一、事件概述 汤臣倍健公布上半年业绩,报告期内公司实现收入7.52亿元,同比增长42.44%,归属上市公司股东净利润2.33亿元,同比增长29.56%,完全符合我们此前预期。 二、分析与判断 二季度收入、利润分别同比增长56%、58%,公司重回高速增长轨道 公司上半年业绩符合我们此前对公司收入(+40%)及利润(+30%)的预期。其中,二季度收入同比增长56%,利润增长58%,显示一季度后公司销售已重回高速增长轨道。伴随三季度费用投放低谷期的到来,下半年公司将依然保持业绩快速释放,我们仍然维持2013年收入增长43%、利润增长47%的盈利预测。 业绩优秀原因之一:提价负面影响基本消除,销售持续向好 去年11月的提价对今年一季度销售产生较大负面影响。公司于今年三月份起开展买赠促销活动平滑负面影响,提价对于二季度收入增加(同比增加56%)及毛利率提升(同比提升2.27个pct至64.43%)的正向影响在二季度开始显现。 业绩优秀原因之二:外延发展及渠道深度整理效果显现 1、外延式扩张仍在继续。二季度末公司终端数量超过35000家,成功覆盖96家全国百强连锁药店及41家全国百强商超。2、渠道深度整理效果显现。终端精细化项目在更多样板城市试点实施,并通过样板店建设、重点SKU分销和推广等以提升了单店产出。3、积极探索营销新模式。二季度末公司连锁营养中心达660家,相比2012年底增加77家,有利提升品牌及服务。 业绩优秀原因之三:二季度销售费用率或仅温和上涨,管理费用率下滑 二季度是公司宣传投入高点,销售费用率同比提升2.35个pct至21.78%,验证我们之前预计的温和上涨。管理费用率二季度同比下滑1.84个pct(研发费用未受影响依然大幅增长),显示公司出色的费用控制能力。三季度起费用投放力度将相对减弱,预计下半年销售费用率将降至20%以下,公司有望进入业绩快速释放期。 三、盈利预测与投资建议 二季度开始公司重新回归高速增长轨道,三季度费用低谷期将保障公司业绩仍将维持高度增长。预计13-15年公司EPS为1.26/1.77/2.42元,目前股价对应PE为42/30/22倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 成本过度上涨、原材料采购不足、销售情况低于预期

一、事件概述 7月18日,我们对青青稞酒进行了调研,就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。 二、分析与判断 公司积极转变营销渠道,中端产品增速较高,散酒替代低端酒提升毛利率 三公消费对公司高端产品及团购渠道影响较大,对此,公司积极转变营销渠道,团购由原来以政府及军队为重点转变为积极开拓企业商务需求。公司今年100-300元的中端产品销售良好,收入增速较高,168元的出口型天佑德已经突破2万箱,以前不到1万箱。此外,公司主动减少低端瓶装酒销售,打算用散酒替代低档瓶装酒,62块/500ml及46元/500ml的散装酒销售情况良好,低端酒包装成本减少利于公司毛利率提升。 省内产品结构继续升级,省外继续快速扩张。 公司未来三年有望实现高速成长,到2015年有望达到25-30亿元。1、省内产品结构将继续升级,单店销售能力有望提升。目前省内100-300元产品销售增速较高,产品结构将继续提升。公司省内终端店达到2万多家,未来公司将通过专员定时定区拜访等方式来提高单店销售能力,到2015年省内有望达到60%市场占有率。2、省外市场将继续快速扩张。2010-2012年省外市场销售收入占比分别为9.18%、19.44%及24.05%,目前公司通过“专卖店+团购”多模式运作实现省外增长,省外收入占比有望继续提升,西藏及甘肃是公司未来重要的增量市场。 西藏地区战略地位显现,公司正积极规划全国化及国际化路线 公司非常看重西藏的战略地位,其生产基地拟于8月试生产,西藏产能正式投产对公司意义重大。1、税收优惠提升公司盈利能力。公司西藏生产项目正式投产前所得税和流转税返还50%,所得税率是15%。正式投产后前四年所得税和流转税返还75%,后六年返还60%,10年后交税额超过5000万返还55%,没超过返还50%,西藏税收优惠将提升公司盈利能力。2、藏文化有望提升青稞酒全国甚至国际品牌力。西藏比青海省在国际上更有知名度,藏文化赋予青稞酒更深文化内涵,品牌力有望继续提升。3、公司拟依托藏文化实现青稞酒全国化及国际化路线。(1)全国化。公司正积极在山东、河南、江苏等地招商,积极寻找与西北省外经销商合作模式,成功后将推广至全国。(2)国际化。今年公司成立了国际部,考察国外烈酒口感及市场,积极研发与洋酒感官接近的新品,拟依托藏文化向国际推广青稞酒产品。 现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒 1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值较低。