事件 公司于2018年8月19日发布半年报,2018上半年,公司实现营收5.35亿元,同比增长19%;实现归母净利5592万元,同比增长19%。其中2018Q2实现营收2.88亿元,同比增长16%,环比增长17%;实现归母净利3095万元,同比增长25%,环比增长24%。公司预计2018前三季度归母净利为8605-9929万元,同比增长30-50%。 简评 主要产品继续放量,业绩增长无惧成本上升 报告期内公司业绩保持稳健增长,主要是由于产品产销量上升导致,报告期内公司改性塑料、TPV等产品都有新增产能投产,报告期内公司改性塑料、热塑性弹性体、色母粒占营收比重分别为53%、28%、16%,同比分别变化+3、-2、-2个百分点,三者营收增速分别为25.5%、7.55%、4.32%;由于TPV的投产在今年年中,因此下半年营收增速将更为明显;三者毛利率分别为14%、33%、15%,同比分别变化0、-1.1、-2.8个百分点。热塑性弹性体和色母粒毛利率有所下降,主要是由于原材料成本上涨所致。 报告期内公司产品综合毛利率为19.74%,同比下降1.14个百分点;销售、管理、财务费用率分别为3.10%、4.95%、0.25%,同比分别变化0.24、0.08、-0.03个百分点。报告期内公司在建工程较期初增加79.76%,主要是募投项目和氢化丁腈(HNBR)项目投资建设所致。报告期内公司研发投入1513万元,同比增加33%,占营收比重约3%。 TPV龙头技术实力雄厚,募投项目部分投产助力公司高速增长报告期内公司募投TPV扩产项目部分投产,预计当前公司具备热塑性弹性体产能1.7万吨,另外还有TPU在研,中试已经完成,属于国内TPV龙头企业,公司研发的“完全预分散-动态全硫化”制备TPV更是打破技术壁垒,成为全球掌握该核心技术的五家企业之一,各方面性能与国外进口高档TPV持平;TPV整体下游60%车用,公司TPV产品90%车用,显著高于行业平均水平。TPV优异的性能和环保优势逐渐取代传统橡胶,加速汽车领域渗透率,当前国内需求量为5万吨,未来几年复合增长率超过10%。公司在此领域一方面继续通过募投项目扩产2.1万吨,全部达产后产能增至3.3万吨,另一方面,积极开拓新领域,包括汽车内饰蒙皮材料、新能源汽车水管、发泡剂TPV、轮胎气体阻隔层新型弹性体DVA新材料等,扩大产能的同时扩大需求。 改性塑料、HNBR、TPIIR等项目陆续投产放量,奠定未来高增速 公司改性塑料今年将扩产至7万吨,公司改性塑料产品下游50%用于家电,50%用于汽车,汽车轻量化推动车用改性塑料市场快速增长,公司已通过大部分国内车企认证,有望充分享受市场增长红利。报告期内,公司出资投资的烟台旭力生恩投资中心(有限合伙)以2.4亿元受让了青岛海尔新材料研发有限公司80%的股权,将进一步提高公司改性塑料产品在家电领域的市占率。3000吨HNBR项目于3月中旬开工,报告期内土建施工已基本收尾,设备按计划到货,部分设备已开始安装,瞄准军工等高端领域进口替代,为高毛利产品,HNBR的逐步放量将为公司带来丰厚利润。TPIIR方面,公司是埃克森美孚后第二家能够生产TPIIR并拥有自主知识产权的企业。TPIIR具有良好的吸湿性、毒性小、使用安全性能高、化学指标可控。同时TPIIR可直接注塑成型,能耗降低75%,生产效率提高10倍以上,完全可以代替TSIIR应用于医用胶塞产业,目前我国每年生产的近160亿支注射用粉针剂(包括冻干粉针剂)药品,60亿瓶(袋)大输液药品,约300亿个胶塞,全部都用TSIIR(需求量约为7万吨)。TPIIR项目建成投产后,将拥有大量的客户群,公司当前万吨级TPIIR已经投产过半,有望于今明两年贡献利润。 预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.42、2.13亿元,对应EPS0.56、0.85元,对应PE32倍、21倍,维持增持评级。

事件 公司于8月19日发布半年报,18H1公司实现营收55.40亿元,同比增长8.04%;实现归母净利5.39亿元,同比增长25.12%。归母净利落入此前业绩指引区间。 简评 磷化工行业景气回升,公司盈利“质”“量”双提升 18年来,由于成本端磷矿石受环保影响供应收缩严重、需求端农产品价格企稳复苏、磷肥行业自身环保影响等因素,磷化工行业景气提升,磷肥产品价格因此全线上涨,其中磷酸一铵(新洋丰58%粉状)、磷酸二铵(华东64%颗粒)18H1均价2524、2808元/吨,同比增长27.5%、11.9%,受益行业景气,公司磷肥实现营收11.29亿,同比增长9.26%,毛利率同比提升2.31个百分点至20.54%;常规肥料领域,公司继续通过多种模式结合激活渠道、带动终端,带动常规复合肥产品营收实现29.31亿元,同比增长15.66%,尽管市场竞争比较激烈导致毛利率微降0.53pct,但是销量提升的影响超过毛利率下降;报告期内公司新型复合肥产品贡献营收8.47亿,同比增长21.59%;现代农业业务营收0.17亿,同比增长76.67%。二者毛利率也均有所提高。体现公司转型稳步推进、盈利质量同步提高;多产品共同支持公司实现超过25%的业绩增长。 现金流方面,报告期内公司经营现金流净额3.04亿元,同比减少73.71%。主要是由于今年秋季订货时间从去年的6月末改为7月初,以及上年同期代收员工持股计划款1.74亿元。 费用方面,公司18H1销售、管理、财务费用率分别为4.34%、2.75%、-0.19%,同比分别+0.29、-0.44、-0.25pct。 行业景气有望延续,公司业绩弹性大、有望充分受益 目前来看,磷化工行业整体景气仍有望延续:成本端,上游磷矿石持续受到环保+政策的双重影响,18年1-7月份产量同比下滑32.6%,且当前社会库存仅有约425.5万吨(卓创数据),处3年来相对低位,预计后续政策面削减不会放松,成本端仍有较大支撑;需求端,9-10月磷肥传统旺季将临,对国内需求有明显提振,且外需则因国家取消磷肥关税、印度外需刚性等整体向好,且当前人民币汇率较上半年已有明显贬值,也对外需形成一定支持;长期端来看,农产品价格逐步企稳复苏,行业有望迎来长周期改善。 公司层面,目前公司各浓度磷肥产能合计800万吨,营收和毛利几乎全部来自磷肥和复合肥,业绩弹性大,有望从行业景气中持续受益。公司硫酸、合成氨自给水平较高,可抵消部分原料上涨压力。 渠道粘性加强、新型肥料推广,业绩稳步增长 自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。 