淡季不淡营收和利润持续双高增长，核心产品市场份额继续稳步提升。疫情冲击致行业需求延后，三季度明显淡季不淡，延续二季度高增长的发展趋势，下游基建、地产行业需求持续保持高景气度，混凝土泵车、塔机、工程起重机等中后周期产品更新换代需求持续旺盛，混凝土搅拌车受治超驱动市场需求也十分火爆。近年来公司打造研发、产品、服务的闭环，推出的4.0产品不断获得市场热捧，市场份额持续稳步提升，汽车起重机市场份额在去年大幅提升背景下今年继续提升，进一步缩小与行业龙头的差距，塔机继续保持全球最强者的风范，9月发货量已突破百亿，强化龙头地位，混凝土泵车市场份额大幅提升，搅拌车市场份额也大幅跃升至行业前三，行业高景气度及核心产品市场份额提升带动公司三季度营收和利润实现双高增长，单季度营收164.2亿元，同比增长72.9%，归母净利润16.7亿元，同比增长84.6%，营收和利润增速相比上半年进一步提升。 持续执行可持续、高质量发展的经营理念，三季度经营现金流开始加速修复。2020Q1-3公司期间费用率为13.6%，同比下降3.9pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.9%、2.8%、3.8%、0.1%，分别同比下降1.8pct、下降0.8pct、提升1.5pct、下降2.8pct，销售和管理费用率的下行主要系端对端销售模式的成功推广、成本费用管控的加强、规模化效应及线上销售推广活动的增加，财务费用率大幅下行主要系净负债规模的降低及汇兑损失减少所致。前三季度公司整体毛利率为28.5%，同比下降1.3pct，毛利率下行主要系产品结构调整及产品价格与去年同期相比有一定的下行所致，后续随着产品价格的企稳及产品结构的优化，公司毛利率有望稳步回升，前三季度公司盈利能力进一步提升，净利率同比提升1.8pct至12.7%。Q1-3公司经营净现金流为40.2亿元，其中Q3单季度25.4亿元，上半年疫情冲击导致客户回款滞后及公司加大对供应链的备货，现金流受到较大影响，三季度现金加速回收，现金流大幅好转，全年现金流仍有望达到去年水平。 土方机械、农机、高空作业平台等新兴业务板块打造中长期增长新引擎，成长型工程机械龙头有望迎来业绩持续释放和估值中枢提升的双击。公司目前形成了丰富的产品梯队，一线的混凝土机械、塔机、工程起重机等后周期工程机械品种继续保持高景气度，公司的核心竞争力不断增强，市场份额预计将继续进一步提升，一线梯队产品的发力将为公司未来2-3年释放高业绩弹性，业绩增速有望延续行业领先。二线的土方机械、农机、高空作业平台等新兴业务板块今年开始明显发力，前三季度实现强劲增长，市场地位大幅提升，这些潜力新业务板块将逐渐成为公司中长期增长的新引擎，未来也会成长为独挡一面的大业务板块，土方机械推出“矿世英雄”大挖产品，完善产品谱系，进一步优化销售服务体系，挖掘机再回归首年即实现2%左右的市场份额，随着明年智慧产业城3.3万台挖掘机智能产线的投产，挖掘机的市场竞争力将进一步加强，看好公司土方机械未来3-5年成长为国内前5乃至国内前3；农机行业需求明显回暖，公司加大对经济型作物及高端智能机型的研发推广，产品的销量和盈利水平都有明显的提升，随着国家对粮食安全重视程度的提升，高端农机的国产渗透率预计将逐渐提升，农业的机械化水平及作业效率也将大幅提升，农机业务市场空间巨大，公司农机最有希望成为中国的约翰迪尔；高空作业平台去年以黑马姿态杀入市场，今年继续实现高增长，稳居行业第一梯队，臂式产品优势突出，海外市场今年也开始布局，未来也有望打造成50-100亿规模的大业务板块。三线的干混砂浆设备、应急设备等也在不断的培育和孵化，为公司的长远发展培养增长因子。多梯次的产品发展策略有助于公司拉平传统工程机械的周期波动，未来几年仍将是公司高速发展的黄金时期，公司有望成长为工程机械成长型企业，这些新业务板块也理应给与相应的估值，因此公司未来有望迎来业绩持续释放和估值中枢提升的双击。 估值 基于行业持续高景气度及公司核心竞争力的提升，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至74.8/96.3/113.7亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.44元/股，对应PE分别为7.7/6.0/5.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

