国电南瑞出资1亿元,作为甲方与同行业领军企业亿嘉和、三源电力成立合资公司,发展带电作业机器人,南瑞占股比40%:据近日公司公告,南瑞、亿嘉和和三源电力分别出资1亿、1亿、0.5亿,占股比40%、40%、20%,股东按出资比例行使表决权。董事会设五名董事,由南瑞提名董事长、推荐一名董事;经营管理方面,南瑞推荐副总和财务总监。另外,三方竞业禁止条例约定,各自带电机器人业务只能通过合资公司开展,有助于各方倾尽资源将该合资公司共同打造为该子领域旗舰公司。 电力巡检机器人进入全面推广阶段,南瑞借助该产品切入机器人领域,目前在软件领域技术领先:巡检机器人是降低电力行业人工作业不确定、成本和事故的重要方式,近两年应用场景逐渐从110kV及以上变电站拓展到超高压以下变电站和配电开关站领域,据测算2018-2020国内巡检机器人市场总规模在400-500亿;国电南瑞2017年重组完成后,确立机器人产业为智能制造领域的重要组成部分,目前在技术和市场方面独树一帜,尤其在巡检机器人的信号收发、监控等软件、视频分析、AI算法、系统组态领域行业领先。 带电作业机器人产业化起步伊始,此次三方设立合资公司有望分享行业红利:带电作业机器人是替代人工作业特别是高空作业的重要一步,其AI、大数据、图像识别等技术的应用与国网泛在电力物联网建设定位高度吻合,市场空间巨大。据南瑞集团预测,到2023年仅配电带电作业机器人产业规模达23亿,整体带电作业机器人规模有望达百亿,南瑞与亿嘉和、三源电力合作有望共享红利。亿嘉和于今年3月推出战略核心产品-室外带电作业机器人,机器人技术上处领先地位;目前南瑞配网带电作业机器人正处在第二代部署、第三代产品即将面世阶段,与亿嘉和深度合作将推进其技术研发和产业化进度和带电机器人技术迭代进程。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司2019-2021年归母净利润43.6亿、52.7、66.3亿,给予目标价28.5元,对应2020年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。

公司主营业务为锂离子电池、一次锂电池、镍氢电池,营收近3年复合增速43%。其中锂离子电池约占公司营收90%,主要应用在储能、动力、轻型动力及消费电子等领域。 5G基站储能有望率先放量:储能电池分为大储能(电力领域)和小储能(基站及家庭储能等),受5G推广加速影响,基站小储能有望率先放量。据我们预测,国内和全球5G基站需求分别约为526万台和1038万台,单台5G基站电量需求至少在20kWh以上,则国内和全球5G通讯储能电池需求约为105GWh和208GWh,按照0.7元/Wh和6年寿命周期计算,对应年均市场空间分别约为123亿元/年和242亿元/年,明后年将迎基站建设高峰。公司2019年储能电池业务预计营收为5-6亿元,未来增长空间巨大。 动力电池绑定上汽通用五菱:受过渡期结束影响,近期新能源汽车销量低于预期,但新能源汽车技术路线较为确定,尤其若针对2021-2023年双积分征求意见稿落地后,2025年新能源车年度市占率达20%预期仍有望实现,行业仍可维持近30%年复合增速。公司深度绑定上汽通用五菱,在宝骏E100和E200综合市占率约50%左右。上汽通用五菱曾成功打造多款爆品,汽车销量位居国内前五,公司有望跟随大客户共享高增市场。 消费锂电年均增速16%,TWS、ETC等有望驱动增速提升:公司自2002年开始量产锂电池,为老牌消费锂电企业。2018年,公司消费锂电约实现营收10亿元,5年复合增速约为16%,增长平稳。TWS和ETC业务短期受到催化,增速很高,公司为TWS和ETC电池核心供应商,有望跟随客户共享高增市场。 投资建议 我们预测公司2019-2021年营收分别为36.56亿元、50.28亿元和70.03亿元,归母净利润分别为3.53亿元、4.85亿元和6.46亿元,归母净利润同比增速分别为33%、37%、33%,EPS分别为1.26元、1.73元和2.30元,对应PE分别为16、12、9倍。考虑公司明年TWS消费、储能、动力会有较高增速,给予公司2020年16倍估值,对应股价为27.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 新能源车、储能电池、轻型动力电池增速不及预期;上游产品价格波动超预期;补贴退坡等政策低于预期,公司应收账款、存货周转天数偏长。