极其悲观假设下预计今年利润增速为20%、EPS0.80元,目前股价对应PE为28倍;按我们35%利润增速假设、EPS0.90元,目前股价对应PE为24倍。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响,公司全年有望实现35%的利润增速预测。3、在行业基本面最差的二季度公司仍实现较快增长,下半年公司有望继续保持高增长。白酒行业基本面较差已被市场接受,但同期公司仍实现较快增长,验证了我们今年以来白酒行业中青青稞酒表现将最好的正确判断。随着四月初开始公司调整销售策略,二季度中后期已对公司业绩产生正向影响,预计下半年将为公司继续高速增长提供强有力保障。 盈利预测与投资建议 预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元,同比增速分别为35%、34%、23%,对应PE分别为24/18/14X,维持“强烈推荐”评级,合理估值30元。 风险提示:公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

一、事件概述 广药董事会通过决议,公司将在四川雅安投资2.98亿元建设生产基地。 二、分析与判断 雅安产能如期通过,西部首个产能基地有望推动西南区域销售增长 公司最早于今年4月26日宣布在四川雅安地震灾区建设王老吉凉茶生产基地,计划投资3亿元,以提供就业岗位等“造血”方式长期支持灾后重建工作。本次决议中显示项目投资额为2.98亿元,建设两条生产线,产能2000万箱,预计产值将超过12亿元。雅安基地是公司在西部地区建设的首个生产基地,未来有望成为辐射整个西南地区的重要基地,带动王老吉凉茶在四川乃至整个西南地区的销售增长。 产能布局明晰,今年年底前后产能瓶颈将有效解决 公司产能布局明晰,今年年底前后产能瓶颈问题有望得到有效解决。未来新建产能布局中,华东地区有江苏扬州、安徽阜阳二期及山东禹城,华南地区有广州南沙,西南地区则是本次通过的雅安产能。加上原有九大生产基地,未来公司产能分布较为均衡,可有效配合王老吉凉茶在全国范围内的铺货及销售,同时能够节省大量物流费用。其中,江苏扬州、安徽阜阳二期、广州南沙等有望于今年下半年至年底前后陆续投产,设计产能超15亿罐,将有效解决目前公司产能瓶颈问题。 凉茶行业投入为软饮料全行业最高,市场仍有广阔增长空间 目前,国内凉茶饮料子行业规模约为250亿元左右。行业内两家龙头企业持续进行全行业内力度最强的宣传投入,有望推动凉茶饮料行业保持20%以上的增速。我们预计2013年全国凉茶市场规模有望达到300亿元。快速扩容的市场规模将给予王老吉广阔的发展空间。 核心推荐逻辑铺不变--货式增长刚开始、陈列持续改善 对于快速消费品而言,销量=店面×陈列×品类×客勤。我们在研究王老吉和加多宝竞争关系时,着重研究店面和陈列这两个决定性要素。1、在全国各地区,王老吉铺货式增长刚刚起步。目前公司铺货重点区域在两广、海南、浙江和中原地区,广州大本营铺货率已超80%,一般铺货状况较好的在60%-80%,但华北、西北、东北及部分华东地区铺货情况仍然较弱,同时公司正在加大投入强化原来弱势的餐饮渠道,因此我们认为王老吉的铺货式增长仍具备较大空间,由此带来的高速增长至少还可以维持2-3年,后期增长将与行业保持同步。2、王老吉的陈列状况大幅改善。在我们近期调研的广州、深圳、中山、佛山、上海、北京、南京、长沙、贵阳、成都、都江堰、西宁、乌鲁木齐、呼和浩特、承德、衡水等十几个城市中,王老吉铺货及陈列情况都有赶超加多宝的情况出现,相比一季度时均有大幅改善。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.96/1.50/2.10元,对应PE分别为38X、24X、17X。我们维持对公司的“强烈推荐”评级,目标价50元。 四、风险提示 广州药业管理层不能适应王老吉快速扩张之后的管理压力。

一、 事件概述 7月9日,我们对三全食品进行了调研,就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流,并参观了公司新厂区流水化生产线。 二、 分析与判断 私厨水饺拟全国推广,收入有望保持较快增长,毛利率有望进一步提升 目前私厨水饺增速高于其他品类,该系列第一波在5个城市上市,春节期间销售额达到400-500万/月,目前平均市场占有率达到8%,北京地区达到10%。公司在今年3月开始第二波10个城市推广,之后准备在全国40个城市进行推广,目标是达到平均7-8%的市场占有率。私厨水饺是可以全机械化生产的高毛利产品,产能扩张较为容易,随着私厨水饺全渠道铺货,收入有望继续保持较快增长,公司毛利率有望进一步提升。 