一、事件概述 青青稞酒公布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入8.25亿元,同比增长30%;归属上市公司股东净利润2.15亿,同比增长33.71%;每股收益0.48元。 二、分析与判断 二季度受益中端品种增长,成本费用控制得当增厚业绩 收入增速落在业绩预告区间下限。公司上半年实现营业收入8.25亿元,同比增长30%,落在业绩预告区间下限;其中二季度实现营业收入2.46亿元,同比增长27.7%,归属母公司净利润2.15亿元,同比增长33.71%,其中二季度净利润为5182万元,同比增长27.7%。业绩增长原因主要在于中高端尤其是中端品种增长良好,产品结构持续优化;(2)省外市场增长良好。报告期内省外市场收入增速接近39%,超出省内市场增速11.5个pct。 营销力度加大推动销售费用同比大幅提升6.57个pct 上半年公司期间费用率19.97%,同比提升3.64个pct,主要是由于销售费用增长过快。面对白酒行业二季度的惨淡困境,公司加大了广告宣传及促销力度,导致二季度销售费用率大幅提升6.57个pct至24.60%,其中央视、环湖赛等广告投入使得广告费大幅增长134%,展览及宣传费用大幅增长121%。管理费用则控制较好,二季度同比下滑0.6个pct至7.19%,延续了一季度管理费用率下降的态势。财务费用因利息支出减少和利息收入增加导致收入增加491万。 白酒行业基本面仍然难言改善,公司谨慎预计三季度经营情况 公司预计今年1-9月归属上市股东净利润增长幅度为10%-30%,主要原因在于公司对三、四季度白酒行业基本面仍然不乐观,白酒行业竞争仍然处于白热化阶段。公司在需求萎缩的大背景下抢占更多市场份额,宣传及促销活动增加导致费用率上升将是大概率事件。按照公司预测,我们推算三季度单季度净利润增幅为-69.3%至-8.0%,但我们认为伴随二季度以来持续的宣传及促销投入以及西藏基地投产,公司三季度的净利润仍有望实现正增长。 现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒 1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值较低。极其悲观假设下预计今年利润增速为20%、EPS0.80元,目前股价对应PE为28倍;按我们35%利润增速假设、EPS0.90元,目前股价对应PE为25倍。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响,公司全年有望实现35%的利润增速预测。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元,同比增速分别为35%、34%、23%,对应PE分别为25/19/15X,维持“强烈推荐”评级,合理估值30元。 四、风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;费用投入超预期

一、事件概述 承德露露发布半年报,报告期内公司实现营业收入14.74亿,同比增长28.01%,归属于上市公司净利润2.07亿元,同比增长63.64%,折合EPS0.52元。 二、分析与判断 二季度扣非利润下滑23.5%,非经损益增加导致利润增长 第二季度公司实现营业收入1.92亿元,同比下滑16.67%;归属母公司净利润2171万元,同比增长3.28%。收入下滑幅度基本符合市场预期,主要是一季度销售超预期增长挤压了二季度的销售空间,三季度将有望环比改善;利润增长略超市场预期,得益于二季度公司收到790万元政府补助及95万元税费返还,使得非经损益同比大幅增长850万元,致使二季度利润正增长。但扣非后二季度利润同比下滑23.5%,低于市场预期,主要是二季度营业成本提升过快导致毛利率大幅下滑。 产能利用率不足及核桃露占比提升或是毛利率大幅下滑的主要原因 二季度毛利率21.2%,环比一季度下滑约20个pct。我们认为毛利率下滑的原因可能如下:(1)新产能投产后部分成本仍刚性增加,销售淡季导致产能利用率过低不足以有效摊薄成本;(2)15%左右毛利率水平的核桃露增速接近400%,远高于40%以上毛利率的杏仁露增速,从而拉低了整体毛利率。二季度公司开始对核桃露出厂价逐步提升约10%,并且从包装及运输等方面进行严格的成本管控,有望带动三季度毛利率企稳回升。 三费水平保持基本稳定,销售费用率二季度淡季下滑明显 二季度销售淡季中公司保持了费用投入的基本稳定。销售费用率二季度下滑较为明显,使得上半年销售费用率同比下滑0.16个pct至17.03%;管理费用总额与去年同期几近持平,收入的快速增长使得管理费用率下滑0.56个pct至2.41%;财务费用因利息增加减少152万。我们乐观预期三季度公司费用率仍将保持一个相对稳定或略有下滑的状态。 三、盈利预测与投资建议 制约公司发展的历史遗留问题已逐渐得到解决,公司有望进入发展快车道。预计13-15EPS为0.76/0.97/1.25元,对应PE为30/24/18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格出现大幅波动,销售情况不达预期

