上半年业绩保持高速增长,扣非后归母净利润同比增长34.85% 公司发布2018中报,上半年实现营业收入8.48亿元,较上年同期增长45.63%;实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,较上年同期增长28.84%;扣非后归母净利润2.36亿元,比上年同期增长34.85%。 公司业绩保持稳健增长,公司第一季度实现营收4.16亿元,同比增长71.87%;归母净利润9601万元,同比增长42.43%。2018年第二季度实现营业收入4.33亿元,同比增长27%,环比增长56.90%;归母净利润1.51亿元,同比增长21.45%。一季度由于流感因素带动Vircell产品快速放量,二季度回落,生化增速略微拖累,板式发光下滑速度放缓。上半年微生物质谱已经获得批件,有望在下半年销售,同时2018年5月推出流水线产品,预计将带来业绩增量。 化学发光行业景气度高,100速小型发光仪值得期待 2017年中国化学发光市场240亿,占整个IVD行业30%以上的份额,排首位,预计未来3-5年还将保持20-25%高增长,行业景气度高。公司在免疫诊断领域深耕多年,公司的免疫检测产品拥有205项注册(备案)证书,并取得了53项产品的欧盟CE认证,覆盖了从传染病到非传染病的诸多方向,其中化学发光仪器A2000和A2000Plus为200速仪器,配合88项磁微粒化学发光检测产品的注册(备案)证书,定位县级以上医院,满足大样本量的检测需求,安图作为国内化学发光的龙头之一,预计上半年增速高于行业增速快速增长,约为50%左右。另外根据2017年报,A1000plus和A6(2017年新立项)等系列仪器正在逐步开发,这系列仪器为100速仪器,适合基层医院小样本量使用,有望在2018年底或2019年初上市销售。 期间费用率稳中有降,单位费用产出提升 公司上半年销售费用1.42亿元(+39.15%)、管理费用1.33亿元(+42.95%)、财务费用(+48.70%),费用率分别为16.7%、15.7%、0.2%,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.8个pp和0.3个pp,单位费用产出增加。 上半年公司分别设立辽宁久和畅通(持股51%)、洛阳安图久和(持股51%)、三河百安(持股100%)、源宏久合孙公司(持股49%),积极开拓渠道,完善营销网络,目前公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500多家,其中三级医院1381家,占全国三级医院总量的61.87%。 为丰富公司的产品结构,增强公司产品市场竞争力和优势,公司上半年研发投入9093万元,同比增长36.05%,保持公司产品核心竞争力。 我们预计18-20年EPS为1.38、1.78、2.20元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等。

2018年上半年业绩喜人,国内市场显著增长知名度提升 公司发布2018年半年度业绩快报,2018年半年度实现营业收入221,033.19万元,同比增长31.71%;实现归属于上市公司股东的净利润14,405.46万元,同比增长56.11%。受到国内消费升级、健康需求以及共享经济因素驱动,公司综合技术、产品、品牌渠道等优势大力拓展中国市场按摩椅业务,按摩椅业务中中国市场有显著增长。 爆款精品与面向不同消费群体的多层次产品相结合,天猫、京东等线上商城与线下门店全渠道运营,结合共享按摩椅的大力推广,加速公司在中国按摩椅市场放量增长。 2017年通过签约香港著名歌手陈奕迅为品牌代言人,以及独家冠名浙江卫视《中国新歌声》衍生节目《真声音》,并配合线下落地宣传及一系列大型展销活动,持续将“OGAWA”品牌曝光在大众视野,提升“OGAWA”的国际知名度和美誉度。 多年扎实的技术积累成国内行业标杆,引进世界先进技术进一步提升 公司在按摩椅行业深耕20余年,具备业内最大研发团队,每年研发投入充足,近四年来每年研发投入过亿元。 2017年公司推出“4D温感按摩机芯”技术平台的爆款产品御手温感大师椅OG7598C及新一代沙发按摩椅-爱沙发。在4D机芯的基础上,独到的脊椎和全身多个穴位实现精准到位的按摩、脊椎保健功能,一经推出就成为旗舰爆款产品。爱沙发依托专业按摩机芯,以其精巧、时尚、专业在台湾市场市占率超60%。 公司研发出行业内先进的酸痛按摩检测技术以及百位推拿按摩大师手法数字化采集工作。同时与发美利稻田合作,引入世界先进技术,还得到全球最大的一流电机制造企业-日本电产的助力。 消费升级、保健意识增强以及共享经济的风行形成行业快速增长期 公司与专注共享按摩椅投放与运营的高科技公司云享云合作,向云享云公司提供共享按摩椅。2年内云享云将向漳州蒙发利采购共享按摩椅数量不少于30万台。随着共享按摩椅的广泛投放,按摩椅也将进入更多人的视野中,有望进一步缩短行业培育期。而目前中国家用按摩椅保有率仍不足1%,对标近几年新兴韩国市场12%的保有率,中国按摩椅市场存在巨大的成长空间。 我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、新成立合资公司前期投入较大影响整体利润、共享按摩椅盈利能力不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.46、2.32、2.30亿元,同比增长47.82%、20.18%、24.50%,实现EPS0.42元。