产能集中释放为扩张提供保障,全国布局有望降低冷链运输成本 目前公司拥有郑州36.66万吨产能,成都5万吨产能,在建产能项目包括天津、太仓及佛山项目,产能分别为9万吨、7万吨及5.17万吨,预计分别于今年下半年、明年和2015年投产。产能集中释放为公司业务扩张提供保障,全国化布局有望降低冷链运输成本,实现收入毛利双增长。 龙凤预计下半年并表,短期影响盈利,长期协同效应明显 龙凤2012 年度实现营收3.39 亿元,亏损2.67 亿元,今年1-2月亏损3900万元。由于龙凤在华东及西南地区品牌力较强,公司打算保持其原有品牌独立运作。6月27日公司发布公告称已取得上海龙凤100%股权,其他龙凤实体正在办理审批程序。我们预计今年下半年将并表,短期会对公司盈利产生一些影响,但长期来看,公司成熟的运营体系和龙凤较强的品牌力将产生协同效应,目前公司已制定相应的销售计划,先在较短时间内快速提升其销售额,我们预计龙凤明年有望实现盈亏平衡。 盈利预测与投资建议 我们认为今年公司产品结构和盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为0.47/0.64/0.85元,对应PE为34/25/19倍,给予强烈推荐评级,合理估值19元。 风险提示:新增产能投放不达预期、猪肉价格波动

一、 事件概述 青青稞酒发布2013年半年度业绩预告修正公告,将今年上半年业绩预增幅度由原先的10%-30%提升至30%-40%,盈利区间2.09亿-2.25亿元。 二、 分析与判断 二季度受益中端品种增长,成本费用控制得当增厚业绩 按照业绩修正公告显示计算,公司第二季度实现净利润为4587万-6192万元,增长区间为16.0%-56.5%。业绩增长原因主要在于中端品种增长良好及成本费用控制得当。我们曾在5月17日调研报告中强调二季度公司100-300元区间的中端品种保持良好的增长态势,尤以4A八大作坊销售情况最好。同时,公司成本及费用情况得到良好控制。两大因素共同推动公司二季度业绩超市场预期。 现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒 1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值较低。极其悲观假设下预计今年利润增速为20%、EPS0.80元,目前股价对应PE为28倍;按我们35%利润增速假设、EPS0.90元,目前股价对应PE为25倍。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响,公司全年有望实现35%的利润增速预测。3、在行业基本面最差的二季度公司仍实现较快增长,下半年公司有望继续保持高增长。白酒行业基本面较差已被市场接受,但同期公司仍实现较快增长,验证了我们今年以来白酒行业中青青稞酒表现将最好的正确判断。随着四月初开始公司调整销售策略,二季度中后期已对公司业绩产生正向影响,预计下半年将为公司继续高速增长提供强有力保障。 2013-2014年稳健增长,2015年之后快速扩张 公司计划在2013-2014年行业调整过程中做好以下两件事情:1、生产。公司未来主要想发展中高端市场,这两年趁行业调整打好中高端市场基础,2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大,优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间,尽量1-2年就可以把终端网络建好,这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店,每个店增加100万销售,这就是30个亿销售。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元,同比增速分别为35%、34%、23%,对应PE分别为25/18/15X,维持“强烈推荐”评级,合理估值30元。 四、 风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

一、事件概述 公司7月5日公告,与DFA签署了谅解备忘录,拟在战略采购、牧场服务等方面建立长期战略合作关系,并就未来乳品相关项目建立了战略性优先权关系。 二、分析与判断 DFA是美国最大乳制品企业 DFA全名为美国奶农合作社,是美国最大的乳制品公司,2011年实现营业收入795.85亿元,全球乳制品企业排名第六。在美国拥有8500家牧场,拥有遍布全美48个州的密集销售网络,在美国本土独立拥有21个大型奶品生产加工基地。另外,该公司出口市场包括墨西哥、欧洲、中美、南美、亚洲、中东以及太平洋周边国家。 合作有助于伊利研发高端乳制品,增强国内奶源优势 此次合作对伊利将提供较强的技术支撑,包括产品研发能力和先进的养殖技术。1、有助于公司研发高端乳制品。