投资要点: 冷却(凝)设备下游应用广泛,市场空间年均370亿元冷却(凝)设备在煤化工、石油化工、冶金、电力、制冷空调领域有广泛应用,冷却(凝)设备年均市场空间370亿元。 冷却(凝)设备制造行业集中度低,竞争激烈,工业领域门槛较高,竞争相对缓和国内从事蒸发式冷却(凝)设备生产的企业约100家,大多为制冷行业提供蒸发式冷凝器,工业冷凝设备门槛较高,隆华节能在蒸发式冷凝器市场份额约为6%。 隆华节能竞争优势突出公司已成长为具备自主创新能力,并拥有完整研发、设计、制造、营销和售后服务体系的蒸发式冷却(凝)设备制造商。我们认为公司的竞争优势主要体现在以下三个方面:主要产品高效复合型冷却(凝)设备符合行业发展趋势、客户认可度高、募投产能带来业绩释放。 短期看业绩反转,长期看下游替代随着下游电力和石化行业的温和复苏,公司订单确认提速,我们认为公司2013年实现业绩反转是大概率事件。中长期内,公司主要产品高效复合式冷却(凝)设备在电力市场对传统水冷和空冷器的替代值得期待。 盈利预测预计公司2013—2014年EPS 为0.64元、0.82元,对应当前股价PE 为24.1倍、18.8倍,我们看好公司主要产品在下游广阔的市场空间,给予公司“增持”评级。

事件:公司公告2013 年第一季度实现营业收入2.4亿元,同比增长4.4%,归属于母公司净利润3479 万元,同比增长31.52%。 投资建议:预计公司2013-2014年EPS为1.00和1.32元,对应PE为34倍、26倍,维持“买入”评级。

投资建议:我们预计公司13-14年EPS预测为0.64、0.83元,对应PE分别为22、17倍,公司2013年高增长的确定性强,给予“增持”评级。

随着技术服务业的占比提升,公司未来的盈利水平将处于更加稳定的状态。稳定使公司的业绩具有更大的可预测性,有利于公司预期的稳定。预计公司13、14年EPS分别为0.55元、0.66元,对应当前PE分别为16倍、14倍,考虑公司目前正在从制造业向服务业的转型中,估值存提升空间,给予“增持”投资评级。 风险提示:轨道车大幅下滑;国家授权检测放开,变为海外自然认证形势。

事件: 公司公告2012年营业收入为7.42亿元,较上年增24.5%;归属于母公司所有者的净利润为1.75亿元,较上年增16.49%;基本每股收益为0.47元,较上年增11.9%。 评论: 12年包装码垛设备维持高增速。公司12年收入及净利润增速分别为24.5%和16.5%,增速较11年略有下滑。公司毛利率和净利率环比略微下滑至42.1%和23.6%。主要原因是公司销售费用和管理费用同比增长较快,特别是随着公司发货量增加,销售环节包装费、运输费快速增长,另外,公司加大研发投入导致管理费用上升较快。公司收入按区域划分来看,2012年华东是公司主要收入来源,出口业务占比上升至6%。从收入构成来看,2012年公司的包装码垛设备、合成橡胶后处理设备、产品服务占比分别为63.6%、22.9%、13.1%,同比增速分别为45.4%、-15.0%、38.6%。 公司目前账面现金约6亿元,2012年经营性现金流为-1589万元,主要原因是:一是公司在手订单集中组织生产,投入资金较多,导致现金流出较多;二是公司当期现金方式回款减少;三是公司当期以银行承兑汇票结算的货款增加。我们判断随着公司13年交货量增加,公司现金流回得以改善。 在手订单充裕,13年业绩好于12年。公司公告13年净利润增速目标为5%-25%。我们测算公司目前在手订单超10亿元,13年1季度华北区订单增速约40%,公司13年业绩将好于12年,13年业绩增速区间为25%-30%。 下半年催化剂之一:新产品开拓。