产业链持续延伸,大步跨入“现代农业产业解决方案提供商”行列 公司高擎“转型”大旗,在继续做大做强做优肥料主业的同时,借助创新与资本的双轮驱动,以内生发展和外延式扩张相结合的方式,积极面向现代农业延伸产业链延伸:先后购买澳洲综合性农场Kendorwal、现金收购江苏绿港现代农业发展有限公司部分股权、洛川果业公司在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务、参股象辑科技、合作设立产业并购基金等。近期公司发布公告与福建省玛塔农业建立战略合作伙伴关系,借助玛塔农业的牡蛎壳原材料资源优势,依托新洋丰渠道网络释放玛塔农业的产能和技术优势,快速占领和获取土壤调理剂市场份额,继续大力拓展现代农业产业链。 回购叠加股权激励计划,彰显管理层充沛信心 公司8月8日发布公告,拟在6个月内使用1亿元回购公司股份,并将其用于股权激励计划。同时公司控股股东洋丰集团、实控人杨才学承诺于12个月内不减持公司股份。这一计划充分体现充分体现公司管理层对公司发展的坚定信心。同时,公司也有望为公司核心员工,特别是一期员工持股计划参与者注入“强心剂”。 预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为12.7X、9.8X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入366.92亿元,同比增长4.23%,其中Q1为176.82亿元,Q2为190.10亿元,环比增长7.51%;实现归母净利润11.14亿元,同比增长1.03%,其中Q1为6.36亿元,Q2为4.78亿元;实现EPS 0.19元,与上年同期持平,基本符合此前业绩预告(11.0-13.2亿元)。 1-9月业绩预计:预计2018年1-9月归母净利润为15.5-18.7亿元,同比增长0-20%,其中三季度预计实现归母净利润为4.4-7.6亿元。 简评 上半年PX价差同比微降,7月以来PX价格显著扩大:2018年上半年PX的市场均价为973美元/吨(外盘报价),价差为354美元/吨(Q1和Q2价差分别为376和372美元/吨),同比+120美元/吨和-24美元/吨;中金石化18年上半年实现利润7.0亿元,相对17年同期减少0.5亿元。下半年受到PX供给紧张和PTA价格持续暴涨等因素影响,PX价格从7月初的1000美元/吨上涨到1180美元/吨,当前价差扩大到546美元/吨,对于人民币计价的PX涨幅更大。预计下半年中金石化PX的盈利相对上半年会有大幅度的提升,在国内大炼化投产前PX仍将维持高进口依赖度。 上半年PTA价格和价差同比显著扩大,下半年PTA进入高盈利阶段:2018年上半年PTA的市场均价为5687元/吨,价差为747元/吨,同比+639元/吨和+411元/吨;PTA价差同比大幅扩大,大大提升PTA盈利能力;18年上半PTA业务实现毛利7.56亿元,同比去年增加5.13亿元,公司中报税收达到2.15亿元,同比增加0.86亿元主要是PTA盈利增加税收增加所致。当前PTA现货价格为8300元/吨,PTA-PX价差在2000元/吨以上,相对上半年平均上涨幅度在1000元/吨以上,盈利大幅度改善。且18-19年基本无PTA新增产能,而下游聚酯上半年产能增速在10%以上,为公司下半年业绩增长亮点。 募集资金顺利到位,浙石化项目18年助力公司打通全产业链:公司控股子公司(51%股权)浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”正积极推进,公司本次60亿非公开发行募集资金已经到位。“炼化-化工品”一体化产业链年底前打通,多产芳烃、配套乙烯并适当生产成品油,提升公司总体实力和抗风险能力。 盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润28.47、55.92和94.62亿元,EPS 0.45、0.89和1.50元,PE 25.0X、12.7X和7.5倍,维持“买入”评级。

2季度盈利高位小降 2018年上半年,柳钢股份共实现销售收入225.83亿元,归母净利润20.41亿元,同比分别增长18.27%和415.80%。2季度单季盈利9.95亿,环比1季度下降5100万。汇兑损失导致2季度财务费用较1季度增加1.95亿以及2季度产品售价低于1季度是盈利环比下降的主要原因。但单季9.95亿的盈利仍是高水平的,且自2017年Q3以来,已连续4个季度保持高盈利。 3季度盈利有望高位回升 从目前的人民币汇率来看,公司3.46亿美元的净美元负债敞口,有望继续带来约1亿左右的汇兑损失。但从广州螺纹季度均价来看,3季度有望较2季度提升超过200元/吨,这将提升公司3季度盈利。 关联交易解决的紧迫性提高 公司有钢坯产能1250万吨,钢材产能700万吨,每年有大量钢坯以成本加成定价方式关联交易给集团。拉长周期,这种定价方式对集团和上市公司都是公允合理的,在钢材低迷时还有利于上市公司,但在景气上行时也会影响公司的利润弹性。目前来看解决关联交易的紧迫性在提高。 投资建议 公司是广西国有钢企,是两广地区建筑钢材的绝对龙头。预计2018年到2020年有望实现收入452.78亿元、456.85亿元和456.62亿元,实现归母净利润43.05亿、44.74亿元和46.87亿元。对应的每股EPS分别为1.68元、1.75元和1.83元。给予其买入评级,按8倍PE估值,目标价13.44元/股。

事件 公司于8月14日发布2018年半年报。18年上半年公司实现营收22.56亿元,同比减少0.05%;实现归母净利润5.43亿元,同比增长12.09%;实现扣非净利润5.13亿元,同比增长25.21%。同时公司预计2018年1-9月份净利润7.14-8.05亿,同比增长2.06%-15.06%。 简评 剔除华尔泰业绩持续保持稳健增长 公司于2017年5月出售子公司华尔泰剩余55%股权,但是20171-5月份华尔泰仍并表,华尔泰主营基础化工产品,有年均近10亿营收规模。剔除华尔泰,公司2018H1营收、归母净利、扣非归母净利分别同比增长24.8%、18.7%、33.7%,持续实现稳步增长。 分产品种类来看,大宗化工原材料(包括液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺等产品)在行业环保趋严背景下,毛利率提升12pct至37.09%;食品添加剂则是随着其他企业复产,部分品种价格回落,毛利率下降13pct至42.51%;但是公司17年新增1500吨三氯蔗糖产能于17年6月实现满产,至今运行良好,使得报告期内公司食品添加剂产品营收9.31亿元,同比大幅提升41.10%,量增价降下公司精细化工业务毛利仍然同比增长8%。 