DFA生产销售超过1500个品种的乳制品,包括液体奶,冰淇淋,奶油,酸奶油,奶酪和酸奶等,研发实力国际一流,此次合作可能为伊利带来研发技术上的支持,提高公司研发高端产品能力,公司毛利率有望进一步提升。2、有助于增强公司国内奶源优势。中国奶牛单产量仍较低,2011年奶牛平均单产为5.46吨,是发达国家的一半左右。美国乳制品行业拥有悠久历史,DFA作为行业龙头,拥有先进的奶牛养殖技术及管理经验,合作有利于伊利进一步提高自有奶牛的单产量及蛋白质含量,进而增强上游奶源优势。 公司正在以全球化视角搭建供应网络,未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐 我们认为公司正在以全球化视角搭建供应网络,未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐。1、美国奶源充足,原奶价格便宜。美国是全球第三大产奶国家,2011年生产原奶8901万吨,目前美国原奶价格大约为2.7元/千克,低于中国原奶价格3.49元/千克,具有较大的价格优势。2、这是继新西兰项目后公司放眼全球的重要举措。从新西兰婴幼儿奶粉项目到与DFA合作,我们可以看到伊利正逐步以全球化的视野搭建供应网络,积极开拓国际资源,未来有望成为全球一流乳制品公司。3、盈利能力有望向国际一流乳企看齐。雀巢、达能是全球最大的两家乳制品公司,2012年伊利、雀巢和达能净利率分别为4.13%、11.49%及8.01%,随着公司产品结构升级,全球布局供应网络系统、规模效应使费率降低,未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.17元、1.48元、1.83元,合理估值41元,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业反垄断致竞争对手价格下调挤占市场空间,原奶价格上涨

一、 事件概述 近期我们参加了广州药业的股东大会,同公司管理层就公司近期经营情况以及未来发展进行了深入探讨。 二、 分析与判断 凉茶行业投入为软饮料全行业最高,市场仍有广阔增长空间 目前,国内凉茶饮料子行业规模约为250亿元左右。行业内两家龙头企业持续进行全行业内力度最强的宣传投入,有望推动凉茶饮料行业保持20%以上的增速。我们预计2013年全国凉茶市场规模有望达到300亿元。快速扩容的市场规模将给予王老吉广阔的发展空间。 王老吉全年百亿销售目标已完成过半,今年年底前后产能瓶颈有望彻底解决 1、王老吉百亿销售目标完成过半,超市场预期。今年上半年,王老吉凉茶动销态势良好,全年百亿销售目标(含税)任务已完成过半,超出市场预期。随着销售旺季的到来,公司在央视及各地方台继续加大宣传投入,有望延续上半年良好动销态势。2、今年年底前后产能瓶颈问题有望得到彻底解决。江苏扬州、安徽阜阳二期、广州南沙等地产能下半年至年底前后将陆续投产,设计产能超过15亿罐,将彻底解决目前产能瓶颈的问题。同时河南、湖北、西北产能也正在进行布局。 核心推荐逻辑铺不变--铺货式增长刚刚开始、陈列持续改善 对于快速消费品而言,销量=店面×陈列×品类×客勤。我们在研究王老吉和加多宝竞争关系时,着重研究店面和陈列这两个决定性要素。1、在全国各地区,王老吉铺货式增长刚刚起步。目前公司铺货重点区域在两广、海南、浙江和中原地区,广州大本营铺货率已超80%,一般铺货状况较好的在60%-80%,但华北、西北、东北及部分华东地区铺货情况仍然较弱,同时公司正在加大投入强化原来弱势的餐饮渠道,因此我们认为王老吉的铺货式增长仍具备较大空间,由此带来的高速增长至少还可以维持2-3年,后期增长将与行业保持同步。2、王老吉的陈列状况大幅改善。在我们近期调研的广州、深圳、中山、佛山、上海、北京、南京、长沙、贵阳、成都、都江堰、西宁、乌鲁木齐、呼和浩特、承德、衡水等十几个城市中,王老吉铺货及陈列情况都有赶超加多宝的情况出现,相比一季度时均有大幅改善。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.96/1.50/2.10元,对应PE分别为36X、23X、16X。我们维持公司“强烈推荐”评级,目标价50元。 四、 风险提示 广州药业管理层不能适应王老吉快速扩张之后的管理压力。