一、事件概述 三全食品公布半年报,报告期内实现营业收入18.48亿元,同比增长26.53%,归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长29.54%,每股收益0.27元。 二、分析与判断 产品结构改善与成本压力减轻提升公司盈利能力 1、经营性净现金流较去年同期改善。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为17.59亿元,同比提升30.97%;经营性净现金流为3654.87万元,同步提升1098.48%,主要由于去年同期基数过低所致。2、主营业务收入同比增长26.53%。上半年公司通过完善和深化渠道网络,推进品牌战略,调整产品结构,加大新产品研发推广力度,实现主营业务收入18.48亿元,同比增长26.53%。其中,水饺、汤圆、粽子、面点及其他收入分别同比增长了28.99%、34.55%、-6.20%、27.31%。3、毛利率较上年同期提升0.84个百分点。上半年公司毛利率为33.87%,较去年同期上升1.94个百分点,主要原因是:(1)公司产品结构改善。公司去年年底推出的高端产品“私厨水饺”五大城市试点销售情况良好,开始向全国40个城市推广,高端汤圆产品“新派”和“果然爱”销量增速也较高,新品放量有助于改善产品结构,提升盈利能力;(2)报告期内,主要原材料中,猪肉价格较去年同期略有下滑,面粉和糯米价格保持温和上涨,整体成本压力有所减轻。4、期间费用率上升0.73个百分点。上半年期间费用率为29.23%,较上年同期上升个0.73百分点,其中新品推广使销售费用率上升0.95个百分点至26.41%,此外,管理费用率为3.04%,与去年同期相比下降了0.24个百分点,财务费用率为-0.22%,与去年同期相比上升了0.02个百分点。5、净利率较去年同期上涨0.09个百分点。上半年公司净利率为5.97%,较去年同期上升0.09个百分点,主要是毛利率较去年同期上涨所致。6、公司预计今年前三季度净利润同比增长0-30%。公司预计1-9月净利润同比增长0-30%至0.92-1.19亿元,我们认为公司目前销售状况良好,盈利水平持续提升,预计实际净利润水平将接近预测上限。 高端私厨全渠道铺货,下半年产品结构有望加快提升 目前私厨水饺增速高于其他品类,该系列第一波在5个城市上市,第一季度销售额2000万左右,目前平均市场占有率达到8%,北京地区达到10%。公司第二波新增5个推广城市后,目前已向全国40个城市进行推广,目标是达到平均7-8%的市场占有率。私厨水饺是可以全机械化生产的高毛利产品,产能扩张较为容易,随着下半年私厨水饺全渠道铺货,毛利率有望进一步提升。 龙凤预计下半年并表,短期影响盈利,长期协同效应明显 龙凤2012年度实现营收3.39亿元,亏损2.67亿元,今年1-2月亏损3900万元。由于龙凤在华东及西南地区品牌力较强,公司打算保持其原有品牌独立运作。6月27日公司发布公告称已取得上海龙凤100%股权,其他龙凤实体正在办理审批程序。龙凤下半年将并表,短期会对公司盈利产生一些影响,但长期来看,公司成熟的运营体系和龙凤较强的品牌力将产生协同效应,目前已在北京等地区铺货,公司打算在较短时间内快速提升其销售额,我们预计龙凤明年有望实现盈亏平衡。 盈利预测与投资建议 我们认为今年公司产品结构和盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为0.47/0.64/0.85元,对应PE为43/31/24倍,维持强烈推荐评级,合理估值23元。 风险提示:食品质量安全,高端新品销售不达预期

一、事件概述 中炬高新发布半年报,报告期内公司实现收入11.12亿元,同比增长37.91%;归属上市公司净利润8652万元,同比增长44.02%;折合EPS0.109元。 二、分析与判断 商住项目报告期内确认收入及美味鲜表现良好致超预期 报告期内公司收入同比增长37.91%、净利润同比增长44.02%,超市场普遍预期。超预期的主要原因是参股公司中汇合创报告期内完成了部分商住住宅8057万元的收入确认,并带来约740万的净利润(归属上市公司)。 调味品业务依然保持快速发展,毛利下滑或由上半年大豆平均成本所致 报告期内调味品业务实现收入9.61亿元,同比增长28.37%,净利润9716万元,同比增长31.3%,略超我们此前25%和30%的预期,显示增长态势仍然良好。但毛利率下滑1.79个pct至29.51%,或是因为上半年大豆平均采购成本略高于去年同期所致。