2018Q2实现收入7.28亿元,同比增长51.5%,环比增长40.2%2018年上半年,公司自产产品及代理业务营收均保持高速增长态势。公司在加大研发投入、不断推陈出新、优化丰富产品结构的同时,积极拓展渠道建设,内生外延共增长。 自产+代理产品收入高速增长,渠道建设卓有成效。 公司营收保持强劲增长主要得益于公司市场拓展和渠道建设卓有成效,报告期内公司新增渠道类子公司山西迈克,渠道进一步下沉,深挖市场潜力。公司的主营业务包括依托自有技术平台创新研发的自产产品和代理国外知名公司的代理产品,其中代理产品销售收入同比增长57.96%、自产产品销售收入同比增长32.28%,自产产品中生化试剂同比增长31.89%(行业增速约为15%),化学发光试剂收入同比增长34.67%,其他自产试剂同比增长52.61%。毛利率方面,自产试剂、自产仪器、代理试剂、代理仪器的毛利率分别为81.86%、23.86%、37.12%、17.93%,其中自产试剂毛利率较去年同比增加7.29%。我们认为化学发光市场前景广阔(容量约为240亿),行业增速为20-25%,国产占有率10-15%,且国产取代进口进程刚刚开始,2017年公司新的300速发光仪I3000已经取得四川省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。预计2018年将会拉动化学发光产品业务更快速增长,进一步扩大核心产品的竞争优势。 产品管线齐全,高研发投入蓄力新产品上市。 公司已成为行业产品品种最丰富的企业之一,拥有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,积极布局全产业链。同时,公司高度重视新产品的研发工作,报告期内研发投入6545万元,同比增长61.98%,占自产产品收入的14.38%,拥有研发人员485人。截止报告期末,公司试剂研发项目立项共300项,报告期内新增60项,仪器研发项目立项11项,新增项目2项。公司已获得国内产品注册证313项,其中生化诊断产品134项,免疫产品141项。持续的高研发投入及快速转产能力为公司产品管线的拓充及优化提供有力保障,确立公司在体外诊断领域的技术优势。 市场推广及研发投入增加,经营现金流有望逐季变好。 公司财务费用率1.60%,同比增长1.24%,主要由于公司融资规模扩大带来的利息费用增加所致;管理费用率7.67%,同比增长0.31%,主要来自研发费用显著提升和新增股权激励费用;销售费用率15.45%,同比增长0.57%,则是由于公司加大市场开拓力度(市场推广费用增加4000万以上)。经营性现金流为-5638万元,同比减少4162万元,主要由于渠道扩张带来的营运资金投入增加,预计随着下半年医院逐步回款,经营性现金流将逐季变好。 我们预计18-20年EPS为0.81、1.03、1.28元,维持“买入”评级。

公司澄清公告管理层稳定,生产经营情况正常 公司针对近日的管理层变动的市场传言发布了澄清公告,公司董事会声明公司管理层稳定,生产经营情况正常。 1、 公司5月15日公告聘任了三位副总,其中张文海和张国栋先生均由销售大区经理晋升为公司副总,负责相关区域的销售工作,关于销售决策则是由总经理李总把握大方向,并带领几位副总共同讨论论证。 2、 年报显示公司总经理李总任期到2020年,且公司公告声明管理层稳定,我们认为其在任期内不会离开公司。考虑到李总年龄因素以及东宝已经是国内糖尿病领域最佳平台,即便其可能在2020年后离开,估计也不会到国内其他胰岛素竞争对手方。 我们认为管理层的稳定有利于市场的预期,也有利于为后续东宝的产品销售、慢病管理的发展保驾护航。 二代胰岛素有望延续快速增长 我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20-25%的复合增长,持续驱动公司业绩增长:1、公司胰岛素深耕基层多年,有着深厚的医生及渠道资源和患者群体,基层市占率超过20%,仅次于外企诺和诺德,品牌影响力大,优势明显,后续公司将继续加强基层教育,夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间,公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益:胰岛素属于典型的刚性用药,是糖尿病患者最后一道防线,政策整将持续倾斜,一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类(预计正向影响今年将进一步体现),提高了报销比例,另一方面价格预计能保持相对平稳,在药价普遍下行和临床路径逐步推进的背景下相对优势凸显。 与Adocia合作布局两大胰岛素重磅品种,取得产品布局优势 公司与Adocia合作,Adocia公司将BioChaperone的专利平台技术、专利权有偿许可东宝利用该等专利平台技术,获得许可产品BC Lispro及BC Combo在大中华区国家和地区等地的独家临床开发、生产和商业化权利。BC Lispro属于超速效胰岛素类似物,起效优于现在的三代胰岛素,患者的依从性更好。