一、事件概述 近期我们调研了克明面业,同公司总经理、财务总监等高管就公司现阶段经营情况及未来规划进行了探讨。 二、分析与判断 6条生产线投产后公司产能将达24万吨,二季度经营情况有望好于一季度 遂宁三条生产线目前已经投产,长沙三条生产线也将于今年年底前投产。6条线投产后,公司产能将达24万吨,提升约28%。产能释放将有效缓解公司产能不足的状况,但也仅是达到紧平衡状态,因此公司产能仍有扩张预期,包括自建产能及外延式收购。同时伴随遂宁产能投产,公司二季度经营情况有望好于一季度。 公司市场占有率持续提升,但市场集中度仍然偏低 公司在全国连锁店市占率为18.9%,超过第二到第五名总和(18.5%)。除东北地区排第三位外,公司在全国各区域市场份额皆排名第一。全国挂面行业总规模约450万吨,公司仅占5%左右,市场集中仍有巨大的提升空间。未来十年,行业规模有望提升至1000万吨,同时伴随“大吃小”的并购行为,行业将呈现规模扩大和市场集中度提升的双重特征,有利于行业龙头的发展。 经销商仍以湖南周边市场为主,今年渠道重点布局华东市场 公司计划每年增加100个经销商,今年增至800个,并以2000为上限。目前湖南、湖北、广东、江西是公司经销商分布最多的地区,显示公司以湖南大本营为中心稳健扩张。公司今年渠道布局的重点为华东地区,费用投入比其他地区多3个点。 小麦价格随收获季到来有望走低,高毛利产品三季度有望上市 伴随6月收获季到来,小麦价格回落明显,但相比去年仍提高约10%。但公司会在四季度根据成本情况上调产品价格,可有效平滑成本上升。三季度定位中高端的高毛利新品将上市,对公司毛利水平提高有望产生正向促进作用。 二、三季度销售费用率相比一季度将有望回落 公司广告费用率约2.5%-3%。一季度央视广告投入1千万已完全体现在一季度,公司将对央视广告投放展开效果评估,大规模投入将进入低谷期。公司宣传仍将以价格低廉的墙体广告为主,因此二、三季度销售费用率相比一季度将有望回落。 三、盈利预测与投资建议 伴随产能释放及弱势市场拓展力度加强,预计公司销售将有望提速发展。预计公司13-15EPS为1.15/1.41/1.75元,对应PE为24/20/16倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,合理估值35元。 四、风险提示 原材料价格出现大幅波动,销售情况不达预期

一、事件概述 汤臣倍健发布2013年上半年业绩预告,公司预计上半年归属于上市公司股东净利润同比增长24%-34%,盈利2.23亿-2.41亿元。 二、分析与判断 预计二季度业绩增长区间在44%-69%,盈利相比一季度大幅提高 公司预计上半年归属于上市公司股东净利润同比增长24%-34%,盈利2.23亿-2.41亿元,我们预期的30%增长落在这一区间内。公司二季度实现盈利1.05亿-1.23亿元,同比增长44.26%-68.95%,相比一季度10.21%的增速大幅提升。 业绩表现优秀原因之一:提价负面影响基本消除,销售持续向好 除去年一季度基数较高之外,去年年底提价对销售的负面影响也是今年一季度收入及利润增速下滑的重要原因。公司于三月份开始开展买赠促销活动,提价对于收入增加及毛利率提升的正向影响在二季度内开始实际显现,同时我们预计这也将对公司下半年产生较强的正向影响。 业绩表现优秀原因之二:外延发展及渠道深度整理效果显现 1、外延式扩张仍在继续。二季度终端数量大概增加2000-3000家,商超拓展也持续推进,外延式扩张仍在继续。2、渠道深度整理效果逐步显现。终端精细化项目在更多样板城市试点实施,并通过样板店建设、重点SKU分销和推广等以提升了单店产出。外延和内生式的双重提升是公司增收的重要原因。 业绩表现优秀原因之三:二季度销售费用率或仅温和上涨 去年二季度销售费用率为19.43%,环比提升3.60个pct。今年一季度销售费用率为19.11%,由于二季度增收态势良好,因此尽管二季度是公司宣传投入高点,但我们预计销售费用率水平相比去年同期仅保持温和上涨态势。从三季度开始,公司宣传投放力度将相对减弱,公司有望就此进入业绩快速释放期。 三、盈利预测与投资建议 二季度开始公司将进入业绩快速释放期,重新进入高速增长轨道;同时近期公司股价出现一定回调,估值水平更趋合理。预计13-15年公司EPS为1.26/1.77/2.42元,目前股价对应PE为35/25/18倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 成本过度上涨、原材料采购不足、销售情况低于预期

一、事件概述 近期我们调研了老白干酒,同公司管理层就近期经营状况以及未来发展规划进行了详细的探讨。 二、分析与判断 集团全年利税目标为增长17%,主要依靠上市公司 集团设定全年利税目标为增长17%。目前集团下除上市公司外还有啤酒业务和房地产业务。啤酒业务目前尚处于盈亏平衡点上下,房地产业务刚起步,因此集团利税目标主要依靠上市公司完成,预计完成难度不大。 二季度低端产品延续良好销售趋势,中高端产品销售情况受阻 一季度公司毛利率48.63%,同比提升1.93个pct,显示结构升级仍在继续,但相比2011-2012年势头已有所减弱。二季度开始,出厂价40元以下的低端产品延续良好销售态势,有望取得20%以上增长;但中高端产品销售受阻,尤其是高端产品下滑明显,同三线白酒整体走势一致,预计对二季度毛利率影响较大。 