公司发布2020年三：季报：前三季度累计实现营业收入734.2亿元，同比增长24.3%，润归母净利润124.5亿元，同比长增长34.7%，扣非归母净利润113.0亿元，同比增长22.2%，经营净现金流110.24亿元，同比增长33.2%。 支撑评级的要点核心产品淡季产销两旺，综合竞争力持续增强。疫情致工程机械需求后移，三季度淡季明显不淡，工程机械行业延续二季度高增长的趋势，叠加基建和地产投资发力、环保替换加强、人工替代持续等，核心产品实现产销两旺，挖掘机、汽车起重机、混凝土泵车、混凝土搅拌车等均实现高速增长。公司作为行业龙头，主要产品市场份额稳中有升，挖掘机市场份额不断刷新新高，汽车起重机稳居行业前三，进一步缩小与行业龙头的差距，混凝土机械巩固龙头地位，泵车市场份额保持相对稳定，搅拌车市场份额受治超驱动进一步提升，带动各业务板块全线高增长，经营业绩续创历史最佳，Q3单季度公司实现营收238.8亿元，同比增长54.5%，归母净利润38.5亿元，同比增长56.9%，营收端增速环比二季度进一步提升。四季度预计工程机械各产品继续延续高景气度，挖掘机、汽车起重机增速会有所回落预计仍会保持30%-40%以上的水平，搅拌车预计仍将保持翻番以上的高增长，泵车仍将保持60%以上的高水平，公司经营业绩预计仍将大幅增长。 多重因素影响致毛利率短期下行，经营质量不断刷新历史最佳水平。2020Q1-3公司期间费用率为11.5%，同比下降1.0pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.1%、2.0%、4.0%、0.4%，分别同比下降1.8pct、下降0.4pct、提升0.6pct、提升0.6pct，公司继续强化精细化管理，销售和管理费用率持续下行，财务费用率预计受汇兑损益影响而有所提升，在销售规模不断扩大的同时加大对工程机械产品及关键零部件的研发投入，研发费用率进一步提升。前三季度公司整体毛利率为30.3%，同比下降2.2pct，毛利率下滑主要系运输费用调整至营业成本、产品价格同比有所下行及产品结构调整所致，受期间费用率下行、投资收益等非经营性损益增加等因素影响，净利率同比提升1.4pct至17.5%。前三季度公司经营净现金流为110.2亿元，同比增长33.2%，与营收增长匹配度较高，上半年虽有疫情冲击，公司现金流仍十分优异，不断刷新历史同期最佳水平。 国际化及数字化打开中长期成长空间，公司继续迈向工程机械全球头部企业。公司坚定推进数字化和智能化的转型升级，推进国内主要工厂的灯塔工厂建设，进一步提升生产管理效率和强化公司的核心竞争力，人均产值不断提高，目前已处于全球领先水平。公司产品与国际巨头的差异逐渐缩小，性价比优势明显，海外销售服务渠道完善，海外业务营收过去持续增长，国际化成长逻辑逐渐兑现，今年受海外疫情影响国际化营收增长步伐暂时放缓，但公司自由品牌仍在东南亚、北美、欧洲等多个地区实现较好的销售，市场份额也进一步提升，疫情的持续发酵给与公司更充足的时间强化海外市场的能力体系，当海外市场复苏时预计公司的国际化步伐会加速。国际化、数字化以及核心竞争力提升带来的份额提升有助于公司拉平国内工程机械周期波动，为公司业绩持续稳步增长提供强劲支撑，看好公司成长为全球工程机械头部企业，未来有望迎来业绩和估值的双击。 估值基于行业持续高景气度及公司核心竞争力的提升，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至161.6/187.7/207.1亿元，对应EPS为1.85/2.16/2.39元/股，对应PE分别为13.9/11.9/10.8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，环保及治超力度不及预期。

营收增长较快，三季度增速显著加快。2020年前三季度，公司实现营业收入41.49亿元，同比增长28.97%，实现净利润6.40亿元，同比增长0.66%。其中，第三季度营业收入22.85亿，同比增长68.54%，净利润4.11亿，同比增长69.63%。今年Q1、Q2、Q3营收单季度增长率分别为2.70%、-1.97%、68.54%，三季度增速显著加快。 毛利率有所下降，合同负债大幅增加。公司Q3单季度毛利率为33.30%，较二季度43.52%明显下降。截止三季度末，公司合同负债为15.01亿，同比增长89.86%，主要报告期新增订单较多所造成的；同时，公司存货保持高位。 深度绑定宁德时代，静待订单、产能释放。9月，公司公告25亿元定增预案，宁德时代全额认购。一方面，此次募资有助于公司缓解产能瓶颈、稳固整线设备龙头地位，满足下游需求；另一方面，宁德时代成为公司战略投资者，促进产业链协同，并进一步增强公司订单确定性。近期，宁德时代设备招标进展顺利，预计未来随着产能提升、订单落地，公司收入有望实现较快增长。 盈利预测和估值 我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润分别为7.6/10.7/14.0亿元，并结合公司整线设备行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行4业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

