评论: 业绩符合预期,新品需求增大研发投入。 2017年度公司实现营业总收入8.18亿元,同比+2.14%;归母净利润8,243.32万元,同比+13.20%,略高于三季报的业绩指引下限,基本符合市场预期,略低于我们的预期。单季度看17Q4营收为20674万元,同比-8.6%,17Q4归母净利润为2663万元,同比-8.6%。 17年扣非后归母净利润6,307.43万元,较去年同期略有下降,主要原因是: (1)、2017年度收到政府补助2,272.29万元,较上年同期大幅增长,增长幅度为187.32%; (2)、17年为满足市场对新产品的需求而加大了研发投入,2017年研发费用为6,585.81万元,较2016年增长49.70%。 目前公司依然主要定位为手机、pad、电脑等中小尺寸偏光片产品,同时不断拓展新客户以及新的应用产品。17年下半年手机市场销量下滑对手机偏光片市场造成了一定的影响,营业收入环比有一定下降。公司合肥1490mm 和1330mm新产线持续进行产能爬坡并提升良率及产能利用率,下半年已经实现部分产品的量产,与此同时公司加快供应商体系认证,增加研发投入提高响应速度和供货能力,随着产能的陆续释放,公司的生产成本也将进一步降低。 偏光片国产化趋势不变,维持中长期“买入”评级。 公司是国内稀缺的偏光片生产商,在国内面板厂产能快速扩充的背景之下,偏光片严重依赖进口的局面迫切需要改变。 目前全球偏光片市场约为100亿美元,国内偏光片市场在150亿元人民币左右,国内厂商对偏光片本土化配套的诉求也较为强烈。过去的产业经验表明,一个地区面板产业的崛起一定伴随着面板配套产业的快速发展,在全球面板产业第三次转移浪潮中,我国面板制造端已经走在前列成为全球第一,而偏光片作为液晶面板最重要的原材料之一,其发展过程依然受到日韩台等竞争对手的产能优势以及技术优势压制,但产业转移趋势之下,日本厂商已经基本没有新产能投产,专向以技术授权的方式合作,韩国台湾偏光片厂商也积极在国内扩产,对于国产厂商而言现阶段的扩产窗口期显得尤为重要。我们看好面板重要原材料偏光片的国产化替代,并看好偏光片龙头三利谱的成长性。 公司正在积极扩充产能解决产能不足,同时增加研发投入开发新产品及新应用满足多元客户需求,积极配合新客户进行供应链体系导入并形成稳定供货等。考虑到偏光片产线投产后的产能爬坡、良率爬坡、产品试生产、研发实验对部分产能的损失、以及客户供应体系的不断认证等过程对公司业绩的影响,我们调整公司的盈利预期。 预计18/19年公司的净利润为1.34/1.79亿元,EPS 为1.67/2.24元,同比增速分别为63%/34%,当前股价对应PE 为38/28倍。我们看好偏光片龙头的长期成长性,维持中长期的“买入”评级。

一、公司此次战略合作的主要对象之一“和谐浩数”为国内知名IDG资本旗下管理公司,另一“悦丰金创”为张家港管委会主导的地方政府产业投资基金,两者均实力雄厚,预计双方将在资本和产业项目端全面合作。 此次战略合作对象之一和谐浩数为国内顶级资本IDG麾下基金,而近年来IDG大手笔资本运作频现LED产业,其最近成功主导国内封装龙头木林森收购全球知名照明品牌欧司朗旗下的朗德万斯,帮助木林森完成从营收55亿至200亿的飞越。帮助LED芯片领先企业华灿光电成功收购全球MEMS细分龙头美新半导体,实现国内在惯性和地磁传感器领域从0到1的飞跃。此次不但顶级资本IDG进驻鸿利智汇,并有地方政府产业基金一同加持,将令人对鸿利智汇未来的资本运作遐想空间无限。 二、公司获得增持不少与10%股份,将夯实公司汽车LED车灯优势地位,加速公司LED汽车车灯战略进展步伐。 公司此次与产业基金战略合作,凸显产业基金高度认可鸿利智汇在汽车LED车灯行业优势地位。同时公司将加快在车规级LED封装、LED车灯模组、LED汽车整成灯具等汽车照明业务的发展步伐,进一步扩大市场份额,提升公司竞争优势,进一步加强公司可持续发展能力和核心竞争力,引进持股5%以上的战略投资者将进一步优化公司股权结构。 三、公司形成“白光LED封装+汽车LED车灯”两大战略方向。 公司白光LED封装事业群将围绕高端LED封装产品例如EMC\COB\倒装等,持续做大做强,目前公司高端封装产能约5000kk/月,预计2018年将进一步扩产50%,公司通过实施股权激励充分激发管理层斗志,目标未来2年白光封装事业群净利润复合增长达30%。 同时公司重点布局汽车LED车灯市场,公司充分看好全球LED车灯市场空间超4000亿元,通过谊善车灯布局乘用车车灯模组、福达照明布局商用车车灯模组、公司本部拓展车规级LED封装,形成从“LED车规级封装-LED车灯模组-LED整车灯”的一体化解决方案能力,LED车灯产业链搭建完成。目前公司已成功拓展下游知名客户的LED前大灯项目,预计价值量达3000元/套,年出货量可达20万套,预计将大幅增加公司营收弹性,并提升公司盈利能力。在汽车车灯LED化浪潮下,公司有望率先获得高增长。 五、公司目标不止于LED封装及汽车车灯,将在坚持做大做强LED封装主业,同时以LED车灯及汽车服务为切入点,重点将布局拓展万亿级“车联网”市场。当前公司这一布局初现端倪,前期公司在车联网产业硬件方面投资了迪纳科技、鸿创动力、合众汽车等,软件服务方面全资收购速易网络,公司在车联网多点战略布局,目标通过“硬件及软件”来获得“车辆网”的核心“数据入口”,为未来抢夺万亿级“车联网”市场奠定坚实基础。 六、盈利预测与投资评级。 公司近期重大事项包括:公司拟回购5千万-1亿元、收购谊善车灯56%股权、签订车规级LED芯片战略合作协议、员工股票激励计划、速易网络原股东需继续在未来6个月内增持约7000万元,以及正在发行股份配套融资收购速易网络100%股权等事宜。公司接连实施增持、回购、战略合作协议及收购等多项资本运作措施,显现公司正在加速实现“LED白光封装+LED整车车灯”战略目标。 公司预告2017年净利润区间为3.45亿元~3.8亿元,同比增长150%~175%,显现公司盈利能力正在加速向上,公司2018~2019年备考净利润5.05/6.52亿元,对应PE分别为15/12倍,公司汽车LED增长潜力巨大,给予“买入”评级。