费用率方面,公司18H1销售、管理、财务费用率为2.69%、3.62%、0.52%,分别同比-1.47、+1.15、-0.58pct,管理费用率增加主要因研发投入导致,而销售费用率的降低则由于精细化工品单价高、所需运费较低,节省运输成本。伴随公司产品结构持续优化,销售费用率可期进一步摊薄。 定远+可转债变更继续巩固食品添加剂龙头地位,内生增长步伐坚实 报告期内公司食品添加剂产销量大幅增加,细分行业龙头地位进一步稳固,价格方面,安赛蜜价格相对稳固,在4.5-5万/吨;麦芽酚由于天利海复产及新进入其他对手(新和成等)价格有所下跌;三氯蔗糖价格微降至20-25万/吨,行业多数已经处于亏损,公司具备成本优势。 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;2018年1月13日公告定远 一期项目开建(包括5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置等);2018年5月17日公告可转债变更,公司将原可转换公司债券募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;两者的工期均为12月,即到2019年公司安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚名义产能将由目前的1.2、0.2、0.4万吨提升至1.2、0.4、0.9万吨,三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望复制安赛蜜的发展路径,同时产能持续扩张的同时,公司有望进一步发挥规模效应降低成本(特别是三氯蔗糖和麦芽酚),成本没有最低只有更低,内生增长步伐极为坚实。 基础化工品延续高价,前瞻性环保投入令公司充分受益 受环保影响,公司基础化工原料产品价格整体涨幅较大,代表性的三聚氰胺、双氧水、甲醛、浓硝酸、浓硫酸产品18H1平均市场价7891、1595、1558、1771、312元/吨,分别同比增长12%、97%、18%、26%、26%,产品盈利能力大幅改善。而公司自全国环保趋严前便以成立环保子公司、严格控制三废排放等方式做前瞻性环保投入,公司相关装置因此几乎未受环保影响,为公司贡献可观利润。同时,18年全国环保仍将严峻,相关产品有望因供给受限而维持高价,继续为公司提供业绩支撑。 回购股票并注销计划彰显公司未来发展信心 公司2018年8月10日发布公告,拟以自有资金不超过人民币1亿元,在条件成就的情况下回购资金总额不低于人民币9500万元(含9500万元),以集中竞价交易方式回购公司股份并注销,回购价格不超过25元/股,回购主要是基于公司对未来发展的强烈信心。 预计公司2018-2019年EPS分别为2.04、2.39元,对应PE为8.9X、7.6X,维持买入评级。

事件 公司于8月16日晚发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营收12.78亿,同比增长1.25%;实现归母净利1.93亿,同比减少9.75%,实现扣非净利1.90亿元,同比减少10.27%。Q2单季度实现归母净利1.29亿,同比增长13.2%,环比增加100.72%。预计公司2018年1-9月归母净利为2.57-3.47亿元,变动幅度为-15%至15%。 简评 汇兑收益致Q2单季业绩环比大增,2018H1业绩基本符合预期 对比Q1季度和Q2季度,以及以2017年作为基准,公司正常单季度财务费用为400-600万左右,2018Q1受到汇兑损失导致Q1季度财务费用飙涨到1800万,Q2季度又大幅受益人民币贬值带来的汇兑收益导致财务费用大幅降低到-3457万,带动Q2季度单季业绩环比大增6610万。 报告期内公司营收小幅上升,但归母利润同比小幅下跌9.75%,主要是公司主营产品毛利率略有下滑,功能性材料类同比下滑2.71pct至36.413%。 三费方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.69%、14.19%、-1.29%,分别同比变化-10.9、+1.07、-2.05个百分点:管理费用率上涨主要是系公司本期研发费用增加所致,财务费用率下降是由于受汇率变动影响,本期产生汇兑收益,而上年同期为汇兑损失。 国六标准陆续实施带来沸石增量需求,公司在建沸石产能提供成长性 公司环保材料主要为新型尾气净化用沸石环保材料和沸石的原材料模板剂。公司沸石当前总产能达到3350吨,2018年销量有望持续维持50%以上的相对增速,公司另有2500吨沸石产能在建,我们预计2019年有望投产贡献增量;而国六标准2020年全国范围内正式实施,但是部份省市如深圳、海南、河南已经于2018-2019年实施国六标准,国六标准相对于国五标准必须采用SCR催化剂,带来新的沸石纯增量,我们预计全国实施后带来沸石增量4500吨,亚太全部实施带来1.1万吨需求增速,公司未来2500吨产能远远满足不了市场,有望跟随市场来持续扩产保持高成长。 进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 液晶材料领域公司市场份额占全球15%以上,我们认为大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位,公司此领域未来相对稳定并有可能受益于Merck外包。 OLED材料,公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,日前九目公司正式引入战略投资者(已经签订增资协议),实现为九目化学引入社会资本、带来社会资源,扩大九目化学经营规模,提升产品市场份额,并提升九目化学的技术、管理水平和盈利能力的目的;同时解决九目化学的资金需求,增强其自身抗风险能力。九目公司2018H1实现营收9365万,同比增长17.8%,实现净利润712万,同比增长173%。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.45、0.56元,对应PE为18X、15X,维持增持评级。