前三季度盈利增长 49%符合预期： 公司发布 2020年三季报，前三季度实 现营业收入 16.15亿元，同比增长 57.99%；实现盈利 2.74亿元，同比增 长 49.47%； 扣非后盈利 2.22亿元，同比增长 33.32%，其中三季度单季实 现营业收入 6.77亿元，同比增长 68.78%，环比增长 27.80%； 实现盈利 8,510万元，同比增长 42.62%。公司三季报业绩符合预期。 盈利能力显著回暖，费用水平小幅升高： 前三季度公司综合毛利率 34.64%，同比提升 2.80个百分点，其中三季度毛利率 35.24%，同比提升 4.27个百分点。 前三季度公司期间费用率对比公司上半年 15.63%的水平 小幅增长 0.55个百分点， 其中销售费用率由 5.88%同比下降至 5.67%。 同 时公司三季度确认信用减值损失 3,541万元。 研发投入持续保持高增长： 公司在现有光伏印刷设备的基础上，不断加 大研发投入，积极探索行业前沿技术，多线外延拓展。 2020年前三季度 公司研发投入 1.03亿元，同比增长 87.27%，三季度单季研发投入 4,452万元，同比大幅提升 96.98%。 加码 HJT 电池设备： 公司积极研发 HJT 高效电池设备，目前已突破适用 于 HJT 电池的丝网印刷设备，并成功研制核心设备板式 PECVD 且已具备 整线解决方案的能力，近期亦参股江苏启威星布局湿法制绒环节。公司 HJT 设备产能最高可以达到 8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达 到 24%以上，并已获得正式订单。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与下游电池片行业产能扩张情况，我们 将公司 2020-2022年预测每股收益调整至 6.77/9.69/12.62元（原预测数据 为 6.22/8.70/11.45元），对应市盈率 60.8/42.4/32.6倍； 维持买入评级。 评级面临的主要风险 新产品研发不达预期； 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产 需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

前三季度盈利增长32%：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入30.84亿元，同比增长70.94%；实现盈利4.51亿元，同比增长32.18%；扣非后盈利同比增长27.59%。其中三季度单季实现营收11.91亿元，同比增长103.35%，环比下降14.80%；实现盈利2.01亿元，同比增长82.48%，环比增长23.37%。 经营净现金流大幅增长：前三季度公司实现经营现金流净额5.75亿元，同比大幅增长204.22%；其中三季度净额3.72亿元，同比增长329.17%，显示出了优秀的盈利质量。 盈利能力环比持平，费用水平明显回落：前三季度公司综合毛利率27.04%，环比基本持平，其中三季度毛利率26.02%，环比提升0.36个百分点。前三季度公司期间费用率同比下降4.23个百分点，其中销售费用率由6.88%同比下降至2.04%，管理费用也有小幅回落。 合同负债维持高位：三季度末公司合同负债余额32.95亿元，相比于半年末的26.07亿元进一步提升，维持高位，预计后续有望随订单执行逐步转化为收入。 增发布局新技术，有望支撑后续业绩：公司近期拟增发募资推动公司PERC+电池设备和HJT电池设备产能释放，进一步提升公司竞争力；募资也将用于先进半导体装备研发项目，巩固公司在湿法及气相沉积工艺产品的领先地位。募投项目的建设投产有望有力支撑后续业绩高增长。 估值 在当前股本下，结合公司三季报与下游电池片产能情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.77/2.34/3.30元（原预测数据为1.62/2.19/2.99元），对应市盈率57.1/43.0/30.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏装机需求不达预期；单晶PERC电池产能扩张不达预期；新技术进展不达预期。

公司发布2020年三季报，为前三季度累计营收为2.93亿元，同比增长45.47%，归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长68.05%支撑评级的要点行业需求旺盛，业绩快速增长。公司2020年前三季度累计营收为2.93亿元，同比增长45.47%，归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长68.05%，其中三季度单季度营收1.09亿元，净利润0.47亿元，分别同比增长9.76%、9.12%。此外，毛利率81.52%，远高于同业，研发投入同比增长62.97%，占营业收入比重为13.16%。 市场开拓顺利，静待产能释放。国内半导体行业景气度较高，公司加大研发投入力度，新产品开发、市场开拓顺利。从资产负债表看，2020年三季度公司合同负债为0.38亿元，环比增长约100%，较去年同期(预收账款)增长约269%。然而，原有产能设计难以满足下游需求，致使三季度营收增速较低，预计随着募投项目投产、产能释放，公司收入会迎来进一步的快速增长。 布局SoC+GaN测试，打开未来成长空间。公司是本土最大半导体测试系统供应商，并且是为数不多进入国际供应链的本土供应商。