一、公司公告计划回购股份至少5000万元,彰显公司对自身业务发展的信心。 2月3日公司公告回购计划,回购金额区间为0.5亿~1亿元,回购价格不超过14元/股,回购股份不超过总股本1%,即以不超过14元/股计算,对应回购股本占总股本比例区间约0.5%~1%,公司回购主要基于对公司基本面及未来发展充满信心,公司主要业务板块均进展顺利,包括LED白光封装、汽车LED整车车灯(谊善+佛达照明)及汽车车主服务(速易网络),公司相信当前股价不能反映公司内在核心价值,故拟实施回购计划。 二、公司近期重大资本事项包括:收购谊善车灯56%股权、签订车规级LED芯片战略合作协议、股票激励计划、速易网络原股东继续在未来6个月内增持,以及正在发行股份配套融资收购速易网络100%股权等事宜。公司接连实施增持、回购、战略合作协议及收购等多项资本运作措施,显现公司正在加速实现“LED白光封装+LED整车车灯”战略目标。 1)2017年9月公司公告收购谊善车灯56%股权,谊善车灯是国内LED车灯业务的领先者,具有能提供LED车灯一体化解决方案,包括LED前大灯、尾灯、行车灯、车饰灯等,其当前下游客户有吉利、东风、长城、上汽等多家知名汽车品牌,公司承诺2017-2020年扣非净利润分别为3000/4500/6000/8300万元,2018年1月5日,公司公告中标国内大型车企ADB开发项目,项目顺利实施后,预计将带来较大的营收弹性,并大幅提升公司盈利能力。 2)2017年10月,公司公告与晶元光电签订战略合作协议,协议主要内容在2021年10月前,将向晶元光电采购芯片约5亿元,公司将致力于车规级芯片封装及产品的研发及量产,更快实现公司在LED汽车照明领域的布局。 3)2018年1月,公司公告股票激励计划,公司激励对象为公司白光LED器件板块企业,包括鸿利智汇(母公司单体)、江西鸿利光电、深圳市斯迈得、东莞良友五金等四家。同时业绩考核条件为:白光LED器件板块的四家企业在2018年、2019年、2020年各年度实现的合计净利润分别不低于1.63亿元、2.20亿元、2.71亿元。其未来2年业绩考核条件的复合增长率达30%,显现公司在白光封装主业上进一步稳步实施,做大做强的决心。 4)2018年2月,公司公告速易网络原股东增持计划进展,根据2017年3月24日速易网络原股东杨云峰和李牡丹签署的《关于使用现金对价增持上市公司股份并锁定的承诺》,原股东承诺自收到股权收购款现金对价50%的款项之日起12个月内,将通过二级市场购买公司股票,合计购买金额不低于9000万元,累计增持股票的金额达到9000万元之日起18个月内不以任何方式转让,截至2017年8月18日,公司已向李牡丹、杨云峰夫妇合计支付股权收购款现金对价的70%。即原股东需在2018年8月18日前累计增持9000万元。截至2018年2月3日,公司公告原股东已增约2056万元,即需在未来6个月内,继续增持约7000万元。 5)2018年2月,公司公告发行股份购买资产及配套募资进展情况,2017年9月11日,公司完成发行股份约4262万股,完成收购速易网络100%股权,速易网络致力于通过互联网方式为保险公司等客户提供包括车险、寿险、贷款等产品在内的数字营销服务,同时通过旗下运营的“全国交通违章查询”“车一百考驾照”等APP为广大车主提供包括交通违章查询、车险产品营销等在内的车后服务。速易网络业绩承诺2016-2018年度实现扣非归母净利润分别不低于6300万元、7600万元、9650万元。值得注意的是,速易网络股权已交割完毕,但公司仍需将在核准期内即2018年6月完成非公开发行配套募资,拟以13.92元/股定增募集配套资金不超过3.82亿元,目前股价倒挂约30%。 公司白光LED封装事业群将围绕高端LED封装产品例如EMC\COB\倒装等,持续做大做强,目前公司高端封装产能约5000kk/月,预计2018年将进一步扩产50%,公司通过实施股权激励充分激发管理层斗志,目标未来2年白光封装事业群净利润复合增长达30%。 同时公司重点布局汽车LED车灯市场,公司充分看好全球LED车灯市场空间超4000亿元,通过谊善车灯布局乘用车车灯模组、福达照明布局商用车车灯模组、公司本部拓展车规级LED封装,形成从“LED车规级封装-LED车灯模组-LED整车灯”的一体化解决方案能力,LED车灯产业链搭建完成。目前公司已成功拓展下游知名客户的LED前大灯项目,预计价值量达3000元/套,年出货量可达20万套,预计将大幅增加公司营收弹性,并提升公司盈利能力。在汽车车灯LED化浪潮下,公司有望率先获得高增长。 四、公司目标不止于LED封装及汽车车灯,将在坚持做大做强LED封装主业,同时以LED车灯及汽车服务为切入点,重点将布局拓展万亿级“车联网”市场。当前公司这一布局初现端倪,前期公司在车联网产业硬件方面投资了迪纳科技、鸿创动力、合众汽车等,软件服务方面全资收购速易网络,公司在车联网多点战略布局,目标通过“硬件及软件”来获得“车辆网”的核心“数据入口”,为未来抢夺万亿级“车联网”市场奠定坚实基础。 五、盈利预测与投资评级。 公司预告2017年净利润区间为3.45亿元~3.8亿元,同比增长150%~175%,显现公司盈利能力正在加速向上,公司2018~2019年备考净利润5.05/6.52亿元,对应PE分别为15/12倍,公司汽车LED增长潜力巨大,给予“买入”评级。

秉承着优秀的技术基因,公司是国内优秀的数控绕线设备领导者。 公司源于1933年成立的绕线机鼻祖日本田中,其高端绕线机产品指标在精密度、绕线速率、稳定度及良率上显著领先市场,被知名国际大客户称赞其做出了“全世界第一”的绕线设备。 无线充电需求大爆发,绕线设备迎来新的成长周期。 为解决电池续航能力不足的痛点,无线充电市场渗透率有望从目前18%提升到2020年的60%,未来三年搭配无线充电功能的终端出货量复合增速将超过50%。利用在成本、充电效率以及发热控制方面的优势,绕线方案有望成为未来无线充电的主流技术。公司作为数控绕线设备龙头,有望率先获得核心客户大订单。同时随着大客户的快充、iPad等产品对绕线工艺需求不断增加,公司绕线设备将迎来高速成长。 子公司远洋翔瑞主要产品为玻璃精雕设备,受益手机盖板双玻璃方案大趋势。 远洋翔瑞核心产品是玻璃精雕机,未来主流采用双面玻璃方案引领整体手机外观创新潮流。在领导品牌之后,国内领先品牌例如HOV等都将在中高端旗舰机使用双面玻璃方案,激发对玻璃加工设备的需求。远洋产品切合市场需求,有望迎来业绩高速成长,公司承诺2017-2019年净利润不少于0.65/0.85/1.07亿元,预期将顺利完成。 公司“买入”评级。 公司新总经理上任,管理层年轻化将进一步激发公司做大做强动力。预案收购远洋翔瑞45%的股权预计新发行股本576万股,发行完毕后公司备考总股本7654万股。预计2017-2019年公司备考净利润46/227/316百万,对应EPS0.65/2.95/4.10元,动态PE98/22/16X。公司成长性较好,下游行业景气度较好,给予“买入”评级。 风险提示。下游消费电子终端需求不达预期的风险;公司内部管理效率不能达到预期的风险。