公司发布三季度, 实现营收 171.8亿,同比增长 0.1%;归母净利润和扣非归母净利润分别为 21.46亿、 20.13亿,同比分别增长-7.32%、 4.34%。 经营分析 整体业绩符合预期,单季度毛利率提升明显。 去年 4月份公司调整了应收账款坏账准备会计估计变更政策,应收账款减值一次性调整对去年前三季度和去年 Q3单季度利润总额的积极影响分别是 3.71亿、 1.08亿, 剔除影响,前三季度归母净利润和 Q3归母净利润同增 6.6%、 8.1%。 Q3单季度毛利率达 31.37%, 大幅提升 3.4pct,我们判断和高毛利率的电网自动化营收占比提升及电力信息产品毛利率同比去年大幅提升所致; 拉动前三季度毛利率同比提升 1.2pct,但是前三季度三费率达到 14.76%,同比提升 1.84pct,提升幅度大于毛利率提升幅度,使得公司前三季度净利率下浮 1pct 到 12.49%。 泛在电力物联网、特高压建设提速将拉动 Q4和明年电网投资,公司明年营收将恢复中高增速。 受泛在物联网统筹招标启动、特高压、配电网建设进度持续推进, Q3电网投资同比下滑大幅收窄至 2.1%。 公司在雅中到江西特高压直流项目拿下所有换流阀和直流控制保护标段,总价值 17.6亿元, 份额达 24.6%,助力 Q3新增订单增长约 22%,环比明显改观,明后年电网投资有望在今年低基数上平稳增长,明年公司新增订单增速也有望快于今年, 再考虑今年订单的营收确认节奏相对较慢,公司明后年营收将明显提速。 泛在电力物联网将成为公司中期业绩核心推动因素。 9月份国网启动今年第一次泛在集中挂网招投标,全年泛在实际招标金额有望达到 130亿左右, 从我们梳理的三类招标来看,竞争格局较为稳固,预计中标份额在 40%以上。 全年公司整体信息通信订单(含常规和泛在)有望实现 40%以上增速。未来两年泛在年招标额有望达到 200-300亿,将直接刺激公司信息通信类产品订单爆发式增长, 成为公司中期业绩的核心拉动因素。 公司正加大新兴产业推进速度。 公司已实现了 1200V IGBT 产品流片,为了加快 IGBT 的产业化进程、降低募投资金投资风险,公司拟与全球能源互联网研究院有限公司成立合资公司共同推进 1700V 及以上电压等级 IGBT 和FRD 芯片的快速落地。 此外,公司积极切入无人机、巡检机器人、港口岸电、海上风电、轨交电力电子等新兴领域,已取得了部分订单。 盈利预测与投资建议 泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司 2019-2021年归母净利润 43.6亿、 52.7、 66.3亿, 给予目标价 28.5元,对应 2020年 25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。

Q3单季业绩大幅增长:Q3公司实现营收20.5亿元,同、环比分别增长81.9%、43%;实现归母净利润6.6亿元,同、环比分别增长199.2%、119.3%;实现扣非归母净利润6.4亿元,同、环比分别增长297.5%、118%。nQ3业绩超预期的主要原因有:1)麦克韦尔电子烟投资收益超预期。Q3公司实现投资收益3.3亿元,占公司营业利润约46%,同、环比分别增长113.6%、47%,投资收益大幅增长主要是因为麦克韦尔电子烟业务超预期;2)电池业务利润大幅增长。公司Q3毛利率为33.2%,同、环比分别提升13.1pct、8pct,扣除投资收益后营业利润约为3.8亿元,同、环比分别增长412%、363%。 公司电池业务利润大幅增长主要因为:1)ETC电池上量。国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站,ETC推广力度提速。公司为ETC电池系统主要供应商,经过近期爬坡,月产能已提升至1000万套以上,且仍在提升;2)海外动力软包电池订单开始交付。公司动力电池牵手韩国SK后拿下戴姆勒、起亚现代等知名车企订单,Q3开始交付,预计2019H2可交付0.2GWh,2020年交付2GWh左右;3)圆柱电池转消费,产能利用率大幅提升。圆柱电池自2019年开始全部转向消费电子领域,产能利用率大幅提升,对应营收及利润改善显著。公司短期增长动力仍在电子烟高增、锂原电池ETC放量、圆柱电池转消费等方面,中期则靠软包及铁锂动力电池放量,空间较大且增长持久。 盈利调整及投资建议 考虑到电子烟投资收益及电池业务增长超预期,上调公司2019-2021年归母净利润至15.91亿元(+29%)、19.12亿元(+12%)、22.14亿元(+0.4%),同比分别增长179%、20%、16%,维持“买入”评级。 风险提示 调味电子烟禁售范围进一步扩大;贸易战对海外业务影响超预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。

