一、事件概述 沱牌舍得公布半年报,报告期内公司实现营业收入7.55亿元,同比减少13.03%;归属于上市公司股东的净利润2825亿,同比减少84.81%,折合EPS0.084元。 二、分析与判断 第二季度收入同比下滑24%,出现上市以来的首次单季度亏损 1、第二季度销售收入同比大幅下滑,出现上市以来首次单季度亏损。 公司第二季度实现销售收入2.96亿元,同比下滑23.84%,;净利润-2928万元,出现上市以来首次单季度亏损,主要是中高档产品销售收入下滑明显以及销售费用大幅增加所致。2、二季度毛利率、净利率均下滑。第二季度公司毛利率59.95%,较去年同期下滑3.65个百分点;净利率为-9.90%,较去年同期下滑29.03个百分点。毛利率的下滑主要在于公司报告期内加大了对低档产品的销售力度,而同时中高档产品下滑19%,导致产品结构优化进程被打破;而净利率下滑速度较毛利率更快,主要是销售费用率提升较多所致。 销售费用率大幅提升,严重拖累业绩表现 1、期间费用率大幅提升拖累业绩,主因是销售费用率提升。公司上半年期间费用率48.84%,较去年同期提升24.88个百分点。销售费用率提升是期间费用率上升的最大因素,销售费用增长137%至2.66亿元,推升销售费用率提升22.32个百分点至35.28%,主要由于广告宣传费用支出大幅增长151%至2.04亿元;管理费用率也提升3.88个百分点。2、经营性净现金流下滑明显,主要是支付广告费用较多所致。上半年销售商品、提供劳务收到的现金为11.28亿元,相比去年同期还略有增长;但经营性净现金流仅为7808万元,相比去年同期大幅减少2.16亿元,主要是广告费用支出较多所致。 白酒市场基本面不见好转,公司预计前三季度净利同比下滑80%-100% 白酒行业基本面持续不见好转,尤其是公司之前主攻的高端市场受影响严重。公司预计前三季度净利润同比下滑80%-100%,对应三季度净利润为-2825万元至2265万元,同比下滑67%-141%,显示中短期内公司仍将面临较大经营压力,基本面尚难改善。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS分别为0.22/0.28/0.36元,同比增速分别为-80%、25%、30%,对应PE为75X/59X/46X,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 白酒行业基本面持续恶化,省外扩张受阻

一、事件概述 伊利股份公布2013年半年报,实现营业收入240.21亿元,同比增长13.41%;归属于上市公司股东的净利润17.37亿元,同比增长128.22%,每股收益0.95元,大幅超预期。 二、分析与判断 激励行权、去年产品报废损失及收入提高与成本费用控制推动净利润增长 1、净利润增长主要来自于股权激励行权、去年同期产品报废损失及收入提高与成本费用控制。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润17.37亿元,较上年同期增加9.76亿元,同比增长128.22%,净利率较去年同期上升3.61个百分点至7.27%。其中,(1)股权激励对象行权1.54亿股导致所得税费用减少4.91亿元,净利润相应增加;(2)上年同期产品报废损失3.66亿元,减少上年同期净利润3.11亿元;(3)通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加1.74亿元。2、经营性净现金流同比大幅增长。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为265.28亿元,同比提升10.64%;经营性净现金流为32.57亿元,同比增加152.40%。主要是因为应付账款较年初增加19.47亿元。3、收入同比增长13.41%,其中液体乳收入增速较高。上半年公司实现主营业务收入240.21亿元,同比增长13.41%,其中,液体乳收入增速较高,同比增长17.89%;奶粉及奶制品收入同比增长6.33%;冷饮及混合饲料收入则同比下滑了3.40%和5.61%。第二季度公司营业收入为122.97亿元,单季度同比增长12.58%。4、毛利率较上年同期略有上升。上半年公司毛利率为30.86%,较上年同期上升0.84个百分点,其中液体乳和奶粉及奶制品毛利率较去年同期分别上升了1.66和0.10个百分点。5、期间费用率下降1.45个百分点。上半年公司期间费用率为24.76%,较上年同期下降1.45个百分点。其中,由于上年同期产品报废损失3.66亿元记入管理费用,本期管理费用率下降1.56个百分点至4.78%;此外,销售费用率上升0.31个百分点至20.01%,财务费用率下降0.20个百分点至-0.03%。 