据Garter、Teradye等统计，全球模拟测试设备市场空间约在2亿美元左右，而SoC测试市场空间在25亿美元以上，公司凭借STS8300产品切入该赛道，目前系统已获客户验证通过，并实现订单和装机。STS8300系列产品技术和性能指标上较上一代产品有较大提升，能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合类集成电路。此外，公司第三代半导体GaN功率模块测试机产品也获得认证量产，潜在市场空间进一步扩容。 盈利预测和估值我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润分别为1.66/2.18/2.68亿元，并结合公司市场地位、行业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险毛利率下行风险，因研发投入不足导致核心竞争力下降的风险，新市场、新领域拓展不及预期的风险，SOC业务进度低于预期的风险等。

业绩增长超预期，三季度收入增速显著加快。公司2020年前三季度累计营收为38.36亿元，同比增长40.16%，归属于上市公司股东的净利润3.27亿元，同比增长48.46%，扣非净利润同比增长142.90%。其中，Q3单季度实现收入16.59亿元，同比增长53%，净利润1.43亿元，同比增长57%，扣非净利润0.76亿元，同比增长63%，单季度营收增速相较于一季度(32%)、二季度(31%)显著加快。 毛利率略有下降，存货大幅增加。第三季度毛利率34%，环比第二季度下降2.5个百分点，同比下降5.9个百分点，我们预计毛利率下降主要是光伏设备毛利率较低但其收入快速增长带来的影响。第三季度末存货47亿元，较二季度末增加2.5亿元，较年初增加10.5亿元，而单季度经营活动净现金流量-3.85亿元，主要是单季度继续加大原材料或零部件采购力度所带来的结果。 订单总体趋势向好，各类设备市占率逐步提升。截止三季度末，公司合同负债为23.48亿元，较年初预收账款增加约59%。根据中国国际招标网数据统计，北方华创来自长江存储的订单台数2018-2020年至今依次为13台、31台、50台，订单继续呈爆发式增长，其中公司硅基刻蚀、PVD、热处理设备的市占率逐年提升，平台型半导体设备商格局初步显现。 盈利预测和估值 我们维持公司2020/2021年净利润预期4.95/7.52亿元不变，公司各类集成电路工艺设备订单放量，与本土晶圆厂的战略合作也初显成效，集成电路工艺设备将成为公司未来业绩高成长的主要支撑点，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户建厂进度不达预期；零部件供应不及时等。

电池片丝网印刷设备龙头：公司为光伏电池片丝网印刷设备龙头企业，于2018年11月9日在深交所创业板上市。公司已与主流电池片、组件企业建立了长期合作关系。根据中国光伏行业协会的统计，公司在国内太阳能电池丝网印刷设备领域的增量市场份额已经居于首位。 股权结构集中，激励机制健全：周剑、王正根合计控制公司40.93%的股份，为公司的共同控股股东、实际控制人，公司股权结构集中稳定。公司构建了员工持股平台+股权激励计划的综合长效激励机制，股权激励计划第一期已在执行，第二期已发布草案。激励机制有利于充分调动公司管理人员及核心团队成员的积极性，推动公司可持续发展。 迎接大尺寸PERC 扩产需求：受益于单晶PERC 电池行业产能的快速扩张与公司以研发为基础构建的竞争壁垒，近年来公司业绩快速增长。在大尺寸趋势确立的情况下，第三方电池片厂商与垂直一体化的组件厂商普遍选择兼容182/210的设备为下一阶段的扩产选择，公司有望迎接超300亿元的大尺寸电池片设备空间（其中50-60亿元为丝网印刷设备）。 HJT 电池设备新锐：公司积极布局HJT 高效电池设备，目前已突破适用于HJT 电池的丝网印刷设备，并成功研制核心设备板式PECVD 且已具备整线解决方案的能力。公司HJT 设备产能最高可以达到8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上，并已获得正式订单。 积极拓展新领域：依托激光技术模块，公司同时相继进入光伏激光设备、OLED 面板激光设备等领域，并已有所斩获。 在当前股本下，我们预计2020-2022年公司每股收益分别为6.22、8.70、11.45元，对应市盈率分别为57.1、40.8、31.0倍；维持买入评级。 新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