扣除贝斯特并表因素,Q3单季度营收和业绩依旧较为疲弱。贝斯特51%股权于7月份开始并表,并表营收7.18亿元,扣除该因素,公司前三季度营收增长6.4%。分版块营收:通用自动化、电梯一体机、电液伺服、新能源汽车、轨道交通、工业机器人分别实现营收约18.7亿(+2.48%)、10.25亿(+11.85%)、3.55亿(-6.31%)、3.41亿(-23.45%)、3亿(+135%)、0.71亿(+16.85%)。毛利率方面:通用自动化基本持平,其中通用伺服由于推出新产品和平台降本毛利率同比提升,电梯、电液伺服基本持平,新能源汽车受到补贴退坡影响下滑较大。三费方面:公司合计三费率达到27.52%,同比提升1pct,主要系公司借贷增多导致财务费用率提升,及工资奖金、股权激励费用等支出同比增长较快所致。 通用自动化营收依然维持正增长,外部环境转暖有望刺激工控复苏。7-8月份公司通用自动化领域订单继续负增长,但是随着贸易战逐步缓和以及宏观经济缓慢复苏,叠加产业设备去库存阶段性尾声,企业再投资和自动化升级需求有所好转,体现在9月份PMI环比回升至49.8,当月公司通用自动化恢复了较快增长,但公司订单持续性好转需要Q4企业经营数据进一步验证。组织管理:针对高端制造业、精密制造业、EU等领域公司推行实体化管理,自主负责经营、人员、绩效,有益于提升对市场的快速响应能力。电梯一体机业务依然保持双位数增长,贝思特全年业绩也有望超预期增长。 新能源车业务明年有望反弹。根据合格证数据宇通客车前三季度产量增长25%,但价格下滑明显,所以今年客车和物流车业务营收下滑幅度较大;公司今年继续加强国内新车型定点工作,并争取定点一家海外车企,受益于威马、小鹏等新势力造车放量,乘用车今年订单增速较快全年有望实现3亿营收,且随着新定点车型放量,明年乘用车收入增速有望维持较高水平,此外板块毛利率下行空间不大,所以明年新能源车业务有望迎来强劲反弹。 盈利预测和投资建议 公司发股收购贝思特已获批准,11月份起有望全额并表。Q3工控行业仍较低迷同时叠加并表因素调整2019-2021年公司归母净利润11.7亿(-6%)、14.2亿、17.8亿(-6%),给予公司目标价30元,对应2020年35x。 风险提示 宏观经济超预期下行风险;毛利率大幅下滑风险;新能源车政策风险;

Q3单季扣非归母净利润环比大幅增长,同比小幅下滑:Q3公司实现营收68.8亿元,同比增长23.9%,环比增长11.5%,相对平稳;实现归母净利润2.7亿元,同比增长31.2%,环比增长187.8%;实现扣非归母净利润1.9亿元,同比下滑4%,环比增长165.6%。扣非归母净利润单季环比大幅增长主要是因为下游客户新产品Q3集中发布,利润率较上半年有显著提升;同比小幅下滑可能是因为动力电池业务亏损加剧。 动力电池短期可能持续亏损,中期有望成为业绩支撑:Q3公司动力电池可能亏损的原因为:1)新能源车产量低于预期,公司动力电池开工率不高;2)动力电池出货规模较小,研发等费用支出较大;3)动力电池需求不旺,可能造成价格同、环比出现下滑;4)惠州、南京基地新产线仍在加速建设,费用较高。但中长期看,动力电池有望成为公司业绩新增点,因为公司动力电池已批量供货吉利、云度等客户,获得雷诺-日产、易捷特等知名车企订单,放量在即。随手握订单逐步放量投产,公司动力电池规模效应将逐步显现,盈利在望;且动力电池体量较大,若实现稳定供应、盈利后,对公司业绩弹性贡献较大。 传统消费电子业务延续高增:公司消费电子业务主要包括手机电池、笔电电池、智能硬件等。手机电池业务有望量价齐升,随5G爆发,有望引发新一轮换机潮,且电池容量增加、快充能力提升都将增加单套电池价格,贡献营收增速;笔电在市占率上仍有很大提升空间,2018年公司手机和笔电电池在全球市占率分别约为24%和5%,笔电提升空间大。且公司在推进电芯自供,对提升消费电池利润率帮助很大。 盈利调整及投资建议 动力电池亏损可能恶化,下调公司2019-2021年归母净利润至8.1亿元(-14%)、11.5亿元(-13%)、15.4亿元(-12%),维持“买入”评级不变。 风险提示 贸易战持续恶化;大客户订单波动;消费和动力电芯突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格上涨超预期;解禁带来股价阶段性波动。