事件 公司发布半年度报告,2018年上半年公司实现营业总收入186.8亿元,同比去年上半年146亿增长27.9%;上半年归母净利润为13.6亿元,同比(去年同期为6.20亿元)增长120%;扣非归母净利润13.35亿,同比(去年同期为6.20亿元)增加7.35亿元,同比增长122.5%;其中二季度实现归母净利润8.37亿元,环比(2018Q1为5.01亿元)增加3.36亿元,环比增长67%,创单季度业绩新高。实现基本每股收益0.98元,与2017年上半年(0.5元)相比上升96%。 简评 长丝产销及单吨盈利能力大幅度提升,二季度产销量大幅增长:2018上半年公司涤纶长丝销量212吨,较去年同期(2017H1为179万吨)增加33万吨。其中二季度销量120.5万吨,环比一季度增加29万吨;2018年上半年公司POY,FDY,DTY单吨毛利分别为1296元/吨,1558元/吨,1075元/吨,相比17上半年586元/吨,677元/吨,850元/吨分别上涨709元/吨,881元/吨,225元/吨,单吨毛利大幅提升主要来自长丝价差扩大和资产PTA盈利能力增强;上半年公司涤纶长丝产能达到540万吨(年底达到570万吨),产销量位列全国第一,盈利随产量稳步上涨。 涤纶长丝一体化战略优势尽显,PTA自给扩宽盈利空间:公司目前拥有PTA产能400万吨,较去年同期170万吨产能增加PTA产能一倍以上,基本实现自给。2018上半年PTA的市场均价与价差分别为5687元/吨,747元/吨,同比增加639元/吨和411元/吨;上半年PTA业务实现毛利5.91亿元,同比去年增加4.02亿元;上半年PTA的毛利率为8.5%,高于去年同期的4.8%。2018年下半年PTA行情火爆,7月PTA均价和价差分别为6080元/吨,940元/吨,而最新的PTA价格和价差分别达到7700元/吨和1600元/吨以上,PTA行情持续高涨,价格价差稳定扩大,公司自产PTA极大扩展了涤纶长丝盈利空间,进一步增加盈利能力。此外,上半年公司管理费用7.46亿元,同比增长116%,主要由于上半年公司研发支出5亿元,同比增长298%;财务费用2.66亿元,同比增长149%,主要是由于借款利息支出和人民币贬值导致的汇兑损益增加。 涤纶长丝旺季将至,量价齐升下半年业绩有望大幅增长:从公司披露数据看(不含税),2018年上半年POY的价格和价差分别为7999元/吨和1665元/吨,相对去年同期增加982元/吨和445元/吨。从市场数据看(含税),2018二季度POY均价和价差分别为9121元/吨和1726元/吨,环比一季度分别增加321元/吨,455元/吨。2018年7月市场POY均价和价差分别为9553元/吨和1819元/吨,相对二季度价格和价差均在扩大。公司产能下半年将有序扩大至570万吨,同时涤纶长丝具有明显的季节性,下半旺季到来涤纶长丝价格价差将更进一步扩大,叠加公司今年新增销量主要体现在下半年,三季度业绩有望再创新高。 通过参股浙石化,实现往上游PX和炼化拓展,19年后浙石化将贡献丰厚投资回报:公司通过参股浙石化,将获得PX权益产能80万吨,炼化权益产能400万吨,打通“涤纶长丝-PTA、乙二醇-PX、乙烯-炼油”全产业链,19年以后将给公司带来丰厚的投资回报。浙石化二期计划在2020年年底投产,业绩维持快速增长。 盈利预测: 预计公司2018-2020年归母净利润为28.8、42.0和54.8亿元,EPS分别为1.58、2.30和3.01元,对应PE12X、8X和6X,强烈推荐“买入”评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入4.44亿元,同比增长59.04%;实现归属于上市公司股东的净利润1655.58万元,同比扭亏为盈;扣非后归属净利润1335.41万元。基本每股收益0.026。 简评 以生物发酵和生物化工为核心 公司主要从事食品添加剂、饲料添加剂、化学原料药、医药中间体的研发、生产和销售,产品应用范围涵盖食品加工、饲料加工、医药制造等多个领域。目前公司具有核苷酸添加剂产能7500吨(列核苷酸行业产能第三位),生化原料药及中间体产能4094吨。 I+G供需状况逐步改善,价格上行 I+G全名呈味核苷酸二钠,发酵法工艺制取,味精的增鲜剂。报告期内,I+G市场价格一路走高,2017年10月,国内呈味核苷酸二钠价格仍处于5.5万元/吨的低位,2018年6月价格上涨至10万元/吨,价格大幅反弹,较年初上涨30%。究其原因,主要由于国内部分产能受到环保限产影响,行业产能收缩;另一方面,市场对于复合调料的需求旺盛,且下游对I+G认可度逐渐增加,添加比例和使用比例随之不断增加。国内目前核苷酸的厂家仅有韩国希杰,梅花生物以及星湖科技,行业处寡头垄断格局。 原料药行业紧俏,价格攀升 原料药生产是公司重要利润来源。公司原料药系列产品先后通过中国CFDA、美国FDA、欧盟GMP、澳大利亚TGA、欧盟EDQMCOS等多个国家的官方药政检查。化学原料药行业在近几年来受到环保监管以及相关政策趋严影响,生产端去落后产能明显,部分原料药价格大幅上涨。随着国家环保督察制度的常态化,环保政策的持续收紧,化学原料药产业的周期性弱化,行业价格也实现整体了上涨。 三项费用变动较大,主要受经营状况影响 报告期内,公司期间费用合计7548.5万元,其中,销售费用1668.54万元,同比上涨92.35%,费用率3.76%,销售费用大幅上涨的主要原因是本报告期随产品销量的增加运输费相应增加所致。管理费用5096.55万元,同比下降19.94%,费用率11.49%,管理费用变动的原因是上年同期管理费用较高,主要是去年同期检修停产期间生产人员工资、折旧、水电等费用计入管理费用所致。财务费用783.39万元,同比下降51.65%,费用率1.77%,财务费用变动的原因主要是去年7月公司债券已到期归还使本期带息负债减少,及本报告期偿还到期银行借款使利息支出减少所致。 并购四川久凌制药持续推进,将为公司带来新的业绩增量 2018年3月,公司发布重组预案,拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买久凌制药100%的股权。标的公司“久凌制药”是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业,2016、2017两年其营收分别达8462和10525万元,净利润分别达2708和3446万元,具有较强的盈利能力。并且根据公司与其签署的《业绩补偿协议》,预计2018-2020年“久凌制药”扣非后净利润分别不低于3200、3790和4350万元。待本次交易完成后,将为公司带来显著的业绩增量,有利于提升公司持续盈利能力。 关注核苷酸产品提价持续性,期待公司后续业绩释放 公司最为国内核苷酸行业产能第三企业,在本轮核苷酸价格上涨过程中将显著受益,重点关注核苷酸产品后续涨价的持续性。整体来看,希杰1万吨新增产能预计在19年下半年才会投放市场,在环保日益趋严的大背景下,我们预计核苷酸价格仍将维持高位,期待公司未来业绩释放。暂不考虑“久凌制药”并购完成后的业绩增量和股本摊薄,我们预计公司2018-2020年净利润分别为8845万元、1.76亿元和1.8亿元,对应PE分别为29X、15X和14X,给予“增持”评级。