定增方案主动调整为A 股询价+H 股增发，减少增发股票数量及加速非公开发行战略落地。 基于近期资本市场外部政策和市场环境的变化，综合考虑公司实际情况，为保证定增补短板、智能转型升级更好的落地，拟对原非公开发行方案进行调整：1）发行方式：由之前确定的战略投资者进行A 股锁价发行调整为A 股询价与H 股配售，A 股非公开发行对象不超过35名特定投资者，H 股的配售由公司管理层持股平台长沙合盛全额参与认购；2）发行价格：调整前发行价格为7月6日前20个交易日A 股交易均价的80%，即5.28元/股，调整后A 股发行价格为不低于发行期首日前20个交易日交易均价的80%，H 股认购价格为5.863港元/股；3）发行数量：调整前发行数量为12.5亿A 股，募集资金66.0亿元，调整后A 股发行数量不超过10.6亿股，募集资金不超过56.0亿元，H 股发行数量1.94亿股，募集金额11.36亿港元；4）限售期：调整前A 股锁定期18个月，调整后A+H 股均为6个月。此次公司主动进行方案调整有助于缩短非公开发行的周期，加速公司战略发展的落地；通过A、H 股两地定增融资，能更好激发公司在资本市场的活力和能见度，持续推动公司资本与产业、制造与互联网的两大融合；管理层首次大手笔持有H 股，并且在无锁定期要求的背景下仍保持与A 股发行一致的锁定期，彰显公司管理团队对公司未来可持续、高质量发展的坚定信心，也能更好增强投资者A 股定增参与热情，进一步激发市场活力；方案调整前后募资规模基本保持一致，但按当前价格测算，发行价格将显著高于原方案，拟增发的股票数量会明显减少，对现有股东而言更具利好。 定增有助于补齐土方机械发展短板，公司未来内生发展动力强劲。本次方案调整前后，募资资金的投向没有太大的变化，仍主要聚焦于补齐土方机械发展短板及公司的智能制造转型升级，A 股募集的56亿元资金中，24亿元将投向挖掘机智能制造项目，3.5亿元投向搅拌车类产品智能制造升级项目，13亿元用于关键零部件智能制造项目，其余用于补充流动资金，而H 股募集资金将用于营运资金及其他一般企业用途，比如海外市场拓展、海外基地建设及核心零部件进口采购等。目前公司在众多工程机械细分品种市场地位都是数一数二，其中在塔机领域公司已成为全球最强者，混凝土泵车长期位居全球前二，混凝土搅拌车市场份额也大幅攀升至国内前三，汽车起重机进一步缩小与行业龙头的差距，履带起重机国内市场份额跃居行业第一，而在单一品种市场容量更大的土方机械，公司现在竞争力相对薄弱，通过此次定增，完全达产后将新增3万台以上的挖掘机产能，建成后挖掘机智能工厂两条产线平均6分钟下线一台挖掘机，有助于推动公司挖掘机生产制造的硬件水平迈向世界领先行列，从2021年开始公司挖掘机业务有望持续放量，看好公司成长为国内行业前5乃至行业前3的土方机械龙头，新业务高速发展为公司注入新的内生发展动力。 工程机械传统三大核心产品持续发力及潜力新品加速放量，公司未来2-3年业绩增速高、确定性强、周期波动性弱。公司工程机械三大传统核心产品工程起重机、混凝土机械、塔式起重机三季度依旧保持旺盛的需求，今年呈现明显的淡季不淡、旺季更旺的需求特征，销量增速持续处于较高水平，混凝土搅拌车下半年预计各月将保持100%以上的高增长，下半年总销量有望超上半年，混凝土泵车下半年销量增速预计也将超上半年，塔机下半年销量预计将超上半年，未来2-3年这些中后期工程机械品种将持续保持高景气度，公司依托产品竞争力的提升、经营管理的优化及销售服务的完善，市场份额还会不断攀升，这些将有助于保障公司业绩增速持续行业领先。潜力新品2020年拓展顺利，挖掘机实现0到1的重大突破，未来有望打造成100-200亿的营收板块，高空作业平台持续放量，稳居行业第一梯队，未来有望打造成50亿以上的营收板块，农机板块也明显复苏，向高端农机升级和农市服务布局，农业机械也将贡献持续增量，全球化、本地化的战略深入推进，海外市场也将逐渐发力，这些潜力新业务的加速放量有助于平滑国内工程机械周期波动，打开公司中长期成长空间，未来有望再造一个中联，目前公司估值在主机厂中较低，强烈看好后续高增长业绩释放及估值中枢上行带来的双击。 估值 预计公司2020-2022年归母净利润分别为65.0/81.7/95.9亿元，对应EPS 为0.82/1.04/1.21元/股，对应PE 分别为9.7/7.7/6.6倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球疫情控制进度不及预期，下游复工进度不及预期，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期。

发布25亿定增预案，宁德时代全额认购。公司公告预案将定增25亿元用于建设华南总部制造基地项目(8.9亿元)、自动化设备生产基地能级提升项目(4.1亿元)、工业互联网协同制造体系建设项目(1.9亿元)和锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(7.5亿元)。公司第一大客户宁德时代全额认购定增股份，持股比例达7.3%并成为战略投资者。 下游景气旺盛，募投扩产满足市场需求。新能源汽车等下游需求持续旺盛，订单超出预期、产能存在瓶颈。华南总部制造基地项目子将极大地缓解泰坦新动力的产能压力，稳固公司锂电整线设备龙头地位。自动化设备生产基地能级提升项目将对本部厂房进行改造升级，提升卷绕、分切和涂布等设备产能满足下游需求。此外，公司还将通过募投项目加大研发力度，巩固“整 线方案解决能力强+核心设备能力强+售后服务支撑能力强”三大核心优势；优化公司内部综合管理系统，实现降本增效。 