伴随二季度以来大豆价格持续走低以及产品结构优化进程持续演进,我们认为下半年调味品业务毛利率重回30%以上的可能性很大。 费用控制出色,三费费率同比皆有下滑 报告期内公司费用控制出色,三费费率同比皆有所下滑,均为近年来较好水平。销售费用率8.70%,同比下滑2.02个pct,仅运输费增长较快(+45%),或是非五大主销区域调味品销售增长较快所致;管理费用率8.48%,同比下滑1.13个pct,仅职工薪酬增长较快(+42%);财务费用率1.42%,同比下滑0.42个pct。 五大主销区中广西增速出彩,跨区域扩张取得初步成效 1、传统主销区域广西表现最为出色。五大主销区中,广西市场以37.83%的增速居首,广东、浙江、海南等区域均保持约25%上下的增幅,福建区域增速稍低2-3个pct。2、跨区域扩张是公司今年主要发力点,已初见成效。借鉴区域市场开拓经验,公司在二三级城市的市场扩张已重点铺开。中报显示除五大传统区域以及直辖市外,其他省份业务增速达到43.34%,显著高于传统优势地区,跨区域扩张取得初步成效。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS为0.26/0.35/0.45元,增速为64.5%、34.6%、28.5%,对应PE为30/22/17X,维持“强烈推荐”评级,合理估值9元。 四、风险提示 调味品原材料成本大幅提升

一、事件概述 恒顺醋业发布半年报,上半年实现收入5.52亿元,同比增7.22%;归属上市公司净利润1813万元,同比增207.95%,折合EPS0.143元,拟每10股转增10股。 二、分析与判断 主业增长基本符合预期,剥离房地产使得净利润大增 新管理层到位后主抓两项关键工作--调味品主业发展问题及房地产业务剥离已取得明显成效。上半年调味品主业实现收入4.53亿元,同比增长23.83%,接近全年25%的经营目标,相比去年同期增速提升13.7个pct,说明公司在新品研发、销售改革等多方面发力已取得初步成效;房地产存量房委托销售额0.52亿元,同比减少7.71%,剥离地产业务使得资金投入减少,公司净利润水平显著提升。 销售费用提升较快代表公司销售发力,品牌建设尚未发力 报告期内公司增加促销力度和对销售人员的激励导致的促销费、人员费用,导致销售费用大增41.17%,销售费用率提升至13.76%,同比提升3.31个pct,为历史最高,说明公司销售明显发力。运杂费同比增长22.34%,基本匹配报告期内主业增速,也侧面佐证外埠销售情况良好。广告费用仅同比增长7.66%,品牌建设仍待加强;解决房地产业务拖累及待非公开增发资金落实后,公司将开启品牌传播的新一轮投入,“品牌+营销”双管齐下,将推动公司主业更快腾飞。 调味品毛利率提升昭示结构优化持续演进,有望引领食醋行业结构升级浪潮 上半年调味品业务毛利率41.98%,同比提升4.40个pct,历史同期首次突破40%,证明公司在产品结构升级、中高端化演进方面取得良好效果。食醋行业消费低端化长期存在,公司在品牌影响力、产量规模、产品吨价等方面都具备较强优势,伴随产能扩张及品牌推广,公司有望引领整个食醋行业产品结构升级浪潮来临。 调味品主业多线出击,核心仍在醋品,料酒、酱油、酱菜将是重要增长点 大调味品战略下醋、料酒、酱油、酱菜四线出击,保障主业25%增长目标实现。醋品仍是核心业务,随着白醋产能扩大及销售增加,未来有望成为主业的核心增长点。酱油今年新增7个新品(3种生抽、4种老抽),酱菜大力推广袋装产品,都将为主业提供新的增长点。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-15年EPS为0.37/0.75/1.06元,目前股价对应PE为77/38/27X,维持“强烈推荐”评级,合理估值32-35元。 四、风险提示 调味品原材料成本大幅提升,销售低于预期

一、事件概述 贝因美公布中报,报告期内实现营业收入32.16亿元,同比增长25.02%,归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长94.21%,每股收益0.60元。 二、分析与判断 营销改善促收入高增长,费用控制大幅提升净利率 1、经营性净现金流同比提升19.05%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为37.74亿元,同比提升35.29%;经营性净现金流为7.40亿元,同比提升28.93%。主要是因为预收账款较年初增长27.77%以及其他应付款较年初增长151.66%。 2、奶粉业务收入持续高速增长。公司上半年奶粉业务收入30.59亿元,同比增长28.18%,营销改善成效显著;米粉业务继续萎缩,实现收入0.86亿元,同比下降6.35%。 3、毛利率较上年同期下降1.20个百分点。