根据公司公告测算星科金朋2017下半年扣非净利润约-4.22亿,其中测算星科金朋2017Q4扣非净利润约-1.31,环比减亏,测算得星科金朋2017年Q4净利润区间为-0.18亿到-1.02亿元,我们判断其Q4净利润靠近-0.18亿上限。以下为推导过程: 1)2017年公司归母扣非约在-2.86到-2.46亿左右。 2)同口径公司扣非归母是增加2.20到2.50亿元,而2016年扣非归母是-2.05亿元,所以同口径2017年公司扣非归母在0.14到0.44亿元。 3)故非同口径-同口径=差异部分=-2.90亿(和公司补充公告数据一致),即是由星科金朋61%股权与2017年6月3日并表导致。 4)故推算星科金朋2017年下半年扣非净利润估算=-2.90/61%*/7*6=-4.22亿元。 5)据测算2017年Q3,星科金朋归母净利润约-2.40亿,其中据了解非经常性损益较小,故合理假设约5千万元,则星科金朋归母扣非2017Q3净利润约-2.90亿。 6)星科金朋4季度扣非=4.22-(2.9)=-1.31亿,因此星科金朋扣非净利润区间在-1.31亿,环比减亏。 7)公司公告星科金朋2016年度净利润为-6.3亿,2017年度基本持平,故预计星科金朋年度净利润在-6.3亿附近。 8)星科金朋2017年前3季度测算净利润约-6.7亿(星科金朋上半净利润-4.3亿,预计Q3净利润-2.4亿),而星科金朋4季度扣非约-1.31亿,因此可能4季度公司总体非经损益大部分由星科金朋产生,将星科金朋第4季度净利润提高较多,否则亏损仍然大幅增长,不满足公告信息。 9)考虑公司公告非经常性损益2017年比2016年多3.15亿,故2017年非经常性损益在6.63亿,而2017年前3季度非经常性损益在5.18亿,则2017年Q4非经常性损益1.44亿。故星科金朋Q4最多非经常性损益约1.44亿。 (当上市公司存在单独负的非经常性损益,则星科金朋非经常损益可能超过1.44亿,但推断星科金朋非经常性损益超过1.44亿的可能性较小,可后续验证)。 10)考虑3季度星科金朋由于税务胜诉,涉及金额约55亿韩元,折算人民币约0.30亿元,预计于4季度确认。同时可能产生的其他税务调整及补贴等非经常性损益。 11)故假设星科金朋非经常性损益范围为0.30-1.44亿,则星科金朋第4季度利润约-0.18亿到-1.02亿元之间。 (不排除另一种可能性在于,星科金朋Q3非经常性损益超过我们假设条件,则实际星科金朋Q3扣非亏损较多,则Q4扣非亏损减少,星科金朋Q4基本总体扭亏为盈,但此种可能性需要验证)。 测算长电科技除星科金朋部分外,扣非净利润环比上涨39%~72%,主要由于多个子公司业绩增长贡献。 根据测算公司长电科技除星科金朋外的2017Q4扣非净利润达1.62亿到2.01亿,同时测算长电科技扣除星科金朋外2017年Q3扣非1.17亿,环比大幅提升39%~72%。主要原因在于随着国内半导体行业景气度较高,原长电营收、利润均保持了稳定;JSCK(长电韩国)测算4季度业绩达到0.95亿,环比增长0.22亿;长电先进随着正在建设BUMPING凸点82万片/年的新增产能,产能释放催化业绩持续增长,长电科技多个重要子公司业绩增长,带动公司除星科金朋外的扣非净利润大幅上涨。 总结: 1)星科晶朋整合向好,前期显现难点逐一解决,韩国及新加坡厂受益国际客户需求拉动,产能利用率继续提升,中国区宿迁厂新老客户导入顺利,预计2018年1-2季度起星科金朋整体将有望扭亏。 2)长电本部作为国内封测龙头,受益本土封测需求提升,业绩稳步增长。同时长电先进和长电韩国,定位先进封装,业绩继续快速释放。 3)未来3-5年,国内晶圆产能翻番,本土封测配套需求激增,龙头企业具备技术及规模优势,将率先受益。未来大基金及中芯国际将成为长电第一、第二大股东,从垂直产业链方面夯实长电龙头地位。 预计长电科技2017-2018年净利润分别3.60/9.77亿元,业绩迎来加速向上拐点。

1)小间距LED凭借显示效果突出优势,在国内外市场均快速增长。 小间距LED产品凭借出色的高对比度、高亮度、无拼接缝、在低亮度下的灰度表现优越、画面层次感及真实感等总体显示效果好于传统DLP、LCD等拼接屏,被视为下一代中大尺寸的核心显示技术,成为室内外大屏显示领域的“新宠”。数据显示,2016年国内小间距LED规模达22.8亿元,2017年上半年,中国小间距LED市场规模突破15.8亿元,同比增长73.8%,销售面积2.58万平方米。预计2017年中国市场全年销售将达到36亿,同比增长超过60%,未来2020年预计将超过120亿元。全球小间距市场2015年约为16亿美元,2020年将达到47亿美元,5年复合增速约25%。 2)受益LED小间距细分市场需求快速增长,凭借较好的渠道建设,公司发展成为LED小间距龙头企业。 公司成立于2004年,过去15年来公司始终坚持LED显示主业经营,已成为LED小间距龙头企业。受益显示行业消费升级,公司善于把握市场需求,积极扩大LED小间距及显示产能,并持续开拓国内外销售渠道,营收规模增长迅速。从2011年上市时营收为5.32亿,至2016年达到17.5亿,复合增速约19%。近年来受益LED小间距需求爆发,公司营收呈现加速增长趋势,预计2017年营收约为30亿,同比增速达71%,其中显示业务收入约占80%。产品结构持续升级,推动产品ASP不断提升。公司小间距产品占比不断增加,2017年公司小间距产品约占显示屏销售收入60%,预计2018年公司显示屏业务将均以小间距产品为主。同时公司小间距产品由最初的P4及P2.5,向P1.5和P1.2发展,公司未来产品结构中P1.2及P1.5产品比例将进一步增加,单价从5万/平米提升至8-10万/平米,推动公司产品单位价值量ASP持续提升,公司盈利能力将持续加强。 专注产品品质,坚持与渠道共赢的经营思路,使得公司在市场机会来临时能够快速做大做强。公司经销业务收入占比超过90%,公司始终坚持与渠道共赢的经营思路,让利于渠道合作伙伴并提供高附加值产品与服务。这种善于分享的经营理念,吸引了各行业各区域精英集成商和工程商,与公司能够保持长期稳定的战略合作伙伴关系。在LED小间距行业爆发时,共同合作、快速响应并满足市场需求。公司在营收快速增长时,坚持稳健运营。公司历年现金流量表显示,除2017年由于公司拓展工程类照明应用而占用较多现金流导致为负值外,历年经营性现金净流量均保持健康稳健。 