金价维持强势+锑未被充分认知=湖南黄金重估进行时。 一方面,美国国债真实收益率经历了一波明显的下跌后,金价维持强势水平。另一方面,在近期路演过程中,我们发现投资者对具有“消费稳定、寡头具备相当的定价权”特质的“锑”普遍陌生。湖南黄金的金和锑双主营业务的投资价值正在被重估。 湖南黄金被严重低估的黄金业务提供了相当的安全垫。 目前可比黄金上市公司平均吨储量市值在1.5亿元/吨,PB在5.7X,均高出湖南黄金50%以上,而差距最小的吨产量市值也在15%附近。如此大的估值差距无疑提供了很高的安全垫。 锑业务有望迎来趋势性反转。 短期而言,消费旺季到来与低开工率、低库存量的矛盾将成为锑价上涨最直接有效的催化剂;中期而言,无优质矿山、环保压力、行业进一步整合/整顿,在需求稳定的基础上,供给过剩将逐渐成为历史。 湖南黄金:锑价上扬周期直接受益标的。我们中性假设金价为270元/克的水平,锑价将逐步上升至5万元/吨,则对应的EPS为0.4元,对应的目标价区间为16-20元。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,政策执行不确定性带来的风险,以及项目推进不达预期的风险等.

公司业绩回暖。 公司营收受铜价下跌影响,出现同比下降,但今年一季报的2547万净利润是公司近三年来利润最高的单个季度,这既有铜价有所回暖的原因,也与公司不断提升产量,优化产品结构相关。由此,公司的毛利率上升到了12.14%,较2015年提升逾1%。 产能释放,公司铜合金材料产销量有望进一步增长。 2015年,在铜板带投产的推动下,公司实现销量9.37万吨,同比增长9.25%;2016年,随着产能的释放与客户的开拓,公司铜合金材的产销量有望进一步上升到11万吨。 公司铜合金材料业务,技术实力强。 公司扎根于铜合金材料业务,通过自主创新,开发出的高性能合金材料,已成功应用于神舟1-10号系列飞船、嫦娥1-2号探测器和天宫1号飞行器;并成功研发出了环保无铅易切削黄铜系列合金产品、高强高导合金材料、高耐磨合金材料及圆柱笔头材料。 公司拟增发收购资产。 公司拟发行股份与支付现金相结合的方式,向博威集团等购买宁波康奈特100%的股权(交易价格约15亿,其中,股份支付6亿元对价,发行价为19.08元/股),并以不低于22.46元/股(未除权)的价格向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过15亿元,用于支付购买标的资产的现金对价及偿还博威合金、宁波康奈特银行贷款和关联方的借款、补充宁波康奈特所需流动资金等。 进军新能源业务。 宁波康奈特的主要资产为越南康奈特,主要产品为多晶硅电池片及组件,同时具备单晶硅电池片及组件量产能力。目前,其已具备年产约280MW太阳能电池及组件的生产能力,2016年下半年,越南二期生产线建成后,将具备年产约660MW太阳能电池及组件的生产能力。 越南康奈特具有地域优势,可规避双反风险。 越南康奈特的太阳能电池及组件产品主要销往美国、欧洲等地区,自主品牌产品的客户主要为光伏电站系统集成商(如CalComSolar等)、光伏产品经销商(如KrannichSolar等);同时,该公司还为全球知名光伏制造商贴牌加工电池片及组件。美国未发起针对越南光伏产品的“双反调查”,目前越南向美国出口光伏产品关税税率为零。同时,越南也是TPP的成员国。越南的地域优势使康奈特可以规避美国对中国光伏产品的双反风险,也为公司参与国际供应链、打开美、日等成员国市场提供更多机遇。 康奈特2016年利润承诺达1亿元。 全球光伏产品的装机量从2000年的1.46GW增加到2014年的177GW,年均复合增长率达40.86%。美国光伏研究机构GTMResearch的最新报告显示,预计到2020年全球光伏装机总容量会达到548GW。博威集团等承诺,宁波康奈特2016年度、2017年度及2018年度的净利润分别不低于10,000万、11,700万、13,400万元。 估值与投资建议。 我们预计,不考虑增发,公司2016年,2017年的EPS分别为0.25和0.26元(除权摊薄后),相当于当前股价的45倍和43倍。若考虑增发,则公司的PE将降至34和31倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示。 增发审批风险,有色金属价格波动风险;市场竞争加剧风险;项目投产进度与产能释放不及预期风险等。