乳制品行业景气度较高,相关政策频繁出台提升行业集中度,龙头最受益 1、2013年我国乳制品行业将保持较高景气度,我们强烈推荐乳制品板块。(1)由于国家监管政策趋于严厉,乳制品行业壁垒较高,护城河宽广。(2)行业供需不平衡,国内乳制品需求快速增长,而散户养殖不断退出,规模化养殖难以快速推进,未来几年高端供给不足。(3)产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升。2、国家频繁出台乳制品相关政策,未来行业集中度有望快速提升,龙头最受益。在今年国家提出的一系列政策中,明确提出2年婴幼儿奶粉行业集中度达到70%的目标,鼓励支持企业兼并重组,龙头占有率有望进一步提升。龙头企业在兼并重组中既能扩大自己的市场份额,又能减少与中小企业的竞争,竞争环境有望改善。 股权激励行权使管理层与股东利益趋于一致,有利公司长远发展。 截止7月2日,公司股票期权激励计划首期行权后剩余获授股票期权全部行权完毕,本次行权股票期权1.72亿份,占当前总股本的9.20%,行权价6.49元,行权人为包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。股权激励行权有助于提升公司市场形象和估值水平,有利于公司长远发展。1、股权激励行权既能进一步完善公司治理结构,又体现了管理层对公司未来发展的信心,从而有助于提升公司市场形象和估值水平。2、管理层利益与上市公司及股东将更加趋于一致,将更倾向于选择符合公司长远发展的战略,有助于公司把握当前行业高景气度的黄金机遇,提升未来业绩增长的确定性。 盈利预测与投资建议 预计公司2013~2015年EPS分别为1.43元、1.55元和1.91元,合理估值42元,维持强烈推荐评级。 风险提示:食品安全事故

一、事件概述伊力特发布半年报。报告期内公司实现营业收入10.48亿元,同比增17.70%;归属上市公司净利润1.62亿元,同比增长44.46%,折合EPS0.367元。 二、分析与判断 白酒主业二季度增速同比环比大幅提升,多因素推动业绩超预期 二季度公司实现收入5.42亿元,同比大增32.9%,相比一季度4.90%的增速大幅提升,主要是公司在报告期内加强了对中低端产品的促销力度,推进渠道深度营销;同时省外市场拓展成效显著,报告期内疆外市场收入增长22.65%,主要是公司今年加强了在北京、浙江等地的扩张力度,下沉渠道以及新渠道开发力度加强。二季度净利润1.62亿元,同比大幅增长110%,推动上半年净利润增速达44.46%,主要由于疆外市场营销举措有力、母公司收入减少致消费税减少以及期间费用率下降较多,这几个因素共同推动公司二季度业绩增长远超市场预期。 中低端产品促销小幅拉低毛利率,期间费用率下滑显著推动业绩增长 1、二季度毛利率同比小幅下滑1.94pct。二季度毛利率同比下滑1.94pct,主要是报告期内公司为应对行业困境,加大了对旗下中低端产品的促销力度。2、二季度期间费用率下滑3.31pct,是推动二季度业绩快速提升的关键因素之一。期间费用率大幅下滑3.31pct至11.58%,体现出良好的费用控制能力。尽管报告期内公司加强了渠道深度营销及中低端产品促销,但销售费用率仍然下滑2.51pct,这也与去年二季度基数较高有关;管理费用保持相对稳定,微跌0.02pct;财务费用二季度同比减少101万元,使得财务费用率从一季度的1.75%降至二季度的0.47%。 煤化工上半年增亏,下半年部分剥离将大幅减亏 上半年宏观经济不振造成焦炭需求依然低迷,煤化工公司亏损0.66亿元,同比增亏0.32亿元,在一定程度上拖累了上半年业绩。下半年部分剥离后公司将有望按照41%股权进行并表,将对公司煤化工业务减亏、推动业绩提升有较大正面影响。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS分别为0.78/0.94/1.06元,对应PE分别为14X/12X/10X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 行业基本面继续恶化,销售情况不达预期

一、 事件概述 8月26日,我们对三全食品进行了调研,就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。 二、 分析与判断 私厨等高端产品销售良好,产品结构升级明显,盈利能力有望进一步提升目前公司毛利率50%以上的高端产品占比达到15%左右,未来产品结构将继续升级,盈利能力有望进一步提升。1、私厨高端水饺已全国铺货,销售情况良好,预计该系列今年销售额过亿。上半年私厨销售额4000万元,7月22日私厨已在全国40个经济较发达城市推广,消费者接受情况较好,8月淡季销售额已过1000万元。目前私厨毛利率约50%左右,未来随着销售量提升,成本将进一步摊薄,毛利率有望继续提升。2、果然爱等高端汤圆增速高,结构提升明显。