3)形成“本部打造高端制造平台+子公司定位高端显示品牌、特种照明及工程应用”的一体化战略。 公司本部搭建高端制造平台,通过收购多家子公司布局工程应用、景观照明及特种显示,形成一体化战略,打开未来成长空间。公司本部定位高端制造。2017年底公司30万平米的大亚湾二期已经动工开建,目标解决公司产品产能瓶颈,全力满足全球LED显示市场高品质产品需求。大亚湾二期建成后公司将形成以福永总部为基点,坪山、大亚湾两大生产基地为支撑的“铁三角”架构,公司将成为全球最大的LED显示屏智能制造中心。 通过收购外部优质标的,布局高端显示、特种照明及工程应用,打通下游需求。2017年之前,公司收购雷迪奥、蓝普等优质显示供应商。2017年以来公司加速收购进程,累积投资7亿收购包括东莞爱加照明、山东清华康利、杭州柏年、蔷薇科技等,布局下游高端显示、特种照明及工程应用,战略上已经打通下游经销和应用环节。公司未来将以产业为中心,以互联网为双翼,以资本为助推,坚持“产业+互联网+金融”总体战略,公司势将迎来持续高速发展。 4)MINILED及MicroLED兴起,带来市场对LED板块关注度,重点推荐洲明科技。 近期MIINLED及MicroLED兴起引发市场较高关注度。MINILED作为下一代背光技术,预计至2023年整体MiniLED产值将达到10亿美元。由于OLED面板产能受限,预计2018年MINILED有望在华为、Oppo、VIVO等知名消费电子终端上率先运用。MicroLED作为下一代显示技术,多家知名国际大厂包括苹果、Sony、三星等均有布局,其中苹果有望在下一代AppleWATCH产品上运用MicroLED产品,今年三星已经推出146英寸MicroLED电视机,未来预计至2025年MicroLED市场有望增长至45亿美元。MiniLED及MicroLED兴起带动对LED板块关注度,建议重点关注15年专注显示业务主业经营,持续增长的优秀高端制造标的洲明科技。随着2018年公司小间距产品在坪山新建产能的释放以及大亚湾一期产能效率提升,小间距业务仍将保持快速成长,预计将带动内生增长超30%,对应3.75-3.9亿净利润。公司收购子公司承诺业绩对应2018年并表净利润约7300万,预计2018年公司总体净利润可达4.5亿以上,当前对应18年动态PE20倍,PEG为0.4,ROE超过10%,建议重点关注。 5)风险提示 LED小间距行业景气度低于预期,公司产能释放节奏低于预期的风险。

事项: 京东方A公告:公司与福州城投京东方投资有限公司,福州城市建设投资集团有限公司,福州市人民政府三方签署了《福州第8.5代新型半导体显示器件生产线项目投资框架协议之债务豁免协议》,豁免用于福州8.5代线建设的贷款合计63亿元人民币。 评论: 债务赦免充分体现了地方政府及产业基金对公司的扶持力度 京东方福州8.5代线TFT-LCD产线目前量产后良率已经达到较高水平,福州城投京东方投资有限公司及福州城市建设投资集团有限公司作为福州市人民政府指定的投资平台向公司提供的资金累计已使用超过63亿元人民币,豁免完成后,公司将不再承担该债务。此次债务豁免符合政府补助特征,属于与资产相关的政府补助,确认为递延收益,并在相关资产使用寿命内平均分配,计入当期损益。预计2018年该事项将产生收益约9亿元(自2018年1月起计算)。此次豁免充分证明身为电子行业“核心资产”的京东方,作为国家战略发展的新兴产业,已经得到了地方政府。产业基金的充分支持,公司作为我国供给侧改革创新的典范,以及中国制造业的优秀代表,坚定自主创新之路,持续打破国外厂商垄断,17年迎来业绩的爆发,专利数同比大增62%,进入2017年度美国专利授权量TOP30,排名第21位。公司已经晋升为中国智造的“核心力量”,将继续引领中国先进制造业走向更高水平。 剑指全球半导体显示行业巨头,智慧产品及服务、智慧医疗为公司未来成长助力 公司正在从一个传统的面板制造企业向物联网、智慧产品及服务、以及生命科技及健康领域延伸布局。逐渐摆脱过去半导体显示产业剧烈的周期性带来的公司自身业绩的大幅波动。公司加速向以交互和健康两大领域的产品和服务为主的物联网公司转型。展望18年我们认为面板行业供需格局依然维持健康,随着新建产线陆续投产后的产能爬坡和良率提升,公司有望从中国显示行业领军者跃为全球半导体显示行业巨头。除此之外,公司在智慧系统和智慧医疗的前瞻布局将给公司带来多样化的成长动能,有效降低显示产业的周期波动性,维持公司业绩平稳增长。 未来持续高成长的面板龙头,维持“买入”评级 考虑到此次债务豁免对公司业绩的影响。调整盈利预测,预计18/19年实现归母净利润109.45/156.96亿元,同比增长37.8%/43.4%,EPS0.31/0.45元,对应PE20/14倍。维持“买入”评级。风险提示: 1,面板价格大幅下跌,下游需求不达预期。 2,新产线的产能爬坡及良率不达预期。

围绕下游一线品牌客户的创新需求实现公司产品平台化,伴随大客户成长 伴随最优秀客户的创新,满足其产品需求来实现成长是公司的战略思路,也是公司过去几年快速成长的基石。过去4-5年时间中,公司产品拓展的路径主要为: 1、2014-2016年业务快速增长主要来源于天线业务拓展:2014年进入A客户的手机LDS天线;2015年下半年开始将产品线扩充到射频连接器、电磁屏蔽罩,以及iPad&Macbook天线业务;2016年全年则iPad & Macbook天线业务快速放量。 2、2017-2018年无线充电、摄像头支架等新产品放量:2017年上半年主要是三星的无线充电业务,以及射频隔离器件业务进一步成长; 2017年下半年,新进产品A客户双摄像头支架将保证公司2017年和2018年上半年的持续成长。 3、2018年下半年-2019年支撑公司业务成长的主要动力仍是产品线的扩充,包括:A客户的无线充电模块,lighting接头等新产品,以及2017年新进入的摄像头支架产品在2018年新机型中的放量。 短期一年期来看,2018年公司业务收入的核心增长点来自于:摄像头支架的持续放量,无线充电模块和lighting连接器进入新进入A客户供应链等。 制造能力、前瞻性产品线战略布局,以及富有成效的内部激励机制,是公司业务快速发展的关键因素 产品制造围绕三大核心能力:射频解决方案、金属冲压工艺及MIM材料工艺,以及注塑工艺。公司的核心产品LDS天线、射频连接器及屏蔽罩,摄像头支架以及连接器,都紧紧围绕上述三大主要工艺制造能力。围绕核心技术能力做产品线扩充,使得公司固定资产利用效率更高,设备复用率更强。 前瞻性的战略布局:公司进入新产品、新领域之前通常会进行产业链上下游的配套布局。