事件 赣锋锂业披露2016年一季报 一季报显示,公司实现营业收入6.63亿元,同比增长189%;实现归属于母公司股东的净利润1.07亿元,同比增长345%;扣非净利为1.23亿元,同比增长476%。EPS0.28元,同比增长300%。 简评 锂价快速上升,公司业绩大增 主要原因在于:一,锂价上涨:一季度,电池级碳酸锂价格同比上扬249%,一季度,公司营业收入增长189%。二,公司毛利率上升。公司营业成本仅增长165%,公司毛利率进一步上升到27.7%(2015年为21.78%),这是因为公司多样化的原材料结构对原材料价格上涨形成了缓冲,例如,公司大量采购海外盐湖企业卤水,海外卤水价格的涨幅较为滞后;同时,公司有时也会采购工业级碳酸锂做为原料,工业级碳酸锂与电池级碳酸锂价差的拉大,提供了丰厚的盈利空间。三,锂电池旺盛的需求,带动公司电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂等产品销量上涨。 公司仍有大量原材料在库,市场不必担忧 公司报表显示,由于原材料库存增加,存货比期初增长63.06%,期末库存价格达到了5.11亿。这得益于公司积极扩展原材料来源,并在年初参与拍卖,竞得4000吨氢氧化锂。库存的增加,有望缓解市场对公司原材料来源的担忧。 公司新增投资成功获得RIM18.1%股权,合计持股43.1% 公司报表显示,长期股权投资增长107%至3.50亿,截至期末,公司已经完成对RIM的行权工作,取得了其18.1股权,使公司对RIM的持股比例提升至43.1%。 公司已全额计提了,美拜电子意外失火的预计损失2000 万元,冲抵了部分公司利润。 公司拟增发融资 公司拟以不低于38.29元/股的价格,向包括公司股东李良彬先生和王晓申先生在内的不超过10 名特定投资者非公开发行股票数量不超过3835.54万股,预计募集资金总额不超过146,862.80万元,用于澳大利亚RIM 股权增资项目、年产1.25 亿支18650 型高容量锂离子动力电池项目、年产1.5 万吨电池级碳酸锂建设项目和补充上市公司流动资金。 公司原材料来源将更有保障。 近年,公司大力向原材料上游延伸:一是,通过受让江西锂业100%股权拥有宁都河源锂辉石矿;二是,收购澳大利亚RIM公司股权,拥有Mt Marion锂辉石矿的包销权;三是,设立全资子公司江西赣锋循环科技有限公司,拟以自有资金一期投资1200万元人民币建设含锂金属废料回收循环利用项目。我们预计,2016年,江西锂业将贡献1万吨锂辉石;RIM将于今年年中投产,达产后将产出20万吨锂精矿,有望满足公司迅猛发展对锂原料不断增长的需求。 出台高送配方案:公司拟每10股转增10股派息1.50元。 盈利预测与评级:公司发布2016年上半年业绩预告称,预计2016年上半年归属于上市公司股东净利润2.55亿元~2.81亿元,比上年同期上升约400%~450%。我们预计,公司2016年、2017年的EPS分别为1.22元和1.26元,对应当前股价的PE水平分别为48倍和46倍。上游资源拓展将提升公司业绩与弹性,我们预计锂价将维持强势,因此,我们给予公司买入评级。 风险提示:海外矿进展不及预期,增发审批风险,全球锂矿供应释放进程加快。