事件公司发布 2019年三季度业绩公告, 1-9月公司营业收入 20.07亿元,同比增长 6.23%; 实现归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.85%。其中 Q3单季度营收 8.29亿元,同比增长 28.4%; 净利润 2.21亿元,同比增长 37.4%; 扣非净利润 2.25亿元,同比增长 48.2%。简评公司三季度迎来业绩拐点: 2019年上半年光伏行业逐步回暖,单晶硅片市场需求较好,部分硅片厂商启动了新一轮扩产,公司订单逐步落地, 新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入,公司业绩在下半年迎来了拐点。 三季报公司毛利率达 38.2%,净利率达 23.3%,不断创新高。从环比来看,毛利率 Q1为 33.7%, Q2为 39.2%, Q3为 40.6%;净利率 Q1为 21.9%,Q2为 21.0%, Q3为 23.4%,持续改善。 前三季度公司经营性现金流 4.3亿元, 同比增长 437%。 新接订单回暖, 保障公司来年业绩: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 公司上半年已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止三季度,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同 5.4亿元。 8月 16日,大客户中环股份发布“夸父” M12光伏大硅片,公司作为中环拉晶设备核心供应商,显著受益于光伏硅片技术迭代升级。 前 3季度,公司半导体设备及辅材耗材业务稳步推进。 公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。 我们预期 8英寸半导体设备后续订单有望持续, 12英寸设备订单可期。盈利预测及投资建议预计 2019-2021年净利润 6.7/9.0/11.0亿元,同比增长 15%/35%/22%,EPS 为 0.52/0.70/0.86元,对应 PE 为 27/20/16倍。 给予公司 2020年 24倍 PE 估值, 6-12月目标价 16.8元。 维持“买入”评级。风险提示光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。

事件 公司公告,近日中国招标投标公共服务平台发布中环协鑫可再生能源太阳能电池用单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购第一包(招标编号: FZK2019-2-261)、第二包、第三包中标候选人公示,晶盛机电为项目第一中标候选人。 中标金额: 共计 14.25亿元。 该项目中环协鑫计划总投资15.09亿元,设计产能目标 9959MW/年。简评 招标内容: 本批次设备采购共分三个标段,其中第一包采购设备为全自动晶体生长炉、 第二包采购设备为单晶硅棒切磨加工一体线装置、 第三包采购设备为单晶硅棒截断机。 该合同公司中标金额: 共计 14.25亿元(其中第一包中标金额为 12.10亿元,第二包中标金额为 1.98亿元,第三包中标金额为 0.17亿元)。 交货周期: 合同签订后 210天。 新接订单回暖,保障公司来年业绩: 公司 2018年新签光伏设备订单超 26亿元,半导体设备订单超 5亿元,且主要集中在去年上半年, 2018年下半年订单增速放缓, 2019年上半年订单实现恢复性增长。 公司上半年已公告晶科、上机的大额订单,合计超 18亿元。 截止三季度,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同 5.4亿元。 若中环协鑫该次招标后期公司能正式签订合同, 将有力保障公司来年业绩高增长。 公司三季度迎来业绩拐点: 1-9月公司营收 20.07亿元,同比增长 6.23%; 归母净利润 4.72亿元,同比增长 5.85%。