该产品目前在欧盟处在III期临床试验前准备阶段;BC Combo 是目前世界上唯一将甘精胰岛素和超速效赖脯胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物,该产品在欧洲已进入II期临床试验阶段。I期临床揭密数据显示,其起效时间和达峰时间优于现在所有的预混胰岛素及预混类似物制剂,快速降低高血糖,维持血糖更加平稳,低血糖发生率低。东宝获得BC Lispro产品和BC Combo产品,公司打造糖尿病综合解决方案提供商再添重磅品种,在国内企业产品布局上取得领先优势。 研发加速推进,慢病平台进展顺利,糖尿病综合解决方案提供商初现雏形 根据公司2017年年报,公司甘精胰岛素已准备国家临床现场核查相关工作(预计今年年底前获批上市)、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素临床申请获得欧盟批准,可在欧盟进行Ⅲ期临床试验、重组赖脯胰岛素、利拉鲁肽申报临床获得受理、门冬胰岛素注射液完成临床试验总结报告等,其他化学口服降糖药也进展顺利,公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进,公司有望从今年开始将迎来产品收获期。而慢病管理平台也进展顺利:已经有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育受益病人达75万余人次,未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。 看好公司持续高增长,维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.70、0.92元,对应PE分别为40、30、23倍,看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景,维持买入评级。 风险提示:合作产品上市风险,研发进展低于预期,甘精胰岛素上市进程低于预期,基层胰岛素竞争加剧。

2018年上半年归母净利润同比增长57.86%,业绩保持高速增长。 公司发布2018年半年度报告,报告期内,营业收入2.02亿元,同比增长36.22%;归属母公司所有者净利润0.70亿元,同比增长57.86%;扣除非经常性损益后归母净利润0.60亿元,同比增长40.27%。公司业绩保持着高速增长。2018年第一季度,营业收入0.89亿,同比增长43.51%;归母净利润0.25亿元,同比增长51.51%。2018年第二季度,营业收入1.14亿元,环比增长27.77%;归母净利润0.45亿元,环比增长78.56%。 多个新产品获批,丰富业绩增长点。 上半年,公司的核心业务检测试剂营业收入1.85亿元,同比增长38.74%,检测服务收入1685万元,同比增长13.44%。2018年1月4日,公司收到人乳头瘤病毒(HPV)核酸检测及基因分型试剂盒(荧光PCR法)、高危型人乳头瘤病毒(HPV)核酸检测试剂盒(荧光PCR法)和人乳头瘤病毒(HPV)6/11/16/18型检测试剂盒(荧光PCR法)等3个《医疗器械注册证》,将公司产品线扩展至HPV检测领域。2018年1月22日,公司收到人类EGFR突变基因检测试剂盒(多重荧光PCR法)的《医疗器械注册证》。这对公司公司液体活检产品的战略布局具有重要意义。该产品是CFDA通过创新医疗器械特别审批通道,首次参照FDA伴随诊断试剂标准审评的ctDNA检测试剂盒。同时,该产品采用艾德生物自主专利的Super-ARMS?技术,灵敏度高达0.2%,适合血液EGFR突变基因检测,已被纳入液体活检临床专家共识。2017年,EGFR基因系列产品占营业收入比重45.89%,是公司收入的主要来源。这一重磅新产品的获批,将进一步增强公司综合竞争力,夯实业绩增长基础。 通过国际评估认证,锻造高质量发展。 公司基于“研发双中心”的重大战略,2018年上半年,完成了上海研发中心的建设,同时上海厦维中心实验室通过美国病理家协会认证。旗下第三方医学检验机构厦门艾德医学检验所和上海厦维参加了2018年国际肿瘤游离DNA基因突变检测室间质评项目,参评项目全满分通过。公司积极参与到国际评估认证,既是体现公司处于国际先进水平,也是保证着公司高质量的发展。 我们预计18-20年公司净利润为1.26、1.69、2.20亿元,对应EPS为0.88、1.17、1.53元,维持“增持”评级。

事件:公司公告新的股票期权激励计划,拟授予1950万份股票期权,约占当前总股本的2.71%。其中首次授予1755万份,约占当前总股本2.44%;预留195万份,约占当前总股本0.27%。首次授予的激励对象包括公司董事、中高层管理人员及相关核心骨干等共计1116人,首次授予的行权价格为47.01元/A股。行权业绩条件:以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%(扣非后并剔除本次激励费用影响)。此外董事会审议通过对附属公司丽珠单抗平台LivzonBiologics的股票期权计划,有望授予核心骨干不超过1111万股LivzonBiologics普通股。 期权激励如期重推,增加公司未来业绩确定性 上一次激励计划由于意外原因未能在H股股东大会通过,公司在三个月间隔期后即刻推出新的期权激励计划。