2012年公司有多项技术储备成功地转化为产品销售,如ZBL1500型和ZBL1600型预制开口袋包装机已成功销售于扬子石化-巴斯夫有限公司、中国石化广州分公司,ZBF100-2V型阀口袋包装机已成功销售于青海盐湖海纳化工有限公司,得到了用户的高度评价,巩固和加强了公司在粉粒料后处理成套设备领域的竞争优势。2013年下半年,公司可能会推出石化装备领域其他新产品。 下半年催化剂之二:高毛利率服务业务占比提升。目前公司服务业务收入占比约10%,我们预测随着公司服务中心的建设完成,到2015年公司服务业务收入占比将提升至20%,公司设备累计销量将达到2700台套,对应到服务市场空间约10亿元,公司整体毛利率水平也将有望随之上升。另外,我们测算目前存量市场上,博实股份的市占率约20%,近几年随着客户旧线改造需求增加,博实股份替代进口产品的趋势越来越明显,我们预测到2015年公司存量市场保有率将上升至25%。 下半年催化剂之三:出口业务。公司加快进军国际市场,产品已出口十余个国家,并成为国际著名公司拜耳、瓦克、通用、杜邦、西布尔、道达尔、沙特基础工业等企业的合作伙伴,但出口到国际市场的产品份额占公司销售收入的比例仍然很小。近年来,公司加大产品国际市场的推广力度,从被动响应式销售向主动营销式销售转变,2013年,产品国际市场销售有望取得突破。 下半年催化剂之四:现代煤化工规划将发布。预计现代煤化工“十二五”规划即将出台,五大示范工程远远不止15个项目,示范工程投资远远不止7000亿元。当中批复了气化技术、合成技术、大型设备等18项重点示范内容,以及内蒙古、新疆等11个省区15个煤炭深加工示范项目。今年3月份以来已有10个新型煤化工项目获批总投资超2000亿,博实股份生产的设备主要应用于新型煤化工生产的烯烃类粉粒物料的包装码垛工艺过程。目前中石化计划中的六大煤化工基地,内蒙古、新疆、贵州、安徽、河南5个煤化工项目已取得实质性进展。4月2日中石化新疆准东80亿方/年煤制天然气基地建设项目在乌鲁木齐正式启动。 公司长期看点:新产品及新领域拓展。公司产品广泛应用于石化、化工领域,已形成核心竞争优势。多年来,公司根据自身产品应用领域广泛、可移植性强的特点,将竞争优势成功拓展到粮食、食品、饮料、饲料、钢铁环保、建筑材料、港口物流等领域。2013年,公司将加强投入,巩固和发展已拓展应用领域的竞争优势。公司积极跨领域拓展,有望于蒙牛、新希望等公司开展合作。食品领域之前公司没有重视,以后会逐渐重视,看好未来市场空间,自动分拣、码垛技术含量较高,公司现有技术可以移植,机器替代人工会是发展趋势。 公司发展思路:纵向扩展+横向扩展。纵向指深耕石化、化工自动化包装码垛及后处理设备领域,提升高毛利率的服务业务收入占比,研发相关新产品。横向扩展指积极开拓食品、饲料、制药、港口物流等新领域,扩大公司盈利空间。 公司四大投资亮点。(1).公司依靠大成套优势提升在石油化工等传统行业优势深挖相关其他高毛利产品。(2).高毛利率的服务业务占比提升,公司综合盈利水平有望上升。(3).公司拓展食品、饲料、制药、港口物流等新领域打开新的市场空间。(4).公司开发的重载机器人及高端焊接机器人前景广阔。 下游合成橡胶价格依然低迷,合成树脂价格稳中有升。12年PVC行业开工率较低,因为行业产能过剩明显,中石油中石化还是基本满负荷运转。寰球公司生产状况良好,一般接到总包1-2年之内跟公司签订供货合同。从2012年9月开始,下游的天然橡胶、顺丁橡胶价格企稳。我们判断随着经济回暖,13年合成橡胶及合成树脂价格将有望企稳回升,从而间接拉动博实股份设备销量。 投资建议: 盈利预测及投资建议:我们预测公司13-14年的EPS分别为0.57、0.72元,对应PE分别为28、22倍。我们看好公司成长前景,公司订单增速环比上升。维持公司“买入”评级。 风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷;2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。