彭波、谢鸿鹤、徐张红 投资摘要: 公司公告拟出资1.3亿元通过受让及接受定向增发持有北京安泰科信息开发有限公司29.48%股权,成为安泰科的并列第一大股东,藉此进入有色金属行业信息化、电子商务等领域,提升公司金融服务板块衍生价值;并于7月15日复牌。 在“互联网+”这一不可逆的改革大潮下,这一举措无疑将开启公司新的发展历程。从投资价值来看,“615”A 股暴跌中泥沙俱下,我们也深信中金岭南是被错杀的优质标的之一,需要“再识岭南”: 1、锌价反转的绝对受益者:将以更大的弹性迎接新周期,价值理应重估。研究众多矿业企业的经营和资本运作,很容易发现在周期调整期用前瞻性眼光进行战略性布局的公司,都能在新周期起步阶段率先崛起,之后则能以更大的弹性迎接周期上涨,成为最大受益者。我们认为中金岭南在锌价调整期内对盘龙矿、佩利亚两个收购战略让其资源储量翻倍,且资源自给率达到100%,公司将具备更大的弹性迎接“锌周期”的到来,价值理应被重估。 2、国企改革的宠儿:集团资产证券化率将达到70%,资产注入预期强烈。广东国企有望成为本轮国企改革的排头兵,而大股东广晟集团旗下拥有大宝山矿业、泛澳矿业等优质资源,按照其基本金属平台的定位,资产注入预期强烈。 3、绕不过的变革:用“互联网+”改写中国有色企业盈利模式的践行者。用“互联网+”来改造旧经济,创造新的盈利模式是时代主题。我们看好其与安泰科联姻所具备的四大核心基因,从而使其有望成为全国性的供应链金融龙头,这包括背靠有色工业协会,中国金属网独一无二的线上平台,特区地域及融资优势、天然的物流仓储闭环优势。需要强调的是,有色金属领域极有可能形成“1+N”的供应链金融模式,即形成一家龙头占据大部分市场份额,同时形成N 家中小型企业的竞争格局。这也是我们相对于市场对有色供应链金融领域认识上最大的一个不同。 4、第一目标价区间25-28元,维持“强烈推荐”评级。我们采用分部估值法对公司进行估值: 传统矿山业务(PBROE 及资源估值法),其合理市值为426-479亿元。公司业绩对锌价极为敏感,若锌价达到3000美元,公司主营业绩将从目前的不足4个亿跃升至14个亿;公司市值同样对锌价极为敏感,在PBROE法下锌价每上涨100美元,市值将增加58亿元。 互联网业务(可比公司及市占率估算)谨慎起见给予132亿元的行业平均市值水平,但我们相信随着公司供应链金融业务的开展以及市占率的提升,互联网业务的市值水平也将不断上修。 综合来看,在2015/2016/2017年锌价分别为2300/2800/3200美元的假设下,公司2015/2016/2017年摊薄后EPS 分别为0.20/0.58/0.93元,按照分部估值法第一目标市值区间为558-611亿元,对应第一目标价区间为25-28元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏严重低于预期,从而使得锌价低于预期;以及公司项目进展低于预期的风险

公司业绩存在大幅超越市场预期的可能,之前预期为50%左右的增长,而我们预计会出现100%左右的增长。 主要预期差在于大郡销售的突飞猛进,预计这一数据将在半年报中得到体现。 总的来看,新收购的大郡在公司发展和业绩贡献中的作用将得到不断加大,加之新能源汽车用钕铁硼和EPS用钕铁硼业绩的贡献,我们预计未来3年与新能源汽车领域相关的净利润贡献将达到50%以上。从业绩贡献度来看,可以定义为“有色领域最纯正的新能源汽车股”。 我们对公司有一个基准的判断,那就是“大行业、高成长”。2013年借助钕铁硼专利的突破实现了一次发展,2014年借助大郡的并购实现了二次发展。目前来看,钕铁硼、驱动电机的双主业模式是成功的,更成功的是选择了新能源汽车这一快速发展的产业链方向。 如果国内新能源汽车推广进程进一步加快和超预期,不排除依靠市占率的提升和新客户的开拓,公司业绩不断超预期增长的可能。 上调2015/2016/2017年EPS分别至0.43/0.64/0.90元(按照新股本摊薄,对应净利润分别为2.1/3.2/4.5亿元),年均复合增长近60%。目前股价对应的PE分别为47x/31x/22x。维持“强烈推荐”评级,现价买入!特别是在国家救市背景下,具备基本面支撑的个股也有望成为反弹行情中的首选之一,而基本面不断超预期改善则是我们一直以来坚定推荐公司的根本。我们也将继续跟进公司后续发展。

