿元,同增 30%、 60%。 金融服务: 集团优质资产注入,提振公司业绩。 1)公司的金融业务的运营主体为旗下子公司东方财务,是集团于 2018年向上市公司注入的优质资产。 2) 2018年、 2019年 H1公司金融服务营收为 10亿元、 5亿元,同比49%、 20%。金融业务营收稳健增长且盈利能力超群(毛利率超 90%,净利率超 30%),为公司增长注入新动力。 风电设备: 抢装推升行业景气度,未来两年高增确定性强。 1)历史上风电行业周期性较强,补贴政策调整带动抢装需求。 2019年 5月,国家发改委发布新补贴政策, 2018年底前核准的项目 2020年底前未并网的国家不再补贴,新一轮抢装潮启动,行业量价齐升。 2) 2018年公司新增订单同增68%, 2019年 H1公司新增订单达 80亿元(订单营收比达 5倍),奠定未来两年风电业务高增基调。 核电设备: 审批停滞 3年后重启, 核电龙头订单有望复苏。 2016年开始国内核电项目审核停止,行业目前以消化存量项目为主。 2019年初国内核电项目审核重启,公司作为核电设备龙头,订单有望复苏。 公司是西南燃料电池行业龙头,兼具资源优势(四川央企)、技术优势( 国内为数不多的实现膜电极、电堆、系统全产业链覆盖的自主研发型企业),未来有望受益行业爆发增长。 投资建议: 预计公司 2019~2021年归母业绩为 13.2、 13.8、 14.5亿元,同增17%、 5%、 5%。 我们综合 PE 估值、 PB 估值两种方法, 给予公司目标价 9.9元,对应 2020年 PE 估值为 21倍,首次覆盖给予“增持评级”。 风险: 火电业务下行超预期、海外项目风险。