上半年公司毛利率为62.03%,较上年同期下降1.20个百分点,其中奶粉业务毛利率62.56%,较上年同期下降1.86个百分点,主要是因为国内原奶价格上涨所致。 4、期间费用率大幅下降。上半年期间费用率为44.46%,较上年同期下降5.58个百分点,其中销售费用率下降2.73个百分点至39.61%;管理费用率下降2.65个百分点至5.27%,其中营运费用同比下降了23.87%。 5、净利率大幅上升。受期间费用大幅下降影响,公司净利率较去年同期上升4.28个百分点至12.01%。 6、公司预计今年前三季度净利润同比增长40-90%。公司下半年开始下调出厂价,将继续通过提升产品结构带动整体毛利率提升,同时继续加大对费用的控制力度提升费用使用效益,预计今年前三季度净利润同比增长40-90%至4.27-5.80亿元。 7、实施“奶源二期”建设,为公司发展提供优质奶源保证。公司拟使用13,300万元自有资金增资全资子公司黑龙江贝因美,实施“优质奶源保障项目二期”建设,项目投产后可为黑龙江贝因美生产婴幼儿配方奶粉提供优质的奶源供应。 产品降价影响有限,无碍公司下半年保持良好盈利状况 由于国家反垄断调查,贝因美婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价下调5%-20%,对此我们认为对公司下半年盈利状况影响有限。1、爱+等高端产品快速增长提升产品结构。公司爱+产品终端销售价格233元/公斤-260元/公斤,毛利率较高,该产品占收入比重已经达到15%以上,产品结构持续提升将使公司保持良好盈利状况。2、产品价格下降,公司相应的减少对经销商的促销等费用,从而对公司盈利能力影响不大。 政策等外部环境利好婴幼儿奶粉龙头,公司有望迎来发展机遇期 今年婴幼儿奶粉行业外部发展环境发生重大改变,对国产婴幼儿奶粉行业龙头贝因美是重要的发展机遇。1、国外奶粉屡现食品安全事故,贝因美正面形象再次提升。恒天然集团双氰胺事件、肉毒杆菌事件及美素丽儿过期奶粉事件使国外奶粉形象受到影响,相较之下,贝因美等国产奶粉形象有所改观,这有望促进扭曲的国内奶粉市场健康发展,作为国产奶粉龙头公司有望最为受益。2、国家频繁出台政策,扶持国内奶粉品牌意图明显,公司有望迎来发展机遇期。国家出台的一系列食品安全政策,将对乳制品行业影响深刻,这其中包括提高婴幼儿奶粉市场集中度,加强婴幼儿奶粉监管等,这些政策既能规范国内乳粉行业,又能提高行业壁垒,扶持国内奶粉品牌意图明显。 盈利预测与投资建议 预计公司2013~2015年EPS分别为1.21元、1.53元和1.89元,合理估值42元,维持强烈推荐评级。 风险提示:食品质量安全,竞争环境恶化

一、事件概述 加加食品公布上半年业绩,报告期内公司实现收入8.41亿元,同比增长4.39%,归属上市公司股东净利润0.78亿元,同比增长4.98%,折合EPS0.34元。 二、分析与判断 二季度经营情况略有改善,阆中子公司首次并表尚处亏损 二季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长5.16%,环比提升1.41个pct;实现营业利润4967万元,同比增长13.32%,环比提升2.66个pct;毛利率26.84%,同比提升0.27个pct,环比提升1.03个pct,综合来看公司二季度经营情况略有改善。实现归属母公司净利润3857万元,同比提升3.37%,增速低于收入增速一方面由于去年超募资金利息收益较高,今年二季度财务费用收益同比减少898万元;另一方面阆中公司今年首次并表且上半年出现477万亏损。 多重利好因素叠加,下半年毛利率有望得到持续提升 公司毛利率由去年上半年的25.16%提升1.12个pct至今年上半年的26.29%,主要因食醋及味精业务毛利提升所致;上半年大豆成本前高后低,二季度大豆价格走低对酱油业务毛利提升产生积极影响,推动上半年酱油业务毛利提升0.4个pct。预计下半年大豆价格仍维持低位,同时国内味精去产能进程有望推动味精吨价提升,加之三季度起“原浆”酱油、老坛酸菜、阆中系列醋品等高毛利新品集中上市推动产品结构改善,下半年公司毛利率将有望得到提升。 挖潜拓新,渠道发力有助消化募投新增产能 20万吨酱油、1万吨茶油及3万吨食醋的募投项目规模使得公司现有产能规模翻番,新增产能消化是公司未来发展关键。公司以KA建设加码一线城市渠道建设,以高毛利新品加强对一线渠道覆盖,对于市场布局完善、产品结构优化以及新增产能优化都具备正向作用。 三、盈利预测与投资建议 预计13-15年公司EPS为0.85/1.08/1.35元,目前股价对应PE为21/17/13倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级,合理估值21-23元。 四、风险提示 募投项目进展、销售情况低于预期