维持公司“强烈推荐”评级,第三目标价43元 1、赣锋锂业目前是全球第二,国内第一大的锂深加工企业,属于国家经济结构转型过程中最稀缺的深加工企业(专注锂深加工18年)。2014年年锂盐产能将达到37000吨(折合碳酸锂),仅次于Rockwood。 2、公司产品覆盖新能源、新材料、新医药三大领域,如公司可供应大飞机用铝锂合金中的金属锂(公司是美铝的锂供应商)。是全球新能源汽车锂电池原材料供应最为齐全的生产商,产品覆盖正极材料、电解液、负极材料原料。 3、低价收购爱尔兰锂辉石与阿根廷Mariana盐湖资源,处于勘探开发阶段。推进产业链上下游的延伸扩展,在新能源汽车绝对量爆发后,也会具有资源优势。 4、本次收购有利于公司向下延伸锂电产业链,抓住进入高速发展的聚合物锂电池市场的契机,为将来进入锂动力电池提供积累。同时将提升公司的盈利能力,增厚EPS。本次交易后,预计2014-2016EPS分别为0.75/1.08/1.43,给予2016年30X,从第二目标价39元上调至第三目标价43元,未来视新能源汽车产业链发展速度,从投资品种稀缺性角度考虑给予其更高估值,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:①产业链延长,增加了管理风险;②公司能否整合美拜电子后加快其发展。

事项 锡业股份公告13年及14年一季度业绩快报:13年公司实现收入218.9亿元,归属于上市公司股东的净利润则由12年的0.35亿元转为亏损12.7亿元,EPS为-1.21元;而14年一季度公司实现扭亏为盈,净利润区间为0.8-1.1亿元。 主要观点 1、两点原因导致公司2013年业绩出现大滑坡。首先,2013年锡价同比回落7%,这是导致公司业绩出现亏损的一个原因;但更大程度上我们认为这与公司因高价库存而计提的大额减值损失有关,根据公司三季报计提的减值损失已近7亿元。 2、而展望2014年,我们认为公司轻装上阵,有望迎来业绩的反转,一季报的扭亏为盈也印证了我们的观点:1)“印尼严控出口+需求回暖”,锡价有望保持强劲势头。 印尼对锡锭出口管控不断趋严。2013年印尼政府禁止粗锡(<99.5%)出口,并规定锡锭只能通过唯一授权的ICDX现货交易所出口,而近期印尼政府表示将采取措施堵漏另一个锡的出口漏洞,即锡焊料。我们预计粗锡及锡焊料出口的严格管控将影响印尼每年约4万吨左右的锡出口量,占到全球总需求的10-15%。而需求则回暖趋势较为明显。电子行业SEMIBOKN指数已触及1375的近一年新高,我们认为锡需求将伴随着经济14年的整体复苏局面而呈现上涨态势。综合来看我们预计锡价将保持强劲势头,全年均价有望维持在23000-24000美元。2)甩掉历史包袱,公司马年轻装上阵。这主要体现在两个方面,首先是减值计提已经完毕,存货压力不在;其次是公司积极关停亏损项目并节约成本(如亏损的铅冶炼项目)。 3、公司14年业绩反转之势已定。我们预计公司2014/15年净利润为3.9/5.5亿元,EPS分别为0.34/0.48,伴随着锡价和公司锡产量的提升,公司业绩将呈现反转之势。 另外,我们认为集团公司拥有丰富的锡资源,在国企改革大背景下,解决关联交易理顺股权关系也是题中之意。集团目前拥有国内成熟的锡矿(松树脚分矿)以及澳大利亚Renison锡矿,权益锡资源储量达到30万吨,资产注入预期较为强烈。同时目前公司股价已低于13年定增发行价近40%,考虑到5月份定增解禁日的临近,股价安全边际在不断提升。维持“推荐”评级。 风险提示 全球经济波动及货币政策(如美国潜在加息、中国经济失速)的风险,以及公司锡项目进展不达预期的风险。