此次激励计划行权的业绩要求为:以2017年净利润为基础,2018-2020年净利润复合增长率不低于15%(扣非后并剔除本次激励费用影响),即2018-2020年扣非净利润分别不低于9.42亿,10.84亿,12.47亿;剔除本次激励费用摊销后,扣非净利润分别不低于9.25亿,10.41亿,12.23亿。而且除公司层面的业绩考核外,公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核体系。 本次激励计划对公司发展将产生正向作用,涵盖1116人惠及面更广,有望激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低代理人成本,增加公司未来业绩增长的确定性。首次授予的行权价格达到47.01元(2018.7.17收盘价为47.27元)也体现了管理层对公司未来价值和增长潜力的认可。 推出单抗平台激励计划,调动核心骨干积极性保障生物药领域战略发展 公司此次审议通过附属公司丽珠单抗平台LivzonBiologics的期权计划有利于快速引进和吸纳海内外高端人才,有利于充分调动LivzonBiologics,特别是其下属全资子公司丽珠单抗生物技术有限公司相关核心骨干人员工作的积极性,有利于保障研发核心人员稳定、积极、长期投入工作,加速推进在研产品研发进程,激励研发核心人员努力奋斗,并将自身利益与LivzonBiologics长远发展紧密结合,从而保障及推进公司生物药领域业务战略发展目标的实现。 半年度业绩预增20%-30%,看好创新长期发展,维持“增持”评级 公司半年度业绩预增20%-30%,预计西药制剂稳健增长,营收结构持续优化。同时丽珠单抗已完成A轮融资,通过引入战投,估值达到5.48亿美元,公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%,未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。 公司强大的销售能力和丰富的创新在研品种,有望助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE为29、24、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:附属公司期权计划能否获批准存在不确定性;老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期

半年度业绩快报大增42.88% 公司发布了2018年半年度业绩快报:营收24.04亿元,同比增长37.15%;归母净利润6.19亿元,同比增长42.88%;扣非后归母净利润6.07亿元,同比增长45.54%,略超市场预期,公司业绩大增主要是公司主导产品片仔癀系列产品销售增长所致。 营销改革促进片仔癀销量持续增长 我们估计片仔癀系列产品收入增速在50%左右,片仔癀销量增长超过40%,持续实现高增长。我们在之前的深度报告《体验馆对片仔癀有何意义》中分析了片仔癀销量持续增长的本质,以体验馆为核心的营销改革在持续显现效果,公司对销售渠道和终端的重构使得片仔癀的销量能够持续且良性的增长。故我们认为片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,从体验馆覆盖的广度和深度看仍有较大提升空间,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;3、公司以会员制形式,选择经济条件好、消费能力高、注重养生保健的高端客户群体成为公司的会员,并通过对会员进行个性服务维护客户群体,从而提高VIP客户对品牌的忠诚度,促进产品的销售;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,业绩持续高增长,维持“增持评级” 预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,,对应PE分别为67、50、37倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期

点评:阿托伐他汀通过一致性评价企业第二家,提升抢占市场优势 公司产品阿托伐他汀20mg和10m通过仿制药质量和疗效一致性评价,是继2018年5月22日公布的第四批一致性评价通过名单中北京嘉林的阿托伐他汀10mg/20mg后,第二家阿托伐他汀通过一致性评价的企业。产品通过一致性评价,其在药品招标采购、医保支付等方面就更具备优势,浙江新东港将利用这一优势更快的抢占市场份额。 体量尚小,目标很大,力争市占率20%-30% 在公告中公司说明,目前市场上6家阿托伐他汀厂商竞争近160亿的市场容量,原研药辉瑞立普妥市占率近60%,浙江新东港排名第4,仅占6%的市场份额。公司在公告中表示,力争经过3年的努力将阿托伐他汀市占率提高至20%-30%。我们认为这是公司对自家产品具有充分的信心,新东港供应世界近50%的他汀原料药,公司此前阿托伐他汀销售收入主要依赖10mg剂型,且市场价格为原研药的40%。在公司业绩中,公司的阿托伐他汀2016、2017年销售额增速分别为167.24%和117.65%,这得益于公司的临床和零售药店双营销平台的营销优势。