一、事件概述 公司公布2013年中报业绩,上半年实现收入203.07亿元,同比增长10.82%,归属上市公司股东的净利润16.90亿元,同比增长64.95%,实现每股收益0.77元。 二、分析与判断 毛利率大幅上升及期间费用率下降带来业绩高增长 1 、经营性净现金流同比减少15.12%。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为218.58亿元,同比增长7.66%;经营性净现金流为11.31亿元,同比减少15.12%。主要因为预付账款较年初增加90.20%,应付账款、应交税费和其他应付款分别较年初减少了10.88%、66.34%和45.72%。2、收入增速低于预期。上半年,公司屠宰生猪630万头,同比增长16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%;实现营业收入203.07亿元,同比增长10.82%。受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响,上半年产销量与收入增速低于公司年度经营计划。3、毛利率较上年同期提升2.94个百分点。上半年公司毛利率为20.14%,较去年同期上升2.94个百分点,主要原因是:(1)今年上半年生猪平均价格水平较去年同期有所下滑,公司严格把控购销两端价格,各项业务毛利率均有所上升。(2)公司产品结构改善。毛利率最高的高温肉制品业务收入增长15.77%,收入占比较去年同期提升1.44个百分点。4、期间费用率小幅下降。上半年期间费用率为8.74%,较上年同期下降0.38个百分点,其中销售费用率上升0.40个百分点至5.70%,管理费用率下降0.51个百分点至3.21%,财务费用率下降0.27个百分点至-0.17%。5、净利率较去年同期上涨2.70个百分点。上半年公司净利率为8.80%,较去年同期上升2.70个百分点,主要是因为毛利率较去年同期上涨及期间费用率下降所致。 公司下调全年产销量计划不改净利润高速增长预期 公司下调了2013年的经营计划:计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头,产销肉制品由190万吨调整为178万吨,肉和肉制品总销量325万吨。我们认为,公司尽管下调了全年产销量计划,但随着生鲜品和肉制品两大主业调整结构、推广新品、建设网络、扩大规模的逐步推进,净利润仍将保持高速增长。 盈利预测与投资建议 今年公司肉制品盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为1.86/2.27/2.69元,对应PE分别为21/17/14倍,维持强烈推荐评级,合理估值46元。 风险提示:新增产能投放不达预期、猪肉价格波动

盈利预测与投资建议 预计公司2013~2015年EPS分别为0.98元、1.18元和1.44元,对应PE分别为24、20和16倍,维持谨慎推荐评级,合理估值30元。 风险提示:销售不达预期、包装物等成本继续上升

一、事件概述 汤臣倍健公布上半年业绩,报告期内公司实现收入7.52亿元,同比增长42.44%,归属上市公司股东净利润2.33亿元,同比增长29.56%,完全符合我们此前预期。 二、分析与判断 二季度收入、利润分别同比增长56%、58%,公司重回高速增长轨道 公司上半年业绩符合我们此前对公司收入(+40%)及利润(+30%)的预期。其中,二季度收入同比增长56%,利润增长58%,显示一季度后公司销售已重回高速增长轨道。伴随三季度费用投放低谷期的到来,下半年公司将依然保持业绩快速释放,我们仍然维持2013年收入增长43%、利润增长47%的盈利预测。 业绩优秀原因之一:提价负面影响基本消除,销售持续向好 去年11月的提价对今年一季度销售产生较大负面影响。公司于今年三月份起开展买赠促销活动平滑负面影响,提价对于二季度收入增加(同比增加56%)及毛利率提升(同比提升2.27个pct至64.43%)的正向影响在二季度开始显现。 业绩优秀原因之二:外延发展及渠道深度整理效果显现 1、外延式扩张仍在继续。二季度末公司终端数量超过35000家,成功覆盖96家全国百强连锁药店及41家全国百强商超。2、渠道深度整理效果显现。终端精细化项目在更多样板城市试点实施,并通过样板店建设、重点SKU分销和推广等以提升了单店产出。3、积极探索营销新模式。二季度末公司连锁营养中心达660家,相比2012年底增加77家,有利提升品牌及服务。 业绩优秀原因之三:二季度销售费用率或仅温和上涨,管理费用率下滑 二季度是公司宣传投入高点,销售费用率同比提升2.35个pct至21.78%,验证我们之前预计的温和上涨。管理费用率二季度同比下滑1.84个pct(研发费用未受影响依然大幅增长),显示公司出色的费用控制能力。三季度起费用投放力度将相对减弱,预计下半年销售费用率将降至20%以下,公司有望进入业绩快速释放期。 三、盈利预测与投资建议 二季度开始公司重新回归高速增长轨道,三季度费用低谷期将保障公司业绩仍将维持高度增长。预计13-15年公司EPS为1.26/1.77/2.42元,目前股价对应PE为42/30/22倍,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 成本过度上涨、原材料采购不足、销售情况低于预期