上半年果然爱销售额8600多万,增速达到100%以上,另外新派汤圆上半年销售额约2100万,果然爱和新派汤圆均为毛利率50%以上的高端产品,结构提升明显。 产能集中释放为扩张提供保障,全国布局有望降低冷链运输成本目前公司拥有郑州36.66万吨产能,成都5万吨产能,其余包括天津、太仓及佛山项目,产能分别为9万吨、7万吨及5.17万吨。天津项目已试生产,太仓及佛山预计明后年投产,我们认为:1、产能集中释放为公司业务扩张提供保障。天津产能将为今明年北京等地区速冻食品旺季销售提供有力保障。2、未来三个产能项目均靠近消费地区,全国化布局有望降低冷链运输成本,实现收入毛利双增长。 龙凤预计下半年并表,短期影响盈利,长期协同效应明显公司已获得上海龙凤100%股权,其他龙凤实体正在办理审批程序。由于龙凤在华东及西南地区品牌力较强,公司打算保持其原有品牌独立运作,预计下半年将并表,我们认为:1、短期对公司盈利有一些影响。龙凤2012 年实现营收3.39 亿元,亏损2.67 亿元,今年1-2月亏损3900万元,下半年龙凤亏损对公司盈利有一定影响。2、长期来看,公司成熟的运营体系和龙凤较强的品牌力将产生协同效应。公司已对龙凤做出调整,在上海,成都,北京等都已上货,公司已制定相应的销售计划,先在短时间内快速提升销售额,我们预计明年有望实现盈亏平衡。 盈利预测与投资建议我们认为今年公司产品结构和盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为0.47/0.64/0.85元,对应PE为45/33/25倍,给予强烈推荐评级,合理估值23元。 风险提示:猪肉价格波动,龙凤大幅亏损

一、事件概述 明面业发布半年报,报告期内公司实现营业收入5.61亿元,同比增长18.67%;归属母公司净利润4157万元,同比增长9.17%,折合EPS0.50元。 二、分析与判断 季度经营情况略好于好于一季度,长沙产能年底投产助推明年业绩 季度营业收入同比增长21.78%、环比增长15.3%,得益于遂平三条生产线投产一定程度上解决产能不足的问题以及公司营销得当、市场占有率提升。二季度净利润同比增长30.17%,主要得益于销售费用大幅减少,但环比仅提升11.6%,主要因为二季度营业外收入相比一季度减少329万元。募投变更后的长沙2.7万吨产能预计今年年底投产,产能不足状况进一步缓解,对明年公司业绩有助推作用。 上半年整体毛利率小幅下滑无碍,下半年高毛利产品上市有助毛利回升 半年公司整体毛利率小幅下滑0.18Pct至24.62%,主要来自于小麦价格走高对低端如意面系列产生一定的负面影响,但其他中高端系列仍保持毛利率的提升态势。公司一般会在下半年上调产品价格平滑原材料成本增加,同时三季度定位中高端的高毛利新品将上市,两项举措将推动公司下半年毛利率企稳回升。 广告投放高峰期已过,销售费用率下半年将有望继续下滑 司上半年销售费用率7.70%,同比减少0.41pct,主要是因为一季度央视广告费用已完全体现在一季度报表,公司将针对央视巨额宣传投入进行评估,未来推广方式仍将以价格低廉的墙体广告为主,因此下半年销售费用率有望持续走低。管理费用率6.92%,同比提升0.69pctm,主要是研发费用及员工薪酬增加所致。财务费用大幅减少64.5%,主要是部分闲置募集资金的利息收入增加。 大本营所在华中市场增速趋缓,今年渠道重点布局华东市场 半年公司大本营所在的华中市场营业收入仅增长4.16%,相比去年同期14%增速下滑明显,成熟市场增量空间明显收窄。公司今年将重点布局第二大市场--华东市场,费用投入也予以倾斜,上半年营业收入增长34.59%已初步见效。此外华南、西南市场增速仅次于华东市场,也与公司经销商分布密不可分。 三、盈利预测与投资建议 随产能释放及弱势市场拓展力度加强,公司销售有望提速发展。预计公司13-15年EPS为1.15/1.41/1.75元,对应PE为28/23/18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 材料价格出现大幅波动,销售情况不达预期

一、事件概述 近期我们调研了中炬高新,就行业及公司发展近况同公司进行了交流。 二、分析与判断 毛利率同比下滑并不足惧,未来半年仍有望保持稳定 公司半年报中披露二季度调味品业务毛利率同比下滑引发市场关注,但我们认为并不足惧。首先二季度毛利率降幅不大,尚在可接受范围之内,且上半年调味品毛利率相比去年全年仍略有提升;其次,占比约7成、毛利率稍低的酱油业务增速快于鸡粉等复合调味品及上半年大豆综合采购成本同比上升是导致毛利率下滑的重要原因。我们认为,未来半年公司调味品业务毛利率仍有望保持相对稳定。 产能瓶颈尚存,营销加码尚待阳西产能大规模释放,销售费用率有望持续走低 中山厂四期产能尚在释放过程之中,加之阳西一期5万吨产能预计到2014年年底才有成品出厂,因此未来一到两年公司产能仍将维持偏紧状态。