独到见解 我们在14年年度策略中提出企业“蜕变”将成为有色行业一大趋势。从产品升级、业务转型、经营困难度等多维度我们遴选了多家企业作为后续重点跟踪的对象,东阳光铝即为其中之一。我们认为东阳光铝有着可贵的技术驱动基因,历史上依靠产品升级完成了两次创业和转型,也基于同样原因14年公司将迎来业绩拐点,中期则需要关注储能等待孵化产业带来的三次创业的可能性。 投资要点 1、东阳光铝是一家典型的技术驱动型企业:通过技术创新,经过2-3年孵化后迅速推向市场,并在此过程中完成了数次产品升级、产业链延伸以及企业转型。公司已不是单纯铝深加工企业,而是更多体现出电子行业特征,待孵化产业(超级电容、锂离子电池等新材料、新能源领域)则或成为三次创业和转型的基础。 2、正是基于又一次技术突破及产品升级,四大因素将催生公司14年“蜕变”,业绩触底回升之势确立。预计定增摊薄后14/15年EPS分别为0.28/0.39元,净利润CAGR(12-15)达到35.35%: 行业洗牌结束,14年电极箔价格战局面不复存在;更重要的是东阳光铝比容提升技术突破,并将逐步应用于实际生产中,随着经济的回暖公司电极箔业务将迎来一轮“价涨量增”。 节能技术获得突破,电极箔能耗将降低20%,14-15年有望实现节能技术的全面普及,从而带动电极箔成本年均回落6%左右。 借助引进三井物产、古河斯凯战略投资者,公司钎焊箔11年获得日资企业认证,并在13年实现满负荷生产,而14年钎焊箔扩产有望打破产能瓶颈。 先期孵化项目-2万吨氟化工产品新型制冷剂13年年底建成投产,依托固有渠道有望实现顺利销售。这构成了公司业绩触底回升的第四个推动因素。 3、合理价值为10.10元,综合考虑维持公司“推荐”评级。风险:产能投放及节能技术改造不达预期,从而带来业绩波动的风险,具体业绩压力测试见正文。

事项 中金黄金发布2013年三季报:1-9月份营业收入228.7亿元,同比下滑15.4%,归属于上市公司股东的净利润为6.9亿元,同比下滑41.5%,每股收益为0.23元。单季度来看,3Q公司实现收入75.4亿元,同比下滑30%(-2.6%qoq),归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比下滑-69.2%(-44%qoq)。 主要观点1、业绩低于市场预期vs.拉低3Q毛利率的两个原因 公司前三季度EPS为0.23元,低于我们和市场的预期(2013年EPS市场一致预期为0.42)。我们认为毛利率的超预期回落是业绩低于预期的主因:3Q毛利率仅为9%,环比回落2.2个百分点,这也是近3年最低的季度毛利率水平,1-9月份综合毛利率也下滑至11%。毛利率超预期下滑来自于两方面的影响:①首先是金价的持续回落。2Q-3Q黄金均价持续回落,而1Q为年内金价的高点(1Q-3Q金价分别为332/284/266元/克); ②其次是前三季度期间,公司冶炼金销售集中在2Q-3Q。我们可以从公司的季度收入变化幅度小于金价变化幅度(2Q金价-14%qoqvs.收入2.1%qoq,3Q金价-7%qoqvs.收入-2.6%qoq),以及2-3季度当时旺盛的实物金需求市场得到佐证。 这从客观上造成了销售实现金价要低于前三季度均价,同时低毛利的冶炼金进一步拉低了整体的盈利水平。加之费用的刚性(最近两年前三季度管理费用稳定在11亿左右),公司毛利率超预期回落并且净利润变动幅度要明显大于收入变化情况。 2、对比8月26日黄金反弹行情,黄金股或存交易性机会 如我们在昨日周报中所述,考虑到11月份金价支撑因素较多(QE缩减进程延后不断确立,经济复苏进程趋缓,以及传统的黄金消费旺季),金价存在上行可能;同时内盘股较外盘股及金价出现了明显的滞涨,类“826”黄金交易性行情出现的条件存在,或存交易性机会,但幅度或受限于系统性风险。 3、敏感性分析及业绩预测:下调13-15年EPS预测至0.31/0.35/0.39元我们下调了13-15年EPS预测至0.31/0.35/0.39元(对应的实现金价假设为270元/克),维持“推荐”评级。同时敏感性分析表明金价变动10元/克,13年EPS的变动幅度为0.04元。 风险提示 金价超预期上行/下行带来的风险