一、事件概述 7月18日,我们对青青稞酒进行了调研,就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。 二、分析与判断 公司积极转变营销渠道,中端产品增速较高,散酒替代低端酒提升毛利率 三公消费对公司高端产品及团购渠道影响较大,对此,公司积极转变营销渠道,团购由原来以政府及军队为重点转变为积极开拓企业商务需求。公司今年100-300元的中端产品销售良好,收入增速较高,168元的出口型天佑德已经突破2万箱,以前不到1万箱。此外,公司主动减少低端瓶装酒销售,打算用散酒替代低档瓶装酒,62块/500ml及46元/500ml的散装酒销售情况良好,低端酒包装成本减少利于公司毛利率提升。 省内产品结构继续升级,省外继续快速扩张。 公司未来三年有望实现高速成长,到2015年有望达到25-30亿元。1、省内产品结构将继续升级,单店销售能力有望提升。目前省内100-300元产品销售增速较高,产品结构将继续提升。公司省内终端店达到2万多家,未来公司将通过专员定时定区拜访等方式来提高单店销售能力,到2015年省内有望达到60%市场占有率。2、省外市场将继续快速扩张。2010-2012年省外市场销售收入占比分别为9.18%、19.44%及24.05%,目前公司通过“专卖店+团购”多模式运作实现省外增长,省外收入占比有望继续提升,西藏及甘肃是公司未来重要的增量市场。 西藏地区战略地位显现,公司正积极规划全国化及国际化路线 公司非常看重西藏的战略地位,其生产基地拟于8月试生产,西藏产能正式投产对公司意义重大。1、税收优惠提升公司盈利能力。公司西藏生产项目正式投产前所得税和流转税返还50%,所得税率是15%。正式投产后前四年所得税和流转税返还75%,后六年返还60%,10年后交税额超过5000万返还55%,没超过返还50%,西藏税收优惠将提升公司盈利能力。2、藏文化有望提升青稞酒全国甚至国际品牌力。西藏比青海省在国际上更有知名度,藏文化赋予青稞酒更深文化内涵,品牌力有望继续提升。3、公司拟依托藏文化实现青稞酒全国化及国际化路线。(1)全国化。公司正积极在山东、河南、江苏等地招商,积极寻找与西北省外经销商合作模式,成功后将推广至全国。(2)国际化。今年公司成立了国际部,考察国外烈酒口感及市场,积极研发与洋酒感官接近的新品,拟依托藏文化向国际推广青稞酒产品。 现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒 1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值较低。极其悲观假设下预计今年利润增速为20%、EPS0.80元,目前股价对应PE为28倍;按我们35%利润增速假设、EPS0.90元,目前股价对应PE为24倍。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响,公司全年有望实现35%的利润增速预测。3、在行业基本面最差的二季度公司仍实现较快增长,下半年公司有望继续保持高增长。白酒行业基本面较差已被市场接受,但同期公司仍实现较快增长,验证了我们今年以来白酒行业中青青稞酒表现将最好的正确判断。随着四月初开始公司调整销售策略,二季度中后期已对公司业绩产生正向影响,预计下半年将为公司继续高速增长提供强有力保障。 盈利预测与投资建议 预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元,同比增速分别为35%、34%、23%,对应PE分别为24/18/14X,维持“强烈推荐”评级,合理估值30元。 风险提示:公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