股权多元化尚停留在想法层面,仍无具体方案及时间表 衡水市委市政府一直没有放弃对老白干集团的改革努力,股权多元化也在探讨之中,包括引入战略投资者、管理层及销售骨干持股、经销商参与增发实现与公司利益捆绑等,但目前仍无具体方案及日程表,一切仅停留在想法阶段。 冲出河北是公司长期发展战略,费用投放将长期持续 品牌是公司做大做强的关键,因此近年来公司广告费用持续走高,这与公司冲出河北、打造跨区域强势品牌的长期发展战略相符。今年公司在央视1套投放广告金额有望达2.2亿元,相比去年翻倍。我们预计未来几年公司的期间费用率将长期维持在高位,公司品牌影响力将持续提升。 政府反腐力度持续增强,导致三线白酒基本面逐步变差 政府反腐是我们年初对于三线白酒的核心风险假设。随着中央反腐力度持续加强,三月中下旬以来三线白酒基本面逐步变差。在2013年白酒行业景气度下行周期中,我们认为行业的复苏时点最早是今年三、四季度,未来我们将密切跟踪终端渠道用以判断我们推荐三线白酒的核心逻辑(消费结构升级+泛区域化扩张)何时恢复。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS分别为0.93/1.14/1.45元,对应PE分别为29X/23X/18X,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 中高端产品销售情况持续低迷

一、事件概述 近期我们参加了承德露露股东大会,大会选举产生了新一届董事会及高管成员。会后我们同公司管理层就公司经营情况及未来规划进行了探讨。 二、分析与判断 新任董事会经营目标传递经营信心,未来三年产能规模有望翻倍 换届后原管理层核心成员基本保留,换届情况平稳。新一届董事会提及四大经营目标,传递强烈进取心及经营信心。1、三年产能力争翻倍。任期内将完成老厂区扩能搬迁工作,并相机进行新生产基地的建设。伴随产能扩张,销售收入有望伴随营销改善而同步快速提升。2、继续丰富产品线。开发新品,做多品种建设工作。3、继续加强品质控制。坚持真材实料、货真价实。4、配合规模提升要求进行再融资。为配合产能及业务扩张,公司未来可能会做1-2次的再融资。 营销改善是推动公司未来基本面持续改善的核心因素 郑州产能投产后,公司产能瓶颈已初步解决。除节省物流成本外,营销改善带动的销售增长也是推动新产能投放的原因之一。通过大规模增加销售人员数量、提高销售激励、增加营销费用投放及提升渠道利润等方式推动销售放量,是推动公司未来基本面持续改善的核心要素,也是我们看好公司的最主要原因。 杏仁露将维持稳健发展,核桃露第一发展目标是解决亏损 1、杏仁露将维持稳健发展,今年目标20%以上增长。杏仁露以老市场为主,新区域尤其是南方市场拓展不易;加码乡镇市场,投入少见效快,加之销售人员配备增加,争取今年实现20%以上增长。2、核桃露担负阻击竞争对手重任,当务之急目标是解决亏损问题。公司核桃露担负阻击竞争对手重任,但去年亏损约5000万,主要是成本较高、销量较低所致。因此当务之急尽快实现盈亏平衡。除努力扩大销售规模外,一方面是提价(出厂价提升约10%),另一方面严格管控管理、运输及包装(今年初开始成本更低的螺纹罐全面替换旧罐)等。 三、盈利预测与投资建议 制约公司发展的历史遗留问题已逐渐得到解决,公司有望进入发展快车道。预计13-15EPS为0.76/0.97/1.25元,对应PE为30/23/18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格出现大幅波动,销售情况不达预期

一、事件概述 6月8日,伊利公告拟采取向激励对象定向发行股票的方式,对股票期权激励计划中剩余股票期权进行行权。公司股票自2013年6月13日起连续停牌不超过10个交易日。 二、分析与判断 l 股权激励行权使管理层与股东利益趋于一致,有利公司长远发展 1、本次拟行权股票期权1.72亿份,行权价6.49元,行权人数32人。2006年股权激励计划推出以来,公司在2007年12月首期行权64,480股,首期行权后剩余股票期权的数量为172,056,022股,占当前总股本的9.20%。此次,公司拟采取向激励对象定向发行股票的方式进行行权,行权价格6.49元,激励对象包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。2、股权激励若全部行权,管理层合计持股比例将超过当前第一大股东呼市投资。股权激励若全部行权,管理层合计持股比例将占公司总股本的9.42%,持股比例大幅上升,超过当前第一大股东呼和浩特投资有限责任公司,超出的股权需暂时放弃表决权,直至未来管理层股份数量低于国资股东,因此公司仍然保持国资身份。3、股权激励行权有助于提升公司市场形象和估值水平,有利于公司长远发展。(1)股权激励行权既能进一步完善公司治理结构,又体现了管理层对公司未来发展的信心,从而有助于提升公司市场形象和估值水平。