创立信维通信进入天线领域之前寻找技术合伙人;为进入高端客户收购莱尔德(北京);在无线充电领域投资上海光线新材料,绵阳北斗等材料企业;射频前端器件与55所合作,投资德清华莹;以及MIM领域投资艾利门特等等,一直体现出公司管理层在布局新产品时的前瞻性。可以预见,公司未来在布局新领域例如LCP天线、高端连接器等产品时,也将延续此前的思路,掌握全局,实现企业业务利益的最大化。 富有成效的内部激励机制。公司内部一直践行事业部合伙人制度,实现核心管理层利益绑定,利益共享风险共担。2017年2月13亿元的第一期员工持股计划及2017年12月推出的第二期33亿元员工持股计划,都将公司核心管理团队的利益和全体股东的利益以及公司的发展长期绑定,体现了核心管理团队对公司持续增长的高度信心,贯彻合伙人团队风险共担,收益共享的核心理念。 5G时代天线升级是支持公司业务未来几年成长的长期逻辑 5G通信为提升传输速率,基站与移动终端之间将采用10Ghz以上的毫米波频段通讯。毫米波,顾名思义其波长尺度在10mm内,按照天线尺寸为波长的四分之一计算,天线尺寸要做到2.5mm。 通信基站天线系统方面将采用相控阵天线体制,波束在垂直和水平两个方向交叉极化,以实现更高的用户密度和增加系统用户容量。终端用户端则为能够自选误码率低的基站功能,也都会采用毫米波相控阵天线。终端中天线阵列为4X4点阵,组成有规则间距的阵列。 由于毫米波之波长很短,容易受到金属的干扰,因此传输信号的印刷线路板,需要与有金属的物体之间需要保持至少1.5mm的净空。4G的天线一般布置在手机上下端部和侧面,采用了LDS和FPC配合侧面金属边框来实现终端天线功能。为了把天线信号传导到射频前端,避免周边金属的信号干扰和传输过程中降低损耗,对天线提出两个要求:1、寻找更低信号损耗的基材;2、更低空间要求的设计。 A客户的LCP基材天线供应链近期成为市场关注的焦点。A公司通过更改FPC的基材为液晶聚合材料LCP(此前为高损耗的PI材料)和埋孔的方式,实现低损耗信号传输和天线阵列,随之带来的是生产难度的大幅提升。天线在LCP液晶聚合物基材上打孔,走8个电路,同时电路之间做射频隔离,目前主要由日本企业村田来实现,嘉联益和安费诺进行部分比例的后道加工。公司未来在一定考虑成本投入和良率的情况下,未来预计公司将承做部分A客户LCP天线的后道加工,为以后全产业链布局完善后实现前后道一体化服务能力。 维持公司“买入”评级 预计公司2017-2019年公司净利润分别为971/1661/2114百万元,对应同比增速分别为67.3%/82.0%/27.3%,对应2017-2018年动态PE分别为55x,32x和25x。公司产品线布局完善,围绕大客户创新将公司业务平台做大做强的战略思路相对明晰,维持公司“买入”评级。 风险提示: 下游终端客户需求不达预期的风险;下游客户与公司相关的产品线技术路径发生较大改变导致公司业务不达预期的风险;公司内部管理不善的风险等。

华星光电利润大增,垂直整合初显威力 17年半导体显示行业景气度较高使得华星光电净利润同比大幅增长,公司T1和T2产线全年投片338.7万片,同比增长19.9%,T3开发多款全面屏产品,供应一线品牌客户出货持续增长,32寸电视面板市占率全球第二,55吋UD等高规格大尺寸产品市占率保持国内第一。华星光电产能、净利润水平继续提升,产能稼动率和综合良率保持行业领先。华星光电在集团内部的战略地位与日俱增,依托华星光电进行产业链的垂直整合初现成效。TCL多媒体累计销售量同比大幅提升131.5%。TCL多媒体17年底启动供股、更名TCL电子等措施,依照公司战略打造TCL品牌消费电子终端产业集团,公司的架构进一步调整,企业结构进一步清晰。公司的价值重构路径将助力公司有效提升企业价值。 公司多管齐下,力图实现TCL通讯减亏 受海外手机市场持续低迷态势、行业竞争加剧,及内部组织和业务重组的影响,TCL通讯销售通讯设备及其他产品4387.6万台,全年出现较大亏损。TCL通讯引入战略投资者后,通过架构优化、管理层改善、效率提升以及新产品等将在18年迎来业绩改善的一年,公司壮士断腕,多管齐下,力图18年减亏。 持续看好公司以华星光电为主体的价值重估,维持“买入”评级 公司价值重构路线清晰,管理层改革大刀阔斧彰显决心。随着公司业务重构之路的不断前行,公司的市值空间将被进一步打开。持续看好公司以华星光电为主体的价值重构。调整盈利预测,预计17/18/19年净利润26.94/41.08/55.04亿元,EPS0.20/0.30/0.41元,同比增长68.2%/52.5%/34.0%。当前股价对应18/19年PE13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示: 1,公司剥离业务进展不达预期; 2,面板价格季节性大幅波动,TCL通讯减亏不达预期。

公司业绩对单一行业景气度的依赖性不断降低 我们认为公司绝非是依托于某单一行业或者单一公司的设备配套商,激光加工设备在国内乃至全球的各行业多领域的全面渗透将注定公司未来成长成为“中国智造”的核心受益者。放眼未来,公司不仅有望继续保持消费电子类业务的成长动能,同时其他领域如半导体、汽车、新能源、显示面板、PCB、LED等行业的精加工需求增多,国产化设备开始替代以及行业资本开支的提升,都将给公司带来长足发展动力,从而显著降低对单一领域或者单一客户的景气“周期”的依赖。 下游需求多点开花,保证公司成长动能 17年公司业绩的爆发的最大亮点是小功率激光设备中消费电子A客户创新带动的精密加工及焊接需求的爆发,激光设备在消费电子领域的渗透及升级仅仅是公司未来业绩持续增长的冰山一角。公司17年订单旺盛而产能有限对部分潜在客户的订单有一定的影响,我们认为18年非A客户订单有望迎来高增长。同时,随着国内OLED产线的投产进度加快,以及新能源汽车的持续增长,显示面板及新能源业务将保持高速增长。另一方面随着下游PCB厂商的新一轮扩产,公司有望受益此轮PCB扩产所带动的国产化设备需求。 国内制造业转型升级,高功率及自动化装备助力中国智造 我国制造业诸多领域正迎来新一轮升级,传统制造和新兴技术正在不断融合,制造业趋向高效率、智能化、清洁环保等方向发展。对比日本德国等高速发展时期对激光设备的巨大需求,大功率激光及自动化装备需求将在我国制造业发展新时期不断释放。与此同时公司布局核心光源领域,不断提升核心光源自制比例,降低成本,打通全产业链。 风险提示 下游消费电子、PCB、面板、LED、半导体、新能源等领域激光加工需求不达预期。 维持“买入”评级 调整盈利预测,预计17~19年净利润17.14/21.08/26.93亿元,EPS为1.61/1.98/2.52元,对应PE34/27/21倍,维持“买入”评级,合理估值59。