事项 赣锋锂业发布2013年三季报。公司2013年前三季度收入4.97亿,同比+8.5%,三季度环比-2.5%;净利润0.53亿,同比+1.4%,三季度环比+6.5%;EPS0.35元。与公司的预计一致(2013年1-9月净利润同比增0-30%)。但低于我们的预期。 主要观点 1、管理费用、财务费用增加及火灾损失致净利润同比仅微增长三个因素导致前三季度净利润仅同比+1.4%:①管理费用同比增加1386万元,增幅达56%(主要因增加股权激励费用951万元);②财务费用同比增加474万元,因贷款费用增加;③营业务收入同比增983万元(主要因政府补贴增加),但营业外支出同比增加1021万元,主要因子公司无锡新能火灾损失近1000万元。公司费用率同比增加3个百分点至11.2%,创新高。 2、主营业务毛利依然保持较快增长,但产能瓶颈限制了增速①公司前三季度毛利同比增15.9%,即剔除掉非经常性因素,盈利依然保持较快增长。毛利率同比提高1.5个百分点至22.3%,表明盈利能力依然增强。②但目前由于主要产品产能基本处于满负荷,公司收入与盈利增速受到了限制(前三季度收入同比+8.5%,而碳酸锂价格同比+2.0%,销量低增长)。③三季度收入环比-2.5%,主要因碳酸锂价格环比比-10.0%;但净利润环比+6.5%。 3、随着在建项目的投产,公司依然具备高成长性①随着在建项目的逐步投产,公司锂产品规模将增加两倍,产能瓶颈将得到解决,且规模与层次将位居全球第二。②虽然近期碳酸锂价格出现小幅下滑,但深加工产品依然有很强的议价能力(如Rockwood近期对丁基锂提价)。③我们判断公司未来依然具备高成长性。 4、下调13-15年EPS预测,维持“强推”评级考虑到股权激励等费用导致管理费用的增长,下调公司13-15年EPS至0.52/0.71/1.03元(公司预计13年EPS0.46-0.53元)。公司作为产品规模与层次位居全球第三的锂深加工企业,并已率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链,具备先发优势。维持“强推”评级。风险提示在建产能投产进程未达预期的风险。

独到见解 赣锋锂业作为法国Bolloré集团的锂金属聚合物电池LMP负极材料电池级金属锂的最大供应商,将受益于金属锂需求端的拉动:Bolloré集团9月分别与法国国立隆河电力公司、雷诺进行了重要合作,非常有利于Bolloré的电动车以及LMP的推广。公司未来将是金属锂供应端的最大受益者。同时,供给端技术壁垒及产业链壁垒限制了新进入者,而供应链壁垒则限制了同行竞争者。 主要观点 1.法国Bolloré大力推动锂金属聚合物电池的运用,将拉动金属锂的需求 1)Bolloré和CNR(法国国立隆河电力公司)在电动车电力供应及光伏储能方面签订合作协议。2)Bolloré和法国雷诺汽车公司签订电动车合作协议:①共同进行电动汽车租赁分享计划推广;②雷诺工厂为Bolloré生产部分电动汽车;③共同设计和量产三座的电动车。3)两项合作利于锂金属聚合物电池LMP在电动车领域和储能电池领域的推广,将拉动金属锂的需求:①Bolloré和雷诺合作后,有利于Bolloré推广电动车,敏感性测算:每1万辆Bluecar需要250吨金属锂。②雷诺目前年产锂动力纯电动汽车1.5万辆以上,并且年增速显著,未来部分新车型可能采用锂金属聚合物电池LMP,想象空间巨大。③如果锂金属聚合物电池LMP能在光伏电站储能电池中获得应用,也将拉动金属锂原料的需求,每1MWh容量需要0.9吨金属锂。4)Bolloré的锂金属聚合物电池LMP正在扩产,扩产后将达到32,500个30kWh电池组。一旦满产,每年需要电池级金属锂达到812吨,将占目前全球金属锂需求的23%左右。 2.金属锂供应端:赣锋锂业处于龙头地位,三大壁垒限制竞争对手 1)目前赣锋锂业金属锂产品处于全球龙头地位,拥有产能1000吨,在建500吨,占全球30%的份额。2)电池级金属锂进入电动汽车供应链具有更高的壁垒,三大壁垒将对竞争对手形成阻拦:技术壁垒及产业链壁垒限制了新进入者,而供应链壁垒则限制了同行竞争者。 3.赣锋锂业将是金属锂原料供应端的最大受益者 目前Bolloré近70%的金属锂来自赣锋锂业的供应,如果未来Bolloré的锂金属聚合物电池LMP满产,则赣锋锂业每年将供应560吨金属锂,相当于公司金属锂产能扩产后的近40%。维持对公司“强推”的评级。 风险提示 Bolloré对锂金属聚合物电池的推广不如预期。