在上半年销售费用基本无增幅情况下,调味品业务收入仍保持28%增长,证明现有规模下公司最大短板仍是产能而非营销,现阶段加码营销边际效用不大。因此在阳西产能未大规模释放之前,我们将乐见公司销售费用率有望伴随收入增长逐渐走低。 跨区域扩张和餐饮渠道是未来五年配合产能放量的重要突破口 跨区域扩张以及餐饮渠道开拓是公司未来核心发力点。上半年五大主销区增速都在20%以上,但考虑到基数较高及竞争激烈,跨区域扩张是当务之急。上半年非五大区域增速已超过40%,东北、华北已取得重要突破。此外,未来五年餐饮渠道也将加码,占比有望由目前不足30%提升至45%。 下半年商住项目预计或将有7000万左右收入可确认 公司上半年业绩超预期主要是参股公司中汇合创对汇景东方项目8057万元收入的确认。公司二季度末预收账款中仍有约7500万一年以上预收款项,我们预计这部分收入有望在下半年进行确认,如确认预计可带来700万左右的净利润(归属上市公司)。均价较低的汇景东方二期(小高层)预计今年年底开盘,销售前景有望好于一期,但短期对上市公司业绩难有贡献。公司尚有1400亩未开发土地,预计10年内开发完毕,因此中长期看房地产业务仍将是公司重要的利润贡献来源。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS为0.26/0.35/0.45元,目前股价对应的PE为31/23/18X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 调味品原材料成本大幅提升,地产结算进度和销售情况低于预期

一、事件概述 青青稞酒公布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入8.25亿元,同比增长30%;归属上市公司股东净利润2.15亿,同比增长33.71%;每股收益0.48元。 二、分析与判断 二季度受益中端品种增长,成本费用控制得当增厚业绩 收入增速落在业绩预告区间下限。公司上半年实现营业收入8.25亿元,同比增长30%,落在业绩预告区间下限;其中二季度实现营业收入2.46亿元,同比增长27.7%,归属母公司净利润2.15亿元,同比增长33.71%,其中二季度净利润为5182万元,同比增长27.7%。业绩增长原因主要在于中高端尤其是中端品种增长良好,产品结构持续优化;(2)省外市场增长良好。报告期内省外市场收入增速接近39%,超出省内市场增速11.5个pct。 营销力度加大推动销售费用同比大幅提升6.57个pct 上半年公司期间费用率19.97%,同比提升3.64个pct,主要是由于销售费用增长过快。面对白酒行业二季度的惨淡困境,公司加大了广告宣传及促销力度,导致二季度销售费用率大幅提升6.57个pct至24.60%,其中央视、环湖赛等广告投入使得广告费大幅增长134%,展览及宣传费用大幅增长121%。管理费用则控制较好,二季度同比下滑0.6个pct至7.19%,延续了一季度管理费用率下降的态势。财务费用因利息支出减少和利息收入增加导致收入增加491万。 白酒行业基本面仍然难言改善,公司谨慎预计三季度经营情况 公司预计今年1-9月归属上市股东净利润增长幅度为10%-30%,主要原因在于公司对三、四季度白酒行业基本面仍然不乐观,白酒行业竞争仍然处于白热化阶段。公司在需求萎缩的大背景下抢占更多市场份额,宣传及促销活动增加导致费用率上升将是大概率事件。按照公司预测,我们推算三季度单季度净利润增幅为-69.3%至-8.0%,但我们认为伴随二季度以来持续的宣传及促销投入以及西藏基地投产,公司三季度的净利润仍有望实现正增长。 现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒 1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值较低。极其悲观假设下预计今年利润增速为20%、EPS0.80元,目前股价对应PE为28倍;按我们35%利润增速假设、EPS0.90元,目前股价对应PE为25倍。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响,公司全年有望实现35%的利润增速预测。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元,同比增速分别为35%、34%、23%,对应PE分别为25/19/15X,维持“强烈推荐”评级,合理估值30元。 四、风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;费用投入超预期