事件: (1).国家防总于4月1日17时紧急启动Ⅳ级抗旱应急响应。(2).国务院办公厅下发了《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》。(3).中央决定2013年我国将在土地整治上投入超过1500亿,以实现十二五期间我国再建4亿亩高标准基本农田的任务。(4).财政部网站消息:财政部等三部联合支持东北四省区实施“节水增粮行动”,计划到2015年发展高效节水灌溉面积3800万亩。 评论: 公司是抗旱、排水、节水、增产急先锋。(1).抗旱:国家防总于4月1日17时紧急启动Ⅳ级抗旱应急响应,3月份以来中国西南、西北和冬麦区等部分地区旱情持续发展,抗旱形势严峻。作为农村供水水泵行业龙头,新界泵业将受益于抗旱工作带来的需求。(2).排水:公司受益于城市排水防涝设施建设:国务院近期提出要力争用5年时间完成排水管网的雨污分流改造,今后要加大用于城市排水防涝设施的资金投入。新界泵业生产的污水污物潜水电泵有望进入城市或者农村排水防涝体系。(3).节水+增产:十二五期间年均水泵投资100亿元。2013年加大力度投资1500亿元再建1亿亩设高标准基本农田,超出近年来1000亿元的投资均值。“十二五”期间国家在农业领域将完成2.1万亿元的总投资,年均增速超20%,其中水泵行业年均投资约100亿元。 水泵行业蛋糕变大的催化剂:农机补贴、粮食价格提升、旱涝灾害。(1).农机补贴力度不断加大。2012年全年农机购置补贴额达到215亿元,同比增长23%。(2).粮食价格提升拉动水泵需求。全球粮食价格持续高涨带动了全球农用水泵需求提升。预计全球农田灌溉投资预计将在未来3~5年继续大幅增长,粮食价格间接拉动了水泵需求。(3).旱涝灾害:近几年频繁的自然灾害客观上拉动了水泵需求。 公司增长的三大动力:渠道、品牌、技术。农业水泵行业市场分散,主要靠品牌和渠道竞争,多数企业市场占有率不超过2%。新界泵业具有完善的销售网络:一级经销商1100多家,二级分销商3500多家,公司给每级经销商较好的利润空间,因此经销商对公司有较高忠诚度;公司产品具有良好品质,作为在该领域持续经营20多年的公司,新界泵业的产品性价比得到广泛认可,新界水泵在国内100%采用自主品牌,在国外90%以上采用自主品牌;其三,技术优势,公司累计主持或参与制定国家/行业标准20多项,累计获得50多项国家专利等。 并购浙江博华,进入环保领域。公司2012年年底并购的浙江博华专业从事污水处理,设备方面与公司有合作,在废水、废气、噪声等环境治理领域能够提供工程设计、设备采购及安装、调试等全面解决方案。浙江博华承诺2012-2014年的净利润分别不少于175、910和1180万元,预计2013年占新界泵业净利润不足10%,收购浙江博华是公司进入环保行业的重要一步。 募投项目投产将解决产能问题。2012年公司水泵销售数量预计在240万台左右,老产区产能已经充分释放。2012年11月份公司募投项目开始试生产,将在2013年逐步释放产能,达产后新项目产能可达100万台,解决产能瓶颈问题,13年公司具备释放业绩的客观条件。 海外市场有望保持较快增长。公司自2005年开始开拓海外市场,坚持自有品牌建设,目前公司在海外拥有330家左右稳定客户群体,覆盖亚非拉、欧美等70多个国家和地区。2012年上半年海外收入仍然实现31%的高增长,随着公司通过进一步优选经销商、加强营销力度,海外市场仍然有望实现快速增长。 