其中 Q3单季度营收 8.29亿元,同比增长 28.4%;净利润 2.21亿元,同比增长 37.4%;扣非净利润 2.25亿元,同比增长 48.2%。 三季报公司毛利率 38.2%,净利率 23.3%。 环比看, 前三季度毛利率分别为33.7%/39.2%/40.6%;净利率分别为 21.9%/21.0%/23.4%,持续改善。盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年净利润 6.7/9.0/11.0亿元,同比增长 15%/35%/22%,EPS 为 0.52/0.70/0.86元,对应 PE 为 28/21/17倍。 给予公司 2020年 24倍 PE 估值, 6-12月目标价 16.8元。 维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险; 中环股份光伏大硅片投产不及预期风险; 半导体设备持续获得订单的风险。

Q3营业收入和净利润大幅度反弹。Q3公司箱变等传统电力设备版块营收提速明显,一改中报营收下滑趋势,充电业务和新能源车桩出售业务则延续了中报中速增长。公司前三季度毛利率达到26.2%,同比提升0.9pct,主要系箱式变电站毛利率提升和充电业务收入占比提升所致。前三季度,公司三费率达到25.1%,相比同期提升1.6pct,影响公司全年净利润大致1.1亿左右。此外,Q3公司经营性现金流达到2.4亿,同比增长102%,趋势良好。 充电行业发展迅速,公司充电业务维持翻倍趋势。截止9月份我国公共桩保有量达到46.6万台,1到9月份新增数量达到16.6万台,去年同期新增7.4万,同比提升124%,充电行业发展正再提速。根据充电联盟,截止三季度公司充电桩保有量达到13.8万台,受制于资本开支能力今年增长仅为1.68万台,市场份额从去年年底的36.6%下滑至29.6%,但是公司今年上半年电量仍然增长了101%,充电份额依旧达到了41.4%,较高的充电利用率背后体现了公司运用智能调度、云平台大数据等技术达到了较高精细化运营能力。此外公司充电设备业务继续保持较高增速,全年销售额有望超10亿。 模块化箱式变电站频中标风电项目,有望助力电力设备版块营收反转。风电光伏等新能源建设环境较为恶劣且补贴政策受装机时间影响,模块化变电站安装便捷、快速可靠等性能特别契合新能源领域诉求。作为预制舱式模块化变电站龙头,公司9月以来陆续中标大唐、国电投等风电项目2亿元。此外Q3公司陆续获得国网变电站开关柜、重庆铁路枢纽东环线箱式变电站等重大合同,都将一定程度对冲国网今年招标减少带来的不利影响。下半年电网投资回升,光伏等新能源装机启动,智能制造版块有望重回中高速增长。 盈利预测和投资建议 由于三费率同比提升1.6pct,从而进一步影响公司净利润率水平,调低公司2019-2021年归母净利润为2.6亿(-30%)、3.9亿(-32%)、7.1亿(-22%)。目前市值对应三年PE分别为65x、43x、24x,给予增持评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;公司募集资金和充电桩投建进度不达预期。

2019年 1-9月,公司实现营收 51.5亿元,同比增长 25.8%;实现归母净利润 5.8亿元,同比下滑 12.3%;实现扣非归母净利润 4.1亿元,同比增长2%。 业绩基本符合预期。经营分析Q3单季业绩分析: Q3公司实现营收 15.4亿元,同比增长 3.7%,环比下降16.7%,营收环比出现下滑主要是因为: 1)新能源车生产不及预期,公司电池出货环比出现下滑, 2) 电池产品价格环比下滑;实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 17.2%,环比增长 51.2%,环比大幅增长主要是因为 Q3政府补贴大幅增加;实现扣非归母净利润 1.2亿元,同比下滑 14.1%,环比增长 1.3%。 利润率方面, Q3毛利率为 33.8%,同比提升 1.7pct,环比提升4.8pct。费用率方面, Q3公司费用率合计为 20.9%,环比提升 1.4pct,主要是因为研发费用率环比提升 2.6pct; 2019年 1-9月,公司费用率合计为18.6%,同比提升 0.1pct,费用率整体较为稳定。 乘用车铁锂需求回暖和通讯储能有望率先放量: 磷酸铁锂成本较三元低20%左右,但是体积、能量密度较低,受补贴影响, 乘用车动力电池逐步由磷酸铁锂切换为三元。 