公司的阿托伐他汀通过一致性评价后,有望对市场份额和销售额的增长产生积极影响。 一致性评价稳步推进,带动药品板块业绩增长 公司药品板块中核心重磅产品为硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀。阿托伐他汀现已通过评价,硫酸氢氯吡格雷也早已完成BE试验,申报评审已获CDE受理,整体进度稳步推进。2017年,阿托伐他汀销售收入占总营收的8.02%,硫酸氢氯吡格雷销售收入占总营收的14.99%,合计占总营收的23.01%,药品板块销售收入占总营收的38.39%。阿托伐他汀通过一次性评价,有望进一步带动整个药品板块业绩增长。 维持“买入”评级 公司平台化效应明显,以大病种为核心,目前重心围绕心血管疾病,构建器械、药品、服务等全产业链条,公司迎来新产品迭代周期,心血管药品是未来短期内业绩主要增长点,我们预计EPS为0.70、0.93、1.20元,维持“买入”评级。 风险提示:国家对通过一致性评价药品政策的落实力度和进程,将为药品的推广带来不确定性;市场竞争加剧风险;药品生产质量风险等。

事件:公司与全球领先干细胞研发公司Mesoblast签署协议,认购其2,000万美元普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死)。公司将有偿获得合作干细胞产品在中国(含港、澳)的独家开发、生产及商业化权益。 标的公司为全球领先的biotech,在干细胞药物领域产品储备丰富 Mesoblast成立于2004年,是一家全球领先、开发以细胞为基础的再生治疗产品的生物技术公司,2015年在纳斯达克上市,凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应,可以随时用于治疗心脏疾病、风湿免疫病、代谢性疾病等。Mesoblast目前有2个对外授权产品已上市,同时还有3个产品处于III期临床阶段,以及多个产品进行II期临床试验。2017财务年度实现营收241.2万美元,研发投入达5891.4万美元,净亏损7681.5万美元。 合作产品疗法先进,市场空间巨大竞争格局优良 成品干细胞MPC-150-IM为公司在研项目中优先开发品种,治疗末晚期充血性心力衰竭的II期临床已完成,2017年12月被FDA授予“再生医学先进疗法”,纳入优先审批资格,上市申请准备正加紧进行。同时,正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭III期临床已在2017年4月完成中期分析,适应症范围将会进一步拓展。心衰终末期往往需要左心室辅助装置和心脏移植。MPC-150-IM干细胞治疗可促进心肌修复和血管再生,为患者赢得更多的生机进行系统治疗。目前国内外尚未有治疗心衰的干细胞产品投放市场,其市场空间巨大。 成品干细胞MPC-25-IC,目前临床上正在探索急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。再灌注治疗是目前急性ST段抬高心肌梗死重要的治疗手段,国内外尚未有治疗急性心梗的干细胞产品投放市场,该产品上市后亦有望和PCI同步联用以减少急性心肌梗死后综合征,如心力衰竭和心律失常等。我们估计公司后续将积极推进这两款干细胞产品在国内的注册。 品种引进夯实心脑血管优势,看好公司创新转型,维持“买入”评级 公司此次与Mesoblast合作,从技术层面,推动公司研发体系对接国际领先标准;从产品层面,拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,在已上市的复方丹参滴丸、普佑克等大品种产品集群的基础上,利用干细胞技术对心衰、心梗等心脑血管疾病治疗领域进行创新性延伸,填补了干细胞产品治疗心脑血管疾病的空白,有望通过产品的协同效应进一步夯实公司心脑血管治疗平台。 公司坚持高研发投入转型创新,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台;同时公司还积极通过liscence-in方式外部引进品种,不断丰富研发产品储备,为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司18-20年EPS分别为1.05、1.22、1.43元,对应PE分别为25、22、19倍,我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:监管审批风险;Mesoblast作为研发型企业可能存在继续亏损的风险;干细胞研发受技术、审批、政策等多方面因素影响的风险