宁德时代有望成为公司主要股东之一，产业链协同将进一步加强。CATL是锂电龙头、公司第一大客户，而公司也是CATL 核心设备供应商，此次定增将强化双方合作关系。8月，CATL 公告称将对外投资上市公司，此次项目明确将使得上下游龙头厂商深度绑定，公司来自CATL 的订单确定性、持续性得到进一步保证，而二者合作的进一步深化有助于产品迭代、技术升级。因此，CATL 产业链协同效应的增强将有利于公司抓住具备全球竞争力、景气确定性向上的锂电产业链机会实现高质量增长。 估值 考虑到今年上半年锂电池设备增速低于预期，且研发费用持续大幅增长，我们将 20/21/22年EPS 从1.158/1.545/1.999元/股下调至0.846/1.204/1.578元/股，目前股价对应 PE 估值依次为57/40/30倍，考虑先导智能在新能源汽车产业链的竞争优势以及未来业绩弹性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

疫情影响公司业绩，二季度逐步恢复。一季度，疫情导致公司及下游客户生产受到影响，但随着二季度防控形势向好，疫情对公司业务影响逐步好转，半年报业绩同比下滑幅度从一季度32.66%收窄至10.80%。公司上半年存货为9.06亿元，较期初增加41%。 OLED检测占比提高。公司收入仍以面板设备业务为主，上半年信号检测/AOI光学检测/OLED检测系统收入占比分别为7.51%/35.48%/45.79%。公司OLED检测收入比重相比上年同期提高约10%升至45.79%。公司MicroLED、MiniLED等也有技术和订单储备，小尺寸MicroLED检测设备已开发应用，未来将针对大尺寸MicroLED持续完善产品线。 膜厚量测设备获得重复订单。公司实现半导体检测设备前道、后道全领域覆盖。具体来看，武汉精鸿ATE设备已获得存储器一线客户批量重复订单；子公司WINTEST驱动芯片测试设备取得批量订单；上海精测膜厚产品已取得国内一线客户的批量重复订单，其他客户的拓展工作也已取得较好的成绩，电子显微镜等相关设备的研发符合预期，预计在2020年推向市场，其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。 估值 考虑到疫情对精测电子本身及其当地客户的影响，我们将2020-2022年利润预期从3.48/4.18/4.46亿元，调整至2.86/3.52/4.13亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户建厂进度不达预期；零部件供应不及时；面板显示设备业务竞争加剧；半导体设备新产品研发强度大导致盈利波动；新产品研发进度低于预期。

产品综合竞争力持续增强，创公司有史以来最佳经营业绩。受下游基建、地产需求拉动，叠加人工替代、环保和治超、设备自然更新等多因素驱动，工程机械行业上半年实现快速增速，特别二季度行业迎来爆发式增长，公司作为行业龙头，产品综合竞争力持续增强，核心产品国内外市场份额出现不同程度提升，主要产品实现全线增长，经营业绩创公司有史以来最佳。上半年公司实现营收491.9亿元，同比增长13.4%，归母净利润84.7亿元，同比增长25.5%，单看Q2，实现营收319.2亿元，同比增长44.5%，归母净利润62.7亿元，同比增长78%，营收和利润端均实现强劲增长。分产品看，混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械营收分别为135.1/186.5/94.3/37.5/15.0亿元，分别同比增长4.5%/17.2%/10.9%/26.6%/20.2%。混凝土机械继续稳居全球第一品牌，搅拌车在治超政策背景下公司市场份额进一步提升，挖掘机国内市场连续10年蝉联销量冠军，市场份额继续提升，汽车起重机销量增速大幅领先行业水平，市场份额明显提升，桩工继续稳居国内第一品牌，摊铺机、压路机等路面机械产品市场份额也有所提升，混凝土机械营收增速相对较低的原因系德国普迈受疫情影响销售有所下滑、销售价格及结构变化等影响所致。展望Q3及下半年，我们认为工程机械行业将持续保持高景气度，挖掘机行业预计三季度仍将实现40%-50%以上的高增长，全年销量有望冲击30万台，混凝土搅拌车下半年预计将保持翻番以上的高增长，泵车销量增速也会高于上半年，汽车起重机销量增速预计与上半年相当，公司挖掘机、搅拌车、汽车起重机等核心产品销量增速会继续高于行业。 上半年继续实行高质量、可持续经营，毛利率受费用重分类、价格及销售结构变动等影响有所下行。2020H1公司费用实现有效控制并创历史最佳水平，期间费用率进一步下行至10.4%，同比下降1.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.2%、1.8%、3.4%、0.01%，分别同比下降1.8pct、下降0.3pct、提升0.7pct、下降0.02pct。 