已充分计提未来重组费用为预计负债约28亿,LEDWANCE未来业绩将是正常运营的业绩反映,能为上市公司正向贡献业绩无疑。 公司在草案中披露,此次预计重组费用金额为3.62亿欧元,按照当前汇率折合人民币28亿,并且是已充分预计未来将要发生的关厂重组费用,以预计负债进行计提。也就说明,LEDWANCE未来的业绩将主要是正常运营的业绩反映,而不会被未来重组关厂费用大幅影响,只有当公司未来发生实际重组费用大于当前预估,才将负面影响标的公司利润。反之,若未来发生实际重组费用小于当前预估,则可能会正面提升公司净利润。而据我们测算公司目前重组费用已预估较为充分。本次交易成本约40亿,可辨认净资产约26亿,形成约14亿商誉。 根据《企业会计准则第20号——企业合并》规定,企业合并成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额,应确认为商誉。本次交易的合并成本为400,000万元,截至2017年6月30日可辩认净资产公允价值257,530.69万元,合并成本与取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额142,469.31万元确认为商誉。该商誉在持有期间不予摊销,但需在未来每个报告期终了进行减值测试。木林森将于未来每个报告期末对因企业合并形成的商誉进行减值测试。 比较公司历史业绩和未来预估,未来商誉减值风险较小。 由于LEDWANCE2014-2016年持续进行关厂,发生关厂及人员遣散费用,因此近期几个财年或发生亏损或仅微利,而若扣除相关关厂及人员遣散费用,则经常性盈利能力仍然良好,EBITA利润率达5%以上。因此在已提前计提28亿重组费用之后,同时LEDWANCE业务结构持续改善,各项业务进展顺利,公司能够保持EBITA利润率5%以上并能持续提升,因此相比历史上LEDWANCE的净利润率及盈利能力有明显改善,故公司商誉减值风险较小。 案中,2018年LEDWANCE净利率测算仅1.6%,测算过为保守。 2018年公司保守预估毛利率及净利率,分别为29.13%及1.6%,对应产品分类占比分别为:传统照明36%,LED照明37%,OTC灯具19%,EE业务9%。而预计LEDWANCE的LED业务在2018年将超过60%营收占比(飞利浦在这一水平时ebita率约8.5%),而草案中今年预估净利润率仅约1.6%,此测算相对较为保守,有较大提升空间。 草案中,扣除无形资产摊销影响,公司测算2018年LEDWANCE净利润在2272万欧元,折合人民币约1.8亿元,我们认为这一测算过于保守,我们测算LEDWANCE净利润至少约3.88亿元。 公司已计提28亿预计负债,并计算无形资产摊销之后,公司测算LEDWANCE未来2018年净利润约为1.8亿元,我们认为这一测算太为保守,考虑公司业务结构未优化前,经常性业务EBITA利润率为5%以上,叠加30%税收影响,公司2018年净利率利润应高于3%,同时预计2018年公司LED营收占比大幅提升至60%以上,因此实际公司净利润率应该高于3%是大概率事件,因此我们判断公司在2018年营收约145亿人民币情况下,保守预估对应净利率3%,考虑无形资产摊销影响0.47亿元,合理净利润约3.88亿元。同时目标未来2-3年LED占比达到90%以上,目标达到飞利浦净利率水平(飞利浦照明板块预计税后大约6-7%净利率)。 LEDVANCE=“LED”+“ADVANCE”,将成为全球拥有先进技术的LED领军企业。 LEDVANCE拥有千余项发明专利,数百项外观新型专利。2015年-2016年,LEDVANCE分别支出约5,043.2万欧元、4,392.1万欧元作为研发投入。本次收购完成之后,双方从下游产品到中游封装的研发和知识产权拓展方面可以打通过去企业之间的壁垒和上下游行业之间的壁垒,从而全方位提升产品竞争力,让上市公司及其关联实体得到从芯片设计开发直到客户照明解决方案的领先优势。在国际市场的专利战中,LEDVANCE将能够提供给木林森有效的专利护城河。 木林森成为全球LED一体化航母正式起航,我们持续坚定推荐。 木林森具备从LED封装到终端下游灯具品牌的一体化能力,竞争优势明显。木林森通过Ledvance获得重要出海口,在欧洲使用欧司朗品牌,北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌,在客户中享有高知名度,能充分发挥木林森高效制造能力,输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯,2020年起美国将淘汰卤钨灯,同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯,公司可以借机快速打入海外市场。 另一方面,在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业,目前只有飞利浦和Ledvance两家,因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力,整合中游及下游规模经济优势,打造覆盖全球营销渠道,延伸更多产品线。2018年木林森+Ledvance有望做到35-38亿美元。 2018年Ledvance并表后,预计公司备考净利润2017~2019年净利润6.6/15.0/20.6亿元。考虑发行股份及配套融资,当前对应市值280亿元,当前对应市盈率仅19倍。

业绩预告全年净利润31.50-32.50亿元,同比增长45% -50%。 业绩预告公司全年净利润31.50亿元-32.50亿元,同比增长45% 50%。单4季度扣非净利润6.69-7.69亿,同比增长3%-18%,环比增长2%-17%。 扣非净利润环比同比均稳步提升,验证公司盈利能继续向好。 公司扣非净利润环比同比均稳步提升。此前中微专利事件导致公司计划产能释放或有缓步,预计公司4季度营收相比3季度小幅提升,故4季度净利率预计维持在38%左右,打消市场对产品降价将导致盈利下滑的担忧。同时据我们产业链了解,4季度个别品种降价5%-10%左右,降价是建立在产品光效提升、成本下降基础上,故主动降价对毛利率及净利率影响较小。策略上讲,公司适时降价将进一步压缩小厂扩产空间,利好龙头提升市场集中度。 预计明后年公司化合物半导体将逐步释放利润,未来5年公司投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,奠定公司持续快速增长。 截止2017年上半年,公司化合物半导体已向47家客户提交样品,已有11颗芯片微量产,2018年将进一步取得客户认证,2019年将有望量产。并且公司公告拟投资333亿建化合物半导体及高端LED应用产业群,项目达产后预计年销售收入可达约270亿元,是公司当前年营收3倍。随着LED渗透率不断提升,新应用不断涌现,公司目标全球LED市占率超30%,并且公司深度布局化合物半导体及高端LED,打开未来成倍增长空间。 买入“评级” 公司预计2017~2019年净利润3184/4382/5702百万元,EPS 0.78/1.07/1.40 元,对应PE 33/24/18 X,买入“评级”。 风险提示 LED行业景气度不达预期。