事件 公司于8月15日晚发布2018年半年报公告,2018年上半年实现营收273.49亿,同比增长62.8%;实现归母净利12.43亿,同比下降0.11%;二季度单季实现归母净利8.18亿,同比增长49.7%,环比增长92.47%。 简评 销量+贸易双增长,营收大幅增长;毛利率下滑至业绩微降 2018年H1公司营收大幅增长主要系产品销量增加以及贸易额大幅提升带动:其中贸易额2018上半年同比增长109.3%达到165.6亿;累计生产聚氯乙烯树脂(含糊树脂)90.17 万吨、离子膜烧碱(含自用量)62.82万吨、粘胶纤维26.02 万吨、粘胶纱15.08 万吨、电石131.78 万吨、发电66.77 亿度,分别同比变化+4.0%、+3.8%、+34.8%、+40.1%、+11.6%、+5.5%。 根据市场价而言,2018 H1粘胶短纤、PVC、烧碱市场价格分别为14685、6681、4104元/吨,同比变化-9.1%、6.5%、12.7%;但是由于原材料的高企,相关产品毛利率均呈现一定程度的下滑,PVC、氯碱类产品、粘胶纤维、粘胶纱线毛利率分别下降4.33%、6.85%、1.91%、1.65%,导致公司归母净利同比去年微降0.11个百分点。 三费方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.76%、1.78%、1.87%,分别同比变化-1.05、-0.42、-0.33个百分点,主要系公司贸易收入增长较快导致收入增长大幅超过费用增长。 氯碱上下游一体化持续布局,在建工程再度加速 公司继续重点打造氯碱化工上下游一体化产业基地,扩大粘胶纤维、粘胶纱产业规模,推进现代煤化工基地项目建设公司已形成173 万吨聚氯乙烯树脂(含糊树脂)、120 万吨离子膜烧碱、51 万吨粘胶纤维、270 万锭粘胶纱、238 万吨电石、193.75万千瓦背压机组的产能规模,均较去年存在不同程度的提升;同时公司2018年上半年在建工程账面价值环比2017年增速达62%至43.21亿,主要是托克逊能化高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目及阿拉尔富丽达20万吨粘胶纤维及其他项目稳步推进,工程进度持续提升推动;公司在建工程主要集中于在产业链一体化以及高附加值产品不断布局,其中公司,持有天雨煤化51%股权,天雨煤化开展“500 万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目”建设,实现公司发展煤化工及煤基多联产上下游一体化循环产业链的目标,高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目(20万吨MPVC、10万吨EPVC、3万吨CPVC)和托克逊电石二期项目(60万吨电石),进一步提高公司高端产品产能,优化公司产品结构,提高公司盈利能力。 成本支撑价格难跌,粘胶短纤产业延伸为强 PVC行业未来供给侧双重影响共存,一方面未来两年新增产能主要有200万吨左右,主要是前期已经审批的项目陆续投建,但是2017年起国家政策面禁止新建使用汞触媒的电石法PVC,以及根据水俣公约,未来高汞触媒占比持续下降;因此未来刨除200万吨新增产能之后,后续几无新增产能;叠加原油价格中枢提高,乙烯法PVC价格提高,PVC价格中枢有望高位企稳,而原料电石在整个2017年至今价格一直高位震荡,近期上涨到3400元/吨,近期PVC在低库存、人民币贬值驱动下价格突破7000元/吨,公司具备电石-PVC的一体化产业链,三季度有望受益明显。 粘胶短纤2018年新增产能投放接近100万吨,导致价格一直在相对底部震荡,但是2019年确定性的投产仅有万吨,产能投放速度大幅放缓,后续价格有望震荡上扬,因此在粘短价格相对震荡格局下,具备粘胶短纤-粘胶纱的企业抗价格扰动能力更强,而且新疆粘胶纱存在运费补贴,相对内地并不处于劣势,反而有所优势。 预计公司2018-2019年净利润分别为24.77、27.39亿,对应PE为7.80X、7.05X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年中报,报告期内实现归母净利润3.79亿元,同比增长655.60%;实现EPS0.86元,同比增长682%。其中Q2实现归母净利润2.78亿元,环比增加173%,业绩再创历史新高;实现EPS0.63元,环比增长174%。 简评 PA66切片、工业丝和帘子布价格大幅上涨,尼龙化工投资收益亮眼。上半年实现切片销量7.1万吨,相比去年同期增加1.3万吨,其中Q2切片销量3.40万吨。从公司披露数据来看,公司上半年不含税切片价格为2.42万元/吨(一季度均值为2.23万元/吨),同比增长32%,Q2均价2.62万元/吨环比Q1均价上涨17%,受到下游大客户调价周期影响仍滞后于市场价格上涨;工业丝和帘子布Q2均价分别为2.59、3.31万元/吨,环比增长14%和23%。核心原材料尼龙66盐上半年均价为1.26万元/吨,与去年同期价格基本持平,体现公司产业链一体化优势,而市场上己二胺的价格高达8万元/吨。公司18年H1投资收益为1.97亿元,同比上涨381%,子公司尼龙化工(己二酸、己二胺业务,公司持股49%)18年H1业绩3.72亿,较上年同期增加427.5%,贡献投资收益1.82亿元。 中美贸易战和人民币贬值利好公司出口业务,推升国内PA66价格。作为出口型企业(17年出口额为17亿元),Q2人民币相对美元贬值幅度达5.4%,受益于汇兑收益,公司Q2财务费用仅为0.09亿元,Q1汇兑损失基本冲回。PA66净进口依赖度达40%,人民币贬值及贸易战对美征收25%的PA66关税(中国从美国进口PA66量为4万吨),均极大提升进口料的成本,利好国内P66产品价格。 产销旺季叠加海外不可抗力,成本端推动PA66价格上涨。需求端,目前PA66库存仅为1天,货源严重紧缺。而PA66下游改性塑料在汽车领域的增速在10%以上,需求旺盛。成本端,海外奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置遭遇不可抗力,导致上游原料紧缺。8月旺季,下游企业刚需拿货,供需矛盾持续扩大,推高PA66主流报价达36900元/吨以上,价格不断创新高,公司三季度业绩有望再创新高。 公司切片扩产持续利好,英威达国内己二腈项目潜在合作伙伴。公司18年6月扩产4万吨切片,后续计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能,将大幅增厚公司业绩。英威达上海30万吨己二腈项目预计2020年开建,2023年投产。作为国内尼龙产业链配套最齐全的企业,公司最有可能成为其合作伙伴,有助打通全产业链,利好未来业绩。 盈利预测: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7.7X、6.4X和5.4X,维持“买入”评级。