2019年,补贴大幅退坡后磷酸铁锂电池成本优势凸显。公司为磷酸铁锂电池巨头,乘用车磷酸铁锂需求回暖显著利好公司市场开拓。 储能方面,受 5G 影响,通讯小储能需求有望率先放量,预计全球对应需求超过 200GWh,为公司磷酸铁锂产品提供又一广阔空间。 拟募资扩产已获证监会审核通过: 公司拟发行可转债项目募资不超过 18.5亿元,用于南京年产 15GWh 和庐江年产 2GWh 新基地建设,建成投产后可保证公司充足产能供应。该转债募资项目目前已获证监会审核批准。盈利调整及投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 8.16亿元和 9.05亿元,同比增速分别为 22%、 16%、 11%,给予“增持”评级不变。风险提示811电池降本速度超预期;磷酸铁锂电池出货不及预期;新能源车增速不及预期,低续航电动车销量不及预期;上游产品价格波动超预期;应收账款、存货周转天数偏长。

业绩简评 公司发布三季报, 前三季度实现营收、归母净利润、 扣非净利润分别为 25.7亿、 3亿、 3亿元,同比分别增 17.3%、 162.3%、 167.2%,超市场预期。经营分析 公司毛利率 , 三季报海缆盈利大超预期。 公司 Q3实现营收 10.8亿,其中海缆相关营收约 4.4亿, 累计约 10.7亿元,同比增 52%。 Q3单季度毛利率23.86%,环比下降主要由于 Q2执行了高毛利率的 500kV 海缆产品,和 Q1基本持平。 前三季度公司毛利率 25%,同比提升 9.2pct,主要由于大宗商品价格下降、 高毛利率海缆营收占比大幅提升、技改带来的生产效率提升,同时三费率为 9.2%, 仅提升 0.36pct, 助力净利率大幅升至 11.8%,前三季度ROE 达到了 16.3%,同比大幅提升 9.2pct,盈利能力正大幅提升。 公司在手订单充裕,业绩持续高增长确定性高。 公司今年新增海缆和敷设项目含税订单共计 16.9亿, 其中 Q3新增订单 3.9亿, 四季度通常为海上风电核准和招标旺季,因此全年新增订单有望继续创新高。 目前公司在手海缆相关订单在 25亿上下,存量项目排期已经到 2020年下半年, 为满足抢装带来的招标量快速提升带来的订单爆发增长,公司宁波 2期募投项目和阳江子公司布局正在积极推进中, 预计 2021年海缆产能陆续释放,同时今年上半年新增第四条产线将在 2020释放全产能,叠加技改升级的进一步推进, 2020年产值有望达到 25-30亿左右。今年新增装机容量仅 300MW, 预计全年新增装机容量有望达到 2.5GW, 同比增长 50%, 抢装效应明显, 我们预计明后年海上风电装机容量有望达到 3GW、 4GW,支撑业绩高增确定性。 海上风电成本大幅下降叠加政府接力补贴,助力抢装期后行业高景气。 东方电气 10MW 机组成功下线映射了海风机组大型化趋势,机组大型化将有效降低初始投资并提升发电效率,同时大规模开发产生的规模效应、 海工船舶施工能力提升、数字化技术应用将带动全生命周期 LCOE 下降,根据中国可再生能源风能专委会预测, 未来 5年我国海上风电的度电成本有望下降 40%以上, 2025年基本实现平价,同时地方政府有望从 2022年接力补贴新并网项目,无疑将大幅缓解国家可再生补贴资金缺口,支撑产业长期健康发展。盈利调整和投资建议: 海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升, 上调公司 2019-2021归母净利润为 4.05亿( +16%)、5.4亿( +26%)、 7.2亿( +33%), 目标价 16.6元, 对应 2020年 20x。风险提示: 海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期;