事项: 公司公告收购LED WANCE获得证监会获得有条件通过。 评论: 公司公告收购LEDWANCE 获得证监会获得有条件通过,标志着木林森成为全球LED 一体化航母正式起航,我们持续坚定推荐。 木林森具备从LED 封装到终端下游灯具品牌的一体化能力,竞争优势明显。木林森通过Ledvance 获得重要出海口,在欧洲使用欧司朗品牌,北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌,在客户中享有高知名度,能充分发挥木林森高效制造能力,输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯,2020年起美国将淘汰卤钨灯,同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯,公司可以借机快速打入海外市场。 另一方面,在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业,目前只有飞利浦和Ledvance 两家,因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力,整合中游及下游规模经济优势,打造覆盖全球营销渠道,延伸更多产品线。 2018年木林森+Ledvance 有望做到35-38亿美元。木林森成长驱动力来自于三驾马车,“元件及半导体材料+世界级代工服务+全球品牌业务”,最终形成LED全产业链的航母级企业,有机会成为年营收超过1000亿人民币的公司。 LEDWANCE 的LED业务拓展远好于市场预期,预计到2018年财年LED营收占比可达到60%,未来关厂进度将大体按照之前公告方案稳步执行,毛利率净利率有望持续提升。 公司关厂进度会基本按照方案稳步执行,相关重组费用也已充分计提。公司未来通过Ledvance 监事会协助招新的管理层人员,保持一定独立营运,但会逐步对管理层做调整和改造。近两个月LED营收预计大幅增长,平均毛利率持续上升,LED 业务在下一个财年预计可以超过60%营收占比(飞利浦在这一水平时ebita 率约8.5%),未来2-3年LED 占比达到90%以上,同时目标达到飞利浦净利率水平(当前飞利浦照明板块预计税后大约6-7%净利率)。重组方案中今年预估净利润率仅约1.5%,相对较为保守,有较大提升空间。 公司主体封装业务持续加强,核心灯珠产品2121市占率预估达70%,且公司照明LED 业务营收翻倍拉动公司封装业务快速增长,预计明年将继续主力扩产主要在照明类及Mini Led。 从灯珠业务看木林森灯珠市场份额已较高,以 2121灯珠为例,月出货量超过1万kk,约占2121灯珠市场总量的70%。 未来展望主业营收增长有望超过30%~40%增长,明年主力扩产产品主要在照明类及Mini Led 产品,家电装饰、显示屏等业务板块将保持稳步增长。 公司拳头产品灯丝灯供销两旺。 公司较早布局绍兴新和,快速占领灯丝灯市场,预计占到总体市场30%份额,其中Ledvance 的灯丝灯产品70% 从新和采购,30%从外部采购。除Ledvance 品牌外,也给欧洲其他超市品牌做贴牌代工,目前贴牌代工+Ledvance 在欧洲灯丝灯市场份额大约在40%份额。目前公司灯丝灯产能达1000万颗/月,明年将先实现2000万颗/月,目标3000万颗/月。 总结: 木林森作为封装龙头,LED 全产业链布局成“森林”,并购Ledvance 发挥协同效应,优势明显,未来打造全球LED 一体化航母。随着公司封装业务优势持续加强,公司产品持续进行高端化、品牌化以及国际化发展,同时LEDWANCE 整合效果好于预期, 预计2018年Ledvance 并表后,预计公司备考业绩2017~2019年净利润6.6/15.0/20.6亿元。考虑发行股份及配套融资,当前对应市值280亿元,当前对应市盈率仅19倍。

公告非公开发行获得证监会审核通过,募集资金不超过9.1亿元进一步加码拓展LED产业链上游。 公司拟非公开发行募集9.1亿元,拓展LED上游蓝宝石图形化衬底生产能力,计划4寸衬底年产能可达600万/年,折算成2寸片约200万/月,公司适时拓展LED上游,既能强化LED核心技术能力,同时确保原材料供应稳定,建成后将进一步大幅提升公司毛利率及净利率。 公司LED业务当前芯片产能达100万片/月,同比扩产5倍。 公司LED业务当前芯片产能达100万片/月,同比扩产5倍,预计2018年上半年扩产至150万片/月,下半年将根据下游需求,有序扩产至200万/月。预计2017年LED业务板块归母净利润将达到公司净利润约50%,2018年LED业务将进一步成为公司主要利润增长点。 LED行业慢牛持续,公司LED业务绑定木林森,继续做大做强。 2018年LED芯片行业集中度将进一步提升,中小厂商及落后产能逐步退出,LED行业慢牛持续。公司厚积薄发,抓住关键时机,仅通过1年时间就快速实现国内LED前三目标,显示公司管理层优秀的战略眼光及强大执行力。公司深度绑定木林森,随着木林森并购LEDWANCE成功并拓展海外LED市场,将大量导入中国LED芯片,公司LED业务持续高速增长快车道。 拥有十年积累的三元锂电池持续拓展。 公司2017年3季度基本完成扩产50万只/天行业领先工艺21700型圆柱电池,相当于1Gwh。并且公司已具备NCM811、硅炭负极等新产品量产能力。同时公司下游客户进展顺利,工具类电池目前顺利拓展TTI 和博世产业链,同时动力电池稳定供应给多款如众泰E30、康迪K17等爆款车型,未来随着公司产能释放,将进一步进入一线汽车供应链。 推荐“买入”评级 预计2017-2019净利润400/ 602/ 775百万元,考虑配套融资摊薄影响,2018年市盈率仍仅19倍,买入“评级”。 风险提示 LED下游需求不达预期,锂电池需求不达预期。