事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计报告期内归属于上市公司股东净利润盈利22,172.79万元-24,100.86万元,比上年同期增长15%-25%。 2018年上半年,公司进一步重视对产品研发、生产和渠道建设的投入,积极布局全产业链,不断优化产品结构,同时强化内控管理,不断提高公司经营效益。预计非经常性损益对净利润的影响为200万元左右,主要系委托理财收益和政府补助,扣除非经常性损益后归母净利润比上年同期增长19%-30%。 创新研发自产产品,化学发光持续高增长 公司的主营业务包括依托自有技术平台创新研发的自产产品和代理国外知名公司的代理产品。在公司2017年年报中,公司披露自产产品增长是当期业绩增长的重要因素,自产化学发光试剂收入同比增长57.61%、白血球试剂同比增长113.35%、生化试剂同比增长20.46%。2018年,参考我们之前的报告《迈克生物:价值股的戴维斯双升,两年翻倍空间》,化学发光市场容量约为240亿,行业增速20-25%,国产占有率10-15%,进口替代刚刚开始,迈克是目前国产的4-5家主流发光企业之一,未来我们判断化学发光产业竞争格局不会变成红海,产品壁垒高,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速,发光试剂毛利水平高,高毛利产品的高增长带来利润增厚。2018年预计300速发光仪和800速生化仪推入市场销售,加大其在生化和发光的竞争优势,发光增长提速。 产品线丰富,新产品投入市场将带来业绩增量 公司产品线齐全丰富,目前已经有生化、发光、血球、血凝、POCT、PCR、测序、血型等产品,抗风险能力高。同时新产品不断研发出炉,新产品包括血凝(中国容量30亿)、血型卡(中国容量5-10亿)、血球(中国容量40亿)都已经开始正式销售,依靠渠道和打包将带来新的增量。 建设渠道网络,复制商业模式,夯实增长基础 公司推行的商业模式,既是向终端客户推广医学实验室整体解决方案,同时协助核心优质经销商推广和执行。在2017年年报中,公司拥有在包括湖北、吉林、内蒙、广州新疆等在内的渠道类控股子公司12家。我们认为,目前市场阶段处于渠道变化的阶段,由于监管趋严,运营成本提高,资金压力大,终端小型代理商被逐步洗牌,把握优质终端是目前阶段需要应对变化而做的事。公司战略性的架构起自产产品快速进入国内终端用户的渠道网络,是公司占领市场份额、实现业绩高速增长的必要基础。 预计18-20年EPS为0.81、1.03、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量导致的潜在风险;行业竞争加剧的风险;技术创新与技术泄秘的风险。

上半年归母净利润同比增长42.62%,扣非后净利润同比增长25.63% 公司发布2018年上半年业绩预告,实现营收35.77亿元,同比增长52.83%,归母净利润5.48亿元,同比增长42.62%,扣非后净利润4.87亿元,同比增长25.63%。利润增长主因公司主导产品尤其是品牌产品销售规模增加,盈利能力增强。2018年上半年公司非经常性损益6,171万元,其中证券投资累计收益4,171万元,其他非经常性损益主要系政府补助。收入增速快于利润增速,我们认为主要是“两票制”导致的高开因素影响。 大品牌大品种工程表现亮眼,核心大品种延续高增长趋势 上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元,同比增长69.67%。其中“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列、“金笛”牌复方鱼腥草合剂和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在2018年上半年销售收入分别达到3.77亿元、2.41亿元、2.02亿元、1.94亿元,较去年同期分别增长30.31%、51.22%、243.07%和46.71%;“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。 得益于基层、民营医院的市场拓展,“恤彤”销量企稳回升 “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场,,2018年上半年该产品实现销售数量4,742万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94亿元,同比增长200.48%。在两票制高开背景下带来的销售收入增加额为5.47亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%。利润占比方面,我们预计2018年拜特的净利润占比下降至40%以下。 外延并购嘉和药业,布局生物创新药领域 4月26号公司发布公告,以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6月21号再次增资受让8.6455%股权,合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,公司依托嘉和生物研发平台,布局生物创新药领域。 估值与评级 年底开始公司专注内生增长,聚焦核心大品种,业绩趋势向好。2018年1月公司以6.98元/股非公开发行10.93亿元,用于国际化先进制药基地项目。我们预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元,参考同行业公司估值,给予2018年25倍PE,目标价8.50元,由“买入”调整为“增持”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。