事件 公司发布半年度报告,2018年上半年实现营收14.4亿元,较去年同期增长33.67%;实现归母净利润8.12亿,较去年同期增长54.2%。扣非归母净利润为7.80亿元,同比(去年同期为5.12亿元)增长52.2%;其中二季度实现归母净利润5.5亿元,同比(2017Q2为2.89亿元)增加90%,环比一季度增长124%;上半年经营性现金流净流入9.35亿,同比增长244%,业绩环比大幅提升。 简评 公司上半年业绩环比大幅增长主要由长丝价差扩大所致,公司单吨长丝盈利能力增强:从公司披露经营数据来看,2018年上半年公司POY,FDY,DTY单吨毛利分别为934元/吨,1131元/吨,1585元/吨,相比17上半年647元/吨,1085元/吨,1346元/吨分别上涨306元/吨,46元/吨,239元/吨;2018Q2公司POY均价和价差分别为8266元/吨和1894元/吨,同比去年Q26948元/吨和1117元/吨分别上涨319元/吨和777元/吨;环比18年Q1均价和价差分别上涨440元/吨和524元/吨;今年上半年公司POY长丝价格和价差分别为8062元/吨,1654元/吨,同比去年7199元/吨,1429元/吨,分别上涨863元/吨和225元/吨。 公司产能稳定扩张,涤纶长丝价格价差处近年高点,旺季将至业绩有望再创新高:2018年7月市场POY均价和价差分别为9553元/吨和1819元/吨,较去年同期8278元/吨和1450元/吨同比增长15.4%和25.4%,处于近年高点。公司2018上半年销量为138万吨,较去年增长5万吨,随着上半年新增的60万吨产能稳定生产以及9月将投放的30万吨产能,公司产能下半年将大幅扩大,同时涤纶长丝具有明显的季节性,下半年旺季到来涤纶长丝价格价差将更进一步扩大,17年公司下半年扣非归母近利润为9.28亿元,较上半年5.12亿元增长181%,公司下半年盈利有望实现大幅增长。 坚持稳打稳扎战略,未来成长之路清晰:公司18年新增长丝产能90万吨,新增销量预计在40多万吨;19年新增长丝产能100万吨,新增销量预计在100万吨,19年下半年PTA一期250万吨投产(两期一共500万吨);20年长丝产能继续投放,再投250万吨PTA。在稳打稳扎做好“PTA-长丝”的基础上,公司有望产业链进一步延伸,未来成长之路清晰。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润18.42、24.03和34.9亿元,EPS2.19、2.85和4.14元,PE9X、7X和5X,根据现有产能投放节奏,未来3年业绩30%以上复合增长确定性大,在同行中估值严重低估,强烈推荐“买入”。

事件 公司于8月15日发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营收106.07亿,同比增长45.55%;上实现归母净利17.20亿,同比增长212.07%,Q2季度单季实现归母净利9.03亿,同比增长190.31%,环比增长10.46%。 简评 2018 H1业绩增逾两倍,一体化园区优势持续发酵 公司2018年上半年营收增逾45%、净利润增逾两倍,大幅超过营收增幅,营收增长主要系公司量价齐升(包括合成氨、己内酰胺放量),而利润增长幅度大幅超过营收增幅,主要系公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势进一步体现,营业成本增幅低于营收增幅,2018 H1毛利率提升9.88个百分点到29.01%。 分产品来看,化工新材料产品毛利率同比提升8.18个百分点至33.41%;基础化工产品毛利率提升6.67个百分点至22.90%;氮肥产品毛利率微降2.27个百分点至13.67%;复合肥产品毛利率提升11.41个百分点至17.37%;毛利率仅氮肥微降,其余基本同比上升。 三费方面,公司2018H1销售费用率2.45%(去年同期2.95%)、管理费用率2.31%(去年同期3.97%)、财务费用率2.39%(去年同期2.40%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。 Q2单季度业绩环比再度回涨,盈利逐步趋于稳健 根据我们对公司产品价格数据的定时跟踪,Q2季度产品价格和价差环比Q1季度涨跌基本均衡(下图中加黑的主要是价格或者价差环比增加的产品),其中环比增加的产品包括尿素、CPL、二氯甲烷、丁辛醇、DMC和双氧水,其中环比下跌的主要是PC、烧碱、PA6、DMF、三聚氰胺、甲酸;但是下跌产品相对下跌幅度不大,而且各生产装置基本保持了长周期稳定运行、公司一季度投产己内酰胺二期,Q2季度仍有环比增量,公司Q2季度业绩环比再度回涨。 化工行业供给端在环保趋严和退城进园双重重压下,集中度趋于提高;政策面环评安评审批逐步放缓,产能投放速度不断放缓,虽然存在需求的不确定性,但国内宏观经济相对韧性,因此我们预计后十三五时代,化工产品价格即使有所震荡,价格中枢也有 望维持在合理水平,公司的盈利将在下半年产能投放后再上一个新台阶,并逐步趋于稳健。 鲁西工业园构筑护城河,一体化之路渐行成熟 1)公司历经14年磨砺厚积薄发,不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能,被石化联合会认定为首批“中国智慧化工园区试点示范单位”、同时列入第一批山东拟认定化工园区名单中,鲁西工业园2018年更是位居全国化工园区30强;2)园区内产业链条一体化优势明显,各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本;3)国家供给侧改革、退城进园加速、环保趋严常态化与长期化,化工产品有望摆脱过去低价竞争态势,长期价格中枢有望维持在相对高位。周期属性有望渐行渐弱。 下半年迎投产高峰,2018业绩继续高增长 2018年下半年,尤其是三季度公司将迎来增量产能投放高峰,公司PC 二期-13.5万吨、甲酸二期-20万吨、PA6二期-23万吨、退城进园项目(甲醇)等将陆续投产,叠加化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下,行业集中度仍趋于提高,我们认为产品价格虽然近期受淡季影响价格涨跌弧线,但是下半年价格并不具备大幅回落基础,下半年价格仍将维持在相对合理高位的位置,公司业绩有望再度迈上新台阶。 预计公司2018-2019年EPS分别为2.48、2.89元,对应PE 分别为6.5X、5.6X,维持买入评级。