Q3单季业绩分析:Q3公司实现营收13.2亿元,同比增长44.9%,环比增长15.3%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长13.1%,环比增长44.4%;实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长58.3%,环比增长43.8%;毛利率为30.8%,同比提升1.2pct,环比提升3.5pct;扣非归母净利率为13.7%,同比提升1.2pct,环比提升2.7pct。 Q3盈利能力显著回升,降本措施陆续释放:负极业务为公司营收和利润主要贡献者,Q3公司盈利能力回升主要是因为:1)内蒙古石墨化工厂投产。石墨化每万吨约消耗1.5万度电,预计内蒙古电费较内地便宜0.27元/度以上,因此每万吨石墨化加工预计可节省电费4000元以上;2)部分自建碳化工艺产能投产,制造费用进一步降低。以下措施将驱动公司未来成本进一步下滑,贡献业绩增速:1)实现针状焦国产替代。针状焦原料为负极成本又一重要构成部分,公司拟进一步增资振兴炭材将持股比例提升至32%,振兴炭材一期4万吨煤系针状焦已投料试产,待正式量产后有望显著降低原料采购成本;2)公司自建碳化加工产能尚未完全投产,待全部投产后可进一步降低制造成本;3)公司内蒙古配置石墨化坩埚生产线,待产能完全投放后可进一步降低原来采购成本。 公司未来看点主要在新增产能带动营收高增:除以上降本产能外,公司负极、涂覆隔膜产能一直为出货提升瓶颈,2020年产能将进一步提升,且公司主打高端产品,对应客户主要为ATL、LGC、CATL等优质客户,有望跟随客户共享高增之路。 盈利调整与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润为7.16亿元、9.52亿元、11.48亿元,维持“买入”评级。 风险提示 产品出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期。

公司发布 2019年三季报, 1-9月实现收入 45.91亿元( 同比+34.60%),净利润 5.92亿元( 同比+70.80%),其中 Q3单季收入 16.12亿元(同比+31.93%),净利润 1.94亿元( 同比+58.98%),符合市场预期。 经营分析 光伏胶膜量价齐升, 支撑业绩稳健增长。 2019Q3单季度,公司光伏胶膜、光伏背板、其他业务收入分别为 14.42亿元、 1.28亿元、 0.42亿元,同比增长+35.9%、 -2.3%、 +40.7%,收入占比 89.4%、 7.9%、 2.6%。光伏胶膜当季销量 1.92亿平米(同比+30%,环比+22%),均价 7.52元/平米(同比+4.3%,环比+0.9%);光伏背板当季销量 1230.35万平米(同比+8%,环比-15%),均价 10.39元/平米(同比-9.7%,环比+3.1%)。在 Q3光伏国内外需求环比走弱、 主要原材料价格同环比均有所下降的背景下,公司光伏胶膜业务仍凭借产能扩张释放、产品结构优化实现了难能可贵的量价齐升,彰显其稳固的龙头地位与显著的竞争优势。 高附加值胶膜及电子材料的扩产与放量将推动公司盈利持续提升。 公司目前具备光伏胶膜产能 6-7亿平米, 在建的年产 2.5亿平米白色 EVA 胶膜技改项目、年产 2亿平米 POE 胶膜扩产项目一期( 1亿平米)预计 2021年底建成,届时胶膜总产能预计提升至 9亿平米,高附加值新品放量将推动公司收入与盈利能力提升并进一步巩固龙头地位。电子材料感光干膜进入放量期,预计 2020年底产能将由目前的 5000万平米提升至 2亿平米,公司新材料业务占比将持续提升,支撑业绩较快增长。 Q4并网高峰推动组件及胶膜出货继续增长,未来一年需求能见度逐步提升。 展望未来, 竞价项目中除部分因土地原因进展受阻外,大部分项目如期推进, 因推迟并网将有每季度 1分钱电价惩罚的情况下, 企业抢年底并网的主观动力充足, 11-12月预计仍将迎来并网高峰。 明年海外订单能见度将逐渐提升、国内政策(竞价补贴额度等)将逐步明朗、 Q1有望淡季不淡,行业基本面和板块情绪均有望逐步回暖。 盈利调整与投资建议 我们小幅上调公司 2019-2021E 年净利润预测至 8.07亿元、 9.55亿元、11.14亿元,对应 EPS 为 1.54元、 1.83元、 2.13元, 当前股价对应2019/2020年 27/22倍 PE,维持“增持”评级。 风险提示 国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品降价超预期,应收账款风险。