投资建议: 业绩环比改善明显,预收账款保障增长。前三季度公司毛利率和净利率环比改善,预收账款同比翻番。公司货币资金4亿元,负债2.4亿元,现金较充裕。另外,公司为了规避外汇波动影响做了外汇套期保值,按金额测算对应公司未来3年的出口收入约13亿元,这与公司未来五年规划吻合。 五年规划未来5年增速超30%。公司制定了未来5年发展规划,13-16年收入增速在25%以上,净利润增速在30%以上。显示了公司对未来增长充满信心。公司的高增长源于农用水泵普及率的提高、公司销售网络的强化。 盈利预测及投资建议:我们上调公司2013-2014年的EPS分别至0.75、1.00元,对应PE分别为22、17倍,预测公司13-14年都将保持30%以上的高增速,13年合理估值为23元,目前价位还有35%的涨幅,上调公司至“买入”评级。 风险提示: 1.宏观风险:假如2013年宏观经济增速低于预期,将影响财政收入,进而可能影响国家对农机的补贴力度。 2.竞争加剧风险:农业水泵行业门槛低,竞争较激烈,不排除竞争对手采取激进销售策略,抢夺公司市场份额。 3.毛利率下滑风险:假如2013年不锈钢等基础原材料价格上涨,公司毛利率将可能下滑。

事件: 近期我们对大冷股份进行了实地调研。 评论: 制冷设备龙头,受益于城镇化及冷链行业大发展。公司是国内最大的工业制冷设备公司,产品包括制冷、冷冻、空调、冷藏、保鲜5个系列及空调、土建冷库、组合冷库、制冰、特种工程和气调保鲜6大成套。主要客户是冰山出口公司、思念食品、中粮肉食等。目前冷链行业年增长率在10%左右,预计今后增速20%左右,公司产品覆盖冷藏车、冷库、超市陈列柜等冷链各环节,冷链业务是公司重要的利润构成,将受益于新型城镇化推动的冷链行业大发展。 改革释放红利。公司于年初更换了新的领导班子,今后的发展思路是:务实、变革及可持续。策略是:加大销售+提升配件及服务收入占比。目前公司销售策略是以销定产,通过本土化招聘降低成本,同时调整销售激励策略。 稳定投资类客户,注重消费类客户。公司下游客户分为投资类和消费类,目前各占50%。投资类客户主要石化、基建、楼堂馆所。消费类客户包括伊利、蒙牛、雨润等。公司为了避免国内固定资产投资增速下滑影响投资类客户收入,今后公司将加大对农产品冷链等消费类业务。新型城镇化带来的肉禽蛋奶消费需求增加,冷链物流带动冷冻冷藏设备增加。我国现有冷库约2万座,截至2010年我国冷库容量已超过6100万立方米。公司与雨润建立了战略合作关系,历史上曾签订过10多个冷库合同,雨润正在推冷鲜肉,大冷将跟随客户一起成长。 参股公司业务稳步推进。过去几年公司70%利润来自合资企业,参股公司包括三洋压缩机(产品:频涡旋压缩机)、三洋冷链(产品:列柜、展示柜)、三洋制冷(产品:溴冷机)、昭和空调(汽车空调)、冰山售货机(产品:自动售货机)等。2011年公司投资净收益为5280万元,占公司当年净利润的65%。分别贡献公司当年净利润的30%、19%及8%及7%。2012年上半年,三洋压缩机、三洋冷链、三洋制冷、昭和空调、冰山售货机分别贡献了1832万、1095万、106万、769万、508万元的投资收益。其中自动售货机产品同比翻番,三洋制冷业绩下滑50%。 高毛利率配件及服务业务占比将提升。公司每年销售2000台,上市20年累计销售约4万台套。目前公司每年收入10%是配件,18个亿中1.8亿元是卖配件。目前设备质保期为1年,客户押5%-10%质保金,今后公司将少质保金比例。公司积累的客户上万家,假设50%维保,一家收入1万就有5000万元收入。目前保运服务是客户自己做,今后大冷将逐步推进服务外包的方式。 公司冷链行业产品线齐全。公司拥有冷库、冷藏车及冷柜等冷链全产业链产品。