事件 公司发布中报,2018年上半年归母净利润为3.27亿元,同比降低32.5%。其中,2018年二季度实现归母净利润2.14亿元,同比增长10.9%,环比Q1(1.13亿元)增长89%。前三季度业绩预告:预告前三季度归母利润为5.6-6.2亿元,相对去年同期归母利润6.96亿元变动幅度为-19.5%到-10.9%,其中Q3预计业绩为2.3-2.9亿元。 简评 核心利润主要来自PDH业务,丙烯酸及其酯盈利同比下滑严重:上半年利润主要是卫星能源(PDH业务)贡献,为1.92亿元(相对去年上半年增加1.03亿元),PDH成为上半年业绩贡献焦点;此外友联化学(颜料中间体)和平湖石化(丙烯酸及酯)贡献业绩分别为2562万元和4436万元(平湖石化相对17年上半年利润减少1.98亿元),卫星科技(SAP)亏损2520万元。分业务来看,其中(聚)丙烯业务实现毛利1.83亿元,同比增加0.4亿元;丙烯酸及酯业务实现毛利4.13亿元,同比下滑2.56亿元。18年上半年盈利减少主要是一季度意外事件和丙烯酸及酯盈利变差所致。 丙烯酸及酯7月价差回暖,随着下半年旺季到来盈利将有提升:丙烯7月、Q2、Q1差价分别为2366元/吨,2898元/吨,2141元/吨,较去年同期2471元/吨,1559元/吨,2246元/吨,分别降低4.3%,增长85.9%和降低4.7%。Q2丙烯酸价差2322元/吨,相对Q1收窄337元/吨;Q2丙烯酸丁酯价差为876元/吨,相对Q1扩大130元/吨;7月份丙烯酸与丙烯酸丁酯的价差分别为2770元/吨与2013元/吨,相对上半年均值扩大305元/吨和1330元/吨,各生产装置运行稳定,产品行情逐步进入传统旺季,价差仍将回升(Q3预计业绩为2.3-2.9亿元),下半年业绩值得期待。价格。 新建PDH和丙烯酸及酯业务相继投产,一年将实现现有业务翻倍:公司于2017年募资30亿元建设年产45万吨PDH二期,年产30万吨聚丙烯项目及年产6万吨SAP技改二期项目。其中6万吨SAP技改二期项目已正常投产运行,产品已正常供应国内外主流品牌的纸尿裤企业,品牌影响力显著提升;年产30万吨聚丙烯保持高负荷运行,在华东与华南地区形成了稳定市场;年产45万吨PDH二期项目正在按计划施工,按目前进度本项目将于2018年底建成投产,预计2019年将贡献全年业绩。同时,在建的利用PDH富余氢气而建的年产22万吨双氧水项目于2018年7月底投产。规划中年产15万吨聚丙烯二期项目、年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目、年产6万吨高吸水性树脂技改三期项目正在按计划推进,预计2019年将陆续建成,届时公司各业务产能将在现有基础上实现将近翻倍。随着PDH二期项目的投资建设和新技术的应用,丙烯成本会进一步降低,丙烯及聚丙烯业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,将拥有粗酸产能84万吨成为国内丙烯酸生产的龙头企业。 乙烷脱氢稳步推进,C2产业展翅待飞:连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进,2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,7月完成首批乙烷专用运输船的租约签订,项目原料得到彻底解决。同时,项目采用了全球最为先进的技术,乙烷裂解转化率高、能耗低,聚乙烯选择了国内稀缺的高密度产品,可以实现进口的替代。项目建成投产以后,将缓解我国乙烯当量消费量缺口2285万吨,对外依赖度高达50%的现状。 盈利预测与估值: 预计公司2018、2019和2020年归母净利润8.52、13.40和18.53亿元,EPS 0.80、1.25和1.73元,PE 12X、7X和5倍,受到中美贸易战和业绩下滑影响公司股价超跌,即使只考虑碳三业务公司市值也至少应在150亿以上(当前仅为100亿),市值被严重低估,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。

事件 公司发布2018中报: 报告期内,公司实现营业收入93.94亿元,同比增18.81%;归属母公司净利润1.85亿元,同比增68.42%;基本每股收益0.23。 简评 行业景气度提升,促公司业绩大幅改善 公司是少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业,受行业景气度提升带来的实质性利好,公司业绩大幅改善。单季分析,公司Q2实现净利润1.13亿元,环比Q1净利润0.72亿元环比大幅增长57%。 三项费用率均明显下降,期间费用率降至8.5% 报告期内,公司期间费用合计8 亿元,其中销售费用2.7 亿元(费用率2.8%)、管理费用2.2 亿元(费用率2.4%)、财务费用3.1 亿元(费用率3.3%),对比2017 年年报三项费用率均出现明显下降。报告期内,公司期间费用率由17 年的10.6%已降至8.5%。 磷矿石以价抵量,Q2产量环比大幅提升 报告期内,公司转让下属店子坪磷矿100%股权,公司磷矿石产能由此前的655万吨降至525万吨。2018上半年公司共实现磷矿石产量181.05万吨(同比-42.9%),销量133.42万吨(同比-45.8%);单季方面,Q2磷矿石产量128.5万吨,环比Q1增144.5%,Q2单季销量67.87万吨,环比增3.5%。产销量大幅下降的原因主要源自湖北地区磷矿石限产,其中Q1受春节停工影响产量较低,复工后Q2产量有所回升。 价格方面,报告期内公司磷矿石均价236.13万吨,同比增29.9%;Q2单季价格则有所回落,测算Q2单季均价217元/吨,环比Q1的256元/吨下跌15.1%。 草甘膦价格同比增20%,内蒙腾龙正式并表带来增量 报告期内,公司并购标的内蒙腾龙(5万吨产能、100%权益)正式并表开始为公司贡献增量,自此公司草甘膦总产能达到18万吨。但由于自去年4季度开始的环保工艺改造,公司草甘膦开工率并未达满,导致产量仍同比下降。 报告期内,公司实现草甘膦产量5.27万吨,同比-23.7%;销量5.47万吨,同比增5.4%。