一、事件概述 承德露露发布半年报,报告期内公司实现营业收入14.74亿,同比增长28.01%,归属于上市公司净利润2.07亿元,同比增长63.64%,折合EPS0.52元。 二、分析与判断 二季度扣非利润下滑23.5%,非经损益增加导致利润增长 第二季度公司实现营业收入1.92亿元,同比下滑16.67%;归属母公司净利润2171万元,同比增长3.28%。收入下滑幅度基本符合市场预期,主要是一季度销售超预期增长挤压了二季度的销售空间,三季度将有望环比改善;利润增长略超市场预期,得益于二季度公司收到790万元政府补助及95万元税费返还,使得非经损益同比大幅增长850万元,致使二季度利润正增长。但扣非后二季度利润同比下滑23.5%,低于市场预期,主要是二季度营业成本提升过快导致毛利率大幅下滑。 产能利用率不足及核桃露占比提升或是毛利率大幅下滑的主要原因 二季度毛利率21.2%,环比一季度下滑约20个pct。我们认为毛利率下滑的原因可能如下:(1)新产能投产后部分成本仍刚性增加,销售淡季导致产能利用率过低不足以有效摊薄成本;(2)15%左右毛利率水平的核桃露增速接近400%,远高于40%以上毛利率的杏仁露增速,从而拉低了整体毛利率。二季度公司开始对核桃露出厂价逐步提升约10%,并且从包装及运输等方面进行严格的成本管控,有望带动三季度毛利率企稳回升。 三费水平保持基本稳定,销售费用率二季度淡季下滑明显 二季度销售淡季中公司保持了费用投入的基本稳定。销售费用率二季度下滑较为明显,使得上半年销售费用率同比下滑0.16个pct至17.03%;管理费用总额与去年同期几近持平,收入的快速增长使得管理费用率下滑0.56个pct至2.41%;财务费用因利息增加减少152万。我们乐观预期三季度公司费用率仍将保持一个相对稳定或略有下滑的状态。 三、盈利预测与投资建议 制约公司发展的历史遗留问题已逐渐得到解决,公司有望进入发展快车道。预计13-15EPS为0.76/0.97/1.25元,对应PE为30/24/18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格出现大幅波动,销售情况不达预期

一、事件概述 三全食品公布半年报,报告期内实现营业收入18.48亿元,同比增长26.53%,归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长29.54%,每股收益0.27元。 二、分析与判断 产品结构改善与成本压力减轻提升公司盈利能力 1、经营性净现金流较去年同期改善。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为17.59亿元,同比提升30.97%;经营性净现金流为3654.87万元,同步提升1098.48%,主要由于去年同期基数过低所致。2、主营业务收入同比增长26.53%。上半年公司通过完善和深化渠道网络,推进品牌战略,调整产品结构,加大新产品研发推广力度,实现主营业务收入18.48亿元,同比增长26.53%。其中,水饺、汤圆、粽子、面点及其他收入分别同比增长了28.99%、34.55%、-6.20%、27.31%。3、毛利率较上年同期提升0.84个百分点。上半年公司毛利率为33.87%,较去年同期上升1.94个百分点,主要原因是:(1)公司产品结构改善。公司去年年底推出的高端产品“私厨水饺”五大城市试点销售情况良好,开始向全国40个城市推广,高端汤圆产品“新派”和“果然爱”销量增速也较高,新品放量有助于改善产品结构,提升盈利能力;(2)报告期内,主要原材料中,猪肉价格较去年同期略有下滑,面粉和糯米价格保持温和上涨,整体成本压力有所减轻。4、期间费用率上升0.73个百分点。上半年期间费用率为29.23%,较上年同期上升个0.73百分点,其中新品推广使销售费用率上升0.95个百分点至26.41%,此外,管理费用率为3.04%,与去年同期相比下降了0.24个百分点,财务费用率为-0.22%,与去年同期相比上升了0.02个百分点。5、净利率较去年同期上涨0.09个百分点。上半年公司净利率为5.97%,较去年同期上升0.09个百分点,主要是毛利率较去年同期上涨所致。6、公司预计今年前三季度净利润同比增长0-30%。公司预计1-9月净利润同比增长0-30%至0.92-1.19亿元,我们认为公司目前销售状况良好,盈利水平持续提升,预计实际净利润水平将接近预测上限。 高端私厨全渠道铺货,下半年产品结构有望加快提升 目前私厨水饺增速高于其他品类,该系列第一波在5个城市上市,第一季度销售额2000万左右,目前平均市场占有率达到8%,北京地区达到10%。公司第二波新增5个推广城市后,目前已向全国40个城市进行推广,目标是达到平均7-8%的市场占有率。私厨水饺是可以全机械化生产的高毛利产品,产能扩张较为容易,随着下半年私厨水饺全渠道铺货,毛利率有望进一步提升。 龙凤预计下半年并表,短期影响盈利,长期协同效应明显 龙凤2012年度实现营收3.39亿元,亏损2.67亿元,今年1-2月亏损3900万元。