冷库是公司的传统强项,特别在新鲜果蔬保鲜用的气调保鲜库方面公司技术领先,公司还与美国成立了合资子公司苏州冷王生产冷藏运输车,公司的超市冷藏柜市占率超30%。冷链产业大发展,将大幅推动制冷设备的市场需求。预测到2015年,我国要实现新增1000万吨冷库容量,需投入资金约800亿元。其中固定资产投资约600亿元;冷库建设投资248.2亿元,平均每年49.64亿元;制冷机组、冷凝器及制冷配件的设备投资71.8亿元,平均每年14.36亿元;压缩机组投资40亿元,平均每年8亿元。 13年毛利率有望提升。原材料占到成本的60-70%,冷库的主要组件是压缩机、蒸发器、节流降压、冷凝器及库版,大部分原材料由钢板和铜管组成。12年2季度以来钢价开始下降,截止3月22日,螺纹钢和中厚板价格同比分别下降11.5%和9%,原材料价格的下降及规模效应将降低成本,预计12年毛利率能提升1-2个百分点。 投资建议: 我们预测公司2012-2014年的盈利预测至0.24、0.37、0.58元,对应动态PE为36、24、15倍。我们看好公司成长前景,认为公司存在“管理层管理方式改善释放业绩+服务业务占比上升+投资国泰君安上市收益”等多个看点,首次给予公司“增持”评级。

投资建议:我们上调公司2013-2014年的EPS分别至2.0和2.8元,对应PE分别为37、26倍。预测公司今后两年都将维持40%以上的净利润增速,预测公司13年合理估值为90元,维持“买入”评级。 风险提示:1.公司毛利率下滑风险;2.公司服务业务增速低于预期风险。

事件: 公司公布了2012年年报,收入和净利润增速分别为16.7%和31.3%。 评论: 12年业绩超预期。2012年公司实现收入197.6亿元同比增长16.7%;实现净利润15.5亿元,同比增长31.3%,EPS为2.2元,略超市场预期,超预期的主要原因是4季度获得政府补贴增加,扣非后实际增速为20.5%;其中,4季度实现净利润5.8亿元,同比增长29.1%,环比增长50.9%。公司分红预案为:每10股转增8股派现7元(含税)。 毛利率大幅度改善。2012年公司综合毛利率为19.97%,同比上升1.77个百分点;4季度公司综合毛利率为22.13%,同比上升2.31个百分点,环比上升2.94个百分点。4季度毛利率提升的主要原因是公司产品销量结构的提升和原材料价格的下降。 销量增速远超行业,市场占有率持续提升。市场2012年公司共实现客车销售5.2万辆,同比增长10.7%,远超行业平均(4%)。其中实现大中客销售4.7万辆,同比增长8.8%,市场占有率提升1.6个百分点至28%。分产品看,校车销售7800辆(同比增6000辆),市场占有率达到30%。 三条主线共同拉动销量增长。目前公司专注于客车行业,在客运、旅游、公交和校车的市场份额分别在40%、25%、15%和25%左右。我们判断公司未来的主要增长动力是公交车、新能源客车和出口业务。 1.政府大力支持公交车发展,公司产能释放。公司之前由于产能原因,优先发展毛利率较高的座位客车。12年公司公交车业务得到较快发展,销量达到1.2万辆(同比17%),市场份额得到较大提升。一方面是因为公交车产能12年开始释放,另外一方面是加大了市场开拓力度。2012年国务院发文,加大公共交通的建设力度,大力发展公共交通,开通城乡公交线路,公交车车型走向大型化,从市场销售情况看,10米以上的公交车将成为市场需求主流,此举有助于公交车细分市场业务的快速发展。预计在政策支持下,未来3-5年公交车市场年化销量增速达到10%左右水平。2013年公交车市场将达到7.5万辆左右,而宇通则同比增长15%至1.4万辆左右,市占率提升到18%以上。 2.