一、事件概述 广药董事会通过决议,公司将在四川雅安投资2.98亿元建设生产基地。 二、分析与判断 雅安产能如期通过,西部首个产能基地有望推动西南区域销售增长 公司最早于今年4月26日宣布在四川雅安地震灾区建设王老吉凉茶生产基地,计划投资3亿元,以提供就业岗位等“造血”方式长期支持灾后重建工作。本次决议中显示项目投资额为2.98亿元,建设两条生产线,产能2000万箱,预计产值将超过12亿元。雅安基地是公司在西部地区建设的首个生产基地,未来有望成为辐射整个西南地区的重要基地,带动王老吉凉茶在四川乃至整个西南地区的销售增长。 产能布局明晰,今年年底前后产能瓶颈将有效解决 公司产能布局明晰,今年年底前后产能瓶颈问题有望得到有效解决。未来新建产能布局中,华东地区有江苏扬州、安徽阜阳二期及山东禹城,华南地区有广州南沙,西南地区则是本次通过的雅安产能。加上原有九大生产基地,未来公司产能分布较为均衡,可有效配合王老吉凉茶在全国范围内的铺货及销售,同时能够节省大量物流费用。其中,江苏扬州、安徽阜阳二期、广州南沙等有望于今年下半年至年底前后陆续投产,设计产能超15亿罐,将有效解决目前公司产能瓶颈问题。 凉茶行业投入为软饮料全行业最高,市场仍有广阔增长空间 目前,国内凉茶饮料子行业规模约为250亿元左右。行业内两家龙头企业持续进行全行业内力度最强的宣传投入,有望推动凉茶饮料行业保持20%以上的增速。我们预计2013年全国凉茶市场规模有望达到300亿元。快速扩容的市场规模将给予王老吉广阔的发展空间。 核心推荐逻辑铺不变--货式增长刚开始、陈列持续改善 对于快速消费品而言,销量=店面×陈列×品类×客勤。我们在研究王老吉和加多宝竞争关系时,着重研究店面和陈列这两个决定性要素。1、在全国各地区,王老吉铺货式增长刚刚起步。目前公司铺货重点区域在两广、海南、浙江和中原地区,广州大本营铺货率已超80%,一般铺货状况较好的在60%-80%,但华北、西北、东北及部分华东地区铺货情况仍然较弱,同时公司正在加大投入强化原来弱势的餐饮渠道,因此我们认为王老吉的铺货式增长仍具备较大空间,由此带来的高速增长至少还可以维持2-3年,后期增长将与行业保持同步。2、王老吉的陈列状况大幅改善。在我们近期调研的广州、深圳、中山、佛山、上海、北京、南京、长沙、贵阳、成都、都江堰、西宁、乌鲁木齐、呼和浩特、承德、衡水等十几个城市中,王老吉铺货及陈列情况都有赶超加多宝的情况出现,相比一季度时均有大幅改善。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.96/1.50/2.10元,对应PE分别为38X、24X、17X。我们维持对公司的“强烈推荐”评级,目标价50元。 四、风险提示 广州药业管理层不能适应王老吉快速扩张之后的管理压力。

一、 事件概述 7月9日,我们对三全食品进行了调研,就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流,并参观了公司新厂区流水化生产线。 二、 分析与判断 私厨水饺拟全国推广,收入有望保持较快增长,毛利率有望进一步提升 目前私厨水饺增速高于其他品类,该系列第一波在5个城市上市,春节期间销售额达到400-500万/月,目前平均市场占有率达到8%,北京地区达到10%。公司在今年3月开始第二波10个城市推广,之后准备在全国40个城市进行推广,目标是达到平均7-8%的市场占有率。私厨水饺是可以全机械化生产的高毛利产品,产能扩张较为容易,随着私厨水饺全渠道铺货,收入有望继续保持较快增长,公司毛利率有望进一步提升。 产能集中释放为扩张提供保障,全国布局有望降低冷链运输成本 目前公司拥有郑州36.66万吨产能,成都5万吨产能,在建产能项目包括天津、太仓及佛山项目,产能分别为9万吨、7万吨及5.17万吨,预计分别于今年下半年、明年和2015年投产。产能集中释放为公司业务扩张提供保障,全国化布局有望降低冷链运输成本,实现收入毛利双增长。 龙凤预计下半年并表,短期影响盈利,长期协同效应明显 龙凤2012 年度实现营收3.39 亿元,亏损2.67 亿元,今年1-2月亏损3900万元。由于龙凤在华东及西南地区品牌力较强,公司打算保持其原有品牌独立运作。6月27日公司发布公告称已取得上海龙凤100%股权,其他龙凤实体正在办理审批程序。我们预计今年下半年将并表,短期会对公司盈利产生一些影响,但长期来看,公司成熟的运营体系和龙凤较强的品牌力将产生协同效应,目前公司已制定相应的销售计划,先在较短时间内快速提升其销售额,我们预计龙凤明年有望实现盈亏平衡。 盈利预测与投资建议 我们认为今年公司产品结构和盈利能力有望持续改善。预计2013-2015EPS分别为0.47/0.64/0.85元,对应PE为34/25/19倍,给予强烈推荐评级,合理估值19元。 风险提示:新增产能投放不达预期、猪肉价格波动

一、 事件概述 青青稞酒发布2013年半年度业绩预告修正公告,将今年上半年业绩预增幅度由原先的10%-30%提升至30%-40%,盈利区间2.09亿-2.25亿元。 二、 分析与判断 二季度受益中端品种增长,成本费用控制得当增厚业绩 按照业绩修正公告显示计算,公司第二季度实现净利润为4587万-6192万元,增长区间为16.0%-56.5%。业绩增长原因主要在于中端品种增长良好及成本费用控制得当。我们曾在5月17日调研报告中强调二季度公司100-300元区间的中端品种保持良好的增长态势,尤以4A八大作坊销售情况最好。同时,公司成本及费用情况得到良好控制。两大因素共同推动公司二季度业绩超市场预期。 