隆基股份 2019年 1-9月实现收入 227亿元(同比+55%),净利润 34.84亿元(同比+106%),其中三季度单季净利润 14.75亿元(同比+284%,环比+5%),接近业绩预告上限,符合市场预期。 公司同时公告, 签订嘉兴年产 5GW 单晶组件项目投资协议。 经营分析 国内市场延迟启动无碍 Q3盈利能力提升,资产减值损失部分抑制业绩表现: 今年国内竞价项目指标 7月中旬才下发,且因时间仓促,部分项目在申报时并未完成建设用地获取,导致 Q3国内电站市场极度清淡,项目开工及组件需求释放一再推迟,单季新增装机仅 4.6GW(户用占大头),主要受此影响,令公司 Q3组件出货量出现环比下滑。然而凭借非硅成本持续下降和良好的海外组件销售,公司 Q3单季综合毛利率环比上升 1.9pct至 30%,连续 4个季度环比上升,且单季净利润再创新高。 同时,尽管单晶硅片价格自年初以来始终保持平稳,但单晶电池片和单晶组件的市场价格在三季度期间均出现明显下滑, 降幅分别超过 20%和 15%,令公司 Q3单季资产减值损失达 1.85亿元,部分抵消了硅片出货量增长和成本下降创造的利润增长。 Q4量增价稳可期, 季度盈利有望继续走高: 展望 Q4, 由于明年上半年0.01元/每季度的延迟并网电价惩罚,预计年底前国内仍将有较大规模项目建成并网,组件需求将逐月提升; 同时公司云南二期硅棒/硅片产能 9月开始投产爬坡,预计 Q4硅片和组件出货量环比都将显著增长,而产品价格在前期较大幅度调整后、 以及 Q1淡季不淡的预期下,预计将以平稳为主, 从而推动公司 Q4盈利继续走高。 2020年硅片及组件预期出货量增幅较大,产品降价对盈利能力影响有限: 随着一二梯队企业新产能陆续释放,单晶硅片在进一步蚕食多晶市场份额的过程中, 价格下降难免, 但我们判断未来这一轮硅片降价趋势将是相对缓和可控的, 而依靠非硅成本的持续下降,降价对公司硅片毛利率的负面影响预计也将被出货量的增长轻易弥补。同时随着公司近年来海外渠道建设的持续完善、企业和品牌评级的持续提升,组件业务有望继续呈现厚积薄发之势。 盈利调整&投资建议 由于临近年底, 公司在年内完成新的大型电站出售的可能性下降, 我们小幅调整 2019~21年净利润预测至 52, 68, 83亿元,对应 EPS 分别为 1.37,1.80, 2.20元,维持“买入”评级,目标价 32.4元,对应 18倍 2020PE。 风险提示 国内政策低于预期,国际贸易环境恶化,产品价格降幅超预期

光伏业绩略超预期,扣除电站股权出售公司整体经营业绩良好。2019年Q3实现营收、归母净利润分别为80.5亿、10.8亿亿,同比分别增长11.67%、7.21%。2018年前三季度公司向浙江水利水电投资集团出售电站确认投资收益大约3.8亿,扣除该影响公司归母净利润提升约20.46%。Q3毛利率达到31.7%,环比提升2.7pct,其中低压电器提升约1pct,我们判断和大宗原材料价格逐步走低有关,同时存量光伏电站发电效率提升也带动了光伏版块毛利率提升。公司经营性现金流净流入29.5亿,同比增99.1%,表现抢眼。 Q3低压业务增速环比大幅改善,行业市场和海外业务为公司发展重点。三季度以来地产竣工有所加快拉动低压电器行业轻微回暖,公司Q3低压营收预计在12-15%,拉动前三季度营收同比增长11%,前三季度净利润受到毛利率回升提振同比增长17%。行业直销市场:公司抓住泛在电力物联网机遇继续大力拓展电力市场,同时在5G基站领域加快1U小型化产品技术研发和市场合作力度,有望明年推出产品并取得部分订单;为了进一步行业市场,公司加强创新研发、定制化服务、柜体集成方案力度。海外市场:公司将业务逐步延伸至欧洲、亚太、中东非、拉丁美洲等地区,凭借出色的定制化服务、高端的品牌定位、柜体元件配套和区域工厂优势,公司持续进行国际大牌的替换工作并保持一年新增一家行业大客户的良好进展,前三季度海外营收增长约19%。 户用光伏进展超预期,扣除电站出售业绩表现亮眼。前三季度公司营收增速约30%,扣除电站出售影响,公司光伏经营业绩同比增长29%(中报约23%),Q3单季度业绩环比提速明显。户用光伏前三季度已经装机约900MW,全年预计1GW远超预期(全国份额接近30%),受此带动公司前三季度分布式光伏达到2GW,新增接近1GW,带动光伏总装机量提升至3.2GW。此外海外组件、国内EPC、光伏运营等业务保持稳定良好走势。 盈利预测与投资建议: Q4竣工回暖有望带动公司低压增速继续环比回升,国内光伏需求也会进一步支撑EPC、组件等业务增速提升,预计2019-2021年实现归母净利润39.0、46.2、54.7亿元。给予目标价34.7元,对应2019年16x。 风险提示: 宏观经济回暖不及预期;地产竣工不及预期;大宗原材料价格波动。