由于龙凤在华东及西南地区品牌力较强,公司打算保持其原有品牌独立运作。6月27日公司发布公告称已取得上海龙凤100%股权,其他龙凤实体正在办理审批程序。龙凤下半年将并表,短期会对公司盈利产生一些影响,但长期来看,公司成熟的运营体系和龙凤较强的品牌力将产生协同效应,目前已在北京等地区铺货,公司打算在较短时间内快速提升其销售额,我们预计龙凤明年有望实现盈亏平衡。 盈利预测与投资建议 我们认为今年公司产品结构和盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为0.47/0.64/0.85元,对应PE为43/31/24倍,维持强烈推荐评级,合理估值23元。 风险提示:食品质量安全,高端新品销售不达预期

一、事件概述 中炬高新发布半年报,报告期内公司实现收入11.12亿元,同比增长37.91%;归属上市公司净利润8652万元,同比增长44.02%;折合EPS0.109元。 二、分析与判断 商住项目报告期内确认收入及美味鲜表现良好致超预期 报告期内公司收入同比增长37.91%、净利润同比增长44.02%,超市场普遍预期。超预期的主要原因是参股公司中汇合创报告期内完成了部分商住住宅8057万元的收入确认,并带来约740万的净利润(归属上市公司)。 调味品业务依然保持快速发展,毛利下滑或由上半年大豆平均成本所致 报告期内调味品业务实现收入9.61亿元,同比增长28.37%,净利润9716万元,同比增长31.3%,略超我们此前25%和30%的预期,显示增长态势仍然良好。但毛利率下滑1.79个pct至29.51%,或是因为上半年大豆平均采购成本略高于去年同期所致。伴随二季度以来大豆价格持续走低以及产品结构优化进程持续演进,我们认为下半年调味品业务毛利率重回30%以上的可能性很大。 费用控制出色,三费费率同比皆有下滑 报告期内公司费用控制出色,三费费率同比皆有所下滑,均为近年来较好水平。销售费用率8.70%,同比下滑2.02个pct,仅运输费增长较快(+45%),或是非五大主销区域调味品销售增长较快所致;管理费用率8.48%,同比下滑1.13个pct,仅职工薪酬增长较快(+42%);财务费用率1.42%,同比下滑0.42个pct。 五大主销区中广西增速出彩,跨区域扩张取得初步成效 1、传统主销区域广西表现最为出色。五大主销区中,广西市场以37.83%的增速居首,广东、浙江、海南等区域均保持约25%上下的增幅,福建区域增速稍低2-3个pct。2、跨区域扩张是公司今年主要发力点,已初见成效。借鉴区域市场开拓经验,公司在二三级城市的市场扩张已重点铺开。中报显示除五大传统区域以及直辖市外,其他省份业务增速达到43.34%,显著高于传统优势地区,跨区域扩张取得初步成效。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS为0.26/0.35/0.45元,增速为64.5%、34.6%、28.5%,对应PE为30/22/17X,维持“强烈推荐”评级,合理估值9元。 四、风险提示 调味品原材料成本大幅提升

一、事件概述 恒顺醋业发布半年报,上半年实现收入5.52亿元,同比增7.22%;归属上市公司净利润1813万元,同比增207.95%,折合EPS0.143元,拟每10股转增10股。 二、分析与判断 主业增长基本符合预期,剥离房地产使得净利润大增 新管理层到位后主抓两项关键工作--调味品主业发展问题及房地产业务剥离已取得明显成效。上半年调味品主业实现收入4.53亿元,同比增长23.83%,接近全年25%的经营目标,相比去年同期增速提升13.7个pct,说明公司在新品研发、销售改革等多方面发力已取得初步成效;房地产存量房委托销售额0.52亿元,同比减少7.71%,剥离地产业务使得资金投入减少,公司净利润水平显著提升。 销售费用提升较快代表公司销售发力,品牌建设尚未发力 报告期内公司增加促销力度和对销售人员的激励导致的促销费、人员费用,导致销售费用大增41.17%,销售费用率提升至13.76%,同比提升3.31个pct,为历史最高,说明公司销售明显发力。运杂费同比增长22.34%,基本匹配报告期内主业增速,也侧面佐证外埠销售情况良好。广告费用仅同比增长7.66%,品牌建设仍待加强;解决房地产业务拖累及待非公开增发资金落实后,公司将开启品牌传播的新一轮投入,“品牌+营销”双管齐下,将推动公司主业更快腾飞。 调味品毛利率提升昭示结构优化持续演进,有望引领食醋行业结构升级浪潮 上半年调味品业务毛利率41.98%,同比提升4.40个pct,历史同期首次突破40%,证明公司在产品结构升级、中高端化演进方面取得良好效果。食醋行业消费低端化长期存在,公司在品牌影响力、产量规模、产品吨价等方面都具备较强优势,伴随产能扩张及品牌推广,公司有望引领整个食醋行业产品结构升级浪潮来临。 