公司受益于LNG和混合动力车型的推广。2012年6米以上CNG客车占据公交车市场的份额可能要加大,估计将会达到10%左右。具体销量可能增加到5500辆左右,增幅大约在15%~20%之间。2012年全国将增设近300多个天然气加气站,LNG车型将成为主流,预计未来在大中客行业的销量占比将达到25%以上,公司借助龙头地位将充分受益于LNG车型的高速增长,预计LNG车型的市场规模可达到2万辆的规模。由于公司混合动力客车在经济性和可靠性方面远超竞争对手,我们预计公司2013年混合动力车型的销量可达到3000辆左右。按每台80万元计,销售收入达到24亿元,占比10%左右。 3.出口业务增速快,毛利高。公司出口业务虽然基数比较低,但是增速快且毛利率水平较高。2012年出口业务实现收入约30亿元,同比增长77%,收入占比提升至15.2%,出口毛利率为21.6%,高于国内业务。 投资建议: 我们预测公司13、14年EPS分别为2.41、2.74元,对应PE分别为12、10倍,考虑到公司具备产品竞争力强,管理能力优秀,行业龙头强者恒强,维持公司“买入”评级。 风险提示:1.传统客车市场持续低迷的风险。2.新能源客车推广进度低于预期。

事件: 近期我们对北方创业进行了实地调研。 评论: 一季度排产饱满。公司一季度排产饱满,中国神华首批订单750台在4月前交付,我们预计一季度能交付其中的400台,另外预计交付交付铁道部600辆货车、印尼铁路总公司的300辆左右货车和交付俄罗斯某公司的部分车辆,预计约有1300辆左右的货车交付,同比增速在40%以上。 近期频签大单,13年业绩有望高增长。今年1月公司与中国神华新签订了1500辆C80货车合同,12年12月与铁道部签订了800辆货车合同,加上之前与俄罗斯和印尼签订的合同中未交付的订单,以上大订单的签订将保障公司13年业绩增长。目前国内仅有公司、中国北车和中国南车具有生产铝合金C80货车的生产能力。公司于12年中标神华项目价格为56.8万元/辆(不合税价),价格与上次比下降了5.5万元,但考虑到2012年铝合金价格同比额下降10%左右,因此产品毛利率与之前持平。 公司产品结构。公司主要产品包括:铁路车辆、结构件、曲轴锻件和车辆弹簧四大业务,2011年收入占比分别为62%、13%、14%、4%,毛利率分别为13.8%、8.2%、13.7%、27.7%。结构件主要用于军品,前景好。锻件部分用于军品,更多用于重卡发动机曲轴等。车辆弹簧每年1个亿左右收入,规模太小。 募投产能情况。目前公司每年产量在4000台左右,2012年公司货车实际产量比11年略有增加但不足4000辆。公司增发项目实施后,铁路货车的年产能将达到8000辆,增加一倍。募投项目施工最快于今年10月竣工,经过调试、试生产后于2014年达产。 铁道部改革有望为公司打开发展窗口。2012年中国货车市场总需求5万辆,其中铁道部招标4万辆,企业自备车采购1万辆。国内货车市场南、北车共占90%、北方创业占7%。改革之前货车招标基本上由铁道部掌控实行“配额制”,铁道部并入大交通部后改革方向之一就是引入民营资本,货车招标将有望逐步走向市场化,北方创业订单份额也有望上升。我们预计2013年中国铁路总公司将采购大功率机车1000多台,同比翻番。货车4万多辆同比持平,客车3000辆同比持平,动车430标准列,同比翻番。 企业自备车采购有望放开。2013年1-2月铁路运输业固定资产投资累计增速环比大幅升至5.2%,随着经济回暖,2013年企业自备车采购将回升。越来越多的企业获得货车自主招标权,13年陕煤集团、乌鲁木齐铁路局等有望进行自主招标。今年1月,陕煤集团采购的首批自备车2000辆C70E型敞车中部分车辆开始投入运营。 出口业务市场空间大。