从全球LED封装行业领头企业看,日亚化学营收超过20亿美元、欧司朗营收20亿欧元、三星led部门营收14亿美元,之后有首尔半导体、Cree、lumileds、亿光等大约都在10亿美金上下。木林森本部今年大约在10个亿美金左右,已成为全球led封装领域领先俱乐部的一员。 照明市场整体空间约1600亿美金,排名第一飞利浦,第二欧司朗,第三AcuityBrands及松下,第五Ledvance,第六GE照明,这些企业加总市场份额相对总体市场规模占比仍较小,凸显led照明市场仍然具有非常广阔的市场空间。 根据2015年欧司朗报告数据显示,LED渗透率中国区域超过20%,欧美地区仅个位数。 木林森具备从LED封装到终端下游灯具品牌的一体化能力,竞争优势明显。从地域市场销售额看,美国占全球约25%市场,中国约20%~25%,欧洲约20%,日本8%。木林森通过Ledvance获得重要出海口,在欧洲使用欧司朗品牌,北美使用喜万年品牌。两个品牌均是百年知名品牌,在客户中享有高知名度,能充分发挥木林森高效制造能力,输出公司高性价产品。特别是明年欧洲将淘汰卤钨灯,2020年起美国将淘汰卤钨灯,同时美国从今年下半年开始流行灯丝灯,公司可以借机快速打入海外市场。 另一方面,在全球拥有照明销售渠道和品牌知名度的企业,目前只有飞利浦和Ledvance两家,因此公司拥有非常好的优势地位。公司将继续强化封装实力,整合中游及下游规模经济优势,打造覆盖全球营销渠道,延伸更多产品线。 2018年木林森+Ledvance有望做到35-38亿美元。木林森成长驱动力来自于三驾马车,“元件及半导体材料+世界级代工服务+全球品牌业务”,最终形成LED全产业链的航母级企业,有机会成为年营收超过1000亿人民币的公司。 公司灯丝灯进展情况。 公司较早布局绍兴新和,快速占领灯丝灯市场,预计占到总体市场30%份额,其中Ledvance的灯丝灯产品70%从新和采购,30%从外部采购。除Ledvance品牌外,也给欧洲其他超市品牌做贴牌代工,目前贴牌代工+Ledvance在欧洲灯丝灯市场份额大约在40%份额。目前公司灯丝灯产能达1000万颗/月,明年将先实现2000万颗/月,目标3000万颗/月。 公司主体封装业务情况。 从灯珠业务看木林森灯珠市场份额已较高,以2121灯珠为例,月出货量超过1万kk,约占2121灯珠市场总量的70%。 公司上游芯片布局情况。 公司上游参股了开发晶,并且开发晶收购了普瑞,普瑞在LED芯片上拥有国际专利,所以木林森出口产品能够解决专利问题,在木林森体系内的客户可直接出口到海外。因此近年来开发晶也实现翻倍式的增长,同时木林森白光业务从2015年营收10亿到去年实现17亿,今年有望超过30亿人民币,同样实现翻倍式的增长。另外公司投资了澳洋顺昌,澳洋顺昌管理模式非常有优势,在芯片性能、亮度及性价比上是行业内较高的,公司因此获得较好的供货的保障。澳洋顺昌基本90%是给木林森做代工,可以省下来较多的销售等费用。此外还有已战略合作十多年的晶元光电,以及和欧司朗签了战略合作协议,多方面确保公司整体芯片供应。 董事长风格。 孙董可以说是上市公司公司内为数不多的勤勉的表率,基本一周6天,每天都到公司上班,每天最晚离开的。 公司产品产能布局情况。 木林森封装类产品运营情况。 第一:家电及装饰业务板块,圣诞灯市场份额占比全球70%,另外还有家电LED,加总每年约10亿人民币,持续稳定在增长,且毛利比较高。 第二:显示屏业务板块,同比去年总量增长,但价格下降,所以产值基本小幅增长,营收约20多亿。 第三:普通照明业务板块,增长势头非常迅速,去年16-17亿,今年预计有机会超过30亿。 第四:照明灯具产品,照明灯具产品增长较快,灯丝灯今年出货预计约1亿颗,加上灯泡灯管,预计有望达到约10亿营收。 第五:其他分类中线路板营收约不到5亿,工厂建设和投入、环保审批流程已经基本完成,即将迎来高速增长。 总体而言,预计全年营收符合预期,估计略有超出。盈利情况预计好于年初目标。未来展望主业营收增长希望超过30%~40%增长,明年扩产产品主要在照明类及MiniLed。 公司高管股权激励情况。 公司是管理层的持股主要在榄芯实业内,未来不排除做一些股权激励的计划。 LEDWANCE当前业务开展情况。 Ledvance目前还有50%在传统照明,从去年10月开始,正式做LED灯具,第一年就做了近2亿欧元,毛利率40%,未来持续开发全面智能照明产品。在品牌认可度上,欧司朗b2c品牌辨识度97%,喜万年b2c品牌辨识度86%,在b2b的品牌辨识度两者均达到100%。朗德万斯总体营收约19亿欧元,其中大约70%批发,30%零售。 证监会关于并购Ledvance问询函的相关情况。 基本按照前期公告规划实施关厂进度,公司近1个月裁员部分员工,主要由德国公司的监事会监督管理层做规划。 Ledvance2018年财年刚开始,在10-11月份运营情况预计好于公司9月公告预测数据。 ledvance整合所需要的资金情况。 主要由Ledvance自身现金流来解决,预计要到明年3-4季度会有重组资金支出,目前正在商谈关厂情况。德国人做事比较严谨,按部就班。 Ledvance相关财务指标情况。 Ledvance管理费用占销售收入占比约20%,比飞利浦更低,虽然LedvanceLED营收增速较快,但传统业务会有所下滑,木林森向Ledvance输出高性价比灯珠灯具等产品,因此公司目标Ledvance净利润率将有望优于同业。从管理上,公司未来通过Ledvance监事会来协助招新的管理层人员,保持一定独立营运,但会逐步对管理层做调整和改造。近两个月LED营收预计大幅增长,平均毛利率持续上升,LED业务在下一个财年预计可以超过60%营收占比(飞利浦在这一水平时ebita率约8.5%),未来2-3年LED占比达到90%以上,同时目标达到飞利浦净利率水平(当前飞利浦照明板块预计税后大约6-7%净利率)。ledvance明年预估净利润大约能符合方案预期,但这仅约1.5%的净利率,相对还是偏保守。 总结: 木林森作为封装龙头,LED全产业链布局成“森林”,并购Ledvance发挥协同效应,优势明显,未来打造全球LED一体化航母。随着公司封装业务优势持续加强,公司产品持续进行高端化、品牌化以及国际化发展,同时LEDWANCE整合效果好于预期,我们预计2018年Ledvance并表后净利润约15亿,考虑发行股份及配套融资,当前对应市值290亿元,当前对应市盈率仅19倍。