(2)管理层利益与上市公司及股东将更加趋于一致,将更倾向于选择符合公司长远发展的战略,有助于公司把握当前行业高景气度的黄金机遇,提升未来业绩增长的确定性。 l 公司是行业高景气度的最大受益者,产品结构持续升级,盈利能力不断提升 1、2013年我国乳制品行业将保持较高景气度,我们强烈推荐乳制品板块。(1)由于国家监管政策趋于严厉,乳制品行业壁垒较高,护城河宽广。(2)行业供需不平衡,国内乳制品需求快速增长,而散户养殖不断退出,规模化养殖难以快速推进,未来几年高端供给不足。(3)产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升。2、公司是行业高景气度的最大受益者,产品结构升级趋势将继续,盈利能力有望提升。(1)公司是我国乳制品行业龙头,2012年市场占有率达到17.03%,随着行业集中度提升,公司将成为最大受益者。(2)公司在各细分类别中均有高毛利明星产品,液体乳中金典奶和每益添、冷饮中巧乐兹和伊利牧场、奶粉中金领冠等高端产品增速高于行业,销售份额不断提高,盈利能力有望持续提升。 l 盈利预测与投资建议 预计公司2013~2015年EPS分别为1.28元、1.62元和2.00元。若股权激励全部行权,则摊薄为1.17元、1.48元、1.83元,合理估值35元,维持强烈推荐评级。 l 风险提示:食品质量安全

一、事件概述 去年年底以来,我们对王老吉的销售终端在全国15个城市进行了不定期持续调研,主要调研过的城市包括广州、深圳、中山、佛山、上海、北京、南京、长沙、贵阳、成都、都江堰、西宁、乌鲁木齐、呼和浩特、承德等。 二、分析与判断 三月初我们对“王老吉”能否崛起持怀疑态度 今年3月初我们对上市公司、广东地区以及华北地区进行过调研,当时调研结论为:1、王老吉从今年2月份开始转守为攻,化被动为主动。今年夏天凉茶市场将迎来一场营销恶战,王老吉和加多宝谁赢得今年夏天的营销战,谁将是未来中国凉茶老大。2、王老吉可以通过两种方式打赢今年夏天的营销战。(1)打官司获胜。王老吉通过打官司打败加多宝,持续的诉讼赔偿,同时结合没收加多宝经销商违规货物,拖垮加多宝及其经销商,赢得这场战争。(2)营销战获胜。我们需要持续跟踪各个核心大区王老吉的动销情况,如果夏天旺季来临,王老吉的动销良好,红罐王老吉今年能够获取50-60亿的销售额,王老吉的竞争力度将迫使加多宝加工商、经销商等投奔王老吉,王老吉最终赢得这场战争。 现在我们转为看好广药的核心理由是:铺货式增长刚刚开始、陈列持续改善 对于快速消费品而言,销量=店面×陈列×品类×客勤。我们在研究王老吉和加多宝竞争关系时,着重研究店面和陈列这两个决定性要素。1、在全国各个地区,王老吉铺货式增长刚刚起步。在我们调研过的各个城市,王老吉产品铺货呈现出2个趋势:(1)经济发达城市今年2月份之后铺货量逐步上升,部分区域铺货逐渐好于加多宝。(2)经济欠发达区域逐步看到王老吉产品铺货。从我们调研的偏僻地区逐步发现王老吉产品,说明公司的铺货式增长刚刚开始。随着公司产品在全国各个区域渠道逐步完善以及下沉,借鉴这两年的大牛股汤臣倍健以及酒鬼酒铺货式增长模式,我们认为王老吉的铺货式高速增长至少可以维持2-3年,后面的增长将与行业保持同步。2、王老吉的陈列状况大幅改善。(1)广州市场。近期以来王老吉铺货情况明显好转,虽然很多小店里面仍未铺货,但较三月份有较大幅度改善。三月份我们去的超市和小卖部里面没有王老吉的店面,现在已有部分王老吉铺货。尤其是在超市当中的陈列情况有部分赶上甚至超越加多宝的陈列情况,部分超市王老吉的陈列摆放位置更加显眼。(2)北京市场。王老吉铺货情况从三月份、四月份、五月份逐步改善。五月份在我们经常观测的两个超市中,王老吉的陈列情况明显好于加多宝,摆放位置更加显眼,除了单瓶红罐,又新添了红罐礼品装,同时瓶装以及绿盒装也均有上市。 过去十年饮料行业收入复合增长达到22.2% 1、行业增速持续较高。2003-2012年十年间,国内饮料行业主营业务收入由774亿元增长至4716亿元,收入规模增长5.1倍,复合增长率22.2%。2、茶饮料及其他饮料子行业增速一季度达到24%。在已公布的今年一季度细分子行业收入数据中,茶饮料及其他饮料增长情况在整个饮料行业中排名第一,凉茶未来增长空间向好。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.96/1.50/2.10元,同比增速分别为206%、56%、40%,对应PE分别为40X、25X、18X。我们首次给予公司强烈推荐评级,目标价50元。 四、风险提示 广州药业管理层不能适应王老吉快速扩张之后的管理压力。