近几年全球铁路货车需求约为平均20万辆/年,我国需求约5万辆/年。我国货车主要出口到澳大利亚和蒙古。随着中国铁路货车产品技术的逐步提高,中国产品正逐渐打开发达国家市场。公司的出口业务毛利率高达19.7%,7.7亿俄罗斯车辆订单和印尼订单剩余部分将在2013年交货。但是值得关注的是,出口业务后期维护费用较高,最终毛利率可能与国内业务持平。 中国货车市场发展方向:客货分离+货车重载。目前全球货车市场主流标准有:美国标准和欧洲标准。美国是重载技术(载重100吨、时速60km),欧洲是快速技术(载重70吨,时速100公里)。中国货车属于低端市场,自己开发的标准。近几年中国援建海外铁路刚开始用国外标准,逐渐用中国标准。中国的发展方向:重载+快速。但是中国过去修建的桥梁承载不了100吨,100吨的货车只能在东北试车,南方地区只能跑70-80吨的货车,如果全部更换铁路费用会很高,因此估计70-80吨级别的货车要维持一段时间。 铁路货运价格有望上涨。铁道部于今年2月20日将铁路货运价水平每吨公里提高1.5分,上涨了13%达到每吨公里12.01分钱。与公路运价相比,更环保经济的铁路货运价格未来还有望继续上调20%-30%。 投资建议: 我们维持公司12-14年EPS预测为0.80、1.10、1.30元,对应PE分别为26、18、16倍,维持“买入”评级。

事件: 公司公告12年实现收入10.5亿元,同比增长21.2%,实现归属母公司净利润1.2亿元,同比增长24.2%,每股EPS为0.84元。公司分红方案为:每10股派现1.5元含税。 评论: 13年业绩将好于12年。公司自上市以来稳健成长,2010年以来净利润年复合增速达33.8%。近期我们调研了南方泵业北京直销中心,了解到公司13年将加强市场拓展,北京直销中心也分为丰台和朝阳两个分部引入竞争机制凸显效益。公司未来发展规划有三点:1.做全水泵产业链把产品种类做全;2.做海水淡化高压泵等高端产品提升整体毛利率;3.做好募投项目扩大产能。 传统产品受益于“产业升级+进口替代”。从市场空间来看,国内工业泵市场容量超过200亿元,不锈钢冲压泵市场超过50亿元。外资占据了国内不锈钢冲压泵行业50%的市场,南方泵业凭借性价比正逐步替代外资产品,市占率上升至15%。另外,不锈钢冲压泵替代传统的铸铁泵也是行业趋势。 公司的楼宇供水泵及变频供水系统毛利率高达40%以上,目前处于市场推广阶段,随着城市化进程的加快和募投项目的推进,公司的变频供水设备在短期内有望实现50%以上的高增长。 新产品工业泵和污水泵将开始贡献利润。(1).工业泵:公司去年收购南方长河后一直受制于厂房限制,目前通过增资扩产已出现好转,预计13年下半年产能释放。12年公司已经获得了5000万元伊拉克水利部订单,基本实现盈亏平衡。(2).污水泵:预计中小污水泵市场空间数近100亿元,目前公司与日本鹤见在中小污水泵领域进行合作,用的是南方泵业的品牌,产品预计13年初推向市场,主要客户是市政、地产及工矿企业等。工业泵和中小污水泵毛利率虽然只有20%-30%,但销售费用低净利率较高,长期发展值得期待。 大型海水高压泵年内验收,受益于海水淡化产业化。国家海水淡化产业联盟于今年3月3日在北京成立,分别由国家开发投资公司和杭州水处理技术中心组织,将加速海水淡化产业化进程。另外,近期北控水务集团表示三年后北京将引用来自河北曹妃甸的海水淡化水(项目日产能100万吨)。目前国内海水淡化设备大部分依靠进口,尤其是核心部件的高压泵产品,国家规划指出海水淡化泵的国产化要达到70%以上。公司已成功研发出1.25万吨海水淡化泵,目前正在等待验收。目前海水淡化吨成本是5元,和工业用水比成本优势已经逐渐显现,预计随着国家补贴政策的出台,会有越来越多的海水淡化项目推出。 