事项 包钢稀土发布2013年三季报。公司前三季度实现收入67.6亿元,同比回落18.2%,归属于上市公司股东的净利润13.2亿元,同比回落21.6%,每股收益为0.55元。其中:第三季度实现收入19.3亿元,环比回落23.9%,归属于上市公司股东的净利润为2.7亿元,每股收益为0.11元,环比回落-66.1%。 主要观点 1、1-9月份EPS为0.55元,基本符合预期公司1-9月份实现收入67.6亿元,净利润为13.2亿元,合每股收益0.55元,实现业绩占到我们预测的80%左右(我们预计13年EPS为0.68元),基本符合我们和市场的一致预期(13年EPS的市场一致预期中值为0.69元)。 2、财报中需要说明的两点:3Q毛利率的回落及少数股东损益的转负首先,毛利率的回落主要是由于3Q期间公司氧化镨钕主要内销进行钕铁硼生产所致。3Q期间钕铁硼需求转暖明显,公司氧化镨钕产品主要内销给钕铁硼甩带片子公司,而上半年由于国家收储的存在,产品主要以氧化物形式销售。而上游氧化物毛利率(30%以上)要明显高于钕铁硼甩带片(20%左右),这就在客观上造成了3Q毛利率的回落。另一点是少数股东损益的转负,这一点也是投资者在半年报后讨论最多的一点。我们认为这与“国贸公司统购统销模式”有关,少数股东分担了存货减值,最终“增厚”归属上市公司股东净利润:稀土下游需求不畅,国贸公司统购统销积累高价存货→稀土价格上半年一直回落,国贸公司提取约15亿的减值损失(对应5.7亿元少数股东损益)→反之,若价格不断上涨,则少数股东则会分走上市公司利润(如2011年少数股东损益占到了净利润的37%)。 3、政策进入兑现期,关注政策层面对稀土行情的催化作用我们认为稀土行业逐步进入了政策兑现期,这包括国家收储、筹建大型稀土产业集团等,需要关注政策层面对稀土行情的催化作用。另根据媒体报道包头调研组或将就目前稀土资源税从量征收导致企业税负过重的情况向财政部提交改革方案,稀土资源税改革或许也将进入日程。 4、维持13-15年EPS预测,并维持公司“推荐”评级我们的基准假设是稀土价格在政策支持下,随着经济的复苏而呈现稳步上涨,维持公司13-15年EPS至0.68/0.75/1.00元的预测,并维持“推荐”评级。风险提示稀土价格超预期回落的风险,以及稀土政策未达预期的风险

事项 正海磁材发布2013年三季报。公司1-9月份实现收入4.3亿元,同比回落38.5%,归属于上市公司股东的净利润0.6亿元,同比回落52.6%,每股收益为0.26元。1-9月份业绩与公司前三季度业绩预告(净利润区间为0.53-0.80亿元)基本一致。 主要观点 开工率提升提振3Q盈利能力,4Q转入销售淡季公司3Q毛利率水平回升至32.9%,较2Q毛利率水平提升5.5个百分点。3Q净利润环比增56.3%。考虑到公司钕铁硼售价滞后于稀土价格一个季度左右,同时2Q稀土价格为年底低点的情况,我们认为毛利率的提升源于开工率的提高(公司2Q开工率为70%,3Q开工率进一步提升至80%)。对于4Q而言,将呈现“价升量跌”的局面--公司风电等业务进入传统淡季,开工率会出现季节性回落;空调企业转归使用钕铁硼永磁体进程可能受3Q稀土价格暴涨影响而放缓。但产品售价则采用3Q稀土价格为报价基础,呈现环比上涨。产业链一个变化:应收账款周转率下降vs超募资金补充营运资金公司同时公告将使用6700万元超募资金补充流动资金,主要是因为“下游客户的现金支付能力受到了国内整体流动性趋紧的影响”。考虑到风电企业不断拉长的回款周期(300→500天)以及目前负的经营性现金流状况,以及在整体流动性趋紧的情况下,我们也就不难理解公司应收账款周转率的下降及以超募资金来补充流动性需求--公司对下游客户的议价能力受到的影响,并且下游现金回款问题已传导至上游原材料企业。具体财务数据表现为公司13年应收账款周转天数由12年的35天上升至目前的60天左右。 下调13-15年EPS预测,维持“推荐”评级根据公司最新的费用及开工率情况,下调公司13-15年EPS至0.36/0.64/0.85元。公司未来成长性来自于VCM及EPS、新能源汽车领域的开拓,而14年有可能成为公司实现转型的一个关键年--在专利壁垒消除后公司有望跻身钕铁硼行业第一梯队,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示稀土价格超预期回落的风险,以及新建产能投产进程未达预期的风险。