一、事件概述 恒顺醋业今日发布非公开发行A股股票预案,计划以不低于23.35元/股的价格非公开发行不超过3300万股股票,拟募集资金总额不超过7.7亿元,用于建设10万吨高端醋产品灌装生产线建设项目、品牌建设项目和偿还银行贷款。 二、分析与判断 偿还银行贷款将有效降低财务费用,提高公司短期盈利水平 截至今年一季度,公司资产负债率达79.79%,相比2012年底提升0.07pct。银行借款13.2亿元,2012年、2013年一季度公司财务费用分别为1.38亿元和0.27亿元,均远超同报告期公司净利润水平,财务结构有待进一步改善。公司拟以1.9亿元募集资金偿还银行贷款,能够有效优化资产结构、降低财务费用,我们预计此举有望减少利息支出约2000万元(年化),对提高公司短期盈利水平起到积极正面的促进作用。 灌装生产线项目匹配产能扩张,力保产品结构升级顺利推进 今年10万吨酿造白醋项目将投产,公司醋产能将达到30万吨。公司现有高端醋产品灌装产能极其有限,新灌装生产线建设将有效配合公司高端醋产品产能得到有效释放,对于实现产品结构优化和毛利率提升意义重大。据公司测算,项目税后收益率高达27.90%,有望推动公司盈利潜能加速释放。 品牌建设促百年老字号再焕新貌 由于房地产业务拖累,公司在品牌建设方面投入长期不足。近年来公司广告及促销两项费用合计仅占销售费用的20%左右,远低于同行业其他优秀企业(这一比例加加食品约为50%,中炬高新约为40%)。公司拟以投入2亿元(含募集资金1.6亿元)加大各类广告投放和促销力度,同时建设终端形象店及品牌专卖店,促进公司品种结构调整(食醋至大调味品)和品类发展战略(多品牌、多品类全面发展)的实现,带动公司盈利能力和综合竞争实力的增强。 三、盈利预测与投资建议 本次非公开发行募投项目将进一步提升公司盈利水平,促进中短期业绩快速释放。预计公司13-15年EPS为0.37/0.75/1.06元,目前股价对应的PE是72/36/25X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,合理估值30-32元。 四、风险提示 调味品原材料成本大幅提升,地产业务处置进度低于预期

一、事件概述 近日,贵州茅台召开了2012年度股东大会,会后公司高层和投资者讨论了高端白酒行业前景、公司发展战略等问题。 二、分析与判断 三公消费限制对公司影响较大,公司转变销售策略应对冲击 三公消费限制对公司影响较大,公司今年1-4月销量下滑23.8%,受去年产品提价影响,销售额增长11.2%,对此公司积极转变销售策略。1、国内消费群体的转变。直接的三公消费占茅台收入8%左右,经销商占30%左右。随着三公消费限制,茅台将转变国内消费群体,民间企业家、团体等高收入群体均为潜在客户,民间实际需求有望得到释放。2、公司规划海外市场,开拓新消费群体。公司加大了对国际市场的销售力度,已在法国等地设立办事处,公司开发新消费群体,以期未来实现外延式扩张。3、公司采取顺价保量,控量保价的策略。公司对系列酒提出薄利多销的策略,以前销售系列酒有18%的净利,现在5%净利就可销售;目前公司对核心产品出厂价定为999元,低于999元不予销售,控量保价有望稳定产品市场价格,增强消费者信心。 我国东南沿海动销有所好转,中部地区动销一般,西部地区动销较差 1、东南沿海。从我们近期调研的情况来看,随着茅台一批价持续下滑,东南沿海经济发达地区(包括上海、深圳等地)动销有所好转,尤其是随着茅台一批价下滑至900元附近,动销环比上升较快。2、中部地区。从湖南、四川经销商处了解到动销情况一般,库存量目前仍有4-6个月。3、西部地区。从青海、甘肃等经销商处了解到的动销情况较差,一季度销量下滑超过50%。 预计2013年茅台收入增速可能会低于计划目标 集团2012年实现销售收入352亿,同比增长48.5%;今年销售目标416亿元,同比增长18%,相比此前的500亿目标大幅下调84亿元。考虑三公消费限制导致的终端真实需求下滑,我们预计作为集团收入主要贡献者的股份公司增速也可能回落至10%-15%区间,2013年茅台收入增速可能会低于计划目标。 长期看好茅台,静待实际需求回归 1、白酒高端化仍是行业发展趋势,茅台超强品牌力引领高端白酒。尽管现在高端白酒市场受到冲击,但是中国人消费白酒的习惯不会改变,随着人均收入增长,白酒消费升级成为必然趋势。茅台国酒地位不动摇,超强品牌力为公司修筑宽广护城河,公司将继续引领高端白酒市场,成为白酒消费升级最大受益者。2、高收入人群有望成为茅台主要消费群体,防伪工作有助于释放茅台实际需求。(1)公司已积极采取措施转变目标消费群体,经销商也由被动销售转变为主动开发市场,中国高收入人群有望成为茅台消费主力。(2)目前茅台采用全新RFID防伪技术,消费者利用随身携带具有NFC功能的手机,即可对茅台酒进行防伪验证及溯源。公司防伪工作的升级有助于释放民间实际需求。 盈利预测与投资建议 随着三公消费限制影响仍在持续,预计13/14/15年EPS分别为14.76/17.30/20.43元,对应PE分别为13X/11X/10X,维持强烈推荐评级,合理估值220元。