上半年公司整体毛利率为30.3%，同比下降2.0pct，分产品看，混凝土、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械毛利率分别为28.9%/34.9%/20.0%/43.6%/32.8%，分别同比下降0.6pct/2.0pct/5.8pct/0.9pct/3.7pct，毛利率全面下滑一方面系新收入准则将运输费纳入营业成本核算，另一方面系产品价格与去年同期相比有一定下滑及产品结构调整所致，起重机械毛利率下滑幅度较大还受疫情冲击导致海外高毛利产品销售占比大幅减少影响；虽然毛利率有所下行，但受期间费用率下降、非经常性损益贡献5.2亿元利润驱动，公司净利率增长至17.6%，同比提升1.6pct。上半年公司继续高度注重经营质量与风险管控，经营净现金流为85.5亿元，同比增长12.5%，应收账款周转率继续提升，贷款逾期率持续下降，体现公司可持续、高质量的经营。 大力推进运营业务四化及国际化战略，公司中长期发展空间广阔。公司继续积极推进数字化及智能化转型，国内各大产业园实现生产现场可视化，推进主要工厂智能制造灯塔工厂建设，大幅提升生产管理效率，进一步增强公司在全球的综合竞争力，公司人均产值已处于全球工程机械行业领先水平。2020H1公司共实现海外销售收入63.9亿元，同比下降9.0%，在全球疫情持续发酵的背景下，国际化业务仍取得不错表现，海外市场地位进一步提升，在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机市场份额均实现大幅提升，部分东南亚国家份额已跃居当地第一，随着在海外市场资源的持续投入，公司在海外市场的能力体系将持续增强，国际化战略的纵深推进有助于在全球多个市场复制目前的成功经验，实现更多区域的弯道超车，海外巨大的市场将为公司中长期提供广阔的发展空间。公司逐渐从传统的装备制造企业转型为数据驱动的智能制造企业，目前公司对应的价值并未充分体现海外市场份额的持续扩张及国内工程机械景气周期的拉平拉长，看好下半年基建地产持续向好带来设备的强劲需求，工程机械板块有望迎来价值重估，公司作为行业龙头估值中枢有望明显提升。 估值基于上半年公司业绩及行业持续高景气度，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至149.3/173.6/188.8亿元，对应EPS 为1.76/2.05/2.23元/股，对应PE 分别为12.6/10.8/9.9倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情控制进度不及预期，下游复工进度不及预期，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期。

电子工艺装备高景气带动业绩增长。二季度，单季度实现营业收入12.39 亿元，同比增长30.88%，归属于上市公司股东的净利润1.58 亿元，同比增长45.05%。分产品结构看，公司电子工艺装备实现收入17.25 亿元， 占比79.25%，同比增长38.37%；电子元器件收入4.41 亿元，同比增长10.79%。 成熟设备新工艺验证进度良好，第三代半导体设备开始批量供应市场。成熟设备的新工艺扩展的产品相继进入验证、量产、重复订单阶段，具体来看：（1）光伏设备受益于光伏单晶炉、负压扩散炉、PECVD 大尺寸、大产能等产品相继推向市场，叠加需求拉动，业务增长较快，而真空热处理设备继续平稳增长；（2） 碳化硅（SiC）长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD 等第三代半导体设备开始批量供应市场；（3）半导体设备包括刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗设备、立式炉、外延炉等在先进工艺验证方面取得阶段性成果，部分工艺完成验证。 公司总体订单趋势向好。截止二季度末公司合同负债27.33 亿元，相比年初预收款14.72 亿元增加了86%，而存货44.41 亿元，相比年初增加了22%。中国国际招标网的数据统计显示，公司2018 年、2019 年分别中标长江存储、上海华力、华虹无锡、合肥晶合和上海积塔等国内五大本土产线的设备机台订单分别为18 台、54 台，今年截止8 月底已中标33 台设备，总体订单趋势向好。 估值 我们维持公司2020/2021 年净利润预期4.95/7.52 亿元不变，公司各类集成电路工艺设备订单放量，与本土晶圆厂的战略合作也初显成效，集成电路工艺设备将成为公司未来业绩高成长的主要支撑点，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户建厂进度不达预期；零部件供应不及时等。