最新消息 紫金矿业2012年9月7日发布公告,公告称公司已完成对诺顿金田的收购,目前公司持有诺顿金田89.15%的权益。 分析 1)诺顿金田资源储量较为丰富。诺顿金田黄金资源位于西澳大利亚的Kalgoorlie。根据诺顿金田最新的公告,公司截至2012年6月份的黄金资源量为187.7吨,平均品位为1.61g/t;黄金储量为32.2吨,平均品位为1.77g/t。公司目前年矿产金产量在4.65吨左右。 2)但诺顿金田目前生产成本较高。公司2011/07-2012/06生产年度的平均生产成本为1282澳元/盎司,即人民币272元/克。这一生产成本比紫金矿业原有矿山黄金生产成本高出172%。 3)我们认为诺顿金田生产成本存有一定的下行空间。公司目前在产露天黄金矿山的平均品位为1.05g/t,而在后续2-3年将开发的黄金矿山的平均品位为1.97g/t,其中储量最大的Enterprise项目平均品位达到2.52g/t。同时随着公司矿山项目的增加,我们预计规模化生产带来的经济性也是成本有可能下降的一个原因。 潜在影响 1)诺顿金田收购完成将使得公司矿产金产量达到35吨/年,同时使得公司资源量增加17.9%,达到1230吨。但由于诺顿金田生产成本较高,我们预计对公司2013年经营业绩影响将不足2%。我们维持公司的盈利预测、评级和目标价不变。并将及时跟踪公司最新的发布数据和后续的合并报表信息对我们的预测进行更新。 2)同时我们重申对黄金股的看好。我们美国经济学家认为在9月FOMC会议上,美国推行QE3的概率已经上升至50%以上。正如我们在我们对黄金行业的报告(2012/9/6)中提出的那样,我们认为QE3预期的不断加强利好于金价和黄金股表现,而4Q2012是一个关键的时间窗口。

与预测不一致的方面 云铜铜业2011年净利润同比增长58%,录得人民币14.32亿元,每股收益为人民币1.02元,与高华/万得市场预期一致。 要点:(1)分产品来看,铜产品、贵金属和化工类产品分别占到毛利的25%/48%/26%。我们认为贵金属板块在2012年仍将为公司的业绩做出较大的贡献。(2)根据公司2012年生产规划,电解铜产量将达到102万吨,而自产铜精矿将稳定在4.88万吨左右,公司资源自给率将出现小幅的回落。(3)无论是从内生性增长还是外延式扩张角度,我们认为公司都有望获得进一步发展。 投资影响 季节性消费回升或将较为缓慢,但2012年下半年行业前景将得到改善。考虑到目前的库存状况以及中国当前工程建设及制造的放缓,今年的季节性消费回升或较为缓慢。但展望未来,我们认为下半年行业前景将得到改善。 这主要基于:1)中国外地区去库存活动的结束(特别是欧元区及美国);2)下半年铜的出口需求或将从当前水平上升(从高盛GSGLIMomentum指数可以看到这一点);以及3)更为重要的是,中国国内政策的持续性放松。特别是,我们认为矿山供给端的风险仍然在上升,我们从近期在彭博社等媒体上爆出的如Codelco、Grasberg、Kansanshi等铜生产巨头的生产不断低于原规划的新闻中可以直观看到这一点。综合来看,我们预计2012年铜市场仍将出现供给不足,尽管缺口仅为7万吨。 根据我们澳大利亚大宗商品研究团队对铜价以及金价等的最新预测,我们将2012-2014年每股盈利预测调整了4%/-4%/-7%至1.29/1.24/1.21元。我们维持对该股的买入评级,更新盈利预测后,基于EV/EBITDA的12个月目标价从25.21元上调3.1%至25.99元。下行风险:铜价低于预期。