上半年预计归母净利润同比增长40%-60%,超出市场预期 公司发布2018年上半年业绩预告,实现归属上市公司股东净利润2.26-2.58亿元,同比增长40%-60%,超出市场预期。净利润增长的主要原因是公司自产品(包括核心产品、重点产品等)销售增长、毛利率提升。2018年一季度营收增速达26.02%,归母净利润增速34.05%;第二季度归母净利润为1.20-1.52亿元,单季度归母净利润增速超过45%。 OTC行业发展趋势向好,公司销售渠道优势明显 随着行业政策如"两票制"和"营改增"等因素影响,依靠过票的规模较小生产企业流通受挤压,同时伴随着消费者对品牌认知度的提升,品牌OTC企业享受估值溢价。仁和药业的品牌效应明显,作为OTC行业龙头企业受益于行业集中度的提升。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,建立和巩固了遍布全国30个省市自治区的销售网络。公告显示,2012年到2017年公司销售人员从2046人增加到4128人,复合增长率为15%。公司经过多年市场培育,已形成品牌产品集群。 自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升 公司通过OEM业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp。 打造黄金单品,加强公司品牌建设 公司坚持聚焦资源,重点打造黄金单品,建设公司品牌。子公司仁和中方,在稳固终端市场的同时,深挖连锁渠道和医疗渠道;子公司仁和中进药业,坚定品牌发展道路,积极打造黄金单品,仁和参鹿补片荣获“江西省优秀新产品二等奖”。 估值与评级 2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。重视产品创新,加大研发力度,已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种6个。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。考虑到中报业绩预告超预期,我们将2018-2020年EPS由0.40、0.51和0.62元调整为0.43、0.53和0.65元,参考同行业公司估值,考虑到中报业绩增速较快,给予2018年20倍PE,目标价8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平。

半年度业绩预增20%-30%,略超市场预期公司公告半年度净利润在6.05-6.55亿元,同比增长20%-30%,扣非后净利润5.46-5.92亿元,同比增长20%-30%,均略超市场预期。公司业绩增长的主要原因是:制剂药业务板块盈利同比保持稳定,原料药与诊断试剂业务板块盈利保持稳定增长以及资金管理进一步优化利息收益增加。 预计西药制剂稳健增长,营收结构持续优化我们预计西药制剂实现快速增长:重点的消化道品种艾普拉唑、雷贝拉唑等延续1季度高增长态势,亮丙瑞林微球等实现稳健增长,尿促卵泡素小幅增长。鼠神经生长因子由于医保控费等因素预计继续下滑;中药制剂方面预计参芪扶正二季度同比继续下滑,未来随着医保控费的深入,参芪扶正预计将继续承压,但公司参芪扶正软袋装已经获批,随着销售的逐步深入有望对冲一定的下滑风险,抗病毒颗粒预计延续1季度的高增长态势。 公司以强大的销售能力见长,未来将继续深耕细作,推动制剂渠道下沉,促进二级及以下医疗机构的覆盖和销售,提升低产医院的增量,有望推动公司制剂实现持续而快速的增长,随着以艾普拉唑为代表的西药制剂的持续增长,公司的营收结构将进一步优化。公司原料药以国际认证高标准著称,持续完善市场布局,1季度收入增速超过20%,我们预计2季度延续快速增长的态势。公司账上现金在1季度达到74.5亿元,财务费用-0.19亿元,财务费用未来有望继续下降。 丽珠单抗完成A 轮融资,有望加速推进研发进展丽珠单抗已完成A 轮融资,通过引入战投,估值达到5.48亿美元,公司对丽珠单抗股权占比从51%进一步提升至55.13%,未来将继续引领丽珠单抗加速推进研发。丽珠单抗是国内领先的单抗平台之一,也是公司创新板块的核心资产,其在研项目丰富,根据公司2017年报披露:注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)已进入III 期临床,进展顺利。重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体、重组人源化抗HER2单克隆抗体注射液项目正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行美国Ⅰ期临床试验研究,国内即将开展I 期临床。重组全人抗RANKL 单克隆抗体获得临床批件、重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体项目获得CDE 受理等,还有全人源抗OX40单克隆抗体、重组抗IL-17AF 人源化单克隆抗体处于中国和美国FDA 临床申报准备期,重组抗HER2结构域II 人源化单抗细胞毒素偶联剂项目处于临床申报准备期等。公司依托丽珠单抗正向国际一流研发型企业稳步迈进。 看好创新长期发展,维持“增持”评级公司强大销售能力和丰富的创新研品种,助力公司净利润保持稳定增长,我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.62、1.98、2.38元,对应PE 为29、23、20倍,看好公司创新药布局,维持“增持”评级。 风险提示:老品种增速下滑,辅助类品种承压程度超预期,新品种销售低于预期,研发进展低于预期。