现阶段白酒行业依然坚定首推青青稞酒 1、青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。白酒消费未来将回归理性和品质,主要消费价位将更集中于100-300元,受益差异化品类、价位合理、优秀的机制及管理团队,白酒上市公司中青青稞酒最有希望在下一轮白酒盛宴中从地方性品牌升级为全国化品牌。2、估值较低。极其悲观假设下预计今年利润增速为20%、EPS0.80元,目前股价对应PE为28倍;按我们35%利润增速假设、EPS0.90元,目前股价对应PE为25倍。随着公司调整销售策略、西藏子公司投产、青海旅游旺季到来等积极因素影响,公司全年有望实现35%的利润增速预测。3、在行业基本面最差的二季度公司仍实现较快增长,下半年公司有望继续保持高增长。白酒行业基本面较差已被市场接受,但同期公司仍实现较快增长,验证了我们今年以来白酒行业中青青稞酒表现将最好的正确判断。随着四月初开始公司调整销售策略,二季度中后期已对公司业绩产生正向影响,预计下半年将为公司继续高速增长提供强有力保障。 2013-2014年稳健增长,2015年之后快速扩张 公司计划在2013-2014年行业调整过程中做好以下两件事情:1、生产。公司未来主要想发展中高端市场,这两年趁行业调整打好中高端市场基础,2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大,优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间,尽量1-2年就可以把终端网络建好,这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店,每个店增加100万销售,这就是30个亿销售。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20/1.48元,同比增速分别为35%、34%、23%,对应PE分别为25/18/15X,维持“强烈推荐”评级,合理估值30元。 四、 风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险;省外扩张受阻。

一、事件概述 公司7月5日公告,与DFA签署了谅解备忘录,拟在战略采购、牧场服务等方面建立长期战略合作关系,并就未来乳品相关项目建立了战略性优先权关系。 二、分析与判断 DFA是美国最大乳制品企业 DFA全名为美国奶农合作社,是美国最大的乳制品公司,2011年实现营业收入795.85亿元,全球乳制品企业排名第六。在美国拥有8500家牧场,拥有遍布全美48个州的密集销售网络,在美国本土独立拥有21个大型奶品生产加工基地。另外,该公司出口市场包括墨西哥、欧洲、中美、南美、亚洲、中东以及太平洋周边国家。 合作有助于伊利研发高端乳制品,增强国内奶源优势 此次合作对伊利将提供较强的技术支撑,包括产品研发能力和先进的养殖技术。1、有助于公司研发高端乳制品。DFA生产销售超过1500个品种的乳制品,包括液体奶,冰淇淋,奶油,酸奶油,奶酪和酸奶等,研发实力国际一流,此次合作可能为伊利带来研发技术上的支持,提高公司研发高端产品能力,公司毛利率有望进一步提升。2、有助于增强公司国内奶源优势。中国奶牛单产量仍较低,2011年奶牛平均单产为5.46吨,是发达国家的一半左右。美国乳制品行业拥有悠久历史,DFA作为行业龙头,拥有先进的奶牛养殖技术及管理经验,合作有利于伊利进一步提高自有奶牛的单产量及蛋白质含量,进而增强上游奶源优势。 公司正在以全球化视角搭建供应网络,未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐 我们认为公司正在以全球化视角搭建供应网络,未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐。1、美国奶源充足,原奶价格便宜。美国是全球第三大产奶国家,2011年生产原奶8901万吨,目前美国原奶价格大约为2.7元/千克,低于中国原奶价格3.49元/千克,具有较大的价格优势。2、这是继新西兰项目后公司放眼全球的重要举措。从新西兰婴幼儿奶粉项目到与DFA合作,我们可以看到伊利正逐步以全球化的视野搭建供应网络,积极开拓国际资源,未来有望成为全球一流乳制品公司。3、盈利能力有望向国际一流乳企看齐。雀巢、达能是全球最大的两家乳制品公司,2012年伊利、雀巢和达能净利率分别为4.13%、11.49%及8.01%,随着公司产品结构升级,全球布局供应网络系统、规模效应使费率降低,未来盈利能力有望向国际一流乳企看齐。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.17元、1.48元、1.83元,合理估值41元,维持强烈推荐评级。 风险提示:行业反垄断致竞争对手价格下调挤占市场空间,原奶价格上涨