其中受内蒙腾龙Q2并表影响,草甘膦Q2单季产量3.6万吨(环比增115.6%)和销量4.3万吨(环比增267.5%),环比均实现大幅提升。 价格方面,报告期内公司草甘膦销售均价23224.6元/吨,同比增20.5%;测算Q2单季均价23095元/吨,环比Q1的23606元/吨微降2.2%。 行业景气度向好,促有机硅业务量价齐升 有机硅业务技改扩产完成,公司目前已具备有机硅产能20万吨(50%权益)。报告期内,公司实现DMC和107胶产量4.5万吨,同比增14.2%;销量合计3.26万吨,同比增19.4%。价格方面,公司DMC销售均价25498元/吨,同比大幅增51.5%;107胶均价25859元/吨,同比增47.8%。公司有机硅业务实现量价齐升,报告期内有机硅业务实现营收8.34亿元,同比大幅增长80.2%。 磷肥及磷酸盐业务相对稳健 其中磷肥业务,报告期内公司共实现磷酸一铵产量12.61万吨(同比-0.5%),销量9.82万吨(同比-24.9%);磷酸二铵产量21.25万吨(同比-13.3%),销量19.43万吨(同比-34.2%)。磷酸一铵销售均价2215元/吨,同比增24.8%;磷酸二铵售价2452元/吨,同比增15.2%。 磷酸盐业务方面,公司共实现精细磷酸盐产量9.09万吨(同比-9.9%),销量8.09万吨(同比增2.8%)。价格方面均呈现小幅提升,其中工业级三聚磷酸钠5445元/吨(同比增4%)、食品级三聚磷酸钠6663元/吨(同比增5.2%)、工业级六偏磷酸钠7026元/吨(同比增6.4%)、食品级六偏磷酸钠7508元/吨(同比增9.9%)。 一体化产业链彰显成本优势,看好公司下半年业绩持续改善 公司是国内少有的“矿电化一体”的磷化工龙头企业,多业务板块呈现向好趋势。目前有机硅正值高景气, 产品价格在35000元/吨高位维持;草甘膦短期小幅回落,但整体均价势将高于去年;磷矿石限产带来的短期供需缺口也已经逐渐传导并影响价格,进入7月份以来多地磷矿石更是开始纷纷提价。我们判断行业的高景气度在下半年仍将持续,公司的业绩释放具备持续性,我们预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为4.52、5.08和5.78亿元,考虑到报告期内增发完成后的股本摊薄,对应EPS分别为0.62、0.70和0.80,PE 22X、19X和17X,维持增持评级。

事件 公司于8月9日晚发布2018年半年度报告,公司2018上半年实现营收69.97亿,同比增长48.42%,实现归母净利16.80亿,同比增长207.98%;Q2季度单季实现营收35.59亿,同比增长57.78%,环比增长3.5%;Q2单季实现归母净利9.46亿,同比增长308.75%,环比增长28.82%。 简评 量价齐升,业绩连续两季度创历史新高 公司2018上半年实现归母净利16.8亿,其中Q1、Q2季度分别实现7.34、9.46亿,连续两季度创造历史新高的业绩,主要是由于:1)公司主营产品价格方面,相对于2017Q1而言,2018Q1价格和价差几乎均实现同比增长(仅乙二醇略有下降),而2018Q2环比2018年Q1业绩继续增长主要得益于醋酸价格和价差Q2季度环比Q1季度大增,价差环比增加777元/吨(仅醋酸涨价带来的单季度业绩增量为7760万元),而公司另外一大主营产品甲醇虽然价格微降,但是价差增加,有利的保障业绩环比持续增加,其他产品价格有涨有跌;2)量的方面,公司2017年Q4新增100万吨氨醇产能、2018年Q2再度技改+项目投产(尿素产能由180万吨提升为200万吨);根据公司经营数据,肥料虽然销量同比相差不大,但是产量同比增长11.4%;有机胺、己二酸及衍生品、醋酸及衍生品、多元醇产销同比变化较小;3) 成本端,煤气化平台优势不断巩固,公司先后于2017年10月投产传统产业升级及清洁生产综合利用项目、12月投产空分装置节能技术改造项目、2018年5月投产肥料功能化项目部分装置,在煤气化成本最低的基础上继续降本增效增产,而且Q2季度实现了生产装置的稳定高效运行。 在公司降本增效、价格同比上涨的综合效力下,公司2018H1实现毛利率33.13%,同比提升14.01个百分点。 三费方面,公司2018H1销售费用率1.60%(去年同期1.82%)、管理费用率1.26%(去年同期1.64%)、财务费用率1.25%(去年同期1.46%),得益于公司持续的管理优势,三项费用率均呈现同比下降。 50 万吨乙二醇Q3投产,积极响应山东新旧动能转换,煤化工龙头再迎高成长 公司新建50万吨煤制乙二醇项目,预计2018年Q3季度正式投产,上游甲醇配套已经建成,投产后公司乙二醇成本有望控制在4000 元/吨以下,近期乙二醇库存下降较大,下游聚酯需求旺盛,人民币汇率贬值背景下,价格大幅涨到7800元/吨,单吨净利超过2000元/吨,公司Q3投产有望充分享受先分优势和成本优势,同时公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。 “一头多线”柔性联产,煤化工成本“没有最低只有更低” 1)公司作为全行业公认煤化工成本最低标的,一方面主要是公司以高起点先进工艺起步,开始即采用德士古煤气化炉,以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台,相比于传统的UGI固定床造气工艺,节省成本约300元/吨左右;2)公司煤炭采购通过专用铁路线,节省了陆运成本,相比其他存在陆运的企业,煤炭成本每吨可以节省20元左右;3)公司合成气平台总产能达到320万吨,2017年新增100万吨产能主要以甲醇为主,投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足,甚至外售一部分;4)“一头多线”柔性联产,可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例,实现利润最大化。 原油中枢2018确定提高,煤化工优势凸显 2016年以来原油价格中枢持续上涨,以布伦特现货价为基准,2016、2017均价分别为43.65、54.22美元/桶,2018年H1均价为70.62美元/桶,化工产品多数为全球性定价策略,相关石油下游产品价格上涨,而在煤炭价格保持窄幅波动的情况下,公司对应的煤化工产品价差未来有望不断拉大,根据我们相关测算,多数新型煤化工在油价处于50-60美元/桶即可实现盈亏平衡,在60美元/桶价格之上可以实现较高的盈利水平。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.86、2.15元,对应PE为10.1X、8.7X,强烈维持买入评级。