调味品主业多线出击,核心仍在醋品,料酒、酱油、酱菜将是重要增长点 大调味品战略下醋、料酒、酱油、酱菜四线出击,保障主业25%增长目标实现。醋品仍是核心业务,随着白醋产能扩大及销售增加,未来有望成为主业的核心增长点。酱油今年新增7个新品(3种生抽、4种老抽),酱菜大力推广袋装产品,都将为主业提供新的增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS为0.37/0.75/1.06元,目前股价对应PE为77/38/27X,维持“强烈推荐”评级,合理估值32-35元。 四、风险提示 调味品原材料成本大幅提升,销售低于预期

一、事件概述 贝因美公布中报,报告期内实现营业收入32.16亿元,同比增长25.02%,归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长94.21%,每股收益0.60元。 二、分析与判断 营销改善促收入高增长,费用控制大幅提升净利率 1、经营性净现金流同比提升19.05%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为37.74亿元,同比提升35.29%;经营性净现金流为7.40亿元,同比提升28.93%。主要是因为预收账款较年初增长27.77%以及其他应付款较年初增长151.66%。 2、奶粉业务收入持续高速增长。公司上半年奶粉业务收入30.59亿元,同比增长28.18%,营销改善成效显著;米粉业务继续萎缩,实现收入0.86亿元,同比下降6.35%。 3、毛利率较上年同期下降1.20个百分点。上半年公司毛利率为62.03%,较上年同期下降1.20个百分点,其中奶粉业务毛利率62.56%,较上年同期下降1.86个百分点,主要是因为国内原奶价格上涨所致。 4、期间费用率大幅下降。上半年期间费用率为44.46%,较上年同期下降5.58个百分点,其中销售费用率下降2.73个百分点至39.61%;管理费用率下降2.65个百分点至5.27%,其中营运费用同比下降了23.87%。 5、净利率大幅上升。受期间费用大幅下降影响,公司净利率较去年同期上升4.28个百分点至12.01%。 6、公司预计今年前三季度净利润同比增长40-90%。公司下半年开始下调出厂价,将继续通过提升产品结构带动整体毛利率提升,同时继续加大对费用的控制力度提升费用使用效益,预计今年前三季度净利润同比增长40-90%至4.27-5.80亿元。 7、实施“奶源二期”建设,为公司发展提供优质奶源保证。公司拟使用13,300万元自有资金增资全资子公司黑龙江贝因美,实施“优质奶源保障项目二期”建设,项目投产后可为黑龙江贝因美生产婴幼儿配方奶粉提供优质的奶源供应。 产品降价影响有限,无碍公司下半年保持良好盈利状况 由于国家反垄断调查,贝因美婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价下调5%-20%,对此我们认为对公司下半年盈利状况影响有限。1、爱+等高端产品快速增长提升产品结构。公司爱+产品终端销售价格233元/公斤-260元/公斤,毛利率较高,该产品占收入比重已经达到15%以上,产品结构持续提升将使公司保持良好盈利状况。2、产品价格下降,公司相应的减少对经销商的促销等费用,从而对公司盈利能力影响不大。 政策等外部环境利好婴幼儿奶粉龙头,公司有望迎来发展机遇期 今年婴幼儿奶粉行业外部发展环境发生重大改变,对国产婴幼儿奶粉行业龙头贝因美是重要的发展机遇。1、国外奶粉屡现食品安全事故,贝因美正面形象再次提升。恒天然集团双氰胺事件、肉毒杆菌事件及美素丽儿过期奶粉事件使国外奶粉形象受到影响,相较之下,贝因美等国产奶粉形象有所改观,这有望促进扭曲的国内奶粉市场健康发展,作为国产奶粉龙头公司有望最为受益。2、国家频繁出台政策,扶持国内奶粉品牌意图明显,公司有望迎来发展机遇期。国家出台的一系列食品安全政策,将对乳制品行业影响深刻,这其中包括提高婴幼儿奶粉市场集中度,加强婴幼儿奶粉监管等,这些政策既能规范国内乳粉行业,又能提高行业壁垒,扶持国内奶粉品牌意图明显。 盈利预测与投资建议 预计公司2013~2015年EPS分别为1.21元、1.53元和1.89元,合理估值42元,维持强烈推荐评级。 风险提示:食品质量安全,竞争环境恶化