投资建议: 公司受益于“进口替代+产业升级替代”,公司的不锈钢冲压泵销量稳定,高毛利率的变频供水系统高速增长提升了公司整体毛利率,海水淡化高压泵将成为公司新的增长点。工业泵和污水泵即将扭亏为盈开始贡献业绩。我们调公司2013-2014年的EPS分别至1.1、1.4元,对应PE分别为21、16倍,预测公司13年的合理价值区间为26-28元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.下游房地产拖累;2.毛利率下滑风险。

投资建议:我们预测公司13-14年EPS分别为0.57、0.74,PE分别为28、22倍。公司近期的催化剂是一季度订单同比大幅上升,公司正在考虑进入设计领域做系统总包业务,公司将受益于两会《政府工作报告》提出的“将大力加强生态文明建设和环境保护”。鉴于公司目前估值合理,我们本着谨慎原则给予公司“增持”评级。

传统煤矿安全监控产品市场主要来自于更新换代需求下游煤炭行业景气度下滑对传统煤矿安全监控市场影响不大,未来市场空间主要来自于存量市场的更新换代,预计年均市场规模20亿元。 国家对煤矿安全生产要求力度不断加大我国煤矿事故仍然频发,2012年由于煤矿事故死亡人数1300余人,近年来国家出台了多项政策以确保煤矿的安全生产,且政策力度不断加码。 煤矿整合使行业集中度提升,龙头公司直接受益大型现代化煤矿建设是大势所趋,煤矿数量从目前的1.3万座减少到一万座,许多依附于区域性煤矿生存的小型安监设备生产厂家将不得不关闭,行业的集中度将进一步提升。龙头企业有望凭借技术、资金和服务优势分享由小型厂家退出市场所带来的市场空间。 非煤矿山市场逐步打开,成为公司新的利润增长点我国的非煤矿山市场过去十年发展迅猛,但安全生产问题同样突出。我们测算非煤矿山市场的打开将给梅安森带来年均48 亿元的市场空间,但提醒投资者注意非煤矿山“六大系统”存在建设滞后的风险。 避难硐室业务迎来爆发式增长,百亿市场空间有待开发避难硐室属于“六大系统”中说明必须安装的“井下紧急避险系统”,性价比较高,我们认为与移动救生舱相比大多数煤矿会选择安装避难硐室。目前只有少数国有大型煤矿配备了避难硐室,市场空间在百亿级。与非煤矿山安全生产监控产品类似,同样存在安装滞后的风险,受政府对政策的执行力度影响较大。 公司优势明显,有望保持高增长梅安森非常注重用户需求,对于产品的安装、调试、维修和维护提供一站式服务,并在业内率先向客户承诺应急响应时间,客户粘性大。非煤矿山安全标准数量全国第一,技术优势突出;避难硐室有望复制人员定位市场发展过程,公司凭借资金和经验优势在市场整合中受益。 盈利预测预计公司2013-2014年EPS为1.39元、1.73元,对应当前股价PE为20倍、16倍,我们看好公司在非煤矿山和避难硐室市场的巨大发展空间,给予公司“增持”评级。

投资建议:我们预测公司13-14年EPS分别为0.47、0.69元,PE分别为26、18倍。预测公司13-14年均将保持40%以上的高增速,假如给予13年35倍动态PE的话,对应合理估值为16.4元,目前价位还有30%涨幅,我们首次给予公司“买入”评级。

投资建议:公司已经预告12年业绩预增350%以上,我们预测公司12-14年EPS分别为0.21、0.29、0.36元,PE分别为31、22、18倍。预测公司13年增速超过35%,假如给予公司13年动态26-28倍PE的话,对应合理估值区间为7.5-8.7元,目前价位还有13%-28%的涨幅。但考虑到截止12年3季度,公司存货和应收账款余额分别为16亿元和15亿元,绝对额较大13年业绩仍有一定的不确定性,从谨慎角度出发,我们暂时维持公司“增持”评级。