核心产品实现全线逆势增长，高端产品市场份额稳步提升。上半年在疫情冲击、逆周期调节加强、两新一重建设推动、设备更新延续、环保政策趋严、机器换人等多因素驱动下，工程机械行业延续高景气度，公司营收也实现12.6%的增长，但归母净利润同比出现小幅下滑，主要系全球疫情蔓延导致汇率波动及计提较充足的减值损失所致，单看Q2，公司归母净利润实现17.9%的增长。分产品看，起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、工程机械备件营收分别为126.9/30.9/10.9/8.3/35.3/16.9/89.4亿元，分别同比增长10.6%/3.2%/1.2%/29.5%/3.8%/65.6%/39.3%，公司主要产品实现全线逆势增长，同时重点发力高端产品，多款高端产品上半年市场表现强劲，其中：轮式起重机全球龙头地位巩固，千吨级轮式起重机销量更是实现近300%的高增长；压路机、铣刨机市场份额分别同比增长5.7pct、8.4pct，摊铺机市场份额大幅提升13.6pct稳居行业第一；旋挖站、水平定向钻持续稳居行业第一，新产品水井钻机销量同比增长93.9%；举高类高空消防车市场份额继续稳居行业第一，高空作业平台销量同比增长104.6%，稳居国内臂式市场龙头地位，高空作业车市场份额同比提升8.4pct跻身行业一线等，高端产品市场份额的全面提升是公司坚持高质量发展战略的良好反馈。 逆势强抓经营质量和强控经营风险，汇兑损失及大额计提减值造成盈利能力下行。2020H1公司期间费用率10.0%，同比提升1.8pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.2%、1.2%、3.4%、1.3%，分别同比下降0.2pct、提升0.03pct、提升0.4pct、提升1.65pct，财务费用率提升较多主要系汇率波动造成较大的汇兑损失所致，公司仍注重持续优化运营指标，强抓经营质量和强控经营风险，全口径逾期应收账款相比年初持续下降，2020年新业务逾期率控制在1%以内。上半年公司整体毛利率为18.3%，与去年同期基本持平，分产品看，起重机械、桩工机械、工程机械备件毛利率分别为23.9%/24.6%/9.4%，分别同比下降1.0pct、增加1.8pct、增加0.6pct，在多款工程机械产品价格低于去年同期的背景下，公司核心产品毛利率仍保持相对稳定，彰显公司高质量、高效率经营成果；受期间费用率上行及计提大额减值影响，净利率降低1.5pct至5.9%。上半年公司经营净现金流仅5.0亿元，同比大幅降低超80%，主要系疫情影响加大了对供应商的付款力度。 徐工混改有序推进，能效提升及优质资产注入后公司有望站上发展的新台阶。徐工有限的混改已于6月24日在江苏省产权交易所公开挂牌，预计年内有望完成混改，混改完成后公司的经营能效、管理水平、员工动力、市场拓展能力等有望实现全方位提升，叠加近两年对历史包袱的严苛处理，公司未来会有较强的利润弹性。同时，公司母公司旗下还拥有挖掘机、混凝土、塔机等优质资产，挖掘机上半年市场份额同比增长0.9pct，稳居国内市场前2，其中替代外资品牌65吨以上的大型矿用挖掘机市场份额同比提升6.3pct，跻身全球前5；混凝土搅拌车销量同比增长106.8%，市场份额同比大幅提升3.7pct；塔机销量同比增长122.6%，市场份额同比提升7.1pct，稳居行业前2，这些优质的新业务资产后续也有望注入上市公司，注入后公司的业务更加多元化，周期波动性会有所降低，新业务的放量为公司中长期持续、稳健增长赋能，也有助于公司估值中枢的进一步提升。 估值基于上半年公司业绩，我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至45.7/55.1/59.4亿元，对应EPS为0.58/0.70/0.76元/股，对应PE分别为10.4/8.7/8.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情控制进度不及预期，下游复工进度不及预期，行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期。

房地产仍是公司主要收入来源。公司上半年房地产收入4.37亿元，同比减少72.93%，占总营收比例约92%。2018年公司收购凯世通切入半导体设备行业后，房地产板块以加快销售和资金回笼为目的，上半年按照交房节奏确认的收入减少。由于IC设备仍在验证接待尚未实现收入，房地产业务收入占比仍高。 IC离子注入机已进入晶圆验证阶段。据中报显示，IC离子注入机方面，目前产品已进入晶圆验证阶段，且国内一家重要的12英寸晶圆芯片制造厂与一家存储器芯片设计制造厂正在公司产品。光伏离子注入机方面，全球仅有凯世通等3家公司生产，公司开发新一代iPV6000产品实现23.5%以上的光电转换效率，并进一步向大尺寸硅片覆盖。 半导体装备与材料的外延并购仍是公司转型升级的工作重点。在集成电路国产化的机遇背景下，公司引入国家集成电路产业基金作为股东方，积极布局集成电路装备领域，入股上海半导体装备材料基金，该基金先后投资飞凯材料、精测电子、长川科技、华卓精科和上海御渡等，并购紫光控股等集成电路装备材料核心项目。2020年下半年，公司继续将外延式发展战略作为重要的工作目标，寻找集成电路装备与材料的上下游并购项目，充分发挥资本平台优势，转型集成电路产业领域。 估值 我们维持公司收入预测和利润预测不变，目前集成电路领域的离子注入机国产化势在必行，公司外延并购仍在努力，维持增持评级。 评级面临的主要风险 科技战延伸到零部件进口受影响；本土晶圆厂扩产推迟等。