事件:公司发布半年度业绩预告,2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润11,415.07万元-12,519.75万元,比上年同期增长55%-70%,主要系公司积极开拓市场,产品销售实现稳定增长,同时控制费用支出所致。非经常性损益对净利润的影响金额为1,920.34万元。 赛道景气度提升明显,国产龙头受益 2009-2012年医保扩容大环境,在此阶段,医院加大了医疗器械的采购和招标,理论上5年左右的生命周期,在14-15年开始大量的更替,然而由于政策及招投标的调整,导致需求被压抑。2016年大力推进分级诊疗,基层医疗建设,招标重新落地。国家在资金和政策层面大力支持国产,导致需求井喷。越过2015年的低点,行业增速加快,龙头企业增长高于行业增长。 公司抓住分级诊疗的契机,发挥研发优势,彩超产品更新换代,随着销售市场逐步开拓,高端彩超渗透市场,提升公司品牌影响力。同时由于高端彩超毛利率比传统彩超产品毛利率高,随着高端彩超的收入占比不断提升,未来毛利率有望进一步提高,营业利润可期,公司有望进一步扩大龙头优势。 开立产品结构调整,进军高端市场 公司早期超声产品以乡镇卫生院为主,2016年推出重磅产品高端彩超,作为冲量产品,在三级医院撕开新的市场空间。增量的高端产品投放市场口碑优质,同时临床的接受度也较高,预计会带来收入和毛利率的双升效果。 在内窥镜业务方面,随着公司在2016年推出国产首台高清电子内镜系统HD-500逐步获得市场广泛认可,内窥镜的收入去年翻倍增长(来自公司年报)。未来公司将继续抓住国内没有其他主流高端内镜的国产品牌的机会,进一步研究深入开发空白市场,抢占进口的市场份额,向实现进口替代的目标迈进。 新产品开拓市场叠加政府集采,18年业绩有望实现高速增长 公司凭借着产品、人才、资金、研发、渠道实力、品牌等方面的积累,有望进口替代,提高公司市场份额。加之随着政府推进各地集中招标采购的模式,公司产品具备性价比优势,有望快速抢占基层医院市场。未来随着政策助力、研发投入、高端产品占比提高等因素,公司医疗器械的销售收入增速可观。 我们预计18-20年公司EPS为0.73、0.98、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期,行业竞争激烈。

控股子公司天士力生物增资扩股,估值达到18.95亿美元 公司公告控股子公司天士力生物及其股东,与本次增资扩股的参与方签订协议,汇桥资本LB等四家境外投资机构及一家国际制药企业Transgene SA合计出资1.325亿美元或等值人民币认购天士力生物新增发行的股股份,合计约占增资扩股完成后天士力生物股份总数的约,增资扩股后,公司对天士力持股比例调整至92.37%,上海天士力增资扩股后估值达到18.95亿美元。 天士力生物是公司核心创新药资产,后续港股上市有望进一步提升估值 根据公司年报,公司决定将生物创新药板块的核心资产,以子公司上海天士力为主体分拆至香港H股主板市场,通过实现生物创新药单独估值,进一步提升公司在创新药领域价值,实现估值重构。本次增资扩股所募资金将用于研发、引进国际先进技术和日常运营,可有效改善自身资产结构,促进良性运营和可持续发展,为后续生物创新药研发提供强大融资保障,有望进一步加快公司的研发效率;通过成功引进国际知名战略投资者,为公司挂牌至香港H股主板市场奠定了坚实基础。 天士力生物专注生物药研发,筑成稀缺全产业链平台 天士力生物成立于2001年,主要负责生物医药研发,率先实现十一五期间首个1.1 类创新生物药普佑克的成功上市,同时形成了集研发、生产、销售一体化的稀缺全产业链商业化平台。凭借在心脑血管、肿瘤及免疫、消化代谢三大领域的研发优势,公司快速推进具有国际竞争优势的在研管线。公司目前通过自主研发和投资引进等方式,共布局超过15个品种。其中最具代表性的普佑克脑卒中,已进入III期临床;治疗结直肠癌的安美木单抗即将进入II期临床;治疗乙肝的T101疫苗正处于I期临床。此外,公司布局的健亚生物第三代胰岛素,凭借超越原研的良好表现,正准备申报欧盟。年天士力生物收入1.00亿元,净利润-0.71亿元。 看好公司创新转型,业绩持续稳健增长,维持“买入”评级 公司坚持高研发投入,转型创新,通过“四位一体”的创新研发模式,2017年自主研发投入6.16 亿元,占医药工业收入比9.04%。公司在研产品达到74项,从已有的现代中药领域,拓展至中药-化药-生物药的大生物医药平台,从已有的心脑血管优势领域进一步布局糖尿病代谢、癌症等大病种领域,产品数量已位列国内企业第一梯队,为公司长期发展奠定了坚实基础。预计公司18-20 年EPS分别为1.05、1.22、1.43元,对应PE分别为24、21、18倍,按照当前汇率,公司持股天士力生物估值116亿元,左右,剔除这部分估值,公司股价对应2018年估值仅17倍,我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,以及公司持续转型大生物制药平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;临床试验失败风险。