一、事件概述 加加食品公布上半年业绩,报告期内公司实现收入8.41亿元,同比增长4.39%,归属上市公司股东净利润0.78亿元,同比增长4.98%,折合EPS0.34元。 二、分析与判断 二季度经营情况略有改善,阆中子公司首次并表尚处亏损 二季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长5.16%,环比提升1.41个pct;实现营业利润4967万元,同比增长13.32%,环比提升2.66个pct;毛利率26.84%,同比提升0.27个pct,环比提升1.03个pct,综合来看公司二季度经营情况略有改善。实现归属母公司净利润3857万元,同比提升3.37%,增速低于收入增速一方面由于去年超募资金利息收益较高,今年二季度财务费用收益同比减少898万元;另一方面阆中公司今年首次并表且上半年出现477万亏损。 多重利好因素叠加,下半年毛利率有望得到持续提升 公司毛利率由去年上半年的25.16%提升1.12个pct至今年上半年的26.29%,主要因食醋及味精业务毛利提升所致;上半年大豆成本前高后低,二季度大豆价格走低对酱油业务毛利提升产生积极影响,推动上半年酱油业务毛利提升0.4个pct。预计下半年大豆价格仍维持低位,同时国内味精去产能进程有望推动味精吨价提升,加之三季度起“原浆”酱油、老坛酸菜、阆中系列醋品等高毛利新品集中上市推动产品结构改善,下半年公司毛利率将有望得到提升。 挖潜拓新,渠道发力有助消化募投新增产能 20万吨酱油、1万吨茶油及3万吨食醋的募投项目规模使得公司现有产能规模翻番,新增产能消化是公司未来发展关键。公司以KA建设加码一线城市渠道建设,以高毛利新品加强对一线渠道覆盖,对于市场布局完善、产品结构优化以及新增产能优化都具备正向作用。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年公司EPS为0.85/1.08/1.35元,目前股价对应PE为21/17/13倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,合理估值21-23元。 四、风险提示 募投项目进展、销售情况低于预期

一、事件概述 公司公布2013年中报业绩,上半年实现收入203.07亿元,同比增长10.82%,归属上市公司股东的净利润16.90亿元,同比增长64.95%,实现每股收益0.77元。 二、分析与判断 毛利率大幅上升及期间费用率下降带来业绩高增长 1 、经营性净现金流同比减少15.12%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为218.58亿元,同比增长7.66%;经营性净现金流为11.31亿元,同比减少15.12%。主要因为预付账款较年初增加90.20%,应付账款、应交税费和其他应付款分别较年初减少了10.88%、66.34%和45.72%。2、收入增速低于预期。上半年,公司屠宰生猪630万头,同比增长16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%;实现营业收入203.07亿元,同比增长10.82%。受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响,上半年产销量与收入增速低于公司年度经营计划。3、毛利率较上年同期提升2.94个百分点。上半年公司毛利率为20.14%,较去年同期上升2.94个百分点,主要原因是:(1)今年上半年生猪平均价格水平较去年同期有所下滑,公司严格把控购销两端价格,各项业务毛利率均有所上升。(2)公司产品结构改善。毛利率最高的高温肉制品业务收入增长15.77%,收入占比较去年同期提升1.44个百分点。4、期间费用率小幅下降。上半年期间费用率为8.74%,较上年同期下降0.38个百分点,其中销售费用率上升0.40个百分点至5.70%,管理费用率下降0.51个百分点至3.21%,财务费用率下降0.27个百分点至-0.17%。5、净利率较去年同期上涨2.70个百分点。上半年公司净利率为8.80%,较去年同期上升2.70个百分点,主要是因为毛利率较去年同期上涨及期间费用率下降所致。 公司下调全年产销量计划不改净利润高速增长预期 公司下调了2013年的经营计划:计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头,产销肉制品由190万吨调整为178万吨,肉和肉制品总销量325万吨。我们认为,公司尽管下调了全年产销量计划,但随着生鲜品和肉制品两大主业调整结构、推广新品、建设网络、扩大规模的逐步推进,净利润仍将保持高速增长。 盈利预测与投资建议 今年公司肉制品盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为1.86/2.27/2.69元,对应PE分别为21/17/14倍,维持强烈推荐评级,合理估值46元。 风险提示:新增产能投放不达预期、猪肉价格波动

盈利预测与投资建议 预计公司2013~2015年EPS分别为0.98元、1.18元和1.44元,对应PE分别为24、20和16倍,维持谨慎推荐评级,合理估值30元。 风险提示:销售不达预期、包装物等成本继续上升